sscp 리포트 모음11
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Mid Small-Cap│숫자를 보면 주가가 보인다 ! www.koreastock.co.kr
26│한화증권 리서치센터
Analyst 오주식│02) 3772-7688
SSCP (071660)
Buy(Initiate) 목표주가: 10,000원
주가(03/29): 6,950원
채워지고 있는 빈자리 - 본격적인 실적 호전
Stock Data
KOSDAQ (03/29) 518.06pt
시가총액 1,898억원
발행주식수 27,310천주
52주 최고가/최저가 13,384 / 6,550원
90일 일평균거래대금 25.0억원
외국인 지분율 0.0%
배당수익률(09.12E) 0.0%
BPS(09.12E) 9,193원
KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -1.4%
3개월 -14.2%
6개월 -24.6%
주주구성
오정현 외 1 15.9%
Morgan Stanley 10.40%
매출처 확대 및 신규아이템 매출 본격화
1분기 매출액 550억원(+60.2%YoY, -9.4%QoQ), 영업이익 49억원
(+270.5%YoY, 553.7%QoQ)을 기록할 전망이며, 2010년 매출액
2,736억원(+29.9%YoY), 영업이익 328억원(+99.6%YoY)를 기록할 것
으로 예상. SSCP의 실적 호전은 전자재료 사업부분의 신규매출처 확
대와 LED UV 코팅액, 태양전지 전극소재등 신규제품 매출 발생이 본
격화 되기 때문
전자재료 사업부문 실적 확대: +63%YoY 매출액 성장 예상
1) Silver Paste 부문: 기존 삼성SDI 4기라인 향 PDP 전극재료의 공
급지속과 4월부터 국내 태양전지 업체에 태양전지 전극재료 납품
시작
2) Display 부문: Glass filter의 신규고객 확대, AR/AG 및 레진 고객
의 수요 확대, Film filter 부문의 신규매출 발생으로 2010년 SSCP
실적 호전의 가장 큰 모멘텀으로 작용할 전망
3) 국내 LED 도광판 제조 업체에 UV 코팅 레진 독점 공급 예정
투자의견 Buy 및 목표주가 10,000원 신규제시
2010년 예상실적 기준 P/E 11.6배를 적용한 목표주가 10,000원을 제
시함. 목표 P/E는 전자재료성 화학소재를 생산하는 Peer Group의
2010E 평균 P/E 15.4배를 25% 할인하여 산출
Stock Price Financial Data 2007 2008 2009E 2010E 2011E
매출액(억원) 1,837 1,935 2,106 2,736 3,636
영업이익(억원) 233 141 165 328 473
세전계속사업손익(억원) 220 11 -49 228 433
순이익(억원) 175 21 -57 205 346
EPS(원) 838 86 -225 868 1,328
증감률(%) -3.3 -89.7 적전 흑전 53.0
PER(배) 31.3 171.4 -38.4 8.0 5.2
PBR(배) 2.8 1.7 1.0 0.8 0.7
EV/EBITDA(배) 23.0 11.9 11.6 7.3 5.4
영업이익률(%) 12.7 7.3 7.8 12.0 13.0
EBITDA 마진(%) 17.3 12.9 14.6 14.9 14.5
ROE(%) 8.3 0.9 -2.3 7.4 10.8
순부채비율(%) 8.6 58.8 53.3 33.2 25.1
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
09/03 09/06 09/09 09/12 10/03
(원)
0
100
200
300
400
500
600
(pt)SSCP
KOSDAQ
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한화증권 리서치센터│27
1. 1 분기 본격적인 실적 호전이 시작
전자재료 사업부문 성장에 힘업어 1분기 매출액이 전년대비 60.2% 성장
전자재료 부분의 빠른 실적 증가에 힘입어 실적 모멘텀이 강화되고 있다. SSCP는 1
분기 매출액 550억원(+60.2%YoY), 영업이익 49억원(+270.5%YoY)을 기록할 전망이며,
2010년 매출액 2,736억원(+29.9%YoY), 영업이익 328억원(+99.6%YoY)를 기록할 것으로
예상된다. 2010년은 과도한 Capex에 따른 부담에서 벗어나 본격적인 외형성장과 수
익성 회복이 나타날 것으로 예상한다.
2010년에는 전자재료 부문이 신규고객 확보와 태양전지 및 LED 도광판 등 신규산업
에 대한 제품 공급 그리고 TFT-LCD, PDP로 공급되는 동사 디스플레이 소재가 전방
산업의 호조와 Capa확대의 수혜로 매출액이 크게 증가할 것으로 예상된다. 전자재료
사업부문의 매출액은 전년대비 63% 증가된 1,572억원의 매출액을 기록할 전망이며,
전자재료 부분의 매출증가는 동사의 수익성 증가 및 외형확대로 직결될 예상이다.
특히, LED 도광판용 UV 코팅액과 태양전지 전극재료가 4월부터 국내 고객사에 신규
매출을 발생시킬 예정이다. 규모는 각각 200억원, 80억원 정도로 추산되며, 향후 고객
사의 물량증가와 Capa 증가에 맞춰 출하량 확대가 가능할 전망이다.
[표11] SSCP 1분기 실적 전망
(억원) 1Q09 4Q09 1Q10E QoQ증감율 YoY증감율
매출액 343 607 550 -9.4 60.2
영업이익 13.2 7.5 49 553.7 270.5
영업이익률(%) 3.9 1.2 8.9 - -
순이익 4.9 -83.0 39 흑자전환 695.9
순이익률(%) 적자 -0.14 0.07 - - 자료: 한화증권 리서치센터
[그림13] SSCP 매출액과 영업이익 추이
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2003 2005 2007 2009 2011E
매출액 영업이익
(억원)
자료: 한화증권 리서치센터
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2. Valuation
투자의견 Buy, 목표주가 10,000원
SSCP에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 10,000원을 제시하며 Coverage를 개시한다.
동사 사업구조는 크게 코팅액 사업부문과 전자재료 사업부분으로 구분된다. 기존 주
력 사업인 코팅액 사업부문은 2010년을 기점으로 전자재료 사업부문에 주력 매출 제
품의 지위를 넘겨줄 것으로 예상한다. 따라서 목표주가 산정을 위한 Valuation은 동사
전자재료 사업부문과 특성이 동일한 전자재료용 화학소재를 생산하는 기업들을 Peer
그룹으로 목표주가를 산정하였다. Peer 그룹의 2010년 예상실적 기준 P/E 15.4배에
25%의 할인율을 적용한 P/E 11.6배를 적용하여 SSCP의 목표주가를 산출하였다.
할인율을 적용한 근거는 Peer 그룹의 2010년 예상되는 평균수익성(영업이익률 기준)
과 SSCP의 수익성 차이 25%를 예상하기 때문이다.
참고로 2010년 예상되는 영업권 상각비용 60억원을 일회성 비용으로 인식하여, 당기
순이익에 반영하지 않는 조정 EPS를 적용하였다. 그 이유는 IFRS(국제회계기준) 적용
이 2011년 이후 의무 적용됨에 따라 영업권 상각비용은 올해 이후 반영되지 않는 일
회성 비용인식에 무리가 없다는 판단 때문이다.
[표12] SSCP 목표주가 Valuation (단위: 억원, 원, 배)
제일모직 소디프신소재 엘앤에프 에코프로 테크노세미켐 SSCP
PER 2010E 13.9 12.6 18.2 23.4 8.6 8.3
2011E 12.1 11.7 10.9 14.1 7.2 5.4
PBR 2010E 1.6 3.2 6.1 3.5 1.4 0.8
2011E 1.4 2.5 4.5 2.8 1.2 0.7
ROE 2010E 11.9 28.5 22.7 17.0 17.5 7.4
2011E 12.4 23.9 30.9 23.3 17.9 10.8
매출액 2010E 48,196 2,519 1,244 610 3,443 2,736
2011E 52,222 2,694 1,558 790 3,840 3,636
영업이익 2010E 3,313 914 109 90 436 328
2011E 3,692 997 194 140 508 473
영업이익률 2010E 6.9% 36.3% 8.8% 14.8% 12.7% 12.0%
2011E 7.1% 37.0% 12.5% 17.7% 13.2% 13.0%
EPS 2010E 4,653 6,791 1,317 537 2,338 868
2011E 5,355 7,336 2,196 893 2,814 1,328
BPS 2010E 39,701 26,720 3,943 3,575 14,317 9,203
2011E 44,926 33,865 5,393 4,517 16,947 10,393 Peer 평균 P/E 15.4 SSCP 목표 P/E 11.6
Peer 평균 영업이익률(%) 15.9 SSCP EPS(원) 868
SSCP 영업이익률(%) 11.0 SSCP 목표주가(원) 10,088
수익성 할인율(%) 25.0
자료: 한화증권 리서치센터
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Analyst 오주식│02) 3772-7688
SSCP (071660)
Buy(Maintain) 목표주가: 10,000원
주가(04/26): 7,000원
태양광 및 LED TV 산업에 제품 공급 시작
Stock Data
KOSDAQ (04/26) 517.68pt
시가총액 1,912억원
발행주식수 27,310천주
52주 최고가/최저가 13,384 / 6,500원
90일 일평균거래대금 24.9억원
외국인 지분율 0.0%
배당수익률(09.12E) 0.0%
BPS(09.12E) 9,193원
KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -1.7%
3개월 -4.3%
6개월 -23.7%
주주구성
오정현 외 1 15.9%
태양전지 향 제품 공급 개시
기존 PDP 전극재료로만 공급되던 Silver paste가 태양전극재료로 공급
이 시작되었으며, 태양전지 Back sheet용 제품 공급 역시 3월 이후 시
작됨. 태양광 산업군을 매출처로 신규 편입하며, 향후 예상되는 태양
광산업 투자확대에 따른 수혜 예상.
평판디스플레이 산업 호황의 수혜 및 LED TV 시장에 제품 공급
1) TFT-LCD Capa 및 가동율 증가 수혜: AR/AG필름, 레진 제품 수증
가(+10%YoY 매출액 증가 예상)
2) PDP 신규 제품 및 고객확보: Glass filter의 신규고객확보(LG전자,
파나소닉). Film filter 부문 신규제품 매출 확대(+125%YoY 매출액
증가 예상)
3) LED TV용 UV 레진 공급이 4월말 시작되며, 2010년 200억원 규모
의 신규제품 매출액 발생 예상
투자의견 Buy 및 목표주가 10,000원
2010년 예상실적 기준 현재 주가는 P/E 9.4배 수준. 2분기 신규 제품
출시와 신규고객 추가로 2분기 실적호전 추세는 강화될 전망. 2분기
실적은 매출액 700억원(+29.8%YoY, +18.7QoQ), 영업이익 78억원으
로(+11.5%YoY, +3.9%QoQ)를 기록할 전망. 동사에 대한 투자의견
BUY, 목표주가 10,000원을 유지함
Stock Price Financial Data 2008 2009E 2010E 2011E 2012E
매출액(억원) 1,935 2,106 2,864 3,789 4,306
영업이익(억원) 141 165 344 493 603
세전계속사업손익(억원) 11 -49 244 453 563
순이익(억원) 21 -57 219 362 450
EPS(원) 86 -225 717 914 1,380
증감률(%) -89.7 적전 흑전 27.4 51.1
PER(배) 171.4 -38.4 9.4 7.7 5.1
PBR(배) 1.7 1.0 0.8 0.8 0.7
EV/EBITDA(배) 11.9 11.6 7.1 5.2 4.1
영업이익률(%) 7.3 7.8 12.0 13.0 14.0
EBITDA 마진(%) 12.9 14.6 14.8 14.4 14.7
ROE(%) 0.9 -2.3 7.8 11.2 12.4
순부채비율(%) 58.8 53.3 34.7 25.9 16.5
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
09/04 09/07 09/10 10/01 10/04
(원)
0
100
200
300
400
500
600
(pt)SSCP
KOSDAQ
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한화증권 리서치센터│31
태양전지 업체를 신규 고객으로 확보
태양전지 전극소재(Silver paste)와 Back sheet 공급 개시
SSCP는 현재 삼성 SDI PDP 4기 라인에 전극소재(Silver paste)를 독점 공급하고 있다.
그러나 PDP라인에 공급되는 Silver paste는 동사가 가지고 있는 생산능력대비 50%에
도 미치지 못하는 물량만을 소화시키고 있다. PDP 산업의 생산능력 증가에 대한 기
대감이 크지 않은 상황에서 동사의 Silver paste가 태양전지 업체의 전극소재로 최초
로 채택되어 새로운 매출처를 찾았다는 점은 전자재료 부문 실적 호전의 중요한 모
멘텀으로 작용할 전망이다. 태양전지 업체로의 2010년 예상되는 연간 매출액은 50억
원 수준이며, 이번의 제품 공급 레코드는 신규 매출처 확보에 중요한 발판으로 작용
할 전망이다.
SSCP는 지난 3월부터 태양전지 Back Sheet의 양산 및 제품 출하를 시작하였다. 이
제품은 태양전지 모듈의 후면에 부착되어 태양전지의 산화 및 부식을 방지할 수 있
도록 습도를 차단하는 용도로 사용된다. 올해 연간 100억원 규모의 신규매출로 기여
할 전망이다.
이밖에 동사는 알루미늄 Paste를 태양전지 모듈업체로 공급하고 있으며, 이 제품은
태양전지 모듈의 후면 코팅에 사용된다. 연간 30억원 수주의 매출 기여를 예상하며,
제품 공급은 Silver paste와 함께 4월부터 시작되었다.
2010년 연간 총 180억원 규모의 태양전지 향 매출이 발생할 것으로 보이며, 태양전지
산업은 동사의 신규매출처로 부각됨과 동시에 향후 태양전지 산업의 투자확대와 함
께 동사의 전자재료사업부분의 중요 고객군으로 편입될 전망이다.
[그림21] 태양전지 시장 규모 전망
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
(MW)
자료: 그린테크미디어
17HMC Investment Securities Research Center
김성태 선임연구원 02) 3787-2376 / [email protected] Small Cap Analyst
▶ Compliance Notice
2. SSCP (071660) 김성태 선임연구원 02) 3787-2376 / [email protected]
52주 최고/최저: 12,800원/6,200원
시가총액: 1,923억원
일평균거래대금(60일): 45억원
자본금/액면가: 137억원/500원
외국인지분: 12.96%
주요주주: 오정현 15.4%
SSCP는 코팅재료와 전자재료를 전문적으로 생산하는 업체이다. 코팅재료는 주로 가전, 휴대
폰 등 IT 디바이스 및 자동차 내장재 등의 외관 및 광섬유 코팅 등에 쓰이고 있으며 국내 높은
시장 점유율을 바탕으로 안정적인 수익 창출이 가능한 사업부문이다. 동사는 2008년부터 본격적
으로 전자재료 사업에 진출하여 사업구조를 다각화 해 왔으며 동 사업부문의 매출 비중이 2010
년 기준 40%를 넘어설 것으로 예상되는 바, 성공적인 소재업체로서 진화하고 있다는 판단이다.
특히 동사는 인쇄전자 다방면에 걸친 제품 라인업을 갖추고 있어, 인쇄전자 시장의 확대 시 강
력한 수혜가 예상된다. 인쇄소자인 실버페이스트, 옵셋 프린팅 장비, 공정 부품인 블랭킷 및 이를
활용한 인쇄전자 부품까지 생산하고 있으며 디스플레이, PV 등 다양한 영역에서 동사의 소재, 부
품 및 장비의 활용도가 높아질 것으로 예상된다.
동사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 10,500원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 동사
의 12개월 Forward EPS에 글로벌 소재 업체의 평균인 P/E 13.5배를 적용하여 산출하였다.
Peer Group 대비 저평가 국면으로 적극적인 매수를 권고한다.
매출액
(십억원)
영업이익
(십억원)
세전이익
(십억원)
순이익
(십억원)
EBITDA
(십억원)
EPS
(원)
증감률
(%)
PER
(배)
PBR
(배)
EV/EBITDA
(배)
ROE
(%)2008 1,935 141 11 21 250 86 -89.7 351.9/48.1 1.5 19.5 0.9
2009 2,106 165 -49 -57 306 -225 적전 -/- 0.9 11.5 -2.3
2010F 2,906 372 228 188 479 636 흑전 11.7 0.8 6.4 6.8
2011F 3,468 479 425 340 598 1,025 61.1 7.3 0.7 4.4 10.3
2012F 3,714 517 600 480 602 1,448 41.2 5.1 0.6 4.0 12.6
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CB, IPO, 시장조성 등)발행과 관련하여 지난 6개월간 당사가 주간사로 참여하지 않았습니다. 추천종목
은 전일 기준 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. / 추천종목은 전일 기준 조사분석 담당자가
보유하고 있지 않습니다. / 6개월 이내에 당해 기업에 대한 후속 조사분석자료가 공표되지 않을 수 있
습니다.
▶업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주
가의 전망을 의미함.
·비중확대(Overweight) : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
·중립(Neutral) : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
·비중축소(Underweight) : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
▶투자기간 및 투자의견HMC투자증권의 종목추천에 대한 투자기간은 6개월, 투자의견은 3단계로 구분함.
·매수(Buy) : 해당 종목의 초과수익률 15%P 이상
·보유(Hold) : 해당 종목의 초과수익률 -15~15%P 이내
·매도(Sell)) : 해당 종목의 초과수익률 -15%P 이하
전자재료 업체로의 성공적인 레벨업
Buy (Initiate) 현재가(6/7) : 7,040원
목표주가 : 10,500원
투자의견 BUY, 목표주가 10,500원으로 커버리지 개시
다방면에 걸친 인쇄전자 라인업, 소재 및 제품 등 고른 수혜 예상
Forward Solution 18
기아자동차 (000270)
인쇄전자
동사는 인쇄전자와 관련 인쇄소자, 인쇄장비, 인쇄공정을 이용한 부품 등 다양한 제품 포트폴리
오를 구축하고 있는 전방위 인쇄전자 업체이다. 인쇄소자로는 전도성 실버페이스트를 생산하고 있으며 현재 삼성SDI의 PDP 공정 중 BUS 및
ADDRESS 전극 패터닝 용도로 실버페이스트를 납품하고 있다. 또한 PV BUS 전극 용으로도
매출이 발생하고 있으며 관련 매출의 가파른 상승세가 예상된다. 또한 PV 용 옵셋프린팅 장비를 자체 제작할 수 있는 기술을 개발하였으며 블랭킷, 실버페이스
트를 패키지로 묶는 턴키 형태의 매출이 가능하다. 향후 PV 시장 확대와 더불어 동사의 유니크
한 특성이 더욱 주목받을 수 있을 것으로 보이며 관련 매출액도 제품 간 밀접한 시너지 효과를
바탕으로 견고한 상승세를 시현 할 수 있을 것으로 판단된다.
<그림31> 인쇄전자 전방위 제품 라인업 <그림32> 인쇄전자 매출 예상 추이
구분 제품 매출처 비고
인쇄
소자
Silver
Paste
SDI 및
PV 업체
PDP BUS/ADDRESS 전극 형성
및 PV BUS 전극 형성
인쇄
장비
옵셋 프린팅
설비 PV 업체
Blanket, Silver Paste 패키지 형태
의 매출 가능
공정
부품 Blanket 옵셋 장비용 소모성 부품
제품 G/Filter,
F/Filter
SDI, LGE
Panasonic,
COC
옵셋 프린팅 설비를 이용하여 EMI
Mesh를 Glass 및 Film에
Direct Patterning한 제품
-
200
400
600
800
1,000
1,200
FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F
인쇄전자 매출(억원)
자료 : SSCP, HMC투자증권 자료 : SSCP, HMC투자증권
주: 실버페이스트 및 Glass Filter, Film Filter 합산
전방위 인쇄전자 업체: 인쇄전자 시장 확대와 더불어 강력한 수혜 예상
19HMC Investment Securities Research Center
김성태 선임연구원 02) 3787-2376 / [email protected] Small Cap Analyst
동사는 전극용 재료인 전도성 실버페이스트 이외에 TV 부품으로 쓰이는 Glass Filter(이하
G/filter), Film Filter(이하 F/filter), 광학필름용 기초소재, PV용 Backsheet 및 옵셋프린팅 공
정용 부품인 Blanket을 생산하고 있다. G/filter, F/Filter는 옵셋 프린팅 기술을 활용, 각 Glass 및 Film에 EMI MESH를 직접 구현하
는 방식을 취하고 있으며 LCD 및 PDP TV 부품으로 활용되고 있다. 두 제품 모두 인쇄전자 기
술을 활용하여 기존 제품 대비 원가를 획기적으로 절감할 수 있으며 또한 제품의 두께를 얇게 만
들 수 있는 장점이 있다. 향후 원가 절감 및 디바이스의 슬림화 니즈와 맞물려 동 제품들의 활용
도가 높아질 것으로 판단된다. 광학필름용 기초소재는 주로 TV용 부품으로 쓰이는 광학필름의 원료를 뜻하며 주요 제품으
로Anti-Reflection(AR), Anti-Glare(AG) 및 Pattern-forming Resin(PR) 등이 있다.
AR/AG 원료는 주로 베이스 필름인 PET 필름에 활용되고 있으며 PR은 프리즘 시트의 패턴을
형성하는 물질로 쓰이고 있다. 이는 동사가 자체 개발한 소재로, 기존 일본 업체들로부터 수입되
던 소재를 일부 대체해 나가고 있으며 가격 경쟁력을 앞세워 국내 점유율을 높여나갈 것으로 전
망된다. 이 외에 PV용 Backsheet는 솔라셀 전지와 대상기판을 접착할 때 쓰이는 코팅 제품이며
Blanket은 옵셋프린팅 공정의 소모성 부품으로 PV 시장 확대 및 옵셋 프린팅의 활용도 증대와
맞물려 향후 성장성이 기대되는 제품 군이다.
<그림33> G/Filter 제품 사진 <그림34> 디바이스 슬림화 구현에 적합한 F/Filter
자료 : SSCP, HMC투자증권 자료 : SSCP, HMC투자증권
디스플레이 재료 사업 부문: 슬림PDP 및 LGE 신규 진입에 따라 매출성
Forward Solution 20
기아자동차 (000270)
인쇄전자
동사의 Cash Cow역할을 담당하던 코팅재료 사업부는 2007년을 기점으로 지난 2년간 역성장
을 기록했다. 이는 코팅재료 사업부의 타켓 어플리케이션인 자동차 및 휴대폰의 생상거점이 국내
에서 국외로 이동했기 때문이며 이에 따라 본사기준 동 사업부문 매출액이 지속적으로 하락하였
다. 그러나 두가지 이유를 근거로 2010년부터 본사기준 코팅재료 사업부문의 매출액 증대가 예
상된다. 첫번째로 UV Resin의 가파른 매출액 상승이 예상되기 때문이다. 이는 LED TV의 부품으로
활용되고 있으며 기존 도광판을 대체하는 형태로 매출이 발생하고 있다. 동 제품의 활용도가 높
아질 것으로 예상되며 향후 LED TV 출하량 증가와 더불어 견고한 실적 상승세를 시현할 전망
이다. 두번째로 광섬유 코팅재료 부문의 실적이 큰 폭의 상승세를 보일 것으로 전망되기 때문이다.
이는 2009년 인도 스텔라이트사와 체결한 장기계약건 이외에 지속적인 신규수주가 이어지고 있
으며 동사의 독자적인 기술력을 바탕으로 안정적인 성장세가 예견된다.
<그림35> 코팅재료 주요 적용 분야 <그림36> UV Resin 제품 사진
제품구분 적용제품
가전용 TV, 냉장고, 에어컨, 세탁기, 노트북, 데스크탑, 청소기 등
금속 비철금속용 외관 코팅액
자동차용 자동채용 내장재 - 데시보드, 핸들, Door Trim 헤드렘프 렌
즈, 에어백 등
모바일용 휴대폰, PDA, MP3, MP4, 디지털카메라, DMB, PMP 외장
하드, 네비게이션 등
광섬유용 광케이블용 Polymer Clad, Secondory Coating용 소재,
Color ink 등 Ribbon 코팅용 소재
자료 : SSCP, HMC투자증권 자료 : SSCP, HMC투자증권
<그림37> UV Resin 매출액 전망 <그림38> 광섬유 코팅재료 매출액 전망
0
100
200
300
400
500
600
700
FY10F FY11F FY12F
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
UV Resin 예상 매출액
국내 LED TV 예상 출하량
(억원) (천개)
-
100
200
300
400
500
600
FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F
광섬유 코팅재료 매출(억원)
자료 : SSCP, HMC투자증권 자료 : SSCP, HMC투자증권
코팅재료 사업부문: UV 레진 및 옵티컬 코팅 성장에 따라 상승 예상
www.koreastock.co.kr 불황 극복 스토리│Mid Small-Cap
한화증권 리서치본부│31
Analyst 오주식│02) 3772-7688
SSCP (071660)
Buy(Maintain) 목표주가: 12,600원
주가(07/26): 8,600원
大器晩成: 순조로운 실적 호전
Stock Data
KOSDAQ (07/26) 488.14pt
시가총액 2,411억원
발행주식수 28,035천주
52주 최고가/최저가 9,700 / 6,500원
90일 일평균거래대금 55.6억원
외국인 지분율 12.3%
배당수익률(10.12E) 0.0%
BPS(10.12E) 9,268원
KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 26.1%
3개월 30.3%
6개월 24.6%
주주구성
오정현 외 1 15.47 %
실적 호전 추세 지속
동사의 2분기 예상실적은 매출 700억원(+30%QoQ, +19%YoY), 영업
이익 77억원(+3%QoQ, +10%YoY)를 기록할 전망. 이로써 11%의 영
업이익률을 기록하며, 동사 제품의 계절적 비수기임에도 불구하고 두
분기 연속 두 자릿수 영업이익률을 기록할 전망
전자재료 부분 실적호전 차질없이 순항
전자재료 부분의 Film Filter 제품이 전자재료 부분의 실적을 견인하고
있으며, 이외의 LCD용 AR/AG 필름 및 Pattern Forming 레진, 그리고
올해 처음 납품이 시작된 태양전지용 Silver paste도 순조롭게 가동율
을 높여가고 있음. 전자재료 부분의 수익성은 3분기 BEP 수준을 넘어
설 것으로 예상되며, 동사의 2010년 전체 영업이익률은 전년대비
+4.2%p 증가한 12% 수준을 넘어설 전망
투자의견 ‘Buy’, 목표주가 12,600원 상향조정
동사의 전방산업의 업황회복(PDP, LCD)과 투자본격화(태양광)에 힘입
어 2010년 수익성 회복 이후 2011년 본격적인 외형성장과 마진율 상
승이 나타날 전망. 투자의견 ‘Buy’를 유지하며 2004년 이후 역사적 평
균 EV/EBITDA 12.2배 Multiple을 적용하여 목표주가를 26% 상향한
12,600원을 제시함
Stock Price Financial Data 2008 2009 2010E 2011E 2012 E
매출액(억원) 1,935 2,106 2,925 3,855 4,593
영업이익(억원) 141 165 351 501 643
세전계속사업손익(억원) 11 -49 251 461 603
순이익(억원) 21 -57 226 369 482
EPS(원) 86 -225 739 887 1,330
증감률(%) -89.7 적전 흑전 20.0 50.0
PER(배) 171.4 -38.4 11.6 7.4 6.8
PBR(배) 1.7 1.0 0.9 1.0 0.9
EV/EBITDA(배) 11.9 11.6 8.1 6.0 4.6
영업이익률(%) 7.3 7.8 12.0 13.0 14.0
EBITDA 마진(%) 12.9 14.6 14.7 14.4 14.7
ROE(%) 0.9 -2.3 8.1 11.4 13.1 6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
10,000
09/07 09/10 10/01 10/04
(원)
400
420
440
460
480
500
520
540
560
580
(pt)에스에스씨피
KOSDAQ
순부채비율(%) 58.8 53.3 35.5 26.2 18.0
Mid Small-Cap│불황 극복 스토리 www.koreastock.co.kr
32│한화증권 리서치본부
SSCP 전자재료 부분의 실적 호전
미운오리새끼에서 백조로!
SSCP는 전자재료부문의 선전에 힘입어 실적호전 추세가 순조롭게 나타나고 있다. 동
사의 2분기 예상실적은 매출 700억원(+18.7%YoY, +29.8%QoQ), 영업이익 77억원
(+10.8%YoY, +4.9%QoQ)를 기록할 전망이다. 이로써 11%의 영업이익률을 기록하며,
동사 제품의 계절적 비수기임에도 불구하고 두 분기 연속 두 자릿수 영업이익률을
기록할 것으로 예상한다.
현재 전자재료 부분의 PDP Film Filter 부분이 고객사가 확대되며 빠르게 매출이 증
가하고 있고, TFT-LCD향 AR/AG film, Pattern Forming Resin도 전방산업의 Capa 확
대 및 출하면적 증가에 힘입어 견조한 수요 증가세를 이어가고 있다. 또한, 올해 처
음으로 납품이 개시된 PV(태양전지)용 전극재료도 상반기 첫 출하 이후 차츰 제품 레
코드를 쌓아가고 있으며, 향후 태양전지 생산라인 추가확대에 따른 수혜가 예상된다.
전자재료부분의 실적 호전에 힘입어, 동사는 2010년 매출액 2,925억원(+39%YoY), 영
업이익 351억원(+113%YoY)를 기록할 전망이다. 2010년 하반기 동사의 실적 모멘텀은
계절적 성수기 진입과 신제품 출시(LCD BLU 적용 제품)에 힘입어 강화될 전망이며,
외형증가와 수익성 증가가 동시에 진행될 전망이다.
[표10] SSCP 2분기 실적 전망
(십억원, %) 2Q09 1Q10 2Q10E QoQ증감률 YoY증감률
매출액 53.9 59.0 70.0 18.7 29.8
영업이익 7.0 7.4 7.7 4.9 10.8
영업이익률 13.0 12.5 11.1 - -
순이익 1.1 3.0 3.1 2.9 190.2
순이익률 2.0 5.2 4.5 - -
자료: 한화증권 리서치본부
[그림22] SSCP 매출액과 영업이익 추이
(억원)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
03 04 05 06 07 08 09 10E 11E
매출액 영업이익
자료: 한화증권 리서치본부
www.koreastock.co.kr 불황 극복 스토리│Mid Small-Cap
한화증권 리서치본부│33
Valuation 및 투자포인트
SSCP에 대한 투자의견 ‘Buy’를 유지하며, 목표주가는 기존 10,000원에서 12,600원으로
26% 상향 조정한다. 그 이유는 화학소재주 주식에 대한 시장의 Multiple 상승을 고려
하고, 기존 적용했던 Multiple을 P/E Multiple에서 EV/EBITDA Multiple로 조정했기 때
문이다. P/E Multiple에 적용되는 Peer Group(제일모직, 소디프신소재, 엘엔에프, 에코
프로, 테크노세미켐) 중 엘엔에프와 에코프로는 시장 전망치가 현재 없는 상황으로
Peer Group으로서의 활용가치가 떨어진 상황이고, 동사가 전형적인 장치산업의 특성
을 보유하고 있다는 점을 고려해 EV/EBITDA Multiple 적용으로의 변경이 합리적이라
는 판단이다.
현재 동사 주가는 EV/EBITDA 밴드 하단 부근인 8.1배 수준에 있다. 현재 동사 실적
이 바닥을 딛고 Turn around가 본격화 되고 있다는 점을 감안하면, 동사의 역사적
(2004년 이후) 평균 EV/EBITDA 수준인 12.2배 수준까지 상승에 대한 기대감은 무리
가 없다는 판단이다. 따라서 EV/EBITDA 12.2배 수준을 적용한 12,600원을 목표주가
로 변경 제시한다.
[표11] SSCP 분기별 예상실적 추정
(억원) 1Q10 2Q10E 3Q10E 4Q10E 2010E 2009 YoY
매출액 590 705 867 764 2,925 2,106 39%
코팅재료 321 317 317 312 1,267 1,141 11%
H/A 146 167 167 159 639 520 23%
자동차 79 65 62 66 273 265 3%
핸드폰 96 86 87 87 355 355 0%
전자재료 269 387 550 452 1,658 965 72%
전극재소재 110 96 111 123 440 362 22%
디스플레이 85 205 342 241 874 374 134%
광섬유코팅 74 87 96 88 345 230 50%
영업이익 75 77 113 86 351 165 113%
영업이익률 13% 11% 13% 11% 12% 8% - 자료: 한화증권 리서치본부
[그림23] SSCP EV/EBITDA 밴드 추이 [그림24] SSCP PBR 밴드 추이
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
'06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '09/12 '10/12 '11/12
(원)
Price 8.0 12.0 16.0 20.0 24.0
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
'06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '09/12 '10/12 '11/12
(원)
Price 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
자료: SSCP, 한화증권 리서치본부 자료: SSCP, 한화증권 리서치본부
Daishin Small Cap 탐방브리프
5 Aug, 2010
SSCP(071660) Analyst 봉원길 (769-3084) [email protected]
전방산업 업황 개선과 설비 확충으로 장기 성장 동력 확보 중
코팅재료에서 전자재료로 주력 제품 변화 중
SSCP는 전자제품의 코팅재료(가전, 자동차 및 모바일 기기용) 및 전자재료(전극재료, 광학재료 및
Display용 재료 등) 등을 제조하는 전자재료 전문업체이다. 동사 제품의 주요 수요처는 LG전자와
삼성전자를 포함한 IT Set 및 부품업체와 현대 기아차 그룹 등 자동차 업체(코팅재료 부문)이다.
2009년 기준 제품별 매출 비중은 코팅재료가 54.2%, 전자재료가 45.8%를 차지하였으나 최근
전자재료의 매출 비중이 점차 증가하고 있는 상황이다.
코팅재료는 가전, 자동차, 모바일이 주요 수요처
SSCP가 생산하는 코팅재료의 주요 제품은 가전용, 모바일용 및 자동차 내장재 등으로 판매되고
있다. 가전 및 모바일용 제품은 삼성전자와 LG전자가 주요한 최종 수요처이며 LG전자가 소요하는
가전 도료의 약 90%, 모바일 도료의 80%를 동사가 공급하고 있는 것으로 추정된다. 삼성전자 내
비중은 가전용의 50%, 모바일용의 30%가 동사 제품으로 추정되며 국내 주요 경쟁사업자는
애경유화이다. 자동차용 코팅재료는 주로 내장재용으로 공급되며 현대 기아차 그룹을 포함한 국내
자동차 4사의 내장재용 도료의 최대 공급 업체이다.
전자재료, Display용 Filter 류 성장 동력으로 추가
전자재료 부문은 전극재료, Display용 필터 및 Resin 등 그리고 광섬유용 코팅 소재 등을 생산하고
있다. 전자재료 부문의 주요 제품은 AG Coating제, 패턴형성용 Resin, Display용 필름필터,
EMI필터, 옵셋프린팅 재료 및 PET 보호 필름 등이다.
Display용 전자재료는 동사의 옵셋 공정기술을 응용한 제품으로 FPD MOG 필터, 필름필터ᅳ
Silicon Blanket Rubber 등 주력 제품이며 광섬유 코팅액 제품으로는 코팅액(Resin) 등이 주요
제품이다. 동사의 Display용 전자재료는 주로 LCD, LED 및 PDP용으로 사용되고 있으며 주요
공급처는 삼성전자, LG전자 및 파나소닉 등이다. SSCP는 2008년 하반기 중 Glass Filter,
2009년 말 Film Filter의 신제품이 추가되면서 Display 부문이 외형 성장을 주도할 것으로
기대되고 있다.
옵셋 방식 태양전지용 전극재료, 효율 개선 효과와 장비 부담의 딜레마
SSCP가 생산하는 전극재료는 FPD 인쇄전극 Metal Paste와 태양전지용 Metal Paste 등이다.
동사가 제조하는 태양전지용 전극재료는 대주전자재료, 동진쎄미켐 등이 생산하는 제품과는 달리
옵셋방식으로 생산하는 제품이다. 옵션용 전극재료는 전극의 선폭이 상대적으로 좁아 태양전지의
변환 효율을 높일 수 있고 원재료비를 절감할 수 있다는 점이 장점이다. 반면 동사의 전극재료
채택을 위해서는 옵셋프린팅 장비를 설치해야하는 만큼 초기 투자비 부담이 상대적으로 높다.
동사는 2010년 2분기 부터 옵셋용 전극재료를 미리넷 솔라에 공급하고 있으며 3분기부터
본격적인 매출 발생이 기대되고 있다.
2010년 전자재료 부문 급성장으로 실적 호전
SSCP는 2010년을 계기로 전자재료 부문의 매출비중이 50%를 넘어설 것으로 추정된다. 특히
최근 호황을 보이고 있는 Display용 전자재료는 수요가 급증하고 있는 가운데 2분기 이후
매출액이 빠르게 증가하고 있다.
전극재료 역시 태양광 부문의 신규 매출과 기존 FPD Metal Paste 매출이 크게 증가하고 있다.
코팅재료 사업은 LG전자와 삼성전자의 TV 판매 호조 등에 힘입어 가전 부문의 매출액이 크게
증가할 것으로 예상되는 반면 모바일 코팅재료의 성장세는 상대적으로 낮을 것으로 추정된다.
Not Rated
목표주가 -
현재가('10/08/04) 7,670원
예상주가상승률(6M) -
시가총액 2,150억원
자본금(보통주) 140억원
액면가 500원
52주 최고/최저 10,100원 / 6,200원
120일 평균거래대금 41.9억원
KOSDAQ 479.59
발행주식수 28,034천주
외국인지분율 12.4%
자사주 705천주
주요주주
오정현 15.4%
모건스탠리 10.4%
배당수익률 -
Performance
주가상승률 절대주가 상대주가
1개월 -0.6% 0.6%
3개월 -0.9% 7.2%
6개월 6.8% 15.0%
Daishin Small Cap 탐방브리프 봉원길 (769-3084)
2
2010년 매출액 2,848억원, 영업이익 333억원 예상
SSCP의 2010년 매출액은 2009년 대비 35.2% 증가한 2,848억원에 달할 것으로 예상된다.
신규제품인 Filter류 제품군의 매출액이 급증하면서 하반기 중에도 Display용 전자재료가
외형성장을 주도할 것으로 예상되기 때문이다. 영업이익은 2009년 대비 100% 이상 증가한
333억원에 달할 것으로 예상되는데 이는 그간 설비투자에 따른 감가상각비 부담이 컸던 전극재료
부문의 가동률이 상승하면서 원가율이 개선되고 있기 때문이다. 한편 영업외 부문에서 연간 이자
비용이 약 130억원에 달하는 점을 감안하면 연간 순이익은 약 185억원에 달할 것으로 예상된다.
2011년 영업실적은 매출액이 약 3,307억원, 영업이익 366억원 그리고 순이익은 252억원으로
추정된다. 이를 기준으로 한 2010년 및 2011년 PE ratio는 각각 11.6배와 8.5배 수준이다.
행사가격 6,898원 BW는 Overhang 부담
SSCP는 전자재료와 관련한 해외 자회사를 보유하고 있으며 주요 자회사는 Samsung Bestview
HK(지분율 98.5%)와 Schramm Holding AG(지분율 39.7%) 등이 있다. 이중 Schramm
Holding AG는 자동차와 IT제품 코팅제, Coil 및 전기부품 코팅제 등을 생산하고 있으며 홍콩
주식시장에 상장(2009년 12월 상장)되어 있다.
SSCP는 희석 가능한 주식연계증권이 2010년 7월 기준 BW 250억원(행사가액 6,898원,
3,624,238주)과 CB 200억원(전환가액 6,729원, 2,972,210주)이 잔액으로 남아 있다. 이 중
BW는 행사가능한 기간이며 CB는 2011년 4월 이후 전환권 행사가 가능하다.
영업실적 및 주요투자 지표
2007A 2008A 2009A 2010F 2011F
매출액(억원) 1,387 1,935 2,106 2,848 3,307
영업이익(억원) 233 141 165 334 366
계속사업이익(억원) 220 11 -49 213 314
순이익(억원) 175 21 -57 185 252
EPS(원) 838 86 -225 668 897
증감율(%) -3.3 -89.7 적전 흑전 34.3
PER(배) 35.4 78.3 - 11.6 8.5
PBR(배) 2.9 0.7 0.9 0.9 0.8
ROE(%) 8.3 0.9 -2.3 7.0 8.8
자료: SSCP, 대신증권 리서치센터
주: 희석가능증권 미고려
전자재료 매출 빠른 증가세 전자재료내 디스플레이용과 전극재료 매출 비중 증가
0
200
400
600
800
06 1Q 07 1Q 08 1Q 09 1Q 10 1Q
전자재료
코팅재료
(억원)
0
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300
400
06 1Q 07 1Q 08 1Q 09 1Q 10 1Q
전극재료 디스플레이 광섬유(억원)
2010. 9. 9
Samsung Securities (Korea) www.samsungfn.com
SSCP (071660/not rated)
COMPANY VISIT NOTE
전자재료 부문의 성공적 정착
스마트폰 비중 확대로 인한 코팅재료 성장 지속: SSCP는 주로 모바일기기와 디스플
레이, 가전 제품, 자동차 내장재 등의 외관에 적용되는 특수 코팅 소재를 생산하는
기업임. 동사가 속한 코팅 재료 시장의 성장성은 크지 않으나, 소수 업체가 과점하
고 있는 틈새 시장으로서 안정적인 현금 창출. 최근, 모바일 시장에서 스마트폰의
비중이 증가는 동사에게 호재로 작용. 스마트폰의 경우 기존 핸드셋에 비해 다층
레이어와 소프트필 재질의 마감 등 하이엔드 제품을 사용하여 세트당 ASP가 증가
하기 때문임. 또한 주력 모델 수주로 인해 고객사내 점유율 증가가 기대됨.
전자재료 사업의 성공적 정착: 동사는 2007년부터 전자재료 사업을 위한 Capacity
증설을 시작함. 올해 2분기에 매출액 중 전자재료 사업 비중은 51.5%로 처음으로
절반을 넘어서며 성공적으로 정착한 모습을 보여줌. 동사의 전자재료 사업은 1)
PDP와 태양광 공정에 사용되는 전극재료, 2) 디스플레이 부품으로 쓰이는 필터
및 코팅 재료, 그리고 3) 광섬유용 코팅 소재 등으로 구분됨. 이 중에서도 편광 필
름에 빛 반사를 방지하기 위해 부착되는 AG(Anti-glare) 코팅제는 기존 일본 경
쟁업체의 제품을 빠르게 대체하며 매출이 큰 폭으로 증가 중. 또한 PDP사업 관련
기술의 변화로 필름 필터 매출이 증가하는 등 디스플레이 관련 전자재료가 올해
동사의 매출 성장을 견인할 것으로 기대됨.
UV Resin은 동사의 새로운 성장 동력: LED TV의 핵심 부품 중 하나인 도광판은 일
반적으로 PMMA 소재로 제작됨. 그러나 PMMA의 공급 부족으로 인해 도광판 수
급에 문제가 있었음. 동사는 UV Resin을 이용한 도광판 개발을 완료하고 양산화
를 진행중. UV Resin을 사용하면 휘도와 두께를 개선할 수 있는 장점이 존재. 그
러나 새로운 방식의 도광판의 확대는 시간을 가지고 좀더 지켜볼 필요가 있음.
실적 개선으로 부채 부담 완화 기대: 동사는 2분기말 기준 1,550억원의 순부채 존
재. (순부채비율 75% 수준) 투자를 위한 자금 확보를 위해 차입금 규모를 늘린
이후 가동률 악화로 인한 낮은 영업이익률과 높은 이자비용으로 부채 규모가 부담
으로 작용한 것이 사실. 또한 BW를 꾸준히 발행하면서 6,000원대 전환 가능한
660만주 분량의 희석 물량이 남아 있는데, (이 중 300만주는 내년 4월 이후 전환
가능) 이는 기존 주식수의 23.5% 수준으로 Overhang의 부담 존재. 그러나 전방
산업 호조에 따른 가동률 증가로 인해 올해 3년만에 두자리수 영업이익률 전환이
예상되는 등 전자재료 사업의 정착과 신규 증설의 결과를 맛보기 시작하는 시기.
동사의 부채 상환 노력이 가시화될 경우 실적은 더욱 개선될 것으로 판단. 현재
주가는 컨센서스 기준 2010년 P/E 11.6배, 2011년 P/E 8.2배에 거래되고 있음.
not rated
6개월 목표주가 n/a
Up/downside n/a
현재주가 7,670원
Analyst
장정훈
02 2020 7752
Research Associate
이종욱
02 2020 7793
AT A GLANCE
Business Summary SSCP는 IT용 특수 코
팅 재료와, 전극재료, 코팅재료 등 다양한
전자재료를 개발, 생산하는 업체임.
산업 화학
시가총액 2,150억원
Shares outstanding
(float)
28,034,847주
(73`%)
52주 최저/최고 6,500원/9,700원
Bloomberg 071660 KS
60일-평균거래량 499,872
주요주주 오정현 외 1인 (15.9%)
Performance 1M 6M 12M
절대주가 +0% +6% -15%
상대주가 +0% -2% -23%
0
5
10
15
9월 1월 5월 9월
0
50
100
150
(천원) (지수)
SSCP (좌측)
상대지수 (우측)
PERFORMANCE RATIOS
12월 31일 기준 2007 2008 2009 12월 31일 기준 2007 2008 2009
EPS (원)* 838 86 (197) 매출액 성장률 (%) 15.7 5.3 8.8
BPS (원) 10,328 9,720 8,197 EPS 성장률 (%) (3.3) (89.7) nm
ROE (%) 7.1 0.9 (2.2) P/E (배) 9.2 89.2 nm
Asset turnover (배) 0.5 0.4 0.4 P/B (배) 0.7 0.8 0.9
영업이익률 (%) 12.7 7.3 7.8 EV/EBITDA (배) 7.1 14.7 17.5
순이익/영업이익 (%) 133.1 684.5 (289.7) 배당수익률(보통주, %) 0.0 0.0 0.0
Financial leverage(배) 1.6 1.9 1.9 Net debt to equity(%) 8.2 54.4 47.1
참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨
자료: SSCP, 삼성증권 추정
2010 10 12
Valuation Summary
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%)
2008 193 14 1 2 89 -89.4 25 76.0 12.8 0.7 0.9
2009 211 16 -5 -6 -232 적전 31 N/A 12.6 0.8 -2.3
2010F 271 29 16 13 472 흑전 41 16.6 9.5 0.8 4.9
2011F 314 35 26 19 669 41.7 44 11.7 8.1 0.7 6.5
2012F 364 43 31 22 801 19.7 52 9.8 5.9 0.7 7.3
자료: 이트레이드증권 리서치센터
E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 27
SSCP071660 / 매수
1
전자재료 가동률 증가로 수익성 개선
반도체/부품/장비
책임연구원 김형식
02 3779 8866
매수 (신규)
목표주가 10,500원
현재주가(‘10/10/11) 7,850원
Stock Data
KOSDAQ(‘10/10/11) 496.80pt
시가총액 220십억원
발행주식수 28,035천주
액면가 500원
52주 최고가/최저가 9,670 / 6,500원
60일 일평균거래대금 2.9십억원
외국인 지분율 12.9%
배당수익률(‘09/12) 0.0%
주주구성:
오정현 외 2인 15.5%
모건스탠리외 10인 10.2%
Company Performance
상대수익률 1 개월 -3.6%
6 개월 14.0%
12 개월 -12.6%
Company vs Composite
ㆍ 투자등급 ’매수’, 목표주가 10,500원으로 커버리지 개시
ㆍ 자회사 실적 개선 및 금융비용 감소등으로 재무구조 양호
ㆍ 일본 엔화 강세에 따라 일본산 부품 대체 가능성 높음
BW 오버행 물량은 단기적으로 부담될 수 있지만 수익성 개선은 긍정적
디스플레이 및 태양전지 전자재료를 생산 및 판매하는 SSCP에 대해 투자등급 ‘매
수’, 목표주가 10,500원을 제시한다. 전일종가대비 목표주가 상승여력은 34%가 있
다. 목표주가는 2011년 예상 BPS 10,599원에 멀티플 1.0배를 적용하여 산출하였
다. 현 주가는 2010년 실적대비 PBR 0.8배, EV/EBITDA 9.5배에 거래되고 있다.
2009년 3월에발행한신주인수권부사채(BW) 158억원(행사가액 6,898원, 2,029,574주,
전체주식의 7%) 물량은 다소 부담되지만 디스플레이용 전자재료 및 태양전지용 전
극재료에 대한 성장성 및 수익성 개선으로 해소될 것으로 예상된다.
3분기 매출액 720억원(QoQ+2%), 영업이익 76억원(QoQ+3%) 예상
2010년 3분기 실적은 매출액 720억원, 영업이익 76억원으로 전분기대비 각각 2%,
3% 증가할 것으로 예상한다. 3분기 실적이 다소 부진한 이유는 IT 업체들 재고조정
으로 인해 코팅재료 매출이 감소되기 때문이다. 4분기는 전통적으로 계절적 비수기
이지만 PDP 및 태양광에 사용되는 전극재료 등의 수요는 강할 것으로 예상된다.
UV Resin 및 태양전극 실버 페이스트 등의 신규 제품들이 고객들로부터 좋은 반응
을 얻고 있어 2011년 실적은 매출액 3,140억원, 영업이익 350억원 등으로 2010년
대비 각각 28.5%, 78.1% 증가 할 것으로 전망한다. 또한, 올해 말에 차입금 약 350
억원을 상환하여 영업외비용 등을 감소시켜 재무제표를 개선시킬 계획이다.
전자재료 및 코팅재료 중장기 사업 성장성에 주목
디스플레이용 전극재료 물량 증가와 태양전지용 전극재료 물량증가로 2010년 전자
재료 사업은 전년대비 50% 이상 증가할 것으로 예상된다. 또한, 코팅재료 사업부는
가전용(TV,냉장고,에어컨,세탁기), 자동차 및 모바일 등의 출하량 등과 밀접한 관계
를 지니고 있다. 미국 경기 둔화로 국내 가전 TV업체들 올 하반기 판매 실적이 다소
둔화될 것으로 예상된다. 태양전지 전극재료는 옵셋방식으로 생산하여 태양전지 변
환효율을 높여 원재료비를 절감할 수 있는 장점이 있다. LED TV에 필수적으로 사용
되는 도광판(LGP) 패널의 원재료인 PMMA를 대체할 수 있는 UV Resin을 개발하여
판매하고 있다.
0
200
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2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
'09/9 '09/11 '10/1 '10/3 '10/5 '10/7 '10/9
(pt)(원)에스에스씨피(좌)
KOSDAQ(우)
SSCP(071660) 2010 10 12
E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 28
3분기 실적은 IT 세트 업체들
재고 조정으로 매출액 및
영업이익이 전분기대비 각각
2%, 3% 증가 전망
3분기 실적은 매출액 720억원, 영업이익 76억원으로 전분기대비 각각 2%, 3% 증
가할 것으로 예상한다. PDP 업체들 재고 조정으로 디스플레이 전극재료 제품이 4분
기로 지연되었고 및 신규 휴대폰 모델에 탑재될 코팅재료가 내년으로 지연된 것으로
추정된다. 그러나 전극재료 사업부 가동율이 증가하고 있으며 감가상각비가 감소되
고 있어 두 자리 수의 영업이익율은 유지될 것으로 전망한다.
[도표 1] 사업부별 매출액 및 영업이익 전망
(단위: 백만원)
2009 2010(E)FY09 FY10(E) FY11(E)
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(E) 4Q(E)
코팅재료 21,267 29,560 33,799 29,428 32,075 34,212 31,000 28,644 114,054 125,931 143,500
가전 10,345 13,774 15,899 11,969 14,603 16,822 17,400 15,000 51,987 63,825 75,500
자동차 4,943 6,328 7,574 7,697 7,894 8,933 7,100 6,644 26,542 30,571 33,000
모바일 5,979 9,458 10,326 9,762 9,578 8,457 6,500 7,000 35,525 31,535 35,000
전자재료 13,065 24,356 27,823 31,270 26,922 36,350 41,000 41,513 96,514 145,785 170,600
전극재료 6,515 9,149 9,983 10,514 11,014 11,499 12,500 12,313 36,161 47,326 54,000
디스플레이 2,932 9,311 11,287 13,832 8,499 17,643 20,000 21,000 37,362 67,142 81,000
광섬유 3,618 5,896 6,553 6,924 7,409 7,208 8,500 8,200 22,991 31,317 35,600
매출액 합계 34,332 53,916 61,622 60,698 58,997 70,562 72,000 70,157 210,568 271,716 314,100
영업이익 1,300 7,000 7,400 700 7,500 7,400 7,600 6,800 1,600 29,300 35,000
영업이익률 3.9% 13.0% 12.0% 1.2% 12.7% 10.4% 10.7% 9.7% 7.8% 10.8% 11.1%
자료: SSCP, 이트레이드증권 리서치센터
해외 의존도가 높은 전자 재료를
국산화에 성공하여 매출액 및
수익성이 빠르게 성장
전자재료 및 코팅재료는 국내 IT 업체들과 제품 개발 단계부터 같이 시작하기 때문
에 IT 전방업체들 업황에 따라 동사의 실적도 변동되는 구조이다. 전자재료 사업부
는 디스플레이용 전극재료와 디스플레이의 전자파 차폐와 색보정 등에 필수 요소인
글래스 필터 및 광케이블의 절연막을 형성하는 코팅액과 디스플레이 빛 반사를 방지
하는 코팅액 및 프리즘 시트의 패턴을 만드는 레진 등을 생산하고 있다. 해외에서
전적으로 의존하던 디스플레이용 전극재료인 Silver Paste를 국산화하여 글래스 필
터 사업에 진출하여 국내 PDP업체에 주력으로 납품하고 있다. 광섬유 전자재료는
컬러 잉크 등 Ribbon 코팅용 소재에 사용되고 있다. 태양전지용 전극재료를 경쟁사
와는 다르게 옵셉(Gravure Off-Set) 방식으로 개발하여 높은 변환 효율을 나타내고
있다.
코팅재료는 국내 4개 자동차
완성차 업체들에게 납품
코팅재료 사업부는 친환경 소재 및 기능성 제품 등으로 확대하고 있으며 LED향
Resin을 개발하였다. 자동차용 코팅재료는 자동차용 내장재(데시보드,핸들,에어백)등
에 적용되며 국내 4개(현대,기아,대우,삼성) 완성차 업체들에게 납품하고 있다.
자회사 슈람 및 M&C corp의
실적 개선으로 지분법 이익
증가할 전망
동사는 Samsung Bestview HK 지분율 98.5%와 2009년 말 홍콩 거래소에 상장한
SCHRAMM Holding AG 지분 39.7%를 보유하고 있다. 2009년에는 이자비용 약
123억원과 지분법 평가손실 약 93억원 등이 영업외비용으로 발생하였으나 2010년
슈람의 매출액 및 영업이익이 증가하여 지분법 이익이 증가할 것으로 예상한다.
M&C corp은 2008년 하반기 중국 천진에 설립하였고 글로벌 핸드폰 업체들에 대한
비철금속 캐스팅(casting) 사업을 하고 있다. 2009년까지 영업손실을 기록하였으나
2010년에는 흑자전환을 전망한다.