tesis financiamiento proyecto minero

UNrVERStDAD POLITÉCNICA DE MADRID

ESCUELA TÉCNICA SUPERIOR DE INGENIEROS DE MINAS

TITULO DE LA TESIS

MODELO DE RIESGO PARA LA EVALUACIÓN ECONÓMICO FINANCIERA DE PROYECTOS MINEROS

AUTOR: D. RAMÓN>íARANJO NÜÑEZ LICENCIADO EN CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES UNIVERSIDAD DE SEVILLA

2005

DEPARTAMENTO DE EXPLOTACIÓN DE RECURSOS MINERALES Y OBRAS SUBTERRÁNEAS

ESCUELA TÉCNICA SUPERIOR DE INGENIEROS DE MINAS

TITULO DE LA TESIS

MODELO DE RIESGO PARA LA EVALUACIÓN ECONÓMICO FINANCIERA DE PROYECTOS MINEROS

AUTOR: D. RAMÓN NARANJO NÚÑEZ LICENCIADO EN CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES UNIVERSIDAD DE SEVILLA

DIRECTOR DE LA TESIS: D. JOSÉ ANTONIO BOTÍN GONZÁLEZ DOCTOR INGENIERO DE MINAS CATEDRÁTICO DIRECCIÓN DE EMPRESAS UNIVERSIDAD POLITÉCNICA DE MADRID

2005

Tribunal nombrado por el Mgfco. y Excmo. Sr. Rector de la Universidad

Politécnica de Madrid, el día de de 2.005.

Presidente D.

Vocal D.

Vocal D.

Vocal D.

Secretario D.

Realizado el acto de defensa y lectura de la Tesis el día de de 2.005.

en

Calificación:

EL PRESIDENTE LOS VOCALES

EL SECRETARIO

A Lina, Reyes y mis padres

AGRADECIMIENTOS

De todas las tareas implicadas en la etapa de conclusión del presente trabajo, sin

duda la más grata y humanizadora corresponde a la elaboración de este agradecimiento.

La redacción de estas líneas renueva en mi memoria la inestimable ayuda y el constante

apoyo prestados por quienes me han acompañado en esta aventura. A todos ellos quiero

expresarles mi agradecimiento.

En primer lugar, quisiera agradecer a mi Director de Tesis, Próf. José Antonio Botín González, quien, con su esfuerzo y paciente comprensión a lo largo de unos años

que espero no haberle convertido en demasiado largos, me ha permitido disfiíitar de sus

consejos. Sus observaciones e indicaciones, sienpre exigentes, han constituido para mí

una ayuda inestimable, no sólo en este trabajo y en mi formación como investigador, sino

también en mi maduración profesional.

A todo el personal de Cobre Las Cruces, S.A., por la ayuda inestimable, el consejo, experiencia y paciencia ante mis innumerables preguntas y solicitud de asesoramiento, quienes, en repetidas ocasiones, no dudaron en ampliar su jomada laboral para ajaxdarme en la investigación empírica realizada sobre el Proyecto Las Cruces.

A D. John MacLean, (Grupo RIO TINTO) motivador e impulsor de este trabajo,

por su constante estímulo e interés en el desarrollo de la tesis y su inestimable

colaboración, poniendo a mi disposición la biblioteca del Grupo TQO TINTO de

Londres y sus fixentes documentales.

Un agradecimiento muy especial merecen mi esposa, mi hija y mis padres. La paciencia y el cariño con que mi familia y amigos han aceptado mi dedicación egoísta a

este trabajo han sido una muestra más de su incondicional amor y confianza, me han

proporcionado aliento cuando me faltaba, comprensión cuando lo necesitaba y siempre

cariño.

índice General

ÍNDICE GENERAL

ÍNDICE GENERAL I

ABSTRACT

Primera parte

REVISIÓN TEÓRICA DE LAS PARTICULARIDADES DEL SECTOR ECONÓMICO DE LA MINERÍA 1

Capítulo 1

INTRODUCCIÓN. CARACTERÍSTICAS ESPECIALES DE LOS PROYECTOS MINEROS 1

1.1 Introducción 3 1.2 Características especiales de los proyectos mineros

10 1.2.1 Aqotamiento de los recursos 11 1.2.2 Situación de los yacimientos y periodos de desarrollo de los Drovectos 15 1.2.3 Capital de inversión y costes de producción 1.2.3.1 Inversiones mineras típicas 1.2.3.2 Características de la minería atendiendo a las aportaciones económicas 1.2.4 Riesao económico 1.2.5 Indestructibilidad de los Droductos 1.2.6 Incidencia en el medio ambiente

20 20

23 .25 26 28

1.2.6.1 Acciones de la actividad minera susceptibles de producir impactos ambientales 29

índice General

Segunda parte

ANÁLISIS DE VIABILIDAD ECONÓMICO FINANCIERA Y ESTABLECIMIENTO DE UN MODELO DE RIESGO EN EL ÁMBITO MINERO 35

Capítulo 2

ESTUDIOS DE VIABILIDAD EN EL DESARROLLO DE LOS PROYECTOS MINEROS 35

2.1 Introducción 2.2 Elementos de estudio

2.2.1 Conocimiento del yacimiento 2.2.2 Conocimiento del mineral 2.2.3 Conocimiento del mercado 2.2.4 Elección de las técnicas 2.2.5 Análisis Financiero 2.2.6 Análisis del medio general y local

2.3 Fases de desarrollo de un provecto minero 2.3.1 Fase de exploración y evaluación 2.3.2 Fase de oreviabilidad

2.3.2.1 Estudio Conceptual 2.3.2.2 Estudio de Previabilidad

2.3.3 Fase de viabilidad 2.3.4 Fase de construcción y puesta en marcha 2.3.5 Fase de producción

2.4 Estudios de viabilidad económica y de evaluación

2.4.1 Orpanlzación del grupo de Proyecto 2.4.2 Definición conceptual del Provecto

2.4.2.1 Datos generales 2.4.2.2 Datos básicos del yacimiento 2.4.2.3 Elección del método de explotación 2.4.2.4 Elección del proceso de tratamiento

38 43 45 45 45 45 46 46 46 47 48 48 49 51 53 53

minera 53 54 56 57 59 60 61

n

índice General

2.4.2.5 Definición de la capacidad de producción_63 2.4.2.6 Identificación de aspectos críticos 64 2.4.2.7 Filosofía y objetivos fundamentales 64

2.4.3 Ingeniería y diseño básico 64 2.4.3.1 Estimación de las reservas extraíble 65 2.4.3.2 Diseño y planificación de la mina 65 2.4.3.3 Emplazamiento de plantas y accesos 65 2.4.3.4 Diagramas de flujo del proceso de tratamiento 66 2.4.3.5 Planos básicos de implantación de equipos y edificios 66 2.4.3.6 Especificaciones preliminares de los equipos

66 2.4.3.7 Especificación de los productos vendibles 66

2.4.4 Actividades de Investigación y desarrollo 67 2.4.4.1 Estudios técnicos monográficos 67 2.4.4.2 Actividades de campo 68

2.4.5 Plan de construcción 68 2.4.6 Análisis económico y financiero 69

2.4.6.1 Determinación del Cash Flow 69 2.4.6.2 Estudio de rentabilidad y análisis de riesgo 73 2.4.6.3 Financiación del proyecto 76

2.5 Planificación de la ejecución del proyecto 82 2.6 Estimaciones de rentabilidad 90

2.6.1 Estimaciones Previas 91 2.6.2 Rentabilidad Óptima 95 2.6.3 Análisis económico detallado 97

2.6.3.1 Planteamiento general 97 2.6.3.2 Determinación del tamaño óptimo económico

99 2.6.3.3 Ley media y ley de corte 100 2.6.3.4 Cronología de la explotación 100 2.6.3.5 Determinación práctica de los parámetros de explotación 102

2.6.4 Análisis financiero 103 2.6.5 Análisis del riesgo 104

2.7 Informe final de viabilidad 108

m

índice General

Capítulo 3

MÉTODOS DE ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIEROS DE VALORACIÓN. PROYECTOS MINEROS 113

3.1 Introducción 116 3.2 Métodos de análisis 125

3.2.1 Fórmulas y métodos relacionados con la información contable 125

3.2.1.1 Valor Contable 125 3.2.1.2 Patrimonio Neto corregido .125 3.2.1.3 Valor sustancial 127 3.2.1.4 Valor de liquidación 127

3.2.2 Valor en rentabilidad o en rendimiento .128 3.2.2 1 Valor de rendimiento financiero . 129 3.2.2.2 Valor de rentabilidad 129 3.2.2.3 Método clásico 131 3.2.3 Métodos que utilizan el fondo de comercio 131 3.2.3.1 Método de la UEC (1961) 132 3.2.4 Método del descuento de los flujos de caja (DCF-Discounted Cash Flow) 133 3.2.4.1 Desarrollo del Método Discounted Cash Flow

137 3.2.4.2 Casos especiales 158 3.2.5 Métodos alternos para Valoración: Opciones

Estratégicas 165 3.2.5.1 Flujo de Efectivo Descontado. Matizaciones

165 3.2.5.2 Valorando flexibilidad: opciones estratégicas

168 3.2.5.3 Tipos de opciones estratégicas 172 3.2.5.4 Reflexiones sobre las Opciones estrategias

174 3.3 Métodos de análisis. Proyectos mineros 175 3.3.1 Características mineras 175 3.3.1.1 Estructura de costes de minería 175 3.3.1.2 Flujos de fondos de un proyecto minero _178

IV

índice General

3.3.1.3 Tratamiento de los efectos inflacionarios 188 3.3.2 Procedimientos tradicionales para la valoración económica de minas 192

3.3.2.1 Formula de HOSKOLD 193

3.3.2.2 Formula de MORKILL 194

3.4 Modelo flexible de producción discreta de mina (MPDM) 200

3.4.1 Desarrollo Conceptual 200 3.4.1.1 Visión general de las opciones de desarrollo y producción en un mina con tres zonas de mineral (Proyecto Las Cruces, adaptado para proteger la confidencialidad de determinada información)

201 3.4.1.2 Trabajos previos . 203

3.4.2 Descripción del modelo 206 3.4.2.1 Desarrollo de la zona y plan de producción

208 3.4.2.2 Estado del área del proyecto 209 3.4.2.3 Un conjunto de modos operativos 212 3.4.2.4 Método de evaluación de proyectos 214

3.4.3 Aplicación práctica del modelo 223

Capítulo 4

EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS MINEROS 229

4.1 introducción 231

4.2 Gestión y tipos de riesgos 233 4.2.1 Gestión del riesgo 233 4.2.2 Tipos de riesgos 238 4.3 Elementos que aportan riesgo a ios proyectos mineros _

241 4.3.1 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con el yacimiento 242 4.3.2 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con la operación minera 243

índice General

4.3.3 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con el mercado y el contexto exterior 244 4.4 El riesgo financiero 247 4.4.1 Globalización financiera 247 4.4.2 Riesgo financiero 248 4.5 Tratamiento del riesgo 250 4.5.1 Análisis de las decisiones 251 4.5.2 Criterio del Pago Máximo 253 4.5.3 Criterio de la Máxima Posibilidad 255 4.5.4 Regla de decisión de Bayes 256 4.5.5 Método de Árboles de decisión 257 4.6 Análisis del riesgo 260 4.6.1 El Método de Montecarlo 260 4.6.2 El Método de la raíz cuadrada de la suma de los cuadrados R.S.C. 265 4.6.3 El Método del "Pay back" 268 4.6.4 Otros criterios de selección de inversiones. Sensitivity Analysls 268

Tercera parte

ESTRUCTURA FINANCIERA Y FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS

273

Capítulo 5

FINANCIACIÓN DE PROYECTOS MINEROS 273

5.1 Introducción 275 5.2 Necesidades financieras de los proyectos mineros _ 276

5.2.1 Inversiones para la investigación minera 277 5.2.1.1 Búsqueda de nuevos yacimientos 277 5.2.1.2 Conocimiento y evaluación de los yacimientos encontrados 277

VI

índice General

5.2.2 Carga de inversiones para la explotación minera 278

5.2.2.1 Nuevas instalaciones 278 5.2.2.2 Actualización técnica 278 5.2.2.3 Sostenimiento económico a corto plazo de las explotaciones 278

5.3 Fuentes y productos financieros para la minería 278 5.3.1 Financiación propia 279 5.3.2 Financiación ajena. 279

5.3.2.1 Project Finance. 280 5.3.2.2 Toma de participaciones accionariales de la banca en la industria 290

5.3.3 Financiación estatal 292 5.4 Fuentes financieras en la minería: Evolución

histórica y nuevas modalidades 294 5.5 El riesgo económico como determinante como

determinante financiero en la minería 299 5.6 influjo del riesgo en la financiación del

proyecto minero : Garantía financiera 302 5.7 Estrategias mineras ante el riesgo 304 5.8 La financiación y su influencia sobre la economía del

proyecto minero 310

Capítulo 6

RÉGIMEN FISCAL Y ESPECIFICIDAD DE LAS INVERSIONES MINERAS 317

6.1 Introducción 319 6.2 Libertad de amortización (L.I.S. Art. 111) 321 6.3 Factor de agotamiento 325

6.3.1 Concepto, naturaleza y finalidad 325 6.3.2 Ámbito de aplicación y modalidades 326 6.3.3 Análisis de la influencia del Factor de Agotamiento en la marcha de las operaciones mineras

332

vn

índice General

Cuarta parte

CONTRASTACION EMPÍRICA 342

Capítulo 7

CASO DE VALIDACIÓN EN EL PROYECTO MINERO LAS CRUCES. (2° Yacimiento de cobre, de mayor importancia en el mercado europeo) 342

7.1 Antecedentes empresariales de los promotores 345 7.2 Resumen de los principales valores

socioeconómicos del proyecto 348 7.2.1 Inversiones 351

7.2.1.1 Periodo de pre-producción. Inversión inicial 351 7.2.1.2 Periodo de producción de cobre. Inversión de sostenimiento 353 7.2.1.3 Inversión de restauración ambiental final y de clausura 354

7.2.2 Coste de las operaciones (años 1 a 14) 355

7.2.2.1 Coste de operación 355 7.2.2.2 Impuestos 356 7.2.2.3 Pago de royalty a Rio Tinto 356 7.2.2.4 Plantilla de CLC y previsión de personal del contratista de minería. 356

7.3 Análisis económico del proyecto 358 7.3.1 Criterios básicos 358 7.3.2 Criterios de análisis económico 361

7.3.2.1 Precio del cobre 361 7.3.2.2 Tipo de cambio $US/Euro. 361 7.3.2.3 Inflación 362

vm

índice General

7.3.2.4 Cronoprama del Provecto 7.3.2.5 Costes financieros 7.3.2.6 Plan de tratamiento del mineral 7.3.2.7 Leves de entrada en planta

362 362 362 363

7.3.2.8 Recuperación hidrometalúrgica del cobre 363 7.3.2.9 Producción de cobre 7.3.2.10 Resultados del análisis económico

7.4 Financiación del proyecto 7.4.1 Criterios generales 7.4.2 Financiación mediante recursos propios (autofinanciación) 7.4.3 Financiación por deuda (Préstamo bancario) 7.4.4 Subvenciones 7.4.5 Otras fuentes de financiación

7.5 Marketing 7.5.1 Usos del cobre refinado 7.5.2 Mercado 7.5.3 Venta de Cátodos de Cobre

7.5.3.1 Clientes 7.5.3.2 Distribuidores 7.5.3.3 Mercado a plazos

7.5.4 Fiiación de precios 7.6 Aplicación práctica del modelo MPDM

7.6.1 Propuestas de desarrollo de la zona LG y fuentes de flexibilidad 7.6.2 Resultados de la valoración

363 364 365 365

366

367 368 368 369 369 370 370 370 371 371 371 371

otras 373 376

ÍNDICE DE TABLAS CAPITULO 7

Tabla 7.1 Inversión inicial Tabla 7.2 Inversión de sostenimiento

rx

índice General

Tabla 7.3 Inversión ambiental de restauración final y de clausura Tabla 7.4 Costes de operación (años 1 a 14, millones de euros) Tabla 7.5 Necesidades de personal para las operaciones Tabla 7.6 Criterios para el análisis económico del Proyecto Las Cruces Tabla 7.7 Plan de producción Tabla 7.8 Resultados del análisis económico Tabla 7.9 Mercado mundial de cobre refinado Tabla 7.10 Mercado del UE de cobre refinado Tabla 7.11 Valor de la mina usando los métodos DCF y Opciones Reales

Apéndices capítulo 7

Apéndice A. Cálculo de flujo neto de tesorería, Análisis económico y financiero 391 Apéndice B. Caso Base.- Desarrollo origen datos técnicos de Minería 419

CONCLUSIONES XI

SOFTWARE MINERO XXXI

GLOSARIO XL

BIBLIOGRAFÍA XLV

ABSTRACT / RESUMEN

ABSTRACT / RESUMEN

Three basic objectives can be identified for the proposed research work for the doctoral thesis: firstly, characterisation of the mining sector within the context of the medium-sized company; secondly, presentation of the foundations on which to make an initial assessment, from a socio-economic and financial perspective; and thirdly, to provide a methodology for assessing mining projects.

This research work ainns to verlfy the hypothesis of importance of real options, among other alternatives, in the valué of the business investment by studying the sources of valué In depth.

Thls document is unique in presenting the appiication of the MPDM project structure model, which increases the ability of mining analysts to investígate operational policy in assessment exercises. It models a mining project as a portfolio of real assets where the mineral deposit zones, delimited according to quality, location and size, take on the role of the portfolio compon ents.

The first part contains a very brief description of the particular features of the mining sector.

The second part, after discussing the sector's special features, centres on analysing the economic-financia! feasibility of a project of this complexity, attempting to cover al! its phases and conditioning factors, as well as the possible mining alternatives. Special attention is paid to the risk factors entailed in a mining project.

The third part of the thesis focuses on the financing of a mining project and analyses the various alternatives existing for this, taking into account the high initial investment and the length of time needed until the first positive cash flow is generated. The final capital expenditure for closure and post-closure must also be taken into account, after the mineral deposit has been mined out and when no further income is generated.

In the fourth part, the study will be validated by appiying it to a practical case "Las Cruces Project". The methodology and conclusions can be easily applied to homogenous mining projects.

Lastly, the chapter on conclusions gives a condensed summary on the principal readings obtained from the study and research process applied to the thesis, independent of more numerous and, to some extent, more specific conclusions included throughout the chapters, based on both the theoretlcal and empirical aspects of the research work.

ABSTRACT / RESUMEN

Con esta tesis doctoral se plantean básicamente tres objetivos: en primer lugar, caracterizarización del sector de la minería en el ámbito de la mediana empresa; en segundo lugar, presentar los fundamentos que pueden servir para evaluar inicialmente el desarrollo de una actividad minera desde una perspectiva socioeconómica financiera y en tercer lugar aportar una metodología para la evaluación económico - financiera de proyectos mineros.

El presente trabajo de investigación pretende, entre otras alternativas, contrastar la hipótesis de significación de las opciones reales en el valor de la inversión empresarial a través del estudio con profundidad de las fuentes de valor.

Este documento presenta como aportación propia la aplicación del modelo de estructura de proyecto MPDM que amplia la capacidad de los analistas mineros para investigar la política de operaciones en un ejercicio de evaluación. En este modelo, un proyecto minero es modeiizado como un portfolio de activos reales en el cual las zonas del depósito de mineral, delimitados en fundón de las calidades, localización y las dimensiones, asumen el papel de componentes del portfolio.

En primer lugar, realizaremos una descripción muy resumida de las particularidades de sector de la minería.

En la segunda parte, nos centraremos en el análisis de la viabilidad económica-financiera de un proyecto de esta complejidad, intentando analizar todas sus fases y sus condicionantes, así como sus posibles alternativas de explotación. Para ello se prestará una especial atención a los factores de riesgo que conlleva un proyecto minero.

En la tercera parte nos centraremos en lo que sería la financiación de un proyecto minero, analizando las diversas alternativas existentes para tal fin.

En la cuarta parte validaremos el estudio realizado aplicándolo a un caso práctico real "Proyecto Las Cruces", perfectamente extrapolable en cuanto a su metodología y análisis de resultados al resto de minas homogéneas.

Finalmente, en el capitulo de conclusiones, se condensa un resumen de las principales lecturas obtenidas del proceso de estudio e investigación aplicado en la tesis, con independencia de conclusiones mas numerosas y algo mas especificas que se incorporan a lo largo de los capítulos, tomando como base el trabajo de investigación, tanto en su vertiente teórica como empírica.

PRIMERA PARTE

REVISIÓN TEÓRICA DE LAS PARTICULARIDADES DEL SECTOR ECONÓMICO DE LA MINERÍA

CAPITULO 1. INTRODUCCIÓN. CARACTERÍSTICAS

ESPECIALES DE LOS PROYECTOS MINEROS

Introducción. Características especiales de los proyectos mineros

índice del capítulo 1

1.1 Introducción 1.2 Caracteristicas especiales de los proyectos mineros 10

1.2.1 Agotamiento de ios recursos 11 1.2.2 Situación de los yacimientos y periodos de desarrollo de los proyectos 15 1.2.3 Capital de inversión y costes de producción 20

1.2.3.1 Inversiones mineras típicas 20 1.2.3.2 Características de la minería atendiendo a las aportaciones económicas 23

1.2.4 Riesgo económico 25 1.2.5 Indestructibilidad de los productos 26 1.2.6 Incidencia en el medio ambiente 28

1.2.6.1 Acciones de la actividad minera susceptibles de producir impactos ambientales 29


1.1 INTRODUCCIÓN

El estudio de la evaluación económica de proyectos mineros no sería muy satisfactorio al menos que tengamos un conocimiento apropiado de la minería y de sus disciplinas asociadas.

Por eso y antes que nada deberíamos dar respuesta a algunas preguntas, tales como:

¿Que es minería?

¿Cuál es la naturaleza de las operaciones involucradas en los diversos campos de las actividades mineras?

Podríamos comenzar con una definición:

Atendiendo a la Ley 22/1973, de 21 de Julio, de Minas, la cual tiene por objeto "establecer el régimen jurídico de la investigación y aprovechamiento de los yacimientos minerales, y demás recursos geológicos, cualesquiera que fueren su origen y estado fís¡co"\ podríamos entender por minería aquellos procesos de extracción de recursos minerales con valor económico de la corteza terrestre para el aprovechamiento de la humanidad ".

Aquí podemos asumir que el término corteza terrestre se refiere a la superficie exterior de la tierra extendiéndose hasta una profundidad de 20 millas (aprox. 30 Km.), incluyendo los océanos, lagos y ríos y la atmósfera circundante.

Según el articulo 1° de la Ley de fomento de la minería^, la cual" tiene por objeto promover y desarrollar, dentro y fuera del territorio nacional, la exploración, investigación, explotación y beneficios mineros, con el fin de procurar el abastecimiento de materias primas minerales a la industria española" se entiende por "materias primas minerales los productos minerales, cualesquiera que sea su grado de elaboración, incluidos los metales, hasta tanto no sufran su primera transformación en España"

' Ley 22/1973, de 21 de Julio, de Minas ^ Ley 6/1977, de 4 de Enero (Jefatura de estado), de Fomento de la minería


En este punto debemos analizar donde se encuentra la minería en nuestro sistema económico y que papel desempeña en la producción nacional de bienes y servicios (producto interior bruto).

En la mayoría de los países donde rige el libre mercado la estructura de la economía abarca tres sectores diferentes:

Sectores económicos, podemos entenderlos como la división de la actividad económica de un Estado, atendiendo al tipo de proceso que implique. Desde la publicación de las obras del australiano Colin Clark en 1940, las actividades económicas se dividen en tres grandes sectores denominados primario, secundario y terciario.

El sector primario agrupa las actividades que implican la extracción y obtención de materias primas (agricultura, ganadería, minería, silvicultura y pesca).

El sector secundario incluye las actividades que suponen la transformación industrial de las materias primas (siderurgia, construcción, sector agroalimentario, y producción de bienes de consumo en general).

El sector terciario, finalmente, es un conjunto mal definido que incluye todas las actividades que no pertenecen a los otros dos sectores y que podrían considerarse como actividades de suministro de bienes inmateriales a las personas, a las colectividades o a las empresas. Este sector agrupa los servicios mercantiles y no mercantiles, especialmente el comercio (al por mayor y al por menor), el negocio de automóviles y las reparaciones, el alquiler de viviendas, el correo y las telecomunicaciones, los seguros, el turismo, la sanidad, y los servicios ofrecidos por las administraciones públicas.

La división de la economía en distintos sectores permite estudiar su evolución a lo largo del tiempo, pero sigue siendo bastante convencional. Las fronteras entre sectores suelen ser imprecisas. Por ejemplo, es muy difícil determinar si las actividades de servicios presentes en el seno de las organizaciones industriales (servicios informáticos o de gestión) pertenecen realmente al sector terciario o, a la inversa, si la utilización de productos industriales en los servicios (transportes, telecomunicaciones) no modifica la definición del sector secundario.

La dispersión de los recursos geológicos a lo largo de la corteza terrestre no es un fenómeno uniforme. Encontramos normalmente


concentrados de minerales en la naturaleza de distintas maneras. Por ejemplo, fracturas en las rocas masivas pueden servir como canales para el depósito de soluciones que conlleven disueltos diversos minerales, en las cuales estos minerales precipitados formarían lo que conocemos como vetas. Si las fracturas están en zonas anchas y débiles o blandas de las rocas, con frecuencia encontramos grandes depósitos llamados filones. Existen otras tantas formas en las cuales aparecen estos depósitos de minerales.

Las materias primas minerales se utilizan para cubrir las necesidades industriales tanto de manera directa, sin transformaciones preliminares, como para extraer de ellas compuestos o elementos químicos de valor, necesarios para las economías. En el último caso se llaman menas.

La mena es un agregado mineral, en el cual el contenido del componente o de los componentes de valor es suficiente para su extracción industrial. No toda acumulación natural de materias primas constituye un yacimiento de mineral. A estos pertenecen solamente los que poseen una cantidad mínima de dicha materia prima en el subsuelo y la calidad correspondiente de la mena. La cantidad de materia prima mineral en el subsuelo se llama reservas de ésta. La calidad de la materia prima mineral a transformar es determinada por el contenido de componentes de valor. Para la evaluación industrial de algunos tipos de minerales importa también la presencia de componentes nocivos que dificultan la transformación y el aprovechamiento de las menas. Cuanto mayor es el contenido de los componentes útiles y menor el de los nocivos, tanto más valor tiene la mena.

Las reservas y el contenido mínimo de los componentes de valor, así como el contenido máximo admisible de las impurezas nocivas en la materia prima mineral, que posibilitan la explotación de los yacimientos de minerales, se denominan condiciones industriales. Las condiciones industriales no vienen determinadas rigurosamente ni dadas una vez para siempre.

Primero, dado el rápido crecimiento de las necesidades de materias primas minerales, las condiciones industriales cambian históricamente. Según V. Vernadski, en la antigüedad el hombre utilizaba solamente 18 elementos, ya en el siglo XVII se empleaban 25 elementos, acrecentándose este número hasta 29 en el siglo XVlll, en el XIX 47 elementos, a principios del siglo XX era de 54, pasando a ser, a mediados del mismo siglo, 80 elementos de la tabla de Mendeléiv.


Durante la primera mitad del siglo XX fueron extraídos de las entrañas de la Tierra muchos más minerales que durante los siglos precedentes, pudiéndose observar en la Figura 1.1^.

2000

• 1500

'JOOO.

1880 1900 1920 1940 1950 1955 1960 1965

Figura 1.1

Se iban extrayendo minerales cada vez más pobres, reduciéndose al mismo tiempo los requisitos de calidad para las materias primas minerales. Así, por ejemplo, el contenido promedio de cobre en mena extraída decreció del modo siguiente (en %):

Principios del siglo XIX

1881 -1890

1891 -1900

1901-1910

10

5

3,8

2

Smimov.


1911-1920 1,6

1921-1930 1,5

Hoy día es próximo a 1 (0,3 como mínimo).

Segundo, los límites industriales se reducen gracias al perfeccionamiento de las técnicas de extracción y de transformación de las materias primas minerales.

Tercero, las condiciones industriales para las materias primas minerales son diferentes para distintas condiciones naturales en que se encuentran los yacimientos de minerales y se determinan mediante cálculos económicos (tabla 1.1.).

Condensar en un simple cuadro de reservas (tonelaje / ley) no es fácil, dado la diversidad de recursos minerales (metales, minerales y rocas industriales, rocas ornamentales) y de escenarios geológicos, geográficos, geopolíticos y empresariales que convierten un yacimiento en un producto comercializable.

Básicamente, la conversión de un recurso mineral bruto (sea un mineral energético o no energético o una roca industrial) en una reserva extraíble. depende de (1) los factores principales intrínsecos al propio yacimiento y (2) del alcance de la rentabilidad fijada por el productor.

Respecto a (1), centrándonos en el caso de los metales, los factores intrínsecos determinantes resultarán de la combinación de la lev (contenido en metal del mineral), de la recuperación metal (cantidad extraíble de ese metal), de la calidad del concentrado o producto metal (impurezas, subproductos valiosos) y del tonelaje del mineral. Adicionalmente, los factores extrínsecos, tales como el mercado, costes o el marco geográfico y geopolítico influirán decisivamente en las exigencias mínimas a los factores intrínsecos del yacimiento, de forma que aseguren la rentabilidad de la operación productiva.

Respecto a (2), se ha considerado para el caso de los metales el punto de vista el de las grandes corporaciones mineras internacionales. En el caso de las rocas industriales los factores locales y de comercialización tienen un peso significativo en un mayor rango de escenarios de rentabilidad. De una forma simplificada, los minerales y rocas industriales se situarán en una posición intermedia entre ambos grupos.


Tabla 1.1 Clasificación de los minerales

G R U P O

R O C A S

Materiales de

Construcción

Rocas

Ornamentales

Piedras

G R U P O

E N E R G É T I C O S

Carbones

Hidrocarburos

Nuclear

SUSTANCIA

Piedras Gravas Arenas Calizas-Cementos

Mármoles Granitos Pizarras

Preciosas

SUSTANCIA

Turba Lignito Antracita Hulla

Petróleo Gas Natural Asfálticas

Uranio

T O N E L A J E

Millones

Tonel. 6500 3500 2350 2000

20 12 2

45,4

T O N E L A J E

Millones

Tonel. 1000 1500 1200 2000

3200 2100 200

36000

G R U P O

M E T A L E S

Básicos

Menores En nriles de t.

Preciosos

G R U P O

INDUSTRIALES

O QUÍMICOS Fertilizantes

Sales

Especiales

SUSTANCIA

Efierro Cobre Plomo Zinc Alumimo

Niquel

Cobalto Estaño Manganeso Titanio

Oro Plata Platino

SUSTANCIA

Nitratos Fosfatos Potasas Piritas Azufre

Sal Común Magnesita Sosa

Asbestos Caolines Feldespatos

T O N E L A J E

Millones Tonel.

1000 9.2

3.25 7.4 22

790 21 190

21000 4500

2100 14500 125.5

T O N E L A J E

Millones Tonel.

100 100 200 22.3

10

180 30 31

6 27 7

Cuanto mayor es el valor de las materias primas, tanto menor es el mínimo de las condiciones industriales en lo que se refiere a los requisitos para las reserva, y al contenido de los componentes de valor.

Dentro de nuestro sistema de mercado solamente aquellos depósitos minerales que hayan sido mineralizados suficientemente por la naturaleza con un alto grado de concentración para ser extraídos con un determinado beneficio económico serán considerados como yacimientos de mineral,


económicamente explotables, aunque esta última característica deber ir implícita en la propio concepto de yacimiento mineral desde una perspectiva económica.

Si bien, deberíamos tener en cuenta o al menos dejar constancia de varias posibles definiciones de lo que consideramos como yacimiento de mineral. Siguiendo al académico ruso V. Smirnov definiríamos yacimiento de mineral como " el sector de la corteza terrestre en el cual, a raíz de unos y otros procesos geológicos se produjo la acumulación de una sustancia mineral, que puede utilizarse industriaimente, dadas su cantidad, calidad y condiciones de yacimiento". Desde un similar punto de vista geológico Bateman (1951) lo define como "acumulaciones o concentraciones de elementos que están presentes en la corteza terrestre sólo de forma diseminada". En la actualidad el componente económico en la definición está mucho más patente, ligando la explotación con rentabilidad económica. Así Gocht (1988) propone la siguiente definición "acumulación local, geológicamente establecida, de un mineral específico que puede ser extraído bajo las condiciones económicas actuales". Como recogen Bustillo y López (1997) en un sentido amplio podríamos considerar yacimiento mineral o recurso mineral (aunque ambos conceptos no son estrictamente semejantes) como cuerpos mineralizados susceptibles de explotación económica inmediata.

Los minerales pueden ser gaseosos, líquidos o sólidos. A los gaseosos pertenecen las acumulaciones en las entrañas de la Tierra de gases combustibles compuestos por hidrocarburos y de gases no combustibles, inertes, tales como helio, neón, argón, criptón y otros. Entre los líquidos figuran los yacimientos de petróleo y de aguas subterráneas. A los sólidos pertenecen la mayoría de los minerales que se explotan como yacimientos de elementos o de sus combinaciones (hierro, oro, bronce y otros), los yacimientos de cristales (cristal de roca, diamante y otros), los yacimientos de minerales (sales de mina, grafito, talco y otros) y los yacimientos de rocas (granito, mármol, arcilla y otros).

Según la explotación industrial, los yacimientos de minerales se dividen en metalíferos o metálicos; no metalíferos o no metálicos; de rocas organógenas combustibles o caustobiolitos, e hidrominerales.

Aparte de los criterios geotécnicos y operativos, la aplicación de criterios económicos es continua, como podemos comprobar en la determinación del ritmo de producción o tamaño de la mina y también en el cálculo de la ley de corte.


El criterio económico se erige así, como uno de los tres pilares básicos de los proyectos mineros, además del conocimiento geológico y el diseño de la explotación, que conjuntamente y de forma interrelacionada, son la base de la rentabilidad económica y el éxito del desarrollo del proyecto minero en el futuro.

1.2 CARACTERÍSTICAS ESPECIALES DE LOS PROYECTOS MINEROS

La minería desde el punto de vista económico tiene unas características especiales comparada con otros sectores y que le configura en el ambiente económico con una problemática de valoración única.

Entre sus peculiaridades podemos destacar:

> Agotamiento de los recursos

> Falta de control de las características del recurso procesado

> Situación de los yacimientos y periodos de desarrollo de los proyectos

> Capital de Inversión y Costes de Producción

> Riesgo económico

> Indestructibilidad de los productos

> Incidencia en el medio ambiente (Especial análisis, por su actualidad).

> Peculiaridades que dotan a los proyectos mineros de ese carácter exclusivo.

Estas características serán analizadas dentro de cada una de las Fases de Desarrollo de una explotación minera, como se puede apreciar en la Figura 1.2.

10


Figura 1.2 Fases de Desarrollo de una Explotación Minera

1.2.1 Agotamiento de los recursos

El agotamiento de los recursos es sin duda alguna el factor que más diferencia la industria minera de otras actividades, ya que los recursos con que se trabaja no son renovables. En términos de necesidades humanas, los minerales no son renovables, debido a que han sido formados por procesos geológicos, con lo que la velocidad de génesis es muy inferior a la de consumo. Las consecuencias del agotamiento progresivo de las reservas en un depósito son muy variadas: por ejemplo, los ingresos en una explotación se obtienen siempre que se disponga de suficiente mineral en las diferentes

' Minería y Medio Ambiente. Junta de Andalucía

11


etapas del proyecto, y con la calidad adecuada, y, por consiguiente, los beneficios se generan dentro de un plazo limitado por la vida de la mina, que depende de las reservas y el ritmo de extracción. Esta particularidad ha llevado a muchos países a dar un tratamiento fiscal exclusivo a las empresas mineras, tal como se expondrá con detalle mas adelante.

Los yacimientos de minerales constituyen una de las partes integrante más importante de las fuerzas productivas de la sociedad humana. La corteza terrestre cuenta con una potente base de materias primas minerales. Sin embargo, los ritmos crecientes de la extracción de minerales, la necesidad imperiosa de hallar considerables recursos naturales adicionales concentrados en grandes yacimientos y de alta calidad, la necesidad de descubrir nuevos tipos de variedades de materias primas de minerales, requerirá una mayor ampliación y profundización de las investigaciones geológicas. Con la particularidad de que el aumento de las reservas de todos los tipos de materias primas minerales transcurrirá en condiciones más complicadas de descubrimiento de nuevos yacimientos y de ampliación de los limites de los viejos, a profundidades cada vez mayores, en condiciones de estructuras geológicas complejas.

A causa de que las minas tienen duraciones limitadas, la mayoría de las compañías explotadoras necesitan efectuar programas de exploración e investigación, con vistas al descubrimiento de nuevos yacimientos o ampliación de los que se explotan, para garantizar la continuidad de las mismas más allá del horizonte marcado por un proyecto en cuestión.

El riesgo económico durante esa etapa de investigación es elevado, ya que la probabilidad de éxito suele ser pequeña, como se aprecia en la Figura 1.3 De ahí una de las razones del tratamiento especial que los gobiernos de diferentes países dispensan a las empresas mineras.

12


GESTACIÓN DEL PROYECTO

EVALUACIÓN DEL PROYECTO

SELECCIÓN DEL PROYECTO

EJECUCIÓN DEL PROYECTO

EXPLORACIÓN GEOLÓGICA

INVESTIGACIÓN Y EVALUACIÓN DEL YACIMIENTO

\

SEtECaON DEL MÉTODO DE EXPLOTACIÓN

/ \

PUESTA £N MARCHA DE LA OPERACIÓN

LABORES PILOTO DE INVESTIGACIÓN

D\S£f:0 E INGENIERÍA

/ \

ADQUISICIÓN DE TERRENOS Y DERECHOS MINEROS

ESTUDIO DE PREViABILlDÍO TECNlCO-ECONOMICO

/

ESTUDIO De VIABILIDAD FIMAL

H DECISIÓN DE INVERTIR

MUY ALTO ALTO UMITADO NORMAL

NIVEL DE RIESGO

Figura 1.3

En lo relativo a la disponibilidad de metales en la corteza terrestre, es grande en el ámbito global, dadas las concentraciones que existen en diferentes tipos de rocas. En la Tabla 1.2 se recogen algunos valores de dichas concentraciones medias, las leyes típicas de los yacimientos que se aprovechan actualmente, y los factores de enriquecimiento que serian necesarios hasta alcanzar estos últimos contenidos.

13


Tabia 1.2 Concentraciones de mineral, cantidades, leyes y factores de enriquecimiento para elementos de la corteza terrestre

Elemento

Aluminio Hierro Titanio

Manganeso Cromo Níquel

Cinc Cobre

Cobalto Plomo Uranio Estaño

Molíbdeno Wolframio

Plata Oro

Símbolo químico

Al Fe Ti

Mn Cr Ni Zn Cu Co Pb U Sn Mo W Ag Au

Concentr. Media (%)

8,1 5,4 0,5

0,1 0,01

0,008 0,007 0,005 0,002 0,001

0,0003 0,0003 0,0002 0,0001

0,00001 0,0000003

Cant./Km^ (10't)

250.000 150.000 15.000 3.000 300 200 190 135 60 35 7

70 4 3

0,2 0,01

Leyes medias Típicas (2)

30 53

0 , 7 - 1 5 31 30 1 4

0 , 5 - 4 0 , 4 - 2

5 0,3 0,3 0,2 0,7

0,01 0,001 -0,0001

Factor de enriquecimiento

4 10

2 - 4 0 310

3.000 130 570

100 - 800 2 0 0 - 1 . 0 0 0

3.850 1.100 1.200 1.300 5.800 1.400

300 - 3.000

La cantidad de elementos de valor concentrados en todos los yacimientos de la corteza terrestre, es Inconmensurablemente inferior a su cantidad total, diseminada en las rocas de la Tierra.

La comparación de las reservas mundiales de ciertos metales con el volumen de las rocas (en kilómetros cúbicos), en las cuales está dispersa dicha cantidad de metal, pone de manifiesto la insignificancia del volumen de las materias primas minerales en los yacimientos de minerales comparado con las enormes masas de las rocas diseminadas en la corteza terrestre.

14


1.2.2 Situación de los yacimientos y periodos de desarrollo de los proyectos

Esta es otra especial característica de este sector que la diferencia de la gran mayoría de las otras industrias, debido a la distribución espacial de los depósitos, totalmente aleatoria y caprichosa, los minerales deben extraerse en aquellos lugares donde se descubren, que en ocasiones son áreas remotas, alejadas y poco accesibles que implican unos elevados costes de infraestructura y, sobre todo, de transporte de los productos a comercializar.

Una vez determinada la localización exacta de un yacimiento, se requieren bastantes años de intenso esfuerzo para desarrollar el proyecto y llegar a producir la cantidad prevista de mineral o productos de forma continua. Los periodos de preproducción pueden durar desde varios años, hasta más de una década, dependiendo de los métodos de explotación y tratamiento mineralúrgico, tamaño y localización del yacimiento, complejidad de los trámites oficiales para la obtención de permisos y licencias, así como de otros factores.

Como idea general, las minas a cielo abierto necesitan unos períodos de desarrollo que oscilan entre los 2 y 3 años, mientras que en las minas subterráneas dichos plazos dependen de la producción prevista, así se consideran unos 2 años para una capacidad nominal entre 50.000 y 100.000 toneladas, de 3 años entre 100.000 y 500.000 toneladas, de 4 años entre 500.000 y 1.500.000 toneladas y más de 5 años cuando dicha capacidad es superior a 1.500.000 toneladas. Si, además, se tiene en cuenta el tiempo invertido en las investigaciones geológico mineras y estudios técnicos y económicos necesarios los plazos de maduración se sitúan, frecuentemente, entre los 8 y 10 años.

La importancia de esos tiempos tan dilatados, desde el descubrimiento hasta la puesta en marcha, aumenta cuando se consideran las cuantiosas inversiones de capital que entran en juego y los intereses que pudieran estar generándose. Las compañías no sólo están destinando a esos proyectos grandes cantidades de capital, sino que están arriesgándose financieramente durante un largo plazo de tiempo. Conforme los períodos de preproducción son mayores, también lo son las probabilidades de que algunos de los parámetros técnicos y económicos que se contemplaron en la decisión de invertir en el proyecto cambien significativamente.

15


El ciclo de vida de una mina o de un distrito minero es esencialmente función del proceso de agotamiento de los yacimientos. Las minas, como las propias personas, pasan por diferentes etapas: juventud, madurez y ancianidad. Pero, al contrario que las personas, las minas frecuentemente resucitan o rejuvenecen como fruto de alguna mejora tecnológica, algún descubrimiento.

La escala de tiempo en el ciclo de vida de una mina puede ser, ocasionalmente, indeterminada, y no es posible decir que tal ciclo se ha completado si aún existe alguna posibilidad de descubrimiento de nuevas reservas. Algunas minas han tenido unos períodos de explotación muy cortos, ya que los proyectos se basaban sobre las zonas mineral analizadas más ricas dentro de los yacimientos, pero si se hubieran estudiado con una óptica global contemplando la extracción de zonas mineralizadas más profundas o más pobres y con unos ritmos de producción mayores, probablemente esos proyectos hubieran podido soportar los costes de explotación y tratamiento. Otras minas han tenido períodos de actividad discontinuos, como consecuencia de diversos acontecimientos, y con tiempos de paralización que van desde varios años hasta décadas y siglos, tal es el caso de numerosas minas en países tan tradicionalmente mineros como España. También se tiene algún caso singular de explotación con períodos de actividad ininterrumpidos de hasta siglos, como ejemplo más representativo está la mina de mercurio de Almadén que se encuentra en operación desde 1499.

Entre el comienzo del ciclo de vida de una mina y su clausura existe un conjunto de etapas características que, para el caso de los metales no férreos, se reflejan en la Figura 1.4, y que comprende el siguiente esquema general:

16


Periodo de <^ madurez

^^.^^fpf 6 *

'^t!'^^^

Ciclo de vida de una mina

Figura 1.4

A. Prospección regional. Descubrimiento de indicios, pequeñas minas cerradas y abiertas sin producciones significativas.

B. Exploración e investigación del área por un equipo de geólogos e ingenieros.

C. Reconocimiento del yacimiento potencial.

D. Período de preproducción.

1. Estimaciones preliminares de las condiciones geológicas, técnicas y económicas.

2. Financiación preliminar sobre la base de un alto riesgo.

3. Delimitación y desmuestre del yacimiento.

4. Financiación adicional sobre la base de un riesgo reducido.

5. Desarrollo de la mina, construcción de la planta e instalaciones mineras y auxiliares.

17


6. Contratación y formación del personal.

E. Arranque y aumento de la producción.

1. Generación de dividendos para los inversores.

2. Desarrollo de nueva infraestructura y ampliación de la planta de tratamiento.

3. Crecimiento vertical hacia productos de mayor valor unitario, a través de la fundición, refino y fabricación.

4. Crecimiento horizontal hacia el control de materiales y servicios necesarios para la explotación, tales como:

4.1. Áridos y materiales de préstamo.

4.2. Productos y reactivos necesarios en el proceso de producción.

4.3. Talleres mecánicos, plantas generadoras de energía, fábricas de cemento, plantas de fabricación de explosivos en el área de influencia económica,

4.4. Explotaciones próximas, para aprovechamiento común de infraestructura, racionalización de las labores y mejor aprovechamiento de los depósitos.

F. Producción madura.

1. Innovaciones en minería y tratamiento para hacer frente al descenso de las leyes y elevación de los costes.

2. Verificación de los límites del yacimiento.

3. innovaciones y mejoras para ampliar la vida del yacimiento.

4. Incremento de la investigación local para posibles ampliaciones y aumento de la exploración exterior.

5. Reducción de costes e incremento de la vida de las máquinas.

18


G. Descenso de la producción.

1. Venta o alquiler de bienes y activos a minas próximas.

2. Recortes en la investigación local e incremento en la exploración e investigación exterior.

3. Mezcla del mineral rico de pilares o macizos con minerales de baja ley extraídos.

4. Compra de mineral a otras explotaciones.

5. Reducción de los costes centralizando las labores de explotación.

6. Explotación del mineral abandonado en pilares o macizos de protección.

H. Abandono de la mina.

1. Venta de la maquinaria.

2. Despido e indemnización de la mayor parte del personal.

3. Tratamiento de antiguas escombreras mineralizadas.

4. Compra de concentrados de mineral a otras minas.

5. Arrendamiento de las oraciones cuando cambien las condiciones económicas.

La fase final de abandono no tiene porqué coincidir con el agotamiento físico del yacimiento. Una mina puede ser abandonada prematuramente por razones tales como: altos costes de producción, descenso de las cotizaciones, etc. Los costes de drenaje de las minas pueden llegar a ser mayores que el valor del mineral extraído y también las huelgas prolongadas, las expropiaciones o las paradas impuestas por la Administración pueden ser causa de cierre de las minas por tiempo ilimitado.

Resulta, pues, evidente, que fijar el ciclo de vida de una explotación es una tarea compleja no exenta de incertidumbre, pero totalmente necesaria para diseñar la misma y evaluar la rentabilidad del proyecto de inversión. En la

19


Figura 1.5 se ilustra cómo las variables de ritmo de explotación y el coste unitario de producción, pueden influir en la posición de la línea que separa los volúmenes mineralizados que son económicamente explotables de los que no lo son para unas condiciones dadas.

LEY \ \ Coste ünitani de producción . 1 decteciánte I

NO ECONÓMICOS | s .

equilibrio \ , Punto ds equilit

Ritmo de explotación Tonelada/Año

Figura 1.5

1.2.3 Capital de inversión y costes de producción

1.2.3.1 Inversiones mineras típicas

Los tipos de inversión que pueden distinguirse en el sector minero se pueden agrupar fundamentalmente en los siguientes grupos:

A) Inversiones en Investigación y Desarrollo (1+D) e Inversiones de Pre-producción.

A.1.- Adquisición de una propiedad minera desarrollada o no. Si la propiedad no está desarrollada, pero se dispone de toda la información relativa al potencial de reservas recuperables, será preciso realizar un proyecto de explotación que contemple todas las instalaciones y obras necesarias para poner la mina en marcha. Si por el contrario, el yacimiento ya se está explotando se tratará de simular el movimiento de fondos durante el resto de la

20


vida que le quede a la mina, valorando todos los activos existentes y determinando la rentabilidad de la inversión.

A.2.- Investigaciones para descubrir posibles vacinnientos o ampliar el volumen de reservas existentes. Se trata de inversiones caracterizadas por un alto riesgo, cuya justificación se basa en las expectativas de encontrar o identificar nuevas masas de mineral con vistas a su explotación.

A.3.- Desarrollo y construcción de nuevas minas. Es el caso típico de inversión para poner en marcha un proceso productivo. Se partirá del conocimiento del depósito de mineral, avalado por las investigaciones llevadas a cabo, y se realizará todo un conjunto de estudios previos o de apoyo que justificarán la consecución de los trabajos de ingeniería e inversión en la preparación de la mina, construcción de las instalaciones e infraestructuras, etc.

B) Inversiones de Sostenimiento.

B.1.- Ampliación de operaciones existentes. Con estas inversiones se pretende aumentar la capacidad productiva de las explotaciones. En este caso el riesgo económico suele ser inferior al de otras inversiones, pues se posee un mayor conocimiento del yacimiento, de las características del mineral, del proceso de extracción y tratamiento, del mercado, etc.

B.2.- Meiora de métodos y procesos de producción. Van destinadas a mejorar las líneas de proceso y sistemas de producción ya existentes, con vistas a aumentar los rendimientos y disminuir los costes de producción, así como a la mejora de la calidad y revalorización de algunos de los productos obtenidos.

B.3.- Sustitución de equipos. Son aquéllas destinadas a la compra de nuevos equipos que desarrollarán las funciones de otros ya existentes dentro del proceso de producción.

B.4.- Propiedades o Alquileres de equipos. Complementan a la adquisición de activos necesarios para llevar a cabo la explotación minera. En ocasiones también se imputan a los costes de explotación.

B.5.- Adquisición de tecnología - servicios. Estos servicios suelen ser, por lo común, los necesarios para adquirir una tecnología de la que carece la

21


propia empresa, sobre todo en las primeras etapas de desarrollo de los proyectos.

La magnitud de la inversión de capital que requiere un proyecto minero es, por lo general, extremadamente grande. Varía según el tipo de mineral o producto, el método de explotación, la capacidad de la mina, la localización y otros parámetros. Las grandes explotaciones precisan para su desarrollo cantidades que van desde los 60 millones de euros hasta más de 600 millones de euros. Sólo la infraestructura para las minas en lugares remotos puede suponer algunas decenas de millones de euros. Incluso pequeñas explotaciones de metales preciosos, que emplean poca mano de obra, precisan importantes cantidades de capital.

Esa fuerte demanda de capital da como resultado unos costes estructurales únicos en la industria. Los costes medios totales de producción, que incluyen los costes fijos y los costes variables por unidad de producto vendible, son frecuentemente mayores que los costes marginales o variables para la misma unidad. Los costes medios incluyen los altos componentes de gastos fijos que representan fundamentalmente, la recuperación de la inversión. Por este motivo, en periodos de baja demanda y baja cotización de los minerales las operaciones mineras pueden cubrir los costes marginales, pero pueden llegar a perder dinero si se tienen en cuenta los costes medios totales.

También debido al alto porcentaje que representan los costes fijos, dentro de los costes totales de operación, los niveles de producción de punto muerto " Breakeven-point " para las instalaciones mineras se encuentran más próximos a las capacidades proyectadas que en otro tipo de industrias con unos menores costes fijos. Esta es la razón por la cual muchas compañías tratan de operar en las minas con esquemas de organización del trabajo basados en tres relevos al día y siete días a la semana, para una capacidad de producción dada.

Por otro lado, los costes de extracción de los minerales suelen aumentar a lo largo de la vida de las minas, por el hecho de extenderse las labores en profundidad, haciendo las condiciones de explotación, conservación y mantenimiento más difíciles y las distancias de transporte mayores. Incluso, esos problemas pueden ir acompañados con un descenso de las leyes o calidades al profundizar en el depósito.

22

Introducción, Características especiales de los proyectos mineros

1.2.3.2 Características de la minería atendiendo a las aportaciones económicas

Podríamos pues, destacar resumidamente, algunas características de este tipo de negocios con respecto a las aportaciones económicas:

A) Volumen de inversión

La inversión minera necesaria es muy elevada. El grado de precisión con que se conoce un yacimiento, así como la evolución del mercado, dependen de una serie de variables que no pueden ser controladas y que pueden afectar de forma definitiva a los resultados futuros del proyecto. Los yacimientos que se suelen poner en explotación actualmente suelen ser de leyes bajas, por lo que es preciso abordar proyectos más grandes con el fin de poder disminuir los costes unitarios de producción aprovechando el efecto de las economías de escala. Si además añadimos las fuertes necesidades de infraestructura (carreteras, suministros, servicios, urbanizaciones, etc.) la complejidad de las plantas de tratamiento, las restricciones medioambientales y la gran mecanización necesaria para reducir los costes de mano de obra, tendremos una visión realista de la incidencia de la inversión en los proyectos mineros.

Para ella se suele verificar la siguiente relación:

I s 3 x V (1)

donde I equivale a la inversión y V a la facturación anual^.

Mientras que para la industria transformadora esta relación es del orden de la unidad, esto es 100 euros de inversión producen una facturación del orden de 100 euros / año.

B) Cash Flow

A consecuencia de lo anterior, para lograr una rentabilidad suficiente de sus inversiones, la industria minera ha de producir un cash-flow importante respecto de la facturación. Se acepta frecuentemente que una explotación minera alcanza el umbral de rentabilidad cuando:

Manual de evaluación Técnico-Económica de proyectos mineros de inversión. Instituto Tecnológico Geominero de España.

23


Cash Flow = Gasto monetario anual, (2)

O también ("regla del 50%)

Cash Flow = 0,5 x facturación anual. (3)

Si se verifican las condiciones (1) y (3), con una inversión de 100 euros se producirá una facturación anual de 33,3 euros, con un cash-flow de 16,7 euros. Supuesto nulo el valor residual de la inversión, con una vida útil de 15 años, se comprueba fácilmente que las cifras anteriores corresponden a una TRI aproximada del 15%, que puede ser considerada como la mínima aceptable.

Como acabamos de ver, es necesario un cash-flow del orden del 50% para lograr un TRI del 15% (en el límite inferior de lo razonable):

C) Inflación

Las inversiones mineras vienen sufriendo últimamente una escalada de Costes que supera con mucho a las tasas inflación globales. Esto se debe principalmente a las razones siguientes:

• Tendencia a una mecanización y automatización crecientes.

• Incidencia cada vez más intensa de los factores ambientales.

• Cada explotación minera es un caso específico. Por ello, las instalaciones mineras se benefician en menor grado que otros sectores industriales de las economías de escala motivadas por la producción de equipos en serie. El coste de los equipos mineros tiende a crecer como el de la mano de obra.

D) Relación Inversión / Precio

Antes hemos visto que una relación (1) lA/ s 3 requiere un cash-flow del 50% para lograr una rentabilidad aceptable. Si dicha relación es mayor que 3, será muy difícil alcanzar la rentabilidad mínima.

24

Introducción. Características especíales de los proyectos mineros

E) Financiación

De, todo lo que antecede se desprende que la capacidad financiera de una empresa minera no es suficiente, en general, para abordar un gran proyecto minero.

Suele ser preciso recurrir a la financiación ajena en cuantías importantes (50 a 70%), con una proporción cada vez menor de los recursos propios de la empresa minera. Esta aporta, en cambio, su experiencia y su capacidad industrial para asegurar la viabilidad técnica y económica de los proyectos, haciendo así posible el montaje de operaciones financieras importantes y complejas.

1.2.4 Riesgo económico Además de los riesgos evidentes asociados a la intensidad de capital y

la de los plazos de maduración de ios proyectos, los negocios mineros incluyen otros motivos de riesgo económico, algunos controlables por el inversor y otros no. En general, estos riesgos se pueden subdividir en: riesgos geológicos, riesgos operativos, riesgos económicos y riesgos políticos.

Por parte del yacimiento, el riesgo proviene de que al ser la evaluación del mismo un proceso largo y costoso, se realizan las estimaciones llegando a un compromiso entre la información y el coste de la misma, lo que implica que el grado de imprecisión en parámetros tales como las reservas, las leyes, etc. sean mucho más altos que los de partida en otros negocios.

Los riesgos técnicos se han reducido en los últimos tiempos y su incidencia se ha minimizado a través de una mayor mecanización y automatización de las instalaciones y una mejora en la seguridad de las mismas, si bien tenemos que tener en cuenta el riesgo asociado a la incertidumbre sobre la eficacia y eficiencia del proceso metalúrgico previo al producto vendible y la calidad del producto vendible. Existe un riesgo relacionado con la ingeniería de proceso y tampoco debemos perder de vista el riesgo de depender de la controlabilidad de la materia prima.

En el ámbito económico no cabe decir lo mismo. Existe una incertidumbre considerable acerca de las características reales del yacimiento y el precio al que se venderán los concentrados. Por un lado, las condiciones del mercado son cada vez más difíciles de prever y presentan fuertes fluctuaciones en plazos cortos, lo que unido a los importantes desembolsos de

25


capital, (como hemos indicado, el tiempo de reembolso de las inversiones mineras suele ser superior a los habituales en otros sectores Industriales) y a los dilatados períodos de preproducción en los nuevos proyectos configuran a estos con un alto riesgo.

Además de estos factores, otra componente de incertidumbre económica es la que se deriva de la inflación. Los impactos que pueden tener los índices de inflación elevados en un proyecto son muy significativos. También relacionada con la inflación se encuentra la paridad entre las diferentes monedas, ya que los precios de muchas materias primas minerales se fijan en bolsas internacionales con cotizaciones expresadas en la moneda del país anfitrión, y que recientemente se ha convertido en un factor relevante por la trascendencia que puede tener dentro de la economía del proyecto. Las paridades entre las diferentes monedas afectan no sólo a los posibles ingresos futuros, sino incluso a las tasas de interés a las que se realiza la financiación externa, la adquisición de equipos, tecnología y servicios.

Por último, están los riesgos políticos que deben ser valorados preferentemente por aquellas compañías que intentan desarrollar proyectos en países extranjeros. Actualmente, la participación de los gobiernos en las empresas mineras, sobre todo en los países en vías de desarrollo donde se precisa una gran infraestructura, es cada vez mayor, y, por consiguiente, también lo es la probabilidad de que en determinados momentos se produzca una expropiación o intervención en la marcha de las mismas.

1.2.5 Indestructibilidad de los productos Otro aspecto diferenciador de la industria minera se basa en el hecho

de que muchos metales son indestructibles. La consecuencia inmediata es una producción secundaria creciente, en detrimento de la aportación del mercado primario. El reciclado tiene numerosas ventajas económicas debido a la menor cantidad de energía, así con el aluminio una tonelada de metal reciclado precisa solamente el 5 por 100 de la energía necesaria para producir esa misma cantidad de metal virgen a partir de bauxita-, menores costes de obtención, menor contaminación ambiental, etc.

En el caso de los metales básicos, -aluminio, hierro, cobre y plomo-, y en otras sustancias minerales la tendencia es a aumentar la recuperación de los desechos o residuos, lo cual puede incidir en las condiciones de mercado y, consecuentemente, en las expectativas de desarrollo de nuevos proyectos.

26


En la Tabla 1.3 se indican los porcentajes de producción primaria en la UE. y EE.UU. para diferentes minerales.

Tabla 1.3. Niveles de producción de minerales en la UE. y EEUU

Mineral

Hierro (1998)

Cobre (2001)

Plomo (1998)

Cinc (1998) Oro (1.998)

Bario (1998)

Estaño (1998)

UE

Producción Minera

(tde mineral

contenido) 22.423 X

10

183.100

205.092 531.472

19.103 kg 404.385

3.529

% sobre el total

mundial

2,1

1,3

6,6 7,2 0.8 6,1 1,7

EE.UU.

Producción Minera

(t de mineral contenido)

62.700 X 10

1.330.000

460.000 655.000

350.000 kg 660.000

% sobre el total

mundial

5,8

9,7

14.86 8,9 14,2 10,0

Total Mundial (Redond.)

Producción Minera

(t de mineral contenido)

1.080.700 X 10

13.700.000

3.094.000 7.339.600

2.465.500 kg 6.595.000 204.400

^ Fuentes: World Mineral Statistics 1992-96, BGS; 1997-98, Mining Annual Review 1999

27


1.2.6 Incidencia en el medio ambiente

La Tierra es rica en recursos mineros con aceptable demanda, que son un bien de la humanidad y por tanto susceptible de ser aprovechados. Pero a nadie le cabe duda de los grandes impactos que sobre el medio ambiente origina la actividad minera, por lo que el aprovechamiento de este recurso debe realizarse de forma adecuada mediante la aplicación de técnicas mineras que sean ambientalmente viables y extremando al máximo las medidas que eviten o minimicen los daños sobre el entorno.

La minería es, sin duda, una de las actividades del hombre que provoca mayores alteraciones sobre el medio ambiente. No obstante, en los últimos años se ha progresado en la prevención de esas perturbaciones y en las técnicas de restauración de los terrenos afectados.

El objetivo a alcanzar sería conseguir implantar un sistema de gestión medioambiental en la minería, abierto a los cambios que los tiempos deparen y que le permitan de alguna manera, ser una actividad productiva, respetuosa con el medio ambiente y competitiva.

Al margen de la repercusión económica que tales disposiciones pueden inducir, si es cierto que la apertura de las explotaciones puede verse retrasada por la obtención de permisos y trámites legales, e incluso, en algún caso, denegadas por la oposición de determinados sectores de la sociedad. Desde un punto de vista económico, los gastos adicionales a los que la empresa debe hacer frente una vez finalizada la producción, con el fin de recuperar los terrenos afectados por la explotación, dan lugar, en algunas situaciones, a problemas especiales en la evaluación de las inversiones por el cambio de signo en los flujos de fondos.

Para la puesta en marcha de un proyecto minero es requisito necesario la realización de un Estudio de Impacto Ambiental, debiendo ser el objetivo de cualquier proyecto de este tipo el que cumpla los principios de un desarrollo sostenible.

Podemos utilizar como definición de desarrollo sostenible simple y comúnmente aceptada la que establece la Comisión Brundtland 1987, según el cual, "un proyecto se estructura para utilizar los recursos existentes con el fin de dar respuesta a las necesidades de la generación actual sin comprometer

28

Introducción. Características especiales de los proyectos mineros ___

la posibilidad de que las generaciones futuras puedan satisfacer sus propias necesidades".

En este contexto un proyecto minero debería proporcionar un equilibrio entre los aspectos económicos, medioambientales y sociales mediante la adopción de métodos de diseño y construcción que sean respetuosos con el medio ambiente, que eviten vertidos y que sean sensibles a las necesidades presentes y futuras de la comunidad.

Durante las fases de construcción, producción y clausura de este tipo de proyectos, se producen innpactos ambientales. Las conclusiones que debería establecer el Estudio de Impacto Ambiental deberían ser que, tras la aplicación de las correspondientes medidas de mitigación, el Proyecto:

a) No excedería los límites establecidos en las reglamentaciones

b) Debería ser compatible con el medio ambiente en el sentido que el mismo se recuperaría rápidamente de los impactos una vez concluidas las actividades.

c) Proporcionaría beneficios socio-económicos para la comunidad.

1.2.6.1 Acciones efe la actividad minera susceptibles de producir impactos ambientales

El desarrollo de una actividad minera comienza con la Exploración de un terreno al objeto de llevar a cabo la localización de un recurso determinado mediante las oportunas prospecciones geológicas. Las labores a realizar son muy concretas y no susceptibles de producir impactos de consideración, centrándose en el estudio geológico y en la realización de dichas prospecciones.

Una vez confirmada la presencia del recurso, se procede a realizar una investigación, mediante sondeos más extiaustivos del terreno, con el fin de determinar con exactitud la ubicación del yacimiento, así como analizar la posible viabilidad de su explotación en función de las reservas evaluadas, calidad del material, accesibilidad y consideraciones medioambientales. Es importante tener en cuenta en esta fase, el hecho de que no debe darse por

29


concluida mientras las excavaciones realizadas no hayan sido oportunamente restauradas.

Así pues, para desarrollar esta fase es necesario llevar a cabo una serie de acciones sobre el medio que sí pueden desencadenar impactos ambientales negativos de cierta importancia, aunque no por ello se ven sometidas al procedimiento de evaluación de impacto ambiental, incluso tratándose de la construcción de nuevos accesos y empleo de maquinarla de grandes dimensiones.

Las acciones derivadas de la fase de investigación susceptibles de producir impactos son: la construcción de nuevos caminos, el movimiento de maquinaria, la toma de muestras mediante la realización de sondeos, rozas o calicatas y excavaciones y el reestablecimiento del terreno y retirada de la maquinaria empleada.

Posteriormente, es conveniente elaborar el correspondiente estudio de viabilidad de la explotación del recurso, en cuanto a factores económicos, técnicos y medioambientales, que nos permita definir el diseño de la futura explotación minera.

Una vez decidido el diseño de la explotación tendrá lugar el conjunto de labores preparatorias necesarias para el correcto desarrollo de la explotación e, incluso, posterior restauración si es el caso. Así, previo al inicio de las labores extractivas, es necesario llevar a cabo la construcción y / o acondicionamiento de los caminos de acceso, escogiendo la alternativa más adecuada para ello, la preparación del terreno para dichas labores, además de la instalación y / o construcción de edificaciones accesorias que sean necesarias para el procesado del material y control de la explotación.

Las acciones derivadas de esta fase son: la construcción y / o adecuación de accesos, el desbroce y arranque de cubierta vegetal, el desmonte y movimiento de tierras, la construcción de red de drenaje, los cerramientos, la construcción de plataformas de trabajo, la construcción de edificaciones anejas e instalaciones, los movimientos de maquinaria y la afluencia de personal.

A continuación se procederá a la Explotación del recurso, cuyo desarrollo deberá ajustarse a lo contemplado en el Proyecto, así como cumplir toda serie de medidas correctoras dirigidas a minimizar los posibles impactos

30


tal y como se encuentran diseñadas en el correspondiente Estudio de Impacto Ambiental.

Dicha explotación consiste en el desarrollo de la actividad extractiva propiamente dicha.

Las acciones derivadas son: el arranque del material por medios mecánicos o mediante voladuras, los movimientos de tierra, la carga, descarga y transporte interior, el movimiento de maquinaria, el vertido del material de rechazo, las modificaciones de la red de drenaje, el transporte a destino y la afluencia de personal.

Pueden presentarse distintos problemas medioambientales, en función del tipo de explotación (subterránea o a cielo abierto). Dentro de estas últimas a su vez dependerán del método de explotación, siendo los más frecuentes;

• Cortas Terrazas

• Contorno Canteras

• Graveras

Respecto a las explotaciones subterráneas, conllevan un menor grado de alteración ya que, a pesar de la existencia de las infraestructuras y los depósitos de estériles que llevan asociados, los cambios geomorfológicos no son tan importantes. Sin embargo, los terrenos en los que se lleva a cabo este tipo de explotación tienen el riesgo de sufrir hundimientos por la existencia de huecos en su interior.

Siguiendo con el desarrollo de la explotación minera, una vez extraído el material, es muy frecuente que éste reciba un tratamiento o procesado previo a su transporte a destino. Las acciones susceptibles de producir impactos negativos sobre el medio van a variar en función del tipo de procesado (primario, secundario, etc.) y, en consecuencia, en función de los recursos y materias primas necesarias para el mismo.

Tenemos pues: el movimiento de maquinaria, la introducción de nuevos elementos de carácter industrial, la afluencia de personal, la carga y

31


transporte, la utilización de recursos y materias primas (agua, electricidad, combustible, productos químicos, etc.) y la generación de residuos.

Al término de la explotación o, en su caso, simultáneamente, se llevará a cabo la Restauración del terreno transformado por la explotación con la Idea de volver a integrar la zona en el medio recuperando los valores ambientales, ecológicos y paisajísticos. Es conveniente que las labores de restauración se realicen de forma simultánea a la fase de explotación, mediante una planificación de ésta por sectores, aunque a veces sea inevitable llevarlas a cabo al término de la actividad extractiva, dependiendo de las características de la propia actividad y el sistema de explotación empleado.

Estos sistemas han evolucionado bastante en los últimos años, consecuencia de la aplicación de una legislación ambiental cada vez más estricta, tendiéndose a métodos y diseños de explotación que permitan una integración de la actuación en el entorno desde un principio, y precediéndose cada vez más a realizar restauraciones simultáneas.

Pese a que la restauración pretende integrar los terrenos en el entorno y darles una posterior utilidad, las labores necesarias para ella suponen una serie de acciones susceptibles de impactar sobre el medio, como son: el movimiento de maquinaria, las pequeñas voladuras, la descompactación y estabilización de suelos, el saneamiento de tierras y las prácticas culturales.

Por último, nos encontraríamos en disposición de abandonar el terreno, si bien es imprescindible llevar a cabo durante un periodo de tiempo la realización de un seguimiento y control que asegure el buen desarrollo de la Restauración.

32


BIBLIOGRAFÍA Y FUENTES

- ARTEAGA R. y Otros (1997) ITGE.: "Manual de evaluación técnico económica de proyectos mineros de inversión. Ministerio de Industria y Energía. Madrid.

- AVERY, D.(1974).: "Not on Queen Victoria's Birthday: The Story of Rio Tinto Mines". Collins, London.

- AZCARATE, J.E. (1982).: "Introducción a la metodología de investigación minera". I.T.G.E.

- BARNAY, A. y CALBA. G (1977).; "Cómo valorar una empresa". Francisco Casanovas. Barcelona.

- BATEMEN, A.M. (1951) "The formation of mineral deposits". John Wiley & sons, New York.

- BERNSTEIN, L. (1993).: "Análisis de estados financieros. Teoría, aplicación e interpretación". Ediciones - S. Barcelona.

- BUSTILLO M. y LÓPEZ JIMENO, C. (1997).: "Manual de evaluación y diseño de explotaciones mineras". Entorno gráfico.

- CEDRIC E. GREGORY. (1980).: "A concise history of mining". Pergamon Press.

- CONSEJO SUPERIOR DE COLEGIOS DE INGENIEROS DE MINAS DE ESPAÑA (1996).: "La minería en España. Situación actual y posibilidades de desarrollo". Madrid.

- FEBREL, T. (1971).: "Investigación geológica y evaluación de depósitos minerales". Fundación Gómez Pardo, Madrid.

- FINANCIAL TIMES INTERNATIONAL. YEAR BOOKS. MINING.

- GOCHT, W.R., ZANTOP, H. Y EGGERT, R.G.(1988).: "International mineral economics". Springer-Verlag, Berlín.

- MAUBOUSSIN, MICHEL J. (1999).: "Get Real. Using real options in security analysis". Credit Suisse first Boston Corporation.

33


MOLINA, C. (1997).: " Minería y Medio Ambiente". Junta de Andalucía. Consejería de Medio Ambiente.

McKENZIE, B. (1990).: "Economic Guidelines for Mineral Exploration and Mining Project Deveiopment". Adelaida, Australia.

RUDENNO, V. (1976).: "Deveiopment of a simplified economic model to allow more flexible and direct DCF anaiysis in mining feasibility studies". APCOM Proceedings, AIME.

RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: GIL CORRAL A. M^ (2000).: "La planificación financiera de la Empresa". Instituto Superior de Técnicas y Prácticas Sanearías.

SMIRNOV. V.l. (1976), (1982).: "Geología de yacimiento minerales". Editorial Mir. Moscú.

TAYLOR, H.K. (1977). : "Mines Valuation and Feasibility Studies". Mineral Industries Costs. Northwest Mining Association.

THOMAS, L.J. (1978).: "An introduction to Mining". Methuen, Sidney.

WELLMER, FRIEDRICH-WILHELM (1989).: "Economic Evaluations in Exploration". Springer- Verlag, Berlín.

PUBLICACIONES ESPECIALIZADAS:

- Fomento y Medio Ambiente

- Mining Magazine. Metal Price

- ActívityMetals & Minerals

-Economic Geology and the Bulletin of the Socíety of Economic Geologist, Inc.

- Boletín Geológico Minero

34

SEGUNDA PARTE

ANÁLISIS DE VIABILIDAD ECONÓMICO FINANCIERA Y ESTABLECIMIENTO DE UN MODELO DE RIESGO EN EL ÁMBITO MINERO

CAPITULO 2. ESTUDIOS DE VIABILIDAD EN EL

DESARROLLO DE LOS PROYECTOS MINEROS

Estudios de viabilidad en el desarrollo de los proyectos mineros

*

índice del caDítulo 2

2.1 Introducción 2.2 Elementos de estudio

2.2.1 Conocimiento del yacimiento 2.2.2 Conocimiento del mineral 2.2.3 Conocimiento del mercado 2.2.4 Elección de las técnicas 2.2.5 Análisis Financiero 2.2.6 Análisis del medio general v local

2.3 Fases de desarrollo de un proyecto minero 2.3.1 Fase de exploración y evaluación 2.3.2 Fase de oreviabilidad

2.3.2.1 Estudio Conceptual 2.3.2.2 Estudio de Previabilidad

2.3.3 Fase de viabilidad 2.3.4 Fase de construcción y puesta en marcha 2.3.5 Fase de producción

2.4 Estudios de viabilidad económica y de evaluación minera 2.4.1 Oraanización del grupo de Proyecto 2.4.2 Definición conceptual del Proyecto

2.4.2.1 Datos generales 2.4.2.2 Datos básicos del yacimiento 2.4.2.3 Elección del método de explotación 2.4.2.4 Elección del proceso de tratamiento 2.4.2.5 Definición de la capacidad de producción 2.4.2.6 Identificación de aspectos críticos 2.4.2.7 Filosofía y obietivos fundamentales

2.4.3 Inaeniería y diseño básico 2.4.3.1 Estimación de las reservas extraíble 2.4.3.2 Diseño y planificación de la mina 2.4.3.3 Emplazamiento de plantas y accesos 2.4.3.4 Diagramas de fluio del proceso de tratamiento

38 43 45 45 45 45 46 46 46 47 48 48 49 51 53 53 53 54 56 57 59 60 61 63 64 64 64 65 65 65 66

2.4.3.5 Planos básicos de implantación de equipos y edificios 66

2.4.3.6 Especificaciones preliminares de los equipos 2.4.3.7 Especificación de los productos vendibles

2.4.4 Actividades de Investigación y desarrollo 2.4.4.1 Estudios técnicos monográficos

66 66 67 67

36


2.4.4.2 Actividades de campo 68 2.4.5 Plan de construcción 68 2.4.6 Análisis económico y financiero 69

2.4.6.1 Determinación del Cash Flow 69 2.4.6.2 Estudio de rentabilidad y análisis de riesgo 73 2.4.6.3 Financiación del proyecto 76

2.5 Planificación de la ejecución del proyecto 82 2.6 Estimaciones de rentabilidad 90

2.6.1 Estimaciones Previas 91 2.6.2 Rentabilidad Óptima 95 2.6.3 Análisis económico detallado 97

2.6.3.1 Planteamiento general 97 2.6.3.2 Determinación del tamaño óptimo económico 99 2.6.3.3 Ley media y ley de corte 100 2.6.3.4 Cronología de la explotación 100 2.6.3.5 Determinación práctica de los parámetros de explotación 102

2.6.4 Análisis financiero 103 2.6.5 Análisis del riesgo 104

2.7 Informe final de viabilidad 108

37


2.1 INTRODUCCIÓN

Un proyecto de inversión podríamos definirlo como "Un plan que si se le asigna determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de diversos tipos, podrá producir un bien o servicio, útil al ser humano o a la sociedad en general".

La preparación y evaluación de proyectos se ha transformado en un instrumento de uso prioritario entre los agentes económicos que participan en cualquiera de las etapas de la asignación de recursos para implementar iniciativas de inversión.

La evaluación de proyectos se encarga de construir toda la metodología necesaria para reducir al máximo cualquier posibilidad de pérdida financiera y contar con una base científica que sustente las inversiones realizadas, dicha metodología incluye diversos estudios tales como análisis de la demanda, de la oferta, del mercado, etc. y se usan diversas herramientas matemáticas para realizar los pronósticos necesarios, los cuales se basan en técnicas estadísticas entre las que se consideran las series de tiempo, la regresión lineal, el análisis por mínimos cuadrados, etc.

En el caso que nos ocupa de la minería, antes de que un proyecto minero exista como tal y se desarrolle como una explotación, debe pasar por la fase de comprobación de su viabilidad. Es la fase de Estudios Previos, en la cual se efectúan todos los estudios, todas las investigaciones e informes necesarios para poder tomar decisiones en relación con la ejecución o no de un proyecto.

Por lo que "los estudios de evaluación y de viabilidad de un proyecto minero abarcan el conjunto de actividades de investigación y desarrollo conducentes a definir y valorar el proyecto en todos sus aspectos técnicos y económicos."^

' Estudios de viabilidad de un proyecto minero. José A. Botin González. 1990

38


Habida cuenta de que se ha de considerar el proyecto minero en todos sus aspectos, el estudio de viabilidad tiene que basarse en el conocimiento de los siguientes elementos:

• El yacimiento

• La mena

• El mercado que deberá absorber el mineral

• El ambiente político, social, económico y financiero en que se desenvolverá el proyecto.

Los estudios previos se reducen muchas veces a una serie de consideraciones, lo mejor argumentadas posible, sobre la viabilidad del proyecto en sus tres vertientes principales: técnica, económica y comercial; y, por ello, suelen agruparse los distintos estudios previos necesarios en un único estudio de viabilidad o factibilidad, que contempla e integra distintos aspectos parciales del futuro proyecto. Como estos estudios, por sí mismos, ya representan un coste significativo, lo normal es ir profundizando en ellos por etapas, y en la medida en que cada etapa demuestre el interés de continuar, se pasa a la siguiente.

Debido a la gran inversión previa que se requiere en este tipo de proyectos, estos estudios tienen un carácter selectivo y de filtro, ya que con cualquiera de ellos puede detectarse una incompatibilidad con los objetivos que se persiguen. Asimismo, deben tener una orientación económica muy fuerte, ya que han de servir de apoyo a la evaluación económica y financiera. Es importante en esta fase parar a tiempo, pues si bien es cierto que cuanto más se estudie con detalle un tema más se conoce sobre él y más se reduce la incertldumbre en las estimaciones, no lo es menos que el coste de los estudios y el tiempo destinado a ellos no deben superar ciertos límites. De ahí que, a priori, se destinen a ellos unos presupuestos y unos plazos bien definidos y que, normalmente, están en función de la dimensión inicial estimada del proyecto de inversión.

El estudio de viabilidad sólo puede completarse cuando el conocimiento del yacimiento es suficientemente amplio y profundo. A falta de

39


esta condición, los análisis conducen a estudios previos, que son necesarios frecuentemente, pero que no son suficientes para la decisión definitiva.

Por lo que el término de estudio de viabilidad debe aplicarse únicamente a la etapa final del proceso de evaluación del proyecto, sobre la base de los resultados y recomendaciones habrá de adoptarse la decisión de ejecución del proyecto o el abandono del mismo.

Siguiendo al Profesor José A. Botín, concluimos que los estudios de evaluación y los estudios de viabilidad son parte de un mismo proceso de investigación cuyo objetivo es, en síntesis, dar respuesta a las siguientes preguntas:

> ¿Con que recursos contamos?

> ¿Qué problemas se plantean?

> ¿De que medios técnicos nos valemos?

> ¿Qué venderemos? ¿Cuánto? y ¿A que precio?

> ¿En que costes incurriremos?

> ¿Cuál será nuestro beneficio?

> ¿Cómo financiaremos el proyecto?

En la evaluación de un proyecto minero se superponen dos procesos paralelos y simultáneos, como se aprecia en la Figura 2.1:

• Un proceso continuo de adquisición y tratamiento de información mediante las actividades de exploración geológica, sondeos mecánicos, desmuestres, ensayos metalúrgicos y geotécnicos, toma de datos de campo, ingeniería y diseño, consultas con fabricantes, proveedores, organismos oficiales y,

• Una actividad discreta, estructurada en varias fases o etapas, mediante la que se realiza la recopilación de la información acumulada en un momento dado y, sobre la base de dicha información se efectúa o actualiza el análisis económico del proyecto, se deducen conclusiones y recomendaciones, y se

40


decide el futuro desarrollo del proyecto o, si fuese necesario, su interrupción.

EXPLORACIÓN

DEFINiaÓN PLENIMINAR

CALCULO DE RESERVAS

INGENIERÍA CONCEPTUAL

R£CO^JSKEFWR

FASES DE DESARROLLO

DE UN PROYECTO

MINERO

_ « . EVALUACIÓN PRELIMINAR

. ABANDONAR

ESTUDIOS " INTERMEDIOS

- ABANCX3NAR

INGENIERÍA BÁSICA

ESTUDIOS DE - VIABIUDAD

EJECUCIÓN

Figura 2.1 Fases de desarrollo de un proyecto Minero

Los estudios de evaluación de los proyectos mineros, pueden agruparse, por su alcance y sus objetivos, en una de las siguientes categorías, como se puede observar en la Figura 2.2.

• Evaluación Preliminar

• Estudios Técnico-Económicos intermedios

• Estudio de Viabilidad

La Evaluación Preliminar coincide con la etapa de exploración general, siendo escasa la información disponible sobre las reservas y leyes del yacimiento, así como, de otros aspectos del proyecto. Es un punto de partida y análisis para justificar nuevas inversiones en la obtención de información adicional. La inversión a realizar en esta etapa, que oscila normalmente entre 0.5 y 2 millones de euros, tiene por objetivo determinar el potencial económico del proyecto y ver si es recomendable o interesante continuar con el análisis del mismo invirtiendo más fondos.

41


Una vez superada la primera evaluación, los Estudios Técnico-Económicos intermedios generan una información mas completa y detallada sobre el proyecto, siendo su objetivo fundamental el de justificar el paso del proyecto a una nueva etapa de mayor intensidad de inversión, basándose en la existencia de un grado de certeza razonable sobre la viabilidad del proyecto. La inversión requerida en estos estudios normalmente oscilará entre 1 y 4 millones de euros, aunque continúan existiendo dudas razonables ya que se siguen utilizando hipótesis con un grado importante de incertidumbre en cuanto a los recursos minerales, técnicas de explotación y análisis de mercados y sensibilidad de precios.

Es finalmente en el Estudio de Viabilidad donde se determina si el proyecto es económicamente viable, reduciéndose a límites razonables las incertidumbres existentes con una base de información soportada y real. Es en este estudio donde se define técnica, económica y organizativamente la etapa de construcción sirviendo como base para la ingeniería de detalle. En este estudio la inversión oscila entre los 2 y 15 millones de euros.

El tiempo necesario para realizar un estudio de viabilidad depende, evidentemente, de la importancia del proyecto, de sus dificultades especificas y de la complejidad del ambiente general. Puede estimarse una duración comprendida entre uno y dos años para los diversos análisis. El informe final requiere unos pocos meses y se establece por síntesis de los análisis detallados de cada aspecto del problema.

Desde las primeras fases de la investigación minera, se van realizando análisis económicos preliminares con los datos disponibles en cada instante. Se obtienen así estimaciones de la rentabilidad, que condicionan el desarrollo de las etapas sucesivas.

Los cálculos definitivos de rentabilidad no pueden realizarse hasta que no dispones de una previsión de ingresos y gastos suficientemente segura.

42


SECUENCIA TÍPICA DE UN PROYECTO MINERO MESES INVERSIÓN

&/ALUfiC\ó>! PRELIMINAR

. RECURSOS PROBABLES

. INTERPRETACIÓN GEOLÓGCA PRELIM , CROEN 0£ MAGMrrUD DE COSTES , HIPiJTESISESPECULATtVAS , HtPOrestSECONÓMICAS

ABANDONAR

ESTUDIOS TEC-eCON INTERMIDIOS

, EVALUACIÓN DE RECURSOS . DEF1N)C1ÓN DEL PROfECTO . WGENlERiACONCEPTUW. . ESTUDIOS TÉCNlCaECONÓMICOS . ANÁLISIS ECONÓMICO PRELIMINAR

ABANDONAR

ESTUDIC6 DS VIABILIDAD

. PJGENIERIAY DlSEÍlO BASICO

. INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO

. PLAN DE CONSTRUCCIÓN

. WJAL ÍSS ECCNÓWiCO-FWANCIÉRO

Figura 2.2

2.2 ELEMENTOS PE ESTUDIO

En el cuadro anexo se esquematizan las principales relaciones existentes entre los diversos análisis parciales, como se aprecia en la Figura 2.3.

43


C ^ á i gmnocEwauEyD

Irrfisfigaaín mrcra

ScrdOE

!V cd>de

Mnaófc^

CCXnMB^rrOCELANB^ Rccesocfe

aKX3MBTO[B.N60iDD

EáJácsdam3cado

Bt'rTB ioiGBpraÁssdaretíildad

anncNCEL/sTB^^ois

(PdtücQ sedal y eocrtrrioo)

¡csdáT) ddprcyscto

R íabiíidal finarbera

O Esludios previos terminados

1 Estudio Presupuesto de viabilidad definitivo terminado terminado

Instaladones terminadas

Figura 2.3

44


Estas relaciones son de tipo cronológico u orgánico.

2.2.1 Conocimiento del yacimiento El conocimiento del yacimiento ha de superar la fase de las

interpretaciones geológicas y llegar hasta la definición de sus límites, forma y dimensiones, y la distribución de la mineralización en su interior. Se deberán haber realizado las labores mineras exploratorias conducentes a la estimación de las reservas explotables y a la definición del método de explotación.

2.2.2 Conocimiento del mineral

El conocimiento del mineral ha de llegar hasta la definición del procedimiento de tratamiento hasta obtener el primer producto vendible (concentrado, metal, carbón vendible, árido clasificado etc.). Para ello será necesaria una experimentación más o menos amplia, incluso en planta piloto, si fuera preciso.

2.2.3 Conocimiento del mercado

El conocimiento del mercado ha de permitir la definición de la naturaleza del producto o los productos que se comercializan, sus volúmenes de producción posibles y los precios de venta probables.

Estos tres estudios se suelen desarrollar en paralelo, con numerosas interacciones mutuas, sobre todo entre el método de explotación, el procedimiento de concentración y el valor del producto final.

2.2.4 Elección de las técnicas La elección de los procedimientos de extracción y tratamiento del

mineral se va perfilando conforme progresan los estudios precedentes. Los costes resultantes pueden combinarse con los ingresos por ventas para determinar los flujos de fondos. Pueden considerarse diversos volúmenes de producción, que conducen a combinaciones distintas de desembolsos por inversión y por explotación. El cálculo de la rentabilidad de las diversas variantes del proyecto permitirá fijar definitivamente las dimensiones de la explotación minera y de la planta de tratamiento, así como la vida prevista.

45


2.2.5 Análisis Financiero

El análisis financiero no se inicia normalmente hasta que los estudios precedentes no están suficientemente avanzados, ya que el capital total necesario -inmovilizado y fondo de maniobra- no queda determinado hasta que no se define la capacidad de producción. Una vez definidas las fuentes de financiación, se conocen los costes financieros y puede completarse el estudio económico-financiero.

2.2.6 Análisis del medio general y local El conocimiento del medio general y local en el que habrá de

desenvolverse el proyecto interfiere continuamente con todos los demás estudios, contribuyendo a la elección de las técnicas, la determinación del volumen de producción óptimo, el ajuste de la estructura financiera, la estimación de las inversiones y el régimen fiscal.

El estudio de viabilidad se completa al llegar a las cuentas de explotación y de tesorería previstas y a la determinación de la rentabilidad del proyecto.

A pesar de la exclusividad de cada mina, un proyecto minero se desarrolla siguiendo un modelo común a otras industrias, sin olvidar que cada mina se puede considerar como una empresa única, con objetivos, programas y presupuestos únicos.

2.3 FASES DE DESARROLLO DE UN PROYECTO MINERO

En todo proyecto minero y basándonos en la variable riesgo, podemos distinguir normalmente las siguientes fases:

Fase de exploración y evaluación

Fase de previabilidad

Fase de viabilidad

Fase de construcción

Fase de puesta en marcha y producción

46


2.3.1 Fase de exploración y evaluación En esta fase se pretende suministrar los datos necesarios para poder

visualizar el criadero en un inventario o modelo codificado de los minerales y de los estériles que contiene para llegar a establecer la cantidad, la calidad y la distribución espacial.

La evaluación de las reservas se llevará a cabo mediante la cubicación de todos los datos de calidades, cantidades y de su situación espacial que serán procesadas en una forma mecanizada y con un buen conocimiento del nivel de riesgo, de tal modo que a un mayor conocimiento se contendrá un menor riesgo. Se deberán diferenciar en una primera fase de estimación de un carácter más geológico y en otra posterior de viabilidad más minera por necesitar de un buen conocimiento de los costes y rendimientos.

La captación de los datos se llevará a cabo fundamentalmente por medio de sondeos y constituirán la base fundamental para la planificación, el control posterior y para la toma de decisiones, y si bien podrá diferir en intensidad será, en todos los casos, necesaria.

El proceso se debe dividir en cuatro etapas^:

• Preparación, edición y análisis de los datos

• Codificación y normalización según el soporte manual o informático

• Construcción de un modelo de bloques, secciones, áreas y estimación. Discretización

• Salida o inventario de recursos totales

El objetivo final de la exploración deberá ser la evaluación:

o De las leyes en relación con los precios por un inventario codificado de reservas y recursos por niveles o alturas o por la situación de materiales estériles. Es preciso establecer un nivel muy claro de medida de la calidad como puede ser la ley o contenido metálico, la termia para los combustibles, la

2 Femando Pía Ortiz de Urbina (1994). Fundamentos de laboreo de minas.

47


granulometría para los áridos o una característica física como la blancura para los caolines.

o Con una distribución zonal en plantas, secciones y áreas, tanto en una forma aritmética como si fuera posible geométrica y actualmente computarizada para su rápida comprobación y adecuación.

2.3.2 Fase de previabilidad

En esta fase se desarrollan normalmente dos tipos de estudios con distinto alcance.

2.3.2.1 Estudio Conceptual

En los ámbitos especializados también se le denomina estudio de oportunidad (ONUDI), o estimación de orden de magnitud (AACE). Un estudio conceptual representa la transformación de una idea de proyecto en una amplia proposición de inversión, mediante el empleo de métodos comparativos de definición de alcances y técnicas de estimación de costes que permiten identificar las oportunidades potenciales de inversión. Generalmente, los costes de capital y de operación se estiman de manera aproximada a partir de datos históricos. Se intenta primeramente esclarecer los aspectos principales de la inversión de un posible proyecto de explotación.

La mayoría de las compañías mineras y empresas consultoras disponen de archivos y programas relativamente simples que pueden proporcionar rápidamente unas cifras de costes de capital y costes de operación, así como algunos datos técnicos de interés, en diferentes escenarios posibles de un proyecto minero. Estos programas se basan en los costes medios de numerosas operaciones mineras conocidas y proporcionan un índice de rentabilidad de una nueva inversión, a partir de una reducida información.

Aquellas personas o compañías que no tengan un acceso fácil a tales programas de estimación de costes, pueden emplear guías o procedimientos publicados que pueden ser utilizados al nivel de estudio conceptual.

48


2.3.2.2 Estudio de Previabilidad

También denominado estudio preliminar.

Un estudio de previabilidad es un ejercicio de nivel intermedio, que normalmente no es adecuado para tomar una decisión de inversión. Tiene los objetivos de determinar si la idea de proyecto justifica un análisis detallado para un estudio de viabilidad, y si algunos aspectos del proyecto son críticos en su consecución y necesitan una investigación con profundidad por medio de estudios complementarios o de apoyo.

Un estudio de previabilidad debe considerarse como una etapa intermedia entre un estudio conceptual, que requiere poca inversión o gasto, y un estudio de viabilidad, más costoso. Normalmente, se examinan de un modo amplio, no riguroso u optimizado, los siguientes apartados:

- Evaluación de las reservas de mineral.

- Programa de producciones de estéril y mineral.

- Métodos de explotación aplicables y selección de equipos.

- Esquemas de tratamiento del mineral.

- Servicios necesarios e instalaciones auxiliares.

- Mano de obra y costes.

Esquema de implantación e infraestructura del proyecto.

- Estudio de mercado.

- Análisis económico y financiero, basado en los costes de producción, inversiones, ingresos potenciales y fuentes de financiación del proyecto.

La estructura de un estudio preliminar es prácticamente igual a la de un estudio de viabilidad detallado.

Esta etapa puede saltarse o excluirse cuando el estudio conceptual contiene datos suficientes sobre el proyecto, ya sea para proceder a la etapa del estudio de viabilidad o para decidir su terminación. No obstante, el estudio de previabilidad se efectúa cuando surgen dudas acerca de los aspectos

49


económicos del proyecto y esas eludas sólo se pueden aclarar mediante el análisis a fondo, con trabajos complementarios, de algunos de los aspectos del estudio conceptual, a fin de determinar la viabilidad del proyecto.

Los estudios de apoyo, abarcan uno o varios de los aspectos de un proyecto de inversión, pero no todos ellos, y son necesarios como requisito previo para la realización de estudios de previabilidad o viabilidad, o en apoyo de estos, especialmente cuando se trata de propuestas de inversión importantes.

Estos estudios pueden ser los siguientes:

- Estudios de mercado, respecto de los productos minerales o concentrados que se esperan obtener.

- Ensayos de laboratorio y al nivel de planta piloto, para determinar el proceso mineralúrgico o de tratamiento más adecuado para los minerales a extraer.

- Estudio de economías de escala o de dimensionamiento de las explotaciones. El objetivo es determinar el tamaño de las minas y de las plantas de tratamiento que sería más económico después de considerar diversas hipótesis alternativas en cuanto a costes de capital, costes de operación y precios.

- Estudios geotécnicos, encaminados a definir las geometrías de las excavaciones, tanto subterráneas como a cielo abierto, y también de los depósitos de estériles y presas de residuos. Los resultados pueden tener una gran incidencia sobre el diseño de las minas y los costes de operación.

- Estudios de impacto ambiental, para evaluar la magnitud de las alteraciones que producen las actividades extractivas y determinar las medidas correctoras para anular o mitigar éstas, Si las condiciones del área donde se van a efectuar las labores mineras son muy especiales, como por ejemplo por la existencia de especies endémicas, por ser espacio protegido, etc., podrá condicionar la apertura de la explotación, pudiendo llegar a ser aconsejable no incurrir en gastos adicionales.

- Estudios de selección de equipos que se requieren cuando se trata de grandes complejos mineros, tanto por las operaciones de explotación como por las plantas de tratamiento, etc.

50


Los estudios de apoyo se realizan, en la mayoría de los casos, antes o al mismo tiempo que el estudio de viabilidad, pasando a formar parte de este último. Sólo en aquellas situaciones en que terminado dicho estudio de viabilidad se llega a la conclusión de que es prudente avanzar en un aspecto particular del proyecto con mucho detalle, se realizará posteriormente alguno de los citados estudios funcionales.

2.3.3 Fase de viabilidad

En esta fase se desarrolla el Estudio de viabilidad, el cual proporciona una base técnica, económica y comercial para una decisión de inversión. Se usan procedimientos y técnicas interactivas para optimizar todos los elementos críticos del proyecto. Se define la capacidad de producción, la tecnología, las inversiones y los costes de producción, los ingresos y la rentabilidad del capital desembolsado. Normalmente, se define inequívocamente el alcance de los trabajos y sirve como un documento base para el progreso del proyecto en fases posteriores.

El estudio de viabilidad debe contener una descripción del proceso de optimización aplicado, una justificación de las hipótesis y soluciones escogidas, y una definición del alcance del proyecto como suma de los factores parciales seleccionados. En el supuesto de que el proyecto no sea viable en todas las posibles variantes estudiadas la conclusión del estudio será la no viabilidad del proyecto y su no desarrollo.

Las estimaciones de costes de capital y de operación, y los cálculos subsiguientes de rentabilidad económica, sólo tienen sentido si se define correctamente el ámbito del proyecto sin omitir ninguna parte esencial, ni su coste. No debe olvidarse que la programación y planificación elaboradas deben servir de estructura de apoyo para la labor futura del proyecto.

Se debe tener presente que los capítulos que integra un estudio de viabilidad están relacionados entre sí y que el orden en que figuran no es indicativo de la secuencia real de su preparación. En resumen, los estudios de viabilidad no son un fin en sí mismos, son sólo medios para facilitar la adopción de decisiones de inversión, decisiones que no necesariamente deben coincidir con las conclusiones del estudio.

La decisión marca un punto de " no retorno " en el proyecto de inversión, especialmente si se decide acometerlo, ya que, en caso contrario, aún existe la posibilidad de revisar el caso al cabo de cierto tiempo, por si las

51


condiciones hubiesen cambiado en un sentido favorable. Pero, si se decide acometer el proyecto, entonces, y desde ese instante, empiezan a contraerse compromisos y resulta difícil dar marcha atrás sin incurrir en altos costes.

En la Tabla 2.1 se indican los diferentes tipos de estudios que, normalmente, se realizan en la fase inicial de un proyecto y los objetivos que se persiguen con cada uno de ellos.

Tabla 2.1

Decisión

- Identificación

- Análisis preliminar

- Análisis final

- Evaluación del Proyecto

Tipo de estudio

Estudio conceptual o de oportunidad del proyecto

Estadios de apoyo

Estudios de previabilidad

Estudios de apoyo

Estudios de viabilidad

Estudio de evaluación

Objetivos

Identificar oportunidades

Detennitiar las partes esenciales que requieren estudios de apoyo

Determinar la alternativa u opción mas viable

Identificar las características del proyecto elegido

Determinar la viabilidad provisional del proyecto

Decidir si se debe imciar el estudio de viabilidad

Investigar detalladamente los criterios seleccionados que requieren estudios de detalles

Realizar la elección final de las características del proyecto y los criterios de selección

Adoptar la decisión íinal en cuanto a la inversión

Es en los estudios de viabilidad donde se optimizarán todos los análisis de las áreas críticas con lo que conseguiremos un alcance y un plan con base para la ejecución del proyecto y una aceptable estimación de costes que ayudaran a decisión de inversión definitiva.

52


2.3.4 Fase de construcción y puesta en marcha En esta fase procederemos al diseño y construcción, es donde se

desarrollará la ingeniería básica y de detalle, la compra de terrenos, materiales y equipos y las actividades de construcción y ensamblaje. Aquí se producirán los desembolsos económicos más importantes.

Una vez superada la etapa anterior también se realizará las distintas pruebas individuales de los distintos equipos e instalaciones para comprobar la efectividad en el funcionamiento de los mismos y el arranque propiamente dicho del proyecto.

2.3.5 Fase de producción Se comienza a suministrar a la planta mineral obtenido del yacimiento

con el objeto de su transformación en un bien susceptible de introducirlo en los mercados. Todo el complejo empieza a funcionar de forma interrelacionada, comprobándose que se alcanzan los niveles operativos en cuanto a calidad y cantidad diseñadas en las fases anteriores. Una vez son corroborados estos primeros pasos o chequeos, se procederá a procesar en los niveles previstos de producción obteniendo los resultados perseguidos que no es otro que la obtención de un producto final susceptible de ser incorporado al mercado de consumo o de transformación hacia otros productos que lleguen al consumidor final.

2.4 ESTUDIOS DE VIABILIDAD ECONÓMICA Y DE EVALUACIÓN MINERA

La necesidad de información en cualquier estudio de viabilidad es muy amplia. Se parte de la constitución del grupo de trabajo que dirigirá, coordinará y ejecutará la distintas fases del estudio de viabilidad, hasta conseguir obtener la información necesaria y suficiente para poder tomar una decisión sobre la viabilidad o no del proyecto.

En el sector minero debemos plantearnos seis objetivos generales, evidentemente dependiendo de las características intrínsecas de cada yacimiento se dará mas importancia a uno u a otro objetivo.

53


1. Organización del Grupo de Proyecto

2. Definición conceptual del Proyecto

3. Ingeniería y diseño básico

4. Actividades de Investigación y desarrollo

5. Plan de construcción

6. Análisis económico y financiero

2.4.1 Organización del grupo de Proyecto

La ejecución eficaz de un proyecto depende en gran medida de los servicios y gestión que realice el propio equipo del proyecto.

Como ya hemos dicho, la definición del grupo de Proyecto es el punto de partida en cualquier estudio de viabilidad. Este requerirá la participación coordinada de un elevado número de especialistas y el análisis de información en relación con una gran variedad de tecnologías y disciplinas científicas.

Lo más habitual es encontramos con empresas de pequeña o mediana dimensión, con los recursos humanos necesarios para las tareas productivas, siendo subcontratadas la realización de los estudios de viabilidad a empresas de ingeniería especializadas, si bien también podemos encontrarnos con las grandes multinacionales que cuentan en su plantilla con los recursos humanos necesarios para desarrollar estos estudios, siendo este el menor de los casos.

Ante estos dos extremos se suele acudir a una organización intermedia, en la que la gestión y la dirección técnica es realizada por el grupo del proyecto de la Empresa, subcontratándose los trabajos de campo (sondeos, preparaciones mineras, ensayos de laboratorio y de planta piloto...) y las actividades de ingeniería de carácter no conceptual (diseño básico de la planta, estudios de medio ambiente, diseño de taludes o túneles, estudios hídricos,...) como se aprecia en la Figura 2.4.

54


ESTRJDiO DE VIABIUCM) DE PRCVECTOS MNERCB

ORGANZAQÓN DE. GRLPO DE PROtHJTO

SECKEWRIA

MNSW

DB ECTCR

FROVBDTO

CBEaOGlí.

tJItV, tu

MNffiO

ETuacs

CRaNA TBCMCA

a e r e s

WCHIVCS

CCI/FRíS

PCfBWA

ADMNISmAOdW

ING&JIBÍO FftCHECTO

TlWAMBffO

PROCESO

B4S4YCS ^e^*UJRGlA

D e s t ó FUWTA

ESIUaOS

BPEaALiSTAS BOERNCS

Figura 2.4

Simplificadamente podemos identificar:

o Director de proyecto. Organiza y coordina el grupo de proyecto, dirige la ejecución del estudio y aprueba las inversiones y gastos necesarios. Deberá redactar el Manual de Funcionamiento y Coordinación, en el que se reflejarán de forma clara las diferentes líneas de actuación a lo largo del proyecto, las normas e instrucciones precisas para ello, los campos de actuación de cada grupo de trabajo, las dependencias orgánicas y jerárquicas a niveles de grupos e individuos, los documentos a generar, los sistemas y niveles de comunicación, los procedimientos de control y gestión, y, en resumen, todos los factores que pueden incidir en las diferentes actividades a desarrollar en el proyecto.

o Grupo de proyecto minero. Define conceptual mente y coordina la ejecución de las actividades relacionadas con la evaluación del yacimiento, la ingeniería minera y los trabajos de campo necesarios dentro de la parcela minera

55


o Grupo de proyecto de tratamiento. Define conceptualmente y coordina la ejecución de las actividades en relación con la ingeniería de proceso mineralurgico y diseño de las plantas de tratamiento.

o Servicios comunes. Dotan al grupo de proyecto de servicios de tipo general como secretaria, delineación, gestión administrativa, traducción,...

El número de integrantes del equipo variará en función del tamaño y dificultad del proyecto, de la fase de estudio y del grado de asistencia externa que se haya decidido utilizar. Este grupo puede contar con 3 ó 4 personas en su evaluación preliminar y llegar hasta 30 en el estudio de viabilidad.

En caso de que el proyecto sea viable, esta estructura organizativa sería válida para la fase de construcción, introduciendo ligeras modificaciones. La oficina técnica se convertirá en la dirección de construcción una vez se incorporen a ella el responsable de construcción, así como,

algunos ingenieros especializados (civil, industrial, montajes mecánicos,...) para esta fase.

2.4.2 Definición conceptual del Proyecto En esta fase se establecerán los objetivos y se definirá el alcance

técnico y económico del estudio de viabilidad.

Se recopilará toda la información de interés disponible para el proyecto, se definirán los objetivos de la investigación y de los recursos tecnológicos a aplicar y se identificará la información necesaria a obtener y con las garantías suficientes, que permita adoptar una decisión sobre la viabilidad o no del proyecto dentro de los límites de un riesgo asumible.

Podemos identificar los siguientes aspectos en la definición conceptual:

o Datos generales

o Datos básicos del yacimiento

o Elección del método de explotación

o Elección del proceso de tratamiento

o Definición de la capacidad de producción

56


o identificación de aspectos críticos

o Filosofía y objetivos fundamentales

2.4.2.1 Datos generales

Abarcará una gran cantidad de aspectos generalmente relacionados con las condiciones físicas del emplazamiento, aspectos políticos y económicos del país, recopilación de información disponibles, trabajos ya realizados, objetivos generales del estudio y cualquier otra información de carácter general y de interés para el proyecto.

Debemos hacer hincapié en el estudio de mercado como punto esencial en cualquier estudio de viabilidad, realizando un análisis de la demanda, determinando las necesidades existentes a cubrir tanto en el ámbito nacional como Internacional, como los precios de ventas existentes y previsibles.

Dentro del ámbito de los yacimientos mineros debemos decidir el nivel de procesado del mineral, pudiendo elaborarse desde un nivel elemental o bruto (rocas ornamentales), una simple preparación mecánica (algunos carbones), con una determinada concentración (minerales metálicos) o con el máximo de valor añadido si anexo al yacimiento tenemos una fundición o una planta de tratamiento (cobre) como en el caso práctico que se desarrollará en el capitulo correspondiente.

Un componente muy importante a tener en cuenta en los costes es el gasto de transporte, por lo que este influirá en la restricción del mercado. Esto sucede especialmente en los minerales de escaso valor, como algunos productos de canteras, que limitan su mercado a un radio restringido geográficamente.

También influye en el radio geográfico cuando el número de compradores es escaso, por ser sectores muy específicos como el del carbón térmico nacional, la localización de las centrales térmicas y los cupos del resto de los productores serán los factores más restrictivos en la determinación del tamaño de las minas y como consecuencia, del posible nivel de ventas.

En el análisis de sensibilidad a realizar en la previsión de las ventas, la previsión de las cotizaciones futuras se realiza, generalmente, utilizando extrapolaciones de series temporales, análisis factorial y de correlación

57


múltiple, en los estudios a largo plazo. No obstante, es preciso tener en cuenta todos los factores externos comentados, ya que pueden incidir sobre el futuro económico de los diferentes materiales.

En el estudio del mercado deberíamos analizar:

- Estructura de la industria

- Relaciones entre la oferta y la demanda, histórica y proyectada

- Factores determinantes de la demanda

- Tendencia de los precios

- Bases de competitividad, precio, calidad, etc

- Materiales sustitutivos y efectos previsibles de los cambios tecnológicos

- Reservas

En el estudio de la previsión de ingresos del proyecto deberemos analizar la siguiente información:

- Previsión de precios y justificación para los diversos productos

- Producciones previstas y justificación

- Contratos de venta, tipo y términos délos contratos, duración, volúmenes máximos y mínimos, requerimientos de calidad, cláusulas de protección frente a costes y cambios monetarios, mantenimientos de precios monetarios, mantenimiento de precios competitivos y opciones de renegociación.

- Precios base, CIF / FOB

- Numero y dimensión de los compradores

- Requerimientos administrativos, permisos para la exportación, subvenciones, niveles de precios, etc.

Deberíamos analizar los servicios como energía eléctrica, u otras alternativas de energía, disponibilidad, localización; suministros de agua tanto

58


industrias como potable; los terrenos, superficie necesaria (explotación, escombreras, presas, planta e instalaciones auxiliares), costes de compra; disponibilidad de mano de obra; consideraciones legales como son la normativa fiscal, ambiental y minera específicamente.

2.4.2.2 Datos básicos del yacimiento

En este capítulo se deberá realizar una investigación del yacimiento lo más somera posible, llevando a cabo la prospección y exploración del mismo, localizando las zonas potencial mente interesantes identificando mediante métodos diversos (geofísica,...) anomalías que puedan ser indicios de localizaciones de mineral.

Una vez detectadas esas anomalías se realizará una investigación para estudiar las áreas con mineralizaciones explotables y determinar el volumen de los recursos y reservas contenidas en el yacimiento.

Para posteriormente, llevar a cabo la evaluación en detalle de la cantidad, calidad y disposición de las reservas dentro de las zonas explotables.

Para poder realizar la evaluación del yacimiento se deberán haber realizado un número suficiente de sondeos de reconocimiento, con testigos de mineral recuperados, desmuestre, debidamente catalogados, codificados y almacenados con las necesarias medidas de conservación para que mantengan sus características lo mejor posible, constituyendo así, la mejor base de dados de las características del yacimiento susceptible de ser utilizada en el futuro sin tener que volver a hacer estas pruebas que conllevan un elevado coste, según estimaciones históricas el coste de estas etapas previas pueden suponer entre un 5 y un 10 por ciento del valor del mineral a descubrir.

Mediante métodos geoestadísticos y complementándose con otras labores se determinaran el número y posición de los sondeos, obteniéndose datos tanto del mineral como del macizo rocoso del estéril y del mineral, se realizan ensayos de bombeo para determinar las necesidades de desagüe y drenaje, y localizar los niveles piezométricos.

Se hará una clasificación tanto de las reservas geológicas como de las explotables teniendo en cuenta criterios de certeza y economicidad, así como,

59


se hará una curva de tonelaje / ley con lo que podremos cuantificar la influencia de una modificación de la ley de corte en la variación del tonelaje recuperable.

Los proyectos mineros tienen una gran dependencia de la cantidad, calidad, disposición y variabilidad de los cuerpos mineralizados explotables, debiéndose tener un gran conocimiento de los mismos para disminuir al máximo los riesgos. Esto conlleva el realizar mas campañas de investigación geológica y minera que ayuden a mejorar el conocimiento global de los yacimientos en los primeros años de desarrollo de la mina.

Esta información deberá permitir la elección preliminar de un método de explotación y un proceso mineralurgico.

2.4.2.3 Elección del método de explotación

Una vez que conocemos el yacimiento en cuanto a la distribución de calidades o leyes de mineral deberemos seleccionar el método de explotación más apropiado, el ritmo de producción anual, la secuencia de extracción y los equipos a emplear

La elección del método minero depende de numerosos factores, como son: la profundidad y la morfología del yacimiento, la distribución de las leyes, la capacidad de producción admisible, las características geomecánicas de los materiales, etc. Una decisión muy importante es el procedimiento con que se va a efectuar la extracción, es decir a cielo abierto o por interior.

El desarrollo de la maquinaria minera en las últimas décadas ha hecho que en la actualidad entre un 70 y un 75 por 100 de los minerales producidos en el mundo procedan de minas a cielo abierto. Esto es debido a ventajas de tipo económico, ya que los costes de extracción son más bajos que en minería subterránea, y a condiciones de seguridad e higiene del personal más favorables.Los estudios geotécnicos son necesarios para definir la geometría estable de los huecos de explotación, tanto en las minas subterráneas como en las de superficie, aunque la mecánica de rocas puede ser más crítica en los primeros métodos que en los segundos.

La cantidad de datos necesarios es función del detalle requerido en el estudio de viabilidad y de la complejidad de la geología del área en el que se encuentra el depósito. Estos parámetros son difíciles de determinar hasta que

60


no se hayan completado los sondeos de investigación, por eso deben constituir una parte integrante del programa de reconocimiento y de definición del yacimiento. Los parámetros básicos que se necesitan reflejar sobre secciones verticales o pianos de planta son: las estructuras geológicas presentes, las litologías de contacto en el techo, muro y dentro de las masas mineralizadas, la característica de las discontinuidades, las resistencias de los diferentes tipos de rocas, el estado de tensiones de los macizos, y las condiciones hidrogeológicas

El grado de mecanización y el dimensionamiento de los equipos juegan un papel muy importante en la economía de las explotaciones, habiendo permitido hacer rentable yacimientos de minerales cada vez más pobres. Ello, unido a la mejora en la recuperación y aprovechamiento.

Las economías de escala se pueden alcanzar en el caso de yacimientos con grandes reservas de minerales. La determinación de la capacidad de producción es una decisión crítica que incide directamente sobre la rentabilidad del negocio minero y que debe realizarse por los analistas con el auxilio de técnicas de optimización, sobre la base de modelos económicos o secuencia de flujos de fondos.

Las economías de escala pueden tener algunos efectos engañosos, que es preciso identificar con suficiente claridad. En determinados yacimientos la distribución de leyes es tal que al irse pudiendo aplicar leyes de corte más bajas el beneficio total aumenta, como consecuencia del mayor ritmo de producción, pero no el margen o beneficio por unidad extraída, por lo que los proyectos se convierten en más vulnerables frente a fluctuaciones negativas de las cotizaciones de los minerales, además de otras circunstancias como son las mayores inversiones iniciales y los problemas de venta de los productos, si aparecen nuevas explotaciones o cambios en las tendencias de uso o sustitución por otras materias.

2.4.2.4 Elección del proceso de tratamiento

A la hora de realizar el estudio de tratamiento intentaremos determinar el proceso por el cual el mineral puede ser recuperado o convertido en un producto susceptible de ser colocado en el mercado para ser vendido.

Cuando se realiza el análisis de la viabilidad técnica de un proyecto minero es imperativo que desde los primeros instantes exista una estrecha

61


relación entre los geólogos, ingenieros de minas y mineralurgistas. El diálogo abierto y fluido entre los diferentes especialistas permitirá intercambiar experiencias y relacionar los datos de las investigaciones, no incurriéndose en errores o en líneas de trabajo infructuosas.

Son numerosos los casos en los que después de haberse invertido grandes cantidades de dinero en la investigación geológica y evaluación de un yacimiento, su desarrollo está a la espera de que se produzcan avances tecnológicos, tanto en minería como en mineraiurgia, que faciliten el desarrollo de esos proyectos.

La investigación mineralúrgica se basa en el desmuestre del yacimiento y en el ensayo y análisis de los minerales. Los trabajos se inician, generalmente, con el examen de los testigos obtenidos en los sondeos, a partir de los cuales ya se puede efectuar un diagnóstico sobre la mineralogía y las posibles variaciones dentro del depósito.

La naturaleza de los minerales marca en esos primeros instantes las diferentes alternativas de proceso, dentro de la investigación, en el programa de ensayos de laboratorio que se debe llevar a cabo con muestras representativas de las diferentes secciones del yacimiento. En esos ensayos sistemáticos de laboratorio se determinará el comportamiento de las muestras de mineral en las diferentes operaciones básicas convencionales: preparación, separación y recuperación. Los ensayos, normalmente, incluyen los siguientes apartados:

Trituración y molienda. La conminución del mineral suele ser, por lo general, el principal componente de los costes de capital y operación, y de consumo de energía en las plantas de procesamiento de ios minerales. Por este motivo, es esencial la determinación de las características físicas del mineral.

Concentración y separación. El proceso a seguir dependerá del tamaño de liberación de la sustancia útil y de las propiedades relativas de separación del estéril y de otras especies minerales presentes en la mena. La facilidad de separación del estéril puede influir en el diseño del método de explotación, al imponerse un determinado porcentaje de dilución minera, y en la ley de corte.

62


Extracción. Existe un amplio campo de tecnologías que pueden ser estudiadas, pero es posible comenzar con el siguiente, esquema básico o con variaciones y combinaciones de éstas:

- Lixiviación, extracción de la disolución y electro-precipitación

- Testación, calcinación, fusión y electro- refino

El capítulo de mineralurgía incluirá, pues:

- Ensayos y estimaciones de los principales parámetros de diseño.

- Criterios de diseño y datos de partida.

- Diagramas de flujos del proceso, planos y descripciones

- Lista de equipos principales, potencias y capacidades

- Especificaciones y tolerancias del producto y coproductos

- Organización del personal y niveles salariales.

- índices de consumo de materiales y energía.

- Consideraciones ambientales

2.4.2.5 Definición de la capacidad de producción

Requiere la ejecución de un estudio preliminar de mercados y la determinación de la capacidad de producción máxima que resulta técnicamente viable y sostenible a lo largo de la vida del proyecto.

Después de diseñar el método de explotación, debe elaborarse el plan de explotación, estableciéndose la secuencia y el orden con que este se llevará a cabo. Es muy importante tener definidas las dimensiones de la unidad de selectividad minera, lo cual ya se habrá realizado con anterioridad en el momento de efectuar la modelización del yacimiento y evaluación de las reservas explotables. La forma de ataque del yacimiento puede tener sus repercusiones en los primeros años, no sólo sobre la capacidad de producción prevista, sino incluso sobre los ingresos, al variar las calidades de los minerales explotados y los volúmenes de estéril que es preciso extraer para descubrir el mineral. El plan de extracción se traducirá, pues, en un programa de producciones a lo largo del tiempo

63


La planificación de la explotación, requiere mas detalle ya que de ella sale la estimación de cash-flows anuales.

2.4.2.6 Identificación de aspectos críticos

Los aspectos críticos son aquellos parámetros a los que, por su alta incidencia sobre la economía del proyecto y por su especial complejidad y nivel de incertidumbre en su determinación, se asocia una parte muy importante del riesgo económico del proyecto. En general, estos aspectos pueden ser identificados en las etapas preliminares del proyecto y su caracterización y análisis detallado debe ser un objetivo fundamental de todo estudio de viabilidad.

Son muchos los aspectos que pueden ser críticos en un proyecto minero, aunque los que con mas frecuencia resultan críticos son el precio de venta, el mercado, la ley y la dilución del mineral, la recuperación mineralurgica, la estabilidad de la excavación, el desagüe, el medio ambiente y los recursos hídricos.

2.4.2.7 Filosofía y objetivos fundamentales

No se debe terminar sin definir los aspectos relacionados con la filosofía y los objetivos generales del proyecto, como son los objetivos mínimos de rentabilidad, los precios de venta y demás criterios de análisis financiero del proyecto y los objetivos estratégicos.

2.4.3 Ingeniería y diseño básico

En la fase de ingeniería y diseño básico se pretende confeccionar la planimetría y condicionantes técnicas suficientes que permitan definir el proyecto en su vertiente constructiva y operativa con un nivel de detalle que, aun no siendo suficiente para la construcción, permita determinar la inversión necesaria y los costes de operación del proyecto con un margen de error asumible, entorno al 15%, pero que permita decidir sobre la viabilidad del mismo.

64


Se deben contemplar los siguientes aspectos, con el suficiente detalle:

2.4.3.1 Estimación de las reservas extraíble

Definición de la forma del yacimiento y la distribución espacial de la mena. Se realizaran sondeos, calicatas o las labores subterráneas necesarias para la estimación de las reservas y la planificación minera.

Testificación y análisis cuantitativo de los testigos de sondeo y otras muestras, ordenación de la información y preparación de las bases de datos.

Estimación del inventario por categorías, con determinación de tonelaje y ley de reservas extraíbles y volumen.

2.4.3.2 Diseño y planificación de la mina

Diseño de la infraestructura minera y los sistemas de explotación, dilución, recuperación y rendimientos unitarios.

Planificación plurianual de las producciones, leyes, necesidades de preparación y desarrollo de la mina con un nivel de precisión mayor en los primeros años.

Estimación anual de las necesidades de personal y equipos, costes de operación, capital de sostenimiento y reposición de equipos.

2.4.3.3 Emplazamiento de plantas y accesos

Determinación del emplazamiento y dimensiones de las plantas de tratamiento, vertederos, depósitos de residuos.

Determinación del emplazamiento y dimensiones de las líneas de abastecimiento de energía eléctrica, accesos a mina y plantas y demás instalaciones fijas del proyecto.

65


2.4.3.4 Diagramas de flujo del proceso de tratamiento

Definición conceptual del proceso mediante diagramas unifilares de flujo para el mineral, pulpas de sólidos, agua de proceso, y servicios de planta, incluyendo ios lazos de control e instrumentación de proceso.

Determinación de los flujos y balances de proceso, parámetros de recuperación metalúrgica y ley de concentrados.

Cálculo de las necesidades de personal en las áreas de tratamiento, consumos de materiales de operación, reactivos y energías.

Determinación y planificación de producciones y costes de tratamiento.

2.4.3.5 Planos básicos de implantación de equipos y edificios

Dibujos de implantación de equipos y edificios de proceso con definición de dimensiones de planta y secciones.

Definición preliminar de movimientos de tierras y obra civil, estructuras y arquitectura, distribución eléctrica, tuberías, tanques, urbanizaciones y drenajes.

Dibujos básicos de las instalaciones de talleres, oficinas, vestuarios, laboratorios y otras instalaciones.

2.4.3.6 Especificaciones preliminares de los equipos

identificación de equipos, consumibles y preparación de las especificaciones técnicas necesarias para la solicitud de ofertas a fabricantes y proveedores, así como, plazos de entrega.

2.4.3.7 Especificación de los productos vendibles

Especificación de los concentrados o productos vendibles, con definición de su contenido en elementos valiosos y posibles elementos

66


indeseables, propiedades físicas y demás datos necesarios para obtener ofertas de compra.

2.4.4 Actividades de Investigación y desarrollo Para reducir la Incertidumbre y minimizar el riesgo debemos

incrementar el nivel de definición del proyecto, especialmente en los aspectos más críticos.

2.4.4.1 Estudios técnicos monográficos

Estudios geoestadísticos para la determinación del error de estimación de las reservas de mineral, en tonelaje y ley.

Estudios geotécnicos para el dimensionado de pilares y determinación de las necesidades de fortificación y la optimización de las condiciones de estabilidad de huecos y pilares.

Estudios hidrogeológicos para la definición de los aportes de agua a la mina, necesidades de bombeo, problemas de impermeabilización de acuíferos e impacto ambiental de la explotación.

Estudios de impacto ambiental y restauración del medio natural afectado.

Estudios de mercado y transporte de productos para predecir la capacidad del mercado para absorber las producciones previstas, determinar los precios de venta a corto, medio y largo plazo, investigar las condiciones contractuales de venta, etc.

Estudios de organización y de plantillas para determinar las necesidades de personal, formación, disponibilidad local, política salarial y social.

Estudios de optimización de otros aspectos críticos, sistema vial, drenaje, ubicación en parques naturales, etc.

67


2.4.4.2 Actividades efe campo

Son necesarias para la definición del proyecto y el desarrollo de algunos de los estudios mencionados en el punto anterior.

Relacionadas con la definición del yacimiento: sondeos, cartografía, geología, desmuestres, etc.

Relacionadas con la definición del proceso de tratamiento: ensayos metalúrgicos en laboratorio y planta piloto.

Relacionadas con mecánica de rocas, impacto ambiental, hidrogeología: ensayos de propiedades físicas, aforo de manantiales, sondeos hidrológicos, etc.

Relacionadas con la definición constructiva del proyecto: geotecnia de suelos, instalaciones temporales.

2.4.5 Plan de construcción

Una vez desarrolladas las actividades anteriores se pone de manifiesto la necesidad de preparar un plan de construcción como se observa en la Figura 2.5, el cual debe:

Desglosar el proyecto en áreas y actividades unitarias, asignando a cada actividad tiempos de ejecución y recursos, coste y vínculos con otras actividades.

Incluir el cronograma de actividades (Diagrama de barras Gantt, redes CPM, PERT,...) que permita el control y seguimiento de plazos y costes durante la fase de construcción.

Recoger un cronograma de inversiones, detallando los flujos de caja.

Establecer el plan organizativo de la fase de construcción, listas de pedidos y contratos, plazos de entrega, plazos contractuales de obra, necesidades de supervisión y control de calidad.

68


Determinar el flujograma de actividades, identificando plazos, el camino crítico y fecha de entrada en producción.

ESTUDIO DE VIABILIDAD DE PROYECTOS MINEROS

PLAN DE CONSTRUCCIÓN

CRONOGRAMA DE LA OBRA

-ACTIVIDADES DE INGENIERÍA - PEDIDOS Y CONTRATOS -ACTIVIDADES DE CONSTRUCCIÓN - HITOS FUNDAMENTALES

' CRONOGRAMA \ DE

k INVERSIONES y

/ORGANIZACIÓNX ' DÉLA \PONSTRUCCIÓN/

OBJETIVOS Y FECHAS CLAVE -FECHA DE APROBAOÓN DE U INVERSIÓN - FECHAS CLAVE INTERMEDIAS - FECHA DE PUESTA EN PRODUCCIÓN

Figura 2.5

2.4.6 Análisis económico y financiero El análisis económico del proyecto tiene por objeto el desarrollo de un

modelo económico que permita la cuantificación de la rentabilidad y el riesgo financiero, establecer los flujos de caja o cash flows generados y determinar las necesidades de financiación.

2.4.6.1 Determinación del Casli Flow

En la determinación del cash flow deberá tener en cuenta todas las entradas y salidas de caja.

- Ingresos

Deberemos estimar los ingresos por ventas de minerales y concentrados producidos, haciendo una proyección de los precios de mercado y su evolución previsible en el tiempo. Reforzaríamos nuestra posición si se consiguen acuerdos con futuros clientes, demostrando así la viabilidad de la comercialización, su cuantía y las fórmulas de cálculo de los ingresos en

69


función de las especificaciones del producto vendible, el contenido en elementos valiosos, bonificaciones y penalizaciones, cargas de fundiciones, etc.

También deberemos tener en cuenta otro tipos de ingresos, como lo financieros, etc.

- Inversiones y costes de operación

Como se puede intuir, un proyecto minero requiere de una gran inversión Inicial, característica que ha sido señalada anteriormente y como peculiar con respecto a otro tipo de actividades por el gran desembolso inicial que supone.

Aparte de la investigación geológica, la construcción de la propia mina (preparación o desmonte previo, instalaciones, equipos) y la planta de tratamiento (preparación, edificios e instalaciones, presas), los proyectos mineros requieren de unas inversiones en infraestructuras que van a depender de la ubicación geográfica y de la propia dimensión y complejidad del proyecto.

Entre los que destaca el suministro de energía eléctrica, que en algún caso se resuelve mediante la construcción de pequeñas centrales térmicas, y el abastecimiento de agua, que puede exigir la construcción de presas, pozos de bombeo, plantas depuradoras, etc. Un apartado muy importante es el constituido por la red de comunicaciones y los medios de transporte y embarque para poder colocar en el mercado los productos minerales obtenidos y conseguir el abastecimiento de materiales y repuestos de maquinaria en condiciones económicas y de rapidez.

Si hablamos de una mina subterránea habrá que considerar las labores principales de acceso, -pozos, planos inclinados, etc.-, y las instalaciones interiores de energía, agua, bombeo, ventilación, trituración primaria y manipulación, sistemas de extracción, instalaciones de preparación y transporte de relleno (en su caso), etc. Si el proyecto es una explotación a cielo abierto, además de la preparación de las pistas, apertura de tajos, vertederos, etc., hay que diseñar y construir la red de energía, las subestaciones de transformación y distribución para las unidades eléctricas, las instalaciones de trituración y manipulación (si se ubican dentro de la mina), las instalaciones de mantenimiento de los equipos mineros, -talleres, estación de servicio y engrase, almacenes, etc.- y el drenaje de la mina

70


En ambos casos serán precisos edificios auxiliares, tales como oficinas, vestuarios, comedores, almacén general, polvorines

Otra sección importante de un proyecto minero es la constituida por los servicios sociales, en cuanto a viviendas, escuelas, hospitales y, en general, todos los servicios necesarios para una comunidad numerosa como puede ser la de una explotación minera alejada de núcleos habitados.

En algunos casos la construcción de todas las obras de infraestructura puede llegar a requerir más tiempo y capital que las propias instalaciones de la mina y planta de tratamiento, aumentando así el riesgo del proyecto o convirtiendo el yacimiento en un recurso eventualmente antieconómico

Dado que las obras de infraestructura inducen un efecto claramente positivo en el medio socio-económico que rodea a una explotación minera, siempre es conveniente negociar con las autoridades locales o regionales el abordar y aprovechar conjuntamente alguna de las citadas obras, pues ello podrá traducirse en una menor inversión para el promotor minero.

En grandes proyectos mineros que se llevan a cabo en países en vías de desarrollo y regiones sin infraestructura, algunos gobiernos optan por una de las siguientes alternativas: aportar la infraestructura básica mediante la construcción de centrales eléctricas, suministro de agua y medios de transporte para toda la región, fomentando el desarrollo industrial y agrícola del área, o conceder beneficios fiscales y financieros a la empresa minera para compensarla del fuerte desembolso inicial de capital. Esta última vía es actualmente la tendencia que siguen numerosos países poco industrializados o en vías de desarrollo.

La cuantificación de las inversiones en un estudio de viabilidad deberá estar respaldada documentalmente mediante ofertas de proveedores de equipos y contratistas de construcción, realizadas basándose en volúmenes y precios unitarios de cada unidad de obra o equipo. De tratarse de estudios de evaluación preliminares o intermedios, el soporte documental de estas estimaciones es menos exigente, siendo admisible el empleo de técnicas de estimación de costes basadas en ratios, abaco o fórmulas.

También debe tenerse en cuenta la cuantía de las subvenciones, el fondo de maniobra necesario, los costes propios del grupo de proyecto, cánones, impuestos, licencias de obra, cualquier otra inversión en activos no tangibles que pudiera ser necesaria

71


Dentro de los costes de operación aparte de la energía, repuestos y materiales merecen especial atención los recursos humanos, los cuales han debido de ser determinados en el estudio minero identificando las categorías, el número de trabajadores por cada una de ellas y el esquema de organización.

En zonas aisladas y poco desarrolladas conseguir personal adecuado con el grado de formación y especialización requerido puede llegar a constituir un grave inconveniente, con posible incidencia en los resultados previstos en cuanto a productividades de extracción, plazos de puesta en marcha, accidentabiiidad, etc

La selección del método de laboreo y el proceso de tratamiento pueden llegar a verse condicionados por esta disponibilidad de mano de obra cualificada o, de otro modo, tener que recurrir a personal procedente de otras regiones, con un coste salarial mayor. En cualquier caso, siempre es conveniente prever una fase inicial de formación y entrenamiento del personal involucrado en el nuevo proyecto

Las innovaciones tecnológicas han permitido en las últimas décadas alcanzar mayores grados de mecanización y automatización de las operaciones mineras.

En países desarrollados, como es el caso de España, se puede llevar a cabo un proyecto minero contratando la operación, tanto en minería a cielo abierto como de interior, aunque en esta última lo normal es contratar sólo las labores de avance y preparación. Es una modalidad que tiene algunas ventajas, puesto que no se precisa una inversión inicial tan grande, la plantilla de personal es más reducida, el plazo de puesta en marcha se acorta, etc. Todo ello puede ayudar a disminuir el propio riesgo del proyecto. No obstante, conviene resaltar que los costes de operación suelen ser más altos. La modalidad de operación depende, pues, de las características del promotor minero y también de la dimensión, duración y nivel de rentabilidad del proyecto.

También deben estimarse otro costes no operativos como los relacionados con la comercialización y transporte del producto vendible, el pago a terceros de cánones o royalties, gastos financieros, de exploración, etc.

- Sistema impositivo, amortización y factor de agotamiento

72


La aplicación en el modelo de estos factores es necesaria para calcular los resultados y el flujo de fondos, basándonos en la metodología económica aplicable en cada caso.

2.4.6.2 Estudio de rentabilidad y análisis de riesgo

La evaluación económica del proyecto de inversión en la mina es el paso fundamental antes de la decisión definitiva sobre el mismo. El instrumento básico es el modelo económico, que refleja el movimiento de los fondos absorbidos y generados a lo largo del tiempo por el proyecto.

Para la creación de dicho modelo se parte de las inversiones estimadas en capítulos anteriores. Es importante hacer un desglose de las inversiones en moneda nacional y extranjera, e indicar las paridades de las distintas monedas. Se elaborará un calendario de inversiones figurando el año en que estas se realizarán, bien para la adquisición de nuevas instalaciones o equipos, o para su sustitución; asimismo se reflejarán los valores residuales que puedan recuperarse. Por convenio, se acepta que la absorción o generación de fondos resultantes en un período de análisis, que normalmente es un año, se produce al final del mismo.

El resultado de explotación se obtiene por diferencia entre los ingresos por la venta de minerales y sus costes de producción. Sustrayendo a los valores obtenidos las cifras correspondientes a la amortización anual del capital desembolsado en la adquisición de los activos inmovilizados se calcularán, para cada año, el beneficio bruto y los impuestos. Esta última etapa se lleva a cabo introduciendo un concepto fiscal exclusivo de la minería, como es el Factor de Agotamiento, que consiste en una exención de impuestos que puede estimarse por dos procedimientos distintos: el 30 por 100 de la base imponible del Impuesto de Sociedades o el 15 por 100 del valor de los minerales vendidos, estos tienen una serie de limitaciones que serán analizadas en un capítulo posterior.

Tras calcular el beneficio neto anual se le suman a este las amortizaciones y la cuantía del Factor de Agotamiento y se le restan las inversiones en inmovilizado y circulante, obteniéndose los cash-flow operativos o movimiento de fondos. En la Figura 2.6, se presenta un esquema de las etapas anteriormente mencionados.

73


WcTCOQ eXPLCTACKlN Y TRAT/Vi lEMTO. ¡NFFWESTRUCTURft

E INSTAü^ICCJÉS. LNGEMERlA BÁSICA

PROGRAÍ/ftDE l,"JVHPS![>£S

FUENTCS DE FlNAWClAClÓfJ A'/ORTlZACíCN-ES. FACTOR DE ÍGCfTfíÁ a^TO

EIMPJESTCS

PROGRAVA OE ENDEUDAMIENTO

ESTUDiO DE MERCADO

UOCELO DE FLUJOS DE FONDOS y^ Figura 2.6. - Etapas de la evaluación económica de un proyecto minero

Una vez elaborado el modelo económico, la evaluación del proyecto de Inversión comprende el análisis de tres atributos: la liquidez, la rentabilidad y el riesgo. El primero se refiere a la capacidad del proyecto para transformar o convertir más o menos rápidamente, en dinero los activos sin pérdida de valor. La medida más usual de la liquidez de un proyecto es el Período de Recuperación (PR), que viene medido por el tiempo que tarda en anularse el movimiento de fondos acumulado de la inversión.

La rentabilidad de un proyecto es su capacidad para generar un excedente de fondos o un rendimiento. No guarda relación con la liquidez, de manera que un proyecto puede poseer mucha liquidez y ser muy poco rentable, o al revés, o cualquier combinación de los valores de los dos indicadores. La rentabilidad de la inversión se suele medir comúnmente por el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa de Rentabilidad Interna (TRI), Payback, Breakeven, etc.

El riesgo es consecuencia de la incertidumbre inherente a los diversos factores que determinan el movimiento de fondos del proyecto minero. El análisis de riesgo se basa, normalmente, en el empleo de métodos de simulación a partir de las distribuciones de probabilidades estimadas para los datos. De esta manera se consigue para el indicador económico utilizado en la

74


evaluación su distribución de probabilidades. Estos estudios son particularmente útiles en los proyectos mineros, ya que interviene un gran número de variables, tanto del propio yacimiento, de la operación minera, como del mercado y contexto exterior, que aportan riesgo e incertidumbre a los resultados económicos del mismo.

Dado el alto nivel de incertidumbre sobre la evolución a medio y largo plazo de los precios de venta y otros parámetros críticos (ley, dilución, recuperación metalúrgica etc.) de los proyectos mineros, el criterio del payback debe tener un peso importante sobre la decisión de viabilidad.

Antes de evaluar el riesgo del proyecto es frecuente efectuar un análisis de sensibilidad para identificar las variables principales que afectan a la viabilidad económica del proyecto en cuestión. Los efectos de las variaciones más probables se estudian sobre parámetros tales como:

Inversiones iniciales

- Precios de venta de los productos minerales

- Leyes o calidades de los productos vendibles

- Ritmos de producción

- Reservas explotables

- Costes de operación

- Paridades monetarias. Etc

La introducción de la inflación en los cálculos exige una corrección de los ingresos y desembolsos para expresarlos en monedas corrientes, -análisis nominal-, o en monedas constantes, -análisis defiactado.

Podemos concluir que la evaluación económica trata de simular el comportamiento del proyecto de inversión a lo largo de lo que se estima va a ser la vida de la explotación. Todos los detalles de cálculo y los ajustes en las estimaciones no tienen otra misión que reproducir, tan fielmente como sea posible, las repercusiones económicas que el proyecto tendrá para la empresa. Pero nunca debe olvidarse que es mucho más conveniente dar soluciones aproximadas a un proyecto de explotación bien planteado que soluciones exactas a un mal planteamiento, pues de ese modo en etapas más

75


avanzadas se podrán clarificar determinados aspectos y cubrir ciertas lagunas de información.

2.4.6.3 Financiación del proyecto

Como se viene reiterando los proyectos mineros suelen precisar cuantiosas inversiones que difícilmente pueden ser afrontadas con los recursos propios de las compañías promotoras.

Los estudios conducentes a la financiación de un proyecto pretenden detectar las fuentes de recursos financieros necesarios para su ejecución y puesta en explotación del mismo, así como describir los mecanismos a través de los cuales fluirán esos recursos hacia las fases o inversiones específicas del proyecto y evaluar la repercusión sobre la rentabilidad económica del mismo.

Estos estudios pueden efectuarse conjuntamente con la evaluación económica, pero conviene no incorporados desde el principio para no enmascarar la auténtica estructura económica del proyecto al mezclada con una realidad distinta que es la de su financiación. Una financiación buena puede salvar un proyecto minero mediocre, pero una financiación excesivamente cara puede hacer inviable el aprovechamiento de un yacimiento atractivo y de rentabilidad aceptable antes de dicha financiación.

En general, son varias las fuentes que concurren a la financiación de un proyecto minero, si bien, lógicamente, su naturaleza y diversidad dependerán de las características de tamaño y funcionales de la inversión.

Con anterioridad a dar el visto bueno a un proyecto es preciso asegurarse de que se cuenta con la financiación adecuada, por lo que el estudio del financiamiento deberá tomar en cuenta las fechas en las que se precisarán los recursos financieros, concordante con el programa de inversiones previstas, y, además, deberá abordar globalmente las fuentes de financiación, tanto en moneda local como en divisas.

En ocasiones, los estudios de viabilidad se convieriien en documentos de vital importancia para la obtención de créditos, ya que constituyen un aval de garantía del propio, proyecto para los bancos o instituciones financieras. De igual forma puede suceder con otros tipos de ayudas económicas de carácter local, nacional o comunitario.

76


El "Bankable Document" se convierte en documento esencial para la financiación, siendo sujeto de revisión por técnicos especializados en la financiación de este tipo de proyectos, convirtiéndose en documento garante de las características del mismo.

Suelen existir consultores especializados independientes que se encargan de realizar este tipo de documentos y que los ponen a disposición de las entidades financieras interesadas.

Tabla 2.2^

SECCIONES Y FACTORES DEL ESTUDIO DE VIABILIDAD MINEROS

Información del yacimiento

A. Geología

1. Mineralización. Tipo, ley y unifonnidad.

2. Est3ructura geológica.

3. Tipos de rocas. Propiedades geomecánicas.

D. Investigación

1. Historia de la propiedad y entorno.

2. Programa de investigación realizado.

3. Reservas y recursos. Tonelajes, leyes y clasificación

^ Manual de evaluación técnico económica de proyectos mineros de inversión. Instituto Tecnológico Geominero de España. 1997

77


B. Geometría

1 .Tamaño, forma y disposición.

Z.Continuidad

S.Profimdidad

C. Geografía

1. Localización. Proximidad a ciudades y puntos de servicios.

2. Topografía.

3. Condiciones climatológicas

4. Condiciones del terreno. Vegetación, red de drenaje, etc.

5. Límites de propiedad y concesión

4.Desmuestre. Tipos y procedimientos

5. Programa de investigación propuesto

E. Hidrogeología

LPropiedades hidrogeológicas. Porosidad, permeabilidad, etc.

2.Niveles piezométricos

3.Modelos de acuíferos existentes

Información general del proyecto

A. Mercado

1. Forma comercial del producto. Mineral de venta directa, concentrado, especificaciones.

2. Localización del mercado y alternativas.

3. Niveles de precios esperados y tendencias. Demanda de suministros, niveles de costes cortpetitivos, fuentes de nuevos productos sustitutivos.

B. Transporte

1. Acceso a las instalaciones.

2. Transporte del producto. Sistemas, distancias y costes.

E. Agua

1. Potable e industria. Fuentes, cantidad, calidad, disponibilidad y costes.

2. Agua de mina. Método de drenaje, cantidad y calidad del agua, profundidad de bombeo y tratamiento necesario.

F. Mano de obra

1. Disponibilidad y tipo. Cualificación

en minería.

2. Costes salariales y previsiones.

3. Grado de organización.

4. Historia laboral del área y comarca.

78

Estudios de viabüidad en el desarrollo de los proyectos mineros

C. Servicios

1. Energía eléctrica. Disponibilidad, localización, derechos de paso y costes.

2. Otras alternativas de energía Disponibilidad y costes.

D. Terrenos

1. Propiedad. Superficie del yacitmento, costes de compra o arrendamiento.

2. Necesidades de terrenos. Explotación, escombreras y presas, planta de tratamiento e instalaciones auxiliares.

G. Consideraciones legales

1. Régimen fiscal. Impuestos estatales y locales.

2.Requerimientos ambientales y de restatnación.

3. Legislación minera.

Método de explotación

A. Condiciones físicas del yacimiento

1. Resistencias y discontinuidades del estéril y mineral.

2. Uniformidad de la mineralización. Necesidades de mezclas y control de leyes.

3. Continuidad de la mineralización.

4. Estructura geológica

5. Hundimientos superficiales

6. Geometría

B. Selectividad y dilución minera

C. Necesidades de producción

1. Determinación del tamaño de la mina. Programa de producciones.

2. Preparación. Labores, sistemas y tiempos.

3. Capital necesario y disponible

D. Método de explotación

elegido

1. Diseño geométrico, dimensiones de lamina.

2. Secuencia de explotación.

E. Selección de equipos

1 .Tamaño y número de tmidades.

2. Rendimientos previstos.

79


Método dé tratamiento mineralúrgico

A. Mineralogía

1. Propiedades del mineral mineralógicas. físicas y químicas.

2. Dure2a del mineral y necesidades de molienda para su liberación .

B. Métodos de tratamiento alternativos. Selección.

1. Esquema del proceso.

2. Balance de materiales y ley recuperable.

C. Calidad de los productos y especificaciones

D. Recuperaciones

E. Selección de equipos

1 .Tamaño y número de unidades.

2. Rendimientos previstos.

Estudio de impacto ambiental y de restauración de los terrenos

A. Descripción del medio físico

B. Identificación y caracterización de las alteraciones.

C. Evaluación del impacto ambiental.

D. Medidas correctoras

E. Plan de recuperación de los terrenos

1. Estudio de los usos posibles.

2. Plan de revegetación.

Inversiones y costes de operación

A. Costes de capital

1. Investigación geológica.

2. Mina.

B. Costes de operación

1. Mina.

a. Mano de obra

80


a. Preparación o desmonte previo

b. Instalaciones mineras

c. Equipos mineros

3. Planta de tratamiento

a. Preparación del lugar

b. Edificios e instalaciones

c. Equipos de planta

d. Presa de residuos

4. Ingeniería

5. Capital Circulante

b. Energía y combustibles

c. Repuestos y materiales

d. Restauración

2. Planta de tratamiento

a. Mano de obra

b. Energía

c. Acero y reactivos

d. Repuestos y materiales

3. Administración y supervisión

Estudio de rentabilidad y ariálisis de riesgo

1. Inversiones y coste

2. Ingresos por ventas

3. Fiscalidad

4. Resultados de explotación. indicadores de rentabilidad.

5. Análisis de sensibilidad

6. Análisis de riesgo

7. Financiación del proyecto. Análisis financiero

8. Conclusiones

81


2.5 PLANIFICACIÓN DE LA EJECUCIÓN DEL PROYECTO

Debemos considerar como ejecución del proyecto el período que abarca desde la decisión de invertir hasta el inicio de la producción, pasando por las etapas de diseño del proyecto, negociación y contratación, construcción y comienzo de las operaciones. Estas fases deben planificarse adecuadamente, pues, de lo contrario, si se extienden más allá de lo previsto, pueden poner en peligro la rentabilidad potencial del proyecto.

Durante las distintas las fases de desarrollo pueden surgir la necesidad de realizar nuevas inversiones de una forma paralela, estrechamente relacionadas y con importantes consecuencias económicas. Es esencial que en todo estudio de viabilidad se elabore un calendario de ejecución del proyecto que sea realista y que contemple las diversas etapas de la inversión.

Entre el momento en que se toma la decisión de invertir y el inicio de la construcción transcurre un tiempo considerable, superior normalmente a un año, que comprende la Ingeniería Básica y la Ingeniería de Detalle, la preparación de pliegos de condiciones técnicas, la petición, apertura y evaluación de ofertas, las negociaciones finales sobre diferentes aspectos y la adjudicación de contratos. Si a este período de tiempo se le suma el necesarío para llevar a cabo la construcción de las instalaciones y preparación de la mina, que llega a ser de vanos años, puede suceder que los costes utilizados para la decisión de invertir hayan quedado obsoletos y deban ser revisados. Por consiguiente, es preciso, además del calendario, prever un control continuo de los costes.

Las diversas etapas de ejecución de los proyectos requieren períodos, generalmente diferentes. Estas etapas, aunque se pueden analizar individualmente, se encuentran relacionadas entre sí, y tanto que, en ocasiones, una etapa conduce invariablemente a la otra, pero es posible que exista un gran número de solapamientos. En la Figura 2.7, se refleja la relación entre las fases y etapas principales de un proyecto minero.

82


Estudode preMabiEdsd

^Udiode VftsbiSdad

Decístíndo

Ccns&tudén deldsodedad Bqalotadcra

ñianciaaín

actrinlrativ. jurícEcasy fecales

Ccntrats6¿n • ^ yfcrnBd¿n

de( personal

Q^shsaaán caresost

FVeparadáide >dSc3áanss

parapeaóffi

deeqiipcG

fidqJsciindo equipes y paiEbas dasnsnque

especifica:! CHE panspeddén

Trabóla prepsístorícc defanins

CcnsiRicdán de Iss instaladaxs

Cbr35 anescss, secesos. agua, dectríddad, ele

Rjestaen mschs^ ls rrina y planta dotratáríenb

Figura 2.7. - Relación entre las fases y etapas principales de un proyecto minero

1. Ingeniería Básica y de Detalle

Al terminarse la Ingeniería Básica, el proyecto se puede desdoblar en dos: el subproyecto de la mina y el subproyecto de la planta de tratamiento, ya que es el momento en el que se posee una visión de conjunto y se definen con mayor claridad las necesidades del proyecto total.

A lo largo de esa etapa se habrán realizado la planimetría de implantación general, distribución de infraestructura y servicios comunes, planificación general de la totalidad del proyecto y calendario de inversiones y reparto de fondos. Asimismo, se dispondrá de planos de la mina con labores previas y de preparación e instalaciones auxiliares, de diagramas de flujo, de proceso e instrumentación, equipos principales y especificaciones generales, planos de disposición general de edificios con equipos, etc., que constituirán la documentación básica para llevar a cabo la Ingeniería de Detalle.

83


La Ingeniería de Detalle se refiere a los trabajos restantes de ingeniería, hasta la terminación del proyecto. En esta etapa se generan unos planos constructivos y de ejecución, junto a unas especificaciones de obras y montajes, que permiten a los diferentes contratistas la realización de los trabajos de construcción en sus diversas modalidades: movimiento de tierras, hormigón, estructuras metálicas, arquitectura, tuberías, electricidad e instrumentación, etc.

Al mismo tiempo se habrán detectado las necesidades de equipos mecánicos y eléctricos, con las especificaciones para la petición de ofertas. También en esta etapa se establecerá una coordinación estrecha con las actividades de gestión de compras, en lo relativo a recepción de ofertas, pedidos, planos de los fabricantes, características técnicas.

2. Equipo y dirección del proyecto

Desde el comienzo del mismo, se habrá definido su constitución y las funciones que desarrollará cada miembro de dicho equipo, sus atribuciones y responsabilidades, así como ios medios a su alcance. La ejecución eficaz de un proyecto depende en gran medida de los servicios y gestión que realice el propio equipo del proyecto.

El máximo responsable es el director del proyecto, que es el que tiene la responsabilidad de la terminación de éste, deberá redactar el Manual de Funcionamiento y Coordinación, en el que se reflejarán de forma clara las diferentes líneas de actuación a lo largo del proyecto, las normas e instrucciones precisas para ello, los campos de actuación de cada grupo de trabajo, las dependencias orgánicas y jerárquicas a niveles de grupos e individuos, los documentos a generar, los sistemas y niveles de comunicación, los procedimientos de control y gestión, y, en resumen, todos los factores que pueden incidir en las diferentes actividades a desarrollar en el proyecto.

3. Adquisición de la tecnología

Otro de los aspectos importantes en estos momentos es la selección de la tecnología a ser utilizada en el proyecto y la transferencia de la misma, si ésta se requiere, no debe tomar demasiado tiempo, ya que los diferentes aspectos habrán sido destacados en el Estudio de Viabilidad o Ingeniería Conceptual. Sin embargo, en casos muy especiales de tratamientos mineralúrgicos complejos, las negociaciones con las entidades que ceden dicha tecnología puede tomar bastante tiempo.

84


4. Compra de maquinaria y equipos

Antes del Inicio de la construcción, se realizará la petición de ofertas y los pedidos de equipos, y entre ambas actividades transcurre un tiempo que, por lo general, puede estimarse sin muchas dificultades. Sin embargo, los plazos de entrega de la maquinaria y equipos pueden oscilar desde varios meses hasta varios años, dependiendo de la complejidad de los mismos. Este es un punto básico a tener en cuenta en la selección de los equipos principales, sobre todo si se adquieren en el extranjero, y que se debe abordar desde los primeros momentos.

Debemos prever al emitir los pedidos definitivos de adquisición de la maquinaria, el tiempo que se precisa para el montaje y las necesidades de las diferentes etapas.

También además de la propia maquinaria se adquirirán los repuestos y materiales necesarios para garantizar el continuo funcionamiento y mantenimiento de la misma. El montante de estos no sólo supone un porcentaje importante de la inversión inicial, sino que tiene una influencia directa sobre los rendimientos y las producciones previstas. Debe pues gestionarse junto con la compra de maquinaria, al tiempo que se establecen los contratos de mantenimiento o se estudian los servicios post-venta.

Tanto la adquisición de los terrenos como las infraestructuras de acceso constituyen un paso crítico de cualquier proyecto. Esto puede dar lugar a negociaciones lentas y prolongadas, o a situaciones de expropiación, que también requieren mucho tiempo, si no se llega a un acuerdo sobre el precio de venta u otras consideraciones. Al mismo tiempo se habrán detectado las necesidades de equipos mecánicos y eléctricos, con las especificaciones para la petición de ofertas. También en esta etapa se establecerá una coordinación estrecha con las actividades de gestión de compras, en lo relativo a recepción de ofertas, pedidos, planos de los fabricantes, características técnicas establecimiento de opciones de compra o cualquier otra estrategia de adquisición de los terrenos en una etapa temprana ayuda a evitar los retrasos y también a suprimir las inevitables especulaciones que puedan llegar.

Todo esto, evidentemente, si contamos con los permisos necesarios o se asuma el grado de riesgo por la incertidumbre que supone el no controlar la otorgación de los mismos.

85


5. Financiación del proyecto

Una vez detallado el monto de la inversión total a realizar y el calendario de la misma se deben iniciar, como ya se ha indicado, las tareas para la determinar la financiación del proyecto. Se recomienda intentar que exista una relación adecuada entre la deuda y el capital social, teniendo en cuenta los créditos de los proveedores, los préstamos de las instituciones financieras y los fondos propios. Esta etapa puede llevar bastante tiempo, sobre todo en los grandes proyectos, pero es fundamental para el progreso de las actividades previstas. Nunca debemos perder de vista los apoyos públicos, mediante subvenciones o el financiar parte de las inversiones con los proveedores en cuanto a infraestructuras de suministros, las cuales pueden ser asumidas por estos y aplicar al precio del suministro el coste de las mismas (planta energética, planta de oxigeno, etc.).

6. Construcción, montaje y aprovisionamiento

La construcción y preparación, debe ser analizada por el promotor del proyecto decidiendo en primer lugar, qué actividades realizará su propio personal y cuales serán contratadas. Por lo común, como en esas etapas aún no se dispone de toda la plantilla prevista, la mayoría de los trabajos suelen ser contratados.

El tiempo requerido para la preparación de los terrenos del emplazamiento suele ser poco, a menos que el lugar presente serias dificultades para su acondicionamiento. Mientras que se realizan las obras de construcción de ingeniería civil y de infraestructura de dicho emplazamiento, es frecuente proceder a efectuar los trabajos preparatorios de la explotación, desmonte previo, en el caso de minas a cielo abierto, o labores de acceso y de desarrollo, incluidas las propias de extracción, en las minas subterráneas. Paralelamente, se irán recibiendo los equipos y maquinaria, efectuándose las inspecciones de la misma en las fábricas correspondientes y la recepción de ésta en la propia ubicación de la mina. Todas esas actividades deben ser cuidadosamente planificadas de manera que no se produzcan retrasos.

Es necesario tener organizada la instalación y montaje de los equipos, tanto si se realiza por personal propio como subcontratado, el ensayo de los equipos, las pruebas de producción y la puesta en marcha de las instalaciones. El período de prueba de producción, sobre todo en la planta de tratamiento, es especialmente crítico, ya que sólo se puede iniciar una vez que se haya montado la misma y probado los equipos.

86


Puede ser interesante montar una Ingeniería de Campo, formada por personas bien conocedoras del proyecto y con capacidad de aportar soluciones rápidas, con vistas a solventar posibles problemas de interpretación o indefiniciones de documentos, de pequeños cambios o modificaciones,, etc. para servir de enlace entre la ingeniería y los contratistas, así como de asistencia a la supervisión de la construcción y a la puesta en marcha.

La contratación y preparación del personal de operación y del personal técnico y de gestión debe estar perfectamente planificada para disponer del mismo en el momento en que se requiera. La disponibilidad de personal experimentado puede ayudar a acortar los programas de capacitación y adiestramiento, sucediendo lo contrario en el caso opuesto, con el riesgo de arrancar con una infrautilización de las instalaciones durante las primeras etapas de producción. Igualmente, la estructura administrativa de la empresa minera debe ser pensada y establecida durante el período de ejecución.

El suministro de materiales (acero, explosivos, reactivos, etc.) se debe prever y dejar arreglado durante la ejecución del proyecto. En algunas situaciones, esto puede tomar bastante tiempo, por ejemplo, cuando dichos suministros deben ser importados.

7. Distribución y ventas

Se debe poner en marcha un departamento comercial encargado de la preparación del mercado. Se planificará en el tiempo evitando la acumulación de existencias de productos no vendidos, con la cual los supuestos relativos de rentabilidad comercial ya no serán válidos. En el estudio de viabilidad se incluye un apartado de análisis del mercado, que se debe completar en el período de ejecución del proyecto, si aún no se ha hecho, con la firma de contratos de venta, establecimiento de la red comercial y distribución.

8. Permisos administrativos y tramitaciones

En proyectos de explotación en territorio nacional como extranjero, se requiere una serie de aprobaciones y trámites legales que pueden llegar a precisar mucho tiempo, aún en la etapa inicial. Desde la concesión de derechos mineros, pasando por la participación máxima de las compañías extranjeras, la repatriación de beneficios, las importaciones de equipos, etc, pueden requerir el visto bueno de los organismos administrativos competentes. Para todas esas negociaciones y trámites se debe prever un período adecuado para la obtención de tales permisos o aprobaciones, de manera que no se

87


conviertan en un obstáculo o causa de embotellamiento. Es difícil especificar concretamente el tiempo requerido, ya que las condiciones varían según el lugar donde se encuentre el yacimiento, comunidad autónoma, país.

9. Planificación y programación del proyecto

Los métodos más utilizados en la planificación, programación y control del proyecto, son los siguientes:

PERT (Program Evaluation and Review Technique)

CPM (Critical Path Method)

Diagramas de barras o de Gantt

En general, se recomienda para proyectos de cierta dimensión efectuar una planificación de tareas o actividades con la ayuda del PERT, y si es posible valorándolas con un CPM, determinando los caminos críticos y subcríticos, y controlando los tiempos a lo largo de todo el proceso del proyecto con diagramas de barras.

Las etapas de aplicación de estas técnicas son:

Descomposición del proyecto en áreas de trabajo con definición para cada una de ellas de las actividades, dentro de cada especialidad

Ordenación de las actividades de forma lógica y secuencial en una red o gráfico, mostrando las actividades ligadas o interrelacionadas

Estimación de la duración de las actividades, recursos que requieren, programa y determinación de aquellos tiempos que son críticos para el plazo de ejecución total

Revisión y redistribución de los recursos para mejorar el programa

Conforme el proyecto avance se deberán realizar actualizaciones periódicas que permitirán conocer las desviaciones ocurridas y prestar una atención preferente a aquéllas que se encuentren en el camino crítico. Se aconseja emitir informes periódicos que recojan las actividades terminadas, las que están en curso, las desviaciones producidas y las medidas correctoras a tomar.

8S

Estudios de viabilidad en el desarroflo de los proyectos mineros

En definitiva, la aplicación de estas técnicas a la Ingeniería de Proyectos presenta las siguientes ventajas:

Planificación de tareas o actividades

Detección de posibles perturbaciones

Anticipación a los acontecimientos

Fijar los tiempos de inicio y final del proyecto y de actividades Intermedias

Redacción de Informes

Revisión de tiempos

Entrenamiento de técnicas

Registro de tiempos y costes

Control de tiempos y costes

10. Control de costes

El control de costes es un elemento vital durante las distintas fases comparando con los presupuestos y identificando y analizando las desviaciones para poder tomar las decisiones oportunas. Se partirá, en un primer momento, de una estimación de la inversión total del proyecto, en el instante de finalizar el estudio de viabilidad. El grado de precisión no suele ser suficiente como para considerar esa estimación como un presupuesto, por lo que se aconseja avanzar en la etapa siguiente de ingeniería Básica en la que se dispondrá de suficiente información hasta originar el Presupuesto Preliminar o General, en el que se habrán revisado las estimaciones y programado las mismas. En estos momentos tendremos un documento útil para el control de costes, se irá actualizando a medida que se vaya disponiendo de más información, y será sustituido por el Presupuesto Básico originado tras finalizar la Ingeniería de Detalle. Figurarán los costes de los equipos adquiridos y los que están en fase de compra, los precios de todos los materiales y servicios, así como las mediciones y unidades de obra.

Periódicamente se harán comprobaciones de todas las compras y modificaciones a los contratos de construcción y montajes, mediciones y

89


comprobación de las obras ejecutadas y por realizar, y valoración de las mismas a ios precios contratados o previstos. De igual forma se procederá con los precios de los equipos y maíeriales

Con toda esa información se elaborarán unos informes en los que se indicarán las variaciones que se han producido y sus causas, las medidas correctoras a tomar, los cambios aprobados, las cantidades comprometidas hasta la fecha, la estimación actualizada y las cantidades previstas para completar el proyecto.

Debe considerarse como base de cualquier Cuaderno de Mando, el cual servirá a la Dirección para comprobar el rumbo y ritmo de las distintas fases, interviniendo a tiempo y suministrando los elementos necesarios de información para la toda de decisiones en la dirección adecuada.

2.6 ESTIMACIONES DE RENTABILIDAD

1 .Estimaciones Previas

Valor mínimo y ley mínima

2.Rentabilidad Óptima

Reservas / Leyes

S.Análisis Económico Detallado

Capacidad de producción y ley de corte

4.AnálJsis Financiero

Rentabilidad de los capitales propios

S.Análisis de Riesgo

Aplicable en diversas fases del proyecto

90


2.6.1 Estimaciones Previas La estimación más rápida y simplista reposa en el conocimiento de las

condiciones típicas de explotación de yacimientos análogos en el momento considerado. Tales condiciones vienen determinadas esencialmente por la cotización de los minerales y metales en el mercado.

Por ejemplo, si el cinc se cotiza a 25 cts./lb. ó 500 $/T., se estima que un yacimiento del 10 % puede soportar un coste de 4000 Ptas./T. Portante, un mineral rico puede ser explotado en condiciones difíciles. Si la ley no pasa del 6%, sólo será rentable en condiciones medias o fáciles, que ocasionen costes menores.

Puede realizarse una apreciación más ajustada utilizando el concepto de valor mínimo, que puede determinarse para los principales tipos de yacimientos de una sustancia dada.

Su forma de proceder es bastante sencilla. Para cada yacimiento, se conoce el valor aproximado del coste de explotación (en dólares / tonelada) y de la inversión específica (en dólares / tonelada de capacidad anual). Se fija una vida útil mínima de 15 años. Entonces, el tonelaje de las reservas (cuyo orden de magnitud puede fijarse para cada tipo de yacimiento) permite calcular la producción anual o diaria y, por tanto, la inversión total.

Se impone una TRI del 20 %. Supuesto un flujo de fondos anual uniforme B, es fácil calcular su valor aproximado en función de la inversión total I:

Cash-How anual medio

Válida para: N> 10 años

i > 1 0 %

VAN «s - J D _ I

Inversión

Figura 2.8

91


Coste ds explotación por tonelada

Para una inversión fija: c = —¡^ + C p V

ara la inversión nnás adecuada a a producción

Coste fijo (total)

'Coste variable (unitario) o proporciona!

Capacidad

Figura 2.9

1= B 1 /i ^ 1 - 1 /(1 +i)" ¡> = (B / 0,20) (1 - 1 /1,2^^) « B/0,20 ,

luego

B « 0,20 1.

Al sumar a los gastos anuales el cash-flow mínimo así determinado, se obtienen los ingresos anuales mínimos. Esta cifra, dividida por la producción, determina el ingreso anual mínimo por tonelada de mineral, que se denomina valor mínimo que ha de tener en el mercado la tonelada de mineral, para que la explotación sea rentable.

Vo=(0,2l + G ) /P

donde,

Vo = Valor mínimo

G = Gastos

P = Producción

Este valor mínimo, establecido de una vez para siempre, puede ser utilizado para determinar la ley mínima que ha de tener un yacimiento concreto, de composición conocida, para que su explotación sea rentable.

92


No hay que confundir la ley mínima con la ley de corte. La primera es el valor mínimo aceptable de la ley media desde el punto de vista económico. La segunda es aquella por debajo de la cual no debe arrancarse mineral.

La sencillez de los cálculos permite la modificación de cualquiera de las hipótesis para ajustarse a las circunstancias concretas de cada situación. El orden de magnitud de los valores mínimos obtenidos permite un juicio de valor rápido basado en una información tan sumaria como el tipo de yacimiento y la composición del mineral.

Podemos exponer el siguiente ejemplo. Investiguemos el valor mínimo del mineral de yacimientos de galena de los tres tipos siguientes:

A. - Yacimiento filoniano pequeño

Coste de explotación: C = 16 $/T.

Inversión específica: la = 60 $/(T./año)

B. - Yacimiento estratiforme de tamaño mediano

Coste de explotación: 0 = 8 $/T.

Inversión específica: la = 45 $/(T./año)B

C. - Yacimiento grande explotable a cielo abierto

Coste de explotación: C = 4 $/T.

Inversión específica: U = 30 $/(T./año)

Con estos datos podemos realizar el cálculo de los valores mínimos como se indica en el cuadro mostrado a continuación.

Para determinar las leyes mínimas es preciso conocer el valor de mercado del Pb contenido. El valor de la tonelada de concentrado viene dado por la fórmula

V = aQI/100-F, (1.1)

donde,

93


V = Valor de la tonelada de concentrado

a = Rendimiento metalúrgico

Q = Cotización del Pb

I = Ley de Pb en el concentrado (en %)

F = gastos de transporte y fusión por tonelada de concentrado

El valor por punto porcentual de Pb contenido en el concentrado será

Yc = V/ l=aQ/100-F/ l . (1.2)

Si representamos por p el rendimiento del lavadero, el valor por punto contenido en el mineral será:

Ym = p Ye = P (aQ/100 - F/l). (1.3)

Supongamos, por ejemplo, los siguientes valores:

Q =700 $/T.

I =70%

F =70$/T.

a = 0,95

p = 0,90

Entonces, con la ayuda de (1.3) se obtiene ym = 5 $. Al dividir por y^ el valor mínimo Vo del mineral, resulta la ley mínima, o valor mínimo que ha de tener la ley media del mineral.

La limitación fundamental de este análisis radica en la fijación de la vida del yacimiento, imponiendo en consecuencia una producción anual. En estudios previos y como primera aproximación esto no supone un problema, pero para un análisis más preciso hay que prescindir de la fijación previa de vida de la explotación, para poder optimizar el nivel de producción anual.

94


Valor mínimo y Lev mínima

- Reservas: T (Mt.)

-Producción anual: P (Mt/año)

Recuperación 90%, duración 15 años

F = R x 0,90/15

- Inversión total: I(M$)

I = IaXP

- Cash-Flow anual mínimo; Bo (M$)

Bo = IX 0,20

- Gasto anual: G (M$)

G = C x P

- Ingreso anual mínimo: Ro (M$)

Ro = G + Bo

- Valor mínimo del mineral: Vo($/t)

Vo = Ro/P

- Ley de Pb mínima: lo (%)

lo = Vo / Ym

A

2,5

0,15

9

1,8

1,4

4¿

28

5,6

Yacimientos

B

15

0,90

40

8

7,2

15,2

17

3,4

C

50

3,00

90

8

12

30

10

2,0

2.6.2 Rentabilidad Óptima

Cuando se estudia un yacimiento concreto, de reservas y ley conocidas, interesa iiallar el nivel óptimo de producción anual y la TRI obtenida con dicha producción. En otras palabras, conocido el par "ley — reservas", hallar la producción anual que maximiza la TRI.

95


Se ha de disponer a priori de información detallada acerca de inversiones y costes de explotación para el tipo de yacimiento y método de explotación considerados. Esta información se traduce en curvas l(P) y C(P). También se ha de establecer una previsión de precio de venta para el mineral.

A continuación se elige un par ley-reservas y se calcula la TRl para una sucesión de valores posibles de la producción. La función TRl (P) así obtenida suele presentar un máximo aplastado para una producción óptima P, que suele corresponder a una duración de las reservas comprendida entre 4 y 7 años.

Los valores (P*, TRl*) se llevan a un plano (l,T), en el que se pueden dibujar las curvas "TRl* constante" y "P* constante". Se obtiene así un abaco en el que se entra con el par ley-reservas y nos proporciona la producción óptima y la rentabilidad que se obtendría con dicha producción. En la figura anexa se esquematiza el proceso seguido para establecer el abaco.

El número de operaciones que se han de realizar requiere el cálculo automático, pero hay que observar que, igual que en el caso anterior, el desarrollo completo ha de hacerse sólo una vez para cada tipo de yacimiento y método de explotación.

Cuando las condiciones del proyecto considerado se apartan de las supuestas para construir el abaco, se pueden aplicar unos coeficientes correctores adecuados, que pueden tabularse o representarse gráficamente de una forma adecuada para su empleo.

El abaco puede utilizarse de dos modos:

a) Se dispone de una estimación de las reservas y su ley. - En tal caso se entra con dichos datos y se obtiene el volumen de producción óptimo y la TRl correspondiente. Si la TRl resultase baja, habría que considerar la conveniencia de profundizar el conocimiento del criadero, para ver si se mejoran las reservas y/o la ley.

b) Se conoce sólo uno de los parámetros T, I.- Se impone entonces un umbral de TRl y se entra en el abaco con este valor y con el parámetro conocido (T,l), con io cual se obtiene el valor mínimo que deberá tener el otro parámetro (l,T).

96


Como se indicó anteriormente, el máximo de la TRI en función P es muy aplastado. Por ello, pueden función p es muy aplastado. Por ello, pueden producirse desviaciones importantes respecto de P* con una disminución muy pequeña de la TRI. La capacidad de producción que se elige finalmente suele ser inferior a P*, debido a las siguientes causas:

- Capacidad de mercado.

- Limitaciones operativas impuestas por el yacimiento.

- Insuficiente conocimiento del criadero, que aconseja prolongar su explotación para dar tiempo a conocerlo mejor.

- Alargar la explotación a 10 - 1 5 años para alcanzar al menos un ciclo completo de la cotización del mineral.

100

INVERSIÓN TOTAL

1=^1*

í»<1, típico 0.6 a 0.8)

i C COSTES DE EXPLOTACIÓN

TRL* TRL* Tra -

( 1 \

1 1 \

10 %

Figura 2.10 Abacos de rentabilidad

2.6.3 Análisis económico detallado

2.6.3.1 Planteamiento general

Los dos modelos considerados hasta ahora no son mas que instrumentos de apreciación preliminar, que son aplicables en las primeras etapas de un estudio minero, o en un filtrado previo.

97


El cálculo de la rentabilidad de un proyecto no se podrá llevar a cabo hasta que el proyecto esté suficientemente definido y se disponga de todos los elementos reseñados en el esquema anexo Figura 2.11. Dichos elementos permiten establecer un calendario de ingresos y desembolsos en moneda corriente durante toda la vida útil del proyecto.

ELEMENTOS QUE DETERMINAN LA FtBlTABtlDAD

LOCALIZACION

GEOLOGÍA

MERCADO

DEL METAL X

POUTICA

ECONÓMICA

RESOÍVAS

YLEYES

t WETODODE

EXPLOTACIÓN

1 CAPACIDAD

DepR0Duccl0^

i

VIDAUTIL

INVERSIÓN

COSTES DE

EXPLOTACIÓN

/ \ / / \ / \ /

REaMEN

FISCAL

INGRESOS

; /

FLUJOS

DE FONDOS

RENTABIUDAD

VAN TRI

Figura 2.11

Se aplicarán las expresiones habituales:

n=N n=N

VAN= - S I„ l/(l+i)° + E (R„ - G„) l/(l+i)° n=0 n=0

(3.1)

que determina el VAN del proyecto a la tasa i de interés. Los símbolos que aparecen en ella son:

In = Inversión realizada cada año (inicial y de reposición), que depende de la capacidad de producción P, o volumen del proyecto.

Rn = Ingreso anual, que depende de la ley In y de la producción Pn del año.

98


Gn = Gasto total anual, que depende de la capacidad P y de la producción Pn del año.

N = vida útil total del proyecto.

Los parámetros P, Pn , In y N han de ser fijados antes de iniciar el cálculo. Hay que tener presente que no son independientes, ya que las reservas T dependen de las leyes explotadas y la producción total será igual a dichas reservas.

2;P„ =T(li,l2, .... 1„ .... IN) (3.2)

Es evidente que estos parámetros, de los que depende la rentabilidad de la explotación han de ser elegidos de forma que dicha rentabilidad sea la mayor posible.

Para el cálculo de la TRI se utilizará, como sabemos, la expresión (3.1) igualada a cero y se determinará el valor de i que satisface la ecuación.

2.6.3.2 Determinación del tamaño óptimo económico

Tanto si se utiliza el VAN como la TRI, el problema teórico consiste en hallar el máximo de VAN o de TRI, sujeto a la condición (3.2). Para realizar el cálculo se deberán introducir algunas simplificaciones:

Pn = P : La producción anual es constante e igual a la capacidad de las instalaciones.

In = L = I : La ley anual es constante e igual a la ley media de las reservas.

Rn y Gn siguen modelos muy simples: Rn =VP y Gn =CP

La inversiSn se concentra en un valor único l(P).

Entonces la condición (3.2) toma la forma simplificada

NP = T(1) (3.3)

y (3.1) se convierte en

99


VAN = -I(P) + P [V(1)-C(P)] S l/(l+i)". n=l

en donde N es una función de I y P según (3.3). Entonces VAN resulta en función de P y I. Por tanto es teóricamente posible hallar el par (l,P) que haga máximo el VAN.

Por este procedimiento se obtiene una indicación del par óptimo (l,P), aunque aproximada, más ajustada al proyecto concreto estudiado que la que se obtendría con el método anterior. En cualquier caso y como vimos anteriormente, el tamaño real del proyecto suele ser inferior al óptimo económico, sin que ello suponga un menoscabo sensible de la rentabilidad.

2.6.3.3 Ley media y ley de corte

La ley media de explotación Im es un concepto perfectamente definido sobre un cierto periodo de tiempo, por ejemplo un año: es la ley media del todo-uno que entra en el lavadero.

El problema es completamente diferente para la ley de corte, que es la única guía del minero. En efecto, la ley hay que definirla sobre una base concreta. Un frente de un criadero es explotado si su ley media es superior a una cierta ley de corte U . Dentro de dicho frente, al diseñar una voladura, por ejemplo, se señala una ley de corte l'c que puede ser diferente de le ,como en el caso en que la voladura se practique en una parte de ley más elevada que la media del frente.

Por otra parte, la explotación de una zona rica puede hacer necesario el arranque previo de otra más pobre. En cualquier caso, no existe en general una ley de corte única, aplicable a toda la explotación. En cambio, la única que cuenta desde el punto de vista económico es la ley media obtenida durante un cierto período de tiempo.

2.6.3.4 Cronología de la explotación

Como sabemos, para lograr la máxima rentabilidad hay que obtener los mayores flujos de fondos lo antes posible. Esto conduce a explotar primero las zonas más ricas y retrasar lo más posible la explotación de las más pobres.

La rentabilidad máxima es inaccesible por dos razones fundamentales:

100


- En general, es materialmente imposible llevar la explotación en ese orden, ya que la distribución espacial de las leyes no suele permitirlo.

- La planta de concentración requiere que la ley de alimentación permanezca lo más constante posible.

Por tanto, en el cálculo de la rentabilidad real hay que tener en cuenta esta doble limitación, que conduce a un plan de labores que no es el óptimo económico ideal. De todos modos, se intentará seguir en lo posible el criterio económico, mediante una programación de las labores con tendencia de leyes decrecientes a largo plazo.

No hay que confundir esta política con una explotación de rapiña. Se realiza una labor de rapiña siempre que se abandona una parte del criadero cuya extracción sería rentable, sin esperanza de poder re-explotarla ulteriormente. Por el contrario, dejar para una fecha posterior el arranque de un sector más pobre que la media del yacimiento que resta por explotar es un comportamiento estrictamente económico, que nada tiene que ver con la rapiña.

Se plantea ahora el problema de la determinación de la ley de corte aplicable a las labores en curso a lo largo de la explotación. La ley de corte económica depende del momento en que nos encontremos. El criterio básico es aplicar leyes de corte en general decrecientes a lo largo de la vida de la explotación. Aquellas partes cuya ley sea tal que el valor del mineral extraído cubra exactamente el coste directo de explotación (U) deberían ser arrancadas justamente al final de la vida de la explotación. Si se adelanta su arranque, se perjudica a la rentabilidad del proyecto.

Para que una zona de riqueza Inferior a la media del yacimiento sea explotable económicamente en un momento dado, el valor del mineral contenido ha de exceder al coste directo de su explotación en una cuantía tanto más importante cuanto más tiempo falte para la terminación de la explotación. Por tanto, la ley de corte va decreciendo a lo largo de la vida de la explotación, desde la ley media del yacimiento (el primer año) hasta la ley de corte marginal, que produce un cash-flow nulo (el último año)

101

Estudios de viabiMdad en el desarrollo de los proyectos mineros

2.6.3.5 Determinación práctica de los parámetros de explotación

Esta determinación sólo puede hacerse por aproximaciones sucesivas.

Se define una ley de corte razonable, con lo que se detemninan los bloques de explotación, las reservas y la ley media de cada uno. Las dimensiones de estos permiten establecer la producción anual. Con esta base se desarrollan las estimaciones de los costes. La duración de la vida queda también determinada al fijar la producción anual.

Con todos los datos anteriores y establecida una cronología de la explotación, se puede realizar el estudio completo de rentabilidad. Lo más frecuente es utilizar el análisis de TRI, aunque puede aplicarse igualmente el de VAN.

Conviene tantear variaciones de las leyes de corte y niveles de producción con vistas a optimizar la rentabilidad calculada.

I 4 Ley Fin de la explotación

To

Producción

acumulada

Figura 2.12

102


Cosí© unitario

Producción acumulada

Figura 2.13

La valoración de proyectos de inversión exige contemplar, como un factor económico más, al sistema fiscal en que se enmarcan.

Este aspecto se analizará en mayor profundidad en un capítulo posterior.

2.6.4 Análisis financiero En el análisis financiero de proyectos de estas características, es

conveniente prestar especial atención, dado el elevado peso que suelen tener los recursos ajenos en la financiación de grandes proyectos mineros.

Una vez terminado el análisis económico, se dispone de los datos necesarios para el planteamiento del problema financiero.

Se dispone de un calendario completo de inversiones, ingresos y gastos, con el que se definen las necesidades de financiación.

A la vista de las fuentes de financiación disponibles, se establecen los esquemas que parezcan convenientes.

Para cada posible plan de financiación, se determinan los gastos financieros y se incorporan a los calendarios de flujos de fondos. Puede así calcularse la rentabilidad de los capitales propios, o rentabilidad financiera,

103

Estudios de viabilidad en el desarrollo de ios proyectos mineros

que puede ser tanto más diferente de la rentabilidad económica cuanto más importantes sean ios recursos ajenos utilizados. Finalmente se selecciona el pian de financiación que resulte más favorable.

Se procederá a un mayor análisis en un capítulo específico.

Tescfería acunuaila

Mt (escaa loterrimcal

Con fin3icia::iún propia

Con ñnsncí ación aiena

MzH-Figura 2.14

2.6.5 Análisis del riesgo Si bien será analizado en un capítulo específico si queremos esbozar

en este punto algunos avances.

En los proyectos mineros se acusa aún más que en otros la incertidumbre de los elementos que determinan la rentabilidad. Concretamente hay dos factores singularmente difíciles: las características reales del yacimiento y el precio de venta de los concentrados.

El análisis de riesgo constituye un tratamiento adecuado, ya que permite utilizar toda la información disponible y proporciona una presentación muy valiosa de los factores de incertidumbre y riesgo.

A título de ejemplo, señalaremos las leyes de distribución que pueden utilizarse para algunas variables:

104


Leyes: Normal

- Inversiones: Normal

- Cotización de metales: Uniforme o equiprobable, con límites inferior y superior prefijados. Puede imponerse una tendencia anual y un límite a las fluctuaciones de un año a otro.

- Rendimiento del tratamiento lavadero: Normal

- Días trabajados al año; Triangular, con vértices prefijados (también puede utilizarse una distribución beta).

- Producción anual: triangular, como la anterior

A partir del momento en que se dispone de la función de distribución del VAN de un proyecto, se pueden calcular la probabilidad de pérdida P(VAN<0) y la esperanza de pérdida o valor esperado del VAN en el intervalo (-00,0). Estos dos parámetros contribuyen a facilitar la decisión y pueden ser representados fácilmente sobre un diagrama |LI, a.

En el diagrama anexo se ha representado la recta P(VAN<0) = 10%. Si el punto (|i, a) representativo del proyecto queda por debajo de ella, la probabilidad de que se produzca pérdida es inferior al 10%. También se ha representado la curva correspondiente a una esperanza de pérdida prefijada (igual al segmento OB) . Todo punto (|i, a) situado debajo de ella indica que, de producirse pérdida, su valor esperado sería inferior a OB.

Las dos curvas precedentes delimitan una zona en la que la probabilidad de pérdida no excede del 10% y si se produjera pérdida, su valor esperado no superaría un cierto límite OB prefijado. El yacimiento puede ser considerado explotable.

En los dos demás casos puede ser conveniente realizar un desembolso adicional para conocer mejor el yacimiento. Puede ocurrir que la probabilidad, de pérdida supere un cierto valor, aun después de la nueva campaña de investigación. En el diagrama hemos trazado la recta correspondiente a una probabilidad de pérdida del 90% y un coste OC de la campaña adicional. Evidentemente, por debajo de esa recta existe casi la certeza de perder, luego cuando el punto ([x, a) se encuentre en esa zona, deberá abandonarse el proyecto.

105


Por el contrario, si se señala una probabilidad de pérdida más moderada, por ejemplo 2/3, entre la recta P (VAN<0) = 67% y la P (VAN<0) = 10% se delimita una zona en que puede merecer la pena realizar una campaña de reconocimiento adicional.

Finalmente, entre las rectas P(VAN<0) = 67% y P(VAN<0) = 90% queda una zona que corresponde a yacimientos que conviene conservar en espera de una decisión ulterior, sin ninguna investigación suplementaria por el momento.

Este tipo de análisis probabilístico es muy adecuado en los estudios de viabilidad, que constituyen la última etapa de las investigaciones mineras, pero lo es aún más en los estudios previos, en los que sustituye con ventaja a los abacos ley-reservas antes estudiados.

Nada impide aplicar el método de Montecarlo en cuanto se puedan estimar las funciones de distribución de las diversas variables, cualquiera que sea la imprecisión con que se conozcan. El resultado obtenido también lo será, tendrá por tanto una fuerte varianza y se situará en la parte superior del diagrama \i, a. Las campañas de reconocimiento sucesivas tendrán el objeto de desplazarlo hacia abajo y la derecha, a la región "Explotable" , por no importa qué camino. Si, por el contrario, el punto {\x, a) se desplazase hacia la zona "En Reserva", la empresa deberá canalizar sus recursos, forzosamente limitados, a la actuación sobre otros indicios más prometedores.

Naturalmente, los límites que separan las diversas regiones del diagrama pueden ser modificados en cada empresa y coyuntura, según los riesgos que se considere adecuado afrontar.

106


CBdSOBB-ILNDWSVÍ* »/¡

¥vmfiSFm<>

V^ \

fefttxwR >v

EXRCRW

/ / / /

V X / BFLOTÍELE

4^

V»E

Figura 2.15

Cálculo de la esperanza de pérdida

-jj/a

= E VAN <0l = J X f(x) dx = 1/(V 2 TI) J (as + M-) e'^^ds

f(x) = l/(V2 7c) * e- ' «" ' '''

X = cfs + fi ; dx = cds \

= a/(V 2 ^) J se"^^ds + M/(V 2 ^)J se'^^^g =

107


-p/a

... = cr/(V 2 71) J de"" ^ + ^ (-ixJa) -05

Z = - a/(V 2 %) €'"• ^"^^ + M4) Í-ÍXJG) = - acp ( M/O) + n^ ( y a )

(p(s): función de densidad normal reducida

^(s): función de distribución normal reducida

Para dibujar el lugar geométrico de los puntos {\x, a) de igual Z, se puede investigar su intersección con las rectas \x/a = ote, de igual probabilidad de pérdida. Por ejemplo, para P{Z<0) = 0,10 se verifica

(|) i-\xJü) = 0,10 ; |j/a = 1,28 ; a = 0,781 ¡i

al sustituir en (1) obtenemos

Z = -0,78M.cp(l,28) + n^(-l,28) = ¡x(-0,1391+0,1003) = -ixO,0388

Luego la intersección de la recta a = 0,781 jx con la curva de igual Z se produce para

1 = -Z / 0,0388 = -25,8 Z

Por otra parte, se comprueba fácilmente que para a = O resulta fx = Z y para ja = O se obtiene Z = - a (p{0) = - 0,399 a y a = -2,51 Z. También cuando o = ¡i, se verifica

Z = -|i (p(1) + ia(})(-1) = n (-0,242 + 0,159) = - 0,083^, luego |i = -12E.

2.7 INFORME FINAL DE VIABIUDAD

Todo estudio de viabilidad debe concluir con la presentación de un informe final que sirva para la toma de decisiones sobre el proyecto analizado.

108


Este informe final deberá reunir las siguientes características:

• Presentación ordenada, exhaustiva y detallada de todos los aspectos y hechos comprobados y documentados referentes al proyecto.

• Presentación de un esquema de explotación con el detalle y la documentación necesaria, que demuestre la fiabilidad en la estimación de costes y resultados.

• Presentación de datos y hechos que permitan a la propiedad y a terceros (administraciones, bancos, socios capitalistas, etc.) constatar la rentabilidad de la inversión en el proyecto si éste se lleva a cabo en la forma propuesta en el estudio de viabilidad.

• Estructuración de la información en forma inteligible para la propiedad y adecuada para su presentación ante terceros interesados en la financiación.

Dependiendo de la complejidad del proyecto podemos desarrollar el Informe final cuyo tamaño es muy variable, desde algunas decenas de paginas hasta miles, siempre sin perder de vista la información que debe ser incluida, la presentación de la misma y el objetivo que se persigue.

A modo de orientación podemos organizar el informe en tres niveles:

o Nivel 1. Documentación de referencia

Información completa y de detalle de la documentación acumulada (testificación de sondeos, informes metalúrgicos, informes de consultores, ofertas de proveedores, etc.). Esta información, debidamente clasificada, constituye el soporte interno del estudio.

o Nivel 2. Memoria

Informe estructurado en capítulos que recoja los hechos, las propuestas y los resultados técnicos y económicos estimados.

Se desarrollaran los siguientes capítulos:

109


1. introducción y Conciusiones

2. Antecedentes y Datos Generales

3. Situación y Condiciones del emplazamiento

4. Exploración, Geología y Recursos

5. Minería

6. Tratamiento del mineral

7. Ingeniería y Servicios

8. Organización y Plantillas

9. Conservación y Medio Ambiente

10. Política y Legislación

11. Mercados y Comercialización

12. Estimación de Inversiones y Costes

13. Análisis Económico

14. Plan Financiero

15. Análisis de Riesgo

o Nivel 3. Resumen sumarial

Breve informe (de 10 a 20 páginas), en el que se resumen los aspectos más importantes del proyecto, las propuestas y los resultados económicos. Tiene por objeto el facilitar la asimilación de los conceptos fundamentales a personas que por su alto nivel de responsabilidad carecen del tiempo necesario para la lectura y análisis del informe completo.

De la estructura anterior, la documentación de referencia, quedará como documentación de consulta en el Data Room de la propiedad y solamente sería distribuido parcialmente y a petición expresa de los terceros interesados en analizar cualquier aspecto con mayor detalle. Tanto la memoria como el resumen sumarial serán ampliamente distribuidos constituyendo estos el Informe Final de Viabilidad.

110



- AMAT SALAS, O. (1995): "Análisis económico financiero". Ediciones Gestión 2000, Barcelona.

- BARNAY, A. y CALBA, G (1977).: "Cómo valorar una empresa". Francisco Casanovas. Barcelona.

- BATEMEN, A.M. (1951) "The formation of mineral deposits". John Wiley & sons, New York.

- BERNSTEIN, L. (1993).: "Análisis de estados financieros. Teoría, aplicación e interpretación". Ediciones - 8. Barcelona.

- BOTÍN, JOSÉ ANT0NÍ0.(1988).: "Estudio técnico-económico de proyectos mineros". Fundación Gómez Pardo.


- FANJUL SUAREZ, J. L., Análisis de proyectos: casos y supuestos, Universidad de León, 1991

- FEBREL, T. (1971).: "Investigación geológica y evaluación de depósitos minerales". Fundación Gómez Pardo, IVIadhd.


- GOCHT, W.R., ZANTOP, H. Y EGGERT, R.G.(1988).: "International mineral economics". Springer- Verlag, Berlín.

- HARBERGER, ARNOLD C, Evaluación de proyectos, Madrid, Ministerio de Hacienda, Instituto de Estudios Fiscales, 1973

- MOLINA, C. (1997).: " Minería y Medio Ambiente". Junta de Andalucía. Consejería de Medio Ambiente.

- McKENZíE, B. (1990).: "Economic Guidelines for Mineral Exploration and Mining Project Development". Adelaida, Australia.

- NASSIR SAPAG CHAIN y REINALDO SAPAG CHAIN, Preparación y Evaluación de Proyectos, 4° Edición, McGraw-Hiil Interamericana, Año 2000

111


- RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: GIL CORRAL A. M^ (2000).: "La planificación financiera de la Empresa". Instituto Superior de Técnicas y Prácticas Bancadas.

- TAYLOR, H.K. (1977).: "Mines Valuation and Feasibility Studles".Mineral Industries Costs. Northwest Mining Association.

- Textos Fundamentos de la Dirección de Proyectos. Project Management Institute Standards Committee (AEIPRO).

- WELLMER, FRIEDRICH-WILHELM (1989).: "Economic Evaluations in Exploration". Springer - Verlag, Berlín.



- Mining Magazine. Metal Price Activity

- Metals & Mi ñera Is

- Economic Geology and the Bulletin of the Society of Economic Geologist, Inc.


112

CAPITULO 3. MÉTODOS DE ANÁLISIS ECONÓMICO

FINANCIEROS DE VALORACIÓN. PROYECTOS

MINEROS

Métodos de análisis económico fínancieros de valoración de los proyectos mineros


CAPITULO 3. MÉTODOS DE ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIEROS DE VALORACIÓN. PROYECTOS MINEROS 113

3.1 Introducción 116 3.2 Métodos de análisis 125

3.2.1 Fórmulas y métodos relacionados con la información contable 125

3.2.1.1 Valor Contable 125 3.2.1.2 Patrimonio Neto corregido 125 3.2.1.3 Valor sustancial 127 3.2.1.4 Valor de liquidación 127

3.2.2 Valor en rentabilidad o en rendimiento 128 3.2.2 1 Valor de rendimiento financiero 129 3.2.2.2 Valor de rentabilidad 129 3.2.2.3 Método clásico 131

3.2.3 MétQdos que utilizan el fondo de comercio 131 3.2.3.1 Método de la UEC (1961) 132

3.2.4 Método del descuento de los flujos de caja (DCF-Discounted Cash Flow) 133

3.2.4.1 Desarrollo del Método Discounted Cash Flow 137 3.2.4.2 Casos especiales 158

3.2.5 Métodos alternos para Valoración: Opciones Estratégicas 165

3.2.5.1 Flujo de Efectivo Descontado. Matizaciones 165 3.2.5.2 Valorando flexibilidad: opciones estratégicas 168 3.2.5.3 Tipos de opciones estratégicas 172 3.2.5.4 Reflexiones sobre las Opciones estrategias 174

3.3 Métodos de valoración. Proyectos mineros 175 3.3.1 Características mineras 175

3.3.1.1 Estructura de costes de minería 175 3.3.1.2 Flujos de fondos de un proyecto minero 178 3.3.1.3 Tratamiento de los efectos inflacionarios 188

3.3.2 Procedimientos tradicionales para la valoración económica de minas 192

3.3.2.1 Formula de HOSKOLD 193 3.3.2.2 Formula de MORKILL 194

3.4 Modelo flexible de producción discreta de mina (MPDM) 200 3.4.1 Desarrollo Conceptual 200

114

Métodos de análisis económico financieros de valoración de los proyectos mineros

3.4.1.1 Visión general de las opciones de desarrollo y producción en un mina con tres zonas de mineral (Proyecto Las Cruces, adaptado para proteger la confidencialidad de determinada información). 201 3.4.1.2 Trabajos previos 203

3.4.2 Descripción del modelo 206 3.4.2.1 Desarrollo de la zona y plan de producción 208 3.4.2.2 Estado del área del proyecto 209 3.4.2.3 Un conjunto de modos operativos 212 3.4.2.4 Método de evaluación de proyectos 214

3.4.3 Aplicación práctica del modelo 223

115


3.1 INTRODUCCIÓN

"Cash is King" - El efectivo es el rey

"Muchos ejecutivos piensan que si ellos pueden encontrar la forma de incrementar sus beneficios, la cotización de sus acciones subirá, aún cuando dichos beneficios más altos no supongan ningún cambio económico básico. En otras palabras, los ejecutivos piensan que ellos son sabios y que el mercado es tonto...

El mercado es sabio. El tonto es el administrador corporativo que cree en la mística del BPA."^

En la toma de decisiones, a la hora de Invertir, es sustancial contar con una evaluación completa del proyecto. Esta toma de decisiones estará basada en un análisis lo mas amplio posible abarcando aspectos de tipo:

- Técnico - Riesgo

- Económico - Intangibles

- Financiero

Un análisis completo debe abarcar todos estos aspectos para disponer de los elementos necesarios para una apreciación correcta de la situación, si bien, dependiendo del proyecto pueda prevalecer alguno de ellos a la hora de decidir.

El estudio de la rentabilidad es un proceso valioso para el conocimiento y la consiguiente toma de decisiones en la empresa, o por parte de los inversores, que adquiere su importancia por la comparación con otras empresas de similares características o bien con las mismas magnitudes de la propia empresa en años anteriores. Es importante, para que estas comparaciones puedan resultar válidas para obtener conclusiones, que las cifras utilizadas para obtener los ratios de rentabilidad sean lo más homogéneas posibles.

' The Wall Street Journal, 1 de octubre de 1974.

116


La rentabilidad es la medida del rendimiento o beneficio obtenido en relación con una magnitud necesaria para obtenerlo. Las más utilizadas son las siguientes:

• Comercial: es la medida del beneficio obtenido sobre el volumen de ventas.

• Económico: es el beneficio que genera la compañía por la utilización de sus activos.

• Financiero: es el beneficio que obtienen los accionistas con las inversiones que realizan en la compañía.

Se va a desarrollar, por su interés, la rentabilidad económica y la rentabilidad financiera para llegar finalmente a la definición de apalancamiento.

Rentabilidad económica.

La rentabilidad económica, en adelante RE, conocida también como "return on assets", es la relación entre el beneficio obtenido por la empresa antes de intereses e impuestos (BAIT) y la inversión incurrida por la misma para su obtención, es decir, el activo real.

BAIT BENEFICIO ECONÓMICO RE = =

ACTIVO REAL INVERSIÓN EMPRESA

Esta rentabilidad mide la capacidad que tienen ios activos de una empresa para generar beneficio sin tener en cuenta la estructura financiera de la empresa, es decir, con independencia de dónde procedan los recursos obtenidos para financiarlos.

Por esta razón, el beneficio utilizado para el cálculo de este ratio es el beneficio antes de intereses e impuestos, es el resultado de explotación de la cuenta de pérdidas y ganancias, que no está afectado por la estructura financiera de la empresa. Tampoco se incluyen los gastos e ingresos extraordinarios y, de este modo, no se ve distorsionada la rentabilidad por resultados atípleos incluidos aquellos correspondientes a ejercicios anteriores.

117


Se entenderá por inversión o activo todos los bienes y derecinos propiedad de la empresa, aunque caben algunas nnatizaciones; si existen activos improductivos no deberían incluirse en el cálculo del ratio ya que no contribuyen a la obtención de beneficios. Por otra parte debe tenerse en cuenta el momento en el que los activos comienzan a contribuir en la generación de ingresos. Si, por ejemplo, un activo de valor significativo ha sido adquirido o ha entrado en funcionamiento al final del ejercicio y, por tanto, ha contribuido a la actividad productiva durante un corto espacio de tiempo, debería incluirse en el cálculo de la RE sólo en la parte que haya contribuido a la generación de beneficios. Debido a esta causa, el denominador en el ratio debería clasificarse como Activo Funcional, en lugar de Activo Real.

Otro aspecto a tener en cuenta, es la valoración de los activos. Los activos contabilizados se encuentran registrados a su coste histórico, que en el caso de los inmuebles, fundamentalmente, pueden diferir de forma sustancial de su valor actual de mercado. Para la determinación de la rentabilidad económica se recomienda el valor de mercado, lo que permitiría realizar comparaciones más homogéneas entre distintas empresas, independientemente de la antigüedad de adquisición de sus respectivos activos, si bien tiene como inconveniente la dificultad en la obtención de esta información.

Para un estudio más exhaustivo de la RE se puede descomponer en dos partes; multiplicando y dividiendo por las ventas se obtendrá:

BAI VENTAS BAIT VENTAS RE = *.

ACTIVO F. VENTAS VENTAS VENTAS

= MARGEN ECONÓMICO * ROTACIÓN ACTIVO

Así se obtiene más información porque se conoce el margen económico, que representa una medida de la rentabilidad comercial y la rotación, que es el grado de utilización de los activos, facilitando conocer la forma de alcanzar la rentabilidad. Podría obtenerse un incremento de la RE a través del aumento de cualquiera de los dos componentes, pero habitualmente la empresa opta por una de las dos políticas estratégicas, un margen alto si la rotación no es muy elevada, o una alta rotación cuando el margen es bajo, en función de la elasticidad de la demanda condicionada por la competencia u otros factores del mercado.

118

Métodos de análisis económico fínancíeros de valoración de los proyectos mineros

La desagregación de la RE proporciona información para conocer ios puntos fuertes y débiles de la empresa, que comparada con la información de su sector y de la propia evolución temporal de la empresa, facilita la toma de decisiones adecuadas para optimizar la rentabilidad.

Cuanto mayor sea la RE significará que la empresa cuenta con una mayor productividad de sus activos y una mayor eficiencia. Debe ser, como mínimo, capaz de satisfacer el coste de la financiación ajena y los dividendos exigidos por los accionistas

Rentabilidad Financiera

La rentabilidad financiera, en adelante RF, también llamada "return on equity", uno de los ratios más importantes de la empresa, es la comparación entre el beneficio neto después de impuestos y los fondos propios.

RF = BENEFICIO NETO / FONDOS PROPIOS

Este ratio es la tasa con que la empresa remunera las inversiones de sus propietarios.

El beneficio utilizado para hallar este ratio es el beneficio después de intereses e impuestos, ya que es la retribución de los capitales propios que se usan en el proceso productivo. Es importante destacar que, normalmente, los resultados extraordinarios no serán incluidos en este cálculo, por la distorsión que producirían por su carácter atípico.

Los fondos propios que han contribuido a generar el beneficio son los que serán tomados en cuenta para el cálculo de la RF teniendo en cuenta el momento en el que son aportados por los accionistas o generados por la propia empresa como beneficios no distribuidos. Como regla general se puede utilizar la media de los fondos propios del ejercicio.

La RF puede desglosarse en diferentes componentes para obtener una mayor información acerca de éstos; para ello se multiplica y divide por las ventas y el activo.

BENEFICIO NETO VENTAS ACTIVO TOTAL RF = * *

FONDOS PROPIOS VENTAS ACTIVO TOTAL

119


BENEFICIO NETO VENTAS ACTIVO TOTAL * *

VENTAS ACTIVO TOTAL FONDOS PROPIOS

= MARGEN FINANCIERO * ROTACIÓN ACTIVO * ENDEUDAMIENTO

Obtenidos estos componentes, puede actuarse sobre cada uno de ellos con el objetivo de incrementar la rentabilidad financiera. Por ejemplo, podría actuarse sobre el margen financiero aumentando el beneficio mediante políticas de ahorro fiscal, el aumento del precio de venta o la disminución de los gastos generales. Asimismo, se puede influir aumentando la rotación del activo con políticas comerciales dirigidas al aumento de las ventas o disminución de inventarios para una misma cifra de actividad.

Apalancamiento Operativo

El apalancamiento operativo relaciona las variaciones del beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) con las variaciones de las ventas; es una medida de elasticidad, ya que mide el porcentaje de variación del BAIT cuando las ventas varían un 1 %.

A BAIT

BAIT A0= -

A Ventas

Ventas

Cuando una empresa alcanza el punto puerto, es decir, sus ingresos totales son iguales a sus costes totales, y sus costes fijos son constantes, el efecto palanca, provoca que un incremento en el volumen de ventas, ocasione una variación más que proporcional de los beneficios.

Apalancamiento Financiero y Relación entre Rentabilidad Económica y Rentabilidad Financiera

El apalancamiento financiero es el indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con sus activos o patrimonio, es decir, tiace referencia a la utilización de recursos ajenos en la financiación

120


de una empresa. Consiste en la utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio.

BAI ACTIVO TOTAL APALANCAMIENTO FINANCffiRO = *

BAIT FONDOS PROPIOS

(Siendo BAI el beneficio antes de intereses y BAIT el beneficio antes de intereses e impuestos). La diferencia entre el numerador y el denominador del primer término de la ecuación son los intereses, es decir, el coste de utilización de los recursos ajenos. La diferencia a la segunda parte de la ecuación corresponde a los recursos ajenos empleados en la financiación del activo.

Cuando esta medida sea mayor que la unidad, existirá apalancamiento, lo que significa que a la empresa le interesa endeudarse para financiar los activos. Cierto es que no puede generalizarse en todos los casos, dependerá de la situación con que cuente la empresa, ya que endeudarse, podría ser perjudicial para la solvencia de la empresa, contar con un endeudamiento excesivo, por ello deberá hacerse un estudio pormenorizado en cada uno de ios casos.

Sin embargo, si el apalancamiento es menor que la unidad surgirá el efecto contrarío, el efecto de las deudas sobre la rentabilidad del accionista será negativo. Si la RE es mayor que el coste de los recursos ajenos, el apalancamiento es positivo, tiene un efecto expansivo, por tanto, este apalancamiento contribuye a incrementar la rentabilidad de los fondos propios. En caso contrario, cuando la RE sea menor que el coste de los recursos ajenos, el apalancamiento será negativo, teniendo un efecto contractivo, con lo que será más beneficioso para la empresa su financiación con recursos propios.

El estudio detallado de la rentabilidad tanto económica como financiera, su evolución temporal y su comparación con otras empresas del sector permitirá un mejor conocimiento de los resultados de la empresa y de las posibles medidas para mejorarlos.

El cálculo de la rentabilidad económica y financiera y su desagregación en los ratios que las determinan es un método indispensable para obtener conocimiento sobre el funcionamiento de la empresa.

121


Por una parte, la rentabilidad económica, hallada como el cociente entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el activo de la empresa, muestra el beneficio que genera una compañía por la utilización de sus activos, independientemente de las fuentes de financiación utilizadas. Por otro lado, la rentabilidad financiera, calculada como el cociente entre el beneficio neto, es decir, después de intereses e impuestos, permite observar el beneficio obtenido por los accionistas por las inversiones que realizan en la empresa.

El modelo económico se basa en una sucesión de flujos de fondos, los cuales atendiendo a sus cuantías y su ocurrencia en el tiempo, determinaran el posible atractivo económico del proyecto, sin olvidar que la decisión es subjetiva y dependerá la aceptación o rechazo del decisor y de las circunstancias (facilidad de acceso al mercado de capitales, atractivo de otras oportunidades de inversión...).

Ya se ha comentado que la explotación minera difiere netamente de otras actividades industriales, debiéndose tener en cuenta especialmente relacionados con la problemática de la valoración:

- Agotamiento progresivo e inexorable del objeto de las actividades: el yacimiento

- Subordinación estricta del negocio minero a la cantidad, calidad, calidad, disposición y variabilidad del cuerpo mineralizado explotable; ello acentúa la individualidad de las minas.

- Crecimiento más acusado de costes con el paso del tiempo, conforme aumenta la profundidad de las explotaciones (el 90 por ciento de los beneficios sale de los primeros 300 m).

- Necesidad Insoslayable de implantar la explotación allí donde se encuentre el yacimiento, al margen de consideraciones legales, políticas o económico-sociales.

Todas estas características hacen que la minería no revista singular atractivo para el capital. La separación espacial entre los centros mineros y los de actividad financiera, refuerza ese desinterés del inversor, generalmente poco informado sobre la auténtica naturaleza de la industria extractiva, y adverso potencialménte hacia la misma.

Pero tampoco para el financiero dominador del tema las perspectivas son especialmente alentadoras. La irregularidad de los precios de muchos

122


metales, la especulación, lacra básica de la minería, la larga duración del período inicial sin rentabilidad, colaboran en encarecer las inversiones mineras, condicionándolas, a la postre, a exigencias de altas rentabilidades, difíciles de conseguir.

Sólo una claridad meridiana en la exposición del valor de una expectativa minera, junto a una doble confianza, en el método de valoración utilizado y en la honestidad y capacidad de quienes la hayan evaluado, podrán allanar parcialmente los obstáculos financieros, que ofrece el sector extractivo, y hacer más viable la canalización de recursos hacia una investigación minera que asegure el futuro abastecimiento industrial.

Aunque la minería, en cuanto actividad, se muestre tan peculiar, en cambio, los aspectos de valoración de los negocios mineros no presentan, en cuanto a método valorador, mayor dificultad que la de cualquier otra industria sujeta a una depreciación progresiva de los recursos invertidos.

Con todo, la aplicación de tal método común de evaluación resulta en la práctica minera relativamente más complicada por:

o La difícil predicción de algunos aspectos de mercado, que se traduce en niveles más altos de riesgo e incertidumbre para los proyectos.

o La imposibilidad de prever pormenorizadamente la marcha de la explotación, por desconocimiento, en su detalle cotidiano, de la contextura del criadero.

o La vida posible del proyecto, mucho más condicionado en su duración.

Si nos referimos a yacimientos que puedan descubrirse mediante un programa de investigación, las dificultades se multiplican. Por una parte, la tarea de evaluación económica se refiere a un yacimiento que es sólo una de las piezas que integran un negocio minero, y el procedimiento valorador para yacimientos no ha estado nunca tan claro ni desarrollado como en el caso del conjunto del proyecto minero. Por otra, el cuerpo mineralizado a descubrir es, antes de acometer la investigación, mera sombra poblada de incógnitas, agrupables, como mucho, en un abanico de posibilidades.

Con lo que, todos ios riesgos geológicos de gran envergadura, que caracterizan y acompañan las etapas iniciales de investigación minera, están

123


presentes y deben contar a la hora de la valoración económica de la expectativa; sólo tras la realización de todas las campañas de investigación podrán ser reducidos, hasta mínimos conocidos durante la fase de evaluación, con la que terminará el hallazgo y estudio del yacimiento, previa a su explotación.

La valoración minera se centra en estimar los resultados de cada ejercicio de la futura explotación, y distinguir sobre los mismos el influjo particular de los factores que contribuyen a su establecimiento, entre ellos el yacimiento mineral.

El objetivo fundamental de este capítulo estriba en dar a conocer los métodos más habituales utilizados por los expertos en valoración de empresas sin que ello suponga una enumeración exhaustiva de los métodos disponibles.

Es importante constatar que cualquiera de los métodos descritos más adelante permite llegar a justificar un valor para la empresa objeto de la valoración, el cual no deja de ser eso, un valor. Es decir, algo que el experto determina en abstracto, pero que en algunas ocasiones puede que llegue a no tener nada que ver con el precio de transacción que al final se determine, ya que al final éste siempre será objeto de una negociación. En otras palabras el valor de la empresa es algo que se puede llegar a fijar en abstracto (admitiendo siempre determinados supuestos), mientras que el precio es algo que sólo podrá determinarse incorporando todos los elementos subjetivos que irán apareciendo a lo largo del proceso de negociación.

El valor que se puede llegar a establecer por alguno de los métodos que más adelante se exponen, sólo servirá de base de partida para iniciar la negociación. En consecuencia, cometería un grave error quien aspirase a fijar el precio de transacción de una empresa por una fórmula matemática o por un método, por muy sofisticado que pueda parecer.

Debemos tener en cuenta que el proceso de valoración tiene como finalidad determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual puede situarse el valor de un determinado negocio, no es por lo tanto una cifra única y exacta y que dicho proceso tiene por objeto determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor de mercado o precio, siendo esta consideración importante y que no debemos olvidar.

Las fórmulas y métodos suministran procedimientos para determinar el valor de la empresa desde una determinada perspectiva, por lo cual, a lo más que se puede aspirar aplicando uno de los métodos tradicionales de valoración

124


es, como define la UEC, a fijar el importe máximo que un inversor concreto puede destinar a la adquisición de una empresa teniendo en cuenta sus actuales posibilidades subjetivas (límite superior) o el importe mínimo que el vendedor podría solicitar por aquella (límite inferior).

Aclarados los aspectos anteriores, en los apartados siguientes se exponen los métodos y fórmulas que, bien por su simplicidad o por su aproximación a la realidad, acorde con la moderna teoría financiera, son los más utilizados en procedimientos de evaluación.

3.2 MÉTODOS DE ANÁLISIS

3.2.1 Fórmulas y métodos relacionados con la información contable

Los que se exponen a continuación son métodos que de alguna forma tienden a basar el valor que se asignará a la empresa, en su balance o, en otras palabras, en su situación patrimonial.

3.2.1.1 Valor Contable

También llamado valor en libros o patrimonio neto, se obtiene por diferencia entre el activo total y el pasivo exigible reflejados en la contabilidad. Es una mala aproximación del valor de la empresa, estando lejos de la realidad.

Es un método poco utilizado, tan solo en algunas empresas familiares, en momentos de separación o entrada de socios.

Valor contable de la empresa (Patrimonio contable neto)

=

CALCULO

Valor contable del activo total

-

Valor contable de la deuda total (Pasivo exigible)

=

Valor contable de los fondos propios

3.2.1.2 Patrimonio Neto corregido

También se conoce con la denominación de valor intrínseco y es la diferencia entre activo total y pasivo exigible, después de introducir en los

125


valores contables de aquellos, las correcciones que la realidad indica como necesarias y que por alguna razón no estaban reflejadas en la contabilidad.

Utilizaremos la denominación «A» para referirnos al patrimonio neto corregido o activo real neto, como lo denominan algunos autores. Así pues,

A=Ar-Pr

De entre las correcciones que más usualmente se introducen en los estados contables para determinar el patrimonio neto corregido conviene citar:

- Clientes incobrables entre las cuentas por cobrar

- Existencias que por alguna razón convenga desvalorizar (o revaiorizar)

- Plusvalías de terrenos

- Ajuste de las diversas partidas del inmovilizado

- Ajustes en la cartera de valores

- Reconocimiento de deudas o cargas que por alguna razón no figurasen en el pasivo contable.

En cierta manera perfecciona el método del valor contable haciéndolo mas fiable, utiliza el criterio de actualización o regularización de los valores contables de los activos y pasivos a valores de mercado.

La utilización es la misma que en el método anterior, siendo poco utilizado como fin en sí mismo, no incluye la valoración de los activos inmateriales o intangibles (fondo de comercio), aunque es un elemento auxiliar importante en la determinación del valor de la empresa por el método de rentabilidad.

Valor contable ajustado de la empresa (Patrimonio contable neto ajustado)

=

Valor contable del activo total actulizado -

CALCULO

Valor contable de la deuda total actualizada (Pasivo exígible)

Valor contable de los fondos propios

+/-Plusvalía ó minusvalía

126


3.2.1.3 Valor sustancial

Inversión total (empleo de recursos) que es necesario comprometer en la empresa para asegurar la permanencia del beneficio.

Es un punto de vista «de activo», es decir, prescindiendo totalmente de cómo se van a obtener los recursos necesarios para financiar las inversiones que aseguran que la empresa podrá mantener indefinidamente la marcha del momento de la valoración.

Para el cálculo del valor sustancial se parte del activo corregido y se separan del mismo todas aquellas partidas que no son estrictamente necesaria para asegurar la continuidad del negocio (activo extrafuncional). Siguiendo con el mismo criterio, habrá que incorporar al valor sustancial todas aquellas partidas que aunque no estén reflejadas en el balance en el momento de la valoración, son necesarias para asegurar la continuidad del negocio (valor de reposición de los bienes en régimen de leasing y reparaciones previstas).

Así pues, se puede asimilar el valor sustancial al valor de reposición de los activos netos necesarios para la explotación, que coincide con el capital que sería necesario, para construir una empresa de características análogas a las de la que se está valorando teniendo en cuenta el estado en que aquella se encuentra y su capacidad para asegurar la continuidad del negocio.

Valor sustancial Brato

Valor sustancial neto

CALCULO

Valor sustancial bnito

Valor del activo total necesario actualizado o revalorizado

Valor contable de la deuda total actualizada

Patrimonio contable neto ajustado valor activos innecesarios

3.2.1.4 Valor de liquidación

Es una estimación del valor que podrían alcanzar los activos de la empresa vendidos desmembradamente. Es evidente que este valor no depende de ninguna fórmula y que sólo puede ser fijado por expertos conocedores del mercado de los bienes de los que la empresa es poseedora.

127


Se basa en el valor de venta de los activos y en la cancelación de las deudas, ignorando los flujos de fondos a generar en el futuro, se centra en los flujos ciertos por la venta de los activos: valor actual líquido. Presta una atención especial a la cuestión fiscal e intenta "liquidar el fondo de comercio".

Es utilizado en situaciones de liquidación de empresas como la liquidación forzosa, estando obligada a vender o en liquidaciones ordenadas, encontrando al mejor postor para cada activo.

Valor de liquidación de la empresa

CALCULO

Patrimonio contable neto ajustado "líquido" (1)

Gastos de liquidación (2)

(1)

(2)

En liquidación forzosa, no coincidirá con el PCNA. En liquidación ordenada, posiblemente coincida.

indemnizaciones a empleados, gastos notariales, gastos fiscales, etc.

3.2.2 Valor en rentabilidad o en rendimiento

Todas las definiciones de los apartados anteriores adolecen de un mismo defecto: no tienen en cuenta para nada la marcha económica de la empresa ni las expectativas de rentabilidad y, sin embargo, éstos son factores absolutamente determinantes a la hora de fijar un posible valor. Valga para ilustrarlo el ejemplo del poseedor de una acción cuya única motivación para retenerla reside en el dividendo que la citada acción le proporciona año tras año. Si esta expectativa fuera a mantenerse indefinidamente tal acción podría valorarse como una renta perpetua de anualidad igual al dividendo y que puede capitalizarse de acuerdo con la fórmula:

D W =

siendo ¡ la tasa de descuento de la renta perpetua.

128


Dado que en definitiva una acción no es más que la representación de una parte alícuota del capital de la empresa, lo anterior es extrapolable a la valoración de la empresa.

3.2.2 1 Valor de rendimiento financiero

La fórmula expuesta en el apartado anterior constituye, como queda dicho, un método de valoración de una empresa a partir del rendimiento financiero de sus acciones. Obviamente, si bien la fórmula en sí resulta simple, no está exenta de dificultades a la hora de intentar aplicarla. A modo de reflexión, piénsese en los siguientes extremos:

- ¿Puede asumirse un dividendo constante a perpetuidad?

- ¿ Cuál es la tasa de descuento apropiada?

- ¿Es asumible que el inversor se conforme con el dividendo como único rendimiento financiero?

Valor = PER x Beneficio Neto

PER = Cotización de la acción / Beneficio por acción

La cotización de la acción la facilita la bolsa y el beneficio por acción se obtiene dividiendo el beneficio neto global entre el número de acciones.

El PER es la referencia dominante en el mercado bursátil e indica el número de veces que la bolsa acepta pagar el beneficio de un título.

3.2.2.2 Valor de rentabilidad

Este procedimiento propone la capitalización del beneficio (que no del dividendo) como una renta temporal y por lo tanto, asigna a la empresa un valor de rentabilidad que se calcula como

Vr = ani X Beneficio Neto

(1) Hipótesis de estabilidad

129


ani = Valor actual a un tipo i (tasa de rentabilidad exigida) de una renta unitaria durante n años, o de una renta unitaria por tiempo indefinido.

- Renta unitaria: ani =1/t

- Renta temporal: a^ = (1/1+t) +{1/(1+tf}+.. . .+ {1/(1+t)"}

Tanto el anterior como este método tienen como características el que poseen un punto de vista dinámico, teniendo en cuenta el futuro del negocio y valorando la empresa por la estimación de la rentabilidad futura.

Ejemplo. -

Valor actual neto de una renta unitaria recibida durante n años y descontada a la tasa i.

Número de años que se percibe la renta unitaria (n)

Tasa de descuento

1 0 %

1 5 %

2 0 %

2 5 %

3 0 %

3

2,49

2,28

2,11

1,95

1,82

5

3,79

3,35

2,99

2,69

2,44

10

6,14

5,02

4,19

3,57

3,09

15

7,61

5,85

4,68

3,86

3,27

20

8,51

6,26

4,87

3,95

3,32

Infinitos

10,00

6,67

5,00

4,00

3,33

130


3.2.2.3 Método clásico

En Europa se ha utilizado tradicionalmente un método híbrido que contempla simultáneamente el valor patrimonial y el valor de rentabilidad con lo cual el valor global asignado a la empresa puede expresarse como:

W = A + n x B (1,5<n<3)

El valor de una empresa es igual al valor de su activo neto más el valor del fondo de comercio

El fondo de comercio se valora como n veces el beneficio neto de la empresa, o como un determinado porcentaje de la facturación.

Cálculo:

Empresas industriales:

Valor de empresa = Valor contable ajustado + (n x B)

n: Coeficiente (1 ,5-3)

B: Beneficio neto

- Empresas comerciales:

Valor de empresa = Valor contable ajustado + (z x F)

z: Porcentaje de la cifra de ventas

F: Facturación

En algunos países existen tablas que establecen por zonas geográficas los valores de n en función del tipo de negocio.

3.2.3 Métodos que utilizan el fondo de comercio

En valoración de empresas se ha hecho un auténtico abuso de la utilización del concepto de fondo de comercio. Podría hacerse una lista interminable de las definiciones que se pueden encontrar en los tratados y manuales sobre el citado concepto. Sin embargo, aquí nos referimos al fondo de comercio en el sentido más americano del término, es decir, como good will.

131


Admitiremos que en el activo de una empresa hay que incorporar una partida que no se puede contemplar desde la contabilidad, en tanto en cuanto esta partida sea el resultado de capitalizar por algún procedimiento el «buen futuro» de la empresa en cuestión.

3.2.3.1 Método de la UEC (1961)

La Unión Europea de Expertos contables Económicos y Financieros recomienda para el cálculo del good will un procedimiento basado en el concepto de superbeneficio (SB), entendiendo por tal concepto la diferencia entre el beneficio que la empresa espera obtener de su explotación y el rendimiento financiero que la inversión efectuada en la empresa (W = valor global) produciría si los recursos comprometidos fueran invertidos a una tasa de interés sin riesgo.

Método simplificado. El valor de una empresa es el valor sustancial neto revaluado más el valor del fondo de comercio, que se obtiene capitalizando, por aplicación de un coeficiente (an¡) un superbeneficio igual a la diferencia entre el beneficio neto y la colocación del activo neto revaluado en el mercado de capitales a un tipo de interés i.

Calculo

En este caso al good will le corresponderá el valor:

GW=aniX(B-ixW)

y el valor global de la empresa se obtendría a partir de:

W = VS + GW

O lo que es lo mismo:

W = VS + ani X (B - i X W)

Donde,

VS ó A = Activo neto revaluado o valor sustancial neto

ani = Valor actual, a un tipo i (tasa de rentabilidad exigida), de n anualidades unitarias, con n entre 5 y 8 años.

132


B = Beneficio neto del último año o el previsto para el año próximo,

i = Tipo de interés de colocación alternativa.

Método ordinario. El valor de una empresa es igual al valor sustancial neto más el fondo de comercio, que se calcula capitalizando a interés compuesto (ani) un "superbeneficio" que es el excedente, sobre el beneficio, del rendimiento obtenido por la empresa en la colocación a una tasa sin riesgo i de un capital al valor global W

Cálculo

W = VS + an¡ ( B - i W )

VS + Bni X B W =

1 + i ani

La propia UEC, ha reconocido con posterioridad que cualquiera de estos métodos no dejan de ser sucedáneos que intentan aproximarse a la determinación del valor de la empresa pero que el único método válido es el de valoración de inversiones (descuento de los flujos de caja), siendo este el método que tradicionalmente se ha usado en Estados Unidos.

3.2.4 Método del descuento de los flujos de caja (DCF-Discounted Cash Flow)

Este es el método que la UEC recomienda a los censores, como método teórico correcto en su Recomendación sobre procedimientos para valoración de empresas publicada por la Comisión de Técnicas de Investigación de la Unión.

El valor teórico correcto de la empresa es el valor actual de todos los flujos netos futuros que espera percibir el inversor. Se trataría pues, de descontar todos los excedentes financieros futuros de la empresa, que pudieran llegar a repartirse sin poner en entredicho la capacidad de la

133


empresa para seguir produciendo tales excedentes (considerando también excedente el valor residual de la empresa al final del período de referencia).

Se calcula el valor de la empresa por estimación de los flujos de dinero —cash flows (CF)- que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos.

El valor de la empresa para los accionistas vendrá determinado por la diferencia entre el valor operativo y el valor de la deuda. El valor operativo será el valor actualizado de los flujos de caja operativos libres, mientras que el de la deuda será el valor actual de los flujos de caja de los acreedores.

1 '

VALOR

OPE RATTVO

VALOR DÉLAS

ACaONES

VALOR DÉLA DEUDA

H

4—

Flujos de caja Operativos

Flujos de caja para los accionistas

+ Flujos de caja para los acreedores

Figura 3.1 Valor operativo de la enq)resa^

• Fuente : Copeland et al. (1990) 134


HIGH CORRELATION BETWEEN MARKET VALUÉ AND DFC VALUÉ FOR 35COMPANIES

Market/book valué

11.00

10.00

9.00

S.OO

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

\ - 1 L

1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 S.OO

DCF/ book vslue (using Valué t ine forecssts)

9.00 10.00

Figura 3.2 HIGH CORRELATION BETWEEN MARKET VALUÉ AND DCF VALUÉ FOR 35 COMPANIES

Obviamente, este método depara las dos grandes incógnitas que plantea cualquier procedimiento de análisis y selección de inversiones, es decir, fijar un horizonte y determinar la tasa de descuento apropiada.

Además, en la práctica resulta muy difícil llegar a determinar con cierta precisión las corrientes monetarias de uno u otro signo, ya que éstas no están contempladas en el balance ni en la cuenta de resultados, que son los dos estados económico-financieros con los que habitualmente se puede contar.

Sin embargo, es importante destacar aquí que, si bien la UEC define el DCF como el método teóricamente correcto, pone también mucho énfasis en las dificultades de aplicación que éste comporta y por ello dentro del propio texto de la citada directriz menciona otros métodos que si bien no considera teóricamente tan satisfactorios, son de mayor aplicabilidad en el terreno práctico de las valoraciones. Entre ellos cabe citar:

- Valor de rendimiento (capitalización de beneficios futuros)

- Valor promedio (V. Sustancial, V. rendimiento)

- Capitalización temporal de superbeneficios.

Se insiste de nuevo, al final de la directriz, en que los anteriores no dejan de ser sucedáneos del auténtico método correcto desde el punto de vista teórico.

135


Cálculo

El proceso a seguir para la valoración puede quedar resumido en cuatro etapas:

1. Predicción del flujo de caja de libre disposición

2. Estimación del coste de capital

3. Estimación del valor de continuidad

4. Cálculo e interpretación de los resultados

Valor de empresa = [CFi / (1 + k)] + = [CF2 / (1 + k f ] + +

+ [{CFn +VRn) / (1 + k)"] .

CF¡: Flujo de fondos generado por la empresa en el periodo i.

VRn: Valor residual de la empresa en el año n.

k : Tasa de descuento o actualización apropiada para el riesgo de los flujos de fondos.

FLUJOS DE FONBOS Flujos de fondos libres para el accionista y proveedores de la deuda

II. Flujos de fondos disponibles para el accionista (incluidos los dividendos distribuidos)

III. Flujos de fondos disponibles para los proveedores de deuda

TASA DE DESCUENTO WACCC: Coste ponderado de la deuda (Kd) y capital (Ke)

Ke: Coste del capital 0 rentabilidad exigida a las acciones

Kd: Coste de la deuda

RESULTADO Valor total actual de la empresa

Valor de mercado actual de las acciones de la empresa

Valor de mercado actual de la deuda

Tabla 3.1

136


3.2.4.1 Desarrollo del Método Discounted Cash Flow

3.2.4.1.1 Tipos de flujos y tasas de descuento

- Discounted Cash Flow to Equity

Trata de valorar los recursos propios de la empresa medíante el descuento de los cash-flows esperados por los accionistas, que identifican con el cash-flow que queda después de descontar todos los gastos, los impuestos, y, tanto los intereses como la CAF de las deudas.

V = f C F rp , t t , (1 + i , ) '

CFrp: Cash-flows esperados para los accionistas

Ke : Coste de los Recursos Propios

- Discounted Cash Flow to Flrm

El valor de la empresa se obtiene tras descontar los cash-flows esperados después de substraer todos los gastos operativos y los impuestos, pero antes de las CAF (cuotas de amortización financiera) y los intereses de la deuda.

_ ^ CFempresa^

í = i ( 1 + C M P C ) ^

CF empresa: Cash-flows esperados de las empresa

CMPC: Coste Medio Ponderado de Capital

Dos enfogues para el cálculo del DCF

- Flujos de fondos libres (FCFF):

137


El dinero que queda disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y circulantes, suponiendo que no existen deuda y, que por tanto, no hay cargas financieras.

INGRESOS - Costes = BAIT (Beneficio operativo) - Impuestos sobre B° ._ = BAIDT + Provisiones + Amortizaciones . = FLUJO DE FONDOS BRUTO - Inversiones (Activo Fijo & Circ.)

FLUJO DE FONDOS LIBRE (Cash-flow Operativo descontado al CMPC (FCFF)

VA (FCFF) + VA (VR valor residual) = VA Operaciones + Activos no Operativos = Valor de la Compañía - Deuda

= Valor de los Accionistas

- Flujos de fondos disponibles para el accionista (FCFE)

El flujo de fondos disponibles para el accionista es el que queda después de haber cubierto las necesidades de inversión en activos fijos y en NOF, y de haber abonado las cargas financieras y devuelto el principal de la deuda que corresponda.

INGRESOS - Costes . BAIT - Pagos de intereses . BAT - Impuestos sobre B° BDT + Amortizaciones Cash-flow Bruto Operativo

138


- Inversiones (Activo Fijo & Circ.) - CAF (Pagos principal deuda) + Entradas nueva deuda FLUJO DE FONDOS DISPONIBLE PARA LOS ACCIONISTAS (Cash-flow para los Accionistas (FCFE) descontado al Ke

VA (FCFE) + VA(VRacc) + Activos no Operativos = Valor de los Accionistas

Podríamos hacer un inciso para comentar el Modelo de los dividendos.

En este modelo el valor de un negocio es el valor actualizado de los dividendos futuros a percibir por ios accionistas.

La filosofía de este método es simétrica a la de los flujos de caja, con la única diferencia de que en éste último se consideran todos los flujos disponibles (después de haber financiado la inversión) con independencia de que se paguen o no como dividendos).

Ambos métodos deben coincidir a largo plazo en la medida en que, en un momento u otro, todos los flujos disponibles para ios accionistas deberán ser percibidos por estos.

En consecuencia, al menos desde un punto de vista teórico, el valor actualizado de los dividendos debería coincidir con el obtenido mediante la actualización de los flujos de caja.

139


Tabla 3.2

TAREAS PARA VALORAR POR DCF

1. Estimación Flujos de Caja Futuros

Tiempo empleado: 60 % Importancia: 25 %

2> Estimación Tasa de descuento

Tiempo empleado: 5 % In^rtancia: 25 %

3. Estimación Valor Residual

Tiempo empleado: 5 % In5)oitancia: 25 %

4. Calculo e Interpretación de los resultados

Tiempo empleado: 30 % Inportancia: 25 %

Compresión de la compañía: estados financieros históricos, Plan estratégico.

Identificar componentes del CF (portadores de valor)

Determinar escenarios

Determinar Estructura Financiera Objetivo

Calculo del CMPC (FCFF)

Calculo de KU (FCFE)

Selección de la Formula

Selección del Horizonte Temporal

Estimación de Parámetros

Actuali2ar el VR

Testar los resultados

Interpretar resultados en fiínción del contexto

En la estimación de los flujos de caja futuros, una buena proyección requiere de forma previa el conocimiento de la actuación de la empresa en el pasado, a través del análisis de sus flujos de caja y los portadores claves de valor. La relación entre el flujo de caja disponible y los portadores de valor se expresa en la siguiente tabla:

140


Portadores de valor

' <^ La tasa de i mversion, Nuevas Inversiones

Netas BAI

í> El R O Í (tasa de rentabiUdad), BAT Capital Invertido

Tasa de crecimiento = ROÍ * Tasa de inversión

Tabla 3.3

Relación Flujo de caja disponible-Portadores de valor

Capital Invertido

BAI

1

X

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE

X

Tasa de R O Í

1 - Tasa de inversión

1

afra de Nueva

Inversión

Tabla 3.4

/

BAI

141


Tabla 3.5 Cuenta de Pérdidas y Ganancias Previstas

Em presa Año 1 Shortlife

Ventas 1000 1050 1100 1200 1300 1450

Gastos (700) (745) (790) (880) (970) (1105 )

Depreciación (200) (200) (200) (200) (200) (200)

B E N E F I C I O NETO 100 105 110 120 130 145

Empresa Año 1 2 3 4 5 6 Longlife Ventas 1000 1050 1100 1200 1300 1450

Gastos (700) (745) (790) (880) (970) (1105 )

Depreciación (200) (200) (200) (200) (200) (200)

BENEFICIO NETO 100 105 110 120 130 145

142


Tabla 3.6, Cuentas de Cash - flow previstas

L 0 n g l i f e

B E N E F i e l O N E T O

D e p r e c i a c i ó n

I n v e r s i ó n e n c a p I ta 1

I n c r e m e n t o C C

E fe c t i v o p a r a / d e l o s a c c i o n i s t a s

S h o r t l i f e

B E N E F i e l O N E T O

D e p r e c i a c l o n

I n V e r s i ó n e n c a p i t a 1

I n c r e m e n t o e e

E f e c t i v o p a r a / d e l o s a c c i o n i s t a s

A ñ 0 1

1 0 0

2 0 0

( 6 0 0 )

( 2 5 0 )

( 5 5 0 )

A ñ o 1

1 0 0

2 0 0

( 2 0 0 )

( 1 5 0 )

( 5 0 )

2

I O S

2 0 0

( 0 )

( 1 3 )

2 9 2

2

1 0 5

2 0 0

( 2 0 0 )

( 8 )

9 7

3

1 1 0

2 0 0

( 0 )

( 1 3 )

2 9 7

3

1 1 0

2 0 0

( 2 0 0 )

( 8 )

1 0 2

4

1 2 0

2 0 0

( 6 0 0 )

3 5

( 2 4 5 )

4

1 2 0

2 0 0

( 2 0 0 )

( 1 5 )

1 0 5

S

1 3 0

2 0 0

( 0 )

4 5

3 7 5

5

1 3 0

2 0 0

( 2 0 0 )

( 1 5 )

1 1 5

6

1 4 5

2 0 0

( 0 )

( 2 3 )

3 2 2

6

1 4 5

2 0 0

( 2 0 0 )

( 2 3 )

1 2 2

A c u m

7 1 0

1 2 0 0

( 1 2 0 0 )

( 2 1 9 )

4 9 1

A c u m

7 1 0

1 2 0 0

( 1 2 0 0 )

( 2 1 9 )

4 9 1

143


Empresa A

BAI (1) : 100 u-m. ROÍ : 20% Tasa de inversión : 25 % Tasa de crecimiento: 5 %

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

BAI 100 105,0 110,3 115,8

Inversión Neta 25 26,2 27,6 29,0

Flujo de Caja Neto 75 78,8 82,7 86,8

Empresa B

BAI (1) : 100 u.m ROÍ : 10% Tasa de inversión : 25 % Tasa de crecimiento: 2,5 %


BAI 100 102,5 105,06 107,68

Inversión Neta 25 25,62 26,26 26,92


Empresa C

BAI(l) R O Í

Tasa de inversión : Tasa de crecimiento:

: 100 u.m. : 20 % 40 %

8 %

144



BAI 100 108 116,6 126,0

Inversión Neta 40 43,2 46,6 50,4


3.2.4.1.2 Estimación del coste de capital

CMPC es la tasa de descuento utilizada para convertir los Cash-Flow futuros al valor actual, para todos los inversores.

El CMPC debe ser consistente con el enfoque de la valoración y con la definición del Cash-Flow:

- Recoger el coste de todos los recursos, deuda, capital y otros

- Después de impuestos

- Usa ratios de rentabilidad nominales

- Ajustado al riesgo que soporta cada inversor

- Usa valores de mercado para cada elemento

- Sujeto a cambios durante el horizonte tomado para el calculo de la inversión

Calcuio del CMPC

CMPC = Kb(1-Tc) _B_+ke _P V V

Kb = Coste de los recursos ajenos

Te = Tipo impositivo

B = Valor de mercado de los recursos ajenos

Ke = Coste del capital propio

P = Valor de mercado de los recursos propios

145


Pasos a seguir para el cálculo dei CMPC

a Paso 1.- Establecer ios valores de mercado para la estructura financiera

- Deuda externa

- Financiación mixta. Deuda convertible

- Intereses minoritarios

- Capital

Q Paso 2.- Estimar el coste de los recursos ajenos

- Deuda sinnple - Deuda en moneda extranjera

- Deuda basura - Leasing

- Deuda libre de Impuestos - Acciones preferentes

o Paso 3.- Estimar el coste del capital propio

- Modelo del CAPM - Modelo del APM

Paso 1. - Establecer los valores de mercado de la estructura Financiera

Se debe utilizar la estructura financiera objetivo, debiendo ser la estructura de capital la que prevalezca en el futuro, dando soluciones al problema de la referencia circular.

1.1. - Estimar el valor de mercado de la estructura actual

1.2. - Confrontar con la estructura de empresas comparables

1.3. - Revisar las estrategias futuras de la Dirección

1.1 Estimar el valor de mercado de la estructura actual.

Deben ser analizadas con especial atención las diferentes partidas que se muestran a continuación:

146


1.1.1 Deuda no convertible

El valor depende de tres factores: Compromiso acordado, seguridad del cumplimiento de los pagos y rentabilidad de activos financieros equivalentes.

Debemos identificar los pagos a realizar, determinar la calidad de la deuda, estimar la rentabilidad en bolsa de activos con cupones, vencimiento y calificación de deuda equivalentes y calcular el valor actual de la corriente de pagos a realizar, descontándolos a la rentabilidad en bolsa obtenida.

Casos especiales: Opciones sobre el tipo de interés, Swaps, Obligaciones en moneda extranjera, Leasing (financiero - operativo), Deuda amortizable

1.1.2 Financiación Mixta. Deuda convertible

Warrants.

Son derechos de compra de un determinado n° de acciones a un precio estipulado, pueden realizarse sobre bonos o acciones preferentes, suelen emitirse de 5 a 10 años de periodo hábil y al ser Opciones se utilizarán modelos de Options Pricing.

Activos convertibles.

Son una combinación de financiación con deuda no convertible, mas un número dado de warrants, el tipo de interés es menor, por el valor en si del warrant, y podemos utilizar modelos de Options Pricing.

1.1.3 Intereses Minoritarios

Son derechos de accionistas externos sobre una parte del negocio. Suelen generarse cuando en la adquisición de una empresa no se compra el total de acciones, o cuando se vende una parte de las acciones de una filial a terceros

Los Cash-Flow consolidados suelen incluir el correspondiente a los intereses minoritarios. Restar los intereses minoritarios del valor obtenido, para obtener el valor del capital

Para calcular su valor podemos atender a que si se comercian en bolsa o públicamente, se toma el precio de mercado de las acciones y en caso

147


contrario podemos valorar la participación en la filial acorde al DCF o bien si no hay información suficiente, puede usarse el PER o ROA de empresas similares.

1.1.4 Capital

Si se comercian en bolsa o públicamente, se toma el precio de mercado de las acciones y en caso contrario se debe desarrollar un valor implícito del capital actual, probando distintas cifras en el CMPC, obteniendo el valor del Capital a través de aplicar los distintos CMPC a los FCF calculados y elegir la alternativa introducida en el CMPC que genera un valor del capital a través del DCF, que sea similar a ella misma.

1.2 Confrontar con estructura de empresas comparables.

Se debe revisar si la estimación de la estructura actual es inusual.

Cuando se ha formado el valor implícito del Capital actual, debemos confirmar la razonabilidad del mismo.

1.3 Revisar las estrategias futuras de la Dirección.

Se deben analizar y discutir las políticas de la Dirección para la estructura de capital, para determinar su estructura objetivo, explícita o implícita y obtener información similar a través de los informes anuales internos y de informes de analistas financieros externos.

Paso 2. - Estimar el coste de los Recursos ajenos.

Podemos estimarlo función del tipo de Recurso ajeno, así pues:

2.1 Deuda Simple.

Debe tomarse el tipo de mercado actual en deudas de riesgo equivalente.

Cálculo del riesgo:

Ratios públicos Moody's o Standard Poor

A través de ratios financieros: Endeudamiento, cobertura de intereses, etc.

148


2.2 Deuda Basura.

El flujo de pagos prometido (cupón y principal) no coincide con el flujo de pagos esperado.

Los bonos basura tienen un índice de impagados muy grande, que se incrementa cuanto mayor sea su vencimiento.

En la práctica se acude a tablas estadísticas que indican la probabilidad de impago según el Rating de los bonos y el plazo de vencimiento.

2.3 Deuda Libre de Impuestos.

El cupón es inferior al de Mercado para bonos de riesgo equivalente, porque están exentos de impuestos para el inversor.

Se incluye en el CMPC a su coste actual de mercado, cuando se conoce, u otros equivalentes que sí se comercializan.

2.4 Deuda en Moneda Extranjera.

Normalmente los costes totales de endeudarse en moneda local o extranjera son similares debido a la paridad de tipos de interés.

En deudas a largo plazo se asume generalmente el tipo de cambio constante.

Relación de paridad del tipo de cambio:

1 + Kb = J < ^ (1 + ro ) Xf

Kb = Coste antes de impuestos de la deuda a " N " años, en moneda local

Xo = Tipo de cambio actual

Xf = Tipo de cambio a N años

ro = Tipo de interés de un bono a " N " años, en moneda extranjera

149

Métodos de análisis económico fínancíeros de valoración de ios proyectos mineros

Ejemplo:

Tipo de interés en moneda local = 7.25 %

Tipo de interés francos suizos bonos 1 año = 4%

Cambio actual =1.543francos/dólar

Cambio a 1 año = 1.4977 francos / dólar

Tipo de interés equivalente en moneda local = Kb =

1 + Kb = 1.543 (1+0.04) = 1.0715 ; K = 7.15% 1.4977

2.5 Leasing

Los leasing, financiero y operativos, son sustitutos de otros tipos de deuda.

2.6 Acciones preferentes.

El coste de acciones perpetuas, no amortizables y no convertibles es:

Kp = diy P

Kp = Coste de la acción preferente

div = Dividendo prometido

P = Precio de mercado de la acción

Paso 3. - Estimar el Coste del Capital Propio

3.1 Capital Asset Pricing Model C.A.P.M.

Ks = rf + ( E(r^) - Tf) p

Ks = Coste de los recursos propios 150


ff = Tasa de interés libre de riesgo

E(rm) = Rentabilidad estimada del mercado

E(rm) - rf = Prima de riesgo

P = Riesgo sistemático del capital, volatilidad de la rentabilidad de la compañía con respecto a la

del mercado

Pasos: - Determinar la tasa libre de riesgo

- Determinar la prima de riesgo

- Determinar la p de la compañía

Tasa libre de riesgo:

Es la rentabilidad de un activo o portfolio sin riesgo de impago, completamente, independientemente de la rentabilidad de ningún otro activo.

Rentabilidad de un portfolio con 3= O

En la práctica se usa el tipo de los Bonos del Tesoro a 10 años

- Aproximadamente el horizonte de los Cash Flow estimados

- Aproximadamente el horizonte mide el portfolio de los índices del mercado de valores (S&P 500)

Es menos sensible a cambios inesperados en la inflación que bonos a mayor vencimiento

- Su prima de liquidez es menor

Prima de riesgo:

Se define como la diferencia entre la rentabilidad estimada del mercado y la tasa libre de riesgo.

Basado en un portfolio S&P 500,1.926 a 1.992; 5-6%

151


- Horizonte temporal muy largo para eliminar los efectos de anomalías del corto plazo. Incluye guerras, depresiones, auges...

- Uso de media geométrica en vez de aritmética

- Tasa libre bonos del Tesoro a largo plazo

Basado en predicciones de los analistas

E(r^) = Diy + g S

Diy = Rentabilidad de los dividendos S&P 500 S

g = Tasa de crecimiento de los dividendos

Determinación de p:

Si la compañía cotiza, existen (3 publicados

Cuando los p publicados difieren unos de otros deberemos:

- Elegir el generado por empresa mas fiable

- Si difieren menos de 0.2, tomar la media

- Si difieren bastante mas de 0.2, tomar la media ponderada del sector

3.2. Arbitraje Pricing Model A.P.M.

El modelo A.P.M. es análogo al C.A.P.M., pero multifactorial

Ks= rf + ( E(Fi) - rf) 13i+ ( E(F2) - Pf) p2+ ... +(E(FK) - r,) Pk

152


E(Fk) = . Rentabilidad esperada de un portfolio que contiene k factores y es independiente de los otros.

Pk = Sensibilidad de la rentabilidad al factor k

Cada p mide la sensibilidad de la rentabilidad de la compañía a un factor independiente. Trabajos empíricos sugieren que existen cinco fundamentales:

- índice producción industrial

- Tipo de interés real a corto plazo

- Inflación a corto plazo

inflación a largo plazo

- Riesgo impago

La evidencia empírica confirma que A.P.IVI. explica la rentabilidad esperada mejor que el C.A.P.M.

El A.P.M. recoge el tipo de riesgo que es relevante.

3.2.4.1.3 Estimación del valor residual o valor de continuidad

Valor: FCN durante el Horizonte temporal considerado

+ FCN después del Horizonte temporal considerado

El valor de continuidad o valor residual es el valor de los cash-flows esperados después del Horizonte temporal que hemos considerado.

153


QCF Baños

• Valor Residual

Figura 3.3 Valor Residual como porcentaje del valor total para cuatro industrias distintas, tras considerar un horizonte temporal de 8 años

Etapas en la estimación del Valor Residual:

Etapa 1: Selección de la Fórmula

Técnicas para estimar el Valor Residual

1. - Seleccionar un HT Ío suficientemente grande.

Calcula el Valor Residual tras considerar un horizonte temporal lo suficientemente grande (75 o más años), tras el cuál cualquier VR es insignificantemente pequeño. La dificultad radica en estimar el CF de tantos años.

2. - Crecimiento constante del cash-flow.

Asume que el FCN crecerá a una tasa constante.

F C N M VR =

donde,

C M P C - g

154


FCNt+1 = FCN normalizado del primer año tras el HT considerado

CMPC = Coste Medio Ponderado de Capital

g = Esperada tasa de crecimiento del FCN a perpetuidad

NOTA: Esta fórmula es fácilmente manipulable. Es particularmente importante corregir el FCN para que sea consistente con la tasa de crecimiento que consideremos. Por ejemplo, si esta tasa es menor-como es normal-, entonces la proporción de BAI que necesita ser invertida es también menor. De aquí que en el periodo del VR el porcentaje de cada u.m. de BAI que llega a ser FCN sea mayor.

3. - Fórmula de los conductores de valor.

Expresa el VR en términos de los conductores de valor: ROÍ y la tasa de crecimiento.

BAUi (1-g/ROI) VR =

CMPC - g donde,

BAIt+1 = BAI normalizado del primer año tras el HT considerado

CMPC = Coste Medio Ponderado de Capital

g = Esperada tasa de crecimiento del BAI a perpetuidad

ROÍ = Esperada tasa de rentabilidad de las nuevas inversiones

Esta fórmula debe proporcionar el mismo resultado que la anterior, ya que los denominadores son los mismos y el numerador es sólo otra forma de expresar el FCN en términos de los conductores del valor. La expresión g /ROÍ representa la proporción del BAI invertida en nuevos capitales o tasa de inversión.

155


Etapa 2: Selección del Horizonte Temporal

El Horizonte Temporal elegido no debe afectar el valor de la compañía sino sólo la distribución de éste último entre el H T de valoración y el Valor Residual.

Debe ser lo suficientemente amplio como para que el negocio haya alcanzado una fase estable en sus operaciones, ya que cualquier enfoque del VR requiere, entre otras premisas, de unos márgenes, inversiones y ROÍ constantes.

En resumen, proponen elegir un amplio HT antes que uno pequeño. Recomiendan que dicho HT nunca sea inferior a 7 años y que no se vea condicionado por el periodo de planificación interna de la compañía.

Etapa 3: Estimación de Parámetros

BAI: Debe reflejar un nivel estabilizado de beneficios para la empresa en la mitad del ciclo. Los ingresos deben reflejar la tendencia de los últimos años pero ajustados a un punto medio del ciclo empresarial, los costes operativos deben calcularse sobre unos márgenes estables y los impuestos deben basarse en los tipos impositivos esperados a largo plazo.

FCN: Debemos analizar cuidadosamente cuánta inversión se requiere para mantener la tasa de crecimiento esperada. A menudo el crecimiento esperado en el periodo del VR es menor, por tanto la proporción de las nuevas inversiones sobre el BAI debe ser más pequeña.

ROÍ: El ROÍ de las nuevas inversiones debe ser consistente con las condiciones competitivas esperadas. La Teoría Económica sugiere que a l/p la competencia elimina los beneficios extraordinarios, por tanto, muchas empresas hacen ROÍ = CMPC. Si esperamos que la compañía mantenga su ventaja competitiva entonces debemos utilizar un ROÍ igual al de las antiguas inversiones.

Tasa de crecimiento: Pocas empresas pueden crecer por encima de la economía durante muchos años. Sugieren utilizar como tasa de crecimiento la esperada tasa de crecimiento del consumo a l/p para la industria más la inflación.

CMPC: Debe estar calculado en base a una sostenible estructura de capital y un riesgo consistente con las condiciones esperadas de la industria.

156


Pueden existir "Trampas potenciales" como son:

- Incorrectas extrapolaciones

- Conservadurismo ROÍ = CMPC

- Excesivo conservadurismo

Etapa 4: Actualizar el VR

El Valor Residual que hemos estimado es el valor de la empresa al final del Horizonte Temporal considerado. Esta estimación debe ser actualizada al CMPC antes de añadirse al FNC descontado del HT utilizado.

Cálculo e interpretación de los resultados

Deberíamos analizar una serie de preguntas, tales como:

Etapa 1: Cálculo y análisis de los resultados

¿Es el valor resultante consistente con los conductores de valor utilizados para la previsión?

¿Cómo es el valor resultante en comparación con el valor de mercado de empresa?

¿Existe algún resultado que requiera explicaciones adicionales?

¿Son creíbles y deseables los aspectos financieros de previsión?

Etaoa 2: Interpretar los resultados en función del contexto

¿En qué contexto se valora?

Inversor financiero a 3 años

- Salida a Bolsa

- Compra por competidor

157


3.2.4.2 Casos especiales

- Empresas Cíclicas

- Empresas en problemas

- Empresas con opciones sobre productos

- Empresas que no cotizan en bolsa

3.2.4.2.1 Empresas Cíclicas

Posibles soluciones:

- Ajustar el ratio de crecimiento esperado

• Si el año actual está en depresión económica y se espera recuperación, usar un ratio de crecimiento mayor en los primeros años

• En años de auge, a la inversa

inconvenientes:

• Utilizable con Beneficios bajos, pero no negativos

• Depende de la precisión de las predicciones macroeconómicas

- Usar un Beneficio promedio

Puede utilizarse en Empresas con perdidas en el año en curso.

El Beneficio promedio corrige el efecto el ciclo económico, ya que lo contiene.

• Si los Beneficios son bajos exclusivamente por el ciclo económico.

Tomar un periodo que contenga una recuperación y una recesión.

158


Con inflación alta tomar términos reales.

Alternativas: Obtener ROE o ROA promedios y aplicarlos al balance del año en curso.

inconvenientes: No tiene en cuenta cambios significativos en la Empresa

• Si los Beneficios son bajos por el ciclo económico y existen problemas particulares o cambios significativos.

El pasado no es una base razonable para proyectar el futuro.

Obtener ROE (B° neto/ Cap. Propio) o ROA (BAIT / Act. Neto) promedios de empresas similares, en sectores similares y aplicarlos al balance de la empresa a evaluar.

• Si existen rallos externos sobre la deuda de la Compañía;

Utiliza el ratio de Cobertura de cargas financieras (BAIT / Intereses). Pasos:

o Calcula la media de dicho ratio de todas las Compañías con su misma clasificación de deuda.

o Aplica el mismo, para obtener el BAIT de la Compañía evaluada.

o Convierte el BAIT en BDT

- Cálculo de los Cash-Flow en detalle

La sensibilidad de los Beneficios al ciclo es mucho mayor que la de los ingresos.

Pasos:

• Estimar los ingresos desde el periodo de recesión hasta la estabilidad.

• Estimar los costes a una tasa de crecimiento inferior.

159


- Incorporar el mayor riesgo en la tasa de descuento.

- Construir escenarios Optimistas - Pesimistas

3.2.4.2.2 Empresas en Problemas

La aplicación del método depende de la magnitud del problema.

- La Empresa tiene posibilidades de recuperación.

• Valorar la Empresa en vez del Capital Propio.

A menudo las empresas entran en situaciones delicadas por el exceso de deuda.

Utilizando los FCFF, se evitan FCFE negativos y cambios en apalancamiento.

• Utilizar Beneficios promedios.

Tomar el Beneficio promedio de un periodo en que la Empresa era saludable, como Beneficio del año base.

• Calculo de los Cash Flow en detalle.

Pueden incorporarse suposiciones concretas sobre el comportamiento de cada variable, en cada periodo.

Admite construir distintos escenarios, valorando la sensibilidad de las hipótesis efectuadas.

- Para la Empresa no se estiman posibilidades de recuperación.

El Método del Discounted Cash Flow implica continuidad en el futuro. Por tanto no es valido para este tipo de Empresas.

• Valor de Liquidación.

160


Calcular el valor neto de mercado de los activos y deducir la deuda pendiente, obtendremos el Valor del Capital Propio.

Problemas adicionales:

Existen activos que no pueden separarse o valorarse individualmente

La urgencia origina ventas a precios mas bajos

• Método de Options Pricing

Es el único medio para valorar el Capital Propio en los casos en que el valor de la deuda pendiente es mayor que el valor neto de mercado de los activos

3.2.4.2.3 Empresas con opciones sobre productos

Existe un problema al existir errores de doble valoración de las opciones, al incluirlo como una mayor tasa de crecimiento y añadirlo además al valor obtenido con el DCF.

Como posibles soluciones, se pueden aportar las siguientes:

- Valorar las opciones en el Mercado y añadirlo al valor obtenido con el modelo Dlscounted Cash Flow. No utilizable si no existe mercado para esa opción, o no es comercializable.

- Incrementar el ratio de crecimiento futuro.

• Utiliza el marco del modelo del DCF.

• El incremento en la tasa de crecimiento es subjetivo, generando Cash Flow irreales

- Utilizar modelos de Options Pricing para valorar las opciones y añadirlo al valor obtenido con el modelo Discounted Cash Flow.

161


3.2.4.2.4 Empresas que no cotizan en bolsa

Estimación de la tasa de descuento:

Problema: Los modelos de rentabilidad-riesgo, incluidos CAPM y APM usan parámetros estimados de precios y rentabilidades históricas.

- Utilizar 3 de compañías similares.

• Serán similares, si están en el mismo sector, con apaJancamientos operativo y financiero similares

• Existirá una buena estimación, cuando el grupo de empresas Similares es grande

- Utilizar" Accounting 3". El proceso de comparación es similar

• Los "Accounting p" se obtienen sobre beneficios, en vez de sobre rentabilidades

• Inconveniente: Sujeto a errores contables de medición y esta menos estudiado

- Utilizar Fundamentos Financieros

• Sobre la base de un grupo de variables fundamentales de empresas cotizadas se obtiene una regresión para el calculo dep.

• La calidad de la estimación depende de los imput de la empresa a valorar y de la regresión obtenida

Estimación de la tasa de p:

- Coste del capital y de la deuda en función del endeudamiento de la empresa.

o Tanto el coste déla deuda como el coste del capital crecen al aumentar el endeudamiento

o Relación:

162


- Coste de la deuda. - Se puede tantear el mercado con relativa facilidad.

- Coste del capital. - Modelo de Modigliani-Miller.

ka = k, + (ku - kd) (1-t) D/C ; ku = k. + kH(1-t)D/C l+(1+t)D/C

Este modelo funciona bien con endeudamientos no excesivamente elevados.

ku = Coste del capital cuando no hay deuda de ninguna clase

ka = Coste del capital en una situación apalancada

D = Deuda; C = Capital

T = Tasa impositiva; ka= Coste de la deuda

o Formulas simplificadas. Beta apalancada y no apalancada.

Hipótesis más restrictivas:

- La deuda es siempre contractable a la tasa sin riesgo, con independencia del grado de endeudamiento de la empresa. Con endeudamiento elevado implica errores importantes.

- Desarrollando las fórmulas anteriores se llega a:

-pa = Pu(1+(1-t)D/C)

1 + (1-t) D/C

Estimación de los Casti flows:

Problemas:

163


- Los propietarios suelen ser los gerentes, no existiendo una distinción clara entre lo que se remunera como trabajador de la remuneración como accionista

- Cuando la empresa accede a la Bolsa, el propietario se reserva una remuneración, vía salarios, muy superior

- Ausencia de obligaciones externas de información formal, por lo que los Estados Financieros son menos fiables.

- Menos información histórica para proyectar futuros crecimientos

Precauciones:

- Analizar cualquier remuneración o beneficio a la Dirección, para asignarlo a retribución del capital o compensación por el trabajo

- Al cotizar en bolsa pueden ser de aplicación distintas normas fiscales

- Al cotizar en bolsa se incurre en gastos adicionales: asesoría legal, contabilidad, archivo, etc.

- Mayor peso de los resultados obtenidos a través de Fundamentos Financieros, al no existir opiniones de otros analistas

Problemas especiales en las privatizaciones:

Además de los problemas clásicos de las empresas que no cotizan en bolsa, tenemos:

- La empresa a privatizar esta en perdidas: Calcular el Valor de la Empresa en lugar del Valor del Capital Propio

- La empresa ha trabajado en monopolio, el cual desaparece una vez se privatice. No sirven los datos históricos. Las proyecciones deben basarse en la calidad percibida de los productos y en su capacidad de competir.

164


3.2.5 Métodos altemos para Valoración: Opciones Estratégicas Dentro del mundo financiero, un problema que nunca pasará de moda

es la valoración, sea esta de proyectos o empresas. Sin embargo, existen muchos métodos utilizados para tal fin; en la empresa mediana y pequeña se utilizan regularmente los modelos sencillos, normalmente basados en flujos de efectivo descontados DCF. Como se ha comentado, estos consisten en estimar los flujos que reportará el proyecto en un futuro para descontarlos a una tasa que represente el riesgo del proyecto; sin embargo carecen de flexibilidad, por la imposibilidad de evaluar alternativas dentro del proyecto. Estos modelos, complementados con opciones estratégicas, dan esa flexibilidad al permitir el análisis y valoración de cuestiones que con DCF no son posibles. Como conclusión, se mostrarán algunas de las ventajas del uso de opciones estratégicas dentro de la valoración de proyectos.

3.2.5.1 Flujo de Efectivo Descontado. Matízaciones

Este modelo podemos resumirlo en la siguiente fórmula:

VPN = -Inv + [1 11 (l + ry ^ -•

donde: FCFt flujo de efectivo en t Inv la inversión inicial requerida r la tasa de descuento que refleje el riesgo del proyecto

Lo anterior conlleva dos problemas: el primero consiste en estimar los flujos de la manera más certera posible, mientras que el segundo es calcular la tasa de descuento utilizada. Es necesario analizar ambos factores por separado para después mencionar los puntos en común que tiene uno con el otro.

Para la estimación de los flujos futuros es necesario realizar las proyecciones sobre los ingresos y los costos que tendrá el proyecto. Para esto debe tenerse un conocimiento tanto del negocio como de la industria para estimar de la mejor forma dichos flujos. El objetivo es crear un estado de resultados, con el cual podamos apreciar el cómo crea valor el proyecto; en otras palabras si los ingresos serán mayores que los costos y por cuanto tiempo sucederá lo anterior, con relación a la inversión inicial necesaria.

165


Dentro de esta estimación (que pudiera parecer trivial) se debe ser lo más preciso posible. Es indispensable un gran cuidado y minuciosidad al momento de proyectar las ganancias que se obtendrán. Para un mejor entendimiento, pongamos como ejemplo una mina de caolín, que es un mineral base para la creación de cerámica utilizada en la manufactura de vajillas. Si la empresa descubre un nuevo yacimiento, para estimar los ingresos será necesario calcular el número potencial de toneladas que se extraerán de la mina, al mismo tiempo que se estimará el precio que tendrá el mineral en el futuro.

Mientras que el primer paso es totalmente determinista, en el sentido de que un ingeniero metalúrgico puede calcular con bastante exactitud la cantidad de mineral que existe, el segundo paso es mucho más incierto, en el sentido de que son factores a considerar para estimar el precio de venta del mineral en el futuro. Si suponemos que es posible conocer el precio con cierta exactitud, el ingreso esperado por la nueva mina de caolín es calculado de manera sencilla de la siguiente forma:

ingreso = Precio de Ton. del Caoiín x Toneladas estimadas [1.2]

Una vez calculado el ingreso, el costo será simplemente la suma de mano de obra, maquinaria, permisos, costo de la mina, etc. que serán necesarios para poder extraer el mineral. Al final, los ingresos netos del proyecto son simplemente la diferencia entre los ingresos (ecuación 1.2) y la suma de todos los costos mencionados líneas arriba. Debido al valor del dinero en el tiempo, todavía no se posee un indicador sobre el cual tomar una decisión. Para eso es necesario el descontar los flujos calculados a una tasa que refleje de la mejor forma todos los costos (incluido el de oportunidad) del proyecto.

La tasa correcta para el descuento es el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC). Sin embargo, para que ésta refleje de mejor forma la realidad del proyecto, es necesario revisar algunos puntos. El primero es la forma en que han sido calculados los componentes de la WACC.

Esta se define como:

f VD ^ WACC = Ka

donde:

f VA ^ + Kd{l-Ta) VA + VD VA + VD

[1.3]

166


WACC es el costo promedio ponderado de capital Ka costo del capital Kd costo de la deuda VA Valor de las acciones VD Valor de la deuda Ta Tasa impositiva

Al revisar la ecuación [1.3] es fácil percatarse que la primera pregunta es cómo será financiado el proyecto. Si esto se realiza por fondos generados por la empresa, tanto Ka como Kd serán utilizados; pero si es capital nuevo, probablemente alguno de los dos componentes de WACC sea igual a cero. Supongamos que el proyecto será financiado tanto por recursos de la empresa, como por una nueva emisión de capital. En este caso, será necesario ajustar Ka con el fin de que repercuta en WACC. Para realizar dicho ajuste, es necesario estimar el costo de capital bajo las nuevas condiciones arrojadas por el proyecto.

Existen diversos métodos para dicho ajuste, entre los cuales podemos mencionar un modelo de valoración de activos financieros o uno de expectativas del mercado. Para el primer caso, el más utilizado es el Modelo de Valoración de Activos Financieros (CAPM) el cual esta representado por:

Ri=rf+(K-rf)/^i [1.4]

donde:

R; Rendimiento promedio del activo / íf tasa libre de riesgo R^ Rendimiento del mercado D, Medida de riesgo beta del activo /

Este modelo, cuya principal ventaja es la gran base teórica que lo sustenta, presenta varias dificultades, dentro de las cuales la principal es la estimación de la beta. En el ejemplo de la mina, el estimar de manera certera dicho parámetro, vital para el buen funcionamiento del modelo, podría convertirse en un verdadero dolor de cabeza. Dadas estas desventajas, un modelo alterno puede ser la razón Precio-Utilidad, el cual puede expresarse como:

PU=—^-— [1.5] WACC

167


La gran ventaja de dicho modelo es la simplicidad, ya que es posible estimar el nuevo costo de capital únicamente como el inverso del cociente del precio de la acción entre sus utilidades.

Una vez calculados los flujos de efectivo y la tasa de descuento, debe cuestionarse la congruencia de uno con el otro; tanto la forma en que son calculados (de manera nominal o real), como el que la tasa refleje realmente los costos implícitos en el flujo de efectivo. Una vez analizada dicha coherencia, lo único que falta es aplicar la ecuación [1.1] y se obtiene el Valor Presente Neto del nuevo proyecto. Sin embargo, como ya se mencionó, este procedimiento no permite ningún tipo de flexibilidad, ya que implícitamente, lo único que se esta evaluando es qué pasa si se toma el nuevo proyecto; la pregunta aquí es ¿se acepta o rechaza la nueva mina?. Pero bajo las condiciones de incertidumbre actuales es necesario el tener flexibilidad y que la valoración permita responder a preguntas como ¿y si el proyecto se toma, pero dentro de dos años y no ahora? o ¿qué sucede si se acepta el proyecto el día de hoy, pero la empresa decide salirse a la mitad del mismo?. Es aquí donde las opciones estratégicas juegan un papel vital para el nuevo enfoque en valoración.

3.2.5.2 Valorando flexibilidad: opciones estratégicas

La teoría de opciones tiene 20 años dentro de las finanzas modernas. Esta se basa en la creación de un activo financiero "derivado" de otro, esto es, que su valor depende del valor de un segundo instrumento financiero. Es por esta razón que al mercado donde son intercambiados estos activos financieros, se le conoce como mercados derivados. Dentro de los instrumentos derivados podemos mencionar a los contratos adelantados (forwards), futuros, opciones, swaps y warrants. Centrándonos únicamente en las opciones y la manera de valuarlas.

Una opción es un instrumento que provee el derecho mas no la obligación de comprar o vender un bien (llamado subyacente) al precio y en el momento pactado. Existen las opciones de compra (calis) y las de venta (puts), así como opciones de tipo europeo (es decir, que no pueden ser "ejercidas" hasta el vencimiento) y americano (se pueden ejercer en cualquier momento); existen opciones sobre prácticamente cualquier activo financiero: acciones, índices, commodities, bonos, etc. El valor de una opción dependerá del valor que tome el subyacente. Para continuar con el ejemplo de la mina, es posible pactar una opción para la venta del caolín a un precio determinado; su valor será el siguiente:

168


Valor del Put = Max [O, Precio de ejercicio - Precio del caolín] [2.1]

La razón es que si al momento del vencimiento, el precio del caolín en el mercado es mayor al precio de ejercicio, al poseedor de la mina no le conviene "ejercer" el derecho de vender el mineral al precio pactado, ya que puede ir al mercado y venderlo más caro, por lo que el put no vale nada. Por otro lado, si el precio en el mercado es menor al precio de ejercicio pactado, la opción "se ejerce" y la ganancia es el diferencial entre ambos precios.

Como puede apreciarse, la opción proporciona flexibilidad y hasta cierto punto certeza, ya que es posible conocer por adelantado un precio mínimo de venta del mineral. ¿Cómo se valúa una opción? Es aquí donde existe el problema. Los modelos de valoración de opciones son extremadamente complicados, ya que la matemática necesaria para su implementación es alta; a pesar de lo anterior, a continuación se expondrán dos métodos para la valoración de opciones: el binomial y el modelo desarrollado por Black y Scholes.

En el caso del modelo binomial, básicamente se supone que tanto el bien subyacente como el derivado pueden tener dos posibles resultado en el periodo siguiente: o el precio puede subir (señalado normalmente como el upstick "u") O puede bajar (conocido como el downstick "d"). De esa manera es posible simular el "camino" del bien subyacente a través del tiempo como se muestra en la tabla siguiente:

Su

Sd

Suu

Snd

Sdd

Suuu

Suud I

Sudd

Sddd

De manera análoga, el precio del put seguirá un camino como el que se muestra:

169


Pu Puu

Pd Pud

Pdd

Puuu = Max [ O, X-Sunu]

Puud = Ma: [0,X-Saudl

Pudd = Max [ O, X-Sudd]

Pddd = Max [ O, X-Sddd]

El problema bajo este modelo es estimar el valor en nodos como Pu o Pdd. Como puede apreciarse, el derivado sigue una distribución binomial, por lo que su valor estaría dado por:

Put = 1 ^ m

{\ + r.y^,{N-j)\ p'{I-p)"-'ma^O,X-u'd""-'S^l [2.2]

con 0 + ^ / ) - ^

u — d

donde:

ff tasa libre de riesgo por periodo p probabilidad sintética neutral al riesgo de tener un movimiento ascendente So valor del subyacente X precio de ejercicio u upstick d downstick

De esta manera, puede estimarse el valor del derivado.

El segundo método propuesto es la fórmula desarrollada por Fisher Black y Myron Scholes; ellos suponen que el subyacente seguirá un proceso estocástico llamado "movimiento browniano geométrico" y que por lo tanto, el derivado lo seguirá también. De esta manera, ellos proponen que el valor de una opción es:

Cali = S^NidJ - {e-''^X)N{d^ - a^f) [2.3]

170


con d, = ° ^ — - + —• — a-^ 2

donde:

So valor del subyacente X precio de ejercicio r tasa libre de riesgo por periodo T Tiempo al vencimiento de la opción D Volatilidad N(z) la probabilidad de una variable distribuida normalmente

La manera más sencilla de entenderlo es que si suponemos que los valores futuros posibles de la opción no son solamente dos, sino tres, cuatro, etc. hasta que exista un número infinito de posibles valores entre u y d, el valor futuro, que antes seguía una distribución binomial, ahora lo realizará siguiendo una función normal, esto es de manera continua (no es posible "contar" cuantos valores tomará el bien en el futuro).

¿Cómo aplicar lo anterior a la valoración de la mina de caolín? Una de las ramas de las opciones son las llamadas opciones reales. Estas consisten en valuar proyectos de inversión utilizando metodología de instrumentos derivados. Ya que todo proyecto puede ser visto como una "opción" (el hacer o no algo), es posible aplicarlo en el proceso. Estas opciones reales también reciben el nombre de Opciones Estratégicas debido a que es posible adicionar a la valoración conceptos estratégicos que de otra manera no sería posible.

Con estas opciones estratégicas se pueden plantear escenarios que los FED no pueden contemplar. Regresando al ejemplo de la mina, existen básicamente tres opciones dentro del proyecto:

- Aceptarlo ahora, pero salirse antes del vencimiento

- No aceptarlo ahora, pero entrar después

- Fijar un precio del mineral, bajo el cual el proyecto no es rentable.

Como puede apreciarse, son las preguntas planteadas en la sección 1, pero aplicadas al concepto de instrumentos derivados.

171

Métodos de análisis económico fínancieros de valoración de ios proyectos mineros

Estas opciones son las directas, ya que es posible encontrar muchas más, dependiendo de la incertidumbre que lo rodea. Analicemos un poco más la tercera opción. Si una vez realizado el análisis del costo, el dueño de la mina se percata que menos de $1,000 por tonelada de caolín no le es rentable, el proyecto puede analizarse de la siguiente manera:

Vdor a 2 años

Tona, de caolín x (Precio "u" - $1,000)

Tons. de caolín x (Precio "d" - $1,000)

Tons. de caolín x

(Precio "uu" -SIMO)

Tons. de caolín x (Precio "ud" - S1,000)

Tons. de caolín x (Precio "dd" - $1,000)

Este análisis permite encontrar el valor del proyecto a dos años, tomando en cuenta la volatilidad que pudiera tener el precio del mineral dentro del mercado. La flexibilidad es valuada no como un análisis de sensibilidad tradicional; esto es, fuera de la valoración original, sino dentro de ella, proporcionando un precio exacto por la posibilidad de salir del proyecto dada una baja del caolín.

3.2.5.3 Tipos de opciones estratégicas

¿Cuántos tipos de opciones estratégicas existen? Como se mencionó anteriormente, una opción es "el hacer o no" algo, por lo que las posibilidades de aplicación en proyectos de inversión son extensas. Básicamente existen opciones estratégicas por el lado del activo; aquellas que proporcionan flexibilidad operativa, al mismo tiempo que brinda criterios para la toma de decisiones; y por el lado del pasivo, las cuales tienen que ver principalmente con el cálculo de la WACC. Revisaremos únicamente las opciones del activo.

a) Opción de diferir. Se valúa como un cali americano de la siguiente

manera:

172


Cali = Max [ V - l i , 0 ]

Donde V es el valor del proyecto y li es el costo por llevar a cabo dicho proyecto. En esta opción se encuentra la posibilidad de invertir el día de hoy o esperar a que exista mayor información en el mercado para obtener un mejor precio. Si se decide empezar hoy, se sacrifica el valor de la opción de espera. Esta opción se recomienda cuando las condiciones de las variables que afectan los flujos de inversión son de alta volatilidad y los horizontes de planeación son a largo plazo.

b) Opción de expansión. Se valúa como un cali americano de la siguiente manera:

Cali = Max [ x V - l ' i , 0 ]

Donde V es el valor del proyecto, x es el porcentaje de ampliar la capacidad de producción de planta y l'i es la inversión para realizar la expansión. Esta opción es estratégicamente importante, porque permite capitalizar las oportunidades futuras de crecimiento; puede ejercerse únicamente si el desarrollo del mercado se vuelve favorable y es más común en industrias extractivas o cíclicas.

c) Opción de contrato. Se valúa como un Put americano de la siguiente manera:

Put = M a x [ l l l - y V , 0 ]

Donde V es el valor del proyecto, y es el porcentaje de reducción de la producción y I ¡i es el ahorro en las inversiones planeadas. Esta opción se plantea cuando ante condiciones adversas de la economía, la empresa se plantea el reducir la escala de operación en cierto porcentaje esperando así realizar ahorros en las inversiones futuras planeadas. Es muy recomendada para introducciones de nuevos productos en mercado inciertos.

d) Opción de clausura o reinicio de operaciones. Se valúa como un cali americano de la siguiente forma:

Cali = Max [ Y - Iv , O]

Donde Y son los ingresos anuales y Iv son los costos anuales por operar. Esta opción permite a la administración el evaluar un cierre temporal de actividades si los flujos de efectivo no cubren los costos de operación en

173


dicho periodo, especialmente si el costo entre operar y dejar de hacerlo es relativamente pequeño; es muy utilizada en industrias de recursos naturales, así como en industrias cíclicas.

e) Opción de abandono. Se comporta como un Put americano de la Siguiente manera:

P u t = M a x [ P - V , 0 ]

Donde V es el valor del proyecto y P es la mejor segunda alternativa, que en este caso es el valor de rescate. Esta opción se usa en el caso de que los flujos no sean suficientes para cubrir los costos operativos y lo mejor sea no operar la planta en dicho periodo. Si el valor del proyecto es menor que el valor de liquidación lo mejor es abandonarlo de forma permanente. Estas opciones tienen su aplicación en industrias de capital intensivo, sector financiero y en nuevos productos para mercados inciertos.

f) Opción de intercambio. La situación se comporta como un Put americano sobre el valor del proyecto:

Put = I V I a x [ A - V , 0 ]

Donde V es el valor presente del proyecto y /\ es el segundo mejor uso alternativo para la firma. Para el caso de productos, este tipo de opciones son más comunes en bienes que consumen pequeñas cantidades o que están sujetos a la volatilidad de la demanda como el caso de bienes eléctricos, juguetes, partes de maquinaria, automóviles, etc.; mientras que los cambios en insumes se pueden encontrar en industrias energéticas como las petroleras, químicas, energía eléctrica, etc.

3.2.5.4 Reflexiones sobre las Opciones estrategias

En un ambiente de incertidumbre como vive la economía actualmente, es necesario proporcionar a los directivos de una empresa todas las herramientas para la toma de decisiones en lo referente a nuevos proyectos de inversión. El flujo de efectivo tradicional no es suficiente en un ambiente inestable, por lo que nuevos modelos que incorporen elementos estratégicos serán el futuro para tomas de decisiones. Con el presente trabajo se muestra la ventaja de las opciones estratégicas con relación a la valoración tradicional;

174


esto no implica que los DCF deben ser abandonados, ya que como se mostró en la primera parte son herramientas útiles, clásicas por su simplicidad y poder, no obstante es necesario que los administradores financieros se preparen para enfrentar su entorno. Deben enfocarse en aprender a detectar opciones estratégicas para posteriormente comprender los modelos de valoración y aplicarlos en sus funciones cotidianas, ya que de otra manera, proyectos que aparentemente no son rentables, con opciones estratégicas se puede concluir que sí lo son.

3.3 MÉTODOS DE VALORACIÓN. PROYECTOS MINEROS

3.3.1 Características mineras

3.3.1.1 Estructura de costes de minería

Una explotación minera genera beneficios que alcanzan directamente a tres receptores principales:

- Al operador de la mina

- Al concesionario de los derechos mineros, o "propietario" del yacimiento, y

- Al Estado que obtiene de los dos beneficiarios anteriores parte de las plusvalías de carácter público producidas por la explotación, materializadas como tasas, contribuciones e impuestos.

El origen de toda la riqueza producida hay que situarlo en el maridaje fructífero del criadero geológico con los medios (de trabajo, financieros y técnicos), movilizados para la extracción, beneficio y comercialización del mineral. En su función productiva, yacimiento e instalaciones mineras actúan como sendos depósitos de capital rentable, cuya evaluación resultará factible a partir de los intereses proporcionados por los mismos. Una vez conocidos, o previstos, los resultados producidos en conjunto por ambas partidas ( mina y yacimiento ), bastará deducir de tal suma los correspondientes a la primera, los cuales se calculan con facilidad, para obtener los beneficios que provienen

175


del otro capital productivo, el yacimiento, que complementa las inversiones efectuadas en la explotación.

El procedimiento seguido para valorar yacimientos es, por tanto, un método sustractivo o residual. Fácil es comprender que el valor así deducido no será un valor fijo e intrínseco, sino variable y dependiente no sólo de las propiedades del yacimiento sino de características concomitantes del ámbito donde se manifiesta la mineralización, y del momento en que se analiza el valor de aquélla como, por ejemplo:

- el marco económico general ( coyuntura financiera, nivel de salarios y general de precios)

- la naturaleza y situación del mercado de las materias explotadas (demanda, precios, comercio, regularidad, etc.)

- el nivel de las tecnologías disponibles, y condicionantes particulares del área donde se enclava la mineralización (infraestructura, disponibilidad y cualificación de la mano de obra, distancia y medios de transporte a los centros consumidores, etc.)-

En otro orden de factores, felizmente más gobernables, el aprecio por un criadero mineral depende también de que el proyecto de explotación escogido sea eficiente y eficaz, lo cual presupone:

- Que el yacimiento esté suficientemente reconocido

- Que la producción anual prevista sea la idónea

- Que los métodos elegidos de explotación y beneficio sean los adecuados

- Que la financiación conseguida no sea abusiva y asfixiante para el proyecto.

Aparte de estos influjos que marco y proyecto ejercen sobre el valor de un yacimiento, podría volver a mencionarse otro factor que conduce sistemáticamente a su subestimación. Tal factor, no achacable al yacimiento, ni al modelo de valoración en que se le encierra, operaría a través de la incomprensión de las peculiaridades de la industria extractiva, lo cual lenta e inexorablemente ha conducido a una depreciación tradicional de las primeras

176


materias, compensada por un mayor beneficio localizado indebidamente en las actividades de transformación.

En resumen, la valoración de un yacimiento conlleva la de los futuros beneficios mineros, que, como en cualquier empresa, coinciden con la diferencia entre ingresos y costos. Ambos y su resultante, sean utilidades o pérdidas, han de ser previstos y calculados, año por año, hasta cubhr la vida total de la explotación. A partir del valor global del yacimiento será posible deducir otras magnitudes relacionadas, que fijan las condiciones para una futura transmisión de derechos o un reparto equitativo, en su día, de cargas y beneficios.

Cuando se plantea la valoración de una mina, la época en que se sitúan temporalmente los datos suele ser casi siempre el instante anterior a la primera de las producciones futuras.

La minería, como cualquier actividad industrial, persigue como fin último la consecución de unos ingresos o entradas anuales, inherentes a las ventas de los minerales en juego, para cuya obtención es preciso el desembolso, durante el mismo año, de unos recursos financieros, o salidas de caja que engloban generalmente gastos de investigación, de explotación y de tratamiento para hacer vendibles los materiales naturales extraídos. Los gastos de explotación, como los de tratamiento, se desglosan en costes de operación, directamente relacionados con el proceso de que se trate, y en costes de capital, esto es, de amortización de las inversiones en instalaciones, previamente efectuadas, y cargas financieras. Los gastos de investigación pueden considerarse compuestos solamente por costes de capital, dedicados a compensar los desembolsos que supuso, en su momento, la búsqueda y estudio del yacimiento explotado, si bien cuando el valor calculado de yacimiento vaya a utilizarse para evaluar la inversión tope que pueda dedicarse al estudio de aquél, no se consideran tales gastos incluidos en los costes mineros, pues ello acarrearía una duplicación de los mismos (aparte de su difícil previsión), aunque sí puedan contemplarse ciertas cargas dedicadas a futuros estudios de otros yacimientos, que sustituyan al valorado cuando a éste lo agote la extracción.

En la Figura 3.4, de estructura de Costes en minería, figuran todos estos gastos mencionados como costes directos, sumados a otros costes indirectos, de carácter general, conforman los gastos totales.

177


NWOCECffA

OCSIEEECFS?aCN

SUVINSIKSYMINIBMMENID

/

\

(XSTESaraiXB EEBHCnMCN ^ . ^ y » ^ (Rriocfe/íclam) - aSIECECfflTO. OiR3¡6RN>N3S3SS

s33LFCS 0=SIETHMCO' \ M*OCECER\

CC6IECECFBMCN " ' ' ' ^

*CRn3ac i \B

" ^ ^ ^ • ^ ^ ^ CCSmCEOif™. OafO^SH Íl DB?lS

•fflSLFCS

l^aslcs

Figura 3.4 Estructura de costes de minería

Z.2A.2 Flujos de fondos de un proyecto minero

La diferencia entre los ingresos por venta, y la suma de los costes directos previsibles es el beneficio bruto un proyecto, y la diferencia entre éste y los gastos generales de la empresa, repercutidos localmente, es el beneficio neto. Si de éste se deducen los impuestos se obtiene el beneficio líquido, suma de las cantidades destinadas a dividendos y a reservas. Restando la inversión del año considerado, a la suma de este beneficio líquido anual más las amortizaciones, se obtiene el Flujo de Caja de dicho año, según se indica en el esquema anexo Figura 3.5.

178


vB\n?!S©

0DSrBCEOSRTA.CC —». 03SIKCECFER«CNpcp)

EBvBRaOEPUro

• (XsiEsmre::nos(C8

EBsEBaONEIO

-L

FCNDDOEKnrm&lKíífs)

-IWFUEICSO)

E^SiaOUCUDO

ArcRnzíacNCEiNsr«2CN^ FHNVffSCN(J)

FLUJO CeO\A(R

Figura 3.5 Flujo de caja de HOSKOLD métodos mineros

La tasa de actualización tal como hemos comentado, sería la rentabilidad mínima aceptable para decidirse a invertir. Así, al actualizar con ella los flujos de fondos de un proyecto minero, éste seria aceptable o no según que el valor actualizado neto total fuese positivo o negativo o cumpliese con los mínimos exigidos por la compañía.

Salvo en el caso, poco frecuente de capital disponible ilimitado, la rentabilidad mínima aceptable representa el valor del capital y no su coste para la empresa.

Por lo que, no es conceptual mente correcto actualizar los flujos de fondos al coste corporativo del capital, o a cualquier otro tipo relacionado con la oferta de capital para la empresa. La rentabilidad mínima aceptable, por el contrario, ha de buscarse sobre la línea de demanda. En la Figura anexa 3.6 se representan dos casos extremos que ilustran este hecho.

179

http://0DSrBCEOSRTA.CC


' DEMANDA

1 1

OFERTA

CAPITM. MÁXIMO DISPONIBLE

í V ' 1

f

f

, .

RUk

•

DEMANDA

^

/-jjií?

r 1

_i y/

1 RMA

• ' *-

Figura 3.6 Curvas de oferta y demanda de capital en dos casos extremos

El caso A corresponde a una empresa rica en ideas y oportunidades, pero con dificultad de obtención de recursos financieros. La curva de demanda es alta y tendida, mientras que la de oferta se eleva bruscamente al llegar al límite de su capacidad de financiación. La rentabilidad mínima aceptable resulta muy elevada y muy superior al coste del capital para la empresa. El caso B es justamente el contrario, de una empresa con facilidades financieras pero poco creativa o escasa de oportunidades. Su rentabilidad mínima aceptable (RMA) es mucho menor que en el caso precedente y ahora sí coincide con el coste del capital. Todo esto basándonos en la hipótesis de que se consideraban proyectos de riesgos parecidos. Cuando, como es frecuente, unos proyectos son más arriesgados que otros, este tratamiento no es suficiente. Muchas veces, los proyectos más arriesgados se someten a una RMA más elevada, con la intención de compensar el mayor riesgo.

Sin embargo la fijación de una RMA elevada no es la forma racional ni apropiada de tomar en consideración el riesgo de un proyecto. Por ejemplo, si un proyecto es tan arriesgado que su fracaso podría llevar la empresa a la quiebra, en modo alguno se cubriría ese riesgo exigiendo una RMA muy elevada. Además, rara vez los riesgos de un proyecto dependen del tiempo como las cantidades monetarias. Es frecuente que los riesgos mayores se concentren en las etapas iniciales del proyecto.

180


Así ocurre, por ejemplo, en una explotación minera cuyo éxito depende de un proceso de concentración no experimentado todavía a escala industrial. Una vez superadas dichas etapas, la incertidumbre disminuye fuertemente y sería poco racional descontar brutalmente los ingresos de los años subsiguientes con tasas muy elevadas

Como se ha indicado anteriormente, el modelo económico de un proyecto es una sucesión de flujos de fondos Co, C1, C2... en el, tiempo, según se dibuja en la Figura 3.7 Diagrama de flujos de fondos acumulado.

aujos DE FONDO

MOMENTO PRESENTE \

\

i§ U.2,

,

•

s

0

''

4 —

^ 3

1

=4

| 1 | 2 3 4

1 ^2 r ^n r-

PERIODO DE RETORNO »

FLUJO ACUMUUSDO

r =' c.

a s 7 aítos

PUNTO DE CORTE

Figura 3.7 Diagrama de flujos de fondos acumulado

Normalmente, el flujo de fondos acumulado se inicia con un tramo descendente, ya que en las primeras fases del proyecto suelen prevalecer los desembolsos. Cuando el proyecto empieza a generar fondos netos positivos, la línea pasa por un mínimo, que corresponde al volumen máximo de fondos absorbidos por el proyecto. Sigue una rama ascendente, que corta el eje de abolsas en el momento en que los fondos generados por el proyecto llegan a igualar a los consumidos. La abcisa de dicho punto, llamado punto de corte, es el periodo de retorno, o payback time, que representa, evidentemente, el tiempo necesario para recuperar justamente el capital invertido.

El empleo de este criterio está muy extendido aunque no es aconsejable para el análisis económico de proyectos. Su aplicación es muy

181


fácil y su significado es claro. La regla de decisión es simple: entre varios proyectos mutuamente excluyentes, se prefiere el de menor período de retorno.

El período de retorno es un excelente indicador financiero.

Muchas empresas, sobre todo medianas y pequeñas, no tienen capacidad financiera suficiente para superar un período de retorno largo, especialmente si el desembolso acumulado máximo es considerable, aunque se trate de un proyecto muy rentable.

Se suelen preferir ios proyectos que se reembolsan en un máximo de tres o cuatro años. Si una parte importante de los proyectos de una empresa tienen períodos de retorno superiores a cinco años, la carga financiera puede ser muy fuerte, hasta el punto de darse la paradoja de que se produzca la insolvencia de una empresa implicada en proyectos de gran interés económico antes de llevartos a buen fin.

Este criterio tiene muy serias limitaciones para su aplicación en el análisis económico de proyectos. No proporciona una medida de la rentabilidad de la inversión ni pondera adecuadamente la influencia del tiempo sobre el valor económico de los flujos de fondos.

En general, no sirve para valorar y ordenar adecuadamente los proyectos en cuanto a su rentabilidad, pero debe ser aplicado con los siguientes fines:

- Como criterio previo para la eliminación de aquellos proyectos que no merezcan un análisis económico detallado, sobre todo en situaciones de incertidumbre.

- Como recurso de análisis financiero, que facilita un filtrado preliminar de los proyectos en función de las posibilidades de financiación previstas.

Ya se ha comentado que el diagrama de flujo de fondos acumulado típico de un proyecto presenta un primer tramo negativo decreciente, pasa por un mínimo y continúa con una rama creciente, primero negativa y después positiva. Es evidente que, para que un proyecto sea aceptable, es condición necesaria que el flujo de fondos acumulado al final de su vida sea positivo, de modo que restituya algo más que el capital tota! invertido. Ahora bien, para que el proyecto sea interesante económicamente, es preciso que, además de restituir los fondos empleados, los remunere con una tasa suficiente.

182


Se define la Tasa de Rentabilidad Interna, o TRI, de un proyecto, como aquélla a la que éste remunera los fondos invertidos en él, de modo que al final de la vida del proyecto, se hayan recuperado dichos fondos y los intereses devengados cada año por el saldo acumulado pendiente de recuperación. En la Figura 3.8 Diagrama de flujos de fondos acumulado actualizado con la TRI, se representa el proceso de acumulación de intereses. Si la tasa aplicada es precisamente la TRI del proyecto en cuestión, el flujo de fondos acumulado actualizado resulta ser nulo al final de la vida del mismo.

FLUJOS DE FONDOS

VIDA DEL PROYECTO

MOMENTO PRESENTE

PUNTO DE CORTE ACTUALIZADO

FLUJO DE FONDOS ACUMULADO ACTUALIZADO A ESTE AÑO

Figura 3.8 Diagrama de flujos de fondos acumulado actualizado con la TRI

La definición algebraica de la TRI es inmediata: La TRI es aquel valor de la tasa de actualización que hace igual a cero el flujo de fondos acumulado actualizado al final de la vida del proyecto.

Una vez establecida la noción de TRI, el criterio correspondiente es Obligado: será aceptable económicamente todo proyecto cuya TRI sea mayor que la rentabilidad mínima aceptable. Como la rentabilidad mínima aceptable es la TRI de la mejor oportunidad de inversión disponible, si la TRI de un nuevo proyecto es mayor que la rentabilidad mínima aceptable, es preferible invertir en este último.

La TRI coincide normalmente con la noción usual de rentabilidad, tal y como se aplica y maneja habitualmente en el mundo económico y financiero.

183


El criterio de la tasa de rentabilidad interna (TRI) posee las dos cualidades fundamentales que siguen:

- Mide el atractivo económico de los proyectos con un indicador fácil de comprender y comparar.

- Permite ordenar los proyectos según sus rentabilidades, independientemente de los volúmenes de inversión requeridos.

También se suele considerar el criterio del valor actualizado neto (VAN) cuya base es que un proyecto es aceptable desde el punto de vista económico si, al actualizar sus flujos de fondos aplicando la rentabilidad mínima aceptable, la suma algebraica (VAN) de los valores así obtenidos es positiva. En efecto, el hecho de que resulte un VAN positivo significa que la inversión en el proyecto considerado es más ventajosa que en la mejor de las otras oportunidades de inversión de la empresa.

Según la definición de rentabilidad mínima aceptable, ésta es la TRI con la mejor oportunidad de inversión no iniciada. Por lo tanto, el VAN de dicha oportunidad es nulo.

El VAN positivo significa que, si se invierte en el proyecto analizado, el patrimonio neto de la empresa experimentará un aumento mayor que si se hiciera en la mejor de las otras oportunidades de inversión.

Existen dos tipos básicos de situaciones de toma de decisión sobre inversiones:

a) Elegir la mejor entre varias opciones de inversión que se excluyen mutuamente. Así ocurre cuando se estudia la mejor forma de desarrollar un yacimiento minero o petrolífero dado, o un cierto proceso o producto. También son de este tipo las decisiones de escala, tales como la optimización de un nivel de producción, o de la altura de un edificio.

b) Ordenar o clasificar por orden de atractivo económico varios proyectos que no se excluyen mutuamente, para determinar el mejor conjunto o cartera de proyectos en que invertir los recursos financieros disponibles. Este tipo de situaciones se produce, por ejemplo, en relación con proyectos de desarrollo de varios productos o yacimientos diferentes, no incompatibles.

184

Métodos de análisis económico financieros de valoración de ios proyectos mineros

Se observa que la diferencia lógica esencial entre ambas situaciones de decisión se encuentra en el hecho de que en la primera sólo es posible elegir una opción y en la segunda se pueden seleccionar cuantas se desee, hasta agotar el capital disponible. A veces puede encontrarse el decisor en una situación del primer tipo, sin que los proyectos sean, en principio, mutuamente excluyentes. Esto ocurre, por ejemplo, si la empresa dispone de recursos suficientes para financiar sólo un proyecto. Las limitaciones financieras pueden intervenir decisivamente en la decisión. Si no se dispone de recursos financieros suficientes para invertir en el mejor proyecto desde el punto de vista económico, se tendrá que elegir otro, también satisfactorio pero menos rentable, que requiera una inversión menor.

El hecho de que la decisión óptima pueda ser determinada por consideraciones financieras no quita validez alguna al análisis económico. No hay que confundir el análisis económico con el financiero. Un proyecto no deja de ser el mejor económicamente porque no sea posible financiarlo. La decisión óptima, en tal caso, será la mejor de entre las que puedan financiarse. De nuevo nos encontramos con el carácter subjetivo de la decisión. Dos empresas con capacidades financieras diferentes pueden no tomar la misma decisión ante un mismo conjunto de proyectos, actuando ambas con igual rigor. Una misma opción no tiene por qué ser la óptima para las dos empresas.

En lo que sigue se discutirán los criterios y reglas de decisión aplicables en uno u otro tipo de situaciones. Se recuerda, finalmente, que en todos los casos se supone que el análisis se realiza sobre proyectos de riesgos parecidos.

En el análisis de inversiones mutuamente excluyentes, el criterio del VAN tiene una aplicación inmediata. Como la mejor opción desde el punto de vista económico es la de mayor VAN, cualquiera que sea la cuantía de la inversión requerida, la regla de decisión es muy simple: Para que una opción sea satisfactoria económicamente, su VAN ha de ser positivo. La mejor es la de mayor VAN

El criterio de la TRI ha de aplicarse, en cambio, de forma incremental. Se ordenan las diversas opciones A, B, C,... por orden de inversión, IA , IB , le---creciente. Para cada nivel de inversión satisfactorio económicamente se han de verificar dos condiciones:

a) La TRI de la inversión total correspondiente ha de ser mayor que la RMA

185


b) La TRI de la inversión incremental desde el nivel inmediato inferior ha de ser mayor que la RMA

La mejor opción desde el punto de vista económico es la correspondiente al mayor nivel satisfactorio

No nos podríamos basar únicamente a la hora de decidir en la TRI de la inversión total de cada opción. Imaginemos que la opción de mayor TRI requiere una inversión I. Si la inversión incremental Al desde ella hasta un nivel superior tiene una TRI > RMA, es preferible invertir Al en el proyecto incremental, pasando al nivel superior. Si no se hiciera así, Al sólo se podría invertir a la RMA, que es menor que la TRI incremental.

En el análisis de inversiones no excluyentes mutuamente, las oportunidades de inversión no se excluyen pudiendo seleccionarse de entre ellas tantas como se desee, en función de sus respectivas rentabilidades y del presupuesto de inversión total disponible. Esta es la situación típica que suele presentarse en la selección de proyecto de investigación, exploración o desarrollo entre conjuntos más o menos numerosos de propuestas atrayentes en principio. El objetivo económico en tales casos es invertir el capital total disponible en el subconjunto o cartera de proyectos que produzca el máximo enriquecimiento de la empresa.

Es evidente que se logra ese objetivo al formar el conjunto de proyectos que tenga el mayor VAN total, sin que la inversión total supere al capital total disponible.

Es aconsejable dejar de manifiesto algunas críticas sobre la TRI. En tanto que el flujo de fondos acumulado actualizado no se hace positivo, la TRI representa la tasa de interés producida por el importe pendiente de recuperar al comienzo de cada año, a lo largo de toda la vida del proyecto, de modo que se anule el flujo de fondos acumulado actualizado al final de ella. Ni se supone ni se requiere reinversión alguna mientras el flujo de fondos acumulado actualizado es negativo, que es lo más frecuente.

En cambio, cuando el flujo de fondos acumulado actualizado es positivo, la TRI pasa a representar la tasa de interés que habría que obtener mediante la reinversión sistemática de los flujos de fondos positivos, de modo que se anule el flujo de fondos acumulado actualizado al final de la vida del proyecto.

186


Esta situación puede darse, entre otros casos, cuando se realizan análisis de TRI incremental, ya que es posible la aparición de diagramas de flujos de fondos desusados, en los que los ingresos preceden a los desembolsos. En estos casos es preferible la aplicación del criterio del VAN.

Existen casos en que el análisis económico conduce a un diagrama de flujos de fondos en que aparecen sucesivamente una zona de desembolsos, otra de ingresos y, finalmente, otra de desembolsos. En tales circunstancias, el diagrama de flujo de fondos acumulado actualizado, después de una primera zona negativa, puede presentar otra positiva. Si ocurre esto, la TRI tiene la doble significación de tipo de rentabilidad obtenida en la zona negativa y de tipo de interés a que habría que reinvertir en la positiva.

La equívoca significación que tendría la TRI desaconseja el empleo de este criterio en el análisis.

Mas compleja es la situación si, en los diagramas desembolso-ingreso-desembolso, pueden obtenerse dos valores de tasa de actualización que anulen el flujo de fondos acumulado actualizado final, con el resultado de una doble TRI. A veces, uno de los valores es negativo. También puede darse el caso de que no existan valores reales de la tasa de actualización que anulen el flujo de fondos acumulado actualizado.

Aunque, en general, esta situación no sea frecuente, es conveniente considerada aquí, porque puede presentarse en el análisis de proyectos de desarrollo de explotaciones mineras y petroleras. En efecto, un caso típico de diagrama de flujos de fondos del tipo desembolso-ingreso-desembolso se da en el análisis incremental de opciones de vidas diferentes, cuando la que requiere mayor inversión es la de menor vida. Este es el problema clásico de la aceleración de la explotación de un recurso natural no renovable, cuestión que se plantea siempre que un yacimiento dado puede ser agotado más rápidamente mediante una inversión mayor.

A modo de ejemplo también puede darse esta situación en los siguientes casos:

- Instalación industrial que requiere un desembolso importante, después de unos años de producir ingresos, debido a reformas, ampliación.

187


- Explotaciones mineras a cielo abierto, que pueden requerir fuertes desembolsos para restaurar el terreno en sus últimas fases.

3.3.1.3 Tratamiento de los efectos inflacionarios

Ante la toma de decisiones, en un análisis económico debemos tener en cuenta el efecto de la inflación y la escalada de los precios. Con una tasa de inflación del 6 por 100, por ejemplo, el nivel general de precios se duplica en 12 años. Su efecto sobre las cifras manejadas en el análisis puede ser, por tanto, muy importante

La inflación puede ser entendida como una elevación persistente del nivel general de precios de un sistema económico. La tasa de inflación se suele determinar a partir de la evolución experimentada por un índice de precios, que se obtiene como media ponderada de los precios de un conjunto representativo de bienes y servicios

Cuando se considera exclusivamente el precio de un artículo concreto, su tasa de variación, o escalada, puede desviarse sensiblemente, en uno u otro sentido, de la tasa de inflación general. La inflación no es la única causa de la variación del precio de un artículo dado, ya que pueden intervenir otros factores específicos, tales como la evolución de la oferta y la demanda en materiales y mano de obra, su evolución tecnológica, los cambios en la reglamentación de seguridad o ambiental aplicable, etc. Se puede, en consecuencia, definir la escalada como la elevación persistente del precio de un bien concreto, debida, además del efecto de la inflación, a otros factores específicos del bien en cuestión.

Para tener en cuenta en el análisis económico ios efectos de inflación y escalada de precios, se aplican los métodos de análisis ya estudiados, con las mismas reglas de decisión. Se pueden practicar las dos modalidades siguientes:

a) Análisis nominal: Los ingresos y desembolsos se expresan en monedas corrientes, esto es aplicando los precios escalados a cada producto o servicio.

b) Análisis deflactado: Se utilizan monedas constantes en todos los cálculos, deflactando los flujos de fondos con la tasa de inflación general.

188


El objetivo esencial del análisis económico de proyectos es la comparación de diversas oportunidades de inversión, en busca de aquéllas que tengan las mayores contribuciones al patrimonio de la empresa, tanto si se expresa éste en monedas futuras como en monedas del año 0. Lo único indispensable es no mezclar moneda constante y moneda corriente en un mismo análisis, ni cometer errores de concepto, alguno de los cuales se verá más adelante

Desde un punto de vista teórico podría parecer preferible el análisis deflactado, porque como el poder adquisitivo de las monedas corrientes va cambiando de año en año, se juzgue necesario expresar todos los flujos de fondos en unidades monetarias constantes como paso previo a la aplicación de cualquier criterio de evaluación. Este razonamiento es básicamente correcto, pero en la práctica, salvo en comparaciones internacionales, es preferible el análisis nominal por las siguientes razones:

- En todos los casos es necesario estimar los flujos de fondos en monedas corrientes. En el análisis deflactado hay, además, que deflactarlos, lo que supone un trabajo adicional y mayor riesgo de errores.

- Los tipos de interés manejados habitualmente en el mundo económico y financiero son tipos nominales, ya que los intereses se devengan en monedas comentes. Las rentabilidades deflactadas, o "reales", no son directamente comparables con dichos tipos ni, en general, con cualquier rentabilidad nominal. Esta puede ser una causa de equívocos y errores.

A continuación veremos cómo se determinan los flujos de fondos escalados y deflactados. Generalmente, se empieza por estimar los ingresos y gastos con los precios actuales o de hoy. A continuación hay que ir escalando todos los precios para reflejar los importes monetarios correspondientes a cada año. Si se desea realizar análisis deflactado, hay que deflactar los flujos obtenidos, aplicándoles un mismo factor (1 +f)~" cada año, siendo "f la tasa de inflación y "n"el año considerado. Con esta operación se elimina el efecto de la inflación en todos los importes y se deja sólo el de los factores específicos diferenciales de unos u otros bienes o servicios. Salvo en el caso en que tales efectos diferenciales no se produzcan, los precios deflactados no coincidirán con ios precios de hoy. Precisamente aquí se encuentra uno de los errores más extendidos: confundir los precios deflactados con los precios de hoy.

189


El análisis económico es igualmente correcto si se utilizan sistemáticamente precios escalados o precios deflactados. En cambio, es esencialmente incorrecto si se aplican precios actuales o de hoy.

Podemos analizar las cuestiones planteadas anteriormente utilizando un ejemplo práctico.

Se trata de analizar un proyecto con el diagrama de flujos de fondos anexo Figura 3.9 Diagramas de flujos de fondos con inflación, expresados con los precios de hoy, esto es con los precios vigentes en el año 0. Los desembolsos experimentan una escalada de costes del 10 por 100 anual y los ingresos sólo del 4 por 100 anual. La tasa de inflación es el 6 por 100 y la RMA (nominal) el 14 por 100.

CON LOS PRECIOS DELAÑOO

60.000 € I

1 2aftoa

* ISO.OOOx l . o r = - 1 9 5 . 0 0 0 C

m E U R O S CORRIENTES

EO.OOOC •

1 2aftK

O.0O0x1 ,1O = - S 9 0 C O I

eJBJROS CORRIENTES

* 195 0 0 0 x 1 , 0 6 = - 1 t3 ,5COe

6O.CO0€ I

- 9 9 0 0 0 x 1 , 0 5 = £ 3 . 4 0 0 6

Figura 3.9 Diagramas de flujos de fondos con inflación

En primer lugar se escalan los ingresos y desembolsos tal como se indica en la figura b). El cálculo de rentabilidad conduce a la TRI nominal, que resulta ser el 15,63 por 100. A continuación se deflactarán los ingresos y gastos con la tasa común del 6 por 100. Resulta el diagrama deflactado, o en monedas constantes, que se dibuja en la figura c). Su rentabilidad es la TRI deflactada, cuyo valor es el 9,07 por 100.

190


Para realizar correctamente la toma de decisión, la TRI calculada debe ser comparada sólo con tipos de interés de rentabilidad análogos (bien nominales, bien deflactados). Si la RMA (nominal) es el 14 por 100, el proyecto es económicamente aceptable, porque su TRI nominal es superior. Sería incorrecto utilizar en este caso la TRI deflactada que habría conducido a una decisión errónea. Se tendría que deflactar la RMA antes de realizar la comparación.

Por otra parte, hay que observar que el diagrama en monedas constantes c) es diferente que el diagrama que se obtendría con los precios del año O, figura a). Si, como es frecuente, se hubiera manejado como si fuera en monedas constantes, se habría obtenido una TRI del 13,74 por 100, muy diferente de la verdadera TRI deflactada.

Es fácil deducir la relación existente entre los tipos de interés nominal y deflactado. Si se representa el primero por" i " el valor futuro " F " , en monedas corrientes, de una cierta cantidad actual " P " verifica

F = P (1 + i)" Si la tasa de inflación es " f " , el valor futuro " F " en monedas

constantes será F' = F (1 + f)'" = P (1 + i)" / (1 + f)"

El tipo de interés deflactado " i " ha de verificar: P = P (1 + i')"

De las dos últimas expresiones se deduce que 1 + i ' = ( 1 + i ) / ( 1 + f ) ,

O también i' = (1 + i ) / ( 1 + f ) - 1 ,

que establece la relación buscada entre el tipo deflactado y el nominal. Cuando f < 5%, i' « i-f, expresión aproximada de uso muy frecuente. En ella se aprecia cómo las tasas de interés nominales, que son las manejadas usualmente, incluyen el efecto de la inflación y la retribución real, o neta, del capital

Finalmente, al aplicar la fórmula que se acaba de obtener a la deflactación de la RMA del último ejemplo, resulta

1 ,14 /1 ,06-1 =0,076 = 7,6%

Al comparar la TRI deflactada, que es el 9,07 por 100, con la RMA deflactada, resulta aceptable el proyecto, igual que ocurrió con el análisis

191


nominal, o en monedas corrientes. Una vez más se pone de manifiesto que, como conduce a las mismas decisiones y requiere menos cálculos, es preferible en la práctica el análisis nominal al deflactado.

3.3.2 Procedimientos tradicionales para la valoración económica de minas

Como hemos puesto de manifiesto en el capitulo de características especiales del sector minero, existe una diferencia fundamental entre la actividad minera y otras actividades industriales. La vida de un yacimiento mineral es limitada, por lo que su explotación no puede mantener unas operaciones de duración indefinida. En la industria transformadora, las amortizaciones se reinvierten en la propia actividad, de forma que se asegure indefinidamente, en principio, una rentabilidad adecuada a los capitales invertidos.

Si el inversor se limitase a la explotación de un solo yacimiento, habría de aspirar a una retribución suficiente del capital invertido durante la vida del yacimiento y a recuperar dicho capital al terminar su explotación. Esta era una conducta frecuente en el pasado, sobre todo en empresas pequeñas, que no tenían suficientes oportunidades alternativas de inversión.

En este hecho se apoyaban los métodos clásicos de valoración de la propiedad minera, hoy caídos en desuso.

Actualmente, la existencia usual de oportunidades de inversión muy diversas, los estímulos fiscales, tales como el factor de agotamiento, y los métodos de la gestión financiera moderna llevan a utilizar en minería ios mismos sistemas de valoración económica que en las otras ramas de la actividad industrial. La valoración de explotaciones mineras, tiene, no obstante, unos rasgos peculiares. Cada sustancia mineral requiere unos conocimientos específicos en los analistas. Las características de los yacimientos, los métodos de explotación y concentración o transformación, la evolución de los mercados a largo plazo, etc.. son factores que han de ser ponderados y manejados con rigor para llegar a valoraciones fiables de las oportunidades de inversión en minería.

Es evidente que el valor económico de una explotación minera para un inversor dado es el VAN de la misma, aplicando la RMA del inversor. El problema principal, como en la evaluación de cualquier otro proyecto, se encuentra en la estimación de las inversiones necesarias y de los flujos de fondos netos originados por las operaciones. Los cálculos subsiguientes son simples actualizaciones, que no deben presentar dificultad alguna.

192

Métodos de análisis económico ñnancieros de valoración de los proyectos mineros

Antes de la existencia de los sistemas fiscales y de gestión financiera modernos, se desarrollaron métodos de evaluación ajustados a las peculiaridades de la minería. Aunque estos métodos ya no se apliquen, conviene revisar los más conocidos y realizar un examen, crítico que puede ser muy instructivo.

3.3.2.1 Formula de HOSKOLD

Se debe a este autor (Henry Hoskold) la creación en 1876 del primer modelo para valoración minera, su formulación, relativamente sencilla, ha sido empleada de forma general durante un siglo. Para deducirla, propone HOSKOLD que los beneficios anuales R¡, que la explotación futura del yacimiento a valorar produciría, se consideren integrados por los dos sumandos siguientes:

- (VM(H) . rm): Beneficio anual pagado a los propietarios de la mina, igual al valor de esta última, VM(H), cuya cuantía se trata de determinar, multiplicado por una tasa de interés rm, acorde a los riesgos de un negocio minero.

- (AM ): Anualidad fija, que invertida a un interés de capitalización re, se acumulará hasta sumar VM(H) al final de la explotación.

Suponiendo constantes los R¡, beneficios anuales netos de la mina, durante toda la vida de la explotación (n años), y permanentes asimismo sus componentes de riesgo y capitalización, puede deducirse la fórmula de HOSKOLD:

R¡ = R = VM(H). rm + Aw ; AM = R - V M ( H ) . r,r.

Por otra parte: n

VM(H) = AM S AM (1 + re )""' i=1

Sustituyendo AM por su expresión, resulta: n

VM(H) = ( R - V M ( H ) . rm) Z (1+rc)"-' i = 1

Despejando VM(H) queda la fórmula de valoración de HOSKOLD:

193


R VM(H) =

(1 + fe )" - 1 + Tn

y determina el valor que ha de tener la inversión VM(H) en una mina que producirá anualmente un flujo de fondos R para que se obtenga una rentabilidad r .

Como se ha podido apreciar en lo anterior, la hipótesis básica de este método es la obtención de una cierta rentabilidad Tm del capital invertido en la mina, al tiempo que se forma un fondo de amortización, de modo que cuando se agote el yacimiento se recupere el capital y pueda invertirse en una nueva explotación. En la actualidad, casi nunca se invierten las dotaciones para amortizaciones y factor de agotamiento en fondos "seguros", ya que se incurriría en costes de oportunidad inaceptables. Es más realista suponer que su reinversión se realiza a la RMA, entonces será r = + r'm con el resultado

VM(H) / R = [ (1 + r'^ )" -1] / [ r'^ (1 + r'^ )" ]

Por tanto, si rm = r'm , VM(H) ha de ser precisamente igual al valor actual de la anualidad R durante n años a la RMA = r'm.

3.3.2.2 Formula de MORKILL

Cuarenta y dos años después de HOSKOLD, MORKILL (1918) propuso una modificación para perfeccionar la concepción valorativa de aquél. Aceptaba del esquema de este último la constancia de beneficios anuales y su composición por dos sumandos: de beneficio, y de amortización del negocio al terminar su explotación. Pero rechazaba, por falta de lógica, que estas componentes de capitalización y plusvalía se mantuvieran constantes durante la vida de la mina.

En el modelo de MORKILL, el beneficio pagado al final de cada ejercicio a los propietarios de las minas, no responde a la rentabilidad del negocio total, cuyo valor es VM(M), sino a la parte residual del mismo V^M), , que aún no ha sido explotada ni amortizada. Así, al ir disminuyendo progresivamente esta componente del beneficio R anual, el resto del mismo A¡

194


= (Ri - V(M)i), empleado en amortizar el valor del yacimiento, será cada año mayor. La descomposición de los resultados anuales (R = Ri) en V(M)Í y A, da para los "n" años de vida de la explotación, comenzando por el último:

R n = R = V(M) n + A n = A n . r , ^ + A n = A n { 1 + r m )

R n-1 = R = V(M) n-1 + A n-1 = ( A n + A n-1 ) r ^ + A n-1

m R ¡.1 = R = E (A i ) . r ^ + A ¡ 1

i+1

m R i = R = Z ( A i ) . r m + A ¡

i

R1 = R = VM (M) . r m + A 1

Restando dos ecuaciones correlativas (i + 1, i), queda:

A i+1

A i = 1 +rrr,

Por lo que se deduce:

An A¡ =

Despejando A „ en la primera ecuación, se obtiene:

R An =

1 + r m

expresando ahora A i en función de A „ :

195


A m R A i =

resulta: y entrando con este valor de A i en la última ecuación del sistema

R

R = VM (M) - r m + , de donde se despeja

el

Estimador de MORKILL:

1

d + r ^ ) " 1 -

VM(M) =R

Esta expresión es equivalente con la de Hoskold cuando r = r'^ . Ambas expresan, pues la actualización de la anualidad uniforme R con una RMA = r m. En la figura anexa primera, se representa el diagrama de flujos de fondos y en la segunda el proceso de amortización de la inversión VM (M), remunerando con la tasa r m los capitales pendientes de amortizar. Se aprecia gráficamente que r m es precisamente la TRI, o que el valor actualizado de la serie de flujos R cancela exactamente la inversión VM (M).

196


c c c c c

o 1 2 N-2 N-1 Ñaños

b) a AGRAMA DE FLUJOS DE FONDOS

c e c c c

bjACTUAUZAOON

Figura 3.10 MÉTODO DE MORKILL

Los primeros estudiosos de ia valoración de proyectos mineros, tal vez excesivamente preocupados por formular el valor de una explotación, de forma simple y atractiva, simplificaban la vida económica de la mina evaluada, asimilándola a un modelo, mas o menos lógico, pero bastante ajeno a la marctia real de una explotación minera.

Pese a tal discrepancia, las ventajas operativas de estas fórmulas, unidas a la inercia mental de los usuarios, han bastado para que, pese a su impropiedad, su utilización haya sido común en la evaluación de proyectos mineros durante cien años.

Las críticas a este comportamiento han menudeado a lo largo de ios últimos años. Las más comunes son:

• La aplicación de la fórmula de HOSKOLD conduce, para los valores reales de tasas (r „, » r c), a una infravaloración sistemática de los negocios mineros en relación a la obtenida mediante el procedimiento, menos artificioso y más pragmático, del flujo de caja actualizado. El defecto proviene fundamentalmente de la introducción de dos tasas de descuento distintas. Cuanto más difieren entre sí, más devalúan la propiedad minera.

197


• Falta de representatividad de los modelos utilizados, puesto que las empresas mineras nunca practican la amortización de inversiones mediante la creación de fondos de capitalización, a los que nutran anualmente, sino que invierten permanentemente sus fondos donde consigan la mayor rentabilidad posible.

• La sencillez de estas fórmulas tradicionales es sólo aparente, puesto que no aportan medios ni criterios para resolver los auténticos problemas de la valoración: estimación de los resultados anuales (R¡), nunca constantes, establecimiento de la duración del proyecto (n), etc.

• Ninguna de ellas distingue la valía del yacimiento, que constituye sólo una parte de la de un negocio minero, precisamente, aquél, debidamente matizado, coincide con el de los objetivos de toda investigación minera.

El modelo de MORKILL puede suministrar, en ocasiones, valoraciones análogas a las que el esquema de flujos de caja proporciona, pero la coincidencia requiere el cumplimiento -improbable- de todos los requisitos siguientes:

• Igualdad entre las tasas r m (de rentabilidad minera en la concepción de HOSKOLP-MORKILL), y la de descuento p, casi siempre menor.

• Cuantía fija, año tras año, de ios flujos E ¡.

• Identidad entre los "resultados anuales" R, y los flujos de caja F ¡.

Como resumen gráfico se expone, en las figuras siguientes 3.11 y 3.12, una comparación entre los valores mineros (y consecuentemente entre los del yacimiento) que adjudicarían los sistemas tradicionales descritos en el caso de dos minas, de vida corta (10 años) y media (20 años), respectivamente.

198


3 o S I

Figura 3.11

Se contemplan, en ambos ejemplos, dos altemativas extremas para la valoración de HOSKOLD, según que sea baja o alta la segunda tasa (de capitalización).

La valoración por actualización de flujos de caja está representada, al tener que hacer uso de las limitaciones antepuestas para hacerla comparable, por la de MORKILL, pero circunscrita al entorno de los valores usuales de p. Es decir, para una mina que produjera un beneficio del 30 por ciento (r ^ = 0,3), en unas condiciones de mercado financiero donde p = 0,2, los esquemas de análisis valorador tradicionales le adjudicarían una valía (A) del orden de un 66 por ciento, como promedio, del que le otorgaría al mismo negocio una evaluación más realista, (B). (MORKLL.: Flujo de Caja).

Figura 3.12

199


3.4 MODELO FLEXIBLE DE PRODUCCIÓN DISCRETA DE MINA (MPDM)

La valoración mediante opciones reales está siendo utilizada como alternativa o complemento al método del Discounted Cash Flow - DCF- en la industria minera, para mejorar la representación de la estructura de los proyectos en los modelos de valoración de los mismos. Los modelos previos habían tendido a tratar los depósitos de mineral como entidades tiomogéneas en contraposición a considerarlas como heterogéneas, lo cual podría permitir subdividir en zonas diferenciadas atendiendo a las medidas, calidad y localización de las mismas. Este ha sido un abordamiento inadecuado para algunos proyectos mineros ya que la dirección ha podido implementar estrategias operativas que capitalicen la estructura geológica de tal manera que se haya decidido un cierre selectivo en respuesta a una bajada en los precios del mineral.

Este estudio introduce un modelo de estructura del proyecto que refleja la naturaleza heterogénea de los depósitos de mineral, representando el proyecto como un porfolio de activos reales en el cual cada zona representa un activo del mismo. El proyecto es desarrollado en intervalos discretos, eligiendo al inicio de cada intervalo, una determinada forma de operar de un conjunto de formas o modos posibles. Cada modo especifica la combinación de zonas que estarán activas y la capacidad productiva del proyecto que será construida, abandonada o temporalmente cerrada. Un ejemplo minero de desarrollo de dos zonas es usado para demostrar el modelo propuesto y mostrar como estrategias operativas que capitalizan la estructura geológica pueden añadir valor.

3.4.1 Desarrollo Conceptual

El análisis de las inversiones mineras es un ejercicio complejo debido a las incertidumbres de los proyectos, tales como el precio del mineral, la calidad de los depósitos, la estructura física de los mismos.^ Los depósitos

^ El modelo de valoración presentado aquí está enfocado a análisis de inversión en minería, donde ima zona del depósito de mineral representa una unidad de producción dentro de un proyecto con un conjunto de múltiples unidades. Por lo cual el modelo podría ser utilizado por ejemplo en la industria energética, donde una turbina reemplazaría en el modelo a la zona de mineral en la valoración de una planta energética. El modelo puede ser aplicado también en otros niveles de análisis macroeconómicos, tales como un porfolio de oportunidades de inversión dentro de una región geográfica.

200

Métodos de análisis económico financieros de valoración de ios proyectos mineros

mineros, con frecuencia, consisten en múltiples zonas de mineral que están diferenciadas entre ellas por las medidas, calidad y localización. La presencia de múltiples zonas de depósito complica el análisis de la inversión minera ya que permite a la dirección considerar estrategias de operación que capitalicen la estructura geológica. Así que, además de las formas tradicionales de flexibilidad del proyecto en su conjunto, tales como el cierre temporal completo, la dirección puede también considerar estrategias de cierres selectivos de zonas o retrasar el desarrollo de algunas zonas individuales. El ejercicio de valoración es mas complicado que las acciones a escala global, pero tiene repercusiones a nivel de zonas operativas, por ejemplo aumentar la capacidad de proceso de mineral puede reducir las restricciones en el numero de zonas que pueden producir simultáneamente.

Para simplificar el ejercicio de valoración, el analista minero cuenta con frecuencia con técnicas basadas en escenarios. Estas técnicas agregan la naturaleza multizonal de una mina en una simple estrategia de desarrollo y producción que exógenamente especifica el calendario de ingresos, costes y operaciones de zona. Esencialmente, esta técnica basada en escenarios consigue su simplicidad no teniendo en cuenta algunos detalles del proyecto. El coste de este abordamiento simplificado es una comprensión limitada del mismo, mientras que ios beneficios de la flexibilidad, por ejemplo, es el conocimiento de los precios críticos del mineral que indican los cambios de estrategia y la probabilidad para aquellos eventos específicos del mismo que no pueden ser determinados.

3.4.1.1 Visión general de las opciones de desarrollo y producción en un mina con tres zonas de mineral (Proyecto Las Cruces, adaptado para proteger la confidencialidad de determinada Información).

La interacción entre la política de operación y la estructura geológica puede ser demostrada con un estudio de las opciones de desarrollo y producción analizando la gestión de la mina. Esta mina es una mina de cobre a cielo abierto localizada en el sur de España y sus operaciones están focalizadas en una sola mina a cielo abierto con reservas de alta ley. En el plan actual, la vida de la mina (LOM) se estima en 14 años, tras los cuales las reservas de mineral se extinguirán y la mina estará forzada a cerrar. Existen dos áreas de reservas adyacentes que podrían permitir una extensión de la vida de la mina si estas fueran desarrolladas. Un esquema conceptual de las tres zonas se puede observar en la figura 3.13.

201


Superficie

^

\ PZ zona de retranqueo

\ (expansión de , \ ta corta). \ Zona Minera \ \ (Plan actual)

I ^

¡ UG (Oportunidad I de expansión de I la vida de ia mina)

I

Rampa

Esquema Mina triple zona

Figura 3.13 Diseño esquemático de la mina

Una de las zonas es una extensión de las reservas de la corta principal, ilamada zona UG, y sus reservas tienen una mayor ley que !a contenida en la corta principal. Debido al diseño actual de la corta, la zona UG solo puede ser explotada mediante minería subterránea. El desarrollo de esta zona se calcula en 1,5 años y tendrá un coste de 15 millones de euros. Además el desarrollo solo puede comenzar, una vez que las reservas de la corta principal estén agotados ya que la dirección opina que el mejor método para acceder la zona UG es mediante una rampa de acceso que empiece en el fondo de la corta principal. Esta zona añadirá seis años adicionales de reserva.

La otra zona es un área satélite con materiales de baja ley, adyacente a ia corta principal y denominada zona de retranqueo PZ. El desarrollo de esta zona puede comenzar en cualquier momento a lo largo de ia vida de la operación minera y también añadirá otros seis años adicionales de reservas. El coste esperado es de 8 millones de euros para el predesmonte hasta alcanzar las reservas y el tiempo estimado para dichos trabajos es de un año. Una inversión adicional será requerida para ampliar la capacidad de proceso en la mina Las Cruces, si la corta principal o la zona UG están en producción cuando la zona PZ entre en producción.

202


Las zonas de mineral adicionales dotan a la dirección de numerosas opciones de operación. Dos de esas opciones representan la elección entre la inversión paralela o la inversión secuencial. La primera de ellas refleja la oportunidad de expansión de capacidad permitiendo el desarrollo de la zona PZ ai mismo tiempo que continúan en la mina principal o bien conjuntamente con la zona UG, una vez que la principal esté agotada. La segunda estrategia de inversión sería la oportunidad de reemplazar unas zonas por otras una vez que se vayan agotando, es decir, cuando se agote la corta principal, desarrollar la zona UG y una vez agotada esta desarrollar la zona PZ. Otras políticas operativas que la dirección podría también considerar, pero no limitándose a estas, serían:

• ¿Si la zona PZ es desarrollada, existen situaciones en que esta debería cerrarse temporalmente y reestructurar los costes fijos de la mina mientras una de las zonas con mayores leyes continua en operación?.

• ¿Deberían ser gestionadas de forma diferente las zonas PZ y UG?. ¿Existen situaciones en que siguiendo la estrategia de inversión secuencial, se desarrollase la zona PZ antes que la UG?. ¿Pueden existir contextos en los cuales la explotación debería pararse temporalmente?.

• ¿En que circunstancias debería abandonarse la explotación completa de la mina de forma prematura?.

Este breve resumen de los problemas de Inversión ante los que se enfrenta la dirección de la mina Cobre Las Cruces ¡lustra la complejidad de los proyectos mineros. La existencia de múltiples zonas de mineral, permite estrategias operativas que no se pueden catalogar fácilmente en un único escenario de explotación y desarrollo o en un simple árbol de decisión. La dirección puede incrementar el conocimiento sobre las diversas estrategias operativas, tal como un cierre temporal de zonas individuales, utilizando un modelo de valoración que tenga en cuenta un análisis de la estructura geológica.

3.4.1.2 Trabajos previos

El método de valoración mediante opciones reales ha sido introducido en la industria minera como un método de valoración alternativo que puede manejar la naturaleza dinámica de los proyectos. Sin embargo las

203

Métodos de análisis económico fínancieros de valoración de ios proyectos mineros

descripciones de las estructuras de proyectos en los ejemplos mineros valorados mediante opciones reales, típicamente siguen la práctica del discounted cash flow (DCF) representando un proyecto minero con múltiples zonas, como un proyecto de una simple zona, mediante una única estrategia de desarrollo de producción, denominado en este análisis como Plan Fijo de Producción (PFP). Dichas representaciones permiten tomar decisiones operativas concernientes al proyecto en su totalidad (por ejemplo el cierre temporal del proyecto) de forma endógena, pero requiere tomar decisiones operacionales que afecten a zonas individuales (por ejemplo el desarrollo o abandono de una zona selectiva) de forma exógena como parte del plan general de la vida de la mina. La principal desventaja de los modelos de estructura de proyectos PFP es su dependencia de la capacidad del analista minero para agregar naturalezas heterogéneas de un depósito de mineral en un único plan de producción representativo. Dicho plan puede perder de vista opciones creadas por la estructura geológica del proyecto.

El primer modelo publicado de valoración de una mina mediante el modelo de las opciones reales fue el modelo de cierre temporal de Brennan y Schwartz (1985). Su modelo incorpora un PFP para describir las operaciones cuando la mina esta abierta y considera como opción de la dirección el evitar pérdidas operativas en escenarios de bajos precios del mineral, mediante el cierre temporal de toda la mina. Otras estrategias operativas para evitar estas pérdidas, tales como un cierre selectivo de áreas de trabajo con alto coste o la reestructuración de costes fijos no están contemplados. Palm, Pearson y Read (1986) usaron el modelo de Brennan y Schwartz para demostrar que el valor de la opción de un cierre temporal dependía de la proporción de costes fijos sobre los costes totales. Mostraron que el valor del cierre temporal disminuía cuando la proporción de costes fijos se incrementaba, ya que la reducción de pérdidas operativas conseguida con el cierre temporal era más pequeña cuanto los costes fijos eran altos.

El método de los árboles de decisión ha sido usado para describir algunos de los complejos diseños de la planificación minera. Trigeorgis (1990) presenta un modelo de árbol de decisión para un proyecto minero en el que el valor actual de los cash flows futuros es incierto. El proyecto incorpora una opción continua para abandonar prematuramente, una opción para diferir el desarrollo durante dos años y una opción europea para expandir la producción minera un 50% después de un desarrollo y producción inicial de seis años. Una vez que el proyecto es desarrollado, la opción de expandirse crea dos ramas o alternativas en el árbol de decisión, cada una de las cuales asociadas a un PFP para describir la producción. Una rama contempla la

204


estrategia operativa si no se realiza la expansión y la otra representa la estrategia en caso de que si se lleve a cabo. Samis y Poulin (1996 y 1998) crearon un modelo de árbol de decisión relativo donde el precio del mineral es la fuente subyacente de incertidumbre. En su modelo, la dirección tiene la opción de desarrollar una gran zona de mineral de baja ley cuando otra zona actualmente en desarrollo, más pequeña pero de mayor calidad, se agote en nueve años.

En ambos modelos, cada rama del árbol de decisión representa un escenario que refleja la estrategia de desarrollo de la dirección, seleccionando las zonas de producción y la capacidad del proyecto. La naturaleza dinámica de las operaciones en los proyectos multizona esta reflejada a través del árbol, el cual especifica la interacción de los escenarios. Desgraciadamente, este método tiene la desventaja de que el árbol crece rápidamente con el número de posibilidades operacionales hasta tal punto que pronto comienza a ser inmanejable.

Existen modelos de valoración que permiten establecer políticas de producción de forma endógena sin la ayuda de los árboles de decisión. Los modelos del punto muerto de la ley de mineral de Mardones (1991, 1993) y Sagi ( 1998) permiten a la dirección el control del ratio en el cual el deposito se agota en respuesta a fluctuaciones de precios. Sujeto a restricciones en la capacidad de minería y procesamiento de mineral, la dirección puede maximizar el valor del proyecto reestableciendo continuamente la proporción de mineral explotado que es procesado y la proporción que es rechazado. La vida de la mina se reducirá cuando la capacidad de procesado sea relativamente elevada, con una política de punto muerto alta, ya que una mayor proporción de mineral debe ser extraído para producir la misma cantidad de matenal para procesar que bajo una política de ley de punto muerto baja.

Cortázar y Casassus (2000) crearon otro modelo en el cual la política de producción es establecida endógenamente. Dividían el proyecto en unidades de producción basadas en el estado de proceso del mineral. Demostraron su modelo con un proyecto que tenía dos estados de proceso: sacar el mineral del suelo mineralizado y convertirlo en concentrados de mineral. La dependencia operacional entre los estados del proyecto se minimiza ya que el modelo permite crear una reserva de concentrados y estocarlas entre etapas. Por lo tanto la etapa de proceso de mineral puede cerrarse mientras las operaciones mineras continúan y viceversa, puede

205


continuar el procesamiento de mineral estando parada la actividad extractiva y exista material estocado.

La literatura económica general contiene aplicaciones del modelo de las opciones reales de tai forma que configura un punto de inicio para desarrollar un modelo ampliado de estructura de! proyecto. He y Pindyck (1992) desarrollaron un modelo de opciones reales en el cual se podía elegir entre invertir en tecnología específica del producto y tecnología con capacidad para producir múltiples productos. Los responsables de proyectos mineros se enfrentan a decisiones de inversión similares o mas complejas ya que con frecuencia se requiere elegir entre combinaciones de ambas inversiones. Por ejemplo, una inversión especifica del producto será requerida para desarrollar cada zona del deposito de mineral y una inversión multiproducto será necesaria para desarrollar instalaciones de proceso de mineral de distintas zonas. La elección de capacidad incluye tanto seleccionar la cantidad de inversión de capital especifica del producto como la cantidad de inversión de capital multiproducto para maximizar el valor.

Es necesario la estructura de un modelo de proyecto que pueda representar de forma más completa la influencia de la estructura geológica en un ejercicio de valoración minera. Dicho modelo debe reconocer la naturaleza multizonal de un proyecto minero, que la inversión esté dirigida dentro del programa de costes, o bien, para aplicaciones específicas en una zona, o bien para todo el proyecto y reconocer tanto el desarrollo como las fases operativas de explotación de zonas. Se desarrollará a continuación un modelo que pretende cumplir con esas exigencias.

3.4.2 Descripción del modelo Vamos a adaptar el modelo flexible de producción discreta a los

proyectos mineros denominándolo a partir de ahora modelo flexible de producción discreta de mina MPDM, este amplia la capacidad del analista minero para describir la estructura geológica y la capacidad para maximizarla dentro de su modelo de evaluación. El modelo MPDM reconoce el proyecto minero como un deposito de mineral heterogéneo que incorpora zonas múltiples de reservas de mineral indexadas por un conjunto de números enteros n = 1 N. Todas las zonas se diferencian por la cantidad de reservas que contienen, la calidad (es decir la concentración de mineral o ley) de las reservas, un plan de explotación exógeno especificado por el planificador de la mina (una zona PFP) y la capacidad requerida para procesar la producción del mineral y los estériles de la zona.

206


La dirección gestiona el proyecto comprometiéndose al desarrollo y a los requisitos de producción de cada zona activa y los costes de un cierre temporal asociados con zonas inactivas a lo largo de un intervalo de magnitud fijado por la misma, TM, (por ejemplo medio año). A principios de cada intervalo, la dirección tiene que afrontar un conjunto de modos de operación que definen el nivel de producción del proyecto, los requisitos de capacidad, y cualquier cambio de capacidad durante el siguiente intervalo de gestión. Desde un intervalo hasta el siguiente, ocurren cambios en el nivel de producción a causa de cierres de zonas, reaperturas de zonas cerradas o el desarrollo y operación de una zona nueva. Se obtienen dichos cambios mediante la modificación de la combinación de las zonas activas. El cambio de capacidad ocurre mediante la creación de capacidad adicional, el abandono de una parte de la existente o el ajuste del nivel de capacidad cerrada mediante o el cierre de una parte de la abierta o la reapertura de una parte de la capacidad actualmente cerrada.

En este documento, se presupone que se conocen los costes del proyecto así como la tasa de interés sin riesgo y que esta es constante. La incertidumbre macroeconómica influye en el modelo MPDM mediante un precio de mineral poco fiable que sigue el proceso de Ornstein - Uhlenbeck:

ds = (a+1/2o^-yin [S/S*]}Sdt + aSdz (1)

donde:

S = cotización actual del mineral

S = cotización o precio medio a largo plazo

a = tasa de crecimiento de los precios medios a c/p

a = volatilidad de precio a c/p

y = tasa de reversión

dz = incremento de proceso Gauss- Weiner estándar

Este proceso se deriva de un modelo de precios en el cual los cambios ante cada expectativa de precio futuro, son proporcionales a las expectativas

207


actuales de precio y una variable normal estándar cogida al azar que refleja la recopilación de nueva información. El modelo permite que la nueva información tenga una influencia cada vez menor sobre la estructura temporal de las expectativas de precios, de tal manera que el precio del mineral pueda volver a un camino equilibrado a largo plazo.

Hay otros cuatro componentes en el modelo MPDM a tener en cuenta. Estos son:

1) El área que los PFPs usan para describir el desarrollo y las operaciones de producción en sus respectivas zonas.

2) Un espacio del estado del proyecto que describe el desarrollo y el estado de operación de cada zona y la capacidad del proyecto para extraer y procesar material mineralizado.

3) Un conjunto de modos de operación que representan posibles políticas de operación durante un intervalo de gestión.

4) La metodología usada para construir un árbol de decisión del proyecto y para calcular el valor del mismo.

3.4.2.1 Desarrollo de la zona y plan de producción

Para cada zona, el analista minero especifica una política de operaciones exógena que define el desarrollo de la zona y las operaciones de extracción. Esta política, denominada como zona PFP, Z„, es una secuencia de vectores R+ :

Z n = { Z n , e : e = 0 , 1 , . . . , E n ;Zn,e— (qn,e,9n,ejVn,e,CIn,e,Un,e)!qn,ei9n,e,Vn,ejdn,eiUn,e £ R + } ( 2 )

donde el índice e indica el desarrollo combinado y la etapa de producción de la zona. Cada miembro de la secuencia, Zn,e, es un conjunto de información detallando los parámetros de operación de la zona. Las operaciones de extracción de mineral son descritas por el ratio minero, qn,e, la ley (concentración de mineral) de las reservas actuales, gn,e, y un coste operativo variable, Vn,e. El desarrollo de la zona esta parametrizado por los gastos de capital incurridos, dn,e , para preparar la zona para las operaciones mineras. Un ejemplo de dichos costes seria aquellos relacionados con el

208


desmonte de estéril para una nueva corta, pero no aquellos necesarios para expandir la infraestructura del proyecto para poder afrontar producción adicional de la corta nueva. El término, Un,e, representa el coste de tener la zona n inactiva en el índice de extracción e.

El área PFP incorpora dos suposiciones. Primero, el coste variable de producción de cada zona se supone cóncavo o constante. Esta suposición quiere decir que en la zona, o esta operando a plena capacidad o no se está produciendo. Segundo, el punto muerto de la ley para cada zona se establece de forma exógena.

El área PFP muchas veces se puede dividir en dos segmentos bien diferenciados. El primer segmento es un periodo de desarrollo y representa la preparación para las actividades de producción. Durante este periodo, qn,e, Qn.e y Vn,e serán probablemente cero y se supone que la zona no tendrá impacto en la infraestructura de la capacidad general del proyecto. El segundo segmento representa el periodo de producción (qn,e, Qn.e Vn,e > 0). La frontera entre estas dos regiones define el punto en la zona PFP donde una porción de la capacidad de la infraestructura del proyecto debe estar disponible para la zona para que las actividades de producción puedan continuar. Esta frontera es definida como ecapBdy.n y la cantidad de capacidad de la infraestructura necesaria para gestionar la zona de la mina y la producción de la planta como Wocap, n, mine y Wocap, n, mili respectivamente.

3.4.2.2 Estado del área del proyecto

El estado del área del proyecto comprende dos subareas en los cuales, la primera es el subárea del depósito:

M'= { m: m = (ei,...,eN); en £ {0,...En } } (3)

Cuyos elementos, m = (ei,...,eN), son un conjunto ordenado de índices en que corresponden al índice de extracción PFP de la zona n. Cada elemento representa un estado del depósito que define el desarrollo y la etapa de extracción de cada zona dentro del depósito.

El número de estados dentro del subárea del depósito se puede multiplicar muy rápidamente incluso para un depósito con un número modesto de zonas de mineral de larga duración. El analista de minas puede reducir el

209


número de estados mediante la identificación de regiones en este subárea que no sean viables desde el punto de vista del diseño de la mina y luego mediante la imposición de las restricciones adecuadas. Un ejemplo de dicha restricción es la imposibilidad de desarrollar una zona hasta que otras zonas hayan alcanzado una determinada etapa de desarrollo y extracción. Los túneles de acceso en una mina subterránea son frecuentemente protegidos de la inestabilidad geológica mediante la limitación de las actividades mineras en la zona que los rodea. Las reservas en esta zona solo estarán disponibles para la minería cuando las zonas exteriores utilizadas por los túneles de acceso se agoten o las reservas en las zonas exteriores se abandonen. La "r" como superíndice, se usa para indicar que el analista minero ha impuesto restricciones en el subárea del deposito M' (este superíndice también se usa para definir la capacidad del subárea y el estado del área del proyecto).

La capacidad del subárea es la segunda región del estado del área del proyecto. Esta región delimita tres tipos de capacidad llamadas abierta, cerrada y no terminada. La denominada capacidad abierta se refiere a la habilidad actual del proyecto para procesar mineral y producir estériles. La capacidad cerrada se refiere a la cantidad de capacidad que está cerrada temporalmente pero que se puede volver a abrir. La capacidad no terminada se refiere al progreso de diferentes programas de expansión de capacidad (es decir, el estado actual de "capacidad bajo construcción") que suministran capacidad abierta cuando están terminados.

Capacidad de proyecto abierta esta denominado como o capacidad de mina abierta, Wm¡ne, lo cual refleja la capacidad de quitar el mineral y los estériles en el área de trabajo, o capacidad de planta abierta, Wmin, lo cual refleja la capacidad de procesar el mineral de las operaciones mineras. La capacidad de proyecto abierta actual esta descnta por el estado, donde Wmine, w^iii 0. El conjunto de posibles estados de capacidad abierta, Cocap, es discreto y sus unidades, Cocap, están predeterminadas por eficacia de costes y restricciones operativas. En particular, la unidad esta limitada por los requisitos que cada estado de capacidad abierta debe corresponder a los requisitos de capacidad abierta de una de las combinaciones de la zona activa. Los estados de capacidad abierta que no cumplen con esta condición, serán ineficaces con respecto a costes ya que las ventajas de sobrecapacidad no justifican los costes adicionales derivados de mantener un exceso de capacidad abierta.

La capacidad cerrada especifica la cantidad de capacidad que ha sido cerrada temporalmente para que no se incurra en los costes relacionados con una baja capacidad de utilización. Las capacidades de mina cerrada, ymine. y

210


capacidad de planta cerrada, y^ni, están descritas por el estado, Cccap = (ymine, ymiii), donde ymine, ymiii ^0. El conjunto de posibles estados de capacidad cerrada, Cccap es discreto y sus unidades están restringidas a estados con cantidades que son iguales a las diferencias entre las cantidades de capacidad abierta que las diferentes combinaciones de zona activa requieren para procesar la producción de mineral. Por ejemplo, una mina de dos zonas donde una zona requiere una capacidad de molienda de 1.000 toneladas dianas y la otra 1.500, podría tener una capacidad de planta cerrada de O, 1.000 o 1.500 toneladas al día cuando la capacidad total instalada de la planta sea de 2.500 toneladas diarias. Otros niveles de capacidad cerrada serán ineficaces en cuanto a costes ya que incurrirían en un exceso de capacidad abierta y en costes de mantenimiento.

El modelo MPDM permite a la dirección incrementar la capacidad de la planta y de la mina mediante programas de construcción de capacidad. El analista minero puede especificar exógenamente uno o más programas que son indexados por un conjunto de números enteros, u = 1,...,U, y diferenciados por la capacidad del proyecto requerida para empezar el programa, la duración del mismo, el coste de avanzar hasta la próxima etapa de construcción y la cantidad de capacidad minera "planta" creada por el programa completo. Cada programa contiene múltiples etapas de construcción que tienen una duración constante, TM , y de números enteros indexados, Blu = 0,1,...,Blu,Finai- Un programa de construcción aporta una capacidad adicional para la mina, MineCu, y capacidad de planta, MilICu cuando dicho programa este completado, donde MineCu, MilICu ^0.

El progreso a través de los distintos programas de expansión de capacidad esta descrito por un estado de capacidad no terminado, Cucap = (Bli,...,Blu) . El conjunto de estados de capacidad no terminados, Cucap , es discreto y sus unidades están restringidas por la suposición de que solo un programa de expansión de capacidad se puede completar de forma parcial o estar en curso en cualquier momento dado. Por lo tanto cuanto el programa de expansión u', esta en curso, los índices de construcción del estado de capacidad no terminado, Cucap = (Bli,...,Blu), son :

B l u = O < Blu < Blu,Final U = U' ( 4 )

B l u = o ó Blu.Final U ? U'

211


Los tres conjuntos de capacidad, Cocap , Cccap y Cucap, se pueden combinar para crear un subárea de capacidad, C^ Las unidades tienen la forma, c= (w^me, W^HI, ymine, ymiii, Bli,....,Blu), y describen la capacidad del proyecto para procesar la producción, la cantidad de capacidad temporalmente cerrada, y el alcance de los programas de expansión. El subarea de capacidad no es igual a Cocap X Cccap X Cucapi y3 C|ue muchas combinaciones no son viables. Por ejemplo, no se pueden justificar mas programas de expansión una vez alcanzados los niveles de capacidad máxima y estados de capacidad, c = (w Max mine, w Max mili, 0,0,Bli,... .,Blu), donde, Blu ? 0,Blu,Finai HO es víable. Además, para comprimir aun mas el subárea de capacidad se supone que la capacidad no terminada se abandona inmediatamente o se convierte en una capacidad abierta (sin ningún coste) o capacidad cerrada (con algunos costes) al completarse el programa de expansión.

El estado del área del proyecto, P'', es el resultado de combinar el área del deposito, M' , y el área de la capacidad, C , este área de estado es definida de la siguiente forma:

P' = {p :p=(m,c) ;meMUeC'} (5)

3.4.2.3 Un conjunto de modos operativos

Un conjunto de modos operativos, y, especifica los posibles métodos que la dirección puede utilizar para dirigir el proyecto. En cualquier estado inicial del proyecto, p=(m,c), el conjunto determinado de modos operativos, Y p= {Va ;a=1,...,A} de los que la dirección dispone pueden estar restringidos de

tal manera que YP^Y- A lo largo de un intervalo de gestión, la dirección dirige el proyecto desde el estado "p" hasta un estado final, p'=(m',c'), mediante la selección de un modo operativo, Va . Este modo esta definido como la diferencia entre dos estados de proyecto:

Va=p'-p

= { A e i AeN,AWm¡ne,AWm¡ll,Aymine, ,Aym¡ll, A B I 1 , . . . , ABIu) (6 )

Los primeros N elementos, Aen= e'n-en, indican el desarrollo y la actividad de producción en la zona n. Tienen un valor de 1 si la zona es activa y un valor de O si la zona no esta activa o cerrada temporalmente. Los elementos restantes representan cambios en el estado de capacidad, la

212


magnitud del cambio de la capacidad de la mina abierta (planta) esta definida por AWm¡ne(m¡ii)=w'mine(m¡ii)" Wmine(mrii) )/ la magnltud ds! cambJo de capacidad de la mina cerrada (planta) por Aym¡ne(m¡ii)=y'mine(m¡ii) - ymine(miii). Los elementos finales, ABIu=Bru-Blu indican qué programa de expansión esta en curso. ABIu, es igual a 1 si el programa de expansión u esta activo durante el siguiente periodo de gestión y O si el programa no esta activo.

Los modos operativos pueden incluir tanto cambios instantáneos en el estado del proyecto como cambios que ocurren en el intervalo de gestión. En este estudio los cambios inmediatos del estado del proyecto son producidos por la reapertura de la capacidad cerrada, el cierre de capacidad abierta o el abandono de parte de la capacidad base instalada de tal manera que

AWmine- -(Aymine + yABD.mine + WABD.mine) ( 7 )

AWmüF -(Aymül + yABD.mül + WABD.mill)

donde :

yABD.mine , yABD.miii = la Cantidad de capacidad cerrada de mina y planta abandonada.

WABD.mine , WABD.mill = la Cantidad de capacidad abierta de mina y planta abandonada.

Las actividades operativas que requieren un intervalo de gestión para completarse, incluyen la terminación de una etapa de un programa de expansión de capacidad, el desarrollo de la zona y la producción de mineral. Cuando esta terminado, la capacidad adicional aportada por el programa se suma inmediatamente al stock del proyecto de o bien a ia capacidad abierta o bien a la capacidad cerrada, de tal manera que AWm¡ne = MineCu y Aw^m = MiiICu ó Aymine = MlneCu y Aymüi = MilICu .

La elección de un modo operativo puede estar restringida por el escenario del proyecto y por la cantidad de capacidad abierta. El escenario del proyecto esta representado por el subárea, M", y este subarea incorpora aspectos de estructura geológica y diseño de mina. No se permiten modos operativos que conducen a estados de proyecto final, p'=(m',c'), donde, m'0M'.

213


Un ejemplo de dicha restricción ocurre cuando las reservas de una zona determinada se agotan. En esta situación los modos operativos que incluyen producción de la zona agotada no se pueden tener en cuenta.

El nivel de capacidad productiva abierta puede también delimitar la elección del modo operativo de intervalos ya que todos los modos requieren una cantidad mínima de capacidad productiva para procesar la producción de mineral. El requisito de mínima capacidad productiva es el siguiente:

N

Wva,m¡ne= ¿. Wocap.n.mine CUandO Bn S ecapBdy.n ', O CUandO Bn < ecapBdy.n

n=1 o la zona n está inactiva

N

Wva,mill= 2 . Wocap,n.miil CUandO € „ > ecapBdy.n ', O CUandO 6n < ecapBdy.n

n=1 o la zona n está Inactiva

(8)

Un modo operativo, Va, no se puede seleccionar para el siguiente intervalo de gestión en un estado de proyecto inicial,"p", si Wvp.mine > Wp.mine o Wvp,m¡ii > Wp,m¡ii . Esta restricción se puede salvar mediante la conversión de capacidad cerrada en abierta cuando yp,m¡ne s Wva,n,¡ne - Wp,m,ne y yp,m¡ii ^ Wva,m¡ii -Wp,mill •

3.4.2.4 Método de evaluación de proyectos

Un proyecto que sigue las normas de la descripción del apartado anterior puede ser considerado un gráfico dirigido y como tal puede ser evaluado utilizando un algoritmo gráfico y métodos de programación dinámicos. Siguiendo un estado de proyecto inicial y un conjunto de posibles modos operativos, el algoritmo gráfico genera un árbol de decisión que delimita todas las posibles estrategias operativas del proyecto. El valor del proyecto se calcula mediante una búsqueda en el árbol para identificar caminos hacia estados finales o estados completamente evaluados. Cuando se identifica el camino, el valor del proyecto al final del mismo se emplea para

214


comenzar un programa dinámico de evaluación. Dicho programa se sigue utilizando en sentido inverso a lo largo del camino actual del árbol, hasta que otro camino hacia un estado final sea identificado.

En cada unión del árbol, la dirección se enfrenta a un conjunto de modos operativos alternativos, uno de ios cuales hay que elegir para el siguiente intervalo de gestión. La función de evaluación del proyecto, Ht(St;pt,Vt), se calcula utilizando el siguiente programa dinámico:

Ht(St;pt,Vt) = max (ji(pt,Vt,Va) + V(St,T=TrT,;pt,Va)) (9)

donde

(Pt,Vt,Va) = - CapeXmtva - CambCapct,va - CambProd(pt,Vt,Va) - T.C. (Vt,Va)

Capexrr,t,va son los gastos de inversión incurridos en el desarrollo de la zona activa, en el estado del proyecto, pt, y en el modo operativo, Va. Los costes del desarrollo de la zona activa son la suma de los costes de desarrollo especificados en la zona activa PFP:

N

CapeXmtva = Y. dn,e cuando ABn = 1 ¡O cuanclo Aen = 0 (10) n=1 '

Los costes del cambio de capacidad, CambCapct,va ,son producto de uno de los cuatro tipos de cambio de capacidad, de tal forma que :

CambCapct,va =

215


(11)

íconstruir (C, A B I I , . . . , A B I U )

ícerrar (C, A W mine, A W mili)

J Reabrir (C, Aymine, A y mili)

JAbandono (C, A W mine, A W mili, AVmine, A y mili)

Donde:

/construir = ©I coste de coRStruir otra etapa de un programa de expansión de capacidad

Jcerrar = ©I coste de Cerrar de forma temporal la capacidad abierta

/Reabrir = ©I coste de reabrir la capacidad cerrada

/Abandono = el coste (je abandonar la capacidad abierta, cerrada y no terminada

En los costes del cambio de producción, CambProd(pt,vt,Va), se incurren cuando hay cambios entre el modo actual de operación y un modo operativo alternativo que provoque fluctuaciones en la producción de la planta y de la mina. Este coste refleja indemnizaciones o costes de contratación relacionados con importantes cambios en los niveles de producción. En este termino lo que queda implícito es la suposición de que la mina no retenga personal innecesario para la producción.

El término final, T.C. (Vt,Va), representa los diferentes costes en que se incurren cuando se cambia la combinación de la zona activa. Por ejemplo se incurren en dichos costes cuando se quita el equipo ( poleas, bombas, ...) de las zonas que se han agotado o se han cerrado de forma temporal. Se supone

216


que estos costes solo dependen del cambio del modo operativo, si fuera necesario se pueden hacer depender del subarea del deposito.

El término, V(St,T=Tm;pt,Va), representa el valor del proyecto en el modo operativo, Va, en el estado, pt, inmediatamente después de los costes del desarrollo de la zona, cambio de capacidad, cambio de producción y transición de modo operativo. Se supone que los inversores serán capaces de evitar la incertldumbre del precio del mineral en los mercados financieros, de tal forma que los argumentos de evolución de arbitraje se puedan utilizar para llegar a la siguiente ecuación diferencial parcial que maneja el valor del proyecto:

1yí 2oZ Vz a S^Vss+(r-c)SVs - V, - rV = O (12)

donde:

S = precio actual del mineral

a = desviación estándar a c/p del precio

c = tasa de rendimiento

= r + Priesgminerai O - '/^ o^ + - y In [S/S*]

r = tasa de interés sin riesgo

Priesgminerai = precio de riesgo de mercado x correlación entre la incertldumbre del mercado y el precio del mineral

T = variable continua de tiempo a lo largo del intervalo 0<T<Tm.

La ecuación diferencial parcial de la evaluación, esta sujeta a varias condiciones de delimitación. La condición de delimitación del terminal es:

217


V(St,T=0 ; pt,Va) = C.F.(S)pt,va + Ht.i(S;p't.i,Vt.i= Va) (13)

donde

C.F.(S)pt,va = flujo de caja discreto generado por la producción de mineral; definido en ecuación 18.

Ht+i(S;p't+i,Vt+i= Va) = valor del proyecto después de un intervalo de gestión en el modo operativo Va al terminar el estado del proyecto p't+i

p't+i = estado final del proyecto cuando un programa de expansión puede ser completado.

Los flujos de caja discretos, C.F.(S), son incorporados a la condición de delimitación final para cumplir con la observación de que la actividad de producción tiene que ocurrir antes de que un flujo de caja (posiblemente no rentable) se pueda generar. El término final, Ht+i(S;p't+i,Vt+i= Vg), representa el valor del proyecto en el nuevo estado, p't+i. Este término depende de si un programa de expansión de capacidad se completa al final del intervalo de gestión actual. Si no se termina dicho programa, el valor del proyecto es el valor del proyecto de! nuevo estado, Ht+i(S;pt+i,Vt+i= Va). Cuando se completa un programa de expansión la dirección tiene que elegir entre convertir la nueva capacidad del proyecto en capacidad cerrada o abierta dependiendo de la configuración del proyecto de tal forma que:

Ht+i(S;p't+i,Vt+i- Va) -

max {Ht+i{S; pt+i. AW , VHI= Va) - (14)

218


- UCOct,va, Ht+ i {S; Pt+l,Ay. Vt+1- Va) — UCCct.vt)

donde:

UCOct,va = el coste de convertir capacidad no terminada en capacidad abierta

UCCct,vt = el coste de convertir capacidad no terminada en capacidad cerrada

Pt+1, Aw = estado final del proyecto cuando la capacidad no terminada se convierte en abierta

Pt+1, Ay= estado final del proyecto cuando la capacidad no terminada se convierte en cerrada

Al cerrar la nueva capacidad, la dirección evita los costes relacionados con la contratación de empleados, pero incurre en el coste de colocar esta capacidad en un estado de cierre temporal. Al abrir la capacidad nueva el proyecto incurre en el coste de hacer operaclonal esta capacidad pero obtiene las ventajas de una capacidad expandida.

El proyecto se puede abandonar en cualquier momento con el pago de un coste de abandono, BABAND, pt, el cual es calculado de la siguiente forma:

BABAND,pt= CosRest + CapAbandct+ CambProd(pt,Va,Vabanci)

+ T.C.(Va,Vaband) (15 )

donde:

CosRest = coste de restauración incurrido ai cerrar 219


CapAbandct = coste de abandonar la capacidad de procesar en el estado de capacidad Ct.

CambProd(pt,Va,Vaband)= costes del cambio de producción incurridos durante el abandono del proyecto

T.C.(Va,Vabanci) = coste de reducir el número de zonas activas a cero.

El abandono continuo crea una delimitación del precio libre mas bajo que se expresa por el precio crítico de abandono SABAND- La solución de la evaluación PDE debe cumplir dos condiciones de esta limitación. Primero, el valor del proyecto en operación debe ser igual al valor del proyecto abandonado. Puesto que los flujos de caja son discretos, el valor del abandono se suplementa con el valor de producción generado entre el comienzo del intervalo de gestión y el momento del abandono. Esta condición se representa en la limitación libre como:

V(SABAND, T; pt,Va) = - BABAND.PI + ( (Tm - T) / Tm ) . C.F.pt,va 0<T<Tm

(16)

La segunda condición requiere que la función del valor del proyecto sea continua en la delimitación del abandono. Esta condición requiere:

V(SABAND, T; p„Va) = (T^ _ T) / T^ ) (a(C.F.pt,va(S)))/aS 0<T<Tr.

(17)

Se observa que las condiciones de la delimitación libre no se requieren para la transición entre modos de operación de no abandono ya que dichas transiciones ocurren de forma discreta. La naturaleza discreta de las decisiones de no abandono hace que no sea necesario controlar las decisiones de inversión con las condiciones de delimitación libre.

220


Se calcula el flujo de caja del proyecto para el siguiente intervalo de gestión usando los parámetros para el estado del proyecto, pt, y el modo operativo, Va, con la ecuación:

( 1 8 )

C.F.pt,va McapCct,va — U U C a p C p t , v a + ¿_ vQn.mt S j — r|mt,va Vn.mt) Qn.mt n=1

si Aen.va = 1

+ I ] - U n , m t S ¡ A e n , v a = 0 n=1

donde:

McapCct,va = coste de mantener el mismo nivel de capacidad en estado de capacidad Ct y modo operativo Va.

UUCapCpt,va= coste de tener una capacidad abierta infrautilizada en el estado de proyecto pt y el modo operativo Va

Aen = - 1 si la zona n esta activa en modo operativo Va

O si la zona n no esta activa en el modo operativo Va

gn.mt = ley de la zona n en estado de deposito mt

nmt,va = beneficios de la economía de escala relacionados con el estado de deposito mt y el modo operativo Va

Vn,mt = coste Variable de zona n en estado de deposito mt

Qn.mt = tasa de producción de la zona n en estado de deposito mt

Un.mt = coste de mantener la zona n en un estado cerrado temporal en estado de deposito mt.

221


El termino, McapCct,va, representan los costes generados por tener un nivel positivo de capacidad cerrada o por tener niveles positivos de capacidad no terminada cuando se ha parado de forma temporal un programa de construcción de capacidad. Los niveles positivos de capacidad cerrada generan costes debido al mantenimiento de equipos no utilizados e instalaciones de producción no utilizadas, tales como la trituradora y el sistema de bandas transportadoras en un estado viable. Los costes relacionados con parar un sistema de construcción temporalmente derivan de los esfuerzos para mantener el área de trabajo, como un proyecto para profundizar un pozo o una extensión de la planta en un estado razonable. Estos costes supone para la dirección un incentivo, en momentos de bajos precios de mineral o para continuar la construcción de capacidad ya iniciada o bien abandonar el programa. Se supone que este coste tiene una magnitud de cero siempre que no haya capacidad cerrada y siempre que o el balance de la capacidad no terminada sea cero o bien un programa de construcción de capacidad este en curso (por ejemplo ABiu =1).

El termino, UUCapCpt,v representa el coste asociado con una infrautilización de la capacidad abierta actual y depende tanto de la cantidad actual abierta y las zonas activas del modo operativo, Va, que producen el mineral. Un ejemplo de dicho coste sería el mantenimiento de un complejo de pozos con la dotación completa necesaria de personal cuando la producción de la mina solo justifica una parte de dicha dotación. Como se ha mencionado en el apartado dos, las zonas activas que están siendo desarrolladas no contribuyen a la producción que debe ser gestionada por capacidad abierta.

El término r|mt,va , introduce economías de escala a la ecuación del flujo de caja de tal forma que un modo operativo con dos veces la producción de un modo alternativo puede tener costes operativos que son menos que dos veces los del modo alternativo operativo. Este término depende del estado de deposito mt, ya que se supone que las economías de escala en operación solo se generan en la operación de zonas múltiples. Si algunas zonas del modo operativo Va están siendo desarrolladas en estado de deposito mt el beneficio de las economías de escala bien se reduce para reflejar una producción mas baja o bien se abandona totalmente.

222


3.4.3 Aplicación practica del modelo

La estructura del modelo de producción minera flexible y discreta (MPDM) se pretende demostrar con su aplicación a un proyecto minero real, Proyecto Las Cruces, y que se puede considerar como un caso perfectamente extrapolable en cuanto a su metodología y análisis de resultados al resto de minas de su ámbito. Es un caso típico de minería mediana, desarrollada por una empresa de las catalogadas como júnior que puede representar entorno al 80% de las existentes en la actualidad.

Se han adaptado ios datos reales para preservar la confidencialidad de los mismos, así como simplificado (contemplando solo algunas fases y zonas) en este ejercicio de aplicación, y suponiendo que ya estuviera en producción, ya que lo que se pretende es poder explicar con la mayor sencillez su desarrollo y conclusiones en la toma de decisión.

La mina puede extraer actualmente 3,2 millones de toneladas anuales (9.000 toneladas diarias, 350 días al año) de mineral y estéril y procesar en la planta 1,6 millones de toneladas. La operación minera esta centrada en la zona de alta ley, que contiene 14,2 millones de toneladas con una ley media del 0,9%.

Recientemente mediante exploración se ha identificado una zona satélite de baja ley (denominada LG) que contiene 12,6 millones de toneladas de mineral con una ley media del 0,6%. Esta zona es potencialmente valiosa pero no esta claro como debe ser desarrollada. Los responsables reconocen que existen varias alternativas de explotación y que la más adecuada puede cambian según el precio del mineral. También tienen presente que la decisión debe ser revisada en los comités periódicos de análisis, atendiendo a nuevas informaciones.

Se hace un desarrollo completo en el capítulo específico del caso práctico.

223



- AECA, (1997).: "Principios de Valoración de Empresas. Estudio de aplicabilidad de los diferentes métodos de valoración". Asociación Española de Contabilidad y Administración de Empresas.

- AECA (1988).: La competitividad de la empresa: Concepto, características y factores determinantes, AECA, Documentos n° 4, Madrid.


- AMRAM M. y KULATILAKA N. (2000): "Opciones reales. Evaluación de inversiones en un mundo incierto". Gestión 2000.


- AZCARATE, J.E. (1982).: "Introducción a la metodología de investigación minera". I.T.G.E.

- BACA URBINA, GABRIEL (1995), "Evaluación de Proyectos", Me Graw Hill, 2^ edición.

- BARNAY, A. y CALBA, G (1977).: "Cómo valorar una empresa". Francisco Casanovas. Barcelona.

- BATEMEN, AM. (1951) "The formation of mineral deposits". John Wiley & sons, New York.

- BERNSTEIN, L. (1993).: "Análisis de estados financieros. Teoría, aplicación e interpretación". Ediciones - S. Barcelona.

- BRENNAN, M. y SCHARTZ (1985).: "Evaluating natural resource investment. Journal of Business.


224


CAMPBELL, J.M. et aL (1987): " Analysis and Management of Petroleum Investments: Risk, Taxes and Time". J.M. Campbell & Co.

CHORN, L. y P. CARR (1997). The valué of purchasing information to reduce risk in capital investment projects. Hydrocarbon economics and evaluation symposium, Dallas, TX, Society of Petroleum Engineers.

Comisión de las Comunidades Europeas (1990), "L'impact sectoriel du marché intérieur sur I'industrie: les enjeux pour les États Membres", Economie Européenne, monográfico.

COPELAND THOMAS, TIM KOLLER, Valuation: Measuring and Managing the Valué of Companies. John Wiley & Sons. EUA, 1994.

CORTÁZAR, G. y J. Casassus (2000)." A compound option model for evaluating multistage natural resource investments". Project flexibility, agency and competition - New developments in the theory and application of real options.Ed: M. Brennan and L. Trigeorgis. New York, NY, Oxford University.

DIXIT, AVINASH y PINDYCK, ROBERT (1994): "Investment under uncertainty". Princeton, NJ, Princeton University.

DIXIT, AVINASH y PINDYCK, ROBERT (1995): "The Options Approach to Capital Investment". Harvard Business Review. Mayo-Junio.

EDLESON, MICHAEL: "Real Options: Valuing Managerial Flexibility (A)". Harvard Business School. 1994.

FEBREL, T. (1971).: "Investigación geológica y evaluación de depósitos minerales". Fundación Gómez Pardo, Madrid.

FINANCIAL TIMES INTERNATIONAL. YEAR BOOKS. MINING.

FRAME ALISTAIR (1990).- Presidente de Río Tinto Zinc Co. PLC. "El desafío de la industria minera: La minería viva". Seminario Universidad Internacional Menéndez Pelayo y Fundación Río Tinto

225


GOCHT, W.R., ZANTOP, H. Y EGGERT, R.G.{1988).: "International mineral economics". Springer-Verlag, Berlín.

He, H. y R. Pindyck (1992). " Investments in flexible production capacity". Journal of economic dynamics and control.

JACOBY, H. y LAUGHTON (1992). "Project evaluation: A practical asset pricing method." The energy journal.

JONES, D.A. et al. (1982): "Model to Evalúate Exploration Strategies ". The American Association of Petroleum Geologist, Bulletin V. 66. No.3.

LAUGHTON y JACOBY, H. (1993)." Reversión, timing options and long-term decision-making." Financial management.

MAJD, S., y R. PINDYCK (1987). "Time to build, option valué and investment decisions." Journal of Financial Economics.

MARDONES, J. (1991). "International Investment Contracting with Financial Market Segmentation; Option Valuation of a Copper Mine. Fletcher School of Law Diplomacy, Tufts University.

MARDONES, J. (1993): " Option valuation of real assets: Applications to a copper mine with operating flexibility."

MARTHA AMRAM; NALIM KULATIKA. "Opciones reales. Evaluación de Inversiones en un mundo incierto". Gestión 2000. Madrid.

MARTIN MARÍN, J. Y RUIZ MARTÍNEZ, R. "El inversor y el patrimonio financiero". Editorial Ariel 1992.

MASÓN, SCOTT y MERTON, ROBERT: "Aplicaciones de la Teoría de Opciones para las Finanzas de la Empresa". Análisis Financiero 54.1991.

MAUBOUSSIN, MICHEL J. (1999).: "Get Real. Using real options in security analysis". Credit Suisse first Boston Corporation.

226


McKENZIE, B. (1990).: "Economic Guidelines for Mineral Exploration and Mining Project Developmenf. Adelaida, Australia.

MULAR, A. y R. POULIN (1998). CapCosts: A handbook for estimating mining and mineral processing equipment costs and capital expenditures and aiding mineral Project evaluations. Montreal, Quebec, Canadian Institute of Mining, Metallurgy and Petroleum.

O'HARA, T. (1980).:" Quick Cuides to the evaluation of orebodies." CIM Bulletin.

PALM, S., N. PEARSON y J. READ (1986).: "Option pricing: A new approach to mine valuation." CIM Bulletin.

RUDENNO, V. (1976).: "Development of a simplified economic model to allow more flexible and direct DCF anaiysis in mining feasibility studies". APCOM Proceedings, AIME.

RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: GIL CORRAL A. M^ (2000).: "La planificación financiera de la Empresa". Instituto Superior de Técnicas y Prácticas Ranearías.

RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: JIMÉNEZ NAHARRO (2000).: "Opciones reales sin soluciones ficticias". Banca y Finanzas.

RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: JIMÉNEZ NAHARRO (1999).: "Antes y después del flujo descontado de fondos". Banca y Finanzas.

SAGÍ, J. (1998).: "The interaction between quality control and production". Forthcoming in : Innovation and Strategy, Fiexibility, Natural Resources and Foreign Investment: New developments and applications in real options. L. Trigeorgis. New York, NY, Oxford University Press.

TAYLOR, H.K. (1977).: "Mines Valuation and Feasibility Studies".Mineral Industries Costs. Northwest Mining Association.

TRUJILLO A., POMARES P., NARANJO R. (1998).: "Discounting cash Flow" Seminario Cursos de Doctorado bajo la

227


dirección del Prof. Ramón Ruiz Martínez. Universidad de Sevilla.

TRIGEORGIS, LEÑOS: Real Options in Capital Investments. Praeger. Westport (Conn). 1995

WELLMER, FRIEDRICH-WILHELM (1989).: "Economio Evaluations in Exploration". Springer - Verlag, Berlin.



- Mining Magazine. Metal Price Activity

- Metals & Minerals

- Economic Geology and the Bulletin of the Society of Economic Geologist, Inc.


228

CAPITULO 4. EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LOS

PROYECTOS MINEROS

Evaluación del riesgo en los proyectos mineros


CAPITULO 4. EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS MINEROS 229

4.1 Introducción 231 4.2 Gestión y tipos de riesgos 233

4.2.1 Gestión del riesgo 233 4.2.2 Tipos de riesgos 238

4.3 Elementos que aportan riesgo a los proyectos mineros 241 4.3.1 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con el yacimiento 242 4.3.2 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con la operación minera 243 4.3.3 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con el mercado y el contexto exterior 244

4.4 El riesgo financiero 247 4.4.1 Globalización financiera 247 4.4.2 Riesgo financiero 248

4.5 Tratamiento del riesgo 250 4.5.1 Análisis de las decisiones 252 4.5.2 Criterio del Pago Máximo 253 4.5.3 Criterio de la Máxima Posibilidad 255 4.5.4 Regla de decisión de Bayes 256 4.5.5 Método de Árboles de decisión 257

4.6 Análisis del Riesgo 260 4.6.1 El Método de Montecario 260 4.6.2 El Método de la raíz cuadrada de la suma de los cuadrados R.S.C. 265 4.6.3 El Método del "Pay back" 268 4.6.4 Otros criterios de selección de inversiones. Sensitivity Analysis 268

230


4.1 INTRODUCCIÓN

También convendría analizar el significado del riesgo, el cual se podría definir como la incertidumbre concerniente con la ocurrencia de una pérdida.

Como en toda decisión basada en proyecciones futuras, la incertidumbre y el riesgo son unos elementos siempre presentes, a los cuales debemos prestar la atención necesaria.

En un proyecto de Inversión existen principalmente dos tipos de riesgos: financieros y no financieros. El tiempo de reembolso de las inversiones mineras suele ser superior a los habituales en otros sectores industriales.

Existe una incertidumbre considerable acerca de las características reales de los yacimientos y el precio al que se venderán los concentrados.

Es posible cuantificar el riesgo y tratarlo con el mismo rigor formal que los factores técnicos, económicos o financieros.

El riesgo de la empresa tiene una doble dimensión, económica y financiera. Su dimensión económica se concreta en la variabilidad del beneficio neto y su dimensión financiera se concreta en la variabilidad del excedente financiero.

Las causas directas del riesgo, provienen de la variabilidad del margen bruto de la explotación, ingresos menos costes variables, y la variabilidad de los tipos de cambio cuando la empresa tiene flujos monetarios denominados en diferentes monedas. La repercusión de las variaciones del margen bruto de la explotación^ y los tipos de cambio^ en el beneficio neto y en el excedente financiero depende del volumen de gastos y pagos fijos de la empresa, dado que estos introducen un efecto de amplificación o apalancamiento de modo que, por ejemplo, una variación del 1% del margen bruto de explotación supone una variación superior al 1% en el beneficio neto cuando existen gastos fijos.

' J. C. T. Mao (1969) presenta ima síntesis del análisis de riesgo económico de la empresa por medio de elasticidades sin considerar los tipos de cambio. A. J. Keown; D. F. Scott; J. D. Martín, y J. W. Petty (1994) presentan un enfoque similar bajo la denominación "grado de apalancamiento".

^ El riesgo del tipo de cambio por medio de elasticidades es esttidiado en diferentes trabajos C. W. Smith; Ch. W. Smithson, y D. S. Wilford (1990) y T. J. O'Brien (1994).

231


La repercusión de los gastos y pagos fijos en el riesgo de la empresa puede estudiarse por medio de las elasticidades.

La exposición al riesgo del tipo de cambio debida a la competitividad guarda, lógicamente, relación con la elasticidad de la demanda respecto al precio.

Los impuestos no alteran la repercusión de la variabilidad del margen bruto y los tipos de cambio en el riesgo de la empresa, por lo que éste puede estudiarse sin considerar explícitamente la fiscalidad. Circunscribiéndonos al impuesto sobre beneficios, se demuestra que, si el impuesto es lineal, los valores de las elasticidades respecto al beneficio neto no se alteran^. Por otra parte, las situaciones de riesgo en que se producen pérdidas, se analizan mejor antes de impuestos.

Es esencial para la toma de decisiones conocer, no sólo la rentabilidad de las diversas opciones, sino también el riesgo asociado con cada una de ellas, con lo que una única cifra de rentabilidad no es suficiente información para tomar una decisión.

J. C. T. Mao (1969) 232


DORFMAN Introduction to Risk Management & Insurance, 4"^. Edition

VAUGHAN Fundamentáis of Risk & Insurance, 5th Edition

SINDER Risk Management, 2nd Edition Published for S.S. Huebner Foundation for Insurance Education

MEHR & HEDGES

Risk Management Concepts & Applications

REJDA Principies of Risk Management & Insurance, 4th. Edition

GREENE & TRIES CHMANN

Risk & Insurance, 7th Edition

El Riesgo es la variación de posibles resultados de un evento, producto de algún cambio.

Es una condición en donde existen posibilidades de desviaciones adversas de un resultado esperado

Hay un común acuerdo que el riesgo se relaciona con cambios en los diversos eventos y que el elemento de incertidumbre es inherente en el resultado de cualquier situación de riesgo

El riesgo puede ser definido como la posibilidad de que las pérdidas sean más grandes que las normales esperadas o usuales

El riesgo es la incertidumbre concerniente con la ocurrencia de una pérdida

Riesgo es la incertidumbre de pérdida

4.2 GESTIÓN Y TIPOS DE RIESGOS

4.2.1 Gestión del riesgo

El modelo Risk Universe creado por Ernst & Young presenta los múltiples riesgos a los que se enfrentan las organizaciones; de ellos, habría que identificar los más relevantes para la organización, que son los llamados Riesgos que Importan, focalizándose en ellos, en el marco de un sistema de gestión de riesgo integrado en el negocio y basado en la creación de valor.

Dentro de una economía globalizada, en un entorno cada día más complejo y dinámico, los grupos de interés, el Consejo de Administración y la Dirección se enfrentan a nuevos y crecientes riesgos que pueden impedir el

233


logro de los objetivos del negocio. La alternativa es gestionar el riesgo o gestionar la crisis producida por no haber implantado controles que prevengan y detecten con antelación los síntomas, causas y efectos de que el riesgo se produjera.

I Etica Copaaliva J I COrp^dcreB j

1 os>3táaca J [ Menacb J ^

Lbcacton

derecuscG

T (—RSñ

] I FSis ] [Prxxiuocitnyent^

1 [Mataiing&Vente ] f "

ReEpcnsülidadSE

1 begá

J

Figura 4.1

La capacidad de respuesta a los nesgos es un factor clave para garantizar a la Organización el logro de sus objetivos y la creación de valor. Ernst & Young presenta en el modelo Risk Universe los múltiples nesgos a los que se enfrentan las organizaciones. Del universo de riesgos se han de identificar los riesgos más relevantes para la Organización, los Riesgos que Importan, es decir, aquellos que si ocurrieran no serían aceptables por sus grupos de interés ni por los principios del Buen Gobierno Corporativo, y que afectarían significativamente al logro de los objetivos estratégicos.

Las organizaciones se han de focalizar en los Riesgos que Importan, en el marco de un sistema de gestión del riesgo integrado en el negocio y basado en la creación de valor.

^ Emst & Young 234


Definimos el sistema de gestión del riesgo como el proceso efectuado por el Consejo de Administración, la Dirección y el resto del personal de una entidad, diseñado para proporcionar una seguridad razonable de que los riesgos son adecuadamente:

> Identificados, evaluados y jerarquizados.

> Tratados, de forma que el riesgo se reduzca a' un nivel aceptable.

> Supervisados por los diferentes niveles del Consejo de Administración y la Dirección, mediante la revisión de la efectividad de los tratamientos establecidos.

> Asegurados, mediante un sistema independíente que audite la eficiencia y efectividad de los procedimientos establecidos para evaluar, tratar y supervisar los riesgos, y recomiende oportunidades de mejora al respecto.

El sistema ideal de gestión del riesgo mitiga la probabilidad de ocurrencia e impacto de las amenazas e identifica y aprovecha las oportunidades de mejora.

Las ventajas de mantener un adecuado sistema de gestión del riesgo son:

a Para los Accionistas y el Consejo de Administración:

a Mejora en la confianza en la Imagen y rentabilidad de la Organización y su valor en el mercado.

Q Aseguramiento de que los sistemas de gestión del riesgo y control interno están efectivamente alineados con los objetivos estratégicos de la Organización

Q Para el Consejo de Administración

> Mejor entendimiento de los riesgos que impactan en la creación de valor para los grupos de interés, tanto en el momento actual como en el futuro.

> Mapas de Riesgos que presentan una imagen de los riesgos a los que se enfrenta la Organización, tanto a

235


nivel Corporativo, como de cada Unidad de Negocio, alineados con los objetivos estratégicos.

> Identificación de tratamientos adecuados del riesgo.

> Potenciales ahorros de recursos mediante la eliminación de duplicidades en la gestión y tratamiento de los riesgos.

Q Para la Dirección de las Unidades de Negocio;

> Mapas de Riesgos que presentan una imagen de los riesgos a ios que se enfrenta la Unidad de Negocio alineados con los objetivos de estratégicos de la Organización.

> Planes de Acción para mejorar la gestión del riesgo y su tratamiento en la Unidad de Negocio.

> Potenciales ahorros de recursos mediante la eliminación de duplicidades en la gestión y tratamiento de los riesgos en la Unidad de Negocio.

Según indica el Informe Olivencia,

"El buen gobierno de la compañía debe comenzar con la toma de conciencia por parte del propio Consejo de Administración de que el núcleo de su cometido institucional radica en esa función general de supervisión y, a tal efecto, esta Comisión recomienda que el Consejo asuma expresamente las responsabilidades siguientes...

entre las que se cita:

(d) identificación de los principales riesgos de la sociedad e implantación y seguimiento de los sistemas de control interno y de información adecuados.

Recomendamos establecer como objetivo último de la compañía y, consiguientemente, como criterio que debe presidir la actuación del Consejo, la maximización del valor de la empresa o, para decirlo con una fórmula que ha arraigado en medios financieros, la creación de valor para el accionista".

236


Basado en el Riesgo Las actividades de Gestión del Riesgo se priorizan hacia las áreas de más riesgo

Revisado El Consejo revisa regularmente la contribución a la gestión del riesgo del conjunto del negocio

Integrado en la Organización El entendimiento de la conciencia de control afecta a todo el personal de la Organización

Asegurado La dirección debe tener una convicción objetiva de que están manejándose ios riesgos de una manera apropiaday efectiva

Figura 4.2

Ei sistema de gestión del riesgo da respuesta a los requerimientos del Buen Gobierno Corporativo, indicados en el Informe Olivencia. Los riesgos han de ser adecuadamente tratados, manteniendo un equilibrio entre el riesgo y su tratamiento. La efectividad de los tratamientos establecidos para mitigar el riesgo requiere una infraestructura y una cultura de riesgo fuerte, donde las funciones y responsabilidades de la Dirección estén encaminadas a evaluar, tratar, supervisar y asegurar el sistema de gestión del riesgo. Los principios y elementos clave para que un sistema de gestión del riesgo sea eficaz son los siguientes:

237


H eHentEftapor e* que ^ Ctrsi^ de Ai±Ti in3l jad&n^»a!»9raqUQlciEnüdad tjspcoe d& una capaddad adscuacb pâ geôndF los ri^^go? de TBÔQO, y rfepvB^ de una culbjra da liesgo de foima q j e 1 ^ d«i54onBsSB Icntenen base a les oi le i ics «^tiridcG en ^ sisteina de ge^ti5n del rioîgD

B elemeno por d ( ^ A e3 C O T E ^ de Adr i í i í í i rpdón se asegura ^ j e ta Entidad ha (tefiriítí Jas í iTcion^^y Fespon:¿atn!ldabs necesaias país dss^FTOIIar el sctemd de 9??lJái deT rísgo e r leda la Df^drizan^n

B elemeria por ef I ^ B 6Í Consejo de At^nñisOadún

a s a ^ j ^ que la Enbdad dspcne y uüliza etcaz y

BfidenltfnBnlB \a lecnokjâ para la gesüórideí riesgo. . < < ^ '

B elemanlo por el que é C O E ^ D de

f 'uk i i i r i s l fsc i^se asegura qij9 el sGlema de

gosüin ótí Mcego se ia deüiida y

óesíKFCÍ lado e r base a k?s r«^sfÍTrierio& de

los ^^14x15 de ¡ttetes. 3 la TrB>:;TrB7adón dej

valot déla Ej iüd^dy al l aúde losDb je lK 'o?

denoQDOD-

B demerito poc el cffe ^ CcnsEfo de AtÉiinstiaciún se asegura qua lod is [os a d K de negocjcs »TsalíTan an el meiof Interés d« les stakeholders déla Entidad y se óeTmen las reispcrEabdJdadts 91 el iratanierto de los n»9cE de negocio.

Be lemei lopora ic íBe lCarBqDdeAdr r i ins l rac iónsB

a^&gja ff» BI estoma de gesíkjn del nesga se ¡ríecra

en tcxlcE ycad? uno de ios p-ocescede negccio En base

a i n ^náiisis de^delos me^p icce^cs tiasia tas

aclivTdada^. UedaiIeesíeanalisiS'se evalúan les

riesgos, se ¡denüitcan traOnienUe, y se deJinen los

prcce^fîertcs de siqiavis iány aLKftoría.

Figura 4.3

4.2.2 Tipos de riesgos

El riesgo se suele medir por métodos estadísticos.

Es intuitivamente obvio que existen algunas situaciones en donde et riesgo es mayor que en otras situaciones, es muy comúnmente aceptado que el significado de "grado de riesgo" es relativo a la probabilidad de ocurrencia del mismo, se considera que aquellos eventos con una alta probabilidad de pérdida tienen más riesgo que aquellos con una probabilidad menor. Si consideramos al riesgo en términos de individualidad, el riesgo entonces se mide en términos de la probabilidad de una desviación de lo que es esperado.

Es conveniente usar los términos mayor riesgo y menor riesgo para indicar una medida de la posible pérdida, es usual afirmar que existe un mayor riesgo involucrado cuando, por ejemplo hay una pérdida de $100,000 que de $1, aunque de hecho la probabilidad de pérdida es la misma en ambos casos. Esto hace creer que para medir el riesgo se debe de considerar la magnitud de la pérdida potencial, pero si ahora consideramos que tenemos dos situaciones donde ei monto, es por ejemplo, $1000, entonces la pérdida con más riesgo es ia situación con probabilidad de pérdida más grande.

238


Se observa que existe una dificultad para involucrar la pérdida potencial y la probabilidad de pérdida para medir el riesgo, entonces es posible recurrir al concepto de valor esperado para referirse a estas dos facetas de una situación dada de riesgo. El valor esperado de pérdida en una situación dada es la probabilidad de dicha pérdida multiplicada por el monto de pérdida potencial, por ejemplo, si el monto a considerar es de $10 y la probabilidad de pérdida es de 0.10, entonces el valor esperado de pérdida es de $1. Si el monto es de $100 y la probabilidad de pérdida es de 0.01, entonces el valor esperado es de $1.

Existen muchos tipos de riesgo. Atendiendo a su origen se clasifican en:

Riesgos Naturales:

Aquellos originados por fenómenos de la naturaleza: inundaciones, terremotos, erupciones volcánicas, etc.

Riesgos Tecnológicos:

Aquellos asociados a accidentes de origen tecnológico, como el riesgo químico, el nuclear o el transporte de mercancías peligrosas. Comprende asimismo los grandes apagones eléctricos.

Riesgos Antrópicos:

Aquellos generados por la actividad del hombre: accidentes de transporte público, grandes concentraciones de personas (acontecimientos depori:ívos, festivos, etc.), colapso de un edificio, etc.

Riesgos financieros y no financieros:

Los riesgos incluyen todas las situaciones en donde hay una exposición a la adversidad. En algunos casos esta adversidad se relaciona con pérdida financiera, mientras que en otros casos no ocurre así, y el riesgo está relacionado con todos los aspectos del entorno humano.

Riesgos Dinámicos:

Los riesgos dinámicos son aquellos que resultan de cambios en la economía., cambios en el nivel de los precios, en la demanda de los consumidores, en la tecnología, etc., que pueden causar pérdida financiera a los miembros de la sociedad. Estos riesgos dinámicos normalmente tienen

239


impacto en la sociedad a largo plazo, considerando que son el resultado de ajustes en la colocación equivocada de recursos. Los riesgos dinámicos pueden afectar a un gran número de individuos, pero son menos predecibles que los riesgos estáticos, ya que no ocurren con ninguna regularidad.

Riesgos Estáticos:

Estos involucran aquellas pérdidas que ocurrirían aun si no hubiera cambios en la economía, se relacionan con la deshonestidad de los individuos y con su pericia. La pérdida estática esta relacionada con la destrucción de algún bien o el cambio de su posesión como resultado de la deshonestidad del error humano. Los riesgos estáticos tienden a ocurrir con algún grado de regularidad y entonces son generalmente predecibles.

Riesgos Fundamentales:

Están relacionados con pérdidas que son impersonales en pérdida y en origen, son un grupo de riesgos que son causados fundamentalmente por la economía, la sociedad y los fenómenos políticos, así como también de los fenómenos físicos, afectan a largos segmentos de la población o inclusive a toda ella, como ejemplo se tiene: desempleo, guerra, inflación y terremotos,

Riesgos Particulares:

Están relacionados con pérdidas que afectan a los individuos más que al grupo entero, pueden ser estáticos o dinámicos.

Riesgos Especulativos:

Describen situaciones en donde hay posibilidad de pérdida pero también de ganancia, en este contexto el riesgo es deliberadamente creado con la esperanza de ganar.

Riesgos Puros:

Designan situaciones en las que solamente existen dos casos: pérdida y no-pérdida.

Riesgos sobre las posesiones de las personas:

Estos riesgos se pueden dividir en dos, considerando que puede haber pérdida directa y pérdida indirecta.

240


4.3 ELEMENTOS QUE APORTAN RIESGO A LOS PROYECTOS MINEROS

En los proyectos mineros de inversión debemos identificar las fuentes de incertidumbre a la hora de analizar e! riesgo.

Atendiendo a su origen podemos distinguir entre aquellas:

- relacionadas con el yacimiento (leyes, cantidad de reserva explotable,...)

- relacionadas con el desarrollo de la operación minera (inversión, estabilidad de diseños, costes,...)

- relacionadas con el mercado y el entorno (precio de venta, infiación, precio del dinero, fiscalidad, legislación,...)

- tecnología y procesos

La incertidumbre que existe a la hora de tomar la decisión de inversión, aumenta conforme se incrementa el horizonte temporal considerado para las estimaciones futuras para una componente señalada del flujo de fondos.

Figura 4.4. Incertidumbre percibida para una componente del flujo de caja en el instante de decisión de la inversión

Conforme se avanza en la vida del proyecto minero se reduce la incertidumbre al mejorarse el conocimiento de algunas variables fundamentales relacionadas con el yacimiento y la operación minera.

241

Evaluación dei riesgo en los proyectos mineros

I N S T A N T E D E D E C I S I Ó N D E LA I N V E R S I Ó N

C O M I E N Z O DE LA P R O D U C C I Ó N

F I N A L D E LA V I D A D E L A M ) N A

Figura 4.5. Resolución de ia incertidumbre de una variable en diferentes etapas de desarrollo del proyecto

Ante las principales causas que merman la rentabilidad de este tipo de proyectos, como son la información insuficiente y la falta de control sobre determinadas variables, se debe actuar para reducir el riesgo, estimando más detalladamente los parámetros que intervienen en la economía del proyecto, identificando los que aportan mayor incertidumbre así como preparar diferentes estrategias de actuación ante diferentes escenarios posibles.

4.3.1 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con el yacimiento

En primer lugar y como se analizó en un capitulo anterior, nos encontramos con una actividad que conlleva un relevante riesgo económico en las actividades de investigación y exploración minera donde se requiere una elevada inversión económica y en tiempo sin ninguna garantía de éxito.

Pero una vez detectado el yacimiento, existe una variable que debe evaluar la Compañía minera con un elevado riesgo y es determinar e! grado de conocimiento del mismo con la información de que se dispone teniendo en cuenta los costes de incrementar ese conocimiento.

Basándose en la información de muestras obtenidas en el proceso de investigación y mediante técnicas de interpolación se creará un modelo del yacimiento a través del cual se evaluará el interés económico del depósito.

Entre las variables relacionadas con el yacimiento debemos destacar:

242


Recursos totales y reservas explotables. Determinan la vida operativa de la mina y el ritmo de producción.

Leyes de los minerales. Influyen decisivamente en los ingresos previstos, en el diseño de los procesos de tratamiento los cuales afectan a los costes de operación y a las recuperaciones mineralurgicas. Se debe poner especial atención en la presencia de impurezas o contaminantes en los concentrados.

Características mineralógicas de la mena

Disposición y variabilidad de las masas mineralizadas. Influyen en el diseño e infraestructura de las explotaciones, el grado de aprovechamiento de los recursos, etc.

Propiedades geomecánicas e hidrogeológicas. Tienen especial importancia en el diseño de la mina, inclinación de taludes, sistemas de drenajes, influyendo por tanto en los costes y en la inversión.

4.3.2 Elementos que aportan Incertidumbre relacionados con la operación minera

Las primeras fases en este tipo de operaciones constituyen la localización, investigación, evaluación técnica, medioambiental y económica, obtención de permisos y búsqueda y diseño de la financiación.

A estas etapas siguen otras que se pueden considerar críticas y con un factor de riesgo muy importante, nos referimos a la fase de construcción y a la puesta en marcha de las operaciones mineras ya que constituyen el punto de referencia en cuanto a producción y la generación de flujos de tesorería positivos hacia la empresa.

Son periodos, por lo general, superiores a otro tipo de industrias. Suelen ser etapas muy estrictas y con pocas posibilidades de cambio, con lo que son un tanto vulnerables ai no poder introducir cambios y reaccionar ante la evolución del entorno del proyecto minero.

243


El grado de mecanización necesario, la mano de obra elevada y especializada exigida, en ámbitos territoriales despoblados conllevan serios inconvenientes difíciles de solventar en un corto periodo de tiempo, necesitando un rodaje para incrementar la productividad y reducir el nivel de accidentes en las minas.

Otro riesgo relacionado con la operación minera lo constituye la tecnología a aplicar, al haber una gran diversidad de yacimientos no existiendo dos iguales, con lo que los resultados no están testados al cien por cien.

No debemos olvidar la incertidumbre que aporta la variación supuesta en la distribución espacial y de la ley, la variación en la recuperación del mineral en el "día a día", así como, la variación de la geometría del yacimiento y su efecto en la productividad y coste. Variaciones que influirán en gran medida en la adecuación y teniendo en cuenta la capacidad de adaptación de la operación minera.

4.3.3 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con el mercado y el contexto exterior

Una de las variables que más difíciles resulta estimar durante los estudios de viabilidad de las explotaciones mineras es el precio futuro de la materia prima a producir. Esto provoca la inestabilidad económica de los proyectos ya que la mayoría de las materias primas minerales han presentado evoluciones en sus precios bastante irregulares.

La variabilidad en el mercado tanto en la oferta como en la demanda puede ser muy fuerte en los "minerales industriales".

Se muestra en la figura 4.6 siguiente la evolución de las cotizaciones del cobre y del aluminio.^

^ Sources: Telekurs, Metal-Pages.com © 2003 theFinanciais.com

244

http://Metal-Pages.com

http://theFinanciais.com


Copper

I ' I ' I ' I ' I Jul-01 Jan-D2 Jul-D2 Jan-D3 Ju!-D3 Jan-04

— Cióse — \ybl3tilh:y

12.61

Aluminum - 3-Month 27.11

i ' I Jul-DI Jan-Ü2 Jul-02 Jan-03 Jul-Ü3 J3n-D4

— Cióse — U)l3tility

Figura 4.6

En el análisis de la evolución de los precios de ios minerales podemos observar tres horizontes temporales®:

1. Corto plazo.- Donde las oscilaciones de las cotizaciones son el resultado de movimientos especulativos

2. Medio plazo.- Se observa la evolución cíclica de los precios, los cuales normalmente están relacionados con los ajustes entre producción y consumo y con la coyuntura de los países industrializados.

3. Largo plazo.- Depende de la existencia de fenómenos de sustitución en el consumo de las materias primas minerales y de la evolución del coste marginal de la producción.

Se suelen plantear varios escenarios con distintos precios previsibles, a la hora de evaluar el estudio de viabilidad del proyecto.

La financiación constituye otra fuente de incertidumbre importante en este tipo de proyectos, especialmente a consecuencia del elevado capital inicial necesario para construir las infraestructuras, las complejas instalaciones mineras y la introducción de un elevado grado de mecanización, intentando

M, Bustillo, C. López, (1997). Manual de evaluación y diseño de explotaciones mineras. 245


reducir los costes de extracción y aprovechar el efecto de la economía de escala.

Esta fuente de íncertidumbre se analiza en un capítulo aparte, si bien debemos resaltar que debido al elevado montante necesano, normalmente supondrá acudir a los mercados financieros externos en busca de los recursos económicos. Por tanto debemos tener en cuenta la evolución de los tipos de cambio y los tipos de interés.

El régimen fiscal, que también se estudia en un capítulo independiente, es otra de las variables que aportan íncertidumbre ya que suele ser utilizado por las Administraciones Públicas para incentivar y orientar determinados tipos de actividades mineras, principalmente la investigación de determinadas sustancias o en determinadas áreas declaradas prioritarias.

La inflación es otra variable a destacar. Por un lado, los índices de los precios de los componentes principales de los costes difieren de la evolución seguida por las cotizaciones de las materias primas y, por otro, si la actividad minera implica la participación de varios países existen desequilibrios inflacionistas que aportan una mayor íncertidumbre a las evaluaciones.

Difíciles de predecir son los efectos que pueden ocasionar los factores políticos, condicionando el desarrollo de nuevos proyectos o la marcha de los ya iniciados, especialmente cuando las inversiones se realizan fuera del país de la empresa promotora del mismo.

Podríamos destacar las siguientes fuentes de íncertidumbre políticas:

• Estabilidad política

• Situación laboral del país y política salarial

• Relaciones internacionales con otros países (compra de equipos, venta de materias primas)

• Limitación en la participación de capital extranjero

• Nacionalización de sectores básicos

• Normativa Medioambiental

• Repatriación de capitales y dividendos

246


4.4 EL RIESGO FINANCIERO

4.4.1 Globalización financiera

La globalización de los mercados ha reducido las distancias entre los países a la vez que se ha aumentado la competencia, se ha procurado desarrollar una banca electrónica y automatizar las actividades financieras, como son la actividad bursátil y la venta y la compra de divisas, con el propósito de reducir costos, proporcionar información a tiempo real para atraer a más usuarios y a más clientes hacia sus naciones, reducir riesgos en las transferencias de dinero, y extenderse más allá de las fronteras.

El resultado de la automatización ha generado más operaciones internacionales, así como un mayor volumen de transacciones; es decir, se ha dado un mayor acercamiento entre los intermediarias financieros de todo el mundo y se han acortado distancias. Asimismo, ha traído para los usuarios la posibilidad de obtener mayores rendimientos en sus inversiones, costos más bajos en los préstamos que demandan las empresas y una mayor solvencia en los mercados, y con ello, la posibilidad de obtener mayores ingresos.

La automatización de los mercados financieros se ha completado con el desarrollo de nuevos instrumentos financieros para atraer los capitales de los inversionistas (sociedades de inversión, aseguradoras, tesorerías de grandes empresas, fondos de pensiones, etc.) que cada vez más se desarrollan en el ámbito financiero y requieren un menor riesgo en sus inversiones.

Si consideramos que aunado al progreso de los mercados financieros, también se ha establecido un auge de la volatilidad en los precios de los productos financieros, en el precio de las tasas de interés y en la cotización de las divisas, al mismo tiempo también se ha establecido una globalización del riesgo financiero.

Consideremos los siguientes ejemplos:

Cuando sube la bolsa de valores de Nueva York, suben también los precios de las cotizaciones de otras bolsas en el mundo, como es el caso de

247


las bolsas de Japón e Inglaterra, así como las de España. Si se habla de divisas, desde el inicio de los años setenta, con el establecimiento de las divisas flotantes en el mundo (regidas por la oferta y la demanda), la volatilidad de estos mercados se ha fortalecido. Si se consideran las tasas de interés estas se mueven en el mercado tratando de contrarrestar la competencia, en este contexto podemos considerar a los países como grandes bancos y a todo el mundo como los clientes a los que hay que atraer. Por ejemplo si suben las tasas de interés en Alemania, se deben subir las tasas de España para dar mejores rendimientos reales y hacer que los clientes no opten por los alemanes.

4.4.2 Riesgo financiero

- Definición de riesgo financiero:

Si consideramos la actividad diaria de una determinada empresa, se observará que esta enfrenta varios riesgos que van desde los propios riesgos de la empresa (llamados riesgos industriales o riesgos inherentes a la empresa) hasta los denominados riesgos financieros.

Se entiende por Riesgo inherente de la empresa a los riesgos que se desprenden de su propia actividad. Por ejemplo, el precio del petróleo es la variable fundamental para Repsol, para otras empresas por ejemplo, las cementeras, el precio de la maquinaria especializada y el precio del cemento son las variables inherentes a la empresa.

El Riesgo Financiero, se puede definir como el impacto sobre el rendimiento financiero de la empresa producto de su apalancamiento financiero, su posición con respecto al tipo de cambio y a los valores.

Dentro de los principales riesgos financieros, cabe destacar los siguientes:

• Riesgo por Apalancamiento:

El apalancamiento financiero acentúa el hecho de que a medida que aumentan los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidades antes de impuestos necesario para cubrir los cargos financieros de la empresa, se puede calcular por medio de la razón deuda capital, la razón de deuda a largo plazo o la razón de capital preferente a capital total.

248


Este riesgo es el producto de las deudas financieras de la empresa, surge por el movimiento en las tasas de interés que, en caso de subir, afectarán a la empresa por el mayor desembolso que esta tiene que realizar.

Los analistas financieros calculan estas razones para determinar la solidez financiera de la empresa, determinando que entre más alto sea el grado de apalancamiento, mayor es el nivel de riesgo, estableciendo así una relación entre los cargos financieros fijos que deben pagarse y los fondos invertidos en la empresa. Un enfoque de este tipo de análisis se presenta en la teoría MM, a continuación se presentan sus fundamentos:

Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller, estos en sus estudios afirman que la relación entre el apalancamiento y el costo de capital queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de operación; argumentan que el riesgo total para todos los poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en la estructura de capital y por ende es el mismo indiferentemente de la combinación de financiamiento.

Esta teoría demostró bajo un conjunto de supuestos muy restrictivo, que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que usen más deudas y por lo tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.

• Riesgo Cambiario:

Se debe a la variación o fluctuación del tipo de cambio de las divisas que maneja la empresa y con el cual tiene que subsistir para comprar maquinarla extranjera, por sus empresas subsidiarias ubicadas en el extranjero, por sus deudas en divisas que no son las de su país de origen, por ejemplo, sus deudas en dólares.

• Riesgo por Posición en Valores:

El Portafolio de valores se constituye por los instrumentos de deuda, acciones, etcétera y este también afecta la posición financiera de la empresa. Si estos valores suben o bajan benefician o perjudican a la empresa.

• Riesgo por Liquidez:

249


Este riesgo surge cuando una empresa no puede pagar sus obligaciones y afecta ai acreedor.

• Riesgo Crediticio:

Se da fundamentalmente en las operaciones financieras entre dos intermediarios; por ejemplo, banco contra banco.

En resumen los riesgos expuestos arriba conforman el riesgo financiero a que esta expuesta la empresa.

4.5 TRATAMIENTO DEL RIESGO

- Métodos de manejar el riesgo

No hay escape a la presencia del riesgo, y se deben buscar maneras de manejado. Algunos riesgos pueden ser reducidos por los esfuerzos colectivos de la sociedad y del gobierno, por ejemplo los departamentos de policía y el de bomberos son ejemplos de los métodos de financiación colectivos para tratar el riesgo. Pero aunque la sociedad y el gobierno puedan ayudar a reducir el riesgo en muchos aspectos hay muchos otros riesgos que son responsabilidad de la individualidad. La existencia del riesgo es el nacimiento del descontento de muchos individuos y la inseguridad que lo acompaña causa ansiedad y preocupación.

- Retención del riesgo

La retención del riesgo es quizás el método más común de tratarlo, en muchos casos no se hace absolutamente nada para combatirlo, cuando los individuos no toman ninguna acción positiva para rechazarlo, reducirlo o transferido, se dice que la posibilidad de pérdida que esta relacionada con el riesgo está siendo retenida.

La retención del riesgo puede ser consciente o inconsciente.

La retención del riesgo de manera consciente se da cuando el riesgo es percibido y no es transferido ni reducido. Cuando el riesgo no es reconocido, se dice que ha sido inconscientemente retenido. La retención del

250


riesgo puede ser voluntaria o involuntaria. La retención del riesgo voluntaria es caracterizada por el reconocimiento de que el riesgo existe y un acuerdo para asumir la pérdida asociada, la decisión de retener el riesgo voluntariamente se hace por que no existen otras alternativas más atractivas. La retención del riesgo de manera- involuntaria ocurre cuando los riesgos no pueden ser reducidos, rechazados o transferidos.

La retención del riesgo es un método legitimo de tratar el riesgo y en muchos casos puede ser lo mejor, cada individuo debe decidir que riesgos retener, cuales rechazar y cuales transferir.

- Transferencia del riesgo

El riesgo puede ser transferido de un individuo a otro que sea más apropiado para manejar el riesgo, en adición a esto esta transferencia puede ser hecha mediante contratos, como un claro ejemplo de esto, considérese las empresas aseguradoras en las cuales los individuos transfieren sus riesgos.

- Compartición del riesgo

El riesgo puede ser compartido cuando hay algún tipo de arreglo para compartir pérdidas, de hecho el riesgo es compartido en muchas formas en la sociedad, por ejemplo, cuando se forma alguna compañía, cada accionista comparte el riesgo de quiebra o de pérdidas financieras con los demás accionistas.

- Reducción del riesgo

El riesgo puede ser reducido en dos formas: la primera es a través de la prevención y el control, se deben crear programas de seguridad y medidas para prevenir pérdidas, ejemplos de ello son: cuidado de la salud, departamentos de bomberos, alarmas contra incendios, etc.

La segunda forma es considerando la ley de los grandes números, es decir combinando un número muy grande de unidades expuestas al riesgo, entonces es posible realizar estimaciones precisas de las pérdidas futuras del grupo, en este contexto es posible crear una organización, tal como una compañía de seguros para asumir la posibilidad de pérdida de cada expuesto.

251


4.5.1 Análisis de las decisiones

El tomador de decisiones debe elegir una acción de un conjunto de acciones posibles. El conjunto debe contener todas las alternativas factibles bajo consideración para las distintas formas de proceder en el problema, esta elección debe hacerse considerando la incertidumbre porque el resultado se verá afectado por factores aleatorios que se encuentran fuera del control del tomador de decisiones.

Estos factores determinan que situación se encontrará en el momento en que se ejecute la acción. Cada una de estas situaciones posibles se conoce como un estado de la naturaleza, denotado por ai; el tomador de decisiones sabe cual sería el pago resultante.

El pago es una medida cuantitativa del valor de las consecuencias del resultado para el tomador de decisiones, en este sentido muchas veces el pago se representa por la ganancia monetaria neta (utilidad), aunque también se pueden usar otras medidas. Si las consecuencias del resultado no son completamente ciertas aun cuando ocurra el estado de la naturaleza, entonces el pago se convierte en un valor esperado (en el sentido estadístico) de la medida de las consecuencias

Matemáticamente:

Sea P(a,0) = el pago al tomar la acción a cuando el estado de la naturaleza es 0 .

En general, se usa una tabla de pagos para cada combinación de a y 6 ; en el contexto de la teoría de juegos el tomador de decisiones y la naturaleza se pueden ver como dos jugadores.

Las acciones posibles y los estados de la naturaleza posibles se pueden ver como las estrategias disponibles para los respectivos jugadores, donde cada combinación de estrategias da como resultado un pago para el jugador 1 (el tomador de decisiones).

252


Gráficamente se tiene lo siguiente: Acción

al "aT" a3

an

xl,JíA x n

Estados de la naturaleza

Entonces se afirma que:

posibles El tomador de decisiones necesita elegir una de las acciones

- La naturaleza elegirá entonces uno de los estados de la naturaleza posibles, cada combinación de una acción a y un estado de la naturaleza 0, da como resultado un pago P{a,9) que está dado como uno de los elementos de la tabla de pagos. Esta tabla de pagos debe usarse para encontrar una acción óptima para el tomador de decisiones según un criterio adecuado.

Si consideramos que en la teoría de juegos en el caso de 2 jugadores ambos son racionales y eligen sus estrategias para promover su propio beneficio, esto se ajusta al tomador de decisiones pero no a la naturaleza ya que esta es un jugador pasivo que elige sus estrategias (estados de la naturaleza) de una manera aleatoria.

4.5.2 Criterio del Pago Máximo

Se basa en la teoría de juegos, en donde la toma de decisiones se ve como un juego contra la naturaleza en donde se selecciona la acción de acuerdo con el criterio minimax, el cual consiste en encontrar el pago mínimo sobre todos los estados posibles de la naturaleza y después encontrar el máximo de estos pagos mínimos.

253


Se elige la acción cuyo pago mínimo corresponde a este máximo criterio, es valido cuando se considera que se está compitiendo contra un oponente racional y malévolo, como puede ser el caso de la competencia con alguna otra empresa; sin embargo si se considera que el oponente es la propia naturaleza resulta demasiado conservador en este contexto ya que la naturaleza no es un oponente malévolo y el tomador de decisiones no necesita enfocar su atención solo en el peor pago de cada acción.

Este método se usa para un tomador de decisiones poco precavido.

Ejemplo práctico:

Consideremos el siguiente proyecto de inversión:

Una compañía X es dueña de unos terrenos en los que puede haber petróleo. Un geólogo consultor ha informado a la gerencia que piensa que existe una probabilidad de % de encontrar petróleo.

Debido a esta posibilidad, otra compañía petrolera Y ha ofrecido comprar las tierras en $90 000, sin embargo la compañía X está considerando conservarla para perforar ella misma. Si encuentra petróleo, la ganancia esperada de la compañía será aproximadamente de $700,000; incurrirá en una pérdida de $100,000 si encuentra un pozo seco (sin petróleo).

Sin embargo, otra opción anterior a tomar una decisión es llevar a cabo una exploración sísmica detallada en el área para obtener una mejor estimación de la probabilidad de encontrar petróleo.

Esta compañía está operando sin mucho capital por lo que una pérdida de $100,000 seria bastante seria.

De acuerdo al criterio del pago máximo, la solución del problema es la siguiente:

254


^ ^ Estallos dfi la ^^x , natoraleza

Acciéaa ^^v

a2:Veiijdfir

xl x2 Mínimo

petróleo seco

700,000 -100,000 -1001,00c

90,000 SOflOO 9OJ00O

Valor máiónio

De esta manera considerando el método del pago máximo, la acción que se debe seguir es vender el terreno de la compañía petrolera y de esta manera la ganancia será de $90,000.

4.5.3 Criterio de la Máxima Posibilidad

Este criterio se refiere al estado más probable de la naturaleza. El criterio de la máxima posibilidad afirma que se debe identificar el estado más probable de la naturaleza, aquel que tiene la probabilidad más grande, y para ese estado de la naturaleza se debe encontrar la acción con el máximo pago y por último se debe elegir esa acción. Lo que se considera especialmente en este planteamiento es que el estado más importante de la naturaleza es el que tiene más probabilidades de ocurrir, de manera que la acción elegida es la mejor para el estado más importante de la naturaleza. La desventaja del criterio es que ignora por completo mucha información relevante, no se considera otro estado de la naturaleza distinto al más probable. En un problema con muchos estados posibles de la naturaleza, la probabilidad del más importante puede ser muy pequeña, por lo que la atención a ese estado de la naturaleza es bastante arriesgado.

Si se aplica este criterio al problema de inversión de la compañía petrolera se tiene lo siguiente:

255


^ — - ^ . . ^ ^ ^ Estados de la ^--^^^^^ nataraleza

aliperforar

a2r/eiider

probabilidad

e, e.

pttóleo seco

700 -100

nn nn .^

0.25 0.75

t máxima pirobábilidad

máximo pago considerando el estado más probable

Es decir una vez que se encuentra la máxima probabilidad que es de 0.75 se busca el mayor pago asociado a esta probabilidad que es de 90.

4.5.4 Regla de decisión de Bayes

Es el criterio que se usa con mayor frecuencia. Menciona que se deben usar las mejores estimaciones disponibles de las probabilidades de los respectivos estados de la naturaleza y calcular el valor esperado del pago de cada acción posible, se elige la acción con el máximo pago esperado.

La gran ventaja de la regla de decisión de Bayes es que incorpora toda la información disponible, incluyendo todos los pagos y las mejores estimaciones disponibles de las probabilidades de los respectivos estados de la naturaleza. Si consideramos el proyecto de Inversión de la compañía petrolera, entonces de acuerdo a este criterio se tiene lo siguiente:

Paraai

Para 32

E[p(ai,e)] = 0.25 (700) + (0.75) (-100) = 100

E[p(a2,e)] = 0.25 (90) + (0.75) (90) = 90

entonces se concluye que como 100 es mayor que 90, se debe de seleccionar la acción a1 (perforar).

256


Las principales desventajas de este método es que en ocasiones las estimaciones de las probabilidades son subjetivas y por lo tanto no es posible confiar plenamente en ellas, además no existe una manera exacta, ni siquiera en términos de probabilidades de predecir un estado de la naturaleza futuro.

Sin embargo en muchas ocasiones la experiencia y las evidencias permiten desarrollar estimaciones razonables de las probabilidades para que de esta forma se puede tomar una buena decisión.

4.5.5 Método de Árboles de decisión

El método de árboles de decisión es un enfoque por medio del cual se puede hacer un análisis de como las decisiones tomadas en el presente afectan o pueden afectar las decisiones en el futuro, ya que muchas decisiones tomadas en el presente no consideran las consecuencias que pueden originar a largo plazo, por lo que se utiliza cuando es importante considerar las secuencias de decisión y se conocen las probabilidades de que sucedan en el futuro los eventos bajo análisis. Los árboles de decisión se construyen, por ejemplo, a partir de 3 situaciones u opciones mutuamente excluyentes que se pueden seleccionar. De cada una de estas opciones se generan a su vez, otras dos o tres opciones. Los árboles de decisión se usan para evaluar un proceso de decisión de "múltiples etapas" en el cual se toman decisiones dependientes una tras otra.

Ejemplo ilustrativo:

Una compañía tiene las opciones de construir una planta de tamaño regular o una pequeña que se pueda ampliar después. La decisión depende principalmente de las demandas futuras del producto que producirá la planta. La construcción de una planta de tamaño completo puede justificarse en términos económicos si el nivel de demanda es alto. En caso contrario, quizá sea recomendable construir una planta ahora y después decidir en dos años si esta se deba ampliar.

El problema de decisión de múltiples etapas se presenta aquí por que si la compañía decide construir ahora una planta pequeña, en dos años deberá tomarse una decisión a futuro relativa a la expansión de dicha planta. El problema de decisión se divide en dos etapas: una decisión ahora relativa a la dimensión o tamaño de la planta y una decisión de aquí a dos años referente a

257


la expansión de la planta (suponiendo que se decide construir una planta pequeña ahora.

El problema se va a resolver por medio de un árbol de decisiones, se supone que la demanda puede ser alta o baja. Su representación gráfica puede observarse a continuación en la Figura 4.7.

•WT

X - í i eco

Etapa 1

eco

(liíflCC

[ K

Demanda bíft

(OÍS)

la a »

u¡

] 1 I

\í

1

y . na X ampliar

1 e l /

ETapa2

/ la^c í

Demaiíte alia

(0Í6)

\E>íín ip i f f iDa(a

(OÍS)

Figura 4.7

Si comenzamos con el nodo 1 (un punto de decisión), debemos tomar la decisión referente al tamaño de la planta. El nodo es un evento probabilístico del cual emanan dos ramas que representan demanda baja y alta, dependiendo de las condiciones del mercado. El nodo 3 es también un evento probabilístico del cual emanan dos ramas que representan demandas alta y baja.

Los datos del árbol de decisión deben incluir las probabilidades asociadas con las ramas que emanan de los eventos de oportunidad y los ingresos asociados con las diversas alternativas del problema. Si suponemos que la compañía está interesada en estudiar el problema en un periodo de 10 años. Un estudio de mercado indica que las probabilidades de tener demandas altas y bajas en los 10 años siguientes son 0.75 y 0.25, respectivamente. La construcción inmediata de una planta grande costará $5 millones y una planta pequeña costara solo $1 millón. La expansión de la planta pequeña de aquí a

258


dos años se calcula costará $4.2 millones. Los cálculos del Ingreso anual de cada una de las alternativas se indican a continuación:

1.- La planta completa y la demanda alta (baja) producirán $1,000,000 ($300,000) anualmente

2.- La planta pequeña y una baja demanda generarán $200,000 anuales

3. - La planta pequeña y la demanda alta producirán $250,000 para cada uno de los 10 años

4.- La planta pequeña ampliada con demanda alta (baja) generará $900,000 ($200,000) anualmente

5.- La planta pequeña sin expansión y con alta demanda en los dos primeros años, seguida de una demanda baja producirá $200,000 para cada uno de los 8 años restantes.

La evaluación de las alternativas está basada en el uso del criterio del valor esperado. Los cálculos empiezan en la etapa 2 y después retroceden a la etapa 1, como se indica en la figura, por lo tanto en los últimos 8 años, es posible evaluar las dos alternativas en el nodo 4 como sigue:

E "¡ ganancia neta / expansión } =

= (900,000 X 0.75 + 200,000 x 0.25) x 8 - 4,200,000=

= $ 1,600,000

E 'i ganancia neta / no-expansión r =

= (250,000 X 0.75 + 200,000 x 0.25) x 8 =

= $ 1,900,000

Por lo tanto, en el nodo 4, la decisión indica que no habrá expansión y la ganancia neta esperada es $1,900,000.

Después se reemplazan todas las ramas que emanan del nodo 4 por una sola rama con una ganancia neta esperada de $1,900,000 que representa la ganancia neta para los últimos ocho años. Ahora se efectúan los cálculos de la etapa 1 que corresponde al nodo 1 como sigue:

259


E i ganancia neta / planta grande }• =

= (1,000,000 X 0.75 + 300,000 x 0.25) x 10 - 5,000,000=

= $ 3,250,000

E i ganancia neta / planta pequeña \ =

= (250,000 x 0.75) x 2 + (1,900,000 x 0.75) + (200,000 x 0.25) x 10 - 1,000,000 = $ 1,300,000

Ahora, se concluye que la decisión óptima en el nodo 1 es construir una planta grande, y por lo tanto se eliminan las consideraciones tomadas en el nodo 4.

Se concluye que se debe optar por construir la planta grande.

4.6 Análisis del Riesgo

4.6.1 El Método de Montecarlo

El método de Montecarlo consiste en tomar una solución válida, provocar una pequeña variación aleatoria y, si la nueva configuración es mejor que la anterior y cumple las restricciones, nos quedamos con la nueva; si no, nos quedamos con ia antigua. Este método planteado de esta forma no converge, aunque llegue a un mínimo, sigue operando. Para que converja, se va haciendo cada vez más pequeña la variación aleatoria. El método de Montecarlo puede no converger en un mínimo, pero el coste es razonable y puede ser aceptado para problemas de mucha complejidad. Es un método de simulación que se basa en un número elevado de cálculos repetitivos.

260

Evaluación de! riesgo en los proyectos mineros

RE^RVAS

A ii VALC« ACTUAL NETO

Figura 4.8. Procedimiento de análisis de riesgo por el método de Montecarlo ^

Este método es bastante simple e intuitivo mediante el cual podemos obtener información económica y de riesgo muy completa y podemos manejar datos empíricos, sin necesidad de formularlos analíticamente.

En el análisis del riesgo hemos de tener en cuenta dos elementos fundamentalmente:

- El modelo económico: el cual determinará el indicador de rentabilidad buscado en función de ios datos utilizados, los cuales pueden tener diferente grado de certeza.

- Las funciones de distribución de los datos con incertidumbre: se representan como variables aleatorias, reflejando las posibles interdependencias y correlaciones.

En este método, las variables definidas tendrán la característica de considerarse como parámetro constante, con un valor fijo asignado.

' Manual de Evaluación y Diseño de Explotaciones Mineras. M. Bustillo Revuelta; C. López Jimeno. Madrid 1997

261


Se pueden observar cuatro operaciones básicas^:

1. Teniendo en cuenta ia función de distribución, se genera al azar un valor de cada variable aleatoria (muestreo simulado).

2. Se introduce, en el modelo económico, el conjunto de valores así producido. Se determina el indicador de rentabilidad X y se registra.

3. Se repiten los pasos 1 y 2 hasta ejecutar el número de simulaciones deseado.

4. Se clasifican por intervalos los valores del indicador de rentabilidad X obtenidos en las sucesivas simulaciones, y se calculan, tabulan y representan gráficamente las frecuencias relativas y las probabilidades acumuladas, así como, se obtiene ei valor medio y la varianza u otros descriptores de la distribución de X.

Mediante la función de densidad de probabilidad fx (x), o la función de distribución Fx(x), se puede representar el resultado X.

En el análisis de Riesgo se suele utilizar el llamado perfil de riesgo Rx(x), que expresa la probabilidad de que el indicador X supere el valor genérico X:

Rx(x) = P (X>x)

Se verifica:

Rx(x) = P (X>x) = 1 - P (X<x) = 1 - Fx(x),

Que relaciona el perfil de riesgo con la función de distribución.

Si utilizamos la TRl como indicador económico X, y utilizando el modelo representamos el perfil del riesgo de la TRl del proyecto podríamos entender que mientras más a la derecha se encuentre el perfil, menor será la dispersión de los valores posibles de la rentabilidad y por tanto menor será el riesgo.

^ Montes 1991. 262


< <

ID ü <

ñ

< m O a: a.

-20 r o 20 40 60 80 100 120

VALOR ACTUAL NETO

4.9. Perfil de riesgo característico de un proyecto minero

En ios proyectos mineros las variables que más se someten a un tratamiento como variables aleatorias son.

Reservas

Costes de Explotación

Precios de venta

etc.

- Leyes

- Inversiones

- Recuperación de Proceso

dependiendo de que en el análisis de sensibilidad se hayan identificado como las que más influyen en la rentabilidad.

Debemos tener en cuenta y es de suma importancia el hecho de que si las variables no son independientes entre sí, se producirá "sesgo" en el resultado. Es por ejemplo el caso que observamos entre la "ley" y la "recuperación", a mayor o menor ley, mayor o menor recuperación.

263


Para la determinación del tipo de distribución de cada una de las variables aleatorias se pueden seguir los criterios expresados en la siguiente figura:

FACTORES IMTÍNSELEB

esT MAciohcE sjoiei ivas

=L5I 4=4

FSTIUft;iONESOBJEI tVCS

coMcsaoNes D E CERTEZA

Figura 4.10. Tipos de variables aleatorias util izadas en los análisis de riesgo

Las más usadas son:

- Función triangular, en la que se estiman los valores "mínimo", "máximo" y "mas probable". Se usa para inversiones, costes y demás variables de riesgo financiero.

- Función normal, cuando no nos atrevemos a fijar extremos y sabemos que las desviaciones "negativas" y "positivas" son igualmente probables. Se usa para ley, reservas y otras variables del yacimiento.

- Función exponencial truncada, cuando no podemos especificar un valor "más probable" sino solo uno o ambos extremos. Se usa para variables como la recuperación de mineral..

- Otros. Función logonormal, etc. Se usa vara variables como leyes.

264


A partir del Análisis de Riesgo de un proyecto pueden obtenerse dos valores fundamentales:

- el valor medio o esperado del indicador de rentabilidad y

su desviación (fj.,a)

Oí m

D Q t -o: LU o z oí o > <

ty c ¿

^ (MAYOR RENTABILIDAD)

Figura 4.11. Diagrama {\i,a) para la comparación de proyectos (Montes.1995)

Tendremos un mayor valor económico mientras más a la derecha esté situado el proyecto, así como tendremos mayor incertidumbre cuanto más hacia arriba esté situado.

Mediante esta representación podemos comparar varios proyectos y tomar decisiones.

4.6.2 El Método de la raíz cuadrada de ia suma de ios cuadrados

El método R.S.C. fue desarrollado por O'Hara (1982) concretamente para el análisis de riesgo de proyectos mineros.

O'Hara (1982)

265

Evaluación del riesgo en ios proyectos mineros

Determina la función de densidad de probabilidad de !a TRI de un proyecto de una forma analítica a partir de ciertas características de las variables aleatorias de que dependa sin hacer el muestreo aleatorio.

El método se basa en la representación de cada variable aleatoria X del proyecto mediante una distribución asimétrica, que se define por tres parámetros: la moda E y dos desviaciones características di y 62, respectivamente a la izquierda y la derecha de E. Cuando di = 62, la distribución se convierte en normal, de media E y desviación típica di = dz-

Si di < Ó2 la distribución es asimétrica positiva. Se comprueba que, para x = E ~ d i y x = E + d2 , f-í-(x) se hace igual al máximof(E) multiplicado por e' ^ = 0,6065. Por Ío tanto, puede afirmarse que di y 62 representan las desviaciones de X, por debajo o por encima de E, para las cuales la densidad de probabilidad resulta igual a 0,6065 veces la máxima posible. De igual forma, cuando di > Ó2, la distribución es asimétrica negativa.

Si analizamos la figura siguiente^° se representa una distribución asimétrica positiva. En ella se aprecia un sesgo positivo, tanto más pronunciado cuanto mayor sea Ó2 frente a di. El valor medio o esperado de X se encuentra a la derecha de ta moda E, en este caso muy próximo a E+d2. La función de densidad presenta una raíz a la izquierda de E-di y tiende asintóticamente a cero cuando X -> 00. En las distribuciones asimétricas negativas ocurre lo contrario.

f . W

— f ,(E)

O60B6 . t.(E)

10 % del írea a / ta aniienla de E í

d i

« 1

' '

Ü ;

X -

10% de) área a ta derscha da E

OISTRBUCION ASIMÉTRICA POSITIVA

Figura 4.12. Distribución asimétrica positiva

'" Manual de Evaluación y Diseño de Explotaciones Mineras. M. Bustillo Revuelta; C. López Jimeno. Madrid 1997

266


La distribución asimétrica queda determinada por E, di y da. En las variables aleatorias que intervienen en el análisis de riesgo, se asigna a E el valor estimado para el análisis determinístico previo. En cuanto a di y da, es preferible obtenerlos indirectamente, a partir de otros parámetros más fáciles de estimar, como son las desviaciones Xi y X2, que se definen a continuación. Xi es la desviación inferior que abarca el 90 % de los valores de X < E. De igual manera, X2 es la desviación superior que comprende el 90 % de los valores de X>E. Por lo tanto, entre E - Xi y E + X2 se encuentra el 90 % de todos los valores posibles de X. Una vez estimados Xi y X2, se pueden determinar los valores de di y da mediante las siguientes relaciones aproximadas:

a) Distribución asimétrica positiva:

di / Xi = 1,16 - 0,552 (Xi / X2)°' ^

d2/X2 = 0,919 [Xi / (Xi .X2)]° ' '

b) Distribución asimétrica negativa:

di / Xi = 0,919 [X2/ (Xi + X2)] °'®

d2 / X2 = 1,16 - 0,552 • (X2/ Xi)°'^^

En la aplicación del método R.S.C. se deben seguir los siguientes pasos:

o Definición de las variable aleatorias

o Cálculo de las desviaciones de la TRI

o Composición de los efectos

• Efectos compensados sobre la TRI

• Reservas / Ley de mineral

• Recuperación mineralurgica / Ley del concentrado

• Precio de venta / Costes de operación

• Efectos acumulativos sobre la TRI

267


• Ley del mineral / Recuperación

• Coste de explotación por tonelada / Coste de tratamiento por tonelada

• Inversión en planta / Tiempo de construcción

o Determinación de la distribución de la TRI

El método R.S.C. constituye una forma sencilla de realizar análisis de riesgo sin recurrir a simulaciones de Montecarlo, identificando inmediatamente las variables más criticas para la TRI del proyecto, lo cual permite un mejor conocimiento del riesgo y facilita el control de éste.

4.6.3 El Método del "Pay back"

El método del "Pay back" se utiliza en proyectos mineros como un método complementario para medir "riesgo" o para comparar proyectos en función del riesgo.

Se denomina pay-back o retorno del capital al periodo de tiempo en que se recuperará el capital invertido.

La forma mas correcta para determinar el pay-back es analizando los cash flows acumulados y actualizados comprobando el año o momento en que pasen a ser positivos.

4.6.4 Otros criterios de selección de inversiones. Sensitivity Analysis

Aparte de los criterios anteriormente analizados, es normal en los grandes proyectos mineros, someterlos a unos análisis de sensibilidad, para determinar las variaciones que sufrirán los resultados obtenidos en los criterios anteriores en función de las modificaciones porcentuales, que se introducirán en los principales parámetros del proyecto, tales como:

268


Cotizaciones de la sustancia vendible Producciones anuales

Costes operativos y/o indirectos Coste del dinero o interés de los préstamos de capital Retraso temporal en la puesta en marcha Aumento o disminución de las leyes del yacimiento

% PRECIO VENTA

NVERSIÓN

MANO OBRA

• ^ COSTES

-20 % - 1 0 % O + 1 0 %

VARIACIÓN PARÁMETROS

+ 2 0 %

Figura 4.13

Si se situaran los puntos o resultados obtenidos de las diferentes variaciones alrededor de la básica o del punto principal, obtendremos una gráfica, el llamado "árbol de sensibilidades", y se en cada recta o línea de las variaciones se llegara a cortar el eje de abcisas obtendremos los puntos llamados Break Even ó puntos de ruptura, que nos permitirán conocer el riesgo de la inversión o los límites de la rentabilidad. Es una forma de medir el grado de incertidumbre de la inversión minera con relación a los mas temidos parámetros o de las variaciones posibles en el futuro del desarrollo del proyecto y de contestar técnica y rigurosamente a la siempre difícil pregunta de que pasa con el resultado esperado si pasa tal cosa u otra.

269


Precisamente la determinación del riesgo en comparación con los costes de las otras minas productoras del mismo mineral nos podrá llevar a un conocimiento de nuestra posición competitiva en relación con los otros mineros o productores y en relación con las fluctuaciones de las cotizaciones. Será el criterio moderno de competitividad, que tratará de comparar el proyecto en estudio con los demás productores de la misma sustancia.

270


BIBLIOGRAFÍA

ARTEAGA R. y Otros (1997) ITGE.: "Manual de evaluación técnico económica de proyectos mineros de inversión. Ministerio de Industria y Energía. Madrid.

BACA URBINA, GABRIEL (1995), "Evaluación de Proyectos", Me Graw Hill, 2^ edición.

BARNAY, A. y CALBA, G (1977).: "Cómo valorar una empresa". Francisco Casanovas. Barcelona.

BUSTILLO M. y LÓPEZ JIMENO, C. (1997).: "Manual de evaluación y diseño de explotaciones mineras". Entorno gráfico.

GACOULLOS, T. (1972), "Excercises in Probability", Springer-Verlag, USA.


HAYLES, (1993). "La evolución del caos: El orden dentro del desorden en las ciencias contemporáneas", Gedisa, España.

HILLIER, FREDERICK S., "Introducción a la Investigación de Operaciones", McGraw-Hill, 6^ edición.

JOHNSON, GERRY, "Dirección Estratégica", Prentice Hall, España, 3^ edición.

MARTHA AMRAM; NALIM KULATIKA. "Opciones reales. Evaluación de inversiones en un mundo incierto". Gestión 2000. Madrid.

MAUBOUSSIN, MICHEL J. (1999).: "Get Real. Using real options in security analysis". Credit Suisse first Boston Corporation.

MONTES, J.M. (1995).:" El análisis de Riesgo en la Evaluación de Proyectos Mineros". Ingeopres.

271


NAFIN (1995), "Diplomado en el ciclo de vida de los Proyectos de inversión, Formuiación y evaluación", IVléxico.

NAFIN (1995), "Guía para la Formación y Evaluación de Proyectos de Inversión", México.

PARZEN, E.(1960) "Modern probability theory and its applications", 2^ edición.

PRITCHETT, TRAVIS (1996), " Risk Management and Insurance", West Publishing Company, U.S.A, 1996, 7° edición.

RUIZ G., JIMÉNEZ J. Y TORRES J.(2000) "La gestión del riesgo financiero". Ediciones Pirámide.

TAHA, HAMDY A., "Investigación de Operaciones", Alfa omega, 5^ edición.

TRUJILLO A., POMARES P., NARANJO R. (1998).: "Discounting cash Flow" Seminario Cursos de Doctorado bajo la dirección del Prof. Ramón Ruiz Martínez. Universidad de Sevilla.

VAUGHAN, EMMET J. (1996), " Fundamentáis of Risk and Insurance", John Wiley, U.S.A, 7° edición.

272

TERCERA PARTE

ESTRUCTURA FINANCIERA Y FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS

CAPITULO 5. FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

MINEROS

Financiación de proyectos mineros


CAPITULO 5. FINANCIACIÓN DE PROYECTOS MINEROS 273

5.1 Introducción 275 5.2 Necesidades financieras de los proyectos mineros _276

5.2.1 Inversiones para la investigación minera 277 5.2.1.1 Búsqueda de nuevos yacimientos 277 5.2.1.2 Conocimiento y evaluación de los yacimientos encontrados 277

5.2.2 Carga de inversiones para la explotación minera 278 5.2.2.1 Nuevas instalaciones 278 5.2.2.2 Actualización técnica 278 5.2.2.3 Sostenimiento económico a corto plazo de las explotaciones 278

5.3 Fuentes y productos financieros para la minería 278 5.3.1 Financiación propia 279 5.3.2 Financiación ajena. 279

5.3.2.1 Project Finance. 280 5.3.2.2 Toma de participaciones accionariales de la banca en la industria. 290

5.3.3 Financiación estatal 292 5.4 Fuentes financieras en la minería: Evolución histórica y nuevas modalidades 294 5.5 El riesgo económico como determinante como determinante financiero en la minería 299 5.6. Influjo del riesgo en la financiación del proyecto minero : Garantía financiera 302 5.7 Estrategias mineras ante el riesgo 304 5.8 La financiación y su influencia sobre la economía del proyecto minero 310

274


5.1 INTRODUCCIÓN

Por financiación del proyecto se designa la necesidad de que parte o todo el desembolso inicial y, eventualmente, los negativos que se produzcan en el transcurso de la vida de la explotación sean cubiertos.

Los proyectos mineros suelen precisar cuantiosas inversiones que difícilmente pueden ser afrontadas con los recursos propios de las compañías promotoras.

Los estudios conducentes a la financiación de un proyecto pretenden detectar las fuentes de recursos financieros necesarios para su ejecución y puesta en explotación del mismo, así como describir los mecanismos a través de los cuales fluirán esos recursos hacia las fases o Inversiones específicas del proyecto y evaluar la repercusión sobre la rentabilidad económica del mismo.

Estos estudios pueden efectuarse conjuntamente con la evaluación económica, conviene no incorporarlos desde el principio para no enmascarar la auténtica estructura económica del proyecto al mezclarla con una realidad distinta que es la de su financiación. Una financiación buena puede salvar un proyecto minero mediocre, pero una financiación excesivamente cara puede hacer inviable el aprovechamiento de un yacimiento atractivo y de rentabilidad aceptable antes de dicha financiación.

En general, son varias las fuentes que concurren a la financiación de un proyecto minero, si bien, lógicamente, su naturaleza y diversidad dependerán de las características de tamaño y funcionales de la inversión.

Antes de dar luz verde a un proyecto es preciso asegurarse de que se cuenta con la financiación adecuada, por lo que el estudio del financiamiento deberá tomar en cuenta las fechas en las que se precisaran los recursos financieros, concordante con el programa de inversiones previstas, y, además, deberá abordar globalmente las fuentes de financiaciSn, tanto en moneda local como en divisas.

En ocasiones, los estudios de viabilidad se convierten en documentos de vital importancia para la obtención de créditos, ya que constituyen un aval de garantía del propio proyecto para los bancos o instituciones financieras. De igual forma puede suceder con otros tipos de ayudas económicas de carácter local, nacional o comunitario.

275


Después de haber determinado la inversión total a realizar y el calendario de la misma se deben iniciar, como ya se ha indicado, los trabajos para la financiación del proyecto. Se recomienda intentar que exista una relación adecuada entre la deuda y el capital social, teniendo en cuenta los créditos de los proveedores, los préstamos de las instituciones financieras y los fondos propios. Esta etapa puede llevar bastante tiempo, sobre todo en los grandes proyectos, pero es fundamental para el progreso de las actividades previstas.

Se ha intentado de tratar aquí todas las facetas principales que caracterizan la intervención minera del tema financiación. De tal forma, se expondrán sucesivamente posibilidades, necesidades, dificultades y capacidades del gestor minero para enfrentarse con el sector financiero, ajeno al extractivo, cuyas reglas de juego, junto con la indefensión ante la evolución de cotizaciones, constituyen obstáculos muy considerables para la mejora y crecimiento de la actividad minera.

En el caso de las minas el cometido de la financiación es compaginar el calendario de necesidades intensas de recursos monetarios por parte de un proyecto minero para su implantación y desarrollo activo, con la secuencia temporal muy distinta, de los resultados económicos de la mina. Esta interconexión opera, en ultima instancia mediante la búsqueda de un equilibrio entre ese retraso y dilución en el tiempo de las inversiones en la mina, de un lado, y, por otro de incremento global de cargas que esa moratoria va a ocasionar al proyecto.

5.2 NECESIDADES FINANCIERAS DE LOS PROYECTOS MINEROS

Debemos tener en cuenta que la actividad minera comienza con una investigación geológico-minera, con el objetivo de localizar el yacimiento a explotar, su caracterización y el análisis de su posible desarrollo. Esta actividad no siempre tiene un éxito seguro y cuanto menos dura bastante tiempo con el consiguiente esfuerzo económico de financiación. Por lo que podemos verificar que no solo se circunscriben al coste de las instalaciones de la mina, terrenos, maquinarias, etc., una vez encontrado el yacimiento y evaluado, sino que un proyecto minero conlleva una necesidad de

276


financiación, previa a la generación de beneficios o como aquí indicamos, previa incluso a su descubrimiento, bastante importante.

5.2.1 Inversiones para la investigación minera

5.2.1.1 Búsqueda de nuevos yacimientos

Suelen ser las Administraciones Públicas o los grandes grupos mineros del mundo, siendo estos muy pocos, o bien una combinación de ambos, los que pueden financiar normalmente esta etapa de exploración, o de pura búsqueda de yacimientos, debido al elevado grado de riesgo de no encontrar nada o de que no sea explotable.

5.2.1.2 Conocimiento y evaluación de los yacimientos encontrados

La necesidad de dedicar recursos al reconocimiento, bien de yacimientos encontrados en la fase exploratoria, bien de indicios conocidos o prolongación de explotaciones, es real e identificable.

Estas son las necesidades financieras de la investigación meramente cuantitativa; por supuesto que, para que tales inversiones resulten suficientes, deberán además movilizarse con calidad satisfactoria de actuación.

A la hora de cuantificar la importancia de estas inversiones, puede decirse que sólo las de nuevos proyectos en el mundo pueden suponer centenares de miles de millones de dólares, y que el descuido de las restantes conduce inexorablemente al menoscabo de la competitividad y regularidad de la minería, primero, y, finalmente, a su extinción.

277


5.2.2 Carga de inversiones para la explotación minera

5.2.2.1 Nuevas instalaciones

El coste de apertura e instalación de una nueva mina requiere inversiones que oscilan entre una y tres veces el valor de su futura producción anual, de acuerdo al tipo de yacimiento y de laboreo minero, y a la necesidad de plantas de tratamiento mineralúrgico, más o menos importantes.

5.2.2.2 Actualización técnica

Como en la mayoría de los sectores, el aumento anual medio de los costes mineros, especialmente los de personal, superen al eventual incremento de tendencia de las cotizaciones para la materia prima extraída, cuya evolución en los últimos años y para muchos minerales esta siendo negativa. Tanto por esta razón como por adquirir una estructura de costes que permita enfrentarse con garantía a las épocas de baja en ios mercados, ese mantenimiento de la competitividad de la mina exige permanentemente un esfuerzo inversor adicional, que no se corresponde con la amortización habitual, sino con la necesidad de incorporar de forma constante nueva tecnología que asegure la conservación de la economicidad del proyecto y su competitividad en el mercado.

5.2.2.3 Sostenimiento económico a corto plazo de las explotaciones

Finalmente, los desfases temporales entre el pago de ios costes operativos y el cobro de los minerales vendidos obligan a una financiación de capital circulante que se sitúa aproximadamente en el valor de la producción de un trimestre.

5.3 FUENTES Y PRODUCTOS FINANCIEROS PARA LA MINERÍA

Principalmente y debido a la necesidad de los cuantiosos recursos necesarios, estos provienen fundamentalmente y atendiendo a una clasificación tradicional de la financiación, de fondos propios, fondos ajenos (en general bancarios) y fondos estatales.

278


5.3.1 Financiación propia

Es la financiación de los promotores de la actividad, siendo fácilmente identifi cable.

5.3.2 Financiación ajena.

La tendencia reciente de la banca a aumentar su vinculación con el mundo de las empresas ha puesto de nuevo sobre la mesa el tradicional debate de las relaciones banca-industria. En este capítulo vamos a tratar de esquematizar las posibles relaciones entre ambos sectores y más concretamente las variadas formas de financiación de la banca a la industria, ahondando en dos temas concretos de gran actualidad: en primer lugar, la financiación de proyectos, o "project finance" como es mas conocida, y en segundo lugar la toma de participaciones accionariales de la banca en compañías industriales.

Una clasificación breve de los tipos de financiación de la banca a la industria, de menor a mayor riesgo asumido, podría ser la siguiente:

Aseguramiento de emisiones de las compañías, en las que el banco garantiza la colocación de sus obligaciones o bonos a las compañías emisoras.

Financiación bancaria. El banco a través de los diferentes productos y servicios que ofrece es el principal proveedor de fondos de una compañía tanto a corto como a largo plazo, y las dos que se tratarán en mayor detalle,

Project Finance, y finalmente,

Participaciones accionariales. En este último caso según sea la finalidad de la inversión se pueden agrupar fundamentalmente en tres clases: "trading", capital-desarrollo y participaciones estratégicas a largo plazo.

El "trading" se concreta en inversiones a corto plazo en la bolsa de valores con la finalidad de obtener ios beneficios típicos derivados de esta actividad. Se trata, portante, de participaciones minoritarias y cambiantes.

La actividad de capital-desarrollo se dirige a inversiones a medio plazo en empresas que presentan especiales oportunidades de beneficios con riesgo elevado y que requieren una importante aportación de capital. Estas

279


inversiones no tienen el carácter especulativo del "trading", pero tampoco revisten la condición de participaciones estratégicas.

El tercer tipo de inversiones -las participaciones estratégicas a largo plazo- constituye lo que se ha denominado Grupo Industrial de la banca.

5.3.2.1 Project Finance.

Vamos a centrarnos en primer lugar en el Project Finance: qué es exactamente, fases por las cuales se desarrolla este tipo de financiación y las ventajas para la compañía que decide realizarlo.

No obstante, antes de comenzar vamos a ubicar el Project Finance en los diversos esquemas de financiación de las empresas, tal como se puede apreciar en la figura siguiente Figura 5.1.

Financiación de las empresas

Nuevo E S Q u E M A

D E

FI N A N CI A CI O N

iciona

>/OPV y Salidas a Bolsa

y Recursos Propios y Autofinanciación y/ Subvenciones

>^Renting >^Factoring >^Leasing >/Bonos "basura" ^''Project Finance

v'Bonos u Obligaciones simples

>/Obligaciones convetibies y Financiación bancaria

Mínimo A P A L A N C A M I E N T O Máximo

Figura 5.1 Financiación de Empresas

280


Si dividimos los esquemas de financiación entre tradicional y nuevo y de menor a mayor riesgo, podemos clasificar dentro de la financiación tradicional y con nulo apalancamiento a los Recursos Propios (ampliaciones de capital), la autofinanciación por la generación de "cash flow" de la misma empresa y las subvenciones del Estado, Comunidad Europea, Comunidades autónomas y demás instituciones. Dentro del recuadro de financiación tradicional y mayor apalancamiento se incluyen las emisiones de bonos u obligaciones, obligaciones convertibles en acciones y financiación bancaria.

En las nuevas formas de financiación de la empresa y más de moda, están las Ofertas Públicas de Venta, ya sea para la colocación inicial del capital de la empresa en los mercados bursátiles o para una colocación posterior.

Entre otras formas de financiación apalancada, que están siendo muy utilizadas por las empresas y son de reciente desarrollo están el Leasing, Renting, Factoring, y últimamente la emisión de ios llamados Bonos "basura"-por el alto riesgo que conllevan estos bonos-, y los Project Finance.

I. Definición de Proiect Finance.

Es difícil definir jurídicamente lo que el concepto Project Finance significa. En términos prácticos podemos identificar el P.F. con un sistema de financiación que se sustenta básicamente en la bondad y viabilidad del Proyecto a financiar, tanto técnica como económicamente y, por tanto, en su capacidad de generar los recursos suficientes, incluso ante escenarios desfavorables, para garantizar el repago de sus obligaciones por sí mismo, ya que la decisión de acometerlo no está sujeta, en términos generales, ni a la capacidad financiera de los promotores ni al valor de los activos del Proyecto, que serán considerados como garantía adicional o colateral.

Por tanto es una financiación a la empresa cuya devolución no está basada ni en el valor de ios bienes muebles o inmuebles de la compañía, ni en la garantía de los socios que promueven el proyecto.

No obstante, resulta bastante infrecuente que una inversión se financie exclusivamente a base de sus propios méritos, sin ningún otro tipo de garantías prestadas por los promotores, los proveedores y/o los clientes del Proyecto.

281


Frente a los promotores, que pretenden una financiación íntegramente fuera de balance, los prestamistas (los bancos) no esperan asumir actividades de "capital-riesgo", por lo que exigen que determinados riesgos sean cubiertos por los promotores, ya que, de lo contrario, el riesgo no estaría compensado con la rentabilidad a obtener.

II. Características de la Project Finance.

El proyecto ha de ser rentable, capaz de generar flujos de caja suficientes, para asegurar la devolución del principal y los intereses de la deuda, y generar la rentabilidad demandada de los capitales propios empleados en su financiación.

Por esto mismo, los ingresos operativos del proyecto han de ser altamente predecibles. Y por tanto no todos los sectores productivos, son susceptibles de financiarse con este método.

El proyecto en sí y sus activos deben ser perfectamente identificables y separables de otros proyectos o actividades de las empresas promotoras o socios. Habitualmente el Project Finance implica la creación de una sociedad independiente que es la que lleva el proyecto de inversión a la práctica.

La Financiación de un Proyecto se diseña considerando las características del mismo y su capacidad para generar flujos y no la garantía de sus socios, por lo que ha de ser independiente de ellos.

El proyecto y sus activos y pasivos asociados deberían contabilizarse fuera del balance de los socios. No obstante la 7^ Directiva de la Unión Europea, en lo referente a la información consolidada, puede desvirtuar esta característica ya que permite obligar al promotor a consolidar todas sus operaciones, independientemente de cómo las haya financiado.

El nivel de endeudamiento, si atendemos a la financiación del proyecto suele ser extremadamente alto en la mayor parte de los casos- entre un 75% y un 90% de deuda, el resto recursos propios-, y permite beneficiarse de los efectos positivos de apalancamiento.

El Project Finance se utiliza fundamentalmente para proyectos intensivos en capital y a largo plazo. Generalmente los proyectos tienen una inversión superior a 10 millones de euros.

282


m. Sectores susceptibles de financiación vía Proiect Finance.

Los principales sectores susceptibles de ser financiados mediante Project Finance son los que se indican en la Figura 5.2.

Sectores susceptibles de financiación vía financiación de proyecto

ENERGÍA/ MINERÍA

Tratamiento residuos sólidos

Mlnihldraúlica

Biomasa

Coge ne ración

Energía eóiica

Energía solar

Minería

AGUA

Abastecimiento

Tratamiento

Saneamiento

Depuración

Desalación

TRANSPORTE

Transportes urbanos

Vías de comunicación

.Autopistas .Accesos .Túneles .Puentes

Hospitales

OTROS

Telecomunicaciones

Miniacerías

Aparcamientos

Inmobiliario

Hospitales

Figura 5.2

IV. Partícipes dei Proiect Finance

Las principales participes en el Project Finance son:

Los promotores o socios son las empresas que desean llevar a la práctica el proyecto de inversión, participando operativa, técnica o financieramente. Suelen aportar fondos propios entre un 10% y un 25% del proyecto.

La sociedad, vehículo del proyecto, que está creada especialmente para llevar el proyecto a la práctica y en la que se centralizan todos los contratos, derechos y obligaciones a los que da lugar la ejecución del proyecto. Tendrá un capital mínimo, en el que participan las empresas promotoras o socios.

283


Entidades financieras, su papel es variado según tengan mayor o menor representación en el proyecto. Así pueden:

Asesorar la operación, esto es, definir los objetivos del proyecto, revisar la información disponible, identificar las fuentes potenciales de financiación, identificar los riesgos, proponer contratos y cláusulas que mitiguen los riesgos...

Diseñar la operación realizando el estudio de la estructura financiera y análisis del proyecto, hallar los flujos de caja, definir los riesgos del proyecto etc.

Organizar la operación, en cuanto a contractos con otras entidades, constructoras, proveedores etc., que también intervienen en el proyecto -normalmente esta función está muy unida a la anterior-.

Asegurar la operación, preocupándose de que tenga la financiación suficiente y asumiendo la deuda que no se coloque.

Financiar el proyecto, aportando los fondos a largo plazo vía crédito, leasing, préstamos. En la mayoría de los casos se crea un sindicato de bancos y por tanto hay varios financiadores.

Ser banco agente de pagos a través del cual se realiza toda la operativa de cobros y pagos.

Y en algunos casos la entidad financiera participa en el capital de la empresa, con lo cual el banco tiene una función de socio o promotor.

Otros participes. Los más importantes:

Agencias internacionales o agencias de Estado son las instituciones que pueden participar en el proyecto procurando fondos con subvenciones o aportando avales. (Banco Mundial, Cofides en España).

Administración del Estado, de las comunidades autónomas o locales, si el proyecto depende de una concesión administrativa (autopista), o porque sea el principal cliente del proyecto (tratamiento de aguas).

Compañías y corredurías de seguros, tienen un papel importante en cuanto a la evaluación y cobertura de los distintos tipos de riesgos.

284


Constructor, por ejemplo en el caso de se otorgue un contrato llave en mano.

Proveedores de la sociedad explotadora del proyecto.

V. Fases dei Proiect F¡nance .

Normalmente se suelen distinguir cuatro fases:

V.1 Análisis de la viabilidad técnica y económico-financiera.

En esta primera fase se analiza la viabilidad técnica del proyecto, de modo que pueda asegurarse que no habrá problemas que impidan su funcionamiento y que el producto o servicio pueda realizarse en las condiciones previstas de precios de venta y de coste.

Asimismo, se lleva a cabo un estudio económico que asegure que el proyecto es rentable y viable. Los aspectos más importantes de este estudio son:

Determinar los flujos de caja relevantes, es decir, los flujos de caja operativos (beneficio después de impuesto más amortizaciones), así como las inversiones, desinversiones y el valor residual tanto en activos fijos como en fondo de maniobra. Todo ello con su calendario correspondiente.

Determinar la estructura y características de la financiación deseada y posible, especificando lo que se financiará con recursos propios y con recursos ajenos.

Determinar el coste ponderado de la financiación total, deuda y capital propio, y descontar a esa tasa de flujos calculados. Si el valor actual neto así obtenido es positivo, el proyecto es rentable y puede llevarse a cabo.

No se trata más que de utilizar el mismo sistema que emplearíamos para analizar cualquier proyecto de inversión mediante el sistema del valor actual neto, y asegurar, si este valor es positivo, que el proyecto es rentable y crea valor.

285


Igualmente hay que analizar la viabilidad financiera del proyecto, asegurando que los flujos que éste genera van a ser suficientes en cantidad y tiempo, para hacer frente a las obligaciones financieras que se deduzcan de los medios financieros utilizados. Es decir, asegurar que se podrá hacer frente, en términos de tesorería, a los vencimientos de intereses y principal de la deuda y a la rentabilidad demandada por los proveedores de capital propio.

Finalmente, se deben considerar distintos escenarios y análisis de sensibilidad. De esta manera se podrá establecer en qué medida varían los resultados en términos de rentabilidad y de viabilidad, cuando cambia alguna o algunas de las hipótesis de cálculo. Al mismo tiempo se puede considerar el riesgo, mayor o menor, de que las hipótesis varíen.

V.2 Análisis de los riesgos que afectan al proyecto.

En el Project Finance es esencial identificar los riesgos del proyecto para posteriormente - mediante el establecimiento de contratos entre los distintos partícipes — minimizar dichos riesgos.

En el Project Finance se asocia la idea de riesgo a la variabilidad de que alguno de los parámetros básicos del proyecto difiera sustancial mente de las hipótesis y por tanto pueda afectar negativamente a los flujos de caja.

Los riesgos se pueden producir en la fase de ingeniería o construcción de las instalaciones, en la fase inicial o puesta en marcha y durante toda la vida del proyecto. Por tanto, es muy importante que se identifiquen los riesgos que puedan afectar al proyecto, se halle la probabilidad de que ocurran, y se mitiguen a través de contratos en los que se asignen dichos riesgos a los partícipes que estén en mejor posición para gestionarlos. Finalmente el riesgo que no es asignado a ningún otro participe es el que asumen los promotores y los financiadores.

Los riesgos más importantes son:

Riesgo de construcción, tecnológicos, de operación y mantenimiento, de suministro, de mercado, financiero, político, legal, medioambiental y de fuerza mayor, entre otros, los cuales serán estudiados en un capítulo especial.

286


V.3 Diseño financiero - jurídico de la operación.

El planteamiento financiero es la base de todo proyecto. Este tiene que generar fondos suficientes y en el tiempo previsto para iiacer frente al coste y vencimiento de los medios de financiación que se hayan utilizado.

La estructura de financiación de un "project finance" suele ser la siguiente:

Recursos ajenos: entre un 75 y un 90%

Recursos propios: entre un 25 y un 10%

Las subvenciones suelen considerarse como recursos propios

En el diseño financiero del proyecto se han de analizar las fuentes de financiación más convenientes, que en general son las mismas que en cualquier empresa:

Deuda "sénior" o préstamo principal, que normalmente se obtiene vía sindicación.

Deuda normal, cuyos proveedores suelen ser bancos nacionales o internacionales.

V.4 La estructura de la sindicación.

En lo relativo al contenido del contrato de préstamo principal, debemos señalar que en el mismo se reflejan las condiciones generales y particulares que se establecen en este tipo de operaciones, y que se definen con precisión en el llamado "term sheet". Las más importantes son: el importe de la financiación y su destino, el periodo de disposición, el tipo de interés, los periodos de interés, el plazo máximo y el plan de amortización, las comisiones (de diseño, de dirección y estructuración, de agencia, de disponibilidad), el sistema de seguimiento del proyecto, la configuración de fondos propios y deuda subordinada, la definición y cuantificación del fondo de reserva, el esquema de garantías, los condicionantes de la primera disposición, las obligaciones de la prestataria y sus socios, y los supuestos de incumplimiento.

287


V.5 Seguimiento de la operación.

Para ello se necesita llevar a cabo la vigilancia de que se cumpla puntualmente el calendarlo de la financiación, el cumplimiento de los contratos con los diferentes partícipes y la evaluación del proyecto. En el caso de que hubiera incumplimiento en algún contrato se deberían tomar las medidas penalizadoras correspondientes. En definitiva se comprueba que efectivamente se lleva a cabo el plan de negocio.

VI. Ventajas para el promotor.

El Project Finance permite cumplir los objetivos de los promotores:

Obtener elevados importes de financiación

Cumplir el calendario de inversiones

Acometer grandes inversiones a empresas que por el tamaño de su balance, no podrían hacerlo.

Minimiza el impacto de la financiación sobre los promotores:

Reducir los riesgos asumidos por los socios, ya no sólo porque no se exigen garantías financieras a los socios sino porque se han asignado los diferentes riesgos entre los participes.

No consolidar la deuda en el balance de los socios y, por tanto,

No deteriorar el "rating" o calificación de solvencia de los socios y no afectar a su capacidad de endeudamiento.

Optimiza el coste de capital del proyecto:

Maximizar el valor del proyecto para el promotor. Al haber realizado un análisis detallado del proyecto, se delimita el riesgo y por tanto se alcanza mayor estabilidad en la generación de flujos de caja. La percepción del riesgo del proyecto por el sistema bancario es menor que en cualquier otra fórmula de financiación tradicional y por ello, permite una estructura de capital más apalancada.

288


El Project Finance permite optimizar la estructura de capital, con reducción del esfuerzo inversor de los socios y reducción del coste de capital.

Podemos ver un ejemplo práctico de este tercer punto en la siguiente Figura 5.3, el Project Finance permite optimizar la estructura de capital.

Optimiza el coste de capital

Obtener mayor apalancamiento y aprovechamiento de economía fiscales

Crédito bancario Financiación proyectos

(1) Ke=coste de fondos propios

(2) Kd=coste del crédito bancario. Es deducible flscalmente

(3) Ke=coste medio ponderado del capital

% F o n d o s

Prop./Ajenos

70% / 30%

30% / 70%

15% 7 85%

COSTE DE CAPITAL

(WACC) 9,07''

Coste capital

Ke(1)

1 1 %

15%

17%

Kd(2)

7,0%

7,7%

8,0%

wacc (3)

9,07%

8,00%

6,97%

CRÉDITO y BANCARIO

^ ^ ^ Í ; ; ] ] ^ FINANCIACIÓN \ ^ PROYECTO

30% 70% APALANCAMIENTO (%)

Figura 5.3 Estructura de Capital

Si medimos el coste medio ponderado del capital necesario para la financiación, esto es, la llamada WACC, en el caso de una financiación de un proyecto con un crédito bancario normal y en el caso de utilizar el Project Finance , podemos concluir que este coste medio ponderado es menor en el caso del Project Finance - recordemos éste método permite un mayor apalancamiento-, pese a que el coste de los recursos ajenos pueda ser algo más alto en este tipo de financiación.

289


5.3.2.2 Toma de participaciones accionaríales de la banca en la industria.

I Modelos de reiación banca-industria. -

El papel de los bancos en la promoción y gestión industrial siempre ha constituido un tema de debate, no sólo desde el punto de vista económico, sino también político y social. Al objeto de analizar su incidencia actual, parece conveniente realizar algunas reflexiones sobre los distintos modelos existentes entre banca e industria, las ventajas e inconvenientes del modelo preponderante en nuestro país y las razones que apoyan la evolución reciente de la banca española en el tema de las inversiones industriales.

Sin perjuicio de la existencia previa del negocio crediticio hay que esperar a la Revolución Industrial para observar el pleno desarrollo de la banca como promotora y financiadora de proyectos industriales. En este periodo histórico es cuando surge la diferencia entre los dos modelos, el modelo anglosajón o británico, con escasa o nula participación accionarial y el modelo continental o alemán, con fuerte presencia accionarial en las empresas. No es posible olvidar que las condiciones en que se han desarrollado los mercados financieros han determinado, en alguna medida, estos modelos. La existencia de mercados de capitales amplios y desarrollados- como es el caso ingles- ha dado origen al modelo anglosajón, mientras que el desarrollo mas tardío de dichos mercados ha determinado la mayor presencia accionarial de la banca en las empresas, como en el llamado modelo continental.

il Modelo continental e impacto en las emipresas

En España, el compromiso directo de la banca en el mundo empresarial ofrece una amplia diversidad, ya que son notorias las diferencias existentes entre las entidades bancarias: bancos que se limitan a la pura actividad de intermediación y entidades que complementan esta actividad con importantes participaciones empresariales. Pero, en general, puede afirmarse que la gran banca española ha seguido el modelo continental, estando especialmente vinculada con las empresas en términos de participación accionarial. En cada uno de los grandes bancos, las estrategias de participación tienen sus peculiaridades pero todas ellas presentan el

290


denominador común de la relevancia de su vinculación como accionista al sector empresarial.

En el caso español, este modelo de banca ha generado ventajas e inconvenientes tanto para las empresas como para la banca, con un balance que, aún resultando muy positivo para ambas, ha cambiado a lo largo del tiempo tanto desde el punto de vista empresarial como bancario.

Para las empresas, los beneficios de la participación accionaria! bancaria fueron en las etapas referidas muy importantes. La escasez histórica del ahorro económico español y el insuficiente desarrollo de nuestros mercados de capitales convirtieron a la banca en el mejor proveedor de capital de riesgo a largo plazo y sin su presencia no se hubieran acometido las ingentes inversiones que requirió la creación del tejido industrial español. La presencia de la banca como accionista garantizó, además. La seguridad de la financiación en momentos de tensiones financieras. Asimismo, las empresas participadas por la banca fueron menos vulnerables a las oscilaciones cíclicas, ya que el accionista bancario aportaba la financiación necesaria para superar las fases bajistas del ciclo económico, lo que en muchos casos evitó cierres empresariales innecesarios por motivos meramente coyunturales de empresas viables a largo plazo.

Como contrapartida, las participaciones bancarias en las empresas comportaban en ocasiones estructuras de endeudamiento empresarial ineficientes, debido a la mayor facilidad de las empresas participadas para obtener créditos de su socio bancario.

Al mismo tiempo, el banco podía influir en la toma de decisiones estrictamente empresariales, llegando a veces a permitir la supervivencia de empresas ineficientes o a retrasar cierres necesarios.

III Evolución reciente de la relación banca-industria en España

La nueva realidad económico-financiera del mundo que vivimos ha modificado drásticamente el marco tradicional de la relación banca-Industria.

El fuerte desarrollo de los mercados de capitales y el intenso proceso de desintermediación registrado en los últimos años han permitido a las empresas acceder a múltiples fuentes diferentes a la bancaria para obtener capital o financiación; en este sentido, el papel de la banca ha cambiado

291


sustancialmente, perdiendo peso en áreas como la financiación tradicional y ganando en otras como los servicios de asesoramiento o aquellos de mayor componente tecnológico y valor añadido.

Por otra parte, ios procesos de fusión llevados a cabo en la última década, unidos a la desregulación de ciertos sectores y a los cambios en la economía real, han hecho que los grandes bancos se replanteen su presencia en la industria y que alguno de ellos haya indicado su deseo de seguir mas el modelo anglosajón que el modelo continental.

Los bancos que mantienen su presencia en la industria están llevando a cabo un proceso de reestructuración de inversiones industriales, sujetándolas al principio de selectividad y concentrando su participación en sectores de carácter estratégico con excelentes oportunidades a largo plazo.

Lógicamente, estas directrices implican importantes desinversiones por parte de la banca, totales en algunos sectores y parciales en otros. Pero también producen el efecto de realizar nuevas inversiones en empresas o sectores que ahora se presentan como especialmente atractivos. Se trata, pues, de una reordenación de las participaciones industriales de la banca española.

No obstante, es preciso destacar que los cambios recientes en el entorno están incentivando el incremento de la participación de la banca en empresas industriales. Entre estos cambios destacan los siguientes:

La privatización de las empresas grandes, líderes y muy rentables.

La desregulación de sectores tan importantes como el eléctrico, el de las telecomunicaciones y el del gas.

La realidad económica de España y sus perspectivas, unida a la bajada de los tipos de interés y a la evolución del mercado bursátil.

El tratamiento fiscal y contable de las participaciones industriales.

5.3.3 Financiación estatal

Aunque este tipo de ayudas suelen llegar, como muy pronto, un año después de haberlas solicitado son una vía importante de financiación muy

292


conocida y practicada por el sector extractivo. Como características destaca el que puede materializarse, en primer lugar, como crédito bancario más blando, bien por resultar ligeramente más barato, bien por plazos de carencia y devolución más generosos que los usuales.

En la actualidad, el crédito industrial a largo plazo prácticamente solo lo practica en España el Instituto de Crédito Oficial (ICO), adscrito al Ministerio de Economía. Es una de las entidades públicas que más fondos destina a la financiación de pymes. Dos de sus principales programas son:

Micro créditos

innovación Tecnológica

Las subvenciones constituyen otra forma de financiación pública. De éstas, las más tradicionales y de raigambre nacional encuentran cada vez mayor obstáculo en el comercio internacional que lucha para evitar, a través de estas ayudas, competencias tildadas de desleales. Otras, en cambio, más ligadas a la promoción económica de regiones con menor desarrollo, tienen dentro de la C.E.E. vigencia plena; incluso se ha llegado a identificar en ciertas comarcas a los proyectos mineros como motores preferentes y casi exclusivos para ese desarrollo regional, entre estas destacan los Incentivos Regionales.

La principal cualidad de la subvención es que es ayuda limitada, pero a fondo perdido. Sin embargo, la experiencia acumulada indica claramente que la subvención para desarrollar asuntos no económicos no los va a convertir en económicos, y de que si un proyecto es bastante bueno no necesita realmente subvenciones. Con todo, para etapas de investigación y riesgo, cuya financiación externa es más que problemática, las subvenciones pueden ser ayudas de inestimable valor.

Dentro de la financiación pública merecen destacarse las desgravaciones fiscales, que no son aportaciones en sí, sino recursos exigibles por parte de las Administraciones que éstas ceden con tal de que se les dé destino considerado beneficioso para la minería. El caso más típico y peculiar es el" Factor de Agotamiento", por el que a las empresas se les permite que, con cargo a sus beneficios o a sus ingresos, detraigan fondos antes de impuestos, de ahí que en los mismos, el Tesoro Público contribuye realmente con la parte desgravada, siempre que en un plazo definido se les destine a investigar nuevas producciones o yacimientos, es decir, a procurar la renovación y diversificación a la minería.

293


5.4 FUENTES FINANCIERAS EN LA MINERÍA: EVOLUCIÓN HISTÓRICA Y

NUEVAS MODALIDADES

La financiación práctica de las operaciones mineras supone el uso simultáneo, equilibrado e inevitable de las tres fuentes de recursos disponibles: propios, ajenos y públicos. La contribución de las mismas ha ido cambiando notablemente durante las últimas décadas

Hasta finales de los años sesenta, más del 90 por 100 de la inversión en minería derivaba de las propias empresas mineras. Entre otras razones, porque la banca no contemplaba tal servicio y se dedicaba a sectores de menor incertidumbre, pero sobre todo porque ios negocios mineros eran suficientemente prósperos como para que los excedentes de las compañías bastasen para financiar las nuevas operaciones. En los años setenta, sobre todo en su primera mitad, se producen acontecimientos que influyen drástica mente sobre la financiación en el sector extractivo. En primer lugar, descienden los beneficios mineros porque ciertos costes se disparan; puede recordarse a, título de ejemplo, la triplicación del precio de la energía, la inflación mundial galopante, o el crecimiento súbito de los condicionamientos medioambientales, antes prácticamente olvidado. Se produce también en ciertos países una reactivación violenta de inquietudes gubernamentales de raíz nacionalista, que afectan improvisadamente a la minería implantada en países ajenos a los promotores de las empresas de tales operaciones, lo que motiva desconfianza en el inversor tradicional y nuevos encarecimientos de los costes. Por otra parte, y en paralelo, el sector del petróleo, pletórico por aquellos mismos años, genera muchísima liquidez que le resulta difícil invertir satisfactoriamente sobre la marcha. Al darse esta coincidencia de escasez de los fondos tradicionales para la minería y de excedentes cuantiosos de recursos monetarios, los bancos se animan a destinar inversiones hacia las minas, alcanzándose en breve fa situación vigente hoy y típica de los años ochenta, en que no hay operación minera que se desarrolle, en todo el mundo, con capital propio que supere el 50 por 100 de los fondos necesarios.

Entre las modalidades de financiación minera que más se están utilizando en la actualidad podemos destacar los siguientes:

294


El arrendamiento financiero o "leasing"

La entidad de crédito adquiere un bien mueble o inmueble elegido por la empresa y cede su uso a ésta a cambio del cobro de unas cuotas periódicas. Al finalizar el plazo, la empresa tiene una opción de compra del bien. Su precio coincide entonces con el dinero (valor residual) que quede por pagar del pactado. El financiador se supone que alquila inicialmente al minero los bienes que éste necesita para el cumplimiento total de la garantía de ese arriendo, por lo que es el propio bien arrendado, dicha garantía, en tanto que éste no sea aún propiedad del minero arrendador.

El "leasing" es la modalidad financiera cuya aplicación más ha crecido en los últimos años. Nació en Estados Unidos en 1941, con la Ley de Préstamos y Arriendos, por la que, aplicando el pensamiento de Aristóteles de que "la verdadera riqueza consiste en el uso o disfrute de los bienes y no en su propiedad", Estados Unidos cedía el uso de cincuenta destructores a Gran Bretaña, que los pagaría a plazos, mediante un alquiler; los propios destructores, que al cabo de unos años se convertirían en propiedad de Gran Bretaña, servirían entre tanto de garantía. Terminada la guerra, en los años cincuenta, esa fórmula de financiación se impuso en la industria norteamericana y llegaría a España como al resto de Europa hacia el 65. Su aplicación reciente para financiar bienes de equipo industrial ha sido arrol ladera.

El arrendamiento financiero estrictamente para equipos mineros se inició en España en el año 82 con unos 25 millones de dólares, que ya se han multiplicado varias veces. Se supone fundamentalmente que en este momento constituye la forma de financiar más del 30 por 100 de la inversión en bienes de equipo minero.

Renting

Es un contrato mercantil por el que el arrendador (una empresa de renting) cede el uso de un bien al arrendatario, que se compromete al pago de una cantidad durante un tiempo. El arrendador se encarga de mantener, arreglar, asegurar y sustituir el bien en caso de avería, etc. Además, puede acordarse su compra al vencer el contrato. El renting es mas caro que un arrendamiento normal al ofrecer mas servicios. El renting se puede conseguir sobre cualquier bien mueble (tangible o intangible). Fiscalmente, se puede deducir por el total pagado.

295


La principal diferencia principal entre las dos fórmulas anteriores es que el renting es mas un servicio prestado a la empresa que un producto de financiación. Además, solo es para bienes muebles, y tanto el seguro como el mantenimiento del bien corresponde al arrendador, mientras que en el leasing corren a cargo del arrendatario. Por otra parte, las cuotas del renting pueden deducirse al cien por cien, no se penaliza la cancelación por lo anticipado -salvo en el caso de vehículos- y no existe duración mínima del arrendamiento. En el leasing, la parte de la cuota de intereses es deducible en su totalidad, pero la que corresponde a la recuperación del coste del bien tiene límites. Se penaliza la cancelación anticipada, y la duración mínima del leasing es: 2 años para bienes muebles y 10 para los inmuebles.

Póliza de crédito

Muy similar al préstamo tradicional. La principal diferencia está en que banco concede el derecho a obtener fondos con un límite y hasta una fecha concreta, a cambio del cobro de unos intereses y comisiones.

Durante el plazo acordado, la empresa puede hacer uso o no del crédito a su conveniencia, siendo el funcionamiento similar al de una cuenta corriente. Además en el préstamo se abona el importe al principio, mientras que en la póliza de crédito se permite disponer del dinero según las necesidades. Los intereses del préstamo suelen ser inferiores a los del crédito. Además, en estos, si se aplican comisiones por las cantidades no dispuestas, mientras que en los préstamos, no. El crédito se dirige a cubrir necesidades transitorias de financiación del circulante: actúa como colchón de tesorería, por lo que no debe utilizarse a largo plazo.

Descuento comerciai

El banco anticipa a la empresa el importe de un efecto comercial no vencido (letra de cambio, pagaré, recibo negociable, etc.), deduciendo del valor expresado en el efecto un interés por el anticipo. En caso de impago, el banco cargará en la cuenta el importe nominal del efecto, más los gastos que se produzcan por la devolución.

296


Descubierto en cuenta corriente

Esta forma de préstamo se da cuando una empresa, con cuenta abierta en un banco, utiliza más fondos d los que dispone en ella. El límite del descubierto se suele acordar previamente con el banco, que cobrará un interés por el importe prestado de más y no por el total pactado al principio. Debemos tener en cuenta que el tipo de interés es el más alto de los que aplican los bancos, llegando en ocasiones hasta el 27%, al que además hay que añadir la comisión que cargan sobre el mayor saldo deudor del trimestre. Los descubiertos deberían responder a situaciones esporádicas; si se convierten en habituales significa que la empresa necesita más financiación.

Factoring

Operación financiera por la que una empresa cede los derechos de cobro de sus clientes a otra, denominada factor, recibiendo un importe previamente acordado en un contrato. Su finalidad es obtener financiación a corto plazo. El factor se encargará de anticipar el cobre, estudiar la solvencia de los clientes y asumir el riesgo de cobro. El coste es elevado y resulta de la suma de una comisión de administración y del interés cobrado.

El factoring evita trabajos administrativos que realiza el factor. Los costes administrativos se rebajan, pudiendo dedicar mayores recursos a otras áreas. Y no se necesitan avales ni garantías especiales. Sin embargo también ofrece algunos inconvenientes, el vencimiento de los cobros no debe exceder de 180 días, el factor tiene la potestad de anticipar o no el dinero, según los informes de los que disponga y puede anular los anticipos.

Los créditos en oro

Aplicables solamente a minas productoras de este metal, la novedad característica de estos créditos es que el préstamo, tanto en su entrega como en su devolución, se materializa en oro, lo que conlleva ventajas para ambas partes, prestamista y prestatario. A los Bancos que por obligación tienen parte de sus reservas en oro, estos créditos les facilitan movilizar transitoriamente partidas de las mismas, actualizando su valía más que cuando permanecen como garantía estática; al mismo tiempo tienen plena seguridad de recuperarlas, a partir de lo producido por la mina.

297


Por el lado del empresario minero, éste se beneficia de que las cantidades de oro que devolverá se cotizarán al cambio con que se operaba el día en que le fue entregado el préstamo, lo cual le confiere a esa parte de su producción una estabilidad de precio mínimo difícil de lograr en mercados, tan irregulares y especulativos como los de los metales preciosos.

Es poco común que bajo esta modalidad financiera se puedan lograr créditos cuya cuota de amortización exceda del 20 por 100 de la producción de la mina, que corresponde al beneficio medio de las productoras de oro de todo el mundo.

En ocasiones el préstamo en oro devenga un pequeño interés anual (0,75% - 2,5%) por las pequeñas cantidades dispuestas; otras veces en cambio, lo que experimenta un pequeño incremento es la cantidad de metal a devolver respecto a la recibida.

Peculiar también de este género de financiación son, entre otras, el hecho de que si la subida de las cotizaciones excede de cierto tope (por ejemplo un 11 %), las cantidades de oro no dispuestas sufren una disminución para que el valor de lo prestado se ajuste a las necesidades reales del proyecto financiado.

Los plazos habituales de amortización oscilan entre 6 meses y 5 años. Todo ello es válido para explotaciones con una historia en que la bondad del yacimiento y la capacidad de extracción y recuperación del metal se hayan evidenciado. Para un nuevo proyecto minero, el crédito en oro requeriría una garantía sólida alternativa, que cubra el 120 por 100 del valor, en su día, del oro prestado.

El capital riesgo

Acudir a las sociedades de capital riesgo (SCR) es otra buena opción para conseguir dinero. Pero es una operación que presenta contrapartidas, ya que las SCR entran a formar parte del capital de la empresa. Este género de financiación proviene de una actitud, ante los proyectos, opuesta a la del prestamista convencional. Lo primordial para éste es la seguridad y menos la rentabilidad. Básicamente el papel de las sociedades de capital riesgo consiste en "la toma de participación, con carácter temporal y, generalmente, minoritaria, en el capital de empresas que no estén cotizadas en Bolsa".

298


Según la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI), el objetivo básico es que con este apoyo la empresa participada crezca, su valor aumente en el mercado y, una vez madurada la inversión, la SCR pueda revender dicha participación con plusvalías

5.5 EL RIESGO ECONÓMICO COMO DETERMINANTE FINANCIERO EN LA

MINERÍA

Una de las dificultades principales que se encuentra la minería para acceder a su financiación son las condiciones financieros mencionadas, de riesgo económico que convivirá con el proyecto durante todo su desarrollo. Ya se ha comentado que podemos entender por riesgo "la posibilidad, fortuita o ingobernable, de que algunas de las variables que intervienen en el resultado económico de un proyecto varíen imprevisiblemente fuera de control"^ Para el sector extractivo, la probabilidad de aparición de alteraciones económicas es anómalamente alta en comparación con el promedio de la industria.

Ello puede afectar la capacidad de cumplimiento de obligaciones previamente contraídas con los financieros, por lo que estos se resisten al principio a intervenir en la minería y prefieren dejar los recursos disponibles a sectores menos inseguros, a no ser que la fortaleza del proyecto parezca bastante como para resistir sin fisuras las inestabilidades preocupantes.

En la Tabla 5.1 se pueden apreciar los elementos de riesgo en función de que el mismo este vinculado al proyecto y dependa de él o bien que sean ajenos y vinculantes para el propio proyecto.


299


Tabla 5.1 Localización del riesgo en ios Proyectos Mineros

Vinculados al Proyecto

Vinculantes paia el Proyecto

De Yacimiento

0 Reservas o Leyes y composición o Contextura de la mena o Irregularidad de manifestación

Operativos:

o Tecnología (Laboreo y tratatráento)

o Costes Operativos O Gestión de la Mina (Capacidad,

contabilidad y estabilidad) O Diseño e ingeniería o Costes y plazos de instalación

Financieros

o Rentabilidad y liquidez o Paxticipativos o Apalancamiento

De mercado

o Cotización (Evolución, ciclo e irregularidad)

o Demanda y cuota empresarial o I^medio de costes

Suministros (Energía, reactivos, etc.)

Transporte

Infiaestructura

Medio ambientales

Catástrofes y fuerza mayor

Políticos

o Estabilidad gubernamental O Fiscalidad o Ordenamiento legal o Formación técnico - laboral

Inflación y tasas de interés

Paridad monetaria

Globalización internacional

Aseguradores

• BUSTILLO M. y LÓPEZ JIMENO, C. (1997).: "Manual de evaluación y diseño de explotaciones mineras". Entorno gráfico

300


Los riesgos vinculados al proyecto comienzan por los que emanan del propio yacimiento.

El coste de la investigación geológico-minera es elevado, especialmente en sus etapas finales, durante las que la relación coste adicional versus información asequible se eleva hasta alcanzar cotas económicamente no satisfactorias, por lo que el conocimiento cuantitativo de los criaderos siempre se encuentra con los límites antieconómicos. Hasta la finalización de la explotación no se habrá tenido un conocimiento exacto de cómo era realmente ese cuerpo mineralizado. El margen de incertidumbre con que deben contar las compañías mineras oscila entre un 5 y un 10% que va a afectar cotidianamente a sus previsiones de leyes, de composición mineralógica, de rentabilidad, de disposición tectónica y de tonelajes.

También dentro del propio proyecto el método de operación minera, sobre todo en el principio de su aplicación, es foco de riesgos económicos, como puedan ser los derivados de problemas con la tecnología de laboreo, con el diseño de la planta o con el proceso mineralúrgico, porque no responden como se preveía; asimismo los costes operativos, con variaciones sorpresa en algunas de sus componentes, la calidad y eficacia de la gestión de la mina, los costes y plazos reales de la instalación productiva, posibles problemas puntuales en la financiación, incluso las aportaciones de capital propio pueden simplemente retrasarse. Todas son variables del proyecto que pueden repercutir desfavorablemente sobre los resultados.

Desde el apartado externo, los agentes de riesgo más notorios son el mercado, los suministros, los transportes, la infraestructura, los factores medioambientales, las catástrofes o fuerza mayor, y los riesgos políticos, en sus vertientes de inestabilidad gubernamental, legal y fiscal; sin olvidar otros como la inflación, el interés preferencia! o la paridad monetaria, con influjo notorio si se ha recurrido a financiación externa.

No son menos condicionantes el grado y rapidez de capacitación de ios mineros en relación con el nivel técnico que requiere la explotación, teniendo incluso influencia el clima de estabilidad internacional.

De toda esa relación de agentes de riesgo, los más importantes se centran en los externos del mercado; sobre todo, las variaciones de cotización. La cotización de carbones va unida a lo que sucede en el mundo del petróleo y la energía en general; para los minerales metálicos, sus precios no dependen de la minería metálica, sino del mercado de los metales, muy vinculado a la coyuntura internacional y, en concreto, a la de Estados Unidos.

301


Estas oscilaciones, junto con las más reducidas de los restantes factores de riesgo, ocasionan conjuntamente sobre los flujos de caja anuales variabilidad ligeramente superior a la de los ingresos. Así la desviación típica del margen económico anual en una mina metálica puede rondar el +/- 28 por 100.

5.6. INFLUJO DEL RIESGO EN LA FINANCIACIÓN DEL PROYECTO

MINERO: GARANTÍA FINANCIERA

A consecuencia de la variabilidad de los factores que Intervienen en la economía de un proyecto minero, el valor de éste no puede condensarse en un único parámetro, sino que su valía se refleja en una distribución de valores y probabilidades, cuya síntesis más comprendida la proporcionan dos indicadores: valor medio y dispersión alrededor de tal media, lo cual podemos observar en la Figura 5.4, tal como se ha visto anteriormente.

Hecho destacable es que ese valor medio no coincide, tal como se supone habitualmente, con el valor determinista deducible al aplicar a cada factor de ingreso y coste su valor medio individual. El promedio de los resultados, en un clima de riesgo económico, es menor que el valor fijo correspondiente a una situación de estabilidad plena; la discrepancia se agudiza cuanto mayor sea el margen de fluctuación de los factores y menor la rentabilidad del proyecto.

302


VALCR DEL PRCVECTO

VALOR IVEDO

VALCR DEL PROYECTO

Figura 5.4. - Distribución de valores y probabilidades de un proyecto minero

La Figura 5.5, ejemplariza esa simulación en el caso de proyectos con resultados anuales iguales

303


, 1

1.0 o O w yj 0.8 a: z co

$

<

< o _i < >

0.6

0.4

02

10 15 20 s {"/^ o- conzAaoNEs

Figura 5.5. - Variación del valor de un proyecto con la fluctuación de las cotizaciones

Pese a todas las incertidumbres, en cualquier proyecto arriesgado es posible distinguir un resultado mínimo, que será superado, con toda probabilidad, por el proyecto real; en otras palabras, un núcleo de proyecto satisfactoriamente "seguro", que podría considerarse como valor base de garantía para el financiero que no acepte el riesgo, siempre que simultáneamente se cumplan otros requisitos, como pequeña probabilidad de pérdida.

5.7 ESTRATEGIAS MINERAS ANTE EL RIESGO

Para afrontar los inconvenientes que introduce en el negocio minero el riesgo económico persistente, la postura eficaz de la empresa comienza, si no es posible disminuir las incertidumbres externas, por rebajar, al menos, los

304


efectos económicos y financieros de aquéllas, aumentando para ello el máximo la productividad, mediante el incremento de la diferencia entre ingresos y costes, tal y como podemos apreciar en las Tablas 5.2 y 5.3.

Los procedimientos menos habituales para propiciar el aumento de VP son: la mejora comercial, que es un aspecto muy desatendido en la minería española, la elaboración más avanzada de los productos vendibles tiaciéndolos más refinados o de mayor grado de transformación y la más alta recuperación de productos valiosos a partir del mineral extraído. Entre los procesos para rebajar los costes merecen destacarse: el perfeccionamiento de la planificación, la gestión y el control de las operaciones; el diseño de la mina con tamaño productivo adecuado; la mejora tecnológica y energética de la extracción y tratamiento; y dotar al proyecto de una estructura financiera equilibrada y suficiente, aspecto también olvidado con demasiada frecuencia.

Tabla 5.2 Disminución del Riesgo Económico

Revalorización (Ingresos)

Modernización (costes)

- Comercial

- Elaboración

- Recuperación

- Gestión planificada

- Tamaño productivo

- Competitividad/ Tecnología

- Estructura financiera

305


Tabla 5.3 Compensación del Riesgo Económico

Conocimiento integral

Regularización de costes

Regularización de

ingresos

- Identificación

- Cuantificación

- Modelización

- Sensibilidad real

- Garantía prestaciones

- Subcontrata operación

- Contratos de futuro

- Integración

- Diversificación

Conseguida la optimización de los beneficios, el paso siguiente en la lucha antirriesgo es regularizarlos al máximo, lo cual resulta parcialmente posible, aunque no lo sea influir sobre el mercado internacional o nacional.

Las estrategias para atajar el riesgo residual de costes de un proyecto minero pasan, primero, por identificarlo, cuantificarlo y comunicarlo adecuadamente. Sólo tras conocer los focos de riesgo será factible parcelarlo e incluso, con suerte, traspasar a terceros, mediante pólizas de seguro, algunas de esas Incertidumbres, como las de cambio de moneda, de catástrofes, o de operación (subcontratando parte de las mismas) con lo que la eventual alteración de costes la asume, en primera línea el contratista, a cambio de un precio que, estima remunerador para él y, resulta estable para el minero.

El asegurador asume riesgos gracias a una actitud táctica comparable a la comentada para los financiadores a riesgo y ventura; juega, pero en suficiente número de partidas y con margen de beneficios bastante, a su juicio.

306


para que lo que pierda en unos casos se compense simultáneamente con el margen positivo de ios que marctien bien.

Finalmente, para eliminar aleatoriedad en los ingresos, el primer recurso es ligar establemente los intereses del abastecedor y abastecido, mediante lazos que van desde el simple contrato a largo plazo hasta la plena integración vertical de las empresas productoras y transformadoras de materias primas.

Otra forma de regularizar resultados es la diversificación de actividades mineras huyendo de la excesiva especialización que pueda hacerios vulnerables.

La Figura 5.6 esclarece cómo, incluso en el caso de actividades mineras con máximo riesgo -las de investigación-, esa combinación preconizada de prudencia / insistencia, logra que el porcentaje temible de pérdidas conjuntas disminuya relativamente, a medida que se intensifica adecuadamente el número de intentos. Lanzarse a un solo proyecto sin ese respaldo compensatorio sería mera locura de jugador, inasumible por parte de los financieros

307


60

50

40

30 .

20 •

1 0 •

PERDIDA MÁXIMA IRRECUPERABLE (% INVERSIÓN )

\ \

\

N° DE INVESTIGACIONES

J ' • • ' • • ' • • • ' l—L.

1987 1988

Figura 5.6. Disminución del porcentaje de pérdidas al aumentar el número de investigaciones^

Asignación general de fuentes financieras

El procedimiento para establecer, a priori, un reparto equilibrado entre las fuentes financieras adecuadas para nutrir un proyecto nninero con riesgos se indica esquemáticamente en la Figura 5.7.

BUSTILLO M. y LÓPEZ JIMENO, C. (1997).: "Manual de evaluación y diseño de ejq)lotaciones mineras". Entorno gráfico

308


i

MEDIO

,

-

< ü z < ai

O 0 co Ul tr.

c¿

ü

11

y"\

^^ \,^r

^jv--^

A7 / 7/ /

^ r ^ ACTITUD CONSERVADORA

100 80 60 [ 1 f . 1 ,

VALOR DEL y PROYECTO

^--"i /

/ RENTABILIDAD (%)

í —' " ^ " ^

•* .«C ACTITUD ARRIESGADA

• •

PROBABILIDAD DE

4Q 20 REALIZACIÓN (%} ! 1 1 ^ .

20 40 60 80 RIESGO (%)

Figura 5.7. Reparto entre las fuentes financieras de un proyecto

En ella, el proyecto queda reflejado por sendas curvas de vaiores y rentabilidades de posibles resultados económicos, coordenados con las probabilidades estimadas que tales beneficios se realicen. Sobre la misma figura se presentan también otras tres curvas, relativas a las normas de comportamiento habitual y característico para las tres fuentes financieras fundamentales:

- La del prestamista tradicional, que soporta muy mal la elevación del riesgo, pero se conforma con pequeños rendimientos, siempre que sean practica mente seguros.

- La del inversor a riesgo, que asume inseguridad, siempre que, a cambio, se le proporcione una esperanza de beneficio satisfactorio; muchas veces esta postura la adoptan sólo los promotores del proyecto minero.

309


- La del financiero-entresuelo, que, más afín al comportamiento bancario tradicional, es sin embargo algo menos estricto en su aversión a la incertidumbre, si se le augura rentabilidad estimulante.

Las intersecciones A y B entre las curvas de conducta de los financieros menos arriesgados y la rentabilidad del proyecto permiten deducir los topes máximos de las parcelas financiables por ios mismos, el resto tendrá que ser inevitablemente soportado por fuentes propias o capital a riesgo.

5.8 LA FINANCIACtON Y SU INFLUENCIA SOBRE LA ECONOM»A DEL

PROYECTO MINERO

Según se exponía, el cometido de la financiación consiste en resolver problemas de aportación puntual de recursos monetarios. Cuando los propietarios del proyecto, o éste en sus resultados, son incapaces para proporcionar oportunamente los fondos requeridos se recurre a la financiación ajena, con lo que la densidad de inversión requerida se diluye sobre un intervalo temporal más largo de la vida del proyecto, si bien la inversión misma se hace algo más cuantiosa por la aparición de unas cargas adicionales para compensar el apoyo económico de los financiadores externos.

Este comportamiento ocasiona sobre la economía del proyecto, aparte de ese aparente encarecimiento, otros dos efectos, antagónicos entre sí. Por una parte, si la rentabilidad intrínseca, surgente de la actividad minera, es superior a la exigida por los prestamistas, resulta evidente que la parte de la inversión aportada por la financiación ajena proporciona, en el seno del proyecto, unos beneficios parciales, adicionales a los costes financieros, que pasan a incrementar los que los propietarios reciben, como remuneración producida por la actividad extractiva, para la parte de la inversión aportada por ellos. En otras palabras, la disposición de fondos extraños a un coste inferior a la productividad del proyecto aumenta la rentabilidad de los fondos propios. En el argot financiero se denomina a esa circunstancia como "apalancamiento positivo". A su vez, la parte de beneficios generados por el proyecto, empleados para premiar al prestamista, pasan a constituirse como gastos no sujetos a exigencias fiscales.

310


En cambio, si el coste de los préstamos es superior a la rentabilidad del negocio minero la incorporación de fondos ajenos origina una merma progresiva de la rentabilidad financiera del proyecto, "apalancamiento negativo", junto a la consiguiente mejora fiscal.

La Figura 5.8 es informativa, al respecto, sobre el influjo alternativo de la financiación ajena sobre la renta del capital propio, según sea el signo del denominado" apalancamiento".

w o a. O a: a. m O w ce =) o m oc <n O

O (O

i í z UJ ce

35

30

25

20

15 :

10 -

5 -

RENTABILIDAD INTRÍNSECA

SUPERIOR AL ÍNTERES DE

LOS PRESTAMOS

RENTABILIDAD INTRÍNSECA INFERIOR AL ÍNTERES DE

LOS PRESTAMOS

I I • ' i _ l _ -L.

20 40 60 80

PORCENTAJE DE RECURSOS AJENOS

100

Figura 5.8. Representación gráfica del apalancamiento financiero

En cualquier caso, las ventajas de productividad aportadas por préstamos apalancados positivamente no son ¡limitadas, puesto que todo proyecto endeudado cuenta con unas obligaciones predeterminadas que

311


pueden hacerlo más vulnerable en épocas de dificultad. Cuando el soporte financiero es propio, la recuperación de esa inversión se plantea -y modifica en su caso- de acuerdo a las posibilidades reales en cada momento del proyecto; pero con fondos ajenos los plazos y tasas de la amortización del préstamo están fijados e impuestos de antemano por el prestamista, en consonancia con lo habitual en el mercado e Independientemente de lo que convenga o no al proyecto. Así se desencadenan dos efectos negativos de la financiación externa; de un lado, al aparecer unos costes extraordinarios por retribución al prestamista, los márgenes anuales del proyecto se reducirán mientras dure la amortización del préstamo y, con ellos, disminuye el valor actualizado del proyecto

Pero, además, al analizar este valor como garantía para ajenos sucederá que toda la "campana" de posibles resultados del negocio habrá experimentado un desplazamiento generalizado hacia valores menores con lo que, la valía "segura" del proyecto habrá disminuido y, a la vez, la probabilidad de pérdidas y la cuantía esperable de éstas se habrán incrementado, porque la financiación externa ha introducido un nuevo riesgo adicional en el proyecto. Este peligro no es mera posibilidad teórica, sino que, partiendo del hecho que el prestamista típico, en caso de debilidad del proyecto minero, pondrá el énfasis principal en recuperar lo prestado, recurrirá para ello, en cuanto dude que la dificultad de la mina no es pasajera, a la enajenación y liquidación del propio proyecto, comenzando por las unidades productivas, por básica e irremplazables que sean, para la continuidad de la actividad. Para situar a su debido nivel este riesgo, conviene recordar que tanto la frialdad y la opacidad que acompañan las relaciones de las empresas con las entidades financieras como la dificultad de comprensión que dimana de la falta habitual en estas de mariio9 rip análjcic tópn i rn a r ro r ion tan la nncihiljHarl rio i ina tnma Ho r lor ic inn

en la que la consideración de los intereses del proyecto no hayan sido suficientemente ponderados. Incluso, en el caso de un bache meramente circunstancial, la intervención de fondos ajenos presupone que, tras un ejercicio insuficiente para hacer frente a los compromisos financieros, resulta necesario renegociar créditos, evidentemente en inferioridad de condiciones; ello conduce casi inexorablemente a cargas financieras progresivamente más onerosas en ejercicios posteriores. Esto se ha dado en nuestro país con frecuencia. Así, bancos, que tenían una participación originaria en una empresa minera, poco a poco la han ido cediendo a terceros, mientras llegaban, a través de obligaciones financieras asumidas por la sociedad en cuestión, a obtener sustanciosos y regulares rendimientos de unas empresas ahora en pérdidas, sin acciones ni los compromisos que la propiedad conlleva. En síntesis, cada una de las alternativas -financiación propia o ajena- tiene de

312


por si influjos económicos positivos o negativos peculiares. Con una financiación propia, el accionista promotor tiene acceso potencial a dos tipos de rendimientos: si la explotación va bien a unos beneficios anuales y con ello, como la Empresa se revaloriza, a una apreciación de las acciones. Es decir, beneficios, de ejercicio y beneficios de capitalización cuando venda sus títulos, pero también pueden experimentar doble pérdida en ambos terrenos. Otra desventaja esencial reside en que el accionista actúa, no como propietario, sino como prestamista perpetuo, cuando los asuntos no marchan, es más bien un propietario residual, porque sus derechos al reintegro se posponen a los de todos los restantes acreedores, el accionista, es el último en cobrar.

Por el contrario, una gran baza específica de la autofinanciación es, en época de vacas flacas, la de poder esperar, si se considera conveniente, la llegada de tiempos mejores.

De todas formas, y a la historia reciente y no tan reciente nos remitimos, la financiación con fondos ajenos no constituye una opción, sino una necesidad ineludible.

En definitiva podemos concluir que de los cuatro apoyos básicos que sustentan cualquier provecto minero - geología, tecnología, recursos humanos y recursos económicos — estos últimos constituyen hoy posiblemente la mayor dificultad para el desarrollo de nuevas operaciones extractivas.

Los aspectos y estudios de financiación son justamente sobre los que el margen de perfeccionamiento inmediato es mayor en la actualidad, siempre que para ello se adopte, una perspectiva valorada en la que todas las facetas, geológicas, tecnológicas y económicas de mercado, tengan cabida y comprensión. Los bancos o las entidades financieras con capacidad de financiación potencial para la minería no suelen ser expertos en las peculiaridades de algunos de estos temas. Queda, por ello, como tarea inmediata, la de un esfuerzo concurrente y simultáneo de profesionalización y síntesis para que realmente la geología, la tecnología y la economía sirvan de fundamento a una financiación que, sólo entonces, resultará más accesible.

313



ANDERSON, M.N. y TINGLEY, H.V.S. (1988): "Due Diligence in Mining Investments". Mining Magazine.

ARNE, K.G. (1982): "Basic Concepts of Mine Flnancing" Mining Magazine.

BANCO DE CRÉDITO INDUSTRIAL. (1982): " Central de Balances -Ensayo Metodológico". Madrid.

CAMPBELL, J.M. et al. (1987):" Analysis and Management of Petroleum Investments: Risk, Taxes and Time". J.M. Campbell & Co.

CANTALAPÍEDRA ARENAS, MARIO (2001): "Manual de gestión financiera para Pymes. Conceptos y aplicaciones prácticas. Cíe Inversiones Editoriales Dossat 2001.

DIEZ VIEJOBUENO, C. (1980): "Financiación de Proyectos Mineros ". Fundación Ramón Areces.

DUBORDIEU, J. (1952): "Théorie Mathématique du Risque dans les Assurances de Répartition ". Gauthier-Viilars. Paris

FIELDEN, A.P. (1964): "Fund Flow Analysis and its Application to the Financial Statements of Mining Companies". Can. M. & Met.

GENTRY, D.W.: "The Buy-or-Lease Decisión for Capital Equipment". Mining Engineering.

GENTRY, D.W. y O'NEIL, T.J. (1984): "Mine Investment Analysis". A.I.M.E.

GUIAS INFORMATIVAS DE LA COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES (CNMV).

HICHENS, A. (1967): " Mínimum Standards for Capital Investment". Mining Magazine

HUSSON, B. y JORDÁN, H. (1988): "Le Choix des Investissements". J. Delmas et Cié. Paris.

314


JONES, W.A. (1985): "How the Portfolio Approach Aids Exploration Strategic Planning ". 60th Annual Technical Conference and Exhibition of the Society for Petroleum Engineering.

JONES, D.A. et al. (1982): "Model to Evalúate Exploration Strategies ". The American Association of Petroleum Geologist, Bulletin V. 66. No.3.

KNIGHT, R. y DAVIEST, B.T. (1978): "Financial Model Studies in Mineral Exploration". Mining Magazine.

MEGILL, R.R. (1979): "An Introduction to Exploration Economics". Penn Well Books. Tulsa.

MEGILL, R.E.: "Long-range Exploration Planning ". Penn Well Books, Tulsa.

MIKESELL, R.F. (1978): "Financing for Expanding Free World Mine Producing Capacity Through 1990". University of Oregon.

O'BRIAN, D.T.: "Financial Anaiysis Application in Mineral Exploration and Developmenf. Scientific & Engineering Center, Kennecott Copper Corp.

PÉREZ DE HERRASTI Y DE GOYENECHE, I. (1997): "Project Finance". Ediciones 2010.

RAU, W.J. (1980), "Project Financing for International Mining Ventures". Mining Engineering.

RAYMOND, L.C. (1964): "Investment Capital and Mineral Developmenf. Mining Engineering.

RIO BARCENA, JULIO (2001): "Guía práctica de los servicios bancarios II. Medios de financiación y negociación. Ediciones Pirámide, 2001.

RUIZ MARTÍNEZ, R J.: GIL CORRAL A. M^ (2000).: "La planificación financiera de la Empresa". Instituto Superior de Técnicas y Prácticas Banca rias.


315


SANI, E. (1976):" Mineral Investment Valuation and the Cost of Capital Resource Policy".

ULATOWSKI (1980): "Importance of Financing in Project Planning" . Mining Engineering.

V Encuentro especializado Project Finance'2004.: The Roya! Banl< of Scotíand.

WOODBRIDGE, K.M. (1987): "Organización de los Mercados de Futuros. Relaciones de Precio. Futuros Financieros". Chicago Mercantile Exchange.

DIRECCIONES DE INTERNET

- Banco de España: www.bde.es

- Consejo Superior de Cámaras de Comercio: www.camaras.orq

- Subvención Directa: www.subvenciondirecta.com

- Dirección General de Política de la Pyme: www.ipvme.org

- Confederación Española de Sociedades de Garantía Recíproca: www.cesqar.es

- Instituto de Crédito Oficial: www.ico.es

- Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial: www.cdti.es

Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo: www.ascri.orq

- Capital & Corporate: www.capitalcorporate.com

- Grupo Najeti: vtnww.naieti.es

- Baquia.com: www.baqula.com

316

http://www.bde.es

http://www.camaras.orq

http://www.subvenciondirecta.com

http://www.ipvme.org

http://www.cesqar.es

http://www.ico.es

http://www.cdti.es

http://www.ascri.orq

http://www.capitalcorporate.com

http://Baquia.com

http://www.baqula.com

CAPITULO 6. RÉGIMEN FISCAL Y ESPECIFICIDAD DE

LAS INVERSIONES MINERAS

Régimen físcal y especifícidad de las inversiones mineras


CAPITULO 6. RÉGIMEN FISCAL Y ESPECIFICIDAD DE LAS INVERSIONES MINERAS 317

6.1 Introducción _319 6.2 Libertad de amortización (L.I.S. Art. 111) 321 6.3 Factor de agotamiento 325

6.3.1 Concepto, naturaleza y finalidad 325 6.3.2 Ámbito de aplicación y modalidades 326 6.3.3 Análisis de la influencia del Factor de Agotamiento en la marcha de las operaciones mineras 332

318

Régimen físcal y específícidad de las inversiones mineras

6.1 INTRODUCCIÓN

En el análisis de los factores económicos a tener en cuenta en la valoración de proyectos de inversión uno mas a tener en cuenta es el sistema fiscal que los regula. Debiéndose prestar mayor atención si está regulado por un régimen especial tributario como es el caso de las empresas que desarrollan su actividad en la exploración, investigación y explotación de recursos minerales, sector que se caracteriza por el alto riesgo económico y por la necesidad de utilizar gran parte de los recursos disponibles, capital y trabajo, con un periodo de retorno mayor al habitual.

En el sistema tributario español existen varios niveles, el nacional regulado por el gobierno central, el regional por las autoridades regionales y el nivel local controlado por las autoridades municipales.

Podemos distinguir entre aquellos tributos directos y aquellos que gravan de una manera indirecta.

Entre la imposición directa se encuentran principalmente los siguientes:

o Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (Ley 44/1978 de 8 de septiembre).

o Impuesto sobre la Renta de Sociedades (Ley 61/1978 de 27 de diciembre).

o Impuesto sobre el Patrimonio (Ley 50/1977 de 14 de noviembre de Medidas Urgentes de Reforma fiscal).

o Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones (Ley 29/1987 de 18 de diciembre).

Y en el ámbito de la imposición indirecta:

o El Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley 30/1985 de 2 de agosto).

o Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídicos Documentados (Ley 32/1980 de 21 de julio).

A su vez debemos tener en cuenta los tributos locales (Ley 39/88 de 28 de diciembre).

319

Régimen físcal y especificidad de las inversiones mineras

Cada año se producen modificaciones a las leyes básicas de impuestos en la Ley de Presupuestos.

Los tres grandes impuestos gravan cada una de las distintas áreas de las personas, así el I.R.P.F. se encarga de la renta de las personas, el I.S. de la tributación de las empresas y el I.V.A. que grava el consumo.

Como hemos adelantado, la actividad minera viene regulada en un régimen especial tributario cuya especial característica es la libertad de amortización y la figura del Factor de Agotamiento, como consecuencia del carácter no renovable de los recursos extraídos.

También deberíamos tener en cuenta la Ley de Tasas y Precios Públicos (Ley 8/1989 de 13 de abril) donde se regulan los precios públicos, en el que, por la utilización privativa y el aprovechamiento especial de bienes de dominio publico, se encuadra el Canon de Superficie de Minas.

Desde el uno 1/1/1996, la Ley 43/1995 regula el régimen fiscal de la minería en la misma línea que la Ley 6/1977, de Fomento de la Minería (derogada actualmente casi en su totalidad), esto es, centrando la especialidad fiscal de las empresas dedicadas a la actividad minera en la libertad de amortización de los activos mineros y en el factor de agotamiento.

Los beneficios fiscales que trataremos a continuación son de aplicación exclusiva a la actividad minera. Para las empresas que desarrollen otras actividades además de la minería, la ley del Impuesto de Sociedades no establece ningún requisito contable para poder disfrutar del régimen fiscal especial, a diferencia de la derogada ley 6/1977, en donde se exigía la obligación de llevar contabilidad separada de la actividad minera como requisito imprescindible para poder disfrutar de los beneficios.

320


6.2 LIBERTAD DE AMORTIZACIÓN (L.l.S. Art. 111)

Las personas físicas o jurídicas que realicen las actividades que a continuación se señalan gozan de libertad de amortización durante un periodo de 1 o años por las inversiones realizadas, conforme a las siguientes reglas:

a) Para poder acogerse a ella, las actividades realizadas han de consistir en la exploración, investigación, explotación o beneficio de yacimientos minerales y recursos geológicos.

b) Las actividades anteriores han de referirse a los yacimientos minerales y recursos geológicos clasificados en las secciones C y D del art.3.1 de la Ley 22/1973 de Minas modificada a este respecto por la Ley 54/1980 de 5 de noviembre, así como los de las secciones A y B que con carácter general puedan ser determinados por el Gobierno mediante real decreto, autorización de la que no se ha hecho uso hasta el momento.

c) La amortización afecta exclusivamente a las inversiones realizadas en activos mineros.

d) El cómputo de los 10 años para practicar la libertad de amortización se realiza desde el comienzo del primer periodo impositivo en cuya base imponible se integre el resultado de la explotación.

e) Transcurrido el plazo de 10 años, a los saldos pendientes de amortización se les aplica el régimen general de amortización según el sistema de tablas de coeficientes, por el período que reste de vida útil.

f) No se consideran como actividades mineras, a efectos de aplicar la libertad de amortización, la mera prestación de servicios para la realización o desarrollo de las actividades de exploración, investigación y explotación o beneficio de yacimientos minerales.

Observaciones. -

1) Dentro de las actividades susceptibles de acogerse a la libre amortización pueden considerarse incluidas, además de las señaladas, las de tratamiento y primera transformación de materias primas minerales (Ley 6/1977 art. 2).

321

Régimen fiscal y especificidad de las inversiones mineras

2) La clasificación de los yacimientos minerales y demás recursos geológicos está contenida en la Ley 22/1973 art. 3, y es como sigue:

- Sección A: Los de escaso valor económico y comercialización geográfica restringida, así como aquellos cuyo aprovechamiento único es el de obtener fragmentos de tamaño y forma apropiados para su utilización directa en obras de infraestructura, construcción y otros usos que no exigen más operaciones que las de arranque, quebrantado y calibrado.

Desde el 10-3-1995, el RD 107/1995 establece distintos criterios para configurar esta sección A, derogando el hasta entonces vigente RD 1747/1975. En la actualidad quedan comprendidos en la sección los yacimientos minerales y demás recursos geológicos en los que se dé cualquiera de las circunstancias siguientes:

• Aquellos cuyo aprovechamiento único sea obtener fragmentos para su utilización directa en las obras y usos antedichos que no exijan más operaciones que las mencionadas. Se encuentran pues aquí incluidos areneros, graveras, etc., no exceptuados según lo señalado a continuación. Se exceptúan los yacimientos de recursos minerales en explotación no incluidos en el párrafo siguiente cuya producción se destine a fabricar hormigones, morteros y reboques, aglomerados asfálticos u otros productos análogos, o bien se sometan a un proceso que exceda de lo antes señalado.

• Los que reúnan todas estas condiciones: valor anual en venta de sus productos no superior a 601.012,10 euros; numero de obreros empleados en la explotación no superior a 10; y que su comercialización directa no exceda de 60 Km a los limites del término municipal donde se sitúe la explotación.

- Sección B: Las aguas minerales, las termales, las estructuras subterráneas y los yacimientos formados como consecuencia de las operaciones reguladas por la Ley citada;

- Sección C: Los yacimientos minerales y recursos geológicos no incluidos en las secciones anteriores y que sean objeto de aprovechamiento conforme a la Ley 22/1973 (aun con la modificación introducida por el RD 107/1995, las explotaciones autorizadas antes del 10-3-1995 en esta sección mantienen la clasificación);

322


- Sección D: Quedan excluidos de la sección C y pasan a constituir esta sección los carbones, los minerales radiactivos, los recursos geotérmicos, las rocas bituminosas y cualesquiera otros yacimientos minerales o recursos geológicos de interés energético que el Gobierno acuerde incluir en esta sección (Ley 54/1980 art.1).

Se encuentran fuera del ámbito de la Ley de Minas los hidrocarburos líquidos y gaseosos, cuya regulación esta contenida en la Ley 21/1974.

De igual modo quedan fuera de la Ley indicada, la extracción ocasional y de escasa importancia de recursos minerales, cualquiera que sea su clasificación, siempre que se lleve a cabo por el propietario de un terreno para su uso exclusivo y no exija la aplicación de técnica minera alguna.

3) Si, como consecuencia de la modificación de criterios para configurar la sección A, un yacimiento es objeto de reclasificación pasando a la sección C, las personas físicas o jurídicas que desarrollen las actividades de explotación o beneficio de yacimientos minerales y demás recursos geológicos tendrán el siguiente tratamiento fiscal

• Libertad de amortización, conforme al Art.26 Ley 67/1977, durante 10 años a partir del 10-3-1995, en la parte correspondiente a sus inversiones en activos mineros. Para las nuevas inversiones el plazo se cuenta desde el inicio del primer ejercicio económico en cuyo balance aparezca el resultado de explotación. Desde el 1-1-1996 la libertad de amortización se regula por lo dispuesto en el art.111 déla Ley del Impuesto sobre Sociedades.

• El régimen del factor de agotamiento les es aplicable desde la fecha en que sea efectiva la nueva clasificación.

La adquisición de participaciones en empresas dedicadas a la explotación de yacimientos minerales y demás recursos geológicos qué se reclasifiquen en la sección C por la causa señalada, se consideran aptas para la inversión de las dotaciones al factor de agotamiento a partir de la fecha en que sea efectiva la reclasificación.

4) Por activo minero se entiende cualquier elemento de tal naturaleza afecto a actividades mineras. En particular, tienen esta consideración las inversiones comprendidas en el plan sectorial de contabilidad para las empresas de la minería del carbón. OM de 10-2-1984, cuenta 201 "Infraestructura y obras mineras especializadas":

323


• Obras de interior (cañas de pozos, galerías transversales, socavones con su ventilación o materiales de sostenimiento, etc.)

• Obras de exterior (carreteras, caminos y accesos, plazas, escombreras, etc.), siempre que tengan una clara significación minera en su conjunto.

• Desmonte inicial y otras obras de infraestructura para la minería de cielo abierto. No se incluyen entre los activos mineros acogibles a este beneficio, los yacimientos minerales, los recursos geológicos, ni los viales interiores.

5) La libertad de amortización considerada supone una libertad total para su aplicación por la empresa durante el plazo previsto de 10 años. De este modo son permitidas dotaciones superiores a las máximas admitidas fiscalmente.

Finalizado el plazo anterior, si los activos no han sido amortizados completamente, la dotación máxima anual admisible fiscalmente, durante el periodo de vida útil que las reste, es ia resultante de aplicar los coeficientes máximos de amortización sobre el valor de adquisición del elemento.

6) En una empresa cuya única actividad es la minera, hay que entender que las ambulancias, vehículos de transporte del mineral y aquellos con los que transporta a sus empleados están inmediatamente afectados a la actividad minera y constituyen activos mineros susceptibles de acogerse a la libertad de amortización, sin que el trasporte realizado pueda ser considerado como una actividad de prestación de servicios. Sin embargo, las instalaciones de oficina no tienen tal consideración, por cuanto pueden utilizarse tanto para una actividad como para otra.

324

Régimen fiscal y especifícidad de las inversiones mineras

6.3 FACTOR DE AGOTAMIENTO

6.3.1 Concepto, naturaleza y finalidad

El Factor de Agotamiento es un incentivo fiscal, responde al especial carácter de la actividad minera, en la que el mineral explotado se agota, siendo precisa la búsqueda de nuevos recursos. Contablemente constituye una reserva de dotación sucesiva al objeto de ser invertida de forma determinada.

El Factor de Agotamiento es un concepto fiscal propiciado por la actividad intervencionista estatal. Su origen se remonta al año 1926, en Estados Unidos de América, y en relación con la industria petrolera. En ese año, los poderes federales americanos, preocupados por la disminución de las reservas nacionales, establecieron una exención de impuestos del 27,5 por 100 del beneficio bruto anual, con la condición de no sobrepasar el 50 por 100 del beneficio neto correspondiente. Esta exenci6n, denominada Factor de Agotamiento, creaba unos recursos que debían dedicarse a la exploración del petróleo.

Esta medida, al no ir acompañada de normas complementarias para la explotación más racional de los yacimientos, no tuvo éxito, y en definitiva vino a reforzar, más que a limitar, las prácticas de despilfarro anteriores a la misma.

El concepto, sin embargo, si tuvo trascendencia y ha quedado asumido en la legislación minera del mundo occidental. Es, en definitiva, una exención de impuestos sobre un explotador minero, que en la mayor parte de los casos tiene unas limitaciones.

Pero, se impone una condición, y es que esa cantidad de fondos generada se aplique a actividades de investigación minera.

En casi todos los países del mundo occidental, la riqueza mineral es demanial, es decir, constituyen recursos de dominio público, es pues coherente que una parte de los recursos que se generan se dediquen a ampliar aquellos. Esta es, brevemente, la filosofía del Factor Agotamiento.

La finalidad del Factor de Agotamiento es, obviamente, estimular la exploración e investigación minera.

325


6.3.2 Ámbito de aplicación y modalidades

Ámbito de aplicación. - Pueden acogerse a este régimen y reducir la base imponible, en el importe de las cantidades que destinen, en concepto de factor agotamiento, las personas física y jurídicas, así como figuras de colaboración empresarial (agrupaciones de interés económico y uniones temporales de empresas) que, al amparo de la Ley 22/1973, de 21 de julio, de Minas, realicen el aprovechamiento de uno o varios de los siguientes recursos:

a) Los comprendidos en la sección C del artículo 3 de la Ley 22/1973, de 21 de julio, de Minas, y en la sección D creada por la Ley 54/1980, de 5 de noviembre, que modifica la Ley de Minas.

b) Los obtenidos a partir de yacimientos de origen no natural pertenecientes a la sección B del referido artículo, siempre que los productos recuperados o transformados se hallen clasificados en la sección C o en la sección D creada por la Ley 54/1980, de 5 de noviembre, que modifica la Ley de Minas

La actividad de aprovechamiento consiste en la explotación de yacimientos mineros, actividad diferenciada del simple tratamiento beneficio o transformación de materias primas minerales. Estas últimas no determinan el derecho a deducir la base imponible en concepto de factor de agotamiento.

Aunque la delimitación de sujetos no coincide exactamente con la de aquellos que pueden acogerse a la libertad de amortización, en la práctica suelen ser aplicables ambos beneficios. En este sentido, la diferencia más apreciable entre ellos está en la inclusión en el régimen del factor de agotamiento de las actividades de aprovechamiento de escombreras.

El régimen del factor de agotamiento nge para las personas físicas, en la parte que corresponda, siempre que reúnan todos y cada uno de los requisitos exigidos (RD 1167/1978 art.5).

De igual modo, el régimen era procedente respecto a las agrupaciones de empresas constituidas para la realización de actividades mineras, por lo que entendemos que en la actualidad lo es para las agrupaciones de interés económico. Cada miembro puede constituir la dotación correspondiente al factor a prorrata de su participación en la actividad común, con obligación de contabilizarla separadamente y de invertirla en la forma, plazo y condiciones señaladas en el RD 1167/1978 art.6.

326


El factor de agotamiento es igualmente aplicable a asociaciones entre personas físicas o jurídicas que, sin constituir una entidad con personalidad jurídica independiente, realicen actividades mineras. En tal caso, cada participe puede destinar, en proporción a su participación en la actividad común, el importe que corresponda en concepto de factor de agotamiento cumpliendo las condiciones exigidas sobre inversión del mismo.

Cuantía de las dotaciones. - La dotación del ejercicio al factor de agotamiento presenta los límites siguientes:

a) Con carácter general, el 30% de la parte de base imponible del Impuesto sobre Sociedades que proceda del aprovechamiento de los recursos mineros que dan derecho a estas dotaciones.

b) Con independencia de lo anterior, las entidades que realicen el aprovechamiento de una o varias materias primas declaradas prioritarias en el Pian Nacional de Abastecimiento pueden optar, en la actividad referente a estos recursos, entre el límite del párrafo anterior o el límite del 15% del valor de los minerales vendidos, considerándose también como tales a los consumidos por la propia empresa para su posterior tratamiento o transformación. Una vez ejercida la opción, se aplica a todos los aprovechamientos de materias primas prioritarias realizados.

c) Cuando el factor de agotamiento se determine sobre el valor de los minerales vendidos, la dotación no puede ser superior a la parte de base imponible derivada del tratamiento, transformación, comercialización y venta de los productos obtenidos en el aprovechamiento de los recursos señalados anteriormente, así como de aquellos otros elementos que incorporen dichos productos.

Por tanto, si la entidad desarrolla alguna otra actividad además de la minera, solamente la base imponible procedente de esta última actividad es la que puede reducirse con la dotación del factor de agotamiento.

En el supuesto de optar por el 15% del valor de los minerales vendidos, la valoración de dicho factor, no podrá superar a la parte de base imponible correspondiente a los aprovechamientos que dan derecho a tal dotación. La consecuencia de ello es que el gasto deducible originado por el factor agotamiento, en ningún caso puede dar lugar a una base imponible negativa.

327


Para la determinación dei límite en función de la base imponible del Impuesto sobre Sociedades y siempre que se realicen distintas actividades y no todas generen derecho al factor de agotamiento, la contabilidad deberá llevarse en forma tal que permita identificar los ingresos y gastos de cada actividad. En cuanto a los gastos no imputables específicamente a una actividad en particular, su distribución debe efectuarse de modo racional entre las actividades afectadas por dichos gastos.

A los efectos del límite en función del valor de los minerales vendidos, el importe de los mismos será el que se derive de la contabilidad.

La declaración de prioritarias de las materias primas minerales y actividades con ellas relacionadas se realiza mediante Real Decreto. El último promulgado es el RD 3427/2000.

Consideración fiscal. - Según la modalidad de determinación de la cuantía de las dotaciones podemos distinguir:

a) Cuando se realicen en función de la base del IS, las dotaciones reducen dicha base imponible, mediante ajuste extracontable negativo.

b) Cuando se efectúen según el valor de los minerales vendidos, las dotaciones tienen a todos los efectos la consideración de gasto deducible para determinar la base imponible del IS

Inversión del factor de agotamiento. - El factor constituye una reserva finalista, por lo que dentro del plazo de 10 años, contado a partir de la conclusión del período impositivo en que se dotó, debe de materializarse en gastos, trabajos o inmovilizaciones directamente relacionadas con las actividades mineras siguientes:

a) Exploración e investigación de nuevos yacimientos minerales y demás recursos geológicos.

b) Investigación que permita mejorar la recuperación o calidad de los productos obtenidos.

c) Investigación que permita obtener un mejor conocimiento de las reservas del yacimiento en explotación.

d) Suscripción o adquisición de participaciones en empresas dedicadas exclusivamente a las actividades referidas en los apartados

328


anteriores, así como a la explotación de yacimientos minerales y demás recursos geológicos incluidos en la sección C del art.3 de la Ley 22/1973 y en la sección D de dicho articulo en lo relativo a minerales radiactivos, recursos geotérmicos, rocas bituminosas y cualesquiera otros yacimientos minerales o recursos geológicos de interés energético que el Gobierno acuerde incluir en esa sección.

Es requisito el mantenimiento ininterrumpido de estas participaciones en poder de la entidad compradora por un plazo de 10 años.

e) Laboratorios y equipos de investigación aplicables a las actividades mineras de la empresa.

f) Trabajos de restauración del espacio natural afectado por las labores mineras en los términos del RD 2994/1982, cuando se trate de aprovechamientos a cielo abierto y en los casos de minas de interior en los que las instalaciones o trabajos en el exterior alteren sensiblemente el espacio natural.

Para el cómputo del plazo de 10 años, ias inversiones se consideran efectuadas cuando se hayan realizado los gastos o trabajos o bien, para las adquisiciones de inmovilizado, cuando estas se encuentren en poder de la empresa.

La aplicación de las dotaciones al factor debe de ser objeto de una memoria anual que ha de presentar la entidad como anexo a su plan de labores ante el Ministerio de Industria.

La materialización del factor tiene su efectividad en el ejercicio en que se realiza la inversión, pero en ningún caso en los ejercicios en que se espere recibir los resultados de dicha inversión.

No están permitidas las materializaciones previas del fondo mediante mecanismos similares al de los planes de inversiones anticipadas.

La materialización en inversiones de los saldos del factor de agotamiento correspondientes a periodos impositivos iniciados con anterioridad al 1-1-1996 debe hacerse en las condiciones y requisitos establecidos en el régimen que regulaba la Ley 6/1977.

No es posible reinvertir los importes del factor de agotamiento en la adquisición de participaciones en el capital de una entidad cuyo objeto es el

329

Régimen físcal y especifícídad de las inversiones mineras

beneficio de yacimientos minerales y demás recursos geológicos ya que es actividad diferente de las de exploración, investigación y explotación.

El factor de agotamiento solamente alcanza a la explotación del yacimiento de minerales, no al simple tratamiento, beneficio o transformación de materias primas minerales.

Tributación del factor de agotamiento. - Se someten a gravamen por el IS:

- La parte de las dotaciones al factor no materializadas en el plazo de 10 años.

- Las cantidades detraídas del factor con finalidades distintas a las señaladas en apartado anterior "inversión del factor agotamiento".

- El importe no invertido en los casos de liquidación de la sociedad, así como en los de cesión o enajenación total o parcial de la explotación minera y en los de fusión o transformación de la entidad. En estos últimos supuestos se produce la tributación, menos cuando la cuenta representativa del factor sea conservada por la empresa que continúe la actividad minera, en los mismos términos que en la predecesora, y proceda a su inversión dentro del plazo hábil que reste para ello.

La tributación se efectúa por adición a la base imponible del ejercicio en que se producen las circunstancias anteriores, con liquidación de intereses de demora, que se devengan desde la fecha en que finaliza el período de pago voluntario de la deuda que corresponde al período impositivo en que se redujo la base imponible por la dotación del factor de agotamiento.

Contabilización.- De forma indirecta, la ley del Impuesto sobre Sociedades exige un requisito contable sobre el factor de agotamiento cuando establece que en cada período impositivo el importe del factor de agotamiento que reduce la base imponible debe incrementar las cuentas de reservas de la empresa minera. Las dotaciones al factor de agotamiento tenían que figurar en el pasivo del balance con separación de cualquier otro concepto, según la Ley de Fomento de la Minería, sin embargo la Ley del Impuesto de Sociedades libera de la exigencia contable de la cuenta "Factor de agotamiento Ley 6/1977". Esta cuenta tiene la naturaleza de reserva y aparece como la 1180 en la adaptación sectorial del Plan General de Contabilidad de 1973 para las empresas de la minería del carbón.

330


Si bien, en la memoria, deberán identificarse todos ios movimientos relativos a la misma, a fin de que se pueda verificar en todo momento el cumplimiento de los requisitos. Por lo que, en la memoria de las cuentas anuales de cada uno de los 10 ejercicios siguientes a aquél en que se minoró la base imponible por el factor de agotamiento, la empresa minera deberá hacer constar el importe de aquella reducción de base, las inversiones realizadas con cargo al factor de agotamiento y las amortizaciones derivadas de esas inversiones, la disminución de reservas procedentes del factor de agotamiento y su destino.

La liberalización de la reserva constituida con cargo a la cuenta de factor de agotamiento, deberá limitarse al importe de la amortización de la inversión realizada con cargo al factor de agotamiento y en el momento de realizarse dicha amortización. En el caso de haberse materializado a través de la suscripción de acciones o participaciones, no podrá liberalizarse la reserva hasta que hayan transcurridos 10 años.

El destino del saldo de la cuenta, una vez que las dotaciones al factor hayan sido invertidas cumpliendo los requisitos y condiciones, puede ser su traspaso a reservas, al capital social o bien su distribución.

Procede la deducción por doble imposición de dividendos por los percibidos procedentes del reparto de una Reserva de Libre Disposición formada por traspaso a la misma en cada ejercicio de la cuenta "Factor de agotamiento", a medida que se realizan las inversiones correspondientes.

incompatibilidad. - Los elementos de activo fijo en los que se materializa el factor de agotamiento no pueden disfrutar de las deducciones para incentivar la realización de determinadas actividades (investigación y desarrollo, exportación, bienes de interés cultural, producciones cinematográficas y edición de libros, formación profesional) establecidas con carácter general por la Ley del Impuesto sobre Sociedades.

Existe compatibilidad con la aplicación del régimen de deducción por inversiones a la parte de la inversión no acogida al factor de agotamiento, ya que no se da una duplicidad de beneficios fiscales

331


6.3.3 Análisis de la influencia del Factor de Agotamiento en la marcha de las operaciones mineras

Desarrollo

En el modelo de evaluación del impacto del Factor de Agotamiento se va a utilizar la siguiente simbología:

I = Ingresos de la actividad minera.

C = Costes de operación, financieros y generales.

T = Impuestos (Sólo se considera el impuesto de sociedades).

AM = Cantidad dedicada a la amortización anual (lógicamente forma parte de C).

FA = Cantidad anual destinada al Factor de Agotamiento.

k = Tipo del impuesto de sociedades (actualmente 0,35).

La base Imponible del impuesto de sociedades, sin tener en cuenta el Factor de Agotamiento, será:

l - C

Si se tiene en cuenta el Factor de Agotamiento, el valor de la base imponible, será:

Bl = I - C - FA

El impuesto de sociedades se podrá expresar por:

T = k (I - C - FA),

Por consiguiente el beneficio neto después de impuestos se convertirá en:

BN = I - C - k (I - C - FA),

y el flujo de fondos neto después de impuestos:

332


F = I - C - k (I - C - FA) + AM,

es decir:

F = I - C - kl + kC + kFA + AM

F = I (1 - k) - C (1 - k) + kPA + AM

F = (1 - k) (I - C) + kFA + AM, (1 )

Fórmula que sugiere ia importancia que puede tener el Factor de Agotamiento en la generación del cash flow anual.

El Factor de Agotamiento se puede expresar como una función de la base imponible, siendo el máximo general permitido 0,3 Bl {30% de la base imponible). Lo llamaremos en general k'BI.

Por tanto:

FA = k' (I - C)

y (1) se convierte en:

FA = (1 - k) (I - C) + (I - C) kk' + AM =

(I - C) (1 - k + kk') + AM.

Sin embargo, si los recursos son materias primas minerales prioritarias, el Factor de Agotamiento se puede expresar en función del valor de los minerales vendidos (hasta el 15%). Es decir:

FA= k" I,

y en este caso (1) se convierte en :

FA = {1 - k) (1 - C) + kk" I + AM

Así pues, para calcular el valor actual neto de la inversión, se utilizará la expresión:

333


VAN= z " 1

o bien:

-E¡+( l i -Ci)(1 -k + kk') + AM¡

-E¡+(I¡-k)( l ¡-Ci) + kk" li + AMi VAN= S

1 (1+i)"

Siendo:

E¡ = La inversión efectuada en el año i-ésimo.

L¡ = Los ingresos producidos en ese año

Ci = Los costes del año i-ésimo

AM¡ = La amortización del año i-ésimo.

k = El tipo impositivo del impuesto de sociedades.

k' = El Factor de Agotamiento general.

k" = El Factor de Agotamiento que se puede utilizar cuando se trata de materias primas minerales prioritarias.

i = La tasa de actualización.

La elección de una fórmula u otra depende de si no se trata de materias primas minerales prioritarias o, por el contrario, nos estamos refiriendo a ellas.

Elección del Factor de Agotamiento

Siempre que se produzca un mayor VAN convendrá acogerse a un Factor de Agotamiento de hasta el 15 por 100, del valor de los minerales vendidos.

334


Se puede intentar una aproximación analítica para el caso de una explotación con un año de duración. Igualando ambos flujos de fondos, resulta:

(I - C) (1 - k + kk') + A = (1 - k) (I - C) + kk' I + AM,

de donde:

k" C

= 1 . k' i

En los casos más favorables de la legislación española actual, k" = 0,15yk' = 0,3.

Así: I - 2C.

Es decir, cuando los ingresos anuales sean igual a dos veces los costes totales (de explotación, más generales, más financieros) es igual emplear uno u otro parámetro del Factor de Agotamiento. Cuando I > 2C, convendrá aplicar la primera fórmula y cuando I < 2C los explotadores de materias primas minerales prioritarias preferirán acogerse al segundo sistema.

Criterios a considerar

Debemos analizar si es oportuno o no tener en cuenta, en principio, el beneficio que para un proyecto minero tiene la aplicación del Factor de Agotamiento, y asumir la influencia de dicho factor en la última fase de la evaluación.

Ya que en aquellos casos en que la empresa explotadora no tenga capacidad de absorción en su división de investigación para tales recursos, no podrá ser aplicado.

En empresas mineras con potentes departamentos de investigación minera, tecnológica, metalúrgica o mineralúrgica, es evidente que sus analistas de inversiones deberán tener en cuenta en la evaluación de proyectos mineros los recursos generados en los mismos, de tal modo que seleccionen aquellos que en igualdad de condiciones produzcan mayores valores actuales netos.

Supóngase dos proyectos mineros que requieren inversiones y amortizaciones. La diferencia entre ellos estriba en que para producir unos

335


beneficios brutos anuales determinados, el segundo proyecto necesita mayores gastos, pero, a su vez, proporciona mayores ingresos. En ambos casos el Factor de Agotamiento es el mismo pudiendo considerarse dos casos:

1°. No son recursos constituidos por materias primas prioritarias. Sera:

-E¡+( l i i -C¡ i ) (1 -k + kk')+AM¡ VANi = I

1

n

VAN2 = E 1 •

(1 + i)"

-E¡+(li2-Ci2)(1 - k + kk") + AM¡

(1 + i)" Son evidentemente iguales, ya que in - C¡i = Ij2 - 0,2 suponiendo que

los ingresos y gastos tengan una igual distribución en el tiempo.

2°. Son materias primas prioritarias.

Ahora resultará:

n -Ei+(1-k) (l¡ i-C¡i) + kk"l i i+AMi VANi = Z

1

VAN2 = S

(1 + i)"

-Ei+ (1-k) (l¡2- C¡2) + kk" Ii2 + AM¡

' (1 + i)" Aquí es mayor el valor del segundo proyecto que el del primero, ya que

kk" Ii2 es mayor que kk" IM .

Es decir, a igualdad de inversión una mina que produzca un mismo beneficio neto después de impuestos tendrá más valor cuanto mayor sea su volumen de gastos, siempre que el explotador pueda, como ya se ha indicado, aplicar los recursos adicionales producidos por el Factor de Agotamiento.

Esta consideración trae como consecuencia la necesidad de tenerla en cuenta a la hora de calcular la ley de corte, pues la disminuye. En efecto, al aumentar los costes el menor aumento de los ingresos queda compensado por el Factor de Agotamiento.

336


En relación con lo anterior, cualquier inversión en investigación que disminuya la ley de corte por un mejor aprovechamiento de los minerales genera unos recursos adicionales.

Desde el punto de vista financiero debemos preguntarnos si realmente es interesante o no aunque siempre será un factor a favor de la investigación minera.

Caso Práctico

Considérese que se está evaluando un proyecto minero que obliga a un desembolso de 10 M. Euros y que genera unos ingresos de 20 M. euros por venta de minerales. Los gastos son de 15 M. Euros (de los cuales 10 M. Euros son para amortización). La tasa de actualización es de un 20 por 100. Los supuestos son:

El proyecto dura un año en su ejecución

- El desembolso de la inversión se hace el día primero del año.

La recuperación de la inversión y el resto del movimiento de caja se considera en el día último del año.

Veamos su valor actual neto en función de que se use o no el Factor de Agotamiento:

r . No se utiliza Factor de Agotamiento

( 2 0 - 1 5 ) { 1 - 0 , 3 5 ) + 10 VAN = -10 + =1,042

1,2

2°. Si se utiliza Factor de Agotamiento (15% sobre las ventas):

(20-15) (1-0,35)+0,35(0,15* 20) + 10 VAN=-10 + =1,91

1,2

337

Régimen fiscal y especifícidad de las inversiones mineras

Ahora, supóngase un proyecto que obtiene el mismo beneficio neto después de impuestos, pero obteniéndolo con una venta de mineral de 40 M. EUROS y unos gastos de 35 M. EUROS. En ambos casos la inversión es la misma y a su vez igual a la amortización.

1°. No se utiliza Factor de Agotamiento:

(40 - 3 5 ) (1 - 0 , 3 5 ) + 10 VAN = -10 + =1,042

1,2 idéntico resultado que en el primer ejemplo.

2°. Si se utiliza Factor de Agotamiento (15% sobre las ventas):

(40-35) (1-0,35) + 0,35(0,15*40) + 10 VAN=-10 + =2,79

1,2

Como se ve este proyecto es más interesante que el anterior, siempre que la empresa tenga donde invertir ios recursos generados por el Factor de Agotamiento.

Conclusión

Es evidente que un proyecto minero produce usualmente flujos de fondos positivos y negativos (estos últimos normalmente en los primeros años de vida de la explotación). El Factor de Agotamiento puede llegar a hacer un proyecto viable, cuando sin tenerlo en cuenta, el VAN fuera negativo. Esto es cierto siempre que haya años con beneficios que permitan aplicar la deducción correspondiente.

Los recursos generados por el Factor de Agotamiento no aplicados a las actividades previstas en la ley, en los diez años siguientes al año considerado, se añadirán a la base liquidable del ejercicio del año correspondiente a la expiración del citado plazo, con el interés básico del Banco de España. Dicho supuesto se dará también en los casos de liquidación, cesión o enajenación, total o parcial, de la explotación minera.

338


Es indudable que aún en el caso de no utilizar el Factor de Agotamiento, las empresas mineras obtienen una ventaja financiera considerable, al menos mientras que subsistan las diferencias existentes entre el citado interés básico y el de otras fuentes de financiación. Este hecho desvirtúa el objeto perseguido en la creación del Factor de Agotamiento, aunque evidentemente desde el punto de vista financiero será aprovechado cuando resulte interesante.

339


B I B L I O G R A F Í A Y FUENTES



- AZCARATE, J.E. (1982. : "Introducción a la metodología de investigación minera". I.T.G.E.

- BATEMEN, A.M. (1951) "The formation of mineral deposite". John Wiley & sons, New York.

- BERNSTEÍN, L. (1993. : "Análisis de estados financieros. Teoría, aplicación e interpretación". Ediciones - S. Barcelona.

- BUSTILLO M. y LÓPEZ JIMENO, C. (1997). : "Manual de evaluación y diseño de explotaciones mineras". Entorno gráfico.


- MARTHA AMRAM; NALIM KULATIKA. "Opciones reales. Evaluación de inversiones en un mundo incierto". Gestión 2000. Madrid.

- MAUBOUSSIN, MICHEL J. (1999).: "Get Real. Using real options in security analysis". Credit Suisse first Boston Corporation.

- MEMENTO PRACTICO (2002).: "Fiscal". Ediciones Francis Lefebre. Madrid.

- MOLINA, C. (1997).: " Minería y Medio Ambiente". Junta de Andalucía. Consejería de Medio Ambiente.

- RUDENNO, V. (1976).: "Development of a simplified economic model to allow more flexible and direct DCF analysis in mining feasibility studies". APCOM Proceedings, AIME.

340


RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: GIL CORRAL A. M^ (2000).: "La planificación financiera de la Empresa". Instituto Superior de Técnicas y Prácticas Bancarias.

TAYLOR, H.K. (1977).: "Mines Vaiuation and Feasibiüty Studies". Mineral Industries Costs. Northwest Mining Association.

LEYES:

- Ley 22/1973, de 21 de junio. Ley de Minas.

- Ley 6/1977, de 4 enero. Ley de fomento de la Minería

- Ley 43/1995, de 27 de diciembre. Ley del Impuesto de Sociedades.

341

CUARTA PARTE

CONTRASTACIÓN EMPÍRICA

CAPITULO 7. CASO DE VALIDACIÓN EN EL

PROYECTO MINERO LAS CRUCES. (2** Yacimiento de

cobre, de mayor importancia en el mercado europeo)

Caso de validación en el proyecto minero Las Cruces


CAPITULO 7. CASO DE VALIDACIÓN EN EL PROYECTO MINERO LAS CRUCES. (2° Yacimiento de cobre, de mayor importancia en el mercado europeo) 342

7.1 Antecedentes empresariales de los promotores 345 7.2 Resumen de los principales valores socioeconómicos del proyecto. 348

7.2.1 Inversiones 351 7.2.1.1 Periodo de pre-producción. Inversión inicial 351 7.2.1.2 Periodo de producción de cobre. Inversión de sostenimiento 353 7.2.1.3 Inversión de restauración ambiental final y de clausura

355 7.2.2 Coste de las operaciones (años 1 a 14) 355

7.2.2.1 Coste de operación 355 7.2.2.2 Impuestos 356 7.2.2.3 Pago de royalty a Rio Tinto 356 7.2.2.4 Plantilla de CLC y previsión de personal del contratista de minería. 357

7.3 Análisis económico del proyecto 358 7.3.1 Criterios básicos 358 7.3.2 Criterios de análisis económico 361

7.3.2.1 Precio del cobre 361 7.3.2.2 Tipo de cambio $US/Euro. 362 7.3.2.3 Inflación 362 7.3.2.4 Cronograma del Proyecto 362 7.3.2.5 Costes financieros 362 7.3.2.6 Plan de tratamiento del mineral 362 7.3.2.7 Leyes de entrada en planta 363 7.3.2.8 Recuperación hidrometalúrgica del cobre 363 7.3.2.9 Producción de cobre 363 7.3.2.10 Resultados del análisis económico 364

7.4 Financiación del proyecto 365 7.4.1 Criterios generales 365 7.4.2 Financiación mediante recursos propios (autofinanciación)

366 7.4.3 Financiación por deuda (Préstamo bancario) 367 7.4.4 Subvenciones 368 7.4.5 Otras fuentes de financiación 368

343


7.5 Marketing 369 7.5.1 Usos del cobre refinado 369 7.5.2 Mercado 370 7.5.3 Venta de Cátodos de Cobre 370

7.5.3.1 Clientes 370 7.5.3.2 Distribuidores 371 7.5.3.3 Mercado a plazos 371

7.5.4 Fijación de precios 371 7.6 Aplicación práctica del modelo MPDM 371

7.6.1 Propuestas de desarrollo de la zona LG y otras fuentes de flexibilidad 373 7.6.2 Resultados de la valoración 375

índice de Tablas

Tabla 7.1. Inversión inicial Tabla 7.2. Inversión de sostenimiento Tabla 7.3 . inversión ambiental de restauración final y de clausura Tabla 7.4. Costes de operación (años 1 a 14, millones de euros) Tabla 7. 5. Necesidades de personal para las operaciones Tabla 7.6. Criterios para el análisis económico del Proyecto Las Cruces Tabla 7.7 . Pian de producción Tabla 7.8. Resultados del análisis económico Tabla 7.9 . Mercado mundial de cobre refinado Tabla 7.10. Mercado del UE de cobre refinado Tabla 7.11. Valor de la mina usando los métodos DCF Y Opciones Reales

Apéndices

Apéndice A. Cálculo de flujo neto de tesorería, Análisis económico y financiero Apéndice B. Desarroiio origen datos técnicos de Minería

344


7.1 ANTECEDENTES EMPRESARIALES DE LOS PROMOTORES

Cobre Las Cruces, S.A. (en adelante CLC) es una empresa privada propiedad, al 100%, de la sociedad holandesa MK Exploration B. V. cuyo capital, pertenece en un 70% al Grupo Canadiense INMET Mining Company y en un 30% a la estadounidense Leucadia Nacional Corporation (Leucadia). Estas empresas tienen sus sedes sociales en Toronto y en Nueva York, respectivamente. Siendo las actividades principales de la primera la exploración y explotación minera y de la segunda además de las anteriores es un holding de servicios financieros, diversificado internacionalmente, y principalmente dedicado a los seguros comerciales y personales, banca, manufactura y propiedad inmobiliaria.

En la actualidad, tanto INMET como Leucadia realizan labores de exploración minera en todo el mundo gestionando proyectos en Canadá, Finlandia, Turquía, oeste de Estados Unidos, Brasil, Perú, Méjico.

El yacimiento minero a desarrollar por CLC, fue descubierto en el año 1.994 por la empresa Riomin Exploraciones, S.A., la cual también desarrolló los estudios técnicos de pre-viabilidad. En septiembre del año 1.999, Leucadia a través de MK Resources Company adquirió el Proyecto al Grupo Rio Tinto (antes RTZ) por 42 millones de dólares y, desde entonces, Cobre las Cruces, S.A. ha completado profundos Estudios de Impacto Ambiental y de Viabilidad Técnico-Económica y Financiera, estando actualmente gestionando la obtención de las autorizaciones administrativas para la explotación del yacimiento y la instalación de una moderna Planta Hidrometalúrgica, la cual empleará un novedoso proceso hidrometalúrgico que permitirá la obtención final de metal de cobre en cátodos para su comercialización.

El objeto del presente Proyecto es la construcción y puesta en marcha de una Planta Hidrometalúrgica que permitirá, inicialmente, la explotación de un recurso mineral endógeno de la provincia de Sevilla. Además, permitirá el aprovechamiento de aquellos recursos minerales metálicos que pudieran ponerse en explotación en la Faja Pirítica Ibérica, así como el eventual tratamiento de concentrados de cobre Importados en el futuro.

Para ello, se utilizará una avanzada tecnología metalúrgica basada en un novedoso sistema de extracción hidrometalúrgica de cobre mediante lixiviación, extracción por disolventes y electrodeposición que producirá cátodos de cobre. El proceso conlleva la filtración de los residuos generados

345


hasta cx)nsegu¡r un estado seco, y el depósito seguro de los mismos en una instalación de estériles de tratamiento secos.

En esta Planta, situada a seis kilómetros de la localidad de Gerena, se producirán, anualmente, una media de 63.000 toneladas de placas de cobre puro que se venderán directamente a los consumidores de España y la Unión Europea. La Planta de Las Cruces se convertirá en el segundo productor de cobre en la Unión Europea, por detrás, únicamente, de la mina de Neves Corvo en Portugal.

La materia prima utilizada en el proceso procederá, inicialmente, del cobre extraído del yacimiento de Las Cruces, anexo a la planta hidrometalúrgica. La puesta en explotación del Proyecto supondrá una importante generación de riqueza basada en la creación de empleo directo, indirecto e inducido y en la elevación de la renta y del nivel de vida de las poblaciones afectadas. Además, se percibirá el efecto sobre el producto interior bruto del país y de los ingresos de su Hacienda Pública, una mejora en sus Balanzas Comercial y de Pagos y una rentabilidad adecuada para la empresa promotora, todo ello en el marco del máximo respeto y armonización con el medio ambiente.

El yacimiento mineral cuenta con unas reservas extraíbles de 15'8 millones de toneladas de mineral de cobre, de una ley media del 5'94% de cobre. La recuperación media será del 89% lo que conllevará una producción total de 834.000 toneladas de cobre en forma de cátodos durante la vida de la mina Las Cruces.

El Estudio de Viabilidad del Proyecto Las Cruces ha sido realizado por BECHTEL International, Inc., líder de prestigio reconocido en el diseño y construcción de plantas industriales, tanto para clientes privados como gubernamentales durante más de 100 años.

El Estudio de Impacto Ambiental ha sido desarrollado por la consultora española FRASA Ingenieros Consultores, de reconocido prestigio y experiencia contrastada internacionalmente en los temas medioambientales, mineros e hidrológicos.

346


LOCAUZACIÓN DEL PROVECTO

FIGURA 7.1

mf.

Pnijecto Las

íllena

Ri^era de Huelva

í oniiSa

FIGURA 7.2

347


7.2 RESUMEN DE LOS PRINCIPALES VALORES SOCIOECONÓMICOS DEL

PROYECTO'^

Reserva extraíble

El yacimiento de Las Cruces presenta los siguientes tipos de mlneralización:

en la parte superior un gossan con zonas auro-argentíferas;

por debajo, la zona de enriquecimiento secundario en cobre, denominada zona HC, parcialmente penetrativa sobre la zona de sulfures primarios;

los sulfures primarios polimetálicos (cobre, zinc, plomo), denominado zona CZ, y (iv) un stockwork pirítico-cuprífero basal.

La reserva mineral^ extraíble corresponde a la zona HC. La corta se ha diseñado para la extracción del 97% del mineral de cobre contenido en la zona HC. Esta reserva extraíble (con dilución) representa 15,8 millones de toneladas de mineral con una ley media de cobre de 5,94% Cu (para una ley de corte de 0% Cu).

La zona HC está formada por pirita masiva a semi-masiva, caracterizada por el enriquecimiento supergénico en sulfuros de cobre (calcosina dominante, bornita y enargita), presentes en rellenos intersticiales y fisurales sobre impuestos sobre la mlneralización pirítica. Las concentraciones en cobre varían ampliamente de 1 a 18% Cu.

El envolvente geométrico de la zona HC es subhorizontal y tabular, con un espesor medio de 40 m. La zona HC se subdivide en dos subzonas:

2 ' Estudio Económico. Separata, del "Proyecto de Explotación Las Cruces Estudio socioeconómico"

En las valoraciones económicas el tipo de cambio aplicado es el siguiente 1$ = L138€ 3

Los detalles sobre la evaluación y tonelaje / ley de la reserva extraíble y los recursos se describen detalladamente en el ""Informe de Geología, Investigaciones y Recursos del Yacimiento", Julio 2002.

348

Caso de validación en ei proyecto minero Las Cruces

HCH (alta ley cobre-alta densidad; con alto contenido en Fe y bajo en sílice) y HCL (alta ley cobre-baja densidad; con bajo contenido en Fe y alto en sílice), que reflejan un fondo geológico diferente. El límite entre HCH y HCL es complejo y gradual, pero no muestra diferencia significativa en la continuidad de la ley de cobre. Ambas subzonas se distinguen, a efectos prácticos, por un límite de densidad de aproximadamente 3,85 g/m^. A efectos de reserva extraíble la zona HC integra la denominada zona C4, formada por pirita masiva con sulfures secundarios (covelina), y un espesor medio de 12 m

La siguiente figura muestra una sección transversal del yacimiento.

Los restantes tipos de mineralización constituyen recursos no económicos actualmente. El gossan y la zona CZ, considerados ahora como "estériíes de mina" pueden tener un futuro valor económico y se almacenarán individualmente, encapsulándolos en la escombrera norte.

El Proyecto pues se basa en un yacimiento con una reserva de mineral de 15,8 Millones de toneladas, con una ley de 5,94% de cobre, que contiene un total de 937.000 toneladas de cobre, de las que 834.000 toneladas serán recuperadas y comercializadas en forma de cátodos de cobre.

HC

Gossait. A i t -Ag

HC Zofia de f emenTación supergiínicfi, con suiñtros secimdHiios de cobrt de att» ley (calcosina,...) C4 Cixvetiiia CZ MmeraHzación primaría potimetállca (cobre, zinc, ploma)

Figura 7.3

349


El Proyecto prevé un período productivo de 13 años y 3 meses, con producciones medias de 63.000 t/año de cobre vendible, y picos de 72.000 t/año.

La inversión inicial prevista es de 327,3 millones de euros. La inversión inicial se empleará en la construcción de una planta de beneficio y el desarrollo de una mina a cielo abierto con un desmonte previos de pre-producción de 48 Mt. Asimismo, serán necesarias importantes inversiones en infraestructuras, destacando la adquisición de 1.174 Ha de terrenos, construcción de línea eléctrica de alta tensión de 4,2 Km., una conducción por tubería de 15 Km. para el abastecimiento de agua de proceso y una instalación de depósito de estériles secos de tratamiento.

Parte fundamental del desarrollo del Proyecto es la aplicación de criterios muy exigentes de protección del medio ambiente. Por ello, Cobre Las Cruces, S.A. prevé inversiones muy importantes para lograr este objetivo. Así, la inversión inicial incluye los gastos de restauración progresiva y revegetación, y un sistema de gestión de las aguas subterráneas y de la planta de tratamiento de aguas, para una gestión responsable de los recursos hídricos.

La inversión de sostenimiento se estima en 33,4 millones de euros, y cubre las necesidades de inversión durante la fase de producción. La mayor parte de la inversión de sostenimiento se dirigirá al sistema de gestión del agua subterránea, a la reposición de equipos de minería y a la instalación del depósito de los estériles de tratamiento secos.

El coste medio de producción de cobre se estima en 851,0 €/t (747,4 $US/t). Este coste de producción supone, para los 13 años y 3 meses de vida del Proyecto, un coste total de aproximadamente 709.8 millones de euros.

El análisis económico, realizado para un precio de cobre de 2.008 €/t (1.764 $US/t), anticipa un flujo neto de tesorería acumulado (Cash Flow) de 361,9 millones de euros, una Tasa de Retorno interno (TRI) del 14,9% y un Valor Actualizado Neto (VAN), descontado al 7,5%, de 119.7 millones de euros.

El análisis de sensibilidad económica del Proyecto, respecto a variaciones en el precio del cobre, concluye que, para escenarios con bajos precios de cobre, el Proyecto genera flujos netos de tesorería significativos, lo que es indicación de solidez financiera. Esta solidez se debe al relativo bajo coste unitario de producción de cobre, que compensa la fuerte inversión inicial.

350


No obstante, los estudios de mercado realizados apuntan al progresivo crecimiento de la demanda de cobre en los próximos años, previéndose que la cotización media más probable para el periodo productivo del Proyecto será igual o superior a 2.260 €/t (1.984,5 $US/t).

Por tanto, el riesgo financiero del Proyecto está, en gran parte, asociado a la necesidad de la elevada inversión inicial.

7.2.1 Inversiones

Las inversiones del Proyecto Las Cruces se dividen en tres períodos de aplicación: pre-producción, producción de cobre y clausura.

Un mínimo del 75% de la inversión inicial (254,5 millones de euros) se invertirá en España y cerca del 85% (278.2 millones de euros), se realizará en el ámbito de la Unión Europea. Únicamente algunos equipos especiales, como la peladora de cátodos, que no puedan comprarse en Europa, serán importados de otras áreas geográficas.

La inversión de restauración final y clausura, estimada en 45,0 millones de euros, representa un 11% de la inversión total.

7.2.1.1 Período de pre-producción. Inversión inicial

La inversión inicial, que se realizará durante el periodo de pre-producción, comprende las inversiones requeridas para alcanzar la etapa de producción de cobre. Estas inversiones incluyen, el pre-desmonte de la mina a cielo abierto, la construcción de la planta de proceso, las inversiones medioambientales y las de infraestructura y servicios.

Las inversiones iniciales se desglosan en siete áreas de inversión que se resumen en la Tabla 7.1.

351


Área Planta de proceso Otros costes de la Propiedad Minería Gestión del agua Restauración ambiental progresiva Gestión de estériles Sistema de abastecimiento de agua Total

Millones de Euros 193,7 59,3 48,9 13,3

4,8

3,8

3,5

327,3

%

59% 18% 15% 4%

1%

1%

1%

100%

Tabla 7.1. Inversión inicial

352


TRATAMIENTO HIDROMETALÚRGICO

CATDOOBECOBÍC

Figura 7.4

7.2.1.2 Periodo de producción de cobre. Inversión de sostenimiento

La inversión de sostenimiento comprende los gastos capiíalizables incurridos durante la etapa productiva del Proyecto (años 1 a 14), que son necesarios para asegurar la continuidad de la producción y la ejecución de las medidas planificadas para la protección del medio ambiente, y que, por su carácter de "capitalizables", no se incluyen como costes de operación.

En la Tabla 7.2 se resume la inversión de sostenimiento.

353


Área Gestión deí agua Gestión de estériles Minería Proceso e instalaciones auxiliares Otras inversiones de la Propiedad Total

Millones de Euros 12,2 7,9 6,4 5,4 1,4

33,4

% 37% 24% 19% 16% 4%

100%

Tabla 7.2. Inversión de sostenimiento

Figura 7.5

354


7.2.1.3 Inversión de restauración ambiental final y de clausura

La inversión de restauración final y de clausura se realizará en el año 14, una vez terminada la producción. En ese año se procesará un total de 318.000 toneladas de mineral que representa 3 meses de tratamiento de la planta hidrometalúrgica. En la Tabla 7.3 se presenta el resumen de la inversión desglosada relativa a la restauración ambiental y a la clausura, sobre la base del "Plan de Restauración".

1. Área 2. Restauración ambiental, revegetación

Relleno de corta Desmantelado de planta e instalaciones Proyecto del Vertedero Gestión del agua Total

Millones de Euros 8,011

25,573 1,106 6,972 3,360

45,022

% 18% 57% 3% 16% 7%

100%

Tabla 7.3 . Inversión ambiental de restauración final y de clausura

7.2.2 Coste de las operaciones (años 1 a 14)

7.2.2.1 Coste de operación

El coste de operación comprende todo gasto directamente relacionado con la producción del cátodo de cobre (producto final del Proyecto), incluyendo mano de obra, materiales de operación, combustibles y energía, materiales de reparación, servicios contratados, y cualquier otro concepto de coste relacionado con las operaciones.

En los 13 años y 3 meses productivos del Proyecto, el coste de operación total acumulado ascenderá a 709,8 millones de euros.

En la Tabla 7.4 se presenta un resumen del desglose por años de los costes de operación.

355


1. Año

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

Total

Tratamiento

28.3

30.2

30.2

29.4 30.5

29.9

28.7

28.9

29.5

27.2

27.9

27.1

27.5

7.3

382.6

Minería

32.2

25.8

17.0

17.8 17.2

18.9

15.8

11.6

11.8

12.9

13.1

12.1

8.9

3.0

218.1

Gestión de

estériles

1.3

1.3

1.3

1.3 1.3

1.3

1.3

1.3

1.3

1.3 1.3

1.3

1.3 0.4

17.1

Gestión del agua

1.2

1.1

1.1

1.1 1.1

1.2

1.2

1.1

1.1

1.1

1.1

1.1

1.1

0.3

15.1

Restauración

0.8

0.5

0.3

0.:^ 0.1

0.1

0.1 0.1

0.1

0.1

0.0

0.2

0.1

0.1

2.6

General y admin.

4.8

4.7

5.8

5.8 5.8

5.8

5.8

5.8

5.8

5.8

5.8

5.8

5.6 1.2

74.3

Total

68.5

63.7

55.7

55.6 56.1

57.1

52.9 48.8

49.6

48.4

49.2

47.6

44.4

12.3

709.8

Tabla 7.4. Costes de operación (años 1 a 14, millones de euros)

7.2.2.2 Impuestos

El cálculo de Impuestos del Proyecto se ha realizado sobre la base de la Ley de Fomento de la Minería y demás legislación fiscal aplicable en España. El régimen fiscal de la minería en España prevé, entre otros, los beneficios de libre amortización y el "Factor de Agotamiento".

En el cálculo de impuestos de este estudio económico, Cobre las Cruces, S.A. ha contado con el asesoramiento de Deloitte & Touche (Sevilla), empresa que ha acreditado los cálculos fiscales realizados.

7.2.2.3 Pago de royalty a Rio Tinto

Los propietarios del proyecto las Cruces , deberán pagar a Rio Tinto PLC un "royalty" o canon del 1,5% de los ingresos netos por venta de cátodos, después de gastos de distribución y comercialización, cuando el precio de venta exceda de 2.008 €/t (1.764 $US/t).

356


El análisis del "Caso Base" en este estudio económico fue realizado a un precio igual o inferior a 2.008 €/t (1.764 $US/t), por lo que no se ha incluido pago de royalty. En el escenario de precio de 2.260 €/t (1.984,5 $US/t), aplicado en el análisis de sensibilidad del Proyecto, se considera un pago de royalty a Rio Tinto PLC de aproximadamente 28 millones de euros a lo largo de la vida del Proyecto.

7.2.2.4 Plantilla de CLC y previsión de personal del contratista de minería.

Durante los primeros dos años de producción (años 1 y 2), se ha previsto el empleo de contratistas en la operación minera.

En la Tabla 7.5 se resumen, a continuación, las necesidades de personal del Proyecto.

En las previsiones de plantilla no se incluye el personal necesario para la construcción de la planta de proceso y servicios, ni tampoco el personal necesario para la operación de la planta de oxígeno, la planta de suministro de explosivos, la planta de suministro de reactivos, y los talleres exteriores de reparación y otros servicios exteriores.

Las reparaciones importantes de los equipos pesados de minería y de sus subconjuntos serán realizadas en talleres exteriores mediante subcontratos de servicio, con los concesionarios locales cualificados por los fabricantes y proveedores de los equipos que CLC adquiera por compra o arrendamiento financiero. Caterpillar, Komatsu y Terex son algunos de los proveedores de equipos mineros que podrían ser contratados para proveer estos servicios en Andalucía, dependiendo de la marca de equipos que sea adquirida por CLC.

Las necesidades de personal de construcción durante la etapa de pre-producción del Proyecto alcanzarán picos de más de 750 trabajadores.

Año

-3 -2

Dirección & Admin.

18 18

Minería Proceso (CLC) &

servicios Pr e-producción

0 0 7 0

Total CLC

18 25

Minería por

contrata

0 216

Total CLC & Contrata

18 241

357


-1

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

14 15 16 17 18 19 20 21

25

43 43 43 43 43 43 43 43 43 43 43 43 43 43

8 0 33 Producción de cobre 11 11 118 121 120 126 104 112 113 106 107 90 75 107

132 132 132 132 132 132 132 132 132 132 132 132 132 132

Restauración ambiental final 40 37 33 9 9 9 9 9

107 84 78 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0

186 186 293 296 295 301 279 287 288 281 282 265 250 282

y clausura 147 121 111 9 9 9 9 9

169

171 147 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0

202

357 333 293 296 295 301 279 287 288 281 282 265 250 282

147 121 111 9 9 9 9 9

Tabla 7.5 . Necesidades de personal para las operaciones

7.3 Análisis económico del provecto

7.3.1 Criterios básicos

Con fecha 23 de marzo de 2001 se solicitó, ante la Delegación Provincial de la Consejería de Empleo y Desarrollo Tecnológico, pase a Concesión de Explotación, derivada del Permiso de Investigación, de una superficie de 100 cuadrículas mineras que engloba el recurso mineral aprovechable del yacimiento de sulfures masivos de Las Cruces tal como se refleja en la Figura 7.6. Dicha Concesión ha sido obtenida con fecha 6 de agosto de 2003.

358


Figura 7.6

En este mes de marzo de 2001, el Consejo de Administración de MK Resources Company autorizó a ia Dirección del Proyecto de Cobre Las Cruces, S.A. a seguir adelante con las fases de gestión de los permisos oficiales y las gestiones para la financiación del Proyecto Las Cruces.

La decisión del Consejo de MK Resources se basó en los factores siguientes :

El resultado positivo del Estudio de Viabilidad del Proyecto, finalizado por Bechtei International.

Las conciusiones del Estudio de Impacto Ambiental, que permiten afirmar que los impactos ambientales del Proyecto pueden ser mitigados de modo que sean compatibles con el medio ambiente. Estas conciusiones han

359


sido validadas por la Declaración de Impacto Ambiental viable emitida el 9 de mayo 2002 por la Delegación Provincial de la Consejería de Medio Ambiente"*.

El análisis económico del Proyecto, que ha permitido comprobar que el Proyecto es económicamente sólido, incluso con criterios económicos, medioambientales y técnicos conservadores.

La evaluación económica se ha basado en la estimación de los flujos netos de tesorería generados, el Valor Actualizado Neto (VAN) después de impuestos, para una tasa de actualización del 7,5%, y la Tasa de Retorno Interna {TRI).

El "Caso Base" se ha calculado tomando un precio del cobre de 2.008 €/t (1.764 $US/t). Para evaluar la sensibilidad del Proyecto a la variación del precio del cobre, se ha realizado el análisis económico para precios de cobre de 1.757 y 2.260 €/t (1.543,5 y 1.984,5 $US/t).

Otros supuestos básicos en la evaluación en el "Caso Base" resumen, a continuación, en la Tabla 7.6.

se

1. Parámetros técnicos Inversión inicial Inversión de sostenimiento Inversión de restauración final y

clausura Costes de operación

Precio del cobre

Recuperación hidrometalúrgica de cobre Reservas extraíbles Ley del mineral

327,3 millones de euros 33,4 millones de euros

45,0 millones de euros

709,8 millones de euros 2.008 €/t Cu (1.764 $US/t) (1.757 y 2.260 €/t - 1.543,5 y 1.984,5 $US/t) 89,0 % 15,8 Mt 5,94 % Cu

"* Resolución de la Delegación Provincial de Sevüla de la Consejería de Medio Ambiente por la que se formula Declaración de Impacto Ambiental sobre el Proyecto minero "Las Cruces" a ubicar en los términos municipales de Carena, Guillena y Salteras (Sevilla), cuyo promotor es Cobre Las Cruces S.A.. Ejqjediente n° LA. SE/131/00.

360


Parámetros Financieros Financiación Subvenciones Tasa de descuento del VAN Impuestos Vida productiva del Proyecto Período de análisis

100% recursos propios No se consideran 7,5 % Legislación fiscal general y minera española 13 años, 3 meses 24 años

Tabla 7.6. Criterios para el análisis económico del Proyecto Las Cruces "Caso Base"

El resultado del cálculo de flujo neto y el análisis económico y financiero tanto para el caso base como otros supuestos esta resumido en Apéndice A, aplicando las tesis de valoración aportadas en esta tesis doctoral y que han servido en la valoración real de este proyecto minero.

7.3.2 Criterios de análisis económico

7.3.2.1 Precio del cobre

El consumo mundial de cobre ha crecido a una tasa del 5% desde 1995. A largo plazo, las previsiones de oferta / demanda apuntan a valores iguales o mayores de 2.260 €/t (1.984,5 $US/t). Esta evaluación económica se ha basado en un precio de 1.757 €/t (1.764 $US/t) para los 14 años de vida del Proyecto. En el análisis de sensibilidad, se ha evaluado el efecto de la variación del precio en más o menos 251 €/t (220,5 $US/t)^.

* El detalle de estos análisis se incluye en el Apéndice F del informe "Estudio Económico" del Estudio de Viabilidad de marzo 2001

361


7.3.2.2 Tipo de cambio $US/Euro.

El tipo de cambio considerado es 1,1386 euros = $1,00 US. Este tipo de cambio es el mismo empleado en el Estudio de Viabilidad de marzo 2001.

7.3.2.3 Inflación

El análisis económico se ha realizado sin aplicación de inflación.

7.3.2.4 Cronograma del Proyecto

La planificación de detalle del Proyecto esta incluida en la Memoria del Estudio de Viabilidad de marzo 2001^ y en el "Programa de Trabajo", Julio 2002.

7.3.2.5 Costes financieros

Para el análisis económico, en el Caso Base, se ha supuesto que el Proyecto se autofinancia al 100% por la Propiedad ("all equity financing"), por lo que el análisis no incluye costes financieros.

Los costes financieros dependen de las características de los créditos bancarios que se gestionen para la financiación del Proyecto.

Evidentemente también se ha realizado una valoración teniendo en cuenta la participación de financiación externa, tanto para la inversión inicial como para el circulante inicial necesario.

También se ha tenido en cuenta en este segundo escenario la financiación mediante las subvenciones que se puedan recibir tanto de las administraciones españolas como europeas.

7.3.2.6 Plan de tratamiento de mineral

La capacidad de tratamiento de la planta de proceso hidrometalúrgico está limitada por la capacidad de las áreas de electrodeposición y de extracción por disolventes. Por esta razón, el tonelaje de alimentación a la

^ Capítulo 17 de la Memoria (Vol. 2) del "Proyecto de Explotación Las Cruces-Estudio de Viabilidad" de marzo 2001.

362


planta será variable (Tabla 11) y dependiente de la ley de entrada, siendo en ocasiones inferior a la capacidad nominal de los circuitos de trituración y molienda.

Así, en los dos primeros años de producción, la capacidad nominal de 1,2 Mt/año de mineral no podrá alcanzarse debido a que las leyes de entrada serán superiores a la media. A partir del año 3, se prevé que los circuitos de trituración y molienda podrán operar al 100% de su capacidad nominal.

7.3.2.7 Leyes de entrada en planta

Con el fin de optimizar en los primeros años, los flujos netos de tesorería del Proyecto, el retorno de la inversión y el riesgo financiero, se ha planificado la explotación de la mina con su primera fase en la zona Oeste, la de más alta ley del yacimiento. Por ello, las leyes de entrada en planta en los primeros 3 primeros años de producción (Tabla 7.7), serán, como promedio, del 6,57%, superiores a la ley media de 5.94% de cobre para la vida productiva del Proyecto.

7.3.2.8 Recuperación hidrometalúrgica del cobre

El análisis económico está basado en un valor conservador de la recuperación hidrometalúrgica (Tabla 7.7). La recuperación de cobre del proceso variará con la ley y el tipo de mineral procesado, estimándose un valor medio del 89% para la vida productiva del proyecto.

Para los primeros seis meses de producción, se ha aplicado una curva de aumento de la recuperación ("ramp up"), que tiene en cuenta las ineficacias inherentes al período de puesta en marcha de una nueva planta de proceso. Así, se ha considerado una recuperación del 75% para el primer mes de operación, que irá creciendo mes a mes hasta alcanzar el 89% previsto en el mes 6.

Los ensayos metalúrgicos han demostrado consistentemente que es posible alcanzar recuperaciones medias superiores al 90%.

7.3.2.9 Producción de cobre

Los programas de producción anual de mineral, leyes de entrada, recuperaciones y cobre metal se resumen, a continuación, en la Tabla 7.7.

363


Año

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

Total

Mineral (t)

1.110.000

1.150.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

1.200.000

318.000

15.778.000

LeyCa

6,26%

6,97%

6,48%

5,97%

6,55%

6,63%

5,95%

6,00%

6,32%

4,89%

5,28%

5,05%

5,17%

5,13%

5,94%

Recuperación

hidrometalúrgica C u %

86,2%

88,8%

88,9%

88,6%

90,3%

89,4%

88,2%

89,8%

90,0%

90,6%

90,9%

86,5%

88,3%

89,5%

89,0%

Producción de

cobre (t)

59.915

71.126

69.138

63.457

70.961

71.063

63.021

64.676

68.237

53.144

57.609

52.395

54.749

14.600

834.090

Tabla 7.7. Plan de producción

7.3.2.10 Resultados del análisis económico

En la Tabla 7.8 se resumen los resultados del análisis económico para las tres hipótesis de precio del cobre.

El análisis económico indica que, para el Caso Base, con un precio de 2.008 €/t (1.764 $US/t) de cobre, el Proyecto genera un flujo neto de tesorería tota! próximo a 361,9 millones de euros. La TRI para e! Caso Base es financieramente satisfactoria considerando la fuerte inversión inicial.

(Millones de euros, después de impuestos) Caso Precio del cobre Flujo neto de VAN

364

TRI


Caso Base

-251 €/t

+251 €/t

2.008 €/t 1.764,0 $US/t

1.747 €/t 1.534,5 $US/t

2.260 €/t 1.984,5 $US/t

tesorería acumulado

361,9

253,8

475,7

(7,5%)

119,7

45,5

197,1

14,9%

10,3%

19,4%

Tabla 7.8. Resultados del análisis económico

Con una reducción del precio del cobre a 1.747 €/t (1.534,5 $US/t), lo que equivale a reducir los ingresos por ventas en un 12,5%, el Proyecto mantiene su capacidad de generar flujos de tesorería positivos con una TRI del 10,3 %. Un incremento del precio de 251 €/t, hasta los 2.260 €/t (1.984,5 $US/t) de cobre, incrementaría los flujos netos de tesorería generados más de 475,7 millones de euros.

Para ios tres casos estudiados, el Proyecto genera flujos netos de tesorería positivos significativos, con Tasas de Retorno Interno (TRI) consistentes, con resultados económicos sólidos, incluso en un escenario de precios de cobre bajos.

La solidez financiera de este Proyecto radica en sus bajos costes unitarios de producción, de 912,2 €/t, que sitúa el Proyecto entre los productores de más bajo coste dentro del sector cobre.

En el Apéndice A se incluye el detalle de los cálculos del análisis económico, del caso base con variaciones en el precio, así como otros escenarios introduciendo alguna otra variante como es considerar la financiación externa v las subvenciones.

7.4 Financiación del provecto

7.4.1 Criterios generales

El Estudio de Viabilidad supone para las instituciones financieras, una base sólida para la financiación del proyecto. INMET y Leucadia, propietarias

365

Caso de validación en ei proyecto minero Las Cruces

del 100% de Cobre Las Cruces, S.A., a través de MK Resources Exploration B.V., están trabajando en la gestión del esquema financiero para el Proyecto.

Se adjunta, en el Apéndice B, a este documento carta de Leucadia National Corporation, fechada el 17 de julio de 2002, explicativa del plan de financiamento del Proyecto.

Se espera financiar con recursos propios entre el 30% y el 50% de la inversión inicial.

Previamente a la formalización de préstamos con las instituciones financieras, la Compañía habrá de demostrar que Cobre las Cruces, S.A. ha obtenido de la Junta de Andalucía y de la Administración Central (Confederación Hidrográfica de Guadalquivir, etc.) las concesiones, autorizaciones y demás permisos administrativos necesarios para el desarrollo del Proyecto. Los préstamos bancarios quedarán formalizados por la estructura empresarial del proyecto, una vez que dichos permisos oficiales hayan sido concedidos.

7.4.2 Financiación mediante recursos propios (autofinanciación)

Las inversiones autofinanciadas serán facilitadas por INMET y Leucadia. Para ello, serán consideradas, entre otras, las opciones de oferta pública de venta y la colocación privada de acciones.

Leucadia, accionista principal de MK Resources Company, fue el proveedor de los recursos propios para la adquisición por MK Resources del Proyecto Las Cruces.

A Marzo de 2001, MK Resources tenia una capitalización bursátil de aproximadamente 40 millones de USD representada por más de 37 millones de acciones emitidas. Las acciones de MK Resources cotizan en un mercado secundario organizado ("Over-The-Counter Bulletin Board") de los Estados Unidos con el acrónimo "MKAU.OB". La capitalización de Leucadia era, a diciembre 2001, de más de 2,9 millardos de euros. Leucadia cotiza con el símbolo "LUK" en la Bolsa de Nueva York (NYSE).

INMET Mining Company cotiza en la Bolsa de Toronto (Canadá) con el símbolo "IMN"

366


7.4.3 Financiación por deuda (Préstamo bancario)

El Proyecto Las Cruces es un importante proyecto de cobre que requerirá financiación por préstamos de la banca internacional de entre el 50% y el 70% de la inversión inicial. La financiación del Proyecto se gestionará a partir del Estudio de Viabilidad de marzo 2001, como documento de análisis bancario ("bankable document"), realizado por Bechtel International Corporation. Dicho Estudio constituye el mismo documento denominado "Proyecto de Explotación Las Cruces-Estudio de Viabilidad", marzo 2001, presentado el 23 de marzo de 2001, por GLC ante la Delegación Provincial de la Consejería de Empleo y Desarrollo Tecnológico como parte de la documentación de solicitud de la Concesión de Explotación minera.

A lo largo del segundo semestre de 2003 dicho informe ha sido actualizado por las empresas OUTUKUMPU y DMT, integrando todas las actualizaciones desde el Estudio de Viabilidad de Bechtel, así como, las exigencias por parte de la Administración a esta fecha valoradas.

La financiación por deuda de grandes proyectos mineros, como el Proyecto Las Cruces, se suele plantear con la participación de un grupo de bancos e instituciones financieras internacionales gestionados por un "banco líder", que se encarga de negociar con el prestatario (INMET Mining y Leucadia). El "banco líder" será el encargado de revisar el Estudio de Viabilidad, para lo que subcontratará a consultores internacionalmente reconocidos.

Existen varias instituciones financieras que se especializan en "Créditos sindicados" para proyectos mineros, entre las que destacan las siguientes:

CIBC

Societe Genérale

Barclays Bank

Royal Bank of Scotland

Hypo Vereinsbank

Deutsche Bank

367


Los accionistas han colaborado con Cutfield Freeman and Co. Ltd., en cuanto a la asistencia en la gestión de la financiación de préstamos bancarios para el Proyecto.

La banca española tendrá la oportunidad de participar y será invitada a hacerlo, según se deduce de la Dirección de las Compañías, habiendo ya tomado contacto con grupos financieros tales como:

Grupo Santander Central Hispano

BBVA

La Caixa

Algunas Cajas de Ahorros Andaluzas

7.4.4 Subvenciones

El modelo económico contemplado en el caso base no tiene en cuenta ayudas públicas a la financiación. CLC ha iniciado el proceso de solicitud de subvenciones y ayudas públicas a la financiación del Proyecto incluyendo, entre otras, la de Incentivos Económicos Regionales.

Tal como se ha comentado anteriormente, además del caso base se incluyen otros escenarios en los que sí se ha incluido la financiación parcial con subvenciones, Apéndice A. Estando a fecha de octu de 2004 autorizadas por parte de las autoridades de la Unión Europea la cantidad de 52,7 millones de euros, de los cuales 36,9 ya han sido aprobados por el ministerio de economía español y 10,5 por la Junta de Andalucía.

7.4.5 Otras fuentes de financiación

Se están considerando otras fuentes de financiación, incluyendo, entre otras, los contratos de venta de cátodos, la financiación de proveedores y el arrendamiento financiero de equipos.

368


7.5 Marketinq

El Proyecto Las Cruces produciría a lo largo de los 13 años y 3 meses de vida proyectada para la mina, unas 63.000 toneladas anuales de cátodos de cobre Grado A, según clasificación del Mercado de Metales de Londres (LME). La producción de cobre catódico sería apta para su utilización por todos los fabricantes de productos de cobre, incluyendo los fabricantes de laminados, varilla, alambrón y piezas de fundición y forjadas.

España no produce el cobre suficiente para cubrir la demanda interna de cobre refinado, teniendo una fuerte dependencia de la importación. Mediante la fundición del concentrado de cobre importado en Huelva, España alcanza un equilibrio entre la producción y el consumo de cobre refinado. No obstante, Europa, siendo deficitaria de cobre refinado, ofrece un mercado dispuesto para absorber aquel cobre de cátodo que CLC no vendiese en España.

7.5.1 Usos del cobre refinado

Los principales usos finales para el cobre refinado son los equipos de intercambio de calor, fontanería y generación y distribución de energía eléctrica. La demanda mundial de estos productos ha aumentado, lo que ha supuesto un aumento paralelo de la demanda de cobre refinado. En los cinco últimos años, la producción y el consumo mundial de cobre refinado han aumentado a un ritmo anual medio de aproximadamente el 5%, como muestran los datos históricos de producción y consumos expuestos en la Tabla 7.9.

(en miles de toneladas) 1997 1998 1999 2000 2001

Producción mundial 13.523 14.067 14.452 14.337 14.549 Consumo mundial 13.098 13.430 14.178 15.115 14.463 Diferencia 425 637 274 (778) 86_

Tabla 7.9 . Mercado mundial de cobre refinado

369


7.5.2 Mercado

Por consideraciones de transporte, el mercado lógico para el cobre de cátodo del Proyecto Las Cruces es España. En la actualidad, España produjo en año 2001 287.000 t de cobre refinado, principalmente, a partir de la fundición local de concentrado de cobre importado. El consumo de España en el año 2001 era 297.000 t. Aunque CLC vendiese cobre de cátodo en España, parte de las ventas deberían efectuarse en otros países europeos.

La Unión Europea tiene una fuerte dependencia de la importación de cobre refinado, según se muestra en las cifras de producción y consumo expuestas en la Tabla 7.10.

(en miles de toneladas) 1997 1998 1999 2000 2001

Producción 1.777 1.713 1.661 1.689 1.768 Consumo 3.574 3.779 3.858 4.101 3.874 Diferencia (1.797) (2.066) (2.197) (2.412) (2.106)

Tabla 10. Mercado del UE de cobre refinado^

De las cifras citadas se deduce que Europa sería el mercado lógico para todo el cobre catódico que CLC no vendiese en España.

7.5.3 Venta de Cátodos de Cobre

Existen tres salidas para el cobre de cátodo de CLC:

7.5.3.1 Clientes

Venta directa a consumidores tales como fabricantes de laminados de cobre y latón y extrusores de varilla y alambren. Las ventas directas a consumidores de cobre de cátodo suelen estar bonificadas, existiendo el beneficio añadido que supone el control que se tiene sobre el punto de destino de los embarques, reduciéndose por tanto, los costes de transporte.

Fuente: Grupo Internacional de Estudio del Cobre

370


7.5.3.2 Distribuidores

CLC podría vender su producción a distribuidores. Los distribuidores garantizarían a CLC un precio para su cobre de cátodo basado en el precio de mercado, más una prima negociada.

7.5.3.3 Mercado a plazos

Ante la ausencia de ventas a distribuidores, CLC podría vender cobre de cátodo en el mercado a plazos. Un mercado a plazos acepta cobre en depósitos franco contra contratos previamente formalizados de venta para entrega futura. El mercado a plazos lógico para CLC sería el Mercado de Metales de Londres, con depósitos francos en Bilbao y Barcelona, (España).

7.5.4 Fijación de precios

El precio del cobre de cátodo se fija sobre la base de cotizaciones oficiales de intercambio de productos para entrega futura. CLC recibiría cotizaciones del LME. El promedio mensual de precios de cierre al contado del LME, válido para el mes de la entrega, sería el utilizado como precio base.

7.6 APLICACIÓN PRACTICA DEL MODELO MPDM

La estructura del modelo de producción minera flexible y discreta (MPDM) se pretende demostrar con su aplicación a un proyecto minero real. Proyecto Las Cruces, y que se puede considerar como un caso perfectamente extrapolable en cuanto a su metodología y análisis de resultados al resto de minas de su ámbito. Es un caso típico de minería mediana, desarrollada por una empresa de las catalogadas como júnior que puede representar entorno al 80% de las existentes en la actualidad.

Se han adaptado los datos reales para preservar la confidencialidad de los mismos, así como simplificado (contemplando solo algunas fases y zonas) en este ejercicio de aplicación, y suponiendo que ya estuviera en producción, ya que lo que se pretende es poder explicar con la mayor sencillez su desarrollo y conclusiones en la toma de decisión.

371


La mina puede extraer actualmente 3,2 millones de toneladas anuales (9.000 toneladas diarias, 350 días al año) de mineral y estéril y procesar en la planta 1,6 millones de toneladas. La operación minera esta centrada en la zona de alta ley, que contiene 14,2 millones de toneladas con una ley media del 0,9%.

Recientemente mediante exploración se ha identificado una zona satélite de baja ley (denominada LG) que contiene 12,6 millones de toneladas de mineral con una ley media del 0,6%. Esta zona es potencialmente valiosa pero no esta claro como debe ser desarrollada. Los responsables reconocen que existen varias alternativas de explotación y que la más adecuada puede cambiar según el precio del mineral. También tienen presente que la decisión debe ser revisada en los comités periódicos de análisis, atendiendo a nuevas informaciones.

Escenario económico

La tasa de interés a largo plazo libre de riesgo es conocida y constante 3%. La incertidumbre del precio del mineral sigue un proceso estocástico presentado en la ecuación 1 del modelo presentado en el capítulo 3, en la que la volatilidad (desviación estándar anual) es 20% y la tasa de crecimiento del precio es cero. La tasa anual de riesgo es 0,25, en otras palabras, la tasa de ajuste anual por riesgo es 5%, el cual se calcula como producto de la desviación estándar anual y la tasa de riesgo.

La mina es evaluada utilizando tanto la forma NO REVERSIBLE -NREV- como la reversible -REV- del proceso estocástico, ello permite que la influencia de las características del precio pueda ser observada. El proceso de reversión tiene una vida media de tres años por lo que el factor de reversión es 0,231. La principal diferencia entre las dos versiones es la forma en la que la incertidumbre sobre el precio se incrementa a lo largo del tiempo. Cuando el precio sigue un proceso NREV, la incertidumbre crece con una tasa constante, por eso, tanto los precios de mineral esperados como los ajustados por el riesgo, cambian con una tasa constante a través del tiempo. Cuando el precio sigue un proceso REV, la incertidumbre se incrementa con una tasa cada vez menor debido a que los efectos del mercado llevan hacia un equilibrio de mercado a largo plazo. El precio del mineral a largo plazo esperado y ajustado por el riesgo cambia en menor medida en cualquier momento determinado que en el corto plazo cuando sigue un proceso REV.

372


Plan de desarrollo actual de la zona de alta ley HG

La zona de alta ley HG tiene suficientes reservas conno para hacer que las actividacles extractivas continúen durante nueve años y con un ratio anual de procesado de 1,6 millones de toneladas. Los costes operativos anuales son 18,7 millones de euros o 11,67 por tonelada de mineral extraído. Suponiendo una ley del 0,9 % se puede producir 15,6 millones de libras de mineral con un coste medio unitario de 0,60 euros por libra. Si la zona LG no es desarrollada, la mina será cerrada cuando la zona HG se agote. Los costes de clausura incluyen una inversión de 40 millones de euros para la restauración del área, una carga de 1,5 millones de euros por abandono de la infraestructura de la capacidad productiva del proyecto y otra de 3,2 millones destinada a las compensaciones al personal.

7.6.1 Propuestas de desarrollo de la zona LG y otras fuentes de flexibilidad

Existen dos estrategias alternativas de desarrollo para la zona LG. La primera inicia el desarrollo de esta zona para extraer mineral de forma simultánea a la HG en al menos parte del hiorizonte temporal de la mina. Esta estrategia de desarrollo temporal en paralelo implica que la zona LG es una fuente de expansión de la producción. La segunda estrategia inicia el desarrollo de la zona LG para que este disponible inmediatamente después que la HG se agote. Esta sería una estrategia de desarrollo secuencial en la cual la LG sería considerada como una fuente de reservas de remplazamiento.

El plan de producción de la zona LG y los requisitos de desarrollo (caminos de acceso, predesmonte,...) son comunes en ambas estrategias. La zona LG puede suministrar una producción anual de 1,6 millones de toneladas de mineral (10,4 millones de libras) una vez que se complete un programa de desarrollo de 22,8 millones de euros. Cuando únicamente se este explotando la zona LG, los costes operativos serán de 18,6 millones de euros anuales o bien 0,90 euros por libra de mineral.

Estrategia 1: Zona LG como producción de expansión

373


La zona LG puede ser desarrollada en cualquier momento anterior al agotamiento de la HG. Además de los costes de desarrollo, la infraestructura de la capacidad productiva también debe ser expandida para tratar la producción adicional procedente de la zona LG. Esta capacidad puede ser construida con un programa de un año de expansión y un coste semestral de 12,8 millones de euros (25,6 millones anuales). Además de 1,3 millones en los que se incurre para expandir la fuerza de trabajo cuando comience la explotación de dicha zona. Estos costes de expansión serán contrarrestados por los beneficios de recibir la producción de la zona LG de forma anticipada y las economías de escalas generadas al duplicar la producción. En este caso los beneficios de las economías de escala son del 17,5%, por eso el coste operativo de la producción combinada de las zonas HG y LG es de 30,865 millones de euros anuales (un coste medio de 0,60 euros por libra frente a los 0,75 euros por libra para la producción de ambas zonas en el caso de no producirse dichas economías de escala).

La inversión de restauración del área pendiente es de 40 millones de euros. Sin embargo las indemnizaciones a los trabajadores y los costes de cierre actuales son 5,127 y 2,5 millones de euros respectivamente debido al personal e infraestructura de capacidad adicionales necesarios para tratar la producción incrementada. Hay que tener en cuenta que las indemnizaciones pueden ser asumidas en diferentes momentos debido a que el agotamiento de ambas zonas no tienen por que coincidir en la misma fecha.

Estrategia 2: Zona LG como producción de remplazamiento

El agotamiento de la zona HG y el inicio de producción de la LG estarán sincronizados para que el desarrollo de la segunda zona comience con un año de antelación al agotamiento de la primera. Si el desarrollo se inicia al mismo tiempo, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva de la planta (maquinaria, capacidad de molienda y flotación...) pueden ser transferidas a la zona LG. Solo será necesaria una inversión adicional en el predesmonte pero no en la planta productiva ni en ningún otro tipo de infraestructuras. Los costes de cierre de la mina se mantienen suponiendo tan solo una demora en el tiempo hasta que esta segunda zona este agotada.

374


Otras fuentes de flexibilidad

Si ambas zonas están produciendo, la dirección tiene la opción, en caso de bajos precios de mineral, de un cierre temporal en alguna de las zonas. La dirección puede reducir o evitar pérdidas operativas con opción de incurrir en una reducción de costes. En el caso que estamos analizando, los costes de un cierre temporal de una zona supondrían 1,2 millones de euros como costes de transición y 1,9 como indemnizaciones al personal. La dirección también debe decidir acerca de una adecuada política de gestión del exceso de capacidad. Si la probabilidad de un incremento de precios es lo suficientemente grande, el nivel de exceso de capacidad puede mantenerse con un solo área operativa, con unos costes de infrautilización de dicha capacidad de 1,2 millones de euros anuales. Alternativamente se pueden evitar estos costes abandonando de forma irreversible este exceso de capacidad con un coste de 1,5 millones o bien, mediante un cierre temporal del exceso, suponiendo un coste anual de 0,3 millones. Si la dirección elige cerrar la capacidad de forma temporal, puede mantener la opción de reabrir la capacidad cerrada temporalmente asumiendo un coste de mantenimiento de 0,2 millones para la capacidad cerrada en cada periodo y un coste de 3 millones de rehabilitación cuando se reabra la capacidad.

Por último, se puede abandonar la mina de forma definitiva en cualquier momento. El coste total del abandono incluye el costo de la restauración del área de 40 millones de euros, indemnización a empleados que dependerá del numero de los mismos en el área y un coste de abandono de capacidad que esta en función del estado de capacidad del proyecto. El coste de indemnizaciones es de 3,2 millones, si solo una de las zonas esta en producción y 5,1 millones, si ambas zonas están produciendo en el momento del abandono. Tenemos que recordar que el abandono es la única forma de flexibilidad directiva disponible una vez agotada la zona de alta ley.

7.6.2 Resultados de la valoración

El valor presente neto del proyecto NPV y la política operativa se calcula usando el modelo de estructura MPDM con el método de las opciones reales. A efectos de comparación el NPV de la mina se calcula utilizando los métodos de evaluación DCF y opciones reales para tres diferentes PFP: 1) Agotar la zona HG y luego cerrar la mina 2) incrementar la producción inmediatamente desarrollando la zona LG y luego cerrar la mina cuando ambas zonas estén agotadas y 3) empezar la producción en la zona LG

375


después de agotarse la HG y luego cerrar la mina cuando la zona LG este agotada.

Valor del proyecto

Se ha calculado un DCF NVP para cada PFP con una tasa de descuento de riesgo ajustado del 10% constante (TDRA) y un precio de mineral actual de 1 euro por libra. Se restaron ios costes operativos, los costes de transición y ios costes de capital de los ingresos previstos para generar un cash flow neto. La tabla 11 presenta tos DCF NPVs. Con ambos modelos de precio, los resultados DCF indican que la mejor política de inversión es la de retrasar el desarrollo de la zona de baja ley LG hasta agotar la zona de alta HG.

Diseño del Proyecto

Valor del Proyecto (€ millón.)

Modelo NREV Modelo REV

Estructura proyecto PFP (Método DCF ; Sin Abandono)

Producción solo en HG 79.522 63.498

376


HG + desarrollo anticipado LG

HG + desarrollo tardío LG

88.793

106.589

62.164

71.368

Estructura proyecto PFP(Método Opciones reales; Sin Abandono)

Producción solo en HG



32.163

19.304

-4.616

39.509

31.541

20.967

Estructura proyecto PFF-MPDM (Método Opciones; Con Abandono)

Producción solo en HG



Modelo MPDM

41.019

35.036

52.945

56.616

40.185

32.827

38.256

42.302

Tabia 11. Valor de la mina usando los métodos DCF y Opciones Reales (precio de mineral = 1€ /libra)

La tabla 11 también incluye dos grupos de NPVs mediante opciones reales, calculados para los PFPs. El primer grupo de valores corresponde a estructuras del proyecto PFP en las cuales no se permite el abandono. Este grupo de valores indica que la política operativa más prudente en todos los escenarios de precio es explotar la zona de alta ley hasta que este agotada y luego cerrar la mina. El desarrollo tardío de la zona LG es la estrategia menos favorable ya que los flujos de caja generados por la operación en solitario de la zona LG están altamente apalancados. Cuando existe un anticipado desarrollo de la zona LG los costes de capacidad añadida solo son parcialmente contrarrestados por los beneficios de economías de escala relacionados con la duplicación de la producción de la planta. El segundo grupo de valores mediante opciones reales para los PFPs incluye la opción continua de abandonar la mina. Cada PFP tiene un incremento de valor (sustancialmente con un proceso de precios NREV) cuando la dirección puede reducir las

377


pérdidas abandonando el proyecto. Cuando el precio sigue un proceso NREV el PFP de más valor es un desarrollo tardío de la zona LG. En un escenario de precios REV, el PFP de más valor sigue siendo cerrar la mina cuando la zona de alta ley HG se agote.

Otra alternativa representada es obtener el valor de la mina utilizando el modelo MPDM y el marco de las opciones reales en el cual la dirección tiene un grupo completo de alternativas operativas. Cuando el precio sigue un modelo NREV el NPV aplicando las opciones reales se incrementa en 3.7 millones de euros (un incremento del 6.9%) comparado con el PFP de mas valor cuando existe un abandono. El NPV mediante opciones de la mina se incrementa 2,1 millones de euros (un incremento del 5,3%) comparado con el PFP de mas valor dentro del escenario de precios REV.

Se demuestra que la zona LG añade valor cuando se emplea o el marco DCF o las opciones reales. No obstante, estos métodos demuestran, una amplia diferencia en los cálculos del valor de la mina debido a diferentes evaluaciones de la influencia de apalancamiento operativo en el riesgo del proyecto.

La influencia de apalancamiento operativo en el riesgo del proyecto entra en el proceso de evaluación de DCF a través de un TDRA establecido por el analista del proyecto. Tanto los ingresos previstos como los costes conocidos de las operaciones se descuentan en el mismo TDRA. No obstante el método de opciones reales aplica un ajuste de riesgo solo al componente incierto de flujo de caja (en este caso, precio de mineral y por extensión ingresos) de tal forma que se puede calcular unos beneficios operativos explícitos de ajuste de riesgo. Un descuento de tiempo se aplica a continuación para determinar un NPV mediante opciones del flujo de caja. En este ejemplo el método DCF sobreestima el valor del proyecto debido a que el TDRA ad-hoc aporta un ajuste insuficiente para el apalancamiento operativo.

Ambos métodos de evaluación indican que la decisión respecto al desarrollo de la zona LG debería aplazarse cuando el precio actual de mineral es de un euro por libra. No obstante, este resultado es engañoso ya que la recomendación de inversión de opciones reales es sensible a cambios en la correlación entre la incertidumbre de precios de mineral y la incertidumbre general macroeconómica. Esta sensibilidad puede provocar que el método de opciones reales produzca un indicio de inversión diferente al del método DCF. En este ejemplo, si se reduce la correlación del precio del mineral, el método de opciones reales posiblemente cambie su recomendación de inversión y apueste por un desarrollo temprano de la zona LG. El método DCF no lograría

378


apreciar este cambio en eí riesgo del proyecto a no ser que la dirección hiciera una elección consciente de reducir el TDRA.

c £

•o

6,0 5.0 4.0 3,0

Reservas pendientes (Años) Zona HG

•X Desarrollo LG (NREV) Abandono (NREV) - - A - Desarrollo LG (REV) Abandono (REV)

Desarrollo de la zona LG y abandono del proyecto (proceso NREV y REV de precios).

Figura 7.7

mina Desarrollo de la zona de baja ley LG - decisión de expansión de la

Antes del desarrollo de la zona LG, la política operativa de la mina está determinada por una delimitación inicial de desarrollo de LG y la delimitación det abandono. La figura 7.7 expone estas delimitaciones para cada proceso de precios: La línea verde continua se emplea para indicar las delimitaciones del proceso NREV y la línea gris se empiea para indicar las delimitaciones del

379


proceso REV. La delimitación del desarrollo se indica con una línea discontinua y con marcadores de datos. Dichos marcadores se emplean para indicar los tiempos discretos (eje X, medido en tiempos de las restantes reservas de la zona de alta ley HG) cuando se puede ejercer la opción del desarrollo de la zona LG. En estos tiempos, es mejor que la dirección empiece a desarrollar la zona de baja ley si el precio del mineral (eje Y) está por encima de este marcador. El desarrollo de la zona LG se aplaza si el precio del mineral esta por debajo del marcador pero por encima del precio de abandono (Indicado por la línea continua inferior). Se abandonara el proyecto inmediatamente si el precio del mineral baja en cualquier momento por debajo de la delimitación de abandono marcado por la línea continua.

Se incluye una línea de expansión "no-capacidad" vertical para mostrar cuando el ejercicio de la opción del desarrollo de la zona LG no requiere una expansión de capacidad. En esta línea, la expansión de capacidad no es un tema relevante debido a que la zona HG estará agotada antes de que este preparada la zona LG para su explotación. Antes de la "línea de expansión no capacidad", la delimitación del desarrollo de la zona LG sube a medida de que la HG se agota debido a los beneficios cada vez menores de una producción en dos zonas. Estos beneficios justifican la inversión de expansión de capacidad; a medida de que el horizonte de producción de dos zonas baja (y por lo tanto también los beneficios), el precio del mineral debe incrementarse mas para contrarrestar la inversión adicional en capacidad. Después de la "línea de expansión no-capacidad", la delimitación de desarrollo de la zona LG baja drásticamente ya que no se requiere ninguna expansión de capacidad.

El proyecto será abandonado inmediatamente cuando el precio de mineral baje por debajo de la línea continua. Esta delimitación sube lentamente ya que la probabilidad de que los precios estén en niveles tales que el proyecto se haga rentable se reduce a medida de que se agote la zona HG. La delimitación de abandono sube bruscamente inmediatamente antes de agotarse la zona HG ya que la dirección tiene que enfrentarse a la perspectiva de desarrollar una nueva reserva de mineral en la cual el apalancamiento operativo es mucho mayor.

La opción del desarrollo de LG también puede ser evaluada por los diferentes perfiles de payoff producidos por los modelos de estructura de proyectos PFP Y MPDM. En las figuras 7.8.a y 7.8.b se observan estos perfiles para los procesos de precio NREV y REV cuando quedan 9 años de reservas en la zona de alta ley HG. Se ve que en escenarios de precios altos y bajos, el perfil payoff del modelo MPDM es estrechamente seguido por uno de los

380


perfiles payoff PFP. Esto implica que un analista experimentado puede reducir la complejidad del modelo MPDM con varios PFP bien elegidos que incluyen el abandono del proyecto en algunas situaciones cuando solo necesito un valor de proyecto. No obstante, estas figuras también demuestran que e! modelo MPDM es mejor cuando se requiere una señal de expansión de precio. El modelo MPDM indica que el desarrollo inmediato de la zona LG debe tener lugar si el precio del mineral actual sube por encima de 1,49 Euros (1,31€) por libra cuando el precio sigue la difusión NREV (REV); mientras que el modelo PFP indica el desarrollo inmediato cuando el precio de mineral sea superior a 1,25 € (1,17€) por libra para un proceso de precios NREV (REV). El modelo PFP subestima de forma significativa el desarrollo del precio de la zona de baja ley ya que no incorpora el coste de oportunidad asociado con el ejercicio de la opción de desarrollo de la zona de baja ley. Este coste de oportunidad se crea ya que la oportunidad para desarrollar la zona LG en el futuro no será posibíe cuando empiece el desarrollo de la zona.

Precio del Mineral (€ / Libra)

HG solo PFP Des. premaluro LG-PFP Des. tardío LG-PFP Modelo MPDM

Valor del Proyecto Minero en los modelos PFP y MPDM (procesos de precios NREV)

Figura 7.8.a

381


140 0

120.0

100.0

80.0

60.0

40.0

20.0

0.0

0. -20.0

-40.0

-600

Precio criljco para desarrollo j?r£niíl;uracíe2.oaaJ-Q.'L2SC por libra usando el modelo DCF y el método PFP. Vator 93.294m¡llonBS de €.

Precio critico para desarrollo prHtirararíTdEZtifTíiXGTITe" por libra usando el modelo opciones reales

-Pr«CK) erítJcs i ata desaF rem aturo de zona LG 1

_por libra usando el mode MPDM y el mótodo~PFP

lio fel€

iO

Precio del Mineral (€ /libra)

HG solo PFP Des. prematuro LG-PFP ~ Des. tardío LG-PFP Modelo MPDM

Valor del Proyecto Mmero en los modelos PFP y MPDM (procesos de precfos REV)

Figura 7.8.b

Cierre temporal de zonas individuaies

El cierre de zonas individuales es una estrategia operativa posible para bajos precios de mineral que parece llevarse a cabo mas a menudo en la industria minera que el cierre temporal completo de una mina. El ejemplo de dos zonas mineras presentado en este documento puede ser utilizado para estudiar la importancia del cierre de zonas selectivas mediante el cambio de la calidad de la zona de baja ley. Los resultados siguientes representan la política de cierre del proyecto expandido en un escenario de precios REV cuando la zona de baja ley entra en producción en el momento mas inmediato posible (es decir el desarrollo de la zona LG comienza inmediatamente y no se retrasa la producción inicial).

En las figuras 7.9.a, 7.9.b, 7.9.c y 7.9.d se ven las políticas de cierres de zonas para concentraciones de mineral en ia zona LG del 0,42%, 0,51%, 0,60% y 0,69%. En cada figura la mejor política es cerrar una de las zonas delimitada por los puntos de decisión cuando ei precio de mineral este por debajo dei marcador de datos de la línea discontinua. En la figura 7.9.a se observa que la

382


mejor política es el cierre de la zona LG con abandono de capacidad cuando la ley de esta zona es 0,42%. Esta es ia mejor política en escenarios de bajos precios con el horizonte de producción de dos zonas hasta que estén casi agotadas las reservas de cada zona. En la figura 7.9.b se observa que la política de cierre esta relacionada con el cierre de capacidad temporal cuando las reservas restantes de cada zona son grandes y la ley de ía zona LG es del 0,51%. Esta relación cambia a abandono de capacidad a medida de que continúa la minería de dos zonas. Cuando existen niveles muy reducidos de reservas en la zona, ei cierre de la zona LG deja de ser una alternativa atractiva comparado con el abandono del proyecto. En las figuras 7.9.c y 7.9.d se ve la política de cierre de zonas individuales cuando la ley de la zona LG es del 0,60 y 0,69 %. Con estas leyes la mejor estrategia operativa en escenarios de bajos precios y con grandes reservas es el cierre de la zona de alta ley HG y producción continuada en la de baja ley LG. Ei cierre de la LG con cierre de capacidad temporal es !a mejor política solo en situaciones muy selectivas.

,-»f K

' , 5 , J.S-I —R.es¿Qta.a pjgdLaalBa: E.I aura 6Lro_de.la.iziiiiJej:dfl.iQjdLcaJo_cajitidajj. pendiente de reservas de la 2one HG y el número a IB derecha indica fe reserva pendienle de lo zona LG an al precio crit ico.

7 .0 6.0 5.0 4.0 3.0

Reserves pendienles zona HG y zona LG (Años)

- H— - HG solo, cierre de capacidad —->« HG solo, abandono de capac idad

Zona de ctaus ura para un proyecto expandido (LG=42%) , modelo REV

Figura 7.9.a

383


o.eo

0 ,60 - -

0 .50

0.40

0.30

¡7.5, 7.5 I Reservas pend ien les : El número da la izquierda Indica la cantidad pendiente de reservas de la zona HG y el número 3 la derecha

. _ _ _ _ ifid4ca-ia-r&«&rv-B p-6s-di«n4e-«lo-la-ze-na-l=-G-e(ve4-p-fee4o-ciiHi*o.— - -

[ 5 , 5 . 5.5 I | 4 . 5 . 4 .5 | | 3 . 5 , 3 5 |

~|7~5~7"5"f ^S~5 .~6 5 ["

6.0 5 O 4,0 3.0 2.0

Reservas pendíanies zona HG y ^ona LG (Af los)

- j — - H G s o l o , cierre da capac idad ^ HG solo, abandono de capac idad | Abandono

Zona de clausura para un proyecto expandido (LG = 0.51%), modelo REV

Figura 7.9.b

0.80

0.70

O 50

17.5. 7 5^ Reservas pendientes: El número de la izquierdo indica IB cant idad pendiente de reservas de la zona HG y al n ú m e r o e la de re cha

— — — — i+id+c9-lo-roeej^-a |»«B-di«n-te-do-lo-zo.n» trG-en-o-l-pfewo-cpH(*o.— — -

6 O 5.0 4 .0 3.0

Reservas pendientes zona HG y zona LG (Años)

- —O- - H G solo, cierre da capac idad — I — — - HG so lo , abandono da capac idad

Zona de ciausura para un proyecto expand ido (LG = 0 .60%). modelo REV

Figura 7.9.c

384


0.80

0.70

0.60

17.5, 7 .5^ R eservas pandien les : E l n ü m e r o de la i i qu ie r i l a indica la cant idad pendiente de reservas de ta zona MG y el número a la de re cha

— — — — i*»-di«a-la-re«&*v» |>«r*<Ji«n4«-ée-(a-2»fiB-IrG-«n-s^-pf«»to-t:^•Hio«,—

0 .20 - . - , - , „ - r -~|7~'5^7"5"í" 76~5,~5.5 | ¡5.5, 5.5 |

6.0 5.0 4.0 3.0

Reservas pendientes zona HG y zona LG (Años)

¡ " ~Q~ "HG so lo , cierre de capaciOad ~ 1——HO solo, abandono de capac idad I Abandono

Zona de c lausura para un proyecto expandido [LG = 0 .69%¡ , modelo REV

Figura 7.9.d

El cierre de zonas sefectivas es motivado por la diferencia entre los costes operativos unitarios de producción de las dos zonas y aquellos de cada estrategia de producción de las zonas individuaimente. Esta diferencia puede ser negativa {costes unitarios de una doble zona son menores que los costes unitarios de ambas zonas individualmente) o positiva (costes unitarios de una doble zona son mayores que los costes unitarios de la estrategia de producción de la zona de alta ley HG), dependiendo de las calidades de las zonas LG y HG. En este análisis, la diferencia de costes operativos unitarios es positiva cuando !a ley de la LG esta por debajo del 0,60% y negativa por encima de este porcentaje.

Hay un incentivo para cerrar la zona LG cuando las diferencias de costes operativos unitarios son positivas ya que ei cierre de esta zona genera ahorros de costes operativos. Por ejemplo si la ley de la zona LG es del 0 ,51% y existen 7,5 años de reservas en la zona de alta ley (ver figura 7.9.b) se

debe cerrar la zona LG y el exceso de capacidad cuando el precio baja por debajo de 48 céntimos. Las perdidas totales de la operación minera cambian de 3.693 millones de euros cuando ambas zonas están produciendo a 1.860 millones de euros cuando solamente esta en operación la zona de alta ley. En las figuras 7.9.a y 7.9.b se ve que la delimitación del cierre de la zona sube a medida de que el alcance de la diferencia de coste operativo unitario

385


incrementa. Estas figuras también demuestran que el tamaño de las reservas de la zona influye la delimitación del cierre de la zona. Una base de reservas mas grande Incrementa el incentivo para cerrar la zona de baja ley, debido a que dicha base aporta un tiempo de producción mayor para generar los ahorros de coste necesarios para contrarrestar los costes de cierre de la zona. En este análisis, la opción de cierre de zona es importante a lo largo de todo

el tiempo de producción de las dos zonas, cuando la ley de la zona LG es del 0,42% mientras que solo es importante a lo largo de parte de este tiempo cuando la ley de la LG sube al 0,51%.

En las figuras 7.9.c y 7.9.d se ven las delimitaciones de cierre selectivo de zonas, en un escenario de precios REV, cuando hay una diferencia de costes unitarios negativos entre la producción de dos zonas y la zona de alta ley. Las delimitaciones de cierre de zona presentadas en estas figuras son distintas de las de las figuras 7.9.a y 7.9.b ya que hay una delimitación que indica el cierre de la zona HG en lugar de la LG. Este comportamiento indica que, en niveles de amplias reservas y leyes más altas en zonas de baja ley, la mejor política es conservar las reservas de alta calidad mediante el cierre de la zona HG. En esta situación, las perdidas operativas creadas por la explotación de la zona LG son contrarrestadas por posibles beneficios más altos obtenidos por la reapertura de la zona HG en escenarios de precios más altos. Se ha demostrado anteriormente que, en escenarios de precio REV lo mejor para la dirección puede ser bajar la ley del punto muerto del proyecto en respuesta a bajos precios del mineral. Esta acción esta justificada por la observación de que la expectativa de futuros incrementos de precios, derivados del precio del mineral volviendo al equilibrio a largo plazo crea un incentivo para la dirección para conservar las reservas de más alta calidad hasta que mejoren los niveles de precio.

El cierre temporal de todas las zonas de mineral es otra posible estrategia cuando los precios de mineral son bajos. La inclusión de un completo cierre del proyecto como opción directiva afectaría las delimitaciones de cierre de la zona indicadas aquí ya que sería la estrategia preferida cuando se den algunos precios donde el abandono del proyecto o el selectivo cierre de la zona sea lo preferido. En particular, puede tener su mayor impacto en la estrategia de cerrar la zona de alta ley HG en escenanos de precios bajos REV ya que el cierre completo del proyecto puede dominar el cierre de zonas de alta ley en todas las posibilidades de precios bajos (es decir potencialmente es mejor conservar las reservas, tanto de la zona de HG como LG hasta que mejoren los precios). No obstante, no se considera en este análisis ya que la dinámica y los costes tanto de cierre completo como temporal en la industria

386


minera no han sido estudiados con profundidad. Existen curvas de costes para estimar los costes asociados con la puesta en marcha y operación de proyectos mineros (por ejemplo O'Hara, 1980) pero parece que no existen herramientas similares para poder estimar los costes asociados o de mantener o de abandonar el exceso de capacidad. Dada la falta de datos de costes de cierre, se ha considerado mejor observar el selectivo cierre de zonas de forma independiente con cifras estimadas de costes en lugar de obscurecer el papel del cierre selectivo de zonas con un modelo de cierre mal planificado que incorpore tanto el cierre parcial como completo.

Este documento presenta el modelo de estructura de proyecto MPDM ampliando la capacidad de ios analistas mineros para investigar la política de operaciones en un ejercicio de evaluación. En este modelo, un proyecto minero es modellzado como un portfolio de activos reales, en el cual las zonas del depósito de mineral, delimitados en función de las calidades, localización y dimensiones, asumen el papel de componentes del portfolio. La dirección

gestionará el proyecto de forma discreta, eligiendo algunas zonas para el desarrollo actual, así como, las actividades de producción y de inactividad, mientras al mismo tiempo gestiona la capacidad del proyecto para extraer y procesar el mineral.

Este abordamiento permite que los costes del proyecto se calculen con detalle en función del estado del proyecto y permite diferenciar entre capital que se emplea en aplicaciones fijas como desarrollo de zona y capital que tienen usos más flexibles como capacidad de procesar el mineral, que puede gestionar la producción desde cualquier zona del deposito. También incorpora la influencia de la estructura geológica en la política de las operaciones ya que permite a la dirección evaluar estrategias que aprovechan la heterogeneidad del yacimiento.

El modelo MPDM se ha demostrado con un proyecto minero de dos zonas que considera el desarrollo paralelo de la zona (expansionando la capacidad) contra un desarrollo secuencial de zona, un selectivo cierre de zona y la opción de gestión de capacidad. La capacidad para seleccionar políticas de operación que aprovechan la estructura geológica añade un valor significativo aunque no espectacular, comparado con los modelos de evaluación basados en escenarios de opciones reales que no tienen en cuenta esta capacidad. No obstante, el modelo MPDM también indica que estos modelos convencionales identifican una señal de cambio de la política de inversión de capital a precios muy inferiores, lo cual puede desembocar en incorrectas inversiones de inversión. Además, el modelo MPDM aporta mejores

387


perspectivas con respecto a la política de inversión del proyecto que los modelos de opciones reales, basados en escenarios que tienen dificultades para identificar, como por ejemplo el selectivo cierre de zonas en escenarios de bajos precios de mineral.

388


APÉNDICE A. Cáiculo de flujo neto de tesorería. Análisis económico y financiero

A continuación se muestra un resumen de distintos escenarios teniendo en cuenta el precio por tonelada del mineral y el tipo de cambio euro / dólar.

Precios por tonelada

TRI

Cash FIow

Premisas:

Euro/ $ 0.94

Euro/$ 1.00

Euro/$ 1.06

Euro/ $ 0.94

Euro/ $ 1.00

Euro/$ 1.06

$'000

9,0% 23,2%

15.7% 30,6%

23,6% 39,8%

1.543 $ 1.764 $ 1.984

35,1%

43,7%

54,4%

58.422 181.868 275.523

103.139 227.477 325.490

148.419 272.163 375.728

Financiado $ 225 millones de Dólares - capacidad de deuda Subvenciones - 53 millones de Euros

Inversión inicial y sostenida según el Estudio de Viabilidad Costes de Operación según el Estudio de Viabilidad

No existe ningún ajuste de costes excepto el impacto por las fluctuaciones en el tipo de cambio

389


Se van a presentar a continuación los resúmenes del modelo económico adecuándolo a distintos escenarios y posteriormente se presentará el modelo completo en el caso del escenario base (precio 1.764 $ la tonelada, sin financiación ajena y con un tipo de intercambio 1 euro = 1 dólar).

390


CUARTA PARTE

CONTRASTACION EMPÍRICA

DATOS ECONÓMICOS - DIVERSOS ESCENARIOS

391


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercannbio Precio de cobre: 1.543 $US/tonelada ($US 0.70/ib $1 = €1) (Valoren 'OOO's de Euros, excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero

Inversión inicial 310.126

Costes de caja de cobre producido ($US/tonelada) $ 765

Flujo de tesorería acumulado del proyecto 103.139

VAN 7,5%, después de impuestos 34.575

TRI, después de impuestos 15,7%

Supuestos

Fondos Propios Inversión financiada

73.317 225.000

Precio de cobre ($US/tonelada) Prima de cobre LME Grado A ($US/tonelada)

Vida productiva de la mina - años

Total de toneladas de mineral Ley de entrada a planta de proceso

Ratio de desmonte de estérihmineral

Recuperación hidrometalúrgica de cobre

Produción de cobre en cátodos. Toneladas año

$ $

1.543 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1 :1

89,0%

62.713,6

391


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.543 $US/tonelada ($US 0.70/lb $1 = € 0.94) (Valor en 'OOO's de Euros 4 trimestre año 2000, excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero






] I Supuestos"


83.151 211.500




Ratio de desmonte de estéril:mineral



$ $

1.543 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1 :1

89,0%

62.713,6

392


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.543 $US/toneiada ($US 0.70/íb $1 = €1.06) (Valor en 'OOO's de Euros , excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero ] Inversión inicial 317.154



VAN 7,5%, después de innpuestos 63.368



62.821 238.500

I Supuestos






Producían de cobre en cátodos. Toneladas año

$ $

1.543 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1 :1

89,0%

62.713,6

393


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.764 $US/tonelada ($US 0.80/ib $1 = €1) (Valor en 'OOO's de Euros, excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero



Flujo de tesorería acunnuiado del proyecto 227.477



] I Supuesto^


73.317 225.000




Ratio de desmonte de estérikmineral



$ $

1.764 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1 :1

89,0%

62.713,6

394


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.764 $US/tonelada ($US 0.80/lb $1 = € 0.94) (Valor en 'OOO's de Euros 4 trimestre año 2000, excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero ] I Supuestos"

Inversión inicial

Costes de caja de cobre producido ($US/tonelada)

Flujo de tesorería acumulado del proyecto

VAN 7,5%, después de impuestos

TRI, después de impuestos


302.809

$ 765

181.868

79.392

23,2%

83.151 211.500







$ $

1.764 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1 :1

89,0%

62.713,6

395


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.764 $US/toneiada ($US 0.80/ib $1 = €1.06) (Valor en 'OOO's de Euros 4 trimestre año 2000, excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero


] Inversión inicial 317.154





62.821 238.500

i Supuestos







$ $

1.764 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1 :1

89,0%

62.713,6

396


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.984 $US/tonelada ($US 0.90/ib $1 = €1) (Valor en 'OOÓ's de Euros, excepto especificadas en otra moneda)

I Resumen financiero


Costes de caja de cobre producido ($US/toneiada) $ 765




] I Supuestos


73.317 225.000

Precio de cobre ($US/tonelada) Prima de cobre LME Grado A ($US/toneiada)






$ $

1.984 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1:1

89,0%

62.713,6

397


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.984 $US/toneíada ($US 0.90/lb $1 = € 0.94) (Valor en 'OOO's de Euros 4 trimestre año 200O, excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero ] Supuestos ]

Inversión inicial

Costes de caja de cobre producido ($US/tonelada)

Flujo de tesorería acumulado del proyecto

VAN 7,5%, después de impuestos

TRI, después de impuestos


302.809

765

275.523

145.123

35,1%

83.151 211.500







1.984 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1 :1

89,0%

62.713,6

398


Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.984 $US/tonelada ($US 0.90/lb $1 = €1.06) (Valor en 'OOO's de Euros 4 trimestre año 2000, excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero Supuestos







62.821 238.500







1.984 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000 5,94%

11.1 : 1

89,0%

62.713,6

399


CASO BASE C O M P L E T O Hoia Resumen

Proyecto Las Cruces Con financiación, subvenciones, y ajustes de intercambio Precio de cobre: 1.764 $US/toneiada ($US0.80/ib $1=€1) (Valor en 'OOO's de Euros, excepto especificadas en otra moneda)

Resumen financiero






Supuestos


73.317 225.000







$ $

1.764 30,00

13 años y 3 meses

15.778.000

5,94%

11.1 :1

89,0%

62.713,6

400


Caso Base.- Análisis Financiero

Estado de flujo de tesorería (Valor en 'OOO's de Euros, excepto especificadas en otra moneda) Precio de cobre: 1.764 $US/tonelada ($US 0.80/lb $1 = €1)

pei iodo a i i o

Orígenes de tesorería Beneficio neto Pérdidas netas de explotación diferidas Amortizacián Factor agotamiento Subvenciones Reembolso neto de irnpueslos (NA)

Sii l i total

Aplicaciones de tesorería Recuperación de clausura Inversión inicial Costes do financiación & impuestos de capital Inversión sostenida y de clausura Costes de adquisición Estudio de viabilidad

Si ihtotal

Financiación del proyecto Pagos principales de financiación Subvenciones

Finio de tesore i lo

F in jo lie te5oierí<i ac i inu i iaüo

3 1999

0 0

a 0 0 0 0

0 0

a 0 0 0 0

0 0 0

0

0

4 2000

0 0

a 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

0 0 0

D

0

-3 2001

0 0 Q 0 0 0 Q

0 •5,215

a 0 0 0

-5.215

0 0 0

-6,215

-6.215

-2 2002

a 5.397

D 0

-5.397 D 0

0 -106,092

-16,145 0 0 0

-121,238

53.135 0 0

- s a i t E

-73.317

-1 2003

0 S.397

0 0

•5.397 Q 0

0 -167.542

-17.380 Q 0 0

-204.932

181.932 0

43.000

0

-73.317

1 2004

; -3,692 ! 5,354

40,672 0

i •5,337 16,942 54.379

: < a

-12.277 ' -8.529

•1.945 0 0

-22.B51

9,333 0

10,973

52,434

-20,883

2 2005

•3,702 0

53,770 0

-6,397 Q

44.671

0 0

a •2.67Q

0 0

-2.67Q

0 -21.153

0

20,848

•35

3 2006

-3,312

0 S9,1D1

0 -6,397

0 50.331

0 0 0

-3.750 0 0

-3.750

0 -22,846

0

23,796

23.7B1

4 2007

•3.246 0

61.207 0

-6.397 D

42.564

D 0 Q

-2.132 0 0

-2.132

0 -24,673

0

16.768

39.519

5 2008

-3,319 0

66,663 0

-5,397 0

56,947

0 0 C

-2.323 0 0

-2.323

0 -26.647

0

27.977

67.495

6 2009

•3.244 0

67,034 0

•5,397 0

68,392

0 0 0

•1,972 0 0

•1,972

0 •28.779

ü

27,641

95,137

7 2010

-3,214

0 59276

0 -5,397

0 50,664

0 0 0

-3172 0 0

-3172

0 -31,081

0

16,411

111,648

8 2011

28.888 0

2.174 16.682 -5.397

D 42.347

0 0 0

•2.761 0 0

•2.761

0 -33.568

0

6.018

117.666

Contribución de Patrimonio Flujo de tesorería acumulada

O 52.434

O 73.281

O 37.078

O 112-835

O 140.313

O 168.464

O 1S4.8BS

O 190,883

401



| jei¡«i lo

aüo

Orígenes de tesorería

Beneficio neto

Pérdidas netas de explotación diferidas

Amortización

Factor agolannienlo

Subvenciones

Reembolso neto de impuestos (IVA)

Sil l i totül

Aplicaciones de tesorería

Recuperación de clausura

Inversión inicial

Costes de financiación & impuestos de capital

Inversión sostenida y de clausura

Costes de adquisición

Estudio de viabilidad

Si i l i lot i i l

Financiación del proyecto

Pagos prínclpales de financiación

Subvenciones

Flulo de lesoteríd total

Flujo de tesorería aciuiiirlailo

9 2012

32.466

0 0

17.869

0 0

£0.335

0 0 0

•3.039

0 0

•3.039

0 •36.253

0

11.043

128.610

10 1 2013 1

18.556

0 0

13.916

0 0

32.473

D 0 0

-2.152

0 0

-2.1S2

0 0 0

30.320

15B.9X

11 2014

24.321

0 0

15.085

0 0

3S.406

Q 0 0

-2128

0 0

•2123

0 0 0

37.279

196.209

12 I

2015 1

20.258

0 0

13.720

0 0

33.973

0 0 0

-1.621

0 0

-1.621

0 0 0

32.367

228.665

13 1 2016 1

24.503

0 0

14.337

0 0

38.845

0 ü 0

-1.688

0 0

-1.685

0 0 0

37,159

2B5.724

14 li

2017 li

•1.200 ;:

0 ;;

0 ii

123 r¡

0 I!

0 f

•1.077 ;i

i; 0 i!

4.S40 ij

0 V

•1.023 ;!

0 í

0 í:

3.617 I

0 'i 0 n

0 i.

2540 ii

268.264 i;

15 1 2018 1

•784

0 0

-13.249

0 0

-14033

0 0 0

-2.882

0 Ü

•2.882

0 0 0

-16.915

251.349

16 H

2019 li

•729 i!

0 i!

0 :;

•10.758 i!

0 'i

0 ii

•11.485 •!

jl

2.958 ;!

0 :i

0 ;l •2.324 l!

0 ;!

0 í

632 i

0 li 0 :i

0 11

•10.853 il

240.496 li

17 1 2020 1

•266

0 0

•1.370

0 0

•1.636

6.044

1.160

0 •1.983

0 0

6.221

0 0 0

3.686

244.082

18 1

2021 1

•99 0 0

-1.314

0 ü

-1.413

0 0 0

-439

0 Ü

•489

0 0 0

-1.902

242.180

19 1 2022 1

•80 0 0

•1.314

0 •157

•1.550

0 0 0

•217

0 0

•217

0 0 0

•1.768

240.412

20 1 2023 1

-76 0 0

-1.283

0 -287

-1.647

0 0 0 0 0 0 0

0 0 0

•1.647

238.765

21

2024

•9.757

0 0

•1.283

0 •248

•11.289

0 0 0 0 0 0 0

0 0 0

•11.289

227.477

Totales

112277

16.649

398.696

61.184

•53,973

16.250

551.262

3.000

-304.326

•42163

•40.269

0 0

-377.768

225000

-225000

63973

227,477

Contribución de Patrimonio Flujo C8 tesorería acumulado

O 201,925

O 232,247

O 269.525

O 301.682

O 339.041

O 341.681

O 324.666

O 313.813 317.3

O 315.496

O 313.723

O 312.082

O 300.794

402



Cuenta de resultados (Valor en 'OOO's de Euros, excepto especificadas en otra moneda) Precio de cobre: 1.764 $US/tonelada (SUS O.SOJIb $1 = £1)

peiioüD aflo

Ingresos

Costes de operación Minsffa Cosí es de operación planta proceso Gastos generales y administrativos Gastos modioembienteles Suministro y ebastecimiento de agua Restauración ambienlal progresiva y final Impuestos locales Ayudas de ta Seguridad Social pur creación de Ajustes de Intercambio

Toi<-)l costes de operación

Ajnortizaclán Intereses Subvenciones sujetas si Impuesto de Sociedade

Beneficios iii ites de ajtietes

Libre amortización Pérdidadas netas de explotación difsridas Factor agolanniento Intereses de demora

Base Inipoitlble Impuesto tie Socleitndes

Impuestos de sociedades 35% Impuestos de sociedades aplicado factor agotam Intereses por factor agotamiento no aplicado 4.5°

Beiieticio neto

J5 I M »

0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0

Q Q 0 0 0

0 D 0

D

4 200O

0

0 D 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 D 0

Q 0 0 0 0

0 0 0

0

•3

2001 0

0 0 0 0 0 0 0 D 0 0

0 0 0 0

0 G 0 0 0

0 0 0

0

3 20V2

0

0 0

0 0

5,397 5,397

0 -S.337

0

ü 0

0 0 0

0

.1 2003

0 i

0 0 : 0 : 0 ; 0 : 0 D , B •

0 G

0 0

6.397 S,397

0 -5.397

0 0 0

0 0 0

0

1 2004 101,257

28,247 25.977 4,31 S

673 1,056

659 293

-I.CDO 3.692

63,819

33,433 0

6,397 9,395

-7,233 -5854

0 0

-3.692

0 0 0

•3.692

2 2005 122.305

22.BB9 27.B6a

4.30a 573 973 448 278

-I.QOO 3,702

69,635

35.564 18.ID00 S.397

13.503

-17.206 0 0 0

-3.702

0 0 0

-3.702

3 2006 118,887

14,894 27,685 4,304

573 337 239 243

0 3.312

52,108

36,939 16.30B 5.397

10,650

-22,162 0 0 0

-3.312

0 0 0

-3.312

4 2007 109,119

16,571 26,949 4,302

573 937 154 243

a 3.246

52.075

37.153 14.480 6,397

10,609

•14,055 0 0 0

-3,246

0 0 0

•3,246

5 2008 122,021

16,112 27,922 4,3111

673 971 127 245

0 3.319

52,569

37,305 12,606 5,397

24,959

-28.378 0 0 0

•3.319

0 0 0

-3,319

6 2009 122.197

1B.585 27.K1 4.299

573 1.071

47 250

0 3.244

53,430

37.604 10.374 6.397

26.106

•29.430 0 0 0

-3.244

0 0 0

•3.244

7 2010 108.369

13.869 26.319 4.299

573 1.071

67 231

ID 3.214

49.633

38.00Q 8.072 5,397

10,061

-21.275 0 0 0

•3.214

0 0 0

•3.214

8 2011 111.214

10.160 26.533 4.298

573 971 110 213

0 3.1B4

46.023

36.395 5.586 6,397

26,600

38.221 0

-16.682 0

46.147

17.259 0 0

28.888

403



peilodo •liio

Ingresos

Costes de operación Minei'a Cosías de operación piante procaso GastDs genoraies y administratr/os Gastas madioambientales Suministro y abastecimiento de agua Restauración ambisntai progresiva y final Impuastos lócalas

Ayudas de la Seguridad Social por creación de Aiustes de intercambio

Toiül costes de operación

Amortiíación Intereses Subvenciones suietas al Impuesto de Sociedado!

Beneficios ontes de ajustes

Libre amortización Pérdidadas netas de explotación difaridas Factoragotamienlo Intereses de demora

Base [ inponi l i le liiipuesfo do Sociedades

Ittipuestos de sociedades 35% Impuestos de sociedades aplicado factor agotam Intereses por factor agotamiento no aplicado 4,5*

Beneficio neto

9 1 2012 1

119.124

10.391 2S.995

4.297 573 991

6S 217

0 3.172 45.693

38.901 0 0

33.530

33.901 0

(17,869) 0

64.662

22.096 G 0

32.466

10 1 2013 1

92,?77

11.356 25.038

4.296 573 991 81

212 0

3,158 45.705

39,332 0 G

7.740

39.332 0

(13,916) 0

33,165

14.599 0 0

18.556

11 1 2014 1

100.668

11.640 26.617

4.2S6 573

1.005

215 ü

3,133 46.379

3.566 0 0

50.623

3.566 0

(16,035) 0

39,104

14,703 0 0

24,321

12 1 2015 1

91,469

10,628 24,941 4,276

573 1,005

190 203

0 3,035 44,917

3.840 0 0

42.713

3,840 0

(13,720) 0

32,832

12,57S 0 0

20.258

13 1 2016 1

96.577

7.805 25,246

4,132 673

1,005 44

194 0

2,949 41,948

4,308 0 0

49.321

4,303 0

(14,337) 0

39,293

14,785 0 0

24503

14 l; 2017 1

25.488 :-;

12.959 -i 6,787 i i 3.187 •:

673:* 1.C63 1-

384 ' 125 :: 0 :

1.387 •' 26.465 ;:

5.118 !:

0 i'

-B.094 f

5.118;; 0 ••

(123);; 0 'l

C1.100)jt

101 •;

0 •;

0 !'

-1.200 í¡

15 1 2018 1

0

9.480 0

3.130 573

0 0

68 0

784 14,033

2,882 0 0

•16,915

2,882 0

13,249 0

•734

0 0 0

•734

ie i: 2019 i

0 ;

3,032 • 0 i

2,097 ; 673 •;

0 0 :

54 , 0 ;

723 • 11.485 ;.

2.324 : 0 0 ,

•13.603

2;324 ': 0 ':•

10.766 ; Q •',

-723 ;;

0 •• 0 ;; 0 ;;

•723 ;,

17 1 2020 1

0

0 0

893 470

0 0 7 0

266 1.636

1.983 0 0

•3.61 B

1.983 0

1.370 0

-268

0 0 0

•2SS

13 I 2021 1

0

0 0

887 420

0 0 7 0

39

1.413

483 0 0

-1.902

489 0

1314 0

•39

0 Q 0

•99

19 1 2022 1

0

G 0

887 420

0 0 7 0

80 1.394

261 0 0

•1.655

261 0

1.314 0

-80

0 0 0

-80

20 1 2023 1

0

0 0

857 420

0 0 6 0

76

1.353

217 0 D

•1.577

217 0

1.283 0

-76

0 G 0

•76

21 2024

0

0 0

857 420

0 0 6 0

80 1.363

196 0 0

•1,559

196 0

1,283 0

-80

0 7,487 2,190

•9,757

Totales

1.440.373

219.418 351.030 68.517 11.318 14.051

2.600 3.325

(2.000) 45.901

714.150

333.896 85.326 63.973

295.963

0 (16.649) (81.164)

213150

96.196 7.487 2.190

112.277

404


Caso Base.- Financiación

Fundlng Schedule peilod

ve-"

Fundirtg Sequile menls Inrtiat CapSst Expendilures [t ] Acquisrlion & Feasibilily ^uperuSltim L o a n & l í g i i r a s s Commttmenl Fea Compleliw GuatartBB Subsidias VATTí«fls(2| Capiíal T) i Iriiefesi durina Consltucikm

Siititolal

EquSy Rsqyiiements Initial Capital EKpen<íilUF«s[l} Acquisitioíi ti Feaiibiiüjf Eupendrtutffs Loan t Legal Fees Commílment Fee Complelíon Guarantee Subsidia» VAT Taxe» |2) Capital Tax Itiieresi during Construclíon

SulituMl

Financing Opening Balance

Inaial CapUsl Expendüuies [IJ Acquíshion & FeastbilKy Expendituras Loan! . Legal Fees Commitmertt Fea Conripletion Guaraníes Subsidie I VAT Taws Pl Capital Tax Imetesl durinq Constmction

CoiitilbutIútHTdMl

•S 1 1M9 t

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0

a 0 0 0 0 0 0

Subtotil

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0

-* 1 2000 1

0 0

0

0

0

0

° 0

•3 1 2001 1

-5215 0 0 0 0 0

-1 0 0

-5 216

•5215 0 0 0 0 0

-1 0 0

•5 216

0

0

• 0 0 0 0 0 0 0 0

-5 216

•2 i 2002 1

•105,092 0

-4.736 0 0 0

-9367 • 1 0 » -1043

•121.236

-68102 0 0 0 0 0 0 0 0

-68.102

0

-3S990 0

-4.7X 0 0 0

-3 367 -1.000 -1.042

-53.135

•121235

-1 1 2003 1

•187M2 lí 0 :••

0 i 0 D 0 ::

43.000 í -7,074 í

0 -J -10.315 í!

•161.932 ::

0 1: 0 •-]

0 í; 0 :; 0 1 0 ^ 0 ¡1 0 i; 0 fi 0 :i

!; -63.1M i

-187.642 i! 0 ;. 0 ü 0 í! 0 ;;

43000 i: •7.074 f

0 ii -10 315 !:'

-161.932 ;;

-161,932 .;

I 1 2004 1

-12277 0 0 0 0

10 973 0 0

•8.829 •9.933

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

-215067

-12277 0 0 0 0

10973 0 0

-8629 -9 933

•9933

2 2005

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

-225 000

0 0 D 0 0 0 0 0 0 0

0

Totdls

-310.126 0

-4.738 0 0

63.973 -16.442 •1.000

•19.9S8 -290 317

-73 317 0 0 0 0 0 -1 0 0

-73,317

•236 ato 0

•4,736 0 0

53.973 •16.441 .1.000

.19,936 -225,000

- 2 ^ 3 1 7

Capital Cost Equity Contributions Amount Financed Interesl Rate Term (years)

-298.317 (Í73.317)

($225.000) 8,0%

8

Annual Itilerest Payment Annual Principal Payment Total Pavment

1 2

2005 18.000 21.153 39.153

2 3

2O06 16.308 22.84B

39.153

3 4

2007 14,460 24.673

39.153

4 5

2008 12.506 2B,B47

39.153

5 6

2009 10.374 28.779 33.153

6 7

2010 8.072

31.081

39.153

7 8

2011 5.586

33.568 39.153

8 9

2012 2.900

36.253

39.153

9 10

2013 0 0

0

10 11

2014 0 0

0

Totals 88.227

225.000

313.227

Note: [1] From liiitinl & Siistaliiiiig Capital Costs Schediile, [2] Froin Subsidies & VAT Sclieiiiiie

405


Caso Base.- Inversión Inicial y sostenida

p o i l o d o añ<^

rvj tno M i n i n g C o t i l r a c t o r C L C M i n o D e p a r t m a n t E n g i n e e r i n g & S a f e t y E q u l p t n e n t S u p p o r t M o b l l c E q u i p m o n i Infraat tu a t u r o M i n a S h o D T o á i s &, Spare P a i t s

S i i l i t o t . 1 l

O i r a c t C o n s i r u c t o d C o e t s M i n e T r u c k S h o p &. R e l a t e d F a c i i i t l e s P r i m a r y C m s l i i n g fi. C o n v e y i n g S o c o t n d a r y C r u s h i n g , S t o r a g o & Roc lu l t v i G r i n d l n g Th ie l< o n lng 8. A l m o s p h o r l e L a a c h i n g P r e s s u r e L e a c h i n Q Ta i lS W a G h i n g , D o w a t e r i n g a M o u t r a l í z s t i o n So l vsn t E K t r a c t i o n E l s c ^ r o v f i n i n g Bu\]d\r\g& S i t a O e v a l o p m H n t & Piant R o a d e W a t s r Ti- t i í i t r i r tam & D i s t r i b u l i o n S e w a Q e T r e a t m e n l S. C o l i e c t i o n Y a r d P I p i r t g A P l a n t C o m m u n í c a l t o n e U m o 'Si F í e s g e n t S t o r a g s M a i n E l a c t r í c a l Su i ^ i s ia i i on St D i s t r i b u l i o n P l a n t M e b i l e Ec^ulprnent F r o c e s s S u s t a l n i n q Cap i ta l

S M h t o t . l l

Incflrect Conairucted Costs P l a n t S p a r s P a r t e C g r n m o n D l s t r í b u t a b l a s E P C M Sraiv ieoa P t o i o c t I n s u m n c B

S i i l t t o t a l

A n c l l i a r y C o t t t s W a t O f M o n a g a i n e n t S a n J a r o n l m o W a t e r P í p e l i n e & S v s t o m P f i í v i s i ^ S o u r c « P o n d T a l l i n g s S t o r s g e F a c i l i t y S H a R o c l a m a t i o n O w n n r ' s C n s t

S i i h t o T o I

C o n t i n g a n c y M i n a - 7 % D i rec t & Ind í rec t C o n s i r u c l e d C o 3 t s • 1 S , 4 % W a t a r M a n a g e m e n t - 1 9 % S a n J o r o n i m o W í i t « r P i p e l i n o & S y s t o m - 1 S % P r i m a r v S o u r c e P o n < J - 2 0 % T a i l l n g e S t o r a g o F a c i l i t y - 1 0 % S i t a R a c i a m a t i o n - 1 6 % Ownt>r-e¡ C o a t - 1 0 %

S i i h i o t . i i - 1 3 . 2 * ^

C l o s u r a R a c o v a r i o a E x c h a n g a A d j u s t m e n t Workinfi Capitai

T o t a l C a M i t ^ i l A c c i i n i i t l . t i f v a C a n l t . i l

.5 1 1&ÍK> I

0 Q 0 0 o 0 a

0 0 0 0 0 0 o 0 0 a 0 a 0 a 0 0 0 o 0

o 0 a 0 a

0 0 0 Q 0 n 0

o 0 a 0 0 0 Q 0 0

0 0 0

9 0 SO

-* 1 ZOOO )

0 o 0 0 0 o 0

0 0 o 0 o 0 D 0 o 0 0 0 o o o 0 o 0 o

0 0 o o 0

o 0 o 0 o n o

0 0 0 0 0 a 0 o 0

0

• 0

so so

- 1 2 O 0 1 1

0 0 0 0 D 0 0

0 0 0 0 0 Q 0

• 0 0 0 0 0 0 0 D 0 0 0

Q 0 0 0 0

0 0 0 0 0

d 7 4 1 4 . 7 4 1

0 0 a 0 0 0 0

4 7 4 4 7 4

0 a 0

S S . 2 1 5 se. 215

-2 1 20O2 I

1 ¿ , 1 1 S i e 4 i e 4

6 S o o

1 ¿ . 4 3 0

7 4 9 2 9 6 4 D S

1 4 2 7 3 . 8 3 4 3 . 5 5 6 5 . 0 0 G 5 8 8 3 7 . 6 3 9

9 0 7 1 .224 1 4 8 9

1 S 7 7 6 8 5 2 7

2 . 0 4 S O O

3 4 . 9 7 1

O 1 .407 S 2 8 S

2 1 a 6 9 1 0

& . o e 2 5 4 8 2 1 B 9 0 7

2 .4G3 71 I f i P 3 0 . 3 5 5

1 .014 6 . 4 8 2 1 0 1 2

8 3 "¡14

1 2 2 3 7 7

2 -11G 1 1 . 2 5 0

0 7 2 1 B

0

5 1 0 6 . 0 9 2 S 1 1 P . 3 a 7

' II 2003 I1

2 5 . 3 5 2 • 3 6 0 :• i

0 0 0 . 0 !

2 S . 7 0 2

611 '• 723 - ; 991

3 . 4 9 3 ' G .940 : . e .7Q7 ;

1 2 . 3 5 3 ; : 1 4 . 4 0 2 : 1 6 . 8 4 8 , :

2 . 2 2 1 2 . 9 9 7 3 .G4S

408 : : 1.BS7 2 . 2 7 1 -s.ooa 1 .256 •;

G eG.G31 r.

3 . 1 2 S 3 . 4 4 4 •'.

1 3 . 9 4 0 533 :':

1 9 . 0 4 2 ; ,

4 . 6 7 6 \-1 .342 ;:

6 3 3 •: 2 . 2 1 9 ;-1 .19S ;

1 n 7n?i : 2 O . 2 2 0 ;;

1 .799 '': 1 6 . 1 9 2 ..

9 3 5 : 2 0 2 ; 107 ••': 103 i-103 i

1 . 0 2 6 • 2 Q . 5 4 8

0 ; 1 5 . 3 9 5 '

0 :

3 1 8 7 . 5 4 2 5 2 9 7 , 8 4 9

•* 1 2 0 0 4 1

0 0 0

1 1 2 0 0

1 1 2

5 0 0 0 o 0 D 0 D 0 0 0 0 0 0 0 0 0 a

3 0 £ 3 0

0 0 0 0 0

G B 8 0 O

5 9 1 a

^ 1R1 4 . 3 2 a

8 0

1 1 4 0 0

2 3 0

3 1 G 4 5 1

0 1 .339 8 . 8 0 0

$ 1 6 . 5 6 2 $ 3 1 3 . 4 1 1

^ 1 2 0 0 5 1

0 0

4 5 1 .269

0 0

1 .304

0 0 0 0 0 0 o 0

• 0 0 o 0 0 0 0 0

4Q 4 0

0 0 0 0 O

3 8 7 Q O

5 9 4 0 n

s a i

9 1 0

7 7 0 D

2 4 0 0

1 9 3

O 1 5 3

O

S 2 . 6 7 0 S316.0SO

3 1 ZOOti 1

• 0 0

58 0

1-640 1.696

0 0 0 0 0 0 O 0 O 0 0 0 0 0 0 0 a

íes 1GS

0 0 D 0 0

5 8 4 0 0

7 4 4 0

I f W 1 .433

119 0

1 1 7 0 0

3 9 0

11 2 8 8

0 1 7 0

0

5 3 . 7 6 0 5 3 1 9 . 9 3 0

* 1 2 0 O 7 1

0 0 Q 0 0 0 0

0 0 0 0 Q 0 0 0 G 0 0 0 0 0 G 0 0

3 O 0 3 0 Q

0 0 0

• 0

e&e 0 0

7 5 2 0

i n 5 1 .SS3

0 0

1 3 9 0 0

4 0 0

1 1 1 3 0

0 1 3 0

0

$ 2 . 1 3 2 $ 3 2 1 . 9 6 2

= 1 2 0 0 8 I

Q 0

9 0 5 2

O 2 9

1 7 1

0 0 a 0 a 0 a 0 0 0 0 0 0 0 0 0

• 1 9 0 13a

0 0 0 0 0

7oa 0 0

754 0

i n - í 1.E67

12 0

1 4 2 0

• 3 9

0 11

204

0 130

0

¥ 2 . 3 2 3 S 3 2 4 . 2 a S

^ 1 2 0 0 9 1

0 0 0 0 0

44 44

0 0 0 0 ü 0 0 0 D 0 0 0 0 0 0 0 0

2 2 0 2 2 0

0 0 0 0 0

7 9 2 0 0

3 3 8 0

irv; 1 .295

3 0

1 5 3 0 0

4 0 0

11 2 0 7

0 2oe

0

Í 1 . 9 7 2 Í 3 2 S . 2 S 7

' 1 201O 1

O O

4 S 5 6

a o

l O l

o o o 0 Q

o o o o a o o o a o a o

i .ogo i .ogo

o o o o a

9 2 0 O O

3 9 7 O

^n^ 1 .422

7 O

1 8 4 0 O

4 0 O

1 1 2 4 2

O 3 i a

O

$ 3 . 1 7 2 S 3 2 9 . 4 2 9

S 2 0 1 1

0 O 0

109 0 0

109

0 0 0 0 0 0 0 0 o 0 Q 0 0 0 0 0 0

1.100 1.100

0 0 0 0 0

696 0 0

337 0

I f lR 1,098

B 0

119 0 0

4 0 0

11 178

0 276

0

a2.7G1 í 3 3 2 . 1 f O

406

http://SMhtot.ll

http://Canlt.il


Caso Base.- Inversión Inicial y sostenida

f j * i l 0 ( l a

o l i o

M i n e M i n i í i g C o n t r a c t o r

C U C M i n e D e p a r t m e n t

E n g i i ^ ^ f t r i n g ¿ S s f e t y E q g i p m e n l

S u p p o r l M o b ü f l E q u i p m s n t

I n f i a s i n j c l u t e

M m « S h o p T o o I s & S p a r e P a r í s

S i i b l o T . - ) !

D i i o c f C c m e i r u c t e d C o t t s

r / i n a T r u c k S h o p £ . d e l a t a d F a c i ' d i e s P í J m a r y C i u s h i n g & C o n v í j - i n g

S e c o n d a r y C n i s h i n g , S t o r a g e & R e c l a i m

C i n d i n g T b i c h a n i n g £ , A t m o s p h t t i c L i s a c h i n g

P i e s s u i o L e a c h i n g T a i l $ W a s h l n g , O e w a t e t i n g & N f t u l r a t i z a l i o n

S o > v e n t E K i r a c t i o n E l e c t i o w n i n g

B u i T d i n g s

S U S O e v e l o p m e n t & P l í n t R o a d c

W a l a r T ( « a t m e n t & D í i t r i b u l i o n

S e w a g © T i e a t m e n i & C o l l e c t i o n

Y í T d P i p i r í Q & P l a n t C o m m u n i c a l i o n s

L i m e & R e a g e n i S t o i a Q *

M a i n E l B C l r i c a l S u b s l a t i o n & O i s l t í b u t i o n

P l a n t M o b i l o E q u i p m e n l

P f o c a s s S u s t a i n i r t Q C a p i t a l

S d l i l o t a l

l o d i f e c l C o n s t i u c l e d C o s t s

P l a M S p a r e P a r í s

C o m m o n D i s t r i b u t a b l e s

E P C M S e r v i c s s

P i o i e c t I n s u r a n c e

S l l l ) T o l . l l

A í . c i [ l a t y C o s u

V / a t e r M a n a g e m « n l

S a n J e r ó n i m o W a l e r P i p e l i n © & S y S I e m

P f i m a t y S D U I C B P o n d

T a í l i n g s S t o t a g e F a c ü i t y

S i t a R a c l a m a t i o n

O v . n e r " e C o s í

S i i b t o t d l

C o n t i n g e n c y

(Ana . 7% D i r e c t £ . I n d i i e c t C o n s t r u c t e d C o M s - 1 5 . < t %

W a t a r M a n a g e m e n t - 1 9 %

S a n J s í O n i m o W a l f r r P i p e t i n e S, S y s t e m - 1 5 %

P r i m a r y S o u r c » P o n d - 2 0 %

T a i i i n g s S t o i a g e F a c i l i l y - 1 0 %

S i l e R s c U m a l i o n - 1 5 %

O r t T i e r " s C o 6 t - l O i

S u b t o t f i l

C l o i u r e R e c o v e i i e s

E • c ^ a r ) g 9 A d j u s t m e n l

W o r t f i n g C a p i t a l

T o i ü t C a p i t a l

A c c i i i i i t i l . i T l v e C . i p l t a l

^ 1 2 0 1 2 1

0

0

0

4 0

0

0

4 0

0

0

0

0 D

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0 L O B O

1 - 0 5 0

0

0

0

0

0

8 9 2

0

D

3 9 9

0

1 0 5

1 . 3 9 6

3

0

1 7 8

0

0

4 0

0

1 1

2 3 2

D

3 1 1

0

$ 3 0 3 9

$ 3 3 5 2 2 9

10 1 2 0 1 3 f

0

0

0

3 1 4

0

0

3 1 4

O

0

O

0

0

0

0

o 0

o 0

0

0

0

o o o

1 9 0

t 9 0

O

0

0

0

0

7 3 0

0

0

4 0 O

O

I O S

1 2 3 5

2 2

0

1 4 S

0

D

4 0 O

1 1

2 1 3

O

1 9 5

O

Í 2 . 1 5 2

$ 3 3 7 3 3 1

'• 1 Z 0 1 4 1

0

D

S O

D

0

1 1 5

2 0 5

0

0

0

0

D

D

0

D

0

0

0

0

0

0

0

0

0

1 9 0

1 9 0

0

D

0

D

0

797

0

0

4 0 3

0

1 0 5

1 3 0 5

1 4

0

1 5 9

0

0

4 0 ü

1 1

2 2 5

0

2 0 3

0

$ 2 . 1 2 3

Í 3 3 9 5 0 9

12 1 2 0 1 5 1

0

D

0 5 G

0

sa 1 1 4

0

0

0

0

0

0

0

0

0

D

0

0

0

0

0

0

0

1 9 0

1 9 0

0

0

0

0

ü

5 5 7

0

0

3 3 2

0

1 0 5

9 9 4

a 0

1 1 1

0 0

3 3

0

1 1

1 6 3

Q

I C O

0

$ 1 6 2 1

$ 3 4 1 . 1 3 0

13 1 2 0 I G 1

0

O

4 5 7 1

0

0

l i e

0

0

0

0

0

0

0

o 0

o 0

0

0

0

0

0

0

5 0

so

0

0

0

o 0

7 i a

0

0

3 3 5

0

I O S

1 . 1 5 0

8

O

1 4 4

0 O

3 3

O

1 1

1 9 6

0

1 6 7

O

SI ees $ 3 4 2 8 1 6

14 ¡i 2 0 1 7 | :

0 ;í 0 ::

0 '•

0 i! 0 i 0 ' ;

0 :;

0 '•':

0 :

0 ;i 0 11 0 :: 0 '-'-0 ;: D :: 0 í ü ;•

0 1

0 ;;

0 ;

0 ;

0 l\ 0 \:

0 n 2 5 0 •

2 5 0 1

0 '•':

0 :!

0 ; :

D V:

0 :;

4 7 6 ' •

0 •

0 :••

1 8 4

0 ::

0 . '

eeo ;;

0 :

0 i

9 5

0 :

0

1 8

0

0

1 1 3

0 ;i

1 1 9

- 4 6 4 0 /

( í 3 4 3 3 1 ••

$ 3 3 9 . 3 1 8 :

1 5 I

2 0 1 8 r

0

o 0 O

0

O

O

0

O

0

o 0

0

0

o 0

o 0

0

0

0

0

0

0

2 S O

2 5 0

0

O

O

O

0

1 . 1 2 4

0

0

2 4 3

1 . 1 0 0

0

2 4 0 7

0

0

0 6

0

0

2 4

5 5

0

1 6 5

0

9 2

0

2 9 7 3

$ 3 4 2 2 9 1

I G ¡

2 0 1 9 1

0 ••.

0 ;•,

0 ::

0 í; 0 :i 0 'i 0 ,;

0 •; 0 :;

0 .:

0 :.

0 ;:

0 ' ;

0 ;:

0 '

0 si 0

Q '-.

0 ; 0 •:

0 :: 0 :i 0 ; 0 ;•

0 ;:

0 :-,

0 1; 0 ^

0 •'-•

0 '

0 ::

1 , O 9 0 '

0 :

0 ' i

0 i 1 . 1 0 0 >

0

2 - 1 9 0 ;

0 '••, 0 •

7 9 ;

0 ;:

0 ;

0

5 5 ;:

0 ;•'

1 3 4 ,

- 2 . 9 5 6 ií

2 2 .

0 •;

( Í S I O ) . -

$ 3 4 1 . 6 3 1 ,

" I 2 0 2 0 1

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

o

0

0

0

o 0

t 7 5 5

0

0

0

0

0

1 . 7 5 5

0

0

2 2 3

0

0

O

0

0

2 2 8

- 6 0 * 4

4

- t . 1 6 0

( & 5 2 1 S 1

$ 3 3 8 4 6 2

18 1 2 0 2 1 f

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

ü

0

0

0

0

0

4 6 6

0

0

0

0

0

4 6 6

0

0

2 3

0

0

0

0

0

2 3

0

0

0

4 6 9

$ 3 3 6 . 9 5 2

1 9 i 2 0 2 2 )

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

2 4 9

0

0

0

0 0

2 4 9

0

0

1 2

0

0

0

0

0

1 2

0 0

0

2 6 1

$ 3 3 7 , 2 1 3

20 1 2 0 2 3 1

O

O

0

0

O

0

o

0

o 0

o o 0

o o o o o 0

o 0

o 0

0

o o

o o o o o

2 0 7

o o o 0

o 2 0 7

0

o 1 0

o 0

o 0

o l O

o o 0

2 1 7

$ 3 3 7 . 4 3 1

2 1

2 0 2 4

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

a 0 0

0

0

0

0

0

0

0

0

a

1 8 2

0

0

0

0

• 1 8 2

0

0

1 4

a 0

0

0

a 1 4

0

0

0

1 9 6

$ 3 3 7 . 6 2 6

T » » a l «

$ 3 9 . 4 6 3

Í 5 0 4

M 7 9

$ 2 1 7 9

S O

$1 ees $ 4 4 . 5 1 6

$ 1 . 3 6 0

$ 1 . 0 1 9

$ 1 . 3 9 6

$ 4 . 9 2 0

« 7 7 4

$ 1 2 2 6 3

$ 1 7 . 2 5 8

$ 2 0 2 3 5

$ 2 8 , 5 4 7

$ 3 . 1 2 3

$ 4 . 2 2 1

$ 5 , 1 3 4

$ 5 7 5

$ 2 6 1 5

$ 3 . 1 3 3

$ 7 - 0 5 3

$ 1 . 2 5 6

$ 5 2 1 5 $ 1 2 7 . 2 1 7

$ 2 . 1 2 5

$ 4 6 5 1

$ 1 8 2 2 5

$ 7 5 1

$ 2 5 . 9 5 2

$ 2 4 2 3 1

$ 1 . 6 3 0

$ 7 5 0

$ 1 0 0 4 9

$ 5 8 6 5 $ 4 0 4 7 2

$ 8 3 2 5 7

$ 3 . 1 1 5

$ 2 2 , 6 7 5

$ 4 2 7 9

$ 2 3 5

$ 1 5 0

$ 7 3 3

$ 5 7 0

$ 4 . 0 5 3

$ 3 5 . 9 5 5

( S 9 CCO)

$ 2 G G 9 S

$ 3 0 0 0

$ 3 3 7 . 6 2 6

407


Caso Base.- Costes de Operación

tuSme

0«n«r&l IvJ&mt«'â'ic« 0«n»ra l£b AdnúnistirAUva lâno o f M a j o r E q u i p m e n t K/Iinine C o n t i a c t o r OS: A M i n i n g Con t r«c to r E<iuij3inont C o o t v

Op«rttUng l-«bi>r - Fwocl t«Aftint«nainc* L-abor - PÍJt«d

EI«cltifTal Envxey - Fúced Ccn9un i«b lea - Vníi*bl» lA-ilHprocessed t o n a EtecUioal Ensteiy - Vtuiobtv \vM\ p s o c « 0 » « d t o n s Conauniftbtes - V«íi«blo wit>i cathodw p ioducac t EI«ctilc&l E n « r e v - Vwiftbl* m t i i cAttiode p í o d u c Procesa Plant C o n t i n g a n c y - J í ó TailinsB Fwl «!»«£•*"• "* T«iUng0 M g l . Cíonlwjs '" ' ' ^ ' ' - lO"*^

i'^ncUlsiry Ooa t s O v n v T o l ^ Adniini»tt«tiv« Envifonmentol Escpenseo Vt'atAr IvAanAgoment W*t«r I v I a n a g « m e n t C o n i 4 n g « n c y - 5 ^ SU* R« cloitifttiori S í toRoclo ín t t t iowContú igénoy- 5í>íf L^CttlTaxe^

TofAX O p e n

pei-£»do »i lo

SuA total

o d

S u b t o t a l

S u b total

Ktlnar Cesfca

1 1 2 0 0 4 1

7 6 1 1 . 9 3 ^ 3 ^ 5 5 3 . 1 1 3 2 . 1 2 3 1.07O

S J J 4 3 3

O l . d S O J.7d<S 1.&43

23 ,2 -*7

2 S 7 2 1.34(5 2 . 1 0 3 1 . 3 3 J 2 0 0 7 J . 0 9 3

9 2 1 3 . 5 1 0 •4.SS7 1 .156 I 0 2 5

1 0 2 5*52

2 5 . 9 7 7

4 3 1 3 5 7 3

1X>0<S SO

0 2 8 3 1

2 9 9 • 1 OOO J - 9 0 3

<S3.S1S»

* 1 ZOOS )

7 9 3 1.940 2.062 6 ^ 2 2 2 0 9 2

<Í03 5 9 0 4 3 2

O

t .402 4 6 6 9 1 454

2 2 J S 2 »

2 S 7 2 1.3*5 2-103 1.325 2JX»7 5.279

9S:Í 2 9 7 » 5.S02 1.23(5 1.025

1 0 2 3 6 S

27-653

4.30S 5 7 3 9 3 1

4 7 4 2 7

2 1 2 7 S

-IJOOO 5.5S3

59.635

i- 1 2 0 0 6 1

3 0 4 6 9 4

1.12$ 3.413 2-249

4 S 4 4 1 2

t . l60 4071

O O

9 7 4 14.S94

2.S72 1346 2.103 1-3S5 2007 5.503

996

3.S96 5640 1233 1J025

1 0 2

27.635

4 3 0 4 5 7 3 8 9 2

4 5 2 2 3

1 1 2 4 3

O 6296

52 183

* 1 2 0 0 7 1

4 4 3

1.057 1-099 3 7 5 3 2 2 2 4

4 2 7 4 1 2

1.160 4071

1,025 15.671

2-S72 1.346 2,103 1.335 3.007 5.50S

9 9 6 2.658 5.176 1.203 1.025

1 0 2

26,S>49

4,302 5 7 3 £ 9 2

4 5 1 4 7

7

O 6.209

52.075

* 2 a D 8 f

4 0 6 7 5 7 9 2 2

3-311 2 227

3 7 2 3 9 7

1.160 4,071

15.112

2.S72 1.346 2.103 1.3S5 2.007 5.50S

2-972 5.723 1.2'K» 1.025

1 0 2

27,922

5 7 3 9 2 5

4 6 1 2 1

6 2 4 5

0 6.216

S:2.5^

" 2 0 0 9 1

4 9 9

t-094 1.037 4,506 2.210

4 3 0 4 2 3

1.160 4.071

16.535

2.372

2-103 1.335 2.007 5.503

2 977

27.361

5 7 3

O 6.240

53.430

• 7 2 0 1 0 1

9 3 2

1.104 2.536 1.760

5 9 2

410 1.112

13.S69

2.372

2.103 1 385 2.007

2.640 3.141

26.319

5 7 3

O 6.231

-39 633

8

2 0 I 1

S 2 7

1.067 3.402 I-347

4 0 1 4 0 5

1.136

lo.160

2.103 1.335 2-007

2.709

26.533

6.166

46.023

OxoPiocAfleAd- T o n a [1] Ca thoda C ú p p a r P r o d u c e a - p o u n d » (I j

O p e r « Í 4 n s C o s t P « r T o n o f Ora F t o c e a o e d Iulin«

O p o i o t i n s Cos í F « r P o u n d C a t h o d » Coppef M u í . Ptocfrsa

Total

Tota l

t . l l O 132 0SS>

25,443 23.403

5.313 54.169

0.214 0.197 0.045 0.455

1-150 156 306

19.730 24JÍ5I

4.357 43,637

0.143 0,17<S 0.O36 0,357

1.20Q 152.423

12.412 23.071

5.247 40,730

0.O93 0.132 0.O41 0.321

1.200 139.299

13.059 22,457

5.17^ •40,691

0.112 0,193 0.044 0.349

1.200 156.442

12,593 23,263

5.1SO 41.041

0,O5>7 0.173 0.04D 0.315

1.200 136.667

13,821 22,301

5.20O 41,322

0,106 0,175 0.O4O 0.32O

1.200 133.933

11.533 21.932

5,192 38,682

Q.lOO 0,IS9 0,045 0,334

1.200 142.526

3,466 22,111

5.133 35.716

0.071 0.136 0,043 0.301

rôtc: (11 From Pi:«cena P l a n t Opet-adon :5clt«dule

408


Caso Base.- Costes de Operación

peir-lodo aifo

rwline D i i U i n g Bl&ot ins L-oadlng Kftu l ing Auxiliairy-OftnerttJ n/tm* OeiÂi^ l!\yIimt<ftnAnc9 0«n«raS £5 Adn>Í»iÍ!>ti«tive I^««0o o f Iwlajor EUiuipmorxt ivînlng C o n t i » c » o r OS=J^ ^ ^ m i n s C o n t r í i e t o r Equiptnent O o o t s r.4iii« C o n t m K * r » c v - Tí^

S u b c o tal

P r o c e a s P l a n t O p e r & t i n ^ I.&bor - Fi^«cl K;Iamt«n&iie« I.A%ior - Fix«(^ A;Iaintttsiftiic« f &ita - F í x a d OoncuinAt>t«a - F ixod Elactriaal En«rgjr - FixfttI Conau>ttabl«s - V<wrÍAbI* vi^tí\f>ra<sâan<t tonw EI«c tnca l Enfrey • Vati^tnlA w i t h | » r o c « a s « d t o n a Oon0utnttV>l«« - Vûríatale witH c a t h o d e produce*^ C l a c l ñ o a l Enetev - Varíatelo w i t h c«tho<íl« prodt^ced P r o o o o o Plant O o n t i n e o n c y - 5*í. T « i l i n s 0 tônftS^ntont T a i l i n g o RAst- C o r í t i n g c n c y - 1094 P o w o r OdwitoJ SurchaxKo

S u b to ta l

AiKictllaxjr O o s t s Oenaral iSs Adinimatrat ivA Kt^viromti«ntai HscpAnoee Wiit*r Iwl*n«g*tn«nt W a t e r ruIonage*nentCo»-»lÍng*t»oy- 39í> S i t * Rftcl&mation S i t * R«clftiuatioi^ C o n t i n g e n c y • ^'^í-L o c « l T « x 0 0 S o c i a l S o c w r i t v Orvdit f o r H«w- EtrmIov«oo

S u b to ta l

T a « ^ O p e n t l n c CoMts

** 1 2 0 x 2 1

4 3 5 S 5 7

J^JSl 3 .312 Í.7S2

4S>7 4 1 1

1.136 0 0 0

eso 10.391

2 .S72 Í.34<S 2 .103 J.3S5 2 .007 J.50S

996 2 .333 3 .36« 1.232 1.020

1 0 1 0

3t í .993

4-297 5 7 3 9 4 4

4 7 íí

3 2 1 7

0 (5.135

4*5-CPS

10 1 2 0 1 3 I

5 3 1 3 2 1

1.723 3.112 1.774

435» 4 2 Ú

1.13(S « 5 1

0 0

7 4 3 11.35tí

2.S72 1.346 2.1D3 1.335 2.007 5.J0S

996 2.22(5 4.335 1.139 t-OSO

1 0 1 0

25.033

4.296 5 7 3 P 4 4

4 7 7 7

4 2 1 2

0 6.153

.45.705

*' 1 2 0 1 4 1

5 0 2 1.243 1.2SO 2 .S73 1.723

3 3 1 4 2 3

1.136 1.220

0 0

7 5 5 11 .540

2 . S 7 2 1.346 2 .103 1.3S5 2 .007 5 .5oa

9S»6 2 .413 4 . 6 9 9 1.166 1.020

1 0 1 0

25 .617

4 .296 5 7 3 9 3 7

•4S 0 0

2 1 5 0

tí.OS9

46 .379

12 1 2 0 1 5 1

2 3 4 4 5 4 S 6 5

3 . 3 1 1 1 .596

3 2 4 3 6 0

1 JJ3S 1.6?1

0 0

6^5 10JS23

2 . S 7 2 1 .346 2 . 1 0 3 1 .335 2J007 5 . 5 0 S

9&S 2 . 1 P J 4 2 7 4 1 .134 1 .020

1 0 1 0

24.9-41

4 . 2 7 6 3 7 3 9 5 7

4 3 1 2 1

9 2 0 S

0 6 2 5 2

4 4 9 1 7

1 3 201<S

2 0 4 3 5 3 5 3 4

1.233 1.733

2 3 7 2 3 7

1.012 1.631

0 0

5 1 1 7 . S 0 5

2 . S 7 2 1.346 2 . 1 0 3 1.333 2 .007 3.SOS

99tí 2 . 2 9 3 4 . 4 6 6 1 .149 1 .020

1 0 1 0

2 5 . 2 4 6

4 . 1 3 2 5 7 3 9 5 7

4 3 4 2

2 1 9 4

0 5 . 9 4 3

4 1 . 9 4 3

1 4 2 0 1 T

t D 2 1 7 5

2 . 4 6 9 4 . 1 3 2 1-634

4 3 9 4 0 2

1.037 1-631

0 0

3 4 3 12 .939

7 6 1 3 3 7 3 3 7 3tí7 3 3 2

í .460 2<S4 (312

1.191 3 0 5 3 4 3

3 4 0

6 . 7 3 7

3 .187 3 7 3

t . 0 1 2 5 1

3etí 1 3

1 2 5 0

5 .332

2 6 . 4 6 5

X o t v l

6 .119 13 .193 20-27(S 5 4 414 2 7 . 0 0 4

6.7tí6 6 . l t í2

14 .317 2 7 . 1 7 9

2 .352 10 .415 13 .209

2OI .906

3 3 097 17-355 27.39«5 l S - 3 7 2 2 6 - 6 2 3 •72.421 13 .096 3 4 . 9 3 3 6 S . 0 3 S 15 .367 13.631

1.333 2 .340

3.51.030

5 S 9 0 9 SJ322

13-3S2 669

2.476 1 2 4

3 .173 - 2 . 0 0 0

3 4 . 7 3 4

6 S 1.473

O r * P(ocet>!>*<l - T o n o [IJ Oathodft O o p p « r pKOduc«<i- P o u n c l o [1]

O p e r a l m s O o a t P e r T o n o f O»* P r o c e o o e ^ Ivlin» Procepft Oth«r

T o t a l

O p « r « t í n s ^ o s t P e r P o u n d O a t h o d e Copiêr TAine ProcoBo OUior

T o l A l

1.200 150 .436

3 .639 22.4S>6

3.113 3 6 , 3 6 3

O.069 0.179 O.041 0.2S9

1.200 117.163

9 . 4 6 3 20 .S63

3 .127 35 .436

0 .097 0.21-4 O.053 0 . 3 6 3

1.2t»3 127 .003

9 . 6 1 7 2 1 . 3 4 3

5 . 0 7 4 3 6 . 0 3 3

0 ,091 0 , 2 0 2 0XI4S 0 ,341

1 .200 115 .5J2

3 . S 5 7 2 0 . 7 S 4

5 . 2 1 0 3 4 . 3 5 1

0 . 0 9 2 0 , 2 1 6 0 . 0 5 4 0 . 3 6 2

t . 2 0 0 120 .700

6 , 5 0 4 2 1 , 0 3 9

4 . 9 5 7 3 2 . 4 9 9

0 . 0 6 3 0 , 2 0 9 0 .049 0 , 3 2 3

313 3 2 . 1 3 3

40 .731 2 1 , 3 4 3 2 1 . 3 4 3 S 3 . 4 3 3

O.403 0,211 0 .166 0 .779

15 .773 1 .333.352

12 ,194 2 2 . 2 4 3

3 ,124

0 .110 0.191 0 .046 0.347

409


Caso Base.- Planta de Proceso

p e i l a d o a í í o

P l a n t O p e r a t i n g D a y s per Y e a f

Ole P r o c e s s e d H C H O r e - T o n s [ 11 H C H O r e Grade - % Cu (1 ] C o n l e i n e d C o p p e r - T o n s H C L O r e - Tons (11 H C L O r e Grade - % Cu [11 C o n t a i n e d C o p p e r - T o n s C4 O re - T o n s [ 1 ) C4 0 r e G r a d e - % C u t l J C o n t a i n e d C o p p e r - Tons Tota l O r e Tons A v e r a g e O r e G r a d e - % C u C o n t a i n e d C o p p e r - Tons A v e r a g e O re P r ú c e s s e d p e r D a y - T o n s

P r o c e s s P l a n t C o p p e r R e c o v e r y H C H O r e - % C u H C L O r e - % C u C4 Ore - % C u

W e l g l i t e i l A v e r > i g o f o i A i l O r e s

C a l h o d e C o p p e r P r o d u c t i o n H C H O r e - T o n s H C L O r e - Tons C4 O r e - Tons Ca t t rode C o p p e r p e r Year - T o n s A v e r a g e C a l h o d e Copper p e r Oay • T o n s

W a t e r a n d N e u t r a l i z a t i o n P r o c e s s M a k e u p - m 3 pe r hour Tota l W a t e r - m 3 pe r hour

L e a c h R e s i d u e - D r y T o n s Neu t ra l i za t i on R e s i d u e • D r y Tons To ta l R e s i d u e l o Ta i l i nqs S t o r a q e - D r y Tons

R e v e n u e C a l c u l a t i o n C a t h o d e C o p p e r P r i c e pe r p o u n d

C a t t i o d e C o p p e r R e v e n u e C a t h o d e P r e t n i u m ( $ 3 0 . 0 0 p e r l ó n )

S u l i t o t a l R e v e i u t e

Mar l<etrng pee - E x l e r n a t ( $2 .95 p e r ton) F te ígh t ( $ 4 5 . 0 0 p e r l ó n c a t h o d e )

S d l r t ú t a l M o i k e t h i g Cos te

R io T i n t o R o y a l l y ( 1 . 5 % e l o r above 50 .80 / C t

R e v e n u e

1 2 0 0 4 3 6 5

8 4 3 6 . 7 1 %

6 6 Í 7 2 6 7

4 . 8 5 % 1 2 . 9 5

0 0 . 0 0 % 0 . 0 0

1 . 1 1 0 ! 6 . 2 6 %

6 9 , S I 3 . 0 4 1

8 5 . 6 % 8 8 . 5 %

0 X 1 % 8 5 5 %

4 8 . 4 5 1 1 . 4 7

O.00 S 3 . 9 1

0 . 1 6 4

0 .0 O.0

1 . 0 3 7 1 8 9

1 .225

SO .80

- $ 1 0 5 6 7 2 SO

Í 1 0 5 . 6 7 2

Í 1 7 7 $ 2 . 6 9 8 $ 2 8 7 3

Í 1 . 5 4 2

$ 1 0 1 . 2 5 7

2 2005 365

9 6 2 7 Í I 3 %

68 .11 1SS

6 . 4 0 % 1 2 f l 3

0 0J0OÍ4 01X3

1.160 6 . 9 7 %

60 .14 3 .151

8 8 . 2 % 9 1 ^ %

0 j 0 % e 3 j 8 %

6 0 . 1 0 11 i03 0 . 0 0

7 1 . 1 3 0 .1SS

OJO 00

1.065 196

1.261

sojeo

Í 1 2 5 . 4 4 5 $2 .134

S127 .678

$ 2 1 0 $3 .201 $ 3 . 4 1 0

$ 1 8 8 3

$ 1 2 2 3 0 5

3 2 0 0 6 3 8 5

7 3 7 6 . 4 1 %

4 7 2 4 4 6 3

S . 6 0 % 3 0 . 6 6

0 0 . 0 0 % O . 0 0

1 2 0 0 8 . 4 8 %

7 7 . 8 0 3 . 2 8 3

8 7 . 1 % 9 1 . 7 %

0 . 0 % 8 3 . 9 %

4 1 . 1 3 2 3 . 0 1

OÍJO 6 3 . 1 4

0 . 1 8 9

op 0 .0

1 . 1 1 6 2 0 4

1 3 2 0

$ 0 . 6 0

$ 1 2 1 . 9 3 9 $ 2 . 0 7 4

$ 1 2 4 . 0 1 3

$ 2 0 4 $ 3 . 1 1 1 $ 3 . 3 1 5

$ 1 . 8 1 0

$ 1 1 8 8 8 7

4 2007 365

6 3 3 6 . 7 9 %

38 ,65 567

6 . 1 7 % 34 .98

0 O Í 1 0 % O.IX>

1.20O 5 . 9 7 %

7 1 Í 3 3 5 8 3

6 5 S % 9 1 5 %

0 Í > % 8 8 j 6 %

31 .46 31 .93

0 ,00 6 3 . 4 5

0 .174

O í ) OJO

1.122 204

1.326

sogo

$ 1 1 1 . 9 2 0 $1.904

$ 1 1 3 - 8 2 3

$187 $2 .856 $3 .043

$ 1 6 6 2

$ 1 0 9 . 1 1 9

5 2 0 0 8

3 8 5

3 3 9 6 S 3 %

2 2 . 1 4 6 0 6

6 3 3 % 5 1 . 4 2

5 5 9 . 1 9 % S f l S

1 .200 6 5 5 %

7 3 . 6 1 3 2 3 3

8 7 . 3 % 9 1 . 6 % 6 9 5 % 9 0 . 3 %

1 9 3 3 4 7 . 1 2

4 5 1 7 0 S 6

0 . 1 9 4

0 0 O f l

1 .115 2 0 4

1 .319

50 jeO

$ 1 2 6 . 1 5 3 $ 2 . 1 2 9

$127 2 3 2

$ 2 0 9 $ 3 . 1 3 3 $ 3 . 4 0 3

$1 8 5 3

$ 1 2 2 0 2 1

6 2 0 0 9

3 5 5

3 7 0 5 , 9 4 %

21 .93 6 4 4

5 . 6 7 % 36 ,51

136 1 1 , 3 0 % 2 1 0 2 1.200 6 . 6 3 %

79 .61 3 , 2 8 3

8 6 , 2 % 9 1 , 3 % 8 3 . 2 % 8 9 , 4 %

18,95 3 3 , 3 5 18,76 7 1 0 6

0 ,195

0 . 0 00

1.115 204

1.319

$ 0 5 0

S I 2 5 . 3 3 3 $ 2 . 1 3 2

S 1 2 7 . 4 5 5

$210 $3 .193 $3 .407

$1 .661

$ 1 2 2 1 9 7

7 2 0 1 0 385

3 8 5 4 . 7 3 %

1 8 J 1 6 2 3

5 . 0 6 % 3 1 . 5 2

1 9 2 1 1 . 3 0 % 2 1 . 7 0 1.2O0 5 . 9 5 %

7 1 . 4 3 3 . 2 8 8

8 3 . 1 % 9 0 . 6 % 8 9 . 2 % 8 8 . 2 %

1 5 , 1 2 2 3 , 5 4 1 9 , 3 5 6 3 . 0 2

0 , 1 7 3

0 . 0 O.O

1 . 1 2 3 2 0 4

1 .327

$ O , 8 0

$ 1 1 1 . 1 5 1 $ 1 . 8 9 1

$ 1 1 3 . 0 4 1

$ 1 8 8 $ 2 8 3 6 $3 0 2 2

$ 1 . 8 5 0

$ 1 0 3 . 3 8 9

8 2 0 1 1

3 8 5

353 5 5 4 %

2 1 Í 2 841

6 . 0 3 % 5 0 . 7 1

0 0 . 0 0 % OjOO

1.200 6JD0%

7 2 , 0 4 3 .233

8 6 f l % 9 1 . 4 %

D f l % 8 9 f l %

1 8 , 3 3 4 6 3 4

O Í D 6 4 . 6 3

0 .177

O f l OO

1.121 204

1.325

$0 .80

Í 1 1 4 0 6 3 $ 1 . 9 4 0

$ 1 1 6 009

$191 $ 2 9 1 0 $3 .101

$ 1 694

$ 1 1 1 . 2 1 4

9 2012

365

3 3 0 7 . 7 0 %

25 .41 8 7 0

5 . 7 9 % 5 0 3 7

0 0 Í « % OJOO

1.2CO 6 . 3 2 %

7 5 . 7 8 3 2 8 3

3 7 . 4 % 91 3 %

O f l % 9 0 f l %

2 2 2 2 4 6 Í 1 2

OjOO 6 3 2 4

0 . 1 8 7

0 J 3 0X>

1.117 2 0 4

1.321

t O B O

5 1 2 0 . 3 4 9 $ 2 . 0 4 7

$122 3 9 6

$ 2 0 1 $ 3 . 0 7 1 $3 2 7 2

$1 7 8 7

5 1 1 9 . 1 2 4

1 0 2 0 1 3

3 6 5

128 5 , 8 8 % 7 . 5 3

1 .072 4 . 7 7 %

5 1 . 1 3 0

0 . 0 0 % O f l O

1 .200 4 . 8 9 %

5 3 . 6 6 3 . 2 8 3

8 3 . 5 % 9 0 , 7 %

0 , 0 % 9 0 , 8 %

6 . 7 4 4 6 . 4 0

OJXI 5 3 . 1 4

0 . 1 4 5

D.0 0 ,0

1 . 1 3 2 2 0 4

1 .338

$ 0 , 8 0

$ 9 3 7 3 0 $ 1 . 5 3 4

$ 9 5 . 3 2 5

$ 1 5 7 $ 2 . 3 9 1 5 2 . 6 4 8

$ 1 . 3 9 2

$ 9 2 7 7 7

11 2 0 1 4 3 6 5

3 2 6 , 6 8 % 1,61

1.168 5 2 7 %

6 1 , 5 5 Q

0 . 0 0 % 0 . 0 0

1.200 5 , 2 8 %

6 3 , 3 6 3 2 8 8

8 4 5 % 91.1 %

O f l % 9 0 . 9 %

1,53 6 6 , 0 3

0 .00 5 7 , 6 1

0 , 1 5 8

0 . 0 0 . 0

1.128 204

1-332

$0 .80

$ 1 0 1 . 6 0 2 $1 .728

$ 1 0 3 3 3 1

$ 1 7 0 $2 6 9 2 $ 2 . 7 6 2

$1 .509

$ 1 0 0 . 5 6 8

1 2 2 0 1 5 3 6 5

8 2 3 5 . 7 3 %

4 7 . 4 4 3 7 2

3 5 3 % 1 3 . 1 3

0 OJOO% 0 .0O

1 .200 5 . 0 5 %

6 0 . 5 3 3 2 3 8

8 5 5 %

8 9 5 % Q j 0 %

8 6 5 %

4 0 5 4 1 1 . 7 6 0 . 0 0

5 2 . 4 0 0 . 1 4 4

OJO O f l

1 1 3 3 2 0 4

1 3 3 7

$ 0 Í 0

$ 9 2 4 1 0 $ 1 . 5 7 2

$93 9 3 2

$ 1 5 5 $ 2 3 5 3 $ 2 5 1 2

$1 3 7 2

$ 9 1 . 4 8 9

13 2 0 1 6

3 8 5

551 7 . 5 2 %

41.44 649

3 . 1 7 % 2 0 5 7

0 0 . 0 0 % OJOO

1.200 5 . 1 7 %

6 2 f l l 3 2 8 8

8 3 . 8 % 8 7 , 4 %

0 0 % 8 3 , 3 %

3 8 , 7 8 17;97

OjOO 5 4 , 7 5

0 ,160

0 0 0 ,0

1.131 204

1.335

$ 0 Í 0

$ 9 6 6 6 0 $1 .842

$ 3 8 . 2 0 2

$162 $2.484 $2 .625

S I . 4 3 4

$ 3 5 . 6 7 7

14 2 0 1 7 9 7

8 5 8 . 4 8 %

7 2 1 2 3 3

3 . 9 1 % 3 , 1 1

0 0 . 0 0 % O í » 3 1 8

5 . 1 3 % 1 8 . 3 2

3 2 7 8

8 3 , 8 % 8 3 . 3 %

0 . 0 % 8 3 . 5 %

6 . 4 7 8 , 1 3 O O O

1 4 . 6 0 0 . 1 5 1

0 . 0 0 . 0

3 0 0 5 4

3 5 4

5 0 £ 0

$ 2 5 . 7 5 0 $ 4 3 8

5 2 8 . 1 8 3

$ 4 3 $ 6 5 7 $ 7 0 0

$ 3 3 2

$ 2 5 . 4 8 8

T o t a l

4 . 8 4 2

6 . 5 3 2 6 . 4 3 %

4 2 3 fl5 8 . 7 6 3

5 , 3 2 % 456 ,67

4 3 3 1 1 , 0 3 % 47 ,77

1 6 7 7 8 5 . 9 4 %

9 3 7 . 3 3 3 . 2 6 9

6 5 5 % 9 0 . 9 % 8 9 2 % 6 3 f l %

3 6 7 2 6

4 2 4 2 1 4 2 8 2

8 3 4 . 0 9 0 . 1 7 2

1 4 . 7 5 5 2 . 6 8 2

1 7 4 3 7

S0,00

$ 1 . 4 7 1 . 0 3 2 $23 2 2 5

$ 1 . 4 3 4 . 3 0 7

$2 .481 $ 3 7 - 5 3 4 $ 3 9 . 9 9 5

$ 2 1 8 1 5

$ 1 . 4 5 4 3 1 2

Note: [ I I Fiom Mino 0|iet4itloii Schediile

410


Caso Base.- Operación Minera

periodo

Jilo

Mine 0|ietiitiii(| Days perYear

Mliied Ore HCH Ore - Tons HCH Ore Grada - % Cu

HCL Ore - Tons HCL Ore Grade-% Cu

C4 Ore - Tons

C4 Ore Grade • % Cu Toul Ore - Tons

Avcragí: Ofs Grade- í l Cu

CoriliiiiiedCopper-Tona

Míired Waste Upper Mari - Tons Lcw'Sf Mari - Tons Sendslone - Tons Gossan - Tons CZ Material - Tons Paleozoic Wasle • Tons

Total Waste • Tons

Total Mlried Müterial -Tons

Slripping Rallo (Waste lo Ore)

Re-haiiilled Material Toris

Total Material Moved -Tons

•2

2002

175

0 0.00%

0 0,00%

0 0,00%

0

0,00%

0,00

14774

4.226

0

0

0

0

19,000

19.000

0,0

0

19.000

-1

2003

350

0 0,00%

0 Ü,0O%

0 0,00%

0

0,00%

OiOO

1,021

26371

775

671

0

162

29.000

29.CO0

0,0

0

29.000

1

2004

350

843 6.71%

267 4 Í5%

0 OflO%

1.110

6 í6%

69,51

12.360

21.768

0

453

3B

225

34.890

36.000

31,4

0

36.000

2

2005

350

9S2

7,ca% 188

6,40%

Ü

0,00%

1.150

6.97%

80,14

1.236

13.921

1.324

1.276

139

954

18.850

20.000

16,4

0

20.0IX)

3

2006

350

737 6,41%

463 6i60%

0 0(D%

1.200

6.48%

77,80

3.24B

6.632

0

'149

204

669

9.800

11.000

3,2

0

11.000

4

2007

350

633 6,79%

567 6,17%

0 000%

1.200

5 W %

71,63

1.000

7.403

0

2

653

742 9.800

11.000 8,2

0

11.000

5

2003

350

339

6,53%

806

6.38%

55

9,19%

1.200

6,55%

7831

2665

1.964

546

945

1.389

1.311

8.600

10.000

7.3

0

10.000

6

2009

350

370

5?4%

758

6.83%

378

11,30%

1.604 7,23%

108,77

199

5.837

0

2 1.861 1.647

9.496

11.000

63

682

11.632

7

2010

360

385

4.73%

511

4,69%

0

0,00%

89S

4,71%

42,18

2.096

4.457

800

868

0

1.683

10.104

11.000

11,3

0

11.000

3

2011

350

696 5,45%

973 5,76%

0 0,00%

1.669

5,63%

93,98

1.213

5,832

0

0

290

1.946 9.331

11.000

5£

0

11.000

9

2012

350

490

7.70%

759

6,05%

0

0,00%

1.249

6,70%

83^5

3142

3302

264

261

349

2,676 9,994

11,243

8,0

0

11,243

10

2013

350

12

5,43%

1,072

4,77%

0

0.00%

1.084

4,79%

61,91

2777

7.776

0

104

0

1.016 11.673

12.757

10,8

0

12.757

11

2014

350

32

5,65%

1.286

5,27%

0

0,00%

1.318

5,28%

69Í8

0

9.285

277

162

13

925

10,682

12,000

8,1

554

12,554

12

2015

350

447

5 í 5 %

233

2 ^ J %

0

000%

680 4J60%

31,31

0

22

87

913

35

2.473

3.630

4.210

6,2

4.650

8.660

13

2016

360

551 7 Í 2 % 649

3,17%

0 OflO%

1.20O

6,17%

62.01

0

0

0

9

331

1.621

1.961

3.161

1,6

2.552

5.713

14

2017

350

84

8,48%

233

3,91%

0

0,00%

317

5,12%

16,23

0

0

0

0

317

783

1.100

1.417

3,5

13.900

15.317

15

2018

350

0

0,00%

0

0,00%

0

0,00% 0

0,00%

0,0)

0

0

0

0

0

0

0

0

0,0

15.000

15.000

16

2019

350

0

0,00%

0

0,00!l

0

O,00?l 0

0,00%

0,00

0

0

0

0

0

0

0

0

Oí

13.519

13.519

Total

5.125

6.581

6,43%

8.763

5,32%

433

11,03%

15.777

5.94%

937.32

45.755 117.916

4.073 5.335 5,599

13.833

193,011

213.783

12S

50.857

254.645

Note (1): Rcliaridleil material Is riiail tliat Is lequlted to cover tlic t.illlrigs, CZ material, gossan, arril Paleozoic wasto iliroughout tlie mine Ufe.

Tire re-handled inateilai In Years 14 tliroiii|li 16 Irrcludes iiiail iised to liackllll tlie plt.

411


Caso Base.- Detalle de Amortizaciones

DETALLE DE .AMORTIZACIONES (Valor en 'OOO's de Euros, excepto especilcadas en otra moneda)

filiado aüo

DeprífflBliotí- Mining Depresisüoa-Prfll2/31/DOiíivestiii«til Ocpcflaliou- Finmcios cosí Depiedalion- SuilalnmgCijKlal OtprtniUon Deprenaltotí Deprícislioa

Total DcpndicUn

J 19<I9

0 0 0 0 0 0 0 0

•4 ¡ooc

0

»

-3 3O0I

0 0 0 0 D 0 D 0

•1

2002

0 0 0 0 0 0 0 0

I 20O3

0 0 0 0 0 0 0 a

1 ¡004

• aos4 3161

; 0 195

0 0

i 0

i 33.C9

2 Tsas

a]i)s4 3.IÍI 2 « 8

« 2 0 0 0

JÍJ64

3 2001!

30.084 3.161 2.S5S

S36 0 0 0

3ÍÍ3S1

4 2007

300S4 3-161 iza l o a

0 0 0

37.1H

5 2D03

30.084 3.151 2Í5S 1.2S2

0 0 0

37J85

( 2009

30084 3.1S1 2.S38 1501

0 0 0

37.604

7 2010

30JDS4 3.161 2¿JS 1S«8

0 0 0

38«¡0

S 2011

301)84 3.1ÍI 2.S» i.m

0 0 0

3S.39J

feriddo aft>

D l í 4 4 « t l i s a - MiAiüB

Depif ña t ion- Pie 12y31W invtstnicQl

Díp f t í i a l l an - Pinuicüig co t í

O e p r c ñ t l i e n . S M j l u i u a s Capital

Dsprícjaüon

Díftf íaat ioü

DEofcnalion

Tolil D c p T t d u U n

9 2 0 1 2

30.084

3.161

2«H 2.798

0 0 0

38»!

10 2013

30X64 3.161 283! 3W

0 0 0

39532

11 20U

0 0 0

3^86 0 0 0

3J6Í

12 30M

0 0 0

3.M0 0 0 0

!«4D

13 2016

0 0 D

4303 0 0 0

430S

14 2017

0 0 0

3.118 0 0 0

5118

19 : 2016

0 0 0

^ 3£82 0 0 0

1 2S82

16 2019

0 0 0

2324 0 D 0

2.324

i 17 2020

j 0 1 0 : 0

i \3ÍÜ

1 0

i ° 1 0 j 1.9S3

IB 2031

0 0 0

« 9 0 0 0

489

19 2022

0 0 0

261 0 0 0

261

20 2023

0 0 0

217 0 0 0

217

21 2024

0 0 0

196 0 0 0

196

Totals

300.839 31.609 35 732 40.726

0 0 0

358 896

]>«serJselln Iratiül^vertímnl

Luid noldspradali 01135%

Depfens^leÍnvHtm«iit

lRititlbvttlm*nt unta 12/3]A)0

Fundtng tsquiísmsnt

SustíiniaíCapilal

C»ti43d 304J2¿

3.¿S7

3005»

31 .ÉW

25.723

43JM

412


Caso Base.- Detalle de Amortizaciones

DETALLE DE AMORTIZACIONES (Valor «1 'OOO's de Eiuos. excepto esjjecificadas «a oha moneda)

BMkDe>n c U Ü u x r S u l a i n i n E CipÜal PtrUd

btrEttmal Inyear 3004 btnsOKnUjíyttrlKS btreataHil bi }wu-l(X)a frioea bMxiln ye u-2007 bioM tawai In }« xi> 3008 b m c O M U b i ) « u* 3 OOP btruDHWtnyeai-301S b l r e a t t » U n y e « r 2 0 1 l btres tMC KI In }« ar 3 012 btres OMU In ye «r ;101 í bti«flW«ai In year 30 i 4 t m * 9 t ^ B l í n y e a r 3 0 1 5 bt*es bae al In y i u-3016 btrts dKxi In yskr 3017 btvutiKMl In yatr 3016 b m u McNt i n yeu-2019 InvHtMeKtlnyaarSO^O bi*MOMUltiyaar3031 btKA e w U b i } « u> 3 03 2 bmea bM aJ in >« ar 2 023 bnrn b«c al In ye 90-2024

-5 1

19» 1

40

^ 1 2000 1

SO

' - 1 2001 1

ÍD

-2 1 2O03 1

%a

- » 1 2003 1 •

i

, ^ • •

i 1 3tKM 1

IW

$1W

3 1 20D3 1

1S) K7

S<li3

3 1 200if 1

Í95 3Í7 3TJ

£S3iJ

4 I 2007 1

1» 3Í7 37J 313

SlJlJO

S 1 ZOOS 1

19J 3S7 37J 213 332

Í1.2S3

6 1 2009 1

» í

37} 213 332 219

(IJUl

7 1 20ia 1

IM

w SJÍ 213 332 i\9 397

4l.81>3

fl 3011

19} 3Í7 37J 213 232 31!> 397 394

$2292

piriid

b i n a txM ta ÍK ye u-2 004 btRstaKalbiyeu-SOOS btou bM »1 In ya ar 2 OOfi t i m s OM al In y* ar 3007 bircB nwal bt yeay 3008 b l v u taKBl in year 30O9 bnesMealInyaarSOlO bwMOMHilnyetraol l ImetJüwalÍn^«r3013 bt<«3 tMc al In ye ar 3 013 In*a«tacBlln}i«ar30l4 btvcfl ijM al In ya ar 3 019 btrea t>K al bi ye u-2 01 fi bifes bM al itt ye ar 2 017 tnresoMatlnyearSOlS bBrHOMatfaiyeu'SOl? bBfMBMBl tot ye ay 3030 btreataKaJ>n}«ar3031 bfvea baeaJ In y i ar 3 03 2 btres t w a i In y t s r 202} btK«Wtai lnye«r3034

TOTAL

9 1 3012 1

195 as7 37J ai3 233 219 397 29-1 SOñ

3.758

10 1 2013 1

IM 2S7 37i 313 312 219 3OT 3 M Í M

430

3 2 S

11 3D14 1

0 267 375 313 332 319 397 394 XO 430 532

2X6

12 2015

0

• 375 313 332 319 377 3W ios 430 J32 J «

3¿CI

13 1 3016 1

0 0 0

313 333 219 397 394 300 430 532 540 S43

4.3C3

14 ji 2017 |¡

0 Ü 0 •! 0 •; 0 ii

2J2 n 319 :j 397 ;• 394 i 50Ú 11 430 '} 332 í¡ 5 « .'! 843 .;

1023 i

i l i s .

IB 1 2 0 1 8 j

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

2.883

2833

:? : M I » |.

" i ' ): ' ii 0 il

0 [i

0 ;:

0 fl 0 i 0 :•

0 ••

0 l D Ii 0 ''-

2 J 2 4 '•!

: í Sj

;; s

Z3U C

17 1 2O30 j

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

iSíi

i s a

18 1 2021 1

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

439

m

19 1 2022 1

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 D

a 0

2iS1

2ÍI

20 1 2023 1

1] 0

u 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

317

217

21 2024

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Q

9 0 Ú 0 0 0

19S

19ij

Tabb JL9Í5 K-d70 Í37Í0 n.l32 $3.323 $1972 $3)72 $2.7£1 X3.03!) S2.1J2 $2.]2g $1.<!2I $1.636 $1.023 » . » 3 $3.334 $I.ÍÍ3

$439 $2«1 1317 $]!S

1 « 7 1 6

413


Caso Base.- Aplicación de Subvenciones

A)>lic.icián tie Siihvencicriies |>e[ioilo

.liio

Sui3sidy#1 • InJtJal Capital [1| Subsidy ffi - Training Subsidy *3 Subsidy #4

Tot.il Siil>si(li«$

-5 1MÍI

D Q 0 D 0

4 2000

ü Q 0 G 0

-3 2001

0 0 0 0 0

.2 2002

0 0 0 0 0

-1 2003

43.000 0 0 0

43 000

1 2004

10.000 973

0 0

10 373

2 2005

0 0 0 0 0

3 2006

0 0 0 D 0

4 2007

Q 0 0 D 0

5 2008

0 0 0 0 0

6 2009

D 0 0 0 D

7 2010

0 0 0 0 0

8 2011

0 0 0 0 0

Toi,ils

53.000 973

Ü Q

53.973

414


Caso Base.- Efecto del IVA de las inversiones

Eíaclo del IVA tl« las iiiveisioiies [>»l¡0<ll>

.111 a

VAT or Capilal EKperdiuiss [1 | VAT or Operating Ccsls VAT Unrecovgrable Tsx Adj. VAT RscouBi j

Nf i tVftT

-5 1999

0 0 0 Q

Q

-I 2000

0 0 0 0 D

-3 20O1

501 G D

•5C0 1

-2 20(12 1

9^67 0 0

•6Q1 9.367

1 2003

16,942 0 Ú

-SB67 7 Í F 4

1 2004

Q 0 0

-16 9^2 -16 9¡3

? 2005

0 0 0 Q 0

3 2006

0 0 0 0 D

4 200Í

• ü C

c

5 2008

0 0 0

a D

6 2009

D D 0

a 0

7 2010

C 0 Ü Ü

D

8 2011

a 0 Q 0

n

5Q J % cf ÍLirmu'a 1ai nitial canilal 1B,!Ü% VAT Rale

p f i l bdü

¿111 o

VATít i Capilal Eupstiditutss [1] VAT ún Operaling Co;ts VAT Unier:averab\3 Tan Arij. VATRscDVsry

N M VAT

9 ^a^2

1] rj G 0 0

1ÍI 201J

0 D D 0 0

11 2014

0 0 0 0 G

12 2015

C D D 0 0

13 2U1B

0 D n 0 0

14 201Í

0 a a 0 0

15

2016

0 G Q G 0

K 201ÍI

0 0 0 D 0

17 2020

0 D Q 0 0

18 2021

0 Ü 0 0 0

19 20Í2

'I 57 Q 0 0

157

21! ! 2023

130 Q •

157 287

21 21)24

117 0 0

13] 2AB

liUk

; r , 7 i j

D

•27,522 192

50,0% of formijia fot initisl cspilal 16,0% VATRste

NflTe: {1] Fiai i i I I I I ^ J I aii ' l Susialii l i i i j Cti|ii(<il Scliediiie Gene l i l i Nolu: Ahei ye.'ii 2004 llie i i»l «ffect ol VAT (Jdiil 4ii<l i«fui i i ieJ » ie¡o.

415


Caso Base.-Aplicación del Factor Agotamiento

IMPUESTO DE SOCIEDADES (.'^)lir»ción <Ie los ciéílitos fiscales íiciumilürtos) (Valor en 'OOO's d9 Euros, excepto especificadas en otra moneda)

Euningí httatt ifptca&oa »ciiustmínt {!] T u l o s í í i cuiyfoiwaid T « l o s s f o i t h t y t M

AdjuíUd t u b u «

D t p U t i o n t u b i i i DtpltUon dtduction Adjuiled tu ib l t incoist SptRís}) incMttt t u - 35%

ixr ia4 - .5

• M í

0

•4

mx. 0

0

0 0

0 0

0 0

0

•3

2oo: 0

0

0 0

0 0

0 0

0

•2

2002

5597

-J.397

0 0 0

0

0 0

0

-1

2003

3-397 -5.3!»7

0 0 0 0

0 0 0

I

2004

I3.CS7 ! -5354

0 7533

-7233

0 '•• 0

i 0 ' 0

2

2005

17205 0 0

1 7 ^ 5 -17205

0 0

0 0

3

2oaa 22.162

0

0 22.162 •32 162

0 0

0 0

4

2 0 0 7

t40JJ

0 0

140J5

.140JJ 0 0 0

0

3

2O03

2S278 0 0

2327S

•23278 0 0 0

0

6

2009

29.430 0 0

29.430 -29.430

0 0 0

0

7

2 0 1 0

21.275 0 0

31275 -21275

0 0 0 0

8

2011

29.772

0

0 29.772 36221

65S93

1ÍÍS2 4)311 17259

APLICACIÓN DE PERDIDAS HSCAtES (Crédito flícal)

Etmings btfoit depitcitlion td ju t tn tn t [1]

Rtquiíed Lott tf lo fottgo t u p t y m m t Aecitmultttd tfttct

AccURiukt<dtJOL Applit4tJonl«loí8 cjnyfoiwird

0

0

0 llSiS49

0 0

0 IflMS

0

0 0

0

0

5397 -5397

-Í397 11252 5J97

5-397 ;; -5397 ;•

-10.79J fi 3 Í 5 4 i; 5.397 11

I30S7 -13-087 -23.332

0 5854

1720J -17205 •41037

0

0

23.162 •22.163 •63-249

0 0

14.055

-14055 -77-303

0 0

2327S

•33-278 •105533

0 0

29.430 -29.430

.135 JJU 0 0

21275 -21575

-t562SÍ 0 0

29772 -29.772

-lMfl53 0 0

V«>iijd J B M

Euningí btfor* depttcULÍon 4dju(tn(nt [1]

T u l o f s » cuiyfoiwud

Tw l o s * f o t l h » y t u Ad(u«ttd t u bif« Ffie d«pi«ciilicn4diustntnt

DtpUtÍont4xbue

Otplttion díduttiím Adjustcd tu4bl9 i ne«u t

5puiúhinC(nn«tU'35K

9

2012

42099 0 0

42099 3S901

SI.000 17S69

63.132

22 OM

10

2013

16295 0 0

16.295 39-333 5562T

13916

41.710

14599

11

2014

53.7J6 0 0

53.756

3366 57332 15035 42237

1473J

12

201S

4ÍS03 0 0

45£D3 3Í40

« M 3 13720 J5927

13575

13

2016

52270 0 0

52270 4303

56-572 14337

42243

14785

U

2017

-4,707 0

-4707 -4.707

5,113

410 123 287

101

15

2016

; -16.131

! 0 1 .16131

•16131 '• 2£33

-13249 0

jj -13249

0

16

2019

•13030 0

•13)330 •13030

3324 -10.736

0

•10756

0

17

2020

: -3 353 i 0 ; -3352

; .3353 • 1933

-1370 ; 0

-1370

•. 0

18

2021

•1503 0

-1Í03

•IS03 4S9

-1314 0

-1314

D

19

2022

-1-J75 0

-1.575

-1J75 261

-1314 0

-1314

0

2 0

2 0 2 3

• 1301 0

.1301

-1.501 217

-1233 0

-12S3

0

21

2024

-1,479 0

•1479

-1.479

196 •1283

0

•12S3

0

Tetáis m6í9 .16<Í49 -431523

0

336010 91.733

2M277

96.1SW

APLICACIÓN D£ PERDIDAS FISCALES (CMdita & n l >

Etming* btfoi* d t p i tciilion tdjustninl [1 ] Rtquáed L*(it» Í0 fwtgo t«payn io i t Aceumi3lít«d (fftít AccuIn^lUt(dllOL AppÜcalioiiluloff etnyfonvml

42099 •42099

-223.137 0 0

16295 -16295

-244452

0 0

53756 -53756

.2932IB 0 0

458C3 -45303

.344016 0 0

32270 •52270

-396237 0 0

Si " : i

-16.131 -16.131

•417.125 0 0

•13 OSO •; •13.0S0 i

.430205 .:

0 ••:

0 ':

-3352 -3332

-433-357

0 0

•1£03 •1S03

-435360 0 0

-1-575 •1-575

.436535 0 0

-1301 • 1501

•4334» 0 0

•1,479 •1479

•439915 0 0

332659

•439915

K(tt: n i ^ » FUancül Axaljxls Sclulilc, [2] FrsM Pnctts PUiU Op«ntlON ScMvIt, 13] Tnm DrjrecUtlaii ScM«b GcMr«lNott! S;uüsliItv(nvUe>&raccelenteld(pncbtb»«f»bilji{t£fets.


Caso Base.-Aplicación del Factor Agotamiento

AJITSTEDE AMORTIZACIONES (vaior «n uuu's d» buros, excepto especiticadas en ona moneaaj fnt ieftttliütii «41utiMiit

ftriai

Boc4: dtpitcitlton [3] Tutble «tmingt b«foi« dcptcctalion adjuitinml A ccumultl tddtpticitüoft r<<l«l «ccuinultted dtpttctilicn AKumulatcd fiti depMcUtíon sc^ t lmtn l rol«l Adruílnunt* e n fite drpieciatioR

.5

1999

0 0 0 0 0 0

.4

2000

0

0 0 0 0

9

•s

2001

0

0 0 0

0

0

-2

2D03

0

0 0 0

0

0

•1 2003

0

0 0 0 0

1 3004

: 33439 7233

« ¿ 7 2 1 « 6 T 2

7.2J3 7233

3

2 0 0 5

3fi»4 1720J

53770 944Q 17.20J 17205

3

2006

23161 ».101

153J43 321d2 221(52

4

2007

37,153 14 055 512)7

2047J0 14055 14055

5

2008

373S5 28 273 65 «63

270,413 23 273 23 273

6

2009

37fiíM 29.430 67034

337.4« 29.43) 29.430

7

2010

3S0OO 21275 5927¿

39fi,722 21275 21275

8

3011 3S395 29772 63.167

4IS4ÍS9 .36221 -36221

Ooolc dtfittciui'in [3J t u i b l e «anúngt b«foit dipiiá«tion tdjurimtnt Aceumulutd dfpjeeíalion Total accunultted dtpttciiüon AccumultUdfí;»* dcpieciilim adjujlmtnt ToUl Adjujtnitnlf ort ñi* dtpi tciation

ttiioá

)»« 9

2012

33901 4 2 0 » SI 000

•33901 -33901

10

2013 39.332

16295 55Í77

601-516 -39332 -39332

11

2014

3566 53.756 57322

653JS3S . 3 5 « -3566

12

2015

3S40 4JS03 í&6t¡

708.436 -3S40 • 3 S «

1)

2016

4303 52270

56578 765 064

-4303 -4303

14

2017

5.118. 0

5.1 IS 770,182

•5.113 -5.1 IS

15

201B

2S32 ': 0

3232 ^ 773063 í -2SS2 i -2SS2

16

2019

2324 0

2324 775337

-2324 •2324

17

J020

1P33 ^ 0 ; 1533

T77370 ) - 1 Í33

.1SS3

18 2021

4S9 0

« 9 7 7 7 5 »

-4ESI - 4 »

19

2022

261 0

261 778121

•261 -261

20

2023

217 0

217

773333 -317 -217

2 1

3024

196 0

196 773554

-196 -196

7»a¡s 39SS96

0 0

Molí: Ul FremFIíiuchlAiulTiIsSelwdvlc, f2JIVnMProc«£iFluitOp«n&nScItrditb, [3JFramDtirccUtbiiStlicdsle

FACTOR AGOTAADENTO

15Í& of n«t itv<niu (t]

30Kortu»U« iuning«

Lowtr tfliDunt Iwm «mount

Kri«da tila

15,0% of KVtnut

-5 1999

0

0

0 0

-4 2000

0

0 0

0

30% of tuAbIt tMiúng*

-3 2001

0

0

0 0

•2

2O02

0

0

0 0

-I

sm: 0

0

0 0

1 20O4

' 15.133

0

'• 0

0

2 2 0 0 J

13346

0

0 0

3 2006

17833

0

0 0

4 S007

16368

0

0 0

5

20oa

1S303

0

0 0

6 2009

1S330

0

0 0

7 2010

16255

0

0 0

8 2011

16¿S1

19.793

16683 1 6 ^

l í í i o r n t t i t v t n u * [2]

SOK of tu«bl i tun ings

Loireí «mounl lovtt unounl

ptriod*

tflo

9 2012

Í7S69

24300

17*59 17269

10

2013

13516

166SS

13916 13916

I I 2014

15035

17.197

15035

15CSJ

12

2015

13720

14894

13720 13720

13

2016

14337

16973

14337 14337

14

2017

3 Í 2 3

123

123 123

15

2018

0

• 0

0 0

16 2019

0

0 0

17 2020

'• 0

0

0 0

18 2021

0 0

0 0

19

2022

0

0

0 0

20

2023

0

0

0 0

31

3024

0

0

0 0

Tot«lc

2160Í6

SS7É9

Note: [1] l^nnniuiKblAiuljvIsScltfJvk, {2]FnMrc«m>Plut OjcntionSckcdile, p)FmmD(rrtcUttaxS<h«4»l« OHcralNoK: D(llctÍMM«etl*nbllulDvrri]Rantiri5U*rMtm«aiu(r304ieftuihIeMndJ4f.

417


Caso Base.- Aplicación del Factor Agotamiento

FACTOR AGOT.-UlOENTO RESERVA (^'alor fu 'OOO's dr Eiiros, íxcípto rs-peclfltadns «» olrii utoutdA)

DtfltüMi DtituctiM

InrtitfttrdinttctiiuIianiAtttlKUit [1] Si» R(fUm«lK>n«pra*luit httat c lo tu* [ij ToItl*iIti(tttmilioi:iti)»iiilitat rcllI tccuauUItdnIti tcluBtiionnptndiiuit

OtpUü'ia mtcrt A(cw>uItitdfHnvttI>il6bS¡iIi«)

Umppbfd dtplcttonittFEvi

AppittUonoflMkHMtod'plílionmnvt

AccvnuUlt d l u b i t i i Rtmtinatg un^iplit i dtphtíM iiurt* ActiMiftiUl i d i t i m o m O o " ) Atcunniltlol ttitblt dt[i]tli<intiitiv* TutUt ttmunncdcplttion iiiirví Tct en it Ruiniíi j átjit liM> lei in i

KriW •5 1 1»9« 1

0

0 0 0 0

ú 0 0 0 0 0

0 0 ú 0 0 0 0

-4 1 MÚO 1

0

0 0 0 0

0 0 0 D 0 0

0 0 0 0 0 0 0

•s { :aoi 1

0

0 0 0 0

0 Q 0 0 0 0

0 D 0 D D 0 0

•2 1 1002 1

D

0 0 0 0

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

•' 1 1003 t' 0 ;¡

0 í 0 t-0 í 0 j

0 í 0 í

0 i 0 i

0 il 0 •'

0 : 0 •;

0 '< 0 'i 0 :i

1 1 2(XM 1

0

0 613 Ú23

0 621

- « 3 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

2 1 2003 1

0

0 «7 «7

D

0

0 0

0 0 0 0 0 0 D

3 I 2006 1

0

0

m

0 im

•1233 0 0 0

ú 0 0 0 0 0

4 3007 1

0

0 147 | Í 7

0 1X30

0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

5 1 3om 1

0

0 121 121

i J í l

0 IJJl

.15ÍI 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

' «X» 1 0

0 4J 45

l í «

0 1-596

-1Í96 0 Q

0

0 0 0 0 0 0 ú

' ma 1 Q

0

54

0 1 6 »

• l í M 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

fl U l l

1 6 i ^

ú IM lOÍ

I7Í Í

0 Í7JJ

-1,7JJ 0 0 0

0 a 0 0 0 0 0

Mt iW

Dtpl'IiMí Dtdiuüon

lDV(tI»itiil n i icUat i ian tíui rlciuii [1] Siit Redutkttiei) i iptnddutt tifott (lofw* p ]

Tottl itcueMltltd ti!t i*duut ica tTptiMfxt

Oifltúoa rittrrt AcfunultUd ittnvdlid obtgtüon ApsUetÜoa of lilt iicltAitioii npt&dilmtf to oUgiUon

fUaáiai^ unip]:^ ed dtplt lien mtné

Apríc«iion of t u l«ti«« tú drpltiienitit ivt

A cnnniltii d t u la 11 •• Rnskinú^ untfplit d dipltticn tt t (iv* Accmul4lid!tiirUMi*0«f*) Accurn¿«ttd ttuiM dipUlMtttiiirtt Tuit'trtm«nin{d(pltii'>nitjiivt Tu ca (tn tinms dtplt Uon iti 1 ivt (rimti ptntliy4«i

V 1 »I] 1

17ÍÍ9

0

1210

0 0

-ISIO 0 0 ú 0

0 0 0 0 0 0 0

10 1 »I13 i

13916

0 77 77

1£87

Ú

0

0 0 0 0

0 0 0 D 0 0 0

11 1 ZH4 1

1303Í

0 0 0

ISST

0 0

• l i s ? 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

12 1 SIIS 1

13720

0 ISl 131

1.441

0 0

-1**3 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

" 1 U l d 1 14337

0 4J 42

I OH

0 0

•lOJÍ 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

14 1 1017 t

121^

4707^ 3 « i

5073fl 3503 &

H o |

•3JC0^ OÍ ol o; 03

4 ni

0^ 0^

IS 1 2018 1

0

Id 131 0

IfilJI 21EÍ4

0 0

-21 n 4 0 0

.132«

.n2«

.131« 0

•IJ2« 0 0 0 0

Id 2019

0

llIRO 0

nma 34»}

D 0

-JI143 0 0

-107M .107ÍÍ

•llOOi 0

-24005 0 Q

0 0

.7 2 0 » 1

D

3353 Ú

33U 33i;i

0 0

•3Í1ÍI 0 0

.1370 -1370

•2ÍJ1Í 0

•1Í375 0 0 0 0

11 1 701\ 1

0

1E03 0

lEOJ 39£S9

tdíSI I6£32

.23217 0 0

-1314 •1314

•»6S3 0

-26ÍE3 0 0 0 0

" ! 7011 1 0

IJ7J 0

1573 41314

17Í6Í 34 331 45 764

0 0

-13M •1314

-23003 0

•23002 0 0 0 0

20 1 2023 1

0

1301 0

liOl 41.733

139!d «-W7 5.7» 5.729 5 7 »

-1233 444S

.2Í-JÍÓ 444d

•19.111 0 0 0 0

31 2014

0

c 1.479

44217

432» 9ITÍ3 47 J l} flJIJ 41.7£í

4) Mí

-I3JJÍ 40303 2I3« 31JÍJ 313?: 7.4ST I I »

Taük 91.733

43iS2S 3476

M\C»

P1733

232Í4

47J1J -3036?

213*3 7>e7 3190

Ktk: p) rnnnuKiiIAnl^bScItf lak, {])rnmOpenibtC«ttScktli>l* CtwnlNatti A»*uitilik(atif*|btbaItÍMtl*Minntidtt4»WRli>T>tMtaf«UUJrU(li«c*bitMv{dü«I0;tiri«j-tocUHutu^UW

418

Caso de validación en el proyecto minero Las Cruces.

APÉNDICE B. Desarrollo origen datos técnicos de Minería

Caso Base.- Desarrollo origen datos técnicos de Minería

COSTOS DE CAPITAL

Toneladas movidas Ailo-2 1

19.000 Año-1 1

26.350 Mol 1

38.650 Aflo2

20.000 Aflo3 1 11.000

Aao4 1 11.000

1. Equipos y operación del contratista para la preproducción 2. Equipos e instalaciones de la prcpiedad

13.151.927 249

22.791.142 0

26.728.292 682

19.895.100 1.482

0 6.566

0 4.635

COSTOS DE CAPITAL TOTALES| 13.152.1771 22.791.1421 26.728.975 1 19.896.582l 6.566 I 4.635 I

1 Año5 1 10,000

Aflo6 1 11.682

Año? 1 11.304

Año 8 1 11.000

Año 9 1 11.354

Año 10 1 12873

Año 11 1 12.554

Año 12 9.380

Año 13 1 5.713

Año 14 1 15.317

Año 15 1 15.000

Año 16 13.519

Total 265.696

0 4.823

0 4.685

0 4.749

0 122

0 40

0 1.097

0 1.622

0 2008

0 2.011

0 1.880

0 1.139

0 491

82.566,461 38.283

I 4.823 I 4.68S | 4.749 2,011 I 1.880 I 1.139 I 491 | 82.604.744 I 122 40 1.097 1.622 2008

419

http://19.896.582l


CasQ_Base.- Desarrollo origen datos técnicos de Minería

1 . EQUIPOS D E L CONTRATISTA PARA LA PREPRO

Facloi d< costa: | 0.1125

CosUAId

(£1000) M/R

Hofss

dovids

DUC

\ f t t ) -2 H

nsses

CIÓN Pítproduceiín

(aoooj Af io - l

« (€1000)

ARof ií Offctftíióa I V 2

A f i o l # (KlOOq)

Año 2 T a t ü d d l

I •» jQUIPO FRlIi'QFAL DE U MIMA: ?etIóiBdoreDiiKe?bD»K3 Cegadora ds nudas CM994D Cttgtdna de nitda» Csrt9920 CaaiíiideiiúnfriaC9t73JC(|iWtKÍl Cairiín d< «initílCatTTTDCSl 13 Tiittor da c&dtnif Cot DIOR Tiactoi da mgda$ C&t S24B Mot«iivel<idoiaCBt l^H Caniin cisleinaCat 773D Conpactadorda sutloa Cal82!C-Mcto'.iaillaCatéSlESII Caniin de cotrí)M[itjle/lubiicBBleCal773D Exíivadoia hidiaúli; a Cat 32JB StdtaÉal det eû^jrbicâl 1 .b EQUIPO MINERO AUXIUAS Caalín con remo!(]ue Caniin de neuiaáUcúS comriqvtaaiQBnipulao Caniin de macjnica ccn giúa OT>k}iua terreno accidanledo (?il t) Klevedota^dt) Caniin platafonna (7,3 C) Furgoneta de ptrípnalC-fa^ PifilwpC*cá) Plafjee da í]uminacito(6b?) Kadioa da nina Bcnbaf da niinl/Co»duEcün

X7 2til3

m » 3 « 5 Í57 341 270 304 384 380 304 173

114 109 89 398 3Í 7Í 30 13 18 33 57

N 36.G00 W 48.t00 R 3 3 m R 43.000 R 3O.ffi0

N' 3ÍJIM H -ÍSJDQ R 43.™ R 4S.0OO N 48JI100 H 4S.0JJ R 48.M0 N 36X00

Afloe l i l í S 16 líi 1«

e 4

s 8 U

0 d 2 IS 4 7 2 1 2 1 0 1 1

1 1 2 1 1 1 3 10 8 1 0

0 S32 101 !9Í 150 259 «1 13 57 22 0 28 10

3,ínj

6 í 10 34 3 4 3 7 8 2 0

2 4 1 13 1 4 1 2 2 1 0 1 1 •

1 1 2 1 1 1 3 10

a , 1 1

I2S 2 1.17(5 3 101 .

1.455 1 73 ; 29IS 4 61 1 61 3 113 2 43 1 0 ( 57 1 20

3584

13 1 12 20 ; 67 1 6 1 D 1 7 2 14 .1 16 .1 4 6 1

128 1.470 101

1.679 150 2 » í l 61 113 43 0 57 70

4.177

13 12 20 67 6 P 7 14 16 i i

2 3 1 11 3 4 1 3 2 1 0 1 1

1 1 3 1 I 1 3 10 8 1 1

128 882 101

1.233 150 296 61 61 113 4J 0 37 20

3.I4I

13 12 20 67 6 9 7 14 16 4 6

383 4^10 402

Sin 524

1.146 243 197 397 191 0

199

m 13J62

45 43 70

íiS 22 30 23 49 S7 13 19

StúMÉild^leûîcInen auxiliar 1 s + Ib CAPITAL TOTAL DE IHST AUCÍOKES Y

C$lO0CD

1.» EQUIPO PRIMCIPAIDE L A KÍIMA:

l .bEQUIPQ MIHERO AUXIUAR

PnfoíadoisDiilUcbDÍCKS Cargador* CW rusias Cíl994D Cergidora de rasdíí 04(9920 Ctraián de imneiíi Cat 73*:; (Iflá tro) Cuttiinclí»ÍiiiK»C4t7770(!íI t) TtutQr d« cadtnae CUDIOR Triclof M ftWdw CatSSffl MotoiúvelidoiftCat 1(3) Cutttín eirttifl» Cat 773D CoiTíiiclAdor da «ualoe Cst St250 MotottmlluCalíSlESII Cmón df coiiibuítÍbl9/.utticttntt Cal? ExcaTB.doTahidtaO£<;aCU32^B

493 lî

-m S74

^ sn 474 237 443 337 JD9 443 154

Cuoidn coniftinolque Cuniín de ncuaiíUô* conmsiûitiftir^ Cuiiién ds mscínica cor. grúi GrtjfiafAtitiefioscciáentsdo^íOt) El«viidorft(4£) Ctraión pltlafcma (7,31) Fwgonela de pw»Dnol(íi4) Piíkup (4í4) PlmtiÉ (íí iluffiífiicióii (iífc\ Radios de irina Bombí* díinifis.'C&ttduíciía

100 Pfi 78

J2Í © fi7 26 U 16 25 30

607 13J)B3

420



i.f Beneficio (% Costos de Operación)

Perforación Voladura

Carga Transporte

Auxiliar General Mina

General Mantenimiento Contratista G&A

Total 10

0 0

3.046.403 5.461,528 1.590.074 667.847 581.388 606.728

11.953.968 1.195,397

1,041.038 2,914.582 3,459.359 7.935.896 2.234.203 956,379 912.676

1.261.671 20.715.803 2.071.580

972.128 2.605.695 4.681.949 9.880.696 2.487.054 1,386.797 1.018.502 1.261.671

24,294,492 2.429.449

900,824 2.209.337 2.377.881 7.494.943 2.421.788 743.931 673.065

1.261.671 18.083.440 1.808,344

2.913.990 7.729.614

13.565.591 30.773.063

8.733.118 3.754.954 3.185.631 4.391.740

75.047.702 7.504.770

421



2: EQUIPOS E INSTALACIONES (EQUIPO PRINCIPALDELA M!HA:

¡CoíU/Udl I K o r u j Aíio 3 Añg 4 M o 5 Aña 6 Año 7 Año 10 Aüo 11 Año 12 Año 13 An9 M Añc 15 Año Iti '

DE LA PROPIEDAD T»>tcto I

Coste/iJd liglOOQ)

Factor de coste de leasins 0^431 Perforidora Driltach D50KS Cexgaduia de iueda9 Cet994D CugadAia da niadag Cal9920 Ctnión de rineiíe Cat 78JC (litó t) C«ai6ndaminaríiCat777D(9l ^ Tractor de cadena? DIOR Tríctor da madjfi Cal S34B MotonivehdoilCel 1 ^ Cirii6ncieUmiC8t773D Caigadoiade iueda9C«t^(€ , l tn3) CMiiióii da iwnaríi C at 773D (501) CDff^aetadiRde9\ielosCat 8250 MotolrftiUaCaí631E Su (1) CenióiadecotaW3tibleJlu\;iieanteCat773D Excavadora hidraúlic a Ca325B SOBTOTAL DELEASIKO DE EQUIPOS

«OOOJ 5S7

2Í13 894 9S5 «6! ÍS7 J40 270 504 431 J73 384 Í7» ¡04 175

1 N N R R R H' N R R

H H R N

Hora» 36JX0 43X00 33X100 43X100 30X100 36X100 48X100 42X100 43X100 36X)00 43X100 4SX)00 43X100 4SJ)00 3«X»10

2 2 1 ¡ 7 3 1 2 2 0 0 1 0 1 1

381 1JS7 222

1.234 330 439 134 134 230 0 0 95 0

125 44

i£3S

2 281 2 1297 1 232 5 1234 2 330 3 « 9 1 134 2 134 2 350 0 0

0 1 95 0 0 1 125 1 44

4.635

2 2S1 2 1.297 1 222 5 1234 2 330 3 439 1 134 2 134 2 350 0 0

0 1 95 0 0 1 125 1 44

4.635

2 281 2 1297 1 222 3 1234 2 330 3 4S9 1 134 2 134 2 230 0 0

0 1 95 0 0 1 125 1 44

4.635

3 2 1 5 3 3 1 2 3 0

1 0 1

>

381 1.297 222

1234 33Q 489 134 134 250 0 0 93 0

125 44

4.635

0 0 0 3 0 0 0 0. 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0

741 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

741

0 0 0 0 0 0 0 1 613 1 643 1 643 1 0 0 0 0 0 0 0 3 741 3 741 3 741 3, 0 0 1 165 1 165 1 0 0 2 326 2 326 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 O 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

1.339 l.SSO líSO

0 0 643 1 0 0

741 0 165 1 326 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

1.830

0 0 6 « 0 0 0 0 0

1&3 1 326 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

1.139

0 0 0 0

163 326 0 0 0 0 0 0 0 0 0

«1

MD7 9.725 1.109 9876 2J7J 4X175 670 670

1:251 0 0

476 0

626 218

32575

2. aEQUlPOPBIKCIPALDELAMlNA: ParfoiadoraDrilUeh D50KS Cargadora de Hiedas Cal994D Cargadora da luadas Cat9920 Carian d t aiieiia Cal 7850 (146 0 C*irjór\dejnhari8Cat777D(9l t) Trsrtor de cadenas DIO? Trirtor da niadas Cat834B MolonivelidoraCat 16H Carrifitl ciíUma Cal T73D Cargadora de ruedas Cel933 (6,1 ro^ Curióte da jrdtiaria Cat 773D (501) Corrpartadorde suelosCat8250 MolotrailIaCat631ESl!0) Carrión de coialjustible/lubricarrle CelT. Era avadora hídraiilic a Cat 323B

498 2293 783 874 384 : 377 ; 474 237 ¡ 443 422 303 • 337 309 443 134

La flota requerida para el desarrollo del periodo de preproducción (fase de construcción) de los años -2 y - 1 , y de los años de producción 1 y 2 es mayor que la flota requerida para el año 3 y siguientes. En la tabla 8.1. se resume el tamaño máximo de flota por cada tipo de equipo para el periodo de preproducción, años 1, 2, y año 3 y siguientes.

El equipo minero principal se seleccionó basándose en las necesidades de producción de la mina (Tabla 8.3). Tomando como base el programa, hay 1,5 años de desarrollo de preproducción, 13,5 años de producción de mineral y 2,5 años de trabajos de clausura. Los tonelajes mostrados en la tabla 8.3 lo son en toneladas métricas secas x 1000 (kt).

422



Coel«/Uíí Horao A)lo-3 peiOMD M( Vidal M ¡

AftoBiltOf «ración

Afto2 Ailo3 Año4 AiVo7 AüoS AAo 10 AJio 11 ABolS AAol3 TotalM

2: EQUIPOS E INSTALACIONES DE LA PROPIEDAD 2,bEQUiPOMlHE130AUXUiAli (Cowpráik CaiiiíncDnrBmoliiue CudAttii aiMmttl;oi ccatut^wntminifultí Canúiin ds m«cérticfl cojí grúa Gtúi p u i t u c a a «cidíntsdQ (¡Q 0 Elevi<kre(4Q CtiaitopliUfúfini ^,3 {f FurgQQiia dBpaf(cinil(4it4) PidíupC4»í) Planti* da üwmaacidn (ffln^ Radi6i ij« tBtna

Bomtií) de twna'Coniucción SubloUldílequipotraano VAnHu 2.0 EQUIPO DEIKOEHIERÉAYSBTJRIDAD: BcfMfC de f eguádad Ec|\üpo d) ingsnierfs EqiÁpo di muitttürittito EaluiíuiOPS SublsUl(ltliau!cad4Íaee£iitri»ydiiBgaiid

Ittíias) 114 10!>

89

398 56 7tí 30 ;3 18 33 0

23 102 23 84

i

Á&Ol

16

16

8

1«

l í 16 6

4

S

s 16

6

6

« 18

0

0

0

0

0

0

Ú

; Q

Q

D

0

1

0

1

0

0

0

0

0

0

0

¿3

0

Q

0

63

0

102

0

84

1!7

0

0

0

0

D

0

0

0

0

a 112

112

0

0

0

D

0

; 1

1

2

1

1

1

3

5

S

• 1

0

1

0

1

0

l U

io; 178

» B

56

76 59 62 146 33

1.431

33 0 23 0 ; i

0 0, 0 0 0 0

a í Ü

0

Q

0

0

Q

a

0

0

0

0

a 0

0

63

0

0

6Í

Q

0

0

0

0

0

0

0

0

Q

0

0

0

a ti 0

0

0

0

Q

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

D

0

0

0

0

0

0

3Í

5i

0 103 C 0 m

D

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Ú

0

0

53

3 0

) 0

63

23

0

2S

0

3 1 -

D

0

0

0

0

0

3

s 0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Q

0

59

62

0

0

0

123

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Q

0

0

0

m 40

0

0

0

0

0

Ú

0

3

0 0 ú 0 0 8 1 0

0 0 0

0

D

0

178

0

0

0

D

0

146

33

0

3¡$

ú

a 0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

a D

0

1

0

0

Q

0

a 0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

102

0

0

103

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0 0 0 0 0 í 63 0 0 D 0 a a

63

0 0

0 0

0' 0

0 • 0

0

0

0

0

0

0

1

4

0

0

•

1

Q

1

0

0

0

0

0

0

0

30

ÍO

a 0

a so

23

0

13

Q

íl

2 VEQUIFO MINEEO AUXILIAR (Coítíi i i 114 10$ 3 » 5 » 56 7fi 148 426 291 66 204

2.444

68 307 6S 84 545

Cwíiónconiemiílque Ctniin 6t aiumitiííi ccd tt^^t!nt m u CaraiÓndsmgcáiDcacoD gríA Orii^tnus3taaittí6ta:ido(,¡0^ El8Yadori(4l)

Cantón f UUfotini (7^ t) Furgoneta dípwaond (4*4) PiekupC'íc^ Plantel di úwraxMCiiaíífiM) Radio 1 de mina Bombu de inina/C(niducci6n

2.C EQUIPO DEJNÜEW1Í2ÍIAY3E0UR1DAD EquiF»d«»eguiJdv! Bquiíici (b ¡ng«ni«rM Equipa dv muitecáiiinüo EstLciónOPS

icLtuinjO

ICO

56

78

333

4?

67

35

U

16

29

20

90 3! 74

3 d ESTRUCTURAS FlSlC AS: 3 dESTRUCTURAS FÍSICAS: Ton! r de U nina AfaiitiLÍn ilu la nátíH Almtciotnútnto dil csmbuttiblí Polvortí Alasíiaííttieitto dí ÍWJICSÍVOI SubloUl de k * estnioluiaa Rmosi 2. e HtirarófciíJ dilí iHír;^ dflr/jsvo tuvKpo páncipiíl 2. ffíípiwsíDsiniciilísfSÍSdtInutvo eqLtpo pnccioel) 3. dCcütaSMici*i.Wi) 3a+2b«c+2st-2ñToUIinalalccioiiít y eq-jipo

13 IS IS

18

IS

5

5

0

0

0

:«

570

571]

0

a

6S3

0 0 0

l.«2

0 924 934

6_565

Ú

0

0

4635

0

33

4S33

0

50

4 6 S Í

0

0

0

47^^

0

0

0

122

0

0

0

40

0

0

0

lOfí

0

131

liS23

D

ÍS

3003

0

0

0

2011

Í70

0

0

0

0

570

i:2i3 934

0

3S.38}

Tellíiíi«laflú»&

Polvorín

A b n i í m u ú t c l o át íxploiivdf

<B[

423


_Caso Base.- Desarrollo origen datos técnicos de Minería

Tabla 6-1: COSTES DE DESARROLLO DE PREPRODUCCIÓN DE LAMINA- USD x 10OO

Año -2 -1

TOTAL

Costes de equipos del contratista

2.559 3.296 5.855

Movilización / desmovilización

512 91 603

Costes de capital de

CLC 219

0 219

Costes de explotación

de CLC 154 350 504

Costes de ejqjlotación

de contratista 11.564 19.642 31.205

Beneficio del contratista

(%10% 1.156 1.964 3.121

COSTE TOTAL 16.165 25.343 41.508

424


Caso Bage.- Desarrollo odqen datos técnicos de Minería

Tabla 6-2: COSTES DE EQUIPO ESTIMADOS DEL CONTRATISTA PARA LA PREPRODUCCIÓN

Factor de coste: | 0,1125] EQUIPO PRINCIPAL DE LA MINA; Perforudora Oriltech D50KS Cargadora de raedas Cat 994D Cargadora de raídas Cat 992G Canü«o de miierfa Cal785C (146 tm) Cami«n de miaeria Cat 777D (911) Tractor de cadeaas Cat DIOR Tractor de raedas Cat 834B Motoaiveladora Cat 16H Candin cistcraa C>t773D Compactador delaelosCat 82SG MatotralllaCalíSlESII Camión de combastible/labricaate Cat 773D Excavadora liidrailica Cat325B Sabtotaldel eciaipo prindpal EQUIPO MINERO AUXILIAR Camióa coa remolq&e Camión de neamliticos con máqiina manípnladora Camión de mecánica con gráa Grúa para terreno accidentado (SO t) Elevadora (4 t) Camión plauforma (7,3 t) Fargoncfa de personal (4x4) Pickap(4x4) Plantas de ilaminación (ókw) Radios de mina Bombas de mina/Condacción Sabtotal del eqaipo minero anxiliar CAPITAL TOTAL DE INSTALACIONES Y EQUIPOS

Coste por anidad (SIOOO)

49S 2.295 785 874 584 577 474 237 443 337 509 443 154

100 96 78

525 49 67 26 11 16 29 50

N/R

N N R R R

N« N R R N N R N

Horas de vida

36.000 48.000 33.000 48.000 50.000 36.000 48.000 42.000 48.000 48.000 48.000 48.000 36.000

Artos 16 16 8 16 16 16 6 4 8 8 16

Preprodscción Ano -2 Af

Nímero ($1000) Número 6 meses

1 28 2 6 775 4 0 0 0 16 787 14 0 0 0 7 227 3 2 53 1 2 27 2 2 50 2 1 19 I 17 487 2 1 25 1 1 9 1

2.485

1 6 1 1 5 1 2 9 2 1 30 1 1 3 1 1 4 I 2 3 2 10 6 10 8 7 8 1 2 1 0 0 1

74 2.559

0-1 ($1000)

112 1.033

0 1.377

0 195 53 53 100 33 115 50 17

3.142

11 11 18 59 5 8 6 13 15 3 6

154 3.296

Aios de Operación 1 y 3 ASO I ADo 2

Námero ($1000) Número (SIOOO)

1 4 1

11 2 4 1 2 2 1 0 1 1

1 1 2 1 1 1 2 10

a 1 1

56 1 56 1.033 2 516

88 1 88 1.082 10 983 131 2 131 260 5 325 53 1 53 53 2 53 100 2 100 38 1 38 0 0 0 SO 1 50 17 1 17

2.961 2.411

11 1 11 11 1 11 18 2 18 59 1 59 5 1 5 8 1 8 6 2 6 13 10 13 15 8 15 3 1 3 6 1 6

154 154 3.115 2.565

Total del proyecto

252 3.356

177 4.228 263

1.006 213 187 349 133 601 174 61

11.000

39 38 61 207 19 27 21 44 51 11 17

534 11.535

Factor de coste basado ci HUS depreciado» lineal ci 8 afios; 10% de valor residnal

425



Calculo de rendimientos

Las productividades por turno unitario (antes de cualquier provisión por disponibilidad mecánica y utilización de disponibilidad) se calcularon primero para todo el equipo minero principal. Estas productividades por turno se utilizaron más tarde para determinar las siguientes necesidades de operación durante cada uno de los periodos de tiempo;

Turnos de operación = Productividad requerida

Productividad por tumo unitario

Flota total Tumos de operación

Tumos programados x D x U

Utilización de flota Tumos de operación

Flota Total x Tumos programados 426


Operarios = Flota Total x Relevos/día x Flota útil

Los "turnos programados" se refieren a los turnos de operación programados por unidad y por periodo. "D" se refiere a la disponibilidad mecánica del equipo, que constituye la parte de tiempo promediada sobre la vida del equipo en la que la unidad está en condiciones mecánicas de trabajar.

"U" se refiere a la utilización del equipo disponible. Es imposible utilizar el equipo el 100% del tiempo en el que está mecánicamente disponible. Siempre hay tiempo perdido en la asignación de los operarios a las unidades disponibles. La utilización máxima posible de la flota es igual al producto de D por U. Se necesita equipo auxiliar como tractores, motoniveladoras y camiones cisterna, pero normalmente nunca con un programa muy intenso. La Tabla 9-4 muestra la utilización máxima, la disponibilidad mecánica y la utilización de la disponibilidad usada para los distintos tipos de equipo para este estudio. La disponibilidad mecánica de los camiones Caterpillar 785C y 777D se estableció en el 95% para camiones nuevos y se redujo linealmente al 86% para los 7850 y al 87% para los 777D sobre las 48.000 h de vida del camión.

Utilización y disponibilidad del equipo minero

427


Tipo de equipo Perforadora Driltech D50KS Cargadora Caterpillar 994D Cai-gadora Cateipillar 992G

Camión Caterpillar 785C Camión Caterpillar 777D Tractor de cadenas Caterpillar DIOR Tractor de ruedas Caterpillar 834B Motoniveladora Cateipillar 16H Camión cisterna Caterpillar 773D Compactador de suelos Caterpillar 825G MototraíUa Caterpillar 63 lE Sil

Utilización máxima

0,765 0,765 0,765

0,95 0.95 0,70 0,70 0,60 0,70 0,70 0,70

DisponibiMad mecánica

0,85 0,85 0,85

0,90 0,90 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85

Los números totales de flota se redondean al alza hasta las siguientes unidades enteras de modo que en general la utilización real de la flota no sea mayor que el máximo permisible de utilización de la flota. "Relevos/día" se refiere al número de trabajadores que integran un puesto de trabajo, 4 para este estudio. El número de operadores requerido se basa en el número de unidades en operación (que incluye tener en cuenta la utilización de flota), no en el número total de unidades en la flota, redondeado al alza en 0,20, es decir 7,2 = 8 operarios. Esto supone que algunos operarios de

428

Caso de validación en el proyecto minero Las Cruces,

equipo pueden manejar varios tipos de equipo y se les puede reasignar según lo establezcan las necesidades del trabajo diario y la disponibilidad del equipo. Los números totales de equipos y los cálculos de utilización de flota representan el número "ideal" de unidades necesarias para satisfacer las necesidades de producción durante cada uno de los periodos de explotación sin tener en cuenta la flota real presente durante el periodo de tiempo anterior. Estas necesidades de flota ideal se utilizaron para establecer el capital inicial y de reposición de la mina, es decir, la flota "real" del equipo que aumenta en número según se compran las unidades y que disminuye en número cuando las unidades existentes alcanzan el final de su vida útil

429



Días de extracción y tumos programados por año

Año de explotación

mmera -2 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Total

Tumos programados

Días prop-amados

175 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 0

6.125

Tumos por día

3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

Tumos programados

459 1.050 1.05O 1.05O 1.050 1.050 1.050 1.05O 1.050 1.050 1.050 1.050 1.050 1.050 1.05O 1.050 1.050 1.050

0 18.309

Retrasosporlascondicionesmeteoroló icas

Tumos retrasados por condiciones meteorolófjcas

15 30 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

205

Tumos disponibles

444 1.020 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040

0 18.104

Número de cuadrillas

Notas: 1. Los tumos programados en el Año -2 reflejan el periodo de 6 meses

y un periodo de puesta en marcha de 6 semanas (reducción de 66 turnos). 2, Los retrasos por condiciones meteorológicas son más signiflcativos en los Años -2 y -1 para las

operaciones con margas únicamente.

430



Resumen del tiempo de operación por turno

Tiempo programado por turno (min) 480 menos los tiempos no productivos programados

inspección de ios equipos (min) Aimuerzo/repostar combustlbie (min)

20 20

Tiempo productivo programado neto (tiempo nnedido de operación) (min) Eficiencia de trabajo (50 minutos de tiempo productivo por hora medida) Tiempo neto productivo de operación por turno (min)

440 83,3%

367

La "eficiencia de trabajo" es una medida de los retrasos de producción debidos a espera del equipo o de las personas, desplazamientos cortos, voladuras, etc. Depende de muchos factores, incluyendo el operador, tipo de equipo y operación, turno de día frente al de noche, situación de la corta y meteorología

431



Tabla 2-11: LEASING DEL EQUIPO PRINCIPAL HOMOLOGADO DE LA PROPIEDAD. C( EL PROPIETARIO S E HACE CARGO DE TODA LA EXPLOTACIÓN EN EL ANO 3

EQinPO PRINCIPAL DE LA KQNA: Fubu-de ct t te i* Iculne 0,343f ?tAnltrtTMitttkDSOKS Cui»ÍMnl»ruÍ3aCxt994D C u i d a r a 4e nifdu C*t 992G CuaUH de MburU Cat T8SC (14¿ 4 CincUade Ml«ri«Cttr77D(Sll t) TrMkrbckdfiusDlOR Tnctirdt Tvths Ctt 8 M B MoltHlwUtbraCuKH CuiUn<aMlMríiCatrr3D<50<> Cviif KladirdeiwlM CalSISG CtMUnUntAvs13llt/bATkut^C^t^^3D E n m l t r a k U n ó U t t C«t3256 SUBTOTAL D£ LEASING DE EOmPOS EQUIPO ÍSSSSRO AUXILIAR CtM*e»jinm»Tipu CutUadc «etunitlcu con m i i u l u maiüf i l t d a n CunUnbMeeixIctMHtri* Cnbf ara If m w ucUHittd*<501)

Oevi4*ra(4 0 Ca9aUnpbtaAnaaC7.3 0 rut«Mta&B«iaRÜ<4s4) PkX)9(4x4> Plixtu de U U Ü M C U H ( 6 ) W ) RailHlenOxa BoaAule iiiIiu/C«iid«nUx Sut II (ti 4 e l n u b « Multen aixOiar EQUIPO DE INGCniEIUA Y SECURIDAfii

fjpiftitttpaütl Efui^ <e bi(»I(ria & l i ^ 4e MtMteBlMitBla ErluUxCPS SAli tal le lvYobo'al ixt iüi i laj 'dascKvüad ESTRUCTURAS FtSIC AS: Talkrdalaxüiia AlMKÍx^elamlu AhuctMialeati leí coidkislSilt Pglntiit AbucfUMÍeat* <( cipleclrK SiAkial de tasttt iwtvras fiílcas Rtmatlemas dtl bSer (54b l«l c^t^pa prtw ral) Rtf m t » ixklairt (54fr del t^u¡t9 p>iiK]|i]) C«)id«xtwIa(OI*) SIBTOTAL DE COMPRA POR LAPR0P1H)AD TOTM, DE mSTALAaoraS Y EODIP OS

Csi l iporixUid rtlOOO) H/R

« 3 H 22SÍH

78JR S74R » 4 R J77H* 474 K 237R 394 337 H 443R I H H

100 W 73

JÍJ 49 Í7

» 11 16

» 0

20 90 U 74

H*n3 dtvida

3ÓCO0 4300Ú 330)0 4Í0OO MOOO 3ÍÍI00 43000 42000 43000 43000 4SO00 36000

YtU* 16 16 S

16 16 16 6 4 8 Z

16

6 6 6

13

IS 18 1$ IS 13

Aja>>-2 HúffiMO ($1000)

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 D 0

0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 56 0 0 0 0 0 0

Í6

Q 0

1 » 0 0 1 74

164

0 0 0

219 219

AA>2 Húii)«o (tlOOO)

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0

I 100 i 96 2 156 1 52J 1 4> 1 67 2 » 5 56 8 139 1 29 0 0

1.259

1 20 0 0 1 2i 0 0

4J

JOO

500 0 0

tS04 1.SD4

ASóí Humera (tlOOll

1 247 1 J69 1 195 4 867 2 2 » 2 2S6 1 US 2 m 0 0 1 ZA 1 110 1 33

3142

0 0 0 0 0 0 0 D 0 0 0 0 0 0 5 56 0 0 0 0 0 0

56

0 0 0 0 0 0 0 0

0

0 633 633

1322 4.463

Aaa4 llúmcio ($1000)

2 247 1 569 1 195 4 Efl 2 29C 2 2S¿ 1 11! 2 11! 0 0 1 S 1 no 1 ja

3142

0 C 0 E 0 0 0 0 0 C 0 0 0 0 0 0 0 C 0 C 0 (

( 0 t 0 0 0 0 0 C

c

( 0

0 3-142

A ie5 KúmefO (ilOOOl

2 247 1 569 1 195 4 £67 3 435 3 430 1 l i s 2 113 0 0 1 £4 1 110 1 33

3.430

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

52 52

0 0 1 90 0 0 0 0

90

0 53

200 3Í30

Afleo Hiimtio ($1000)

2 247 1 569 1 195 5 1034 3 435 3 430 1 US 2 US 0 0 1 84 0 0 1 33

3537

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0

0 0 0 0 0 0 0 0

0

0

« 44

3531

AüaT Húntio ($1000)

2 247 1 569 1 i9J 5 I0Í4 3 435 3 430 t 118 2 U8 0 0 1 S4 Ú D 1 33

3J37

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 56 0 0 0 0 0 0

56

1 20 0 0 I 25 0 0

45

0 0

101 3M7

Aileld íúmeio ($1000)

0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0

0 0 0 0 0

2SÍ6 0 0 0 0 0 0

2S6

0 0 0 0 0 0 0

u 0 0 0 0

Ü 0 0 0 0

0 0

0 236

Tetaldel tnyttu

1.233 5694

974 5.421 2173 3JS0

53S 5SS

0 413 330 191

22291

100 96

311 525 49 67

132 373 253

55 204

2.179

60 270 75 74

479

500 0 0 0 0

JOO

sos 633

0 4699

2 6 9 »

432


Caso Base.- DesarroJlp origen datos técnicos de Minería

RISVMEKDELOSCOSraS TOIAIJS DE OfEEACIOtí DE LAMIDA Alóle

«:9UbdJM M i u n

•2 .1 1 3 3 4 3 G 7 S P 10 11 12

n 14

i; lé

TOTAL

C(

Uiterla) Mtal (Kt)

ípsxa M.33D K J S S )

aimn llflX) iimD KCiÜ 11£S3 IIJ04 ll£Ú] 11.3J4

tím 12JM [ijiai 5713 15317 15,00 13519

H 5 ¿ M

C«9l

Tranif (rio

GcnenlMim

CLCGOA i n m ü n G A A

VSSA TOTAl

PtrftniU.' Vtliid

tKO 0

M Í I 9 231ÍS 1R7M 6532 lOOW ¿509 10.113 l í M 7^16 3.101 7^13

uom •1210 3.1S1 1417

0 0

lS2Sá9 PfJRrFNTA.IF

Ptr&ruüia.

0 l.«6.13i

umic 1 t-WTTÍ flJ3.!P0 e i3 i$4 4JJ.77a £19.443

«0 . Í J1 5iXl.tf4! 51fi.S3J 635.«3 719.«H

•2ifi.454 226.769 104.133

0 0

Vthitra 0

32Í1SJ6 3XP33.1Í3 n i 4 W 7 613.590 9M.láI 6ÍS,553 9 M S 1 iü.f^ 730.833 757.575 725.335

1-102533 401,323 311.133 1S4.74Í

0

a 9SS7£t1 USB9426

4,Mf. 7.7M. QJJÍ3 1 0 Í 9 3

C9Sb TOTAL

ii X1000) íe -i) S.JJ7JS7 I418942fi 2J,E892P7 7d3i«.7<U

7.8SSaB 723Í.4SI 12:269363 3.'01.T47

m 5 » W 3

0M3 0ÍI93 0.113 0 ; Í S 9

Ofl30 0J)33 0JM6 0ÍI13

D,T41

2J0S.tfll) 3.0947Í3 4ÍM7Í2 ? i? / i a i i 1.1^003 1.1233» i«9531 1.145.743 U t 8 , 7 « 1.089.4J3 U02.414 1.621.SI2 131214] S2233Í 33S2«

2.408.093 Í32AW 1.582371]

3P.flS9:i97 M.ÍW 0.113

TVsiuporfc Gtwttl

AiuOtir nasfeaimlmtii 4PJ9SÍ3 l .39 táJ Í 4Í1.1E? 7295334 1.954409 7083S7 9.093330 2.lt¡¡3Í2 7»XM rtüwiii 3i74?fin mivi 3.ÍSI551 3.Xlt.477 3fiJ.*J7 3.944032 2.2SJ¿i5 3iU.U7 3839423 3.28SSJ7 331102 4801569 3,2S75M 374títi 26T3.'C3 l ,74JJl¡ M J l l 3.574JÜ9 1.887501 359192 3.639/(7i 1.792.321 SCJJM 3,232379 1.692515 377753 303I.47S 1731.760 373JJ4 3196.711 1.S9L.162 318935 l,377fiOO l , 3 : « i 0 2IÍ0W 4,410-152 l,7]34S5 359J)W 3.314017 1.043J2E 344.434 3.462182 563.004 318561

CLC G f t A I35íd5 309.143 3ÍU90 isn9n a33SÍI5 £33905 S H M i S33S05 SJJÍOJ 832 ¡>05 S 3 : Í 0 3

S33M5 S33S05 S33S05 7S7J70 763>B9 «QffJZ mS92

7tf£;6.744 » J 1 I ¿ H 7.33Udl l2iá9S09 Vtfñf, tií.JM iTtt f,tv, 0^89 1 HUÍ 1 H0¡8 1 H,046

ttstfsn

nnrtit 94fT4l7 1 1

1 1 1 1 Pnfcr 9Ón Voblii

Tf.tff.T44

CtHtntistk 0&\ 474.213 933.S43 9I5.Í43 « Í S 4 1

3^51.747 1.7% 0.013

vsaA 19220C 2)3.97£ S3Í7S 7M2Í7 192 20C 193 20C IWMC l»20C l * . « í 170.84Í iro.t<i; 170 s u 170 M ;

I K I E 10i,T7S 170,!4i 113.13J 123.13;

3 d l O J ] 3 1.7W. ftOll

COSTES T O T A L E S DE O P E R A C I Ó N

(Euios)

3UI1 .0I

ILKMM MSMO» 7.ML4ÍI i .

r~n.r—1 • Ciiga Tiimp.:iAT Ajdn OIIIF'^MCH • m. GICOJ*

TOTAL 10219PJ>3 19J17.Lfi! 22S3iai5 IA.T3f-t2n 9.771 S9d 1 0 ^ 0 ^ 9 9.961421 11588352 t i l 17 .7» 9-4BB.772 9JS9161 9.74057D 9.662^73 7S33396 4SBSS2a 1054DA14 •JD3^83 7.3í?.r29

196.9»IIJ1 innji», 0.741

C«ffttpr toRalwb

0.370 (^72¿ 0^73 (tjtv

as39 0^966

OJlPí 0^92 0,3S2 0fi63 0,G42 0.757 0.770 0,846

aa73 0,6SS 0.340 0^313 0.741

J^1.7*T 3.31I.1U

\'eíA

•ay tntAlEDÜntQlcí deCLCpualaupIoUciáii dsUtionai HC, CZ, y el irj^vúxndo Kc^.a:CoiIc3 dEV££AFU«lo«aAoj 1 r2ü)chñl3i(nO£Adjlcoclii±út^bc}uytnpEitDntldiDptti dt EutlifiupiiSñtl O£Ad(l«0iatitl:ttti<ltfio-2f<diifi{mKiid»lift9C<ni^liU

OisinlMlciCo(lo{URt| iu«n«t7c«^\inîluuomdoi<«nUcptrei í ínmd<»avr>irM.[nvlu7«tUfrto d i lb is jb ioy dilct iHltñil i iFuii]mtaiK¿BÍinh>df j ú t u 0«fi(r(Jm)iHCDilo dtlmsnUiáiiúnlo de p:i]U(ho> eûôt(Pei*OTMl, i tpuci toiy csniuciiblc3).l|]lmji d corto dtlpcnontJdt tpoyo

ClCOftA: Codo Wsi t ís iwluci icod»CLC

433

http://Tf.tff.T44

Caso de validación en el proyecto minero Las Cruces,


RESUMEN DE IOS COSIES DE REPUESIOS If CONSVMCBLES DE OPERACIÓN DE LA MINA AAlli

eipktulóK mjjun

-J •1 1 2 i A 5 i 7 8 S 10 11 12 13 M \S U

TOTAL

Material tetal (Kfl

\9ÍKÜ

» J » 33.650

».«« IIAia MJMI lOfl» 11.6S2 IIJ(M IIXX» IJ:3H 12573 12-554 9380 5.713 13.317 15.000 13J19 265.696

Peribndo/ VoMt

(Kf) 0

24.629 22.193 1S.764 6.532 10.000 6.909 10115 35104 7.816 8.101 7.S13 12.0M 4.210 3.161 1.417

0 0

152.569

ParfincUm 0

1.2J3.J52 1.16S.742 992.639 345.562 J2Í.445 369.329 ÍB.007 Í71410 414199 430.414 577.336 632.963 J28.S27 169.142 75369

0 0

;232.i5e

Vtladura 0

2219.165 2.m0.808 1.693J12 592.234 912^05 Í47.197 944.931! 302.284 709.477 736J20 703.931 1J1S1.479 379.963 290.783 133.390

0 0

13.847 J37

Cat^a Trannirie Gt tunl

AudUar naklexiiniBita 2.211^33 3517.429 911.731 231.335 2.687355 6J056.344 1273.452 349.255 3.693556 7J97.066 1.437,641 512.234 1.845.107 5.745.562 1.412.842 265II89 K11J09 3547.649 1537,435 145.799 íiKJOl 3,25!472 1J12624 145.799 813J023 3.169.430 1.51491ti 132^5 957S44 3594.785 1.5134X3 I54.S38 9«iJ53 2.132.6» 1,157,040 149Í38 932574 2540,557 1237,3C« 145.799 945515 3J025569 1.173,587 150.491 1,433304 2.7O6004 1,104343 170,625 1,124341 2,484018 1,143,4SS 166J96 757.137 2J87P.7ÍO 1.033852 124.327 444348 1J047.291 831,473 75,723 218S995 3AS0S96 1,125213 203X118 1,505.129 3.161.301 674133 193Í17 1.363.422 2Í57.094 527.426 179.137 23526.195 63.523576 21.111539 3.321.654

CLC G&A

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Canliatíila G£A VSfiA 474213 0 436.793 0 436.793 0 456793 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

1544593 0

TOTAL 81SÍJ76 \il¡T«3Z¡ 17943Í22 1SS8SÍ7Í ífiSd.Ttn 7ÍS5JSJ!> 6SS8J77 S/167367 61179J46 6.723237 6Í24587 7119S;M4

7isoas< Si9}i\i 31IHJI6 7£43.7t)4 iSTljm 9316/1454

145 .757359

Cocte f t r

vaAisii 0,431 0,572 0,464 0,6« 0,626 0,696 0,696 0,735 0,538 0,611 0,601 0,551 0.559 0,60t 0,535 0,512 0,39! 0,393 0,549

PORCENTAJE to por iDnet&áa ^1^\_

PsrfkracUn ViUAura

Carga Tnncparit

AinUIar G«xenllillita

CcafraUafa G ^ A

T O T A L

Coste TOTAL

8íW00) (f/l) Í532.156 13847.937 25326.195 63J25,S76 21111,939 7,336508 3J21JS34 1,844J93

14J.797J59

W54 01091

1097

0i239

R079

0,030

1013

0.M7

0 j 4 !

0.091 I 1X097 I 0.339 | Q.QTO | 0.000 I 0.M7 I OJWO I 0 , ^ í

C O S I E I DER^DESTOITCONStlMIBLES DB OPERACIÓN

434



R E S t l M E N D E I O S C O S I I Í i P E FERSOJfAL D E OPERACIÓN D E LA MUNTA

A i a d a

e i f U t a c U »

M b u i : ^

-2 -1

1

a 3

4

5

6

7

S

9

10

11

13

13

M

15

16

17 TOTAT.

Material

ta ta

(Ki) í9iXfí

263X

3ZJ6X

snrm

n^ocu

ilJCCü

lOJXU

11.68:1

U 3 W

UJQ3)

U 3 Í 4

12.873

1 2 J 5 1

9:330

3.713

15317

15JDO0

1 3 J 1 9

0 M í í í W

Fer&ra^o /

V i U l f

(Kü 0

24,629

Z119&

IJt7fi4

6.Í32

lOOOQ 6509

I0 ,U5

8504

7516

3.101

7 Í 1 3

12,000

4.310 3.161

1.417

0

0

0 111 « 9

FeíftneUn 0

172.882

1440Í9 144 (VÍA

J7.W7

8á441

S6 44I

8e.441

as 441

S6 44I

a5.441

57.6:17

86.441

57 637 57.627

3$.S14

0

0

0 ) 1 3 Í 4 1 I

VoUduira

Ú

a2.7ii

21.3Í6

snw ai.3ís

31.356

31356

ai.3Js

31356

21.356

21,356

31,356

31,356

31.356

31356

31,336 G

0

0 ^ l í í í »

C a ü »

4M.925

406.897

Í0O.796 ÜÜI fí9A

156.499

156.499 156.499

1S7,799

IÍ6.499

156.499

156.499

187.799

187,799

125.199 93.S99

219.093

319.093

3J9.09S

0

4fW11fl1Í

T V u u T f t l l 1.142.564

I23S.990

I . «8 .314 1 I Í 2 Í4?

633S03 6 9 1 J 2 9

720343

£06.784

439.833

6 3 3 i » 2

6331)03 37fi:274

547.461

316551

330-510

749.157

662.716

605J)33

0

n^'v\7fí)

AuidUu-

479906

681.157

743JUE0 713nf t

774M2

774ÍM3

774042

774.042

583.372

650.1 P5

¿19:233

588373

588372

55T3I0

495337

588372

371540

340578

Q

nrrfl?7»

C c M n l

nuMtitilinlemli

199.355

359.032

278.130 317 547

319.65?

219.65S

319.653

219.658

313.393

213.393

213.393

307.128

207.12?

194.593

137.2S6

156.0S1

145.639

139.374

0 i 7 » i í n 7

C L C

G & A

CtuUndslK

C&A VS&A 135.865 0 192300

309148 529Í151 298978

381.390 529.051 298978 •Vil -Wfl «9f l51 2M3JÍ7

832.905 0 192300 832.905 0 192300

832.905 0 192200

832.905 0 192300

832.905 0 149.4S9

832.905 0 I70S45

832.905 0 170X45

832.905 0 170845

832.905 0 I70Í43

832.905 0 128.133

7S7.570 0 106778

763.489 0 17ÜÍ45

603.073 0 128133

57S.992 0 128.133

0 0 0 i a » » 9 í « 1 « 7 1 5 4 Tí l f lM-í

TOTAL 2 £ 1 4 J B 1 7

iias&i&

4 ^ 5 J 63 S.7S5,744

2£Q6JSP

2J>74JÉ3D

3M3vi43

3J21Je4

2£!SJSB

2.76S.53S

2.734 J 7 4 2£M:2a6

2JM2S06

2 2 3 4 JMD

1 5 ^ 0 4 1 2

2 £ 9 7 J 1 0

iJ3ti2aa

2111126S

0 SI .127 .793

Cos te por

l9iMJad3

0.139

0,153

0,114 aifi7

0,263

0,270

0,300

a267

a235

a35i 0,241

asos 0,310

0,333

0,338

0,176

a H 2

0.149

n . i «

PORCnXTAJE 0,7%

1 0,009 o.m mi

í,\%

M15

6,8%

0450 3,6%

0 W 2 1

1,9%

0X114

Í J % 1 0 .M6

0 »

a.m 1,7%

0,012 1 2ífl%

O.IM 1

Fcrfirulin

VoUilura

T n i u ^ r t e

AmQbr

G«x. MuituiInlcntQ

CLC ORA

CQ»tratl9ta GfiA

VSfiA

TOTAL

Cosío TOTAL

(fllOOO) (f/t) \32JJI2\

341.68»

4I)í3.ia2

13.330.769 110J9.TJ9

3.7S9.H17

1 2 J Í 9 S Í 8

1JS7.1M

3310.113

51J57.7SI3

0,009

0.00!

0.01J

0.0M 0.043

0,014 0 , 0 «

0,008

0,013

0 J «

COiniS DE PERSONAL DE OPERACIÓN

1.32$.431 ¡ 1 3 4 U I »

4X«3.1Qa

13.330,:»

' * • • " • ' " '

3.79J.807

Uítri tnánit rda

1JS1 .1H

1 1 Centtittrtí

G&k

3.3 IS. 113

V!£A

^

435

Caso de validación en el proyecto minero L,as Cruces.


Costes da nersonal /G&A del contratista 1. Coste de personal Viajes Suministros/gastos Compras/Almacén Gastos generales de automóvil Mantenimiento de edificios Comunicación Concesiones, tasas, licencias, permisos Legal Dietas Contribuciones Gastos de seguridad Gastos de medio ambiente Seguros-nóminas Impuestos (excluyendo nóminas) General de la planta 2. Subtotal G&A in situ 3. Oficinas centrales Total

iAño-2 5!45.817

6.000 18.000 3.000

25.000 4.250 12.500 5.000 6.000 1.000 750

30.000 15.000 60.000 40.000 15,000

2141.50O 15.000

SÍ02.317

Año-1 529.051 12.000 36.000 6,000 50.000 8.500 25.000 10.000 12.000 2.000 1.500

60.000 30.000 120.000 80,000 30.000

483.000 30.000

1.042.0S1

Año1 529,051 12.000 36.000 6.0OO 50.000 8.500

25.000 10.000 12.000 2.00O 1.500

60,000 30.000 120.000 80.000 30.000

483.000 30.000

1.042.051

Año 2 529.051 12.000 36.000 6,000 50.000 8,500 25.000 10.000 12,000 2.000 1,500

60.000 30.000 120.000 80.000 30.000

483.000 30.000

1.042.031

436



NECESIDADES PERSONAL TÉCNICO DE CLC

TÍTOLO OEL PUESTO OPERACIOH DE LA MINA; Directo' d» Is mina AdministralivD da la mins Jete üe Operación da le mina jEfá íJe turtio de la mina Jsfe de perforación y voladura ToMl de operación de h mtiia MANTENINIEIITODEMINA: Jefe general da manlenimienlo Jefe de tumo de mantenimiento Planüicador de mantenimiento Total da ln.it)1eti)iiilento de mitra INeEKIERIA DE MINA: insenie-ojefe inganie-o da Planificación Inganie-o geolácnica Topógrafo jefa Técnico de ingenierta Total da Iiiqanlai ja d» rrilira GEOLOGÍA DE MINA: Ge6log3 ds controt de leyes Técnico de control ds leyes Total de geolúgfo de iitltia PERSONAL TOTAL

Coste oiiunl m

77.636 54,081 45,336 37.416 37,418

45.336 37.416 24.081

45.336 37.418 37,418 23,695 21.356

37.418 24.091

Periodo J

1 1 0 0 0 2

0 0 0 0

6

c 0 0 7

.1

1 1 a 0 0 2

0 0 0 0

1 1 1 1

1 5

1

u t 8

1

1 1 0 0 0 2

0 0 0 0

1 1 1 1

1 5

1 3

« 1'

2

1 1 Q 0 0 2

0 0 0 0

1 1 1 1

1 5

1 3

« 1'

3

1 1 1 4 1

8

1 4 1 6

1 1 1 1

1 6

1 3 4 23

4

1 1 1 4 1 e

1 4 1 6

1 1 1 1

1 5

1

a 4

23

5

1 1 1 4 1 8

1 4

' 6

1 1 1 1

1 s

1 3 4

23

C

t 1 1 4 1 8

1 4 1 6

1 1 1 1 1 6

1 3 4

23

7

1 1 1 4 1 8

1 4 1 6

1 1 1 1 1 5

1 3 4

23

8

1 1 1 4

1 8

1 4 1 8

1 1 1 1

' 5

1 3 4

23

9

1 1 1 4 1 9

1 4 1 S

1 1 1 1 1 5

1 3 4

23

10

1 1 1 4 1 8

1 4 1 6

1 1 1 1 1 5

1 3 4

23

11

1 1 1 4 1

e

1 4 1 6

1 1 1 1 1 5

1 3 4

a

12

1 1 1 4 1 8

1 4 1 6

1 1 1 1

1 5

1 3 4

23

13

1 1 0 4 1 7

1 4 1 6

1 1 1 1

1 6

1 3 4

22

u

1 1 0 4

' 7

1 4 1 6

1 1 1 1

' 6

1 2 3 21

15

1 1 0 4 0 6

1 4 1 6

1 8 1 1

1 4

8 0 0 ,6

1C

1 1 0 4 0 s

1 4 0 5

1 0 1 1

1 4

• u 0 16

NECESIDADES DE PERSONAL

TfRILO DEL PUESTO OPERACIOK DE LA HINAi Directo- de la rnina Administrativo da la mina Jefa de Operación da la mina Jefe de tumo de la mina Jete de perforación y voladura Total de operoclóti de Id ntliia MANTENIMIENTO DE MINA: Jale general de mantenimiento Jefe do furrio do mantenimiento Planificador de mantenimiento Total de triítttlfrrttiiierito de itilita PERSONAL TOTAL

TÉCNICO DEL CONTRATISTA Coste arittal

m

77.536 24.081 45.336 37.418 37.418

45.336 37.418 24.081

Peiíoilo i

1 0 1 4 0 6

1 4 1 6 12

-1

1 0 1 4 1 7

1 4 1 6 13

1

1 0 1 1

t 7

1 4 1 s 13

2

4

6 13

3

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0

8

4

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 <J

5

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

c

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

7

0 0 0 0 0 8

0 0 0 0 8

8

0 0 0 a 0 0

0 0 0 0 8

9

0 0 0 0

0 0

9 9 0 0 0

10

0 0 0 9

0 0

0 0 0 0 8

11

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

12

0 0 0 0 8 8

0 0 0 0 8

13

0 0 0 D

0 0

D 0 0 0 8

14

0 0 0 0

0 0

0 0 0 0 8

15

ü 0 8 8 8 8

0 0 8 8 8

16

0 0 0 0 0 8

0 0 0 0 0

I TOTAL PERSONAL TECNICOl

437


Caso Base.- Desarrollo origen datos técnicos de Migería

NECESIDADES DE OPERARIOS EN LA MINA

TITULO DEL PUESTO OPERACIÓN DE LA MINA: Operario de perforación Operario de cargadora Conductor de camión de minería Operario de tractor de cadenas Operario de tractor de ruedas Operario de motoniveladora Operario de camión cisterna Operario de compactador de suelos Operadores de mototrailla Trabajo / equipo de servicio Equipo de voladuras Totül de oiieracloiies MANTENIMIENTO DE MINA: Electro-Mecánico Ayudante de mecánico Soldador Encargado del combustible y los lubricante Encargado de los neumáticos Trabajo general Totül da nianfenlinlenlo VS4AaM%) 10 TOTALES DE MANO DE OBRA

Peiioilo -2

0 24 63 18 4 3 4 2 0 B 0

MA

24 12 12 6 3 4

61 19 204

-1

B 13 43 10 3 4 4 1 0 6 2

92

18 9 8 B 3 4

48 14 154

1

5 16 52 10 4 4 5 1 0 4 1

102

20 12 8 4 2 2

49 15 165

2

5 9

40 10 3 4 5 1 0 4 1

82

16 9 3 4 2 2

41 12 135

3

2 5

22 11 2 6 G 1 0 4 1

69

11 5 5 4 2 2

29 9

97

4

3 5

24 11 2 6 6 1 0 4 1

62

11 5 6 4 2 2

29 9

IDO

5

3 5

25 11 2 5 6 1 0 4 1

63

11 5 5 4 2 2

29 9

101

6

3 6 28 11 2 5 B 1 0 4 1

67

11 5 5 4 2 2 29 10 IOS

7

3 5 17 7 2 4 5 1 0 4 1

49

9 5 5 4 2 2 27 8 84

S

3 S

22 0 2 6 6 1 0 4 1

56

9 5 S 4 2 2

27 8

31

9

3 6 22 8 2 4 5 1 0 4 1

65

9 5 5 4 2 2 27 8 90

10

2 6

20 7 2 4 4 2 0 4 1

52

3 4 5 4 2 2

25 8

85

11

3 6 19 7 2 4 5 1 0 4 1

52

8 4 6 4 2 2

25 8

85

12

2 4 11 7 2 4 4 1 0 4 1

40

5 3 5 4 2 2

21 6

67

13

2 3 8 6 2 3 4 1 0 2 1

32

5 3 3 2 1 2 16 5

53

14

1 7

28

a 2 4 4 1 0 2 0

55

10 4 5 2 1 2

24 8

87

15

0 7

23 5 2 2 2 1 0 2 0

44

9 4 3 2 1 2

21 7

72

16

0 7

21 4 2 2 2 1 0 2 0

41

7 4 3 2 1 2 19 6

66

TOTAL PERSONAL MINA| 2^ 176 189 i ^ ¡20 m ¡24 i » ¡07 ¡14 ¡13 ¡08 ¡08 W 75 108 88

438



NECESIDADES PERSONAL TÉCNICO DE CLC

TITULO 0 £ l PUESTO OPERAaúH DE LA NlllA:

Adminjtltatrio d t la mina Jel* d» OptracMn cS« la rrúni Jtf* d t tuino df la mini Jaf* d» perfoiiciúo y roUdwa Túul d( opttacl&n á* U mi ti A MAHTEKIMIEHTO DE MINA: JBÍ» geneial d* maimnímfnio J*F« da tumo d* maflltflimitnto Plifíificadw da maní «nimií río T A U I 4 * i i i^i iai>Ii i iUti l« •)• mh ia lltGEHICRtA DE MINA: Insemtto ]tit Vigt nitro d* PlaríiJcaciJn kigínwro geotécnico Topdgrafajífs Tíc i ico d» ingeriieil» T«<-)l d * ll l<Itl l l«líd >l* tUlflA G E O L O G Í A OE MIMA: Gtdlogo d« control d« l iy* t Técnica d* ccnliol d« Uftt TQIO I d * 4*oIag(4 d* mlii4 PERSONAL TOTAt,

NECESIDADES DE PERSOtUL TE

TÍTULO DEL PUESTO OPERAaOHDELAr4lt(A: DiiccIOf dt I) mn» A^minktittrro da la rnha Jtft d( Optiacíún da la mina Jaftd» turno da la mina Jefa da paiforací^ •/ roladuii

Taidl d* op(i«d¿n dt U mina MANTENIMIEHTO OE MINA: Jaft ginttal dt mantatúiúnlo Jefa da tumo da maritínimlenlo Pliniícaíoi da mantifwnitnlo TúToi d« fnanltntnilaim da mina PERSONAL TOTAL

TOTAL PEBSORAL TÉCNICO

t i l t -2

33763 120W

0 D 0

50800

0 0 0 0

22663 18 709 18.709 14 393 10.678 3S066

0 0 0

13S8&5

CNICODEL

•2

33768 0

22668 74 836

0 136 272

22.668 74 838 120U

109 $14 345817

381.«I

«1 -1

77,6K 24031

0 0 0

101 617

0 0 0 0

45333 37 4IS 37.418 28585 21.356 170113

37.418 0

37.418 309.148

CONTRAT

-1

77.536 0

45 338 149673 37,418

45338 149673 24ffi l

213 ees £23 051

« M . I »

«1

77.536 24Cei

0 0 0

101817

0 0 0 0

45336 37.418 37,418 28666 21.356 170113

37.418 72 242 109660 381.390

STA

1

77.536 0

45 338 143673 37.418

303362

«336 143S73 24061

219 OM S29.0S1

910.U1

«1 3

77-536 24 001

0 • 0

101617

0 0 0 0

45.33S 37.418 37.418 28585 21.356 170113

37.418 72 242 109.660 391.390

2

77.536 0

45 336 149673 37.418

3Ce962

45.336 149673 34.031

219069 529051

910^41

m 3

77.536 24 0GI 45338 149B73 37 418

334043

45 335 143673 24 031

213 OW

« 3 K 37 418 37.418 28585 21.356 170,113

37.418 72242 109.660 832 S05

3

0 0 0 0 0

0

0 0 0 0 0

M2.MJ

«1 4

77,535 24C@1 45.336 143.673 37.418

334 043

« 3 3 6 149673 24 081 219 (69

45 336 37.413 37.413 28 585 21.358 170.113

37.418 72 2 « 109 660 832.905

4

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

« » . M t

Kl 5

77.538 24 031 45338 149673 37418

334 043

45336 149673 24Cei 219089

45.336 37,418 37.418 28695 21.356 170113

37.418 72242 109680 832.905

5

0 0 0 0 0

0

0 0 0 0 0

«M.905

m e

77.536 24 COI 45336 143673 37.418

334 C43

45 336 149 673 24C61 219(BÍ

45 338 37.413 37.418 2B6S5 21356 170,113

37.418 72242 1D3.660 832,905

« 0 0 0 0 0

0

0 0 0 0 0

8 » . » )

«1 7

77.536 24Cei 45336 149673 37.418

334043

45336 149673 24031

2190»

45336 37.418 37,418 28685 21.356 170113

37,418 72 242 109660 832905

J

0 0 Q 0 0

0

0 0 0 0 0

«».»$

«1 s

77.636 24031 45335 149673 37,418

334 W3

«335 149673 24661

219069

45336 37 418 37.458 28535 21.356 170113

37.418 72242 109,660 832905

S

0 0 0 0 0

0

0 0 0 0 0

8J2J«

(fl 9

77.536 24081 45336 149673 37,413 334 043

45,336 149673 24,031

219039

45336 37418 37.418 28505 21.3S 170113

37.418 72242 103 6E0 832935

9

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

832.905

(íl

» 77.638 24001 45338 149673 37,418

334 043

45336 149 G73 24 801

2 1 9 ^

45336 37,418 37,413 23685 21,356 170113

37,418 72242 109660 832,905

10

0 0 0 0 D 0

0 0 0 0 0

8H . Í0 Í

m I t

77.638 24C61 45336 149673 37,418

334 013

45338 149673 24C61

219 OW

45338 37.413 37,418 28565 21,3E6 170113

37,418 72242 109EEO 832,905

11

0 0 0 0 Q 0

0 0 0 0 0

83Í.9M

«1 11

77.536 34 081 45335 149673 37,413

334043

45 333 149673 24.031

219059

45 336 37.413 37.413 38585 31.366 170.113

37.413 72242 1CQE60 832 SOS

11

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

<JÍ.»S

(41 n

77.535 24031

0 1*9673 37.418

2í37Ce

45336 149673 34.031 219089

45338 37418 37.418 23585 31.356 m i 13

37.418 72342

767,670

1)

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 ú

7ÍÍ.S70

«( 14

77,638 24031

0 149673 37,418

2637(6

4S336 149673 24081 2191K9

45336 37418 37.418 23 «es 21.356 170.113

37.418 43-161 85580 763.4M

U

8 0 0 0 0 0

0 0 c 0 0

7SJ4OT

Kl 1S

77.538 24Cei

0 143673

0 2 5 1 2 ^

45336 149673 24 COI 219,069

45336 0

37.418 28685 31.356 132695

0 0 0

603 073

1S

0 0 0 0 0

0

0 0 0 0 0

MI.07J

Kl 1G

77.536 34081

0 149.673

0 2 5 1 2 ^

45 336 149673

0 195 oce

45.336 0

37.418 »585 21.356 132595

0 0 0

573.992

1(

0 0 0 0 D 0

0 0 0 0 0

Í7Í.992

«1 TOTAL

1358 873 421 412 453355 2035413 449 018

4 776082

634 597 2095 419 313049

3043165

793 372 579.932 664 813 Í Í0245 373.722

2902 140

S61273 937.3IB 1548 581 12269.963

TOTAL

271376 0

158 674 523 855 113 255

1066 153

158 674 523 855 84 332 7ffi.811 18Í2971

11.102.939

439



NECESIDADES D E LA FLOTA DE L O S EQUIPOS MINEROS PRINCIPALES

Tipo da equipo Peifoiadoiq Diiltech ÜWÍVS Caigailoiíi ile tiiedasCAT094[> 0.1ig.lt!í>r.T ilA lllflri.wCAT!)D?R Ouni|i9i rígido CAT7SSCIUCt) Dum|)Bl ligi<to CAT777D (9t T) Tnctoi Je c.i(hiia5 DIOR TMCIOI d« iiiAdas CAT8348 Motoiilvoladoia CAT16H Camión cisteitid CAT773D CDiiijiactiiiIai (le suelos CAT 825G T0T4L

i 0 e ? 16 4 7 2 1 2 1 41

•1 1 2 2 4 1 13 1 4 1 2 2 1

15

2 3 1

11 2 4 1 2 2 1

3t 3i 29

3 1 2 1 5 2 4 1 2 2 1 21

4 1 2 1 6 2 4 1 2 2 1 21

S 1 1 1 S 3 4 1 2 2 1

21

Peilodo temporal « 7 8 1 2 1 S 4 4 1 2 2 1

2

6 2 3

2 3

23 18 20

9 1 2 1 G 2 3 1 2 2 1 20

10 1 2 1 5 2 3 1 2 2 1 20

11 1 2 1 4 2 3 1 2 2 1 19

12 1 1 1 3 1 3 1 2 2 1 16

13 14 15 1 1 1 2 2 2 1 1 3 1

0 2 1 6 1 2 1 1 1 1

14 21 1t

IS 0 2 1 E 1 2 1 1 1 1 16

Nala 1: El año -2 es un petado de seis meses con programa de puesta larcha (J44 tumos disponibles) _JConlralis1a

T a b l a : P E R S O N A L

Tipo de equipo Poifoioiloio Diillecli DSOKS CargaitoM d«iii«d.ísCAT994[> Corgodoia do moda? CAT9826 Dumiisriloldo CAT 785C1116 D Dum]l9l lígldo CAT 777D |9I t) T1.ICI01 de Cldeiias DIOR Tracloi de ruedas CAT 834B MoTonlveladora CAT 16H Canijo» cisterna CAT 773D Comiiactailor de suelos CAT 825(3 T0T41

J 0 18 e 51 12 18 4 3 4 2

118

.1 6 11 2 40 3 10 3

» i 1 84

1 5 15 1 48 4 10 4 4 5 1 87

2 5 8 I

35 6 10 3 4 5. 1

77

3 2 4 1 17 5 11 2 S 5 1 54

4 3 4 1 17 7 11 2 6 6 1

57

5 3 3 2 15 10 11 2 S 6 1 58

6 3 4 2 15 12 11 2 S 6 1 $2

Periodo temporal 7 8 3 4 1 13 4 7 2 4 5 1

3 4

16 7 0 2 e 6

44 51

9 3 4 1 15 6 3 2 4 6 1 50

10 3 5 1 16 4 7 2 4 4 3 47

11 3 5 1 14 5 7 2 4 5 1 47

12 3 3 1 8 3 7 2 4 4 1 15

1J 3 2 1 4 4 6 2 3 4 1 29

14 1 6 1 24 2 8 3 4 4 1 53

15 0 6 1 31 2 6 2 2 3 1 42

16 0 6 1 19 3 4 3 2 3 1 39

T a b l a : T U R N O S NECESARIOS

Tipo do equipo Pertoradera Drlltach D50KS Cargadora de rrieda9CAT994D Cargadora rio ruedas CAT992r3 Duiri|iar rígido CAT 785C |146 1) Puni|ier rígido CAT 777D (911) Tractor de cidflnas DIOR Tractor do ruedas CAT834B Motonlveladora CAT 16H Camión cisterEía CAT 773D Comiíactadúr do luelos CAT 825G TOTM.

J 0

1.964 ES4

6.672 1.320 1951 342 261 430 194

12.(98

.1 1.353 Z703 S3

9.973 6SS

JSM 671 803 935 42

19.611

1 1.296 3.845 207

12.284 1.036 2 431

801 1.005 1.172 21

24.036

2 1.174 1.8E3 194

S.993 1.172

7sm S82 1.005 1.172 22

13.683

3 446 ffiS 167

4.169 1.197 5135 473 1.211 1.412 26

12,695

4 6S1 921 191

4.3S3 1602 j f i r a 473

1.211 1.412

8 13.460

5 586 696 283

3.687 2347 PR51 364

1.211 1,412 66

13295

6 764 808 355

335S 3.QE4 7fi.v; 364

1211 1.412 74

14,643

Periodo

7

645 966 ia

3.139 817

1819 473 SSl

1.131 65

10.143

eniporal

8

692 870 2-4

3.855 1.593 ?on3 364

1.083 1.»7

25 11,974

9 S35 900 138

4.095 1.474 1 903 473 961

1.121 34

11.783

10 519

1.170 149

3.342 946

1724 473 817 S54 366

10.979

11 755

1.124 137

3.466 1.085 I R i n 473 942

1.093 75

10.957

12 413 732 133

2.063 ES3

1666 364 ^0

1.036 39

7.963

13 308 378 160

1.037 1.017 I.TO 364 674 785 1

6.077

14 137

1.492 72

6.987 406

1931 47; 796 933 6

12.302

15 0

1.661 110

6.212 297 1313 SI 405 473 48

9.672

16 0

1.397 111

4.689 397 (M 364 281 328 103

8.474

10.263 24.3(2 3,749 90.509 20 926 í í itan 6.157 16.721 1B466

1.143 229.405

440


Caso Base.- Desarrollo origen datos técnicos de Mingría

COSTES DE OPERACIÓN PARA VS&A Año ds

explotación minera

-2 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

TOTAL

Ivlaterlal total ÍK1)

ig.ooD 26.350 38.550 20.000 11.000 11.000 10.000 11.682 11.304 11.000 11.354 12.873 12.554 9.380 5.713 15.317 15.000 13.519

0

265.696

Personal VS&A

18 14 14 12 9 9 9 9 7 8 8 8 8 6 5 8 B 6

Coste de VSaA Coste por (USD) tonelada

192.200 0,010 298.978 0,011 298.978 0,008 256.267 0,013 192.200 0,017 192.200 0,017 192.200 0,019 192.200 0,016 149.469 0,013 170.845 0,016 170.845 0,015 170.845 0,013 170.845 0,014 128.133 0,014 10B.778 0,019 170.845 0,011 128.133 0,009 128.133 0,009

0

3.310.113 0,012

1 Coste ds VS&A por persona $US

1 Coste de VS&A por persona

1 21.356 1

1 24. ira 1

441


T t b l í : COSTO REPUESTOS/CONSUWISLES

T lpo t f . . , u ¡M

C»inpactad«( j « M i l 4 i CAT8ÍSG TOTAL

J A i 1 J J [ C 7 t 9 10 11 12 1 ) 14 15 1«

0 1B2S.45Ú 3mi32

324MXa

m.ié} »%s

t%.7X

1593 !SJ 2SI7.4S

170.431 S831SS

ffim

sm

1.168742 3 » 3 3 e 8 1 M « 7

4SI57-^ H d iTssse

:e9 .»2 4,617

3 9 2 6 ^ 1731.906 ) ) & 1 »

s 733 res fitI.7B7 fí&m 117.703

3Ga393 4.732

345 ee: 90O, lK 91.374

1424 93; 623 714 873.78: 103 781

3ia.7Ce 5.S92

£26.443 363 3?9 GSS.}2a 643612 110961 16S411

2.55350) 2.141576 633.573 1.031904 iéim 673733 103161 79.315

348 ;W 3487C6 1.731 13114

SÍ3007 761.197 3 i»74í

3-xesa imíxs SJ3439

73.aiS 19&614 34370Q 1S91S

474.410 ea?OT 74JÍ4

18Se37 35{,773 éoíaúí 1CE.7D1

37E.609 19W2

4H.199 B08481 1H.434

3 3Í7 3S4 eS6-S2 6S3B07

79Bie 17Í.447 311759

5377

430.414 836 543 1CB372

3.381 S32 643 S7S 630 433 103 761 i « 2 a i 376909

7313

412 038 1.Ce7.14S

86.639 2H2.899 4131ff i

103 781 133 090 335 4eg 6-.512

ra9S3 I.DI4.S12

73 MO 2.010.212 473.805 s^.éiA 103.761

371.417 16.131

2ffl.S27

eaa2ú4 7SM3

1.137.635 2 ^ 5 2 3 ££3.104 79.816

2S3.442 6237

1B,142 3£1,435

ea.ieo 444.111

79.eie ica.538 1U.126

215

75.329 1.386 438

17a.6C6 6Sa.S91

330 078 •.721

0 1.441.145

bisa* 3.[t31,605 lJ9.eS6 401.672 79 818

1-6 835 10.324

2737.398 1S.69S

45.374 83.8% 3 .444

f . 9 1 0 « l l 11.JI0M1 11M7,M5 S . Í M . I M t ^ l Z . I K C . Z S t l t l ÍMUI7 S.UI.KO ÍJTS.MJ Í Í K O J S ^ .«5485 ! .»e.770 t . H i J I O 1.SM.9Í5 I . « l I S l 6JW.Ó9» S.UO^IB Í.7Í7.441

T C T A l 6.067.133 22.624.761

52.64S.347 8,138.110

3 540.278 4.5E9.249 2*5.835

115.769.137

Tatil»:PERSOM/U.

Tipo da tiWiiM

M o i o i i M I a J f t i t C A T K H

TOTAL

P t r k i D t f n i p ' M l .1 .1 1 3 3 4 f ( T * 9 10 11 12 13 11 15 16

i>i.i§é

317.6^1 278,6»

ia.44j 51.923

iuni

309,617

123 617 t23.BI7 30 « 3

144.063 tói.49í ' 31.30!

t15.2£S 33961!

123647 154.a3a 30362

144,069 M M á 31303

U4.0S9 309,617

121647 154806 30^33

67.637

31.300

144 06S 340.57e 61.973 iMsoe 185.77C 30.082

66141 e6.UI l i s . - y 93.S* 31,3» 63.300

433911 4323C6 •Ml,5!e 268137 340,S7fl 340678

151 eoa 1548% 105.770 1B5770 xmi 30X1

eeiii 1 3 £ 1 ^ 62 £00

161030 345765 340 STB ei .U3 154 B08 195770 35 M i

K 4 4 1 13f.ire 31300

374 57B 11<.2Se 31(732 61 ? n 13:847 154808 » K ¡

se 441 13Í,1M 31330

30-.696 24; £93

I54.e09 1 Í Í 8 B » 0 6 3

8f441 1Í5,Í93 31300

4fi10J0 173833 : i : .633 e i » 3 123647 161803 3C362

51,637

3-3CD 131.030 l i s 355 315.732

S'-im 123847 133.847 S'.oaa

86,441

3',300 403333 144 ÍB3 31i 732

133817 151.908 30,062

57.637 Í3.Bía 31.300

33)^10 86.441

318,733 £1.073 123847 IZ3847

X.K2

£'.627 E2BXI 31.SCO 115 255 115.25S 1E5.770

93,885 13,847

31.300

,...59'ÍÍ9

247,693

133.647 133 847

0 1B7?99 31300 Ksooe 67S27 151.608 61,933 61.323 61,923 a) .gs2

15'.799 31 3C0

Sí7.461

113.847

61.923 61-923

Í . n 7 J 9 a ÍAnXK IMS2:9 2.ty¡MA UZl.m 1 .7P8.S1I 1.73rjÍS I4H.WS D Í I J M S 1.iJ7J>J7 I JK .075 1.1)3.972 U)9 .972 1J)57.WS m.ll3 t J55 .34 l 1.WJ.35I 1.tt í .76S

T í t T f l l 1,3^,431

749-727 1 0 , ( ^ 9 7 1 2666,793 4844 251

21f1,S36 2,176.934

39819 061

Tama :cosroTOTAL

T i M d . , = . i . o

Ogmp»r r [3MoCATTt iC(1J6 t ;

Cc inpaci id t r d ( w«lg> CAT83$G TOTAi

:-i96.e<8

1.1SS.8» 734.0£e »S447

33639

72687

» « 3 , í ) 9

_, 2861,733 13 Í )» )

6953431 ^ 1 9 0 3

1000390 iia.t3s 353 39!

39995

1 I Í 1 0 Í »

1 U12910 4.042885

8 5 X 1 5 4 867.336 1,1154(0 ^99.441 »6.iae

X.47S i(j93,ei

3 i.i3G7aa 1,982394

6341.2*5 655838 1,130.230 230 S9I 3saisa

^£áa 132C«.»1

3 «B,19C

1.025,334 132 B74

2.914.7e3 66B.7K

| . ; Í 1 4 . 3 »

156684 360 433 «34,4Te 3e.554

7 ^ M , 3 n

^ R13BEe £61,019 113 391

3.043733 301.263 i.zmreo 165.K4 350 422

33 6B2 jjmx»

í 455770 740 BU 22«0I0

2 676,761 l . 3 U 0 ( l 1,31)311 141710 350423 531 i rs 43.3C6

7.60I,ÍT3

t 619.143 8 7 8 3 » 3Í Í347

3 7SÍ878 1.683 773 1311037 141.7iia 350422 S3447a 4SÍ77

t.Ht.X$

P«r la<g i tn ip* ra l 7 1

56C.K1 1,0131»

3 ? ) ) 105 47; 038 OISCO 16<EB4 37Í.129 431 eiB 43243

eavM»

£00611 935680 iU7g4

3.674,500 ^ 8 r a 9 i - e o j 14'.740 339356 44;S67 3 6 3 3

7JIÍ2X73

S 616 B55 951,742 M0BÍ3

3.e<2.912 816559 070,110 165 6 M 37S13B 43),eiS 36374

7*n.»o

10 473 485

1.213.645 117.839

3.793.91Q 53.331 703.144 165.684 365 936 5S.J14 133 436

6«)6.74I

11 713,404 13)1,010

3413605 617.S74 013 K » 165.634 373103 433 32S 4;.093

ÍJ)4.7SZ

13 366.454 774,104 109,332

1,438,1*6 375 965 703 915 111.7*0 236020 377.289 3.',t99

4 . 5 H J Í 2

11 2:6.763 414.035 1:4.213 713.135 59 ,365 C:4.107 141.740 2C1.7S3 317,97J 31.177

3.359,677

u 104.163

1.574.287

4.173.9KI

90O.ÍCC

252,911 M 3 932 32.683

7^71.433

15 0

1.62S.343 CE 364

3.536.693 187.323 Uia.«01 141.740 137.fl64 1787S9 41,235

( ¿ 3 3 3 7 2

16

1.e6 6£4

3.?4.8£8 187.333 421.703 111.710 107.398 1*2.809 5*405

S.SI2.70*

TOTAL 8,352570 35,839.136

63,309.319 ll,K)4.5OT 10C23 373

4,652.113 7.0^1.182 831.107

145.667.196


442

http://52.64S.347



P*ifgi,vIiSii

Vohi l i l f *

C«.)»

T i t i i p t i l *

Ail i l l lar

C * M i d U l D a

fi«.Hint.

CLC t eSA

$l|blCt»l

Rtcúntuucc i in

Ct IIRi ni M • * f t t pu M I »

H«caii»|iICCI4n

Ctus>i inl l ' l*»R*pu*Ktt

Ci n n nil 11* 1 í t i |iu *tf • *

S l l i M t l Cl I lUl l l l l l «»Rl | ru« l t * t

P4rt4)al E ib lo l i l

C < n n i n l t l * » í t t ( t i t M t ) P l i u i a l

CímatntGtA C i U K i n l t t t K R t p u t i o »

V S I A Cint i in i l l '1*»'R(f<i t i t* t

S i b i d i l

'J

D

0 0 0 0

231 ves :

27CCC1C 381M2S 1 . 1 « 5 «

4 063.C9;

1.M1,63e i i a ^

H1.533 IS3.a5S 151,180

135565 ISSSGS ras? ; « . 8 i 7 17J.ZI3

i m s » t0 .2 l991í

.1

172932

i,-*es.is 3.315.IE5

42J11 J36IB7S

tí6B»

6056.3U 1,23fl.¡03

7.K15-3J1 I.373.ÍU 681.157 1.95)603 7 « 3 3 J

3W3Í6 355012 706287

3(B.1« 3051*3 456 7E8 523.051 • 3 s e u

» a 9 7 a ?1fi078

17.62.1)4

, 1 1hÑ70

i . 3 i : ( i a :.CD0.E09

31.3S

3.tB3.!E€ SEO 796

•1 . ^722 7,a7.Cffi l e e í u

8 . ( W 3 3 1,437 641 743.C«)

3.Bfl733 1.076:31

6)2.je4 Ü8 .1» 7Í0.4U

361,350 3EI.SC0 4K,7K

o fse i s

2:e.íca »)7I ,4SO

1

I . IKTCe 1.633.212

31.368 1,714.567 1.615.107 K 1 , e B

I I J C O C S.7I5GS3 1,1S3549

e e s a i i i l.412,M2 712,113

577,332

677,3H2 565 Q B

£22.333

361,393 3e\.xa 456.793 6?9.051 0K.94S

K6,Ki7 2 S 3 L 7

1S357.C86

S ,•*£•; W7 57,627

403,193 (83334 31-3S

&13,S30 m i , € 0 9 1SS.4»

I.140.COO 3917,e49 533.903

3 ESI EEI 1.S27.435 ^ 4 . 0 4 2

! 3 M , 4 7 7 33S6-9

33B,S-0 U 5 . 7 B 3I9.G53 3GS.4S7

S33.SQ5 031.005

0

lilao 102 300

9a4l.£SO

4

66441

9 i ; .B0í 21 xe

sce.eoi i5e.4S

i . i a a » 3,3a.473 £3 t ,5H

i . 5 i2 .ea 774.041

33S683

14E.7S5 21St59

83130! & 3 : s o í

0

19;.3C0

9,73f3U

.•*3,1M 8 Í44 I

4SS.77Q 6*7.197 2 t . 3£ basa S13.CQ3 166.4»

S(S.522 3,169.180 7M343

3 .£ í9n3 1.Í14S16 774.043

2.^38 K 7

311.683

311 E39 133.545 213 6!S 352 3 B

e33.»5 833 o e

0

133300

9,136-116

> 66.411

610.443 ^4.336 ; i .3 fS

9 « s : Í Í7 .W4 187,739

1,I43.'4D 3e44Ee7 eOS7í4

4,»1.c«9 1.S13,433 774.0)2

3,287 524 363375

368 375 164 636 313653 3 '4 ,4»

632915 B33 0 X

0

1933X1 l » D }

10765645

P« l t l i l * t t t l ip f t (4 l 7 1

474 u n « 4 4 1

SME51 Bf l )»4

623 í » 9EIM3 BS.€9

1,110753 2,132 GOO 439 E33

3373 « 3 l,1S7(M {£6:72 1745313 351,131

351,131 143 £33 21333 3i3 231

a32£05

0

143 e j 1 7784626

414 ra 85.441

709.47; 3I ,S6 7 M M 1 93J.974 - K 4 »

1Ke,473 2940657 531502

1237.306 860.195 1 607501 343324

343»4 '45.rM 213.S3 3S0.173

832.905 932. M5

0

-7Ü.Í45

6655637

, 4 i n 4 U E6.441

Eieess 736230 213K 7S7Í7S M5Í15 1E6.4S9

1.10Í.414 3035 « B 333302

;6 ra47 -1.173 £8; 519233 1.7Me^ 362^1

333331 150.491 J13393 553634

Í339C6 533005

, 170.645 170 B4B

t7262£6

n 413(W 67.J37

1H018 635433 703961 31.356

7 » 3 3 6 •.173 E ^ 167 799 3E0113

•.C2i.cca 2.705.001 S76274

3 . » l í « -.101343 566273 -,63: Sis 401852

401852 170625 307126 377753

832£05 632X15

D

I70ftlE 170345

e.93.'£81

„ E6441

1.061.479 2I35S

1.103636 1.134.341 18779=

1 317.1*3 2.4».Qia 547,451

3,031.473 1.143.4S8 ÍSa273 1.731793 387.E6C

387e« I8S33E 307.12E 373624

3329S

3

170B4E 170B4S

8,63,667

<I TTftIOJ S7E27

KS454 373 963 31.358

401.M) 767.13: 135.193

003 335 1,»E7.1Í9 31S95'

l.ft2.6tJI s . i ce?! !

l.lK3,6i2 567.310 t601.1S3 3SS.346

WS.34S 124.337 15'.S39 3IÍ92«

833904 831Í05

0

135.133 IS133

7.1C0.351

„ 1R1t47 S7.62;

2M.769 29)783 31XG

311.1» 444 349

ÍC0I4ÍI 1.047 331 233.510

1.377 SOO 831.473 49S33' isreeío 1ES35'

1M3S' 7Í723 137.266 213 oca

787.670 767.570

lCe.778

4.1S7.956

„ 75.3ÍÍ1 33814

iw , ie3

2I .Kf i 1Í4.745

1.4».Q1 219 ose 760474

3.4».(£3 3K0.E93 7fl,1£7

4.410.163 1.1».313 { « 3 7 2 1.713.495 456-733

lS8 7:r3 233.016 1EG«1 393023

7634Í9 763-4£3

0

170 645 170 6*5

t.T77S2B

13 n

0

0 0 0 0

1.E05.129 213058

1.724 227 3.151.301 6É3.7'B

3 634-017 674.isa 371.540 1.645128 4I3.7S1

433 7¡1 193.8'7 145 6 H 3i4 4í(;

603.073 6CQ073

0

1M.133 l».133

750.312

„ n 0

a 0 0 0

1.:-63f23 313-(B8

i - to j sal 2-657.634 605063

3-4e}.i33 S37.436 3 ^ £ : e

je9.33í

360336 1Í9-18J 133-374 313.551

578993 E S 073

0

1!ai33 i i a i s j

6-748.737

TCTU

1.335.431 l» -01 t

0557587 13-847-937

34'-683 14.169-626 34-B»KJ3 4.663,102 1.031593

3 9 0 « S 7 ei.TQAS? 13330753 i , w y t i

7e-e!8744 21 . l l t . 9S 11 .«6 -7^ 33 311 63S 7.6ffi608

7.(83 w e 3.621.654 3.7M,aJ7 7.311.4ei

13-2(8968 i 3 ; t a - 0 3 1.5W.777 1.632971 3.431.747

3 . 3 » 1-3 3.3*11-3

196.925.052

443

http://21.llt.9S



Tabla 4-3: RESUMEN DE LOS PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE MATERIAL

Al io lie eup la taddn

m l i i em •2 •1 1 •¿

3 4 5 6 7 3 3 10 11 12 13 14 15 16

Tglal

Mnig i is

m 19.000 25.275 36.291 16.16/ 8.878 8.403 4.629 6.096 6.653 7.ra6 6.444

10.563 9.286

22

163.671

Aiei i tsca

IKtl

675 200

1.324

646

800

264

277 87

4.0Í3

G o s ^ n

IKt)

500 624

1.2/b 149 2

946 2

868

261 104

162 913 9

5.835

MltiGial d e H C

IKd

1.11Q I. IbU 1.200 1.200 1.200 1.E04 896

1.669 1.249 1.034 1.318 600

1.200 317

15.777

E « é i l l

a (Kt l

3B 13M 204 653

1.369 1.861

290 349

13 35

331 317

5.599

EMél i l i lel Pa leoEoko

IKl)

3S7 964 569 742

1.311 1.547 1.883 1.346 2.676 1.016 925

2.473 1.621 783

ie.833

Raiiiaillpulaclón (Kl)

M l i i t i a l

334

111 116

620

1.051

Maiqaa

682

564 4650 2652 13.903 15.01» 13.519 50.857

Malei lal Tclal

m 15.000 2S.350 38.650 20.WO 11.000 11J)00 10.000 11.682 11.304 11.000 11.354 12.873 12.554 9.3SO 5.713

15.317 15.000 13.519

265.696

SUELO

(Kl) 3.053 1.926 622 4 /3 89 13 195 106 28 91 102 190

0 38 24 62

845 845

8.702

1,) Toiielajg d? margas auperiors? basado en la delimcíín ds SRK da marga excat.-ablí por medios mscánícos hasta un3 profundidad de 3S m, no en la definición d? AGFIA ije 2S m para material adecuado de cobertura, como se tabula an ei plan nfiInarO;

Daisidad ff,.tj 1.S8 | i

Ssgún tab!a4,14

1 2,31 i 3.42 I 434 | 2.59 | 2.44 ¡ 1.2

A i l o i l t explQladúi i

inl i leía 2 •1 1 2 3 4 6 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Total

Maigav 3tipOllOf09 <1)

(mSI 12.026.318 15.996.B35 22.968.937 9.693.038 5,618.937

5,318.354 2,929.747 3,851.899 4.147.468 4.490.5O6 4.07B.481 6.679.114 5.876.582

13.924 0 0 0 0 0

101589.241

Jardas IntoiloiosJ aiei i fóca

(ni3) 0

363.924 126.532 837.975

0 0

345.57D 0

606.329

0 167.039

0 176.316 55.083

0 0 0 0 0

2.577.648

Gossoi l

II113I

a 216.450 270.130 652.381 64.502

868 409.091

866 375.758

0 112.987

45.022 78.788 395.238 3 6 9 6

0 0 0 0

2.525.974

l l l i i e r a l d e H C

(m3t

a a

324.561 336.2S7 350.B77 350.877 B0 .e77 439.766 261.988 483.012 365.205 316.969 ÍS5.2S0 198.830 360.877 92 690

0 0 0

4.513.15S

E n t l l l

cz Iin31

0 0

9.766 32.029 47^35

150.461 315.438

428.602 0

66.820 80.415

0

ism B.065

7B.267 73.041

0 0 0

1.290.0)2

E n « , l l i lol Paleozoico

|il>3) 0 0

149.421 366.340 219.691 236.486 606.176 697.37 727.027 761.351 1.033.2B SI2,276 357.143 954.826 G26.ffi9 302.317

0 0 0

7.271.4»

R 1 . , . . . . «1 . . . . .

(11131

0 0 0 0 0 0 0 0

124.590 0

46 .492 47.541

0 213.115

0 0 0 0 0

430.738

(ni3l 0 0 0 0 0 0 0

599,016 0 0 0

0 454.033

3.811.475 2 . (B ie03 11.390.443 12.295.032 11.031.148

0

41.e6SJ!8S

Matei la l Tolal Im31

12.025,316 lt.577,210

23.849.438 11.720.018

6.301.062 6.107.045 4.85S.900

5.877.646 6.143.161 5796.690 5.882.972 7.480.914 7.330.3O3

5.650.537 3.118713

11Í61.491 12295.082 11.081.148

0

SUELO

(inJI 2.432,663 1.634,681

496.618 376.892 70.916 10.359

155.376 84.462 Z2.3I1 72.610 81275 151.394

0 30.279 19.124

49.402 673.307 673.307

0

TOTAL

( m i ) 14.457.986 ie. i i i .e7i 24344.055 i;.096.91l

6371.979 6117.403 5012.278 6932.108 8166,471 6869.200 69SÍ.147 7632.M

733aOT 568a816 3167.836 11.910,633 12.968.383 11.754,454

0

163.984.545 6 .933 í (5 170.918.409

444



Tabla 9.1: DÍAS OE EXTRACCIÓN Y TURMOS PROGRArMDOS POR AÑO AAaie

minera -2 .1

! 2 3 4 5 6 7 3 S> 10 11 12 13 14 15 16 17

ToW

Tontos vnanuitídsa

jin^ntHiifiS 17J 350 3 » 350 350 350 350 350 350 350 350 350 3 » 350 350 350 3Í0 350 0

«125

pordia 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

pni>n»(Aio£ 45SI 1.050 1,050 1.050 1050 1.050 1.050 1.050 lOJO 1.050 1.050 1.050 1050 1.0SO 1.050 1.05O 1050 1.050

0 1S309

R«tnf«i ttt U i MnJiebMj m*tk«i9]i Tvmantnsiits

melnnUsIras 15 30 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

205

dÍ£p«llÍbW 444 isna I J M O

1040 IWO IJMO IJMO IXMO 1440 1040 l/MO 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040

0 18.104

EÍC4>

(U4rtllas

Tabla 9.2: l%SSUMEr4 DE LOS TtSMPOS DE OPERACIÓN POR TUftNO Tiempo otoqramado por turno (min) menos los tiempos no producidos programados

Inspección de los equipos (rnin) Almuerzo/ieposlar combustible fmin)

Tiempo productivo programado neto (tiempo medido de operación) (min) Eficiencia d« trabajo (50 minutos de tiempo productivo por hora medida) Tíetiti>o neto productivo de oporacióti poi hitno (min)

480

20 20

440 83.3% 387

ivins: 1. Lo3 tun)03 piogívnidos tn el Año -2 itílejvt el petiodo de 6 mf*9

y un periodo de pueitt en mucha de 6 «emwts (leducción de C6 tumo»)' 2.L06 letíssos por condidones jneteoiológieM son mía fignificativos en lo» Aíios -2 y

operaciones con mugu üoictmente.

-1 puAtis

445



Tabla 4-6: CARACTERÍSTICAS DEL MATERIAL

Parámetro Densidad en seco in sito (t/m3) (1) Densidad in situ (t/m3) Esponjamiento por manejo de material Contenido de humedad Densidad de material suelto seco (t/m3) Densidad de material suelto húmedo (t/m3)

Margas/ Arenisca

1.58 2.01

40.0% 26.8% 1,13 1,43

Gossaii 2.31 2.42

40.0% 5,0% 1.65 1.73

Miiieríil ileHC 3.42 3.59

40,0% 5.0% 2,44 2.57

Estéiil deCZ 4,34 4.56

40,0% 5,0% 3,10 3,26

Estéiít del PtUleozoico

2.58 2.72

40,0% 5.0% 1.85 1.94

1.) El promedio de densidad en seco in situ sobre el material extraído vs la estimación global se muestra en la tabla 4-10 del Estudio de Minería, Fase 1 - Mina a cielo abieito

446



NECESIDADES DE PERFORACIÓN Y COSTOS, DRILLTECH CLASE D60KS Alio de

explolación minera -2 -1 1 2 3 i 5 6 7 B 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Total

Mart!3s/A W 0

24.123 20.033 16.245 4.410 7.403 2.034 5.201 5.257 3.911 3.6S6 5.609 9.662

109 0 0 0 0 0

106.525

renisca Tumos

0 1.300 1.060 822 238 399 112 280 233 211 192 302 515 6 0 0 0 0 0

5.740

Gossan M 0

5D0 624

1.276 149 2

945 2

BSS 0

231 104 182 913

3 0 0 0 0

6.835

Tumos 0 52 66 133 16 0 99 0 91 0 27 11 19 86 1 0 0 0 0

1 610

Mineral de HC Kt 0 0

1.110 1.160 1200 1.200 1.200 1.S04 835

1.GE9 1.249 1.064 1.318 680

1.200 317 0 0 0

16.777

Tumos 0 0

103 113 lia 118 118 143 m 184 123 107 130 87 118 31 0 0 0

1,554

Esléril de CZ Estéril del Palecioic K) 0 0

38 139 204 653

1.369 1.861

a 290 349 0 13 3S 331 317 0 0 0

5.639

Tumos 0 0 4 13 19 62 129 17S 0

2? 33 0 1 3

31 30 0 0 0

623

W 0 0

387 964 669 742

1.311 1.647 1.S83 1.946 2.B76 1.016 925

2.473 1.621 763 0 0 0

18.833

Tumos 0 0 38 93 65 72 127 150 183 189 260 99 SO 240 168 78 0 0 0

1.830

Total Kt (wlada)

0 24.629 22.193 19 764 B.532 10.000 6.309 10.116 8.304 7.816 9.101 7.913

12.000 4.210 3.161 1.417

0 0 0

162.569

Tumos 0

1.353 1.296 1.174 446 651 593 754 645 692 633 519 765 412 3C8 137 0 0 0

10.263

Tumos/ año 444

1.020 1,040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040 1.040

0 1S.104

Flota parcial

1,73 1 Í 3 1,48 Oj5B 0 Í 2 0,74 0S5 op\ 0.74

om OÍS 055 Oá2 0 Í 9 0,17 OÍIO

om

Fbla real 0 2 2 2

0 0 0

Utilización de la flota

0 Í 6 0 Í 2 0 Í 6 0,43 033 066 0,73 DJ62 DS7 OJBI 050 0,73 0,40 0 3 ] 0,13

Númem ói cuadrillas

Operadores

m 0 6 6 6 2 3 3 3 3 3 3 2 3 2 2 1 0 0 0

447


Caso Base.- Desarrollo origen datos técnicosjje Minería

NECESIDADES DE PERFORACIÓN Y COSTOS, DRILLTCCH CLASE D50

Año da explotación minara

-2 -1 1 2 3 4 6 6 7 e 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Tolsl

Personal mant

m Ofl 2.1 t í i I f l 0,7 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 V 1,1 0,7 0,7 0,4

Repu/CoriSL Marqas/areni

(6) Q

1.284.517 1.050.174 796.S3S 231.113 3S7.S66 103.215 272.566 276.501 204.982 186.832 293.946 501.111 5.712

0 0

• 0 0

5.5a2.60S Costo de un

mibles/Mano abra mant Palao Total

(€) (€) G

2S.735 118.667 193.702 114.460 133.479 260.114 260.440 193.909 209.237 243.532 118.890 131.852 223.116 169.142 75.363

0 0 0

2.484.533

Q 1.293 252 1.188.742 392639 345.562 526.445 3K.329 533.007 474.410 414.133 430.414 412.638 632.S63 228.827 169.142 75,369

0 0 0

8.087.138

Mant. Completo (61

212.B37

212.837

<s

Costo opera

m 0

123.133 108.778 108.778 42.711 64.M7 64.067 64.C67 e4,IB7 64.067 64.Ce7 42.711 64.C67 42.711 42.711 21.366

0 0 0

982.368 manlenimiento general detallado: 75% del Costo

Operador Personal rrrantenimiento.

24168 23633

Costo Parao Maiú

(e 0

44,749 37,291 37,291 14.916 22.374 22,374 22.374 22.374 22.374 22.374 14.916 22.374 14.916 14.915 7.45S

0 0 0

343.076

RESUMEN iepues/Consumible!

(€, 0

1.293.262 1.168.742 992.639 345.662 52S.445 3S9.323 633.007 474.410 414.199 430.414 412.838 632.983 223.827 189.142 75.369

0 0 0

8.067.138

Personal B a

172.882 144.059 144.0S9 57.627 86.441 06.441 86.441 06.441 06.441 86,441 57,627 86,441 57827 57,627 28,814

0 0 0

1.3J5.431 nuevo X 0:5 de recambio y mano de obra (k<

(us/año) (usaño)

TXJTAL (61 1 a

1.46B.135 1.312.B10 1.136.708 403.190 612.686 456.770 619.443 6SQ.851 600.641 516.855 470.4B5 719.404 286.454 226.769 104.183

0 0 0

9,605.206 212.637

(m volada) Dito 0ÍI6 ops OÍB • fl6 aps Ofl? OÍK Ofl6 OÍB 006 0 ^ Ofl6 Ofl7 0ÍI7 Ofl7 opo Oí» OflO

O í 53

Margas/ (€)

0,00 1.264.517 1.060.174 798.338 231.113 367.966 109.215 272.566 276.601 204.962 188.882 293.948 601.111 6,712

0 0 0 0 0

5,582,606

rsnisca (€/t volada)

0,00 0,05 0,05 0,05 Ofl5 Ops 0fl5 0,05

0fl5 0,06

0,05

0fl5 0,06

0,05

0,00

0,00

0,00

OJB OJB 0,06

palaslo ico

m 0.OQ

23,735

118,667

193,702

114,460

138.479

260.114

260.440

190.909

209.237

243.532

118,890

131.852

223.115

169.142

?5,3S3

0 0 0

2,434.633

[tu volada)

OflO DÍIB OflS OJOS

0f l5 OflS OflS 0Í I5 OflS 0ÍI5 OflS OflS OflS OflS OflS OflS OflO OflO

DjOD

OJOS

Producción por turno 18.557 t. Disponibilidad mecánica 0,85 Utilización d5 la disponibilidad 0,90 Utilización máxima 0.765

8.5S0 t. 0,85 0,90 0,765

10.151 t. 035 0.90 0.765

10,614 1. 0,85 OSO 0,765

10,231 t 0,35 0,90 0,765

448


Caso Base^DesarrolIo oriaen datosjLécmccLs_dñ_Minería

NECESIDADES DE CARGADORA • CARGADORAS CAT 994D QUE CARGAN CAMK

Año (le explotación minera

•2 •1 1 2 3 4 6 6 7 8 9 10 n 12 13 14 15 16

Tolal

785C Maraas/Arenisca

Kt Turnos 19.000 1.964 25.850 2.672 36.491 3.772 16.481 1.704 8.878 918 8.403 889 S I 76 635 6.768 700 7.353 760 7.095 733 6.708 693 10.553 1.091 10.116 1.046 4759 492 2.552 264 13 9C0 1.437 15O0O 1.651 13.519 1.397

218.601 1 22697

Gossan Kt Turnos 0 0

600 36 624 45 1.275 93 149 11 2 0

945 69 2 0

888 63 0 0

261 19 104 8 182 13 913 67 9 1 0 0 0 0 0 0

5835 1 425

Estéril del Palaozoici Ki Turnos 0 0 0 0

387 27 954 67 669 40 742 52

1.311 92 1.647 103 1.883 132 1.946 135 2.676 188 1.016 71 925 65 2.473 173 1.621 114 783 65 0 0 0 0

18.833 1 1.321

Total Kt Turnos

19.000 1.964 26.350 2,709 37.602 3.845 18.711 1.883 359S 963 9.147 921 7.431 696 8.317 803 10.104 955 9.041 870 9.645 900 11.673 1.170 11.223 1.124 3.145 732 4.182 378 14.683 1.492 15.000 1.551 13519 1.397

243269 1 24.342

3NES Cf

Turnos/ ailo 444 1,020 1.040 1.040 1040 1.040 1.04O 1.040 1,040 1.040 1.040 1.040 1.04O 1.040 1.040 1.040 1.04O 1.04O 18104

^T785C

Flota parcial 5,78 3,47 4,83 2,34 1,22 1.16 0i87 1J02 1,20 1,09 1,13 1,47 1,41 0,92 0,48 1fl7 1,95 1.76

Total Fióla real 6 4 6 3 2 2 1 3 2 2 2 2 2 1 1 2 2 2

UliBíación de la fióla

0,74 0£8 0,74 Ojeo 0,47 0,44 0.67 0.39 0,46 0,42 0,43 OÍS 0,54 0,70 0;38 0,72 0,75 0Í7

Nijmero de cuadrillas

4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4

Kúirtero (Je operarios

18 11 15 9 4 4 3 4 4 4 4 6 5 3 2 6 6 8

COSTOS Repuestos/CoMEurniblGs 929 (eburno)

Operador 21355,67 (€/año) Personal mantenimiento 20882.83 (fiíaflo)

Costo de un mantenimianto general detallado: 75% del Cosío nuevo x Oí de recambio y mano de obra (k€ 760.474 Operador 24163 (us/año)

Personal manlenimienlo 23633 fus/añoí

Produccióti por turno Disponibilidad mecánica Utilización de disponibilidad Utilización iráxima

9.674 0,85 0?

0,765

toneladas 13.728 toneladas 0,85 0,9

0,765

14.282 toneladas 0,85 0,9

0,765

449


L:^e$arrolloj3rigendatflsJá(micj3^jie_M

NECESIDADES DE CARCADORA - CARG

Año de explotación minera

-2 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 ie

Total

Personal mant

(#) 8,6 5,2 7,1 3,8 1,9 1,9 1,4 1,9 1,9 1,9 1.9 2,4 2.4 1.4 1,0 2,9 2,9 2,9

Rspu/Consumible s

(€) 1.625.450 2.517.425 3.573.388 1.731.9S5 900.135 855.820 G4B.S12 751.197 687.930 808.481 836.543

1.087.146 1.044.512 680.204 351.435

1.366.4S8 1.441.145 1.298.856

22.624.761

ADORAS CAT 994D QUE CARGAN CAMIONES CAT785C

Mant. Completo (€)

760.474

760.474

;osto operadoreí (€1

192.200 234.911 320.334 170.845 85.432 85.422 84.0B7 65.422 85,422 85.422 65.422 106.778 106.778 64.057 42.711 126.133 128.133 128.133

2.199.624

Costo Perso. Mant (€)

178.99S 109.38S 149.163 79.554 39.777 39.777 29.833 39.777 39.7/7 39.777 39.777 49.721 49.721 29.833 19.8B8 59.6B5 59.665 59.665

1.113.751

RESUMEN iepuss/Consumible!

(€) 1.825.450 2.517.425 3.573.388 1.731.995 900.135 855.820 646.612 751.197 887.930 808.481 836.543

1.087.146 1.044.512 680.204 351.435

1.386.488 1.441.145 1.258.856

22.624.7B1

Personal (Q

371.196 344.298 469.497 250.398 125.199 125.199 93.899 125.199 125.193 125.199 125.199 166.499 166.499 93.899 B2.500 187.799 187.799 187.799

3.313.375

TOTAL

fe 1 2.195.646 2.861.722 4.042.B85 1.982.394 1.025.334 S81.019 740.511 875.396 1.013.129 933.880 S61.742 1.243.646 1.201.O10 774.104 414.035 1.574.287 1.628.943 1.486.E54

26.698.610

(m 0,12 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,10 0,11 0,10 0,10 0,10 0,11 0,11 0,10 0,10 0,11 0,11 0,11 0,110

450


CasD_Base - JDesarrollo origen datos técnicos deJáineria

TOTAL LOADING

Año da explotación minera

•2 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 IB

Total

Total Kt Tumos

22.053 1 2.62B 28.276 3.002 39.272 4.052 20.473 2.058 11.089 1.126 11.013 1.112 10.1S5 982 11.768 1.1B4 11.332 1.0B3 11.091 1.0B4 11.4S6 1.088 13.063 1.318 12.554 1.2B1 9418 864 6.737 538 16,379 1.564 15.045 1.6B1 14.364 1.508

274333 1 28.092

Total Flota

parcial 7,7

3,85 5,09 2,59 1,41 1,40 1,23 1,46 1,36 1,36 1,37 1,65 1,59 1,09 0,68 1,97 2,09 1,90

Flota real Bíl 5 6 4 3 3 2 3 3 3 3 3 3 2 2 3 3 3

Número da operarios

24 13 16 9 6 5 5 6 6 6 5 6 5 4 3 7 7 7

Personal mam

11,4 6 Í 7 Í 4 Í 2,4 2,4 2,4 2,9 2,4 2,4 2,4 29 2S 1,9 1,4 33 33 33

Repu/Cons umifales

m 2.211.682,2 2.687.855 3.693,955 1.845.107 991.609 966.S01 613.023 S57.944 962.253 932.374 945.315 1.173,685 1.124.341 767.137 444.348 1.428.521 1.605.129 1.363.422

24.805.603

Costo operadores (6)

255.266,6 277.622 341.689 192.200 106.778 10B.778 108.778 128.133 105.778 105,778 10B.778 128.133 12S.133 85.422 64.067 145.489 149.489 149.489

2.690.802

RESUMEN sto Perso. M:íepues/Coneumible

(© m 238.660,9 129.275 159.107 69.498 49.721 49.721 49.721 59.665 49.721 49.721 49.721 59.555 69.665 35.777 29.833 69.603 69.609 69.609

1.372.300

2.211.682,2 2.637.855 3.693.955 1.845.107 991.509 966.801 613.023 957.944 962.253 932.974 945,915

1,173.685 1.124.341 767.137 444.348 1.423.521 1.505.129 1.363.422

24.805.603

Personal (9

494.9277 406.837 500.796 281.698 156.439 166499 156499 187.799 166.439 166.499 156493 187.739 187.739 125.199 93.899 219.038 219.038 219.098

4063.102

TOTAL

m 1 2.706.509,9 3.034.753 4.194.752 2.126805 1.148.008 1.123.300 369.522

1.145,743 1.118752 1.0B9473 1.102.414 1.351,484 1.312.140 S82.33B 538.248 1.647,619 1.724.227 1.582.520

29.689.237 |

m) 0,12 0,11 0,11 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,03 0,09 0,11 0,11 0,11 0.109

451


Caso Base^ Desarrollo origen_dat,Q$ iécni^i)s de Minería

Año de

explotación

minera

. • -2

-1 1 2

: 3

/ 4 • :

5 6 7 8 9. 1Q

,11 12 13 14 15 16 .

Fase minera

1

2

2 2 3 3 3 3 3 3 3 2 2 2 1 1

Tabla 4-20

EQUIPO AUXILIAR PRINCIPAL

Zonas

decarqa

6

4

B 4 3 3 2 2 3 2 3 3 3 2 2 3 2 2

Escombreras

e instalaciones

de depósito 2

2

2 2 2 2 2 2

2

Depósitos

temporales

1 1 1 1 1 1 0 1 0 0 1 1 1 1

: Zonas de

cobertura de eetóríles

de tratamlento/de mina

1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 1 1 1 2

• , • • ' ]

Mánlenimianto'

de las pistas i

Tabla 4-21; UNIDAD DE EQUIPO AUXILIAR ASIGNADA POR ZONA DE TtíABAJO

Tipo de equipos

Tractor de cadenas D10R

Tractor de ruedas 834B MotonKreladara 16H

Camión cisterna 773D

Utilización.

Para cálculo

da turno

OJEO

0.7O

0i60 0,70

Fase minera 0,50

0,33 0,33

Zonas do carqa

0,15

Zonas de instalaciones de estériles

1,00

0,20 0,20

Zonas de eecombi'era

025

OÍD 020

Zonas de cobertura de estériles

de tratamisnto/de mina 0,25

D.IQ 0.10

ManlenimÍ8nlo¡ ds las pistas i

0,15 0,20 0,25 0,25

Turnos asignados = tumos programados x utilización x zonas de trabajo x unidades por zoría de trabajo es docir, tractor el año -2 para depósito de estériles == 444 y. 0,60 x 3 x 1 = 799

452


Caso Base.- Desarrollo origen datos técnicos de Mjnería

COSTES DE OPERACIÓN PARA LAS VOLADURAS Año de

explotación minera

•2 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 IB 17

TOTAL

Margas y la arenisca

(l<t) 0

24.129 20.039 15.245 4.410 7.403 2.084 5.201 5.257 3.911 3.5S6 5.609 9.552 109 0 0 0 0 0

106.625

Gossan (Kt) 0

500 624

1.276 149 2

945 2

868 0

261 104 182 913 9 0 0 0 0

5.835

Mineral deHC

(Krt 0 0

1.110 1.150 1.200 1.200 1.200 1.504 89S

1.669 1.249 1.034 1.318 680

1.200 317 0 0 0

16.777

Estéril deCZ (Kt) 0 0 33 139 204 653

1.369 1.861

0 290 349 0 13 35 331 317 0 0 Q

5.593

Estéril del Paleozoico

(Kt) 0 0

387 954 569 742

1.311 1.647 1.883 1.946 2.676 1.016 925

2.473 1.621 763 0 0 0

18.833

Material Volado

m 0 24.629 22.198 18.764 6.532 10.000 B.909 10.115 8.904 7.B1B 8.101 7.813 12.000 4.210 3.161 1.417

0 0 Q

152.5B9

Coste del explosivo

m 0 2.017.423 1.818.91B 1.539.283 538.394 829.823 588.361 859.033 729.349 644.979 663.291 633.982 933.163 345.425 264.348 121.263

0 0 0

12.589.034

Coste de iniciación

(€) Q

201.742 181.892 153.928 53.839 82.982 58.835 85.903 72.935 64.498 6B.929 63.998 98.315 34.543 26.435 12.126

0 0 0

1.258.903

Personal de voladuras

0 2

0 0 0

Operarios

fe Q

42.711 21.356 21.356 21.355 21.355 21.356 21.356 21.356 21.356 21.356 21.356 21.356 21.356 21.356 21.356

0 0 Ü

341.689

TOTAL

(© 0

2.251.876 2.022.163 1.714.557 613.590 934.161 668.553 968.292 823.639 730.633 757.575 725.336

1.102.835 401.323 312.138 154.745

0 Ü 0

14.189.825

Coste por tonelada volada

0,092 0,091 0,091 0,094 0,093 0,097 0,096 0,093 0,094 0,094 0,093 0,092 0,095 0,099 0,109

0,093

Carga específica para las margas y la arenisca (l<gít) Carga específica para el sossan (kg/t) Carga específica para el mineral de la zona HC (kg/l) Carga específica para el estéril de mina de la zona CZ (l<afD Carga específica para la roca estéril del Paleozoico (kg t) Coste de explosivo por kilogramo Factorde Inlclscliin (%del costo de explosivo) Costes de personal por persona y año

0,15 0.15 0,15 0,18 0.15 0,546

10 21.356

Coste de explosivo por kilogramo

Costes de personal por persona y año

0,618

24.168

Precio obtenido por CRN para el slurry Estimación basada en costes españoles para dstonadores con retardo, mullipilcadores, etc..

453


Caso Base.- Desarrollo origgn^g:os técnicos de Minería

COSTE DE OPERACIÓN GENERALES DE LA MINA Año de

explotación minera

-2 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

TOTAL

Material Total (Kt)

19.000 26.350 38.B50 20.000 11.000 11.D0O 10.000 11.682 11.304 11,000 11,354 12.873 12.554 9,380 5,713 15.317 15.000 13.519

0 2ffi.696

Componentes y Fungibles

(€) 251.835 349.266 512.284 265.tB9 145.799 145.799 132.545 154.833 149.828 145.799 150.491 170.625 166.396 124.327 75.723

203.018 198.817 179.187

Q 3.521.654

Material ds pistas

(€) 261.065 362.056 531.061 274.805 151.143 151.143 137.403 160.514 155.320 151.143 156.007 176.878 172.495 128.884 78.498 210.460 205.104 185,755

0 3.550.735

Bombeo

m 5,387 30.892 32.885 37.437 39.577 41.741 41.741 53.023 45.983 45.983 55,893 54,349 48,789 42.136 42.136 43.245 28.830 24.394

714.419

TOTAL (€)

518.286 742.203 1.076.231 577.332 336.519 338.683 311.688 368.375 351.131 342.924 362.391 401.852 387.680 295.346 196.357 456,723 433.751 389.336

0 7.886.808

Total Costo

m) 0.027 0,028 0,028 0,029 0,031 0,031 0,031 0,032 0,031 0.031 0,032 0,031 0,031 0,031 0,034 0,030 0,029 0,029

0.030

Coste por tonelada de los componentes y fungibles Coste por metro cúbico de la arena y grava de la pist:

0,013 6,769 13,74

* Coste del mantenimiento de pequeños equipos asociados con la operación

lys Coste por tonelada de los componentes y fungibles Coste por metro cúbico de la arena y grava de la pis'

0,015 7,65

15,55

454


Caso Base,- Desarrollo origen datos técnicos de Minería

COSTES DE OPERACIÓN PARA EL MANTENIMIENTO GENERAL Año ds

explotación minera

-2 -1 1 2 3 4 5 B 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

TOTAL

Material Total íKt)

19.000 26.350 38.650 20.000 11.000 11.000 10.000 11.682 11.304 11.000 11.354 12.873 12.554 9.380 5.713 15.317 15.000 13.519 265.696

Componentes y Fungibles

(€i 251.835 349.255 512.284 265.089 145.799 145.799 132.545 154.838 149.828 145.799 150.491 170.625 166.336 124.327 75.723 203.018 198.817 179.187

3.521.654

Personal general de

mantenimiento 13 13 B 8 8 8 8 8 8 8 B 8 8 8 5 5 5 5

142

Costes mantsniminertos de personal por año

(€1 124.177 248.353 152.833 152.833 152.833 152.833 152.833 152.833 152.833 152.833 152.833 152.833 152.S33 152.833 95.520 95.520 95.520 95.520

2.568.603

Personal del equipo d9 apoyo

7,2 5,3 6,0 5,0 3,2 3,2 3,2 3,2 2,9 2,9 2,9 2,6 2,6 2,0 2,0 2.9 2,4 2,1

Coste del equipo de apoyo

f€) 75.178 110.679 125.297 104.414 66,825 66.B25 66.825 66.825 60.560 60.560 60.550 54.235 54.295 41.766 41.766 60.560 50.119 43.854

1.211.204

TOTAL (€1

451.189 708.287 790.414 522.336 365.457 365.457 352.202 374.496 363.221 359.192 363.884 377.753 373.524 318.925 213.009 359.099 344.456 318.561

7.321.461

Costo

m 0,024 0,027 0,020 0,025 0,033 0,033 0,035 0,032 0,032 0,033 0,032 0,029 0,030 0,034 0,037 0,023 0,023 0,024 0,528

Coste por tonelada de componentes y fungibles ( Costes de personal Manten. General (operario y año) Costes de personal por operario de mantenimiento y año

tus Coste portonelada de componentes y fungibles Costes de personal Manten. General (operario y año) Costes de personal por operario de mantenimiento y año

Promedio ponderado de mecánico, ayudante y soldador,

455


Cas_QjBase.- Dejsarrollojjirigen datos técnicos de Minería

COSTES DE BOMBEO Añaie

explolacíón mmera

•2 •1 1 2 3 4 6 8 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

TOTAL

Zona de la corta Hectáreas m2

42.3

81,1

61,1 93 ,B 93,6 103,8

103,6 103,8

1123 112,3 127,9

121,9 100,3 100,3

100,3 100,3 100,3

100,3

423.1300 811.CXX) 811.000 935.0CO 93B.000

1.036.000 1,036.001 1.036.000 1,123.000 1.123.000

1.279.0CO 1.219.001 1.003.001 1.0O3.OCD

• 1.003.000 1.003.000

1.003.000 1.003.000

Precipilacíón annual

149.488 286.e07 206.607 330.782 330.762

366.122 368.122 366.122 396.868 338.868

451.999 430.795 354.460 354.460 354.460 354.460

354.460 354.460

6,285,926

Infiltración annual

m3 315,360 315.360 315.360 315.360 316.360 316.360 316,350 316,360 315,360 315.360 315.360 315.360 315.360 315.360 316,360 316.360 315.360 316.360 5,676.480

Total

ni3 464,848 601.957 601.957 B4E.142 646,142 681.492 681.482

681.482 712.228 712.228 767,359 746,155 669,820 669,620 669.820 669.820 668.820 663,820

11,982.403

Total galones

EE UU X 1000 122,813 159.040

159.040 170.711 170.711 100,043 180,043 160,043 188,171 188,171 202,737

197.135 176.967 176,967

176,967 178.967 176.967

176.367 3.160,477

Tiempo de bombeo,

horas 1,279 1,657 1,557 1.778 1.778 1.876 1,876 1,876 1.9S0 1.3S0 2,112 2,053 1,843 1,843 1,843 1,843 1.843 1.843

32.922

Altura piezométrica estática

m 35 165 165 175 186 166 165 236 195 195 220 220 220 190 ISO 196 130 110

ft 115 509 541 574 607 607 607 771 640 840 722 722 722 623 623 640 427 3B1

Otras alturas piezométricas

Í S Í 3 0 % 34 153 162 172 182 182 132 231 193 192 217 217 217 187 137 192 128 108

Total alturas piezométricas

149 661 704 746 783 789 789

1.002 832 832 938 938 938 810 610 832 564 463

Agua HP 60

267 284 301 319 319 319 405 336 336 379 379 379 327 327 335 224 189

Motor HP 87 3B5 410 435 460 460 460 634 484 484 548 546 548 472 472 484 323 273

itm 82,933

475,648 506,335 576,431 609,370

842,693 842,693 816,401 708,003 708,003

860,602 836,821 751,211 546,773 546,773 666,848

443,838 376,606

11.0CD.069

Coste de la energía

5.130 29.421 31.319 35.655 37.692 39.754 33.754 60.498 43.793 43,793

S3.232 51.761 46.465

40.129 40.129 41.185 27,467 23.233

B80.3S9

Coste Total (•(5%)

m 5.387 30.892 32.886 37.437 33.577 41.741 41.741 53.023 45.983 45.983 55.893 54.349 43.769 42.136 42.136 43.246 23.630 24.394

714.419

Precipitación anua! promedio Perte da escorrentia - PrecipHactón ReíiJ Anual promeífio

Total precipitación Flujo de entrada da agua subterránea Velocidad da bombeo Eficiencia del bombao Eticiencia del motor Costs de la enerpía eléctrica ICosta de la energía eléctrica ._O.Q;

1. HP del agua = Q (gal/min) x Allura (ft) x 8^3 (Ibs/gal H20) /33,DOO ft-lb/mirvHP 2. HP Motor a HP del agua / (Eficiencia de Is bomba x Eficiencia del motor) 3. KWH = Tiempo de bombeo (h) x HP de molor x 0/457 4. El bombeo se hará por etapas parf i i iR i i tener la$ prealoiies li idrostáticas Imjas para lo conducción de pláMico. El coste global debería ser más o menos el mismo.

456


CasQ,Bas£^Ile^sanx>llQ„origeAÍatQsJicnicQMÍe Minería

ESTADO ANUAL DE LAS PISTAS Y NECESIDADES DE ÁRIDOS Año de

explotación minera

•2 •1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

Fuera Metros nuevos 3575 1205 1268 2568 193 1450

0 0

270 0

736 0 0

247 0

263 0 0

de le corta Metros en uso 3575 3463 6464 7334 4562 6442 5752 5752 3932 3742 5105 3608 3571 3745 3655 6595 1B05 1605

Pistas de las Metros nuevos 814 250 875 550 125 188 125 125 63

688 313 483 1339 501 0

713 0 0

escombreras Metros en uso 814 877 1500 2538 1663 1726 1526 1651 1363 1926 1326 1614 3072 1689 1011 2662 250 63

En la corta Metros nuevos

813 1438 1053 1113 688 625 438 825 B8B 668 1605 125 375 915 0 0 Q 0

marqas Metros en uso 813 1875 2438 2610 2735 2764 2702 2827 2992 2952 4275 2419 2754 3357 2107 2107 2175 2050

En la corta, roca Metros en uso

0 50 150 250 300 250 450 600 900 300 450 800 400 100 250 600 650 50

Total

Total Nuevos

(m)

5.202 2.693 3.226 4.231 1.006 2.263 563 750 1.021 1.37B 2.B54 6G8 1.714 1.663

0 976 0 Q

30.146

Total en USO (rn)

5.202 6.215 10.402 12.482 8.960 10.932 10.080 10.230 8.287 8.B20 10.706 7.641 9.397 8.791 6.773 11.364 4.030 3.718 153.830

Necesidades de Áridos Nueva base de la pista m3 K 1000

432 24,0 26,8 35,1 8,3 18,8 4,7 6,2 8,5 11,4 22,0 5,0 14,2 13,8 0,0 8,1 0,0 Q.0

2502

Capa superficial de la pista m3 X 10GO

8,6 10,3 17,3 20,7 14,9 18,1 16,7 17,0 13,8 14,3 17,8 12,7 15,6 14,6 11,2 18,9 6,7 6,2

255,4

TOTAL m3 X 1000

51,8 34,3 44,0 55,8 23,2 36,9 21,4 23,2 22,2 25,7 39,8 17,7 29,8 28,4 11,2 27,0 6,7 6,2

£05,6

Nota: Los Años 8-12 incluyen el relleno de la superficie de la pista de la escombrera

Anchura de la superficie de rodadura de la pista Profundidad de la base de la pista Profundidad de la capa superficial de la pista

16,6 0.5 0.1

meters meters meters

457


Caso Base.-DejArrolloaríg^en datos técniaQs,d_eMine ^^^

Diilttecli D50 KS ((I222iiiiii) Diilltech D50 KS (dlSOinin)

Pala Cal 992G PalnCat994D

Diimpef Cat785C Diim|>erCat777D

Tractor cadenas Cat DIOR Tractor ruedas Cat834B

Niveladora Cat 16H Camión cisterna Cat773D

Coinpactador Cat825G Mototraiila Cat 631E

RESUMEN DE COSTOS POR TURNO DÓLARES (USD)

Repuestos/consumibles 1,101 622 861 658

1.052 658 494 375 248 183 279 243 347

ManodeoliM 113 113 113 194 144 98 130 88 64 44 80 60 113

Total 1.213 735 974 852

1.196 756 624 463 312 227 359 303 460

RESUMEN DE COSTOS POR TURNO EUROS (€)

Repuestos/consumibles 973 549 761 582 929 582 437 332 219 162 247 215 306

Mano <le obra 100 100 100 171 127 86 115 77 57 39 70 53

1CX3

Total 1.072 649 861 753

1.057 668 552 409 276 201 317 268 406

Costo del Coinhiistllile (tUS/iltro): CAMBIO (1 $US/€-)

Miiintos por turno (Mlii)o Este coste incluye: 1) Consumibles y repuestos del equipo 2) Mano de obra para el mantenimiento

0.39 0,88 440

Minutos t>oi tiiino |ietfotaniio)° 300

458


CasíiJBase.- Desarrollo_QXÍgen datos técnicos de Minería

C o B r * x *tm o p a r a c l ó n ñ o r t u r n o - P a r T o r a d o r a D M i i r * * ! ^ D B O K S ( M a r c i a « / a r * i t i « e A ) - 2 2 2 m

-vitfa aa la maquina Chorac meaida*) 36.000 CO»TE P O R HORA MEOIDA: Oporootán cri auporficio Coolo uoilQrio clol c^mbyal ibto <«/l¡lro) 0 3 4 Consumo do eoinbustJbts (l/W 70 r.nmfviiBtlhln

v^oloQidnd do porfaraciún (m/tnln) 0,70

Vida de la boca da pstforacldn eOO

Cooto por unldod do tuborfo 2.ÍES V id» da 1* tgbsrla (mt 40 OOO Núrtiuru du LLibuiruc iiifgutiiiíjioj 2

Co«ta por unidad del ac lsb i t i íador 3.B7B

Cc«t9 dQl a&tabillzador

COSTE P O R TURNO:

Noto: El cooto por tu rno Uol equipo inc luyo eoTiponorrtoo, fungibioo y m

23,oa

í>s.í*r

n r s ono do obro da mn

9,BO

I3.60

1 0 0

31 .C9

T'I.Ofl

•140.00 300.00

Hoaa .lo =o , .

33 « 1

i.aoo

lovor a cabo oorw

1.00

1.0Q0

100 tnonoroo.

0 . 43 1,C»

I. No h io luyo lai

Cill.Ndro c;«l b r « o (2Í Ciilnaro aol mástil 0

g v X , f ,u, S 4 "

36.000

17.673 7.0C9 I0.6O4

3.636

H o r n *

12.000 O.OOÚ s.ooo 3.onn

•unixicl&ri a G s

Co»t»

35.346 35.340 33,010 70.&9a aa.eaa

459


Co&tes d» «pftraci6n por turno • Perforadora Drilltaeh DSOKS (Palsozolco) > 190 mm

Categoría Vida de la máquina (Jnoras medidas] 38.000 COSTE POR HORA MEDIDA; Operación en superficie Cosle untarlo del combusliiíle (fe'liiro) 0,34 Consumo da combuslibia (Vh) 75 Combustible Ijuhricants - acelle • fiaros • grasa Reparaciones Bastidor Cosle por hora de !a operación en superficie Operaciones en al interior rjei sondeo Velocidad de petforaciín [m/min) 0,68 Cosle por unidad do la bocada parforac 1.414 Vida de la boca de perforación 4.000 Cosle da la boca da perforación Cosle por unidad ds Irjberfa 2.336 Vida de la tubería (m) 32.000 Número de tubsrlas requeridas 1 Cosls da las tuberías Cosle por unidad del estabiiijador 3.976 Vida del estabilizador (m) 20.000 Cosls del estabilizador Cosle por hora de las operaciones en el inlerior del sondeo COSTí POR TURNO: r inutos medidos por tumo - Supciticic Minutos medidos por tumo - ínteriar del suelo Coste total por turno

( C«n ionenit«3

26,85 5,66

22fl9 3,89

57.48

14,42

3.04

8.11 25.57

H 9

MaiioücotNil

2.43 9Í0 1£7

1J.60

100

Tolol

25 Í5 8.09

31 Í9 S.S6

71.09

14.42

3.04

8,11 25.57

440Í10 X O W

649

Bose lie componentes Costeen EEUU

S.EB 22,ce 3,S9

1.600

2.4E0

4.600

Fortw

1.0) If lO l í n

IJtJOO

l íBO

1ÍM0

Base de mano ile obra Factor do conip9iient«9

0.43 0,43 0.43

Fottor d« nt.-aio tie obr a

1OT 1,00

Ñata: Él costa por tumo dsl ei uipo incluye componentes, fungibiss y mano de obra día manlenimlento nscasaria para llevar a cabo servicios manares, reparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No Incluye la? c-argas socEalcs ni los sueldos del opororlo.

Coinponeinestle lepniaclón estimados en la vida (te la máquina Ilion 36.000

Categoría ÍVIotor Compresor Cilindro del brazo P) Cilindro del mástil (2) rotación en cabeza Presión de la bomba Sublotal ds Principal Cosle por hora

Coste de Componente

13.254 17.673 7,069 10.604 14.138 3.535

Cosle por hora del componente base Total I

Horas 10.000 12.000 6.000 6.000 6 .0» 3.000

Número da sustitución

3 2 5 S 5 11

Coste Total 33,763 35.34S 35345 63016 70690 33.630 773M2

isa 15

1 22.09 Para llegar s la estimación da 25 USD

460


CasQ-Base,- D_gsan-ollii_Qiigen datcas técnicos de Minería

Cflsta da «xplútactón portumo

Caleqorla Vida ds la máquina (horas medidas] COSTE POR HORA MEDIDA: Coste unitario del corr^bustible [€/i;tro] Consumo de combustible (l/h) Combustible Número de neumálicos Coste de neumáticos Vida de los neumáticos (horas) Neumáticos Lubricante, aceite, tillros. grasa Reparaciones Bastidor Partidas de desaaele Coste por hora COSTE POH TURNO: Minutos rr^edidoa r or tumo Coste total por tumo

cargadora da ruadas CAT 992G

30.000

0,34 110

4 7.361 4.50Q

Componentes

3731

6 Í 4 2 Í 1

21,00 0,00 11,66 79,32

582

€ r,1eno do obra

1,48 14(1? 0,00 7,81 23,36

171

Total

37,91

6,64 3 Í 9

35,06 0,00 19,48 102,68

44Q 753

Baee da componentes Coste En SUU

7.360,64

3.21 21JM Q,M IIJES

tactor

1,00

1,00 tflO 1,00 I W

Base ds mano de obra Factor tfc componsntes

0S7 0,67 0,67 0,67

Factor de treno de obra

1 1 1 1

Nota: Él costa por turno dsl equipo incluye componentes, fungibies y mano di raparaciúnas y recanslmccionas da mayorímporlancia. No Incluye \i& cargas

obra da mantenimienta necesaria para llsvar a cabo servicios mwoies, sociales ni los susidos del opsrarío.

Componentes de reparación estimados en la vida da la máquina (tiaras)

Caleoorta Motor Transmisián Con/ertidordepar Diferencial (2) Onjpo de ruedas (4) Grupo de frenos (est) (4) Cilindros de exiracciún (2) Cilindros de inclinación Cilindro de dirección (2) Bomba principal de pistón Motor de la bomba Bomba hidráulica Presión final (Est) (2) Subtolai princioal Coste por hore Coste de comBonenles basados en Caterpílar Tmal

30.01» Coste de

Componente E4.165 21.378 4.203

21.895 65.906 17.673 8.838 4,418 3.535 3536 1.32S

4418,15 89365

0S3

Horas 15.000 12.000 1Z000 H.OM 12.000 12.000 6.000 6.000 6.00O 10.000 10.000 3500 9.000

13

Número de sustitución

1 2 2 1 2 2 4 i 4 2 3 8 3

Coste Total

64.165 42.765 8.405 21.895 111.611 35.345 35.345 17.673 14133 7.069 2.661 35.345 26.509

423.106 14,10 6,89

21ff)

Nota: El grupo de ruedas incluye EI grupo ún ftenos, pero la vida real del gi^po de frenos es

461


Caso Base.- Desarrollo origendatos técnicos de Minería

Cosi« de «xplotKlin por tumo

Csleqoris Vida de la máquina (lloras medidas) COSTE POR HORA MEDIDA-Coste unilario del combuslible (&1itro) Consumo de combuelible (l/h) Combustible Nl^mero da neumáticos CoslG de neun^áticos Vida de los neumáticos (horas] Neumáticos Lubricante, aceite, lirtros, grasa Reparaciones Bestidor Partidas de desqasle Coste por hora COSTE POR TURNO: Minutos medidos por turno Coste total por tumo

cargadora de ruedas CAT 994D

48.tna

034 156

4 33.41 B 4.500

Coíiponíriss

63,42

20,81 8,64

27,93 0,X 15,75 125,74

929

« 1,1400 de c4xa

2.92 9 Í 2 0,00 620 i r .33

127

Total

S3,42

2031 11,76 37,15 0,00

20,94 144.07

440 1.057

Base de componentes Coste en EEUU

23.416Í0

634 27 S3 0(0

15,76

tactcr

1,00

1,00 1,00 1,00 1.00

Base de mano de obra Factor de corrfKnentes

ÜÍ3 0 3 0,33 0 Í 3

Factcr de rnano de obra

1 1 1 1

Ñola: El coste por turno del equipo incluye componentes, fungíbles y mano de obra de mantenimiento necesaiia para llevara cabo servicios n reparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No inclü/e las cargas sedales ni los sueldos dsl operario.

Componentes de reparación eslimadas en I3 vida de la máquina (horas) 48.000

C&tsgorta Motor Transmlsián Comrettidor de par Diferencíel (2) Gmpo de ruadas (4) (?mpo de (renos (est) (4) Cilindros da extracción (2) Cilindros da inclinación Cilindro de dirección (2) Bomba principal de pistón Motor de le bonnba Bomba hidráulica Presión finai[EstJ (2)

Subtotal pnncipal Coste por hora Coste da componentes basados an Caterpillar Total

Coste de Componente

83.084 U560 7.636 24187 122.530

0 5.056 4.SS1 4.132 5.302 3.672

6627 Í 2 S 68863

OÍS

Horas 18.000 10.000 10.000 18.000 16.000

0 B.0O0 B.OOO B.OOO 10.000 10.000 3.600 9.000

17


2 4 4 2 2 0 7 7 7 4 4 13 S

Coste Total

170.163 60.201 31.344 49.373 245.260

0 35.393 31,856 28,923 21.207 14.683 86.154 44 1B2

815.750 16,93 10,93 27,93

Ñola: El grupo de ruedas incluye el gnjpo de frenos, pero la vida real del grupo de Trenos es ds SOOO h.

462


CasoBase^- ;en datos técnieosjLe Minería

Cost» de operación por turno - Caroi6n Cat 78SC

Cateqotía Vida do la máquina (tioias medidas) COSTE POR HORAMEDIOA: C0S13 uniíarío del combustible (&1iiro) Consumo de combustible (l/h) Combustible Númi3ro de neumáticos Coste de neumáticos Vida do los neumáticos (hoias) Neumáticos Lubricante, aceite, filttos, grasa Reparaciones Bastidor Partidas de desbaste Coste por hora COSTE POR TURNO; Minutos medidos portunno Coste total por tumo

48.000

0.34 I M

6 7,953 4.600

Co(r*»(Krte£

41,35

10,60 1.46

22.3/ OJOO

3 Í 3 79.32

532

€ f íanodectt fa

0.63

9.62

Q.CO

1.52 11,76

85

Total

4135

10£O 2.08 31S3 OJOO

S05 91.08

440

ees

Base de componentes CMleenEaXI

7,962Í7

1,46 2257 OflO 3,53

fadcf

1 í »

IJOO t j » I j M 1,00

Base de mano de obra Psctüt M co<rfOf)«fle&

0,43 0,43 0,43 0.43

Facltf at naío <le obra

1 1 1 I

Ñola: El cosle por lumo del equipo incluye componentes, fungibles y mant) de obra de maritenimierilo necesaiia para llevar a cabo semcíos menores, reparaciones y reconsirucciones de mayor importancia. No incluye ias cargas sociales ni los sueldos del operatio.

Componentes de reparación estimados en la vida do la máquina (horas) 48.000

Categoría Motor Transmisión Convenidor de par Diferencial (2) Grupo de ruedas (4) Grupo de frenos (est) (4) Mecanismos finales Cilindros de extracción (2) Cilindro de dirección (2) Puntal trasero Puntal delantero Bomba de extracción Sublolal principal Coste por hora Coste de componentes basados en Caterpillar Total

Coste de Componente

71.041 19.260 12.966 6.957

113.133 37.954 6475 4029 43S6 6542 S067

1153.13715

0£1854l

Horas 16.000 moco 12000 12000 15000 5000 15000 8000 15000 15000 15.000 4.000

I 2 Í

Número do sustitución

2 4 3 3 3 0 3 5 2 2 2 11

Coste Total

142.082 77.042 38.K9 30.870 3S.339

0 19.426 20.147 8.730 13,(B5 10.133 12,685

702.4M 15

7.73 22.37

Incluye en ol grupo do ruedas

463


CasíjJLase.J'esarroIlQ-.origenjlatasJémcoj^^^^

Tabla 7-13: C o s u d t operación por turno

Cateqoría Vida de la máquina (horas medidas) COSTE POR HORA MEDIDA Coste unitario del combustible (©litro) Consumo de combuslibls (¡l\i) Combustible Múrrtero de neumáticos Coste ds neumáticos Vida de los neumáticos (horas) Neumáticos Lubricante, aceite, tiltros, grasa Reparaciones Bastidor Partidas de desataste Coste por hora COSTE POR TURNO; Minutos medidos por tumo Coste total por turno

- Cantlón CatTTTD

AS.WO

0,34 98

8 5,523 4.60O

Carróñenles

33Í18

7,3B 1,46

Kpa 0,00 2,6B 55,55

437

« t<(ano de otya

1,20 12,37 0,00 2,10 15,66

115

Total

33,08

7,36 2Í5 27,45

opo 4 £6

75.21

440 552

Base de componentes Costo en a u u

5.522 S9

1,46 1 5 ^ 0,00 2,56

íador

IJOO

1J00 tjOO tjOO If lO

Base de mano de obra Falior de compcnentes

0,B2 0.62 0,82 0.82

Fadof tíe msfo efe obra

1 1 1 1

Nota: El coste por turno del equipo incluya componentes, fundibles y mano de obra de mantenimiento necesaria para llevar a cabo ssivicíos menor$$, reparaciones y reconstrucciones ás mayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.

Componentes de reparación estimados en la vida de la máquina (horas) AB.QX

Cateqoris Motor Transmisión Convsttidor de par Diferencial (2) Gmpo da njedas (4) Gnjpo de frenos (esl) (4) Cilindros de extracción (2) Cilindro de dirección (2) Amortiguador trasero Amoniguador delantero Bomba de elevación Subtotal principal Coste por hora

Coste de componentes basados en Caterpillar Total

Costo de Componente

84.165 14.540 9.070 5.241 68.559 29.432 3.836 2.2(B 4.153 8.836 1.105

0,4859966

Horas 16.000 12.000 12.000 12.000 12.010 12.000 6.000 16.000 15.000 16.000 4.000

55


2 3 3 3 3 3 5 2 2 2 11

Coste Total

123,330 43B20 27.211 15.722

205.677 88.236 44.182 4.418 6.306 17.S73 12.150

595.685 12

3 15,08

464


Cas_QjBase.JD£saiTollo origen datos técnicos de Minería

CostA da operación por tumo -

Catecíoffa Vida de la máquina (horas medidas) COSTE POR HORAW.EOIDA-Coste unilario del combustible (élitro) Consumo de combustible (l/h) Combustible Numero de neumáticos Coste de neumáticos Vida de los neumáticos (horas) Neumálicos Lubricante, aceite, filtras, grasa Reparaciones Bastidor Partidas de desbaste Coste por hora COSTE POR TURNO: Minutos medidos por turno Coste total por tumo

Tractor da cadenas CatDIOR

as.ooa

a^A . 60

0 0 0

(SKWWwríes

2a,Ee

OflO

om 12Í7 7,73 3fl3 «,21

332

í rrtffio de obra

0.36 5,63 3,32 1,33

10,55

77

Total

20,6B

0,00 1.20 18,40 11,06 4,43 55,76

44Q 409

Soso de componentes Coste en EEUU

OJO

0S4 12Í7 7,73 3,09

fodar

I.CO

1,00 1,00 1,00 1,00

Base de mano de obra FtKlor de corficnEntes

0,43 0,43 0,43 0,43

Facía de mero de obre

1 1 1 1

Nota: El cüsle por turno dal equipo incluye componenies, fungibles y mano da obra da mantenimiento nacesaria para llevar a cabo sarvicios menoras. reparacíonss y reconslnjccíones ds mayrtrinnportancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos dal operario.

Componentes de reparación estimados en la Mda de la máquina (horas) 36.000

Cateaoría Motor Transmisión Convertidor de par Mecanismos finales Extractor de hÉlice Cilindro de inclinación da hélice Cilindro ds inclinacián escarificador Bomba hidráulica Bomba hidráulica Subtotsl princíiial Coste por hora Coste de componentes basados en Caterpillar Total

Coste da Componente

38.222 1D.62S 3.549 35.345 5.302 S.3D2 5.302 2.661 3.3D3

0,616541

Horas 12.000 1D.000 10.000 12.000 3.000 6.000 6.0D0 6.0CO 1D.000

e


2 3 3 2 6 6 6 6 3

Coste Total

72.444 31.874 10.645 70.680 26.609 26.509 25509 13.264 5627

285.063 6 S 13

Bastidor Coste por hora basado en

12.S

Alio impacto

0,3

Moderado Moderado Factor da Abrasivo Z componerles

02 OS D.7

Coste Eeltmación

8.75

465


CasjiBasfc-DñsarrQllaorígenjJaíasJicnijio^jd^

Cost» d» op»raei6n por tumo • Tractor d»

Categoría Vida de la máquina (horas medidas) COSTE POR HORA MEDIDA Coste unitario dsl combustible (USD/litro) Consumo de combustible (l/h) Combustible Número de neumáticos Coste de neumSticos Vida de los neumáticos (iteras) Neumáticos Lubricante, aceite, filtros, grasa Reparaciones Bastidor Partidas de desgaste Coste por Inora COSTÉ POi^ TJRNO: Ivlinulos medidos por tumo Coste total por turno

ru«dasC3t834B

48.000

0,34 45

4 4.241 6.0CO

Componartes

15,51

2,B3 0,33 9,31 0,00 1,33

2S,90

219

€ t/ano cfc3 olxa

0,62 6,24 0,00 0,89 7,75

57

Total

11,35

3,20 1,76 17,60 0,00 2,51 36.31

440 276

Sase de componentes Coste en EEUtJ

4241,42

0,93 9,31 0,00 1,33

factor

1.00

1,00 1,00 1,00 1,00

Base de mano de obra Fador de CBmpcrentes

0,67 0,67 0,67 0,67

Fattor de mano da ctira

1 1 1 1

Nota: El coste por turno del equipo incluye componentes, fungibles y mano de obra de mantenimíenio necesaria para llevar a cabo servicios menores, reparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.

Componentes de reparación estimados en la vida de la máquina (lloras) 48.000

Categoría Iviotor Transmisión Convertidor de par Diferencial (2) Grupo de ruedas (4) Cilindros de extracción (2) Cilindros de inclinación Cilindro de dirección (2) Subtotal principal Costa por iiora Coste de componentes basados en Caterpillar Total

Coste de Componente

25.482 11.082 3.607 7.718

35.345 1.012 2.043 1.414

053

Horas 12000 10000 10000 18000 12000 6OO0 6000 6000

6,25


3 4 4 2 3 7 7 7

Coste Total

76.44B 44.325 14.428 15.435

10B.03B 7.082 14,301 9,^7

287.951 6,00 3,31 9,31

466


Caso Bae.- Desarrollo origen datos técnicQS_de Minería C o s t a d « o p e r a c i ó n p o r t u r n o • C a m i ó n c l s t a rna C a t 7 7 3 D

Calegoiía Vida de la máquina (horas medidas) 48.000 COSTE POR HORA MEDIDA; Coste unilario del combuslibls (USO/IiIro) o;34 Consumo de combustible (l/h) 53 Combustible Número de neumáticos 6 Coste de neumáticos 3.083 Vida de los neumáticos (hoias) 5.O0O Neumáticos Lubricante, aceite, fttitos, grasa Reparaciones Bastidor Partidas de desqaste Coste por hora COSTE POR TURNO: Minutos medidos por turno Coste total por turno

CoiTíXioertes

18.26

3.71

1.10 9.49 0,00 1,10

33.e7

247

« WtfW(íec*fa

0,91 7,78 0,00 0,91 9.59

70

Total

18,26

3.71 2,01 17,27 0.00 2.01 43.26

440 317

Baso do componentes Costeen EEUU

3039,17

1,10 9,49

Oí» 1.10

iKtW

1,00

1,00 1.00 1,00 1,00

Base de mano de obra Factor de coff^jwiefíes

0 Í2 0,82 Offi 0.82

Fsctcf do iT»3no de cUa

t 1 1 1

Nota: Et cosle por turno del equipo incluye componentes, fungibles y tfi^no de obra de mantenimienlo necesaria para llevar d cabo servicios menores, reparaciones y reconstrucciones de n^ayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.

Componentes de lepatación estimados en la vida de la máquina (horas)

Catesotía Motor Transmisión Convertidor do par Diferencial (2) Grupo de ruedas (4) Grupo de frenos (est) (4) Cilindros de extracción (2) Cilindros de inclinación Cilindro de dirección (2) Puntal delantero Bomba de extracción Subtotal principal Coste por liora Coste de componentes basados en Caterpillar Total

48000 Comp.

COSÍ

34,933 11.441 3877 4,496 17.673 14.138 2.434 1.414 2882 5.655 1.105

0,4859^5

Hours 12.0Ü0 1OO0O 10.000 10.000 12000 9.000 8.000 15O00 15.000 1SO0O 4 0 0 0

4fl0

No. of Replace

3 4 4 4 3 5 5 3 3 3 11

Total Cosí

104.978 45.765 15.509 17,984 53018 70,690 12,168 4241 8647 16.966 12.160 362.116

7.54 1,94 9.49

467


CasaJB ase-. _.Desan:oilQ )riigen datos técnicos de Mnerú Coste de operación por turno • Motonlveladora Cat 1SH

Caleqorfa Vida da la máquina (horas medidas) 42.0X1 COSTE POR HORA MEDIDA Cosle unitario del combustible (USD/litro) 0,34 Consumo de combustible (l/h) 31 Combustible Número de neumáticos 4 Coste de neumáticos 2.2139 Vida de los neumáticos (horas) 6.000 Neumáticos

Lubricante, aceite, filtros, grasa Reparaciones Bastidor Fallidas da desgaste Coste por hora COSTE POR TURNO;

Minutos medidos por turno Coste total porturno

Cofnpanartes

10,68

1,47 0,83 8,02 0,00 0,97

22,03

162

S IMno da obra

0,48 4,33 0,00 0,52 5,33

39

Total

10,60

1,47 1,36

12,36 O.DO 1,60

27.37

440 201


2.209,08

0,88

afl2 OÍD 0,97

tactor

1,00

IflO 1,00 1,00

1,0)

Base de mano de obra Factor de componentes

0Í4 0,S4 0,54

0,54

Factor (fe mano da obra

1 1 1 1

Nots: El coste por tumo del equipo incluye componentes, fungibles y mano de obra de mantenimiento ni reparaciones y reconstrucciones de mayor Importancia. No incluye las cargas sociales ni tos sueldos di

ecesaria para llevar a cabo servicios menores, el operario.

Componentes de reparación estimados en la vida da la máquina (horas) 42.000

Cataüoiía Motor Transmisión Convertidor de par Diferencial (2) i3rupo de frenos (2) Circule Bom Cilindros de inclinación Cilindro de dirección (2) Subtolal principal Coste por hora Coste de componentes basa Total

Coste de Componente

15.331 10.647 3.877 4.4S6 10.727 14.138 5.356 2.043 1.414

0Í7

Horas 14.000 10.000 10.0CO 18.000 16.000 28.000 6.000 6.000 6.000

655


2 4 4 2 2 1 6 6 6

Coste Total

30.B62 42.587 15.509 6.992 21.455 14.13S 32.134 12,253 8.4B3

1B6218 4.43

3,59 8,02

468


Caso Base.- Desanolb origer :écnLCQS_d JVIinería

Cost* de operación por turno -Compactador d * «u«los Cat82SG

Caleqoría Vida de la máíjuina (horas medidas) iS.OCñ COSTE POR HORA MEDIDA: Coste unitario del combustible (USD/litro] 034 Consumo de combustible (l/h) 54 Combustible Número de neumáticos 0 Coste de neumáticos 0 Vida de los neumáticos (horas) 0 Neumáticos Lubricante, aceite, filtros, grasa Reparaciones Bastidor Partidas de desqaste Coste por hora COSTE POR TURNO: Minutos medidos per turno Coste total por tumo

C«npon«fi(ís

18Í1

0.00 0,93 8,47 0,00 U 3

29,33

215

€ M«nod«úbfa

0,62 6.67 0,M) 0.89 7,18

53

Total

18^1

1,55 14.14 0,00 2,21 36.51

440 26S

Base de componentes Costíwseuu

0,0)

0,93 8,47 0,00 1,33

íadof

I f lO

If lO If lO liOO IjOD

Base de mano de obra Factor do cofnpotKTtes

0J67 0,67 0i67 0.67

Factcr dd inano dú ot«d

1 1 1 1

Nota: El coste por turno del equipo incluye componentes, fungibles y mano de obra de mantenimiento necesaria para llevar a cabo servicios menores, reparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.

Componentes de reparación estimados en la vida de la máquina (horas) 48.000

Categoría Motor Transmisión Convertidor de par Diferencial (2) Grupo de ruedas (2) Cilindros de extracción (2) Cilindros de inclinación Cilindro de dirección 0) Sublotal principal Coste por hora Coste de componentes basados en Caterpillai Total

Coste de Componente

24.534 11.441 3.877 7.718 17.673 1012 2.043 1.414

0,530178

Horas 12.000 10.000 10.000 18,000 12.000 6.000 8.000 6.000

6.75


3 4 4 2 3 7 7 7

Coste Total

73.602 45.765 15.609 15.435 53.018 7.082 14,301 9.897

234.609 4,89 3,58 8,47

469


.CasQjBase.-JDgsfflCtQllo origenjiatasJécnÍ£Qs_de Minma

Coste de operación por turno • Mototrallla Cat631E Sil

Categoría Vida de la máquina (horas medidas) COSTE POR HORA MEDIDA: Coste unitario del combustible (USD/litro) Consumo de combustible (l/h) Combustible Número de neumáticos Coste de neumáticos Vida de los neumáticos (horas) Neumáticos Lubricante, aceite, filtros, grasa Reparaciones Bastidor Partidas de desqaste Coste por hora COSTE POR TURNO: Minutos medidos por turno Coste total por turno

48.000

0,34 60

4 4.418 4.000

DOLARES (USD) Compórtenles

20,68

4,42 0,93 12,64 0,00 3,09

Mano de obra

0,76 10,36 0,0) 2,54

41.75 13.66

306 100

Tolal

20,68

4,42 1,69

23,00 0,00 5,63 55,41

440 406


4,418,15

0.93 12,64

om 3,09

(actor

1.00

1.00 1.O0 1.00 1,00

Base de mano de obra Factor de ecmponenles

0,82 0,82 0,82 0,82

Factor da mano de obro

1 1 1 1

Noia: ci coste por turno oei equipo inciuye componentes, lungmies y mano ae oora ae manienimienio necesana pa eparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.

r a cabo servicios menores,

470



Feasibiiity Study. Las Cruces Copper Project. Outokumpu - Lurgi Metallurgie GmbH / DMT - Montan Consulting GnnbH. November 2003.

Estudio de Viabilidad. Bechtel International Inc. 23 de Marzo de2001.

Estudio de Impacto Ambiental. FRASA Ingenieros Consultores, S.L Memoria Tomos I y II Anexos. 23 de Marzo de 2001.

Informe sobre Geología, Investigación y recursos del Yacimiento. (Memoria y Planos). 31 de Julio 2002.

Estudio de Factibilidad y aprovechamiento del Recurso. Proyecto de Instalación de Beneficio (Memoria, Presupuesto y Planos). 31 de Julio de 2002.

Estudio de Factibilidad y aprovechamiento del recurso. Programa de trabajo, Estudio económico y Financiero. 31 de Julio de 2002.

Documento de seguridad y Salud. 31 de Julio de 2002.

Documentación adicional. Información relativa a sustancias peligrosas 1254/1999. 24 de Mayo de 2001.

- Plan de Restauración. 20 de Mayo de 2002.

- Desglose de las partidas de las cuentas de resultados de la Explotación del Estudio Económico y Financiero. 25 de Octubre de 2002.

Escenarios precio Cobre y cambio Dólar /Euro del Estudio Económico y Financiero. 20 de Febrero de 2003.

Estudio Geotécnico del Proyecto Minero Cobre Las Cruces, Tomo I Memoria y Tomo II Anexos. 25 de Marzo de 2003.

471

CONCLUSIONES

Conclusiones

Para aplicar técnicas de modelización financiera a las valoraciones mineras, hay que tener en cuenta, entre otros, los siguientes factores clave:

- precios de los minerales - costes de operación

- tipos de cambio - volúmenes de producción

- inversiones de capital.

Hay que recordar constantemente a inversores, empresas e incluso algunos expertos, del potencial sesgo y de la potencial distorsión de valor que puedan surgir a consecuencia de la omisión de acordarse de, o constantemente repasar, los fundamentos de los modelos de DCF y sus suposiciones básicas.

Las cuestiones clave son:

tratamiento del riesgo - tipo de cambio de divisas

instrumentos financieros - factor agotamiento en

proyectos mineros

consideración de las

opciones reales

> Consideraciones respecto al tratamiento del riesgo

Existen muchos riesgos asociados con proyectos mineros.

En definitiva podemos concluir que de los cuatro apoyos básicos que sustentan cualquier proyecto minero - geología, tecnología, recursos humanos y recursos económicos - estos últimos constituyen hoy posiblemente la mayor dificultad para el desarrollo de nuevas operaciones extractivas.

La cuestión que surge, pues, es cómo se debería reflejar el riesgo en la valoración.

Un enfoque es ponderar los flujos de caja para proveer la probabilidad de éxito. Después, la valoración es calculada al aplicar una probabilidad a cada una de las probables proyecciones previstas de flujo de caja posibles.

xn

Conclusiones

El enfoque teóricamente correcto de determinar el valor es el valor del flujo de caja descontado basado en la banda de flujos de caja previstos donde estos son, conceptualmente, el promedio ponderado probabilísticamente de todos los escenarios probables. Muchas veces se refiere a esta aproximación como la técnica de valor actualizado neto (VAN) ajustado probabilísticamente.

En las valoraciones mineras, es importante la consideración de una banda de resultados probables ya que existe probabilidad de que el proyecto no sea un éxito técnica o comercialmente. Además, si los precios de materias primas caen de fomna significativa, o si el tipo de cambio del $US mejora significativamente, el proyecto puede tener un valor negativo.

Es importante observar que no es apropiado descontar a una tasa de retorno sin riesgos donde los flujos de caja ponderados probabilísticamente son utilizados a efectos de determinar el valor. Eso es porque los flujos de caja siendo descontados, aún ajustados probabilísticamente, no son ciertos y sin riesgos todavía, sino que son solamente, en el mejor de los casos, una estimación de los flujos de caja previstos. Por otra parte, respecto a valoraciones mineras, las previsiones de flujo de caja pueden exhibir una variabilidad significativa respecto tanto del cuanto como del cuando de los originalmente previstos, aumentando el riesgo y reduciendo el valor actual. Se debería utilizar una tasa de descuento sustancialmente superior al tipo de sin riesgos. Sin embargo, la tasa de descuento empleado debería ser inferior a la tasa apropiada cuando los flujos de caja no sean ponderados para proveer la probabilidad de éxito.

En la práctica, el problema con el enfoque del VAN ajustado probabilísticamente es que no es posible determinar todos los escenarios, ni es posible determinar probabilidades exactas. Además, al evaluar proyectos donde las previsiones de flujo de caja sean optimistas y/o altamente inciertas, una evaluación razonable de las proyecciones de flujos de caja "previstos" puede distinguirse materialmente de la estimación "más probable", sobre todo si la última es proporcionada por los promotores u otros con un interés financiero en el proyecto o en el valor que se deriva del mismo. En consecuencia, hay que incorporar los riesgos en la valoración para:

- proveer diferencias entre los flujos de caja previstos y reales

- como recompensa de tomar riesgos, además de

- una provisión adicional para la diferencia entre la previsión de flujos de caja y la mejor estimación de los flujos de caja previstos que

xm

Conclusiones

sería preparada por un inversor dispuesto pero no ansioso, plenamente informado y objetivo (es decir, con objeto de eliminar el sesgo en las previsiones).

En la práctica, por lo tanto, muchos inversores, analistas y demás adoptan un enfoque alternativo de "sobrecargar" la tasa de descuento en tales circunstancias para reflejar errores normales de estimación, riesgos normales y el carácter optimista de las proyecciones de flujo de caja.

Con este enfoque, es oportuno, pues, utilizar una tasa de descuento más alta que se aplicara la técnica del valor actualizado neto (VAN) ajustado probabilísticamente.

Sin embargo, desde una perspectiva técnica, la "sobrecarga" es difícil defender salvo sobre la base de que "otros lo hacen".

Existen dos enfoques básicos respecto a qué suposiciones sobre precios de materias primas, tipos de cambio de divisa, etc. deberían ser incorporadas al modelo de DCF. Son basadas en:

- Precios vigentes de materias primas y tipos vigentes de cambio

- El promedio de precios históricos de materias primas y el promedio de tipos históricos de cambio de divisa

Los proponentes del uso de precios medios creen que la desviación entre los precios y tipos reales y los previstos es causada por acontecimientos aleatorios. Por lo tanto, al sacar el promedio de los precios y tipos reales a lo largo de un plazo suficientemente largo, todos los efectos aleatorios se anulan y el promedio ofrece lo que se dice ser una estimación imparcial del precio previsto de materias primas y el tipo previsto de cambio de divisa, lo que es relevante en cuanto a las valoraciones. El respaldo de este razonamiento es la suposición de que el precio y tipo previstos permanecen constantes en el plazo a lo largo del cual se toma el promedio.

Este enfoque es válido teóricamente sólo si el período del calculo del promedio es seleccionado de tal manera que los fundamentos (oferta y demanda de materias primas, balanza de pagos, cuentas comerciales, déficit presupuestario, etc.) que dictan el nivel de los precios de materias primas y tipos de cambios a largo plazo (los previstos) permanezcan válidos a lo largo del período de la previsión.

XIV

Conclusiones

El punto importante de lógica que muchas veces se deja pasar es la necesidad de garantizar que, si se justificara el uso de alguna forma de tipos históricos o medios (frente a reflejarlos en las probabilidades), todas las suposiciones relevantes sean lógicamente coherentes; por ejemplo, aplicar no solamente los precios de minerales y los tipos de cambio de divisa sino también la tasa de descuento. Por otra parte, una tendencia histórica a la baja respecto del tipo de interés, precio de materias primas o tipo de cambio, podría tener el mismo promedio a largo plazo que una tendencia histórica alcista. Sin embargo, las implicaciones en cuanto a futuros flujos de caja, y por consiguiente el valor, son opuestas.

En términos sencillos, el uso de precios (etc.) medios a largo plazo es, en el mejor de los casos, muy peligroso.

> Consideraciones respecto a los Instrumentos financieros

En el caso de muchos proyectos (y particularmente en el sector de oro), pueden surgir distorsiones significativas de valoraciones a menos que se haga una provisión adecuada para el "verdadero impacto" de instrumentos financieros. Mientras sea fácil afirmar esta proposición, no se dispone siempre de una información completa respecto ai carácter y el alcance de uso de los instrumentos financieros.

La valoración de un proyecto minero se parte normalmente del valor actualizado neto de sus futuros flujos de caja. Hay tres componentes clave de valor:

- flujos de caja generados a partir de la explotación minera básica, no afectados por el uso de instrumentos financieros (siendo el núcleo de las operaciones mineras, valoradas en su VAN)

- flujos de caja generados a partir del uso de instrumentos financieros (los cuales deberán ser valorados a su valor de mercado actual, es decir, ajustados al precio del mercado o "marcar al mercado")

- el valor de eventuales descubrimientos

XV

Conclusiones

Pueden surgir distorsiones de valoración a menos que se apliquen las tasas de descuento correctas a los flujos de caja correctos, es decir:

- los flujos de caja mineros deberían ser descontados a un coste de capital medio ponderado que sea oportuno para el proyecto minero

- ios flujos de caja de instrumentos financieros deberían ser descontados al coste de interés real de instrumentos financieros (que llevan un coste de interés implícito a un tipo de Interés diferente a la tasa de descuento del WACC).

Actualmente, las personas que establecen las normas contables en el ámbito internacional están contemplando una nueva norma recomendada sobre instrumentos financieros que:

- requeriría la contabiiización de marcar todos los instrumentos financieros al mercado, a través de la cuenta de resultados, y

- acabaría con las prácticas tradicionales de contabiiización de instrumentos protegidos .

Estas propuestas seguirán siendo implacablemente opuestas por la comunidad comercial. Pero el resultado del debate, aún siendo retrasado, es inevitable. La contabilidad de marcar instrumentos financieros al mercado llegará a ser obligatoria al final.

Las empresas mineras de oro, en particular, utilizan instrumentos financieros como un medio de incrementar la certidumbre en cuanto a futuros flujos de caja, para gestionar riesgos y para "inmovilizar" un flujo de caja mínimo y una corriente de ingresos mínima para los productores (es decir, quedar con dinero del negocio) y sus prestamistas.

Mientras el deseo de inmovilizar es comprensible desde el punto de vista de un prestamista, y es prudente desde el punto de vista de un productor, lo que se inmoviliza es muy importante, así como la forma de inmovilizarlo.

XVI

Conclusiones

> Consideraciones respecto a los Tipos de cambio de divisa (Ejemplo Australia año 2001)^

Las principales empresas mineras en Australia (con la excepción notable de Rio (que no vende con entrega aplazada por cuestiones de política), perdieron más de 10 billones de dólares en sus programas de venta a plazo. Y si se incluyen las empresas mineras más pequeñas, las pérdidas combinadas suben sustancialmente.

El motivo fundamental de la pérdida de tanto dinero es que muchas empresas mineras vendieron con entrega aplazada el bien equivocado.

Para ser justo con aquellos mineros que vendieron dólares americanos a plazo, en el momento en que se suscribieron esos contratos, se preveía que el dólar australiano se iba a fortalecer significativamente. Por ejemplo, en 1987, los pronósticos del $A se situaban en la banda media-baja de los 800.

Como ya se sabe, el $A cayó hasta alrededor de 500.

Además, si el precio de la materia prima de respaldo siendo explotada ha descendido, puede haber insuficientes fondos procedentes de la venta de la materia prima para poder cubrir la posición corta.

El riesgo de caídas en el precio de materias primas se puede reducir mediante la venta a plazo de la mercancía en cuestión. Si se implantan coberturas correctamente, se puede asegurar un beneficio ya que se puede inmovilizar un precio de venta superior al coste total de producción de la empresa.

Sin embargo, la clave es vender a plazo el bien correcto, es decir, la materia prima, no sólo los dólares americanos.

Parece ser que el alto nivel de pérdidas sufridas por algunas empresas mineras es atribuible no sólo a su omisión de cubrir el riesgo del precio de la materia prima, sino también a la manera en que se cubrió su exposición en divisa. Esto puede ser atribuible al hecho de que algunos banqueros han promocionado las denominadas estrategias de opciones "sin coste", en las cuales la compra de opciones de compra es financiada por la venta de opciones de venta con un coste inmediato de caja bajo o nulo para la empresa. La realidad comercial de estas estrategias cuando se cayó el $A es que las

Wayne Lonergan, Wayne. Lonergan Edwards & Associates Limited. October 2001^

xvn

Conclusiones

Opciones de compra caducaron sin valor alguno y se incurrieron pérdidas enormes con las opciones de venta.

¿Por qué las empresas deberían marcar al mercado?

Es probable que las futuras normas de contabilidad internacionales obligarán al marcado de todos los instrumentos financieros al mercado. Esto significará mucha más divulgación de información sobre el valor de instrumentos financieros, y causarán cambios significativos tanto en las prácticas de contabilización de coberturas como su inclusión en informes.

En el caso de Pasminco, es dudoso (como mínimo) que muchos de los contratos de cambio de divisa suscritos se hubiesen surgido en un mundo de marcar al mercado. Incluso en caso de surgir esos contratos, el reconocimiento en los resultados incluidos en sus informes debido al descenso del $A habría obligado a Pasminco a cubrir su posición mucho más rápido de lo que hizo.

Por ejemplo, en 2000 Pasminco anunció beneficios de $25 millones. Si Pasminco hubiera marcado al mercado sus instrumentos financieros, habría registrado unas pérdidas de unos $400 millones en el año fiscal 2000. Es razonable esperar que unas pérdidas presentadas de esta magnitud hubiesen fomentado la adopción de unas medidas correctoras inmediatas. Si, por ejemplo, la exposición en divisa de Pasminco hubiera sido cubierta entorno a junio 2000 cuando el tipo de cambio se situaba alrededor de 60^, la empresa se habría salvado.

Algunas conclusiones en este aspecto son las siguientes:

Siguen surgiendo errores conceptúales en las valoraciones mineras y su impacto es frecuentemente enorme.

Es irónico que muchas empresas que han sufrido grandes daños debido a sus actividades de cobertura, dejan de contratar cobertura en el punto bajo de la banda de la divisa en transacciones recientes.

La mezcla de malas prácticas contables con prácticas conceptual mente indefensibies de contabilización de coberturas y coberturas para el bien equivocado, ha causado grandes daños al sector minero.

Estas pérdidas podrían ser evitadas, o al menos reducidas de forma significativa, en un régimen de información contable de marcar al mercado.

xvm

Conclusiones

> Consideraciones respecto al factor de agotamiento

Es evidente que un proyecto minero produce usualmente flujos de fondos positivos y negativos (estos últimos normalmente en los primeros años de vida de la explotación). El Factor de Agotamiento puede llegar a hacer un proyecto viable, cuando sin tenerlo en cuenta, el VAN fuera negativo. Esto es cierto siempre que haya años con beneficios que permitan aplicar la deducción correspondiente.

Los recursos generados por el Factor de Agotamiento no aplicados a las actividades previstas en la ley, en los diez años siguientes al año considerado, se añadirán a la base liquidable del ejercicio del año correspondiente a la expiración del citado plazo, con el interés básico del Banco de España. Dicho supuesto se dará también en los casos de liquidación, cesión o enajenación, total o parcial, de la explotación minera.

Es Indudable que aún en el caso de no utilizar el Factor de Agotamiento, las empresas mineras obtienen una ventaja financiera considerable, al menos mientras que subsistan las diferencias existentes entre el citado interés básico y el de otras fuentes de financiación. Este hecho desvirtúa el objeto perseguido en la creación del Factor de Agotamiento, aunque evidentemente desde el punto de vista financiero será aprovechado cuando resulte interesante.

> Consideración respecto a las opciones reales

El método de opciones reales es la extensión de la teoría de opciones financieras a las opciones sobre activos reales (no financieros).

Con frecuencia, la inversión empresarial es considerada como un hecho o decisión puntual y discontinua en el tiempo. Tanto el tratamiento que ésta recibe en la mayoría de los manuales de finanzas y de dirección estratégica, como la formalización práctica del proceso de selección de proyectos en la empresa, contribuyen de igual modo a la construcción de esta concepción estática de la inversión. El resultado es una visión fotográfica de la inversión cuya ligazón con la estrategia de la empresa se limita al momento específico de su aceptación o rechazo. Frente al carácter dinámico y prolongado otorgado a la estrategia empresarial, que se define en un momento determinado pero cuyo desarrollo se reconoce extendido en el tiempo; la inversión es considerada una decisión aislada, cuyo origen y cuya conclusión se producen casi de modo simultáneo en un intervalo muy concreto en el

xrx

Conclusiones

tiempo que nace en el instante en el que la oportunidad es detectada y termina en el momento en el que se dictamina su aceptación o rechazo.

Frente a esta concepción estática de la decisión de inversión se contrapone un planteamiento, bastante más realista y acertado, que concibe a la inversión como un proceso continuo de identificación, selección e implementación de oportunidades y que, por lo tanto, reconoce la extensión en el tiempo no sólo de los efectos del compromiso principal, sino también de las sucesivas decisiones que progresivamente configuran el proyecto de inversión.

Al desarrollo de esta concepción "estratégica" de la inversión contribuyen sin duda los modelos de opciones reales.

El valor actual neto de la inversión es entonces calculado como la suma del VAN estático con el valor actual del conjunto de opciones reales asociadas a la propiedad de aquella. Como quiera que el valor actual de las opciones es, por definición, siempre mayor o igual que cero, la primera de las consecuencias que se derivan de esta formulación es que el verdadero valor actual neto de las inversiones empresariales es siempre mayor o igual que el VAN estático habitualmente estimado.

El enfoque de opciones reales no sólo proporciona unas lentes estratégicas con las que estudiar la inversión minera sino que además ofrece una nueva concepción de la estrategia empresarial. La estrategia empresarial se define como una secuencia de sucesivos ejercicios de opciones que de forma continua brotan de anteriores asignaciones de recursos y su formulación consiste en la identificación del conjunto de decisiones adecuadas para la obtención, mantenimiento y ejercicio de las opciones que maximiza el valor de la empresa.

La identificación de los derechos de decisión indisociables de la propiedad del activo empresarial sirve de puente entre la concepción estratégica de la empresa y la concepción financiera de la misma y de vínculo entre la estrategia y la inversión: esta última constituye el mecanismo principal de adquisición de los recursos y capacidades que permiten a la empresa explotar las oportunidades que ofrece el mercado y, por tanto, el vehículo a partir del cual son identificadas, adquiridas y ejercitadas las opciones reales y, por ende, implementada la estrategia de la firma.

Si, por un lado, la eficiencia de la estrategia de la empresa queda condicionada por la capacidad de la empresa para adaptarse y responder a los

XX

Conclusiones

cambios del entorno y para explotar las oportunidades del mercado; y si, por otro, dicha capacidad es determinada por la composición de su cartera de derechos de propiedad y de decisión; entonces el éxito de la firma dependerá, en última instancia, del ajuste entre las opciones reales que conforman su activo y las oportunidades cambiantes que ofrecen los mercados y este último, a su vez, de la habilidad de la compañía para anticipar las futuras posibilidades derivadas de la evolución de los negocios en los que actúa y para identificar consecuentemente la cartera objetivo de opciones.

Este documento presenta como aportación propia la aplicación del modelo de estructura de proyecto MPDM que amplia la capacidad de los analistas mineros para investigar la política de operaciones en un ejercicio de evaluación. En este modelo, un proyecto minero es modelizado como un portfolio de activos reales en el cual las zonas del deposito de mineral, delimitados en función de las calidades, localización y las dimensiones, asumen el papel de componentes del portfolio. La dirección gestiona el proyecto de forma discreta eligiendo algunas zonas para desarrollo actual y actividades de producción y otras para inactividad mientras al mismo tiempo gestiona la capacidad del proyecto (es decir capacidad) para extraer y procesar el mineral.

Este abordamiento permite que los costes del proyecto se calculen con detalle en función del estado del proyecto y permite diferenciar entre capital que se emplea en aplicaciones fijas como desarrollo de zona y capital que tienen usos más flexibles como capacidad de procesar el mineral, que puede gestionar la producción desde cualquier zona del deposito. También incorpora la influencia de la estructura geológica en la política de operaciones ya que permite a la dirección evaluar estrategias que aprovechan la heterogeneidad del yacimiento.

El modelo MPDM se ha demostrado con un proyecto minero de dos zonas que considera el desarrollo paralelo de zona (expansión de capacidad) contra un desarrollo secuencial de zona, un selectivo cierre de zona y la opción de gestión de capacidad. La capacidad para seleccionar políticas de operación que aprovechen la estructura geológica añadía un valor significativo pero no espectacular comparado con los modelos de evaluación basado en escenarios de opciones reales que no tenían en cuenta esta capacidad.

No obstante, el modelo MPDM también indica que estos modelos convencionales son una señal de cambio de política con inversión de capital a

XXI

Conclusiones

precios muy inferiores, lo cual puede desembocar en incorrectas inversiones de inversión.

Además, el modelo MPDM aporta mejores perspectivas con respecto a la política de Inversión del proyecto que los modelos de opciones reales basados en escenarios que tendría dificultades para ver, como por ejemplo el selectivo cierre de zonas en escenarios de bajos precios de mineral.

Entre todos los factores determinantes del valor de las opciones destaca el relativo a la política de ejercicio. Normalmente, los modelos de opciones reales calculan el valor de equilibrio, no de la opción, sino de su ejercicio óptimo; lo cual supone admitir que el directivo de la empresa ejercita todas las opciones reales de manera eficiente, es decir, de modo que el valor derivado del ejercicio resulte máximo, e independientemente de quiénes sean los partícipes más beneficiados o cuáles los más perjudicados esta decisión.

Frente a las hipótesis de racionalidad e información perfectas de los modelos financieros, la realidad empresarial revela un paisaje bien diferente. La aceptación del ejercicio óptimo, algo frecuente en el contexto de las opciones financieras, resulta sin embargo simplista e ilusoria en el ámbito de las decisiones empresariales. No en vano, una de las cuestiones que en la actualidad ocupa un lugar destacado en la teoría financiera de la empresa precisamente consiste en el análisis de los incentivos y de los mecanismos correctores de los comportamientos ineficientes que resultan del conflicto de objetivos entre los distintos partícipes de la firma y de la existencia de información incompleta y asimétricamente distribuida. De estos factores dependerá la actuación eficiente de la dirección en el ejercicio de los derechos que componen la cartera de opciones de la empresa y, por ende, el valor asignado por el mercado a la misma.

El presente trabajo de investigación contrasta la hipótesis de significación de las opciones reales en el valor de la inversión empresarial a través del estudio con profundidad de las fuentes de valor de un caso de inversión de una multinacional española del sector minero en España. La aplicación de este enfoque a una industria diferente de las analizadas en anteriores trabajos de opciones reales ofrece la oportunidad de indagar en las posibles particularidades de los derechos asociados a las correspondientes inversiones. Si bien es cierto que aparentemente las opciones de crecimiento y de flexibilidad de las empresas mineras con sus plantas de beneficio no debieran diferir en mucho de las ligadas a las inversiones realizadas en otros sectores globalizados, no lo es menos que la gran inversión inicial requerida y

xxn

Conclusiones

las particularidades del sector minero constituye, por sí mismo, un factor suficientemente relevante como para profundizar en el estudio de las poseídas por este último.

La investigación del caso se inicia con la revisión de los informes elaborados por el departamento económico financiero del grupo respecto a las oportunidades de inversión evaluadas en el ejercicio 1994. De entre las aceptadas y en curso de realización, se seleccionó la relativa al desarrollo del proyecto español que había sido emprendida por su valor estratégico.

La evaluación del proyecto de inversión seleccionado encaja perfectamente en la categoría de "problemas de ardua evaluación" (Phelan, 1997) por cuanto, a primera vista, resulta difícil de aceptar que el valor actual de los flujos futuros directos de tesorería se pueda corresponder con una estimación correcta del valor del proyecto, esto es, con aquél que un inversor racional estaría dispuesto a pagar en un mercado eficiente, para adquirir el derecho de propiedad sobre el mismo, en función de la información pública disponible acerca de la naturaleza del proyecto.

Muy al contrario, los resultados no pecuniarios (Kulatilaka, 1988) o indirectos (Baldwin y Clark, 1992) derivados del compromiso inicial de la compañía en España, especialmente en la Franja Pirítica se intuían suficientemente importantes como para limitar y confiar su justa valoración a los clásicos modelos financieros de descuento de flujos, al tiempo que traslucían un indicio claro de la existencia de opciones reales vinculadas a la propiedad del mismo.

Para la identificación y caracterización de la cartera de opciones reales del proyecto se recurrió al examen de la historia de anteriores proyectos de inversión similares al analizado y de la información suministrada por el personal de diferentes departamentos funcionales del grupo. Una primera clasificación de las opciones reales del proyecto fue debatida con el equipo directivo del departamento económico financiero de la empresa.

El proyecto analizado presenta, al igual que la mayoría de las inversiones de las distintas ramas en las que se divide la actividad económica, las características de arriesgada e irreversible; mientras que se distingue de la citada generalidad por la fuerte dependencia de los resultados futuros con respecto al comportamiento del mercado. La inversión directa en España comporta además un compromiso a medio largo plazo de indudable carácter estratégico al desarrollarse en la Faja Pirítica. Mediante la instalación de

xxm

Conclusiones

capacidad productiva en dicho mercado, el grupo adquiere el compromiso a realizar posteriores ampliaciones de la inversión inicial y explotar así los recursos y capacidades que, con el tiempo, vaya desarrollando su filial española. El incremento de la capacidad productiva original, la introducción de nuevos productos y la penetración en otros mercados próximos geográfica o culturalmente son algunas de las opciones de crecimiento que los propietarios del proyecto adquieren con la inversión inicial. Por su parte, la posibilidad de no tener que ampliar en demasía la inversión para diversificar (mercado del reciclado), de redistribuir los activos y capacidades hacia los usos más rentables (negocios alternativos en la clausura, usos agrícolas o tratamiento de residuos de construcción) o incluso de liquidar prematuramente el negocio, representan igualmente opciones derivadas del compromiso en España. La disponibilidad de las primeras incrementa el potencial de beneficio futuro del proyecto, mientras que la posesión de las segundas reduce el riesgo de la iniciativa empresarial; efectos ambos que, previsiblemente, han de repercutir positivamente sobre el valor actual neto ampliado de la inversión.

Aparte de la incorporación del valor de las opciones reales en el valor actual neto del proyecto, este modelo permite resolver, al menos en parte, los tres problemas señalados por Myers (1996) como los más comunes en la aplicación práctica de las técnicas tradicionales de descuento.

En primer lugar, la desagregación de los flujos de tesorería del proyecto en sus componentes básicos (cobros por unidad de producto, pagos variables unitarios, pagos fijos y volumen de la demanda) facilita la reducción de los problemas de estimación asociados a todo proceso de valoración de inversiones.

En segundo lugar, la identificación de las principales fuentes de incertidumbre que afectan a la volatilidad de los flujos de tesorería del proyecto -en este caso, simplificadas en las variables precio de los minerales, costes de operación, tipos de cambio, volúmenes de producción e inversiones de capital- junto con el empleo de la técnica de réplica y arbitraje, aminora también las dificultades vinculadas a la estimación de la beta de la inversión.

En tercer y último lugar, el empleo común de tantos de descuento constantes en la actualización de los flujos de tesorería de los proyectos de inversión exige, aparte de la estabilidad de las betas, que los flujos de tesorería sigan un proceso del tipo geométrico Browniano. Esta hipótesis implica la distribución logarítmico normal de los flujos futuros de caja y, por tanto, que éstos nunca tomen valores negativos (Myers, 1996; Fama, 1996).

XXIV

Conclusiones

Por el contrario, el modelo aquí propuesto desplaza la suposición sobre la distribución geométrico Browniana a otras variables que efectivamente no pueden tomar valores negativos, como la producción de mineral, permitiendo así la posibilidad de que los flujos futuros de caja adopten valores inferiores al cero.

La aplicación del modelo a la valoración del proyecto de inversión pone de relieve, además del diferente grado de significación de las distintas opciones reales, la determinante influencia de tres factores concretos sobre la naturaleza y el valor de estos derechos: Primero, la característica el precio marcado por el mercado; segundo, el grado de apalancamiento operativo de la inversión; y tercero, el nivel de endeudamiento del proyecto.

La dependencia del mercado, reduce sustancial mente la capacidad de decisión de éstos no sólo con respecto al precio del producto sino también en lo relativo a la dirección del ritmo operativo de sus instalaciones, a la determinación y variación de la dimensión de las inversiones o a la gestión de las oportunidades de crecimiento.

Finalmente, la investigación del caso pone de manifiesto la relevancia del apalancamiento financiero del proyecto a la hora de comprender la decisión adoptada por los accionistas y los acreedores de la inversión. Un análisis más detallado del mismo revela la trascendencia del nivel de endeudamiento del proyecto no sólo por el efecto positivo del ahorro impositivo derivado de la deducibilidad de los intereses, sino también y especialmente como consecuencia del valor que la opción de abandono derivada del apalancamiento financiero proporciona al VAN ampliado de sus capitales propios.

Todo lo anterior permite conjeturar que en aquellos negocios en los que la dependencia de clientes sea elevada, las variables flexibilidad operativa, posibilidades de subcontratación y apalancamiento financiero representan factores determinantes del éxito de sus inversiones. Además, dada la conocida relación positiva existente entre el valor de las opciones y la volatilidad del subyacente, la anterior atribución se revela aún más trascendente en aquellas empresas en las que, a la dependencia de clientes, se añada un elevado grado de incertidumbre.

El modelo dinámico planteado y aplicado en la valoración de la inversión objeto de análisis constata, primero, la relevancia del valor por estas aportado y, segundo, el mayor poder explicativo del enfoque de opciones

XXV

Conclusiones

reales en comparación con los modelos financieros convencionales en el ámbito del compromiso empresarial en proyectos estratégicos.

Adicionalmente, las conclusiones alcanzadas respecto a los factores determinantes de la relevancia de las opciones reales son expresadas a continuación en forma de hipótesis a contrastar en futuras investigaciones.

En primer lugar, el estudio de las consecuencias del dominio de poder ejercido por las empresas mineras en las relaciones con sus proveedores permite establecer una relación negativa entre el grado de dependencia de clientes y el valor de las opciones operativas asociadas a las inversiones de los proveedores.

Relación que, como tiipótesis a contrastar, podría formularse en los siguientes términos:

"Cuanto mayor sea la dependencia de los resultados de una inversión con respecto al comportamiento individual de sus clientes menor es la proporción de su VAN ampliado correspondiente a las opciones reales relacionadas con la gestión de las actividades productivas".

Los resultados del estudio revelan además que la participación de la flexibilidad en el VAN ampliado del proyecto esta condicionada por el apalancamiento operativo del proyecto de modo que, aun cuando el grado de dependencia de los clientes sea elevado, el valor de su flexibilidad puede resultar significativamente distinto de cero para valores del ratio de apalancamiento operativo suficientemente pequeños. Más aún, dado el carácter sustitutivo que mantienen entre si el valor de los derechos de modificación del ritmo de la actividad productiva y el valor de la flexibilidad asociada a la estructura temporal de pagos, es de esperar que la parte del VAN ampliado atribuible a este último sea tanto mayor cuanto menor resulte la independencia con respecto al comportamiento de sus clientes. Relación ésta, entre fuentes de flexibilidad, grado de independencia y VAN ampliado del proyecto que puede sintetizarse en la hipótesis siguiente:

"Cuanto mayor sea la dependencia del proyecto con respecto al comportamiento de sus clientes -y, por tanto, menor la capacidad de la empresa para modificar el ritmo de sus operaciones- mayor es la influencia de su nivel de apalancamiento operativo sobre el VAN ampliado de la inversión".

XXVI

Conclusiones

Lógicamente, la capacidad de la dirección del proyecto para modificar su ritmo de actividad dependerá no sólo de la relación de poder con sus clientes, sino también del tipo de relación mantenida con el resto de partícipes, tales como, proveedores, personal o acreedores. Además, como quiera que estas últimas relaciones influyen también sobre el grado de apalancamiento operativo de la empresa, el valor final de la flexibilidad operativa del proyecto y su origen serán fiel reflejo de la distribución de poder entre el nexo contractual y el resto de partícipes.

La asimétrica distribución de poder en las relaciones entre productores y clientes Influye asimismo sobre la naturaleza y el valor de las opciones de ampliación y reducción del capital invertido. Cuando el grado de dependencia de clientes es elevado el valor de ejercicio de las opciones de ampliación y reducción queda condicionado por las decisiones.adoptadas por aquellos y el VAN ampliado del proyecto se aproxima su VAN estático. Por el contrario, cuando la dependencia de clientes es nula, la empresa tiene plena capacidad para modificar libremente la dimensión de sus inversiones, con lo que el valor de las opciones de ampliación y reducción depende tan sólo de la posición competitiva de la empresa y de las variables tradicionalmente consideradas en las fórmulas de valoración.

La consiguiente relación negativa entre el grado de dependencia de clientes y el valor resultante de las opciones de ampliación y de reducción puede expresarse mediante la hipótesis siguiente:

"Cuanto mayor es la dependencia de los resultados de un proyecto con respecto al comportamiento individual de sus clientes menor es la proporción de su VAN ampliado correspondiente a las opciones reales relacionadas con la gestión continuada del tamaño de la inversión".

Las anteriores relaciones se hallan no obstante condicionadas por la capacidad de la empresa para subcontratar parte de su producción (transferencia o compra de concentrados) con otros competidores o compañías filiales; de modo que la hipótesis acerca de la influencia del grado de dependencia del proyecto sobre el valor de las citadas opciones podría precisarse en los términos siguientes;

"Cuanto mayores son las posibilidades de subcontratación de la producción con otras empresas filiales o competidoras, menor es la influencia negativa del grado de dependencia de sus clientes sobre el valor tanto de las opciones operativas como de la de ampliación y de reducción".

xxvn

Conclusiones

El valor añadido por las opciones de ampliación y de reducción de la inversión viene además condicionado por la flexibilidad operativa del proyecto, puesto que, como demostrara Pindyck (1988), mayores niveles de esta última incrementan el volumen óptimo de inversión que ceteris paribus redunda en un mayor valor de las opciones de reducción y en un menor valor de las futuras posibilidades de ampliación.

Si el apalancamiento operativo permite amortiguar el efecto de las decisiones de los clientes sobre los resultados del proyecto, el apalancamiento financiero mejora considerablemente el abandono del mismo a través del reparto entre accionistas y acreedores de las consecuencias de un posible fracaso futuro. De aquí que la última de las hipótesis que puede derivarse del presente trabajo relacionada con las opciones, es la que relaciona dependencia de clientes con apalancamiento financiero:

"Cuanto mayor es la dependencia de los resultados de un proyecto con respecto al comportamiento individual de sus clientes mayor es el grado de apalancamiento financiero elegido por los accionistas para financiar el mismo".

Con el presente trabajo, creemos haber contribuido al desarrollo de varias de las cuestiones planteadas por Trigeorgis (1996) en relación con la investigación en opciones reales, al menos en los términos siguientes:

. Aportando el estudio de un nuevo caso real que contribuye a incrementar la evidencia empírica sobre la relevancia de las opciones reales en la inversión empresarial.

. Ampliando el ámbito de las aplicaciones realizadas en la valoración de inversiones empresariales con el análisis de un sector de actividad poco conocido o desarrollado en España y que abre nuevas oportunidades de estudio.

. Profundizando en las posibilidades teóricas de extensión de los modelos de valoración de opciones financieras al análisis de los derechos de decisión indisociables de la propiedad de las inversiones empresariales.

. Diseñando y aplicando un modelo de valoración adaptado a las necesidades prácticas de la empresa en la que se desarrolló el estudio del caso.

xxvin

Conclusiones

. Indagando en la posible utilización del enfoque de opciones reales para la compresión de un particular tipo de estrategia como es la expansión internacional.

. Explorando la influencia de la dependencia de clientes sobre el valor de las opciones reales.

. Y, finalmente, proponiendo hipótesis contrastables que pueden servir de base para posteriores investigaciones en el ámbito de las opciones reales.

Al cierre del presente trabajo -como cabe esperar de todo estudio de estas características- nos planteamos un número mayor de cuestiones que a su comienzo; las cuales nos permiten proponer como posibles áreas de interés para futuras investigaciones las seis siguientes:

. Profundización en la interdependencia de la flexibilidad de las inversiones y estructura de capital de la empresa.

. Análisis de la estrategia de diversificación empresarial a través de las lentes de opciones.

. Extensión de la evidencia empírica relativa a la relevancia de las opciones reales en distintos sectores de actividad; así como de la relación entre aquella y las características distintivas de las empresas.

. Identificación y análisis de los posibles factores determinantes de la política de identificación y de adquisición de opciones reales y, en consecuencia, de la composición de la cartera de opciones reales de la empresa.

. identificación y análisis de otras variables no contempladas en el presente trabajo que pueden influir en la desviación del ejercicio efectivo de las opciones reales con respecto a su ejercicio óptimo.

Exploración del grado de adecuación de las estrategias empresariales a la denominada estrategia de opciones, determinación de los posibles factores de influencia y análisis de las relaciones entre aquella y los resultados de la empresa.

Cabe destacar, por último, el atractivo que a nuestro juicio presenta la consideración de la estructura organizativa y del sistema de gobierno de la

XXIX

Conclusiones

empresa en el conjunto de las características distintivas o factores de influencia aludidos en las anteriores líneas futuras de investigación.

XXX

SOFTWARE MINERO

Software minero

Me ha parecido interesante relacionar a continuación una serie de software minero que se ha analizado y utilizado en su mayor parte, a la hora de valorar y simular lo que va a ser el desarrollo del proyecto Las Cruces.

Se expone una relación de los mismos así como un pequeño detalle de sus características y funcionalidades.

Las soluciones existentes abarcan un gran rango de áreas, destacando algunas como manutención, operación y planificación.

Diversas alternativas ofrece la industria de los software mineros disponibles en el mercado nacional, desde soluciones orientadas a aplicaciones específicas hasta productos que ofrecen servicios más integrales, que abarcan y controlan diversas áreas del negocio minero. Todo ello, en post de una mayor eficiencia, palabra clave en un negocio cada vez más competitivo como lo es la minería, donde el mayor aprovechamiento de las capacidades y los ahorros tienen un peso importante en el éxito y viabilidad de los proyectos.

De ahí la relevancia de los productos orientados a una mejor gestión del proceso minero, a fin de contar en forma clara y amigable con los datos adecuados y oportunamente para la toma de decisiones.

A continuación se relaciona un catastro con algunas de las alternativas imperantes en el mercado y las soluciones que ofrecen.

Datastream

Los sistemas EAM (Software para la Gestión de Activos Corporativos) fueron desarrollados originalmente para solucionar los requerimientos de industrias extremadamente intensivas en capital (Assets), como es la minería. El mantenimiento es un área importante a considerar en toda industria, ya que representa un porcentaje considerable de los costos, como por ejemplo, un 30% a 35% en la minería. Datastream 7¡ es una solución para la gestión de activos que ayuda a las empresas a incrementar el retorno sobre la inversión (ROÍ) durante todo su ciclo de vida. Posee una arquitectura 100% web, permitiendo su acceso por medio de un browser standard de Internet desde

xxxn

Software minero

cualquier lugar en cualquier momento, contribuyendo a minimizar el tráfico por la red y evitando la compra de hardware costoso. Una de las principales ventajas de esta tecnología tiene que ver con la disponibilidad en tiempo real y, gracias al desarrollo de las tecnologías inalámbricas, desde cualquier hora y lugar a una fuente de información histórica sobre los equipos y sistemas, para determinar patrones de falla y mejorar los procedimientos y programas de mantenimiento que incrementen su disponibilidad a un costo cada vez menor. A su vez, cualquier trabajador de una planta minera puede disponer de manuales, planos y documentos en forma automática, ahorrando tiempo y recursos considerables. La tecnología Mobile, incluida en la solución Datastream 7i, permite a las empresas mineras tener un acceso remoto y sin limitaciones a todos los datos vitales para administrar el ciclo de vida de sus activos, optimizando el intercambio de información y e! flujo de trabajo, lo que constituye un factor clave para mejorar su eficiencia operacional e incrementar las ganancias y retorno de la inversión ROÍ.

Datamine

Sin considerar algunas mínimas diferencias existentes entre algunos sectores productivos mineros, que se rigen por condiciones muy particulares, todo negocio productivo asociado al área minera está constituido por las siguientes áreas: Proceso productivo-Logística de apoyo al proceso productivo-Finanzas. Hoy en día los grandes sistemas informáticos están siendo sometidos al mayor y más complejo de los requerimientos, que proviene directamente de los profesionales del área minera: soluciones efectivas a todas sus necesidades. El análisis del círculo de planeamiento minero y la solución global propuesta por Datamine comenzó con un riguroso análisis del mercado minero, que luego se fundamentó en la mejora continua de toda la línea de productos y en el desarrollo de todas aquellas tecnologías que permitieran cubrir todas las áreas del negocio minero, en cualquiera de sus variantes. De esta forma, las alternativas propuestas por la compañía para suministrar soluciones efectivas a estos exigentes requerimientos cuentan con todas las características fundamentales para asegurar el éxito del negocio minero, tales como Integrabilidad, Versatilidad, Potencialidad y Confiabilidad, permitiendo un trabajo rápido, eficiente, que considera el riesgo asociado, generando resultados auditables y repetibles a lo largo del tiempo, o en cualquier sitio de la compañía. Entre estos productos destaca el software Datamine Studio.

xxxm

Software minero

Gemcom

Las soluciones integradas que desarrolla Gemcom abarcan desde las fases de exploración, evaluación de recursos, diseño de minado, optimización, planeamiento minero y control de leyes de producción, hasta la reconciliación y balance metalúrgico a lo largo de la línea de producción. La línea de soluciones MPMS (Mine Production Management Solutions) es cuidadosamente diseñada y ajustada a las necesidades reales y futuras de cada uno de los clientes, incluyendo productos específicos como GEMS o Whittie y/o herramientas de otros proveedores o desarrollos propios de cada empresa. Lo relevante es la integración real de todos los elementos involucrados en la cadena de valor, lo que posibilita una visión global confiable, con los indicadores adecuados que permiten a los ejecutivos tomar decisiones más certeras.

MPMS: Solución orientada a la administración y control de los procesos en la cadena de valor productiva de una empresa minera.

ProdTrack: Sistema de control de producción y balance metalúrgico a lo largo de la línea de procesos.

GEMS: Suite de herramientas de aplicación a las tareas de una operación minera, que cubren las necesidades de los profesionales en todas las áreas de la ingeniería y geología.

GEMS-PCBC: Suite de herramientas específicas para faenas que utilizan el método de Block Caving para su explotación. PCBC opera bajo ambiente GEMS, y está completamente integrado con el resto de herramientas generales de administración de datos, y otras.

Whittie: Sistema para optimización económica y planeamiento estratégico de minado. Herramientas para el análisis de sensibilidad, secuenciamiento óptimo, aplicación de algoritmos de Millaza y Lerch y Grossman, son parte de este sistema.

EQWin: Sistema de administración y análisis de datos de medio ambiente.

XXXIV

Software minero

HoneyweII

Los principales softwares que HoneyweII tiene en el sector minero son:

- Business Fiex. Aplicación para el manejo de información de planta, integra de manera consistente el mundo de los negocios con los datos de proceso.

- Profit Controller (RMPCT). Es un nivel superior en control y optimización de procesos multivariables con grados de acoplamiento entre sus variables controladas y manipuladas. Permite estabilizar procesos complejos reduciendo problemas operacionales y llevando al proceso a través de puntos de operación óptimos.

La Identificación de modelos en el espacio de Laplace o en serie de tiempo es una funcionalidad incorporada dentro de Profit Controller, que la hace una herramienta poderosa al momento de diseñar el controlador.

El año 2003 fue el de consolidación de HoneyweII en las aplicaciones en minería. BHP Billiton Minera Escondida (Fase 4 y Planta de Óxidos) escogió a la compañía en la implementación del sistema PMS (Plant Management System), encargado del manejo de toda la información de la planta. Los módulos Business Flex que fueron implementados en el Proyecto Escondida fueron: Uniformance PHD; LIMS, Operation Monitoring (Event Monitoring); Production Management (Production Balance); Bussiness Hiway.

Maptek

El software minero geológico Vulcan es uno de los productos principales de Maptek. Creado en el año 1981, actualmente está disponible en la Versión 4.5.

Entre sus principales características, permite su aplicación a todos los aspectos geológicos y de planificación minera; posee las herramientas necesarias para la creación del diseño, tanto para open pit, como para underground; permite el modelamiento de yacimientos metálicos, carboníferos y de metales industriales, y entrega las herramientas para un completo desarrollo topográfico y de geomensura. El software permite convertir los

XXXV

Software minero

complejos datos en información visual que se reflejan en la creación de imágenes interactivas y dinámicas en 3D, facilitando su comprensión y entendimiento. Además, puede desarrollar completos estudios de factibilidad y de impacto ambiental. Otro producto de Maptek es el software l-SiTE, creado en el año 1999, actualmente disponible en la Versión 2.2. Es un paquete combinado de hardware y software. El hardware incluye un dispositivo de rastreo láser, un computador laptop con el control del dispositivo y captura de datos de soporte y una estación de trabajo de alto rendimiento. Combinado con el software Vuican, el ambiente gráfico representa el sistema completo para cálculo exacto de volúmenes y desplazamiento, procesamiento, manejo y manipulación de datos. Las aplicaciones para el Sistema l-SiTE en mapeo, ingeniería de minas y civil incluyen: captura de datos extremadamente rápida, topografía 3D, Open pit, bancos, control de producción, control de cavidades, control de hundimientos, control de túneles, cálculo de cualquier volumen, mediciones con gran detalle adecuadas para análisis estructural, total detalle de topografía, mediciones volumétricas (planificadas versus ejecutadas), entre otras.

Mincom

Los principales softwares que ofrece orientados al sector minero, son:

Mincom MineScape. Solución que permite la planificación geológica de minas y el modelamiento de depósitos metálicos y de carbón.

Mincom MineMarket. Nació como respuesta a la demanda de la industria minera de tener una herramienta de unificación y funcionalidad de la gestión administrativa y control. Es aplicable en la explotación de minas, fundiciones, refinerías o semimanufactureros de productos metálicos, y opera con un sistema de módulos que están totalmente integrados con el área financiera. Los módulos de Mincom MineMarket son:

a) MineMarket Logistics: Permite una completa visibilidad y control en la cadena de producción incluyendo procesos específicos.

XXXVI

Software minero

b) MineMarket Quality: Mide y administra ia calidad de todos los productos y subproductos, administrando la información de laboratorio y los procedimientos, asegurando el cumplimiento de normas y estándares de calidad.

c) MineMarket Sales Aramis: Este módulo realiza la confección, ejecución de contratos y administración logística de la comercialización de los productos.

Mincom Ellipse. Solución basada específicamente en la experiencia que Mincom ha logrado en el mundo de las operaciones mineras. Es una solución que permite planificar, administrar y controlar las operaciones en diversas instalaciones, tanto individuales como en una estructura corporativa, integra operaciones y mantenimiento, materiales, recursos humanos y finanzas.

Mincom LinkOne. Solución líder en la publicación electrónica de partes y manuales operacionales y mantenimiento de equipos.

Mincom Axis. Es un servicio de Business to Business orientado a facilitar la colaboración entre la compañía y los socios comerciales, a través de Marketpiace.

Surpac

Surpac Minex Group tiene una serie de soluciones computacionales para el trabajo geológico minero, entre las cuales se puede mencionar:

Surpac Vision: Software geológico minero que cubre desde las tareas de exploración hasta la planificación de la mina. Este programa se caracteriza por tener un fácil manejo y gran potencialidad al manejar información de distintos formatos, además de poder realizar conexiones de trabajos múltiples desde internet..

Minesched: Software de planificación minera de desarrollo y planificación de la producción desde el corto hasta largo plazo en minería subterránea y de cielo abierto. Este programa tiene interfaz directa con MS Project y Excel, permitiendo al planificador obtener

xxxvn

Software minero

flexibilidad y un mejor manejo del plan minero al analizar múltiples opciones en un corto tiempo.

Tailings: Es un programa que permite simular el llenado de un tanque de relaves, considerando puntos de descarga y diferentes pendientes de depositado. Surpac tiene aplicación en el área geológica minera, específicamente en: Exploración geológica; Estimación de reservas; Diseño en minería open pit y subterránea; Planificación minera; Modelamiento de relaves; Levantamiento topográfico.

Wenco

Wenco utiliza plataforma PC-Windows para el desarrollo e implementacíón de sus sistemas de monitoreo, control y despacho de flotas mineras a tajo abierto. Por ser aplicaciones en Windows, las interfaces gráficas de usuario final son muy amigables, de fácil uso y muy rápido aprendizaje. Las aplicaciones corren en cualquier estación de trabajo conectada a la red corporativa y no hay limitaciones en el número de licencias instaladas del software propietario. Algunos de sus productos, son:

Monitor Foreman o Monitor de Control. Monitoreo y despacho de todos los equipos en tiempo real desplegados en forma gráfica; resumen de estadísticas de tiempo, producción y productividad en tiempo real; edición de registros de eventos mineros recientes; reportes de desempeño de la actividad minera reciente; editor para la configuración de los parámetros de despacho. Esta aplicación está dirigida especialmente a los despachadores, ya que permite ejercer todos los cambios y tiene privilegios de escritura.

Monitor Observador. Es básicamente la misma aplicación anterior de Foreman, pero no permite hacer ningún tipo de actualización y, como su nombre lo indica, permite observar en forma gráfica la actividad del turno en curso y a su vez hacer consultas del turno.

Servicios de Producción. Despacho automático de camiones cuando cambian a estado vacío o lleno de acuerdo con la "Configuración de Despacho" establecida por el usuario. Permite enviar y recibir

xxxvm

Software minero

mensajes de control y de texto a los operadores en las unidades, a su respectivo terminal móvil de datos.

WencoDB. Base de datos donde se almacena la información histórica de toda la actividad minera y desde donde se manejan las tablas descriptivas y parámetros, y se generan los reportes y consultas. WencoDB opera en Oracle o SQL-Server, según escoja el cliente.

MineVision. Despliegue en forma gráfica y en tiempo real de todos los equipos mineros sobre un mapa a escala de la mina y a su vez visualización del desplazamiento de los camiones en sus respectivas rutas de acarreo según posiciones de GPS.

xxxrx

GLOSARIO DE TÉRMINOS MINEROS

Español >Ingles

Glosario

Se pretende recoger aquí un glosario de términos mineros al existir una carencia de diccionarios y de la necesidad, cada vez más creciente, que tienen los financieros, ingenieros, y técnicos en minas de obtener información de textos escritos en inglés.

Acceso. Access. Cualquier labor minera que sirve de comunicación entre interior y superficie.

Apertura mínima, trabajo anual. Annual labor. Perforación para cumplir el requisito de una cantidad prescrita de trabajo a ser completado anualmente en una pertenencia minera no titulada para retener la licencia.

Avance. Advance. Longitud de túnel realizada por unidad de tiempo.

Barreno. Blast hole. Agujero relleno de pólvora u otra materia explosiva en el frente de un depósito mineral.

Bonanza. Bonanza. Zona de un yacimiento de mayor riqueza que la normal.

Cantera. Quarry. Trabajo a cielo abierto o superficial, o excavación para la extracción de piedra de construcción, mineral, carbón, grava o minerales.

Celda. Ce//. Compartimiento de una máquina de flotación.

Cobre nativo. Barrel copper. Cobre metálico en pepitas suficientemente pequeñas para cogerias de la masa de la roca y ponerias en el horno sin preparación mecánica.

Concentrado. Concéntrate, Heads. Producto limpio recuperado por flotación de espumas o por otros métodos de separación mineral.

Criadero. Prospect. Conjunto de terreno que se cree suficientemente mineralizado como para ser de importancia bajo el punto de vista económico.

Derecho minero. Mining right. Un derecho a entrar y ocupar una determinada porción de terreno con fines de explotación para obtener menas minerales que pueden hallarse depositadas en el mismo.

XLI

Glosario

Descubrimiento. Discovery. El hallazgo de un yacimiento de mineral valioso.

Economía minera. Mineral economícs. El estudio y aplicación de los procesos empleados en la administración y financiación relacionados con el descubrimiento, explotación y comercialización de minerales.

Estación de aforo. Air-mesuring station. Punto de una galería de ventilación en el que se mide periódicamente el volumen de aire que circula.

Estéril. Waste rock, Barren rock. Aquella roca que no contiene mineral aprovechable y forma parte del criadero

Explotación. Exploitation. La extracción de menas, gas, petróleo y minerales de la tierra, hallados por exploración y su utilización.

Explotación por galerías. Dríft mining. Laboreo de vetas o capas de poca profundidad por galerías o pozos abiertos desde la superficie.

Exploración. Exploration. La búsqueda de depósitos rentables, de minerales, petróleo, gas, carbón, etc. por servicios geológicos, prospección geofísica, sondeos y pozos de ensayo, o frentes, galerías o túneles superficiales o subterráneos.

Frentes beneficiables. Assay walls. Los frentes en ios que la masa de mineral puede beneficiarse provechosamente, siendo el factor limitador el contenido del metal del todo uno según resulta de los ensayos.

Ganga. Gangue. Parte no aprovechable de una mena.

Ley. Grade. Proporción en peso de una sustancia útil en un mineral cualquiera.

Ley límite, ley de corte. Cut-off grade. Ley mínima que ha de contener el mineral arrancado para que su explotación sea económica.

Mineral. Ore. Parte aprovechable de una mena. Roca con contenido suficiente de sustancias aprovechables que la hacen económicamente explotable.

XLH

Glosario

Mineral explotable o beneficiable. Minable. Mineral que puede extraerse bajo las condiciones económicas y tecnológicas actuales.

Minería aluvial, minería en aluviones. Alluvial mining. La explotación de depósitos aluviales por dragado, extracción hidráulica o abertura de galerías.

Pendiente. Dip. Ángulo que forma el plano medio de un yacimiento con la horizontal. El yacimiento se considera de poca pendiente o tumbado si no supera los 25 grados sexagesimales y de fuerte pendiente si supera los 50 grados.

Perforación de reconocimiento. Development drUling. Perforación de barrenos para localizar, identificar y reconocer una masa de mineral.

Permiso de investigación y concesión de explotación. Concessión léase. Documento que concede la licencia nacional o estatal específica a una entidad física o jurídica para explorar o explotar minerales de determinadas propiedades.

Recobrado. Cleanup. Material de valor, resultante de una recuperación.

Reserva del mineral. Ore reserve. El tonelaje total y el valor promedio del mineral comprobado, más el tonelaje y el valor totales de mineral probable.

Reservas potenciales. Extensión ore. Clase de mineral cuya existencia es de una posibilidad razonable, basada en relaciones geológicas-mineralógicas y en la importancia de masas de minerales ya descubiertas.

Riqueza media. Average assay valué. El resultado de las pesadas de los ensayos obtenido de varias muestras multiplicando la riqueza de cada muestra por el ancho o espesor del frente de mineral en que se ha tomado y dividiendo la suma de dichos productos por el ancho total de la sección recta de la masa de muestreo.

Sondeo. Borehole. Agujero taladrado en la tierra para obtener información sobre las reservas o sobre las rocas debajo de la superficie.

Subproducto. By-product. Sustancia útil que se puede obtener en las operaciones de concentración de la mena distinta ai mineral que la califica.

XLm

Glosario

Trabajos auxiliares. Back work. Cualquier tipo de trabajo en una mina que no concierne directamente a la producción o al transporte; literalmente, es el trabajo detrás del frente, por ejemplo las reparaciones en las vías de acceso.

Testigo. Core. Muestra de roca, que se extrae de un sondeo para reconocer la naturaleza del subsuelo.

Valor bruto recuperable. Gross recorable valué. Parte recuperada del total de un mineral multiplicada por el precio.

Valor unitario bruto. Gross unit valué. El peso de metal por tonelada larga o corta determinado por el ensayo o análisis, multiplicado por el precio del metal en el mercado.

Vida de la mina. Ufe of mine. Tiempo en el que, a través del empleo del capital disponible, las reserves de mineral pueden ser extraídas.

Yacimiento, Deposito, Criadero. Deposit, Ore body. Estructura geológica donde se encuentra, en forma natural, una roca o un mineral determinado. Se emplea el término criadero cuando se hace referencia a la génesis del yacimiento.

Zafra. Development rock. Roca que contiene material de desecho y aprovechable, rota durante el trabajo de explotación.

XLIV

Bibliografía y Fuentes



- AECA (1988).: La competitividad de la empresa: Concepto, características y factores determinantes, AECA, Documentos n° 4, Madrid.

- AGMON, TAMIR: "Capital Budgeting and the Utilization of Full Information: Performance Evaluation and the Exercise of Real Options" en AGGARWAL, Raj (ed.): Capital Budgeting Under Uncertainty. Prentice Hall. Englewood Cliffs (NJ). 1993.

- ALDRICH, H.E. (1979), Organizations and environments, Prentice Hall, Englewood Cliffs.


- AMIT, R. y SCHOEMAKER, P. (1993), "Strategic assets and organizational rent", Strategic Management Journal, vol. 14.

- AMRAM M. y KULATILAKA N. (2000): "Opciones reales. Evaluación de inversiones en un mundo incierto". Gestión 2000.

- ANDERSON, M.N. y TINGLEY, H.V.S. (1988): "Due Diligence in Mining Investments". Mining Magazine.

- ANDREWS, K.R. (1971), The concept of corporate strategy, Dow Jones-lrwin, Nueva York. Se ha utilizado la edición española (1984): El concepto de estrategia de la empresa, Orbis, Barcelona.

- ANSOFF, H.l. (1965), Corporate strategy, McGraw-Hill, Nueva York. Se ha utilizado la versión española (1985): La estrategia de la empresa, Orbis, Barcelona.

+ (1968), "Toward a strategic theory of the firm", Economies et Sociétés.

XLVI


+ (1980), "Strategic issue management". Strategic Management Journal.

+ (1985), La dirección y su actitud ante el entorno, Deusto, Bilbao.

ARNE, K.G. (1982): "Basic Concepts of iVline Financing" Mining Magazine.

ARRUÑADA, B. (1990), Economía de la empresa: Un enfoque contractual, Ariel, Barcelona.

ARTEAGA R. y Otros (1997) ITGE.: "Manual de evaluación técnico económica de proyectos mineros de inversión. Ministerio de Industria y Energía. Madrid.

AVERY, D.(1974).: "Not on Queen Victoria's Birthday: The Story of Rio Tinto Mines". Collins, London.

AZCARATE, J.E. (1982).: "Introducción a la metodología de investigación minera". I.T.G.E.

BACA URBINA, GABRIEL (1995), "Evaluación de Proyectos", Me Graw Hill, 2^ edición.

BANCO DE CRÉDITO INDUSTRIAL. (1982): " Central de Balances - Ensayo Metodológico ". Madrid.

BARNAY, A. y CALBA, G (1977).: "Cómo valorar una empresa". Francisco Casanovas. Barcelona.

BARNEY, J. (1991), "Firms resources and sustained competitive advantage", Journal of Management, vol. 17.

BATEMEN, A.M. (1951) "The formation of mineral deposita". John Wiley & sons, New York.

BENTON, L. (1990), "The emergence of industrial districts in Spain: Industrial restructuring and iverging regional responses, Conferencia Internacional sobre Distritos Industriales, Ginebra.

xLvn


Bérglof, E. (1990), "Capital structure as a mechanism of control: A comparison of Financial Systems", en Aoki, Gustaffson y Williamson (eds.): The Firm as a Nexus of Treaties, Sage Press, Nueva York.

BERNSTEIN, L. (1993).: "Análisis de estados financieros. Teoría, aplicación e interpretación". Ediciones - S. Barcelona.

BEST, M.H. (1990), The New Connpetition: Institutions of Industnal Restructuring, Cambridge Policy Press, Cambridge.

BOEKER, W. (1991), "Organizational strategy: An ecological perspective", Academy of Management Journal, vol. 34.

BOURGEOIS, L.J. (1980), "Strategy and environment: A conceptual integration", Academy of Management Review, 15

B O T Í N , J Ó S E A N T 0 N I 0 . ( 1 9 8 8 ) . : "Estudio técnico-económico de proyectos mineros". Fundación Gómez Pardo.

BRENNAN, M. y SCHWARTZ (1985).: "Evaluating natural resource investment. Journal of Business.

BRENNAN, MICHAEL y SCHWARTZ, EDUARDO: "A New Approach to Evaluating Natural Resource Investments". En CHEW, Donald (ed.): The New Corporate Finance. McGraw Hill. Nueva York. 1993


CACOULLOS, T. (1972), "Exercises in Probability", Springer-Verlag, USA.

CAMPBELL, J.M. et al. (1987): " Analysis and Management of Petroleum Investments: Risk, Taxes and Time". J.M. Campbell & Co.

CAMPBELL, R. (1966), An Methodologicai Study of the Utilization of Experts in Business Forecasting, Ucla.

xLvm


CANALS, J. (1991), Competitividad internacional y estrategia de ia empresa, Ariel, Barcelona.

CANTALAPIEDRA ARENAS, MARIO (2001): "Manual de gestión financiera para Pymes. Conceptos y aplicaciones prácticas. Cié. Inversiones Editoriales Dossat 2001.

CASTILLA, A. (1988), "Construcción de escenarios mediante integración de técnicas de Prospectiva: Delphi, Impactos cruzados y Modelización en ordenador", Alta Dirección, n° 137.

CASTILLO, J.J. (1990), "La informatización de las pequeñas y medianas empresas en España y sus efectos sobre el empleo y la organización del trabajo", Congreso Internacional Las pequeñas empresas en el contexto europeo: ¿Neofordismo o especiaiización flexible?. Febrero, Alicante.

CEDRIC E. GREGORY. (1980).: "A concise history of mining". Pergamon Press.

CHORN, L. y P. CARR (1997). The valué of purchasing Information to reduce risk in capital investment projects. Hydrocarbon economics and evaluatlon symposium. Dallas, TX, Society of Petroleum Engineers.

Comisión de las Comunidades Europeas (1990), "L'impact sectoriel du marché intérieur sur Tindustrie: les enjeux pour les États Membres", Economie Européenne, monográfico.

CONSEJO SUPERIOR DE COLEGIOS DE INGENIEROS DE MINAS DE ESPAÑA (1996).: "La minería en España. Situación actual y posibilidades de desarrollo". Madrid.

COPELAND, THOMAS, MARTIN WESTON, Financial Theory and Corporate Policy, Addison Wesley, 1995.

COPELAND THOMAS, TIM KOLLER, Valuation: Measuring and Managing the Valué of Companies. John Wiley & Sons. EUA, 1994.

CORTÁZAR, G. y J. Casassus (2000)." A compound option model for evaluating multistage natural resource investments".

XLIX

BibKografía y Fuentes

Project flexibility, agency and competition - New developments in the theory and application of real options.Ed: M. Brennan and L. Trigeorgis. New York, NY, Oxford University.

COSTA, M^ T. (1988), "Descentramiento productivo y difusión industrial. El modelo de especialización flexible", Papeles de Economía Española, n" 35.

CHANDLER, A.D. (1962), Strategy and structure. Chapters in the Hlstory of the Industrial Enterprise, The MIT Press, Cambridge, Massachusetts.

DAY, G.S. (1981), "The product life cycle: analysis and applications issues", Journal of Marketing, 45.

DIEZ VIEJOBUENO, C. (1980): "Financiación de Proyectos Mineros". Fundación Ramón Areces.

DIXIT, AVINASH y PINDYCK, ROBERT (1994): "Investment under uncertainty". Princeton, NJ, Princeton University.

DIXIT, AVINASH y PINDYCK, ROBERT: "The Options Approach to Capital Investment". Harvard Business Review. Mayo-Junio. 1995

DOLLAR, D. y WOLFF, E.N. (1993), Competitiveness, Convergence and International Specializatlon, The MIT Press, Cambridge, Massachusetts.

DOSI, G. (1982), "Technological paradigms and technological trajectories. A suggested interpretation of the determinants and directlons of technical change", Research Policy, 11.

DUBORDIEU, J. (1952): "Théorie Mathématique du Risque dans les Assurances de Répartition". Gauthier-Villars. París

EDLESON, MICHAEL: "Real Options: Valuing Managerial Flexibility (A)". Harvard Business School. 1994

FANJUL SUAREZ, J. L., Análisis de proyectos: casos y supuestos, Universidad de León, 1991


FEBREL, T. (1971).: "Investigación geológica y evaluación de depósitos minerales". Fundación Gómez Pardo, Madrid.

FIELDEN, A.P. (1964): "Fund Flow Analysis and its Application to the Financial Statements of Mining Companies". Can. M. & Met.


FOSS, N.J. y ERIKSEN, B. (1995), "Competitive advantage and industry capabilities", en Montgomery, C.A. (ed.): Resource-Based and evolutionary theories of the Firm: Toward a synthesis, Kluwer Academic Publications, Boston.

FOURAKER, L.E. y STOPFORD, J.M. (1968), "Organization structure and the multinational strategy", Administrative Science Quarterly, voi. 13,

FRAME ALISTAIR (1990).- Presidente de Río Tinto Zinc Co. PLC. "El desafío de la industria minera: La minería viva". Seminario Universidad Internacional Menéndez Pelayo y Fundación Río Tinto.

GARCÍA ECHEVARRÍA, S. (1995), "La dimensión corporativa de la dirección estratégica de la empresa. Una contribución constructiva", en Cuervo (dir.): Dirección de empresas en los noventa. Homenaje al profesor Marcial-Jesús López Moreno, Clvitas, Madrid.

GENTRY, D.W.: "The Buy-or-Lease Decisión for Capital Equipment". Mining Engineering.

GENTRY, D.W. y O'NEIL, T.J. (1984): "Mine Investment Analysis". A.I.M.E.

GOCHT, W.R., ZANTOP, H. Y EGGERT, R.G.(1988).: "International mineral economics". Springer- Verlag, Berlín.

GRANT, R.M. (1991a). Contemporary strategy analysis: concepts, techniques, applications, Blackweii Publishers, Cambridge.

LI


GRINBLATT, MARK, SHERIDAN TITMAN, Financial Markets and Corporate Strategy. McGraw-Hill, EUA, 1998.

HAMMERMESH, R.G.; ANDERSON, M.J. y HARRIS, J.E. (1978), "Strategies for Low Market Share Businesses", Harvard Business Review, mayo-junio,

HARBERGER, ARNOLD C, Evaluación de proyectos, Madrid, Ministerio de Hacienda, Instituto de Estudios Fiscales, 1973

HAYEX, R.L. (1976), "Introductlon in Ansoff, Declerck y Hayas (eds.): From Strategic Planning to Strategic Management, John Wiley & Sons, Nueva York. Se ha utilizado la edición española (1983): El planteamiento estratégico. Nueva tendencia de la administración, Trillas, México.

HAYLES, (1993). "La evolución del caos: El orden dentro del desorden en las ciencias contemporáneas", Gedisa, España.

He, H. y R. Pindyck (1992). " Investments In flexible production capacity". Journal of economic dynamics and control.

HICHENS, A. (1967): " Mínimum Standards for Capital Investment". Mining Magazine

HILLIER, FREDERICK S., "Introducción a la Investigación de Operaciones", McGraw-Hill, 6^ edición.

HULL, JOHN, Options, Futures and Other Derivatives Securities, Addison Wesley, 1995

HUSSON, B. y JORDÁN, H. (1988): "Le Choix des Investissements". J. Delmas et Cié. Paris.

JACOBY, H. y LAUGHTON (1992). "Project evaluation: A practical asset pricing method." The energy journal.

JOHNSON, GERRY, "Dirección Estratégica", Prentice Hall, España, 3^ edición.

JONES, W.A. (1985): "How the Portfolio Approach Aids Exploration Strategic Planning ". 60th Annual Technical

LH


Conference and Exhibition of the Society for Petroleum Engineering.

JONES, D.A. et al. (1982): "Modal to Evalúate Expioration Strategies ". The American Assoclation of Petroleum Geologist, Bulletin V. 66. No.3.

KANEDA, M. (1980), "Regional Structure of Manufacturing Industries", en Murata, K. (dir., 1980), An Industrial Geography of Japan, Bell & Hyman, Londres.

KASANEN, EERO y TRIGEORGIS, LEÑOS: "Flexibility, Synergy, and Control in Strategic Investment Planning" en AGGARWAL, Raj (ed.): Capital Budgeting Under Uncertainty. Prentlce Hall. Englewood Cliffs (NJ). 1993

KNIGHT, R. y DAVIEST, B.T. (1978): "Financia! Model Studies in Mineral Expioration ". Mining Magazine.

LAUGHTON y JACOBY, H. (1993)." Reversión, timing options and long-term decision-making." Financial management.

MAJD, S., y R. PINDYCK (1987). "Time to build, option valué and investment decisions." Journal of Financial Economics.

MARDONES, J. (1991). "International Investment Contracting with Financial Market Segmentation; Option Valuation of a Copper Mine. Fletcher School of Law Diplomacy, Tufts University.

MARDONES, J. (1993): "Option valuation of real assets: Applications to a copper mine with operating flexibility."

MARTHA AMRAM; NALIM KULATIKA. "Opciones reales. Evaluación de inversiones en un mundo incierto". Gestión 2000. Madrid.

MARTIN MARÍN, J. Y RUÍZ MARTÍNEZ, R. "El inversor y el patrimonio financiero". Editorial Ariel 1992.

Lin


MARSHALL, A. (1890), Principies of Economics, MacMillan, Londres. Se ha utilizado la versión española (1948): Principios de Economía, M. Aguilar Editor, Madrid.

MASÓN, SCOTT y MERTON, ROBERT: "Aplicaciones de la Teoría de Opciones para las Finanzas de la Empresa". Análisis Financiero 54.1991.

MAUBOUSSÍN, MICHEL J. (1999).: "Get Real. Using real optjons in security analysis". Credit Suisse first Boston Corporation.

McKENZIE, B. (1990).: "Economic Guidelines for Mineral Exploration and Mining Project Development". Adelaida, Australia.

MEGILL, R.R. (1979): "An Introduction to Exploration Economics". Penn Well Books. Tulsa.

MEGILL, R.E.: "Long-range Exploration Planning ". Penn Well Books, Tulsa.

MEMENTO PRACTICO (2003).: "Fiscal". Ediciones Francis Lefebre. Madrid.

MILES, R.E. y SNOW, C.C. (1978), Organizational Strategy, Structure and Process., McGraw Hill, Nueva York.

MIKESELL, R.F. (1978): "Financing for Expanding Free World Mine Producing Capacity Through 1990". University of Oregon.

MOLINA, C. (1997).: " Minería y Medio Ambiente". Junta de Andalucía. Consejería de Medio Ambiente.

MONTIEL, A.M.; RIUS, F. y BARÓN, F.J. (1997), Elementos básicos de estadística económica y empresarial, Prentice Hall, Madrid.

MONTES, J.M. (1995).: " El análisis de Riesgo en la Evaluación de Proyectos Mineros". Ingeopres.

MORVAN, Y. (1976), Economie Industrielle, PUF, París.

LIV


MULAR, A. y R. POULIN (1998). CapCosts: A handbook for estimating mining and mineral processing equipment costs and capital expenditures and aiding mineral Project evaluations. Montreal, Quebec, Canadian Instltute of Mining, Metallurgy and Petroleum.

MYERS, S. (1977), "Determinants of corporate borrowing", Journal of financia! economics, 5.

NAFIN (1995), "Diplomado en el ciclo de vida de los Proyectos de Inversión, Formulación y evaluación", México.

NAFIN (1995), "Guía para la Formación y Evaluación de Proyectos de Inversión", México.

NASSIR SAPAG CHAIN y REINALDO SAPAG CHAIN, Preparación y Evaluación de Proyectos, 4° Edición, McGraw-Hill interamericana, Año 2000.

NELSON, R.R. y WINTER, S. (1982), An evolutionary theory of economic change, Harvard University Press, Cambridge.

O'BRIAN, D.T.: "Financial Analysis Application in Mineral Exploration and Development". Scientific & Engineering Canter, Kennecott Gopper Corp.

CHARA, T. (1980).:" Quick Quides to the evaluation of orebodies." CIM Bulletin.

PALM, S., N. PEARSON y J. READ (1986).: "Option pricing: A new approach to mine valuation." CIM Bulletin.

PARZEN, E.(1960) "Modern probability theory and its applications", 2^ edición.

PEÑA, D. (1987), Estadística. Modelos y métodos. 2. Modelos lineales y series temporales, Alianza Universidad Textos. Madrid.

PÉREZ DE HERRASTI Y DE GOYENECHE, I. (1997): "Project Finance". Ediciones 2010.

LV


PETERS, T J . y WATERMAN R.H. (1982), In Search of Exceilence: Lessons from America's Best-Run Companies, Harper & Row Publishers, Nueva York. Se ha utilizado la versión española (1984): En busca de de ia excelencia. Lecciones de las empresas mejor gestionadas de los Estados Unidos, Plaza & Janes, Madrid.

PORTER, M.E. (1979), "The structure wlthin industries and companies performance", Review of Economics and Statistics, 61.

PRITCHETT, TRAViS (1996), " Risk Management and Insurance", West Publishing Company, U.S.A, 1996, 7° edición.

PULIDO, A. (1989), Predicción Económica y Empresarial, Pirámide, Madrid.

RAU, W.J. (1980), "Project Financing for internationa! Mining Venturas". Mining Engineering.

RAYMOND, L.C. (1964): "Investment Capital and Mineral Development". Mining Engineering.

RINK, D.R. y SWAN, J.E. (1979), "Product life cycle research: literature review", Journal of business research, 78,

RIO BARCENA, JULIO (2001): "Guía práctica de los servicios bancarios II. Medios de financiación y negociación. Ediciones Pirámide, 2001.

RUDENNO, V. (1976).: "Development of a simplified economic model to allow more flexible and direct DCF analysis in mining feasibility studies". APCOM Proceedings, AIME.

RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: GIL CORRAL A. M^ (2000).: "La planificación financiera de la Empresa". Instituto Superior de Técnicas y Prácticas Sanearías.

RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: JIMÉNEZ NAHARRO (2000).: "Opciones reales sin soluciones ficticias". Banca y Finanzas.

LVI


RUIZ MARTÍNEZ, R. J.: JIMÉNEZ NAHARRO (1999).: "Antes y después del flujo descontado de fondos". Banca y Finanzas.


SAGI, J. (1998).: "The interaction between quality control and production". Forthcoming in : Innovation and Strategy, Flexibüity, Natura! Resources and Foreign Investment: New developments and applications in real options. L. Trigeorgis. New York, NY, Oxford University Press.

SANI, E. (1976):" Mineral Investment Valuation and the Cost of Capital Resource Policy".

SMIRNOV, V.l. (1976), (1982).: "Geología de yacimiento minerales". Editorial Mir. Moscú.

SUÁREZ, I. (1994), "El Desarrollo de la Empresa: Un Enfoque basado en los Recursos", Revista Europea de la Dirección y Economía de la Empresa, 3

TAHA, HAMDY A., "Investigación de Operaciones", Alfa omega, 5^ edición.

TAYLOR, H.K. (1977). : "Mines Valuation and Feasibiiity Studies". Mineral Industries Costs. Northwest Mining Association.

Textos Fundamentos de la Dirección de Proyectos. Project Management Institute Standards Committee (AEIPRO).

THOMAS, L.J. (1978).: "An introduction to Mining". Methuen, Sidney.

THOMPSON, A. y STRICKLAND, A.J. (1994), Dirección y administración estratégicas: Conceptos, casos y lecturas, Addison-Wesley iberoamericana, Wilmington.

TRIGEORGIS, LEÑOS, Real Options, The MIT Press, EUA., 1996

Lvn


TRIGEORGIS, LEÑOS: Real Options in Capital Investments. Praeger. Westport (Conn). 1995

TRUJILLO A-, POMARES P., NARANJO R. (1998).: "Discounting cash Flow" Seminario Cursos de Doctorado bajo la dirección del Prof. Ramón Ruiz Martínez. Universidad de Sevilla.

ULATOWSKI (1980): "Importance of Financing in Project Planning" . Mining Engineering.

VAUGHAN, EMMET J. (1996), Fundamentáis of Risk and Insurance", John Wiiey, U.S.A, 7° edición.

VENTURA, J. (1994), Análisis competitivo de la empresa: un enfoque estratégico, Civitas, Madrid.

WAYNE LONERGAN, WAYNE. Lonergan Edwards & Associates Limited. October2001.

WELLMER, FRIEDRICH-WILHELM (1989).: "Economic Evaluations in Exploration". Springer - Verlag, Berlín.

WESTON, J.FRED y COPELAND, THOMAS: Managerial Finance. Dryden Press. Fort Worthi (Texas). 1992.

WINTER, S.G. (1987a), "Knowledge and competence as strategic assets", en Teece, D. J. (ed.): The competitive challenge, Harper & Row Publishers, Nueva York.

WOO, C. (1983), "Evaluation of the strategies and performance of low ROÍ market share leaders", Strategic Management Journal, 4.

WOODBRIDGE, K.M. (1987): "Organización de los Mercados de Futuros. Relaciones de Precio. Futuros Financieros". Chicago Mercantile Exchange.

YOUNG, G. (1995), "Comment: The Resource-Based View of the Firm and "Austrian" Economics. Integration to Go Beyond the S-C-P Paradigm of Industrial Organization Economics", Journal of Management Inquiry, vol. 4.

Lvm


BIBLIOGRAFÍA CASO DE ESTUDIO COBRE LAS CRUCES

- Las Cruces Copper Project. Feasibiiity Study. Lurgi Metallurgie GmbH and Outokumpu Technology Company / DMT Montan Consulting GmbH. November 2003.

- Estudio de Viabilidad. Bechtel Intemational Inc. 23 de Marzo de2001.

- Estudio de Impacto Ambiental. FRASA Ingenieros Consultores, S.L Memoria Tomos I y 11 Anexos. 23 de Marzo de 2001.

- Informe sobre Geología, Investigación y recursos del Yacimiento. {Memoria y Planos). 31 de Julio 2002.

Estudio de Factibilidad y aprovechamiento del Recurso. Proyecto de Instalación de Beneficio (Memoria, Presupuesto y Planos). 31 de Julio de 2002.

- Estudio de Factibilidad y aprovechamiento del recurso. Programa de trabajo. Estudio económico y Financiero. 31 de Julio de 2002.

- Documento de seguridad y Salud. 31 de Julio de 2002.

- Documentación adicional. Información relativa a sustancias peligrosas 1254/1999.24 de Mayo de 2001.

- Plan de Restauración. 20 de Mayo de 2002.

- Desglose de las partidas de las cuentas de resultados de la Explotación del Estudio Económico y Financiero. 25 de Octubre de 2002.

LIX


Escenarios precio Cobre y cambio Dólar /Euro del Estudio Económico y Financiero. 20 de Febrero de 2003.

Estudio Geotécnico del Proyecto Minero Cobre Las Cruces, Tomo I Memoria y Tomo II Anexos. 25 de Marzo de 2003.


Fomento y Medio Ambiente

- Mining Magazine. Metal Price Actlvity

- Metals & Minerals

Economic Geology and the Bulletln of the Society of Economic Geologist, Inc.


- Guías informativas de la comisión del mercado de valores (CNMV).

LEYES:

- Ley 22/1973, de 21 de junio. Ley de Minas.

- Ley 6/1977, de 4 enero. Ley de fomento de la Minería

Ley 43/1995, de 27 de diciembre. Ley del Impuesto de Sociedades.

DIRECCIONES DE INTERNET

- Banco de España: www.bde.es

LX

http://www.bde.es


Consejo Superior de Cámaras de Comercio: www.camaras.org

Subvención Directa: www.subvenciondirecta.com

Dirección General de Política de la Pyme: www.ipvme.orq

Confederación Española de Sociedades de Garantía Recíproca: www.cesaar.es

Instituto de Crédito Oficial: www.ico.es

Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial: www.cdti.es

Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo: www.ascri.org

Capital & Corporate: www.capitalcorporate.com

Grupo Najeti: www.naieti.es

Baquia.com: www.baquia.com

FUENTES ESTADÍSTICAS

> Datos Mensuales y Anuales

- Banco de España:

• Tipos de cambios del euro (peseta) respecto al dolar

• Tipos de interés interbancario

- Main Economic Indicators:

• Tipos de cambios del euro (peseta) respecto al dólar y tipo de cambio del marco respecto al dólar.

• índice de producción minera

LXI

http://www.camaras.org

http://www.subvenciondirecta.com

http://www.ipvme.orq

http://www.cesaar.es

http://www.ico.es

http://www.cdti.es

http://www.ascri.org

http://www.capitalcorporate.com

http://www.naieti.es

http://Baquia.com

http://www.baquia.com


• Saldo de la Balanza comercial española

• Tipo de cambio efectivo, índice de precios al consumo frente a paisas industrializados

- Datastream:

• Tipos de interés interbancario

• índices de precios al consumo

- Banco de España, Cuentas Financieras de la Economía Española (Estadísticas complementarias):

• Paridad central del euro respecto al marco y al dólar

• Reservas centrales netas

Lxn

tesis financiamiento proyecto minero

Documents