the last lender - inside the mind of an economical alchemist

7/23/2019 The Last Lender - Inside the Mind of an Economical Alchemist

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Escuela de la Produccin y la Competitividad

The Last LenderInside the Mind of an Economical Alchemist

Aramis Paredes

Financial Engineering Department, ePC Business School

Universidad Catlica Boliviana San Pablo

[email protected]

November 2nd, 2015


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Abstract

El Banco Central (BC) juega un rol importante en la economa, debe ser el

arquitecto de la poltica monetaria, velar por el desarrollo econmico, entre

otros. Sin embargo en esta ocasin tocaremos un tema que va un poco ms all,

esa situacin no tan usual en la que el futuro puede estar en manos del BC, esemomento en el que se convierte en el prestamista de ultima instancia o

Lender of Last Resort (LLR). Es en este momento en el que el BC toma

decisiones que escapan a la cotidianidad, distinguir entre la insolvencia y la

iliquidez dictarn del futuro de grandes o pequeos bancos y sus consecuencias

irn desde una exitosa operacin hasta una crisis financiera.

Cada decisin que tome el BC debe estar framente calculada, cada cabo atado.

Solo de esta manera, este alquimista podra salvar un banco cmo convertir

cualquier objeto en oro.


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The Last Lender:Inside the Mind of an Economical Alchemist Aramis Paredes

1. Introduction

Este paper busca explicar de manera sencilla, eficaz y clara el proceso por elque el Banco Central (BC) toma decisiones, que factores influyen en las mismas

y que consecuencias ha tenido la toma de malas decisiones a lo largo de lahistoria . Nos adentraremos en el corazn de las situaciones complejas que1

llevan al BC a convertirse en LLR. Causas y posibles soluciones a los problemasde iliquidez, el contagio, el pnico y finalmente si el BC debera o no cumplircon este rol.

Comenzaremos utilizando cmo referencia dos trabajos muy conocidos en el

tema; Thorton (1802) y Bagehot (1873) quienes apoyaban la idea de que elBanco Central de Inglaterra prestar dinero cmo LLR a los bancoscomerciales para evitar el pnico y una crisis financiera. El Clsico punto de

vista de Bagehot ve necesaria que la poltica de LLR debe satisfacer 3condiciones:

I. El prstamo debe estar abierto solo para los bancos einstituciones solventes y a cambio de un buen colateral .2

II. Este prstamo debe tener una alta tasa de inters

(Repo Agreement) de manera que los bancos y otras instituciones no puedan utilizarlas para cubrir operaciones

diarias, de manera que solo se utilice en casos de emergencia.III. El banco podr prestar ilimitadamente solo a los bancos

que sean solventes y tengan un buen colateral.

El papel de este alquimista ha generado mucha controversia a los largo de losaos y se han dado bastantes argumentos en contra de porque el BC no deberahacer de LLR, entre los 2 contra-argumentos ms grandes tenemos a Goodhart(1987) quin dice es muy difcil diferenciar entre iliquidez e insolvencia, porque

si un banco necesita un prstamo, uno puede ya sospechar de que el banco esinsolvente. Segundo, Goodfriend and King (1988) nos sealan que el hecho deque los bancos necesiten un colateral har que los bancos que no cumplan conesta condicin, estarn obligados a prestarse sin colateral del mercadointerbancario, quienes llegan a cumplir el rol de supervisores, introduciendo asla disciplina de mercado.

Haremos bastante nfasis en la Crisis Sub Prime del 2008 en la que el BC pudo salvar a Lehman Brothers pero1

decidi no hacerlo, estudiaremos ms a profundidad este caso en un capitulo futuro.

Por colateral entendemos que es la garanta que cada banco deber ofrecer para demostrar que es solvente a la2

hora de recurrir a un prstamo.

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The Last Lender: Inside the Mind of an Economical Alchemist Aramis Paredes

Un problema que observamos una vez esto llega a suceder es el pnico, ungran nmero de gente retirando su dinero temiendo lo peor, lo que nos lleva aun tema an mucho ms serio; el contagio. Es en este momento en el que nosolo es un grupo de personas retirando sus depsitos de un solo banco, es toda la

poblacin temiendo una crisis retirando sus depsitos de todos los bancos,dejando as el mercado bancario ilquido. Esto lo conocemos cmo la profecaauto-cumplida, la gente teme tanto a una crisis que es la gente misma la quegenera esta crisis.

Esto nos deja con 3 escenarios en el estado de un banco. Un banco ilquido,que tiene clientes que quieren retirar todos sus ahorros de manera brusca.Entonces llamamos a esto cmo shock de liquidez. Un banco que comienza a tenerprdidas al largo plazo, sus inversiones no valen mucho. Entonces este bancotiene un shock de solvencia y finalmente un estado neutral, en el que no sufreningn shock. El tema yace en la posibilidad de que uno de estos bancosinsolventes pueda pasar desapercibido y parecer un banco ilquido, recibiendoel prstamo del BC apostndolo a un todo o nada.

2. The Alchemist.

El punto de vista clsico de LLR fue desarrollado el siglo 19. HenryThornton, un teorista monetario introdujo esta problemtica en 1802, la cual

fue revisada, redefinida y reconstruida por Bagehot en 1873.

Las ideas combinadas de Thornton y Bagehot definieron efectivamente cualdeba ser el rol del BC incluyendo el rol cmo LLR. Dos normas nacen de esterol; El banco central deber prevenir contracciones de la economa inducidaspor pnico y durante una crisis, el BC deber proveer prstamos a corto plazo atoda firma solvente contra un buen colateral a una alta tasa de inters.

El principal enfoque es prevenir que pequeos shocks a corto plazo en la

oferta de dinero lleguen a convertirse en una contraccin de grandesproporciones. Para esto el BC debe manejar y administrar la base monetaria .3

Todos atribuyen esta tarea al BC porque es este quin decide cuanto dineroexiste en la economa y es quin determina la cantidad mxima de dinerocreada en el sistema bancario.

Siguiendo este lineamiento, el objetivo principal del BC es de controlar labase monetaria, de manera que los bancos comerciales pudiesen expandir lamoneda en cantidades necesarias, en el caso de una corrida bancaria, si todos

Por base monetaria se entiende todo el dinero circulando en la economa ms las reservas de los bancos3

comerciales.

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los ahorristas dudasen de la credibilidad de sus bancos, todos estos irn a retirarsus ahorros, haciendo a su vez, que el banco utilice sus reservas para pagar de

vuelta a sus clientes. Actuando cmo LLR, el BC ser capaz de prestarles a losbancos para que estos no tengan ningn problema a la hora de devolver los

ahorros y as prevenir una contraccin de la economa. En pocas, el BC deberasegurar que su sistema bancario si cuenta con la suficiente base monetaria pararestaurar la confianza en su economa.

Esta Receta sobre cmo debe operar el BC dejo en claro que no era tareadel BC salvar firmas especficas, esta idea naci el siglo 19 dado que los BCsprestaban directamente a los bancos. Actualmente se les presta a una alta tasade inters para evitar el riesgo moral, tema que veremos ms adelante.

3. This Is Not A Rescue.- Goldman Sachs Chief Financial OfficerDavid Viniar

After Goldman Poured $3 Billion Into One Of Its Hedge Funds

Comenzamos con la situacin de iliquidez debido a una falla de mercado,cuando todos los ahorristas buscan retirar su dinero del banco debido a unrumor y el pnico cunde en los ahorristas, un banco comercial acude a el Banco

Central, si el BC no estuviese disponible cmo LLR, el banco comercial deberavender sus activos para llegar a cubrir sus retiros o acudir al mercadointerbancario. Sin embargo, el BC usualmente interviene evitando que el bancocomercial quiebre y as, reduciendo el riesgo de una crisis financiera. Para evitareste pnico el BC debe ser capaz de prestar ilimitadamente a un banco ilquidopero solvente. Es importante recalcar este punto porque es el centro de la teorapropuesta por Bagehot (1873). Este fue el primero en darle roles al bancocentral, diciendo al mismo tiempo que el BC solo podr actuar cmo LLR si elbanco comercial es completamente solvente, cuenta con un buen colateral y tiene unshock temporal de liquidez. Si bien hay varios trabajos en contra, tampoco no se

lo puede retirar porque simplemente nos quedaramos sin teora, hasta ahoraningn trabajo lo ha reemplazado.

Varios puntos de vista estn a favor de que el BC acte cmo LLR, tenemosla posicin que dice que el LLR ayuda a evitar las crisis financieras, que distintasfallas en los bancos comerciales durante la Gran Depresinpudieron ser evitados siel BC hubiese intervenido, que las peores crisis financieras y de dinero sedebieron a que los BCs no siguieron principios Bagehotianos. De esta manera elBC ayuda a reducir fuertes cambios en los ciclos econmicos manteniendo la

economa estable.

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El momento en el que todos los bancos tienen por seguro que el BC va aprestarles para que no quiebren, estos se vuelven ms imprudentes eincrementan el riesgo moral incrementando el riesgo de iliquidez. Tenemos4

dos tipos de riesgos morales que debern ser tarea de cada banco revisar

minuciosamente: las aplicaciones para los prstamos y supervisar a toda personanatural o jurdica que se prest del banco despus de que su prstamo fueaceptado. Para tratar el primero, se les debe dar un incentivo lo suficientementefuerte a los banqueros para que estos sean ms estrictos y minuciosos a la horade prestar, para que de esta manera el riesgo de insolvencia seaconsiderablemente reducido. Por otro lado esto har que el crdito sea msrestrictivo en unos pases que en otros. El momento de supervisar el riesgomoral, es necesario que los banqueros supervisen a los prestatarios, de estamanera se espera que el mercado funcione correctamente de manera que lainformacin est disponible para que la supervisin se de a lugar. De esta forma,cuando un banco busca liquidez, el BC est en posicin de darle el prstamo auna alta tasa de inters para que pueda cubrir sus operaciones, pero esta altatasa cumple cmo elemento para desmotivar a bancos insolventes a prestarse delBC cmo si fuesen un banco ilquido.

Los bancos pueden protegerse de los riesgos de iliquidez, comenzando portener bastantes activos lquidos, cmo dinero efectivo que puede ser utilizadoinmediatamente cuando se da una necesidad de liquidez, los bancos puedendiversificar sus fuentes de financiamiento y sus inversiones de manera que

puedan ser lo suficientemente lquidos si la situacin lo amerita.

4. It's A Crisis If Everybody Calls ItA Crisis.

- Morgan Downey,Lasalle Global

Septiembre 15 del 2008, Lehman Brothers se declara en bancarrotaliquidando $600 Billones de dlares en activos, siendo esta una de lasbancarrotas ms grandes en la historia de Estados Unidos. Uno de los bancos deinversin ms importantes de America es azotado por la crisis la cual llevaLehman a la quiebra. Lo que lleva a Lehman a este desenlace es prestar altos

El riesgo morales un concepto econmico que describe aquellas situaciones en las que un individuo tiene4

informacin privada acerca de las consecuencias de sus propias acciones y sin embargo son otras personas las

que soportan las consecuencias de los riesgos asumidos. El riesgo moral nos informa de cmo los individuosasumen en sus decisiones mayores riesgos cuando las posibles consecuencias negativas de sus actos no sonasumidas por ellos, sino por un tercero.

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montos de dinero para invertir en activos relacionados a casas, aumentando asla vulnerabilidad ante una baja en este mercado.

No es obvio si la FED debera o no haberse involucrado en el prstamo de5

emergencia a Lehman. Las expectativas de este prstamo incrementan laprobabilidad de que surja una crisis. A lo largo de la historia, hemos visto quelos BC deben enfocarse solo en poltica monetaria. Las acciones de la FEDdurante la crisis del 2008, han abierto bastante debate sobre si la FED hizo bienal haber cumplido el rol de LLR o no.

La esencia de nuestro LLR clsico nos repite una y otra vez que no se deberaprestar a firmas problemticas que puedan tener problemas de solvencia,evitando prestar a estas instituciones se asegurara de que el sistema financierose mantenga saludable. La FED rara vez ha actuado cmo LLR a lo largo de lahistoria, cmo ejemplo tenemos que La Gran Depresin fue peor de lo quepudo haber sido porque no cumpli su tarea cmo LLR. La FED tambin haido tomando malas decisiones prestando a firmas problemticas, poniendo as ala poblacin que paga impuestos en riesgo. (Reservas de la FED por fechasChart 1)

La FED (Federal Reserve System) es el sistema de banca central en Estados Unidos.5

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Durante la crisis del 2008 debido a la burbuja de las hipotecas Subprime, laFED tuvo que actuar de manera rpida, prestando crditos a diferentes firmas.Por ende, la FED otorg un prstamo de $13 billones de dlares a Bear Sterns el14 de marzo del 2008, despus otorg un crdito por $30 billones de dlares

para facilitar la adquisicin de Bear Sterns a JPMorgan Chase. Para finales dediciembre del 2007, se estima que la FED presto ms de $16 trillones de dlaresa travs de sus programas de emergencia, actuando as cmo LLR.

Durante los aos previos, en un mercado no regulado y con grandes avancestecnolgicos, se comenz la venta de complejos productos financieros llamadosderivados, haciendo el mercado ms voltil. Usando derivados los banquerospodan apostar en lo que sea, podan apostar en precios del petrleo e inclusoclima. Este era un mercado de $15 trillones de dlares. En el viejo sistema,cuando un dueo de casa pagaba su hipoteca cada mes, el dinero iba a suprestamista y cmo el dinero tomaba dcadas en ser pagado, los prestamistaseran cuidadosos a la hora de otorgar prstamos. En el nuevo sistema, losprestamistas vendan las hipotecas a los bancos de inversin, los bancos deinversin combinaban miles de hipotecas y otros prstamos (Prstamos aestudiantes, autos, etc) para crear derivados complejos llamados CollateralizedDebt Obligationo CDOs, entonces, los bancos de inversin vendan los CDOs alos inversionistas y cuando un dueo de casa pagaba su hipoteca, el dinero iba ainversionistas en todo el mundo, teniendo as calificaciones de AAA por parte delas calificadoras de riesgo. Una vez sucedi esto, a los prestamistas no les

importaba si los dueos de casa podan pagar y tampoco les importaba a losbancos de inversin, mientras ms CDOs vendan, mejores comisionesobtenan. Entre 2000 y 2003 las hipotecas de cuadruplicaron y en los siguientesaos se dispararon los prstamos ms riesgosos, llamados prstamos Subprime,pero cuando miles de estos se combinan para formar CDOs muchos de ellosreciban calificaciones AAA. Los bancos de inversin preferan los prstamosSubprime porque ofrecan mayores intereses, esto llev a un incremento masivoen el prstamo predatorio.

Cmo cualquiera poda conseguir una hipoteca, los precios de los bienesraces se dispararon, El resultado? Una de las burbujas financieras ms grandesen la historia de Estados Unidos. Otro detonador de la crisis fue AIG, una delas aseguradoras ms grandes del mundo, venda derivados complejos llamadosCredit Default Swaps, para los inversores que poseen CDOs, Credit DefaultSwaps eran similares a poseer un seguro, el inversor pagaba una primatrimestral, as cuando un CDO caa AIG pagaba las prdidas. Pero en estoentraron los especuladores y cmo era un mercado no regulado, estos entrabana especular en CDOs que no posean. Para el 2008 las ejecuciones de las

hipotecas se dispararon y los prestamistas ya no podan vender sus prstamos alos inversionistas, mientras estos caan, los prestamistas caan tambin. Bearn

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Sterns, Fannie Mae y Freddie Mac cayeron y tuvieron que ser rescatados por laFED actuando cmo LLR, para este momento, la recesin ya habacomenzado. Siguiendo con este problema, Lehman Brothers y Merrill Lynchestaban al borde de la quiebra, Merrill fue adquirida por Bank of America, pero

la cada de Lehman golpe fuerte al mercado financiero, seguido por la cada deAIG, la FED cmo nuestro LLR tuvo que salvar a AIG porque esta firma tenanegocios con todo el mundo lo que implicaba una recesin mundial.

Para cuando todo esto sucedi, las ejecuciones de las hipotecas incrementaronde manera masiva. Entonces, cuando una casa se ejecuta y sale al mercado,afecta a todas las casas alrededor bajando el precio. Mientras esta crisisavanzaba y ms firmas quebraban, la FED tuvo que intervenir con fuertessumas de dinero para evitar que su economa colapse.

De esta manera, se fueron salvando varias firmas; Bear Sterns, AIG entreotros. Sin embargo, la FED cmo LLR tuvo un problema con Lehman:Sospechar queLehman no era solvente gener polmica entre todos los economistas,entre los cuales se encontraba Ben Bernanke quin afirmaba que la situacin6

de Lehman era un problema ms serio conforme ms socios se retiraban ydejaban de hacer negocios con Lehman. El aseguraba de que la FED no podiaprestar a Lehman sin arriesgarse a colosales prdidas, de esta manera soloquedaba una manera de que Lehman se salvar, si no lo hacia el LLR, locomprara Barclays .7

Barclays tuvo varios muros para adquirir Lehman, despus de haber aceptadose arriesg a adquirir una firma problemtica, estando a un solo paso deadquirir Lehman Brothers. Lo nico que peda Barclays era que la compra steasegurada y respaldada por la FED, lo que no sucedi. Siendo la ltimaoportunidad de salvar a Lehman, La FED decide no salvar a Lehman. Enmedio de todos los problemas Bernanke dijo:

There has to be a credible way to let firms, in fact to require

that they fail.

Esto fue entendido cmo que se deben dejar caer las firmas para que losmercados aprendan y se auto-corrijan con el fin de que esto no vuelva a suceder.De esta forma se deja caer a Lehman esperando que los banqueros aprendan.

Ben Bernanke es un economista estadounidense que fue la cabeza de la FED del 2006 al 2014.6

Barclays es una entidad multinacional que provee servicios financieros y banca en Inglaterra. Un banco7

universal que tambin tiene su banco de inversin. En septiembre 16 del 2008, Barclays anunci estar dispuestoa comprar Lehman. Inicialmente este acuerdo no fue permitido por el gobierno britnico debido a la crisisfinanciera que daba a lugar ese mismo ao.

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Sin una formula especfica sobre a quin rescatar o no, la FED cmo LLR salvavarias firmas excepto a Lehman. Siendo la consecuencia una crisis econmicatan fuerte que causo una recesin global, costndole al mundo decenas detrillones de dlares, 30 millones de personas desempleadas y doblo la deuda

nacional de los Estados Unidos.

4. When You're In A Pit, The FirstThing To Do Is To Stop Digging.

- James Ellman, Seacliffe Capital

Es muy difcil determinar si la FED tuvo que actuar o no cmo LLR ante lacada de Lehman Brothers. La FED pudo seguir los principios de Bagehot y no

prestar a una firma insolvente, pero entonces entra la pregunta, Si eranecesario prestar a pesar de todo a Lehman para evitar una crisis tan fuerte? No

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existe una receta para determinar si un BC debe actuar cmo LLR y bajo quecircunstancias. El rol de los mercados durante la crisis Subprime solo hicieronque el prstamo a firmas ilquidas y no insolventes solo se haga ms complicada.

El caso de la crisis Subprime es el mejor ejemplo para hablar de BC cmoLLR, dndole todo el protagonismo y la importancia que conlleva ensituaciones muy difciles, nos alejamos de la teora para el caso prctico. Unpuado de entidades a punto de quebrar, inversiones que tomarn muchotiempo para reactivar la economa , todas estas son decisiones que se deben8

tomar en das. En el caso de la crisis Subprime podemos ver claramente que elhecho de no salvar a Lehman Brothers hace que los mercados se asusten,generando grandes shocks de liquidez, el mensaje esta claro; no ms Bail-outs.Sin embargo es un tema bastante delicado y con consecuencias demasiadofuertes que la misma FED tuvo que terminar salvando a AIG alegando que ellossi tenan un buen colateral. La presin que se ejerce sobre el LLR en este caso estan grande que simplemente ya no se ven solo el entorno nacional, es el mundoentero quin observa cada movimiento, es una recesin mundial la que amenazaal mundo, entonces no es un tema sencillo, podemos esperar que el panoramafuese mucho peor si la FED si hubiese dejado caer a AIG , pero tampoco9

sabemos cual hubiese sido el resultado de salvar a Lehman Brothers.

Hasta ahora podemos ver cmo la teora de Bagehot si respalda las tareas delBC cmo LLR, que la intervencin y falta de intervencin por parte de la FED

han desatado grandes consecuencias afectando as a toda la economa global,definiendo cuan fuerte llegar a ser una crisis y cuanto impacto tendr. Sin laintervencin de un LLR podemos observar que el mercado interbancario noser suficiente, que se necesita que alguien juega un rol importante, que nopodemos esperar a que el mercado se auto-corrija, que esta espera puedecostarnos una crisis, una economa o todo un conglomerado de economas.

Es necesaria la existencia de un LLR que el momento que estemos en unhoyo, dejemos de cavar e intervenga para rescatarnos.

Inversiones que tomarn mucho tiempo para reactivar a la economa hace referencia a la adquisicin de8

Lehman Brothers por parte de Barclays, cuya operacin tomara dos meses en volver a estabilizar la economa,lo cual era demasiado tiempo porque si no se hacia nada, en cuestin de un par de semana simplemente ya nohabra economa y todo el sistema financiero colapsarla.

A.I.G. o American International Group es una corporacin aseguradora multinacional con ms de 88 millones9

de clientes en ms de 130 pases. AIG aseguraba en forma de Credit Default Swaps todos los ColletarizedDebt Obligations antes y durante la crisis Subprime. En septiembre 16, 2008 AIG quiebra debido a su falta deliquidez, posteriormente es salvada debido a que su cada implicara una recesin mundial.

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5. A Bit Of Latam Reality

En los ltimos aos, ha entrado unjugador interesante a las economas deLatinoamrica. Cumpliendo el papelde LLR ha entrado China. Unaalternativa bastante atractiva frente afuentes tradicionales de financiamientocmo el Banco Mundial y el IMF(International Monetary Fund). Dondepodemos ver a los pases cmo bancos

y a estas 2 entidades cmo BancoCentral, ahora que China juegatambin este rol, no solo el juegocambia, cambian tambin las reglas.

Est estimado que China tiene 4trillones de dlares en reservas internacionales en comparacin a 1 trilln quetienen en conjunto los dems BRICS . El rpido crecimiento de la economa10

china, ms la alta industrializacin e infraestructura de inversin, le dan unaventaja significativa a la hora de otorgar prstamos, de esta manera, se la ha

visto cmo una alternativa bastante tentadora antes que el IMF o el WB.

Cada vez, China ha sido unjugador ms importante en laseconomas, grandes cantidades deprstamos van destinados paraVenezuela, Argentina, Brazil yotros (Chart2). China llega aprestar el ao 2010, $98 billones a

Venezuela entre el 2005 y el 2013(Chart 3). Con una presenciafuerte en Latinoamrica (Latam)podemos festejar que tenemos unafuente ms de donde endeudarnos.Pero lo que no sabemos es que lasreglas tambin cambian, cuandoun banco est en problemas, el BC

BRICS es el acrnimo de la asociacin de las 5 economas emergentes ms grandes: Brazil, Rusia, India,10China y Sudfrica. Originalmente el grupo no inclua a Sudfrica.Todos los miembros son nuevas economasdesarrolladas, son tan grandes y crecen a un ritmo tan acelerado que influyen en temas internacionales.

Chart 3

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hace todo para rescatarlo por una razn sencilla, ambos son del mismo equipo,ambos sern vctimas de la misma crisis. Ahora cuando nuestros pasesenfrenten situaciones no tan favorables, no debemos olvidarnos que China es un

jugador totalmente diferente y que no necesariamente es del mismo equipo, que

podra dejarnos caer por parecer insolventes, cmo la FED a Lehman ydecirnos: Its only business.

6. Conclusion

Cmo hemos visto, el BC cumple roles bastante importantes en la economa,

pero se roba todo el protagonismo el momento en el que debe convertirse enLLR. Una tarea muy grande para un gigante muy importante, donde tendrque inspeccionar debajo de cada lugar para asegurarse de que la firma a salvares ilquida y no insolvente. Todava no existe una frmula mgica que nospermita distinguir exactamente entre iliquidez e insolvencia, por lo que todadecisin no garantiza el xito.

El problema de que exista uno de estos shocks genera que los mercados secomporten de manera distinta, la falta de confianza nos lleva al pnico, elpnico al contagio y el contagio a la crisis. Para evitar esta falta de confianza quenos llevar al pnico, debe entrar el BC en forma de LLR. Es inevitable que elBC intervenga, porque caso contrario no tenemos nadie que respalde laeconoma. Esta se vuelve una jungla dominada por el miedo y el contagio, deesta manera no habra quin frene la creacin de una crisis y restablezca laconfianza en la economa y sobre todo en los bancos.

Una intervencin constante y mesurada por parte del BC a lo largo de losciclos econmicos evitar recurrir a su papel de LLR. Un apoyo firme por partedel BC mantendr la confianza en la gente aunque incrementar el riesgo

moral. Cmo hemos visto durante la crisis Subprime, el papel del LLR es vital ylas consecuencias muy importantes. Este alquimista tiene tareas que podramosconsiderar Too Big to Fail.

Finalmente, mientras no determinemos cmo debe actuar cada BC almomento de cumplir su rol cmo LLR, estos seguirn siendo alquimistas conconocimiento limitado, pero conforme la historia se escriba y ms estudiosarrojen nuevas conclusiones, nuestros alquimistas tendrn ms claro cuandointervenir y cuando no. Es necesaria la existencia de estos alquimistas, conforme

los hagamos ms sabios, en algn punto, sabrn lo que hacen.Al fin y al cabo, cmo dice Hitchens:

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Donde acaba la religin, comienza la filosofa.

Donde acaba la astrologa, comienza la astronoma.As cmo donde acaba la alquimia, comienza la qumica.

Y as nuestros Bancos Centrales tendrn cada vez menos de alquimistas y msde qumicos, con menos incertidumbre y ms coraje. Sabiendo que salen, perosalen para evitar una crisis.

7. Appendix

Apndice 1.

Esta lista incluye todas las empresas, entidades financieras y auxiliaresfinancieras que han llegado a ser rescatadas por la FED.

Las compaas que no repagaron al gobierno estn resaltadas en rojo ysignifican una perdida. Estos prestatarios fueron ayudados a travs del programaTARP11

TARP o Troubled Asset Relief Program en un grupo de programas creamos y administrados por el tesoro11de Estados Unidos para estabilizar su sistema financiero y restablecer su crecimiento econmico. Para esto, eltesoro compr compaas problemticas durante la crisis del 2008.

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Bail-out Recipients

Fannie MaeGovernment-

Sponsored EnterpriseD.C. $116,149,000,000 $26,361,000,000

Freddie MacGovernment-

Sponsored EnterpriseVa. $71,336,000,000 $25,116,000,000

AIGInsurance Company N.Y. $67,835,000,000 $5,025,967,492

General Motors Auto Company Mich. $50,744,648,329 -$11,401,677,128

Bank of AmericaBank N.C. $45,000,000,000 $4,566,857,694
https://projects.propublica.org/bailout/list/state/NChttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/27-bank-of-americahttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/MIhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Auto%20Companyhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/233-general-motorshttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NYhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Insurance%20Companyhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/8-aighttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/VAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Government-Sponsored%20Enterprisehttps://projects.propublica.org/bailout/entities/230-freddie-machttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DChttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Government-Sponsored%20Enterprisehttps://projects.propublica.org/bailout/entities/158-fannie-mae


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Chrysler Auto Company Mich. $10,748,284,222 -$1,214,849,005

Goldman Sachs Bank N.Y. $10,000,000,000 $1,418,055,555

Morgan Stanley Bank N.Y. $10,000,000,000 $1,268,055,555

PNC Financial

ServicesBank Pa. $7,579,200,000 $741,344,650

U.S. Bancorp Bank Minn. $6,599,000,000 $334,220,416

SunTrust Bank Ga. $4,850,000,000 $527,323,605

Capital One Financial

Corp.Bank Va. $3,555,199,000 $251,674,702

Regions Financial

Corp.Bank Ala. $3,500,000,000 $638,055,555

Wellington

Management Legacy

Securities PPIF

Master Fund, LP

Investment Fund Del. $3,448,461,000 $702,530,334

Fifth Third Bancorp Bank Ohio $3,408,000,000 $593,372,603

Hartford Financial

Services

Insurance

CompanyConn. $3,400,000,000 $814,403,447

American ExpressFinancial Services

CompanyN.Y. $3,388,890,000 $414,367,308

AG GECC PPIF

Master Fund, L.P.Investment Fund Del. $3,352,197,510 $925,947,685

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Bail-out Recipients 2

Citigroup Bank N.Y. $45,000,000,000 $13,448,572,616

JPMorgan Chase Bank N.Y. $25,000,000,000 $1,731,202,357

Wells Fargo Bank Calif. $25,000,000,000 $2,281,347,113

GMAC (now Ally

Financial)

Financial ServicesCompany

Mich. $16,290,000,000 $3,057,502,589
https://projects.propublica.org/bailout/list/state/MIhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Financial%20Services%20Companyhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/236-gmac-now-ally-financialhttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/CAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/518-wells-fargohttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NYhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/282-jpmorgan-chasehttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NYhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/96-citigrouphttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DEhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Investment%20Fundhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/788-ag-gecc-ppif-master-fund-l-phttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NYhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Financial%20Services%20Companyhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/15-american-expresshttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/CThttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Insurance%20Companyhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/606-hartford-financial-serviceshttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/OHhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/169-fifth-third-bancorphttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DEhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Investment%20Fundhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/774-wellington-management-legacy-securities-ppif-master-fund-lphttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/ALhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/406-regions-financial-corphttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/VAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/66-capital-one-financial-corphttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/GAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/457-suntrusthttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/MNhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/494-u-s-bancorphttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/PAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/386-pnc-financial-serviceshttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NYhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/331-morgan-stanleyhttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NYhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/237-goldman-sachshttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/MIhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Auto%20Companyhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/93-chrysler


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KeyCorp Bank Ohio $2,500,000,000 $367,222,222

CITI Group Bank N.Y. $2,330,000,000 -$2,286,312,500

Comerica

IncorporatedBank Texas $2,250,000,000 $322,039,543

Ocwen Loan

Servicing, LLCMortgage Servicer Fla. $2,161,606,118 -$2,161,606,118

JPMorgan Chase

subsidiariesMortgage Servicer N.J. $2,138,872,054 -$2,138,872,054

State Street Bank Mass. $2,000,000,000 $123,611,111

Wells Fargo Bank,

NAMortgage Servicer Iowa $1,937,386,893 -$1,937,386,893

RLJ Western Asset

Public/Private

Master Fund, L.P.


Invesco Legacy

Securities Master

Fund, L.P.


Marshall & Ilsley Bank Wis. $1,715,000,000 $229,772,916

Bank of America

subsidiaries (incl.

Countrywide)

Mortgage Servicer Calif. $1,675,420,703 -$1,675,420,703

Oaktree PPIP Fund,

L.P.Investment Fund Del. $1,666,904,633 $291,426,775

Blackrock PPIF, L.P. Investment Fund Del. $1,581,184,800 $436,178,172

Northern Trust Bank Ill. $1,576,000,000 $133,623,333

14

Bail-out Recipients 3

AllianceBernstein

Legacy SecuritiesMaster Fund, L.P. Investment Fund Del. $3,192,141,738 $562,685,420

BB&T Bank N.C. $3,133,640,000 $159,713,918

Bank of New York

MellonBank N.Y. $3,000,000,000 $231,416,666

KeyCorp Bank Ohio $2,500,000,000 $367,222,222
https://projects.propublica.org/bailout/list/state/OHhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/284-keycorphttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NYhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/31-bank-of-new-york-mellonhttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NChttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/40-bb-thttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DEhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Investment%20Fundhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/776-alliancebernstein-legacy-securities-master-fund-l-phttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/ILhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/348-northern-trusthttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DEhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Investment%20Fundhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/775-blackrock-ppif-l-phttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DEhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Investment%20Fundhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/843-oaktree-ppip-fund-l-phttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/CAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Mortgage%20Servicerhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/572-bank-of-america-subsidiaries-incl-countrywidehttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/WIhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/306-marshall-ilsleyhttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DEhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Investment%20Fundhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/773-invesco-legacy-securities-master-fund-l-phttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DEhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Investment%20Fundhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/793-rlj-western-asset-public-private-master-fund-l-phttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/IAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Mortgage%20Servicerhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/567-wells-fargo-bank-nahttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/MAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/447-state-streethttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NJhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Mortgage%20Servicerhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/570-jpmorgan-chase-subsidiarieshttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/FLhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Mortgage%20Servicerhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/571-ocwen-loan-servicing-llchttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/TXhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/115-comerica-incorporatedhttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/NYhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/OHhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/284-keycorp


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Cmo podemos observar, no todas las veces que la FED rescata a unaempresa, esta sale saludable y se reinserciona a la economa, muchas veces estasempresas continan generando prdidas para el Estado. Un peso muy grandeen manos de un LLR.

Bail-out Recipients-2-1

Chrysler FinancialServices

Financial ServicesCompany

Mich. $1,500,000,000 $22,405,894

CalHFA Mortgage

Assistance

Corporation

State Housing Orgs Calif. $1,467,490,000 -$1,467,490,000

Marathon Legacy

Securities Public-

Private Investment

Partnership, L.P.


Zions Bancorp Bank Utah $1,400,000,000 $253,361,111
https://projects.propublica.org/bailout/list/state/UThttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Bankhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/533-zions-bancorphttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/DEhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Investment%20Fundhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/802-marathon-legacy-securities-public-private-investment-partnership-l-phttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/CAhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/State%20Housing%20Orgshttps://projects.propublica.org/bailout/entities/861-calhfa-mortgage-assistance-corporationhttps://projects.propublica.org/bailout/list/state/MIhttps://projects.propublica.org/bailout/list/category/Financial%20Services%20Companyhttps://projects.propublica.org/bailout/entities/94-chrysler-financial-services


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