Storia della politica economica internazionale - 6 cfu … 7 settimane + 1 esercitazioni - MARTEDI-MERCOLEDI-GIOVEDI, 8-10

Come contattare il docente: francesco.asso@unipa.it; sebastiano.nerozzi@unipa.it www.francescoasso.wordpress.com

Programma (vedi scheda di trasparenza): N. Acocella … Capitolo di Principi di economia internazionale (principali componenti, loro determinanti, tasso di cambio, aggiustamento squilibri, protezionismo-liberismo

D. Rodrik … La storia della globalizzazione …

La bilancia dei pagamenti

Pier Francesco Asso

Francesco.asso@unipa.it

www.francescoasso.wordpress.com

1) Definizione di Bp

Secondo il manuale del FMI:

La Bp di un paese é un prospetto statistico che

registra sistematicamente tutte le transazioni

economiche effettuate in un dato periodo di

tempo nell'economia di un paese fra residenti

e non residenti.

Hps: due paesi (Italia - Resto del mondo). La Bp registra tutte le

transazioni economiche effettuate fra Italia e resto del mondo.

Le transazioni economiche sono: reali (scambio di beni e

servizi) o finanziarie (prestiti, scambio di attività finanziarie).

2) Composizione della Bilancia dei pagamenti

2 sezioni principali:

la Bilancia delle partite correnti (Bpc) e

la Bilancia dei Capitali (Bk).

Bpc é la bilancia merceologica che registra tutte le

transazioni reali, gli scambi di merci, servizi e le partite

invisibili.

2) Composizione della Bilancia dei pagamenti

Bpc è costituita dalla Bilancia commerciale (Bc) e

dalla Bilancia delle partite invisibili (Bpi)

Bc: (X-M). Beni prodotti all'estero e venduti in Italia (M);

beni prodotti in Italia e venduti all'estero (X).

Bp invisibili: transazioni reali che non hanno per oggetto

lo scambio di beni. Le sue voci principali sono: turismo,

redditi da investimento, noli, trasferimenti unilaterali.

2) Composizione della Bilancia dei pagamenti

Se X>M abbiamo un avanzo nella Bc

X-M = esportazioni nette.

Le esportazioni nette di un paese indicano:

valore nostri beni venduti all’estero – valore nostri

acquisti di beni esteri. Misurano lo squilibrio sul mercato

dei beni.

2) Composizione della Bilancia dei pagamenti

La Bilancia dei Capitali (Bk):

- transazioni finanziarie (movimento di capitali:

investimenti diretti, investimenti di portafoglio, prodotti

derivati, prestiti commerciali)

- transazioni bancarie (mutui, aperture di conti

correnti)

- altre transazioni non bancarie (acquisto di

brevetti, diritti di autore)

2) Composizione della Bilancia dei pagamenti

Principali componenti della bilancia dei capitali?

Attività finanziarie di residenti in un altro paese (moneta, titoli del debito pubblico, azioni, partecipazioni) e attività finanziarie di non residenti in Italia

In generale si distingue fra:

a) investimenti esteri diretti (FDI)

b) investimenti di portafoglio

2) Composizione della Bilancia dei pagamenti

Investimenti esteri diretti

Teoria dell’impresa multinazionale.

I. per scopi strategici di controllo e di gestione dell'attività

di impresa (delocalizzazione della struttura produttiva,

penetrazione di mercati, acquisizione diretta di risorse)

Investimenti esteri di portafoglio

Teoria delle scelte di portafoglio.

I. per scopi "passivi" di investimento (azioni,

obbligazioni, strumenti del mercato monetario).

2) Composizione della Bilancia dei pagamenti

Le conoscenza della Bp ci consente di valutare quale é il

Grado di apertura (GA) di un sistema economico.

Come si misura?

esistono due indicatori:

(X+M) / PIL

X / PIL

3) Contabilità della Bp

Come si registrano le transazioni ?

Principio della partita doppia:

a) le transazioni che generano introiti di valuta, che generano redditi per i residenti, si registrano a credito;

b) le transazioni che generano pagamenti di valuta vengono registrate a debito; oppure

NB: qualsiasi aumento di passività (o riduzione di attività) viene registrato a credito;

NB. qualsiasi aumento di attività (o riduzione di passività) viene registrato a debito.

Modalità di registrazione - esempio

A DEBITO

• Le importazioni di merci e servizi

• Le spese turistiche degli italiani all'estero

• I trasferimenti unilaterali all'estero

• I deflussi di capitale per:

– Investimenti

– Acquisti di azioni o obbligazioni est.

– Prestiti

– Pagamento interessi

A CREDITO

• Le esportazioni di merci e servizi

• Le spese turistiche degli stranieri in Italia

• I trasferimenti unilaterali dall'estero

• Gli afflussi di capitale per:

– Investimenti

– Acquisti di azioni o obbligazioni int.

– Prestiti

– Pagamento interessi

3) Contabilità della Bp

Cosa succede se paese X ha Bp >0?

Se invece Bp<0 paese X …

1. accumula crediti esteri o

2. acquisisce riserve ufficiali, cioé attività nei

confronti dell'estero

1. aumenta il debito estero o

2. perde riserve ufficiali, cioé riduce le sue attività

nei confronti dell'estero.

Il tasso di cambio

Che cosa è?

Che cosa lo determina? Che cosa influenza?

Diverse tipologie di tassi di cambio … Diversi regimi di tassi di cambio

numero di unità di valuta nazionale necessari per acquistare

una unità di valuta estera

ossia

prezzo della valuta estera in termini di valuta nazionale

(1$=1800Lit)

ossia

quantità incerta di valuta nazionale che corrisponde ad una

quantità certa (1,10,100,1000) di valuta estera

2 METODI DI QUOTAZIONE di una Moneta

1. Incerto per certo (price quotation system):

numero di unità di valuta estera corrispondenti ad una unità di

valuta nazionale

ossia

prezzo di una unità di valuta nazionale in termini di valuta

estera (1€ = 1.10$)

ossia

quantità certa (1,10 …) di valuta nazionale corrispondente ad

una quantità incerta di valuta estera

2 METODI DI QUOTAZIONE

2. Certo per incerto (volume quotation system):

Metodi 1 e 2 sono entrambi corretti

Moneta nazionale si apprezza se aumenta il suo prezzo

rispetto alla valuta estera

ossia

Il tasso di cambio diminuisce con il metodo 1 (1$=1700Lit) o

aumenta con il metodo 2 (1€ = 1.30$)

Altre nozioni sui tassi di cambio

Apprezzamento o Deprezzamento del tasso di cambio:

Moneta nazionale si deprezza se si riduce il suo prezzo rispetto

alla valuta estera

ossia

Il tasso di cambio aumenta con il metodo 1 (1$=2000Lit) o

diminuisce con il metodo 2 (1€ = 1.05$)

Termini utilizzati quando un paese opera in un regime a

cambi fissi ma aggiustabili

Altre nozioni sui tassi di cambio

Rivalutazione o Svalutazione del tasso di cambio:

Quando si rivede la parità centrale verso l’alto si ha una

svalutazione del cambio

Quando si rivede la parità centrale verso il basso si ha

una rivalutazione del cambio

L’esempio precedente è corretto per il metodo di quotazione?:

a. 1

b. 2

c. 1 e 2

d. Né per 1 né per 2

Il tasso di cambio

1. In generale il cambio si determina sul mercato valutario e

dipende da D-S.

Se aumenta la domanda di valuta, a seguito di un

deterioramento della nostra economia … allora il cambio …

Quali sono le forze che determinano variazioni del cambio e

quali sono le variabili influenzate dal cambio?

Qualsiasi peggioramento dei conti con l’estero implica un

deprezzamento del cambio e vv.

2. Una variazione del cambio influenza soltanto alcune

transazioni … agendo sulla competitività dei nostri beni e

sulle condizioni di D-S.

Il tasso di cambio

Che cos’è il tasso di cambio e come si determina?

Il tasso di cambio nominale (TCN) è il prezzo di una

moneta in termini di un’altra (1€ = 1.10$)

TCN consente confronto e scelta fra beni, servizi, e

attività finanziarie prodotti in due paesi diversi.

Il tasso di cambio nominale non basta …

Si determina sul mercato valutario dove si scambiano

monete nazionali per monete estere per effettuare

transazioni fra residenti e non che entrano nella Bp.

Per poter scegliere il tasso di cambio nominale non basta!!!

Indicatore fondamentale per scegliere: il tasso di cambio

reale = capacità di acquistare beni di un altro paese

TCR stabilisce relazione fra TCN, livello dei prezzi

nazionali e livello dei prezzi esteri. TCR = TCN P*/P

TCR = cambio reale; TCN=cambio nominale; P = prezzo

in Euro bene italiano; P* prezzo in dollari bene USA

Se TCR ↑, cambio reale euro si è apprezzato

Se TCR ↓, cambio reale si è deprezzato

Per poter decidere il tasso di cambio nominale non basta!!!

Esempio: TCR = 1.1$x50$/60E = 0,91$/E

Se TCR diventa 1,1$/E (o per aumento tasso di cambio nominale o per

aumento prezzo bene in dollari o per diminuzione prezzo bene ITA in Euro),

allora Euro si è apprezzato

TCR è determinante fondamentale di tutte le

componenti della Bp. Se si vuole compare una

macchina giapponese o fare vacanza in California

occorre conoscere il tasso di cambio reale e valutare

la convenienza in termini di beni nazionali alternativi

Con 1 Euro compriamo più beni esteri …

Regimi di tassi di cambio

Cambi flessibili o fluttuanti: dipendono da D-S

Fluttuazione sporca o amministrata: cambi flessibili con

interventi autorità monetarie (BC) che controllano TCN

Target zones: zone obiettivo: mix fra cambi flessibili e

cambi fissi con interventi obbligatori se si superano i

limiti di oscillazione previsti

Currency unions + currency boards: si eliminano tassi di

cambio: si crea nuova moneta (EU); si adotta la moneta

di un paese forte (ARG)

cambi fissi ma aggiustabili: parità centrale con possibilità

di variazione

Le determinanti della Bp

Domande:

Da cosa dipende la Bp?

Il suo saldo?

Il suo andamento?

La sua sostenibilità (squilibri

eccessivi)?

4) Le determinanti della Bp

Studio determinanti serve per analizzare origine

squilibri Bp, e scegliere gli strumenti per risolverli.

Es.: Disavanzo Bp può essere determinato da diverse

situazioni o problematiche. Il testo distingue fra fattori:

strutturali (bassa competitività delle esportazioni),

congiunturali (tasso di cambio, prezzi internazionali),

politica economica (politiche monetarie o fiscali

eccessivamente espansive).

Le Partite correnti

Da cosa dipende il saldo Bpc?

Bpc è funzione di variabili fondamentali:

Prezzi interni (p) e internazionali (p*);

tasso di cambio (r);

Reddito interno (Y),

Reddito mondiale (Y*).

4.1.) Le Partite correnti

r e p, p* influenzano Bpc modificando i

prezzi relativi dei beni e servizi

In generale:

Y e Y* influenzano Bpc attraverso i

cambiamenti nella capacità complessiva di

spesa in beni di Consumo e Investimenti.

4.1.) Le Partite correnti

M = f(m, Y)

Funzione delle Importazioni

M è f(Y), dove Y =domanda interna (C, I, G)

M è f(m), dove m è la prop. marg. a importare

La relazione fra M → m, Y è diretta

>Y, >capacità di spesa, >valore delle M

>prop. a M, > valore delle M

4.1.) Le Partite correnti

m = E’ un parametro che dipende da fattori …

Funzione delle Importazioni

1. strutturali (S), (si modificano nel lungo periodo) (prefer. per beni stranieri; dimensioni paese, dotazione fattoriale).

2. di competitività non di prezzo (Q) (qualità, immagine, condizioni di pagamento, servizi complementari)

3. di competitività di prezzo (rapporto fra prezzi nazionali e internazionali, ragioni di scambio o terms of trade).

Es. un paese piccolo con poche materie prime ha una elevata propensione ad importare (B, I).

4.1.) Le Partite correnti

Vediamo meglio il punto 3. Indichiamo con

Funzione delle Importazioni

p = prezzi interni

p* = prezzi internazionali

r = tasso di cambio

In presenza di beni omogenei, la relazione fra

•: se r (€/$) si svaluta, m diminuisce (PERCHE’)

• m e p é diretta; fra m e p* é inversa; fra m e r é diretta

•: se p* aumenta, m diminuisce (+-; -+)

•: se p aumenta, m aumenta (++; --)

abbiamo meno dollari per 1 Euro: la nostra m diminuisce

4.1.) Le Partite correnti

Funzione delle Importazioni

Ricapitoliamo

M = m(S, Q, p+, p*-, r+)Y+ (1)

4.1.) Le Partite correnti

X = M*= m*(p-, p*+, r-)Y* (2)

Funzione delle esportazioni

Sulla base di quanto sopra è possibile stabilire la relazione (2)

la relazione con p é inversa (se p aumenta, m* diminuisce);

p* é diretta (PERCHE’?);

r é inversa: se il cambio ($/€) si svaluta, aumenta X, in quanto gli

americani compreranno più prodotti Europei in quanto meno cari.

Y* è diretta: domanda esterna influisce positivamente sulle nostre

esportazioni e quindi sulla capacità di crescita della nostra

economia.

4.1.) Le Partite correnti

Funzione delle Importazioni

In definitiva

Bpc = X - M = f(p-, p*+, r-,Y-, Y*+) (3)

Saldo partite correnti

Attenzione: La relazione fra r / X, M non è univoca:

vedremo le condizioni (Marshall – Lerner) affinché una

variazione del cambio determini una variazione della

nostra Bc.

Bpc = X - M = f(er-,Y-, Y*+)

Bilancia finanziaria: gli Investimenti di portafoglio

Teoria delle scelte di portafoglio: In presenza di attività

finanziarie diverse, investitore sceglie composizione

portafoglio per massimizzare l’utilità attesa.

Gli investitori possono massimizzare il rendimento del

proprio portafoglio in presenza di libertà dei movimenti

dei capitali

Determinanti Ip sono: rendimento; rischio; aspettative;

variabili di sistema (politiche, economiche, etc.)

I movimenti di capitale: Ip

Gli Investimenti di portafoglio sono determinati da:

Rendimento. Differenziale fra tassi d'interesse (i-i*): relazione

inversa: se tassi mondiali sono maggiori dei tassi nazionali …

Rischio. Relazione inversa: maggiore é il rischio di un paese,

di un’impresa etc. minore sarà il volume degli investimenti.

Esistono 2 principali tipologie di Rischio collegate agli Ip …

Aspettative (andamento futuro del tasso di cambio). Se si

prevede svalutazione €, si riducono acquisti di attività finanziarie

denominate in Euro (aumentano acquisti in $).

4.2) I movimenti di capitale

Gli Investimenti di portafoglio sono determinati da:

Psicologia: preferenza psicologica per attività nazionali,

(sicurezza, attaccamento, identità nazionale, familiarità).

Conclusione: gli investitori sono soprattutto motivati dal

rendimento; tuttavia la teoria delle scelte di portafoglio

ipotizza che investitori sono sensibili a rischio,

aspettative, psicologia.

MK = f(i+, iw-, e

e-) (4)

Politiche economiche: rigore; regime fiscale; etc. (tassazione

favorevole … vedi Irlanda.

4.2) I movimenti di capitale: Ide

Gli Investimenti Diretti all’Estero sono influenzati da:

Aspettative su andamento futuro del tasso di cambio.

Relazione diretta: se si attende svalutazione Dollaro si

evitano di acquistare attività finanziarie denominate in dollari.

Strategie imprese (market penetration; efficiency

seeking, resourse seeking…).

Rendimento e profitti attesi dall’Investimento.

Variabili di sistema (ordinamento politico, istituzionale,

fiscale, giuridico)

Tasso di crescita dei paesi dove si investe.

4) Le determinanti della Bp: un esempio pratico

Politica economica espansiva determina peggioramento

Bp: Perché?

1. Aumento di Y det. da una variazione nella politica

fiscale (maggiori C e I) determina un aumento delle

importazioni

2. Riduzione di i indotta da una variazione nella politica

monetaria determina un deflusso netto di capitali ma

anche un aumento di I e quindi delle M.

2 sono i principali canali di trasmissione degli effetti

Il saldo della Bilancia dei pagamenti

e le riserve ufficiali

Definizione del saldo della Bp

Saldo Bp = bilancia delle partite correnti +

bilancia dei capitali

Sintesi generale

5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali

Saldo Bp è funzione diretta: p*, (i-i*), Y*

E’ funzione di

fattori competitività prezzo (p, p*, e)

fattori domanda (Y, Y*)

differenziali dei tassi d’interesse (i-i*)

aspettative variazione tasso di cambio

fattori politici, istituzionali, strutturali, psicologici

Saldo Bp è funzione inversa: Y, p, e, aspettative su r

5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali

L’equilibrio della Bp: obiettivo di politica economica

Situazioni di equilibrio non richiedono politiche di

aggiustamento

Tali manovre sono spesso gravose per i sistemi economici.

Situazioni di continui avanzi sono sostenibili; si accumulano riserve,

crediti verso l’estero

Continui disavanzi, non sono sostenibili; si esauriscono le riserve e

si accumulano eccessivi debiti esteri.

Il debito estero comporta oneri per le generazioni future e causa

situazioni di instabilità finanziaria.

5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali

Continui disavanzi sono sostenibili nel breve periodo se un

paese emette valuta di riserva che viene accettata da tutti

gli altri paesi (es. Usa)

Disavanzo persistente incrina fiducia nel paese e nella sua

valuta. I capitali fuggono e il paese non è più in grado di

indebitarsi ulteriormente.

Sono necessari provvedimenti (di natura fiscale e

monetaria) per ridurre il disavanzo.

5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali

E' possibile accumulare avanzi senza prendere

provvedimenti di riequilibrio; i paesi in surplus hanno

maggiore autonomia nella politica economica.

-comportano continui disavanzi per il resto del mondo;

-comportano pressioni inflazionistiche per il paese A con

creazione di base monetaria.

Tuttavia: continui avanzi nella Bp di A sono a lungo

termine insostenibili perché:

5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali

Definizione (del Fmi)

Le riserve ufficiali sono quelle attività sull'estero

emesse da non residenti che sono nella immediata

disponibilità e sotto il diretto controllo delle autorità

monetarie, che le utilizzano per ripianare direttamente

gli squilibri di bilancia dei pagamenti e per correggere

in forma indiretta l'entità di tali squilibri con interventi

sui mercati valutari volti ad incidere sui tassi di cambio.

Che cosa sono le Riserve ufficiali ?

5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali

Che cosa sono le Riserve ufficiali ?

Attenzione!

Un aumento delle riserve ufficiali produce un aumento

dell’offerta di Moneta: si crea base monetaria attraverso il

settore estero.

Una riduzione delle riserve ufficiali produce una contrazione

dell’offerta di Moneta: si distrugge base monetaria attraverso il

settore estero.