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Un marco macro de secuencias inteligibles
Escuela de Verano de la CEPAL 26 de agosto del 2014
Esteban Pérez CaldenteyDivisión de Financiamiento para el desarrollo
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“Ya entiendo que es la economía; es la ciencia de confundir los acervos con los flujos”
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Michael Kalecki (1936), citado en Robinson (1982)
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Entrada de flujos
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Salida de flujos
Acervo (‘Stock’)
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Motivación y contexto
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“La crisis global y financiera de 2008-09 sacudió el consensode comoadministrar la política macroeconómica. Nos hizo recordarlospeligros asociados con desbalances en el sector financiero; mostrólas limitaciones de la política monetaria e hizo dudar de algunos delos principios de sus fundamentos intelectuales; y llevó a una re-evaluación de qué niveles de deuda pública pueden ser consideradosaceptables…Esto llevó a una reconsideración de lo que funcionó yno funcionó y llevó a un debate de cómo arreglar las cosasdesde…puntos de vista técnicos a preguntas de diseño institucionalmás amplias. Cinco años después que empezó la crisis los contornosdeun nuevo consenso de la política macroeconómicaaún no estánclaros.”
O. Blanchard, G. Dell’Ariccia, & P. MauroRepensando la política macroeconómica II
Fondo Monetario Internacional, Abril 2013
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Desde 1946 la investigación en macroeconomía se ha desarrollado de acuerdo a dos paradigmas
• El primero parte de la premisa que la actividad económica viene motivada por lasacciones o más precisamente las aspiraciones de los individuos.
• Central para este marco conceptual es una función de producción, que postula quela sustitución entre factores de producción y flexibilidad de precios genera un nivelde producto potencial.
• Las posibilidadesde producción y las dotacionesde los factores definen, en• Las posibilidadesde producción y las dotacionesde los factores definen, enconjunción con las preferencias, un nivel de empleo y desempleo naturalesexcluyendo la posibilidad de desempleo involuntario. Las fluctuaciones (el ciclo)se definen en torno a la tendencia. La tendencia actúa como centro de gravedad delas fluctuaciones.
• La intensidad y duración de las fluctuaciones se explican en base a una serie deimperfecciones de mercado tales como las rigideces de precios. Las imperfeccionespermiten explicar además porqué se generan sub-utilización de recursos y están enla base de la efectividad de la política económica.
• En dicho paradigma el dinero, el sistema financiero, juega un paradigmasecundario.
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La teoría de la oferta y la demanda
Funciones de utilidad
DATOSOfertaDemanda
Precios
Tecnología
Dotaciones (ingreso, bienes)
Distribución de las dotaciones
Cantidades
La teoría de la determinación de precios es la misma que la teoríade la determinación del producto
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• Una teoría para el ‘Mundo Real’
• El tiempo histórico
El segundo paradigma
• La centralidad de las instituciones
• El principio de la demanda efectiva
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El enfoque y sus características
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Hogares EmpresasCorriente
EmpresasCapital
Gobierno ∑
Consumo
GastoGobierno
Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow
Gobierno
Inversión
PIB (Y)
Salarios
Beneficios
Impuestos
∑
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Etapas de elaboración
Matriz de transacción
Matriz de flujos de fondos
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Matriz de flujos de fondos
Matriz de hojas de balance
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Características del enfoque stock-flow
• Es un marco de consistencia por lo que no requiere satisfacer condicionesde equilibrio‘ex ante.’
• Los flujos monetarios de bienes, servicios y activos se refieren a la venta ycompra en un periodo discreto en el tiempo (trimestre, año).
• En este sentido la construcción de modelos stock-flow permite laincorporar el cambio y la evolución en el análisis.
• El marco analítico no impone un peso excesivo en el razonamientodeductivo sino más bien resaltar la compatibilidad de configuraciones detransacciones.
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Características del enfoque stock-flow
• El marco analítico se construye sobre una ley fundamental en macroeconomía:los activos (stocks) y flujos tienen que satisfacer las restriccionesde los agenteseconómicos y de la economía en su conjunto de tal manera que todas lasrestricciones son compatibles.
• El enfoque parte de la lógica de que sólo algunas configuraciones detransacciones son compatibles para todos los agentes económicos.
• Como resultado, la modelización stock-flow generalmente parte de laespecificación de transacciones, flujos de fondos seguidos por hojas de balancepara un conjunto determinado de sectores económicos y variables.
• Las transacciones (matriz) se centra en los flujos mientras que las matrices deflujos de fondos y hojas de balances sen centran en los stocks. Una vezdeterminada la consistencia este enfoque postula suposiciones decomportamiento sobre los agentes y los parámetros que permiten laespecificación de un modelo.
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Características del enfoque
• El modelo se analiza de una perspectiva de equilibrio stocka partir de lacual se deriva un equilibrio de flujos.
• En esta posición el nivel de ingreso se determina por una combinación de lapostura fiscal y el desempeño exportador.
• El funcionamientodel modelosfuerade estaposiciónseanalizamediante• El funcionamientodel modelosfuerade estaposiciónseanalizamediantela interacción de flujos y stocks. En particular los flujos de ingresodeterminados por la postura fiscal y el desempeño exportador equilibran elcambio en el stock de activos en el sector privado y la suma de sus fuentesde financiamiento. A la vez los stocks influencian a los flujos.
• La medida en la cual los stocks pueden influenciar los flujos dependerá desi el efecto combinado de la postura fiscal y desempeño exportador setraducen en un aumento o disminución de los activos netos delsectorpeivado.
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Desarrollo del enfoque e implicaciones
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Hogares EmpresasCorriente
EmpresasCapital
Gobierno ∑
Consumo
GastoGobierno
Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow
Gobierno
Inversión
PIB (Y)
Salarios
Beneficios
Impuestos
∑
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Hogares EmpresasCorriente
EmpresasCapital
Gobierno ∑
Consumo -C +C 0
GastoGobierno
+G -G 0
Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow
Gobierno
Inversión +I -I 0
PIB (Y) Y 0
Salarios +WB -WB 0
Beneficios -F +F 0
Impuestos -T +T 0
∑ Ahorro Privado
0 Inversión privada
Superávit Gobierno
017
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La relación sector privado gobierno
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� Si un gobierno tiene de manera consistente superávits el crecimiento sólo se puede mantener con una acumulación de deuda en el sector privado.
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Los beneficios no se distribuyen a los hogares…más bien se transforman en una fuente de financiamiento de las empresas
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Hogares EmpresasCorriente
EmpresasCapital
Gobierno Sector externo
∑
Consumo -C +C 0
Gasto Gobierno +G -G 0
Inversión +I -I 0
Exportaciones +X -X 0
Importaciones -M -M 0
La introducción del sector externo
PIB (Y) Y 0
Salarios +WB -WB 0
Beneficios -F +F 0
ImpuestosTransferencias
-T +T -T 0
∑ Ahorro Privado
0 Inversión privada
Superávit Gobierno
Déficitsector externo
0
20
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Las implicaciones con el sector externo
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Posibles escenarios
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Un enfoque para entender los efectos de la crisis global en América Latina
Hogares
Empresas
Gobierno
22
Gobierno
Sector externo
Sector financiero
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Un enfoque para entender los efectos de la crisis global en América Latina
Balance de recursos
Igualdad ahorro=inversión
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Combinación de 6 y 7
Beneficios
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Region Years GDPGrowth
Households Government
External Sector Gross Formation of Fixed Capital
(Current account)In Mill US$ (Constant)
% of GDP
In US$ Mill % of GDP
In Mill. US$ (Constant)
% of GDP
South America
19952001200420072008
4.01.14.26.46.1
76,56187,166 (∆=10,605)92,417 (∆=5,251)112,622 (∆=20,206)120,481 (∆=7,858)
-1.82 -3.01-0.66 0.88 0.78
1,514-69 (∆=1,445)7,106 (∆=7,175)8,353 (∆=1,247)6,246 (∆=-2,108)
-2.9-2.31.72.10.1
16,81519,465 (∆=2,650)19,156 (∆=-309)27,809 (∆=8,653)31,452 (∆=3,643)
18.717.817.820.721.6
Evidencia empírica para América del Sur y América Central
24
Central America
19952001200420072008
4.61.97.27.14.4
8,28610,670 (∆=2,384)11,677 (∆=1,007)14,296 (∆=2,621)15,020 (∆=723)
…. -1.81-2.60 0.01 -1.38
-570-1,155(∆=-585)-1,393(∆=-238)-2,967(∆=-1,574)-4,040(∆=-1,073)
-6.4-6.0-5.5-8.6-11.4
1,7474,353 (∆=2,605)5,229 (∆=876)7,812 (∆=2,583)8,241 (∆=428)
19.819.819.722.923.7
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Utilizando la ecuación de beneficios se llegan a balances sectoriales
Balance sectoriales
Implicaciones para América Central y América del Sur
25
Implicaciones para América Central y América del Sur
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El patrón de crecimiento de América Central dependía de sobremanera del financiamiento externo
Balance de la cuenta financiera de la balanza de pagos para América Central y América del Sur 1990-2010 (Porcentajes del PIB)
26Pérez Caldentey y Vernengo (2012)
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El ajuste en América Central fue más fuerte
0
2
4
6
Per
cent
ages
of G
DP
2.7% of GDP
Desapalancamiento del Sector Privado en América del Sur y América Central (2008-2009)
27
-10
-8
-6
-4
-2
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Per
cent
ages
of G
DP
Central America South America
-7.5% of GDP
-1.6% of GDP
Pérez Caldentey y Vernengo (2012)
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Esto se reflejó en una fuerte contracción en la inversión
1991-1995 1996-2003 2004-2007 2008 2009 2010
Rate of growth of fixed capital formation (US$ constant 2000)
South America 8.5 1.2 15.6 14.6 -6.5 13.3
Central America 11.2 4.4 10.8 5.8 -17.5 7.9
28
Central America 11.2 4.4 10.8 5.8 -17.5 7.9
Mexico 2.0 7.6 8.1 5.9 -11.9 2.4
Rate of growth of private credit
South America 5.2 -0.1 9.6 15.3 6.4 6.1
Central America 3.5 12.3 6.1 8.7 0.3 -1.0
Mexico 0.0 -12.2 12.1 14.3 -0.3 -1.2
Pérez Caldentey y Vernengo (2012)
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Un esquema de esta naturaleza podría explicar en parte la razón del desempeño de las sub regiones en la crisis más reciente
29
América Central
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Y el efecto en el sector financiero
ROEDec. 2006 Dec. 2007 Dec. 2008 Dec. 2009 ∆% 2008-2009
Central AmericaGuatemala 17.1 21.2 20.6 17.8 -13.6El Salvador 13.0 10.2 7.9 2.6 -67.1Honduras 19.8 20.5 17.1 11.4 -33.3
Rentabilidad del sector financiero en América Central y América del Sur (2006-2009)
30
Honduras 19.8 20.5 17.1 11.4 -33.3Nicaragua 25.3 22.6 18.2 4.9 -73.1Costa Rica 19.0 13.9 14.9 8.6 -42.3
Panama 14.1 15.9 17.2 12.6 -26.7Average 18.1 17.4 16.0 9.7 -39.6
South AmericaArgentina 13.0 14.1 21.3 17.6 -17.4
Brazil 15.7 19.5 9.7 14.7 51.5Chile 22.9 25.7 16.6 23.6 42.2
Colombia 12.0 19.3 17.9 18.4 2.8Peru 33.3 31.0 25.0 24.7 -1.2
Average 19.4 21.9 18.1 19.8 9.4
Mexico 21.8 14.2 25.0 24.7 -1.2Pérez Caldentey y Vernengo (2012)1
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La incorporación de flujos de fondos y matriz de hojas de balancey matriz de hojas de balance
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Hogares EmpresasCorriente
EmpresasCapital
Gobierno Bancos ∑
Consumo -C +C 0
GastoGobierno
+G -G 0
Inversión +I -I 0
PIB (Y) Y 0
Salarios +WB -WB 0Salarios +WB -WB 0
Beneficios +F -F 0
Impuestos -T +T 0
∆ Préstamos 0
∆ Efectivo -∆Mh -∆M -∆Mb 0
∆ Depósitos -∆M +∆M 0
∆Papeles -∆Bh +∆B -∆Bh 0
∑ 0 0 0 0 0 0 32
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Hogares ProducciónEmpresas
Gobierno Bancos ∑
Préstamos -L +L 0
Efectivo +Mh -M +Mb 0
La matriz de flujos se complementa con una matriz de hojas de balance
Depósitos +M -M 0
Papeles +Bh +B -Bh 0
Capital tangible
+Kh +Kf 0 0
Posiciónpatrimonial
NWh NMf NWg NWb 0
33
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Households Firms Banks Government External sector ΣCurrent Capital
C -C +C 0I +INV -INV 0G +G -G 0M -M -M +M 0X +X +X -X 0T -Th -Tf +Tt 0W +W -W 0rlb -rlf +rlrtb +rtb -rtb 0rd +rdDh +rdDf -rDt 0
DividendsFB FBh FBf FBg -CAB 0
Cash -DHP -DHP +DHP 0Demand deposits -DDd +DDd 0
Transactions matrix (payment (-), receipt (+))
Flow of funds (sources (+) uses (-))
Demand deposits -DDd +DDd 0Time deposits -DTd +DTd 0
Treasury bills -DTb +DTb 0
Loans +DLf -DLb 0
Capital -Deq +Deq 0
Σ 0 0 0 0 0
INV +INV +INVCash +HP -HP 0
Demand deposits +Dd -Dd 0Time deposits +Td -Td 0Treasury bills +TB -TB 0
Loans -Lf +Lf 0Capital +Eq -Eq 0
Foreign assets +Fg -Fg 0Balancing Item NWh NWf NWb NWg NWfs -INV
Balance sheet matrix (assets (+) liabilities(-))
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Aplicación al caso EspañolCrisis del EuroCrisis del Euro
35
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Indicadores macroeconómicos
20
25
30
68
101214
Une
mpl
oym
ent
rate
%
Rat
e of
gro
wth
of G
DP
in %
36
0
5
10
15
-6-4-20246
Une
mpl
oym
ent
rate
Rat
e of
gro
wth
of G
DP
in
GDP per capita growth (annual %) GDP growth (annual %)
Unemployment rate
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España:Balances del sector privado, público y privado (1980-2012)Porcentajes del PIB
5
10
37
-15
-10
-5
0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
GOV
EXT
PDEBT
Fuente: FMI, WEO (2013)
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Non-financial Corporations
Households and non-profit organizations Financial Institutions
General Government ROW
1995 1.4 5.3 1.0 -6.6 1.1
1996 0.4 4.8 1.0 -4.9 1.3
1997 -0.2 4.2 0.7 -3.2 1.5
1998 -1.3 3.2 1.1 -2.6 0.4
1999 -2.9 2.4 0.5 -1.2 -1.2
2000 -4.0 1.3 0.5 -1.0 -3.2
Balances financieros de los sectores de la economía 1995-2012
2000 -4.0 1.3 0.5 -1.0 -3.2
2001 -4.8 0.6 1.2 -0.5 -3.5
2002 -3.9 0.3 1.2 -0.2 -2.7
2003 -3.6 0.0 1.1 -0.4 -2.9
2004 -4.4 -1.0 0.7 -0.1 -4.8
2005 -6.9 -1.7 0.9 1.3 -6.5
2006 -8.9 -2.6 0.7 2.4 -8.4
2007 -10.7 -2.7 1.9 1.9 -9.6
2008 -7.7 1.2 1.8 -4.5 -9.2
2009 -1.1 6.6 1.3 -11.2 -4.3
2010 1.1 3.9 0.9 -9.7 -3.8
2011 1.8 2.4 2.0 -9.4 -3.2
2012 3.5 0.9 6.1 -10.6 -0.2
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2001-2002 2003-2007 2008-2011
Core Countries
Austria 616 402 440
Belgium 58 -15 -247
France 425 300 327
Germany 190 181 170
Netherlands 238 95 16
Deuda en relación al ingreso neto del sector corporativo no-financiero
Netherlands 238 95 16
Median 238 181 170
Periphery countries
Italy 353 430 711
Ireland 196 247 327
Spain 646 1,194 1,319
Portugal 1,376 1,129 1,578
Median 500 779 1,015
Other Euro 229 210 284
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Descomposición del balance financiero del sector corporativo no-financiero (NFC)
Préstamos o ahorro neto
-
Ahorro
Inversión Otros componentes
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Descomposición del balance financiero del sector corporativo no-financiero (NFC)
Ahorro
=
Valor bruto añadido
Salarios Impuestostransferencias
Ingresos netos de la propiedad
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La evidencia muestra que el ahorro de las corporaciones no-financieras cayó y esto se explica por las rentas netas de la
propiedad
Gross value
Spain: components of the lending/borrowing of the non-financial corporate sector2000-2012 as percentage of GDP (Averages)
Periods
Gross value added minus
wagesTaxes minus
subsidies and transfers
Net property income Other
Savings Investment
Savings less
invesment
∆ 2000-2002 -0.1 0.2 -0.4 0.0 -0.7 -0.5 -0.1
∆ 2003-2008 -0.6 -0.2 -2.6 0.0 -3.0 0.8 -3.8
∆ 2009-2012 4.9 0.3 0.5 -0.1 5.0 0.1 5.0
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Pero además el sector corporativo no financiero también estaba experimentaba una disminución de su rentabilidad
0.29
Rentabilidad del sector corporativo no-financiero (Net Entrepreuneurial income to net value added) 2000-2011
0.15
0.17
0.19
0.21
0.23
0.25
0.27
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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Households Corporations Financial monetary institutions Non-monetary financial institutions General Government ROW
Opening Balance sheet
Currency and deposits 375 92 -604 62 43 32 0
Securities other than shares 24 -1 135 159 -323 5 0
Loans -248 -279 532 4 -49 39 0
Shares other than equity 475 -485 -56 -111 58 115 -4
Insurance technical reserves 124 4 -4 -121 0 -2 0
Other accounts receivable 2 24 -6 6 -6 -1 -19
752 -645 -3 0 -277 189 15
Transactions
ΔCurrency and deposits 43 12 -93 5 11 -23 0
ΔSecurities other than shares 0 6 -7 -8 -10 -20 0
ΔLoans -44 -61 86 7 0 -12 0
La matriz flujo-acervo para la economía española, 2007
ΔLoans -44 -61 86 7 0 -12 0
ΔShares and other equity -11 10 21 22 -3 39 0
ΔInsurance technical reserves 21 3 0 -25 0 0 0
ΔOther accounts receivable 2 4 -5 0 -4 1 -3
0
Revaluations
Currency and deposits -1 1 -3 0 0 49 45
Securities other than shares 3 -1 4 0 0 34 28
Loans 1 1 -2 0 0 26 25
Shares other than equity -40 36 4 -3 -103 -75 -30
Insurance technical reserves 1 0 -3 2 0 1 1
Other accounts receivable -19 -2 5 2 0 -1 -13
End balance sheet
Currency and deposits 417 105 -701 67 54 58 0
Securities other than shares 27 5 132 151 -334 19 0
Loans -291 -340 616 11 -48 53 0
Shares other than equity 423 -439 -30 -92 -48 78 -108
Insurance technical reserves 146 7 -7 -144 0 -2 0
Other accounts receivable -16 25 -6 8 -10 -1 0
705 -637 4 2 -387 205 -108
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Los resultados muestran un deterioro de la posición financiera del sector financiero no-corporativo
-0.6
-0.4
-0.2
0
Patrimonio neto como porcentaje del PIB 1990-2011
Adopción del Euro
-1.8
-1.6
-1.4
-1.2
-1
-0.8
-0.6
Net worth Net worth less shares and equity
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Households Non- financial corporate sector General Government
2000 119 -102 -44
2001 104 -94 -57
2002 93 -96 -40
2003 98 -109 -37
2004 95 -115 -34
Posición patrimonial de los hogares, sector-corporativo no financiero y gobierno% del PIB
2005 96 -125 -29
2006 101 -143 -22
2007 92 -154 -18
2008 67 -135 -23
2009 77 -144 -34
2010 75 -139 -40
2011 71 -125 -49
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Fuentes de financiamiento del sector corporativo no financiero
60
70
80
90
100
0
10
20
30
40
50
60
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Resident credit institutions loans Off-balance sheet securitised loans
Securities other than shares External loans
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Currency and deposits
Securities other than
shares Derivatives Loans
Shares and other equity
Technical Insurance reserves
Other accounts receivables
Monetary financial institutions
1980-1990 28.3 14.7 … 51.5 2.5 2.3 …
1991-2002 28.8 16.6 … 45.4 7.4 1.4 ...
2003-2007 18.2 15.2 0.4 56.2 9.2 0.9 …
2008-2011 15.7 19.1 0.9 56.2 7.7 1.1 …
2012-2013 18.4 25.8 1.1 46.2 8.0 1.3 …
Other monetary financial institutions
1980-1990 28.2 13.3 … 53.7 2.8 2.0 …
1991-2002 27.1 14.5 … 48.9 8.2 1.2 …
2003-2007 16.4 13.8 0.4 59.2 9.8 0.9 …
Composición de los activos del sistema financiero
2003-2007 16.4 13.8 0.4 59.2 9.8 0.9 …
2008-2011 13.5 17.4 1.0 59.8 8.2 1.1 …
2012-2013 12.1 25.6 1.3 52.1 9.0 1.3 …
Non-monetary financial institutions
1980-1990 16.3 30.6 … 15.0 17.5 9.7 11.0
1991-2002 23.6 47.9 … 6.2 14.0 2.4 10.9
2003-2007 33.2 35.8 0.4 8.5 17.0 1.8 10.8
2008-2011 55.2 25.2 0.1 6.0 9.6 1.4 10.6
2012-2013 47.1 28.6 0.1 10.1 9.7 1.6 10.3
Other financial intermediaries
1980-1990 5.5 37.5 … 1.8 51.7 … 4.9
1991-2002 31.3 46.6 … 6.5 13.4 … 2.2
2003-2007 42.1 25.1 0.7 13.4 17.3 … 2.1
2008-2011 69.8 12.7 0.2 7.9 8.1 … 1.4
2012-2013 61.6 13.2 0.1 15.4 8.6 … 1.2
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Composición de los pasivos del sistema financiero
Deposits
Securities
other than
shares Derivatives Loans
Shares and
other equity
Technical
Insurance
reserves
Other
accounts
receivables
Monetary financial institutions
1980-1990 82.9 3.7 4.5 5.9 0.4 2.5
1991-2002 81.4 3.6 0.6 12.4 0.5 1.5
2003-2007 74.9 11.9 0.5 0.1 11.3 0.4 1.4
2008-2011 77.8 13.9 0.8 0.1 6.9 0.3 1.0
2012-2013 76.0 15.2 0.7 0.0 7.4 0.3 1.1
Other monetary financial institutions
1980-1990 82.8 3.2 5.3 5.8 0.5 2.5
1991-2002 80.8 4.0 0.7 12.5 0.5 1.5
2003-2007 73.9 12.6 0.6 0.1 11.5 0.4 1.42003-2007 73.9 12.6 0.6 0.1 11.5 0.4 1.4
2008-2011 76.8 14.9 0.8 0.1 6.8 0.3 1.1
2012-2013 73.7 17.3 0.8 0.0 7.5 0.3 1.2
Non-monetary financial institutions
1980-1990 5.8 0.0 15.9 29.0 43.9 5.4
1991-2002 0.6 2.6 4.8 47.9 41.4 2.7
2003-2007 0.1 29.0 2.5 35.0 31.7 1.8
2008-2011 0.1 47.2 5.4 21.3 24.8 1.3
2012-2013 0.0 41.1 7.7 20.7 29.3 1.3
Other financial intermediaries
1980-1990 0.4 1.3 93.8 4.5
1991-2002 1.1 5.1 5.9 86.5 1.4
2003-2007 0.2 44.6 2.9 51.3 0.9
2008-2011 0.2 68.3 4.8 26.3 0.5
2012-2013 66.6 5.2 27.5 0.6
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Pasivos de las instituciones financieras por sector de contra partida
Non-financial sector
Financial Institutions Government
Households and non-profit organizations
Rest of the World
1980-1990 12.1 27.6 5.0 47.2 8.1
1991-2002 9.0 26.4 4.7 45.9 14.1
2003-2007 9.5 26.1 3.0 34.4 27.0
2008-2011 7.2 36.5 3.0 27.3 25.9
2012-2013 7.2 39.1 2.6 28.7 22.4
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Pasivos de las instituciones financieras por sector de contra partida e instrumento
Non-financial corporations
Domestic financial institutions Government
Households and non-profit organizations
Rest of the world
Currency and deposits1980-1990 10.5 29.1 4.5 47.5 8.41991-2002 8.3 30.2 4.8 40.1 16.51991-2002 8.3 30.2 4.8 40.1 16.52003-2007 10.0 31.0 4.5 31.5 23.12008-2011 8.0 38.6 3.6 28.8 20.92012-2013 7.5 38.3 2.9 30.6 20.7
Securities other than shares1980-1990 31.0 24.8 0.0 40.7 3.51991-2002 13.6 43.6 0.3 24.6 17.92003-2007 3.3 29.0 0.1 4.0 63.62008-2011 1.9 44.0 1.0 2.3 50.82012-2013 3.3 57.6 0.2 1.8 37.0
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Hoja de balance del sector corporativo no financiero con el resto del mundo
-20
-10
0
10
20
-200
-100
0
100
Post-EuroPre-Euro
-60
-50
-40
-30
-20
-600
-500
-400
-300
Billions of Euros (left-hand axis)
As percentage of GDP (right-hand axis)
Post-EuroPre-Euro
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Posición de inversión neta de España
Excluding the Bank of Spain
Periods
Net international investment position
Net international investment position (excluding Bank of Spain)
Direct Investment
Portfolio investment
Other investment
Financial derivatives
Net position of Bank of SpainPeriods position Spain) Investment investment investment derivatives of Spain
In Billions of Euros1992-2002 -154.9 -207.9 -51.6 -100.0 -56.4 0.0 53.12003-2007 -553.4 -627.5 -55.0 -347.3 -219.6 -14.2 74.12008-2013 -965.7 -886.2 -4.7 -607.2 -276.7 2.5 -79.6
Contribution to the increase in the Net International Investment Position2003-2007 100 8.8 55.3 35.0 2.3 -11.82008-2013 100 0.5 68.5 31.2 -0.3 9.0
As percentage of GDP1992-2002 -30.6 -41.0 -9.3 -20.4 -11.3 10.42003-2007 -59.3 -67.4 -6.5 -36.1 -24.2 -1.4 8.12008-2013 -90.8 -85.1 -0.4 -58.0 -26.8 0.1 -5.7
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Cuenta corriente (miles de millones de Euros)
0
20
40
-80
-60
-40
-20
0
Goods and services Income balance Transfers
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Precio de la vivienda 1971-2009
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