univ-ouargla.dz · web view، منشأة المعارف، الإسكندرية، مصر، 2002، ص...

جامعـة قاصــدي مرباح- ورقلــة- العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسييركلية

علوم التسييرقسم

مذكرة مقدمة إلستكمال متطلبات شهادة ماستر أكاديميالميدان : علوم إقتصادية، علوم التسيير وعلوم تجارية

الشعبة : علوم مالية ومحاسبية التخصص : مالية المؤسسة

: جهيدة زيدمن إعداد الطالبةبعنــوان:

2014/ 06 / 11نوقشت وأجيزت علنا بتاريخ:

أمام اللجنة المكونة من السادة: الدكتور/ محمد شيخي ) الدرجة العلمية -

جامعة قاصدي مرباح ورقلة( رئيسا األستاذة/ تبر زغود )أستاذة محاضرة-

جامعة قاصدي مرباح ورقلة( مشرفة الدكتور / لعربي لعروسي ) الدرجة العلمية -

جامعة قاصدي مرباح ورقلة( مناقشا

2013/2014السنـــة الجامعية:

دراسة العوامل المؤثرة على أسعار األسهم للشركات المدرجة

في السوق المالي "دراسة عينة من الشركات المدرجة في سوق

"2012-2009قطر المالي للفترة

جامعـة قاصــدي مرباح- ورقلــة- العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسييركلية

علوم التسييرقسم

مذكرة مقدمة إلستكمال متطلبات شهادة ماستر أكاديميالميدان : علوم إقتصادية، علوم التسيير وعلوم تجارية

الشعبة : علوم مالية ومحاسبية التخصص : مالية المؤسسة

: جهيدة زيدمن إعداد الطالبةبعنــوان:

2014/ 06 / 11نوقشت وأجيزت علنا بتاريخ:

أمام اللجنة المكونة من السادة: الدكتور/ محمد شيخي ) الدرجة العلمية -

جامعة قاصدي مرباح ورقلة( رئيسا األستاذة/ تبر زغود )أستاذة محاضرة-

جامعة قاصدي مرباح ورقلة( مشرفتا الدكتور / لعربي لعروسي ) الدرجة العلمية -

جامعة قاصدي مرباح ورقلة( مناقشا

2013/2014السنـــة الجامعية:

إلى ...

دراسة العوامل المؤثرة على أسعار األسهم للشركات المدرجة

في السوق المالي "دراسة عينة من الشركات المدرجة في سوق

"2012-2009قطر المالي للفترة

من حملتني وهنا على وهن جنينا وسقتني لبنها رضيعا وعلمتنيصغيرا ورافقتني بدعائها كبيرا

التي جعلت الجنة تحت أقدامها إلى قبس النور...من القلب يهواهاوالعمر فداها

أطلب من الله يرعاها أمـي الغالية حفظها الله وأطال في عمرها إلى ...

الذي رباني على الفضيلة واألخالق من كان حبه وإهتمامه قوامعزيمتي...إلى ضياء حياتي

إلى سندي المتين وأنيسي المعين أبي الغالي حفظه الله وأطالفي عمرهإلى ...

دفيء البيت وسعادته إخوتي : محمد، بدر الدين، سارة، نادية إلى...

جدي وجدتي وجميع األحباب واألقارب كل بإسمه إلى ...

صديقاتي ومن شاركوني أوقاتي : فطيمة، حنان, هاجر, ميساء,ليلى،سعاد

إلى ...جميع رفقاء الدرب الدراسي ومن هم على الدرب سائرون

إلى ... كل من حفظهم قلبي و لم يكتبهم قلمي

إلى ...جميعا أهدي ثمرة جهدي إليكم كل غيور على دينه ووطنه ...

وفي األخير أشكر الله تعالى على نعمه التي وهبها لعباده وأنار لنا طريق الهداية والعلم والدرب الصحيح

الحمد لله رب العالمين والصالة و السالم على سيدنا محمد أشرف المرسلين و سيد الخلق أجمعين وعلى آله وصحبه أجمعين وعلى الصحابة األكرمين ومن

تبعهم بإحسان إلى يوم الدين إن أول الشكر هو لله الواحد جل وعال على جميع النعم التي أنعمها علينا وعلى

نعمة العلم خاصة وتيسيره لي كل السبل إلنجاز هذا العمل المتواضع الذي أرجوامن الله أن يكون فيه إفادة لغيرنا

ويجعله في ميزان حسناتنا وأن نكون أحد اإلثنين ممن قال فيهم الرسول الكريم " من إجتهد فأصاب فله أجران ومن إجتهد ولم يصب فله أجر واحد

"

التي لم تبخل " تبر زغود"أتقدم بجزيل الشكر واإلمتنان إلى األستاذة المشرفة علينا بتوجيهاتها ونصائحها والتي كانت عونا لنا في إتمام هذا البحث

كما ال يفوتني أن أتقدم بالشكر ألعضاء اللجنة المناقشة على ما سوف يقدمونهمن توجيهات وتصويبات

نجاز هذا العمل من بعيد أوإكما أوجه شكري الجزيل لكل من كان له الفضل في من قريب وأخص بالذكر األستاذ )ة( مخرمش عبلة، بن قانة إسماعيل، إلياس بن

ساسي، جابو سليم، شربي محمد أمين" عسى الله أن يوفقنا لما فيه خير لنا "

الملخص :

هذه الدراسة إلى معرفة مدى تأثير المتغيرات المستقلة )العائدهدفت على حق]وق المس]اهمين، العائ]د على إجم]الي األص]ول، إجم]]الي ال]ديون على إجم]الي األصول ونصيب السهم من صافي األرباح( على المتغير التابع )أسعار األسهم( ومن هي المتغيرات المس]]تقلة األك]]ثر ت]]أثيرا على ه]]ذا األخ]]ير، وق]]د ش]]ملت عين]]ة الدراس]]ة على مجموع]]ة من المؤسس]]ات المدرج]]ة في س]]وق قط]]ر الم]]الي موزع]]ة على مختل]]ف

مؤسس]]ة كم]]ا غطت ه]]ذه24القطاعات بإستثناء قطاع التأمين والبنوك والبالغ عددها ، ولمعالج]]ة ه]]ذا الموض]]وع أعتم]]د الب]]احث على2012 إلى 2009الدراس]ة الف]]ترة من

وبرنامج مع]]الج 7.0Eviewsالقوائم المالية، ومن ثم إستعان الباحث بالبرنامج اإلحصائي Excel الجداول اإللكترونية 2007 Microsoftوذلك من خالل إس]]تعمال اإلنح]]دار الخطي

المتعدد والبسيط. عدم وج]]ود عالق]]ة معنوي]]ة وقد توصلت الدراسة عند إستخدام النموذج المتعدد إلى

ذات داللة إحص]]ائية بين المتغ]]يرات المس]]تقلة مجتمع]]ة وبين أس]]عار أس]]هم مؤسس]]ات وبع]]د إختب]]ار ع]]دة نم]]اذج بإس]]تخدام اإلنح]]دار المتع]]دد تمكن]]ا من التوص]]ل إلىالعين]]ة،

النموذج األمثل والذي له عالقة معنوية ذات داللة إحص]]ائية بين المتغ]]يرين المس]]تقلين العائد على إجمالي األصول وإجمالي الديون على إجمالي األصول والمتغير التابع أسعار

أظهرت نتائج اإلنحدار البسيط وجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بيناألسهم ، كما المتغيرات المستقلة كل على حدى مع أسعار األسهم والمتغير األكثر ت]]أثيرا ه]]و العائ]]د

على إجمالي األصول. أسعار األسهم، العائد على حقوق المساهمين، العائد علىالكلمات المفتاحية :

إجمالي األصول، إجمالي الديون على إجمالي األصول ونصيب السهم من صافياألرباح، بورصة قطر.

Abstract: This study aimed to investigate the effect of independent variables on the dependent

variable (return on equity, return on total assets, total debt on total assets and earnigs per share from net earnigs( on the co-variable(stock price( it is the most influential independent variables on the latter, Have included phe study sanple to a set os institutions listed on the Qatar market for securities distributed to various sectors of the exception assurance sector and banks , the 24 foundation also covered this study , the 2009 to 2012 and to address this issue rely on the financial statements and then enlist researcher the program statistical EVIEWS 07 and program streams processor electronic Excel

2007 Microsoft through the use of linear regression nulti and simple.

The study found when using the model multi to the lack of a relationship morally statistically significant between the independent variables combined and the share prices of institutions, of the sinple after the exam models using multi regression arrived to model optnal, has morally relationship statistically significant between the independent variables return on total assets, total debt on total assets, and co-variable share prices, as showed by results of the sample reglession and correlation moral statstically singnificant differences between the independent variabes each

separately with stock prices and the most influential variable the return on total assets

Keyword : stock prices, return on equity and return on total assets, total debt to total assets per share of the net profits, qatar exchange.

9

المحتويات قائمة

الصفقائمة المحتويات حة

IIIاإلهداء

IVالشكر

Vملخص

VIIقائمة المحتويات

VIIIقائمة الجداول

IXقائمة األشكال البيانية

Xقائمة المالحق

XIقائمة االختصارات والرموز

أمقدمة 1الفصل األول : األدبيات النظرية والتطبيقية

3 المبحث األول : األدبيات النظرية

11 األدبيات التطبيقية المبحث الثاني :

19الفصل الثـاني : الدراسة الميدانية

21 المبحث األول : الطريقة واألدوات المستخدمة في الدراسة

24 المبحث الثاني :عرض ومناقشة النتائج المتوصل إليها

45خاتمة

49قائمة المصادر والمراجع

54المالحق

67الفهرس

الجداول قائمة رقم

الصفعنوان الجدولالجدولحة

21عينة الدراسة)1.2(

26نتائج إختبار النموذج األول(2.2)

27(Y( و )Xiمن إختبارات النماذج لتفسير العالقة بين )(3.2)

28نتائج إختبار النموذج األمثل المختار(4.2)

29نتائج إختبار بروش قود فراي(5.2)

30نتائج إختبار تجانس التباين(6.2)

31تأثير العائد على حقوق المساهمين بأسعار األسهم(7.2)

31تأثير العائد على إجمالي األصول بأسعار األسهم(8.2)

32تأثير إجمالي الديون على إجمالي األصول بأسعار األسهم(9.2)

32تأثير نصيب السهم من صافي األرباح بأسعار األسهم(10.2)

36معامالت اإلرتباط (11.2)

البيانية األشكال قائمة

رقمالشكل الشكل رقمعنوان

الصفحة6طبيعة العالقة بين الصيغ الثالث للكفاءة(1.1 )

( 1.2) مقارنة السلسلة األصلية مع السلسلة

المقدرة28

( 2.2) التمثيل البياني للتوزيع الطبيعي للبواقي

)األخطاء(30

Durbin et)مناطق القبول والرفض االختبار (3.2 )

Watson(34

المالحق قائمة

رقمعنوان الملحقالرقمالصفحة

الملحق )55مؤسسات عينة الدراسة(01

الملحق )02)

متوسط القيمة السوقية لمؤسسات عينة56الدراسة

الملحق )03)

متوسط العائد على حقوق المساهمين57لمؤسسات عينة الدراسة

الملحق)04)

متوسط العائد على إجمالي األصول58لمؤسسات عينة الدراسة

الملحق )05)

متوسط إجمالي الديون على إجمالي59األصول لمؤسسات عينة الدراسة

الملحق )06)

متوسط نصيب السهم من صافي األرباح60لمؤسسات عيينة الدراسة

الملحق )61متغيرات الدراسة(07

الملحق )08)

جداول نتائج إختبارات النماذج لبرنامج 7.0Eviews

62-63

الملحق )64جدول توزيع فيشر اإلحصائي(09

الملحق )65جدول توزيع كاي دو(10

الملحق )66الجدول اإلحصائي لدربين – واتسون(11

والرموز اإلختصارات قائمة

االختصار/الداللة باللغة األجنبية الداللة باللغة العربيةالرمز

Return On EquityROEنسبة العائد على حقوق الملكيةReturn On AssetsROAنسبة العائد على إجمالي األصول نسبة إجمالي الديون إلى إجمالي

Total Liabilities / Total AssetsL/Aاألصول

Earning Per ShareEPSنصيب السهم من صافي األرباح

Lagrange multiplierLMمضاعف الغرانج

إختبار اإلنحدار الذاتي المشروط بعدم تجانس التباين الشرطي

لألخطاء

Regression testing self unconditional non-homogeneity of variance

conditional errorsARCH

األولى الدرجة إختبار اإلرتباط منDurbin et WatsonDWالذاتي لألخطاء

jarque – BeraSالتوزيع الطبيعي للبواقي

المقـــدمة

طرح اإلشكالية :

تحتل س]]وق األوراق المالي]]ة مرك]]زا حيوي]]ا في النظم اإلقتص]]ادية المعاص]]رة، خاصة النظم الرأسمالية، إذ تمثل آلية يتم من خاللها تحوي]]ل الم]]وارد المالي]]ة من الوحدات اإلقتصادية المدخرة والتي يتوفر فيها فوائض مالية، إلى الوح]]دات ال]]تي تعاني من عجز مالي، فهي ب]]ذلك عب]]ارة عن نظ]]ام يش]]مل مجموع]]ة من األف]]راد والمؤسسات واألوراق المالية واإلجراءات تربط كال من المستثمرين والم]]دخرين، حيث يتم فيه]]ا التعام]]ل ب]]األوراق المالي]]ة المتوس]]طة وطويل]]ة األج]]ل )كاألس]]هم والسندات، األوراق المهجنة( بيعا وش]]راء، وتتمث]]ل بورص]]ة األوراق المالي]]ة الهيئ]]ة الرسمية التي تتولى التعامل في األوراق المالية، ويكون لها مكان مح]]دد يتم في]]ه ت]داول ه]ذه األوراق، عن طري]ق وس]]طاء م]اليين وفق]]ا لقواع]د وإج]راءات تحكم تصرفات المتعاملين وتيسير اإلتصال بين األطراف المعنية وتمهي]]د الس]]بل إلب]]رام

صفقات ناجحة.

إن العالقة بين أسعار األوراق المالية )القيمة السوقية( وبين البيان]]ات المالي]]ة التي تم إصدارها بالمؤسس]]ة قي ش]]كل تق]]ارير مالي]]ة تكتس]]ب أهمي]]ة كب]]يرة بين فئ]]ات عدي]]دة منه]]ا إدارة المؤسس]]ة والم]]راجعين )معتم]]دي ه]]ذه التق]]ارير( والمستثمرين والمنافسين )مشتري وبائعي األوراق المالية( وأن كل فئة من ه]]ذه الفئ]]]ات ألس]]]باب مختلف]]]ة تهتم بأس]]]عار األوراق المالي]]]ة وبت]]]أثير المعلوم]]]ات المستخرجة من التقارير المالية على هذه األس]]عار، حيث يرتب]]ط بأس]]عار األوراق

المالية نتائج إقتصادية يتأثر بها المجتمع ككل.

تشير العالقة بين أسعار األوراق المالية وبصفة خاص]]ة األس]]هم وبين البيان]]ات والمعلوم]]ات المالي]]ة ال]]تي تنش]]ر إلى مفه]]وم كف]]اءة س]]وق رأس الم]]ال، وعلي]]ه فكفاءة سوق رأس المال لها دور هام في تحديد القيمة السوقية للمؤسسة وذلك

من خالل تمويل اإلستثمارات وبالتالي تساعد على التقدم اإلقتصادي.

تعد الدراسة الحالية محاولة للوقوف على أهم العوام]]ل ال]]تي تس]]اعد في تحديد أو تفسير التغ]]يرات ال]]تي تتم في أس]]عار األس]]هم للش]]ركات المدرج]]ة في

التعرف على ما إذا ك]]انت هن]]اك عالق]]ة معنوي]]ة ذاتبورصة قطر، كما تركز على داللة إحصائية بين المتغيرات المالية والمحاسبية التي تم الحصول عليها من واقع الق]]وائم المالي]]ة ومس]]تويات أس]]عار األس]]هم في الس]]وق القط]]ري، والمتغ]]يرات

(EPSالمالية والمحاسبية التي تم اإلعتماد عليه]]ا هي نص]]يب الس]]هم من األرب]]اح )(، العائد على إجم]]الي األص]]ول )L/Aونسبة إجمالي الديون على إجمالي األصول )

ROA( والعائد على حقوق المساهمين )ROE.)ا


شكالية التالية :إلو إنطالقا من هذا يمكن طرح ا

اإلشكالية الرئيسية : ما مدى تأثير كل من نصيب السهم من األرباح ونسبة إجمالي الديون على

إجمالي األصول، العائد على إجمالي األصول والعائد على حقوق المساهمين على-2009أسعار األسهم لشركات المدرجة في سوق قطر المالي للفترة )

( ؟.2012

اإلشكاليات الجزئية : ه]]ل هن]]اك عالق]]ة معنوي]]ة ذات دالل]]ة إحص]]ائية بين العائ]]د على حق]]وق-1

المساهمين وأسعار األسهم ؟؛ هل هناك عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين العائد على إجمالي األصول-2

وأسعار األسهم ؟؛ هل هناك عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين نسبة إجمالي ال]]ديون على-3

إجمالي األصول وأسعار األسهم؟؛ هل هناك عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين نص]]يب الس]]هم من األرب]]اح-4

وأسعار األسهم ؟.الفرضيات الجزئية :

-توج]د عالق]]ة معنوي]]ة ذات دالل]]ة إحص]]ائية بين العائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين1وأسعار األسهم؛

توجد عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين العائد على إجمالي األصول وأس]]عار2األسهم؛

- توجد عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين نسبة إجمالي الديون على إجم]]الي3األصول وأسعار األسهم؛

- توجد عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين نصيب الس]]هم من األرب]]اح وأس]]عار4األسهم.

ــار الموضــوع : إن إختي]]ار الموض]]وع البحث ل]]ه أس]]بابمــبررات اختيموضوعية وأخرى ذاتية وهي كالتالي :

: مبررات ذاتية- اإلهتمام و البحث في مواضيع جديدة؛

- - من أجل التعمق في مجال األسواق المالية و التحكم في المفاهيم؛

ب


- موضوع البحث يخدم مجال التخصص.: مبررات الموضوع

- محاولة دراسة هذا الموض]]وع في بورص]]ة قط]]ر للخ]]روج بنت]]ائج جدي]]دة مقارن]]ةبالدراسات السابقة؛

- إحتالل بورصة قط]]ر المرك]]ز األول في الش]]رق األوس]]ط من حيث األداء للم]]رة؛2012الثانية على التوالي في سنة

- من أج]]ل تفس]]ير أس]]باب التغ]]ير في أس]]عار األس]]هم باإلعتم]]اد على ع]]دد منالمتغيرات المالية والمحاسبية الخاصة بالشركات نفسها.

أهداف الدراسة : - التعرف على أهم المتغيرات المحاسبية والمالية التي تؤثر على أس]]عار األس]]هم

للشركات المدرجة في سوق قطر المالي؛ العالقة بين هذه العوامل و أسعار أسهم الش]]ركات المدرج]]ة فيوإختبار - معرفة

سوق قطر المالي؛ - محاولة الوصول إلى نموذج يفس]]ر ت]]أثير المتغ]]يرات المس]]تقلة المدروس]]ة على

أسعار أسهم الشركات المدرجة في بورصة قطر.

أهمية الدراسة : - محاولة تطبيق األساليب الكمية واإلحصائية لقياس هذه العوام]]ل ورب]]ط م]]ا ه]]و نظري بالجانب الحسابي والتحليلي، من أجل الوصول إلى نتائج مكمم]]ة تزي]]د من

دقة التحليل؛ تق]]ديم إط]]ار مع]]رفي نظ]]ري وتط]]بيقي يمكن اإلعتم]]اد علي]]ه مس]]تقبال إلع]]داد-]]

دراسات أوسع وأكثر دقة.

حدود الدراسة : إقتصرت هذه الدراسة على عينة من الشركات الدرجة في بورصة قطر قدر

ش]]ركة موزع]]ة على ع]]دة قطاع]]ات بإس]]تثناء القط]]اع الم]]الي، أم]]ا24عددها ب وال]تي تعت]]بر كافي]]ة2012-2009الحدود الزمنية ستكون في الفترة الممتدة بين

إلختبار الفرضيات واإلجابة على اإلشكالية العامة.

ج


منهجية الدراسة واألدوات المستخدمة : سنعتمد في إعداد هذه الدراسة على المنهج الوصفي في الجانب النظري

من خالل التطرق إلى المفاهيم المتعلقة بالكفاءة والعوامل الم]]ؤثرة على أس]]عار األسهم، وفي الج]]انب التط]]بيقي س]]يتم إتب]]اع المنهج التجري]]بي إلختب]]ار العالق]]ات وتأثير العوامل على أسعار األسهم للمؤسسات اإلقتصادية وهذا إعتمادا على أح]]د األس]]اليب اإلحص]]ائية وال]]ذي سيس]]اعد في الكش]]ف عن العالق]]ة بين متغ]]يرات الدراس]]ة أال وه]]و اإلنح]]دار الخطي المتع]]دد والبس]]يط وفق]]ا لطريق]]ة المربع]]ات

.EVIEWS 7.0الصغرى، باإلعتماد على البرنامج اإلحصائي

من أجل إعداد هذه الدراسة تعرضنا إلى الصعوبات التاليةصعوبات البحث : :

؛صعوبة نقل المعلومات وتلخيصها-صعوبة تطبيق منهجية اإليمراد.-

تقسيمات الدراسة : بهدف إنجاز هذه الدراسة والتوصل إلى النت]]ائج المطلوب]]ة وفق]]ا لمنهجي]]ة علمي]]ة، قمنا بتقسيم هذه الدراسة إلى فصلين مسبوقين بمقدمة وتنتهي بخاتمة للدراس]]ة

وتوصيات لألبحاث األخرى، وتمثلت فصول هذه الدراسة في : سنقوم في هذا الفصل بتقسيمه إلى جزئين أي مطلبين وذل]]كالفصل األول :

من خالل تسليط الضوء وبشكل مختصر على أهم العناصر التي لها إرتباط مباشر حيث شمل المطلب األول على أهم المف]]اهيم المتعلق]]ة بالكف]]اءة، بهذا الموضوع

والعوامل المؤثرة على أسعار األسهم أما المطلب الثاني س]]نتطرق في]]ه إلى أهم األعمال والبحوث التي تصب في صلب موضوعنا قيد الدراس]]ة وال]]تي له]]ا عالق]]ة مباشرة به خاص]]ة من حيث المتغ]]يرات المدروس]]ة وال]]تي تم اإلطالع عليه]]ا وهي

مختارة من أحسن األبحاث والتي سنعتمدها كدراسات سابقة. وهو الفصل المتعلق بالجانب التطبيقي له]]ذه الدراس]]ة، ول]]ذاالفصل الثاني :

س]نحاول من خالل]ه الكش]ف عن العالق]ة بين المتغ]يرات المس]تقلة )العائ]د على حقوق الساهمين، العائد على إجمالي األصول ونصيب السهم من األرباح، إجمالي ال]]ديون على إجم]]الي األص]]ول( والمتغ]]ير الت]]ابع )أس]]عار األس]]هم( باإلض]]افة إلى معرف]]ة م]]دى ت]]أثير ه]]ذه المتغ]]يرات المس]]تقلة على المتغ]]ير الت]]ابع س]]واء ك]]انت مجتمعة أو منفردة وذلك من خالل إختبار فرض]]يات الدراس]]ة بإس]]تخدام اإلنح]]دار الخطي المتعدد، باإلضافة إلى إستعمال اإلنحدار الخطي البسيط وذل]]ك من أج]]ل

معرفة أي المتغيرات المستقلة أكثر تأثيرا على المتغير التابع.

د


ه

األدبيات الفصل األول تمهيد : النظرية والتطبيقية

تعتبر بورصة األوراق المالية إذا إتسمت بالكفاءة مرآة تعكس حقيقة األوضاع اإلقتصادية للدولة وحقيقة أوضاع الشركات المقيدة بها . لذا فإن متابع]]ة مس]]توى أسعار البورصة أو حركة أسعار األسهم أو سندات معينة يرغب التعامل بها، يعت]]بر ض]]رورة حتمي]]ة، فاإلس]]تثمار في بورص]]ة األوراق المالي]]ة يتطلب من المس]]تثمر اإللمام بمختلف المعلومات ال]]تي يحتم]]ل أن ت]]ؤثر على القيم]]ة الس]]وقية للورق]]ة المالية . وبالتالي فإن توفر هذه المعلومات وتحليلها في وقته]]ا المناس]]ب ينعكس

على سعر الورقة المالية.

سيتم التطرق في هذا الفصل إلى األدبيات النظرية والتي ش]]ملت على جمي]]ع المفاهيم األساسية المتعلقة بكف]]اءة س]]وق الم]]ال بإض]]افة إلى العوام]]ل)النس]]ب المالي]]ة( الم]]ؤثرة على أس]]عار األس]]هم، واألدبي]]ات التطبيقي]]ة ال]]تي تمثلت في الدراس]]ات الس]ابقة ال]تي له]ا ص]لة مباش]]رة بموض]وع الدراس]]ة . فك]]ان تقس]]يم

الفصل كالتالي :

المبحث األول : األدبيات النظرية-المبحث الثاني : األدبيات التطبيقية-

المبحث األول : األدبيات النظرية

2

األدبيات الفصل األول النظرية والتطبيقية

يعتبر مفهوم الكفاءة إمتدادا للنظرية الكالسيكية في اإلقتصاد، والتي تعتبر أنه ال توج]]د أرب]]اح إض]]افية في ظ]]ل المنافس]]ة، ف]]إذا ك]]انت البيان]]ات عن المؤسس]]ة المصدرة للورقة المالية متاحة لجميع المتعاملين في س]]وق األوراق المالي]]ة ف]]إن

وبالتالي تحقيق العدال]]ة العائد الذي يحصل عليه هؤالء المتعاملون سيكون نفسه،في سوق األوراق المالية.

المطلب األول : مفاهيم أساسية حول كفاءة األسواق المالية يقص]د بالكف]اءة عموم]ا الق]درة على األداء الجي]]د لمهم]ة معين]ة، وعلى ه]ذا يكون السوق كفؤا إذا كان يس]]مح بتموي]]ل المؤسس]]ات ويض]]من إع]]ادة تخص]]يص

الموارد.

الفرع األول : مفهوم وخصائص كفاءة األسواق المالية

يعكس مفه]]وم كف]]اءة أس]]واق الم]]الأوال : مفهوم كفــاءة ســوق المــال : العالق]]ة بين أس]]عار األوراق المالي]]ة المتداول]]ة فيه]]ا وبين البيان]]ات والمعلوم]]ات

. ويتم عادة تعريف الكف]]اءة في األدبي]]ات المالي]]ة بكونه]]ا1المتوفرة على مستواهامحصلة لثالثة أشكال من الكفاءة :

الكفاءة التخصيصية (l’efficience allocationnelleفهي الطريقة التي يتم : ) بها التوزيع األمثل للموارد على مختل]]ف االس]]تخدامات البديل]]ة له]]ا، أخ]]ذين

2في الحسبان تكاليف إستخدامها.

( ــاءة التشــغيلية l’efficienceالكف operationnelle )هي تتعل]]ق بتكلف]]ة : الحصول على رأس المال،إذ تسمح باإللتقاء األمث]]ل بين ط]]البي و عارض]]ي األموال، بشكل يرضي الطرفين، وله]]ذا الس]]بب تجع]]ل للوس]]طاء الم]]اليين

3دورا هاما في إتمام هذه العملية بأقل التكاليف و أنسب العوائد.

( الكفاءة المعلوماتيــةl’efficience informationnelle )وهي ال]]تي تقص]]د : عند الحديث عن كفاءة سوق المال، تعرف كما يلي :

1 الطبعة األولى، الدار الجامعية، اإلسكندرية، ص، ، تحليل و تقييم األسهم والسنداتمحمد صالح الحناوي 123.

قياس الكفاءة التشغيلية باستخدام طريقة النسب المالية لعينة من، جعدي شريفة، سليمان ناصر 2 دورية سنوية،مجلة الباحث ، 2010 - 2006 البنوك العاملة بالجزائر دراسة تطبيقية خالل الفترة

.160، ص 2013، 12جامعة ورقلة، الجزائر، العدد طرق تقييم وتحليل األوراق المالية في ظل النظرية المالية السلوكية مع صفية صديقي، 3

، مذكرة ماجستير، غير 2010 إلى 2007 التطبيق على بورصة باريس خالل الفترة الممتدة من .6، ص2012منشورة، جامعة ورقلة، الجزائر،

3

األدبيات الفصل األول Eugene- يعود مفهوم كفاءة األسواق المالية إلى الب]]احث النظرية والتطبيقية Fama 1970 س]]نة

الذي عرف السوق الكفء على أنه"ذلك السوق ال]]ذي يحت]]وي على أع]]داد كب]]يرة من المتدخلين الراش]]دين والراغ]]بين في تعظيم أرب]]احهم، وتك]]ون أس]]عار األوراق المالية به تعكس جميع المعلومات المتاحة المتعلق]]ة باألح]]داث الماض]]ية، الحالي]]ة

.4والمتوقعة" فعرف]]ه على أن]]ه"ذل]]ك الس]]وق ال]]ذي يك]]ون في حال]]ة ت]]وازنA.Belkeoui- أما

. 5مستمر، بحيث تكون أسعار األوراق المالية فيه مساوية لقيمتها الحقيقية" Jensen بتقديم تعريف يتوافق م]]ع ال]]ذي قدم]]ه 1991 سنة Fama- وأخيرا قام

"في السوق الكفء تعكس األسعار جمي]]ع المعلوم]]ات إلى غاي]]ة المس]]توى ال]]ذي تصبح فيه األرباح الناجمة عن إستغالل المعلومة مساوية تماما للتكاليف اإلض]]افية

. 6المرتبطة بالحصول عليها "

: أن السوق الكفء هو ذلك السوقومن خالل التعاريف السابقة نستنتج- الذي تعكس فيه األس]]عار جمي]]ع المعلوم]]ات المتاح]]ة للمس]]تثمرين ح]]ول األوراق

المالية المتداولة فيه.

وفقا لمفهوم الكف]]اءة يس]]تخلص المم]]يزاتثانيا : خصائص السوق الكفء : 7التالية :

يتص]]]ف المتع]]]املون في تل]]]ك الس]]]وق بالرش]]]ادة في إتخ]]]اذ ق]]]راراتهم-اإلستثمارية المتنوعة مما يدفعهم إلى السعي نحو تعظيم ثرواتهم؛

المعلومات متاحة للجميع من دون أي تكلفة مما يؤدي إلى تماثل توقع]]اتهم-بشأن أداء المؤسسات خالل الفترة القادمة؛

حرية تامة في ت]]داول األوراق المالي]]ة ب]]دون أي قي]]ود ض]]ريبية، كم]]ا أن]]ه ال-تفرض عليهم أي تكلفة تداول؛

وجود ع]]دد كب]]ير من المتع]]املين مم]]ا يع]]ني ع]]دم ق]]درة أي مس]]تثمر على-التأثير بمفرده على األسعار في تلك السوق؛

في مثل هذه السوق ال يستطيع أي مستثمر أن يحقق عائدا مرتفع]]ا يف]]وق- ما حققه المستثمرون اآلخرون ألن العائد يكفي لتع]]ويض ك]]ل مس]]تثمر عن

المخاطر التي ينطوي عليها اإلستثمار في السهم محل الصفقة فقط.

تقييم المؤسسة ودوره في اتخاذ القرار في إطار التحوالت االقتصاديةهواري سويسي، 4.132، ص 2008، أطروحة دكتوراه، غير منشورة، جامعة الجزائر، بالجزائر

، الطبعةاالستثمار في بورصة األوراق المالية األسس النظرية و العمليةفيصل محمود الشواورة، 5.49، ص 2008األولى، دار وائل للنشر و التوزيع، عمان، األردن،

6 Jaques Hamon, Eugene Fama et l'efficience des marchés financiers, In : Les grands Auteurs en finance , Collection Dirigée par M.Albouy, Edition ems, Colombelles, 2003, p101.

، متطلبات كفاءة سوق األوراق المالية دراسة لواقع أسواق األوراقمفتاح صالح، معارفي فريدة 7 ، ص2010،جامعة ورقلة، الجزائر، العدد السابع، ، مجلة الباحث المالية العربية و سبل رفع كفاءتها

182.

4


: يمكن التمي]]يزالفرع الثاني : أنواع الكفاءة في سوق األوراق الماليــة :بين نوعين من الكفاءة

: وتعني ع]دم وج]ود ف]ارق زم]ني بين تحلي]ل المعلوم]اتالكفاءة التامة.1 الواردة إلى الس]وق وبين الوص]ول إلى نت]ائج مح]ددة بش]أن س]عر الس]هم

8حيث يؤدي إلى تغيير فوري في السعر.

: يتوق]]ع وج]]ود فاص]]ل زم]]ني بين وص]]ول المعلوم]]ةالكفاءة االقتصادية.2 تك]]ونالقيمة الســوقية*وإنعكاسها على أسعار األسهم، وذلك يعني أن

9لبعض الوقت.القيمة الحقيقية* أكبر أو أقل من

أن الف]]رقومن خالل التعريفين السابقين لنوعي الكفاءة نستنتج : بينهما هو مقدار الفاصل الزمني بين لحظة ت]]دفق المعلوم]]ة وإنعكاس]]ها

على السعر.

الفرع الثالث : الصيغ المختلفة لكفاءة سوق األوراق المالية بتعري]]ف الص]]يغ المختلف]]ة لكف]]اءة الس]وق الم]]الي وهي1970 ع]ام Famaق]]ام

كالتالي : تعكس األسعار عند هذا المستوى المعلوماتالصيغة ضعيفة الكفاءة :

التاريخية فقط وهي ال تؤثر على سعر الس]]هم الح]]الي وال يمكن اإلس]]تفادة10 منها للتنبؤ بالتغيرات المستقبلية في األسعار.

تعكس األسعار عند ه]]ذا المس]]توى إض]]افةالصيغة متوسطة الكفاءة : إلى المعلومات التاريخية، جميع المعلومات المتاح]]ة للجمه]]ور، أو التنب]]ؤات

11والتحليالت المبنية على تلك المعلومات.

، دار المناهج للنشر و التوزيع، عمان، األردن،إدارة المحافظ االستثمارية الحديثةغازي فالح المومني، 8.147، ص 2008

بحث، الكفاءة االقتصادية لألسواق المالية وارتباطها باقتصاد المعرفةعبد الله بن محمد الرزين، 9 ، جامعةمقدم إلى المؤتمر العلمي الدولي السنوي الخامس اقتصاد المعرفة والتنمية االقتصادية

.8ه، ص18/3/1426-16الزيتونة، عمان، األردن، يقصد بهاالقيمة الحقيقيةهي القيمة الناتجة عن العرض والطلب في سوق المال، أما القيمة السوقية *

القيمة المحورية وهي التقييم الحقيقي للمؤسسة لورقة مالية. االستثمار في بورصة األوراق المالية : أسهم، سندات،وثائق استثمار،عبد الغفار حنفي، 10

.182، ص 2005 الدار الجامعية، اإلسكندرية، مصر، الخيارات، كفاءة األسواق المالية في الدول النامية دراسة حالة بورصة السعودية،لحسين جديدين وأخرون، 11

، جامعة ورقلة، الجزائر، العدد الثاني، ديسمبرمجلة أداء المؤسسات الجزائرية، ، عمان، تونس والمغرب .239، ص 2012

5

األدبيات الفصل األول : تعكس األسعار عن]]دها جمي]]ع المعلوم]]ات دونالصيغة القوية للكفاءة النظرية والتطبيقية

)أصحاب مجلس اإلدارة(، كما إستثناء وحتى المعلومات الخاصة بفئة معينة12أنه ال يمكن ألي مستثمر تحقيق أرباح غير عادية.

*

الفرع الرابع : متطلبات كفاءة السوق ولتحقيق السوق الكفء للموارد المالية المتاحة ينبغي تحقيق س]]متان أساس]]يتان

: هما : )يقص]]د به]]ا س]]رعة وص]]ولكفــاءة التســعير )الكفــاءة الخارجيــة

المعلومات إلى المتعاملين في السوق دون ووجود فاصل زمني كبير ودون تحملهم لتكاليف مرتفعة مما يجعل أسعار األسهم تعكس جميع المعلوم]]ات

، وترتب]]ط بق]]درة المتع]]املين على تحلي]]ل المعلوم]]ات المتدفق]]ة13المتاحةللوصول إلى تقدير القيمة الحقيقة للمؤسسة.

: )وهي تتعلق بالنواحي التنظيمي]]ةكفاءة التشغيل )الكفاءة الداخلية ويقصد بها قدرة الس]]وق على خل]]ق الت]]وازن بين الع]]رض والطلب دون أن يتحم]ل المتع]املون في]ه على تك]]اليف عالي]ة ودون أن يت]اح للتج]ار فرص]ة

.14تحقيق هامش ربح ولفهم هذه الصيغ ولمعرفة طبيعة العالقة بينه]]ا يمكن توض]]يحها بياني]]ا فيم]]ا

يلي :: طبيعة العالقة بين الصيغ الثالث للكفاءة (1.1الشكل)سعر السوق

ص قوية ص متوسطة

ص ضعيفة ، الطبعة األولى، زمزماألسواق المالية األصول العملية والتحليل األساسيمحمد أحمد عبد النبي، 12

.44، ص 2009ناشرون وموزعون، عمان، األردن، ، مؤسسةالبورصات ) أسواق رأس المال و أدواتها األسهم و السندات (ضياء مجيد الموسمي، 13

.10، ص 2003شباب الجامعة، اإلسكندرية، مصر، ، ص2002، منشأة المعارف، اإلسكندرية، مصر، األوراق المالية وأسواق رأس المالمنير إبراهيم هندي، 14

502.

6

األدبيات الفصل األول الفترة الزمنية النظرية والتطبيقية

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Source: Francis, Investments : Analysis and Management (New York : Mc Gaw – Hill

Inc 1976, P 528.

المطلب الثاني : العوامل المؤثرة على أسعار األسهم يظهر الدور الهام للمعلومات الناتجة عن القوائم المالية في سوق المال في

كونها تساعد المستثمرين على إتخاذ ق]]رارات الش]]راء وال]]بيع، إض]]افة إلى تحدي]]د العوامل المؤثرة على القيمة السوقية لألوراق المالية وذلك ألهميتها لدى أطراف معين]]ة والمحللين الم]]اليين في المج]]ال نفس]]ه، فس]]عر الس]]هم بالنس]]بة إلدارة المؤسس]]ة يمكن إعتب]]اره معي]]ار نج]]اح أو فش]]ل له]]ا لكون]]ه يعكس األداء الكلي

. للمؤسسة إن العوام]]ل ال]]تي س]]يتم التط]]رق إليه]]ا هي بعض من النس]]ب المالي]]ة تم إختياره]]ا بن]]اء على نت]]ائج دراس]]ات س]]ابقة وال]]تي تعت]]بر من أهم وس]]ائل وأدوات التحلي]]ل للق]]وائم المالي]]ة، فهي تهتم بقي]]اس العالق]]ات بين بعض القيم من نفس

.15الميزانية أو مشتقة من أكثر من قائمة مالية

الفرع األول: نسب الربحية( :rofitability Ratios )مفهوم نسب الربحية أو المردودية

تع]]رف على أنه]]ا النس]]ب ال]]تي تقيس كف]]اءة إدارة المؤسس]]ة في إس]]تغالل ، وه]]و مؤش]]ر لتحس]]ين األداء16موارده]]ا إس]]تغالال أمثال )عقالني( لتحقي]]ق األرب]]اح

الم]]الي للمؤسس]]ة ويؤك]]د م]]دى ق]]درة المؤسس]]ة على مواكب]]ة النم]]و والتط]]ور العالمي، كما يعكس كفاءة السياسات واإلجراءات والقرارات ال]]تي إتخ]]ذتها إدارة

.17المؤسسة ، الطبعة الخامسة، المكتب العربي الحديث، : مدخل تحليلي معاصر اإلدارة الماليةمنير إبراهيم هندي، 15

.73، ص2003اإلسكندرية، مصر، انعكاسات تطبيق النظام المحاسبي المالي على التشخيصمداني بن بلغيث، عبد القادر دشاش، 16

، ملتقى دولي حول النظام المحاسبي الماليالمالي للمؤسسة دراسة حالة مطاحن الواحات 14 و 13، جامعة ورقلة، الجزائر، في مواجهة المعايير الدولية للمحاسبة والمعايير الدولية للمراجعة

.17، ص2011ديسمبر ، الطبعة األولى، دار حامد،األداء المالي وأثره على عوائد أسهم الشركاتمحمد محمود الخطيب، 17

.59عمان، األردن، ص

7

األدبيات الفصل األول وتستخدم هذه النسبة في قياس مدى قدرة المؤسسة على تحقيق األرباح، ومن النظرية والتطبيقية

:18نسب هذه المجموعة نجد نسبة الهامش للربح اإلجمالي )أو مجمل الربح إلى المبيعات(؛-نسبة هامش الربح الصافي )أو نسبة صافي الربح إلى المبيعات(؛-نسبة العائد على حقوق الملكية؛-نسبة العائد على االستثمار؛-نسبة العائد على إجمالي األصول.-

و على حس]]ب حاج]]ة موض]]وع الدراس]]ة و الج]]انب التط]]بيقي له]]ا س]]نتطرق إلىتعريف النسبتين التاليتين :

: إن)Return On Equity (ROEتعريف نسبة العائد على حقوق الملكية .1 هذا المؤش]]ر يهتم بقي]]اس العائ]]د على ك]]ل دين]]ار مس]]تثمر من قب]]ل حمل]]ة األسهم العادية، إذ أنه يأخذ أثر األنش]]طة التش]]غيلية و التمويلي]]ة مع]]ا، وه]]و

.19يتأثر بدرجة الرفع المالي وحجم الديون في هيكل رأس المال:20% غير جيدة ويعبر عنه بالصيغة التالية 10وإذا كانت أقل من

وهي نس]]بة تمث]]ل ص]]افي ال]]ربح إلى متوس]]ط حق]]وق المس]]اهمين وذل]]ك الختالفه]]ا من بداي]]ة الس]]نة إلى نهاي]]ة الس]]نة، فنس]]تخدم متوس]]ط حق]]وق المساهمين والتي تمثل: ) متوسط حق]وق المس]اهمين في بداي]ة الس]نة+

.2متوسط حقوق المساهمين في نهاية السنة (/

)Return On Assets )ROAتعريف نسبة العائد على إجمالي األصول .2 : يقاس من خالله قدرة المؤسسة على إس]]تثمار األص]]ول ال]]تي تمتلكه]]ا أو بص]]يغة أخ]]رى على تحقي]]ق عائ]]د على جمي]]ع األم]]وال المس]]تثمرة داخله]]ا، ويمكن مقارنة قيمة هذا المؤشر لنفس المؤسس]]ة من دورة محاس]]بية إلى

مدى قدرة المراجع الخارجي من خالل التحليل المالي على اكتشافيوسف محمد جربوع، 18 ، العدد13، فلسطين، المجلد ، مجلة الجامعة اإلسالميةاألخطاء غير العادية والتنبؤ بفشل المشروع

.270، ص 2005األول، جانفي ، مذكرة ماجستير، غيرتحليل وتقييم األداء المالي لمؤسسة البترول الكويتيةمشعل جهز المطيري، 19

.28، ص2011منشورة، جامعة الشرق األوسط، الكويت، إستخدام مؤشرات النسب المالية في تقويم األداء المالي والتنبؤمحمد جالل أحمد، طالل الكسار، 20

، جامعة الزرقاء، بحث مقدم إلى المؤتمر العلمي الدولي السابعباألزمات المالية للشركات.8، ص 2009الخاصة،األردن،

8

األدبيات الفصل األول أخرى لمعرفة سلوك تطور هذا المعدل و أن نقارنه بالمؤسس]]ات المماثل]]ة النظرية والتطبيقية

: 21من حيث طبيعة النشاط . ويمكن حسابه عن طريق الصيغة التالية

% ف]]أكثر، أق]]ل من10كما يسمى بمعدل إنتاجية األصول وتكون قيمته من ذل]]ك يمث]]ل س]]وء في إس]]تعمال األص]]ول، وتع]]بر ه]]ذه النس]]بة عن ق]]درة المؤسسة على إستخدام أصولها في توليد الربح وكلم]]ا إرتفعت ه]]ذه النس]]بة دل ذلك على كفاءة المؤسس]]ة في إس]]تغالل أص]ولها، ويتم مقارن]]ة ه]]ذه النس]]بة م]]ع متوسط النسب المحققة في القط]]اع، ويتم إس]]تخدام متوس]]ط إجم]]الي األص]]ول

.2عند حساب هذه النسبة وتتمثل في : )أصول أول مدة+ أصول أخر مدة(/

الفرع الثاني: نسب هيكل التمويل: Leverage Ratios Financialمفهوم نسب هيكل التمويل

كما تسمى أيضا بنسب المديوني]]ة، اإلق]]تراض أو نس]]ب الرافع]]ة المالي]]ة، وهي تس]]اعد المحل]]ل الم]]الي على الحكم على م]]دى ق]]درة المؤسس]]ة على الوف]]اء

، وتقيس ه]]ذه النس]]بة ق]]درة المؤسس]]ة على22بالتزاماتها أي مدى اليسر الم]]الي سداد كافة ديونها قصيرة األجل وطويلة األج]]ل في مواعي]]د إس]]تحقاقها . وتتك]]ون

نسب هيكل التمويل من النسب التالية :

إجمالي الديون إلى إجمالي األصول؛-إجمالي الديون إلى إجمالي حقوق الملكية؛-حقوق الملكية إلى إجمالي األصول؛-هيكل رأس المال.-

وبناء على الجانب التطبيقي للدراسة أستوجب علين]]ا التط]]رق إلى تعري]]ف نس]]بةإجمالي الديون إلى إجمالي األصول :

نسبة إجمالي الديون إلى إجمــالي األصــولTotal Liabilities / Total

Assets (L/A ( :

.18مداني بن بلغيث، عبد القادر دشاش، مرجع سبق ذكره ، ص 21 ، مذكرةالتحليل المالي للقوائم المالية وفق النظام المحاسبي الماليلزعر محمد سامي، 22

.100، ص2012ماجستير، غير منشورة، جامعة قسنطينة، الجزائر،

9

األدبيات الفصل األول تستخدم ه]]ذه النس]]بة لحس]]اب نس]]بة األص]]ول ال]]تي تم تمويله]]ا عن طري]]ق النظرية والتطبيقية

الديون ويمكن تعريفها على أنها نسبة تقيس الم]]دى ال]]ذي ذهبت إلي]]ه المؤسس]]ة.23في اإلعتماد على التمويل الخارجي في تمويل إحتياجاتها

:24 ويمكن حساب هذه النسبة من خالل الصيغة التالية

ومن خالل هذه النس]]بة نج]]دها تتك]]ون من إجم]]الي اإللتزام]]ات س]]واء ك]]انت إلتزامات متداولة وقروض طويلة األجل، إجمالي األصول سواء كانت تلك األصول

متداولة أو ثابتة. إن إنخف]]اض ه]]ذه النس]]بة ي]]دل على إنخف]]اض األعب]]اء الثابت]]ة ال]]تي تتحمله]]ا المؤسسة وإنخفاض المخاطر التي ق]]د يتع]]رض له]ا ال]دائنون، أم]]ا إرتفاعه]]ا وإن ك]]ان ي]]ؤدي إلى تعظيم العائ]]د للم]]الكين إال أن]]ه ي]]ؤدي إلى زي]]ادة المخ]]اطر ال]]تي

تتعرض لها المؤسسة بسبب األعباء اإلضافية التي يخلقها التوسع في االقتراض.

الفرع الثالث : نسب السوق: Market Analysis Ratios مفهوم نسب تحليل السوق

تساعد ه]]ذه النس]]بة محللي األس]]هم عن]]د تق]]ييمهم ألداء المؤسس]]ات، كم]ا تساعد المستثمرين الحاليين والمحتملين الذين يتعاملون في األسواق المالية في التعرف على اإلتجاهات السوقية لألسهم، حيث يشير إرتفاع هذه المؤش]]رات إلى تمت]]ع المؤسس]]ة بج]]وانب ق]]وة واإلنخف]]اض في قيم ه]]ذه المؤش]]رات يش]]ير إلى

25إنخفاض في األداء.

وتعكس نسب هذه المجموعة تق]]ييم الس]]وق الم]]الي ألداء المؤسس]]ة، ويع]]د ه]]ذا :26التقييم هو المعيار األدق لقيمة المؤسسة، ومن أهم نسب هذه المجموعة هي

نسبة القيمة السوقية للسهم العادي الواحد إلى قيمته الدفترية؛-نسبة سعر السهم العادي الواحد إلى ربحيته؛-عائد السهم العادي؛-

، مجلة اإلدارة وأهمية النسب المالية في تقويم األداءزهرة حسن العامري، علي خلف الركابي، 23. 115، ص 2007، 63االقتصاد، العدد

، ص2011، دار التعليم الجامعي، اإلسكندرية، مصر، االستثمار في البورصةعطية، محمد عبد الحميد 24218.

،استخدام التحليل المالي في تقييم أداء المؤسسات االقتصادية وترشيد قراراتهااليمين سعادة، 25.56، ص2009مذكرة ماجستير، غير منشورة، جامعة باتنة، الجزائر،

، الطبعة الثانية، داراالستثمار باألسهم و السندات وإدارة المحافظ االستثماريةمحمد صالح جابر، 26. 212، ص 2005وائل للنشر، عمان، األردن،

10

األدبيات الفصل األول عائد التوزيعات للسهم.- النظرية والتطبيقية

وحسب الجانب التطبيقي للدراسة سوف نتطرق لتعريف نسبة نصيب الس]]هممن صافي األرباح :

مفهوم نصيب السهم من صافي األرباح Earning Per Share (EPS( : يعد نصيب السهم العادي من األرباح مؤش]]را مالي]]ا لتق]]ييم أداء المؤسس]]ات التجارية أو الصناعية أو المالية، إذ يقيس ربحية المؤسسات ويساعد المستثمرين والمقترضين في إتخاذ القرارات، وتعبر ه]]ذه النس]]بة عن األداء الكلي للمؤسس]]ة

27ويعكس مدى كفاءتها في تحقيق األرباح.

تساعد هذه النسبة في الحكم على مدى إمكاني]]ة اإلس]]تثمار المس]]تقبلية في المؤسسات فإذا كانت قيمة هذه النسبة مرتفعة فإن ذل]]ك يعكس الرغب]]ة القوي]]ة

لدى المستثمرين في إعادة إستثمار أموالهم في المؤسسة، والعكس صحيح.

المبحث الثاني : األدبيات التطبيقية

بعد التطرق إلى اإلطار النظري لموضوع الدراسة بشكل موجز، سنحاول في ما يلي ع]]رض أهم الدراس]]ة واألبح]]اث عربي]]ة ك]]انت أم أجنبي]]ة وال]]تي له]ا عالق]]ة

مباشرة بموضوع الدراسة وبشكل خاص من حيث المتغيرات.

المطلب األول : الدراسات السابقة تم ترتيب مختلف األبحاث والدراسات حسب التسلسل الزمني لها منذ ت]]اريخ

النشر من األحدث إلى األقدم ومن أهمها مايلي :Nidhi Malhotra, Kamini Tandon, "Determinants of Stock Prices: Empirical Evidence from NSE 100 Companies.28" 2007

، الطبعة األولى، دار مكتبة المجتمع العربي للنشر والتحليل المالي للقوائم الماليةأحمد محمد العداسي، 27.142، ص 2011التوزيع، عمان، األردن،

28 Nidhi Malhotra, Kamini Tandon, Determinants of Stock Prices: Empirical Evidence from NSE 100 Companies, International Journal of Research in Management & Technology, Dwarka, New Delhi, Vol 3, No3,June 2013.

11

األدبيات الفصل األول شــركة ســنة100"محــددات أســعار األســهم : األدلــة التجريبيــة من النظرية والتطبيقية

2007." هدفت هذه الدراسة لتحديد العوامل المؤثرة )القيمة الدفترية، ربحية السهم، نس]]بة الس]]عر إلى األرب]]اح( على أس]]عار األس]]هم في أس]]واق األوراق المالي]]ة

ش]]ركة مدرج]]ة في األس]]واق100المختلف]]ة، وق]]د ش]]ملت عين]]ة الدراس]]ة على ، ولمعالجة هذا الموضوع ق]]ام الباحث]]ان باس]]تخدام2007المالية المختلفة للفترة

نموذج االنحدار الخطي المتعدد، فتوصلت الدراس]]ة إلى وج]]ود عالق]]ة إيجابي]]ة بين القيمة الدفترية للشركات وربحي]]ة الس]هم، نس]بة الس]عر إلى األرب]اح م]ع أس]عار األسهم للشركات عينة الدراسة ووجود عالقة عكسية بين توزيعات األرباح وس]]عر

السوق.

Md. Reaz Uddin, Zahidur Rahman, "Determinants of Stock Prices in Financial Sector Companies in Bangladesh- A Study on Dhaka Stock Exchange (DSE.29"2011-2005 (

محددات أسعار األسهم في شركات القطاع المــالي في ســوق دكــا".2011-2005)بنغالديش( لألوراق المالية

هدفت هذه الدراس]]ة إلى تحدي]]د م]]ا ال]]ذي يح]]دد أس]]عار األس]]هم في بورص]]ة ( ونسبة أرب]]احNPATبنغالديش من المتغيرات التالية : صافي الربح بعد الضريبة )

( ، وق]]د ش]]ملتEPS( وربحي]]ة الس]]هم )NAV( صافي قيمة األص]]ول )PEالسعر ) عينة الدراس]]ة على عين]]ة من الش]]ركات المدرج]]ة في بورص]]ة بنغالديش حيث تم التركيز على القطاع المالي )البنوك، التأمين، شركات التأجير المرتبط]]ة بالقط]]اع

، ولمعالجة هذا2011 إلى 2005المالي( حيث تم جمع البيانات لفترة تتراوح من الموضوع أعتمد الباحث]]ان على تط]]بيق نم]]وذج االنح]]دار المتع]]دد إلى ج]]انب بعض

، فتوص]لت الدراس]ة إلى أنSPSSاألدوات اإلحصائية الوص]فية باس]تخدام برن]امج كل من ربحية السهم وصافي قيمة األص]]ول وص]]افي ال]]ربح بع]]د الض]]ريبة ونس]]بة

األرباح السعر لديها عالقة قوية مع أسعار األسهم. Mohammad Reza Kohansal, Amir Dadrasmoghaddam, Komeil Mahjori Karmozdi, Abolfazl Mohseni, "Relationship between Financial Ratios and Stock Prices for the Food Industry Firms in Stock Exchange of Iran.30"2010-1992

29 Md. Reaz Uddin, Zahidur Rahman, Determinants of Stock Prices in Financial Sector Companies in Bangladesh- A Study on Dhaka Stock Exchange (DSE ,(INTERDISCIPLINARY JOURNAL OF CONTEMPORARY RESEARCH IN BUSINESS, University Khulna, Bangladesh , VOL 5, NO 3 , JULY 2013.

30 Mohammad Reza Kohansal, Amir Dadrasmoghaddam, Komeil Mahjori Karmozdi, Abolfazl Mohseni, Relationship between Financial Ratios and Stock Prices for the Food Industry Firms in Stock Exchange of

Iran , World Applied Programming, Mashhad, Iran, Vol 3, Issue 10, October 2013, pp 512-521.

12

األدبيات الفصل األول "العالقــة بين النســب الماليــة وأســعار األســهم لشــركات الصــناعات النظرية والتطبيقية". 2010-1992الغذائية في بورصة إيران

هدفت هذه الدراسة إلى معرفة العالق]]ة بين النس]]ب المالي]]ة والمتمثل]]ة في : نسب السيولة )النسبة الحالي]]ة( ونس]بة النش]اط )مع]دل دوران األص]ول( ونس]بة الربحية )معدل العائ]]د على األص]]ول والعائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين( والرافع]]ة المالية )الديون( وأسعار أسهم الشركات المدرجة في بورصة إيران، وقد ش]]ملت عينة الدراس]ة على مجموع]ة من ش]ركات ص]ناعة الم]واد الغذائي]ة المدرج]ة في

، ولمعالج]]ة2010-1992بورصة إيران وتمت هذه الدراسة خالل الفترة الممت]]دة هذا الموضوع قام الباحثان بتقدير معامالت النموذج باس]]تخدام طريق]]ة المربع]]ات الص]]غرى وتحدي]]د الع]]دد األمث]]ل من المتغ]]يرات إض]]افة إلى معرف]]ة العالق]]ة بين

، فتوص]]لت الدراس]]ة إلىVARالنسب المالية وأسعار األسهم عن طري]]ق نم]]وذج وجود عالقة إيجابية بين نسبة السيولة والعائ]]د على األص]]ول والعائ]]د على حق]]وق المساهمين مع أسعار األس]]هم وهن]]اك ت]]أثير لمع]]دل دوران األص]]ول على تقلب]]ات

األسعار.

Placido Menaje, "Impact of Selected Financial Variables on Share Price of Publicly Listed Firms in the Philippines.31"2009

ــة من ــة على عين ــهم دراس ــعر الس ــة في س ــيرات المالي ــر المتغ "أث ".2009الشركات المدرجة في بورصة الفلبين سنة

( والعائ]]دEPS هدفت هذه الدراسة إلى تحديد ما إذا كان العائد على الس]]هم ) ( لديهما تأثير على سعر األسهم لش]]ركات المس]]اهمة العام]]ةROAعلى األصول )

50، وق]]د ش]]ملت عين]]ة الدراس]]ة على 2009المدرجة في بورصة الفل]]بين لع]]ام ش]]ركة مدرج]]ة في بورص]]ة الفل]]بين، ولمعالج]]ة ه]]ذا الموض]]وع اس]]تعان الب]]احث

للش]]ركات عين]]ة الدراس]]ة والم]]أخوذة من قاع]]دة2009بالتق]]ارير المالي]]ة لس]]نة PASW حيث تم اس]]]تخدام البرن]]]امج اإلحص]]]ائي Osirisالبيان]]]ات اإللكتروني]]]ة

وذل]]ك لتحدي]]د العالق]]اتSPSSوأس]]لوب تحلي]]ل االنح]]دار المتع]]دد عن طري]]ق ، فتوصلت الدراسة إلى وجود عالقة إيجابي]]ةR²المتبادلة والخطية ومعامالت بيتا و

قوية بين العائد على السهم وأسعار األس]]هم أي ل]]ه ت]]أثير إيج]]ابي ق]]وي، وض]]عف االرتب]]اط أو وج]]ود عالق]]ة س]]لبية بين العائ]]د على األص]]ول وأس]]عار األس]]هم كم]]ا

%73أظهرت نتائج االنحدار المتعدد أن النموذج المخت]]ار ك]]ان ق]]ادر على تفس]]ير من متوسط التغير في سعر السهم.

31 Placido Menaje, Impact of Selected Financial Variables on Share Price of Publicly Listed Firms in the Philippines , American International Journal of Contemporary Research, Manila, Philippines, Vol 2, No 9, September 2012.

13

األدبيات الفصل األول ــاء، النظرية والتطبيقية ــادر الفقه ــد الق ــام عب ــاهر، س ــه الظ ــد الل ــد عب ــة مفي دراس

بعنوان"العوامــل المــؤثرة في أســعار أســهم الشــركات الصــناعية دراسة تطبيقي]]ة للف]]ترةالمدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية:

32.م"2008-2004ما بين

ه]]دفت ه]]ذه الدراس]]ة لمعرف]]ة م]]دى ت]]أثير ع]]دد من المتغ]]يرات المالي]]ة والمحاسبية)حصة السهم من صافي األرباح، نسبة التداول، نسبة إجمالي ال]]ديون إلى إجمالي األصول، العائد على إجمالي األصول، العائد على حق الملكية، مع]]دل دوران األصول( في أسعار أسهم الشركات المدرجة في سوق فلس]]طين لألوراق المالية، وقد شملت عينة الدراسة أسهم الشركات الصناعية الفلسطينية المدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية والبالغ عددها عشرة شركات كما غطت ه]]ذه

، ولمعالج]]ة ه]]ذا الموض]]وع2008-2004الدراس]]ة الف]]ترة الزمني]]ة م]]ا بين س]]نة استخدم الباحثان نموذج االنحدار البسيط والمتعدد وذل]]ك من أج]]ل معرف]]ة م]]دى االرتب]]اط والت]]أثير المعن]]وي بين المتغ]]يرات المس]]تقلة والمتغ]]ير الت]]ابع، فتوص]]لت الدراسة إلى أن هناك تأثير معنوي لكل من حصة السهم من صافي األرباح، نسبة التداول، نسبة إجمالي الديون إلى إجمالي األصول والعائ]د على إجم]الي األص]ول في أسعار أسهم الشركات الصناعية أما بالنسبة للعائد على حق الملكي]]ة ومع]]دل دوران األص]]ول فق]]د أظه]]رت النت]]ائج ض]]عف ارتباطه]]ا م]]ع أس]]عار األس]]هم وعن]]د استخدام نموذج االنحدار المتعدد تبين أن هناك ت]]أثيرا معنوي]]ا لمتغ]]يرات الدراس]]ة على أسعار أسهم الشركات باستثناء نس]]بة الت]]داول ونس]]بة إجم]]الي ال]]ديون إلى

إجمالي األصول فقد استبعدا من هذا النموذج لوجود ارتباط كبير بينهما.

Sanjeet Sharma, "DETERMINANTS OF EQUITY SHARE PRICES IN INDIA .33"2009-1994

".2009-1994"محددات أسعار األسهم في الهند هدفت هذه الدراسة إلى دراسة العالقة بين أسعار األسهم والعوام]]ل المالي]]ة أو المتغيرات التفسيرية وهي : القيم]]ة الدفتري]]ة للس]]هم الواح]]د وحجم الش]]ركة،

، وقد 2009 إلى 1994أرباح السهم الواحد، توزيعات األرباح للفترة الممتدة من شركة في مختلف القطاع]]ات في الهن]]د تم500شملت عينة الدراسة على أكبر

اختياره]]ا وف]]ق ش]]روط منه]]ا أن تك]]ون مدرج]]ة خالل ف]]ترة الدراس]]ة في بورص]]ة بومب]]اي ومتوس]]ط ربحي]]ة الس]]هم لثالث]]ة س]]نوات متتالي]]ة ليس ص]]فرا أو س]]لبا، و لمعالجة هذا الموضوع استعان الب]]احث بمص]]ادر مختلف]]ة منه]]ا التق]]ارير الش]]هرية

CMIEوالتقارير السنويةSEBIو استخدم نموذج االنحدار البسيط لقياس أث]]ر ك]]ل متغير مستقل على التابع و المتعدد لقياس اآلث]]ار مجتمع]]ة للمتغ]]يرات التفس]]يرية

العوامل المــؤثرة في أســعار أســهم الشــركات الصــناعية، عبد الله الظاهر، سام عبد القادر الفقهاء 32 ، مجلة سلسلة العلوم اإلنسانية واالجتماعي]]ة، جامع]]ة مؤت]]ة،المدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية

. 2011، العدد السابع، سنة26الكرك، المملكة األردنية الهاشمية، المجلد 33 Sanjeet Sharma, DETERMINANTS OF EQUITY SHARE PRICES IN INDIA. International Refereed Research Journal, Kangra, Himachal Pradesh, India, Vol 2, Issue 4,Oct 2011.

14

األدبيات الفصل األول على أسعار األسهم، فتوصلت الدراسة إلى أن العائ]]د على الس]]هم وتوزي]]ع أرب]]اح النظرية والتطبيقية

السهم الواحد والقيمة الدفترية للسهم الواحد لديهم تأثير كبير على سعر الس]]وق لألسهم وأن أرباح السهم الواحد هي أقوى العوامل المحددة لسعر السوق.

دراسة دادان عبد الوهــاب، بديــدة حوريــة، بعنــوان" تــأثير سياســةــر ــة في المؤشـ ــركات المدرجـ ــة الشـ ــاح على قيمـ ــع األربـ توزيـ

CAC40، 34"2009-2007تحليل إحصائي خالل الفترة. هدفت هذه الدراسة لتعرف على مدى تأثير سياسة توزيع األرب]]اح على قيم]]ة

وذلك في وجود قرارات مالي]]ة أخ]]رى ودراس]]ة ت]]أثيرCAC40مؤسسات المؤشر المحتوى اإلعالمي لهذه السياسة على القيم]]ة، وق]]د ش]]ملت عين]]ة الدراس]]ة على

وهي منCAC40 مؤسس]]ة مس]]عرة في بورص]]ة ب]]اريس والمنتمي]]ة لمؤش]]ر 33 مؤسسة والتي تمثل مختلف قطاعات االقتصاد الفرنسي، ولمعالجة هذا40أصل

الموض]]وع اس]]تخدم الباحث]]ان أس]]لوب االنح]]دار الخطي البس]]يط والمتع]]دد وذل]]ك الختبار العالق]]ة بين المتغ]]ير الت]]ابع ) ه]]و متوس]]ط س]]عر الس]]هم للمؤسس]]ة خالل

( والمتغيرات المستقلة )نص]]يب الس]]هم من التوزيع]]ات2010 إلى 2008الفترة النقدية، إعادة شراء األسهم، ربحي]]ة الس]]هم الواح]]د( وذل]]ك باالس]]تعانة بالبرن]]امج

، فتوص]]لت الدراس]]ة إلى أن هن]]اك ت]]أثير لسياس]]ة توزي]]عEviewes4اإلحص]]ائي األرباح النقدية على قيم]]ة المؤسس]]ة وال توج]]د عالق]]ة خطي]]ة بين ك]]ل من إع]]ادة شراء األسهم وربحية الس]]هم على القيم]]ة باإلض]]افة لع]]دم وج]]ود ت]]أثير للمحت]]وى

.CAC40اإلعالمي لهذه السياسة على قيمة مؤسسات المؤشر دراسة محمد علي العامري، صبيحة قاســم هاشــم، والء إســماعيل عبــد اللطيــف النصــار، بعنــوان"تــأثير عائــد المقســوم في أســعار

ــهم العادية تطبيقي]]ة في س]]وق الع]]راق لألوراق المالي]]ة من ،دراسةاألس .35"1999إلى1990

هدفت هذه الدراسة الختبار تأثير مؤشر عائد المقسوم على القيم]ة الس]وقية للسهم العادي في سوق العراق لألوراق المالية، وقد شملت عين]]ة الدراس]]ة على

شركة منها سبعة شركات مساهمة مختلطة وخمسة شركات مساهمة خاصة12 وقس]]مت ه]]ذه الم]]دة إلى م]]دتين1999 إلى غاي]]ة 1990وذلك خالل الفترة من

وذل]]ك من1999 إلى 1995 والثاني]]ة من 1994 إلى 1990فرعي]]تين األولى من أجل المقارنة ومعرفة مدى التغ]]ير في أث]]ر عائ]]د المقس]]وم في القيم]]ة الس]]وقية لألسهم العادية بين المدتين، ولمعالجة هذا الموضوع اعتمد الباحثان على البيانات

تأثير سياسة توزيـع األربـاح على قيمــة الشــركات المدرجــة في، دادان عبد الوهاب، بديدة حورية 34، مجلة الباحث دورية سنوية، جامعة قاصدي مرباح، ورقلة، الجزائر، الع]]دد العاش]]ر، ديس]]مبر CAC 40 المؤشر

2011. ، مجل]]ة العل]]ومتــأثير عائــد المقســوم في أســعار األســهم العادية ، محم]]د علي الع]]امري وأخ]]رون 35

. 2008، 49، العدد 14االقتصادية و اإلدارية، جامعة بغداد،العراق، المجلد

15

األدبيات الفصل األول الخاصة والقوائم المالية )الميزانية العامة، جدول حسابات النتائج( لشركات عين]]ة النظرية والتطبيقية

الدراسة باإلضافة الستخدام المتوسطات السنوية ألسعار التداول لألسهم العادي]]ة كما استخدما بعض المؤشرات المالي]]ة )عائ]]د المقس]]وم، نس]]بة االحتج]]از، ربحي]]ة الس]]هم( واإلحص]]ائية )معام]]ل االرتب]]اط( لمعرف]]ة أث]]ر ك]]ل واح]]د من المتغ]]يرات المستقلة على المتغير التابع، فتوصلت ه]]ذه الدراس]]ة إلى ع]]دة نت]]ائج من أهمه]]ا

ضعف تأثير عائد المقسوم في تحديد القيمة السوقية للسهم العادي.

ــر اإلعالن، بعنواندراسة حمدي زعرب، صباح أسامة علي شراب "أث عن توزيعــات األربــاح عــل أســعار أســهم الشــركات المدرجــة في

-1997دراسة تطبيقية للفترة ما بين سوق فلسطين لألوراق المالية : 2005"36 .

عن توزي]]ع األرب]]اح العالقة واألث]]ر بين اإلعالن هدفت هذه الدراسة إلى معرفة في الش]]ركات المدرج]]ة في س]]وق فلس]]طين لألوراق المالي]]ة وأس]]عار األس]]هم

، وقد تكونت عينة الدراسة من جميع الشركات المدرج]]ةلهذه الشركات السوقية ش]]ركة وذل]]ك عن طري]]ق28في سوق فلسطين لألوراق المالي]]ة والب]]الغ ع]]ددها

ح]]تى1997استخدام أسلوب المسح كما غطت ه]]ذه الدراس]]ة الف]]ترة من س]]نة فيSPSS م، ولمعالجة هذا الموضوع استخدم الب]]احث برن]]امج 2005نهاية سنة

تحليل البيانات المستخرجة من تقارير الس]]وق وذل]]ك باس]]تخدام نم]]وذج االنح]]دار البس]يط والمتع]دد، حيث تم قي]]اس ت]أثير ك]ل متغ]ير مس]تقل) ت]]اريخ اإلعالن عن توزيعات األرب]]اح، نص]]يب الس]]هم من ص]]افي األرب]]اح، نص]]يب الس]]هم من األرب]]اح الموزعة، نصيب السهم من األرباح المحتجزة، نصيب السهم من األسهم العينية ( على المتغيرات التابعة)سعر السهم الس]]وقي، حجم ت]]داول األس]]هم في الس]]وق، قيم تداول األسهم في السوق ( وتم أخذ متوسط لخمس أسعار إقفال قبل تاريخ الحدث وسعر إقفال يوم تاريخ الحدث نفسه ومتوسط لخمس قراءات بعد ت]]اريخ الحدث ،وتم أخذ حجم وقيمة آخر تداول قبل تاريخ الحدث ويوم الحدث أو أق]]رب

عالق]]ةيوم تم فيه التداول والتاريخ الذي يليه، فتوصلت ه]]ذه الدراس]]ة إلى وج]]ود ذات داللة إحصائية بين تاريخ اإلعالن عن توزيع أرباح نقدية وك]ٍل من س]]عر وحجم

بين نصيب الس]]هم من األرب]]اح النقدي]]ة وك]]ٍل من ووقيم تداول السهم في السوق بين نص]]يب الس]]هم من األرب]]اح ووقيم ت]]داول الس]]هم في الس]]وق س]]عر وحجم

عدم وجود عالقة ذات داللة إحصائية بين نص]]يبوالمحتجزة وبين سعره السوقي أثــر اإلعالن عن توزيعــات األربــاح عــل أســعار أســهمحم]]دي زع]]رب، ص]]باح أس]]امة علي ش]]راب، 36

مجل]ة سلس]لة الدراس]ات اإلنس]]انية، الجامع]ة، الشركات المدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية .2007، جوان ،، العدد الثاني15 المجلد ، غزة، فلسطين،اإلسالمية

16

األدبيات الفصل األول س]]عر وحجم وقيم ت]]داول الس]]هم في الس]]هم من توزي]]ع أس]]هم عيني]]ة وك]]ٍل من النظرية والتطبيقية

الس]]وق وبين نص]]يب الس]]هم من األرب]]اح المحتج]]زة وك]]ٍل من حجم وقيم ت]]داول السهم من األرباح يؤثر على سعر السهم السوقيالسوق وأن نصيب السهم في

وتأثير نصيب السهم من األرباح النقدية الموزعة أكبر من تأثير نصيب الس]]هم من األرب]]اح المحتج]]زة على ك]]ل من س]]عر وقيم ت]]داول الس]]هم في الس]]وق ونص]]يب

السهم من صافي الربح يفوق التغير في السعر السوقي له.

"أثر قرار توزيع األربــاح، بعنوانمفيد الظاهر، دراسة نوار أبو الرب على ســعر الســهم وحجم التــداول للشــركات المدرجــة في ســوق

. 37"2004-1997فلسطين لألوراق المالية للفترة هدفت هذه الدراسة إلى معرفة أثر قرار توزيع األرباح على القيم]]ة الس]]وقية وحجم التداول ألسهم الشركات المساهمة العامة والمتداولة في سوق فلس]]طين لألوراق المالية، وقد شملت الدراسة على عينة من الشركات التي ق]]امت بتوزي]]ع

ش]]ركة مدرج]]ة وال]]تي تش]]مل جمي]]ع11أرب]]اح على المس]]اهمين والب]]الغ ع]]ددها إلى1997القطاعات االقتص]]ادية كم]]ا غطت ه]ذه الدراس]]ة الف]]ترة الممت]]دة من

، ولمعالجة هذا الموضوع اعتمد الباحثان في الدراسة وبالتع]]اون م]]ع قس]]م2004 المعلومات على السجالت الموثقة في الس]]وق للحص]]ول على أس]]ماء الش]]ركات التي اتخذت قرار بالتوزيع خالل هذه الفترة كما اعتمدا على أسعار األسهم وحجم التداول لتلك الشركات قب]]ل وبع]]د ش]]هر من ق]]رار التوزي]]ع كم]]ا اس]]تعانا ببرن]]امج

Excelإليجاد المتوسطات الحسابية لألسعار ولك]]ون العين]]ات مترابط]]ة اس]]تخدما test-paired t بمساعدة البرنامج اإلحصائي SPSSللتحليل، وتوصلت الدراس]]ة

إلى أن قرار توزي]]ع األرب]]اح أث]]ر س]]لبا على س]]عر الس]]هم الس]]وقي وبالت]]الي على القيمة السوقية للشركة وهي عالقة غير دالة إحصائيا كما أن ق]]رار توزي]]ع األرب]]اح

أثر سلبا على حجم التداول وهي عالقة دالة إحصائيا.

"أثــر المتغــيرات الماليــة، بعن]]وان دراسة أيمن سيد محمــد ســرحانــاع ــالتطبيق على قط ــأة ب ــهم المنش ــوقية ألس ــة الس على القيم

.38"1999إلى1990الصناعات التحويلية للفترة من هدفت هذه الدراسة لمعرفة هل للمتغيرات المالية )الربحية، أس]]عار الفائ]]دة، حجم وتركيب األصول، المخاطر( تأثير على القيمة الس]]وقية ألس]]هم المؤسس]]ات المدرج]]ة في بورص]]ة مص]]ر وم]]ا هي العوام]]ل األك]]ثر ت]]أثيرا، وق]]د ش]]ملت عين]]ة الدراسة على مجموعة من مؤسسات الصناعات التحويلي]]ة المدرج]]ة في بورص]]ة

مؤسسة اختيرت بطريقة عش]]وائية حيث تم تقس]]يم ه]]ذه93مصر والبالغ عددها أثر قرار توزيع األرباح على ســعر السـهم و حجم التـداول للشــركاتنوار أبو الرب، مفيد الظاهر، 37

، مجل]]ة جامع]]ة الق]]دس المفتوح]]ة لألبح]]اث و الدراس]]ات،المدرجــة في سـوق فلسـطين لألوراق المالية.2006فلسطين، العدد الثامن،

أثر المتغيرات المالية على القيمة السوقية ألسهم المنشأة بــالتطبيقأيمن سيد محمد سرحان، 38.2003، مذكرة ماجستير غير منشورة ، جامعة عين شمس، مصر، على قطاع الصناعات التحويلية

17

األدبيات الفصل األول العين]]ة إلى ثالث مجموع]]ات رئيس]]ية وذل]]ك حس]]ب الهيك]]ل التم]]ويلي حيث : النظرية والتطبيقية

ملي]]ون جني]]ه والثاني]]ة250-1المجموعة األولى التي يتراوح هيكلها التم]]ويلي من مليون جني]]ه ثم تم اختي]]ار500 مليون جنيه والثالثة التي يزيد عن 500-215من مؤسسة بطريقة عشوائية من كل مجموعة ماعدا المجموعة الثانية التي17عدد

مؤسس]]ة فأخ]]ذت كامل]]ة وب]]ذلك بل]]غ ع]]دد مؤسس]]ات العين]]ة16تك]]ونت من 89/90مؤسسة وغطت هذه الدراسة سلسلة زمنية قدرها عشر س]]نوات من 50

، ولمعالجة هذا الموض]]وع ق]]ام الب]]احث باختب]]ار اس]]تقاللية المتغ]]يرات98/99إلى المستقلة عن بعضها البعض وتحديد م]]دى تفس]]ير المتغ]]يرات المس]]تقلة لس]]لوك المتغير التابع كل على حدا، و استخدم الباحث أس]]لوب االنح]]دار المتع]]دد وك]]ذلك

وذلك الختبار العالق]]ة بين المتغ]]ير الت]]ابعF واختبار Tاالنحدار البسيط وكذا اختبار والمتغيرات المستقلة كل على حدا ، فتوص]لت الدراس]]ة إلى أن أك]ثر المتغ]يرات تأثيرا على القيمة السوقية ألسهم مؤسسات العينة هما الربحي]]ة ومع]]دل الفائ]]دة

% من التغ]]يرات6ولكن هذا التأثير ضئيل جدا حيث يساهمان في تفس]]ير ح]]والي التي تطرأ على القيمة السوقية لسهم.

J. J. Adefila, J . A . Oladipo and J . O Adeoti, "THE EFFECT OF DIVIDEND POLICY ON THE MARKET PRICE OF SHARES IN NIGERIA: CASE STUDY OF FIFTEEN QUOTED COMPANIES1999-199039".

"أثر سياسة توزيع األرباح على السعر السوقي لألسهم في ".1999إلى1990 شركة مدرجة من15نيجيريا : دراسة حالة

هدفت ه]ذه الدراس]]ة لمعرف]ة طبيع]ة العالق]]ة بين توزيع]]ات األرب]]اح والقيم]]ة الس]]وقية للش]]ركة وذل]]ك من خالل فحص اآلث]]ار المحتمل]]ة لسياس]]ة توزي]]ع أرب]]اح

ش]]ركة15الشركة على السعر السوقي لألسهم، وقد شملت عينة الدراسة على س]]نوات إبت]]داء10مدرجة في سوق نيجيريا المالي كما غطت هذه الدراسة مدة

، ولمعالج]]ة ه]]ذا الموض]]وع عم]]ل الباحث]]ان على تق]]ييم1999إلى غاية1990من البيان]]]ات ال]]]تي تم جمعه]]]ا من خالل دراس]]]ة اإلرتب]]]اط بين المتغ]]]يرين الت]]]ابع والمستقل ،كما قاما بالتعامل مع الحقائق التاريخي]]ة ح]]ول سياس]]ة توزي]]ع األرب]]اح وأثاره]]ا على قيم]]ة الش]]ركات النيجيري]]ة ،وق]]د تم جم]]ع ه]]ذه البيان]]ات من خالل المقابالت الشخصية مع أعضاء م]]وظفي البورص]]ة النيجيري]]ة حيث ق]]اموا بتحلي]]ل

39 J. J. Adefila, J . A . Oladipo and J . O Adeoti, THE EFFECT OF DIVIDEND POLICY ON THE MARKET PRICE OF SHARES INNIGERIA: CASE STUDY OF FIFTEEN QUOTED COMPANIES, University of Maiduguri and University of Ilorin, INNIGERIAMLK, 2002.

18

األدبيات الفصل األول الوث]]ائق )الق]]وائم المالي]]ة( وإع]]ادة تق]]ييم البيان]]ات ال]]تي نش]]رت في حس]]ابات النظرية والتطبيقية

الشركات المختارة، فتوصلت الدراسة إلى أن هناك أم]]ور أخ]]رى على الص]]عيدين الداخلي والخارجي تؤثر على سياسة توزيع األرباح وبالتالي على القيمة الس]]وقية

للمؤسسة.

19


خالصة الفصل :

األدبي]]ات النظري]]ة فتملق]]د س]]لطنا الض]]وء من خالل ه]]ذا الفص]]ل أوال على التطرق لمجموع]]ة من المف]]اهيم المتعلق]]ة بكف]]اءة األس]]واق المالي]]ة من مفه]]وم وخصائص، أنواع الكفاءة وكذا مستويات ومتطلبات الكفاءة، ومن ثم تم ذك]]ر أهم العوامل المؤثرة على أس]]عار األس]]هم وال]]تي س]]يتم تطبيقه]]ا في الفص]]ل الث]]اني،

ويمكن تخليص أهم النقاط من خالل هذا المبحث فيما يلي : الكف]]اءة هي الس]]وق ال]]تي تعكس في]]ه أس]]عار الت]]داول كاف]]ة المعلوم]]ات-1

المتاحة في كافة األوقات؛ العوامل المدروسة هي نسب مالية وتعتبر من أهم وسائل التحليل للقوائم-2

المالية؛ نسبة العائد على حقوق الملكية تهتم بقياس العائد على كل دينار مس]]تثمر-3

من قبل حملة األسهم؛ نسبة العائد على إجمالي األصول يقيس قدرة المؤسسة على تحقيق عائد-4

على جميع األموال المستثمرة داخلها؛ نسبة إجمالي الديون إلى إجمالي األص]]ول تقيس م]]دى اعتم]]اد المؤسس]]ة-5

على التمويل الخارجي في تمويل احتياجاتها؛ يعت]]بر نص]]يب الس]]هم من ص]]افي األرب]]اح مؤش]]ر لتق]]ييم أداء المؤسس]]ات-6

ويساعد المستثمرين على اتخاذ القرارات. األدبي]]ات التطبيقي]]ة ال]]تي تمثلت فيالمبحث الث]]اني فك]]ان بعن]]وانأم]]ا

شملت مجموعة من الدراسات العربية واألجنبي]]ة وال]]تيالدراسات السابقة حيث ، وال]]ذي تملها إرتباط مباشر بموضوع الدراسة وذلك حسب الترتيب الزمني له]]ا

س]]تعراض ألهم ج]]وانب ه]]ذه الدراس]]ات والمتمثل]]ة في اله]]دف منإمن خالله]]ا الدراسة، عينتها، طريقة المعالجة، وكذا ذكر أهم النتائج المتوصل لها.

20

الفصل الثاني الدراسة التطبيقية

تمهيد :

بعد أن تطرقنا في الفصل السابق إلى األسس النظرية المتعلقة بالكفاءة والعوامل المؤثرة على أسعار األسهم، وكذا الدراسات السابقة للموضوع،

سنحاول في هذا الفصل إختبار مدى تطابق الجانب النظري مع الجانب التطبيقي والمقارنة بين نتائج الدراسات السابقة ونتائج دراستنا، وذلك من خالل معرفة

العالقة بين المتغيرات المستقلة )العائد على إجمالي األصول، العائد على حقوق المساهمين، إجمالي الديون على إجمالي األصول، نصيب السهم من األرباح( والمتغير التابع )أسعار األسهم( وقياس مدى تأثير المتغيرات المستقلة على

المتغير التابع، وذلك بإختبار عينة من المؤسسات المدرجة في سوق قطرالمالي.

إرتأينا أن نتناول من خالل هذاجانب التطبيقي للدراسة وإللمام أكثر بال كل من مجتمع وعينة الدراسة، على مبحثين حيث يشمل األول على الفصل

طريقة جمع وتلخيص المعطيات، وعلى بيانات الدراسة باإلضافة إلى التعريف بمتغيرات الدراسة، وكيفية قياسها. واألدوات اإلحصائية والقياسية، والبرامج

المستخدمة في معالجة المعطيات المجمعة. كما سيتم عرض، وتحليل، وتفسير،ومناقشة نتائج الدراسة في المبحث الثاني.

وكان تقسيم هذا الفصل كالتالي :المبحث األول : الطريقة واألدوات المستخدمة في الدراسة

المبحث الثاني : عرض ومناقشة النتائج المتوصل إليها

18


المبحث األول : الطريقة واألدوات المستخدمة في الدراسة

يتمثل الجزء التطبيقي لهذه الدراسة أساسا في معرفة طبيعة العالقة بين المتغيرات، ومدى تأثير المتغيرات المستقلة على المتغير التابع وذلك من أجل

اإلجابة على إشكالية هذا الموضوع، حيث يشتمل هذا المبحث على تحديدالطريقة المتبعة واألدوات المستعملة في جمع البيانات المتعلقة بالدراسة.

المطلب األول : الطريقة التي إعتمدت عليها الدراسة

يحتوى هذا المطلب على ثالثة فروع األول يتناول مجتمع وعينة الدراسة، أما الثاني فتم فيه تحديد متغيرات الدراسة وكيفية قياسها، بينما الفرع الثالث

فتطرقنا فيه لطريقة جمع وتلخيص المعطيات.

الفرع األول : مجتمع وعينة الدراسة

: تقديم عينة الدراسة ( مدرجة01 مؤسسة أنظر الملحق رقم )24تمثل مجتمع الدراسة من

في سوق قطر لألوراق المالية موزعة على عدة قطاعات بإستثناء مؤسساتالقطاع المالي وقطاع التأمين التي تم إستبعادها وهذا ما يبينه الجدول التالي :

( : عينة الدراسة1.2الجدول رقم )

المجمالنقلوع

اإلتصاالت

العقاري

الصناعي

الخدماتالقطاعي

سساتؤعدد الم2432478

100%

12.50%8.33%

16.67%

29.17%

33.33%

نسبة المؤسسات من

العينةالمصدر : من إعداد الطالبة

: لقد تم إختيار جميع المؤسسات المدرجة فيإختيار عينة الدراسة سوق قطر المالي ماعدا مؤسسات القطاع المالي وقطاع التأمين وذلك

لألسباب التالية : إختالف الهيكل المالي بين المؤسسات اإلقتصادية ومؤسسات-

القطاع المالي والتأمين؛19


المؤسسات اإلقتصادية تعتمد في التمويل على أموالها الخاصة- والديون أما البنوك تعتمد على ودائع األفراد وأمواله الخاصة يعتبره

هامش أمان.

: وقد تم إختيار عينة الدراسة على أساس عدةشروط إختيار العينة إعتبارات نذكر منها :

أن تكون مؤسسات العينة مدرجة خالل سنوات الدراسة؛- أن ال تكون المؤسسة قد تعرضت لعملية إندماج أو إستحواذ خالل فترة-

الدراسة؛لم تقم المؤسسة بتوقيف تداول أسهمها خالل فترة الدراسة؛- توفر المعلومات المتمثلة في )القوائم مالية، التقارير سنوية ودليل-

PDF.المستثمر( من نوع

: حدود الدراسة إلى2009 للدراسة في أربعة سنوات إبتدا من سنة الفترة الزمنية تمثلت وهي فترة كافية لدراسة تأثير المتغيرات المستقلة )العائد على2012غاية سنة

حقوق المساهمين، العائد على إجمالي األصول، إجمالي الديون على إجمالي األصول، نصيب السهم من األرباح( على المتغير التابع )أسعار األسهم(، أما

فتمت هذه الدراسة على مجموعة من المؤسسات المدرجةالحدود المكانيةفي سوق قطر لألوراق المالية.

: مصادر البيانات لقد تم اإلعتماد على مجموعة من البيانات األولية والثانوية ذات العالقة

بموضوع الدراسة متمثلة فيما يلي : وهي بيانات الجانب النظري من الدراسة حيث قمنابيانات ثانوية :.1

بعملية مسح للدراسات السابقة ومراجعة األدبيات المنشورة حول العوامل المؤثرة على أسعار األسهم بإستخدام الكتب والمجالت،

المقاالت والرسائل الجامعية واألنترنيت؛ وتتمثل في البيانات التي سيتم الحصول عليها حيثبيانات أولية :.2

تم جمع البيانات و المعلومات المتعلقة بمؤسسات عينة الدراسة من المواقع اإللكترونية الخاصة بالمؤسسات قيد الدراسة في بورصة قطر

والمتمثلة أساسا في : القوائم المالية والتقارير السنوية، دليل المستثمر التي تنشرها بورصة قطر في موقعها الرسمي هذا لكونها

معتمدة ومدققة وتتمتع بمصداقية.

20


الفرع الثاني : متغيرات الدراسة وكيفية قياسها

يتمثل المتغير التابع للدراسة في القيمة السوقية المتغير التابع : للمؤسسات المدرجة، ومن أجل أحسن تمثيل لهذا المتغير فقد إعتمدنا على

سنوات وهذا من خالل أخذ4متوسط سعر اإلغالق ألسهم مؤسسات العينة لمدة مشاهدات سنوية ألسعار األسهم.

على حسب هدف الدراسة تم اإلعتماد على أربعة المتغيرات المستقلة : متغيرات أساسية وذلك بناء على نتائج دراسات سابقة متوصل إليها

وهي : العائد على حقوق المساهمين، العائد على إجمالي األصول، إجماليالديون على إجمالي

األصول، نصيب السهم من األرباح، ولألجابة على إشكالية هذه الدراسة تم حساب هذه المتغيرات سنويا ومن ثم أخذ متوسط الفترة )أربعة سنوات( وذلك

من أجل توحيد وتجانس المعطيات. وقد تم اإلعتماد على هذه الطريقة أي المتوسط في حساب كل من القيمة السوقية والمتغيرات المستقلة وذلك نظرا لعدة إعتبارات من بينها عدم توفر

وذلك ألهميتها في2008القوائم المالية لجميع مؤسسات العينة الخاصة بسنة حساب بعض المتغيرات المستقلة لذا توجب علينا توحيد وتجانس معطيات

الدراسة، إضافة إلى إتباع طريقة عمل بعض الدراسات السابقة مثل دراسة ودراسة "محمد علي العامري، صبيحة قاسم هاشم، "أيمن سيد محمد سرحان "

ودراسة "نوار أبو الرب، مفيد الظاهر". والء إسماعيل عبد اللطيف النصار"

الفرع الثالث : جمع وتلخيص المعطيات

بغرض تنفيذ أهداف الدراسة، وإختبار فرضياتها تم جمع المعطيات الالزمة لهابشكل التالي :

سوف نقوم تتمثل المعطيات الالزمة للدراسة في أسعار اإلغالق حيث بحساب القيمة السوقية لكل مؤسسة من مؤسسات عينة الدراسة وذلك من

الدراسة )أربعةخالل حساب متوسط القيمة السوقية السنوية خالل فترة ثم حساب كل متغير لوحده )عامل( من المتغيرات المستقلةسنوات(،

للمؤسسات عينة الدراسة خالل نفس الفترة من خالل حساب العائد على حقوق المساهمين، العائد على إجمالي األصول وإجمالي الديون على إجمالي األصول، ونصيب السهم من صافي األرباح لجميع مؤسسات العينة المدروسة وفي األخير

يتم حساب متوسط لكل متغير لوحده واإلستعانة به في العمل وذلك من أجلتجانس المعطيات بين جميع المتغيرات المستقلة والتابعة.

21


ومن خالله نستطيع معرفة طبيعة العالقة بين متغيرات الدراسة، بحيث وهو المتغير التابع فيYنرمز لمتوسط أسعار اإلغالق )القيمة السوقية( بالرمز

وذلك حسب الترتيب )X)هذه الدراسة ونرمز للمتغيرات المستقلة بالرمز التالي :

؛)X1 المتغير األول : العائد على حقوق المساهمين يرمز له ب )

؛)X2) المتغير الثاني : العائد على إجمالي األصول يرمز له ب

؛)X3) المتغير الثالث : إجمالي الديون على إجمالي األصول يرمز له ب

).X4) المتغير الرابع : نصيب السهم من صافي األرباح يرمز له ب

المطلب الثاني : األدوات التي إستعانت بها الدراسة

من أجل اإلجابة على إشكالية هذه الدراسة وإختبار فرضياتها تم اإلعتماد علىمجموعة من األدوات اإلحصائية وهي

كالتالي : تم في ه]ذه الدراس]]ة اإلعتم]اد على منهج دراس]ة حال]ة بإس]تخدام اإلنح]دار الخطي المتع]]دد واإلنح]]دار الخطي البس]]يط ومن ثم بن]]اء ع]]دة نم]]اذج مختلف]]ة وإختيار النموذج األمثل من بينها وذلك إلختبار فرضيات الدراسة، ودراسة العالق]]ة بين المتغ]]ير الت]]ابع م]]ع المتغ]]يرات المس]]تقلة وقي]]اس م]]دى تفس]]ير المتغ]]يرات المستقلة للمتغ]]ير الت]]ابع، باإلض]]افة إلى دراس]]ة ومعرف]]ة م]]دى ت]]أثير ك]]ل متغ]]ير

مستقل لوحده على المتغير التابع؛Excel اإلستعانة ببرن]]امج الج]]داول اإللكترونية ومن أجل القيام بذلك تم 2007

Microsoft واإلعتماد على البرنامج اإلحصائي ؛EVIEWS 7.0.

لقد تم تمثيل المتغير التابع في الدراسة بالقيمة السوقية وذل]]ك من خالل حساب متوسط القيمة السوقية لكل مؤسس]]ة من عين]]ة الدراس]]ة خالل )أربع]]ة

، وتم حس]]اب ك]ل من المتغ]يرات المس]]تقلة(02)سنوات( أنظ]]ر للملح]]ق رقم والعائ]]د على(03)التالية : العائد على حق]]وق المس]]اهمين أنظ]]ر الملح]]ق رقم

وإجمالي الديون على إجمالي األص]]ول(04)إجمالي األصول أنظر الملحق رقم ) ونصيب السهم من صافي األرباح أنظر الملح]]ق رقم (05)أنظر الملحق رقم

22


حيث تم حساب كل هذه المتغ]]يرات س]]نويا لنفس الم]]دة )أربع]]ة س]]نوات((06 ومن ثم حساب المتوسط لك]]ل متغ]]ير وذل]]ك من أج]]ل توحي]]د المعطي]]ات، وفي األخير نتحصل على جدول يشمل جميع المتغيرات المستقلة و الت]]ابع ممث]]ل في

(.07الملحق رقم )

وكال من المتغيرات المستقلةY التابع ومن خالل دراسة العالقة بين متغيرX1،X2،X3،X4، 7.0 عن طريق برنامجEviewsيمكننا اإلجابة على فرضيات ،

الدراسة.

المبحث الثاني : عرض ومناقشة النتائج المتوصل إليها بعد أن حددنا طريقة وأدوات الدراسة سنتناول في ما يلي مجموعة من

النتائج المتوصل إليها وتحليليها ومناقشتها من أجل الوصول إلى النتيجة النهائيةومقارنتها مع نتائج الدراسات السابقة.

المطلب األول : عرض النتائـج المتوصل إليها سنعرض من خالل هذا المطلب نتائج الدراسة المتوصل إليها بناءا على

المعلومات التي تم جمعها، وتلخيصها، ومعالجتها في ما سبق.

الفرع األول : نتائج اإلنحدار الخطي المتعدد الهدف من هذه الدراسة هو بناء نموذج إحصائي بين المتغيرات المستقلة

المؤثرة على أسعار األسهم بناء على نتائج دراسات سابقة للمؤسسات عينة، B0 ،B1 ،B2 ،B3الدراسة وذلك من خالل إيجاد المعامالت B4وأحسن طريقة

لذلك هي طريقة المربعات الصغرى والتي تهدف إلى إيجاد أحسن تصحيح خطيبتدنئة مربعات اإلنحرافات بين المشاهدات الفعلية والمقدرة.

: إيجاد المعامالت بواسطة طريقة المربعات الصغرى حيث يكون النموذج المقدر لدالة اإلنحدار الخطي المتعدد للمتغيرات

قيد الدراسة كما هو مبين في المعادلة التالية :

حيث :Y : متوسط سعر السهم السوقي؛

23


X1 :متوسط العائد على حقوق المساهمين؛X2 :متوسط العائد على إجمالي األصول؛ X3 :متوسط إجمالي الديون على إجمالي األصول؛X4 متوسط نصيب السهم من صافي األرباح؛ :ε i : حد الخطأ

يهدف اإلقتصاد القياسي إلى بناء نماذج قياسية قابلة لإلختبار من خالل :حل مشكلة تصور نموذج لتفسير الظاهرة محل الدراسة؛-تقدير وإختبار هذه النماذج مستعملين البيانات المتوفرة؛- إستعمال النماذج بغرض التنبؤ، التحليل اإلقتصادي وإتخاذ القرارات-

المناسبة. ويكمن هدفنا من إستعمال هذه األداة هو دراسة مدى وجود عالقة إحصائية

بين متغيرات الدراسة ومنه سنقوم بإختبار النموذج األول.

تمثل النموذج األول في الجانب التطبيقي لهذه للدراسة في األنحدار الخطي المتعدد وذلك من أجل معرفة العالقة بين جميع المتغيرات المستقلة والتابعة

EVIEWS 7.0مجتمعة . ومنه وبعد إدخال جميع المتغيرات للبرنامج اإلحصائي نتحصل على المخرجات التالية :

( : نتائج إختبار النموذج األول2.2الجدول رقم )

Dependent Variable: YMethod: Least Squares

Date: 04/18/14 Time: 00:00Sample: 1 24

Included observations: 24

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.

C9.56289214.576130.6560650.5196X1-13.58431146.8442-0.0925080.9273X2319.2226238.62211.3377740.1968X357.4034635.283411.6269250.1202X40.1147910.2054730.5586670.5829

R-squared0.500614 Mean dependent var59.10229Adjusted R-squared0.395480 S.D. dependent var46.51289

S.E. of regression36.16418 Akaike info criterion10.19707Sum squared resid24849.11 Schwarz criterion10.44250

Log likelihood-117.3648 Hannan-Quinn criter.10.26218F-statistic4.761678 Durbin-Watson stat2.323729

Prob(F-statistic)0.007857

.7.0Eviews المصدر : من إعداد الطالبة بإعتماد على البرنامج اإلحصائي

24


اإلختبارات اإلحصائية للنموذج: في الدراسات اإلحصائية ال يكفي تقدير نموذج إحصائي والتحليل من

خالله، بل يجب تشخيص القوة اإلحصائية له من خالل مجموعة مناإلختبارات أو المعايير والتي سوف تساعدنا في هذه الدراسة وهي كالتالي :

يقيس معامل التحديد " :R²إختبار جودة التوفيق "معامل التحديد- الذي تفسره المعادلة المقدرة، وتتناسبyالنسبة من التغير اإلجمالي في

طرديا مع جودة توفيق النموذج أي أنه : R²قيمة كانت معادلة اإلنحدار المقدرة أكثر تفسيرا1 كلما كان أقرب إلى

كانت العالقة المقدرة أقرب إلى0، وكلما كانت أقرب إلى x وyللعالقة بين العشوائية في التفسير أي أضعف تفسيرا؛

؛"Prob" إختبار المعنوية الجزئية اإلحصائية للمعامالت المقدرة -؛")Prob (F-statistic"إختباار المعنوية الكلية للنموذج المقدر - ؛)"DW) إختبار اإلرتباط الذاتي لألخطاء "إحصائية- ؛Shwarzمعيار، Akaikeمعيار معياري المفاضلة : -

أقل كلما كان النموذج مقبوال. Shwarz و Akaike كلما كان معياري

والنتائج المتحصل عليها EVIEWS7.0وبناء عليه ومن خالل مخرجات برنامج نالحظ أن العالقة بين المتغيرات المدروسة غير واضحة وغير جيدة وهذا ما تم توضيحة في التفسير المقدم، وعليه سنحاول الكشف على هذه العالقة بتقدير

مجموعة من النماذج القياسية الخطية وغير الخطية من أجل إختيار النموذجالمناسب الذي يفسر العالقة بين المتغيرين.

الفرع الثاني : إختيار النموذج األمثل

بعد رفض النموذج األول )اإلنحدار الخطي المتعدد( المعد، ألسباب إحصائية مختلفة والمبينة في تحليل وتفسير هذا النموذج، عليه قمنا بإجراء عدة إختبارات

فتحصلنا على مجموعة من النماذج المختلفة وبعد الحصول على هذه النتائج بغية إختيار النموذج األمثل المناسب إلكمال هذه الدراسة توجب علينا إختيار

النموذج األمثل من بينها وفقا للمعايير المذكورة سابقا، هذا ما سيتم عرضه فيالجدول الموالي :

( : عينة من إختبارات النماذج لتفسير3.2الجدول رقم )(Y( و )Xi)العالقة بين

Probالنموذجالمعالم

معنوية

Prob)F-

statistic(

R²DWAkaike

Shwars Cx1x2x3x4

25


1y c x1 x2 x3 x4

0.5196

0.9273

0.1968

0.1202

0.5829

0.007857

0.500614

2.323729

10.19707

10.4425

2y x1 x2 x3 x4-0.898

80.0963

0.0465

0.6722-0.4893

012.2083

4610.136

1310.332

48

3y c x1 x2

x30.58

50.644

80.0231

0.0376-0.0030

810.4924

112.2839

3310.130

0310.326

37

4y x1 x2 x3-0.6699

0.0097

0.015--0.4845

912.1943

4510.061

9810.209

24

5y c x1 x2

x40.1732

0.1304

0.5862-0.14

780.0091

280.4310

452.1987

3310.244

1610.440

5

6y x1 x2 x4-0.030.4019-0.16

38-0.37429

1.920536

10.25591

10.40316

7y c x2 x3

x40.50

5-0.0557

0.0281

0.4701

0.002647

0.500389

2.311048

10.11418

10.31053

8y x2 x3 x4--0.009

0.0029

0.5524-0.4888

772.1912

1110.536

310.200

89

9y c x1 x3

x40.22

90.166

6-0.2977

0.0536

0.006223

0.453576

2.326919

10.20375

10.40009

10y x1 x3 x4-0.047

5-0.1615

0.0466-0.4115

082.1278

5510.194

5810.341

8411y c x1 x2

0.194

0.2579

0.094--0.0082

760.3665

692.0421

3610.268

1710.415

4312y x1 x2-0.067

80.0454---0.3122

611.7927

1410.267

110.365

2713y c x1 x3

0.2109

0.1876-0.16

58-0.013011

0..338684

2.018158

10.31125

10.45851

14y x1 x3-0.052

7-0.0734--0.2862

361.8039

7510.304

2410.402

4115y c x1 x4

0.126

0.0115--0.03

020.0031

450.4223

382.2520

0410.176

0110.323

2716y x1 x4-0--0.02

130.3524

821.9937

2110.206

8310.305

0117y c x2 x3

0.6022-0.00

880.0179-0.0009

070.4868

492.1839

9210.057

5910.204

8518y x2 x3--0.00

110.0022--0.4800

042.1140

159.9875

110.085

6819y c x2 x4

0.0391-0.04

99-0.2993

0.009182

0.360275

2.259664

10.27806

10.42532

20y x2 x4--0.00

01-0.5127-0.2127

771.6940

7910.402

210.500

37

المصدر : من إعداد الطالبة باإلعتماد على البرنامج اإلحصائي7.0Eviews ( 8والملحق.)

على هذه النماذج ألنه يوجد في"Log" علما أنه لم نقم بإدخال اللوغاريتم المتغيرات المستقلة بعض القيم السالبة فإذا قمنا بإدخاله تحذف هذه القيم

وتعتبر صفر مما قد يفقد النموذج قيمته، والتي بدورها قد تكون لها أهمية فيه. X1 وكل منY ومن أجل الوصول إلى النموذج الذي يفسر العالقة بين ، X2 وX3و

X4 ،تم بناء مجموعة من النماذج واختيار النموذج األمثل الذي يمثل العالقة بين هذه المتغيرات، وعليه وبناء على

عدة معايير وعلى النتائج المتوصل إليها قمنا والممثل فيما يلي :18بإختيار النموذج رقم

( : نتائج إختبار النموذج األمثل المختار4.2الجدول رقم )26



Date: 04/18/14 Time: 14:22Sample: 1 24



X2394.1068105.50613.7353920.0011X364.5399018.649643.4606500.0022

R-squared0.480004 Mean dependent var59.10229Adjusted R-squared0.456367 S.D. dependent var46.51289

S.E. of regression34.29462 Akaike info criterion9.987510Sum squared resid25874.67 Schwarz criterion10.08568

Log likelihood-117.8501 Hannan-Quinn criter.10.01355Durbin-Watson stat2.114015

(3.2المصدر : من إعداد الطالبة بناء على الجدول رقم ).7.0Eviews ومخرجات البرنامج اإلحصائي

( : مقارنة السلسلة األصلية مع السلسلة المقدرة1.2الشكل رقم )

المصدر : من إعداد الطالبة باإلعتماد على البرنامج اإلحصائي7.0Eviews.

الفرع الثالث : إختبار جودة النموذج من أجل دراسة وإختبار مالئمة وجودة هذا النموذج المختار توجب علينا

القيام باإلختبارات التالية : " LMإختبار اإلرتباط الذاتي بين األخطاء من الدرجة الثانية"-1

يقيس ويختبر اإلرتباط الذاتي بين األخطاء للدرجة أكثر من واحد: .x²ويستخدم توزيع فيشر أو توزيع كاي دوا

27


( : نتائج إختبار بروش قود فراي5.2الجدول رقم )Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic0.147754Prob. F(2,20)0.8636Obs*R-squared0.264590Prob. Chi-Square(2)0.8761

Test Equation:Dependent Variable: RESID

Method: Least SquaresDate: 04/19/14 Time: 23:47

Sample: 1 24Included observations: 24

Presample missing value lagged residuals set to zero.


X22.948229110.82150.0266030.9790X3-0.86213919.71923-0.0437210.9656

RESID(-1)-0.0792090.223231-0.3548310.7264RESID(-2)-0.0998230.232277-0.4297600.6720

R-squared0.011025Mean dependent var1.963250Adjusted R-squared-0.137322S.D. dependent var33.48079

S.E. of regression35.70569Akaike info criterion10.13951Sum squared resid25497.92Schwarz criterion10.33585

Log likelihood-117.6741Hannan-Quinn criter.10.19160Durbin-Watson stat2.012304


إختبار اإلنحدار الذاتي المشروط بعدم تجانس التباين-2 هو إختبار لتجانس التباين يعتمد على" : ARCHالشرطي لألخطاء"

العالقة بين مربعات األخطاء لفترات زمنية سابقة،كما يعتمد على توزيع .x²فيشر أو توزيع كاي دوا

( : نتائج إختبار تجانس التباين6.2الجدول رقم )Heteroskedasticity Test: ARCH

F-statistic0.002631Prob. F(1,21)0.9596Obs*R-squared0.002881Prob. Chi-Square(1)0.9572

Test Equation:Dependent Variable: RESID^2

Method: Least SquaresDate: 04/20/14 Time: 00:02

Sample (adjusted): 2 24Included observations: 23 after adjustments

28



C1078.020419.43382.5701780.0178RESID^2(-1)0.0112930.2201480.0512950.9596

R-squared0.000125Mean dependent var1090.690Adjusted R-squared-0.047488S.D. dependent var1588.447

S.E. of regression1625.725Akaike info criterion17.70824Sum squared resid55502619Schwarz criterion17.80698

Log likelihood-201.6447Hannan-Quinn criter.17.73307F-statistic0.002631Durbin-Watson stat1.974446



يجيب هذا الشكل على التوزيع الطبيعي للبواقي "جاك بيرا" : -3 السؤال هل السلسلة المقدرة أو محل الدراسة تتبع التوزيع الطبيعي أم

ال. ( : التمثيل البياني للتوزيع الطبيعي للبواقي2.2الشكل رقم )

)األخطاء(


الفرع الرابع : نتائج اإلنحدار الخطي البسيط بعد تقدير النموذج األول والذي يفسر تأثير المتغيرات المستقلة )العائد على

حقوق المساهمين، العائد على إجمالي األصول، إجمالي الديون على إجمالي األصول ونصيب السهم من صافي األرباح( على المتغير التابع )أسعار األسهم(،

سنقوم في هذا الجزء بتقدير نماذج اإلنحدار البسيط لكل متغير مستقل على المتغير التابع كل على حدى، وذلك بهدف الكشف عن أي من المتغيرات

.المستقلة األكثر تأثيرا على المتغير التابع

29


النموذج األول : عالقة العائد على حقوق المساهمين بأسعار األسهم

( : تأثير العائد على حقوق المساهمين7.2الجدول رقم )بأسعار األسهم


Date: 04/18/14 Time: 13:43Sample: 1 24



C25.2814714.365111.7599220.0923X1233.853181.202062.8798910.0087

R-squared0.273778Mean dependent var59.10229Adjusted R-squared0.240768S.D. dependent var46.51289




.7.0Eviews المصدر : من إعداد الطالبة باإلستعانة بالبرنامج اإلحصائي النموذج الثاني : عالقة العائد على إجمالي األصول

بأسعار األسهم ( : تـأثير العائـد على إجمـالي األصـول8.2الجـدول رقم )بأسعار األسهم


Date: 04/09/14 Time: 11:09Sample: 1 24



C26.3123112.833052.0503560.0524X2439.4184134.77633.2603530.0036





المصدر : من إعداد الطالبة باإلستعانة بالبرنامج اإلحصائي7.0Eviews.

النموذج الثالث : عالقة إجمالي الديون على إجمالي األصول بأسعار األسهم

( : تأثير إجمالي الديون على إجمالي األصول9.2الجدول رقم )بأسعار األسهم

30



Date: 04/18/14 Time: 13:45Sample: 1 24



C27.2245913.654931.9937550.0587X374.1926925.349312.9268130.0078





.7.0Eviewsالمصدر : من إعداد الطالبة باإلستعانة بالبرنامج اإلحصائي

النموذج الرابع : عالقة نصيب السهم من صافي األرباح بأسعار األسهم

( : تأثير نصيب السهم من صافي األرباح بأسعار10.2الجدول رقم )األسهم


Date: 04/09/14 Time: 11:11Sample: 1 24



C48.193139.5460305.0485000.0000X40.4147710.1628502.5469570.0184





المصدر : من إعداد الطالبة باإلستعانة بالبرنامج اإلحصائي7.0Eviews.

31


المطلب الثاني : تحليل ومناقشة النتائج التوصل إليها في المطلب السابق لمجموعة من النتائج سيتم في هذا المطلبلقد توصلنا

تحليلها، وتفسيرها، و إنطالقا من مخرجات التحليل و التفسير سيتم إختبار صحة فرضيات الدراسة وذلك من أجل الوصول إلى نتيجة نهائية . وفي األخير يتم

مناقشة النتائج المتوصل لها مع نتائج الدراسات السابقة.

أوال : تحليل النتائج المتوصل إليها

الفرع األول : تحليل نتائج اإلنحدار الخطي المتعدد

العالقة الرياضية مع المعلمة التقاطعية :

) وبعد تقدير النموذج بطريقة المربعات الصغرى ومن خالل الجدول رقم تحصلنا على المعطيات التالية :(2.2

{y=9.56−13.58 x1+319.22 x2+57.40 x3+0.11 x 4

t (s )=( 0.65 ) (−0.09 ) (1.33 ) (1.62 ) (0.55 )R ²=50.06 %

DW=2.32Fc=4.76

F 4 ،19=2.90

حيث : n= ؛24 = عدد المشاهداتK( = 4 = عدد المعالم المقدرة+c= )5؛m(( = عدد المتغيرات = k-1 =4؛

.n-k((، )k-1( = 4،19درجتي حرية = من خالل هذه المعطيات المقدمة نالحظ أن إحصائيةالمعنوية الكلية :-

4.7616784=فيشر المحسوبة 19، F وهي أكبر تماما من القيمة المجدولة )بالقيمة والتي19 و4 بدرجتي حرية (09)المطلقة( بتوزيع فيشر أنظر الملحق

وهذا يعني أن النموذج مقبول إحصائيا. 2.90تساوي β ليس للمعالم المقدرة المعنوية الجزئية :- 0، β 1 ،β 2، β3 ، β معنوية4

Hنقبل الفرضية منه و ¿>brop 0.05إحصائية ألن القيمة اإلحتمالية 0 :β1 = 0

32


Hونرفض الفرضية 1 :β1 ≠ 0 أي أن المعالم المقدرة ال تختلف معنويا عن الصفر، مما ينبغي اإلستغناء عن بعض المتغيرات )المؤشرات( وبناء نموذج جديديعبر عن العالقة بين المتغير التابع والمتغيرات المستقلة وبشكل أفضل.

γ=β إن المعادلة المقدرة جودة التوفيق :- 0+β 1 x1+β 2x 2+β3 x3+ β 4 x 4 -2009 للفترة y من التغيرات اإلجمالية للمتغير التابع%50.06تفسر لنا

تفسرها متغيرات أخرى غير مقدرة49.94%، أما النسبة المتبقية 2012في النموذج أي أنه للنموذج قدرة تفسيرية متوسطة .

2.32قدرت قيمته ب : )DW)إختبار اإلرتباط الذاتي بين األخطاء - ويعني ذلك عدم وجود إرتباط ذاتي ] 2[ وdu-4وهي تقع ضمن المجال

وهذا ما يبينه الشكل التالي :(11)بين األخطاء باإلستعانة بالملحق رقم Durbin et) ( : مناطق القبول والرفض االختبار3.2الشكل )

Watson(

d( dU .d نستخرج قيمة كل من الحدين األعلى واألدنى ل]]]]] L(: حيث du =1.01 ؛dl = 1.78.

الفرع الثاني : تحليل نتائج نموذج اإلنحدار الخطي األمثل المختار

تم بناء عدة نماذج والمبينة في 7.0Eviews باإلستعانة بالبرنامج اإلحصائي تم إختيارShwarz و Akaike وبإستخدام معياري المفاضلة(3.2)الجدول رقم

(.4.2) والموضح في الجدول رقم 18النموذج األمثل رقم من خالل النتائج المتحصل عليها نجد النموذج األمثل المقدر والموضح كالتالي

:

:حيث

n = = ؛24عدد المشاهداتk= ؛2 = عدد المعالم المقدرة

؛2،22( = n-k( ،)kدرجتي حرية = )Fc( =

R ²k−1 (÷(

1−R ²n−k(.

33


من خالل هذه المعطيات نالحظ أن إحصائية فيشرالمعنوية الكلية :- وهي أكبر تماما من القيمة المجدولة6.58تساوي F 2،22المحسوبة هي

)الملحق رقم أنظر 3.44 والتي تساوي 22و 2لتوزيع فيشر بدرجتي حرية وهذا ما يعني أن النموذج مقبول إحصائيا.(09

نالحظ أن القيمة Eviews من خالل مخرجات برنامجالمعنوية الجزئية : -β للمعالم المقدرة (Probاإلحتمالية ) 2 و β ومنه %5 أقل من مستوى معنوية 3

Hنرفض الفرضية 0 :β1 = 0، ونقبل الفرضية H 1 :β1 ≠ 0،أي أن β 2 و β 3 %، وبالتالي هناك عالقة ذات داللة5يختلف معنويا عن الصفر بمستوى داللة

، أي أن القيم المقدرة لديها معنويةy والمتغير التابع x2 x3إحصائية بين إحصائية.

γ=β إن المعادلة المقدرة جودة التوفيق :- 2 x 2+β 3 x3 من%48 تفسر لنا ، أي هناك عوامل2012-2009 التابع للفترة yالتغيرات اإلجمالية للمتغير

على هذا النموذج.%52أخرى مؤثرة بنسبة وهي تقع2.11قدرت ب ( : DWإختبار اإلرتباط الذاتي بين األخطاء )-

ويعني ذلك عدم وجود إرتباط ذاتي بين ]2 وdu-4[ ضمن المجال .(3.2) والشكل رقم (11)وذلك باإلستعانة بالملحق رقم األخطاء

d( dU .dنستخرج قيمة كل من الحدين األعلى واألدنى ل]]]]] L( حيث :

n = ؛ 24 = عدد المشاهداتk= ؛2 = عدد المتغيرات du =1.19و dl =1.55.

أن هناك عالقة معنوية بالنظر إلى معلمات النموذج المقدر وأننستنتج x3 )العائد على إجمالي األصول( وسعر السهم وكذا x2هناك عالقة طردية بين

)إجمالي الديون على إجمالي األصول( مع سعر السهم وهذا ما تأكده معامالتاإلرتباط الخاصة بالنموذج والمبينة في الجدول أسفله :

( : معامالت اإلرتباط 11.2الجدول رقم )

34


من إعداد الطالبة باإلستعانة بالبرنامج اإلحصائيالمصدر : 7.0Eviews.

من خالل الج]]دول أعاله نالح]]ظ أن هن]]اك إرتب]]اط بين المتغ]]ير المس]]تقل % وبين57العائد على إجمالي األصول والمتغير التابع أسعار األس]]هم بنس]]بة %، وبين52إجم]]الي ال]]ديون على إجم]]الي األص]]ول وأس]]عار األس]]هم بنس]]بة

المتغيرين المستقلين العائد على إجمالي األصول وبين إجم]]الي ال]]ديون على%.24إجمالي األصول بنسبة

( نالحظ ما يلي :1.2من خالل الشكل رقم ) من خالل التمثيل البياني للنموذج المقدر يمكننا مالحظة التطابق بين منحنى األسعار لبورصة قطر والمنحنى المقدر، وهذا من شأنه أ ن يعطى لنا فكرة على

مدى أهمية تعبير النموذج المقدر لألسعار للمتغيرات )المؤشرات( المستقلة المدرجة في النموذج، كما نالحظ أيضا وجود حاالت شاذة تكون فيها بواقي

(.40و-40)بين األخطاء خارج مجال الثقة

الفرع الثالث : تحليل نتائج إختبار جودة النموذج

) : من خالل النتائج والجدول رقم نتائج إختبار "بروش قود فراي"-1 نالحظ أن إحصائية مضاعف الغرونج المحسوبة والتي تساوي( 5.2

LM = n × R² = 0.26كايأقل تماما من القيمة المجدولة لتوزيع فهي" ؛ (10)أنظر الملحق رقم % 5 ونسبة معنوية 2بدرجة حرية x² أي دوا"

X²0.05 (2( = 5.99 وبالتالي نرفض الفرضية البديلةH1 ونقبل فرضية العدم H0

والتي تقرر أنه ليس هناك إرتباط ذاتي بين األخطاء من الدرجة الثانية.

لدينا القيمة( 6.2 )والجدول رقم من خالل النتائج" : ARCH" نتائج إختبار-2 فهي أقل تماما من القيمةR²=0.0028 × LM=nالمحسوبة للمضاعف الغرونج:

في حدود درجة x² : )1(= 3.84 x² أي"كاي دوا"المجدولة لتوزيع

35


، وعليه فأنه ال يوجد أثر لعدم تجانس(10)أنظر الملحق رقم % 5معنوية األخطاء أي هناك تجانس في التباين.

نالحظ(2.2)من خالل الشكل رقم نتائج التوزيع الطبيعي للبواقي : -3 :ما يلي

يوضح هذا الشكل هل السلسلة المدروسة تتبع التوزيع الطبيعي أم ال، فهي أقل jarque – Bera " S= 0.61 "ومن خالل اإلحصائية المحسوبة إلختبار

x² والتي توافق x² أي "كاي دوا"من توزيع تماما أنظر الملحق 5.99 = )2) 0.05

فأن سلسلة النموذج تتمتعوعليه H0 ونرفض H1 ، إذن نقبل(10)رقم بخصائص التوزيع الطبيعي.

حيث : S = jarque – Bera؛

S = n6 × β 1+¿

n24 × (β ؛²)2−3

β 1 = Skewness؛

β 2 = kurtosis.

الفرع الرابع : تحليل نتائج اإلنحدار البسيط

: عالقة العائد على حقوق المساهمين بأسعارالنموذج األول األسهم

نتحصل على :(7.2) من خالل الجدول رقم إختبار المعنوية للنموذج :- من خالل مخرجاتالمعنوية الجزئية "معنوية المعالم المقدرة" : -1

0,05 ≥ 0.0087 تساوي (Probنالحظ أن القيمة اإلحتمالية ) Eviews برنامجHومنه نرفض الفرضية 0 :β1 = 0، ونقبل الفرضية H1 :β1 ≠ 0، أي أن β 1

%، وبالتالي هناك عالقة ذات داللة5يختلف معنويا عن الصفر بمستوى داللة ، أي أن القيم المقدرة لديها معنويةy والمتغير التابع x1إحصائية بين

إحصائية. يمكن إختبار المعنوية الكلية للنموذج من خالل إحصائيةالمعنوية الكلية : -2

فيشر، حيث نالحظ من النموذج المقدر أن اإلحتمالية اإلحصائية لفيشر تقدر ومنه للنموذج %5 حيث أنها أقل من مستوى المعنوية 0.008697ب

معنوية إحصائية.معامل التحديد "قوة إرتباط النموذج" : -

36

الفصل الثاني الدراسة التطبيقيةγ=β إن المعادلة المقدرة 0+β 1x1 من التغيرات %27.38 تفسر لنا وهي تعبر عن جودة2012-2009 في الفترة yاإلجمالية للمتغير التابع

توفيق ضعيفة لهذا النموذج، أما النسبة المتبقية ترجع إلى المتغيراتالمفسرة األخرى غير الداخلة في المعادلة.

:(" Durbin et Watsonإختبار اإلرتباط الذاتي لألخطاء "إحصائية )- ( حيثDW، نس]]تخرج قيم]]ة )Eviews من خالل مخرجات برنامج

( فيDW، وبرج]]]وع إلى الج]]]دول اإلحص]]]ائي )2.020145تس]]]اوي إلى .d( dU( نس]تخرج قيم]ة ك]ل من الح]دين األعلى واألدنى ل]]]]] 11)الملحق رقم

d L.(

؛24 )عدد المشاهدات( = nحيث لدينا : K = )؛1 )عدد المتغيرات

dو منه : L1 = 1.27 ،dU 2 =1.45.

(DW) يمكن أن نستخرج نتيجة إختب]]ار (7.2) باإلعتماد على الجدول رقم )القيم الجدولي]]]ةdال]]]ذي يوض]]]ح قيم (3.2)ومن خالل الش]]]كل رقم

اإلختبارية(، والتي تشير إلى وج]]ود أو ع]]دم وج]]ود إرتب]]اط ذاتي لألخط]]اء من أي ع]]دم، ]du،2−4 [ تق]]ع ض]]من مج]]ال )DW) نالحظ أن قيمة،الدرجة األولى

وجود إرتباط ذاتي لألخطاء وهذا يدل على أن النموذج جيد. ومن خالل اإلختبارات اإلحصائية التي أجريت على النم]]وذج يمكن الق]]ول

أن النموذج المقدر مقبول من الناحية اإلحصائية.

النمــوذج الثــاني : عالقــة العائــد على إجمــالي األصــول بأســعار األسهم

نتحصل على :(8.2) من خالل الجدول رقم إختبار المعنوية للنموذج :- من خالل مخرج]]اتالمعنوية الجزئية "معنويــة المعــالم المقــدرة" : -1

0,05 ≥ 0.0036( تساوي Probنالحظ أن القيمة االحتمالية ) Eviews برنامجHومن]]ه ن]]رفض الفرض]]ية 0 :β1 = 0 ونقب]]ل الفرض]]ية ،H 1 :β1 ≠ 0 أي أن ،β 1

، وبالتالي هناك عالقة ذات داللة%5يختلف معنويا عن الصفر بمستوى داللة ، أي أن القيم المق]]درة ل]]ديها معنوي]]ةy والمتغ]]ير الت]]ابع 2xإحص]]ائية بين

إحصائية. يمكن إختبار المعنوية الكلية للنم]]وذج من خالل إحص]]ائيةالمعنوية الكلية : -2

فيشر، ونالحظ من النموذج المقدر أن اإلحتمالية اإلحص]]ائية لفيش]]ر تق]]در ب37


ومن]]ه للنم]]وذج معنوي]]ة% 5وهي أقل من مستوى المعنوي]]ة 0.ـ 003583إحصائية.

معامل التحديد "قوة إرتباط النموذج" : -γ=β إن المعادلة المق]]درة 0+β 2 x من التغ]يرات %32.57 تفس]]ر لن]]ا 2

وهي تع]]بر عن ج]]ودة2012-2009 في الف]]ترة yاإلجمالي]]ة للمتغ]]ير الت]]ابع توفي]]ق ض]]عيفة له]]ذا النم]]وذج، أم]]ا النس]]بة المتبقي]]ة ترج]]ع إلى المتغ]]يرات

المفسرة األخرى غير الداخلة في المعادلة. :(" Durbin et Watsonإختبار اإلرتباط الذاتي لألخطاء "إحصائية )-

( حيثDW، نس]]تخرج قيم]]ة )Eviews من خالل مخرجات برنامج ( في الملح]]قDW، وبرج]]وع إلى الج]]دول اإلحص]]ائي )2.157339تقدر ب

d( dU .d لنستخرج قيمة كل من الحدين األعلى واألدنى ل]]]]] (11)رقم L.(


dو منه : L1 = 1.27 ،dU 2 = 1.45.

) يمكن أن نستخرج نتيج]]ة إختب]]ار(8.2) باإلعتماد على الجدول رقم

DW( الذي يوضح قيم ـ( 3.2) بالشكل رقم ، وباإلستعانة dالقيم الجدولية( ، أي ع]دم وج]ود ]du ،2−4 [ تقع ضمن مجال)DW)نالحظ أن قيمةاإلختبارية(، و

إرتباط ذاتي لألخطاء وهذا يدل على أن النموذج جيد. ومن خالل اإلختبارات اإلحصائية التي أجريت على النم]]وذج يمكن الق]]ول

أن النموذج المقدر مقبول من الناحية اإلحصائية.

: عالقــة إجمــالي الــديون على إجمــالي األصــول النموذج الثــالث بأسعار األسهم

نتحصل على :(9.2) من خالل الجدول رقم إختبار المعنوية للنموذج :- من خالل مخرج]]اتالمعنوية الجزئية "معنويــة المعــالم المقــدرة" : -1

0,05 ≥ 0.0078( تساوي Probنالحظ أن القيمة االحتمالية ) Eviews برنامجH ومنه نرفض الفرضية 0 :β1 = 0 ونقبل الفرضية ،H 1 :β1 ≠ 0 أي أن ،β يختل]]ف1

وبالت]]الي هن]]اك عالق]]ة ذات دالل]]ة%،5 معنوي]]ا عن الص]]فر بمس]]توى داللة أي أن القيم المقدرة لديها معنوية إحصائية.،yوالمتغير التابع 3xإحصائية بين

يمكن إختبار المعنوية الكلية للنموذج من خالل إحصائيةالمعنوية الكلية : -2فيشر، ونالحظ من النموذج المقدر أن اإلحتمالية اإلحصائية لفيشر تقدر ب

38


ومنه للنموذج معنوية % 5وهي أقل من مستوى المعنوية 0.007809إحصائية.

معامل التحديد "قوة إرتباط النموذج" : -γ=β إن المعادلة المقدرة 0+β 3x من التغيرات %28.02 تفسر لنا 3 وهي تعبر عن جودة2012-2009 في الفترة yاإلجمالية للمتغير التابع

توفيق ضعيفة لهذا النموذج، أما النسبة المتبقية ترجع إلى المتغيرات المفسرة األخرى غير الداخلة في المعادلة.

: )"Durbin et Watson)إختبار اإلرتباط الذاتي لألخطاء "إحصائية - حيث)DW)، نستخرج قيمة Eviews من خالل مخرجات برنامج

في الملحق)DW)، وبرجوع إلى الجدول اإلحصائي 2.178221تقدر ب d( dU .d لنستخرج قيمة كل من الحدين األعلى واألدنى ل]]]]] (11)رقم L.(


d: و منه L1 = 1.27 ،dU 2 = 1.45.

يمكن أن نستخرج نتيجة(9.2) باإلعتماد على الجدول رقم )القيمd الذي يوضح فيم ( 3.2) بالشكل رقم ، وباإلستعانة )DW)إختبار

، أي ]du ،2−4 [ تقع ضمن مجال )DW)نالحظ أن قيمةالجدولية اإلختبارية(، وعدم وجود ارتباط ذاتي لألخطاء وهذا يدل على أن النموذج جيد.

ومن خالل اإلختبارات اإلحصائية التي أجريت على النموذج يمكن القولأن النموذج المقدر مقبول من الناحية اإلحصائية.

: عالقة نصيب السهم من صافي األرباح بأسعار النموذج الرابع األسهم

نتحصل على :(10.2)من خالل الجدول رقم إختبار المعنوية للنموذج :- من خالل مخرجاتالمعنوية الجزئية "معنوية المعالم المقدرة" : -1

0,05 ≥ 0.0184تساوي ) Prob)نالحظ أن القيمة االحتمالية Eviews برنامجHومنه نرفض الفرضية 0 :β1 = 0، ونقبل الفرضية H1 :β1 ≠ 0، أي أن β يختلف1

، وبالتالي هناك عالقة ذات داللة%5معنويا عن الصفر بمستوى داللة أي أن القيم المقدرة لديها معنوية،y والمتغير التابع 4xإحصائية بين

إحصائية. يمكن إختبار المعنوية الكلية للنم]]وذج من خالل إحص]]ائيةالمعنوية الكلية : -2

فيشر، ونالحظ من النموذج المقدر أن اإلحتمالية اإلحص]]ائية لفيش]]ر تق]]در ب

39


%5وهي أقل من مستوى المعنوي]ة 0.018376 ومن]]ه للنم]]وذج معنوي]]ة إحصائية.

معامل التحديد "قوة إرتباط النموذج" : -γ=β إن المعادلة المقدرة 0+β 4 x من التغ]]يرات %22.77 تفس]]ر لن]]ا 4

وهي تع]]بر عن ج]]ودة2012-2009 في الف]]ترة yاإلجمالي]]ة للمتغ]]ير الت]]ابع توفي]]ق ض]]عيفة له]]ذا النم]]وذج، أم]]ا النس]]بة المتبقي]]ة ترج]]ع إلى المتغ]]يرات

المفسرة األخرى غير الداخلة في المعادلة.

:" )Durbin et Watson)إختبار اإلرتباط الذاتي لألخطاء "إحصائية - ( حيث تقدرDW)، نستخرج قيمة Eviews من خالل مخرجات برنامج

)( في الملح]]ق رقم DW، وبرجوع إلى الج]]دول اإلحص]]ائي )2.546848ب d( dU .d لنستخرج قيمة كل من الحدين األعلى واألدنى ل]]]]](11 L(.


d: و منه L1 = 1.27 ،dU 2 = 1.45.

يمكن أن نس]]تخرج نتيج]]ة(10.2) باإلعتم]]اد على الج]]دول رقم )DW)إختبار )القيمd ال]ذي يوض]ح قيم (ـ 3.2) بالش]كل رقم ، وباإلس]تعانة

، أي ]du ،2−4[ تق]]ع ض]]من مج]]ال )DW)نالحظ أن قيمةالجدولية اإلختبارية(، و عدم وجود إرتباط ذاتي لألخطاء وهذا يدل على أن النم]]وذج جي]]د، ومن خالل اإلختبارات اإلحص]]ائية ال]]تي أج]]ريت على النم]]وذج يمكن الق]]ول أن النم]]وذج

المقدر مقبول من الناحية اإلحصائية.βتشير المعلمة التقاطعية مالحظة : في معادلة اإلنحدار الخطي البس]]يط0

إلى أثر العوامل األخرى المؤثرة على السعر والمستبعدة من عالقة اإلنحدار في الس]]عرXiوهذا ما يفسره معامل التحديد، وما يعني أنه بالرغم من ت]]أثير

إال أنه هناك عوامل أخرى تؤئر فيه.

ثانيا : المناقشة واإلستنتاجات

: مناقشة نتائج الدراسة المتوصل إليها كشفت هذه الدراسة على مجموعة من النت]]ائج ال]]تي يمكن أن تثبت أو تنفي فرض]]]ياتنا ومن ثم يمكن أن تس]]]اعد المس]]]تثمرين والب]]]احثين على معرف]]]ة

العوامل المؤثرة على أسعار األسهم.

أظهرت نتائج اإلنحدار المتعدد عدم وجود عالقة معنوية بين المتغيرات.1 المستقلة )العائد على حقوق المساهمين، العائد على إجمالي األصول،

40


إجمالي الديون على إجمالي األصول، نصيب السهم من األرباح( مجتمعةوبين القيمة السوقية للسهم للمؤسسات عينة الدراسة؛

إن النتائج السابقة التي تشير إلى أن المتغيرات المستقلة )المالية( ليست.2 من%50.06كلها مؤثرة على أسعار األسهم حيث أنها تساهم في تفسير

هذا ما يجيبالتغيرات التي تطرأ على القيمة السوقية وهي نسبة متوسطة كما أوضحت كذلك أن هناك عواملعلى اإلشكال الرئيسي لهذه الدراسة،

أخرى بخالف المعلومات المالية تتحكم في )سلوك( أسعار األسهم، ممايعني عدم واقعية تفاعالت العرض والطلب في سوق األسهم القطري؛

أظهرت نتائج التحليل اإلحصائي أن هناك تأثير لبعض المتغيرات المستقلة أي.3 )العائد على إجمالي األصول وإجمالي الديون علىوجود عالقة معنوية بين

إجمالي األصول( مجتمعة على المتغير التابع )أسعار األسهم( وهذا ما أظهرته مفيد عبد الله الظاهر، سام عبد دراسةنتائج اإلختبارات وما تأكده

Mohammad Reza Kohansal, Amir ودراسةالقادر الفقهاء Dadrasmoghaddam دراسة وعكس ما توصلت لهPlacido Menaje؛

المتغيرات المالية )المستقلة( األكثر تأثيرا على القيمة السوقية لألسهم على.4 مستوى العينة بالكامل بصفة مجتمعة هي : العائد على إجمالي األصول

وإجمالي الديون على إجمالي األصول؛ أظهرت نتائج اإلنحدار البسيط وجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين.5

المتغيرات المستقلة منفردة أي كل على حدى مع أسعار األسهم، حيث من التغيرات %27.38 يساهم العائد على حقوق المساهمين في تفسير

التي تطرأ على القيمة السوقية للسهم والعائد على إجمالي األصول يساهم من التغيرات التي تطرأ على القيمة السوقية للسهم %32.57في تفسير

من %28.02 وإجمالي الديون على إجمالي األصول يساهم في تفسير التغيرات التي تطرأ على القيمة السوقية للسهم ونصيب السهم من األرباح

من التغيرات التي تطرأ على القيمة السوقية للسهم هذا نفس ما 22.77% حمدي زعرب، صباح أسامةودراسة " " Sanjeet Sharma" توصلت له دراسة

" نوار أبو الرب، مفيد الظاهر وعكس ما توصلت له دراسة "علي شراب"وهذا ما يثبت صحة الفرضيات الجزئية األولى والثانية والثالثة والرابعة؛

من نتائج اإلنحدار المتعدد نجد أن هناك عالقة طردية بين جميع المتغيرات.6 المستقلة )العائد على إجمالي األصول وإجمالي الديون على إجمالي

األصول، نصيب السهم من األرباح( مع المتغير االتابع )أسعار األسهم( ماعداالعائد على حقوق المساهمين التي له عالقة عكسية مع هذا األخير؛

ومن نتائج اإلنحدار المتعدد المختار نجد أن هناك عالقة طردية بين العائد.7 على إجمالي األصول وإجمالي الديون على إجمالي األصول مع أسعار

؛األسهم

41


ومن نتائج اإلنحدار البسيط نجد أن كل المتغيرات المستقلة المدروسة لها.8عالقة طردية مع المتغير التابع أسعار األسهم؛

المتغيرات المستقلة المدروسة هي عبارة على متغيرات مالية ومحاسبية.9 مستخرجة من القوائم المالية لمؤسسات العينة والتي بدورها تعتبر

كمعلومات تاريخية للمستثمرين وذلك بمجرد صدورها، علما أنه السوقالكفء األسعار فيه تعكس جمع المعلومات المتاحة؛

من النتائج السابقة تبين أن أسعار األسهم التي تصدرها مؤسسات عينة.10 الدراسة ال يعكس كافة المعلومات المتاحة عن هذه المؤسسات محل

الدراسة وبالتالي يمكن القول أن سوق األوراق المالية القطري لم يصل بعدالمستوى حتى المتوسط للكفاءة.

: اإلستنتاجات نستنتج أنه ال تؤثر المتغيرات المستقلة المدروسة )العائد على حقوق.1

المساهمين، العائد على إجمالي األصول، إجمالي الديون على إجمالي األصول، نصيب السهم من األرباح( مجتمعة على المتغير التابع )أسعار

األسهم(؛ نستنتج أن المتغيرين المستقلين )العائد على إجمالي األصول، إجمالي.2

الديون على إجمالي األصول( يؤثران على أسعار األسهم بصفة مجتمعة؛ نستنتج أنه تؤثر المتغيرات المستقلة على المتغير التابع بصفة مستقلة أي.3

كل متغير لوحده؛ نستنج أن المتغير المستقل األكثر تأثيرا على أسعار األسهم هو العائد على.4

إجمالي األصول؛ يعود سبب اإلختالف بين النتائج المتوصل إليها ونتائج دراستنا في اإلختالف.5

بيئة الدراسة وإختالف حجم وطبيعة العينة المدروسة، وكذا فترة الدراسة؛ نستنتج وجود عالقة طردية بين العائد على إجمالي األصول، إجمالي الديون.6

على إجمالي األصول و نصيب السهم من صافي األرباح وأسعار األسهم ؛ نستنتج وجود عالقة عكسية بين العائد على حقوق المساهمين وأسعار.7

األسهم وهذا في حال إجتماع هذا المتغير المستقل مع باقي المتغيرات المستقلة المدروسة وتختلف هذه النتيجة فتصبح العالقة طردية بين العائد

على حقوق المساهمين مع المتغير التابع إذا كان لوحده؛ )العائد علىx2و x3بما أن العالقة طردية أي كلما ترتفع نسبة المتغيرين .8

إجمالي األصول، إجمالي الديون على إجمالي األصول( ترتفع أسعار األسهم أي أن األسعار تعكس المعلومات المتاحة لكن هذا ال يمكننا من قول أن هذا

السوق كفء. 42


خالصة الفصل :

حاولنا في هذا الفصل اإلجابة على فرضيات الدراسة من خالل البحث عن النماذج التي تفسر العالقة بين أس]]عار أس]]هم المؤسس]]ات المدرج]]ة في بورصة قطر وكل من العائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين، العائ]]د على إجم]]الي األصول، إجمالي الديون على إجمالي األصول، نصيب السهم من األرب]]اح ويمكن

تلخيص أهم النتائج المتوصل إليها كما يلي :

وجود عالقة ذات داللة إحصائية بين العائد على إجم]]الي األص]]ول وإجم]]الي-الديون على إجمالي األصول بصفة مجتمعة مع أسعار األسهم؛

عدم وجود عالقة ذات داللة إحص]]ائية بين العائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين،- العائد على إجمالي األصول وإجمالي الديون على إجمالي األص]]ول، نص]]يب

السهم من صافي األرباح بصفة مجتمعة مع أسعار األسهم؛ وجود عالقة ذات داللة إحصائية بين جميع المتغيرات المستقلة ك]]ل لوح]]ده-

على المتغير التابع؛ المتغير المستقل األكثر تأثيرا على أسعار األس]]هم ه]]و العائ]]د على إجم]]الي-

األصول؛ وجود عالقة طردية بين العائد على إجمالي األصول وإجم]]الي ال]]ديون على-

إجمالي األصول، نصيب السهم من األرباح مع أسعار األسهم؛43


نستنتج وجود عالق]]ة عكس]]ية بين العائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين وأس]]عار- األسهم وهذا في حال إجتماع هذا المتغ]]ير المس]]تقل م]]ع ب]]اقي المتغ]]يرات المستقلة المدروسة وتختلف هذه النتيجة فتصبح العالقة طردية بين العائ]]د

على حقوق المساهمين مع المتغير التابع إذا كان لوحده.

44

لق]]د قمن]ا في ه]ذه الدراس]]ة بمعالج]]ة موض]وع العوام]ل الم]]ؤثرة على أسعار أسهم المؤسسات المدرجة في سوق قطر لألوراق المالي]]ة، حيث تن]]اولت

مدى تأثير ك]]ل من نص]]يب الس]]هم من األرب]]اح ونس]]بة إجم]]اليإشكالية الدراسة الديون على إجمالي األص]]ول، العائ]]د على إجم]]الي األص]]ول والعائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين على أس]]عار األس]]هم لش]]ركات المدرج]]ة في س]]وق قط]]ر الم]]الي

(، وتطلب ذل]]]ك اإلعتم]]]اد على فص]]]لين وفق]]]ا للمن]]]اهج2012-2009للف]]]ترة ) المذكورة سابقا وحاولت هذه الدراسة قدر المستطاع إبراز هذا الت]]أثير من خالل

مؤسس]]ة مدرج]ة في س]]وق قط]]ر لألوراق المالي]]ة24إختب]]ار عين]]ة مش]]كلة من وخلصت الدراسة إلى ما يلي :

إختبار صحة الفرضيات :-1قامت دراستنا على أربعة فرضيات رئيسية والمتمثلة فيما يلي :

عالق]]]ة معنوي]]]ة ذات دالل]]]ةتوجدتمثلت الفرض]]]ية األولى في أن]]]ه "- إحصائية بين العائد على حقوق المساهمين وأسعار األسهم" من خالل نتائج الدراسة المتوصل إليه]ا ومن نت]ائج اإلنح]]دار الخطي البس]يط ت]بين لن]ا من النم]]وذج األول وال]]ذي يفس]]ر العالق]]ة بين العائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين وأسعار األسهم، وجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين المتغيرين وهذا

؛يثبت صحة الفرضية األولىما "توج]]د عالق]]ة معنوي]]ة ذات دالل]]ة أن]]ه تمثلت الفرض]]ية الثاني]]ة في-

إحصائية بين العائد على إجمالي األصول وأس]]عار األس]]هم" من خالل نت]]ائج الدراسة المتوصل إليه]ا ومن نت]ائج اإلنح]]دار الخطي البس]يط ت]بين لن]ا من النم]]وذج الث]]اني وال]]ذي يفس]]ر العالق]]ة بين العائ]]د على إجم]]الي األص]]ول وأسعار األسهم، وجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين المتغيرين وهذا

؛يثبت صحة الفرضية الثانيةما تمثلت الفرض]]ية الثالث]]ة في أن]]ه "توج]]د عالق]]ة معنوي]]ة ذات دالل]]ة-

إحصائية بين نسبة إجمالي الديون على إجمالي األص]]ول وأس]]عار األس]]هم" من خالل نتائج الدراسة المتوصل إليها ومن نتائج اإلنحدار الخطي البس]]يط تبين لنا من النموذج الثالث والذي يفسر العالقة بين نسبة إجم]]الي ال]]ديون على إجم]]الي األص]]ول وأس]]عار األس]]هم، وج]]ود عالق]]ة معنوي]]ة ذات دالل]]ة

؛صحة الفرضية الثالثة يثبتإحصائية بين المتغيرين وهذا ما تمثلت الفرض]]ية الرابع]]ة في أن]]ه "توج]]د عالق]]ة معنوي]]ة ذات دالل]]ة-

إحصائية بين نص]]يب الس]]هم من األرب]]اح وأس]]عار األس]]هم" من خالل نت]]ائج الدراسة المتوصل إليه]ا ومن نت]ائج اإلنح]]دار الخطي البس]يط ت]بين لن]ا من النموذج الرابع والذي يفسر العالقة بين نصيب الس]]هم من األرب]]اح وأس]]عار األسهم، وجود عالق]ة معنوي]ة ذات دالل]ة إحص]]ائية بين المتغ]يرين وه]ذا م]ا

؛يثبت صحة الفرضية الرابعة

46

النتائج المتوصل إليها :-2من خالل الجانب النظري للدراسة يتبين لنا ما يلي :

الكفاءة هي السوق التيُ تعكس فيه أسعار التداول كافة المعلوم]]ات-المتاحة في كافة األوقات؛

نس]]بة العائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين تهتم بقي]]اس العائ]]د على ك]ل-دينار مستثمر من قبل حملة األسهم؛

نسبة العائد على إجمالي األصول يقيس قدرة المؤسسة على تحقيق-عائد على جميع األموال المستثمرة داخلها؛

نس]]بة إجم]]الي ال]]ديون إلى إجم]]الي األص]]ول تقيس م]]دى اعتم]]اد-المؤسسة على التمويل الخارجي في تمويل احتياجاتها؛

يعتبر نصيب السهم من صافي األرباح مؤشر لتقييم أداء المؤسسات-ويساعد المستثمرين على اتخاذ القرارات؛

من خالل الجانب التطبيقي للدراسة يتبين لنا ما يلي:

العائ]]دوجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين المتغ]]ير المس]]تقل -؛%5 عند مستوى معنوية على حقوق المساهمين لوحده وأسعار األسهم

العائ]]دوجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين المتغ]]ير المس]]تقل -؛%5 عند مستوى معنوية على إجمالي األصول لوحده وأسعار األسهم

إجماليوجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين المتغير المستقل -؛%5 عند مستوى معنوية الديون إلى إجمالي األصول لوحده وأسعار األسهم

وجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين المتغير المس]]تقل نص]]يب-؛%5 عند مستوى معنوية لوحده وأسعار األسهمالسهم من األرباح

يمثل العائد على إجمالي األصول المتغير المستقل األكثر ت]]أثيرا على-أسعار األسهم من بين المتغيرات المدروسة؛

ع]]دم وج]]ود عالق]]ة معنوي]]ة بين المتغ]]يرات المس]]تقلة )العائ]]د على- حقوق المساهمين، العائد على إجمالي األصول، إجمالي الديون على إجمالي األصول، نصيب السهم من األرباح( مجتمعة وبين أسعار األسهم عند مس]]توى

من التغ]]يرات على ه]]ذا األخ]]ير%ـ 50.06% تس]]اهم في تفس]]ير 5معنوي]]ة ؛ومنه نكون قد أجبنا على اإلشكال الرئيسي

وجود عالقة معنوي]]ة ذات دالل]]ة إحص]]ائية بين المتغ]]يرين المس]]تقلين- العائد على إجمالي األصول، إجمالي الديون على إجم]]الي األص]]ول مجتمعين

من%48%حيث يساهمان في تفسير 5وأسعار األسهم عند مستوى معنوية ؛ومنه نكون قد أجبنا على اإلشكال الرئيسي تغيرات على هذا األخير

47

وجود عالقة طردية بين العائد على إجمالي األصول وإجمالي ال]]ديون-على إجمالي األصول، نصيب السهم من األرباح مع أسعار األسهم؛

وج]]ود عالق]]ة عكس]]ية بين العائ]]د على حق]]وق المس]]اهمين وأس]]عار- األسهم وهذا في حال إجتم]]اع ه]]ذا المتغ]]ير م]]ع ب]]اقي المتغ]]يرات المس]]تقلة المدروسة، وتختلف هذه النتيجة فتصبح العالقة طردية بين العائد على حقوق

المساهمين لوحده مع المتغير التابع. مقترحات وتوصيات : -3

بناء على ما تم التوصل إليه من نتائج في هذه الدراس]]ة، فان]]ه يمكن تلخيص أهم التوصيات التي يرى الباحث أنها ضرورية ويمكن االس]]تفادة منه]]ا في

البورصة قطر، وذلك على النحو التالي : اإلتصال الدائم مع المؤسسات المالية التي تقوم بجمع وتحليل ونشر-

المعلومات المالية عن الشركات المدرجة في بورصة قطر؛التأكد من كفاءة نظام المعلومات المالية التي يتم إصدارها؛- التأك]]]د من إنتظ]]]ام حرك]]]ة الس]]]وق الم]]]دروس خالل ك]]]ل الف]]]ترة-

المدروسة؛ التأك]]د من إس]]تمرارية ت]]داول األس]]هم في البيئ]]ة المخت]]ارة خالل كام]]ل ف]]ترة-

الدراسة؛أفاق مستقبلية :-4

في ظل التطورات اإلقتصادية والمالية، وإنفتاح األسواق وترابطه]]ا، ومن خالل ما تسعى له المؤسسة من تحقيق أرباح مستقبلية ورفع من قيمتها وبغرض النمو والتوسع، إضافة إلى ذلك وما يسعى إليه المستثمر من تحقيق أكبر األرب]]اح بغرض تعظيم ثروته، وبناءا على ما ورد وم]]ا تم التوص]]ل إلي]]ه في ه]]ذه الدراس]]ة

نوصي بما يلي :

إعادة إجراء الدراسة مع إختبار كفاءة سوق قطر لألوراق المالية؛- إعادة إجراء هذه الدراس]]ة في ف]]ترة تتم]]يز باألزم]]ة لمقارن]]ة النت]]ائج-

المتوصل إليها؛ إعادة إجراء ه]]ذه الدراس]]ة بتوس]]يع ف]]ترة الدراس]]ة أو تحدي]]د قط]]اع-

معين )المالي( للعينة المدروسة؛ و اإلقتصادية الجديدة له]]ذه الدراس]]ةأإدخال بعض المتغيرات المالية -

لفهم العوامل المؤثرة على أسعار األسهم؛ القي]]ام به]]ذه الدراس]]ة وذل]]ك دون حس]]اب المتوس]]ط للمتغ]]يرات-

المستقلة والتابع من أجل المقارنة بين نتائج سنوات الدراسة.

48

قائمة أوال : المصادر والمراجع بالغة العربيةالمصادر والمراجع

I.: الكتب ، الطبعة األولى،التحليل المالي للقوائم الماليةأحمد محمد العداسي، .1

.2011دار مكتبة المجتمع العربي للنشر و التوزيع، عمان، األردن، البورصات ) أسواق رأس المال و أدواتهاضياء مجيد الموسمي، .2

، مؤسسة شباب الجامعة، اإلسكندرية، مصر،األسهم و السندات (2003.

االستثمار في بورصة األوراق المالية : أسهم،عبد الغفار حنفي، .3 الدار الجامعية، اإلسكندرية، مصر،سندات،وثائق استثمار، الخيارات،

2005. ، دار المناهجإدارة المحافظ االستثمارية الحديثةغازي فالح المومني، .4

.2008للنشر و التوزيع، عمان، األردن، االستثمار في بورصة األوراق الماليةفيصل محمود الشواورة، .5

، الطبعة األولى، دار وائل للنشر و التوزيع،األسس النظرية و العملية.2008عمان، األردن،

األسواق المالية األصول العملية والتحليلمحمد أحمد عبد النبي، .6 ، الطبعة األولى، زمزم ناشرون وموزعون، عمان، األردن،األساسي

2009. الطبعة، ، تحليل و تقييم األسهم والسنداتمحمد صالح الحناوي.7

األولى، الدار الجامعية، اإلسكندرية. ، دار التعليم الجامعي،االستثمار في البورصة، محمد عبد الحميد عطية.8

.2011اإلسكندرية، مصر، االستثمار باألسهم و السندات وإدارة المحافظمحمد صالح جابر، .9

.2005، الطبعة الثانية، دار وائل للنشر، عمان، األردن، االستثمارية األداء المالي وأثره على عوائد أسهممحمد محمود الخطيب، .10

، الطبعة األولى، دار حامد، عمان، األردن.الشركات ، الطبعة : مدخل تحليلي معاصر اإلدارة الماليةمنير إبراهيم هندي، .11

.2003الخامسة،المكتب العربي الحديث، اإلسكندرية، مصر، ، منشأةاألوراق المالية وأسواق رأس المالمنير إبراهيم هندي، .12

؛2002المعارف، اإلسكندرية، مصر، ، ططرق االقتصاد القياسي محاضرات و تطبيقاتمحمد شيخي، .13

.2012، دار الحامد للنشر والتوزيع، عمان، األردن، 1

II.: البحوث الجامعية

أثر المتغيرات المالية على القيمةأيمن سيد محمد سرحان، .14 السوقية ألسهم المنشأة بالتطبيق على قطاع الصناعات

، مذكرة ماجستير غير منشورة ، جامعة عين شمس، مصر،التحويلية2003.

طرق تقييم وتحليل األوراق المالية في ظلصفية صديقي، .15 النظرية المالية السلوكية مع التطبيق على بورصة باريس خالل

50

قائمة ، مذكرة ماجستير، غير منشورة، 2010 إلى 2007 الفترة الممتدة من المصادر والمراجع

.2012جامعة ورقلة، الجزائر، التحليل المالي للقوائم المالية وفق النظاملزعر محمد سامي، .16

، مذكرة ماجستير، غير منشورة، جامعة قسنطينة،المحاسبي المالي.2012الجزائر،

تحليل وتقييم األداء المالي لمؤسسة البترولمشعل جهز المطيري، .17 ، مذكرة ماجستير، غير منشورة، جامعة الشرق األوسط، الكويت،الكويتية

2011. تقييم المؤسسة ودوره في اتخاذ القرار في إطارهواري سويسي، .18

، أطروحة دكتوراه، غير منشورة، جامعةالتحوالت االقتصادية بالجزائر.2008الجزائر،

استخدام التحليل المالي في تقييم أداء المؤسساتاليمين سعادة، .19 ، مذكرة ماجستير، غير منشورة، جامعةاالقتصادية وترشيد قراراتها

2009باتنة، الجزائر،

III.: المجالت

قياس الكفاءة التشغيلية باستخدام، جعدي شريفة، سليمان ناصر.20 طريقة النسب المالية لعينة من البنوك العاملة بالجزائر دراسة

دورية سنوية،مجلة الباحث ، 2010 - 2006 تطبيقية خالل الفترة.2013، 12جامعة ورقلة، الجزائر، العدد

أثر اإلعالن عن توزيعاتحمدي زعرب، صباح أسامة علي شراب، .21 األرباح عل أسعار أسهم الشركات المدرجة في سوق فلسطين

،مجلة سلسلة الدراسات اإلنسانية، الجامعة اإلسالمية ، لألوراق المالية .2007، جوان ،، العدد الثاني15 المجلد غزة، فلسطين،

تأثير سياسة توزيع األرباح على، عبد الوهاب دادان، بديدة حورية.22 ، مجلة الباحث دورية CAC40 قيمة الشركات المدرجة في المؤشر

.2011سنوية، جامعة قاصدي مرباح، ورقلة، الجزائر، العدد العاشر، ديسمبر أهمية النسب المالية فيزهرة حسن العامري، علي خلف الركابي، .23

.2007، 63، مجلة اإلدارة و االقتصاد، العدد تقويم األداء العوامل المؤثرة في أسعار، عبد الله الظاهر، سام عبد القادر الفقهاء.24

أسهم الشركات الصناعية المدرجة في سوق فلسطين لألوراق ، مجلة سلسلة العلوم اإلنسانية واالجتماعية، جامعة مؤتة، الكرك،المالية

. 2011، العدد السابع، سنة26المملكة األردنية الهاشمية، المجلد كفاءة األسواقلحسين جديدين، بن اعمر بن حاسين، محمد بن بوزيان، .25

المالية في الدول النامية دراسة حالة بورصة السعودية، عمان، ، جامعة ورقلة،مجلة أداء المؤسسات الجزائرية، ، تونس والمغرب

.2012الجزائر، العدد الثاني، ديسمبر ، متطلبات كفاءة سوق األوراق الماليةمفتاح صالح، معارفي فريدة.26

دراسة لواقع أسواق األوراق المالية العربية و سبل رفع.2010،جامعة ورقلة، الجزائر، العدد السابع، ، مجلة الباحث كفاءتها

51

قائمة المصادر والمراجع تأثير عائد المقسوم في أسعار ، محمد علي العامري وأخرون.27

، مجلة العلوم االقتصادية و اإلدارية، جامعة بغداد،العراق،األسهم العادية. 2008، 49، العدد 14المجلد

أثر قرار توزيع األرباح على سعر السهمنوار أبو الرب، مفيد الظاهر، .28 و حجم التداول للشركات المدرجة في سوق فلسطين لألوراق

، مجلة جامعة القدس المفتوحة لألبحاث و الدراسات، فلسطين،المالية.2006العدد الثامن،

مدى قدرة المراجع الخارجي من خالليوسف محمد جربوع، .29 التحليل المالي على اكتشاف األخطاء غير العادية والتنبؤ بفشل

، العدد13، فلسطين، المجلد ، مجلة الجامعة اإلسالميةالمشروع.2005األول، جانفي

IV.: الملتقيات

الكفاءة االقتصادية لألسواق الماليةعبد الله بن محمد الرزين، .30 بحث مقدم إلى المؤتمر العلمي، وارتباطها باقتصاد المعرفة

،الدولي السنوي الخامس اقتصاد المعرفة والتنمية االقتصاديةه.18/3/1426-16جامعة الزيتونة، عمان، األردن،

انعكاسات تطبيق النظاممداني بن بلغيث، عبد القادر دشاش، .31 المحاسبي المالي على التشخيص المالي للمؤسسة دراسة حالة

، ملتقى دولي حول النظام المحاسبي الماليمطاحن الواحات في مواجهة المعايير الدولية للمحاسبة والمعايير الدولية

.2011 ديسمبر14 و 13، جامعة ورقلة، الجزائر، للمراجعة إستخدام مؤشرات النسب الماليةمحمد جالل أحمد، طالل الكسار، .32

، بحثفي تقويم األداء المالي والتنبؤ باألزمات المالية للشركات ، جامعة الزرقاءمقدم إلى المؤتمر العلمي الدولي السابع

.2009الخاصة،األردن،

ثانيا : المصادر والمراجع بالغة باألجنبةI-: الكتب

33. Francis, Investments : Analysis and Management (New York : Mc Gaw – Hill Inc 1976

34. Jaques Hamon, Eugene Fama et l'efficience des marchés financiers, In : Les grands Auteurs en finance, Collection Dirigée par M.Albouy, Edition ems, Colombelles, 2003.

.II-: المقاالت المنشورة

35.J. J. Adefila, J . A . Oladipo and J . O Adeoti, THE EFFECT OF DIVIDEND POLICY ON THE MARKET PRICE OF SHARES IN NIGERIA: CASE STUDY OF FIFTEEN QUOTED COMPANIES, University of Maiduguri and University of Ilorin, INNIGERIA, 2002.

52

قائمة ,Mohammad Reza Kohansal, Amir Dadrasmoghaddam, Komeil Mahjori Karmozdi.36المصادر والمراجع

Abolfazl Mohseni, Relationship between Financial Ratios and Stock Prices for the Food Industry Firms in Stock Exchange of Iran , World Applied Programming, Mashhad, Iran, Vol 3, Issue 10, October 2013.

III-: المجالت

37.Md. Reaz Uddin, Zahidur Rahman, Determinants of Stock Prices in Financial Sector Companies in Bangladesh- A Study on Dhaka Stock Exchange (DSE ,(INTERDISCIPLINARY JOURNAL OF CONTEMPORARY RESEARCH IN BUSINESS, University Khulna, Bangladesh , VOL 5, NO 3 , JULY 2013.

38. Nidhi Malhotra, Kamini Tandon, Determinants of Stock Prices: Empirical Evidence from NSE 100 Companies, International Journal of Research in Management & Technology, Dwarka, New Delhi, Vol 3, No3,June 2013.

39. Placido Menaje, Impact of Selected Financial Variables on Share Price of Publicly Listed Firms in the Philippines , American International Journal of Contemporary Research, Manila, Philippines, Vol 2, No 9, September 2012.

40. Sanjeet Sharma, DETERMINANTS OF EQUITY SHARE PRICES IN INDIA. International Refereed Research Journal, Kangra, Himachal Pradesh, India, Vol 2, Issue 4,Oct 2011.

ثالثا : المواقع اإللكترونية على الساعة05/04/2014بدون مؤلف، سوق قطر المالي، تاريخ اإلطالع

10:2041.http://www.qe.com.qa/pps/qe/qe%20arabic%20portal/Pages/Home/

12:20 على الساعة 28/04/2014بدون مؤلف، تاريخ اإلطالع 42. http://web.univ-ubs.fr/lmam/gouno/L1ElemStat/TABLES/Fisher.pdf

9:00 على الساعة 30/04/2014بدون مؤلف، تاريخ اإلطالع

43.http://www.medcalc.org/manual/chi-square-table.php

53

http://www.medcalc.org/manual/chi-square-table.php

http://web.univ-ubs.fr/lmam/gouno/L1ElemStat/TABLES/Fisher.pdf

http://www.qe.com.qa/pps/qe/qe%20arabic%20portal/Pages/Home/

المالحق

( : مؤسسات عينة الدراسة10الملحق رقم )

المصدر : من إعداد الطالبة باإلعتماد على بورصة قطر.

رقم المؤسسةالرمزإسم المؤسسةQIMD1التحويلية

QNCD2اإلسمنت الوطنيةZHCD3زاد القابضةIQCD4صناعت قطر

UDCD5المتحدة للتنميةQGMD6الطبية

QEWS7كهرباء وماءSIIS8السالم العالمية

QNNS9المالحةMCGS10الرعايةQCFS11السينما

QFLS12قطر للوقودGWCS13الخليج للمخازن

QGTS14ناقالتBRES15بروة العقاريةMCCS16مجمع المناعي

AHCS17أعمالERES18 إزدان

الخليج الدوليةGISS19للخدماتMERS20الميرة

QMLS21المواشيQTEL22كيوتل

VFQS23فودافونMRDS24مزايا

المالحق ( : متوسط القيمة السوقية لمؤسسات20الملحق رقم )

عينة الدراسة

متوسط القيمةالرمزإسم المؤسسةالسوقية

رقمالمؤسس

ة

QIMD1التحويلية49.2025

QNCD2اإلسمنت الوطنية97.6875

ZHCD3زاد القابضة66.2675

IQCD4صناعت قطر125.5

UDCD5المتحدة للتنمية26.895

QGMD6الطبية10.135

QEWS7كهرباء وماء120.735

SIIS8السالم العالمية17.5225

QNNS9المالحة58.04

MCGS10الرعاية24.63

QCFS11السينما86.4425

QFLS12قطر للوقود172.0725

GWCS13الخليج للمخازن28.3075

QGTS14ناقالت18.9225

BRES15بروة العقارية57.7275

MCCS16مجمع المناعي90.285

AHCS17أعمال20.0675

ERES18إزدان34.875

23.195 الخليج الدولية

GISS19للخدمات

MERS20الميرة86.145

QMLS21المواشي28.105

QTEL22كيوتل145.57

VFQS23فودافون20.8025

المالحق

MRDS24مزايا9.3225 المصدر : من إعداد الطالبة باإلعتماد على القوائم المالية وبرنامج

Excel 2007 Microsoft.

( : متوسط العائد على حقوق المساهمين30الملحق رقم )لمؤسسات عينة الدراسة

العائد على حقوق

المساهمين إسم

الرمزالمؤسسة

الرقمالمؤسس

ة QIMDالتحويلية0.176258433

1

QNCDاإلسمنت0.1980671492

ZHCDزاد القابضة0.0733772453

IQCDصناعت قطر0.2628007884

UDCDالمتحدة للتنمية0.2058043315

QGMDالطبية0.0016765216

QEWSكهرباء وماء0.3340079577

SIISالسالم العالمية0.0725685568

QNNSالمالحة0.0815549819

MCGSالرعاية0.04340007110

QCFSالسينما0.09690899811

QFLS12قطر للوقود0.258302301

GWCSالخليج للمخازن0.08968391413

QGTSناقالت0.31829890314

BRESبروة العقارية0.10752741615

MCCSمجمع المناعي0.22524648516

AHCSأعمال0.08442298117

ERESإزدان0.0873999118

0.191883974 الخليج الدولية

GISSللخدمات

19

MERSالميرة0.28034356120

QMLSالمواشي0.18976268221

QTELكيوتل0.13212072422

المالحقVFQSفودافون0.076790008-

23

MRDSمزايا0.03635340724

المصدر : من إعداد الطالبة باإلعتماد على القوائم المالية وبرنامجExcel 2007 Microsoft.

( : متوسط العائد على إجمالي األصول40الملحق رقم )لمؤسسات عينة الدراسة

العائد على إجمالي

األصول إسم

الرمزالمؤسسة

الرقمالمؤسسة

0.14579821QIMDالتحويلية6

1

0.17508965QNCDاإلسمنت6

2

0.05717606ZHCDزاد القابضة6

3

0.18860477IQCDصناعت قطر7

4

0.08893761UDCDالمتحدة للتنمية3

5

-QGMDالطبية0.00438826

6

0.05742143QEWSكهرباء وماء7

7

0.03743234SIISالسالم العالمية8

8

0.06534036QNNSالمالحة8

9

0.03919586MCGSالرعاية4

10

0.07054571QCFSالسينما9

11

0.18263373QFLSقطر للوقود5

12

GWCSالخليج للمخازن0.0402652913

المالحق9QGTSناقالت0.02273324

14

0.02097736BRESبروة العقارية2

15

MCCSمجمع المناعي0.1130947516

0.06783955AHCSأعمال1

17

0.07836015ERESإزدان9

18

0.098118296

الخليج الدوليةGISSللخدمات

19

0.12046239MERSالميرة3

20

0.10900114QMLSالمواشي9

21

0.04837725QTELكيوتل7

22

-VFQSفودافون0.06648277

23

0.03437726MRDSمزايا7

24


( : متوسط إجمالي الديون على إجمالي50الملحق رقم )األصول لمؤسسات عينة الدراسة

إجمالي الديون/إجمالي

الرمزإسم المؤسسةاألصول الرقم

المؤسسة0.30722146QIMDالتحويلية9

1

QNCDاإلسمنت0.158749172


3


4

المالحق0.56174673UDCDالمتحدة للتنمية7

5

0.09362020QGMDالطبية1

6


7

SIISالسالم العالمية0.501843688


9


10


11


12

0.42534596GWCSالخليج للمخازن7

13

0.91603086QGTSناقالت4

14


15

0.50907709MCCSمجمع المناعي2

16


17


18

0.495578357


19


20


21


22

0.13405223VFQSفودافون3

23

0.06285789MRDSمزايا2

24


المالحق

( : متوسط نصيب السهم من صافي60الملحق رقم )األرباح لمؤسسات عيينة الدراسة

المالحق

من إعداد المصدر : باإلعتماد الطالبة القوائم على

المالية المالية Excel 2007 وبرنامجMicrosoft.

نصيب السهم من

الرمزإسم المؤسسةاألرباح الرقم

المؤسسة75.25804QIMDالتحويلية597

1

178.5664QNCDاإلسمنت268

2


3


4

0.019986UDCDالمتحدة للتنمية708

5

-0.014220QGMDالطبية728

6


7

1.692813SIISالسالم العالمية711

8


9


10


11


12

2.094773GWCSالخليج للمخازن039

13

0.012402QGTSناقالت802

14


15

0.434804MCCSمجمع المناعي263

16


17


18

0.005151576


19


20


21


22

-0.041646VFQSفودافون621

23

المالحق( : متغيرات الدراسة07الملحق رقم )

x4x3x2x1Y نصيب السهممن األرباح

إجمالي الديون علىإجمالي األصول

العائد علىإجمالي األصول

العائد على حقوقالمساهمين

القيمةالسوقية

الرقم

75.258045970.3072214690.1457982160.17625843349.2025

1

178.56642680.158749170.1750896560.19806714997.6875

2

40.356286830.2681711840.0571760660.07337724566.2675

3

0.0974390570.2819299880.1886047770.262800788125.540.0199867080.5617467370.0889376130.20580433126.8955

-0.0142207280.093620201-0.004388260.00167652110.13560.1120609160.8243331820.0574214370.334007957120.73

57

1.6928137110.501843680.0374323480.07256855617.5225

8

0.0444379710.1837763290.0653403680.08155498158.04939.963240850.0967811250.0391958640.04340007124.631048.510262510.2677919760.0705457190.09690899886.442

511

195.33225481.4878989440.1826337350.258302301172.0725

12

2.0947730390.4253459670.0402652990.08968391428.3075

13

0.0124028020.9160308640.022733240.31829890318.9225

14

0.6078308480.8000110510.0209773620.10752741657.7275

15

0.4348042630.5090770920.113094750.22524648590.2851632.156721830.1961851110.0678395510.08442298120.067

517

2.8103891290.1692545440.0783601590.0873999134.875180.0051515760.4955783570.0981182960.19188397423.1951911.556865470.5536211740.1204623930.28034356186.145200.7276628230.3812408310.1090011490.18976268228.105210.4196307380.6347444530.0483772570.132120724145.5722

-0.0416466210.134052233-0.06648277-0.07679000820.8025

23

0.5163387960.0628578920.0343772670.0363534079.322524 (03( و)02المصدر : من إعداد الطالبة باإلعتماد على الملحق رقم )

.Excel 2007 Microsoft( وبرنامج 06(، )05( و)04و)

المالحق

: جداول نتائج إختبارات النماذج لبرنامج (08الملحق رقم )7.0Eviews

)2الشكل) )1الشكل )

)4الشكل))3الشكل )

) 5الشكل))6الشكل )

)8الشكل))7الشكل)

المالحق)10الشكل))9الشكل)




(18الشكل)(17الشكل)

المالحق

)19الشكل)

المصدر : من إعداد الطالبة باإلعتماد على مخرجات برنامجEVIEWS 7.0 اإلحصائي

( : جدول توزيع فيشر اإلحصائي09الملحق رقم )

المالحق

12:20 على الساعة 28/04/2014: بدون مؤلف، تاريخ اإلطالع المصدرhttp://web.univ-ubs.fr/lmam/gouno/L1ElemStat/TABLES/Fisher.pdf.

http://web.univ-ubs.fr/lmam/gouno/L1ElemStat/TABLES/Fisher.pdf

المالحق

( : جدول توزيع كاي دوا اإلحصائي10الملحق رقم ) 9:00 على الساعة30/04/2014بدون مؤلف، تاريخ اإلطالع المصدر:

http://www.

medcalc.org/manual/chi-square-ta

ble.php.






المالحق

(: الجدول اإلحصائي لدربين - واتسون11الملحق رقم )

k = 5k = 4k = 3k = 2k = 1N

d2d1d2d1d2d1d2d1d2d1

2,210,561,970,691,750,821,540,951,361,0815

2,150,621,930,741,730,821,540,981,371,1016

2,100,671,900,781,710,901,541,021,381,1317

2,060,711,870,821,690,931,531,051,391,1618

2,020,751,850,861,680,971,531,081,401,1819

1,990,791,830,901,681,001,541,101,411,2020

1,960,831,810,931,671,031,541,131,421,2221

1,940,861,800,961,661,051,541,151,431,2422

1,920,901,790,991,661,081,541,171,441,2623

1,900,931,781,011,661,101,551,191,451,2724

1,890,951,771,041,661,121,551,211,451,2925

1,880,981,761,061,651,141,551,221,461,3026

1,861,011,761,081,651,161,561,241,471,3227

1,851,031,751,101,651,181,561,261,481,3328

1,841,051,741,121,651,201,561,271,481,3429

1,831,071,741,141,651,211,571,281,491,3530

1,831,091,741,161,651,231,571,301,501,3631

1,821,111,731,181,651,241,571,311,501,3732

1,811,131,731,191,651,261,581,321,511,3833

طرق االقتصاد القياسي محاضرات ومحمد شيخي، المصدر: .413، ص: 2012، دار الحامد للنشر والتوزيع، عمان، األردن، 1، ط تطبيقات

الصفالفهرس حة

IIIاإلهداء

IVالشكر

الفهــرسVملخص

VIIقائمة المحتويات

VIIIقائمة الجداول

IXقائمة األشكال البيانية

Xقائمة المالحق

XIقائمة االختصارات والرموز

أمقدمة 1الفصل األول : األدبيات النظرية والتطبيقية

3 المبحث األول : األدبيات النظرية

3 مفاهيم أساسية حول كفاءة األسواق المالية المطلب األول :

3 الفرع األول : مفهوم وخصائص كفاءة األسواق المالية

5 الفرع الثاني : أنواع الكفاءة في سوق األوراق المالية

الفرع الثالث : الصيغ المختلفة لكفاءة سوق األوراق5المالية

6 الفرع الرابع : متطلبات كفاءة السوق

6 المطلب الثاني : العوامل المؤثرة على أسعار األسهم

7 الفرع األول : نسب الربحية

8 الفرع الثاني : نسب هيكل التمويل

9 الفرع الثالث: نسب السوق

11األدبيات التطبيقية المبحث الثاني :

11 المطلب األول : الدراسات السابقة

18 خالصة الفصل األول

19الفصل الث]اني : الدراسة الميدانية

21 المبحث األول : الطريقة واألدوات المستخدمة في الدراسة

21الطريقة التي إعتمدت عليها الدراسة المطلب األول :

21 الفرع األول : مجتمع وعينة الدراسة

22متغيرات الدراسة وكيفية قياسها الفرع الثاني :

23جمع وتلخيص المعطيات الفرع الثالث :

24 المطلب الثاني : األدوات التي إستعانت بها الدراسة

24 المبحث الثاني : عرض ومناقشة النتائج المتوصل إليها

42 المطلب األول : عرض نتائج المتوصل إليها

25نتائج اإلنحدار الخطي المتعدد الفرع األول :

70

الفهــرس27 الفرع الثاني : إختيار النموذج األمثل

29 الفرع الثالث : إختبار جودة النموذج

31 الفرع الرابع : نتائج اإلنحدار الخطي البسيط

33مناقشة النتائج المتوصل إليها المطلب الثاني : تحليل و

33 الفرع األول : تحليل نتائج اإلنحدار الخطي المتعدد

الفرع الثاني : تحليل نتائج نموذج اإلنحدار الخطي األمثل34المختار

36 الفرع الثالث : تحليل نتائج إختبار جودة النموذج

37 الفرع الرابع : تحليل نتائج اإلنحدار الخطي البسيط

44خالصة الفصل الثاني

45خاتمة

49قائمة المصادر والمراجع

54المالحق

67الفهرس

71

univ-ouargla.dz · web view، منشأة المعارف، الإسكندرية، مصر، 2002، ص...

Documents