Slovenský dôchodkový systém

I. Pilier a II. Pilier + investovanie

Martin Mlýnek

Slovenský dôchodkový systém

I. pilier• Výhody

– Záväzok štátu– Suverenita pri výbere zdrojov– Vo svojej podstate ide o solidárny

systém

• Nevýhody– Zdroj financovania je iba domáca

ekonomika– Politické zmeny, právna neistota a

legislatívna neistota (68 novelizácií zákona za 13 rokov)

– Záväzok štátu predstavuje opciu a nie majetok občana

II. pilier• Výhody

– Diverzifikácia rizika a zdrojov výnosov (zhodnotenia)

– Úspory sú majetkom– Zmluvný vzťah je jasne definovaný

• Nevýhody– Zdroj kumulovania úspor je iba

domáca ekonomika– Politické zmeny a legislatívna

neistota (22 novelizácií zákona za 7 rokov)

– Hodnota úspor a teda budúceho príjmu je neistá

II. Pilier – Rastový fond (akciový fond), celkovo viac ako 20 zmien zákona za 7 rokov

4/1/2

005

6/10/2

005

8/19/2

005

10/28/2

005

1/6/2

006

3/17/2

006

5/26/2

006

8/4/2

006

10/13/2

006

12/22/2

006

3/2/2

007

5/11/2

007

7/20/2

007

9/28/2

007

12/7/2

007

2/15/2

008

4/25/2

008

7/4/2

008

9/12/2

008

11/21/2

008

1/30/2

009

4/10/2

009

6/19/2

009

8/28/2

009

11/6/2

009

1/15/2

010

3/26/2

010

6/4/2

010

8/13/2

010

10/22/2

010

12/31/2

010

3/11/2

011

5/20/2

011

7/29/2

011

10/7/2

011

12/16/2

011

2/24/2

012

5/4/2

012

7/13/2

0121

1.02

1.04

1.06

1.08

1.1

1.12

1.14

Novela vlády Ivety Radičovej

Novela vlády Róberta Fica

Novela vlády Róberta Fica, zavádzajúca garancie

Je druhý pilier drahý?

I. pilier• Administratívne náklady

sociálnej poisťovne za posledné 3 roky v priemere boli 125 mil. Eur ročne

• Náklady k objemu celkových vyplácaných sociálnych dávok tvorili cca 2,25%, z toho starobné dôchodky tvoria cez 80% výdavkov

II. pilier• Pred novelou z roku 2009

celkové náklady k pomeru aktív tvorili približne 0,95%

• Po novele a dnes tvoria približne 0,45%, teda polovicu

• Tržby všetkých správcovských spoločností sú približne 30 mil Eur. za rok

Je druhý pilier drahý? – porovnanie s krajinami OECD (2010)

Nákladovosť vyjadrená ako % z aktívObjem spravovaných aktív v pomere k HDP v %

Výnosy roky 2008 – 6/2009, porovnanie krajín OECDČo ovplyvnilo výnosy vo fondoch spravovaných na Slovensku?

1. Vypuknutie krízy a následný prepad hodnoty aktív vo fondoch, predovšetkým akcií

2. Vysoká volatilita cien aktív a rozšírenie kreditných spreadov

3. Nízka diverzifikácia aktív vzhľadom na skutočnosť, že slovenská koruna neumožňovala nákup cuzdo-menových aktív za atraktívnych podmienok

Turkey

Korea (6)

Germany

Mexico

Greece

Czech Republic (11)

Italy (10)

Slovak Republic (9)

Spain

Norway (8)

Simple average

Switzerland (7)

Austria

Portugal

Poland

Canada (6)

Finland

Netherlands

United Kingdom (5)

Hungary (4)

Belgium

Weighted average

Australia (3)

United States (2)

Ireland (1)

-40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Jan-Dec 2008 Jan-Jun 2009

Výnosy roky 2009 – 2010, porovnanie krajín OECD

n.d.

n.d.

n.d.

3.5

4.3

4.4

5.4

-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25

Greece

Portugal

Iceland

Spain

Czech Republic

Luxembourg

Switzerland

United Kingdom

Slovak Republic

United States

Turkey

Italy

Korea

Weighted average

Slovenia

Hungary

Simple average

Austria

Estonia

Belgium

Norway

Australia (1)

Germany (4)

Mexico (3)

Denmark

Poland

Canada

Finland

Chile (2)

New Zealand (1)

Netherlands (p)

2009 2010

Čo ovplyvnilo čisté reálne výnosy vo fondoch spravovaných na Slovensku?

1. Zmena legislatívy, ktorá viedla k zmene štruktúry aktív v prospech veľmi konzervatívnej investičnej stratégií

2. Intervencie centrálnych bánk viedli k zníženiu výnosov kreditne kvalitných aktív, ktoré predovšetkým tvoria štruktúru majetku penzijných fondov

3. Akcie ako aktívum boli de-facto vylúčené, a tie tvorili 80% výnosov fondov v ostatných krajinách OECD

Štruktúra aktív, 2008

Štruktúra aktív penzijných fondov krajín OECD, 2010

Má mať penzijný fond 100% aktív v akciach?

Má mať penzijný fond 100% aktív v dlhopisoch?

Aká je optimálna štruktúra aktív?

Aké aktíva maju byť prípustné investičné aktíva?

Je vôbec zákonom limitovaná investičná stratégia realizovateľná v dnešnom prostredí?

Čo to znamená investovať - akcieUniverzum verejne obchodovaných spoločností

• Dnes je verejne obchodovateľných 67 356 spoločností na celom svete

• Z toho 5 885 spoločností má tržby viac ako 1 mld. USD

• Z nich 3 564 nedosiahlo za posledných 5 rokov ani raz stratu

• A z týchto 685 malo iba v jednom roku pokles tržieb

• Celkovo z tých 685 spoločností je iba 58 ktorých akcie sa obchodujú v EUR

Čo to znamená pre portfólio obsahujúce 100 spoločností?

• Celkovo sa dá skonštruovať 10^343 portfólií

• Stále sa dá skonštruovať 10^218 portfólií

• Stále sa dá skonštruovať 10^196 portfólií

• Stále sa dá skonštruovať 10^122 portfólií

• Množina portfólií bez menového rizika je prázdna

Indexový (pasívny) fond, aktívne riadený fond, garantovaný fond?

• Každý indexový fond predstavuje iba jednu z 10^343 možností ako skonštruovať akciové portfólio, dnes náležitosti zákona spĺňa približne 250 indexov, teda 250 stratégii z 10^343

• Aktívne riadený fond bude podliehať aj ľudským faktorom, okrem trhových

• Garantovaný fond bude vždy prinášať nižšie zhodnotenie ako akýkoľvek iný fond neobmedzený záväzkom (garancia = záväzok), na dlhodobom horizonte

Existuje cez 67 tisíc akcí verejne obchodovaných spoločností

Existuje cez 250 tisíc spoločností, ktoré majú obchodovaný dlh (dlhopisy, úvery)

Celkovo legislatíva obmedzuje správcu na:

Pri kúpe dlhopisov, musia mať investičný rating – to je približne 3 tisíc emitentov z 250 tisíc (štáty, korporácie)

Pri kúpe akcií spoločnosť môže nadobudnúť zatiaľ iba tie, ktoré sú súčasťou finančného indexu, teda na celom svete ide približne o 6 tis. korporácií

Zdroje:Vlasné prepočtyOECD: Pension Markets in Focus, http://www.oecd.org/finance/privatepensions/pensionmarketsinfocus.htm