unija trŽiŠta kapitala inicijativa europske komisije za razvoj

UNIJA TRŽIŠTA KAPITALA

inicijativa Europske komisije za razvoj jedinstvenog tržišta kapitala EU

Prezentacija za konferenciju Tržišta novca Zagreb, Opatija, svibanj 2015.

1

Uvod

� Što je Unija tržišta kapitala (UTK)*?

� Inicijativa Europske komisije (EK), ujedno dio šireg projekta, tzv. Investicijskog plana za Europu, čijom se razradom žele osnažiti postojeće, ali i razviti nove platforme slobodnog kretanja kapitala unutar Europske unije (EU)

� Cilj: povećanje stope zapošljavanja te rasta društvenog bruto proizvoda u EU

� Okvir inicijative UTK predstavljen je kroz skup javno objavljenih dokumenata:

� Zelena knjiga o UTK-u (Green paper on CMU)

� Dva dokumenta – tehnička savjetovanja:

• Prospekt

• Sekuritizacija

* Unija tržišta kapitala - engl. Capital Markets Union (CMU) 2

Temeljna načela UTK-a

� Maksimizirati koristi od UTK-a u cilju povećanja zaposlenosti i rasta unutar EU

� Stvaranje jedinstvenog tržišta kapitala ukidanjem prepreka za prekogranična ulaganja unutar EU i osnaživanje meñunarodnih trgovinskih i investicijskih veza

� Jačanje temelja za praćenje i održavanje financijske stabilnosti putem jedinstvenog zakonodavnog okvira koji će se dosljedno primjenjivati u svim državama članicama (DČ)

� Osigurati visoku i učinkovitu razinu zaštite ulagatelja

� Doprinijeti jačanju konkurentnosti EU i privući ulagatelje izvan EU

� Potaknuti financiranje poduzetnika na tržištu kapitala kao alternativa/protuteža financiranju kod banaka (EU karakterizira bankocentričan sustav financiranja u usporedbi s financiranjem u SAD-u)

3

Trenutno stanje i ograničenja razvoja jedinstvenog tržišta kapitala EU

� Brojna ekonomska, povijesna, kulturna i pravna ograničenja na području EU

� Nakon recentne krize ulagatelji se povlače u svoje matične zemlje

� Općenito nepovjerenje ulagatelja u EU - ulaganja su značajno ispod povijesnih prosjeka

� Neujednačeni stupanj razvoja tržišta kapitala izmeñu DČ

� Tržišta kapitala EU u ukupnosti su slabije razvijena u odnosu na tržišta kapitala SAD-a, Japana, Kine i pate od nekonkurentne ekonomije obujma

� Razlike koje postoje u korporativnom, stečajnom i poreznom zakonodavstvu takoñer predstavljaju prepreke uspostavljanju jedinstvenog tržišta kapitala EU

4

Trenutno stanje i ograničenja razvoja jedinstvenog tržišta kapitala (nast.1)

5

Trenutno stanje i ograničenja razvoja jedinstvenog tržišta kapitala (nast.2)

6

�Revizija Direktive o prospektu

�Širenje baze ulagatelja u male i srednje poduzetnike (SME)

�Oživljavanje sekuritizacije

�Poticanje osnivanja fondova za dugoročna ulaganja, tzv. ELTIF

�Jačanje tržišta privatnih plasmana vrijednosnih papira

Prioriteti EK predstavljeni u dokumentima o UTK-u

7

� Revizija Direktive o prospektu� Smanjiti ili ukinuti obveze objave prospekta u odreñenim slučajevima

� Uvoñenje obveze objave prospekta za potrebe uvrštenja vrijednosnih papira na MTP-ove ili samo za MTP-ove koji će biti registrirani kao „SME growth markets” prema MIFID II

� Revidiranje režima razmjerne objave informacija u prospektu za SME-ove i Small Caps kompanije

� Uvoñenje fleksibilnijeg pristupa – kod izrade sažetka, kod primjene instituta upućivanja na informacije u prospektu i sl.

� Ograničenja veličine prospekta (propisati maksimalan broj stranica), pojednostavljivanje postupka odobravanja prospekata

� Ujednačavanje prospektne odgovornosti, posebno kod prekograničnih ponuda/uvrštenja i sustava sankcioniranja po uzoru na MiFID II, Direktivu o transparentnosti itd.

Prioriteti EK predstavljeni u dokumentima o UTK-u (nast.1)

8

�Širenje baze ulagatelja u vrijednosne papire (VP) izdane od strane malih i srednjih poduzetnika (SME)

� Poboljšanje kvalitete i bolja dostupnost bonitetnih informacija SME-ova

� Trenutno većinu bonitetnih informacija o SME-ovima imaju banke i informacije nisu dostupne ostalim potencijalnim ulagateljima

� Unutar EU, 25% trgovačkih društava te 75% trgovačkih društava gdje vlasnik ujedno i vodi trgovačko društvo nema kreditni rejting

� EK planira putem UTK-a poboljšati dostupnost i usporedivost bonitetnih informacija kako bi se olakšala diversifikacija financiranja posebno za inovativne i brzorastuće start-up kompanije


9

�Oživljavanje sekuritizacije

� EK pokrenula je zasebnu javnu raspravu o regulatornom okviru za sekuritizaciju

� Tržište sekuritiziranih financijskih instrumenata u EU prepolovilo se od svog vrhunca u 2007. godini

� EK novim regulatornim okvirom želi osigurati visoke standarde, pravnu sigurnost i kompatibilnost raznih instrumenata sekuritizacije

� Novi regulatorni okvir treba povećati transparentnost, dosljednost i dostupnost ključnih informacija za ulagatelje, posebno kada je riječ o kreditima za SME-ove s ciljem razvoja i rasta sekundarnog tržišta za te financijske instrumente


10

� Poticanje osnivanja fondova za dugoročna ulaganja, tzv. ELTIF-ova

� Radi se o novoj vrsti alternativnog investicijskog fonda – ulaganja u dugoročne projekte koji stvaraju ekonomske i socijalne koristi poput infrastrukturnih projekata u području energije, transporta i komunikacija, kao i obrazovanja, zdravstva ili industrijskih postrojenja – npr. škole, socijalna gradnja, ceste, zračne luke, energetske mreže, elektrane, cjevovodi i sl.

� Moguća su ulaganja i u male i srednje poduzetnike uvrštene na burze, a koji se uobičajeno susreću s problemom otežanog financiranja putem tržišta kapitala

� Omogućiti ulagateljima dugoročne i stabilne prinose - moći će ulagati profesionalni i mali ulagatelji

� Ulaganje u ELTIF-ove trebalo bi biti zanimljivo mirovinskim fondovima i društvima za osiguranje.


11

� Jačanje tržišta privatnih plasmana VP

� Prikupljanje kapitala ponudom VP manjoj skupini ulagatelja može smanjiti troškove prikupljanja kapitala

� EK razmatra mogućnost definiranja zajedničkih standarda za tržišta privatnih plasmana

� Trenutno postoji privatna inicijativa financijske industrije, na temelju koje je izrañen vodič o tržišnim praksama, načelima i standardiziranoj dokumentaciji za tržišta privatnih plasmana (Pan-europski korporativni vodič za privatni plasman koji je izradilo Meñunarodno udruženje za tržište kapitala (ICMA), koje okuplja financijske posrednike i brokere, izdavatelje, banke i upravitelje imovinom)

� EK razmatra način kako potaknuti aktivnije prekogranično prikupljanje kapitala kroz tržište privatnih plasmana vrijednosnih papira

Prioriteti EK predstavljeni u dokumentima o UTK-u (nast. 5)

12

� EK očekuje da će implementacija koncepta UTK-a smanjiti ovisnost poduzetnika o bankama kao jedinom izvoru financiranja potrebnog kapitala

� Predloženim regulatornim izmjenama očekuje se povećanje prekogranične investicijske aktivnosti

� Očekuje se bolja dostupnost kapitala za SME-ove i start-up kompanije

� Implementacijom mjera UTK-a očekuje se da će ulagatelji i štediše dobiti nove mogućnosti za ulaganje (što uključuje male ulagatelje i institucionalne ulagatelje kao što su mirovinski fondovi, društva za osiguranje i investicijski fondovi)

Očekivanja Europske komisije od UTK-a

13

� Financijske institucije, investicijska društva i financijski posrednici takoñer bi trebali imati koristi od većeg i dobro integriranog europskog tržišta kapitala, s obzirom na to da će pristup javnim tržištima kapitala biti pojednostavljen te se stoga očekuje više izdanja vrijednosnih papira

� Uspostava učinkovitih tržišta može pomoći i u smanjivanju troškova pristupa tim tržištima, od čega će koristi imati svi sudionici tržišta

� Izdavanje korporativnih obveznica značajno se povećalo tijekom posljednjih nekoliko godina, čime je djelomično kompenziran pad kreditiranja od strane kreditnih institucija, stoga se očekuje da će razvoj UTK-a omogućiti i porast prikupljanja sredstava izdavanjem dionica koje kotiraju na tržištu, a što bi u konačnici moglo dovesti do dugo očekivanog snažnog porasta trgovanja na ureñenim tržištima

Očekivanja Europske komisije od UTK-a (nast.)

14

� EK otvorila je 18. veljače 2015. tromjesečnu javnu raspravu o UTK-u

� Poziv da komentiraju objavljene materijale o UTK-u, kao i da svojim prijedlozima doprinesu razvoju platforme kojom bi se unaprijedio UTK upućen je: DČ, parlamentima DČ, SME-ovima, financijskom sektoru, regulatorima, grañanima

� Rok dostave komentara i prijedloga: 13 svibnja 2015.

� Očekivani rezultat javne rasprave je stvaranje akcijskog plana koji bi se implementirao do 2019.

Javna rasprava o UTK-u

15

Aktivnosti Hanfe u javnoj raspravi o UTK-u- eksterno

� Hanfa kao regulator tržišta kapitala u Hrvatskoj smatra da je iznimno bitno aktivno se uključiti u javnu raspravu i pokušati utjecati na smjer razvoja platforme UTK-a uzimajući u obzir stupanj razvoja tržišta kapitala u Hrvatskoj i strukturu nacionalnog gospodarstva

� Na svojim internetskim stranicama Hanfa je 13. ožujka 2015. objavila obavijest o javnoj raspravi o UTK-u

� Pisani pozivi za očitovanje na materijale o UTK-u upućeni su preko HGK, subjektima nadzora Hanfe (Udr. za poslovanje i posredovanje na financijskim tržištima, Udr. društava za upravljanje investicijskim fondovima i ostala udruženja pri HGK-u iz područja financijskih usluga)

� Hanfa je pozvala i odvjetnička društva koja se kao pravni savjetnici bave TK i sudjeluju u izradi prospekata da prokomentiraju svoja iskustva prilikom strukturiranja prospekata u skladu s aktualnim zakonodavstvom

� Rok za dostavu mišljenja Hanfi bio je 30. travnja 2015 – Hanfa je željela potaknuti sudionike na tržištu kapitala da izrade svoja pojedinačna i grupna stajališta vezano za UTK kako bi ih razmotrila i uzela u obzir prilikom upućivanja mišljenja u EK, meñutim odaziv je bio minimalan.

16

Aktivnosti Hanfe u javnoj raspravi o UTK-u - interno

�Pored komunikacije prema zainteresiranim skupinama, Hanfa interno proučava postavke opisane u dokumentaciji o UTK-u

�Voditelj Odjela unije tržišta kapitala u EK, g. Philip Tod, održao je 22. travnja 2014. u Predstavništvu EK u Zagrebu izlaganje o glavnim značajkama Zelene knjige o UTK. Hanfa je inicirala bilateralni sastanak s g. Todom, na kojem je iznijela svoja načelna stajališta o UTK-u

�Kao članica ESMA-e, sudjelujući u radu stalnih odbora (tzv. standing committees), zajedno s drugim DČ sudjeluje u formiranju mišljenja ESMA-e koje će takoñer biti dostavljeno EK

17

Trenutna rasprava o UTK-u – ESMAStalni odbor za upravljanje investicijama

� Predloženo poduzimanje mjera s ciljem smanjenja troškova osnivanja fondova. Trenutno se analizira tržište kako bi se utvrdile najveće zapreke i otegotni faktori. Nacionalnim regulatornim tijelima upućeni upitnici u vezi sa samim postupkom autorizacije fondova i troškovima koji time nastaju

� Ukazano na potrebu razvoja prekograničnog poslovanja investicijskih fondova uz jasnije razgraničenje nadzornih ovlasti DČ, ukidanje naknada za notifikaciju te ujednačavanje poreznog tretmana kod prekograničnog poslovanja, posebice prekograničnog spajanja odnosno pripajanja fondova

� Ukidanje zapreka za financiranje SME-ova kojima je potreban kapital kroz unaprjeñenje alternativnih (ne-bankarskih) modela financiranja. Jedan od načina - mogućnost kreiranja i plasiranja zajmova od strane AIF-ova, pri čemu bi polazište u tom smislu bilo ujednačavanje regulative na nivou EU. Takoñer, prijedlog je i proširenje dozvoljenih ulaganja u skladu s Uredbom ELTIF, izvan okvira predviñenih strategija ulaganja u neuvrštena društva, infrastrukturne projekte i dr.

18

Trenutna rasprava o UTK-u– ESMAStalni odbor za poslovne financije

�Predlaže se propisivanje „minimalnih standarda” korporativnog upravljanja umjesto propisivanja jedinstvenih pravila za sve DČ s obzirom na to da je korporativno upravljanje većim dijelom ureñeno nacionalnim pravom i standardima, a trenutne razlike u propisima u pojedinim DČ stvaraju zapreku u funkcioniranju UTK-a

�U ovom području nužne su reforme i prava trgovačkih društava kako bi se olakšalo uklanjanje prepreka prekograničnom poslovanju trgovačkih društava, potakla mobilnost radne snage i kapitala i restrukturiranje

�Razmatraju se mjere za jačanje zaštite manjinskih dioničara kako bi se privukli prekogranični ulagatelji. ESMA predlaže uspostavljanje elektroničkih sustava glasovanja na daljinu i elektroničke razmjene informacija kako bi se uspostavila brza i učinkovita prekogranična razmjena informacija u cijelom lancu ulaganja.

19

Stajalište Hanfe o glavnim temama UTK-a Prospekt (1)

Podržavaju se opći ciljevi koji se žele postići osnivanjem UTK-a i koji su artikulirani kroz konzultacijski dokument o reviziji Direktive o prospektu, a odnose se na pronalaženje načina za:

� pojednostavljivanje postupka izrade, objave i odobrenja prospekata

� moguće uštede troškova povezanih s izradom/objavom /odobrenjem prospekta, posebno za SME-ove i start-up društva

� rasterećenje sadržaja prospekta u mjeri u kojoj bi bio pristupačan, razumljiv i jasan za ulagatelje, osiguravajući im istovremeno dovoljno kvalitetnih informacija o izdavatelju i vrijednosnom papiru kako bi mogli donijeti utemeljenu odluku o kupnji odnosno upisu VP-a

20


1. Hanfa podržava inicijativu EK za preispitivanje D irektive o prospektu, posebno u pogledu:

� revidiranja trenutnih pragova kod izuzetih ponuda s ciljem detektiranja koliko pragovi propisani PD-om stvarno adekvatno odražavaju razliku izmeñu tzv. malih i velikih ponuda, kao i razliku izmeñu malih i velikih ulagatelja

� izuzeci od primjene odredbi PD za tzv. manje ponude (npr. ponude s ukupnim iznosom izdanja vrijednosnih papira manjim od 5 mil. eura u razdoblju od 12 mjeseci) – potrebno procijeniti predstavljaju li različiti tretmani malih ponuda po DČ svojevrsnu prepreku prikupljanju kapitala u EU

� potrebna regulacija ponude VP putem crowdfundinga (i one s ukupnim iznosima izdanja vrijednosnih papira manjim od 5 mil. eura) s obzirom na to da ulagatelji nemaju zadovoljavajući set informacija kao što imaju kod prospekta

� izuzeci od obveze objave prospekta – ponude usmjerene prema manje od 150 malih ulagatelja, ponude vrijednosnih papira s pojedinačnom nominalnom vrijednošću jednakom ili iznad 100.000 eura

21


2. mogu ćeg izuzimanja od izrade prospekta ili fleksibilnije g režima izrade prospekta za sekundarne ponude vrijednosnih papira (npr. ponude izdavatelja koji već ima uvrštene vrijednosne papire iste vrste) s obzirom na to da ti izdavatelji već podliježu obvezi objave informacija prema TD-u (2004/109/EC) i MAR-u (Reg (EU) 596/2014) te su informacije o njima već javno dostupne

3. revizije režima tzv. razmjerne objave informacija u prospektu za SME-ove, Small Caps kompanije itd. s obzirom na to da navedeni režim uveden izmjenama Uredbe o prospektu 2012. nije pridonio povećanom financiranju SME-ova i Small Caps kompanija putem tržišta kapitala - izrada prospekta prema navedenom flaksibilnijem režimu ocijenjena kao prezahtjevna i preskupa za navedene izdavatelje (Hanfa je dosada odobrila samo jedan prospekt izrañen prema tzv. razmjernom režimu objave informacija)

4. reduciranja veli čine sažetka prospekta npr. propisivanjem da sažetak može imati najviše 10 strana s obzirom na to da su prospekti s aspekta izdavatelja kao i ulagatelja nepotrebno dugački, nepregledni dokumenti

22

5. rastere ćenja u pogledu obveze objave prospekta za pojedine vrste ZAIF-ova, npr. ELTIF-ova , čija je prvenstvena svrha kanaliziranje kapitala za dugoročne projekte SME-ova, s obzirom na to da ti fondovi mogu doći u obvezu kumulativno objaviti: 1) prospekt sukladno Prilozima I i XV Uredbe o prospektu, 2) KID prema Uredbi PRIIPs, 3) odreñene informacije prema fondovskoj regulativi (npr. čl. 23. AIFMD)

6. ujedna čavanja odgovornosti iz prospekta i sustava sankcion iranja na EU razini propisivanjem odgovornih osoba, sankcija, stupnja krivnje, vrsteodgovornosti – posebno problematičan aspekt prekogranične ponude i uvrštenja zbog različitih nacionalnih režima prospektne odgovornosti, što narušava pravnu sigurnost i djeluje negativno na prekogranično prikupljanje kapitala

7. postavljanja jasnih pravila postupanja za izdavatelje i ostale sudionike na tržištu kapitala, stoga je potrebno razjasniti postoje će termine “public offer” i “offer to the public” uzimajući u obzir razne oblike komunikacije (internet, oglasi, direktan marketing i sl.), razjasniti smatra li se javnom ponudom prisilna prodaja dionica (npr. u ovršnom postupku), definirati termine kao što su financijski posrednik, primarno i sekundarno tržište itd.

23


Hanfa je detektirala promjene koje razmatra EK u sklopu javne rasprave o izmjeni PD-a, a koje bi mogle imati negativan učinak na izdavatelje i na tržište kapitala u RH:

�uvoñenje obveze izrade prospekta za potrebe uključivanja vrijednosnih papira u trgovanje na MTP-u (ukljućujući i buduće MTP-ove koji će se registrirati kao “SME growth markets”)

�MTP već sada predstavlja skraćeni, razmjerni oblik objave informacija za SME-ove, start up, i druga društva koja su zbog raznih razloga (uglavnom zbog visokih troškova) odlučila ne uvrštavati vrijednosne papire na ureñeno tržište

�nestala bi suštinska razlika izmeñu MTP-a i ureñenog tržišta

24

Stajalište Hanfe o glavnim temama UTK-a (ELTIF, sekuritizacija)

� Hanfa je aktivno sudjelovala u Radnoj skupini za financijske usluge Vijeća na sastancima stručnjaka DČ i podržala usvajanje Uredbe o fondovima za dugoročna ulaganja (ELTIF)

� Hanfa je dijelila stajalište s većim brojem DČ da se ne dopusti pristup svim malim ulagateljima u ELTIF-ove – zaštita malih ulagatelja

� na kraju je iznañen kompromisni prijedlog, kojim je malim ulagateljima dopušteno ulaganje u ELTIF po precizno odreñenim uvjetima:� npr. ako mali ulagatelj ima manje od 500.000 eura sredstava

raspoloživih za investiranje, ELTIF je dužan osigurati da isti ne smije uložiti više od 10% svojih sredstava u ELTIF,

� dodatni uvjet da minimalno početno ulaganje u jedan ili više ELTIF-a iznosi 10.000 eura,

� više postavljeni standardi transparentnosti za ELTIF-ove koji će se nuditi malim ulagateljima u odnosu na one namijenjene isključivo profesionalnim ulagateljima

� Hanfa je uputila poziv HNB-u da se uključi u javnu raspravu o sekuritizaciji u sklopu UTK-a. HNB kao član Europskog nadzornog tijela za bankarstvo (EBA) sudjeluje u radu posebnog odbora koji se bavi sekuritizacijom.

25

Stajalište Hanfe o glavnim temama UTK-a (financiranje SME, edukacija korisnika financijskih usluga)

� Hanfa dijeli stajalište većeg broja DČ koje, u vezi s postojanjem prepreka na tržištu EU, smatraju da je potrebno promijeniti regulatorni okvir u EU kako bi se omogućilo povećanje izravnog kreditiranja tvrtki kojima je potrebno dodatno financiranje

� Hanfa podržava stajalište europskih nadnacionalnih nadzornih tijela koja nastoje pridonijeti dodatnoj razini zaštite potrošača na tržištu kapitala EU na način da se provoñenjem edukativnih kampanja povećava svijest potrošača o prednostima i rizicima pojedinih financijskih proizvoda koje na tržištu kapitala nude njezini subjekti nadzora

26

Daljnji koraci

•13. svibnja – rok za slanje komentara EK-u u sklopu javne rasprave

•Razdoblje do ljeta: rasprave na nacionalnoj i EU razini s DČ, parlamentarnim zastupnicima, zainteresiranim stranama; radionice na temu tehničkih pitanja, poput informacija o kreditima za SME-ove

•8. lipnja – konferencija u Bruxellesu

•Ljeto – objava Akcijskog plana za Uniju tržišta kapitala

�Kratkoročne i srednjoročne mjere potrebne u razdoblju 2015.-2019.

�Mogući prijedlozi u vezi s prioritetima

27

Hvala na pažnji.

[email protected]

www.hanfa.hr

28

unija trŽiŠta kapitala inicijativa europske komisije za razvoj

Documents