suport manag. investitional
TRANSCRIPT
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
1/79
1
UNIVERSITATEA PETRE ANDREI DIN IAIFACULTATEA DE ECONOMIE
GABRIELA CIURARIU
MANAGEMENT INVESTIIONALMaster Anul II
Operaiuni i management bancarAudit i management financiar contabil
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
2/79
2
CUPRINS
I. BAZELE TEORETICO-METODOLOGICE ALE INVESTIIILORI.1. Conceptul de investiii i principalele categorii de investiii
I.2. Implicaiile economice ale investiiilor
I.3. Elemente de finanare, creditare i decontare a investiiilor.
Dezinvestiia
I.4. Elemente de prognoz a investiiilor
II. PRINCIPALII INDICATORI DE ANALIZ A EFICIENEIECONOMICE A INVESTIIILOR
II.1. Eficiena economic a investiiilor
II.2. Principalii indicatori de eficien a investiiilor
II.3. Analiza proiectelor de investiii
II.4. Calcule de actualizare n gestiunea investiiilor
II.5. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii
III. INVESTIIILE FINANCIARE I EVALUAREA LORIII.1. Definirea i caracteristicile investiiilor financiare
III.2. Tipologia investiiilor financiare
III.2.1. Aciunile - component a investiiilor financiare
III.2.2. Obligaiunile i rolul lor n cadrul investiiilor financiare
III.3. Evaluarea aciunilor
III.4. Evaluarea obligaiunilor
IV. INVESTIIILE REALIZATE CU CAPITAL STRINIV.1. Necesitatea i formele investiiilor cu capital strin
IV.2. Incidena riscului asupra investiiilor strine
IV.3. Investiiile strine directe
Bibliografie
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
3/79
3
INTRODUCERE
Disciplina Investiii ntregete cunotinele studenilor economiti cu
informaii referitoare la gestionarea eficient a investiiilor, analiza
comparativ a proiectelor investiionale, incidena riscului asupraproiectelor de investiii, evaluarea investiiilor financiare i a celor
realizate cu capital strin.
Obiectivele cadrupropuse sunt urmtoarele:
familiarizarea cu teoriile i metodele gestiunii investiiilor
deprinderea procedeelor i metodelor cu ajutorul crora se
cuantific influenele factorilor asupra indicatorilor de eficien a
investiiilor
Coninutul disciplinei este structurat pe urmtoarele uniti de nvare:
- BAZELE TEORETICO-METODOLOGICE ALE NVESTIIILOR
- PRINCIPALII INDICATORI DE ANALIZ A EFICIENEI
ECONOMICE A INVESTIIILOR
- INVESTIIILE FINANCIARE I EVALUAREA LOR
- INVESTIIILE REALIZATE CU CAPITAL STRIN
In prima unitate de nvare, intitulat BAZELE TEORETICO-
METODOLOGICE ALE NVESTIIILOR, vei regsi opera ionalizarea
urmtoarelor competene specifice:
- s defineti metodologia gestiunii investiiilor;
- s identifici principalele procedee de calcul utilizate n analiza
eficienei investiiilor;
- s cunoti principalele tipuri de investiii i elementele lor
definitorii;
- s cunoti noiunile de baz ale prognozei investiiilor.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
4/79
4
- Dup ce ai parcurs informaia esenial, n a doua unitate de nvare,
PRINCIPALII INDICATORI DE ANALIZA EFICIENEI ECONOMICE
A INVESTIIILOR, vei obine cunotine referitoare la:
- analiza indicatorilor de eficien a investiiilor
- analiza unui proiect investiional
- calculele de actualizare, fundament al gestiunii investiiilor
- n a treia unitate de nvare, INVESTIIILE FINANCIARE I
EVALUAREA LOR, vei achiziiona, odat cu cunotinele oferite, noi
competene:
- s defineti principalele tipuri de investiii financiare;
- s prezini caracteristicile aciunilor i obligaiunilor;
- s dezvoli un raionament de evaluare a aciunilor i
obligaiunilor.
Dup ce ai parcurs informaia esenial, n a patra unitate de nvare,
intitulat INVESTIIILE REALIZATE CU CAPITAL STRIN, vei
achizi iona, odat cu cuno tin ele oferite, noi competene:
- s identifici principalele forme ale investiiilor cu capital
strin;
- s identifici principalele categorii de risc asociat investiiilor
cu capital strin.
Pe msur ce vei parcurge modulul i vor fi propuse probleme la
sfritul unitilor de nvare. Vei rspunde n scris la aceste cerine,
folosindu-te de suportul de curs i de recomandrile bibliografice. Se va
ine cont de acurateea rezolvrii i de modul de prezentare. Pentru
neclariti i informaii suplimentare vei apela la tutorele indicat.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
5/79
5
I. BAZELE TEORETICO-METODOLOGICE ALE INVESTIIILORI.1. Conceptul de investiii i principalele categorii de investiii
I.2. Implicaiile economice ale investiiilor
I.3. Elemente de prognoz a investiiilor
Obiective ale unitii de nvare:
La sfritul capitolului, vei avea capacitatea:
s defineti conceptul de investiie
s caracterizezi principalele categorii de investiii
s cunoti implicaiile economice ale investiiilor
s cunoti elemente de prognoz a investiiilor
Timp mediu estimat pentru studiu individual: 5 ore
I.1. Conceptul de investiii i principalele categorii de investiii
Definiie. n practica economic investiia este privit ca o cheltuial fcut
de personae fizice i juridice cu scopul de a obine bunuri i servicii. Aceast
categorie de cheltuieli angajeaz cel mai mult viitorul. n general, investiiile
reprezint un plasament de resurse bneti n imobilizri pe termen lung, de
natur corporal, necorporal i n participaiuni i n imobilizri pe termen
scurtpentru constituirea elementelor de active circulante i acordare de credit
comercial.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
6/79
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
7/79
7
reprezint angajarea pe un termen lung a unui capital, plasarea acumulrilor
bneti ale populaiei sau agenilor economici n scopul obinerii unui ctig
maxim cu riscuri minime.
Elementele definitorii ale conceptului de investiii sunt:a). Coninutul concret material al efortului investiional, care consider
investiia ca o structur individualizat de resurse diferite ca naturi volum
ce sunt angrenate n realizarea proiectelor
b). Factorul timp durat, care relev faptul c orice proiect se deruleaz n
timp, c parametrii economici ai proiectului au o evoluie proprie;
c). Noiunea de eficien conform creia ntreprinztorul accept schimbarea
unor disponibiliti prezente de resurse pentru o serie de efecte viitoare, caren sum total s fie superioare cheltuielilor iniiale;
d). Noiunea de risc. Investiia reprezint o cheltuial efectuat n prezent,
cert, n scopul obinerii unor efecte viitoare, incerte.
Cele mai importante criterii de grupare a investiiilor sunt:
1) Dupnatura tranzaciilor implicate:
- investiii reale;
- investiii financiare.
2) Dupstructur, investiiile sunt:
- utilaje i instalaii;
- lucrri de construcii-montaj;
- cheltuieli asimilate investiiilor.
3) Dupmodul de formare a capitalului, investiiile sunt:
- investiii nete;
- investiii brute.
Investiiile nete reprezint parte a profitului sau venitului economisit destinatnumai sporirii volumului capitalului fix i al stocurilor de capital, fiind deci
sursa formrii nete a capitalului.Investiiile brute sunt constituite din investiia
neti amortizarea capitalului fix, fiind sursa formrii brute a capitalului.
4) Din punct de vedere al importanei pentru beneficiar:
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
8/79
8
- investiii principale;
- investiii colaterale;
- investiii conexe.
Investiii principale sau directe, sunt obiectele de baz care formeazinvestiia propriu-zis, legate nemijlocit de crearea de capital fix. Investiiile
colaterale sau utiliti, sunt obiecte din afara incintei, dar legate
teritorial i funcional de investiia direct: racordul la ap, energie, canal,
drumuri, telecomunicaii. Investiiile conexe sunt lucrri realizate pentru ali
beneficiari n scopul asigurrii investiiei principale cu materii prime,
materiale, combustibili, energie.
6)Dup
locul geografic al amplasamentului, investiiile sunt:
- investiii interne realizate n ara de origine;
- investiii externe realizate n alte ri.
7) Dupnivelul lor relativ de risc i de necesitate:
- investiii de nlocuire, care au rolul de a substitui un echipamentul nou unui
echipament nvechit fizic i moral;
- investiii de modernizare care vizeaz reducerea costurilor de producie sau
mbuntirea calitii produselor;
- investiii de expansiune destinate a face fa creterii cererii i care privesc
fie lansarea de produse noi, fie sporirea capacitii de producie sau de vnzare
a produselor existente;
- investiii fastuoase sau de lux, care au drept justificare susinerea prestigiului
mrcii fabricii;
- investiii strategice care au ca scop de a reduce riscurile datorate progresului
tehnic i concurenei. Investiiile strategice, la rndul lor, pot fi: investiii
ofensive; investiii defensive; investiii de ordin social. Investiiile strategiceofensive au caracter de cercetare i dezvoltare pentru introducerea progresului
tehnic. Investiii strategice defensive sunt cele care protejeaz firma contra
riscurilor generate de ncetarea aprovizionrilor din cauza preurilor excesive
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
9/79
9
sau a calitii necorespunztoare a materiei prime. Investiiile strategice de
ordin social sunt cele care vizeaz mbuntirea condiiilor de munc.
Sarcina de lucru 1
Definete urmtoarele noiuni:
- investiii reale;
- investiii financiare.
- investiii principale;
- investiii colaterale;
- investiii conexe.
I.2. Implicaiile economice ale investiiilor
Activitatea de investiii ndeplinete un rol economic complex care vizeaz,n primul rnd, agenii economici declanatori de aciuni investiionale care
implementeaz diverse proiecte crescnd astfel capacitatea de producie i,
n al doilea rnd, orice proiect de investiii antreneaz cereri suplimentare n
sectoare conexe. De aceea se acord o importan deosebit cilor de
stimulare a activitii economice prin economii i investiii:
realizarea unor ample programe de investiii publice care s permit
accesul la materii prime a agenilor economici;
realizarea unor noi proporii n repartizarea produsului naional net n
favoarea persoanelor i gospodriilor care vor deveni principalii investitori;
crearea unor faciliti pe termen scurt i mediu pentru populaie care s
incite la economii i investiii;
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
10/79
10
concesionarea ctre ntreprinztorii particulari, a eventualelor spaii
construite i maini disponibile;
practicarea unor dobnzi care s stimuleze mobilizarea disponibilitilor
bneti din economie i ncurajarea mprumuturilor.Adepii teoriei creterii economice, pe care o concep ca sporirea produsului
naional net, pe total i pe locuitor, n condiiile mai bunei utilizri a
resurselor i a creterii potenialului productiv, i-au propus ca scop gsirea
acelor factori, care pui n diferite combinaii i legturi, s asigure n
condiiile actuale o sporire continui constant a produsului naional, pe o
perioad ndelungat. Printre acetifactori se cuprind: mrimea capitalului,
volumul investiiilor, resursele naturale, fora de munc, progresul tehnic,schimburile economice internaionale. Preocuprile teoreticienilor care
consider investiiile ca factor hotrtor al creterii economice, se axeaz pe
dou probleme:
dezvluirea principalelor corelaii care se formeaz ntre investiii i
diversele laturi ale creterii economice;
relevarea modalitilor de a menine investiiile la un nivel care ar
putea s asigure un ritm satisfctor de cretere a eficienei utilizrii
resurselor i evitarea zguduirilor economice.
Un aport deosebit la definirea corelaiei investiii-cretere economic l-a
avut economistul englez J.M. Keynes. Acesta considera c exist o lege
psihologic fundamental potrivit creia, de regul, i n medie, oamenii
nclin s-i mreasc consumul atunci cnd venitul lor crete, dar nu cu att
cu ct sporete venitul. Deci, la o cretere a venitului V, are loc o cretere a
consumului C, dar V > C, astfel nct raportul V/C este pozitiv, dar
subunitar. Acest raport este numit nclinaia marginal spre consumi aratcu ct crete consumul la o cretere cu o unitate a venitului.
Excedentul veniturilor peste cheltuielile de consum, economiile, este folosit
defie mrimi egale, reprezentnd pri diferite ale aceluiai fenomen.
Volumul economiilor este rezultatul comportamentului colectiv al
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
11/79
11
consumatorului individual, n timp ce investiiile reprezint un rezultat al
comportamentului colectiv al ntreprinztorilor. Keynes a numit raportul
dintre variaia economiilor i variaia venitului drept nclinaia marginal
spre economii. La baza nclinaiei spre investiii, ntr-o economie de pia seafl o serie de factori, printre care menionm: cererea de investiii, rata
dobnzii i raportul ei fa de rata rentabilitii, fluctuaiile profitului la
investiiile existente, asumarea riscului de ctre ntreprinztori, situaia
economiei mondiale.
n fundamentarea deciziilor de investiii un loc important l ocup
repartizarea acestora pe diverse nivele (macro sau microeconomic), domenii
de activitate sau perioade de timp. Aceste tipuri de probleme se rezolv prinfolosirea programrii matematice. n cadrul procesului investiional,
programarea matematic se folosete pentru repartizarea fondurilor de
investiii pe obiective, alegerea sortimentului optim de producie, stabilirea
numrului i a tipurilor de utilaje pentru desfurarea activitii n viitorul
obiectiv.
Se tie c programarea matematic este de mai multe feluri: liniar,
neliniar, determinist, aleatoare etc. Din punct de vedere al momentului n
care se desfoar aciunea supus optimizrii, se deosebesc: programarea
statici programarea dinamic.
Sarcina de lucru 2
Prezint proincipalele ci de stimulare a activitii economice prin
economii i investiii
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
12/79
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
13/79
13
b) Creditarea investiiilor pe termen mijlociu i lung. n vederea realizrii
investiiilor unitile bancare pot acorda beneficiarilor de investiii credite pe
termen mijlociu i lung n completarea fondului de investiii. Creditele pe
termen mijlociu i lung pentru investiii se acord:- pentru ntreprinderi noi;
- pentru investiii de natura dezvoltrilor;
- pentru alte investiii.
Pentru aprecierea nivelului optim al mrimii creditului pe termen mijlociu i
lung pentru realizarea unui proiect de investiii se folosete indicatorul
prghia financiar (PF). Acest indicator permite s se aprecieze proporia
optim n realizarea unui proiect dintre fondurile proprii i celemprumutate, la un anumit nivel de dobnd, corelat cu o rentabilitate
optim.
Pentru investitor ar fi eficient s utilizeze fondurile mprumutate cu o
dobnd fix pe durata creditului. Aceasta ar nsemna o participaie
constant, neinfluenat de inflaia sau de deprecierea n timp a banilor
comparativ cu fondurile proprii care sunt supuse tuturor acestor oscilaii.
Dac nivelul de rentabilitate la fondurile proprii este mai mare dect nivelul
dobnzii la credite, pentru investitor este avantajos s apeleze la un volum
de credite mai mare.
Decontarea investiiilor
Admiterea la decontare a lucrrilor de investiii.
Decontarea lucrrilor de construcii-montaj n antrepriz.
Decontarea lucrrilor de investiii executate n regie.
Admiterea la decontare const din stabilirea de plafoane de decontare, dup
ce devizele de execuie au fost verificate de bnci din punct de vedere tehnic
i economic.Plafonul de decontare reprezint limita maxim pn la care se
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
14/79
14
pot efectua pli pentru lucrri de investiii, n anul n curs, privind un
anumit obiectiv, pe baza sumei totale a devizelor de execu ie. Plafoanele de
decontare sunt stabilite pe structura: construciimontaj, utilaje montate i alte
cheltuieli. Plafoanele de decontare sunt stabilite pentru fiecare deviz general,iar suma total a acestor plafoane nu poate depi prevederile valorice din
programul anual de investiii. Evidena tehnico-operativ a plafoanelor de
decontare se realizeaz cu ajutorul documentelor: fia de cont i plafoane
care conine plafoanele de decontare aprobate, pe fiecare; deviz general i pe
cele trei structuri; fia prevederi deviz general, conine suma cheltuielilor
care se pot face, conform structurii devizului general; fia limitelor de pli
trimestriale, conine patru limite de cheltuieli pentru fiecare deviz general ianume:
-utilaje cu montaj de achiziionat;
-materiale din ari din import pentru antrepriz;
-materiale destinate lucrrilor ce se execut n regie;
-piese de schimb i obiecte de inventar (de mic valoare sau scurt durat,
de natura activelor circulante) din prima dotare.
Decontarea lucrrilor de construcii-montaj executate n antrepriz se face
lunar, pe msura executrii lor, cu respectarea planului de finanare i
creditare a investiiilor i n limita devizului general. n unele ri s-au
generalizat, la unele investiii, sistemul decontrii la terminarea obiectivului.
Din experimentarea acestei modaliti de decontare sa constatat c duce la
imobilizarea unui volum important de fonduri destinate finanrii
investiiilor, la creterea volumului produciei neterminate n construcii-
montaj i astfel, sa renunat. Decontarea lucrrilor de construcii-montaj
executate n antrepriz se face prin dou modaliti:1) Acordarea lunar de avansuri constructorului de ctre beneficiarul de
investiii. Acordarea de avansuri bneti constructorului are loc n primele
dou luni ale trimestrului. La nceputul primei luni beneficiarul de investi ii
introduce n banc o dispoziie de plat n favoarea constructorului de o
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
15/79
15
sum egal cu volumul de lucrri ce urmeaz a se executa n luna respectiv.
n luna a doua a trimestrului, cu ocazia decontrii avansului, se efectueazi
regularizarea avansului acordat n luna precedent, n raport cu realizrile
efective a lucrrilor. Dac n urma controlului exercitat de bancafinanatoare se constat c organizaiile de construcii prezint n mod
frecvent realizri mai mici dect nivelul avansurilor acordate, banca va
recomanda beneficiarului s nu mai acorde avansuri dect la nivelul
posibilitilor reale de execuie.
2) Decontarea pe baz de dispoziie de ncasare cu situaie de plat. La
decontarea pe baz de dispoziie de ncasare cu situaie de plat, dispoziia
de ncasare cu situaie de plat
este ntocmit de organizaia de construcii
i acceptat de beneficiarul de investiii. Aceasta reprezint instrumentul
unic de decontare trimestrial, anual i la terminarea lucrrilor de
construcii-montaj executate. El ndeplinete att funcia de situaie de
lucrri, ct i aceea de document bancar pentru efectuarea plii, fiind folosit
i ca document justificativ pentru nregistrarea n contabilitatea
constructorului i beneficiarului de investiii. Dispoziia de ncasare cu
situaia de platse ntocmete trimestrial i anual pe baza proceselor verbale
de execuie a lucrrilor i la terminarea obiectivului, pe baza procesului
verbal de recepie.
Decontarea lucrrilor de investiii executate n regie determin unele
particulariti n decontarea lor i anume:
a) pentru admiterea la finanare-decontare a lucrrilor executate n regie
apare ca document dispoziia de deschidere a antierului, emis de
beneficiarul de investiii i care nlocuiete contractele ncheiate cu
constructorul datorit modalitilor de executare specifice acestora;b) la determinarea plafoanelor de decontare se va lua n considerare i
valoarea aferent reducerii costurilor lucrrilor executate n regie, sum
inclus n planul de finanare i creditare a investiiilor ca resurs proprie de
finanare a investiiilor cu care se diminueaz nivelul acestora;
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
16/79
16
c) decontarea lucrrilor de construcii-montaj executate n regie se face pe
elemente de cheltuieli, folosindu-se instrumente de plat ca: dispoziii de
plati de ncasare, cu i fr factur.a.;
d) pe parcursul executrii lucrrilor executate n regie au loc livrrireciproce de valori materiale ntre activitatea de producie i de investiii a
beneficiarului.
Dezinvestiia
Realizarea dezinvestiiei este o dovad a capacitii ntreprinderii de a se
adapta la schimbrile mediului n care activeaz. Motivele care pot genera
dezinvestiia pot fi sintetizate, n principal, n urmtoarele:
probleme de natur comercial (accentuarea riscului politic, modificarea nsens dezavantajos a clientelei etc.);
probleme financiare (insuficiena lichiditilor, dependena financiar
alarmant a firmei);
manifestarea unei crize de maturitate a sectorului concomitent cu sporirea
exacerbat a concurenei.
Dezinvestiia presupune efectuarea acelorai operaiuni, ca i n cazul
investiiei, dar cu semnificaii opuse:
analiza eficienei investiiei urmrete maximizarea fluxurilor bneti
pozitive;
n cazul dezinvestiiei se caut momentul n care fluxurile bneti negative
sunt minime, respectiv pierderile datorate activitii, diminuate cu ncasrile
din valorificarea activelor ating cel mai sczut nivel;
prin investiie capitalul aflat sub form monetar mbrac forma material
prin activele create;
n urma dezinvestiiei, prin vnzarea activelor capitalul revine la formalichid.
Elementele financiare cu ajutorul crora se apreciaz eficiena unei
dezinvestiii sunt: valoarea recuperabil, durata de via economic
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
17/79
17
rmas, veniturile viitoare pierdute, valoarea rezidual viitoare pierduti
rata de actualizare.
Valoarea recuperabil exprim totalul fluxurilor nete actualizate de
trezorerie. Mrimea valorii recuperabile este dat de diferena dintre sumafluxurilor bneti pozitive actualizate reprezentate de ncasrile obinute din
vnzarea activelor imobilizate i a activelor circulante care compun
obiectivul dezinvestit i suma fluxurilor bneti negative actualizate
concretizate n plile privind demontarea mijloacelor fixe, a indemnizaiilor
cuvenite personalului concediat etc.
Durata de via economic rmas reflect perioada n care obiectivul
supus dezinvestiiei ar putea s funcioneze dac nu s-ar pune problemadezinvestiiei. Aceast durat se stabilete ca diferen ntre durata
economic de funcionare i durata consumat de funcionare.
Veniturile viitoare pierdute se refer la profitul net de exploatare anual
prevzut a fi realizat n perioada rmas de funcionare dac obiectivul ar
continua s fie exploatat.
Valoarea rezidual viitoare pierdut este dat de suma fluxurilor bneti
nete actualizate previzionate la sfritul duratei de via rmase. Modalitatea
de calcul este similar cu cea utilizat n calculul valorii recuperabile, numai
c momentul ales pentru stabilirea acestei valori este finalul duratei de via
economic a obiectivului. n cazul valorii recuperabile calculul se refer la
oricare an al duratei de funcionare, ns ca moment al dezinvestiiei se alege
anul n care valoarea recuperabil are cel mai ridicat nivel. Rata de
actualizare a veniturilor viitoare pierdute se calculeaz la nivelul costului
mediu ponderat al capitalului.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
18/79
18
I.4. Elemente de prognoz a investiiilor
Prognoza economic se refer la procesul de anticipare a desfurrii
fenomenelor i proceselor economice n viitor pe baza unor analizetiinifice axate pe experienele anterioare. Prognoza investiiilortrebuie s
surprind conexiunea dintre sporirea capitalului fix, diversificarea i
ridicarea performanelor sale tehnice, pe de o parte, i creterea, precum i
mbuntirea activitii, pe de alt parte.
Principalele metode folosite n prognoza economic sunt urmtoarele:
Metoda comparaiei, care const n stabilirea dezvoltrii viitoare pornind
de la analiza tendinelor din acele ri care au o mai mare experien itradiie n ceea ce privete fenomenul cercetat.
Metoda extrapolrii presupune studierea tendinelor formate n trecut i
transpunerea lor asupra fenomenelor prognozate. Metoda folosete pentru
stabilirea viitoare a programelor de investiii dou grupe de funcii i anume:
funciile de regresie i funciile de trend. Funciile de regresie urmresc
evoluia medie a legturii dintre dou variabile. Funciile de trend arat
evoluia unei variabile fa de timp, devenit el nsui o variabil de
prognoz. Dei presupune calcule facile, metoda extrapolrii are i
dezavantajul de a nu putea prevedea eventualele momente de schimbare a
sensului evoluiei fenomenului.
Metoda reflexiv, care reprezint o form mai perfecionat a metodei
extrapolrii, deoarece prin folosirea unor coeficieni se asigur modificarea
trendului.
Metoda normativ, prin care se stabilesc diverse norme de consum de
materii prime, capital, n raport cu scopul urmrit i stadiul de dezvoltareeconomic.
Prognoza economic este o trasare probabilistic a viitorului, cu un anumit
grad de certitudine, determinat de posibilitile concrete de realizare. n
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
19/79
19
activitatea de prognoz economic investiiile dein un loc important
deoarece prin natura lor ele vizeaz viitorul.
Modelele economico-matematice pentru elaborarea studiilor de prognoz
reprezint un ansamblu de relaii ce permit prezentarea schematic aprocesului investiional n cadrul orizontului prognozei. Tipurile de modele
economico-matematice de prognoz sunt numeroase i se pot grupa dup
diverse criterii, cum ar fi: numrul variabilelor, natura deciziilor, gradul lor
de desfurare etc. n domeniul investiiilor se pot reine trei modele de
prognoz mai importante i anume: prognoza repartizrii produsului social
final n investiii productive i investiii neproductive, precum i a resurselor
destinate consumului, combinate cu prognoza calitii vieii; prognozaprocesului de investiii, ca proces de concretizare a investiiilor n capital
fix; prognoza scoaterii din funciune a capitalului fix. Cea mai simpl relaie
dintre aceste elemente este dat de formula:
n care: Ct - resursele totale pentru consum, incluznd consumul social i
investiiile n fondurile neproductive; y0 - produsul social final (respectiv
produsul naional net plus fondul de amortizare al anului dat); E - eficiena
investiiilor productive; a1 ponderea investiiilor n produsul social final;
a2 - raportul dintre greutatea specific a tuturor investiiilor productive n
produsul social final i greutatea specific n produsul final al investiiilor
capitale (cele privind capitalul fix).
Pe aceast baz, prin maximizarea funciei ce reprezint resursele pentru
consum n ntreaga perioad de prognoz sporesc posibilitile de optimizare
a direciilor repartizrii produsului social.
Sarcina de lucru 3
Caracterizeaz succint principalele metode folosite n prognoza
investiiilor
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
20/79
20
Teste de autoevaluare
1. Principalele metode folosite n prognoza economic sunt urmtoarele :
a) comparaiei, extrapolrii
b) comparaiei, extrapolrii, reflexiv
c) comparaiei, extrapolrii, reflexiv, normativ
2. Din punct de vedere al importanei pentru beneficiar, investiiile sunt:
a) investiii principale; colaterale; conexe.
b) reale, financiare, strategice
c) reale, financiare, strategice, de expansiune
3. Dup nivelul lor relativ de risc i de necessitate, investiiile se clasific nurmtoarele categorii:
a) investiii de nlocuire, de modernizare, investiii de expansiune
b) investiii fastuoase, strategice
Rezumat
Activitatea de investiii ndeplinete un rol economic complex care vizeaz,
n primul rnd, agenii economici declanatori de aciuni investiionale care
implementeaz diverse proiecte crescnd astfel capacitatea de producie i,
n al doilea rnd, orice proiect de investiii antreneaz cereri suplimentare n
sectoare conexe. De aceea se acord o importan deosebit cilor de
stimulare a activitii economice prin economii i investiii
Prognoza investiiilor trebuie s surprind conexiunea dintre sporirea
capitalului fix, diversificarea i ridicarea performanelor sale tehnice, pe deo parte, i creterea, precum i mbuntirea activitii, pe de alt parte.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
21/79
21
c) investiii de nlocuire, de modernizare, investiii de expansiune,
fastuoase, strategice
Rspunsuri teste de autoevaluare:
1. c)
2. a)
3. c)
Bibliografie minimal
1. STOICA Maricica, Proiectarea obiectivelor de investiii, Ed.
Economic, Bucureti, 2000, pp.3-34
2. VASILESCU Ion, ROMNU Ion, CICEA Claudiu, Investiii, Ed.
Economic, Bucureti, 2000, pp.1-55
3. ZAI Dumitru, Evaluarea si gestiunea investiiilor directe, Ed. Sedcom
Libris, Iai, 2003, pp.2-53
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
22/79
22
II. PRINCIPALII INDICATORI DE ANALIZ A EFICIENEI ECONOMICE
A INVESTIIILOR
II.1. Eficiena economic a investiiilor
II.2. Principalii indicatori de eficien a investiiilor
II.3. Analiza proiectelor de investiii
II.4. Calcule de actualizare n gestiunea investiiilor
II.5. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii
Obiective ale unitii de nvare:
La sfritul capitolului, vei avea capacitatea:
s defineti noiunea de eficien a investiiilor
s descrii principalii indicatori de eficien a investiiilor
s cunoti metodele de actualizare folosite n gestiunea investiiilor s efectuezi analiza cost-beneficiu a unui proiect de investiii
Timp mediu estimat pentru studiu individual: 6 ore
II.1. Eficiena economic a investiiilor
Eficiena economic este o concepie modern de evaluare a activitii i
servete la fundamentarea deciziilor, astfel nct resursele disponibile s fieconsumate n modul cel mai favorabil pentru societate.
Eficiena economic a investiiilor productive este o categorie economic
complex, care exprim sintetic rezultatele ce se obin n economie cu
anumite cheltuieli de investiii, innd seama i de factorul timp. ntr-un
sens mai larg, eficiena economic a investiiilor reprezint corelarea
rezultatelor obinute pe multiple planuri, ca urmare a efecturii unei
investiii, cu cantitatea total a resurselor consumate pentru punerea n
funciune a acesteia. Compararea efectelor cu eforturile pentrudeterminarea eficienei economice, reprezint ns numai o formul de
principiu.
Conceptul de eficien economic asociaz i alte elemente de judecat,
fr de care eficiena ar fi definit incomplet. Dintre acestea amintim:
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
23/79
23
- structura resurselor consumate i structura rezultatelor obinute pot da
indicaii de o importan esenial n adoptarea deciziilor cu caracter
economic. O aciune considerat ca fiind excelent prin prisma raportului
dintre efecte i eforturi devine inoportun dac reclam consumul unor
materiale deficitare sau dac conduce la rezultatele nedorite de societate,
cum sunt produsele de care piaa este suprasaturat;
- timpul acioneaz asupra eficienei ca un factor, putnd pune n valoare
sau respinge o variant cercetat;
- calitatea efectelor reprezint cea mai semnificativ latur a eficienei
economice.
Trsturi i criterii de evaluare i apreciere a eficienei economice
Eficiena economic are anumite trsturi generate, pe de o parte, de
specificul relaiilor care o definesc, iar pe de alt parte, de modalitile deexprimare a sa. Categoria economic de eficien are un caracter sistemic,
determinat de complexitatea relaiilor dintre legea economiei de timp i
celelalte legi economice obiective ale societii. Avnd n vedere caracterul
sistemic al eficienei, se impune evaluarea sa printr-un ansamblu corelat de
indicatori.
Pentru aprecierea eficienei economice trebuie avute n vedere urmtoarele
criterii: obinerea eficienei economice maxime; mbinarea optimului la
nivel microeconomic cu cel la nivel macroeconomic; mbinarea cerineloreconomice cu cele social-politice; mbinarea cerinelor actuale cu cele de
perspectiv; alegerea judicioas a bazei de comparaie.
Evaluarea nivelului eficienei necesit parcurgerea urmtoarelor etape:
- identificarea i evaluarea efectelor economice ale activitii;
- echivalarea ca naturi timp a resurselor i efectelor i nsumarea lor;
- construirea sistemului de indicatori de eficien a activitii;
- analiza economic a indicatorilor calculai; decizia de alegere a unei
variante a activitii.Indicatorii de eficien economic a investiiilor se determin ca un raport
ntre efort i efecte sau invers. O etap important a calculului eficienei
economice este identificarea, delimitarea i msurarea efortului i efectelor
generale de activitatea analizat.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
24/79
24
Efortul societii pentru o anumit activitate cuprinde att resurse
economice ct i resurse extraeconomice.Resursele implicate n realizarea
procesului investiional se pot clasifica dup maimulte criterii i anume:
a) Dupnatura lor economic, resursele se pot grupa n:
resurse avansate, sunt acele elemente de efort alocate la un moment dat,
dar care privesc satisfacerea unor nevoi viitoare, cum ar fi: cheltuielile de
investiii; cheltuielile de cercetare tiinific; cheltuieli pentru pregtirea
cadrelor; pierderi de efecte economice prin aciunea timpului pe perioada
ct resursele rmn avansate;
resurse ocupate, sunt astfel considerate din momentul cnd ncep s
produc efecte, pn cnd i transmit integral valoarea asupra produciei i
pn la scoaterea din circuitul economic i social. Aici intr: activele fixe,
activele circulante, fora de munc, mediul natural; resurse consumate sunt de tipul costurilor de producie, deci a
consumurilor curente, ocazionate de realizarea activitii.
b) Dup forma de exprimare, resursele se grupeaz astfel: resurse
financiare, reprezint mijloacele bneti ce se aloc n derularea procesului
investiional; resurse de timp, sunt att de natur avansat, ct i
consumat (n calculele de eficien economic timpul trebuie considerat
att ca resurs, ct i ca factor de influen a proceselor economice);
resurse de echipament, reprezint partea activ n desfurarea proceselori fenomenelor din economie; resurse umane, respectiv fora de munc
necesar realizrii investiiilor; resurse materiale, care cuprind toate
consumurile de materii prime, energie, combustibil, generate de activitatea
de investiii; resurse informaionale necesare activitii de cercetare
tiinific, investiii.
c)Dupraportul fa de activitatea luat n considerare distingem: resurse
directe, care pot fi identificate la locul de desfurare a activitii, fiind
implicate n realizarea sa; resurse indirecte, care se regsesc n domeniiconexe.
d) Dup originea sursei distingem: resurse proprii, sunt acele resurse
ocupate pe o perioad nedeterminat pentru realizarea unei activiti;
resurse mprumutate, sunt temporar la dispoziia procesului investiional,
determinate de necesiti temporare; resurse atrase, care sunt generate de
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
25/79
25
sistemul de pli care permite utilizarea unor sume datorate, o anumit
perioad de timp.
O latur important a raportului ce definete categoria economic de
eficien o reprezint efectele obinute din realizarea investiiilor.
Efectelese pot clasifica dup diverse criterii.
Dup modul de reflectare n sfera economic distingem: efecte directe
(care sunt constituite din elemente ale produsului naional net); efecte
indirecte, (care se regsesc sub forma economiei de resurse naturale,
valutare, etc.);
Dup momentul obinerii, efectele sunt prezente i viitoare.
Dup modul de obinere n timp, distingem: efecte de moment; efecte de
durat.
Dup forma de exprimare, efectele pot fi: efecte fizice (de naturaproduciei fizice sau a sporului calitii valorilor de ntrebuinare); efecte
sociale (concretizate n creterea calitii vieii); efecte valorice (producie,
economii de resurse, venit net).
Dup identificarea i evaluarea celor dou elemente, efort i efect, se
procedeaz la determinarea indicatorilor de eficien economic a
investiiilor. Cnd se raporteaz efectele la eforturi, mrimea obinut
exprim cantitatea de efecte pe unitatea de msur a efortului. Aceast
mrime trebuie s fie maxim. Cnd se raporteaz eforturile la efecte,mrimea obinut exprim cantitatea de eforturi necesare pentru realizarea
unei uniti de msur a efectelor. Aceast mrime trebuie s fie minim.
Sarcina de lucru 4
Prezint principalele trsturi i criterii de evaluare i apreciere a
eficienei economice
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
26/79
26
II.2. Principalii indicatori de eficien a investiiilor
Indicatorii eficienei economice a investiiilor sunt mrimi care exprim o
anumit caracteristic a procesului de realizare a investiiilor i de
recuperare a fondurilor vansate, avnd nsuirea de a determina rezultate n
comparaie cu resursele consumate.
Dupnatura lor, indicatorii de eficien economic a investiiilor sunt:
indicatori naturali i indicatori valorici.
Indicatorii naturali reprezint mrimi care msoar caracteristicile
cantitative ale procesului de investiii. Numrul lor difer de la ramur la
ramur, cel mai frecvent utilizai sunt: capacitatea de producie, durata de
realizare a investiiei, numrul salariailor, consumul specific de materii
prime, materiale etc. Indicatorii naturali, la rndul lor, se clasific dupcriteriul fazelor parcurse n procesul investiional n: indicatori ai
construciei; indicatori de exploatare.
Datorit caracterului eterogen al indicatorilor naturali i a subordonrii lor
indicatorilor valorici, compararea indicatorilor naturali n efectuarea
analizei eficienei economice a investiiilor este limitat.
Indicatorii valorici reflect raportul valoric dintre efortul de investiii i
efectele ce vor rezulta dup punerea n funciune a obiectivelor. Indicatorii
valorici, la rndul lor, dup importan, se grupeaz n: indicatori de baz,care au un coninut sintetic i caracterizeaz principalele aspecte ale
eficienei investiiilor. Aici se includ: valoarea produciei, investiia
specific, rentabilitatea, durata de recuperare a investiiei totale; indicatori
suplimentari, care aduc precizri detaliate asupra unor aspecte particulare
ale eficienei economice a investiiilor.
Dupmodul de calcul indicatorii de eficien economic a investiiilor se
grupeaz astfel:
- indicatori de antecalculaie (cu ajutorul acestora se determin efecteleeconomice preliminate ale viitoarei capaciti);
- indicatori statistici (indicatori realizai n uniti similare n funciune i
care servesc ca baz de comparaie pentru noua investiie);
- indicatori normai (reprezint limite maxime sau minime acceptabile
pentru realizarea unei investiii similare).
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
27/79
27
n funcie de importana lor n adoptarea deciziilor de investiii,
indicatorii de eficien economic a investiiilor astfel:
- indicatori generali care cuprind: capacitatea de producie, costurile de
producie, numrul salariailor, beneficiul; indicatori de baz: volumul
investiiilor, investiia specific, durata de recuperare a investiiei totale;
indicatorii specifici diferitelor ramuri;
- indicatori suplimentari: consumurile specifice, gradul de mecanizare,
puterea instalat;
- indicatori privind comerul exterior: cursul de revenire brut, net, aportul
net valutar.
n funcie de efortul pentru investiii i efectul investiiei, indicatorii se
grupeaz n: indicatori care exprim efortul de investiii ca: valoarea
investiiei totale, numrul salariailor, suprafaa amplasamentului;indicatori care msoar efectul scontat: producia net, beneficiul,
rentabilitatea.
Dupsfera de aplicare, indicatorii de eficien sunt grupai n: indicatori
generali a cror folosire este posibil n orice ramur; indicatori pariali
care pot fi utilizai n analiz doar n anumite sectoare, reflectnd doar n
parte aspecte privind efortul i efectele ntr-un proiect de investiii.
n funcie de natura proceselor i fenomenelor reflectate, indicatorii de
apreciere a proiectelor de investiii se pot grupa astfel: indicatorieconomico-financiaricare reflect parametrii cantitativi, calitativi sau
valorici ai factorilor procesului investiional; indicatori de eficien
economic, care se caracterizeaz prin faptul c pun n comparaie efectul
cu efortul sau invers.
n funcie de gradul lor de sintez, sistemul indicatorilor de eficien este
structurat pe trei trepte: treapta I-a, are ca funcii cunoaterea elementelor
de detaliu ale activitii de investiii i includ indicatorii analitici; treapta a
II-a cuprinde indicatorii sintetici ai eficienei; treapta a III-a, care are caobiectiv reflectarea laturilor fundamentale ale eficienei activitii de
investiii printr-un numr restrns de indicatori indicatorii compleci.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
28/79
28
Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic
Pentru analiza eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic,
se impune folosirea unui sistem de indicatori de volum i de eficien
economic. Evaluarea eficienei economice a investiiilor la nivel
macroeconomic se impune i n condiiile economiei de pia, pentru
orientarea agenilor economici n direcia realizrii acelor investiii care
sunt absolute necesare. La nivel macroeconomic, exprimarea eficienei
economice se face cu ajutorul raportului efect/efort sau invers.
Efectele investiiilor la nivel macroeconomic se redau printr-o serie de
indicatori de sintez, cum sunt: produsul global brut, produsul intern brut
i cel net, produsul naional brut i cel net, etc.
Investiiile nete sunt cele care se constituie ca parte din produsul naionalnet i sunt formate din cheltuielile alocate pentru echipamente de
producie, pentru formarea capitalului, respectiv creterea volumului
capitalului fix i a volumului stocurilor.
Investiiile brute se obin dac la investiiile nete se adaug fondul de
amortizare, ca resurs de finanare a investiiilor. Cnd este cazul, la
investiia brut se adaug i capitalurile strine atrase pentru realizarea
unor investiii, constituindu-se astfel investiia total.
Principalii indicatori ai eficienei economice a investiiilor la nivelacroeconomic sunt urmtorii:
1. Rata investiiilor nete (r). se exprim ca raport procentual ntre
volumul investiiilor nete i produsul naional net:
2. Ponderea investiiilor productive n totalul investiiilor (Pip).
3. Ponderea lucrrilor de construcii n totalul investiiilor
(PLC),indicator care reflect structura capitalului fix, pe grupele capital fix
activ i capital fix pasiv.
4. Coeficientul eficienei economice a investiiilor care exprim sporul
de efecte anuale ce se obin la o unitate monetar investiti se determin
ca un raport ntre sporul de produs naional net i investiia total din anul
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
29/79
29
anterior. Limitele acestui indicator vizeaz creterea volumului de efecte
pentru anul respectiv nu se datoreaz numai investiiilor realizate n anul
anterior; nivelul eficienei economice mai este influenat i de modificarea
preurilor.
5. Gradul de nzestrare tehnic a muncii care apreciaz gradul n care
progresul tehnico-economic este implementat n unitile economice i se
determin ca un raport ntre volumul capitalului fix i numrul de salariai.
Exprim ce volum de capital fix este folosit de un salariat.
6. Coeficientul marginal al investiiei care exprim aportul investiiilor
la crearea produsului naional net. Se calculeaz ca un raport ntre
indicii investiiilor i indicii de cretere a produsului naional net, respectiv
ntre capitalul fix n funciune i venitul unei perioade i arat cte
procente de cretere a investiiilor sunt necesare pentru a obine un procentde cretere a produsului naional net:
Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic
Promovarea i preselecia proiectelor de investiii reprezint formularea i
tratarea selectiv a opiunilor de investiii i are, n primul rnd, valene
financiare, apoi comerciale, economice i tehnico-funcionale. Preselecia
proiectelor de investiii se face pornind de la analiza prin comparaie a
principalilor indicatori ai eficienei economice a obiectivelor de investiii.
Cei mai importani indicatori ai eficienei economice a investiiilor la nivel
microeconomic sunt:
Investiia specific. Exprim totalul investiiilor ce revin pe unitatea de
capacitate de producie sau la 1000 lei producie marf sau net pe un
anumit interval de timp, de obicei un an.
- pentru obiectivele noi, la care capacitatea de producie este omogen (I
este investiia total format din investiia directi investiiile colaterale,
iar Cp este capacitatea de producie, exprimat n uniti fizice)
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
30/79
30
- pentru obiectivele de natura modernizrilori dezvoltrilor(Cp este
sporul de capacitate de producie obinut prin modernizare)
n analiza eficienei economice a investiiilor se urmrete alegerea aceleivariante care prevede cea mai mic valoare a investiiei specifice. La
reducerea nivelului investiiei specifice contribuie fie micorarea
numrtorului, fie mrirea numitorului. Posibiliti de cretere a
numitorului sunt mai numeroase i vizeaz creterea produciei, creterea
productivitii muncii. Posibilitile de micorare a numrtorului sunt
mai puine i vizeaz reducerea anumitor categorii de cheltuieli cuprinse n
devizul general: cheltuieli cu proiectarea, cheltuieli cu conducerea
ntreprinderii etc.Mrimea indicatorului investiia specificeste influenat, n principal de
dou grupe de factori:
- factori legai de amplasamentul obiectivului;
- factori care in de profilul
produciei i de modul de exploatare a obiectivului.
Valoarea investiiei. este valoarea echipamentelor, utilajelor,
construciilor, terenului, execuiei, costul formrii forei de munc i a
stocurilor de resurse materiale pentru primul exerciiu economic, valoare
estimat cu ajutorul preurilor curente.
Bugetul investiiei. se estimeaz innd seama de parametrii bilanului
iniial i evoluia previzionat pentru a corespunde parametrilor activitii
de exploatare n exerciiile economice viitoare. Bugetul investiiei
reprezint suma total a capitalurilor permanente susceptibile a fi utilizate
pentru realizarea investiiei. Se estimeaz lund n considerare creterea
preconizat a capitalului social, resursele constituite din partea de profit
afectat creterii economice, alte rezerve consolidate, mprumuturi pe
termen lung.
Cheltuielile de exploatare reprezint costul produciei i se estimeaz
analytic pe elementele: cheltuieli curente; rezerve de risc i pierderi;
amortizare; pentru primul exerciiu economic i apoi, n funcie de evoluia
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
31/79
31
previzibil, pentru exerciiile viitoare, n cadrul perioadei de via a
proiectului.
Veniturile proiectului. reprezint valoarea produciei i se evalueaz n
funcie de volumul produciei i a preurilor curente pentru primul an de
funcionare. Pentru anii de exploatare viitori se ine seama de prognozele
cererii i preurilor, ca i de evoluia costului factorilor produciei. Este un
indicator care reflect efectul obinut n urma realizrii investiiilor.
Rentabilitatea este o form de exprimare a eficienei economice care
evideniaz capacitatea noilor obiective de a realiza profit. Profitul
reprezint venitul ce revine posesorului de capital drept recompens a
utilizrii acestuia n calitatea de factor de producie i este raiunea oricrei
aciuni economice, mobilul investirii capitalului. Profitul reprezint
excedentul preului de vnzare peste cheltuielile de producie i esteexpresia absolut a rentabilitii.
Indicatorii care exprim rentabilitatea n expresie relativ, denumiti rata
rentabilitii, sunt urmtorii: raportul procentual ntre suma total a
profitului i mrimea capitalului; raportul procentual ntre suma total a
profitului i costul de producie.
Durata de recuperare a investiiei totale. exprim perioada de timp n
care cheltuielile de investiii sunt recuperate din rezultatele financiare ce se
vor obine dup intrarea n producie a noului obiectiv. Durata derecuperare a investiiei totale se determin ca un raport ntre efort i efect.
Efortul investiional este dat de investiia total. Investiia total, ca
numrtor a relaiei de calcul a duratei de recuperare, reprezint totalitatea
cheltuielilor destinate s asigure punerea n funciune a obiectivului i
cuprinde:
Id investiiile directe, respectiv totalitatea cheltuielilor de investiii
prevzute n partea I-a a devizului general;
Ic investiiile colaterale, respectiv cheltuielile destinate asigurrii nouluiobiectiv cu utiliti;
Icn investiii conexe. Aici se includ numai acele investiii conexe care
prin natura lor economic nu asigur obinerea de venit net i deci nu pot fi
recuperate separat, ca: regularizri de ruri, consolidri de maluri etc.;
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
32/79
32
N exprim activele circulante necesare desfurrii procesului de
producie a viitoarei capaciti, n primul exerciiu economic. n cazul
obiectivelor de natura dezvoltrilor i modernizrilor se ia n calcul
creterea sau prisosul de active circulante, n raport cu perioada anterioar
modernizrii.
It indicatorul influena factorului timp care msoar efectul imobilizrii
fondurilor de investiii.
n cazul obiectivelor de natura modernizrilor, n valoarea investiiei
totale se mai includ: valoarea neamortizat a activelor fixe ce urmeaz a fi
lichidate, mai puin sumele rmase prin valorificarea materialelor rezultate
n urma lichidrii; pierderi de venit net cauzate de ntreruperea produciei
n timpul executrii lucrrilor de investiii.
Efectul investiiei, care formeaz numitorul relaiei de calcul a
indicatorului durata de recuperare a investiiei totale, se constituie att din
plusprodus sau acumulri bneti, ct i dinprofitsau beneficiu
Cheltuieli echivalente sau recalculate
La evaluarea proiectelor de investiii, prin indicatorii prezentai pn aici,
calculele de eficien economic se fac comparnd valoarea total a
resurselor consumate, investiiile, cu efectele dintr-un an. Dar efectele
obinute n urma realizrii obiectivelor de investiii nu se rezum numai la
cele dintr-un an, ci la o perioad cu orizont de timp ndelungat. n
activitatea practic se constat c la acelai volum de efecte economice
obinute se pot face eforturi mai mari de investiii sau eforturi suplimentare
cu cheltuielile de producie. Deci, un anumit efect economic se poate
obine fie cu un volum mai mare de cheltuieli de producie i o investiie
mai mic, fie cu un consum mai mare de resurse investi ionale, dar cu
cheltuieli mai mici.
Fie It valoarea investiiei totale; Ch cheltuieli anuale de producie;
Dnn durata normat de recuperare a investiiei:
n urma comparrii indicatorilor tehnico-economici se pot face urmtoarele
constatri:
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
33/79
33
toi indicatorii investiiei se ncadreaz sau sunt superiori celor care
constituie baz de comparaie; n aceast situaie investiia se apreciaz ca
eficient;
indicatorii investiiei propuse sunt defavorabili fa de cei luai ca baz
de comparaie i se respinge de la expertizare;
majoritatea indicatorilor investiiei propuse sunt favorabili, iar unii
nefavorabili fa de indicatorii cu care s-au comparat. n acest caz se va
adnci analiza asupra factorilor tehnici, economici i financiari care au
determinat ca o parte din indicatorii respectivi s fie nefavorabili.
Sarcina de lucru 5
Caracterizeaz indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel
microeconomic
II.3. Analiza proiectelor de investiii
Adoptarea deciziei pentru realizarea proiectelor de investiii implic
necesitatea dea compara mai multe variante, de a avea n vedere ntreagadurat de via a proiectului (investiii + exploatare) i de a ine seama de
relaia timp-bani. Pentru aceasta se utilizeaz n prezent analiza economic
i analiza financiar a proiectelor de investiii.
Pentru orice proiect intereseaz beneficiul total, productivitatea sau
rentabilitatea la nivelul ntregii economii, a tuturor resurselor angajate
pentru proiect, indiferent de natura resurselor (fonduri proprii, credite,
alocaii bugetare) i de cine beneficiaz de rezultatele obinute, ceea ce
constituie o analiz economic.
Din perspectiva investitorului preocupat de obinerea de beneficii la
fondurile investite este necesar efectuarea analizei financiare.
Analiza economicare n vedere urmtoarele aspecte:
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
34/79
34
utilizarea preurilor umbr care ar plutea fi definite ca acele preuri care
ar domina n economie dac ar fi un echilibru perfect n condiii de
concuren perfect;
n dimensionarea cheltuielilor i veniturilor unitii nu se iau n
considerare subveniile, taxele, impozitele i n general, orice transfer de
moned
n calculaie nu se ine seama de sursele fondurilor i destinaia
veniturilor ce se realizeaz;
luarea n considerare a unor costuri i beneficii secundare, care dei nu se
reflect la nivelul unui obiectiv economic, pot avea influene majore asupra
economiei sau zonei n care este amplasat acesta (poluarea mediului,
asisten medical, irigaii etc.).
Analiza financiarine seama de: preurile n vigoare, efectiv pltite sau obinute din vnzarea produselor;
n calculaie se ine seama att de costul resurselor pe durata de realizare
a investiiei i de exploatare a obiectivului, ct i de destinaia veniturilor
ce se realizeaz.
Analiza economic i financiar a proiectelor de investiii se realizeaz
prin metoda cost-beneficiu bazat pe tehnica actualizrii. Analiza
financiar vizeaz urmtoarele aspecte:
- Situaia veniturilori cheltuielilor stabilete rezultatele activitii deproducie, beneficiile rmase dup acoperirea din ncasri a cheltuielilor de
exploatare, a amortizrii, dobnzilor i impozitelor. Aceast situaie aduce
edificri dac proiectul propus este n stare s-i acopere cheltuielile,
realiznd i un beneficiu, att n prezent, ct i n viitor, proiectul putnd
ntmpina greuti n asigurarea fondurilor necesare desfurrii activitii.
Pe baza acestei situaii se determin doi indicatori i anume:
rata de acoperire a dobnzii, ca proporie a beneficiilor fa de
plile de dobnzi la mprumuturile scadente; proporia beneficiilor nete fa de totalul vnzrilor.
- Situaia surselori utilizrii fondurilorprezint proiecia financiar pe
ntreaga durat a proiectului a principalelor surse financiare de care se
dorete a beneficia proiectul i destinaia acestor surse. Aceast situaie
constituie, de fapt, planul de finanare a proiectului, artnd n ce msur
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
35/79
35
sursele proprii i mprumutate vor acoperi cheltuielile pe ntreaga perioad.
Pe baza acestei situaii se determin un indicator util n analiza financiar
i anume rata de acoperire a datoriilor, care se stabilete ca raport ntre
beneficiu plus amortizare i rata creditului de rambursat plus dobnda.
Mrimea acestui indicator trebuie s fie mai mare dect 1, ntruct o rat
subunitar semnaleaz c orice dereglare n realizarea surselor va duce la
lipsa de surse financiare i deci la incapacitate de plat.
- Bilanul se ntocmete dupprincipiile cunoscute ale echilibrului ntre
totalul mijloacelor evideniate n activ i totalul surselor nregistrate n
pasiv. Compararea elementelor de activ se face pe active curente i active
fixe, iar a celor de pasiv pe pasive curente, pasive pe termen lung i fonduri
proprii. Aceast grupare asigur determinarea an de an a capacitii
proiectului de a face fa obligaiilor de plat imediate, precum icunoaterea permanent a structurii fondurilor de care dispune proiectul.
Pe baza datelor bilaniere se construiete un sistem de indicatori care
reflect nivelul de viabilitate al proiectului investiional.
Rata curent stabilit ca raport ntre totalul activelor curente i totalul
pasivelorcurente, reprezint obligaiile de plat imediate: furnizori,
creditori, rate dobnzi i posibilitile de acoperire a lor. Coeficientul
optim al ratei curente este 2, exprimnd o situaie financiar bun. O rat
curent mai mic, exprim o situaie limitat a proiectului, ntruct oricedereglare n ncasarea datoriilor poate avea repercusiuni asupra efecturii
la timp a plilor curente.
Raportul datorii/ fonduri, n anii de exploatare a obiectivului trebuie s
fie subunitar i s prezinte o tendin de scdere.
Raportul soldul disponibilului/active curente reprezint ponderea
disponibilului bnesc n cadrul activelor curente. Un procent de 10% al
acestui raport este considerat optim, orice abatere reprezentnd, fie o
solvabilitate exagerat n detrimental rentabilitii ulterioare a proiectului,fie o solvabilitate mic.
Raportul venituri din vnzri/disponibil exprim solvabilitatea
proiectului. Cu ct acest raport este mai mic, exprim o solvabilitate mai
mare, adic o transferare rapid a produselor n disponibil, dar poate s
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
36/79
36
nsemne i o eficien redus n condiiile unui volum de vnzri redus i a
unui sold de disponibil mare, adic o imobilizare neproductiv a banilor.
Raportul venituri din vnzri i stocul de materiale i produse la
sfritul anului sau n medie anual. Acest indicator exprim viteza de
rotaie al mijloacelor respective.
Criteriile utilizate n aprecierea eficienei proiectelor de investiii pot fi
clasificate n dou grupe:
A. criterii tradiionale (simple);
B. criterii bazate pe tehnicile de actualizare sau de capitalizare.
ntre criteriile tradiionale cele mai ntlnite n practica economic sunt:
al rentabilitii;
al lichiditii (al duratei de recuperare a capitalului investit);
al costului (al economiei sau al depirii costului de producie).
Criteriul rentabilitii presupune determinarea ratei rentabilitii
economice a proiectului de investitie i apoi compararea acesteia cu rate
similare ce privesc alte proiecte, sau cu mrimi ce privesc ali indicatori ai
firmei precum rata rentabilitii capitalului fix. n economia de pia nu se
pune problema att a tipului de investiie ce urmeaz a se realiza, ct de a
selecta cele mai bune proiecte, utilizndu-se ct mai eficient capitalurile
disponibile. Criteriul rentabilitii este, din aceast cauz, cel mai
important n adoptarea proiectelor. Ca regul general, rata rentabilitii(R) trebuie s fie mai mare dect costul capitalurilor proprii i mprumutate
(K):
R > K
Aprecierea proiectelor de investiie, dup criteriul rentabilitii, poate fi
realizat cu ajutorul mai multor indicatori. ntr-o viziune contabil, cu un
pronunat caracter static, rentabilitatea este evideniat cu ajutorul
raportului:
100
netBeneficiul =
netaInvestitiaatiirentabilitRata
Indicatorul se calculeaz pentru fiecare an al duratei de via economic
a activelor fixe rezultate din investiie. Pentru a elimina influena variaiilor
anuale ale beneficiilor nete, ali autori propun ca la numrtorul relaiei s
se ia n considerare beneficiul mediu anual.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
37/79
37
100
anualmediuBeneficiul =
netaInvestitiaatiirentabilitRata
Credibilitatea indicatorului este pus n discuie datorit modului de
calcul al investiiei nete anuale. Investiia net se determin prin deducera
amortizrilor anuale din valoarea rmas a activelor imobilizate.
Indicatorul este astfel conceput, deoarece se consider c mrimea
capitalului participant la fiecare proces economic este dat de valoarea
rmas de recuperat a acestuia. Dac avem n vedere procesul de
transmitere a valorii, atunci raionamentul este corect. n realitate capitalul
particip la activitatea economic cu valoarea lui de pia. Folosirea
acesteia ar putea pune n eviden dimensiunea corect a rentabilitii
investiiei. Regulile rigide ale contabilitii privind evidenierea activelor
imobilizate nu permit ns acest lucru. Rentabilitile anuale, ca urmare a
lurii n calcul a investiiei nete, sunt tot mai ridicate ctre sfritul
perioadei de via economic a activelor imobilizate, ceea ce nu
corespunde realitii. ntreprinderile care folosesc acest indicator, nu pot
lua decizii corecte de cretere economic, deoarece dei ele sunt (dup
acest indicator) rentabile, ba chiar tot mai rentabile de la an la an, n
realitate ele nu dispun de resurse nici pentru realizarea unei dezvoltri prin
autofinanare, nici pentru o garanie acceptabil n vederea creditrii.
ntr-o viziune dinamic, criteriul rentabilitii este aplicat prin
compararea fluxurilor financiare pozitive cu cele negative ocazionate de
procesul utilizrii capitalurilor pentru investiii n active fixe. Rata
rentabilitii economice a proiectului se calculeaz prin raportarea cash-
flow-ului anual (CFa), la capitalul investit (I):
100=I
CFR a
Dac cash-flow-urile anuale nu sunt egale n fiecare an, atunci se pot
determina mrimi medii. Astfel, relaia devine: 100= ICF
R
a
Conform acestui criteriu este acceptat acel proiect care are cea mai
ridicat rat de rentabilitate. Totui, o serie de limite fac ca acest criteriu s
conduc la concluzii mai puin credibile. Astfel:
nu ia n considerare consecinele aciunii factorului timp;
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
38/79
38
nu poate realiza ealonarea n timp a ncasrilor, plilor i implicit a
profiturilor (cash-flow-urilor);
nu calculeaz efectele riscurilor inerente oricrui proiect de investiie;
dei poate sugera care este ctigul adus de un proiect la un leu investit,
calitatea concluziei este condiionat de ct de potrivit este baza decomparaie.
Sarcina de lucru 6
Enumerai principalele aspecte vizate de analiza financiar a proiectelor de
investiii.
II.4. Calcule de actualizare n gestiunea investiiilor
Datorit faptului c, de-a lungul procesului investiional, mijloacele
materiale, umane i bneti sunt imoblizate, nu produc efecte economice
imediate. Aceste imobilizri de fonduri sunt echivalente unor pierderi.
Pentru msurarea lor se utilizeaz indicatorii:
a) pierderi convenionale;
b) pierderi reale;
c) media anual a imobilizrilor de fonduri;
d) influena factorului timp.
Pierderi convenionale
Sunt pierderi inerente procesului investiional ce decurg din modul de
ealonare a fondurilor pe durata de realizare a investiiei.
Pierderile convenionale sunt pierderi aparente, fr influene economice
negative:
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
39/79
39
Ii - investiiile imobilizate n anii i; Rn - rata rentabilitii fondurilor; ti -
timpul de imobilizare a fondurilor investite n anul i; 1/2- coeficient
rectificativ n ipoteza utilizrii uniforme a fondurilor pe cele dou semestre
ale anului.
Pierderi reale
Dac n atingerea parametrilor proiectai se produc ntrzieri, atunci
pierderile convenionale se transform n pierderi reale cu implicaii
economice negative:
I - cheltuieli totale de investiii; A - aportul mediu anual al investiiilor la
realizarea plusprodusului; T - durata normat de atingere a parametrilor
proiectai; I1 investiia realizat, dar nepus n funciune; T0 - timpulefectiv necesar realizrii capacitii integrale.
Media anual a imobilizrilor ale fondurilor este media aritmetic
ponderat a fondurilor investite ealonate pe durata lor de realizare:
Influena factorului timp
unde:
a aportul mediu anual al investiiilor la realizarea plusprodusului;
I1, I2,.....In , In+1 - investiiile ealonate pe anii i;
d durata de realizare a investiiilor;
n partea ntreag a duratei de realizare.
Actualizarea reprezint metoda prin care, pentru a le face comparabile,
efectele i efortul sunt aduse la acelai moment. Pentru aceasta tehnicaactualizrii dispune de un sistem propriu de elemente de calcul. Elementele
de calcul ale tehnicii actualizrii sunt:
1) irul de valori;
2) rata de actualizare
3) corective utilizate n actualizare;
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
40/79
40
4) momente de referin n actualizare;
5) indicatori de eficien a investiiilor bazai pe calculele de actualizare.
irul de valori reprezint valorile supuse actualizrii i care pot avea
coninut, semnificaii i
determinri variate. Pentru actualizarea investiiilor, irul de valori
reprezint: valoarea
investiiilor ealonate pe ani, cheltuielile de exploatare anuale, veniturile
anuale.
Rata de actualizare a se folosete pentru aducerea efectelor din
viitor i a efortului din trecut, n prezent. Mrimea sa este influenat de
rata dobnzii, cererea i oferta de capital, rata medie a profitului:
d - rata dobnzii; ri - rata inflaiei; rv - reprecierea sau deprecierea
monetar; rr - rata de risc.
Se consider c rata de actualizare are o limit inferioar dat de rata
dobnzii i o limit superioar dat de rata profitului n domeniul n care se
realizeaz. La limita inferioar se adaug o prim de risc, ntruct orice
investiie se realizeaz n condiii de risc i incertitudine.
Corective utilizate n actualizare pentru aducerea efortului i efectelor
investiionale la acelai moment:
a) Factorul de scont ( fs ) este utilizat n actualizarea unor valori
individuale decalate cu t ani n viitor fa de momentul de referin.
a rata de actualizare;
t numrul de ani luai n calculul de actualizare.
Factorul de scont se utilizeaz pentru aducerea unui ir de valori inegale
din viitor
n prezent, operaie denumitdiscontare.
b) Factorul de acumulare ( fa ) este utilizat n actualizarea unor valori
individuale decalate cu t ani n trecut fa de momentul de referin. Se
utilizeaz pentru aducerea unui ir de valori inegale din trecut n prezent,
operaie denumitcapitalizare.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
41/79
41
c) Factorul de actualizare (fact) se folosete pentru aducerea unui ir de
valori egale din viitor n present i provine din nsumarea factorului de
scont aplicat asupra unui ir de valori egale, decalate n viitor fa de
momentul de referin:
d) Factorul de compunere (fc) se obine prin nsumarea factorului de
acumulare aplicat asupra unui ir de valori egale, decalate n trecut fa de
momentul de referin.
e) Factorul de recuperare sau anuitate ( fr ) vizeaz transformarea uneivalori globale n sume anuale egale pentru o perioad de t ani. n funcie de
poziia n timp a valorilor transformate, acest corectiv are 2 forme:
- factor de recuperare pentru valori viitoare;
- factor de recuperare pentru valori trecute.
Factorul de recuperare pentru valori viitoare ( frv ) se folosete la
determinarea sumei pltite anual pentru a recupera capitalul investit i
dobnda aferent pe durata de exploatare.
Factorul de recuperare pentru valori trecute ( frt )se utilizeaz pentru a
determina suma anual necesar constituirii unui capital ntr-o perioad de
timp, tiind c sumele depuse sunt angajate ntr-o activitate cu o anumit
eficien:
Pentru actualizarea unui ir de valori inegale se utilizeazcoeficientul de
actualizare:
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
42/79
42
Momente de referin n actualizare: corectarea valorilor decalate, prin
actualizare, se realizeaz pornind de la localizarea valorilor n cadrul
perioadelor. Se opteaz, de regul, pentru o localizare a valorilor la
nceput, mijloc sau sfrit de an. Pentru investiii momentul natural este
cel al deciziei care coincide cu prezentul real. Din motive de simplificare
se preferi alte momente ca:
- nceperea execuiei;
- punerea n funciune;
- scoaterea din funciune.
Actualizarea efortului i efectelor investiionale la momentul deciziei de
investiii(m0). Fa de acest moment toate valorile de investiii au o poziie
viitoare i pentru actualizare se va utiliza factorul de scont.
-
Investiiile inegale actualizate la m0 :
- Investiii egale actualizate la m0: I1 = I2 = ....... = Id = I
-Beneficii inegale actualizate la m0 :
Actualizarea efortului i efectelor investiionale la momentul nceperii
execuiei lucrrilor (m1). Fa de acest moment valorile au o poziie
viitoare, dar se produce o translare cu m ani fa de momentul precedent.
- Investiii inegale actualizate la m1 :
- Beneficii inegale actualizate la m1:
Actualizarea efortului i efectelor investiionale la momentul punerii n
funciune (m2) implic aducerea investiiilor din trecut i a beneficiilor din
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
43/79
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
44/79
44
n alegerea variantei optime de proiect se va prefer varianta cu CTA
minim.
Fluxul de numerar actualizat reprezint diferena dintre ncasri i
cheltuieli i se utilizeaz pentru recuperarea fondurilor cheltuite i
realizarea unui ctig pentru a compensa utilizarea fondurilor pentrurealizarea investiiei. Fluxul de numerar se poate stabili ca diferen ntre
venituri totale i cheltuieli totale; ntre beneficii nete i cheltuieli de
investii; ntre venituri totale i costurile de producie sau orice alte calcule
ce rspund necesitii de analiz. n analiza economic a proiectelor de
investiii, fluxul de numerar este venitul net. Realizat, n timp ce pentru
analiza financiara proiectelor, fluxul de numerar este venitul ce revine
investitorului, respectiv suma beneficiilor i a amortizrii dup achitarea
impozitelor.- n analiza economic a proiectelor, impozitele i taxele reprezint un
transfer de pli n cadrul economiei i nu pli pentru investiii. Din
aceast cauz nu se scad din beneficii, nu se iau n calculul indicatorilor de
eficien determinai pe baza actualizrii.
- n analiza financiar a proiectelor, impozitele i taxele reprezint o
cheltuial pe care o achit investitorii nainte de a dispune de beneficiile
obinute. Aici, n cazul investiiilor realizate prin mprumuturi, mprumutul
este evideniat la venituri, ca un fel de beneficiu, iar sumele pltite dreptratei dobnzi se scad din beneficii ca o cheltuial.
Dac fluxul de numerar astfel determinat se actualizeaz la un anumit
moment de referin, pe baza unei anumite rate de actualizare se obine
fluxul de numerar actualizat.
Rata de rentabilitate financiar (RRF) msoar capacitatea unei
investiii de a asigura un profit net.
RRF se compar cu nivelul minim admisibil al acesteia pe economie.
Acest nivel este difereniat dup modul de finanare a investiiilor. Astfel,
pentru obiectivele finanate din credite, nivelul minim admisibil al RRF
este rata dobnzii la capitalul de mprumut. Pentru obiectivele finanate din
fonduri proprii, nivelul minim admisibil al RRF este rata medie a
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
45/79
45
rentabilitii din subramura n care se realizeaz investiia. Comparaia
RRF cu nivelul minim admisibil arat n ce msur obiectivul de investiii
este acceptabil ca entitate financiar.
Durata de recuperare actualizat a investiiilor reflect capacitatea unui
obiectiv de investiii de a restitui din venitul net capitalul investit. Aceastase exprim n numrul de ani n care venitul net devine egal cu capitalul
investit.Fie VNt - venitul net n anii t; T - numrul de ani n care VN =
capitalul investit.
Sarcina de lucru 7
Enumerai elementele de calcul ale tehnicii actualizrii
II.5. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii
Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii utilizeaz urmtorii
indicatori:
1) venitul net actualizat;
2) raportul venituri-costuri actualizate;
3) rata intern de rentabilitate;
4) rata integrat;
5) cursul de revenire net actualizat.
Venitul net actualizat (VNA) reflect masa efectelor financiare totale,
actualizate n raport cu un anumit moment de referini o anumit rat de
actualizare. Considernd irul de valori inegale i momentul m1, se obine:
unde Vt veniturile proiectului n anii t.
Criteriul VNA se aplic n alegerea variantei optime de proiect astfel:
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
46/79
46
- dac variantele de proiect propuse sunt incompatibile din punct de vedere
tehnic, adic o variant presupune excluderea celorlalte, dar nu ridic
probleme din punct de vedere financiar, atunci varianta optimva fi cea cu
VNA maxim:
- dac variantele de proiect propuse sunt compatibile din punct de vedere
tehnic i nu ridic probleme privind finanarea, atunci varianta optim este
cea cu VNA > 0;
- dac variantele propuse ridic probleme privind asigurarea resurselor de
finanare, atunci analiza se continu prin determinarea raportului dintre
VNAi cheltuielile de investiii.
Raportul venituri-costuri actualizate (Rv / cact) msoar capacitatea
unui proiect de a-i acoperi cheltuielile din veniturile obinute.
Varianta optim de proiect este cea n care Rv / cact 1, cnd se
presupune c la proiectul analizat se sconteaz o eficien de mrimea
coeficientului de actualizare. Indicatorul (Rv / cact ) este utilizat aproape
exclusiv n analiza economic a proiectelor de investiii.
Rata intern de rentabilitate (RIR) este util n actualizarea venitului net
prin metoda interpolrii.
rmin - rata minim la care se actualizeaz venitul net; rmax - rata maxim
la care se actualizeaz acelai venit net; V1 - VNA la rata minim; V2 -
VNA la rata maxim. Determinarea RIR se face astfel:
- se calculeaz VNA la rata de actualizare dat; dac VNA obinut este
pozitiv, atunci acea rat de actualizare este rat minimi se reia calcululVNA cu o rat maximpropus;
- dac VNA obinut la rata de actualizare dat este negativ, acea rat este
rata maximi se reia calculul VNA la o rat minim propus;
- dac VNA obinut la ratele de actualizare propuse este de un semn
algebric invers dect VNA obinut la rata de actualizare dat, atunci cele 2
rate, minimi maxim, au fost corect identificate i se calculeaz RIR.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
47/79
47
Rentabilitatea intern a unui proiect este capacitatea intern a acestuia de a
putea plti dobnd pentru fondurile investite, iar nivelul dobnzii este n
acest caz = RIR.
Rata integrateste o form a RIR, dar calculat nu la ntregul flux de
numerar, ci numai la o parte a sa i anume la fluxul de disponibilitireplasate temporar, cu o dobnd curent pentru a genera efecte pariale,
nainte de a fi plasate n proiectul de investiii, cruia i sunt afectate. Cu
ajutorul ratei de actualizare a se opereaz asupra fluxului net, se determin
fluxul net integratcare actualizat la o rat minimi una maxim, permite
prin interpolare stabilirea unei RIR pe segmente ale fluxului net, care
reprezint tocmai rata integrat. n timp rata integrat tinde spre niveluri
ct mai apropiate de RIR.
Cursul de revenire net actualizat (CRNA) este util la determinarea
eficienei nlocuirii importurilor ce se realizau pn la efectuarea
proiectului analizat. Prin acest indicator se evalueaz efectele interne n
ra*port cu valuta realizat din export sau din nlocuirea importului. CRNA
estimeaz ct va costa n moneda naional cantitatea de valut solicitat n
cadrul proiectului propus.CRNA SE compar cu nivelul cursului oficial
sau convenional de schimb.
Pentru calculul CRNA se estimeaz indicatorii:
valoarea n valut a produsului finit;
cheltuielile n valut pentru executarea lucrrilor de investiii i pentru
exploatarea obiectivului;
cheltuieli n moneda naional pentru realizarea obiectivului;
Sarcina de lucru 8
Caracterizai succinct principalii indicatori folosii n analiza coast-beneficiu a proiectelor de investiii
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
48/79
48
T
e
s
t
Test de autoevaluare
1. Indicatorii de eficien a investiiilor bazai pe calculele de actualizare
sunt urmtorii:
a) cheltuieli totale actualizate;
b) fluxul de numerar actualizat;
c) rata de rentabilitate financiar;
d) durata de recuperare actualizat a investiiilor, cheltuieli totale
actualizate, fluxul de numerar actualizat, rata de rentabilitate financiar.
2. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii utilizeaz urmtorii
indicatori:
a) venitul net actualizat; raportul venituri-costuri actualizate
b) rata intern de rentabilitate;
c) rata integrat;
Rezumat
Evaluarea eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic se
impune i n condiiile economiei de pia, pentru orientarea agenilor
economici n direcia realizrii acelor investiii care sunt absolute
necesare. La nivel macroeconomic, exprimarea eficienei economice se
face cu ajutorul raportului efect/efort sau invers.
Promovarea i preselecia proiectelor de investiii reprezint formularea
i tratarea selectiv a opiunilor de investiii i are, n primul rnd,
valene financiare, apoi comerciale, economice i tehnico-funcionale.
Preselecia proiectelor de investiii se face pornind de la analiza prin
comparaie a principalilor indicatori ai eficienei economice a
obiectivelor de investiii.
Adoptarea deciziei pentru realizarea proiectelor de investiii implic
necesitatea dea compara mai multe variante, de a avea n vedere
ntreaga durat de via a proiectului (investiii + exploatare) i de a ine
seama de relaia timp-bani. Pentru aceasta se utilizeaz n prezent
analiza economici analiza financiar a proiectelor de investiii.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
49/79
49
d) rata integrat, rata intern de rentabilitate, cursul de revenire net
actualizat, venitul net actualizat; raportul venituri-costuri actualizate.
3. Pentru calculul CRNA se estimeaz indicatorii:
a) valoarea n valut a produsului finit;
b) cheltuielile n valut pentru executarea lucrrilor de investiii i pentru
exploatarea obiectivului; valoarea n valut a produsului finit; cheltuieli n
moneda naional pentru realizarea obiectivului;
c)cheltuieli n moneda naional pentru realizarea obiectivului;
Rspunsuri test de autoevaluare:
1. d)2. d)3. b)
Bibliografie minimal
1. BININAN, PETRU Managementul investitiilor si
a capitalului fix, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca,
2007, pp. 45-99
2.STOIAN, M., Gestiunea investiiilor, Editura ASE, Bucureti,
2003, pp. 57-83
3.ZAI Dumitru, Evaluarea si gestiunea investiiilor directe, Ed. Sedcom
Libris, Iai, 2003, pp.56-83
Tem de control
Test privind compararea a dou proiecte investiionale cu ajutorul
sistemului de indicatorii de eficien bazai pe calcule de actualizare.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
50/79
50
V. INVESTIII FINANCIARE I EVALUAREA LOR
III.1. Definirea i caracteristicile investiiilor financiare
III.2. Tipologia investiiilor financiare
III.2.1. Aciunile - component a investiiilor financiare
III.2.2. Obligaiunile i rolul lor n cadrul investiiilor financiare
III.3. Evaluarea aciunilor
III.4. Evaluarea obligaiunilor
Obiective ale unitii de nvare:
La sfritul capitolului, vei avea capacitatea:
s defineti investiia financiar s cunoti principalele tipuri de investiii financiare
s descrii rolul aciunilor i obligaiunilor
s evaluezi aciuni i obligaiuni
Timp mediu estimat pentru studiu individual: 6 ore
III.1. Definirea i caracteristicile investiiilor financiare
Investiia de portofoliu reprezint procesul de plasare a acumulrilor
bneti n scopul obinerii unui ctig maxim cu riscuri minime.
Principalele alternative ale investiiilor de portofoliu se concretizeaz n
ansamblul hrtiilor de valoare care permit obinerea unui ctig maxim n
condiiile unui nivel dat al gradului de risc.
Hrtiile de valoare reprezint totalitatea titlurilor de proprietate i a
titlurilor de credit, transmisibile i negociabile pe piaa financiar i care
confirm beneficiarilor acestora un drept de crean sau de asociere.Titlurile de proprietate reprezint acele titluri care atest dreptul real
asupra unor bunuri economice, mobiliare i imobiliare, aflate n posesia
persoanelor fizice, juridice i a statului i care pot fi nstrinate prin
vnzare, motenire sau donaii. Titlurile de credit sunt nscrisuri ce apar
sub o form special, care confer beneficiarului un drept de crean sau de
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
51/79
51
asociere, fiind purttoare de dividende, dobnd, rent sau alte forme de
venit. Dup coninutul lor, respectiv dup natura prestaiei, titlurile de
credit sunt: titluri de credit propriu-zise; titluri de credit reprezentative;
titluri de credit de participaie.
Titluri de creditpropriu-zise sunt titlurile prin care debitorul se oblig s
restituie la termen o anumit sum de bani sau cantitate de mrfuri. Aici se
includ efectele de comer: cambia, biletul la ordin, cecul, polie de
asigurare.
Titlurile de credit reprezentative reprezint dreptul de proprietate real sau
de gaj asupra unui bun corporal aflat n depozit, ncrcat pentru transport
sau n curs de transport. Din aceast categorie fac parte: conosamentul
(denumit i cambia mrilor act financiar ce atest achitarea taxei de
transport a mrfurilor), recipisa de depozit i warantul (variant a biletuluila ordin emis de unitatea de antrepozite asupra unor bunuri aflate n
pstrarea ei; warantul certific proprietatea exportatorilor asupra acestor
bunuri pn n momentul achitrii lor de ctre importator, care intr n
posesia acestui titlu).
Titlurile de participaie decurg din calitatea de asociat la o S.C. i se
caracterizeaz prin aceea c nu ncorporeaz un drept real, fiind o parte a
capitalului fictiv existent sub forma hrtiilor de valoare.
III.2. Tipologia investiiilor financiare
III.2.1. Aciunile, component a investiiilor financiare
Aciunile sunt titluri de valoare care atest dreptul de proprietate asupra
capitalului social al deintorilor. Acestea ofer dreptul la ncasarea n
fiecare an a unui dividend n funcie de mrimea profitului net realizat de
ntreprindere i de proporia de distribuire hotrt de Adunarea General aAcionarilor. Mrimea anual a dividendului nu este aceeai, din aceast
cauz aciunile sunt valori cu venit variabil. n statutul societii
comerciale, acionarii fondatori prevd: forma aciunilor, precum i
valoarea nominal a acestora.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
52/79
52
Aciunile pot fi de mai multeforme ntre care cele mai semnificative sunt:
comune, preferate (prefereniale), la purttor sau nominative. Aciunile
comune asigur deintorilor lor o participare deplin la ctigurile i
bogiile firmei, acetia fiind adevraii proprietari ai firmei, cei care au
drept de vot i de decizie. Ctigurile, sub forma dividendelor nu sunt
garantate, ele pot apare numai dac firma realizeaz profit. Aciunile
preferate ofer n locul dreptului la vot, alte privilegii precum stabilirea
mrimii dividendelor ce li se cuvin deintorilor, nc din momentul
emiterii lor, prioritate att n rscumprarea de ctre firm a acestor
aciuni, ct i de rambursare a capitalului, n cazul dizolvrii societii,
dreptul de a le converti n aciuni comune etc. Aciunile nominative spre
deosebire de cele la purttor confer doar deintorilor nominalizai (n
coninutul lor) drepturile cuvenite, iar transferul ctre alte persoane trebuiemenionat n registrul societii.
Valoarea nominal este pltit, de regul, de acionari la nfiinarea
societii, deoarece ulterior, prin subscripie public pe piaa financiar, n
funcie de cererea i oferta de aciuni, se stabilete un pre, sau curs al
aciunilor, mai mic sau mai mare dect aceasta. Subscrierea la nfiinarea
societii comerciale se face conform prevederilor Legii nr.31/1990, prin
vrsarea a cel puin 30% din capitalul subscris, imediat, urmnd ca restul
de 70% s fie vrsat ntr-un anumit termen, prevzut n prospectul deemisiune. Nevrsarea diferenei la termen atrage dup sine pierderea
calitii de acionar. Capitalul social prevzut la nfiinarea societii
comerciale poate fi modificat ulterior, n funcie de necesitile i politica
de finanare a acesteia.
Certificatele de investiii sunt n realitate titluri imobiliare duble: certificate
de investitor (echivalentul incomplet al aciunii) i certificate de drept de
vot. Acestea conduc la mrirea capitalului social dar nu modific puterea
de decizie a acionarilor existenti, deoarece certificatul de investitor sedistribuie aductorului de capital, dndu-i dreptul la dividend, iar
certificatul de drept de vot se distribuie acionarilor existeni.
Rscumprarea certificatului de drept de vot conduce la reconstituirea
aciunii, iar deintorul certificatului de investitor devine acionar.
-
7/31/2019 SUPORT MANAG. INVESTITIONAL
53/79
53
Bonurile de subscripie reprezint un mod de finanare n viitor, deintorul
lor putnd subscrie oricnd ntr-un termen de