tradition...existe la estrategia capaz de devolver la alegría a los pacientes, y a la vez...

TRADITION MORNING NEWS

J U E V E S 2 2 D E M A R Z O D E 2 0 1 8

Resumen

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Jornada de tanteo, de redoble de tambores en la que existe más pomposidad que acción y en la que nadie se atreve a dar un paso en falso. Así es cómo podemos definir el comportamiento de los mercados en Europa, donde siguió presente tanto la tendencia negativa en la que parecen haberse encasquillado prácticamente todos los índices del Viejo Continente, como el descenso en los volúmenes contratados. Con ese compás de espera en el aire, el Eurostoxx se dejaba finalmente un -0,32%, mientras que el Ibex era el que más sufría el revolcón de la jornada, perdiendo al final un -0,52%.

Y si en EE.UU., el nuevo presidente de la Fed americana, Jerome Powell, cumplía con el guión previsto de subir los tipos de interés, los índices no fueron menos y cumplieron con el suyo, es decir, con sesión de tiovivo: apertura en negativo, vuelta a positivo y finalmente todos al rojo. No pareció suficiente el mensaje tranquilizador de Powell en el que finalmente habrá tres y no cuatro subidas de tipos en este 2018, aunque esa “coletilla” final sobre un posible incremento en el ritmo de subidas a partir del próximo año, terminó por pasar factura. Al final, el Dow Jones y el S&P 500 se dejaban un -0,18% respectivamente, mientras que el Nasdaq perdía un -0,26%.

El crudo fue otro de los protagonistas de la jornada, después de conocerse el descenso en los inventarios en EE.UU., una noticia que llevó al alza los precios hasta superar con holgura los 69$/bl para el Brent Europeo y 65$/bl para el Texas americano. El euro también se apreciaba frente al dólar hasta posicionarse por encima de los 1,2340.

En cuanto a los valores destacamos las subidas,de nuevo, de la británica Hammerson después de que se rumoreara que la francesa Klepierre podría incrementar su oferta. Buen día también para la siderúrgica ArcelorMittal que conseguía avanzar un +4,09%, así como para la compañía belga de correos Bpost que se revalorizaba un +3,6% tras la subida de recomendación por parte de MainFirst. Por lo que respecta a las bajadas, Kingfisher fue la que más descendió en la jornada con pérdidas de un -10,69% después de unos decepcionantes resultados, mientras que la sueca Getinge se dejaba al cierre un -6,95% tras anunciar nuevas provisiones por el escándalo de su filial en Brasil. Por último, destacar el batacazo del banco alemán Deutsche Bank que perdía al final de la jornada un -5.15% tras lanzar un nuevo “profit warning”.

En el dia de hoy se espera que las bolsas abran con caídas cercanas al medio punto porcentual donde los futuros y spread bets europeos pronostican una apertura bajista del 0,4% para el Euro Stoxx 50 y del 0,35% para el Ibex 35. Los más destacados en preapertura son las subidas de un +4% para Reckitt después de abandonar la puja por Pfizer. En la parte negativa Meyer Burge cae un -20% tras un guidance decepcionante y un mal principio de año. Zooplus también sería otra de las destacadas con caídas de un -9% tras los menores márgenes de Ebit.

En nuestro Laboratorio estudiamos hoy al sector bancario, uno de los más decepcionantes en este arranque de 2018 al ser uno de los fijos en todas las quinielas de los gestores. A pesar de haber tenido un principio de enero francamente bueno, prolongando el rebote iniciado a principios de diciembre, lo cierto es que los bandazos del mercado y la falta de catalizadores han desinflado todo el potencial que parecía atisbarse. Hemos querido ver si existe la estrategia capaz de devolver la alegría a los pacientes, y a la vez decepcionados inversores del sector. ¿estamos ante unos niveles como para plantearnos una entrada en el sector? ¿conviene esperar hasta que se marque un nuevo suelo? ¿cuáles son las entidades seleccionadas que, tras la prueba de backtesting, consiguen batir al benchmark?.

Rubén Ruiz Tech Financial Products

Oscar Anaya Head Institutional Sales Spain

Jaime Tassara Equity Broker

3 R E S U M E N D E L A S E S I Ó N

Índice Cierre 1D % YTD Winners vs Losers %

EuroStoxx50 3401,0 -0,3% -2,94% Hammerson 5,2% Kingf isher -10,7%

IBEX 35 9630,9 -0,5% -4,11% Convatec 5,0% Orion -8,7%

CAC 40 5239,7 -0,2% -1,37% Arcelorm. 4,1% Getinge -6,9%

DAX 12309,2 0,0% -4,71% Tullow Oil 3,9% Steinhoff -6,5%

FTSE 100 7039,0 -0,3% -8,44% Vallourec 3,9% Deutsche Bank -5,2%

FTSE M IB 22820,1 0,1% 4,42% Ubisoft 3,8% Intu Propert ies -4,3%

Stoxx 600 375,0 -0,2% -3,65% Bpost 3,6% Barry Calleb -4,3%

Dow Jones 24682,3 -0,2% -0,15% Tenaris 3,6% SES -4,1%

S&P 500 2711,9 -0,2% 1,43% Outokumpu 3,3% Nordex -3,5%

Nasdaq 7345,3 -0,3% 6,40% Fortum 3,2% Ocado Group -3,2%

Futuros After Market USA %

Euro Stoxx 50 3430,22 0,3% Intuitive Surg. 2,0% Digital Realty Trust 0,0%

S&P 500 2717,1 0,0% Alphabet 2,0% Ross Stores 0,0%

Pioneer Natural 1,8% Wynn Resorts 0,0%

Volatilidad Ulta Beauty 1,8% Host Hotels 0,0%

VSTOXX 50 14,85 -3,4% 9,93% Pack. Corp of Ame. 1,7% M arathon Oil 0,0%

VIX 17,86 -1,9% 61,78% Aetna 1,6% Adv. M icro Dev. 0,0%

Divisas Bonos Soberanos 10 años Yield Variación

EUR/USD 1,24 0,3% 3,09% United States 99,08 2,86 -0,03

USD/JPY 105,80 0,2% 6,51% United Kingdom 124,50 1,52 -0,02

EUR/GBP 0,87 -0,1% 1,70% France 99,42 0,81 -0,02

EUR/CHF 1,17 0,0% -0,17% Germany 99,31 0,57 -0,02

Italy 100,88 1,91 -0,02

Commodity Spain 100,82 1,30 -0,01

Brent 69,3 -0,2% 13,03% Portugal 103,77 1,71 -1,61

WTI 65,1 -0,1% 12,47% Japan 100,67 0,03 -0,50

Gold 1336,9 0,7% 12,12% China 100,36 3,76 -3,37

4 A G E N D A M A C R O 4

Fuente: Bloombergdata

Fecha Hora Evento Región Periodo Consenso Publicación Anterior

22/03/2018 13:30:00 US Initial Jobless Claims United States Mar 17 225 - 226

Jueves 13:00:00 UK Bank of England Official United Kingdom Mar 22 0,5 - 0,5

10:30:00 UK Retail Sales All Retailing United Kingdom Feb 0,4 - -1,5

10:30:00 UK Retail Sales All Retailing United Kingdom Feb 1,2 - 1,3

10:30:00 UK Retail Sales Volume M United Kingdom Feb 0,4 - -1,4

10:30:00 UK Retail Sales Volume Y United Kingdom Feb 1,4 - 1,5

09:00:00 Markit France Manufacturing PM France Mar P 55,5 - 58,4

09:30:00 Markit/BME Germany Manufact Germany Mar P 59,8 - 61,1

10:00:00 Markit Eurozone Manufact. Eurozone Mar P 58,1 - 59,6

02:30:00 Nikkei Japan Manufacturing PMI Japan Mar P Not survey 53,2 54,1

14:45:00 Markit US Manufacturing PMI SA United States Mar P 55,5 - 55,5

06:30:00 Japan All Industrial Activity Japan Jan -1,8 -1,8 0,6

08:45:00 France Business Confidence Man France Mar 111 - 114

15:00:00 Conference Board US United States Feb 0,5 - 0,6

10:00:00 Ifo Pan Germany Business Clim. Germany Mar 114,6 - 117,6

10:00:00 Ifo Pan Germany Business Expec. Germany Mar 104,4 - 108,3

10:00:00 Ifo Pan Germany Current Assess Germany Mar 125,6 - 127,8


23/03/2018 09:00:00 Austria Industrial Production Austria Jan Not survey - 0,9

Viernes 09:00:00 Austria Industrial Production Austria Jan Not survey - 4,6

00:30:00 Japan CPI Nationwide YoY Japan Feb 1,5 - 1

15:00:00 US New One Family Houses Sold United States Feb 621,5 - 643

13:30:00 US Durable Goods New Orders United States Feb P 1,6 - 2,7


26/03/2018 08:45:00 France GDP Chain Linked 2010 P France 4Q F Not survey - 0,5

Lunes 08:45:00 France GDP Chain Linked 2010 P France 4Q F Not survey - 2,3


27/03/2018 11:00:00 European Commission Consumer Eurozone Mar F Not survey - 0,1

Martes 09:00:00 Spain CPI MoM Spain Mar P Not survey - -1,1

09:00:00 Spain CPI YoY Spain Mar P Not survey - 0,6

09:00:00 Spain Harmonized CPI YoY Spain Mar P Not survey - 0,7

10:00:00 Italy Business Confidence Italy Mar Not survey - 109,9

10:00:00 Italy Consumer Confidence Italy Mar Not survey - 115,5

16:00:00 Conference Board Consumer Conf. United States Mar 131 - 124,3

10:00:00 ECB M3 Annual Growth Rate Eurozone Feb Not survey - 4,6


28/03/2018 13:00:00 MBA US US Mortgage Market Index United States Mar 23 Not survey - -4,6

Miércoles 14:30:00 Merchant Wholesalers Inventories United States Feb P Not survey - 0,7

12:00:00 Ireland Retail Sales Volume Ireland Feb Not survey - -0,62

12:00:00 Ireland Retail Sales Volume Ireland Feb Not survey - 5,58

10:00:00 Bank Austria Manufacturing PMI Austria Mar Not survey - 61,3

08:45:00 France Consumer Confidence France Mar Not survey - 104

16:00:00 US Pending Home Sales Index Mo United States Feb 1,5 -

UK Nationwide House Price All United Kingdom Mar Not survey - 0,8

UK Nationwide House Prices All United Kingdom Mar Not survey - 3,2

09:30:00 Sweden Retail Sales Exclud. Sweden Feb Not survey - -1,12

14:30:00 GDP US Chained 2009 Dollars Qo United States 4Q T 2,6 - 3,2

14:30:00 US GDP Price Index QoQ United States 4Q T 2,3 - 2,1

09:00:00 Spain Retail Sales Constant Spain Feb Not survey - 1,1

5 C A L E N D A R I O M E S D E E U R O P A

5

J O R N A D A D E R E S U L T A D O S S E M A N A I Y I I

19/03/2018 Talanx Porsche

Lunes

20/03/2018 Cez Wood Group Bellway A2A Man Partners Group

Martes

21/03/2018 BMW Terna Kingfisher Fuchs Petro Hermes

Miércoles

22/03/2018 Enel Drillisch Carnival Heidelbergce. Wendel United Internet

Jueves Bollore

23/03/2018 Next Smiths Group Deutsche Wohnen Altice

Viernes

26/03/2018 Exor

Lunes

27/03/2018 H&M Ladbrokes Baloise Hold. Ferguson Orpea Nordex

Martes

28/03/2018 Hambur. Hafen Scout24

Miércoles

29/03/2018 Buwog

Jueves

02/04/2018

Lunes

6 E U R O P A

R E S U L T A D O S

N O T I C I A S

UNITED INTERNET: La tecnológica alemana ha presentado sus resultados anuales, los cuales se han situado en línea con lo esperado. Ventas 4,21 bn€ < 4,22 bn€ e cons. Ebitda 979,6 M€ = e cons. Han propuesto un dividendo de 0,85 €/acc < 0,92 €/acc e cons. Para el conjunto del año esperan que las ventas alcancen los 5,2 bn€ y el Ebitda supere 1,2 bn€.

HEIDELBERGCEMENT: La cementera alemana ha presentado sus cifras anuales. Ventas 17,3 bn€ +14% yoy. Ebitda 3,3 bn€ +14% yoy. Ebit 2,19 bn€ +13% yoy. Bº neto 1,06 bn€ yoy. BPA 4,62 €/acc +36% yoy. Han propuesto un dividendo de 1,9 €/acc < 1,996 €/acc e cons. El management ha destacado que para 2018 esperan ver crecimientos en volúmenes, así como un moderado crecimiento en ventas.

KUKA: La compañía alemana de bienes de capital ha dado a conocer sus cifras del conjunto del año. Ventas 3,48 bn€ vs 2,95 bn€ yoy. Ebitda 180,2 M€ vs 205,2 M€ yoy. Ebit 102,7 M€ vs 127,2 M€ yoy. Ebit ajustado 134,6 M€ vs 155,2 M€ yoy. Para 2018 esperan que los ingresos superen los 3,5 bn€ y que el margen Ebit se sitúe en torno al 5,5%.

Actual cons yoy Actual cons yoy Actual cons yoy

Sales 4206 4216 3949 1678 1688 6352 8394

Ebitda adjusted 980 980 1105 278 781 1347

% Margen 23,3% 23,2% 28,0% 16,6% 12,3% 16,0%

Ebit adjusted 706 747 657 114 117 386 791

% Margen 16,8% 17,7% 16,6% 6,8% 7,0% 6,1% 9,4%

BAI 685 157 380 594

Net Income 358 482 78 356 288

% Margen 8,5% 11,4% 4,6% 21,1% 3,4%

EPS adjusted 2,27 2,20 1,79 0,70 0,71 3,19 1,45 1,62

F Y H eidelbergce. (M .EUR )F Y H ella (M .EUR )F Y United Internet (M .EUR )

Actual cons yoy

Sales 2812 2809 710

Ebitda adjusted 532 525 116

% Margen 18,9% 18,7% 16,3%

Ebit adjusted 468 464 55

% Margen 16,6% 16,5% 7,7%

BAI 460 458 65

Net Income 310 383

% Margen 11,0% 13,6%

EPS adjusted 2,28 2,94 2,24

F Y D rillisch (M .EUR )

7 E U R O P A

WENDEL: El hólding francés ha presentado sus resultados anuales en el que el NAV/acc ha sido de 176,4 € +15% yoy. En lo que respecta al beneficio neto, éste se ha situado en 200 M€ vs -367 M€ yoy. Han propuesto un dividendo de 2,65 €/acc. Han comentado que el objetivo de 3 bn€ para invertir dependerá de los objetivos que vayan estudiando así como de los precios. Quieren centrar el punto de mira en Europa y no en Asia. Por último, han comentado que no van a recortar su participación en Bureau Veritas. TED BAKER: Los resultados anuales de la compañía británica se ha situado en línea con lo esperado, si bien se han mostrado algo cautos con las perspectivas para el resto del año. Ventas 591,7 ML > 588 ML e cons. Bº operativo 70,7 ML < 76,3 ML e cons. Bº ajustado antes de impuestos 73,5 ML < 74,2 ML e cons. BPA ajustado 127,7 p/acc > 126,6 p/acc e cons. El management ha comentado que espera que el entorno de mercado continúe complicado durante este año.

RECKITT BENCKISER: La británica anunciaba ayer que había finalizado las conversaciones para hacerse con la división de consumer health de Pfizer al concluir que no encajaba bien en la estrategia del grupo.

STANDARD CHARTERED: Rumores de mercado comentan que la entidad británica ha iniciado el proceso de venta de su deficitaria división de private equity.

GKN: Nuevo capítulo en la serie británica. El consejo de administración de GKN ha rechazado la oferta lanzada por su compatriota Melrose Industries ya que consideran que: 1) continúan viendo la oferta como oportunista y 2) el plan estratégico que tienen actualmente es el que mejor encaja para maximizar el valor para el accionista.

IMMOFINANZ: El fondo inmobiliario Starwood Capital ha lanzado una oferta de 824 M€ para hacerse con una participación de hasta el 26% del capital de la inmobiliaria austriaca CA Immo (27,5 €/acc). A su vez, también está intentado hacerse con una participación del 5% de Immofinanz a un precio de 2,1 €/acc.

UCB: La FDA ha aprobado el uso de las inyecciones electrónicas de Cimzia, el medicamento de la farma belga destinado a pacientes con reuma durante el embarazo y periodo de lactancia.

ROLLS ROYCE: El CEO de Rolls Royce Warren East presentó en la conferencia de Merril Lynch global de Aerospace / Industrial en Londres. Dijo que los diferentes tramos de construcción están en su lugar para alcanzar los objetivos de FCF de 2020. Y el grupo vio los márgenes de sistemas energéticos en 2017 que se traducen en un mejor FCF de lo esperado.

ZALANDO: Los analistas de Berenberg consideran que la retailer ha corrido demasiado en los últimos 12 meses, en concreto un 29%. Es por ello por lo que recomiendan Vender el valor, con precio objetivo de 31€. Pese a que el consensus estima unas subidas para el 2019 del 2% en revenues, tambien se bajan un -33% las estimaciones de EBIT y las de FCF un 89%. Es por eso por lo que los inversores estan solamente enfocados en la parte alta del p&l.

SPIRE HEALTHCARE: La compañía británica, con recomendación de comprar y precio objetivo de 290 peniques por los analistas de Berenberg, ha sorprendido ligeramente en los resultados. Se mantiene la recomendación pese a los malos resultados del 2017 y las previsiones para 2018. Pese a que bajan las previsiones la compañía puede seguir alcanzando sus objetivos a largo plazo, que incluyen unos revenues de 1.2 bn£ y un EBIT de 200 M£ para 2022.

8 R E S U L T A D O S Y N O T I C I A S

C A L E N D A R I O

19/03/2018 Oracle ( Aft-mkt )

Lunes

20/03/2018 FedEx ( 21:15 )

Martes

22/03/2018 Carnival ( Bef-mkt ) Darden Rest. ( Bef-mkt ) Cintas ( Aft-mkt ) Accenture ( 11:59 ) Conagra Brands ( 12:30 ) M icron Tech. ( Aft-mkt )

Jueves NIKE ( 21:15 )

26/03/2018 Red Hat ( 22:15 ) Paychex ( Bef-mkt )

Lunes

27/03/2018 M cCormick ( Bef-mkt ) IHS M arkit ( Bef-mkt )

Martes

28/03/2018 M onsanto ( ) Walgreens ( 13:00 ) PVH ( Aft-mkt )

Miércoles

29/03/2018 SYNNEX Corp ( Aft-mkt ) Const. Brands ( Bef-mkt )

Jueves

02/04/2018

Lunes

R E S U L T A D O S

Actual cons yoy

Sales 3.882 3.867 3.793

Ebitda adjusted 754 824 787

% Margen 19,4% 21,3% 20,7%

Ebit adjusted 609,60 675 640

% Margen 15,7% 17,5% 16,9%

BAI 536,20 598 563

Net Income 460 453 423

% Margen 11,9% 11,7% 11,2%

EPS adjusted 0,79

After market 0,08%

General Mills Inc 3T (mill.USD)

9 R E S U L T A D O S Y N O T I C I A S

GOLDMAN SACHS: Por primera vez desde hace muchos años el banco americano ha perdido fuelle en lo que respecta a las commodities, y se ha situado fuera del podium de ganadores en el sector de materias primas. Las pérdidas en gas natural y energía hicieron que Goldman sufriera el peor año registrado de su historia llevando consigo una serie de salidas de altos cargos de esta división.

PFIZER: La farma americana continuará evaluando qué hacer con la unidad de su negocio de salud después de que la británica Reckitt Benckiser confirmara anoche que había dado por finalizado las conversaciones para hacerse por dicha división. Reckitt y GlaxoSmithKline fueron las únicas empresas que presentaron ofertas no vinculantes.

BESTBUY: El retailer de consumo electrónico planea romper sus vínculos con la compañia de telefonos moviles Huawei como consecuencia del nuevo escenario de guerra comercial entre EE.UU. y China. Bestbuy seguiría presente en el área de telefonía de la mano de sus compatriotas americanos AT&T y Verizon.

ADVANCED MICRO DEVICES: El principal rival en microprocesadores de Intel desmintió ayer un informe en el que se ponía en duda la vulnerabilidad de sus chips, afirmando que esas declaraciones habían sido exageradas.

10 D I V I D E N D O S E U R O P A

T O P D I V I D E N D Y I E L D

A G E N D A S E M A N A L

Fuente: BloombergdataC


Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

19/03/2018 Total 0,62 EUR 47,78 1,30% 47,16 14,50%

STMicroelectronics 0,06 USD 19.865 0,30% 19,805 3,63%

Technipfmc 0,13 USD 24,44 0,53% 24,31 15,66%

Tryg 3,31 DKK 149,5 2,21% 146,19 6,48%

TDC 1,05 DKK 49,74 2,11% 48,69 -2,21%

20/03/2018 Viscofan 0,13 EUR 55,3 0,24% 55,17 -1,56%

21/03/2018 Sgs 75 CHF 2458 3,05% 2383 4,26%

H Lundbeck 8 DKK 341,6 2,34% 333,6 -8,84%

Jyske Ban 5,85 DKK 381,5 1,53% 375,65 5,00%

Orion 1,45 EUR 26,99 5,37% 25,54 27,21%

T o p 15 D iv. Yield Euro pe

C o mpany D VD . Yield D isco unt D ate F recuency

Persimmon 9,2% 14/06/2018 Semi-Anl

Centrica 9,1% 10/05/2018 Semi-Anl

Casino 8,0% 18/05/2018 Semi-Anl

Endesa 8,0% 28/06/2018 Semi-Anl

Nordea Bank 7,8% 15/03/2019 Annual

Saga 7,7% 10/05/2018 Semi-Anl

H&M 7,6% 09/05/2018 Semi-Anl

Sse 7,5% 26/07/2018 Semi-Anl

Postnl 7,4% 19/04/2018 Semi-Anl

Imperial Brands 7,3% 17/05/2018 Quarter

Capita 7,3% 19/04/2018 Semi-Anl

Eutelsat Comm. 7,2% 20/11/2018 Annual

Greene King 7,2% 09/08/2018 Semi-Anl

Micro Focus 7,1% 02/08/2018 Semi-Anl

Prosiebensat 7,0% 17/05/2018 Annual

11 D I V I D E N D O S E U R O P A



22/03/2018 BAT 48,8 GBp 4183,5 1,17% 4134,7 29,11%

Sky 13,06 GBp 1309,5 1,00% 1296,44 -2,81%

Svenska Handel. 2 SEK 115 1,74% 113 2,34%

Schind. Hold. 4 CHF 210,8 1,90% 206,8 8,58%

Schroders 79 GBp 3410 2,32% 3331 12,25%

Segro 11,35 GBp 608,4 1,87% 597,05 7,14%

Clariant 0,5 CHF 23,16 2,16% 22,66 12,80%

Randgold 2 USD 5964 0,03% 5962 27,01%

Kingspan 0,26 EUR 34,28 0,76% 34,02 18,97%

Meggitt 10,8 GBp 452 2,39% 441,2 15,29%

Phoenix Group 25,1 GBp 781 3,21% 755,9 7,53%

Gvc Holdings 0,175 EUR 955 0,02% 954,825 15,88%

Close Bros 21 GBp 1496 1,40% 1475 6,12%

Centamin 0,1 USD 154,3 0,06% 154,2 15,85%

23/03/2018 Novo Nordisk 4,85 DKK 305,1 1,59% 300,25 10,97%

Swedbank 13 SEK 210,6 6,17% 197,6 12,10%

Metso 1,05 EUR 26,19 4,01% 25,14 10,91%

Castellum 2,65 SEK 137,25 1,93% 134,6 8,01%

Outokumpu 0,25 EUR 6,53 3,83% 6,28 29,02%

Jyske Ban 5,85 DKK 390,8 1,50% 384,95 1,23%

Orion 1,45 EUR 26,49 5,47% 25,04 29,75%

12 D I V I D E N D O S E E . U U .





19/03/2018 Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

Lunes TechnipFMC 0,13 USD 29,82 0,44% 29,69 16,09%

Ecolab 0,41 USD 138,08 0,30% 137,67 5,61%

Tiffany 0,5 USD 97,51 0,51% 97,01 13,99%


Martes Dr Pepper 0,58 USD 117,6 0,49% 117,02 6,31%

Cincinnati Finan. 0,53 USD 75,13 0,71% 74,6 2,41%

Seagate Tech 0,63 USD 60,09 1,05% 59,46 -12,16%

T o p 15 D iv. Yield EE.UU.

C o mpany D VD . Yield D isco unt D ate F recuency

CenturyLink 13,20% 01/06/2018 Quarter

Annaly Capital M anag. 11,39% 28/03/2018 Quarter

Kimco Realty 7,92% 02/04/2018 Quarter

Iron M oUStain 7,43% 14/06/2018 Quarter

Gramercy Property Trust 6,78% 28/03/2018 Quarter

Enter. Prod. Part. 6,76% 27/04/2018 Quarter

RLJ Lodging Trust 6,65% 28/03/2018 Quarter

HCP 6,57% 04/05/2018 Quarter

SCANA 6,55% 08/06/2018 Quarter

Ventas 6,52% 29/03/2018 Quarter

L Brands 6,09% 07/06/2018 Quarter

PPL 6,02% 07/06/2018 Quarter

AT&T 5,56% 09/04/2018 Quarter

Ford M otor 5,41% 19/04/2018 Quarter

Southern 5,28% 18/05/2018 Quarter

13 D I V I D E N D O S E E . U U .



Miércoles Total System Serv. 0,13 USD 89,97 0,14% 89,84 3,76%

Best Buy 0,45 USD 69,73 0,65% 69,28 6,36%

Philip Morris 1,07 USD 103,46 1,03% 102,39 16,57%

Broadcom 1,75 USD 254,87 0,69% 253,12 27,01%


Jueves Sempra Energy 0,895 USD 113,02 0,79% 112,125 7,42%

Medtronic 0,46 USD 81,29 0,57% 80,83 13,94%

Advance Auto 0,06 USD 116,63 0,05% 116,57 3,46%


Viernes Portland General Electric Co 0,34 USD 40,05 0,85% 39,71 2,24%

Internat. Flav. 0,69 USD 138,74 0,50% 138,05 11,77%


LABORATORIO

14

15 E S T R A T E G I A S E C T O R B A N C A R I O

Si hay un sector que ha decepcionado en Europa en este 2018, ése sin duda ha sido el bancario. Siendo uno de los fijos en las carteras de muchos gestores de fondos, todo apuntaba a que iba a ser un año de “paseo triunfal” frente al resto de sectores europeos gracias a las mejoras operativas vistas en sus diferentes modelos de negocio, las menores provisiones y la mejora del dividendo. Incluso el aspecto especulativo entre los medianos y pequeños, parecía aderezar un cóctel más que atractivo.

Pero nada más lejos de la realidad. El fuerte acelerón que vimos en enero como prolongación de uno anterior producido a principios de diciembre, fue un auténtico espejismo. Tal y como podemos ver a continuación, a finales de enero comenzó un abrupto descenso que ha continuado hasta nuestros días sin que, a día de hoy, veamos el suelo. Los niveles actuales se sitúan en una zona de mínimos más que preocupante.

Evolución del índice de bancos Europa (SX7P) en los últimos 12 meses

Como decíamos antes, todo apuntaba a que el 2018 podría ser un año en el que los pacientes inversores volvieran a sonreír gracias a: 1) mejor evolución de la macro global, 2) menor incertidumbre regulatoria y 3) aumentos de la línea de ingresos gracias a la mejora en los volúmenes de préstamos. Pero de momento, nada de eso se ha cumplido. La política acomodaticia por parte del BCE seguirá estando presente a lo largo de este ejercicio, algo que exigirá a los bancos defender con uñas y dientes su cuota de mercado con el objetivo de sostener sus márgenes y conseguir superar un año que parece haberse complicado.



El BCE lleva tiempo alentando a las entidades a que encuentren diferentes alternativas en ingresos más allá de las puramente derivadas de los márgenes de intermediación. Aunque muchas parecen haber avanzado algo por este lado, la realidad demuestra que, en lo que respecta a la parte de comisiones, ni están creciendo, ni parece que lo vayan a hacer, al menos en este ejercicio.

Por el lado de los costes tampoco se ha visto una mejora significativa, con muchas entidades teniendo que destinar más provisiones a aspectos legales, a temas de compliance o a carteras de impagados entre otras materias, y que sin duda siguen impactando las cuentas de resultados de muchas de ellas. Teniendo en cuenta estas pinceladas de carácter general con los pros y contras más relevantes, hemos querido llevar a cabo esta nueva revisión del sector. En antiguas estrategias habíamos aplicado diferentes filtros de selección para intentar llegar dar con aquella que, a pesar de estas condiciones de mercado, hubiera sido capaz de superar a su benchmark, en este caso el SX7P Index.

Nuestro punto de partida comienza en las 48 entidades bancarias cotizadas en el Stoxx600. Aplicamos, de primeras, el filtro del consensus rating, o lo que es lo mismo, ese sistema de puntuación en el que concedemos 5 puntos a las entidades que tengan su recomendación en comprar, 3 a las que estén en mantener y 1 en vender. Para nuestra idea de hoy situamos la línea de corte en los 3,5 puntos, lo que nos lleva reducir nuestro listado a 24 nombres.

El siguiente filtro lo basamos en uno de los ratios más significativos del sector. En concreto lo centramos en el de dividend yield. En este punto, es importante recordar que uno de los catalizadores que había funcionado hasta la fecha era el de la recuperación de los beneficios y, con ello, el de la vuelta al dividendo en efectivo. De hecho, el sector bancario fue el que más contribuyó al crecimiento del conjunto de dividendos en Europa a lo largo de 2017, un tendencia que tiene visos de que seguirá así durante los próximos años. Por este motivo, hacemos un ranking con las 15 mayores yields del listado de 24 que habían pasado a esta ronda clasificatoria. El último filtro que aplicamos lo centramos en el famoso P/BV. Durante los últimos años se fijó el “nivel psicológico” en 0,90x, una cota que, una vez sobrepasada, hacía saltar las alarmas de los más ortodoxos. Por ello, pedíamos a nuestros sistemas que nos seleccionara aquellos bancos que estuvieran por debajo de dicho nivel. Tras dicho filtro nuestro listado se reduce a las siguientes tres entidades bancarias.



En nuestro backtesting, en el que aplicamos nuestro período habitual de 3 años y revisiones mensuales podemos ver como desde principios de 2017 se produce una clara distinción entre la estrategia y el índice que le llevan a situar a mediados del pasado ejercicio el máximo diferencial. A pesar de los bandazos producidos desde principios de año, lo curioso es que ésta consigue mantener firme dicho spread.


18

Credit Agricole SA (EN Paris: ACA, Currency: EUR)

Issue D at a

Last Price 13,59

52wk High (08/ 08/ 2017) 15,68

52wk Low (18/ 04/ 2017) 11,69

P/ E (Trailing 12m) 11,38

Dividend Yield (%) 4,64

Price t o Book Rat io 0,73

Price t o Sales Rat io 2,07

EV / Trail 12M EBITDA # N/ A N/ A

Av. Volume 5 Days 5.212.553 shares

Market Cap (bn) 38,66

Ent erpr ise Value (bn) # VALUE!

Per Share D at a Pro f it ab il it y St ruct ure Growt h Po t ent ial %

EPS (Trailing 12m) 1,19 Operat ing Margin (%) 20,56 Current Rat io Sales 1yr Growt h 4,13

Dividend per Share 0,63 Pret ax Margin (%) 24,34 Quick Rat io Ebit da Growt h # N/ A N/ A

Book Value / Share 18,66 ROA 0,24 Tot al Debt t o Tot al Asset s 26,42 Net Income Growt h 3,08

Sales / Share (Trail. 12m) 6,55 ROE 6,42 Tot al Debt t o Com Equit y 771,90

Cash Flow / Basic Share 8,17 Ret urn on Capit al 0,85 Acct Receivable Turnover R at ing de créd it o

Free Cash Flow / Share 5,73 Asset t urnover 0,01 Invent ory Turnover S&P A

Gross Margin Moody's A1

C ash F low A nalysis EBIT / Tot al Int er Fit ch A+

Price / Cash Flow

Price / Free Cash Flow

Cash Flow / Net Income 6,36

Dividend Payout Rat io 56,43

Cash Generat ed / Cash Req

Cash Dividend Coverage 1,77

Cash-oper / Sales 63,11

Ef f Int erest Rat e 29,21

Precios ob jet ivo

JP Morgan 15,00

Goldman Sachs 15,60

UBS 15,50

Morgan St anley 15,70

Credit Suisse 16,00

C omparab les CREDI T AGRI COLE NATI XI S UNI CREDI T S P A I NTES A S ANP AOLO BNP P ARI BAS SE B A B - A

P/E 11,38 13,29 11,99 7,02 10,19 12,64

P/B 0,73 1,10 0,64 0,91 0,81 1,41

EV/EBITDA ajusted 2,75

Sales Growth 1 Year 4,13 -28,20 -18,94 25,43 0,68

5 Year 7,20 10,66 -2,23 9,78 2,35 -1,81

EBITDA Growth 1 Year # N/ A N/ A

5 Year

Ebit Growth 1 Year

5 Year

BPA Adjusted Growth 1 Year 73,38 21,95 247,48 0,83 53,48

5 Year 28,63 145,53 227,36 3,02

Total Debt / EBITDA # N/ A N/ A

Buys Recom / Total Recom 65% (17/ 26) 58% (11/ 19) 79% (26/ 33) 61% (19/ 31) 59% (19/ 32) 37% (10/ 27)

Upside (target price) 21,2% (16,46) 9,6% (8) 20,6% (21) 12,4% (3) 18,7% (73) 13,7% (108)

YTD (%) -1,6% 5,3% 9,4% 9,8% -1,6% -1,5%

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100ACA FP Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

ACA FP Peer Index CAC

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Buy and Sell Recommendations vs Price and Target Price - Nº Analysts Recom: 26

Buy Hold Sell Price Target Price

Fuente: Bloomberg data


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42% 40% 44% 48% 48% 48%42% 42%

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54% 54%62% 65%

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42% 40% 44% 48% 48% 48%42% 42%

35% 31%

8% 8% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%

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100%






19

BNP Paribas SA (EN Paris: BNP, Currency: EUR)

Issue D at a

Last Price 61,23

52wk High (30/ 10/ 2017) 68,89

52wk Low (18/ 04/ 2017) 57,32










EPS (Trailing 12m) 6,01 Operat ing Margin (%) 21,07 Current Rat io Sales 1yr Growt h 0,68


Book Value / Share 75,16 ROA 0,38 Tot al Debt t o Tot al Asset s 27,47 Net Income Growt h 0,74



Free Cash Flow / Share 22,16 Asset t urnover 0,02 Invent ory Turnover S&P A

Gross Margin Moody's Aa3

C ash F low A nalysis EBIT / Tot al Int er Fit ch A+

Price / Cash Flow


Cash Flow / Net Income 3,73






Precios ob jet ivo

JP Morgan 71,00

Goldman Sachs 83,00

UBS 68,00


Credit Suisse 70,00

C omparab les BNP P ARI BAS CLOS E BROS GRP BARCLAYS P LC BANK OF I RELAND S VENS KA HAN- A D A N SK E B A N K A / S

P/E 10,19 11,11 95,63 12,00 13,36 10,73

P/B 0,81 1,74 0,66 0,86 1,52 1,36

EV/EBITDA ajusted 1,74

Sales Growth 1 Year 0,68 8,56 -1,68 -9,23 2,64

5 Year 2,35 5,94 -3,62 -4,33 -2,90 -1,90

EBITDA Growth 1 Year # N/ A N/ A

5 Year

Ebit Growth 1 Year

5 Year

BPA Adjusted Growth 1 Year 0,83 2,07 -42,82 -11,26 -1,66 9,57

5 Year 227,36 11,92 -0,95




YTD (%) -1,6% 1,6% 4,1% -0,1% -1,4% -3,3%

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100BNP FP Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

BNP FP Peer Index CAC

45% 48% 45% 50% 55% 55% 55% 55% 53% 53% 50%56%

42% 39% 42%41%

39% 39% 39% 39% 41% 41% 44%38%

12% 12% 12% 9% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%

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45% 48% 45% 50% 55% 55% 55% 55% 53% 53% 50%56%

42% 39% 42%41%

39% 39% 39% 39% 41% 41% 44%38%

12% 12% 12% 9% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%

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45% 48% 45% 50% 55% 55% 55% 55% 53% 53% 50%56%

42% 39% 42%41%

39% 39% 39% 39% 41% 41% 44%38%

12% 12% 12% 9% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%

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42% 39% 42%41%

39% 39% 39% 39% 41% 41% 44%38%

12% 12% 12% 9% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%

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20

Unione di Banche Italiane SpA (BrsaItaliana: UBI, Currency: EUR)

Issue D at a

Last Price 3,82

52wk High (03/ 10/ 2017) 4,58

52wk Low (06/ 06/ 2017) 3,17










EPS (Trailing 12m) 0,70 Operat ing Margin (%) 7,50 Current Rat io Sales 1yr Growt h -14,68


Book Value / Share 10,26 ROA 0,58 Tot al Debt t o Tot al Asset s 33,88 Net Income Growt h



Free Cash Flow / Share 5,64 Asset t urnover 0,03 Invent ory Turnover S&P BBB-

Gross Margin Moody's Baa3

C ash F low A nalysis EBIT / Tot al Int er Fit ch BBB-

Price / Cash Flow 1,15


Cash Flow / Net Income






Precios ob jet ivo

JP Morgan

Goldman Sachs 4,30

UBS 4,50


Credit Suisse 4,85

C omparab les UBI BANCA S P A CREDI TO EM I LI ANO BANCA I FI S S P A I NTES A S ANP AOLOBANCA M ONTE DEI U N I C R E D I T SP A

P/E 5,43 12,80 9,65 7,02 11,99

P/B 0,37 0,90 1,28 0,91 0,30 0,64

EV/EBITDA ajusted -18,94

Sales Growth 1 Year -14,68 0,92 -35,10 25,43 -36,38

5 Year -6,84 1,42 118,59 9,78 10,20 -2,23

EBITDA Growth 1 Year # N/ A N/ A -53,75

5 Year 3,96

Ebit Growth 1 Year

5 Year 5,66

BPA Adjusted Growth 1 Year 40,00 -74,26 247,48 97,22

5 Year -32,91 17,62 923,72 -194,99 145,53




YTD (%) 4,8% 1,5% -19,5% 9,8% -28,8% 9,4%

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100UBI IM Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

ubi im Peer Index FTSEMIB

39% 42% 37%50% 45% 45% 45% 47% 53% 53% 53%

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“No information contained herein constitutes investment advice or an offer, or solicitation of an offer, to buy or sell any financial product. Any data comprising the Information consists of purely indicative prices and should not be relied upon to revalue any commercial positions held by any recipient. To the maximum extent of the law, Tradition accepts no responsibility for, and hereby excludes all representations, warranties and conditions as to the integrity, accuracy, quality, completeness, satisfactory quality or suitability for a particular purpose or requirement of the Information, even if arising out of negligence or otherwise. Tradition hereby disclaims all liability for any direct, indirect or consequential loss arising out of any use of the Information or any omission from it. The Information is directed at Eligible Counterparties and Professional Clients as defined by the FCA. It is not for distribution to nor should it be relied upon by Private Clients. It is not intended for distribution to, or use by any person or entity in any jurisdiction or country where such distribution or use would be contrary to any applicable law or regulation. Please note that, for business or compliance reasons, we may monitor and read emails sent or received using our servers or equipment. Tradition hereby reserves all rights in the Information and you may not disseminate the Information without prior approval.

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