ความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

The relationship between management factors and the financial ratios

to the stock prices of PTT Public Company Limited

ความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

The relationship between management factors and the financial ratios

to the stock prices of PTT Public Company Limited

จราภรณ วงศสขเสมอใจ

การคนควาอสระเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร บรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยกรงเทพ ปการศกษา 2558

©2560 จราภรณ วงศสขเสมอใจ

สงวนลขสทธ

จราภรณ วงศสขเสมอใจ. ปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต, มนาคม 2560, บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยกรงเทพ. ความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) (37 หนา) อาจารยทปรกษา : ดร. รพสร เฟองเกษม

บทคดยอ

การคนควาอสระครงนมวตถประสงคเพอศกษาความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) โดยปจจยทางการบรหารทศกษาในครงน ไดแก ราคาหน คาใชจายในการขายและการบรหาร คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร อตราสวนทางการเงน จ านวนทงสน 5 อตราสวน ไดแก อตราสวนทนหมนเวยน อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย และอตราสวนราคาตอก าไร โดยท าการวเคราะหขอมลสถตเชงพรรณนา และการวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ โดยใชขอมลจากงบการเงนรายไตรมาสของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) และขอมลราคาหลกทรพย ตงแต ไตรมาสท 1 ป 2549 - ไตรมาสท 2 ป 2559

ผลการศกษาพบวา ตวแปรทมความสมพนธกบราคาหลกทรพย คอ คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร และอตราสวนทางการเงนทมความสมพนธกบราคาหลกทรพย คอ อตราสวนทนหมนเวยน อตราสวนราคาตอก าไร สวนตวแปรทไมมความสมพนธกบราคาหลกทรพย คอ คาใชจายในการขายและการบรหาร และอตราสวนทางการเงนทไมมความสมพนธกบราคาหลกทรพย คอ อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย

ค าส าคญ : ราคาหลกทรพย, คาใชจายในการขายและการบรหาร, คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร, อตราสวนทางการเงน

Wongsuksamerjai, J. M.B.A., March 2017, Graduate School, Bangkok University. The relationship between management factors and the financial ratios to the stock prices of PTT Public Company Limited (37 pp.) Advisor : Rapeesorn Fuangkasem, DBA

ABSTRACT

The relationship between management factors and the financial ratios to the stock prices of PTT Public Company Limited, The administrative factors discussed in this study are stock price, selling and administrative expenses. Directors and Management Remuneration Financial ratio Total 5 ratio: Current Ratio, Total Asset Turnover, Debt to Equity ratio, Return on Assets and Price/Earnings Ratio. The data were analyzed by Descriptive Statistics and Multiple Regression Analysis using data from the quarterly financial statements of PTT Public Company Limited and stock prices since the first quarter 1 2006 - quarter 2 2016. The study indicated that the variables that correlate with the stock price is remuneration for directors and executives. And the financial ratios correlate with stock prices are Current Ratio, Price/Earnings Ratio. The variables that are not correlated with stock price is selling and administrative expenses. And the financial ratio is not correlated with the stock price are Total Asset Turnover, Debt to Equity ratio, Return on Assets. Keywords: Stock Price, Selling and Administrative Expenses, Directors and Management Remuneration, Financial Ratio

ฉ

กตตกรรมประกาศ

การคนควาอสระฉบบนส าเรจลลวงดวยด ผวจยขอกราบขอบพระคณ ดร. รพสร เฟองเกษม อาจารยทปรกษา ททานไดใหค าปรกษา ค าแนะน า ความร และขอคดเหนทเปนประโยชนในการคนควาอสระ และขอขอบพระคณทานอาจารยทกทานทไดใหความรทเออตอการน าไปใชประโยชนในการคนควาอสระฉบบน ขอขอบคณเพอนๆ ทใหความชวยเหลอ สดทายน ขอกราบขอบพระคณบดามารดา พนอง ทคอยสนบสนน ใหความชวยเหลอ และใหก าลงใจตลอด ผวจยหวงเปนอยางยงวา การศกษาคนควาอสระฉบบนจะเปนประโยชนตอผทสนใจจะศกษาในเรองน

จราภรณ วงศสขเสมอใจ

ช

สารบญ

หนา

บทคดยอภาษาไทย บทคดยอภาษาองกฤษ กตตกรรมประกาศ สารบญตาราง สารบญภาพ บทท 1 บทน า

1.1 ความเปนมาและความส าคญของปญหา 1.2 วตถประสงคของการศกษา 1.3 ขอบเขตของการศกษา 1.4 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ 1.5 ค านยามศพท

บทท 2 แนวคด ทฤษฎและงานวจยทเกยวของ 2.1 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบคาตอบแทนของกรรมการและผบรหาร 2.2 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบหลกธรรมาภบาล 2.3 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบตวแทน 2.4 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบอตราสวนทางการเงน 2.5 งานวจยทเกยวของ 2.6 กรอบแนวคดตามทฤษฎ

บทท 3 ระเบยบวธการวจย 3.1 ขอมลและแหลงขอมล 3.2 แบบจ าลองทใชในการศกษา 3.3 สถตทใชในการวเคราะหขอมล 3.4 การแปลความหมาย 3.5 สมมตฐานการวจย

บทท 4 ผลการวจยและอภปรายผล 4.1 ผลการวเคราะหสตเชงพรรณนา 4.2 ผลการวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ

ง จ ฉ ฌ ญ

1 3 3 3 4

6 7 9

11 13 16

17 18 18 19 19

21 23

ซ

สารบญ (ตอ)

บทท 5 สรปผลการศกษาและขอเสนอแนะ

5.1 สรปผลการศกษา 5.2 ขอเสนอแนะจากการศกษาครงน 5.3 ขอเสนอแนะในการศกษาครงตอไป

บรรณานกรม ภาคผนวก ภาคผนวก ก ตารางแสดงขอมลราคาหลกทรพย คาใชจาย อตราสวนทางการเงน ของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ภาคผนวก ข ตารางแสดงผลการวเคราะหสถตเชงพรรณนา และผลการวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ ประวตผเขยน เอกสารขอตกลงวาดวยการอนญาตใหใชสทธในรายงานการคนควาอสระ

หนา

26 26 27 28 30 31

35

37

ฌ

สารบญตาราง

หนา ตารางท 4.1: คาสถตเชงพรรณนา ตารางท 4.2: ผลการวเคราะหความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวน ทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

22 24

ญ

สารบญภาพ ภาพท 2.1: กรอบแนวคดตามทฤษฎ

หนา 17

บทท 1 บทน า

1.1 ความเปนมาและความส าคญของปญหา

ปจจบนการจายคาตอบแทนกรรมการและผบรหาร ในรปแบบตวเงนและไมใชตวเงน เชน เงนเดอน คาเบยประชม โบนส ผลตอบแทนจงใจในระยะยาว รถประจ าต าแหนง เปนตน เพอกระตนและสรางแรงจงใจในการปฏบตงานของกรรมการและผบรหาร ผลตอบแทนทไดรบนนตองสอดคลองกบผลการด าเนนงานของบรษท ผลการปฏบตงานของผบรหารแตละคน ใหเปนไปตามหลกการก ากบดแลกจการทด และพงปฏบตดวยความรบผดชอบ การวดผลการด าเนนงานของบรษทจะมประสทธภาพในการด าเนนงานของกจการไดมากนอยแคไหนนน เราสามารถน าอตราสวนทางการเงนของบรษทมาประกอบในการวเคราะห เพอเปนประโยชนในการตดสนใจใหกบนกลงทนมากขน ในแตละกลมธรกจ อาจจะใหผลตอบแทนจากการลงทนทแตกตางกน ผวจยมความสนใจทจะศกษากลมธรกจพลงงานและปโตรเคม ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) เนองจากบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ครองสวนแบงทางการตลาดอนดบ 1 ในประเทศตอเนอง ในป 2558 ปตท. 38.2% (51.9 ลานลตรตอวน) เชลล 9.1% (12.3 ลานลตรตอวน) เอสโซ 11.0% (15.0 ลานลตรตอวน) เชฟรอน ไทย (คาลเทกซ) 7.1% (9.6 ลานลตรตอวน) บางจาก 10.4% (14.1 ลานลตรตอวน) ผคารายยอย 24.3% (33.0 ลานลตรตอวน) ตลาดรวม 136.9 ลานลตรตอวน (กรมธรกจพลงงาน, 2559) แมวาเศรษฐกจโลกป 2558 จะชะลอลงกวาป 2557 แตความตองการใชน ามนของโลกในป 2558 เพมขน 1.7 ลานบารเรลตอวน สงกวาการเพมขนในป 2557 เปนผลมาจากราคาน ามนทลดต าลงมาก ทงน ส านกงานพลงงานสากล (International Energy Agency: IEA) ณ เดอนมกราคม 2559 คาดวาความตองการใชน ามนของโลกในป 2558 อยทระดบ 94.5 ลานบารเรลตอวน (รายงานประจ าป 2558 บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)) การวเคราะหอตราสวนทางการเงน เปนเครองมอทชวยประเมนฐานะทางการเงนและความสามารถในการท าก าไรของธรกจ และสามารถน ามาใชในการเปรยบเทยบกบอตราสวนทางการเงนในกลมอตสาหกรรม ในชวงเวลาเดยวกน การศกษาอตราสวนทางการเงนจะท าใหสามารถวเคราะหงบการเงน ผลการด าเนนงาน และการเปลยนแปลงฐานะทางการเงนของกจการไดดโดยอตราสวน (กลภทรา สโรดม, 2549)

การก ากบดแลกจการและผลการด าเนนงานของบรษทพบวา บรษททมการก ากบดแลกจการทดมมลคาและก าไรทสงกวา และสามารถจายคนแกผถอหนไดมากกวาบรษททมการก ากบดแลกจการทไมด โดยปจจยดานคาตอบแทนผบรหารและกรรมการมความสมพนธตอผลการด าเนนงานมากทสด (Brown & Caylor, 2004)

2

กลไกการก ากบดแลกจการเกยวกบคณะกรรมการ บรษททตงขนมาเพอแสวงหาก าไรและสรางมลคาเชงเศรษฐศาสตร บรษทมคณะกรรมการเปนตวแทนของผถอหน ซงผถอหนตองการผลตอบแทนสงสดจากการลงทน ดงนน บทบาทของคณะกรรมการ คอ การสรางมลคาใหแกกจการและผถอหนในระดบทสงทสด เนองจากคณะกรรมการเปนตวแทนของผถอหน ดงนนคณะกรรมการตองบรหารจดการบรษทดวยความระมดระวงและซอสตยสจรต ในฐานะตวแทนผถอหน เพอทจะท ากจกรรมตางๆ ของบรษท และเพอสรางความสามารถในการท าก าไรและมลคาของกจการ การทบรษทจะเตบโตอยางมนคงไดในระยะยาวนน กจการตองมการก ากบดแลกจการทด ซงบางบรษทอาจจะก าหนดเปนขอก าหนด นโยบาย หรอขอบงคบใหปฏบต แตการก าหนดเชนนนอาจจะท าใหเกดผลเพยงขนตนเทานน อยางไรกตามหากบรษทไดตระหนกใหการก ากบดแลกจการทดเปนสงส าคญ โดยสงเสรมใหเกดเปนวฒนธรรมองคกร ซงเกดขนจากการรวมมอรวมใจระหวางพนกงานและผบรหาร ในการสรางวฒนธรรมขององคกรเพอสรางองคกรของตนนน เปนการก ากบดแลกจการทด องคกรนนจะสามารถเตบโตไดอยางยงยนและมนคง วฒนธรรมองคกร และการก ากบดแลกจการทดตองกระท าควบคกนไปจะแยกกนไมไดอยางเดดขาด ผบรหารจงใหความสนใจกบวฒนธรรมองคกรอยางยง โดยสอสารใหเขาใจระหวางผบรหารและพนกงาน เพอจะกาวไปทางเดยวกน การก ากบดแลกจการทดเปนเรองทควรปลกฝงใหเกดจตส านกขนในองคกร เพอใหทกฝายในระดบกรรมการ ผบรหาร และพนกงานของบรษท ไดเขาใจในหลกการของการก ากบดแลกจการทดอยางลกซง เกดจตส านกแลวสงผลใหบรษทนน ๆ มบรรยากาศ มวฒนธรรมองคกรทเนนการก ากบดแลกจการทด การประพฤตปฏบตของทกฝายในบรษท เปนไปโดยความพรอมใจและความเตมใจของตนเอง มใชเปนการประพฤตปฏบต เนองจากบรษทมระเบยบ กฎเกณฑก าหนดบงคบไว ซงเมอบรษทใดมบรรยากาศดงกลาวแลว การก ากบดแลกจการทดของบรษทนน ๆ จะมนคง และสามารถพฒนาไปขางหนาอยางตอเนองและยงยนตอไป (อญญา ขนธวทย, ศลปพร ศรจนเพชร และเดอนเพญ จนทร ศรศร, 2552)

การพจารณาคาตอบแทนผบรหาร โดยยดก าไรสทธเปนหลกนน อาจท าใหผบรหารเกดแรงจงใจ ทจะท าเพอผลประโยชนสวนตวตามทฤษฎตวแทน โดยทเจาของกจการหรอผถอหน กบผบรหาร ตางมความขดแยงดานผลประโยชนซงกนและกน ซงตวแทนพยายามสรางประโยชนสงสด ใหแกตนเอง โดยไมค านงถงวาการกระท าดงกลาวจะกอใหเกดประโยชนสงสดแกผเปนเจาของกจการหรอไม โดยเลอกทจะเปลยนแปลงการตดสนใจในการด าเนนงาน หรอเปลยนแปลงนโยบายบญช เพอใหก าไรบรษทสงขน ซงจะสงผลใหคาตอบแทนผบรหารสงขนไปดวย โดยไมไดค านงถงผลกระทบวาจะสรางมลคาอยางทแทจรง หรอสรางประโยชนในระยะยาวใหแกบรษทหรอไม (Kaplan & Atkinson, 1989 และWatts & Zimmerman, 1986)

3

การก าหนดคาตอบแทนบรษทควรให “คณะกรรมการก าหนดคาตอบแทน” อนประกอบดวยกรรมการอสระเปนสวนใหญเปนผพจารณาหลกเกณฑ รปแบบ และลกษณะของคาตอบแทน ตามนโยบายทคณะกรรมการบรษทมอบหมาย ทงน กเพอใหเกดความเปนธรรม โปรงใส ทงตอผรบ (กรรมการ / ผบรหารระดบสง) และผให (บรษทซงมผถอหนเปนเจาของ) นอกจากน ในการจายคาตอบแทน บรษท ควรเปดเผยในรายงานประจ าปถงนโยบาย หลกเกณฑ และจ านวนคาตอบแทนของกรรมการเปนรายคน รวมถงของ CEO ดวย โดยคาตอบแทนของ CEO นนควรเปดเผยทงระยะสน ระยะยาว และตามผลการปฏบตงาน อนง ในเรองดงกลาวน จากการส ารวจในป 2558 พบวาบรษทจดทะเบยน รอยละ 64 ไดจดตงคณะกรรมการก าหนดคาตอบแทนแลว และไดเปดเผยนโยบายและหลกเกณฑการจายคาตอบแทนของกรรมการและผบรหารรอยละ 96 ขณะทนโยบายการจายคาตอบแทนของ CEO ทงระยะสนและระยะยาวมการเปดเผยเพยงรอยละ 6 เทานน (ฝายพฒนา ธรรมาภบาลเพอตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2558)

1.2 วตถประสงคของการศกษา เพอศกษาความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) 1.3 ขอบเขตของการศกษา ศกษาความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ตวแปรอสระทน ามาใชในการศกษา เพอหาความสมพนธ ไดแก ราคาหน (Stock Price) คาใชจายในการขายและการบรหาร (Selling and Administrative Expenses) คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (Directors and Management Remuneration) อตราสวนทางการเงน (Financial Ratio Analysis) จ านวนทงสน 5 อตราสวน ไดแก อตราสวนทนหมนเวยน (Current Ratio) อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (Total Asset Turnover) อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (Debt to Equity Ratio) อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (Return on Assets) และอตราสวนราคาตอก าไร (Price/Earnings Ratio) โดยรวบรวมขอมลแบบไตรมาส ตงแต ไตรมาสท 1 ป 2549 - ไตรมาสท 2 ป 2559

1.4 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ

1.4.1 เพอเปนประโยชนตอกรรมการและผบรหารในการปฏบตงานใหเกดประโยชนสงสดแกบรษท เปนแรงจงใจในการบรหารงาน เพอใหผลตอบแทนทสงขน

4

1.4.2 เพอเปนประโยชนตอนกลงทนในการประเมน และวเคราะหปจจยทางการบรหาร ตอการตดสนใจลงทน

1.4.3 เพอเปนประโยชนตอหนวยงานทก ากบดแล การประเมนความสมเหตสมผลในการจายคาตอบแทนกรรมการและผบรหาร

1.5 ค านยามศพท ราคาหน (Stock Price) ดชนราคาหนชนดถวงน าหนกดวยมลคาตลาด (Market Capitalization Weighted Index) ทค านวณโดยการเปรยบเทยบมลคาตลาดรวมของหลกทรพยในวนปจจบน (Current Market Value) กบมลคาตลาดรวมของหลกทรพยในวนฐาน (Base Market Value) ซงมคาของดชนราคาหนไวในฐานเทากบ 100 คอ วนท 30 เมษายน 2518 ซงดชนมคาเรมตนท 100 จด คาใชจายในการขายและการบรหาร (Selling and Administrative Expenses) คาใชจายทเกดขนอนเนองมาจากการขาย ของสถานประกอบการ แบงเปน 2 ประเภท ดงน 1. คาใชจายในการขายผนแปร 2. คาใชจายในการขายคงท และคาใชจายทวไปทเกดขนในการบรหารและการด าเนนงานอนเปนสวนรวม ทงน ไมรวมคาใชจายอนและดอกเบยจาย

คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (Directors and Management Remuneration) คาตอบแทนทเปนตวเงนจากบรษท จายใหกบกรรมการและผบรหาร ทบรหารงานตามหลกธรรมาภบาล และการก ากบดแลกจการทด คาตอบแทนเปนการจงใจ กระตนใหผบรหารท างานใหผลงานอยในระดบสง อตราสวนทางการเงน (Financial Ratio Analysis) การน าตวเลขทอยในงบการเงน มาหาอตราสวน เพอใชในการวเคราะหเปรยบเทยบกบกจการอนหรอ เปรยบเทยบกบผลการด าเนนงานในอดต ชวยใหผวเคราะหประเมนผลการด าเนนงาน แนวโนม และความเสยง ของกจการไดดยงขน อตราสวนทนหมนเวยน (Current Ratio) วดความสามารถในการช าระหนระยะสน ระหวาง สนทรพยหมนเวยน (Current Assets) กบ หนสนหมนเวยน (Current Liabilities) แสดงใหเหนวา บรษทมสนทรพยหมนเวยนทประกอบไปดวย เงนสด ลกหน และสนคาคงเหลอมากกวาหนระยะสน ท าใหคลองตวในการช าระหนระยะสน อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (Total Asset Turnover) อตราสวนทแสดงถงประสทธภาพในการใชสนทรพยทงหมด (Total Asset) เมอเทยบกบยอดขาย (Sales) ถาอตราสวนนต า แสดงวา บรษทมสนทรพยมากเกนความตองการ

อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (Debt to Equity Ratio) อตราสวนทแสดง โครงสรางเงนทนของกจการวา สนทรพยของกจการมาจากการกยม หรอมาจากทนของกจการ

5

อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (Return on Assets) การวดความสามารถในการท าก าไรของสนทรพยทงหมด ทธรกจใชในการด าเนนงาน วาใหผลตอบแทนจากการด าเนนงานไดมากนอยเพยงใด อตราสวนราคาตอก าไร (Price/Earnings Ratio) อตราสวนทจะใชวเคราะหหนตวนนวาถกหรอแพง ค านวณจากราคาตลาดของหน กบ ก าไรสทธตอหน นกลงทนจะยอมจายเงนเพอซอหนเปนกเทาของก าไรตอหน

บทท 2 แนวคด ทฤษฎและงานวจยทเกยวของ

ในการศกษาความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ซงผวจยไดท าการสบคน แนวคด ทฤษฎ งานวจยทเกยวของ และเอกสารทางวชาการตางๆ ดงน 2.1 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบคาตอบแทนของกรรมการและผบรหาร 2.2 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบหลกธรรมาภบาล 2.3 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบตวแทน 2.4 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบอตราสวนทางการเงน 2.5 งานวจยทเกยวของ 2.6 กรอบแนวคดตามทฤษฎ 2.1 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบคาตอบแทนของกรรมการและผบรหาร การก าหนดคาตอบแทนกรรมการเปนเรองเกยวกบผลประโยชนของกรรมการโดยตรง กรรมการจงไมควรอนมตคาตอบแทนของตนเอง คณะกรรมการ ควรจดใหมกระบวนการก าหนดคาตอบแทนทโปรงใสและขอความเหนชอบจากผถอหน ระดบและองคประกอบของคาตอบแทนกรรมการควรเหมาะสมและเพยงพอทจะจงใจและรกษากรรมการทมคณภาพตามทตองการ แตควรหลกเลยงการจายทเกนสมควร แนวปฏบตทด 1. คาตอบแทนกรรมการ คาตอบแทนของกรรมการควรจดใหอยในลกษณะทเปรยบเทยบไดกบระดบทปฏบตอยในอตสาหกรรมประสบการณ ภาระหนาท ขอบเขตของบทบาทและความรบผดชอบ (Accountability and Responsibility) รวมถงประโยชนทคาดวาจะไดรบจากกรรมการแตละคน กรรมการทไดรบมอบหมายหนาทและความรบผดชอบเพมขน เชน เปนสมาชกของคณะกรรมการชดยอย ควรไดรบคาตอบแทนเพมทเหมาะสมดวย 2. คาตอบแทนกรรมการผจดการและผบรหาร คาตอบแทนของกรรมการผจดการและผบรหารระดบสงควรเปนไปตามหลกการและนโยบายทคณะกรรมการก าหนดภายในกรอบทไดรบอนมตจากทประชมผถอหน และเพอประโยชนสงสดของบรษท ระดบคาตอบแทนเปนเงนเดอน โบนส และผลตอบแทนจงใจในระยะยาว ควรสอดคลองกบผลงานของบรษทและผลการปฏบตงานของผบรหารแตละคน

7

กรรมการทไมเปนผบรหารทงหมดหรอคณะกรรมการพจารณาคาตอบแทนควรเปนผประเมนผลงานของกรรมการผจดการเปนประจ าทกป เพอน าไปใชในการพจารณาก าหนดคาตอบแทนของกรรมการผจดการ โดยใชบรรทดฐานทไดตกลงกนลวงหนากบกรรมการผจดการตามเกณฑทเปนรปธรรม ซงรวมถงผลปฏบตงานทางการเงน ผลงานเกยวกบการปฏบตตามวตถประสงคเชงกลยทธในระยะยาว การพฒนาผบรหาร ฯลฯ ผลประเมนขางตนควรเสนอใหคณะกรรมการบรษทพจารณาใหความเหนชอบ และประธานกรรมการหรอกรรมการอาวโสควรเปนผสอสารผลการพจารณาใหกรรมการผจดการทราบ 3. การค านวณจ านวนเงนคาตอบแทนของกรรมการและผบรหาร คาตอบแทนกรรมการและคาตอบแทนผบรหารโดยเฉลยตอคนของแตละบรษท คอ ขอมลคาตอบแทนในยอดรวมหารดวยจ านวนกรรมการหรอผบรหารของแตละบรษท เชน คาตอบแทนกรรมการโดยเฉลย = ยอดรวมคาตอบแทนทงหมดของกรรมการทกคน จ านวนกรรมการทไดรบคาตอบแทน 4. รปแบบคาตอบแทนกรรมการและผบรหาร รปแบบคาตอบแทนทบรษทจดทะเบยนใหกบกรรมการมากทสด 3 ล าดบแรก ไดแก 1) คาตอบแทนประจ าและเบยประชม 2) เบยประชม 3) เบยประชมและโบนส รปแบบคาตอบแทนทบรษทจดทะเบยนใหกบผบรหารมากทสด 3 ล าดบแรก ไดแก 1) เงนเดอน บ าเหนจ/โบนส และเงนสะสมกองทนส ารองเลยงชพ (PV) 2) เงนเดอน และบ าเหนจ 3) เงนเดอน และเงนสะสมกองทนส ารองเลยงชพ (PV) 2.2 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบหลกธรรมาภบาล การน าหลกธรรมาภบาลหรอการบรหารการจดการทดหรอการบรหารภาครฐแนวใหม มาประยกตใชในการบรหารการจดการและปฏบตการในองคการนน มจดประสงคส าคญคอการสรางความพงพอใจอยางสงสด โดยปจจยส าคญประการแรกทตองค านงถงในการบรหารการจดการ เพอสรางผลประโยชนสงสดใหกบองคการ ไดแก การก าหนดนโยบายตางๆ ทสอดคลองกบความตองการ ทงนองคการทส าคญทจะท าใหเกดผลสมฤทธผลดงกลาว ปจจยส าคญอกประการหนงของการบรหารการจดการตามหลกธรรมาภบาล คอ ระบบการบรหารงานตองมความรบผดชอบไดโดยสาธารณะหรอ

8

ตวแทน ทงดานการใชงบประมาณและวธการของการบรหารจดการตางๆ นอกจากนบคลากรภายในควรไดรบขาวสารหรอประชาสมพนธ เพอใหทราบถงผลการด าเนนตางๆ อยางถกตองและ รวดเรว ทนสถานการณ การทบคคลเหลานนไดรบการพฒนาใหมศกยภาพ มความร ความสามารถททนตอการเปลยนแปลง ตลอดจนมขวญก าลงใจทด ซงเกดจากไดรบความดแลดานสวสดการคาตอบแทนทเหมาะสม และไดรบการสงเสรมใหมความกาวหนาในสายงานตามหลกระบบคณธรรม (ศตวรรษ พทธาวงศ, 2551, หนา 44) ธรรมาภบาลอาจประกอบไปดวยหลกการส าคญหลายประการ แลวแตวตถประสงคขององคการทน ามาใช หลกการทมผน าไปใชเสมอ คอ การมสวนรวมของประชาชน การมงฉนทามต การมส านกรบผดชอบ ความโปรงใส การตอบสนอง ประสทธผลและประสทธภาพ ความเทาเทยมกนและการค านงถงคนทกกลมหรอพหภาค และการปฏบตตามหลกนตธรรม แตระเบยบส านกนายกรฐมนตรวาดวยการบรหารกจการบานเมองและสงคมทดนนไดระบไว 6 หลกการ การจดท าตวชวดเพอผใชจะไดเขาใจ และน าไปใชตรวจสอบตนเองและผอนหรอหนวยงานอนได เนองจากไดมระเบยบส านกนายกรฐมนตรวาดวยการบรหารกจการบานเมองและสงคมทด และพระราชกฤษฎกาวาดวยหลกเกณฑและวธการบรหารกจการบานเมองทด พ.ศ. 2546 ทใหความส าคญกบหลกการส าคญ 6 หลกการดงกลาว ดงตอไปน 1. ดานหลกนตธรรม Rule of Laws คอ หลกการส าคญอนเปนสาระส าคญของ “หลกนตธรรม” ประกอบดวย 7 หลกการคอ หลกการแบงแยกอ านาจ หลกการคมครองสทธและเสรภาพ หลกความชอบดวยกฎหมายของฝายตลาการและฝายปกครอง ความชอบดวยกฎหมายในทางเนอหา หลกความเปนอสระของผพพากษา หลก “ไมมความผด และไมมโทษโดยไมมกฎหมาย” และ หลกความเปนกฎหมายสงสดของรฐธรรมนญ 2. หลกดานหลกคณธรรม Ethics ประกอบดวยหลกการส าคญ 3 หลกการคอหนวยงานปลอดการทจรต หนวยงานปลอดจากการท าผดวนย และหนวยงานปลอดจากการท าผดมาตรฐานวชาชพนยมและจรรยาบรรณ องคประกอบของคณธรรมหรอพฤตกรรมทพงประสงคทปลอดจากคอรปชน หรอมคอรปชนนอยลง คอรปชน การฉอราษฎรบงหลวง หรอ Corruption โดยรวมหมายถง การท าใหเสยหาย การท าลาย หรอการละเมดจรยธรรม ธรรมปฏบตและกฎหมาย ส าหรบพษภยของคอรปชนไดสรางความเสยหายและความเดอดรอน และเปนพฤตกรรมทสงผลในทางลบตอคณธรรมของการบรหารจดการอยางรายแรง 3. ดานความโปรงใส Transparency ประกอบไปดวยหลกการยอย 4 หลกการคอ หนวยงานมความโปรงใสดานโครงสราง หนวยงานมความโปรงใสดานการใหคณ หนวยงานมความโปรงใสดานการใหโทษ หนวยงานมความโปรงใสดานการเปดเผยขอมล 4. หลกการมสวนรวม Participation คอ การมสวนรวมของประชาชนเปนกระบวนการซง

9

ประชาชน หรอผมสวนไดสวนเสยไดมโอกาสแสดงทศนะ และเขารวมในกจกรรมตางๆ ทมผลตอชวตความเปนอยของประชาชน รวมทงมการน าความคดเหนดงกลาวไปประกอบการพจารณาก าหนดนโยบาย และการตดสนใจของรฐ การมสวนรวมของประชาชนเปนกระบวนการสอสารในระบบเปด กลาวคอ เปนการสอสารสองทาง ทงอยางเปนทางการและไมเปนทางการ ซงประกอบไปดวยการแบงสรรขอมลรวมกนระหวางผมสวนไดสวนเสย และเปนการเสรมสรางความสามคคในสงคม 5. หลกส านกรบผดชอบ Accountability มความหมายกวางกวาความสามารถในการตอบค าถามหรออธบายเกยวกบพฤตกรรมไดเทานน ยงรวมถงความรบผดชอบในผลงาน หรอปฏบตหนาทใหบรรลผลตามเปาหมายทก าหนดไว รวมทงการตอบสนองตอความคาดหวงของสาธารณะ เปนเรองของความพรอมทจะรบผดชอบ ความพรอมทจะถกตรวจสอบได โดยในแงมมของการปฏบตถอวา ส านกรบผดชอบเปนคณสมบตหรอทกษะทบคคลพงแสดงออกเพอเปนเครองชวาไดยอมรบในภาระกจทไดรบมอบหมายและน าไปปฏบตดวยความรบผดชอบ 6. หลกความคมคา Value for Money หลกการนค านงถงประโยชนสงสดแกสวนรวมในการบรหารการจดการและการใชทรพยากรทมอยอยางจ ากด สงเหลานเปนผลในการปฏบตอนเกดจากการใชหลกธรรมาภบาล กรอบชวดธรรมาภบาล จากการทแนวคดของธรรมาภบาลเปนทยอมรบและแพรหลายมากขน ประเทศตาง ๆ โดยเฉพาะประเทศก าลงพฒนาไดมความพยายามน าหลกการนไปปฏบตใชใหเปนสวนหนงของนโยบายของประเทศ ดวยความชวยเหลอและการผลกดนขององคกรระหวางประเทศทตองการใหประเทศตาง ๆ มการปฏรปการบรหารการปกครองทสอดคลองกบขยายตวของการคาเสรและโลกาภวฒน ท าใหหลกธรรมาภบาลกลายเปนมาตรฐานสากลทบงชถงระดบการพฒนาของประเทศทงทางดานเศรษฐกจ สงคม และการเมอง ดงนนการพฒนาเครองมอตาง ๆ ทใชวดผลของการน าหลกธรรมาภบาลไปปฏบตหรอเรยกวา “ตวชวด” จงเปนสงจ าเปนยงในการประเมนความคบหนาของการมธรรมาภบาล ปจจบนจ านวนตวชวดเกดขนมามากมายทงทอยและไมอยในกรอบของหลกธรรมาภบาล และตางกมความหลากหลายในความหมายและมมมอง ซงขนอยกบรปแบบการบรหารการปกครอง วฒนธรรม สงคม และวตถประสงคของประเทศและองคกรทจดสรางตวชวด อาทเชน “เครองชวดคณภาพชวตและสงคมไทย” 2.3 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบตวแทน มนษยทกคนในองคกรยอมมแรงผลกดนทจะท าเพอผลประโยชนสวนตวดวยกนทงสน ดงนนผบรหารหรอฝายจดการจะพยายามหาหนทางสรางมลคาสงสดใหกบกจการกตอเมอพจารณาแลวเหนวาหนทางนนเอออ านวยประโยชนใหกบตนเองดวย สมมตฐานทอยเบองหลงทฤษฎการเปนตวแทนก

10

คอ ผเปนเจาของกจการหรอผถอหนกบผบรหารหรอฝายจดการตางมความขดแยงทางดานผลประโยชนซงกนและกน โดยทผบรหารหรอฝายจดการจะสรางอรรถประโยชนสงสดใหกบตวเองโดยไมค านงถงวาการกระท าเชนนนจะกอใหเกดประโยชนหรอความมงคงสงสดแกตวผเปนเจาของกจการหรอไม ความสมพนธในทางธรกจเปนความสมพนธทเกดจากความยนยอมพรอมใจระหวางบคคล สองฝาย โดยทบคคลฝายหนงคอ ตวแทน (Agent) ตกลงทจะท าการในฐานะทเปนตวแทนใหกบ อกฝายหนงทเรยกวา ตวการ (Principal) โดยทแตละฝายยอมมแรงจงใจทจะตดสนใจทจะกอใหเกดผลประโยชนสวนตว ความขดแยงกนในผลประโยชนอาจเกดขนเมอแตละฝายด าเนนการ เพอแสวงหาผลประโยชนใหแกตนเองกลาวคอ ผถอหนเปนผมอบหมายใหผบรหารด าเนนการแทนตน การทผถอหนไมสามารถลวงรขอมลการตดสนใจของผบรหารยอมท าใหเกดตนทนจากการมอบอ านาจด าเนนการขน (Agency Costs) ซงประกอบดวยตนทนในการตรวจสอบผลการปฏบตงานของผบรหาร และตนทนในการจงใจใหผบรหารตดสนใจด าเนนการทไมกอใหเกดความเสยหายแกผถอหน องคการแบบเดมลกษณะของงานจะคงท พนกงานแตละคนจะไดรบมอบหมายงานเฉพาะ และท างานในกลมเดมไมคอยเปลยน แตในองคการสมยใหมพนกงานตองเพมศกยภาพของตนทจะเรยนรและสามารถท างานทเกยวของไดรอบดาน และมการสบเปลยนหนาทและกลมงานอยเปนประจ า ตวอยางเชน ในบรษทผลตรถยนต พนกงานในแผนกผลต ตองสามารถใชงานเครองจกรทควบคมดวยระบบคอมพวเตอรไดดวย ซงในค าบรรยายลกษณะงาน (Job Description) เดยวกนนเมอ 20 ปกอนไมมการระบไวดงนนในองคการสมยใหมจะพฒนาบคลากรใหเพมทกษะการท างานไดหลากหลายมากขน และในการพจารณาคาตอบแทนการท างาน (Compensation) ในองคการสมยใหมมแนวโนมทจะตอบแทนตามทกษะ (Skill Based) ยงมความสามารถในการท างานหลายอยาง มากขนกไดคาตอบแทนมากขน แทนการใหคาตอบแทนตามลกษณะงานและหนาทรบผดชอบ (Job Based) องคการแบบเดม พนกงานจะท างานในสถานทท างานและเปนเวลาทแนนอน แตในองคกรสมยใหมมแนวโนมทจะใหอสระกบพนกงานในการท างานทใดกไดเมอไรกได แตตองไดผลงานตามทก าหนด เนองจากปจจบนเทคโนโลยเออใหสามารถสอสารถงกนไดแมท างานคนละแหง รวมทงความเปลยนแปลงทรวดเรว และโลกาภวฒนท าใหคนตองท างานแขงกบเวลามากขนจนเบยดบงเวลาสวนตวและครอบครว ดงนนองคการสมยใหมจะใหเกดความยดหยนในการท างานทงเรองเวลาและสถานทเพอใหสอดคลองกบแนวโนมวถการด าเนนชวตของพนกงานยคใหม ปญหาความขดแยงระหวางตวการและตวแทน (Agency Problems) สามารถแยกสาเหตการเกดปญหาไดดงน

11

1) Moral-Hazard คอ ปญหาความขดแยงทเกดจากผบรหารซงเปนตวแทน บรหารงานโดยค านงถงผลประโยชนสวนตนมากกวาผลประโยชนของผถอหน เชน ผบรหารหรอครอบครวของผบรหารน าทรพยากรของบรษทไปใชสวนตว ทรพยากรเหลานนจงไมไดถกน ามาใชในกจกรรมทมประโยชนในการสรางรายไดใหแกบรษท เปนตน 2) Earnings Retention คอ ปญหาความขดแยงทเกยวของกบขนาดของกจการ (Firm Size)ทวดโดยก าไรสะสมของบรษท ซงผบรหารจะใชประโยชนจากก าไรสะสมโดยการใชนโยบายโครงสรางเงนทนทเปนแหลงเงนทนภายใน (ก าไรสะสม) มากกวาการหาแหลงเงนทนจากภายนอก (เจาหน) เพอลดการถกตรวจสอบการบรหารงานจากบคคลภายนอก ซงการใชโครงสรางเงนทนดงกลาวท าใหผลตอบแทนของผถอหนในรปเงนปนผลลดลง 3) Time Horizon คอ ปญหาความขดแยงทเกดจากระยะเวลาการลงทน โดยผถอหนจะใหความส าคญตอกระแสเงนสดของบรษทในอนาคต แตผบรหารจะใหความส าคญตอกระแสเงนสดของบรษทในชวงระยะเวลาทตนบรหารอยเทานน ดงนนผบรหารมกจะลงทนในโครงการระยะสนมากกวาโครงการระยะยาวถงแมวาโครงการนนจะใหผลตอบแทนสงกวา ซงปญหาดงกลาวมกเกดกบผบรหารระดบสงทใกลเกษยณแลว 4) Risk Aversion คอ ปญหาความขดแยงทเกดจากพฤตกรรมการยอมรบความเสยงจากการลงทนของผบรหาร ซงเกดจากคาตอบแทนทผบรหารไดรบไมไดขนอยกบผลการด าเนนงานของบรษท ผบรหารจะไดรบเพยงผลตอบแทนทเปนเงนเดอนเทานน โดยเงนเดอนจะเปนจ านวนทคงท ดงนนผบรหารยอมเลอกลงทนในโครงการทมความเสยงต า เพราะผบรหารจะไมไดรบประโยชนสวนเพมจากโครงการนนๆ แมวาโครงการดงกลาวจะประสบความส าเรจและมผลตอบแทนสง แตโครงการทมผลตอบแทนสงยอมจะมความเสยงสงดวย ขณะเดยวกนหากบรหารงานลมเหลวกยอมมผลกระทบตอต าแหนงหนาทงาน สวนผถอหนจะชอบผบรหารทตดสนใจลงทนในโครงการทมความเสยงสงเพราะยอมจะไดรบผลตอบแทนทสงดวย เทากบเปนการเพมความมงคงใหแกตวผถอหนเอง 2.4 แนวคดและทฤษฎทเกยวของกบอตราสวนทางการเงน

อตราสวนทางการเงน (Financial Ratio) เปนการน าตวเลขทอยในงบการเงน มาหาอตราสวน เพอใชในการวเคราะหเปรยบเทยบกบกจการอนหรอ เปรยบเทยบกบผลการด าเนนงานในอดต ชวยใหผวเคราะหประเมนผลการด าเนนงาน แนวโนม และความเสยง ของกจการไดดยงขน มทงหมด 5 อตราสวน ดงน

1. อตราสวนสภาพคลอง (Liquidity Ratio)

อตราสวนทนหมนเวยน (Current Ratio)

12

อตราสวนทนหมนเวยนเรว (Quick Ratio)

อตราสวนเงนสด (Cash Ratio)

อตราหมนเวยนของลกหน (Receivable Turnover)

ระยะเวลาเกบหน (Collection Period)

อตราหมนเวยนของสนคาคงเหลอ (Inventory Turnover)

ระยะเวลาขายสนคา (Holding Period) 2. อตราสวนประสทธภาพในการใชสนทรพย (Efficiency Ratio)

อตราหมนเวยนของสนทรพยรวม (Total Asset Turnover)

อตราหมนเวยนของสนทรพยถาวร (Net Fixed Asset Turnover) 3. อตราสวนความสามารถในการท าก าไร (Profitability Ratio)

อตราก าไรขนตน (Gross Profit Margin)

อตราก าไรจากการด าเนนงาน (Operating Profit Margin)

อตราก าไรสทธ (Net Profit Margin)

อตราผลตอบแทนจากสนทรพยทงหมด (Return On Assets : ROA)

อตราผลตอบแทนจากสวนของผถอหน (Return On Equity : ROE) 4. อตราสวนความสามารถในการช าระหน (Leverage Ratio)

อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (Debt to Equity Ratio)

อตราสวนความสามารถในการจายดอกเบย (Interest Coverage Ratio)

อตราการจายเงนปนผล (Dividend Payout) 5. การวเคราะหมลคาทางการตลาด (Market Value Ratio)

อตราสวนราคาตอก าไรสทธตอหน (Price-Earnings Ratio)

อตราสวนมลคาหนตอมลคาทางบญช (Price to Book Value) 2.4.1 อตราสวนทางการเงนทใชในการศกษา

2.4.1.1 อตราสวนทนหมนเวยน หรออตราสวนสภาพคลอง (Current Ratio) อตราสวนระหวางสนทรพยหมนเวยนและหนสนหมนเวยน ซงบงบอกถง

สภาพคลอง ของกจการในการทจะช าระหนระยะสนหากอตราสวนนมคานอยกวา 1 หมายความวากจการมหนสนหมนเวยนมากกวาสนทรพยหมนเวยนท าใหอาจมปญหาในการช าระหนระยะสนได หากอตราสวนนมากกวา 1 แสดงวากจการมสนทรพยหมนเวยนมากพอทจะช าระหนระยะสน แตหากมคาสงกวา 1 มาก ๆ อาจหมายถงประสทธภาพในการใชสนทรพยของกจการไมดพอ อยางไรกตาม

13

สนทรพยหมนเวยนบางประเภท เชน สนคาคงเหลอ อาจมมลคาลดลงหากตองรบขายเพอน าไปช าระหน ท าใหบางทเราอาจใชอตราสวนทไมน าสนคาคงเหลอมาคดดวยหรอเรยกวา อตราสวนทนหมนเวยนเรว (Quick Ratio) สตรการค านวณ คอ สนทรพยหมนเวยน (CA) /หนสนหมนเวยน (CL)

2.4.1.2 อตราหมนเวยนของสนทรพยรวม (Total Assets Turnover) อตราสวนทแสดงถงประสทธภาพในการใชสนทรพยทงหมด (TA) เมอเทยบ

กบยอดขาย (SALES) ถาอตราสวนนต า แสดงวา บรษทมสนทรพยมากเกนความตองการ สตรการค านวณ คอ ขายสทธ (SALES) /สนทรพยรวม (Total Assets)

2.4.1.3 อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (Debt to Equity Ratio : D/E) อตราสวนทน าหนสนรวมหารดวย สวนของผถอหน อตราสวนนจะแสดง

โครงสรางเงนทน ของกจการวา สนทรพยของกจการ มาจากการกยม หรอมาจากทนของกจการ ถาอตราสวนนสงมโอกาสทกจการจะไมสามารถช าระดอกเบยไดสงตามไปดวย เนองจากหนสนทมากท าใหกจการมภาระผกพนทตองช าระดอกเบยทกงวดไมวากจการนน จะก าไรหรอขาดทน ซงตางจากสวนของผถอหนทหากกจการขาดทนอาจจะพจารณาไมจาย เงนปนผลกได สตรการค านวณ คอ หนสน /สวนของผถอหน หรอ (หนสนหมนเวยน + หนสนไมหมนเวยน) / สวนของผถอหน

2.4.1.4 อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพยทงหมด Return on Asset : ROA) อตราสวนทการวดความสามารถในการท าก าไรของสนทรพยทงหมดทธรกจ

ใชในการด าเนนงาน วาใหผลตอบแทนจากการด าเนนงานไดมากนอยเพยงใด หากมคาสง แสดงถงการใชสนทรพยอยางมประสทธภาพ ผลลพธยงสงยงด สตรการค านวณ คอ ก าไรสทธ (Net Profit) /สนทรพยรวม (Total Assets)

2.4.1.5 อตราสวนราคาตอก าไร (Price/Earnings Ratio) อตราสวนทจะใชวเคราะหหนตวนนวาถกหรอแพง จะค านวณจาก “ราคา

ตลาดของหน” หารดวย “ก าไรสทธตอหน” คอ นกลงทนจะยอมจายเงนเพอซอหนเปนกเทาของก าไรตอหน หากนกลงทนตดสนใจซอหนตวนนแลวจะใชเวลากปทผลตอบแทนหรอก าไรทบรษทท าได จะเทากบเงนทงหมดทใชซอหนไป ดงนน หนทม P/E ต า ยอมดกวาหนทม P/E สงๆ สตรการค านวณ คอ ราคาหลกทรพย/ก าไรสทธตอหนประจ างวด 12 เดอนของหน (EPS)

2.5 งานวจยทเกยวของ ธญญนร แซโงว (2559) ศกษาความสมพนธระหวางคาตอบแทนคณะกรรมการบรษทและสดสวนผบรหารหญงกบผลตอบแทนของผถอหนของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกลม SET100 โดยศกษาขอมลทตยภมระหวางป พ.ศ. 2552 – 2557 รวบรวมขอมลจาก

14

แบบรายงานขอมลประจ าป (แบบ 56-1) เวบไซตทเกยวของ และขอมลเกยวกบบรษททเปดเผยตอ สาธารณะ แลววเคราะหขอมลโดยใชสถตเชงพรรณนาและสถตเชงอนมานดวยวธการวเคราะหสมการ ถดถอยแบบพหคณ ผลการศกษาพบวา ผลตอบแทนของผถอหนมความสมพนธเชงลบกบอตราสวนหนสนตอสวนของผถอหนและจ านวนคณะกรรมการบรษท และอตราผลตอบแทนของผถอหนมความสมพนธ เชงบวกกบขนาดของบรษทอยางมนยส าคญทางสถต ส าหรบคาตอบแทนคณะกรรมการบรษท คาตอบแทนฝายบรหาร สดสวนผบรหารเพศหญง และ สดสวนจ านวนกรรมการอสระกบจ านวน กรรมการทงหมดไมพบความสมพนธตอผลตอบแทนของผถอหนตามขอสมมตฐาน สถาบนวจยเพอตลาดทน (2559) ศกษาความมประสทธภาพของคณะกรรมการทมตอผลการด าเนนงานของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ จากการวเคราะหบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) และในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ (MAI) รวมทงหมด 594 บรษท ในป 2557 โดยใชการวเคราะหจากสมการถดถอยของผลการด าเนนงานผลการศกษาพบวา องคประกอบดานความเปนอสระของคณะกรรมการและกรรมการ และดานกจกรรมของคณะกรรมการและกรรมการ มผลตอการด าเนนงานของบรษทอยางมนยส าคญทางสถต ผลการวจย ชใหเหนวา ส าหรบบรษททไมไดอยในอตสาหกรรมทางการเงนใน SET ควรใหความส าคญกบอตราการเขาประชมของกรรมการมากทสด สวนบรษททอยในอตสาหกรรมทางการเงนใน SET ควรใหความส าคญกบสดสวนจ านวนกรรมการอสระในคณะกรรมการ และอาจไมมความจ าเปนทจะตองกงวลกบเรองการด ารงต าแหนงของกรรมการในบรษทอนมากนก และส าหรบบรษทใน MAI ควรใหความส าคญกบความเปนอสระของคณะกรรมการและกรรมการ ทงน บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย (ทงทอยและไมอยในอตสาหกรรมทางการเงน) ไมควรมขนาดของคณะกรรมการทใหญเกนไป ผลการวจยดงกลาวเปนประโยชนตอผทเกยวของในตลาดทน ทงตอตวบรษทเอง และตอหนวยงานก ากบดแล รวมทงตอผลงทนและผทเกยวของอนๆ เปนการเพมศกยภาพในการแขงขนของประเทศ และกอใหเกดการพฒนาทยงยน ชลลดาภรย ค าเขอน, ชาญณรงค เผอกรกษ และอทมพร พวงพนธ (2558) ศกษาความสมพนธระหวางคาตอบแทนผบรหารกบผลการด าเนนงานของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกรณศกษากลมอตสาหกรรมทรพยากร ในชวงป พ.ศ. 2553-2557 ซงมกลมตวอยางจ านวน 37 บรษท โดยใชวธการทางสถตในการวเคราะห คอ การวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis) ผลการศกษาพบวา คาตอบแทนผบรหารมความสมพนธอยางมนยส าคญในทศทางตรงขามกบอตราผลตอบแทนตอสนทรพยรวมและอตราสวนหนสนตอ

15

สนทรพยรวม ผลการวจยสามารถน าไปใชเปนแนวทางในการก าหนดนโยบายและกลยทธการพจารณาคาตอบแทนในการทจะด ารงต าแหนงผบรหาร ยวด เครอรฐตกาล (2555) ศกษาความสมพนธระหวางการก ากบดแลกจการกบอตราสวนราคาตอก าไรตอหนของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย MAI โดยจ ากดขอบเขตการศกษาเฉพาะบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย MAI จากจ านวนประชากรทงหมด 60 บรษท มตวแปรอสระไดแก การก ากบดแลกจการของบรษท (ประกอบดวย การควบรวมต าแหนงประธานกรรมการกบประธานเจาหนาทฝายจดการ และคาตอบแทนกรรมการ) ตวแปรตาม ประกอบดวย อตราสวนราคาตอก าไรตอหน และตวแปรควบคม ประกอบดวย อายของบรษท การเกบรวบรวมขอมลจากแบบแสดงขอมลประจ าป (แบบ 56-1) ป 2552 – 2554 โดยใชเทคนคทางสถตการวเคราะหคาสมประสทธสหสมพนธ (Pearson Correlation Coefficient) และการวเคราะหการถดถอยแบบพหคณ (Multiple Regression Analysis) ผลการศกษาพบวา ป 2552 และ 2553 ไมมตวแปรทมความสมพนธตออตราราคาตอก าไรตอหน สวนป 2554 ตวแปรทมความสมพนธตออตราราคาตอก าไรตอหนไดแก คาตอบแทนกรรมการ โดยอาจเกดจากผบรหารไดรบคาตอบแทนเปนทพอใจกจะมแรงจงใจในการบรหารจดการบรษทใหมประสทธภาพมากยงขน จงสงผลใหชอเสยงบรษทเปนทรจกของนกลงทน และท าใหอตราราคาตอก าไรตอหนสงมากขนตามไปดวย ปทมา วรรณะ (2554) ศกษาความสมพนธระหวางก าไรทางบญช ความเปนเจาของธรกจ และรายการทไมเกดขนประจ า กบคาตอบแทนผบรหารของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงมกลมตวอยางจ านวน 328 บรษท (1,426 ตวอยาง) ในชวงระหวางป พ.ศ. 2550 ถงป พ.ศ. 2553 โดยวธการทางสถตทใชคอ การวเคราะหการถดถอยเชงพห ผลการศกษาพบวา ก าไรสทธ และความเปนเจาของธรกจมความสมพนธเชงบวกกบคาตอบแทนผบรหารทเปนเงนอยางมนยส าคญ แสดงใหเหนวาการก าหนดคาตอบแทนผบรหารจะขนอยกบผลการด าเนนงานของบรษท และยงขนอยกบความเปนเจาของดวย โดยหากความเปนเจาของมากขนจะสงผลใหคาตอบแทนผบรหารสงขน นอกจากน ยงพบวา รายการทไมเกดขนประจ าทเปนก าไรมความสมพนธเชงบวกอยางมนยส าคญกบคาตอบแทนผบรหาร เพอเปนการใหรางวลแกผบรหาร แตรายการทไมเกดขนประจ าทเปนขาดทนไมมความสมพนธกบคาตอบแทนผบรหาร เพราะบรษทไมตองการทจะลงโทษผบรหาร

16

2.6 กรอบแนวคดตามทฤษฎ การศกษาวจยความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) มการก าหนดกรอบแนวคดทใชในการศกษา โดยก าหนดความสมพนธของตวแปรทน ามาใชในการศกษา มกรอบแนวคดดงน ภาพท 2.1: กรอบแนวคดตามทฤษฎ ตวแปรอสระ ตวแปรตาม (Independent Variable) (Dependent Variable)

คาใชจายในการขายและการบรหาร

คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร

อตราสวนทนหมนเวยน

อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม

อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน

อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย

อตราสวนราคาตอก าไร

ราคาหน

บทท 3 ระเบยบวธการวจย

ในการศกษาวจยความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ผวจยน าเสนอ วธการด าเนนการวจยตามล าดบ ดงน 3.1 ขอมลและแหลงขอมล การศกษาวจยความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) เปนการศกษาขอมลจากงบการเงนรายไตรมาสของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) และขอมลราคาหลกทรพย ตงแต ไตรมาสท 1 ป 2549 - ไตรมาสท 2 ป 2559 รวมระยะเวลา 10 ป กบ 2 ไตรมาส

ขอมลทใชในการศกษา ไดแก ราคาหน คาใชจายในการขายและการบรหาร คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร อตราสวนทนหมนเวยน อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย และอตราสวนราคาตอก าไร โดยก าหนดตวแปร ดงน ตวแปรอสระ ไดแก คาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) อตราสวนทนหมนเวยน (CR) อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) ตวแปรตาม ไดแก ราคาหน (STP) แหลงทมาของขอมล คนหาจากแหลงตางๆ ดงน 3.1.1 ขอมลงบการเงนและราคาหน จาก บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) (www.pttplc.com) 3.1.2 ขอมลดชนราคาหลกทรพยจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (www.setsmart.com และ www.set.or.th)

18

3.2 แบบจ าลองทใชในการศกษา

Stock Pricet = + S&AEt + D&MRt + CRt+ TATt+

(D/E)t+ ROAt + (P/E)t+ t

โดยท SG&At = คาใชจายในการขายและการบรหาร (Selling and Administrative

Expenses) BMt = คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (Directors and Management

Remuneration) CRt = อตราสวนทนหมนเวยน (Current Ratio) TATt = อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (Total Asset Turnover) D/Et = อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (Debt to Equity Ratio)

ROAt = อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (Return on Assets) P/Et = อตราสวนราคาตอก าไร (Price/Earnings Ratio)

= สมประสทธความถดถอยมาตรฐาน

= คาคงท

= คาความคลาดเคลอน (Error Term) 3.3 สถตทใชในการวเคราะหขอมล 3.3.1 การวเคราะหสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) สถตทใชในการวเคราะหการจดระเบยบแบบแผน การสรปสาระส าคญ และการน าเสนอขอมลชดใดชดหนง ทเกบรวบรวมมาไดในรปแบบตางๆ ทงายตอการเขาใจ รวมทงการพรรณนาสรปคณสมบตของตวอยางทศกษา ตามสภาพขอมลชดนน ไดแก คาเฉลย (Mean) คามธยฐาน (Median) คาสงสด (Maximum) คาต าสด (Minimum) และคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) (อรอมา เตพละกล, 2554)

3.3.2 การวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ (Multiple Regression Analysis) สถตทใชในการวเคราะหความสมพนธ ในกรณทมตวแปรตามหนงตว และตวแปร

อสระมากกวาหนงตว โดยมวตถประสงคเพอเอาตวแปรอสระทกตวรวมกนมาท านายตวแปรตาม ในการท านายตวแปรอสระทกตวรวมกน ตองมความสมพนธกบตวแปรตาม จงจะท าใหการท านาย

19

ถกตอง ในขณะทตวแปรอสระแตละคจะตองมความสมพนธกนต า หรอมคาความสมพนธกนไมควรเกน 0.80 ถาใชเกณฑของ Stevens ถาเกนกวานจะท าใหเกดปญหา Multicollinearity ในการตรวจสอบความสมพนธกนระหวางตวแปรอสระดวยกนเอง

3.4 การแปลความหมาย เกณฑในการแปลความหมายคาระดบนยส าคญ (Significant : Sig) หรอ การแปลความหมายในการทดสอบความสมพนธระหวางราคาหน และตวแปรแตละตว มดงน หากคา Sig < 0.05 หมายถง ตวแปรมความสมพนธกนดวยความเชอมนมากกวา 95% หากคา Sig > 0.05 หมายถง ตวแปรไมมความสมพนธกน เมอพบความสมพนธระหวางราคาหนกบตวแปรตางๆแลว จงไดท าการวเคราะหทศทางของความสมพนธจากเครองหมายหนาคาสมประสทธสหสมพนธ (r) ยกตวอยางเชน หากเครองหมายหนาคาสมประสทธสหสมพนธเปนบวก (+) แสดงวา ถาคาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) อตราสวนทนหมนเวยน (CR) อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) ปรบขน จะสงผลใหราคาหน (STP) ปรบเพมขนตาม หากเครองเครองหมายหนาคาสมประสทธสหสมพนธเปนลบ (-) แสดงวา ถาคาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) อตราสวนทนหมนเวยน (CR) อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) ปรบลดลง จะสงผลใหราคาหน (STP) ปรบลดลงในทศทางตรงขามกน 3.5 สมมตฐานการวจย

สมมตฐานความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ก าหนดสมมตฐานในการศกษา ดงน คาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) คาใชจายทเกดขนอนเนองมาจากการขาย และคาใชจายทวไปทเกดขนในการด าเนนงาน มความสมพนธกนในเชงบวก กบราคาหน หากคาใชจายในการขายและการบรหารสง ทเกดมาจากการลงทน การขยายธรกจของบรษททเพมมากขน สงผลใหราคาหนปรบเพมขน คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) คาตอบแทนทเปนตวเงนจากบรษท จายใหกบกรรมการและผบรหาร ทบรหารงานตามหลกธรรมาภบาล มความสมพนธกนในเชงบวก กบราคาหน

20

หากคาตอบแทนกรรมการและผบรหารสง ทเกดมาจากผลตอบแทนในการบรหารงานทมประสทธภาพของบรษททเพมมากขน สงผลใหราคาหนปรบเพมขน

อตราสวนทนหมนเวยน (CR) วดความสามารถในการช าระหนระยะสน ระหวาง สนทรพยหมนเวยน (Current Assets) กบ หนสนหมนเวยน (Current Liabilities) มความสมพนธกนในเชงลบ กบราคาหน หากอตราสวนทนหมนเวยนทมการช าระหนสนหมนเวยนมากกวาสนทรพยหมนเวยน สงผลใหราคาหนปรบลดลง

อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) อตราสวนทแสดงถงประสทธภาพในการใชสนทรพยทงหมด (Total Asset) เมอเทยบกบยอดขาย (Sales) มความสมพนธกนในเชงบวก กบราคาหน หากอตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวมสง สงผลใหราคาหนปรบเพมขน

อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) อตราสวนทแสดง โครงสรางเงนทนของกจการวา สนทรพยของกจการมาจากการกยม หรอมาจากทนของกจการ มความสมพนธกนในเชงบวก กบราคาหน หากอตราสวนหนสนตอสวนของผถอหนต า สงผลใหราคาหนปรบเพมขน

อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) การวดความสามารถในการท าก าไรของสนทรพยทงหมด ทธรกจใชในการด าเนนงาน วาใหผลตอบแทนจากการด าเนนงานไดมากนอยเพยงใด มความสมพนธกนในเชงบวก กบราคาหน หากอตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพยสง สงผลใหราคาหนปรบเพมขน

อตราสวนราคาตอก าไร (P/E) อตราสวนทจะใชวเคราะหหนตวนนวาถกหรอแพง ค านวณจากราคาตลาดของหน กบ ก าไรสทธตอหน นกลงทนจะยอมจายเงนเพอซอหนเปนกเทาของก าไรตอหน) มความสมพนธกนในเชงบวก กบราคาหน หากอตราสวนราคาตอก าไรต า สงผลใหราคาหนปรบเพมขน

บทท 4 ผลการวจยและอภปรายผล

การศกษาวจยความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ไดศกษาและท าการวเคราะหขอมลตวแปร ไดแก ราคาหน (STP) คาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) อตราสวนทนหมนเวยน (CR) อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) 4.1 ผลการวเคราะหสตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) การศกษาครงนไดรวบรวมขอมลจากงบการการเงนรายไตรมาสของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) และขอมลราคาหลกทรพย ตงแต ไตรมาสท 1 ป 2549 - ไตรมาสท 2 ป 2559 รวมระยะเวลา 10 ป กบ 2 ไตรมาส ไดแก

1. ราคาหน (STP) 2. คาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) 3. คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) 4. อตราสวนทนหมนเวยน (CR) 5. อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) 6. อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) 7. อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) 8. อตราสวนราคาตอก าไร (P/E) สถตทใชในการศกษาสวนนเปนสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) ไดผลการ

วเคราะหตามตารางท 4.1

22

ตารางท 4.1 : คาสถตเชงพรรณนา

ผลการทดสอบสถตพรรณนาของราคาหน (STP) พบวา มคาเฉลย เทากบ 286.77 มคามธยฐาน เทากบ 300.50 มคาสงสด เทากบ 376.00 มคาต าสด เทากบ 152.50 มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน เทากบ 54.08 และมคาสงเกต เทากบ 42

ผลการทดสอบสถตพรรณนาของคาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) พบวา มคาเฉลย เทากบ 12,000,000,000.00 มคามธยฐาน เทากบ 9,930,000,000.00 มคาสงสด เทากบ 55,700,000,000.00 มคาต าสด เทากบ 5,920,000,000.00 มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน เทากบ 7,800,000,000.00 และมคาสงเกต เทากบ 42

ผลการทดสอบสถตพรรณนาของคาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) พบวา มคาเฉลย เทากบ 152,000,000.00 มคามธยฐาน เทากบ 155,000,000.00 มคาสงสด เทากบ 444,000,000.00 มคาต าสด เทากบ 12,716,603.00 มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน เทากบ 119,000,000.00 และมคาสงเกต เทากบ 42

ผลการทดสอบสถตพรรณนาของอตราสวนทนหมนเวยน (CR) พบวา มคาเฉลย เทากบ 1.44 มคามธยฐาน เทากบ 1.34 มคาสงสด เทากบ 2.21 มคาต าสด เทากบ 1.12 มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน เทากบ 0.29 และมคาสงเกต เทากบ 42

ผลการทดสอบสถตพรรณนาของอตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) พบวา มคาเฉลย เทากบ 1.65 มคามธยฐาน เทากบ 1.68 มคาสงสด เทากบ 2.31 มคาต าสด เทากบ 0.81 มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน เทากบ 0.34 และมคาสงเกต เทากบ 42

Variable Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Observations

STP 286.77 300.50 376.00 152.50 54.08 42

S&AE (ลานบาท) 12,000.00 9,930.00 55,700.00 5,920.00 7,800.00 42

D&MR (ลานบาท) 152.00 155.00 444.00 12,716,603.00 119.00 42

CR 1.44 1.34 2.21 1.12 0.29 42

TAT 1.65 1.68 2.31 0.81 0.34 42

D/E 63.62 63.39 78.12 51.03 6.93 42

ROA 7.17 6.72 16.52 -0.20 4.16 42

P/E 12.96 9.61 40.03 6.09 8.79 42

23

ผลการทดสอบสถตพรรณนาของอตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) พบวา มคาเฉลย เทากบ 63.62 มคามธยฐาน เทากบ 63.39 มคาสงสด เทากบ 78.12 มคาต าสด เทากบ 51.03 มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน เทากบ 6.93 และมคาสงเกต เทากบ 42

ผลการทดสอบสถตพรรณนาของอตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) พบวา มคาเฉลย เทากบ 7.17 มคามธยฐาน เทากบ 6.72 มคาสงสด เทากบ 16.52 มคาต าสด เทากบ -0.20 มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน เทากบ 4.16 และมคาสงเกต เทากบ 42

ผลการทดสอบสถตพรรณนาของอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) พบวา มคาเฉลย เทากบ 12.96 มคามธยฐาน เทากบ 9.61 มคาสงสด เทากบ 40.03 มคาต าสด เทากบ 6.09 มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน เทากบ 8.79 และมคาสงเกต เทากบ 42

4.2 ผลการวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ (Multiple Regression Analysis) การศกษาครงนไดท าการวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ (Multiple Regression Analysis) เพอหาความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) และท าการตรวจสอบ Autocorrelation ท าการทดสอบไดจากการค านวณคา Durbin-Watson ถาคา Durbin-Watson มคาใกล 2 (ชวง 1.5 ถง 2.5) คาความคลาดเคลอนจะเปนอสระกน ถาคา Durbin-Watson มคานอยกวา 1.5 คาความคลาดเคลอนมความสมพนธกนในทศทางบวก และคาใกล 0 ยงมความสมพนธกนมาก ถาคา Durbin-Watson มากกวา 2.5 คาความคลาดเคลอนมความสมพนธกนในทศทางลบ และคาใกล 4 ยงมความสมพนธกนมาก ถาคา Durbin-Watson มคาไมใกล 2 แกปญหาดวยการใส Term เขาไป หรอเรยกวาวธการ Autoregressive Term ในสมการถดถอยเชงพหคณ ไดผลการวเคราะหตามตารางท 4.2

24

ตารางท 4.2 : ผลการวเคราะหความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนท มตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

จากตารางท 4.2 ความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) มนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% (0.05) ไดคาดงน

คาสมประสทธ (Coefficient) ของคาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) มคาเทากบ 24.17 คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) มคาเทากบ 21.13 อตราสวนทนหมนเวยน (CR) มคาเทากบ -111.32 อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) มคาเทากบ -34.15 อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) มคาเทากบ -2.32 อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) มคาเทากบ 5.82 และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) มคาเทากบ 4.03

คา t-statistic ของคาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) มคาเทากบ 1.64 คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) มคาเทากบ 2.42 อตราสวนทนหมนเวยน (CR) มคาเทากบ -2.19 อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) มคาเทากบ -0.52 อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) มคาเทากบ -1.32 อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) มคาเทากบ 1.44 และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) มคาเทากบ 4.04

คาความเชอมน (Probability) ของคาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) มคาเทากบ 0.11 คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) มคาเทากบ 0.02 อตราสวนทนหมนเวยน (CR) มคาเทากบ 0.04 อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) มคาเทากบ 0.60 อตราสวนหนสนตอ

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

LN_S&AE 24.17 14.75 1.64 0.11

LN_D&MR 21.13 8.74 2.42 0.02

CR -111.32 50.82 -2.19 0.04

TAT -34.15 65.17 -0.52 0.60

D/E -2.32 1.76 -1.32 0.20

ROA 5.82 4.03 1.44 0.16

P/E 4.03 1.00 4.04 0.00

R-squared

Durbin-Watson stat

0.74

2.02

25

สวนของผถอหน (D/E) มคาเทากบ 0.20 อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) มคาเทากบ 0.16 และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) มคาเทากบ 0.00

คา R-squared มคาเทากบ 0.74 หรอ 74% หมายถง การเปลยนแปลงราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) สามารถอธบายไดโดยการใชสมการถดถอยทวเคราะหคาไดรอยละ 74สวนทเหลอรอยละ 26 มาจากตวแปรอน ทไมไดท าการวเคราะห

คา Durbin-Watson stat มคาเทากบ 2.02 ซงอยในชวง 1.5 ถง 2.5 ไมเกดปญหา Autocorrelation

ผลจากการวเคราะหสามารถเขยนความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ไดดงน ปจจยทางการบรหารทมความสมพนธกบราคาหลกทรพย ในกรณของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) โดยมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% หรอ คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) เพมขน 1 หนวย จะท าใหราคาหน ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) เพมขน 21.13 บาท

สวนอตราสวนทางการเงน ทมความสามารถในการอธบายราคาหลกทรพยของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) คอ อตราสวนทนหมนเวยน (CR) และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E)

ถาอตราสวนทนหมนเวยน (CR) ลดลง 1 หนวย จะท าใหราคาหน ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ลดลง -111.32 บาท

ถาอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) เพมขน 1 หนวย จะท าใหราคาหน ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) เพมขน 4.03 บาท

บทท 5 สรปผลการศกษาและขอเสนอแนะ

5.1 สรปผลการศกษา การศกษาความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ขอมลทใชในกรศกษา ไดแก ราคาหน (STP) คาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) อตราสวนทนหมนเวยน (CR) อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) และอตราสวนราคาตอก าไร (P/E) เปนการศกษาขอมลจากงบการการเงนรายไตรมาสของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) และขอมลราคาหลกทรพย ตงแต ไตรมาสท 1 ป 2549 - ไตรมาสท 2 ป 2559 รวมระยะเวลา 10 ป กบ 2 ไตรมาส โดยการวเคราะหสตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) และวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ (Multiple Regression Analysis) ผลการศกษาความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย ของบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) ไดผลการศกษาดงน ตวแปรทมความสมพนธกบราคาหลกทรพย คอ คาตอบแทนกรรมการและผบรหาร (D&MR) และอตราสวนทางการเงนทมความสมพนธกบราคาหลกทรพย คอ อตราสวนทนหมนเวยน (CR) อตราสวนราคาตอก าไร (P/E) สวนตวแปรทไมมความสมพนธกบราคาหลกทรพย คอ คาใชจายในการขายและการบรหาร (S&AE) และอตราสวนทางการเงนทไมมความสมพนธกบราคาหลกทรพย คอ อตราสวนหมนเวยนของสนทรพยรวม (TAT) อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E) อตราสวนผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) ดงนนปจจยทางการบรหาร ของบรษท ปตท. จ ากด (มาหาชน) ทมคาตอบแทนกรรมการและผบรหารเปนแรงจงใจในการจดการบรหารงานและมหลกธรรมาภบาลทด จะสงผลตอการด าเนนงานทมประสทธภาพ ท าใหบรษทเปนทรจกและยอมรบในกลมนกลงทน เกดความสนใจในการลงทน และเปนแนวทางในการตดสนใจลงทนกบบรษทน 5.2 ขอเสนอแนะจากการศกษาครงน 5.2.1 นกลงทนทมความสนใจในการลงทน สามารถน าผลการศกษาในครงน ไปประกอบการตดสนใจลงทน หรอน าขอมลไปเปรยบเทยบในกลมธรกจเดยวกน เพอเปนประโยชนในการลงทน 5.2.2 บรษทหลกทรพย สามารถน าผลการศกษาครงน ใหขอมลทเปนประโยชน หรอแนะน าแกนกลงทน ในการลงทนในหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

27

5.3 ขอเสนอแนะในการศกษาครงตอไป ส าหรบผทตองการศกษาความสมพนธระหวางปจจยทางการบรหารและอตราสวนทางการเงนทมตอราคาหลกทรพย อาจท าการศกษากบตวแปรอน เชน อตราสวนผลตอบแทนจากสวนของผถอหน อตราสวนราคาปดตอมลคาหนทางบญช สดสวนของผถอหน สดสวนของกรรมการและผบรหาร หรอตวแปรทไมไดวดผลทางดานการเงน เชน ความพงพอใจของลกคา คณภาพของสนคาและบรการ หรอศกษาแบงเปนกลมอตสาหกรรมประเภทตางๆ เปนตน

28

บรรณานกรม

กรมธรกจพลงงาน. (2559). สวนแบงการตลาดของผคาน ามน. สบคนจาก http://www.doeb.go. th /info/data/datadistribution/sum_59/feb_59.xls.

กลภทรา สโรดม. (2549). การวเคราะหหลกทรพยทฤษฎและภาคปฏบต (พมพครงท 4). กรงเทพฯ: ดมายเบส ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย การวเคราะหหลกทรพยโดยใชปจจยพนฐาน.

งบการเงนบรษท ปตท. จากด (มหาชน). (ม.ป.ป.). สบคนจาก http://ptt- th.listedcompany .com/financials.html.

ชลลดาภรย ค าเขอน, ชาญณรงค เผอกรกษ และอทมพร พวงพนธ. (2558). ศกษาความสมพนธระหวางคาตอบแทนผบรหารกบผลการดาเนนงานของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกรณศกษากลมอตสาหกรรมทรพยากร. วทยานพนธปรญญาบณฑต, มหาวทยาลยนเรศวร.

ดชนราคาหลกทรพยตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (ม.ป.ป.). สบคนจาก http://www.set.or.th /set/companyprofile.do?symbol=PTT&ssoPageId=4&language=th&country=TH.

ธญญนร แซโงว. (2559). ความสมพนธระหวางคาตอบแทนคณะกรรมการบรษทและสดสวนผบรหาร หญงกบผลตอบแทนของผถอหนของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย กลม SET100. การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยกรงเทพ. ปทมา วรรณะ. (2554). ศกษาความสมพนธระหวางกาไรทางบญช ความเปนเจาของธรกจ และ รายการทไมเกดข นประจา กบคาตอบแทนผบรหารของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย แหงประเทศไทย. การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยธรรมศาสตร. ฝายพฒนาธรรมาภบาลเพอตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2558). หลกการกากบดแล

กจการทด. สบคนจาก https://www.set.or.th/sustainable_ dev/th/cg/ principle_ p1.html.

พระวสน ปรมาณ. (2555). ประสทธภาพการบรหารงานวดตามหลกธรรมาภบาล. สบคนจาก http://wwwccn-sannysa.blogspot.com/2013/09/blog-post_23.html.

ยวด เครอรฐตกาล. (2555). ศกษาความสมพนธระหวางการก ากบดแลกจการกบอตราสวนราคาตอ ก าไรตอหนของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย MAI. วารสารวชาการสมาคม

สถาบนอดมศกษาเอกชนแหงประเทศไทย. สบคนจาก https://www.spu.ac.th/ account/showcase/research/page/2.

ราคาหนบรษท ปตท. จากด (มหาชน). (ม.ป.ป.). สบคนจาก http://pttth.listedcompany.com/ historical_price.html?date_start =20060101&date_end=20160630.

29

รายงานประจาป 2558 บรษท ปตท. จากด (มหาชน). (2558.). สบคนจาก http://pttplc.com /th/Media-Center/Pages/Annual-Report.aspx.

ศตวรรษ พทธาวงศ. (2551). ประสทธภาพการบรหารองคการตามหลกธรรมาภบาล. สารนพนธ ปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยเอเชยอาคเนย. สถาบนวจยเพอตลาดทน. (2559). ศกษาความมประสทธภาพของคณะกรรมการทมตอผลการ ด าเนนงานของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ. วารสารวชาการโครงการพฒนาฐานขอมลและงานวจยดานธรรมาภบาลในตลาด

ทนไทยระหวางตลาดทรพยแหงประเทศไทย. สบคนจาก https://www.set.or.th/ dat/ vdoArticle/attachFile/AttachFile_1465355945148.pdf.

อรอมา เตพละกล. (2554). การวเคราะหสถตเชงพรรณนา. สบคนจาก http://www.priv.nrct.go. th/ewt_dl.php?nid=777.

อญญา ขนธวทย, ศลปพร ศรจนเพชร และเดอนเพญ จนทรศรศร. (2552). การกากบดแลเพอสราง มลคากจการ. กรงเทพฯ: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. Brown, L.D., & Caylor, M.L. (2004). Corporate Governance and Firm Performance.

Retrieved from http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.474. 2641&rep=rep1&type=pdf.

Kaplan, R.S., & Atkinson, A.A. (1989). The Effect of Restructuring Charges on Executives Cash Compensation. Retrieved from https://www.researchgate.net/ publication/248806200_The_Effect_of_Restructuring_Charges_on_Executives% 27%27%27%27_Cash_Compensation.

Watts, R.L., & Zimmerman, J.L. (1986). Positive accounting theory. Englewood Cliffs, NJ: Prentice-hall.

30

ภาคผนวก

31

ภาคผนวก ก ตารางแสดงขอมลราคาหลกทรพย คาใชจาย อตราสวนทางการเงนบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

ตารางท ก.1 : แสดงขอมลราคาหลกทรพย และคาใชจายของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

(ตารางมตอ)

Quarter Stock Price

Selling and

administrative

expenses

ln(S&AE)

Directors and

Management

Remuneration

ln(D&MR)

Q1 2006 234 6,573,491,447 22.61 30,020,928 17.22

Q2 2006 226 6,080,948,506 22.53 34,393,425 17.35

Q3 2006 216 6,804,692,965 22.64 28,145,899 17.15

Q4 2006 210 9,208,483,898 22.94 24,531,739 17.02

Q1 2007 208 5,920,397,050 22.50 33,580,565 17.33

Q2 2007 270 7,188,504,528 22.70 55,039,020 17.82

Q3 2007 336 7,477,370,676 22.74 40,400,098 17.51

Q4 2007 376 9,712,958,402 23.00 43,735,465 17.59

Q1 2008 316 7,594,135,521 22.75 16,420,482 16.61

Q2 2008 302 11,957,846,854 23.20 20,433,197 16.83

Q3 2008 228 8,787,282,406 22.90 17,782,388 16.69

Q4 2008 175 9,378,154,298 22.96 12,716,603 16.36

Q1 2009 152.5 9,719,804,694 23.00 16,604,614 16.63

Q2 2009 234 8,317,917,536 22.84 18,193,966 16.72

Q3 2009 262 7,900,604,775 22.79 29,667,659 17.21

Q4 2009 246 9,022,186,627 22.92 443,872,979 19.91

Q1 2010 262 7,501,577,845 22.74 248,083,718 19.33

Q2 2010 246 7,805,480,022 22.78 133,825,253 18.71

Q3 2010 297 7,909,829,753 22.79 130,162,461 18.68

Q4 2010 320 12,254,993,775 23.23 185,000,912 19.04

32

ตารางท ก.1(ตอ) : แสดงขอมลราคาหลกทรพย และคาใชจายของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

Quarter Stock Price

Selling and

administrative

expenses

ln(S&AE)

Directors and

Management

Remuneration

ln(D&MR)

Q1 2011 354 9,668,989,859 22.99 167,731,737 18.94

Q2 2011 335 9,548,013,899 22.98 159,102,770 18.89

Q3 2011 260 9,547,170,057 22.98 138,230,519 18.74

Q4 2011 318 15,586,347,512 23.47 190,737,575 19.07

Q1 2012 354 10,730,191,624 23.10 217,558,097 19.20

Q2 2012 323 10,261,253,548 23.05 150,515,679 18.83

Q3 2012 329 12,123,506,819 23.22 174,107,972 18.98

Q4 2012 332 15,197,610,498 23.44 193,880,081 19.08

Q1 2013 326 10,146,555,161 23.04 161,102,609 18.90

Q2 2013 335 11,295,515,244 23.15 175,975,399 18.99

Q3 2013 316 11,670,258,694 23.18 277,841,848 19.44

Q4 2013 286 15,919,198,175 23.49 227,203,667 19.24

Q1 2014 299 10,819,064,437 23.10 172,208,234 18.96

Q2 2014 318 15,104,532,771 23.44 140,555,345 18.76

Q3 2014 360 13,303,212,998 23.31 177,743,519 19.00

Q4 2014 324 55,687,393,991 24.74 93,286,228 18.35

Q1 2015 323 13,376,035,336 23.32 335,095,534 19.63

Q2 2015 359 18,220,111,349 23.63 343,430,216 19.65

Q3 2015 240 20,668,358,805 23.75 243,328,404 19.31

Q4 2015 244 19,231,968,999 23.68 357,384,146 19.69

Q1 2016 280 14,360,304,112 23.39 336,962,482 19.64

Q2 2016 313 15,394,313,822 23.46 406,861,035 19.82

33

ตารางท ก.2 : แสดงขอมลอตราสวนทางการเงนของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

(ตารางมตอ)

Quarter Current RatioTotal Asset

Turnover

Debt to

Equity ratio

Return on

Assets

Price/Earnings

Ratio

Q1 2006 1.53 1.72 74.13 14.21 7.65

Q2 2006 1.44 1.88 67.65 16.52 6.39

Q3 2006 1.30 1.87 64.72 15.39 6.09

Q4 2006 1.49 1.73 62.26 13.63 6.15

Q1 2007 1.50 1.66 59.75 12.66 6.17

Q2 2007 1.47 1.68 63.68 11.57 8.50

Q3 2007 1.38 1.67 59.06 11.11 10.56

Q4 2007 1.29 1.83 57.04 11.89 10.80

Q1 2008 1.31 2.00 51.18 11.92 8.77

Q2 2008 1.28 2.15 51.63 11.72 8.10

Q3 2008 1.28 2.31 51.03 10.71 6.53

Q4 2008 1.35 2.25 57.87 5.82 9.54

Q1 2009 1.22 1.96 66.96 3.58 13.02

Q2 2009 1.26 1.62 75.07 2.32 28.70

Q3 2009 1.29 1.43 78.12 2.18 33.49

Q4 2009 1.32 1.60 72.65 5.99 11.68

Q1 2010 1.34 1.64 71.53 7.11 9.90

Q2 2010 1.41 1.68 71.28 6.56 9.68

Q3 2010 1.41 1.63 68.71 6.75 10.98

Q4 2010 1.35 1.63 69.53 7.20 10.82

34

ตารางท ก.2(ตอ) : แสดงขอมลอตราสวนทางการเงนของ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

Quarter Current RatioTotal Asset

Turnover

Debt to

Equity ratio

Return on

Assets

Price/Earnings

Ratio

Q1 2011 1.18 1.60 70.11 7.75 10.47

Q2 2011 1.15 1.70 71.46 8.87 8.56

Q3 2011 1.12 1.83 70.24 8.75 6.67

Q4 2011 1.14 1.85 63.35 8.08 8.53

Q1 2012 1.18 1.82 63.42 7.67 9.28

Q2 2012 1.36 1.84 64.58 5.97 10.83

Q3 2012 1.13 1.79 71.64 6.70 9.44

Q4 2012 1.24 1.84 62.36 6.90 9.07

Q1 2013 1.29 1.76 60.80 6.47 9.05

Q2 2013 1.30 1.77 59.31 6.73 9.03

Q3 2013 1.32 1.71 60.47 6.12 8.95

Q4 2013 1.29 1.66 59.11 5.42 8.79

Q1 2014 1.49 1.64 56.83 4.99 9.96

Q2 2014 1.48 1.63 54.39 5.99 8.79

Q3 2014 1.38 1.62 52.23 5.54 10.59

Q4 2014 1.71 1.26 69.10 2.89 15.96

Q1 2015 1.78 1.18 65.55 2.62 17.74

Q2 2015 2.03 1.12 61.55 2.33 22.25

Q3 2015 1.97 0.99 65.72 -0.20 15.06

Q4 2015 2.16 0.92 60.62 0.90 34.37

Q1 2016 2.21 0.86 58.92 0.95 37.33

Q2 2016 2.17 0.81 56.55 1.01 40.03

35

ภาคผนวก ข ตารางแสดงผลการวเคราะหสถตเชงพรรณนา และผลการวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ

ตารางท ข.1 : แสดงผลการวเคราะหสถตเชงพรรณนา

Variable Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Observations

STP 286.77 300.50 376.00 152.50 54.08 42

S&AE (ลานบาท) 12,000.00 9,930.00 55,700.00 5,920.00 7,800.00 42

D&MR (ลานบาท) 152.00 155.00 444.00 12,716,603.00 119.00 42

CR 1.44 1.34 2.21 1.12 0.29 42

TAT 1.65 1.68 2.31 0.81 0.34 42

D/E 63.62 63.39 78.12 51.03 6.93 42

ROA 7.17 6.72 16.52 -0.20 4.16 42

P/E 12.96 9.61 40.03 6.09 8.79 42

36

ตารางท ข.2 : แสดงผลการวเคราะหสถตสมการถดถอยเชงพหคณ

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

LN_S&AE 24.17 14.75 1.64 0.11

LN_D&MR 21.13 8.74 2.42 0.02

CR -111.32 50.82 -2.19 0.04

TAT -34.15 65.17 -0.52 0.60

D/E -2.32 1.76 -1.32 0.20

ROA 5.82 4.03 1.44 0.16

P/E 4.03 1.00 4.04 0.00

R-squared

Durbin-Watson stat

0.74

2.02

37

ประวตผเขยน ชอ นางสาวจราภรณ วงศสขเสมอใจ อเมลล jiraporn.wongsu@bumail.net วนเดอนปเกด 4 กรกฎาคม 2527 ประวตการศกษา นเทศศาสตรบณฑต สาขาวชาการประชาสมพนธ มหาวทยาลยกรงเทพ ประสบการณการท างาน ปจจบนท าธรกจสวนตว