út a tőzsdére - bet.hu

út a tőzsdére

BUDAPESTI ÉRTÉKTŐZSDEBUDAPEST STOCK EXCHANGE

3

Cégem és a tőzsde – miért érdekelhet engem?

Finanszírozási igényem van

•Avállalkozásomsikeresésgyorsannövekszik,anövekedéshezszükségestőkétazonban

sajáterőbőlmárnemtudjukbiztosítani,ésamegtermeltprofitsemelegendőegyilyen

üteműfejlődésfinanszírozásához,ígykülsőforrástkelligénybevennünk.

•Akvizíciókat,hazaiéskülfölditerjeszkedésttervezünk,ésszeretnénkelőrebiztosítaniennek

finanszírozását.

•Olyanrugalmasfinanszírozásicsatornáravanszükségségem,amelylehetővétesztovábbi

forrásbevonásokatajövőben.

Szeretném javítani vállalatom tőkeszerkezetét

•Vállalkozásomnyereséges,mégsemkapokhitelt,mertállítólagnemvagyunkelég

tőkeerősek.

•Amagaseladósodottságimutatógondotokozatársaságkülsőmegítélésében,azüzleti

kapcsolatokban,megrendelésekmegszerzésében,apiaciterjeszkedésben,azazatovábbi

növekedésben.

Szeretném, ha a vállalkozásom/termékem ismertté válna

•Újavállalkozásom/termékem,szeretnémüzletipartnereimbizalmátelnyerni.

•Erősapiaciversenyaziparágunkban,kellvalami,amivelmegkülönböztetjükmagunkatmás

hasonlóvállalkozásoktól/termékektől.

Szeretnék olyan finanszírozási eszközhöz jutni, amely nem veszélyezteti a cégem feletti

irányítási szabadságomat

•Szükségemvansajáttőkére,decsakolyantárstulajdonostszeretnék,akinemszólbelea

cégműködtetésébe,jövőbelistratégiájánakalakításába.

Szeretném részben vagy egészben értékesíteni vállalkozásomat, korrekt árazás mellett

•Szeretnémmegosztaniújbefektetőkkelavállalatműködtetésénekkockázatát,ugyanakkor

nemszeretnémtulajdonosijogaimatteljesmértékbenfeladni.

•Szeretnékrészben/teljesenvisszavonulniatársaságirányításából.

•Szeretném„realizálni”ahasznot,azazkészpénzreváltaniaztanyereséget,hozzáadott

értéket,amitazéveksoránavállalkozásomáltallétrehoztam.

A legjobb és legmotiváltabb csapatot akarom magam mögött tudni a cégben

•Olyanjavadalmazásieszközrevanszükségem,amiképessétesziacégetalegjobb

szakemberekmegszerzéséreanélkül,hogytúlzottanmegterhelnéavállalat

jövedelmezőségét.

•Olyanmotivációseszköztszeretnék,amelyközvetlenülérdekelttétesziacsapatotavállalat

jövedelmezőségében.

amennyiben az Ön vállalkozásával kapcsolatban is felmerültek

már hasonló kérdések, azt javasoljuk, hogy mindenképpen olvassa

tovább kiadványunkat, amelyben hasznos tanácsokat találhat az

itt felsorolt problémák lehetséges megoldásáról, azaz a tőzsdei

bevezetésről.

4

mit is jelent a tőzsdei részvénykiboCsátás, a Cég tőzsdére lépése?

Atőzsdérelépéseseténatőkebevonásazzalvalósulmeg,hogyarészvényespénztadavál-

lalkozásnak,amelyannakalaptőkéjét(sőtalaptőkénfelülivagyonátis)növeli.Ezértabefekte-

tőcserébetulajdonosiésegyébvagyonijogokatkaparészvényekmegvásárlásával–amiket

későbbbármikortovábbadhat,haúgydönt.Ezzelatőkebevonásialternatívávaltehátsem

adósságnemkeletkezikavállalkozásszámára(mintegyhitelnél),semdirekthozamfizetési

kötelezettség.

miért vigyem a Cégemet tőzsdére?

Forrásbevonás

Ahogynincskétegyformavállalkozás,úgynincskétegyformarészvénybevezetéssem.

Mindentársaságotmásésmásindokok,célokvezérelnek,máséletciklusbanéskülönböző

stratégiaivonalatkövetvejutnakelarraapontra,aholszámukrareálisalternatíváváválhata

tőzsdérelépés.Ugyanakkor,mindezenkülönbözőségekellenéreismegjelennekbizonyos

közösvonások:egy idő után minden sikeres vállalkozás kinövi tőkeszerkezetének meglévő

kereteit,felélibelsőforrásait,ésaképződőnyereségvisszaforgatásaellenéreiselőfordul-

hat,hogytöbbtőkérevanszüksége,mintamennyirendelkezésreáll.Ilyenkoramegoldás

akülsőtőkebevonáslehet.Igenám,demilyenkülsőforrásbólvonjukbeahiányzótőkét?A

legismertebbforrásbevonásilehetőségabankifinanszírozás,ésezenkívülsokvállalatnemis

ismermásalternatívákat,mintpl.akockázati-ésmagántőke-bevonást1,vagyarészvény2-és

kötvénykibocsátást3.

1kockázati tőke:olyanpénzügyitőke,amelyetkoraistádiumú,nagypotenciállalrendelkező,magaskockázatú,induló

vállalatokszámáranyújtanak.magántőke:másodlagostőkétbiztosítazéletszakaszukérettebbfázisábanlévőcégek

részére.(forrás:www.hvca.hu)

2részvény:vállalatitulajdonjogotmegtestesítőértékpapír,amitavállalkozásokjellemzőenazértbocsátanakki,hogy–

pl.arészvényektőzsdeiértékesítése,bevezetéserévén–tőkéhezjussanak.Arészvénymegvásárlásávalabefektető

tulajdonossáválikakibocsátótársaságban.(forrás:BÉT)

3kötvény:hitelviszonytmegtestesítőértékpapír,amelynekkibocsátójavállalja,hogy–akibocsátáskornekiadottösszeg

fejében–tőkétéskamatokatfizetvisszaegykésőbbiidőpontban.(forrás:BÉT)

5

Abankifinanszírozásterénazonbannagyváltozásokathoztakazutóbbiévek.Míga2008-as

nemzetközipénzügyiválságelőttavállalatokviszonylagkönnyenjutottakbankihitelhez(akár

ingatlanfedezettelis),napjainkraahitelbírálatieljárásoknagyonmegszigorodtak,ésavállal-

kozásokzömefennakadezekszűrőjén.egyre nagyobb hangsúlyt kap, hogy mekkora saját

tőkével rendelkezik a társaság,azalacsonytőkésítettség(illetveameglévőhitelekmagas

arányaasajáttőkéhez)pedigatovábbihitelfelvételnekisgátjalehet.Ezakárolyanhelyzet-

beniselőállhat,amikoravállalkozásegyébkéntnyereségettermel.Ezördögikörtteremta

vállalkozásokszámára,amelybőlnehézkitörni.

a nyilvános tőkepiaci forrásbevonás, a részvénykibocsátás ezt az ördögi kört töri meg úgy,

hogy eközben jelentősen növeli a vállalat finanszírozási mozgásterét is. Asajáttőkemeg-

erősítésénkeresztülugyanisújramegnyílnakahitelfinanszírozásicsapokis.

Arészvénykibocsátásonkeresztülifinanszírozássokszempontbólrugalmasabb,mintahitel-

felvétel.Tőkepiacifinanszírozásnálakapotttőkétnemkellvisszafizetni;egycégúgyvonhat

betőkéthosszútávra,úgyfinanszírozhatjanövekedését,hogyközbennemadósodikel.Míg

ahitelkamataitésösszegétakkorisvisszakellfizetni,haavállalkozásveszteséges,tőkepiaci

finanszírozásesetébennemterhelikamatfizetésavállalatbüdzséjét;azesetlegesosztalékfi-

zetéstpedigjobbanigazíthatjaakárkésőbbi,nagyobbprofittalkecsegtetőidőszakokra.

a tőzsdére lépéstovábbielőnye,hogyfolyamatos finanszírozási lehetőséget teremt,tehát

azelsődlegespiacralépéstkövethetiktovábbi(zártkörűvagynyilvános)tőkebevonások,ame-

lyekmársokkalegyszerűbbenvalósíthatókmegegytőzsdénműködővállalkozásesetén.

„Az ALTEO Energiaszolgáltató Nyrt. tőzsdére lépésének elsődleges célja a tőkebevonási

lehetőségek diverzifikálásának biztosítása volt. A vállalat már a kezdetektől fogva egy

gyors növekedési pályán mozgott, amely 2010-re – látva a további növekedési lehetősé-

geket – indokolttá tette, hogy a vállalat új befektetési források után nézzen. Ennek egyik

lehetőségét a tőkepiacok rejtették. Emellett azt is fontos kiemelni, hogy az energetikai

iparágban történő működés – főleg az ALTEO core tevékenységét jelentő kiserőművi és

a megújuló alapú energiatermelés, illetve az energiakereskedelem esetében – szoros

kapcsolattartást igényel a partnerekkel és az ügyfelekkel. A sikeres együttműködéshez

elengedhetetlen a megfelelő transzparencia és a legmagasabb európai normáknak

megfelelő működés, amelyeknek bizonyítéka és garanciája is egyben a tőzsdei jelenlét,

amely erősíti a partnerek bizalmát a vállalat irányába.”

ifj.ChikánAttila,vezérigazgató–ALTEOEnergiaszolgáltatóNyrt.

TŐKEHIÁNY

BANKIFORRÁSOK

BESZŰKÜLÉSE

TŐKEPIACIFINANSZÍROZÁS

NÖVEKEDÉSILEHETŐSÉGEKKIHASZNÁLAT-

LANSÁGA

KIÚT

6

Rugalmas cégeladás (exit)4

Atőzsdérelépéselsődlegescéljagyakrannemaforrásbevonás,hanemaz,hogyazeredeti

tulajdonosokértékesítsenekegymeghatározottmértékűtulajdonosirészesedést.Valamennyi

értékesítésimódközülanyilvánossáválás,nyilvánosértékesítés(idegenszóvalInitialPublic

Offering–IPO)adjaalegtöbbrugalmasságotatulajdonosoknak.a nyilvános értékesítés so-

rán a tulajdonosok dönthetik azt el, hogy a tranzakciót követően milyen mértékben tartják

meg az ellenőrzést,azazbefolyásukatatársaságban:továbbraisirányítószerepetszeretné-

nekbetölteni(ésmegtartjákatöbbségirészesedésüket),vagyéppenkisebbségirészesedés-

bevonulnakvissza.

Acégrészleges–akártöbbségirészének–eladásaugyanakkornemjelentiautomatikusana

cégfelettikontrollelvesztésétis,hiszenajogszabályokésagyakorlatszámosolyaneszközt

felvonultatnak,amellyela társaság irányítását akár kisebbségi részesedéssel is stabilan meg

lehet őrizni.

Forgalomképesség

Acégtőkepiacimegmérettetéseegyúttalaztiseredményezi,hogyfolyamatosanrendelke-

zésreállinformációarravonatkozóan,hogymekkoraértékettulajdonítapiacacégnek–a

tőzsdefolyamatoscégértékeléstközvetítaleghitelesebbforrásból:apiactól.Egyzártkörűen

működőtársaságegybentörténőértékesítésesoránmindavevőmegtalálása,mindareális

ármeghatározásaszámosnehézségbeütközik.Atőzsdeiforgalmazáspontosanezenproblé-

mákmegoldásáraalakultki.

Arészesedéspénzérttörténőértékesítéséntúlmenőena részvények fizetőeszközként tör-

ténő felhasználása is lehetőségként jelenik meg a tőzsdei cégek számára.Ezfelvásárlások,

egyesülésekesetébennagytechnikai(ésnemutolsósorbananyagi)könnyebbségetjelenthet,

ésbővítiavállalatimenedzsmentösztönzésérerendelkezésreállóeszköztárat.

A tőzsdére lépéssel együtt járó további előnyök

Alegtöbbfinanszírozásiformávalellentétbenatőzsdérelépésazüzletipartnerek,ügyfelek,

befektetőkszámáraisjelentősüzenetethordoz:erőtsugározésbizonyítja,hogyavállalat

vezetőikellőenstabilnakérzikcégükfundamentumaitésjövőképét,ésnemfélnekapiac

folyamatosértékítéletétől.Önmagában az a tény, hogy egy tőzsdei cég szabályozottabb,

ellenőrzöttebb keretek között működik,mintatöbbivállalkozás,folyamatosananyilvános-

ságelőttszerepel,rendszeresentájékoztatjabefektetőitacégetérintőfontosabbpénzügyi

ésüzletifejleményekről,olyanhozzáadott érték,amelyetapiacrespektál,ésamelyígyaz

elsődlegestőkebevonásontúlmenőentovábbielőnyökéslehetőségekforrásalehet:

„Egyetlen napon mintegy 5 milliárd Ft értékben került sor részvényértékesítésre, amely

során megvalósult a külföldi kockázatitőke-befektető teljes exitje, a főtulajdonosok mellett

a Nyomda saját részvényeit is értékesítette. Ez utóbbi kitűnően szolgálta stratégiai célját,

a külföldi expanzió növekedését. Elmondhatjuk, hogy ez a friss forrás a Nyomda számára

hasznos volt, mert ezzel felgyorsulhatott a nemzetközi növekedés, mára az exportárbe-

vétel aránya meghaladja a 30%-ot is. A tőzsdére lépés további előnyöket is tartogatott a

Nyomda számára, hiszen jelentős publicitást kaptak nem csak a hazai, hanem a nemzet-

közi sajtóban is a Nyomda termékei, szolgáltatásai, amely így közvetetten segítette a cég

értékesítését.”

ZsámbokiGábor,vezérigazgató–ANYBiztonságiNyomdaNyrt.

4exitneknevezzük,amikoregybefektetőmeglévőrészesedésétbizonyosidőelteltéveleladja,„kiszáll”atársaságból.

Azexitnektöbbfélemódjalehet:tőzsdeibevezetésrévéntörténőértékesítés,értékesítéstovábbiszakmaivagypénz-

ügyibefektető(k)részére,azalapítók,menedzsmentrészéretörténőértékesítésstb.(forrás:BÉT)

7

•marketinghatás:abevezetéskövetkeztébenjelentősenmegnőacégismertsége,erősödik

amárkanév.Atőzsdénlévőcégekkelamédiaszintenapontafoglalkozik,ígyszámottevő

marketingkiadásoknélküliskönnyebbelhelyezniacéglegfontosabbüzeneteitamédiában.

•Üzleti bizalom erősödése:aszabályozottságésanyilvános(transzparens)működésmiatta

tőzsdeijelenlétjelentősennöveliacégüzletipartnereinekbizalmátacégiránt,eznagyban

javítjaversenyhelyzetüketsajátpiacukon.Egytőzsdénjegyzettcégszámáraolyankapuk

nyílhatnakmeg,amelyekkorábbanelérhetetlenekvoltak.

•jobb hitelfelvételi lehetőségek:nőacégirántibizalomahitelintézetekkörében,ígyjobb

feltételekkelnyíliklehetőségahitellelvalófinanszírozásra.

•erősödő pénzügyi fegyelem, teljesítményre való ösztönzés:afolyamatostőzsdei

megmérettetésmegkövetelianagyobbpénzügyifegyelemkialakítását,amelypozitívanhat

visszaatársasághatékonyságára.

•érdekeltségi rendszer:lehetőségetadavállalatoknak,hogyvezetői,illetvemunkavállalói

részérerészvényalapúösztönzőprogramokat(részvényopciók,kedvezményes

részvényvásárlásiprogramok),acégteljesítményéhezkötöttösztönzésirendszereket

alakítsanakki.

„A tőzsdére lépés beváltotta a hozzá fűzött reményeket, sikerült a saját gyártáshoz a

szükséges forrást bevonni. Ezen felül sikerült javítani a saját és idegen tőke arányát a

tőkebevonáson keresztül, ami a transzparencián túl további előnyt jelentett a Vállalat

számára, új banki, szállítói, finanszírozó partnerek esetén. […]. Úgy gondoltuk, hogy a

tőzsdére lépés a vállalat fejődésének egy következő lépcsője, és már régóta figyeltük a

tőzsdére lépés lehetőségét. A fő vonzerőt a tőkebevonás lehetősége jelentette, valamint

a vállalat reputációjának növelése.”

TiborDávid,vezérigazgató–MASTERPLASTNyrt.

A TŐZSDEIJELENLÉTELŐNYEI

Forgalomképesség

Üzleti bizalom növekedése

Jobb hitelfelvételi lehetőség

Ismertség, erősödő márkanév

Erősödő pénzügyifegyelem

Részvényalapúösztönző programok

Forrásbevonás,rugalmas cégeladás

„Az ismertség növelése mellett számottevő márkaérték-emelkedést értünk el azzal, hogy

transzparens működésünket nem csak az ügyfelek, hanem a beszállítók is látták, így

olyan hosszú távú stratégiai együttműködéseket alakítottunk ki, amelyek tovább segítet-

ték a cég stabil működését.”

ZsámbokiGábor,vezérigazgató–ÁNYBiztonságiNyomdaNyrt.

9

mikor és miért válasszuk a tőzsdei finanszírozást?

Egyvállalatszámáraszámosforrásbevonásilehetőségállrendelkezésre,amelyekközül

kiválaszthatóazoptimálisfinanszírozásikonstrukció.Alehetőségekközöttválogatvaérdemes

szemelőtttartaninéhányfontosszempontot:

•mekkora összegre van szükségem?Alapjaibanhatározzamegafinanszírozásimódotaz,

hogymekkoraösszegrevanszükségeavállalkozásnak.Amennyibencsaknéhánymillió,

esetleg10-20millióforintkörüliösszegrevanszükség,úgyelsősorbanahitelfelvétellehet

amegoldás.Szóbakerülhetnekmégazindulóvállalatokbabefektetőüzletiangyalok,vagy

akárazállamitőkebefektetőtársaságokismintforrásbevonásialternatíva.Amennyibenmár

jelentősebbösszegűfinanszírozásiigénylépfel,úgyszóbajöhetakötvénykibocsátás,a

kockázati-,majdkésőbbifázisbanmagántőke-bevonás,illetveatőzsdeirészvénykibocsátásis.

•tőke vagy adósság (hitel) típusú finanszírozásra van szükségem? Abankhitelésa

kötvénykibocsátásadósságtípusúfinanszírozásiforma,amelyamérlegenakövetelésoldalt

fogjaerősíteni.Adottsajáttőkemellettazonbanahitelfinanszírozásnemnőhetazégig.A

hitelfelvételikorlátokmiattelőbb-utóbbasajáttőkétismegkellerősítenivagybelsővagy

külsőforrásból.Egytársaságugyanakkornem,vagycsaknagyonlassantudnövekedni

kizárólagbelsőforrásokból(anyereségvisszaforgatásából),ígya dinamikus növekedés

finanszírozásához külső saját forrást kell találnia,amelylehetkockázati-vagymagántőke-

bevonás,vagytőzsdérelépésenkeresztülinyilvánostőkebevonás.

•milyen befektetői hozamelvárást hajlandó a vállalkozás (és a tulajdonosok) elviselni?

Régiközgazdaságtaniszállóige,hogy„Nincsingyenebéd!”.Mindenbefektetővár

valamitapénzéértcserébe.Evárakozásokleginkábbazelőreláthatókockázat

mértékéhezigazodnak.Abankhitel–tekintettelarra,hogyahitelfelvételáltalábanegyéb

mellékkötelezettségekkelistámogatott(kezesség,ingatlanfedezet),illetveahitelbírálat

soránisszigorúszűrőnmennekkeresztülavállalkozások–atöbbifinanszírozásimódhoz

képestkevésbéminősülkockázatosnak,ígyhozamelvárásszintjénazalsóbbkategóriába

tartozik.

Akockázati-ésmagántőke-befektetőkmárjóvalnagyobbrizikótvállalnak.Akockázatitőke-

társaságokavállalkozásokkoraistádiumában,amagántőke-társaságokáltalábankésőbbi

fázisban,nagymértékűrészesedésselszállnakbeavállalkozásba,egyolyanponton,amikor

annaksikeremégnemláthatóelőre.Ígyhozamelvárásuklényegesenmagasabb,éves

szintenakár25-40%közöttismozoghat.

Atőzsdérelépésesetébenáltalánoshozamelvárásrólnembeszélhetünk.Abefektetők

egyrésztarészvényekértéknövekedéséreszámítanak,azonbanennekmértékeigenszéles

skálánmozogatőzsdénjegyzetttársaságéletkorától,tevékenységétől,apiacikörnyezettől

függően.Másrésztabefektetőjövőbeliosztalékfizetésreszámít,amiazonbannemjelent

olyanfixkötelezettségetacégszámára,mintahitelekutánikamatfizetés.

•milyen mértékben vagyok hajlandó feladni tulajdonosi jogaimat?Rendkívülfontoskérdés,

hogyazeredetitulajdonosokmennyireszeretnékmegtartaniazirányítástavállalkozásban.

a hitel típusú finanszírozási formák nem járnak a tulajdonosi jogosultságok átadásával,a

tulajdonosikontrollfeladásával.Arraazonbanérdemesodafigyelni,hogyezcsakaddigigaz,

amígahitelektörlesztéseazütemezésszerintvalósulmeg.Amennyibenahiteltörlesztés

valamilyenokmiatt(pl.piaci,egyébüzletinehézségek)akadozikvagymeghiúsul,úgy

ahitelezőkiskomolykontrolljogokkalavatkozhatnakbeleatársaságéletébe(ezzel

kapcsolatbanérdemeselolvasniahitelszerződésekvonatkozópontjait).

10

a tulajdonosi irányításba legjelentősebb mértékben a kockázati- és magántőke-befekte-

tők szólnak bele.Őkarratörekszenek,hogyavállalatotalegrövidebbidőnbelülaleghaté-

konyabbátegyékésjelentősértéknövekedéstérjenekel.Eztazonbanazértteszik,hogya

végső cél, a társaság értékesítése, minélmagasabbárontörténjenmeg.Azecéleléréséhez

használteszközrendszeréscselekvésitervnemfeltétlenülesikegybeazzal,amitatársa-

ságeredetitulajdonosaielképzeltek.Annakérdekében,hogyemiattlehetőlegnekerüljön

sorütközésekreabefektetőkésatulajdonosokközött,amelyacéleléréséthátráltatná,a

kockázatitőke-társaságokáltalábantöbbségitulajdontszereznekabefektetésükidejérea

társaságban(demégabbanazesetbenismindenképpenabefektető–ésnemazeredeti

tulajdonos–döntabefolyásmértékéről,amikornemragaszkodikatöbbségibefolyásmeg-

szerzéséhez).Ezentúlmenőenazeladásnálisprofitmaximalizálásratörekednek,amiszintén

nemfeltétlenülesikegybeatulajdonosielképzelésekkel(pl.avállalkozás–akáregészének

–szakmaibefektetőszámáratörténőértékesítése)éppenezértgyakrankötikkiazeredeti

tulajdonosokszámáraazegyüttértékesítésikötelezettségetis.

Atulajdonosikontrollvonatkozásábana tőzsdei bevezetés jóval nagyobb rugalmasságot ad

a tulajdonosok számára,ugyanisottazeredetitulajdonosokmagukdöntikel,hogymilyen

mértékbentartjákmegbefolyásukatatársaságirányításában.Enneknyilvánvalóankorlátot

szabaz,hogymekkoramagaafinanszírozásiigény,mekkoraösszegetkellbevonniakitűzött

céleléréséhez,ésezmekkorahányadátképviseliavállalkozásjelenlegiértékének.Ezen

túlmenőenazonbannincsolyankötelezettség,hogyazújbefektetőknekfeltétlenültöbbségi

részesedéstkelleneátengedni.Sőt,megfelelőértékesítésistratégiávalkellőenporlaszta-

nilehetatulajdonosiszerkezetet,ígyaz eredeti tulajdonosok akár 25%-os részesedés

megtartásával is gyakorolhatják továbbra is a vállalat feletti kontrollt.Ráadásulapénzügyi

befektetők–ésatőzsdeibevezetésseljellemzőenezabefektetőicsoportszereztulajdonta

társaságban–nemiskívánnakbeleszólniacégszakmaiirányításába.

A különböző finanszírozási formák összehasonlítása

forrás: BÉTidő / vállalat növekedése

(mrd HUF)1 2 3 4 5Finanszírozásmértéke

Tu

lajd

on

osi

ko

ntr

oll

elv

esz

tésé

ne

k m

ért

éke

Hozamelvárás(befektetési kockázat)

Banki finanszírozás

Kötvénykibocsátás

Kockázati tőke

Állami tőkebefektető társaság

Üzleti angyal

Magántőke

tőke típusú finanszírozási formák

adósság /hitel típusú finanszírozási formák

Tőzsdei részvénykibocsátás

11

Azemlítettfinanszírozásilehetőségeksokszornemisfeltétlenülalternatívák,hanemegymást

kiegészítőkombinációkéntisalkalmazhatók(nemzárjakipl.atőzsdeibevezetésabanki

finanszírozást),vagyegymástlogikusankövetőlépésekislehetnek.Ígypl.egykockázatitőke-

befektetőatervezettbefektetésiidőtávvégéndönthetúgy,hogytőzsdérevisziatársaságot,

ésígybiztosítjasajátrészesedésénekértékesítését(azazazexitet),vagyéppenfordítva,egy

szakmaibefektetővásárolkiegytőzsdénjegyzetttársaságot.Atőzsdeitársaságoknagyon

sokszorélnekabevezetéstkövetőenisatőzsdeadtalehetőségekkel,ésnyilvánosanbocsáta-

nakkiújabbrészvényeketvagykötvénysorozatokat.

A tőzsde a KKV-k számára is reális alternatíva

Gyakoritévhit,hogytőzsdérecsakanagyonnagycégekmennek.Atőzsdeicégekmindtevé-

kenységüket,mindméretükettekintveszélesskálánmozognak.Meglepőlehetazonbanaza

számadat,hogyaBudapestiÉrtéktőzsdén(BÉT)jegyzettkibocsátókközelkétharmadaKKV5.

AKKV-kközésorolhatóajólismertésmártöbbmint20évetőzsdérelépettZwackUnicum

Nyrt.,vagyaszinténközismertLibri-ShoplineNyrt.,sőt,mégnéhánykisvállalkozásis(Budapesti

IngatlanNyrt.,ExternetNyrt.,GraphisoftParkSE,NordtelekomNyrt.).

„A Társaság finanszírozási stratégiája nem változott, így továbbra is a hitelt tekintjük el-

sődleges forrásbevonási lehetőségnek. Azonban az a lehetőség, hogy bármikor élhetünk

a tőzsde által biztosított egyéb forrásbevonási lehetőségekkel, megnyugtató lehetőséget

biztosít számunkra a növekedés esetlegesen nagyobb léptékű finanszírozásához.”

ZsámbokiGábor,vezérigazgató–ANYBiztonságiNyomdaNyrt.

„[A Masterplast] elsősorban banki finanszírozást vett igénybe […] a tőzsdére lépés előtt,

melyet a bevezetést követően tőkebevonással váltott fel. A tőzsdei jelenlét további alter-

natív finanszírozási módokra adott lehetőséget (pl. vállalati kötvény, SPO stb.)”

TiborDávid,vezérigazgató–MASTERPLASTNyrt.

5KKVdefinícióa2004.éviXXXIV.törvénybenmeghatározottösszeghatárokalapján

13

miért pont a budapesti értéktőzsde?

Asikerestőzsdérelépéselőfeltételeamegfelelőtőzsdemegválasztása.Előfordul,hogya

leendőkibocsátókasikerzálogátabbanlátják,hogyalegnagyobb,legnevesebb,ugyanak-

korkülfölditőzsdéreakarjákbevezetnirészvényeiket.Eznagyongyakrannemazoptimális

választás.Anyilvánospiacokonközismertalaptézisazún.„hazaipiacelve”(„homemarket

principle”),melyneklényege,hogya vállalkozások mindig azon a nyilvános piacon válnak

igazán sikeressé és részvényeik likviddé6, ahol a fő tevékenységüket is kifejtik–eztnevez-

zükhazaipiacnak,amelyleggyakrabbanaszékhelyországávalisegybeesik.Természetesnek

tekinthetjükeztajelenséget,habelegondolunk,hogynyilvánvalóanezenapiaconélvez

legszélesebbkörűismertséget,ígybefektetőibizalmategytársaság.Abefektetőksokkal

szívesebbenvásárolnakegyolyanrészvénytársaságpapírjaiból,amelyszámukranemcsak

virtuálisan,hanemnagyoniskézzelfoghatóanismert.

Afentitézisszámosadattaléstapasztalattalisalátámasztható.Azelmúlttöbbmintkétévti-

zedbenbebizonyosodott, hogy a magyar részvények likvid piaca egyedül budapesten tud

kialakulni.Eznyilvánvalóváváltmindenesetben,amikoregymagyarrészvényaBÉTmellett

más,többesetbenabudapestinéllényegesennagyobb,nevesebbtőzsdékreisbevezetésre

került.ABÉTjelenlegamagyarrészvényekteljesforgalmánakcsaknemkétharmadátadja.

AMagyarTelekompéldáulabudapestilistázássalegyidőbenaviláglegnagyobbtőzsdéjén,

aNewYork-iÉrtéktőzsdénismegjelent,azonbantengerentúliforgalmaakivezetésignemha-

ladtamega10százalékotapapírteljesforgalmából.AMOLaBÉTmellettVarsóbanisjegyzett

részvény,lengyelországiforgalmaazonbanmindössze1,9százalékátadjaarészvényteljes

forgalmának.AFOTEXpapírjait2012-benatulajdonosokátvezettékaBÉT-rőlaluxemburgi

tőzsdére,ahollikviditásagyakorlatilageltűnt.

6likviditás:egytermékeladhatóságánakmértéke.Annállikvidebbegypiac,minélrövidebbidőalattvégrehajthatókaz

ügyletek(állandóanvanvételiéseladásiajánlat),minélfolyamatosabbazáralakulás(nincsenekszélsőségesármozgá-

sok),ésminélkisebbekatranzakciósköltségek.Minélnagyobbalikviditás,annáljobbáron(kisebbköltséggel)lehet

zárniegy-egypozíciót.(forrás:BÉT)

BudapestTőzsdén kívüli kereskedés(OTC)

Egyéb tőzsdék 0,7%

66,3%33,0%

Magyar részvények kereskedésének megoszlása (2013)

BudapestVarsó 98,1%1,9%

A MOL forgalmának megoszlása Budapest és Varsó között (2013. 2. félév)

15

melyek a bét mint hazai piaC előnyei más tőzsdékhez képest?

Ahazaipiaconérvényesülalegjobbanavállalkozásokszámáranagyértékkelrendelkező

reputációsésmarketinghatás.Előnykéntjelenikmegafogyasztóiismertségésabizalomnö-

vekedés,amelyszinténahazaipályánjutleginkábbérvényre.Ahazaipiacokáltalánosprimá-

tusántúlazonbanvannakolyanelőnyök,amelyekkifejezettenaBÉT-rejellemzők:

•likviditás:aBÉTnemzetköziösszehasonlításbanislikvidpiac.Alikviditása

mindennapokbanleginkábbarészvényekforgalmávalésavételi-eladásiárfolyamok

különbségével(a„spread”-del)jellemezhető.Arészvényekforgásisebességepedig

aztfejeziki,hogyegyévalattabevezetettrészvényekmekkorahányadafordulmega

kereskedésben.EmutatószerintaBÉTviszonylagmagaslikviditásútőzsdénekszámít,

megelőziarégiótöbbitőzsdéjét:

•láthatóság:atársaságokszámáranagyobbláthatóságotbiztosítaBÉT-envalójelenlét

ahhozképest,minthaegynagykülfölditőzsdérevezetnékbearészvényt.Kiscégek

számárapediggyakorlatilagazegyetlenszóbajöhetőalternatívaahazaipiaconvaló

megjelenés.

•indextagság és az azzal járó többletkereslet a részvények iránt:egynagykülföldi

piaconegyottanimércévelmaximumközepesméretűnekszámítócégitthonvezető

részvénynekminősül,amelyrendszerintegyüttjáraBUXindexbe7ésarégiósindexekbe

(pl.azMSCIindexeibevagyahazaibefektetésialapokáltalkövetettCETOP20indexbe)

valóbekerüléssel.a régiós indexek révén pedig a nagy nemzetközi befektetési alapok

fókuszába is bekerülhetnek a magyar részvények.

Egynagyglobálistőzsdéntörténőlistázássalugyanakkorsemarégiósindexekbe,semaz

ottanilokálisindexekbevalóbekerülésnemelérhető,ígyarészvényakibocsátástkövetően

gyorsankikerülhetabefektetőifókuszból.

7buX index:atőzsdehivatalosrészvényindexe,amelyvalósidőbenkerülkiszámításraazaktuálispiaciárakalapján.Az

indexaBÉTrészvényszekciójábanszereplőlegnagyobbtőkeértékűésforgalmúrészvényekáránakátlagosváltozását

tükrözi,ezáltalatőzsdeifolyamatoklegfontosabbmutatószáma.(forrás:BÉT)

Részvények forgási sebessége (2014. június)

forrás: WFE

Deutsche Börse

Ljubljanai Tőzsde (CEESEG)

Bécsi Tőzsde (CEESEG)

BÉT (CEESEG)

Oslo Børs

SIX Swiss

NYSE Euronext (Európa)

NASDAQ OMX (Nordic)

65,0%

48,7%

48,2%

43,7%

43,6%

39,3%

22,6%

6,2%

0% 20% 40% 60% 80%

16

•elemzői lefedettség:számos,aBÉT-enjegyzettpapírrólahazaiilletveamagyarpiacon

jelenlévőnemzetközibrókercégekrendszeresenkészítenekelemzéseket,ajánlásokat,

amelyeketügyfeleikszámáraiselérhetővétesznek.Ígyamagyarbefektetőkszéles

körű,megbízhatóésnaprakészinformációhozjuthatnakabudapestiparkettenelérhető

részvényekről–ezjelentősennövelhetiezenbefektetésilehetőségekirántibizalmat,

keresletet.

•fogyasztói ismertség, bizalom növelése:hazaiszékhelyűvagytevékenységikörűcégek

esetébenatőzsdeijelenlétjavítjaazittenifogyasztóiismertséget,bizalmat.Ugyanígy

amarketinghatásissokkalhangsúlyosabbBudapesten,hiszenaBÉT-enmegvalósított

bevezetéseketatapasztalatokalapjánkülönlegesennagyhazaimédiaérdeklődéskísérimás

tőzsdénvalómegjelenéshezképest.

•külföldi befektetők jelenléte:ABÉT-enkeresztülgyakorlatilagvalamennyikülföldibefektető

elérhető.AkülföldibefektetőkaBÉTrészvénykapitalizációjának8és-forgalmánaktöbbmint

felétbirtokolják,ésakülföldiekittisugyanolyankönnyedéntudjákmegvásárolniarészvényt,

mintbármelynagykülfölditőzsdén.

•hazai magánbefektetők szerepe:Szintevalamennyitőzsdeirészvényesetébenigaz–a

legnagyobbkapitalizációjúeurópainagyvállalatokérais–,dekülönösenakisebbKKV

cégekre,hogystabilbefektetőibázistamagánbefektetőkrekellépíteni.a magánbefektetői

bázis az, amely a likvid tőzsdei kereskedés letéteményese,alikviditáspedigazintézményi

befektetőkbevonásánakalapfeltétele.Egyközepeséskisebbcégszámárailyen

magánbefektetőbázistcsakahazaipiaconlehetfelépíteni,azazegy magyar cég számára

ezt kizárólag a bét-en lehet elérni.

•Xetra® kereskedési rendszer:Egytőzsdesikerességeabbanáll,hogyalistázott

részvényekésmásértékpapírokszámáraminéltöbbbefektetőt,kereskedőttudjon

térben(virtuálisan)ésidőbenegyetlenhelyenkoncentrálni.ABÉTMagyarországegyetlen

szabályozottpiaca,mely2010ótaaCEEStockExchangeGrouptagja.Azegyesülésnek

köszönhetően2013.december6-ánelindultatőzsdeújkereskedésirendszere,aXETRA®,

amelyavilágegyikleggyorsabbésleghatékonyabbelektronikuskereskedésirendszerének

számít.AXETRA®-közösségtőzsdéihez18országbólmintegy250brókercégésbank

4500üzletkötőjekapcsolódik,ígyakibocsátókkoncentrálthozzáféréstkapnakvalamennyi

hazaiésnemzetközibefektetőhöz,éskönnyebbéválikegylikvidmásodpiacikereskedés

kialakítása.Ezamegoldásegyesítiahazaiésnemzetközipiaconvalólistázáselőnyeit.

8kapitalizáció:atőzsdérebevezetettrészvényekösszértéke–abevezetettmennyiségszorozvaazértékpapírokárával.

(forrás:BÉT)

A BÉT részvénypiacának befektetői megoszlása (2013)

Saját számlásHáztartások

Hazaiintézményi

Külföld

13%

8%

52%

27%

17

•adóelőny:azosztalékfizetésszemélyijövedelemadóvonzataa2011.évtőlatőzsdén

jegyzettcégekesetében16százalék.Atőzsdénnemjegyzetttársaságokesetében

ugyanakkoraszemélyijövedelemadófelett14százalékosEHOfizetésikötelezettségis

terheliazadózót.

CZ

AT

SLO

BG

CYML

ES

SUI

IR

Tőzsde

Hozzáférési pont

GB

FR

LU

BE

NL

SWE

IT

HU

18

a tőzsdére lépés előkészítése, folyamata

Atőzsdérelépésakkorleszigazáneredményesésakkorváltjabeleginkábbahozzáfűzött

reményeket,hamáratervezésidőszakábanszemelőtttartjukazalábbiszempontokat,a

sikeresbevezetéselőfeltételeit:

•átgondolt stratégia, jól előkészített piaci megjelenés:Avállalatéletébennagyonjelentős

lépésanyilvánossáválás,ezértfontos,hogyavezetőség,atulajdonosokmárjóvala

tervezettbevezetésinapelőttmegkeressékaBÉT-et,illetveafolyamatbanrésztvevő

tanácsadókat,felmérjékapiacihelyzetet,ésfelépítsékaszámukralegelőnyösebbstratégiát

éscselekvésitervet.Sokmúlikazidőzítésen,apiacihangulaton,ésnemutolsósorbana

résztvevőkhozzáértésén.

•a befektetői bizalom megalapozása:Fontos,hogyanyilvánosságfelétörténőkezdeti

kommunikációisátgondoltlegyen,ésösszhangbanálljonakésőbbitájékoztatásokkal,

hogybizalmatkeltsenabefektetőkben.Úgyérezzék,hogyatársaságvezetőségealehető

legprecízebbenéslegidőszerűbbentájékoztatjaaleendőrészvényeseketatársaság

helyzetéről,illetveannakvárhatóalakulásáról.Marketingszakemberekésbefektetési

tanácsadókrengetegsegítségetnyújtanakebbenavállalkozásszámára,hiszenőktudják

legpontosabbanfelmérniapiaciszereplők(befektetők,elemzők)igényeit.

•a befektetői érdeklődés felkeltése:„Kellegysztori!”Valóigaz,hogymindenjobban

eladható,havanegyjósztori;nincsezmáskéntarészvényekpiacravitelénélsem.

Lényeges,hogya„befektetőiétvágyat”megfelelőképpenfelkeltseatársaságsztorija,

amilehetegyterjeszkedésiterv,egyújtermék,eljárás,bármilyenolyanlehetőségvagy

adottság,amelytőlaztlehetremélni,hogyavállalkozásértékét(lehetőlegnagymértékben)

növelnifogja.Minélegyedibbéshitelesebbezasztori,annálnagyobbleszazérdeklődésa

társaságrészvényeiiránt.

•jól megválasztott szakértőgárda:Végül,denemutolsósorban,rendkívüllényeges,hogy

–azanyagiésegyéblehetőségeinkhezmérten–olyanszakemberekkelvegyükmagunkat

körbe,akikjólismerikabevezetésifolyamatot,akikkeljóltudunkegyüttműködni,ésmára

közösmunkakezdeténkölcsönösbizalomalakuljonki.

„A vállalatvezető és a tulajdonosok készüljenek fel, tudják, hogy mibe vágják a fejszéjü-

ket, erre érdemes már korábban készülni a lehetőségek és a kötelezettségek felmérésé-

vel.”


21

mi tÖrténik a társasággal a tőzsdei bevezetés után?

Tájékoztatási kötelezettségek

Apiacralépéstkövetőenatőzsdeikibocsátókanyilvánosságotrendszeresentájékoztatják

vagyoni,jövedelmihelyzetükről,működésükrőlazalábbifőbbjelentésekkel:

•Évesjelentés(auditált),

•Félévesjelentés(nemauditált),

•Időközivezetőségibeszámolók(kiválthatóknegyedévesjelentésselis).

Akibocsátórendkívülitájékoztatástkötelesközzétenniminden,azértékpapírértékétvagy

hozamát,illetveakibocsátómegítélésétközvetlenülvagyközvetveérintőinformációról.Ezek

azún.“árérzékeny”információk,pl.akibocsátóműködését,piacihelyzetétjelentősenbe-

folyásolódöntések,vagyavárhatóprofittalkapcsolatosszámottevőváltozások.Afentieken

túlmenőenvannakmégtovábbi,ajogszabályokvagyatőzsdeáltalmegkövetelttájékoztatási

kötelezettségek.Bárkétségtelentény,hogyatájékoztatásikötelezettségekbizonyosterheket

rónakakibocsátókra,atranszparensműködésnekugyanakkorszámosolyanpozitívvelejárója

van,amelybővenkompenzáljaatársaságotatöbbletfeladatokért:hatékonyságnövekedés,

megnövekedettbizalomapartnerkapcsolatokban,hitelfelvételilehetőségekjavulása.

„A pénzügyi beszámolók készítésének negyedéves gyakorisága idő- és költségráfor-

dításban nem jelent komoly terhet, viszont ahogy rutinná válik a szervezeten belül, a

menedzsment számára kiszámítható és hiteles mérési folyamatot jelent.”

StarczÁkos,vezérigazgató–Libri-ShoplineNyrt.

„A válság során ellenséges hangulat alakult ki a kiadók és a kereskedők között. Mi felhív-

tuk a kiadók figyelmét, hogy nyílt körű részvénytársaság jellegünkből adódóan minden

adatunk nyilvános, és likviditási nehézségeink ellenére tőkehelyzetünk továbbra is stabil.

A nyilvános jelenlétet ellenpontként használtuk a versenytársainkkal szemben, és ez

komoly biztonságot jelentett a kiadói partnereink számára.”

StarczÁkos,vezérigazgató–Libri-ShoplineNyrt.

„A tőzsdére lépéssel egy időben az ALTEO is átállt az IFRS szerinti konszolidált jelentések

készítésére. A vállalat belső életében formalizáltabb és rendszeresebb lett a döntés-

hozatali fórumok működése, ez egy belső kiszámíthatóságot és egyértelmű szervezeti

felelősségi rendszert eredményezett.”


22

befektetői kapCsolattartás

Atőzsdérelépéstkövetőenakibocsátóknakcélszerűhangsúlytfektetniükabefektetőikom-

munikációra,hogyamegszerzettbizalmathosszútávonismegtartsák.Abefektetőknekfontos,

hogyszükségeseténkapcsolatbaléphessenekatársasággal,hakérdéseikvannak,azokat

megválaszolják,ésfolyamatos,korrekttájékoztatástkapjanakavállalkozáspénzügyi,gazdasá-

gihelyzetéről.Efeladatellátásárabefektetőikapcsolattartókijelölésejavasolt,akikulcsszere-

petkapakibocsátóésarészvényesekközöttipárbeszédben.

„A befektetői kapcsolattartó a vállalati stratégia bemutatásával és minél magasabb

transzparencia biztosításával segít a befektetőknek és elemzőknek megérteni, hogy mit

tesz a társaság a részvényesi érték növeléséért, mi teszi egyedülállóvá a vállalatot, illetve

mi különbözteti meg a versenytársaktól. A befektetői kapcsolattartás részeként publikált

információk és elemzések, illetve a személyes beszélgetések segítenek a tőkepiaci sze-

replőknek, hogy jobban megértsék a vállalat értékeit, üzleti tervét, stratégiáját, a kocká-

zatokat, a növekedési kilátásokat stb. […] Az IR tulajdonképpen egy híd a befektetők és a

társaság felsővezetése között, amelyen a tőkepiac számára kulcsfontosságú információk

haladnak át.”

LászlóLinda,Befektetőikapcsolatokosztályvezető–MagyarTelekomCsoport

BUDAPESTI ÉRTÉKTŐZSDEBUDAPEST STOCK EXCHANGE

budapesti értéktőzsde zrt., kibocsátói igazgatóság

1062Budapest,Andrássyút93.

Telefon:+36-1-429-6733·Fax:+36-1-429-6821

E-mail:[email protected]

Továbbiinformáció:www.bet.hu

út a tőzsdére - bet.hu

Documents