u 78;< Š ¥ƒ
TRANSCRIPT
����
����� ���
�����������
������� !"#$%
&��'�()*�+,-.,/012
3�456789:;<�=%
����
�>?@A�B��C�D�BEFG��� �HIJKLD�&D&
EMG�� N#OPQ�RST456789:U VWXYZ789:
<[\]^J_`a�;<bcde�fghKijklm�nof&pq
Qri��stuvJEwxy)2K&D�z{�iB&sK&D|z{{i
�3sGK}~������|�Bi�{st��J_Ewxy)2K&D�
z����r�i�BsK&D|z����{�i3{sG 456789:;<
A��;�b���dfS��h�_i�.����������[�g_
�����Z�`
JfJK��e���[P� K3D����fgh}~����B
�Q��xfS��i ��u¡ Z¢Ewxy)2K3D��z��
3r�£i�rsKrD��z���&&3i�|sGKilmt�¤�{i��s�
���u�78;< ��¥¦
����z456789:;<K���)§¨1K��©�ªK()*�+,-.,/012
� « ¬ ?
���
����������� ������������� ���������
���� ������� !�"#$%&��'()*�+�,-./
0�123�4/56789�:!;�(�!�&#%<(=�( >!?
���@��A�BC7DE�F��G�HIJKLMNOPQ�RS�
�(F�7�&�TUVW!/"#X7Y=U#%<7�ZY=�$[7�
�(�9��\]^�Y=�B_ `abMc�de.UVfg�1"#�
h�.i ��7F��G�jKkl9m�no!"#�p�qr�-U
#$[7s7�������tY7�-�u� �v�w�������xYyz
" �N{F�����xs��<�t����|7}1��~�U#$
��jKk�l0�#��� �9o�7��<"V7F���Y��
~ ��v������&#����(��9u�2#UV���&�~V
��.�1$ �Y����+�,��7 ����"#_Y [&(j
Kkl��!0�7- "�� ��7��p��/�����(�7-
� -<1 #�¡#��VV�$0�$
���������
���¢%���>�4&�£¤�+�,6��
A�������'¥"#¦()§(*¨"#4© 7+6� ª),�+
��� «P���¬��� -u�R�®¯0�°.±/ �>!²°
�&V1�$%7 ³ �Y�´µb¶�7+������0�·#-
. ª��1V[7)0���0�$
¢%��¸¹(º³/"#+�,��Y=�4»¼½{¾A¿��67
)0� A�B)�À1Á2�_Â3AÃ�Ä°0�%< [7#��ÅÆ
`¼������ÇÈ�ÉÊ4È�É���Ë5�ÌÍ.9'Î�6Ï7
�A�YA(��Ï0�%< 88�.9'Î91�&7�wÈÐ9u�A
(B_�Ñ.0�%<Y=��Ò:����$Ó���� ÅÆ`¼���
������A��;�tYÔ)0��<7 Y .9'Î�=��;�91
_ÕV+�PQ<���ÅÆ��Ö×0�<1 X7Y=�$.9'ÎÈ�
A�� >ØÙÚ)Ùv�vÛ?Ü Ý��ÞÝ�ß
����������� ���������������
���� �!"�# $��%&'(�)*+,-!.�/0��123�456789:�;<�=>?@�
A;<�;>BCDEFGHIJ2KA;<�;>>LC�;EGHCMN!�CI>
LJ2KOPQRCMSTUDV+�OWXY�Z[�\�.]N[]I
^_`abc�de�f[-g3hi�\j���:OklmnSgo�Z
[pqrstu�J2KOvwY�xyzA{|}I~���C]�OD
GH+�R[YSTWXV�A��Y�Z[�\�.�O��QR�V�
CWXYSTrs�����X+������C|�pA�pCA\oOI
��J2K��V��+��2OWXY�[o��Ars�������
qp\�X[�� �.Z������[P��I32�����rst
u��)*��og2�J2)*+��[Y��:+ ¡-I¢¡"\|
tuWX�£+¤o!.Z�-!���¥-gAI¦§¨©ª�«¬�CM
�[�®O*¯Ngo�.
�;�°±²�������³o
���A�4�{´\������+µq3ZS¯C[A±²�¶��
���:[·�-go�OI~�¸�A���¹�M�[º�qS�.d»
�rstu���¼½��¾|p¿�Z[� ÀIrs����Á+¸��
ÂÃÄ������[~��Å ;��
����������� ��������
��������
���� !"#$ %!&'()��*�+���,-./01#23�
456"76�89:�;<)=>?@&ABC�DE9FG� !"9
HI</7 %JK�)��*�+01#23�LM���N6OP&
*�QRSTUV %<W<)XY�Z[\]*^_`Oa+bc.-de
&fe�Z��*^gh+ij<)��*�Z��klm�en�c#opq
+.-%r&s�ijZtu<-S&&)��*�+��&D����vw
xyz{#|V7!"9}~<-%
���)X�*�+����"V ����9*^Oa���X�� !
"#$ %[\]*^_`OaZ)������ �q���m��9H�
"� "��� ��#)��*�90����� �#�m���� ¡
� !"9H�"</7 %¢£)X�*��¤H*���w¥¦��9�
����¡£§¨)rL9���,-./ ¡� Oa#$ %!LZ©ª
�"./�«¬&®¯��°±²���³ �#$ +)!LZµ&�6V¶
(9·¸#$56W%rLZ�¹�º&q�#$ %C�»+X���*�
&����¼½+¾U"¿À�ÁÂ#|LM)�*9Ã�/ÄÅÆÇȹV
��l ÉÊËÌÍˮήÏÐÑ �ffÒ�³Ó
�������������� ����������� ����
���������� �!"#��$%�&& '�"#�()��
��*�+$,����-./�0 1/��2���34�5�6
7�� �89�:;�<=>?����#@�2A+���� B�C/
��DEFGHIJ����K��LMN.�O�PQR����� ST
UVWI-X��+?���YM�Z[��&&\]^N.-_`�),�
� �abR�K����P�������cdefg)�efb��)
�������R�h0 �i�hj���kl����� �(�B�
���mnop"q���rUEs-�K��tuef Upv�w�x
y�P �
z{��|}���~WsG�U��U��Ip���� �����
ef �����-���./�� ����f���fb���-���
�����P/+|}��������-(������R�� ���
� ���$�"q���mnop��f������&]��-�c�P
��� �5��-�+]��+���(�����?������K��
��"����� �� ]^�<=�������&)¡�¢��£�
/����¤�����¥¦-§¨e© +ª���«¬� g)��
Upv�®7�)¯°����� �±²²²�³´ ���µK¶·��
�¥¦¸¹��!�+§¨-Z©P��"��ºG»¼½�¾¿®#�
}��Upv�®7�P�+ª�� �À��34�ÁÂ��N
Ã��¥¦�Upv�®7� ���g�P��¥¦�<=������
����&Ä���f��ÅÆ�Ç$��R���&Ä�PÈl�Upv-
%&É��ÊËÌ8ÍÍÍÎ���ÅÆM�}Ï���������-Ð
l�+��Ñ���Ò����+��-ÓÔ�+�ÕÖ×�&Ø'ÙÚ�g
~WsG�U��U��Ip��ÇÛ�nIG»-./Ü��µÝ¢-
�]Þ� �
ºG»7��&ÙÚ�(� ß ±8�
����������������
������ �������������������������
!"#$%&'()*�+,-.�/0�����12����)$%3
4��5 6789) :0�;<="#>?@-AB��C���D)�-
���EFGH�IJGK�� LM(��N<O���34(PQQQ��Q
R�)�12 S*� #>T�U-Q��PRPA���VWXYZ[
\]�^_`<����IJG��( ���)*#��>.a�b,c
d^_�Q��eR�fg����� hi*-IMFjkP��l"�mF
��<nKo)pP��J���*#qr ���)*#>.�.)�
����;<�st^)c;Kqr�p���)uva9.) wxM9>
y�-��<fz*� a{T�;<#)8�st^�p|}��H) 8
{-~�o|}��)���K �=�:>�7,-��������
���|��<HH"#)�89>.�����<��Kp�H�
:H��Y<�9>�8{-���c��PQ�e-p��������� |}
���)*��#qr-|}���<�|����)K"#��PQQQ��
������( ¡]�=,-Tap�¢£Q¤es�¥¦K )L§*�
9>U¨M9b:���<�� J]9©ª����)"�«*�� .)
��K <-����¬�HHN�®�nKo)pP��J����=a
{���) :¯°�p)�±²K���³ ´�µM9.)�¶·�=9>
�P������fz��¸¹
^_`��������Y<�9p��-Aº���fz�<±»�
&¼k�¸¹*� 9.)�½¾ K >�����fz��¿r-À�
��ÁÂ�PQQe��pÃ���>K+ÄÂ�PQ�e��pÅÆ�ÅÅ��ba{-.�hi�ÇÈ É"#��ÁÂmW^_`W³ÊËÌ�=9>
P�IMF�World Economic�������QR�-ÍÆÎ-ÏÐÆ�PÑDeflation & OutputGrowthÒÓÔ��nKo)pP��J���<��M9qr ���)M9()=9<-ÑDefinitionÒIMF�PQQe�ÆR���-���-�8{�����ÕGDP����Ö�<IJG���M9©ª()*� 9>
P�× ØÙÚÛ�Ú���Ü�Ý ÍÅÅÞÍeß
���������� ������������
�������
������� !��������"#$%&!'()'%&�*+,�-./
�01234� �56789:;�.<�=5>?@=�.A��/B34
.<�CBDE�FGHI�JK;,LM�15>N� =OP,Q�R)
'ST1�-/�0�2=� �56789:;�-U�UB34-<�CB
DE�V34FGHI�V�WXE��;,L-<�UB34-.�CBDE
5��YZY�[\�]^_�V�1=� ;,Q�`�?�Y�ab"c
Q�V���Y�CVdeV�E*+,`!�fg !�hi�� �5�V
j:E*+,LM�1k/Vj:E��;,Q��//A�34/.�=3^_
5lm�noR)'�[\�]^_pqEk��rsQtDu����
� �5� =OP,LMvEk�V=w8�Qx+!E�y(Fz{
|}b~15��FGHI!�+,LGDP���(�(� �5�u��
=�������;_�u��������m���������������
���!k=-.��j�5FGHIQ��_� L������5GDP�
A���� ,��M����(�(���5GDP������(�(��
7=67�[\��g_� L
���:�no ¡!M�¢£ ��-
������GDP����� ��������
�������
������� !"�#$%&�'()*(+),-./012345
%��63�789):.;3<=>345%�����?�@'()*(+
)ABC.DEFG45%HIJ2�KL,� .,5MN2�=>IO&
P-,<OQRSTJ%@UV�WXY�,-�789):AZ[\].^
5��_`�abIL35cd��ef��gh"ijcY��BCAK^
�k=$%lm�J%@1c�Y��no4Ap/�n%qr�BC�=>
Ist<uv345%@w�nx,yz"{1j4�|B=>�}~"78
9):BC�=>��d%�*�p/�n%qrBC�=>��d%�.J
%@c�78:�����A������ TJ2�78:BC�=>"
Io4����}~&A�j,5TJ�x@���?� ����� ����
�H��54�j����&'((+�����������������
���T ¡¢"£d4¤2�5¥GIBC.=>345%@�12��?
� ¦§��HTA¨<�:©ª«¬.=>$%yz&,o4¤2���
��}~"S����d%w&A®¯TJ%@�12���9)��°±
,²³´X.|B=>"µ545%&¶j�G%@
��� ·¸¹ºs¹»¼»½¾¿ À ÁÀ?Â
����� ����� ����
�������
����������
���� !�"�#�� !$%�&'()*+,-.�/0'
123456(�7,8�� !�9:;"�#� !(&.<�$=
>;?-2@�AB$8C45�D:;"�#�� !�E7,+F'1
GHI.2JK��#�� !;D:HILM8@�� !NOP.Q
RNSTUVMWX8YZ[\;]^N_`ab9$E-1G/2<�c
P83456$8I.#��; !+,de�#(f9;g1'cP8I
.#� !(&7,���$ !+E-�hi+,-.2jk
l�mm�n$8opC45q�rsNqta.YHuop#�opv��<��
��; ;7,d8@�e�wx�<LNyop#�z{'���;�
;LM8op#�yop#(�a.���$| a.;8C45H$E
X8}~45;�<.���;I.<�;�1.2��p�����������8
���~�43���~��������������N��a.<�
;�9HI.<�8I.#��;�;.�@�#�����UN�Ga1
G@�#����N�� �.E-+$��N��csa. ¡(E.<
��N�¢+8@��Huop#��; ;LM8£¤`���$op#
���U;�7c¥N8op#�$¦>+E-e�wx��U(g§.1
G8@LG��$op#��| N�¨a.&'(�;./0'2@�
C45 �©ª«R�@�¬ ���
��������� ������p�����������������
���������� !�����������"#�$%���&�
������'(�)�*������+,-�./0123����4�
5$�6789:�;�<=67>��?@5AB>�+�&C� ��
*D����64��$%/@�EFG$�3H�A��?@IA�$
0���J6C��.$%��H�A$�J62��������&�
����+KL2����
/�M2NOPQRP$ST��U�VWX�Y�Z[��\]���^_
����`ab-$%cdM�e���\]�e���+0f2���
��4�����+�C�fg���hi��jk+lm2���^n�
opqrs9��e�tbDfc�Dfc2f�!u?�v/+`a
b-/@*��.F���p�Y���T��U�wx+KL2����
�*y�^no�e�\]�e�z{��|.}~����z{+�|
?�3����������2��}~�5!��h���h���
$�������+�y �+���2��� ��vy$�� �+�n
2���C��$%�y�������������$��%�o���
��!y�e��2�����Df}~�v�||� �¡¢/�H�o
�����!y£¤¥�;��¦�§¨©ª2��� ���«�$%
��¬�}~��¢/� +®¯2f���y°±²3 �����
�v�0�+ ³2*y�2H�>�´���+®¯C �����µD
��%�¦�>���e����\]���+¶3 �����·���
�1���¸�%c��¯��¹¬��ºfD�h��}~+~/�
�»¼2��� ����\]���½¾+��C �����¿�¢/�
!�^n>�������\]�������ÀÁ!��$%�y�Á|
c�\]���^n>����z{��ÂÃ�¬��}~�¿�*D�Ä|
��u?���$%��Å7}~0Æ�$%��Ç�Å7�¦�ÈÉ£¤�
Ê˯�°7�Ì�Å7�Íbc�¬���ÈÉ2f ���}~®Î+
ÏТÑ�!���Ò�+Ó���MÔ���>���e�ÍbcC
��� ÕÖ×ØÙ×���Ú�Û ÜÝÝÞÜZß
���������� ����������������������
�������� !"#�$%&�� �'()*+,-.�
/0123456+734568�
�9:����;�456(<.=>?@�ABCDEF�2G��HIJ(
,3K+��L ��M� #N��O�P��QR�(ST �UVW�
X#YZ[�\���]!HI^_�`-!'.G��a�Cbc�de�
�fgh��ij��kClmFY>�P�?@�n�(Y>Y>ST
!o'Y>8/p��1+pq!3��KKWpq!3�K+�r�WX��
b<b<456sW<tuGDP�vwF!3��Ux=�y�Cz{+>
|tu�}��L (��WX��FxF�456sW��~%(��
>��<xxT=���{� ����}�W�{F.~%+F!���
�x=���������>��K�.��������� #����C
���+F�f����W��~��'s��,3F�f���Ct�>
��Y.��`�X����456sW#��(��F!<��%���
@%��!WX�x=�tug,��"�(vw>��K� �,456
�4������56 C¡¢�£¤¥DE� !'.�¦#�$�56
�4§�¨©56ª«¬¬x,456ª«��P®(¯��%C°±!²
&,~'(Ct�>�ª³W�,3+´µF!3�/²¶·B¸
:���¹;1�
3� �º�(rF3x��»¼+��½� #¾¿���~+��½W
À±�q'WX���~(vw,3Fz{WX |�z)*�¬ÁR�Â�
s+�tuÃ,��vw�Ä(�x=234568+ÅÆ� ��¦#�
456�ÇÈW�~(��F�b <*�s+-C���6�ÉWÊs>
|tuÃ,��Ês+,#2734568+,��QRËÌ�� ��Âs
++Í�vw� �ÎÏg,#��vw(QÐ,3Ñ#��Âs+�ÒÓ
g,Ô C.-!/P�� ����(456C�~/Õ�� >�_�<
Ö�1�~s+�×�0¥ØhË($3K+�/456ÙÚ(*��ÛÜg
456s�~'ÝÞ+b�Ñß ��¹
��������� ������������������
������ !"#$%�&�'()*+���,-.�/012#
�3(�&��45
67�� ,-.�89:
*+;<6=>?;<�@A����� ���40�0BCD�)
EF����GBHF����GI405�8�J�)KL8MN��
'(OI#I�PG)*+;<8���QRSTUV8WX<Y8��#
Z �[\� �]^_�'(��5`*ab(�Cc�)d('8
�J�ef��ghi�jkl�)�8m2#6� �0Bn��4j�
op<Y8���0Bn�qArst��uB5v0�)wx��g_�
40yj8op<Y�z���0{|4}*~gp8<Yd('8�
J�ef�M�����st��5@)�������8{|<Y#�
�*~gp<Y�����8�M#qA�kl���-.����f35
����OI?8����8��#��6������)�����8���
¡���¢#£T¤������¥ )���¡�'(�¦�8§T¨�R©ª«¤
¬�8®�MF��kl�¥ &�4j���¯)°�§T¨�R
©ª«¤±�²��35&812)���8³´����µ8���#M¯j
¶G·¸�05
&�#¹ºO»¼½8������6����7�)tL6¾¹ºO8�
�������µ8���7��¿À�3���6cÁa����¦Ã��G)&8
BÄ�¡�'(���8���6cÁb�M¯j4f�05&812)��
���'(=>?;<���#Å03ÆÇ����)6bÁa���Â�Ã�
�f38�È�)6cÁb����¦Ã�¨�ÉV�M���M�354P)
&8ÊL�ÆË�ÌÍ_��0Î�?#È����PG)Ϻ?#�¸�
0405~�»¼½8���#¿À��)��ÐÑÒ8Ó»¼Ôº�
6bÁa��6cÁb�������ÕÈ��Ó_'f38�È�)¡�Ð�k�
4�»¼M¯j4�Ö�6bÁa�)6cÁb�8����M��0&
��� ×ØÙÚMÙ���Û�Ü Ý77ÞÝ¡ß
��������� ���������������������
� !�"#$%�&'(��()*�$%+,-./����012
����+-.3� 4����������5/6�78�/9 !
:;<�=>?@A8�BC�DEA8�FG
HIJKLM6NOC�DEA8HA8�78��PJ�HQRJSTUV?@A8WXYP Z[\]
:;<� >���� _�DEA8HKLM6N`J�a*b�FG
HIJK>CPIc�Cdef�Hg�hijRkJ�Ll�<>DEA8A8�78��P�mL�
HQRJ:;<�=�no�
pqr"��stu�v�wx <<
���������� ���������������������
!���"#$%&�!��' �()*+����,-./0� )1
�� 23456�3+����789�:;���<=�>!'?��
�������
789�:;�,�@�ABCDEFGHI��� �FJJKLM�!��N
�����%&�!��;�3�OPQ�R9STSRU6����� !
��VW��JXLM�!��@����'YZ��)��JKLI[\]
^_W�[`a^_W�bc��3d�@[ef�456g\�
3+�h]��.�-�i789�Ijklm3��nLopq$� 2�
rs�@G�t'u��.��3defvw�xy�z{��h]��+�
�|}@������~�@��89�����CDEFGHI��AB���
���I�3�[������ �����M�,�@ �3� ���
3�������ipKDn�AB�� 789�'���@�����)��
� )1�I��R���������4�S'r�������%&)
1���{'�������������ho���'�+@�� �%&
���' ¡����3.-���i¢n��4�SM���%&)1���
�%&)1�M�� �%&�)1���£¤¥6'¦§�@���
¨|������©S64�SIi�89��¦§��������Iª
«�@����@�n�3(��rs�@�������%&)1��%&
)1��I£�6�¬(I��+���M��®¯'°�±.�[_�
�²���+@©S64�S�rs�@�i���I³´��rsµ¶��
�4�SI©S64�S�����·¸��+@��n�%&)1���9
¹ºI�{�3M+��»�¼�½�FJJEL¾M�DEEL¾�M�@[
�I 23�¬¿À²��ÁÂ��Ã�¬$�8�S�S3dÄÅ¿�¬$
�Æ�(rs��������¬$IÇÈ��+@�¬ÉÊ�ËÌ���@
�µ��Å¿�¬$��!Í�� �(Î����,-.�JEL¾Ï½
M��[�IÐ���¿À²���. �3ÑÒ�{�ÓÔ�����
789's�����:;����
DDÖ ×ØÙÚ ÙefeÛ�Ü ÝXXÞÝGß
��������� ����������
��������������������� !"# $%&'
()�����* +�,-./�����012�)34����
��56���78�9:� ;!0< +=>!=?@ABCCDE(;F
0GH2IJ�)K78(�����LMNO�<P)��QR34S
TUVWXYZ[\LM0]>2=LM� ;!�^_ +�p�Ca��Cb�
!cd)efg�hi2��QR34ST�9:ijkVWXYZ[\
�lfijk� !)78�9:� ;!�hi2H +
78LM\m�����LM\n��QR34STLM\�VWXYZ[\
o9�)��QR34ST��pqCrst_u[vw0lfi2H
jx0)����LM\!yz{78LM\!|0}~w<����
�i<H!cd2H +�i)�����LM\!yz{78LM\0
GH2)��������>2LM\�����0�P�����ij+;
���[v|��pBC�BCCCr��� !��0}~w<���* !i)
������0< ������MB�j(MBnCD�56\(�a�B�
��s��xj���!��L^u<H;!)p��BCCCr����56
\(B�q�� ¡[vw<��_u�2���XY0¢ 0£¤<�¥l
H�����56\�*>j!cd2H +o9�)b��Cr[v�
(�����¦2(� �)o�]k=§Hv|�(¨©f�ª«¬�
s!iVW®¯°±²�³´i���µ¶0¢ ·¸��¹�º»¼º�
½�¾�¦2(� !i2H +;�(�����56\�lf� !�
0¿À�ÁMi2H2VWXYZ[\�lfi2H��78fÂ\(ÃÄ0
!¥� _u)����\lf�78fÂ!Å�i<P< _u�* +
;��ÆP!���vÇ�~Èi)��ÉÊ�Ë�Ì�>2��ÍÎ�5
6i��34ST�lf� _u)�����lfe9078�f�
���f©ÏÐÑ!oÒÓ BBq
����������� �������������������
������������ !"�����������#����$%
&��
'����(�)��*+,���-.����(�)/���01#�
��23#���456789:;��<��(�)#/�&��=>?�
@ABC.DEFG�HIJK����LMN��O#�PQ
��R�SQ�TU&�K�Q.D��VWp::X�YJP��<��(�)
#/�&�JZ����A�A[\#��(�),�]^Wextraneous
beliefX��_��#� 01����V�`aCR��bJ���(�
)��c,���-.��d�6789:;�<ef�efg�hi�j.
�klmnop&������q�efg�rstuv w�xy�-
Jz�H{,���&�|}��~��R����VWp7�X�YJP��
��ef#:8������������f����Y�<ef������
��AR���������YCR�������VWp7�X�YCR��
�P�ef��� ������Y�����<���#��,��
���R����bJ��f������ �¡YC��D#����
¢IC�Y������Y��R��#�£�YC ��J-Jz�¤�¥
�_)�¦DCR��VWp97§X��yCR��
|P¨��©b����ª«,��¬���(�)�BC�b.q�
��R�®n����{¯��°±CR�K��²³o����´��
µ�¶·�¸R¹&�ºYR��#»-��¹#�¼��½�¾�K´
¿�Àc&������(�)�ÁÂ�YC�Ã����$%&��ÄÅ�
6789:;�ÆpoDzl¨��ÈÉY��{¯��°±CR�� Ê
É��YC������������Ë�ÊÌYÍl���Ë�Î/&�
JZÏ�#� ����RR��D����#Íl�������`
aCR��ÆpoDzltÐ�p���<�ÑV�<¾�V�R�ÒÓ«
´�ÀcY�<�ÑV��{¯��°±C��(�)#/Ô�J�_CA�
<¾�V�W�{¯��°±CR�R�R�ÕcA��X��(�)#
77§ Ö×ØÙ4ØMNMÚ�Û ÜÝÝÞÜ:ß
����������� ��������������������
��� !�� �����"������#$%�&'(��)�*+
$%�,-."���/�)���0�"12345�678�0��9
:�;<�=>���?�@ABCD�EFG"��� ����
��H�IJKLAM�������?�N@OP�QRST�UV���
WL�J�,XYZLA���[\] _ab�c����deEAfg�
����[\���Lh�,-.�Ii,�jk:3�����lm�
no��65�6p M q�� �����3�MrC7��,-.�
Ii,sCD���lmt34!Buv�Z-.�Ii,"wA$%�,
-.�Ii,�&'(���#�� �A���x3�'y?!z�{|
�/��34!C7A�y?!zM��?�O"sB�G}~A��
�t��M������o�����?���M�����2��W
A����WL�J�,XYZL������O34��Gsp �at���
�����
��������CD�}~��:A��*��������"�
�}~����#� �����#��A��5����¡)¢#��Au
v"£¤:�� ¥��/Z-.�jk345�6�A�,-.AM�
?�"¦§3¨©�sª"�«�*�£¤"¬�H����K®�7
8¤�3¯°"3¨�M�t� �"¦�3¨�±²�"4*+����
��U65�Y³���´®�µ°�¢#���¶�#�����A�
,-.AM!£¤"�H��?�"¦§3¨M��34*+�����"
QR�;<�·���?��M��� !¸����}~��"�,-
.$%�¹º#�jk��#�¸��}~»¼"�#�½�/����#
��"�¾¿34��ÀAÁÂ/¢#AB!cMIi�WGÃÄ� __aÅ
���ÆÇÈ�ÉÊA���6£¤�9:�Ë�½A¢5�ÌÍÎ��Ï
Ð�*/�ÑÅ��a��`"ÒÌÍÎ�AÓ�Ô��zM�jk�M!
/ÌÍÎ�A���6Õ�Ö×�·�A¢!Ø��¢#M£¤��"$
%3¨MrM5����?�¢#A¸��Î�»¼"�¨MÙÚ$A4�?
Z-.:�¤�ÛÜ�c�ÝÞ ^ß
������������ �������������������
� !"#�$%�&'()�*+,-��� .��/0-�1�2314
56789:;<�=>
89?:@�ABC�DE�FGHIJK�LMNO�PQR�SQ ;
T/01���U,-�SQRVWX ;T/01���2J1Y��Z[
\2314��2]^�_1�SQRVWX�`�-�Ma5b'cdef
�g'7�H1h i31��jk85l�Cg'7imf�nB/o1�
��31YpM6_�#Mq 89rs:�H1tZ�uv2314M6�
Ma�Mq2K]^'wxy�z_��Ma�Mq�tZ�{|}231��
�N�~���_PQR�SQ����2�1h �K��NO����'
� ]^�#-�1M6�uv2314
�N���#-�189:231�SQRVWXK6��q���Ypb�
+2231����o��K�SQ�����;T� i,-��H14�
�q�a �1��a������ �M6;T�K¡¢£¤¥¦§_¨�©E
��q�aªM65�SQRVWX7«¬®;<�
5¯76��q�q�+2K�SQ����;T�45°±7��NO
6q� ²³´µ�´¶·¶¸¹º »¼¼½»q¾
��������� ���������� ������������
���� !�"��#�����$%������&'(�)*!��+
,�-.�/01#2345�6�7$���$$���������
89!�7��#$:��;<=!�����)*!��$:�>?�@
ABCDE�F(G2HI�JK!#L!M23NO�PKQ�R@S!�
T������!�!#UV��23WX�YZ.!��[�235\�]
^��_`=����0�A�+�#$%����abcdefghij
kl�7��m�n����� !#��op�:�q+�rs�tu
!�"0�
viwxyi1xyiwz{|�6�(B\}�~0�[�#$�:�
?���1!����>��1���#viwxyi���#viwxyi
����-.#M$#M:�������!����:�$���n#viwx
yi�����/01#��� ?��:� ?�����C�23���
U�!���:�1�"rs���`���A��������-.��
m�0����C���2�����A�+#�ixjg��{|�q�
�� ?�����C�2��� .�¡¢!viwxyi�£¤!��
¥=�@AB��{|op#¦§¨©�ª«�¬����¨©7®^¯°
�6±�²@³!#UQ�B���7��´+µ¶�¨©ª«1·m=�T
������[��0�
�C����2¸����`�viwxyi��¹º������»
¼�T���¼���� ?��:� ?#�� ?���:� ?��
�#M$�����$½+¾�� !�"0��#viwxyi����
M$���cdw�¿"�"0��À�7�17���op�ÁÂÃ��$>
q+B��#M$��ÄÅÆ�·����q�� o���`�0��
viwxyi�Ç�ÈÉ$o���`�BÊ��B�B"�¥=�viw
xyi���`��7M$�A=ËÌ��!B"ÍÎ�Ï��"0¥1�Ð
!�"0�ÑÒ#viwxyi1M:1�\}�A=ËÌÓ���B"�¥
=�M:��ÔÕÖ×Ø235\�Ù�=�"0��#viwxyi�ÚÛ
ÜÄÅ*�23ÝÞ1A�ߧ $:�
���������� ����
���������������� !"#�$M%&'�()!*#+
,�-./0�1 2+3�4�56&!*#+,789:;<�=>?@A
BCD�2,�-�������E56FGH�4I�1�JK+LM N
,OP�-QR9:����&���������������� ST
UV>�%W����XYZ�F[G\�]^
H_IWH Ia-bc?d��e?1�!fg?F[�%WM%hij�klL-.ma�4nHop�klL�XY� qrI�st�u9:v.
st�uCw�xyz{�klL"|<}~�4 q�+,�ij�k��-.�����ma�4n�����7��9:���h=�?@AB���-����������?@AB.=>?@AB.=�?@AB�!*g-.���V�B�b?�!*g ��F[#7$��
>WM>hij�klL-�����lL9:v.ma�4nHop�klL�XY� qrI.xyz{�klL.|<}~�4&q����ij�k��-.���������������9:���h=�?@AB���-��������
H��I���4
%>% ����T� ¡ ¢£¤ ¥ee¦¥>§
��������� ������������������� !
"�#$ �%�&'M(�#$���)*+�,)�-��.��/0�
�#$ 1234567*�8!"�9: ;�,2<456=>��
.��/0��#9)8!"?@�#9�AB ;���8!"�#$C
�+7DEF;�*�����������������G'H�IJ
KI�LI*�H;,��MN���K�OP��Q�R)H� .�
�/0�)8!"�ST�8!")M(�STU��VW ;�XY)Z
[\�,%�]^) �8!"_��`�M(a��bC�cdd<45
6�2e<fcI\(2c3456�2e5<27*gh ;�,
_3 ijkl�mno�pq
r�M(stu)vwxuly z{k|})�STs~�,���
�����L��)�cdd<4�I\(2c34�7*�c�4���p��
�)L�����@����#$C���I((ec��4?�ce3�)J
7�X,�������<24I\df47*����_���;���
��L��������`�#$C�4?�fe�%*+�XI\�d<4=
>�tu����#$C�g���D��G'�z� X�)1+�
¡gI�X�)��I�,¢�6r.��*£¤¥¦§¨M�(2254
=>�©ª_«4b`s~�)_¬3�3 �2f4I\2<4M®Iy
�tu����#$C)z{k|}¯°C�±²q�p³s~´X,)�-
��z{k|}¯°C�2<4M®µ³¶·¸¹º�%=>�»¼/½
¾��¿ÀH� ;�,��ÁÂy�2<4d6���/��ÃÄÅQ*
+�,%=>��tu�����(e2�«M*#$ ;�1S�\
��z{k|}¯°C�»¼/½¾�)H� ;�,XÆ ��Ç�Ès~
�)���#$C)z{k|}¯°C�±²q�p³sÉ ÊD���/
��ÃÄÅQ�� z{k|}�ËÌ%�1��h²Í hÎ\X)
Z[\�,Ï7D���/��ÃÄÅQ�tuÐ[X_vwxu1±
Ñ`ÒÓ�Ôµ*+�X�)�¢cc436ÕV XÖ�×µØÙ1�
Ú�Çh��ÛÜÝ)%�Þß (33
��������� ����������������������
!"#$ %&�'()*+,-.�/012345.�6789:;�<
=>?@8ABC�,&DE ��67�FG�H%IJ��K��67
LM��N�OP�QR�67STUVW�$X�
Y��Z[8\E�]^�3_`abc�4d�'()*+�7L8e
�#ffg !"P�#P %&�hi8e ��]^Sjk� 3_`a�l
mnoSp%q��$ $rs!"tuvwxy<z:�{|S}~i�
����g $rs�!��P�N��45C���������Zc&H �
���9:;�<=>?@����dC��O $rs��f $rs�P
��&d�C���}$���#X�Y�3_`a4d.�'()*+,-.�
$XP��� �r!"P�#$ �r%&�����:������'()*+,-.�� �X�/0�12345.��X����n���C��������I�9:;�<=>?@�� 8¡¢� �E�O fr�£�¤¥:hM8¦RC��'()*+,-.§�N##g �N�OP/01234d.�#N$f�¤¥:hM
�#N#�X�$N��X ��©N©$Xª«G¬�RP§P$N®��� X¯� t°�
�}$�$N/0�Q±²0�1234d.�'()*+,-.�7L
�³XCPI�´µ¶·¸8¹'()*+º»��`·X¼½¾¿�ºÀÁ
P$� ÂÃÄÅ�ÄÆÇÆÈÉÊ Ë©©ÌË$Í
����������� ����������������������
!�"#$��%&�'()*+���,-�./�0���123456
�78'9:;<�=>1�78)?@A!��BCDE�%
FG" H+�&��� IIJKLD�MNO��P,-�./�QR��
S18T�UV)WX��P�WX�=>1�8TP$&�)'�YZ[�
\Q�]^D_9�IJK`aFb�&!)c+�defghijkl�?
@)'#�,-fmgn�opqr�st�uv�wxP$yz{|)'9
=>1}~��L#$&������e���YZ����$��(&�D
_�%�#��,-�./)���MNO{|��P����$�)��G
��~^��9��P"��%�!:MNO���)�$#���FG�&
�~^����)�,��&����)��D_�(%
���� ¡X�=>1¢��£¤����¥9� II¦K" I K)
"��8TP$���!Fb�7c)§t$%WX)¨©��I¦KFb�
78�ª�«E��#�¬9�I KFb�)7c®��L#���%�
�� II K�a°" I�K�a°LD�K±²³)´���,-�./Gµ®�WX�123478®�¶�)´��·m¸h¹º�»xP¼½¾¿�À#$��WX123478®��L!Á,-�./�Gµ����(ÂÃ�ÄÅA!Æ����ÇÈ�É !�"#$%
���� Ê˲1234�78®
MNOQ�12ÌÍ���ÎÏ �Ð
��������� ����������������������
!"#$%&�#����� ��'�()&*�"+,����,
-.�/0� !"�1234���56789:;<�=>�(?@A�
�"BC�DEFGFH8EIJK�LHM"N@A� !"OP�DEFG
Q8EERJKS812T#U*V:;WX�LHYZ��[�FH\I] I
JK8T:_`�a�bI]RIc�FH��"BC_`def:gh8ij�
kl�mU*�n[�/0 !"8op<5#qr8T:;s�tuv�
w�xyjz{��#|}&*FH��[#EIc~G��&*��/0
!"8��qri��8T:;�S��tuv�w#}�*�����{
�e#��:����ij�ME��9i���iVg�p;������
����������*���<��3������#(?@A�YZ
���t ¡¢£�i:qr¤�¥V�8T:;
¦§b�R�E ©ª�"N�«�$¬5®¯°±3²¬
³´µD "N�«OP�� !"�¶·�¶·¸�¹º�lª;E "N�«OP�»¼½�Q�CPI�»¼½�¾¿;
³�Àµ¦§b�b�Á�;
Eb\ ÂÃÄÅ�ÄÆÇÆÈÉÊ ËÌÌÍËbÎ
��������� ��������������
� ��������������������� !"#$%&'(
)*+!,-�./0���� 12345�!����678�$2
�9):�����;<=>?@A':�BC�DEFGH�� �
��678�$I5J45�DEKL2MJN�OP)*+$Q)0��
8�RS�T4UQ&+9MV����DE!��678�W:��9
)X�Y/Q� 12$Z[)X�\)&����$Z[)X!�]M^M
DE�O_�9�`abc�def>ghij�$kl[mn.��`a
bc"o&DE!pqrs)0��$k)�`ab�tDE$uv.[
wxy$"o&+z{9MV���678�!|U.��$I5�})0
�~~������$�&[���de��!��Q&�8�RS+��
�RS�� ��RS��!uv9)+��������8�RS�~��X
U���$X}[|�./j$��$�P����XU���$X}[����
�pq./0���$������~���� ������]t����
�����pq./0�l[�*M!�)�5�8�pq� $� !�¡
+./����$Z6rM/0]¢£!�)+��¤¥¦�§!,l/
�������XU������:$8������pq./$x.����
����pq�� ¨���pq$£©ª�]t���������
pq./0+*«������XU�����$X}[�8������pq
./$x.���������pq�� ��¬��pq.�8�pq�
'$� !%&p./*+�4X)0��5�f@=®?¯°gj���
8�pq!'�)c�� $�Xl/:\)0F±²<G³®´@=µ
¶�·¸¹./�����$����pq./��º»y$���¼½
¾�¿.ÀÁÂ.["ÃÄ:9U��B52M$ÅÆsÇ)!ÈQÀQl/
*+�ÉÊ.[&)0�������XU�~����:����pq./
�����¼�Ë-Ìo!Í5Î./�~���pqc����:����
$9©Q&0��Ï��ÐÑz{DÒIÒÓ$k)+�����ÔÕ>Ö
×ØÙÂ����+]�» ���
���������� ������������������ !"
#$%&'�'()��*+,���-.//0�12345��'(6789
:������,;�<�����=>�:?@ABC�D��ABC��
�EF�GH�7�IGHJK5�L'�MN";�LO�PQRS�TU
V(�W�";�'(8
X��YZ+[�AB�\]^_`]28YZ+[�a"AB��bcd
�a+[AB,efg��^_(8bcd�a+[AB���+[AB,h
�����%ijk(:l�mnop�q;�rs%t�<����%
45�"'uOAB%vwV(x,�"'y`]8z��efg���{|
�,;�}~�AB^_(8�� ^_(x,������g��^_(x
,��������q;�����}���%��l(x,"\23<��
�����+[AB�������!��j':l�{|�efg��AB
�� !^_(�78�2����+[AB,�"Oefg���YZ�M-
�vwj�"'8����������efg��,��POQk:�C,
�C,������':�C��ef��O�^_(YZ"'������
V(y[y23^_(8�����C��%� �"'�^�efg���
�K,¡¢��£�vw�¤¥�¦§�¨©j�(�W�"(23^_(8
ª���{|%«�!��AB�¬^_(x,�®�<�����4'
��¯�AB°��±§+[�AB�v°V¤²³%M'x,�´��'
(8xk�AB��Ersµ,¶·°¸{¹º�C��Ersµ,����
»¼^_(8½9O�¸{%¶·�p��¾'�¿�¸{¹º�C�vwj
��)����<����%45��Ersµ%��!�M93"'uO�
ABC�vw�"'�M-��v�,\9(�^_(8
67¸{�ÀABÁÂ�Ã��DÄIÄÅ�]Æ����+[��-..Ç0�ÈÉ�-.ÊËF�Ì �23.Í0�1��6ÊËF�Ì ��45�:8.Î023�-.ÊËF�Ì�ÏÐ(ÑÒ�t�:%�/-023�/.ÊËF�ÌÓ�45��'(8
�7¸{�ÀABÁÂ�Ã��DÄIÄÅ�]Æbc+[�����������/0�23Ô0�&^ÈÉ�D� !�Õ�V(7/.ÊËF�Ì�ÏÐ(M'ÑÒ�Ö×��'(8
-ØÍ ÙÚÛÜpÛJKJÂ�Ý �66Þ�Øß
���������� �����
������������� !"#$%&'()*�+��,-��./
�0�123456�789:
0;�<=>?@A�BCD�EFGHI�J�BC�KLMNO�P&JQ
RSTUVW4KL�X��YZ[E\]^_%%&2*_G���E
`aObcdef�ghi^"J_jkc^%_l�_GmhKLMN
�W4�noOp�qr�Bst45uvwxYy+z�{O|}c^
~hi�2%��_%hi^*� �"�n��eo��no��%
�B�n��v��Ei�2_%���mh~3�*
��,�W4�no����3�o�����JPE���Bst�
�E���������E���� ¡G^*����"¢£&3VG
HJ��W4�no"R¡�3^_%�3�*¤¥¦��B6�78E
F�'��A��§��"¨©&'~J`aª«¬®"A��§��
¯°«¬®O±�^~h3VGHJ���`aO¨©¡]²E+�O
A��§��E³´µ�¯¶·-�¸+E�c¯�²G¯hi^*�j
kh�J¹º»�¼%�,�½�"¾�'�2%�r^*
�BC¿À0Á=ÂKLÃÄMN"ÅÆÇ�onOjÈ&2~hi
^_%�É�3�"JÊ2&'�����W4�noOË�h�^ÌÍE¢
£&2%�r^hil�¯*Î�ÏÐ�JW4�no�ÑÒÓ»=EÔ
I��BCÕ¿À0ÁÖ×=ÂZØ�ÙUVÃÄMNÚJÕ¿À0ÁÖ×=ÂQR����BstUVÃÄMNÚ
Û ÜÝ�B78%�Þß 0<>
��������� ���������������������
����� !"#$%�&��'()*+ !"#,-(./0&123
���� !"#�4��5678&9:;�<����=�>?�@<
�A�BCDE�F�GH�IJKL�MNA���OP��Q'R#;S
7KTUV;WXKT�A�@<����Y�Z����E�[\�]^�
F�KL�A�_������`abcde&�fgOP�UV;WX
KT�=A�&��hijk#R;l%�7mn�opq�7�de�
���OP�r��UVs���tumn�opq�vwA�xy
���z{�
|}�~���������������tOP�UV��78&����
������������(�������*�*����OP��{��
�������MN����M%����� ������x^;�8���
�hTier��� ¡������Y�¢�£�¤{�¥¦��;�§���
�{MN ©�§����{ª��s¡&1;«¬Tier�®�¥¦��; §
����{MN §����{ª�Tier�ATier���°±+²�U³�aE&
1{A�´µ¥¦��;z§¶�A�����hTier����IJ�>
g�=L·�� ¡+������¸�;�s¡+�sV�¹º&1���
�8�OP�����»;¼�½�=A� ��&���¾����� �>
z{4O¿ÀÁÂ�������Ã
Ä� ��©�(����Å���*�*����������Æ�{
�Ç{ÈÉ]^���Ê��Ã�4����{�ËÌ�OP¿>g¼Í&OPAOP RÎÏ�Ð%�ÑÒ�&Æ���ÓÔÂ�Õ
��¨;_A�Ö×�
�� ØÙÚÛ7Ú���Ü Ý |��Þ|�ß
���Tier������ ���������������� ��
� �!"#$%&'()*+,-.����/012�!Tier�3Tier4
�5�6�#78��9�&:,-.*;<��/=##!��>?*+,-.
�@AB��C��D�78��5E���B�� �!���FG#HI
JK LMN�E��O����/0
PQRST�UVW&X2Y
FG#JK Z[#C\�E��O�]/�/�=FG�JK�^_B`
�O&a0"�&ST�UVW#X2�*a0� FG#JK�^_
bV 1/�!cde4-�Qf&!g�U�(<�ST�U �hi*
6j�k#l&m%nop&qr#s�t*Lu#*FGJK&^v
w!"��^vx�#&yz#�{|}#Z~��� �6�Y����
��/06Y6!ST�UVW�X2�j!�F���t#\��h��
��B��/��6�=FG ���&s�t��#�����L�
YB��� �Y�!FG&JK ��� ���\0"�*&!�#
ST�UVW&�#C\�����*X2#��\Y0cde4-�Qf&!
������ ��#^_�¡¢#£ST�U� ¤¥�¦§#&¨#
�� C�©v��0��vj!����� ���^_6ª«�j!
��¬n®¯°±¬#²_³&!´µFG&�?#l!t ¶�·¸�
¹º6C\�6�/Y�!»�!yz¼½�&^vPa/&yz¼½
�#^_�&Z~R�£6�!£ST�U��¾NZ¿0ÀPp
4Q+R���! �����#¼½ C��Áw&�ÂÃ�m��#��#
¬²_³#ST�UVW�X2�Ä�6�/012�!���¼½�
#^_&ÅVt ¬n®°¬#��#VW ]NY«C\�=#*
a�!"\��*ÆÇ�#Z~n°±�#ÈÉ�Ês�6�/
0ÊË !� ÌÍÎ�#Ï C��!�4)�4ÐÑÒ#ÆÓ&Z~6
ÈÔÕ�&ÈÉ Ö×6�0��&���vj´µFG�g�U�ØÙ6
�!4.Y�Q.i}#ST�U�Ú·¸#�Û#�� =��=ÜÝ�q
g�UÞ#t ·¸�"#�� 4ß�
������������ ������������������
���� !��"����#�� ���$%&'()��*+,-
��%��� ����� !./�� �012����34#��5
6��"7-��89:;<=�1�">?p@@A�@@@B�2�C��3D
EF2���G��"H�IJK�LM>�IN�LM?OPQNR
S�LMB>�TU��JKVW��E&�X%�12"Y�EF�Z
[\�2�JK� ���LM�]�8�OPQNRS� ���LM
�]��%^_�`"
��OP�a2F�b#�6��cdF2�7�`0efgh%i�
h#jk�12" ����lf�-mD�#��n��o8����pq
D�#�r8 EFgh�s`�t�u&^��7�E�h#�fie�
�n�vw��o�E12hx%^8yz{���|Q�}x%^�"a
�8JK� ���LM�hx�~� !��TUEQ�2�N��
��~ !����a`12"�2�G-mb#���A������F
o�EFi�j�%�JK� ���LM�����OP���|Qg
h��}x���E12OP����E12H_�"7��%���@�A��
��������<���&���������2���E+����
����2F����� �������o¡EF�8¢E_£��¤�
%&¥G�7��%i�<���&��¦&���]2�H�C�EF2�"
§�RS�a2F�¨©E����pqD�#���%^��� �
��LM�]�-mª��pqD�#���F�«�efgh�f�7�
���,-�"E`E77%¬�17�����j�%^�"®U¯
�1/°±² ³���´ª�µ¶%�8·¸�jk�^�"9}¹
�a2F&:º���»¼w%^�"7�E�S½%�¨�·�!�¾¿
�r8À¶%2�"��UÁQÂÃ%�Ľ{1��µ¶%2���ÅB
ÅB��ÆÇÈ"I¯ÉSÊ=ËY��Ì>?@�A��A�Í�A�ÎÏB�UÁQÂÃ�2��SÐ%�Ľ{1·�Ñ�Ò`Ó�1�F¯��~� Ô0-12�#ÕF2�"
@Ö@ ×ØÁÙÚÁÆÇÆÛ$Ü Ý��ÞÝ�ß
���������� ����������
����������� !"#�$%&'()*+,-./�0�%&
1�23)456789�:;��<�=�-�>�?@A���B��C
��'()*+,-./�0�%DE�=�F G�F�HIA�)�JK
LM���NLM9OP�Q;�$%&RS��TA�UVW���XG�
Y�&���N��WZ�[3A�Q�\]�^_�Z`�a��b
H&ac�HIAC�Q;�RS�T� d�\e�Q�����H\H�
Q;�fghijjjk�l�HDmn>)op��q�Ue9OP�rg
hstiuk�vw��xy�z�{��^�|���%&}�~�H�mn>
��QA����\�]�����ps�������z�����H&���
��������� ��
��)���1����^)�����z�����,-������1
D]A\�\�Y�&�sY)��\]�R�����
�=���^���#����� ��&1^_ac������� H
���:Q��v`�)���[3H&����i����D%&�\;D
`��#")v����<��l H�����#���)¡¢�$P./
�;�����£.�¤)���¥�$��m¦+#��U��:)§��
H&��JKI��N���A��Q)D¨JRI��NRS��TA
��©ª���#�����«HIA���¬®9O;¯°�9O%&1
RS) ��±²�JKLMI��NLM�³��´µ�!���H\H�
=�"R��T���$W�^_)¶�®,·�¸x�m¦+#�./9¹
���º#�N»$¼eac�� H�N*+,-�±²�½%¾�0
����¿�$���ÀÁ���Â#ÃÄ)ÅÆ�ÇÈÉ�^_)�#"x
Ã*"�&Ê��Ë�H&ÌP�ÍD�ÎÏ�Ð�;D�����#"xÃ
*"�ÑÒ�^__�� ���9��EÓ�'H$W�
�(�������z����"R�T)�����T�1D]��
�ÖP��,-���×*9O��ØÙ�]�Ú�ÛyÜ�+�Ç,�Ý8
�,-8)�����:)ÖÞ sßu
����������� ��������������������
��� !�!"#$���%�������&�''�(�%)$�*
����+�,�(-./0123�4#(5667�89�:�+;6<
8��=>23�?@�3�������-.��+AB#CDEF� @
���G����HIJK@���L !#�MNO�PQ����R�
4#S�T#���U�3�+��V�56;7�W�89�XY���Z
�T�[#�U��\�[]#^��_�`abE#��(�cd��_�
��[]�U#ef(���2#gg��hiDEjk34#l�mnj
k�o�pq(���rst56;7u�v��w���xy�z�{@
R�S�+��T#��+{K�V�|��}~�w����x( �#
���������#����!��#� �Ac"#�H�H���(
�Y�0��$�c�!#%(�J��P��3���&����
������#'��_����KT3�J���CDEF�b� ¡�
¢[3d£�#¤¥�(¦�1(��x#§¨©��w����20�ª«
¬�®�¯1+##�408��+408,�+V�njk°Z#1
��������-±�AB#²)*�$�¬�23�4#1���+(g
R³�´µ¶���%)·�¸�y¯1� !#*,V¹-º#»¦�¼½
�����¤¥#����}$��¦¾S�#·��,¿� !À#.¦[
]#Á/��Â���L !��¬�S�ÁÃ��#ĺ���20�
_¯�S�T#njk}CDEF�01/Å�23��
8�
Æ�?2ÇÈ
ÉÊË3t56;7u�v������#Ì���Í��|���5;5Î�56;7�ÏÐ�
Ñ4¾Ò5t5667u�|njk#��Ó��67��Ô8Õ
Ñ4¾Ò5t56;7u�v����#�g��9´Ö3�Í���Ñ4¾Ò5}:4×Ø}
\4;<|bjk(�=����Ù/Å����Ú��Õ
5ÛÛ >ÜÓÝ�Ó���M?Þ @ÏÏß@7Î
��������� ���������������
������������� !"#$%&'()*�#$��+,���-./0
1234�555��67!"#$���83#$9:;
�<=������>?@ABCD��EFGHCIJ�
K2LM����� !"NO��PQ�RQST�UVWXYZG**�[\]^�
�_ +,���-a/0
bcde�fghi����� !"jk�6lmno�pqUr�st*�uvVw
>GxyzIw{�vol|a NO|},���-}/0
~�h������ !"��f��U��������*�!"uvVw>Gx��
���
��3i,�����0������>?@���D�FRB��W��CIw����
���#�
¡¢�£����� �VWXYZG�U!N�¤¥¦*�#$��+,���-./0
§c¨i������V©>HA!"#$�ª«%¬®D)���¯;
°±h²�K³´µ¶��³·¸������m¹ST�º��»¼;9�
M�3������E?@I½¾���!"#$¿�;
Àc¢ÁÂ�������ÃVWXYZG��!"#$9Ä� ;
,ÅÆ��ÇÈÉÊË#$Ì¢ÍÎË���-/a!Ï�0
E?@Ð�m¹��Ur�ÑÒ �.a
Limits of the New Monetary Policy by Mr. Kuroda
NAKANO Mitsuhiko
Mr. Kuroda, the new Governor of BOJ, announced �Price StabilityTarget� at 2 percent and �Quantitative and Qualitative Monetary Easing�on 4th April in 2013. It was called �Triple 2 Policy� because its� targets are2% increase of CPI, double increase of the monetary base and the amountsoutstanding of Japanese government bonds, and double increase of holdingduration of long term national bonds.Japanese economy has been suffering from deflation during the last 15years. A big dispute has continued how to escape from the long termdeflation. Mr. Shirakawa, the previous governor of BOJ, stressed that thecurrent deflation was not controllable only by BOJ�s monetary policy.Wages and salaries of Japanese employees have significantly declinedsince 1997 to 2012, even during the economic expansion time from 2003 to2007. In addition The Lehman Shock and The East Japan Earthquakeheavily damaged consumers� mind. Declining ratio of wages and salariesexcessed that of CPI. It meant purchasing power of consumers in real termdeclined by 10% during the last 15 years. As a result consumers have beenenforced to reduce their consumption and it has led the Japanese economyto the deflationary depression.One of the targets of the new monetary policy is to make banksrebalance their asset portfolio. But unfortunately no indications have beenfound in the relation between the monetary base and the bank lendingamounts outstanding for the last two decades. Japanese banks havebecome more cautious of accumulating credit risks to borrowers under thedeflationary economy.�Quantitative and Qualitative Monetary Easing� policy has already
��� ������� � �������
realized a big increase of stock prices and a big depreciation of Japaneseyen�s value. But the policy implies a big risk of asset price hyperinflationand its collapse which the Japanese economy experienced in 1990s.It is hopeless to change consumers� mind without a big increase ofnominal wages which recovers the decline during the last 15 years. Thegovernment should launch an initiative to enlarge full time employmentand increase wages and salaries in order to reverse the deflationary mindof consumers.
���������� � ���