synthetic securitisation

Synthetic Securitisation

수원대 금융공학 대학원이 준 행

수원대 금융공학대학원 이준행 2

목 차

I. 금융기관의 BIS 비율과 증권화

II. Synthetic Securitisation

III. 대재해 채권 (CAT Bond)


I. 금융기관의 BIS 비율과 증권화


자산유동화 VS. 증권화

• 자산유동화란 자산의 양도에 의한 투입자금의 회수를 의미 .

• 증권화는 특정한 또는 양도된 자산을 가공하여 다수의 투자자들이 투자할 수 있도록 유가증권성을 부여하는 것으로 유동화보다 발전된 형태임 .– ABS(Asset Backed Securities)

• CLO, CBO, MBS 등


CLO(Collateralized Loan

Obligation)• Funding

– 부채의 증가 없이 자금조달

• Regulatory Capital 감소를 위해 증권화 – B/S 상의 대출채권을 감소시킴으로 BIS 비율을 높일 수 있음 .

• 자본시장에 새로운 Risk/Return structure 의 투자상품 제공– 운영상 , 규제상의 이유로 접근이 불가능한 신용상품에 투자

가능– 일반적으로 같은 등급의 채권에 비해 수익률 높음– 기존 투자상품과의 상관관계가 낮음


BIS 의 자본 규제

• 은행의 최소자본비율– 자본비율 = 자본 / 위험가중자산 > 8%– 자본 = 기본자본 + 보완자본 - 공제항목– 위험가중자산 = 뱅킹부문의 위험가중자산

+ 시장위험 × 12.5

위험가중자산 트레이딩 부문의위험가중자산

시장위험소요자기자본 × 12.5+

기본자본 + 보완자본 – 공제항목신 BIS자본비율 = > 8%


총자산( 부외거래

포함 )

TradingBook

시장위험요구자본

가용자기자본

재무안정완충수준( 신용 )

위험가중자산

BankingBook

신용위험요구자본

×신용환산율 ×

8%

×위험가중치

BIS 자본규제의 이해


BIS Regulatory Capital 의 한계

BIS 자기자본비율의 분모인 위험가중자산은 정확한 리스크의 측정수단이 되기 어려움– 금융수단간의 신용위험상의 차이를 반영하지 못함

• 모든 상업적 신용은 100% 위험가중치 적용

– 헤지 , 포트폴리오 분산효과 , 위험관리 시스템의 질과 관련한 은행간의 차이를 무시함

– credit risk 나 credit spread 의 term structure 를 고려하지 못함


New Capital Accord - Standardized Approach

Credit Assessment Credit Assessment

Risk WeightsRisk Weights

AAA toAA-

AAA toAA-

0%0%

A+ toA-

A+ toA-

20%20%

BBB+ toBBB-

BBB+ toBBB-

50%50%

BB+ toB-

BB+ toB-

100%100%

BelowB-

BelowB-

150%150%

UnratedUnrated

100%100%

Credit Assessment Credit Assessment

Risk WeightsRisk Weights

AAA toAA-

AAA toAA-

20%20%

A+ toA-

A+ toA-

50%50%

BBB+ toBB-

BBB+ toBB-

100%100%

BelowBB-

BelowBB-

150%150%

UnratedUnrated

100%100%

Sovereign Risk Weights

Risk Weights for Corporates


신용등급과 적정자본비율

Probability Distribution of Losses

Expected Loss

Capital required to cushion a firm against unexpected losses in excess of the expected level

BBB A AA AAA

99.75 99.90 99.95 99.97

Confidence Intervals by Rating


Regulatory Capital vs. Economic Capital

• Regulatory Capital– 자기자본 건전성의 규제 목적으로 요구되는 자본 (BIS

자기자본비율 )– 자기자본 / 위험가중자산 x 100 > 8%

• Economic Capital – 리스크를 cover 하기위해 요구되는 자본– VAR, CAR(Capital at Risk)– CAR

• 일반적으로 주어진 tolerance rate(default rate) 하에서 최대 손실 가능액을 cover 하기 위해 요구되는 자본

• higher tolerance level than VAR


RAPM

• Risk Adjusted Performance Measurement– RAROC=(revenues-cost-expected loss)/VAR

• 위험조정후 수익의 측정– 위험조정후 수익은 전통적인 원가회계에 따른

순이익을 equity 의 기회비용을 감안하여 구함• equity 의 기회비용 = CAR 배분액 *ROE hurdle rate• ROE 는 금융기관간의 수익성을 비교할 때는 유용할 수

있으나 영업에 따른 위험을 고려하지 않아 내부 이익부서간 수익성 비교에는 한계


RAROC

*RAROC(3)=(net earning - cost of reg. capital)/VAR

AA bond BB bond

투자금액 100 100

순수익 0.5% 2%

Regulatory capital

3% 8%

Risk capital (VAR)ROROC(1)RAROC(2)RAROC(3)(r=10%)

2%0.5/3=16.6%0.5/2=25%

(0.5-0.3)/2=10%

10%2/8=25%2/10=20%

(2-0.8)/10=12%


Cash Securitisation


Cash Securitisation 의 구조

• 자산보유자의 신용도로부터 분리• 위험을 다수의 투자자에게 분산• 후순위채 설정에 의한 신용보강• 증권화의 대상자산이 pool 로 구성되어

diversification 효과


II. Synthetic Securitisation


Synthetic Securitisation 의 유용성

• Funding 보다는 규제자본 감소의 목적- 신용 양호한 은행의 경우 직접 funding 하는 것이 보다 경제적 .

• 그러나 loan 의 비용은 규제자본의 비용을 추가로 고려해야함 . 규제자본은 비용이 높음 (hurdle rate)

• 자산 소유권이전의 어려움 해결 .• Collateral 등에 대한 관리가 용이함 .• Cost 가 저렴함

– Cash securitisation: Libor+(30bp~50bp)– Synthetic Securitisation : Libor+(8bp~10bp)

• Super senior tranche 의 창출로 가능


Citibank, NA € 4,000mportfolio

€ 3,680m(92%)

€ 280m(7%)

€ 40m (1%)

OECDbank

OECDbank

Noteinvestors

Noteinvestors

C*Star 1999-1

€ 100m 2.5%AAA/Aaa

€ 128m 3.2%A/A2

€ 52m 1.3%BB/Bb2

€3,680mCredit default swap

€280mCredit default swap

€100m AAA notesEuribor + 0.21%

€128m A notesEuribor + 0.48%

€52m BB notesEuribor + 3%

Notes

CashGerman

Governmentbonds

C*Star 1 StructureC*Star 1 Structure


Capital Requirements for Typical Structures

Method 1 Method 2Retained First Loss

Dollar for Dollar Capital Charge

100% Risk Weighting (8% Capital

Charge)

Second Loss(Collateralised)

No Capital Charge No Capital Charge

Third Loss(CDS)

No Capital Charge 20% Risk weighting(1.6% Capital

Charge)Capital Charge( 큰 수치 선택 )

1.0%*100%+7%*0%+92%*0% = 1.0%

1.0%*8%+7%*0%+92%*1.6%=1.55%


ROIC(Return on Invested Capital)

• CSO (Collateralised Synthetic Obligation )

• 예대마진 70bp~100bp

• CSO securitisation 의 평균비용 10bp~25bp– CSO 에 따른 수익의 감소 스프레드의 약 25%

– Regulatory capital 은 8% 에서 2% 로 감소

• CSO 에 의한 ROIC 는 3 배– RAROC = 수익 /regulatory capital

• 100bp/8bp vs. 75bp/2bp


III. 대재해 채권 (CAT Bond)


대재해 채권 (CAT Bond)

• 날씨재해 위험을 증권화하여 자본시장에 전가– 초대형 자연재해를 보장해줄 추가담보력 필요

• 지진 , 태풍 , 폭풍 , 해일 , 가뭄 등 자연재해에 대한 보험이 손실액이 커지면서 어려움을 겪고 있음 .

• Hurricane Andrew and Iniki 와 캘리포니아의 지진으로 1994~1996 년에 60 개 이상의 보험사가 파산함 .

• 2001 년 현재 보험산업이 보유하고 있는 재해위험은 $300 billion( 자본금 규모 ) 을 초과함 .

• 일일 거래가 $60 trillion 규모인 자본시장이 재해위험 전가의 해법으로 등장 .


Efficient Frontier 와 Cat Bond

수 익 률 %/ 년

위험 %/ 년

자본시장의 보험위험에 대한 투자를 가능하게 함 .

기존의 투자상품들과 correlation 이 낮음으로 분산효과 큼 .

투자자의 Efficient Frontier 를 확대해 줌 .

Cat bond Cat bond 편입 편입 포트폴리오의포트폴리오의효율적 경계선효율적 경계선

Cat bond Cat bond 미편입 미편입 포트폴리오의포트폴리오의효율적 경계선효율적 경계선


CAT Bond 의 성장• 1994 년 처음으로 CAT bond 가 발행

– 이후 성장세가 미미함– 채권의 신용등급 책정의 어려움

• 재해 위험에 대한 계량모형의 부재• 성장잠재력 매우 높음 .

– 2001 년 상반기 중 685M.$ 의 Cat Bond 발행 . 하반기중 크게 증가예상

– 높은 재보험료 , 재보험시장의 위험인수여력 약화로 자본시장에의 의존도 높아질 수 밖에 없음 .

– 증권화의 기법발달 , CAT bond 의 투자등급 획득 증가로 발행 cost 가 낮아지는 추세 .

– 대재해 위험 측정 모형의 발달• EQE International, RMS, Applied Insurance

Research 등


재보험사Catastrophe

Risk

Investmentbank

Investmentbank

Noteinvestors

Noteinvestors

SPV재재보험료

A notesLibor + 0.48%

BBB notesLibor + 2.5%

Cash Governmentbonds

CAT Bond StructureCAT Bond Structure

AAA notesLibor + 0.06%

보험금

Fixed RateFloating Rate

보험금재보험료

보험사보험사

보험계약자보험계약자

보험금보험료

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