trung lẬp k - phs · cho việc hầu hết các nhà phân phối xe đều ghi nhận kết...

Báo cáo phân tích HAX

Báo cáo này cung cấp thông tin mang tính chất tham khảo. Khách hàng phải chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư của mình Trang 1

TRUNG LẬP

Giá mục tiêu 45,390 VNĐ Giá đóng cửa 41,000 VNĐ

04/08/2017

Hoàng Trung Thông

[email protected]

(+84-8) 5413-5472 – Ext: 8210

Thông tin cổ phiếu

Mã CP HAX

Vốn điều lệ (tỷ đồng) 23.3

CP đang lưu hành (triệu) 23.3

Vốn hóa (tỷ đồng) 1,099

Biên độ 52 tuần (đồng) 22,560~47,000

KLGD trung bình 3 tháng 111,063

Beta 0.53

Sở hữu nước ngoài N/A

Ngày niêm yết đầu tiên 26/12/2006

Cổ đông lớn

Đỗ Tiến Dũng 18.36%

Vũ Thị Hạnh 12.72%

Nhựa Phước Thành 4.69%

Quản lý quỹ SSI 3.77%

Áp lực canh tranh cao

Kết quả kinh doanh 2016

Năm 2016, đánh dấu một năm thắng lợi của Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh (HAX), là một trong số ít doanh nghiệp ô tô niêm yết báo lãi tăng trưởng so với cùng kỳ và ghi nhận lãi cao nhất từ khi niêm yết.

Doanh thu cả năm đạt 2,879 tỷ đồng tăng 58% so với năm 2015. Lợi nhuận sau thuế thu về trên 78 tỷ đồng, gần gấp 3 lần lợi nhuận đạt được năm 2015, tăng 174% so với năm 2015.

Trong các mảng kinh doanh:

Doanh thu kinh doanh xe đạt 2,684 tỷ đồng tăng trưởng 61% yoy với tổng số xe bán ra đạt 1,390 xe (+35.79%yoy)

Doanh thu dịch vụ sữa chữa bán phụ tùng ghi nhận mức 192 tỷ tăng trưởng 31% yoy tương đương với 14,649 xe được sửa chữa.

Cập nhật kết quả kinh doanh 6 tháng/2017

Trong 6 tháng đầu năm 2017, HAX bất ngờ ghi nhận khoản lỗ hơn 7 tỷ đồng, đánh dấu quý đầu tiên công ty thua lỗ trong suốt 4 năm qua.

Kết quả thua lỗ của Haxaco trong quý 2 vừa qua là điều khá bất ngờ trong bối cảnh tiêu thụ xe Mercedes tại Việt Nam đang tăng trưởng rất tốt. Chỉ tính riêng trong quý 2 vừa qua, thị trường Việt Nam đã tiêu thụ tổng cộng 1,544 xe, tăng gấp rưỡi cùng kỳ 2016 và cũng là quý tiêu thụ lớn nhất từ trước tới nay. Doanh thu Haxaco cũng rất tích cực với 1,035 tỷ đồng – tăng 21% so với cùng kỳ năm trước và cũng là con số kỷ lục kể từ khi thành lập công ty. Điều này phần nào nói lên việc Haxaco vẫn đang củng cố, duy trì tốt thị phần của mình so với các đối thủ.

Nhìn chung, có 2 nguyên nhân chính dẫn tới kết quả bất ngờ này:

Khoản lợi nhuận khác (chủ yếu là tiền thưởng đạt chỉ tiêu theo chương trình của Mercedes Benz Việt Nam) giảm mạnh chỉ còn hơn 7 tỷ đồng, con số thấp nhất kể từ quý 4/2015 tới nay.

Các chi phí phát sinh trong kỳ đều tăng mạnh, đặc biệt là chi phí lãi vay khiến lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh âm.

Tuy nhiên, điều này được ghi nhận trong bối cảnh chung của các hãng phân phối xe trong quý II/2017 hầu hết đều ghi nhận kết quả kém tích cực cho thấy áp lực cạnh tranh cao của ngành. Các hãng phân phối đều phải tăng khuyến mãi, giảm giá xe thúc đẩy doanh số. Điều này lý giải cho việc hầu hết các nhà phân phối xe đều ghi nhận kết quả kinh doanh không tích cực.

Ngoài ra, do đặc thù hoạt động của HAX, phần lớn lợi nhuận đến từ tiền thưởng đạt chỉ tiêu theo chương trình của Mercedes Benz Việt Nam. Khi chúng ta nhìn kỹ vào báo cáo tài chính, bất chấp doanh số tăng trưởng cao nhưng ghi nhận lợi nhuận khác rất thấp. Điều này có thể được lý giải từ việc dòng tiền thưởng doanh số từ Mercedes Benz Việt Nam chưa được ghi nhận trong quý II. Thêm vào đó, theo như các thông tin được tìm hiểu, khoản thưởng này sẽ được tính chủ yếu 2 lần trong năm, vào quý I và quý III hàng năm và nằm ngoài phần chiết khấu giá (khoảng 3% doanh thu).

Như vậy, có thể hiểu rằng khoản thưởng doanh số mà HAX đạt được trong quý I là do nguồn thu từ nửa cuối năm 2016 để lại và khoản thu nhập thực sự của HAX trong nửa đầu năm 2017 sẽ đến vào quý III/2017.

Đỗ Tiến Dũng18.4%

Vũ Thị Hạnh12.7%

Nhựa Phước Thành 4.7%

Quản lý quỹ

SSI3.8%

0

10

20

30

40

50

60

0200400600800

1000120014001600

Nghìn CP Nghìn VNĐ

Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh (HOSE)

Ngành: Kinh doanh bán lẻ ô tô w

ww

.ph

s.v

n

HO

SE

- V

ietn

am

0

4.0

8.2

01

7



Khoản chiết khấu xấp xỉ 3% doanh số bán từ hãng cho HAX trên thực tế đã được Công ty chiết khấu lại cho khách hàng và bù đắp cho các chi phí bán hàng, chi phí hoạt động…

Động lực tăng trưởng

Triển vọng tăng trưởng doanh số trong năm 2017 sau khi mở rộng tại Hà Nội (chiếm trên 50% thị phần tiêu thụ xe Mercedes toàn quốc) với thương vụ mua lại cty dịch vụ ô tô PTM trong tháng 9/2016. Ngoài ra, chi nhánh Autohaus Láng Hạ mới hoàn thành nâng cấp từ chuẩn 300 lên thành 600 trong tháng 12/2016 và Autohaus Kim Giang mới đi vào hoạt động trong tháng 2/2017, Giúp HAX nâng cao doanh số bán xe, tạo lợi thế cạnh tranh cao hơn các doanh nghiệp trong phân khúc này.

Lợi thế về hệ thống phân phối, HAX là nhà phân phối đầu tiên và một trong 3 đại lý độc quyền của liên doanh Mercedes Benz Việt Nam (MBV). Ngoài ra, công ty cũng là đại lý cho KIA (Liên doanh ô tô giữa Trường Hải và VMC cung cấp tại Việt Nam cho thương hiệu xe đến từ Hàn Quốc). Thêm vào đó, hệ thống đại lý trải khắp các tỉnh thành lớn tại những đầu tàu kinh tế ở Việt Nam như Hà Nội, TP. Hồ Chí Minh và các tỉnh lân cận như Bình Dương, Đồng Nai, Cần Thơ, giúp “phủ sóng” hầu hết đối tượng khách hàng tiềm năng.

Tiềm năng đến từ dịch vụ sửa chữa và bảo dưỡng. Được xem như dịch vụ tạo giá trị gia tăng cũng như duy trì mối quan hệ khách hàng trong lĩnh vực thương mại này. Hoạt động này được dự đoán sẽ phát triển tốt và ổn định trong những năm tới khi lượng xe Mercedes đã bán quay lại bảo trì và sửa chữa sẽ ngày càng tăng mạnh. Do chi phí bảo trì sửa chữa xe Mercedes thường ở mức cao hơn so với các hãng xe khác nên việc lượng xe được tiêu thụ tăng cũng sẽ kéo theo doanh thu của mảng sửa chữa bảo trì xe tăng.Hiện HAX có 3 xưởng dịch vụ đang hoạt động với 67 khoang sửa chữa, có khả năng cung cấp dịch vụ sửa chữa, bảo trì cho gần 200 xe/ngày.

Nhu cầu thị trường xe hơi hạng sang đang gia tăng:

Thu nhập người dân tăng cao, cùng với lãi suất hiện ở mức thấp hơn cũng như các chính sách hỗ trợ cho vay tiêu dùng

Thay đổi của chính sách thuế nhập khẩu. Do các dòng xe phân phối của HAX chủ yếu là các loại xe cao cấp có dung tích trên 2,500 cm3, nên sang năm 2018 mức thuế với các dòng xe này thậm chí sẽ cao hơn. Đây là lý do chính thúc đẩy người có thu nhập cao đẩy mạnh mua xe trước thời điểm tăng giá.

Nhìn chung, chúng tôi cho rằng kế hoạch của HAX với doanh thu đạt 4,300 tỷ, tăng trưởng 49% yoy, lợi nhuận trước thuế đạt 120 tỷ, tăng trưởng 24% yoy tương đối khó khăn. Khi tình hình sáu tháng đầu năm doanh thu và lợi nhuận trước thuế chỉ đạt lần lượt 42.1% và 23.5% kế hoạch. Tuy nhiên, với đặc thù nghành thương mại bán lẻ của HAX, phần lớn lợi nhuận sẽ ghi nhận vào quý 3 hàng năm. Chúng tôi vẫn cho rằng tình hình sẽ được cải thiện những tháng cuối năm.



Tác động của các chính sách thuế

Tại thị trường Việt Nam hiện nay, một chiếc xe ô tô chủ yếu gánh 3 loại thuế chính: Thuế nhập khẩu, thuế tiêu thụ đặc biệt, thuế VAT. Trong đó sẽ có nhiều chính sách thuế tác động đến thị trường xe hơi ở Viêt Nam. Cụ thể:

Từ 1/1/2018, thuế nhập khẩu các dòng xe dưới 9 chỗ từ các nước ASEAN về Việt Nam sẽ giảm từ 30% về 0% (với tỷ lệ nội địa hóa phụ tùng bắt buộc là 40%) theo cam kết của Khu vực Mậu dịch Tự do ASEAN (AFTA).

Cùng với đó, thuế tiêu thụ đặc biệt (TTĐB) cũng sẽ giảm trong năm 2018. Cụ thể, xe ô tô chở người từ 9 chỗ trở xuống, loại có dung tích xi lanh từ 1,500 cm3 (1.5 lít) trở xuống có thuế suất TTĐB 40% áp dụng từ ngày 1/7/2016 – 31/12/2017 và tiếp tục giảm xuống 35% từ ngày 1/1/2018.

Xe có dung tích từ 1,500 cm3 đến dưới 2,000 cm3 giữ nguyên mức 45% đến hết ngày 31/12/2017; sau đó hạ xuống còn 40% kể từ 1/1/2018.

Điều này sẽ kích thích sự sôi động, cũng như tâm lý chờ đợi của khách hàng cho phân khúc xe có dung tích từ 1,000 cm3 đến 2,000 cm3 cũng như các xe có nguồn gốc nhập trong khu vực Asean.

Biểu thuế phí tiêu thụ đặc biệt

Trước 01/07/2016

01/07/2016 -> 31/12/2017

01/01/2018

Dưới 1,500 cm3 45% 40% 35%

1,500cm3 – 2,000cm3 45% 45% 40%

2,000cm3 – 2,500cm3 50% 50% 50%

2,500cm3 – 3,000cm3 50% 55% 60%

3,000cm3 – 4,000cm3 60% 90% 90% Nguồn: PHS tổng hợp

Nhìn vào đây, chính sách thuế đã giảm nhẹ đối với các loại xe ô tô có dung tích động cơ nhỏ, tiết kiệm nhiên liệu và tăng rất mạnh đối với các loại xe ô tô có dung tích động cơ lớn (có loại tăng gấp 2.5 lần so với mức thuế suất cũ). Mục tiêu điều tiết chủ yếu hướng tới dòng xe có dung tích động cơ lớn, xe sang, xe nhập khẩu.

Tuy vậy, hầu hết các sản phẩm phân phối của HAX cho Mercedes Benz Việt Nam đều là các sản phẩm có dung tích 2,000 cm3 đến 4,000 cm3 và 25% – 30% lượng xe tiêu thụ được MBV nhập khẩu nguyên chiếc từ Châu Âu.

Vì vậy, các chính sách thuế này chưa có tác động ngay đến phân khúc khách hàng của MBV cũng như việc tăng trưởng tiêu thụ xe Mercedes đến cuối năm 2017. Ngoài ra, với tâm lý “tranh thủ” tránh thuế của khách hàng, vẫn có thể kích thích doanh số bán xe của HAX cho 2 quý cuối năm nay.

Tuy nhiên, khi chính sách thuế TTĐB được áp dụng vào đầu năm sau - 1/1/2018 (xe có dung tích 2,500 cm3 đến dưới 3,000 cm3) tăng từ 55% lên 60%. Mercedes là một trong những dòng xe cao cấp chịu ảnh hưởng lớn từ chính sách thuế. Nó sẽ có tác động tiêu cực đến doanh số của HAX cùng với áp lực cạnh tranh trên thị trường ngày càng gay gắt hơn, từ quan điểm độc lập, chúng tôi vẫn chưa thấy được những chiến lược kinh doanh để thay đổi tình từ HAX. Mặt khác, nếu công ty đã có những kế hoạch dự phòng cho điều này, vẫn sẽ khó khăn để có thể chuyển mình nhanh chóng trong hoạt động kinh doanh của HAX.



Khuyến nghị TRUNG LẬP. Chúng tôi dự phóng lợi nhuận sau thuế của

cổ đông công ty mẹ năm 2017 là 80.5 tỷ, tương ứng với EPS forward

2017 là 3,450 VNĐ/cp và P/E là 12. So với mức trung bình ngành P/E

(13.x) ứng với mức giá mục tiêu 45,390 VNĐ. Mức giá này đã phản ánh

hợp lý với giá trị công ty. Do đó, chúng tôi đưa khuyến nghị: Trung lập

đối với cổ phiếu HAX.



Sơ lược công ty

Công ty cổ phần dịch vụ ôtô Hàng Xanh (Haxaco) là Nhà phân phối ủy quyền đầu tiên của

Mercedes-Benz tại Việt Nam, đáp ứng mọi tiêu chuẩn quốc tế khắt khe của một Autohaus

Mercedes-Benz vê cả hai chức năng bán hàng và hậu mãi.

Cho đến nay, qua thời gian dài phát triển với sự đầu tư chuyên nghiệp, Haxaco đã có một mạng

lưới chi nhánh trải rộng trên khắp cả nước chuyên kinh doanh và sửa chữa các dòng xe Mercedes-

Benz bao gồm: Trụ sở chính ở TP.Hồ Chí Minh tọa lạc tại 333 Điện Biên Phủ, Phường15, Q.Bình

Thạnh và Chi nhánh 2008 Võ Văn Kiệt, P.An Lạc, Q.Bình Tân; Chi nhánh ở Hà Nội: 46 Láng Hạ,

Q.Đống Đa; Công ty con ở Cần Thơ chuyên kinh doanh Xe thương mại FUSO: 102 Cách Mạng

Tháng 8, Phường Cái Khế, Q.Ninh Kiều.

Quá trình tăng vốn (tỷ VND)

Nguồn: PHS tổng hợp

111 111 111

142

233

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 Q1/2017

Tỷ đồng



Chỉ số tài chính (tỷ VNĐ)

Kết quả kinh doanh 2014 2015 2016 2017 E

Lưu chuyển tiền tệ 2014 2015 2016 2017 E

Doanh thu thuần 1,220.0 1,820.8 2,879.5 3,993.9

Lưu chuyển tiền thuần từ HĐ Kinh doanh

54.2 -46.9 -116.8 86.4

Giá vốn hàng bán 1,184.0 1,768.3 2,779.9 3,855.7

Lưu chuyển tiền thuần từ HĐ Đầu tư

-15.7 -31.7 -55.6 -70.5

Lợi nhuận gộp 35.9 52.5 99.6 138.2

Lưu chuyển tiền thuần từ HĐ Tài chính

-36.2 88.0 190.5 95.3

Chi phí bán hàng 24.1 35.9 58.9 81.6

Tiền trong kỳ 2.4 9.4 18.0 111.3

Chi phí QLDN 11.5 18.8 23.2 32.2

Tiền mặt đầu năm 10.8 13.1 22.6 40.6

Chi phí khấu hao 7.6 8.6 15.2 20.0

Tiền mặt cuối năm 13.1 22.6 40.6 151.9

Lợi nhuận từ HĐKD -7.3 -10.9 2.4 4.4

Định giá 2014 2015 2016 2017 E

Lợi nhuận tài chính 16.9 39.5 79.0 109.6

EPS (VND) 1,499 2,591 5,479 3,450

Chi phí lãi vay 4.4 5.2 12.1 14.4

BVPS (VND) 7,829 10,539 20,269 20,200

Lợi nhuận trước thuế 17.2 37.2 96.6 99.6

P/E 12.0

Lợi nhuận sau thuế 16.3 28.3 78.1 80.5

P/B 2.0

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông của Công ty mẹ

16.7 28.8 78.0 80.5

Chỉ số tài chính 2014 2015 2016 2017 E

Cân đối kế toán 2014 2015 2016 2017 E

Cơ cấu vốn

Tài Sản Ngắn Hạn 190.6 363.0 662.9 1,010.8

TS ngắn hạn/Tổng TS 79% 82% 77% 81%

Tiền và tương đương tiền 13.1 22.6 40.6 151.9

TS dài hạn/Tổng TS 21% 18% 23% 19%

Đầu tư tài chính ngắn hạn 0.0 0.0 0.0 0.0

Tổng Nợ/VCSH 138% 239% 182% 163%

Phải thu ngắn hạn 67.0 74.0 214.6 297.7

Tổng Nợ/Tổng TS 58% 70% 65% 62%

Hàng tồn kho 109.6 253.1 389.6 540.4

Chỉ số chi trả lãi vay 3.9 7.2 8.0 6.9

Tài sản ngắn hạn khác 0.8 13.3 18.0 20.8

Chỉ số thanh khoản

Tài Sản Dài Hạn 51.8 78.7 198.1 232.7

Thanh khoản hiện thời 1.4 1.2 1.2 1.3

Phải thu dài hạn 0.0 0.0 0.0 0.0

Thanh khoản nhanh 0.6 0.3 0.5 0.6

Tài sản cố định 49.7 72.8 127.3 225.1

Hiệu quả hoạt động

Bất động sản đầu tư 0.0 0.0 0.0 0.0

Số ngày tồn kho 33.3 51.5 50.5 50.5

Chi phí xây dựng dở dang 0.0 0.0 4.1 0.0

Số ngày thu tiền 19.8 14.6 26.8 26.8

Đầu tư tài chính dài hạn 0.0 0.0 0.0 0.0

Số ngày phải trả 9.8 10.0 16.3 13.7

Tài sản dài hạn khác 0.4 4.7 4.7 6.5

Vòng quay TS ngắn hạn 6.5 6.6 5.6 4.8

Lợi thế thương mại 1.7 1.2 62.0 1.2

Vòng quay TS cố định 25.8 29.7 28.8 22.7

Tổng cộng tài sản 242.4 441.7 861.0 1,243.5

Vòng quay tổng TS 5.1 5.3 4.4 3.8

Nợ phải trả 139.6 311.2 555.8 770.8

Tỷ suất lợi nhuận

Nợ ngắn hạn 139.6 310.5 554.4 769.0

Tỷ suất LN gộp 3% 3% 3% 3%

Nợ dài hạn 0.0 0.7 1.3 1.8

Tỷ suất LN HĐKD -1% -1% 0% 0%

Vốn chủ sở hữu 100.9 130.5 305.2 472.7

Tỷ suất lợi nhuận ròng 1% 2% 3% 2%

Lợi ích cổ đông thiểu số -0.3 -0.5 0.1 0.0 ROE 16% 22% 26% 17%

Tổng nguồn vốn 242.4 441.7 861.0 1,243.5

ROA 7% 6% 9% 6%

Nguồn: HAX và PHS dự phóng



Đảm bảo phân tích

Mỗi nhân viên phụ trách về phân tích, chiến lược hay nghiên cứu chịu trách nhiệm cho sự chuẩn bị và nội dung của tất

cả các phần có trong bản báo cáo nghiên cứu này đảm bảo rằng, tất cả các ý kiến của những người phân tích, chiến

lược hay nghiên cứu đều phản ánh trung thực và chính xác ý kiến cá nhân của họ về những vấn đề trong bản báo cáo.

Mỗi nhân viên phân tích, chiến lược hay nghiên cứu đảm bảo rằng họ không được hưởng bất cứ khoản chi trả nào

trong quá khứ, hiện tại cũng như tương lai liên quan đến các khuyến cáo hay ý kiến thể hiện trong bản báo cáo này.

Định nghĩa xếp loại

Overweight (OW) =cao hơn thị trường nội địa trên 10%

Neutral (N) =bằng thị trường nội địa với tỷ lệ từ +10%~ -10%

Underweight (UW) =thấp hơn thị trường nội địa dưới 10%.

Not Rated (NR) = cổ phiếu không được xếp loại trong Phú Hưng hoặc chưa niêm yết.

Biểu hiện được xác định bằng tổng thu hồi trong 12 tháng (gồm cả cổ tức).

Miễn trách

Thông tin này được tổng hợp từ các nguồn mà chúng tôi cho rằng đáng tin cậy, nhưng chúng tôi không chịu trách

nhiệm về sự hoàn chỉnh hay tính chính xác của nó. Đây không phải là bản chào hàng hay sự nài khẩn mua của bất cứ

cổ phiếu nào. Chứng khoán Phú Hưng và các chi nhánh và văn phòng và nhân viên của mình có thể có hoặc không có

vị trí liên quan đến các cổ phiếu được nhắc tới ở đây. Chứng khoán Phú Hưng (hoặc chi nhánh) đôi khi có thể có đầu

tư hoặc các dịch vụ khác hay thu hút đầu tư hoặc các hoạt động kinh doanh khác cho bất kỳ công ty nào được nhắc

đến trong báo cáo này. Tất cả các ý kiến và dự đoán có trong báo cáo này được tạo thành từ các đánh giá của chúng

tôi vào ngày này và có thể thay đổi không cần báo trước.

© Công ty Cổ phần Chứng khoán Phú Hưng (PHS). Tòa nhà CR3-03A, Tầng 3, 109 Tôn Dật Tiên, Phường Tân Phú, Quận 7, Tp. HCM Điện thoại: (84-8) 5 413 5479 Fax: (84-8) 5 413 5472 Customer Service: (84-8) 5 411 8855 Call Center: (84-8) 5 413 5488 E-mail: [email protected] / [email protected] Web: www.phs.vn PGD Phú Mỹ Hưng Tòa nhà CR2-08, 107 Tôn Dật Tiên, P. Tân Phú, Quận 7, Tp. HCM Điện thoại: (84-8) 5 413 5478 Fax: (84-8) 5 413 5473

Chi nhánh Quận 3 Tầng 2, Tòa nhà Phương Nam, 157 Võ Thị Sáu, Quận 3, Tp. HCM Điện thoại: (84-8) 3 820 8068 Fax: (84-8) 3 820 8206

Chi Nhánh Thanh Xuân Tầng 1, Tòa nhà 18T2, Lê Văn Lương, Trung Hòa Nhân Chính, Quận Thanh Xuân, Hà Nội. Phone: (84-4) 6 250 9999 Fax: (84-4) 6 250 6666

Chi nhánh Tân Bình Tầng trệt, P. G.4A, Tòa nhà E-Town 2, 364 Cộng Hòa, Phường 13, Quận Tân Bình, Tp.HCM. Điện thoại: (84-8) 3 813 2401 Fax: (84-8) 3 813 2415

Chi Nhánh Hà Nội Tầng 3, Tòa nhà Naforimex, 19 Bà Triệu, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội Phone: (84-4) 3 933 4566 Fax: (84-4) 3 933 4820

Chi nhánh Hải Phòng Tầng 2, Tòa nhà Eliteco, 18 Trần Hưng Đạo, Quận Hồng Bàng, Hải Phòng Phone: (84-31) 384 1810 Fax: (84-31) 384 1801

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

http://www.phs.vn/

trung lẬp k - phs · cho việc hầu hết các nhà phân phối xe đều ghi nhận kết...

Documents