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UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
CARRERA DE ECONOMIA
Trabajo de titulación, previo a la obtención del título de
economista con Mención en Economía Internacional y Gestión
de Comercio Exterior
Tema:
La evolución del riesgo país y el regreso al mercado de capitales en el
Ecuador (2014-2019)
Autor:
Sr. Christian Roy Quirola Ayala
Tutor:
Econ. Gonzalo Jonás Paredes Reyes, MSc.
Marzo, 2021
Guayaquil – Ecuador
II
ANEXO XI.- FICHA DE REGISTRO DE TRABAJO DE TITULACIÓN
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMÍA CON MENCIÓN EN ECONOMÍA INTERNACIONAL Y GESTIÓN DE
COMERCIO EXTERIOR
REPOSITORIO NACIONAL EN CIENCIA Y TECNOLOGIA
FICHA DE REGISTRO DE TRABAJO DE TITULACION
TÍTULO Y SUBTÍTULO: La evolución del riesgo país y el regreso al mercado de
capitales en el ecuador (2014-2019)
AUTOR: QUIROLA AYALA CHRISTIAN ROY
REVISOR/TUTOR: ECON. PAREDES REYES GONZALO JONÁS
INSTITUCION UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
UNIDAD/FACULTAD FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
MAESTRIA/ESPECIALIDAD Economía con mención en economía internacional y
gestión de comercio exterior
GRADO OBTENIDO Economista con mención en economía internacional y
gestión de comercio exterior
FECHA DE PUBLICACION marzo 2021 No. De PAGINAS: 88
AREAS TEMATICAS Economia internacional, deuda externa
PALABRAS CLAVES/KEYWORDS: Riesgo país, deuda externa, extractivismo, política
económica
RESUMEN/ABSTRACT: El objetivo es analizar la evolución del riesgo país en
Ecuador después de su regreso al mercado de capitales en
2014. Se considera tres ejes teóricos fundamentales para la
determinación de los resultados con base en un enfoque
cuantitativo a través de un análisis descriptivo: la maldición
de los recursos naturales, la investigación de Rogoff y
Reinhart (2009) acerca de la intolerancia a la deuda de
países en vías de desarrollo, y el enfoque de la
sostenibilidad fiscal. Se determina que, el comportamiento
del riesgo país en Ecuador está fuertemente influenciado
por el tipo de política económica aplicada. A más de
aquello, si se considera los problemas estructurales de esta
economía, la volatilidad del precio de barril de petróleo es
un elemento importante para su análisis. Por último, el
nivel de riesgo país será más bajo, mientras más alto sea el
ahorro público.
ADJUNTO PDF: SI X NO
CONTACTO CON AUTOR Teléfono: 0999430107 E-mail: [email protected]
CONTACTO CON LA INSTITUCIÓN Nombre:
Telefono:
E-mail:
III
ANEXO XII.- DECLARACIÓN DE AUTORÍA Y DE AUTORIZACIÓN DE LICENCIA GRATUITA
INTRANSFERIBLE Y NO EXCLUSIVA PARA EL USO NO COMERCIAL DE LA OBRA CON FINES
NO ACADÉMICOS
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMÍA CON MENCIÓN EN ECONOMÍA INTERNACIONAL Y GESTIÓN DE
COMERCIO EXTERIOR
LICENCIA GRATUITA INTRANSFERIBLE Y NO COMERCIAL DE LA OBRA CON
FINES NO ACADÉMICOS
Yo, Christian Roy Quirola Ayala, con C.I. No. 0920427945 certifico que los contenidos
desarrollados en este trabajo de titulación, cuyo título es “La evolución del riesgo país y el
regreso al mercado de capitales en el ecuador (2014-2019)” son de mi absoluta propiedad y
responsabilidad, en conformidad al Artículo 114 del CÓDIGO ORGÁNICO DE LA
ECONOMÍA SOCIAL DE LOS CONOCIMIENTOS, CREATIVIDAD E INNOVACIÓN*,
autorizo la utilización de una licencia gratuita intransferible, para el uso no comercial de la
presente obra a favor de la Universidad de Guayaquil.
Christian Roy Quirola Ayala
CI: 0920427945
IV
ANEXO VII.- CERTIFICADO PORCENTAJE DE SIMILITUD
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMÍA CON MENCIÓN EN ECONOMÍA INTERNACIONAL Y GESTIÓN DE
COMERCIO EXTERIOR
Habiendo sido nombrado Econ. Gonzalo Jonás Paredes Reyes, tutor del trabajo de
titulación certifico que el presente trabajo de titulación ha sido elaborado por Christian Roy
Quirola Ayala, con mi respectiva supervisión como requerimiento parcial para la obtención
del título de Economista con mención en Economia Internacional y Gestión de Comercio
Exterior.
Se informa que el trabajo de titulación: La evolución del riesgo país y el regreso al
mercado de capitales en el ecuador (2014-2019), ha sido orientado durante todo el periodo
de ejecución en el programa antiplagio URKUND quedando el 1% de coincidencia.
https://secure.urkund.com/old/view/92333464-875534-
992404#FY07CsJQEADv8upB9vP27SZXkRQSVFKYJqV4d5NiGJhmvu1ztPkuKCoXhuppvZwnhTra0UAHVypMMMU
Mc6zjhjue9E4vgghGMSZSSCUHmWSREyWUUZ0aC+3Y3vv22tbHvj7bLDexOK8VJiFl1dN/fw==
V
ANEXO VI. - CERTIFICADO DEL DOCENTE-TUTOR DEL TRABAJO DE TITULACIÓN
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMÍA CON MENCIÓN EN ECONOMÍA INTERNACIONAL Y GESTIÓN DE
COMERCIO EXTERIOR
Guayaquil,
Sr. Economista
Christian Washburn Herrera, MSc.
DIRECTOR DE LA CARRERA DE ECONOMÍA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
Ciudad. -
De mis consideraciones:
Envío a Ud. el Informe correspondiente a la tutoría realizada al Trabajo de Titulación “La
evolución del riesgo país y el regreso al mercado de capitales en el ecuador (2014-2019)” del
estudiante Christian Roy Quirola Ayala, indicando que ha cumplido con todos los parámetros
establecidos en la normativa vigente:
• El trabajo es el resultado de una investigación.
• El estudiante demuestra conocimiento profesional integral.
• El trabajo presenta una propuesta en el área de conocimiento.
• El nivel de argumentación es coherente con el campo de conocimiento.
Adicionalmente, se adjunta el certificado de porcentaje de similitud y la valoración del
trabajo de titulación con la respectiva calificación.
Dando por concluida esta tutoría de trabajo de titulación, CERTIFICO, para los fines
pertinentes, que el estudiante está apto para continuar con el proceso de revisión final.
Atentamente,
Econ. Gonzalo Jonás Paredes Reyes, MSc.
C.I. 0924741002
Fecha: marzo del 2021
VI
Dedicatoria
Dedico de manera especial este trabajo a mi Padre celestial, mi mejor amigo, sin Él jamás
hubiese llegado hasta aquí, a mi amada esposa y a mis hermosos hijos pues ellos son el motor
y principal motivación por lo cual busco cada día superarme y de ese modo brindarles lo
mejor y a mi madre, que a pesar de la distancia me acompaño hasta el final de mi carrera
universitaria.
CHRISTIAN ROY QUIROLA AYALA
VII
Agradecimientos
Agradezco a Dios por su infinita bondad, amor y por haber instaurado su propósito en mí, a
mi esposa por su amor, dedicación, compresión y ayuda incondicional, a mis hijos porque me
han ido preparando para ser su ejemplo como persona y como profesional, a mi madre por
haberme formado desde niño en responsabilidad y esfuerzo para cumplir mis objetivos, a mi
tutor el Econ. Gonzalo Paredes Reyes porque me ha demostrado durante estos meses que
existen personas con pasión por lo que hacen y vocación por la enseñanza.
A todos aquellos que durante esta etapa personal y estudiantil han aportado con experiencias
y momentos que han marcado mi vida, ¡MUCHAS GRACIAS!
CHRISTIAN ROY QUIROLA AYALA
VIII
INDICE CAPITULO I ............................................................................................................................ 3
1.1 Descripción del problema .................................................................................................. 3
1.2 Formulación del problema ................................................................................................ 5
1.2.1Pregunta general ......................................................................................................... 5
1.2.2 Preguntas especificas ................................................................................................. 5
1.3 Delimitación temporal ....................................................................................................... 5
1.4 Línea de investigación ....................................................................................................... 5
1.5 Justificación ........................................................................................................................ 6
1.6 Objetivos Generales y Específicos de la Investigación ................................................... 6
1.6.1 Objetivo general: ....................................................................................................... 6
1.6.2 Objetivos específicos: ................................................................................................ 6
1.7 Hipótesis .............................................................................................................................. 7
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO ................................................................................................................ 8
2.1 Riesgo País: sustento teórico y conceptual .......................................................................... 8
2.2 La paradoja de la abundancia ........................................................................................ 10
2.2.1 Extractivismo ........................................................................................................... 12
2.2.2 Neoextractivismo ..................................................................................................... 13
2.2.3 La enfermedad holandesa ........................................................................................ 15
2.2.4 El modelo de sectores transables y no transables .................................................... 18
2.3 Origen de la deuda: aspectos generales ......................................................................... 19
2.3.1 Intolerancia a la deuda ............................................................................................. 20
2.3.1.1 Morosidad recurrente ....................................................................................... 23
2.3.1.2 ¿Se puede tomar la morosidad recurrente como un problema? ....................... 24
2.3.2 La deuda externa ...................................................................................................... 25
2.3.3 Sobreendeudamiento ............................................................................................... 25
2.3.4 Efectos de la intolerancia a la deuda para el análisis de su permanencia a través del
tiempo ............................................................................................................................... 27
2.4 Sostenibilidad de la deuda ................................................................................................. 28
2.5 El pecado original .............................................................................................................. 34
2.6 Modificaciones de su énfasis desde su introducción en 1999 ............................................ 35
2.7 Política económica: concepto general ................................................................................ 37
CAPÍTULO III ....................................................................................................................... 38
3.1 Ecuador y el petróleo ......................................................................................................... 38
3.2 La Deuda ecuatoriana ........................................................................................................ 40
IX
3.3 Retorno de Ecuador al mercado de bonos en 2014 ............................................................ 41
3.4 El estado como ente regulador de la deuda ........................................................................ 43
3.5 Insostenibilidad de la deuda en el Ecuador ........................................................................ 44
CAPITULO IV ....................................................................................................................... 48
4.1 El retorno al mercado de capitales y una variación incontrolable ..................................... 48
4.2 Circunstancias que influyeron en la dinámica del riesgo país ........................................... 57
4.3 La dependencia del petróleo: un arma de doble filo .......................................................... 60
4.4 Análisis de resultados ........................................................................................................ 63
Conclusiones ............................................................................................................................ 70
Recomendaciones .................................................................................................................... 71
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS..................................................................................... 72
X
INDICE TABLAS
Tabla 1..................................................................................................................................... 10
Tabla 2..................................................................................................................................... 23
Tabla 3..................................................................................................................................... 32
Tabla 4..................................................................................................................................... 42
Tabla 5..................................................................................................................................... 44
Tabla 6..................................................................................................................................... 57
XI
INDICE DE FIGURAS
Figura 1. Nivel de riesgo país en el Ecuador por trimestre 2014 -2019 .............................. 3
Figura 2. Clasificación de riesgo país ..................................................................................... 8
Figura 3. Ciclo de la Enfermedad Holandesa ...................................................................... 16
Figura 4. Crecimiento del PIB vs el precio del petróleo ..................................................... 39
Figura 5. Nivel de deuda Ecuador 1990-2019 ...................................................................... 41
Figura 6. Indicadores y metodologías de la deuda pública seleccionadas (2014-2019) ... 46
Figura 7. Fluctuación en el nivel de riesgo país Ecuador (2014-2019). Fuente:
elaboración propia ................................................................................................................. 49
Figura 8. Evolución de riesgo país vs precio WTI .............................................................. 61
Figura 9. Evolución del riesgo país 2020 antes del brote de Covid-19 .............................. 62
Figura 10. Nivel de exportación de productos primarios y manufacturados en el
Ecuador. .................................................................................................................................. 64
Figura 11. Evolución del riesgo país Colombia, Ecuador y Perú 2014-2019. ................... 66
XII
INDICE DE ANEXOS
ANEXO 1................................................................................................................................. 77
ANEXO 2................................................................................................................................. 82
ANEXO 3................................................................................................................................. 82
XIII
ANEXO XIII.- RESUMEN DEL TRABAJO DE TITULACIÓN (ESPAÑOL)
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMÍA CON MENCIÓN EN ECONOMÍA INTERNACIONAL Y
GESTIÓN DE COMERCIO EXTERIOR
La evolución del riesgo país y el regreso al mercado de capitales
en el ecuador (2014-2019)
AUTOR: CHRISTIAN ROY QUIROLA AYALA
TUTOR: Econ. GONZALO PAREDES REYES
Resumen
El objetivo es analizar la evolución del riesgo país en Ecuador después de su regreso al
mercado de capitales en 2014. Se considera tres ejes teóricos fundamentales para la
determinación de los resultados con base en un enfoque cuantitativo a través de un análisis
descriptivo: la maldición de los recursos naturales, la investigación de Rogoff y Reinhart
(2009) acerca de la intolerancia a la deuda de países en vías de desarrollo, y el enfoque de la
sostenibilidad fiscal. Se determina que, el comportamiento del riesgo país en Ecuador está
fuertemente influenciado por el tipo de política económica aplicada. A más de aquello, si se
considera los problemas estructurales de esta economía, la volatilidad del precio de barril de
petróleo es un elemento importante para su análisis. Por último, el nivel de riesgo país será
más bajo, mientras más alto sea el ahorro público.
Palabras clave: riesgo país, mercado de capitales, deuda externa, intolerancia a la deuda
XIV
ANEXO XIV.- RESUMEN DEL TRABAJO DE TITULACIÓN (INGLÉS)
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMÍA CON MENCIÓN EN ECONOMÍA INTERNACIONAL Y
GESTIÓN DE COMERCIO EXTERIOR
The evolution of country risk and the return to the capital market
in Ecuador (2014-2019)
AUTHOR: CHRISTIAN ROY QUIROLA AYALA
ADVISOR: Econ. GONZALO PAREDES REYES
Abstract
The objective is to analyze the evolution of country risk in Ecuador after its return to the
capital market in 2014. It considers three fundamental theoretical axes for the determination
of the results based on a quantitative approach through a descriptive analysis: the curse of
natural resources, Rogoff and Reinhart's (2009) research on debt intolerance in developing
countries, and the fiscal sustainability approach. It is determined that the behavior of country
risk in Ecuador is strongly influenced by the type of economic policy applied. Furthermore, if
the structural problems of this economy are considered, the volatility of the price of a barrel
of oil is an important element for its analysis. Lastly, the level of country risk will be lower,
while the public savings will be higher.
Keywords: country risk, economic policy, foreign debt, debt intolerance
1
INTRODUCCION
El endeudamiento en América Latina es muy común debido a las características de los países
que conforma esa zona geográfica, una zona rica en materias primas que aún no logra
alcanzar el desarrollo del cual se tiene una inmensa expectativa gracias a su infinidad de
recursos exportables, dirigidos a países que por geografía y ubicación no son dotados de los
mismos.
Ante esta realidad ¿por qué es importante el estudio del riesgo país?, en su concepto general,
el riesgo país determina el nivel de confianza de los acreedores con respecto a una economía
en cuanto al pago de sus deudas adquiridas. La comprensión de este índice no solo es
importante por la percepción que tienen los mercados internacionales acerca de un país, sino
del grado que tiene un inversionista para negociar en esa economía (Erb et al., 1995).
La fluctuación de este índice, particularmente para Ecuador, ha sido una debilidad. Este país
determina tasas de interés altísimas en el mercado de bonos para ser “atractivos”, mercado al
cual reingreso en 2014 después de cinco años de haberse declarado en default.
Al analizar el historial de deuda en Ecuador queda en evidencia que el panorama no es muy
alentador. El endeudamiento ecuatoriano ha sido una constante de malas negociaciones en las
que han sido mínimas las ocasiones que se obtuvieron beneficios palpables.
El riesgo país es un índice medido a través del banco de inversiones estadounidense JP
Morgan; sin embargo, dentro de esta investigación esta medida se consolida en tres aspectos:
la marcada dependencia de los recursos naturales, la intolerancia a la deuda y la
sostenibilidad en el nivel del endeudamiento. En el caso ecuatoriano, estos fundamentos son
considerables para que el comportamiento del riesgo país se mantenga estable.
El endeudamiento es un mecanismo de financiamiento eficiente y muy utilizado, pero se
vuelve contraproducente al darle una mala aplicación. El excesivo endeudamiento y las
2
elevadas tasas de interés a las cuales se negocian, traducen la incapacidad de administrar
recursos valiosos, aprovecharlos y obtener su máximo beneficio.
Para comprender la interrelación de estos tres parámetros con el riesgo país hay que dirigirse
hacia sus conceptos generales, cuáles son sus contextos a lo largo del periodo en estudio y
como las decisiones de política económica empleadas en este lapso han respondido ante la
inestabilidad macroeconómica.
3
CAPITULO I
1.1 Descripción del problema
En América latina, las empresas desean invertir cuando están dentro de parámetros óptimos a
la hora de realizar transacciones comerciales, esto puede traducirse en que existe incidencia
por parte de las calificadoras de crédito al momento de invertir en países emergentes.
Este análisis se realizará debido a la importancia que genera dicha calificación, puesto que,
un buen manejo de políticas económicas lleva consigo acciones atractivas a los mercados
internacionales que, sin duda, logran mejorar la situación de un país. Dicho esto, el siguiente
gráfico refleja cómo ha sido el comportamiento del índice de riesgo país en Ecuador luego de
reintegrarse al mercado de bonos en 2014.
Figura 1. Nivel de riesgo país en el Ecuador por trimestre 2014 -2019
Fuente: Diario Ámbito elaboración propia
Con base en (CADTM, 2008) durante el periodo presidencial entre 2007 y 2009, se concluyó
que la reestructuración de la deuda había sido mal empleada por los gobiernos anteriores, se
tomó la decisión de forma unilateral del cese de pago de intereses de los bonos Global 2012 y
Global 2030 debido a considerarse que fueron renegociados de forma irregular y causaron un
perjuicio para el país, impacto significativo para Ecuador porque entró en una escenario poco
57
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4
atractivo para los mercados internacionales, más adelante cuando fue necesaria una
contratación de deuda, el nivel de tasa de interés estuvo cerca del 8 %.
En 2016 el Ecuador enfrentó una de sus peores catástrofes naturales, lo que derivó en un
volumen de riesgo país elevado y alcanzando niveles de hasta 11 % de tasa de interés.
En 2018, durante la actual presidencia, la desacreditación del cálculo monto total de la deuda,
ha sido uno de los factores relevantes para que el índice de riesgo país se vea alterado.
Sin duda alguna todos estos antecedentes han sido fundamento bien sostenido para justificar
esta condición presente, pero es necesario indagar cual factor o cuales factores adicionales
han influido en el comportamiento del índice de riesgo país en Ecuador.
Ecuador ha sufrido fluctuaciones en este indicador en los últimos años, debido a situaciones
externas, acusaciones de mal proceder con fondos públicos y catástrofes naturales, tomando
como referencia la política económica del gobierno anterior (2007-2017), lo que afectó
directamente a este índice.
• La desaprobación del cálculo del monto de la deuda pública, llevada a cabo por el
ministro de Economía y Finanzas Richard Martínez y el Contralor General del Estado
entre marzo y agosto del 2018.
• El 21 de marzo del 2019, Ecuador anunció un acuerdo con el FMI con el objetivo de
que ingrese una deuda a créditos factibles, el contrato estableció intensificar la
existencia de una reducción del déficit fiscal, disminuyendo gastos y aumentando
ingresos.
• El 1 de octubre del 2019, se anunció luego de casi 40 años, la suspensión del subsidio
a los combustibles, asimismo se dio a conocer la decisión de salir de la organización
de países exportadores de petróleo (OPEP), cuestión que desencadenó días después un
sinnúmero de protestas por algunos gremios de la sociedad como los transportistas,
5
los movimientos indígenas, los sindicatos de trabajadores y el transporte público
debido a que estos sectores se vieron vulnerables por la toma esta decisión.
El último trimestre de 2019 fue donde el riesgo país se elevó y por primera vez desde la crisis
de 1999, se ubicó en una cifra de 4 dígitos. Esto causo que el FMI suspendiera el acuerdo
logrado en marzo del 2019.
1.2 Formulación del problema
1.2.1Pregunta general
¿Cuáles fueron los determinantes de la evolución del riesgo país en el periodo 2014-2019?
1.2.2 Preguntas especificas
¿La política económica fue relevante en la determinación del riesgo país y en el nivel de
deuda en el periodo 2014-2019?
¿Cuánto influyó el riesgo país en el mercado de capitales?
¿En qué tramo del periodo de estudio el nivel de riesgo país y tasa de interés en bonos
soberanos fue más elevado?
1.3 Delimitación temporal
Periodo 2014-2019. Ecuador regresa al mercado de bonos en 2014 luego de una decisión
radical tomada por el presidente en 2008. El estudio de la investigación se realizará en los
cinco años posteriores a dicho retorno.
1.4 Línea de investigación
Investigación de carácter descriptivo, la especificación de políticas económicas, los
determinantes del riesgo país y la fluctuación del mismo, nos ayudará a hallar una solución
6
mediante el análisis de la problemática ocasionada por el nivel en este índice, es de diseño
experimental por el registro de los hechos, realizada de manera cuantitativa debido a la
recolección de datos de las diferentes fuentes posibles.
1.5 Justificación
El análisis planteado toma importancia cuando ponemos en contexto lo adecuado de manejar
políticas económicas que sirvan de amortiguador ante shocks externos y fomenten
endeudamiento responsable; esta herramienta se transforma en el mecanismo de
financiamiento más común para países en vías de desarrollo. El riesgo país toma un papel
protagónico debido a que, si este se ve incrementado, la posibilidad de acudir a mercados
internacionales en búsqueda de préstamos que inyecten liquidez en la economía se verá
mermado por la evidente posible morosidad que se manifiesta al momento de tener un riesgo
país elevado.
1.6 Objetivos Generales y Específicos de la Investigación
1.6.1 Objetivo general:
Analizar la evolución del riesgo país en Ecuador, después de su regreso al mercado de
capitales (2014-2019)
1.6.2 Objetivos específicos:
● Realizar un análisis contextual de la economía ecuatoriana en el periodo 2014-2019.
● Describir el comportamiento del riesgo país con base en la volatilidad del precio de
barril de petróleo en Ecuador (2014-2019).
● Analizar la influencia de las decisiones de política económica en la dinámica del
riesgo país en Ecuador (2014-2019).
7
1.7 Hipótesis
Las decisiones de política económica tienen una fuerte influencia en el nivel y variabilidad
del riesgo país.
8
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO
2.1 Riesgo País: sustento teórico y conceptual
El riesgo país se vio en la necesidad de relucir debido al desarrollo obtenido del comercio
exterior, las compañías multinacionales, las operaciones bancarias internacionales y toda
interacción relacionada al financiamiento con clientes de otros países. Estas alianzas
significaron enfrentar problemas que no habían sido tratados hasta entonces.
Para la evaluación estos nuevos mercados, fue necesario estudiar sus características
económicas, políticas, sociales, incluso psicológicas de los países con los que se interactuaba
o mantenía relaciones comerciales. Asimismo, se llegó a estudiar estamentos legales y
fiscales existentes en otras naciones. Ante la importancia del análisis de esta evolución, es
necesario conocer un poco de lo que define el concepto de riesgo país.
Figura 2. Clasificación de riesgo país
Fuente: adaptado de Rodríguez (1997)
El riesgo de manera general se define como la medida necesaria de la magnitud de los daños
frente a un contratiempo o una desgracia, el riesgo se mide dependiendo del nivel de
Riesgo país (en sentido amplio)Riesgo país (en sentido amplio)
Riesgo financiero-economico
Riesgo financiero-economico
Riesgo políticoRiesgo político
Riesgo socio-político
Riesgo socio-político
Riesgo administrativo
Riesgo administrativo
Riesgo país (en sentido estricto)Riesgo país (en
sentido estricto)
Riesgo soberano Riesgo soberano
Riesgo de transferencia
Riesgo de transferencia
9
vulnerabilidad que se tenga en cada tipo de peligro. En un sentido más estricto se refiere a la
adquisición de títulos de renta fija o variable emitidos por las entidades del país mencionado.
Esta idea ayuda a entender cuál es la esencia de este tipo de riesgo, a su vez existen diversos
conceptos del riesgo país.
• El riesgo país hace referencia a la probabilidad de que un país, emisor de deuda sea
incapaz de responder a sus compromisos de pago, tanto capital como intereses, en los
términos acordados. (Montilla, 2007)
• Acosta (2003) afirma que “el concepto de riesgo país está estrechamente vinculado a
la capacidad de incumplimiento del pago de las acreencias de un país, expresado con
una prima de riesgo donde influyen factores económicos, financieros y políticos que
afectan su capacidad de pago” (p.35)
• Es el riesgo dado por el hecho de adquirir títulos de renta fija o variables emitidas por
entidades de un país extranjero, o por conceder préstamos a créditos residentes de
dicho país. Se refiere a la posibilidad de que globalmente respecto de ese país, el
cobro de los dividendos, intereses, y/o el principal de la deuda se retrase o no sea
posible. (Ayala, 2010)
• El riesgo país describe a la incertidumbre por tratar económicamente con un país
distinto al del origen, y las diferentes derivaciones que atañe, desde la tardanza de
cobro de intereses, pasando por la problemática en el desarrollo de proyectos hasta la
incapacidad de repatriar el capital invertido. (Mendoza, 2016)
Con base en lo expuesto, el riesgo país se define como el escenario óptimo para tomar la
decisión de acceder a la inversión o no, si este es elevado, el riesgo de invertir en dicha
economía también lo es. Las decisiones influyentes en el tono político, económico o el de la
seguridad pública, elevan la prima de riesgo y es importante analizar esto al tener la idea de
invertir en dicho territorio. La metodología usada por una nación al pretender emitir deuda
10
debe tener en consideración este índice porque a más del riesgo pagado como ofertantes de
bonos de deuda, se adiciona el riesgo país. Cuanto más riesgoso sea invertir en un país,
mayores serán los intereses al momento de realizar la prestación.
Tabla 1
Factores implícitos en el riesgo país
FACTORES ECONÓMICOS FACTORES SOCIALES FACTORES INSTITUCIONALES
Nivel de déficit fiscal Turbulencias políticas Solidez y credibilidad de las
instituciones
Crecimiento del PIB Presiones políticas sobre el gasto
público
Estabilidad jurídica y tributaria
Relación de ingreso/deuda Desastres naturales Seguridad pública
Consistencia de las políticas
macroeconómicas
Grado de apertura comercial financiera
Grado de diversificación de
exportaciones
Fuente: adaptado de Asobancaria (2019)
El riesgo país es importante para la sociedad debido a que, un nivel bajo del mismo, se puede
traducir como endeudamiento externo barato, lo que ayudará a llevar a cabo inversiones más
eficientes en el gasto público, un panorama provechoso para la comunidad. Dentro del sector
privado, nuestro mercado se volvería atractivo a inversión porque llegaría a ser más rentable,
eso generaría empleo y demás beneficios. Dentro de este análisis, en la evolución del riesgo
país constan 4 ejes distinguidos para su desarrollo.
2.2 La paradoja de la abundancia
La maldición de los recursos naturales o paradoja de la abundancia fue una teoría acuñada en
1993 por Richard Auty. Esta descripción intenta explicar cómo los países con mayor poder de
recursos naturales no pueden hacer uso de aquel beneficio para impulsar sus economías, y
contra todo pronóstico han tenido un porcentaje de crecimiento menor a aquellos países que
no los poseen. Investigadores han plasmado esta idea en algunas ocasiones, un ejemplo es lo
que marcan expertos en el tema que realizaron un estudio en donde se demostró que los
11
países con mayor dotación de recursos crecieron en menor proporción con relación a los
demás a mitad del siglo xx. (Sachs y Warner, 1995).
• Para Gonzales (2019) “la paradoja de la abundancia se refiere a un hecho poco
entendible pero que ha ido demostrando como un país con facultades provechosas de
recursos naturales tiene un menor crecimiento comparado con economías que no los
tienen” (p.21).
• La teoría de la maldición de los recursos destaca que a más de la explotación de estos
recursos se combinan las malas prácticas rentistas y la corrupción de quienes están
más cerca del poder político, puede deteriorar las políticas públicas. (Cuevas, 2019)
• La llamada maldición de la abundancia insinúa que los países ricos en materias
primas, donde la explotación de esos recursos se convierte en su sustento, les permite
superar problemas de pobreza y garantizar el bienestar. (Gudynas, 2010)
En la historia económica latinoamericana, existe una conducta que puede tomarse como
negligencia porque la riqueza de recursos naturales no es aprovechada para salir de la
condición de país emergente, por ello no es posible aún destacar a una nación sudamericana
como potencia económica a niveles globales.
Sin lugar a dudas, la etapa petrolera fue prolífera en la década de los 70´s, una circunstancia
sin precedentes para el mercado ecuatoriano. Esto desembocó a que esta nación maneje
principios de un modelo extractivista, procurando siempre superar los problemas financieros
mediante este mecanismo, que en teoría se traduce como la actividad de extraer de manera
deliberada los recursos primarios para ser exportados.
Esta explotación de recurso trajo consigo diversas expectativas, debido a que la economía
ecuatoriana siempre se caracterizó por llevar una estrecha dependencia de materias primas. El
petróleo a diferencia de otros recursos naturales como el cacao, el banano o el camarón, se
proyectó a ser más rentable a través del tiempo. La comercialización de estos productos
12
significó garantía de ingresos duraderos que podían resultar beneficiosos, esto se reflejó en lo
económico, de modo que el auge de estos bienes produjo una mejora en las tasas de
crecimiento.
2.2.1 Extractivismo
La idea de segmentar los recursos en renovables y no renovables, en el contexto
contemporáneo, se determina según la obtención por nivel de extracción manejado. De modo
que muchos recursos como el suelo y su fertilidad, pasan de ser “renovables” a “no
renovables”, sustentado en la pérdida de su valor natural porque su porcentaje de extracción
es mayor al de recuperación. Esto demuestra que el negligente manejo de los procesos de
extracción afecta de manera directa y concisa a todos los recursos por igual. Los excesivos
procesos de extracción han sido el constante modus operandi para los países del Sur.
El beneficio de la abundancia de recursos naturales que poseen los países con modelo
primario-exportador, padecen un patrón de desviación en su estructura económica y
asignación de factor productivo, consiguiendo así una reasignación desfavorable del ingreso
concentrando la riqueza en pocas manos. Este escenario se agudiza por una serie de
acontecimientos que nacen de la abundancia de bienes primarios.
La concentración en exportación de estos bienes, cuya práctica resulta negativa, debido a su
tendencia a la baja en los términos de intercambio. Estos términos actúan en beneficio de los
bienes industrializados que se importan produciendo perjuicio hacia las demás materias
primas exportadas. Las elevadas tasas de ganancia, por las llamadas rentas ricardianas,
fomenta la sobreproducción cuando los precios en los mercados mundiales incrementan y aún
en momentos de crisis, países se ven tentados a la extracción abusiva, produciendo exceso de
ofertas que causa una baja en las cotizaciones de dicho bien en la interacción con mercados
globales.
13
La enfermedad holandesa es otro punto clave que deriva del modelo extractivista y su efecto
dentro de países que mantienen un mal manejo de administración en sus políticas de estado.
2.2.2 Neoextractivismo
El neoextractivismo es la manera de ver al extractivismo en la forma contemporánea. Para
(Acosta, 2012) la gran contradicción que existe en países a quienes naturalmente se les fue
otorgado este beneficio de la sobreabundancia en recursos primarios es, la apuesta por
introducirse en modelos de extracción de sus recursos y ofrecerlos a los mercados mundiales
dejando a un lado formas de creación de valor, sustentadas más en el esfuerzo e ingenio
humano, que en la inmisericorde extralimitación de la naturaleza.
La gestión de los gobiernos progresistas de América del sur persiste en que la importancia de
los sectores extractivistas es fundamental para el desarrollo (Gudynas, 2009). También acota
que Sudamérica procura manejar un nuevo modo de extractivismo, tanto por algunos de sus
componentes, como por la mezcla entre sus antiguos y nuevos atributos, pero en la esencia
misma del modelo de acumulación no existen cambios. Con esta idea, el neoextractivismo
apunta a una introducción internacional sometida y en función de la globalización de un
modelo capitalista transnacional.
Un punto destacado en esta nueva perspectiva es la intervención del Estado en un mayor
grado y una faceta más activa tomando acciones directas como indirectamente. Esta postura
apoya que el Estado busque obtener un mayor control y acceso hacia los recursos naturales y
sobre la rentabilidad que se obtenga de sus extracciones. Esta modificación no genera tantas
críticas de la extracción en sí, más bien en el control que poseen las transnacionales sobre
ellas. Incluso son aceptados perjuicios ambientales y sociales para las culturas autóctonas por
obtener cierta utilidad para la colectividad en general.
Existe un debate en América latina acerca del neoextractivismo, al parecer emerge de la idea
natural de este fenómeno, sea que se apliquen distintos enfoques sociales, políticos o
14
históricos. Para algunos autores la idea del modelo extractivista se basa en un mismo sentido,
crecimiento económico a través de explotación en sectores más abundantes de materias
primas con la característica de haber pasado por un proceso escaso o casi nulo, para ser
comercializados. Ejemplos de estos tenemos al petróleo, la minería y la agricultura.
Maldonado y Urrea (2014) creen que el extractivismo es el proceso de mercantilización y
explotación desenfrenada de la naturaleza. Este modelo llego a estar muy relacionado con
América latina cuando en la década de los 90´s los precios de algunos minerales se
incrementaron en el mercado internacional, se agotaron las principales reservas en el mundo
y aconteció un dinamismo del flujo de inversiones de las empresas extractivas.
Grigera y Álvarez (2013) destacan la necesidad de discernir las causas y efectos del
extractivismo y el neoextractivismo e indican las fuerzas que promueven este último: altos
precios de los bienes primarios importantes resultantes del crecimiento de las demandas en
economías asiáticas.
El extractivismo, como base de un sistema capitalista establece una división internacional del
trabajo que asigna a unos países el rol de importadores de materias primas para ser
procesadas y a otros como exportadores; la división marcada, funciona exclusivamente en el
crecimiento económico de los primeros, sin reparo en la sustentabilidad de los proyectos, ni
el deterioro ambiental y social generado en los países productores de materias primas
(Fundacion luxemberg, et al. 2013).
Acosta (2012) expresa que el auge del extractivismo lo presenciamos en la actual coyuntura
de neoliberalismo y globalización, implica un modelo insostenible, violento u voraz, pues
cada vez se encuentran nuevas maneras de mercantilizar la naturaleza.
Para (Gudynas, 2013) existen varias formas de aplicar el extractivismo:
▪ Extracción de baja intensidad y demanda local
▪ Extracción de intensidad media y consumo nacional
15
▪ Extracción de alta intensidad para exportación
Solo este último se ajusta a la definición más general del extractivismo, que lo relaciona con
la inserción de las economías latinoamericanas a las de los países más desarrollados y sus
estrategias de crecimiento. El extractivismo, durante las últimas décadas en Ecuador también
ha sido factor de estudio, debido a su influencia dentro de políticas establecidas por el Estado
con respecto al petróleo como principal fuente de ingresos por exportación. Además de cómo
ha evolucionado su dependencia de recursos primarios a lo largo de su historia.
2.2.3 La enfermedad holandesa
El uso del término “enfermedad holandesa” originaria en 1977 cuando de la revista The
Economist surgió esta idea para llegar a plasmar los fenómenos de desindustrialización que
sufrían los Países Bajos, en efecto Holanda, un país de gran dotación de reservas de gas.
El término fue acuñado debido al hallazgo de sus grandes yacimientos de gas, esta época
originó un aumento de sus exportaciones que trajo consigo una mayor cantidad de divisas,
incrementando su tasa de cambio.
Corden y Neary (1982) refieren que la enfermedad holandesa surge del auge exportador de
productos básicos sobre la redistribución de recursos productivos dentro del sector exportador
(transable), hacia los recursos básicos y los recursos (no transables), perjudicando al resto del
sector exportador. El término de “enfermedad” referido para este tipo de choque es bien
utilizado debido a que este modelo muestra como un país fuertemente dependiente de sus
exportaciones de materia prima puede tener efectos perversos sobre el conjunto de la
economía por un alza súbita de los precios de las mismas. (Fontaine, 2002)
Ocampo (2005) profundiza en la idea que la enfermedad holandesa no necesariamente tiene
que ser perjudicial para una economía, pues todo depende del manejo que se dé a aquellos
ingresos producto de la exportación del recurso natural.
16
La evidencia empírica para América latina y el Caribe demuestra que la enfermedad
holandesa no solo ha afectado a países productores de petróleo y café, sino también a
productores de otras materias primas (Mulder, 2006). Este efecto se torna cíclico y es por esto
que, al llegar a este punto, los otros sectores de la economía se vuelven susceptibles a este
patrón.
Figura 3. Ciclo de la Enfermedad Holandesa
Fuente: adaptado de revista dinero (2017)
Para aclarar esta idea, en el preciso momento cuando Holanda se hizo dependiente de este
recurso natural, su moneda (en ese entonces el florín) se apreció, afectando directamente en
entorno de las exportaciones no asociadas al gas y ello ocasionó un bajo nivel de
competitividad. Al ver el incremento de valor en su moneda, las importaciones ganaron
fuerza, haciendo que todo lo producido sea más costoso.
La dependencia de la exportación de un recurso natural convierte a esa economía en
vulnerable, porque en los mercados mundiales los precios de los bienes primarios son muy
volátiles, a diferencia de manejar un sistema manufacturero en donde los precios a nivel
Concentracion de explotacion en el sector del boom
Aumento de exportaciones
Incremento de entrada de divisas
Reduccion en la tasa de cambio
Disminucion de ingresos en otros
sectores exportadores
17
internacional son más estables. Manejar este sistema de comercio vuelve poco competitivos a
estos países y a más de aquello, imposibilita el crecimiento en el largo plazo.
Ecuador es un claro ejemplo de que este fenómeno afecta al crecimiento y desencadena
situaciones incómodas, donde puede verse afectado en gran manera. La demasía de un
recurso natural viene acompañada con etapas de bonanza y de infortunios. Esta idea es lo más
cercano a la realidad debido al comportamiento fluctuante de los precios de estos bienes en
mercados internacionales, dichas fluctuaciones son evidenciadas por los desbalances
drásticos y constantes adquiridos en los tipos de cambio.
La afectación por la enfermedad holandesa en Ecuador yace en el indebido manejo de los
ingresos generados por el petróleo, las políticas puestas en práctica produjeron déficits
globales, desequilibrio negativo de la balanza comercial financiando a modo de
endeudamiento externo y aumento de precios.
• (Ocampo, 2003) establece que el síndrome holandés para Ecuador fue consumado
debido a un mal manejo de los ingresos generados por petróleo, mediante políticas de
expansión del gasto público.
• (Gandini, 2017) define que el mal holandés se refiere a los efectos nocivos derivados
de un aumento significativo en las entradas de divisas a un país.
Existe una estructura teórica mencionada por Corden y Neary (1982) con respecto a los
procesos de desindustrialización que sufrieron países como Holanda y Gran Bretaña a causa
del auge natural, ocasionando así una reducción en su nivel de producción.
En los países que manejan un modelo primario-exportador esta teoría se plantea con relación
a los procesos de desagriculturización a los que se enfrentan cuando se presentan estudios de
enfermedad holandesa, situación que produce resultados similares a los establecidos por el
modelo. La agricultura en estos países se caracteriza como un sector base en la economía por
18
su dinamismo y expansión, en las cuales los bienes primarios sirven de vínculo comercial
internacional, actividad que aporta al progreso en el desarrollo.
2.2.4 El modelo de sectores transables y no transables
El bosquejo referido donde se destaca la importancia de la caracterización de la economía,
para de ese modo recopilar principios que demuestren el aumento imprevisto de ingresos en
el sector del punto máximo (B) (Salter, 1959; Swan, 1963). Son dos sectores en la economía
los que nos permiten hacer realidad dicha caracterización en una estructura analítica.
1. Sector bienes y servicios transables (T)
2. Sector bienes y servicios no transables (NT)
En el bosquejo, en la producción total (Q) existirá dependencia de un único factor, el laboral
(L) y esta relación se produce de esta manera:
NTT QQQ += (1)
NTT LLL += (2)
Como la variación de precios (P) es la variable de resultado, los términos de intercambio
entre los bienes T y los NT se establece de la siguiente manera:
T
NT
NT
PP
T
= (3)
Las cantidades consumidas (C) dependiendo del nivel de precios, forman parte de la demanda
agregada (DA) y está planteada como:
NTNTTT CPCPDA += (4)
Los precios de los bienes T locales están influenciados por el tipo de cambio nominal que en
principio es flexible (e), pero para el caso de Ecuador se mantiene fijo, por lo que e=1 y la
relación seria del tipo:
*
TT PP = (5)
19
De aquí nace la complicación del diagnóstico tradicional, debido a que en principio los
precios internos no deberían diferir de los internacionales (en términos de dólares). Por lo
que, bajo la estructura planteada, los resultados que se esperan serian:
▪ La reacción producida por el incremento del sector auge (B), es que los precios de los
dos sectores (T) y (NT) también lo hagan, lo que ocasionaría una elevada oferta de
todos los bienes. Espín, Gómez y Lee (2019) afirmaron que, “en el instante de la
posibilidad de una revaluación de la moneda nacional, es más rentable dedicar los
recursos de la producción (NT) pues los bienes del sector (T) serían reemplazados con
bienes importados a menores precios que los producidos en el ámbito local” (p.145).
▪ Este resultado es obtenido especialmente en los productos manufacturados, pues a
escala nacional se requiere de mano de obra más cualificada y de bienes de capitales
más especializados, los cuales deben ser importados desde países industrializados.
2.3 Origen de la deuda: aspectos generales
El aspecto fundamental al momento de adquirir una deuda se desglosa en tres parámetros, la
cantidad a pagar, la fecha establecida para el pago y el nivel de ingresos para cubrir esa
cantidad prestada hasta la fecha pactada. En este escenario existen dos agentes, uno se llama
deudor, quien adquiere el préstamo o la deuda y deberá pagarla según los parámetros
indicados, con el siguiente agente que es el acreedor, quien presta el dinero, estableciendo
una fecha límite para que le sea devuelto con una prima adicional llamada tasa de interés.
Este tipo de interacción es muy común en la vida cotidiana, puesto que todos en algún
momento se encuentran en la necesidad de adquirir una deuda, ya sea para una casa nueva, un
vehículo que se ajuste a su condición, para llegar a cumplir una meta o simplemente por
pretensión o deseo a querer realizar, pero no basta con tener la simple intención de satisfacer
esa necesidad, se debe estar a la altura de ciertos estándares para llegar a obtener ese
préstamo.
20
La adquisición de una deuda no es perjudicial, es más, resulta beneficioso para todos los
agentes participantes de los mercados financieros, pues esta metodología permite que la
economía se mantenga activa. La palabra deuda en primera instancia puede causar intriga
porque se trata de la adquisición de una obligación de pago hacia terceras personas y cuando
no es bien manejada, puede transformarse en un grave problema. Cabe mencionar que hay
distintas agencias de rating crediticio, donde son analizados todos los criterios
correspondientes, garantizando así que una emisión de deuda cumpla su el propósito de
dinamizar la economía.
Del mismo modo que es importante un análisis profundo de las pautas inmersas dentro de
este método de financiamiento, cuando se maneja en un ámbito micro (personal o de una
empresa), es aún más necesario proyectado a niveles globales, debido a que existen
indicadores que se manejan semejante a los agentes de ratings, como por ejemplo el JP
Morgan quien mide la volatilidad en los niveles de riesgo país.
2.3.1 Intolerancia a la deuda
La intolerancia a la deuda traduce como los mercados emergentes son incapaces de
administrar eficientemente sus niveles de deuda externa que, en un escenario parecido es
mejor manejado por países desarrollados, esto, haciendo una comparación a los individuos y
la intolerancia a la lactosa. Para los países considerados en este grupo, el riesgo soberano es
un indicador difícil de dirigir por lo desproporcionado que se encuentra con respecto a su
nivel de obligaciones, llevándolos así al límite de las circunstancias, cayendo en alta
volatilidad y dificultad para cubrir obligaciones de sus deudas.
(Reinhart, 2009) sostiene cuán importante es el dominio fiscal en la aplicación de una política
monetaria, tipo de cambio e inflación de un mercado emergente. Y puntualiza que para llegar
a la credibilidad se debe atravesar por trayectos largos y complejos, pero una mala aplicación
de estímulos fiscales desencadena una pérdida instantánea de la misma.
21
Un país intolerante a la deuda maneja aspectos puntuales que lo caracterizan, son proclives a
tener estructuras fiscales y sistemas financieros endebles. Frecuentemente, estos problemas se
agravan a causa de la suspensión de pagos ocasionando así que se mantengan en un círculo
vicioso donde recurrentemente apliquen aplazamientos en los pagos de sus obligaciones.
plantean, desde una perspectiva general, como países europeos han incurrido en morosidad de
los pagos de su deuda y que hoy se los ve como referencia, caso contrario sucede con los
países emergentes que aún no logran superar esta tendencia negativa. (Reinhart y Rogoff,
2009)
La intolerancia de un país se revela a través de variables que tienen relación con su historial
de pagos de deuda, montos de la misma y su conducta de estabilidad a nivel
macroeconómico. Los países intolerantes a la deuda son calificados como mercados de alto
riesgo de suspensión de pagos aun cuando su cociente deuda/producción se mantiene en un
nivel relativamente bajo.
La sostenibilidad de la deuda también se ve afectada a causa de esta intolerancia, a pesar que
se basen en el supuesto de un acceso continuo al mercado de capitales. No obstante, un país
intolerante posee limitaciones a la participación de estos mercados, salvo que aquellos
cocientes de deuda sean inmediatamente trasladados a una esfera segura. Es por esto que
existe la probabilidad de que los países con intolerancia a la deuda deseen encontrar
mecanismos para restringir la alternativa de adquirir deuda externa, ya sean por
modificaciones institucionales por parte del deudor o variaciones en el sistema de control por
parte del acreedor.
Un claro ejemplo de esta teoría se dio a cabo durante el 2007, cuando miles de economías se
vieron afectadas por la crisis mundial dada por el choque subprime. Durante este tiempo
pudieron ser evidenciados dos panoramas, uno de los países desarrollados, donde fue muy
común depender de un motor fiscal que fomente el crecimiento y en contraste para los países
22
emergentes, un irrealizable impulso en el gasto debido a que las fuentes de ingreso en este
periodo no eran las óptimas, en algunos casos estaban cerca de la ruina. Es conveniente que
los responsables de establecer políticas económicas tomen en cuenta estos riesgos al
presentarse síntomas de esta intransigencia.
La importancia de los multiplicadores fiscales, a pesar que no hay literaturas que expresen en
detalle cuanto difiere un efecto de multiplicadores fiscales en países emergentes con relación
a países desarrollados, si existen estudios de casos como el de (Ilzetzki, Mendoza y Vegh,
2009) en donde, usando datos trimestrales para calcular esta diferencia para los mercados de
países avanzados con altos ingresos, países de ingresos medios y países considerados de bajos
ingresos detallan un análisis en donde recomiendan:
▪ El multiplicador fiscal como resultado se considera mayor para los países de ingresos
medios y bajos que para los países desarrollados o con altos ingresos
▪ A diferencia de esto, en el multiplicador máximo acontece todo lo contrario
▪ Para los mercados emergentes los multiplicadores acumulativos son menores que para
los mercados de altos ingresos, debido al efecto positivo del gasto fiscal en el PIB, el
cual desaparece con premura.
El multiplicador fiscal tiene relevancia en la microeconomía debido a que mide el efecto de
las inversiones ejecutadas por un Estado en la actividad económica de un país. Describe el
impacto producto de los cambios en las variables fiscales sobre PIB.
El remedio no es la deuda interna, a pesar que no se puede considerar implacable la opción de
este financiamiento pues fomenta el mercado de capitales interno, (Reinhart y Rogoff, 2008)
explican que la alternativa de deuda interna no es novedosa y que existen un sinnúmero de
suspensiones de pagos de la misma a lo largo de la historia. La inclusión de esta deuda en el
cálculo explica por qué se aplican suspensiones de pagos de deuda externa por parte de los
23
gobiernos aun cuando son aparentemente manejables y por qué acuden a la inflación como
recurso para la reducción de cargas de deuda.
Tabla 2
La deuda externa en el momento de suspensión de pagos: distribución de frecuencia (1970 – 2008)
Rango de las relaciones de deuda externa/PNB a un
año de la suspensión de pagos o reestructuración
Porcentaje de todas las suspensiones de pagos o
reestructuraciones en los países de ingresos
medianos
Menos del 40 por ciento 19.4
De 41 al 60 por ciento 32.3
De 61 a 80 por ciento 16.1
De 81 a 100 por ciento 16.1
Más de 100 por ciento 16.1
Fuente: Tomado de intolerancia a la deuda Reinhart y Rogoff (2009)
En la actualidad las economías se ven tentadas a manejar otro tipo de recurso para saldar sus
deudas, la deuda interna en sustitución de la deuda externa manejada a precio de dólar y
adquirida por parte de inversionistas extranjeros, lo cual empeora la situación de la deuda
externa en su concepto inicial. Reinhart (2009) señaló la importancia de ser cautelosos con
las deudas endógenas, esto debido a que puedan transformarse en un problema adicional.
Endeudarse es una forma de evadir decisiones presupuestarias y fiscales difíciles, en gran
medida, el endeudamiento ha reemplazado al impuesto inflación, que a su vez también cuenta
como un pago incumplido (Calvo, 2001).
Medir y comprender esta inflexibilidad llega a ser clave para estimar una tasa sostenible de
endeudamiento, examinar posibles reestructuraciones de deuda y la decisión de ser participe
en el mercado de capitales, tomando en cuenta las dimensiones de nuestra petición de ayuda a
mercados mundiales.
2.3.1.1 Morosidad recurrente
El constante aplazamiento de las deudas adquiridas se interpreta como el incumplimiento por
parte del deudor de su acreencia al vencimiento del lapso establecido. Con la finalidad de que
el mercado se mantenga custodiado, existen fuentes públicas de datos en donde es
24
manifestada la situación de cada ente en el instante de establecer un préstamo o
financiamiento.
La morosidad no solo está contextualizada a la microeconomía, pues existen algunos
ejemplos de naciones cuyos historiales de deuda derivan en suspensión o reestructuración, lo
relevante de este punto es revisar como los países que han cometido esta acción lo hacen
periódicamente con semejanzas a lo largo de sus ciclos. Países latinoamericanos también han
sufrido estos patrones de aplazamiento; en promedio, los países que reiteradamente caen en
este aspecto manejaron 40 % o más de inflación en periodos de doce meses. Ciertamente los
países en vías de desarrollo no fueron quienes declararon este patrón de morosidad, pues ya
se venía adiestrando en Europa desde el siglo XVI.
2.3.1.2 ¿Se puede tomar la morosidad recurrente como un problema?
Generalmente la interrupción o reestructuración de las obligaciones se da en un ambiente de
crisis, la pregunta que puede salir a flote sería ¿es una herramienta la suspensión periódica de
los pagos para que la deuda se parezca más al capital? (Bulow y Rogoff, 1989) argumentan
que, si bien las estipulaciones de la indización formal son preferentes, podrían ser de difícil
interpretación y aplicación.
La definición según Reinhart (2009) de esta idea es que “cuando existe perdida de la
eficiencia económica debido a una suspensión de pagos de deuda externa, puede resultar
significativa, sobre todo para la inversión, el comercio o crecimiento de un país” (p17). Para
las economías desarrolladas, la decisión de una suspensión de pagos puede originar daños
permanentes en su sistema financiero, dado a los vínculos entre los mercados externos e
internos. Se puede inferir que aquellos países que no poseen popularidad de morosos, buscan
hacer el máximo esfuerzo por no caer en ella para que sus sistemas bancarios y financieros se
encuentren lo más seguros posible.
25
Reinhart y Rogoff (2009) afirman que reducir costos de las interrupciones financieras lleva a
estos países a incurrir en detenciones de pagos con principios más bajos, con lo que se atenúa
el sistema financiero y se perpetúa el ciclo, cuestión que también es dable en estructuras
tributarios en donde, salida de capitales y evasiones fiscales son razón suficiente para que sea
incumplido el pago de las obligaciones, los gobiernos ante este escenario se ven en la
obligación de buscar ingresos de fuentes fiscales relativamente inelásticas que irritan los
aspectos mencionados.
2.3.2 La deuda externa
El ejercicio de la deuda no es ajeno a los eventos ocurridos en el pasado, desde hace mucho
existe el crédito internacional, entonces el problema consecuente de su abuso, no debe ser
algo novedoso. A lo largo de la historia podemos ver ejemplos que han relucido y nos llevan
a analizar los conceptos y teorías que a día de hoy manejamos con respecto a este tema;
regímenes políticos denunciados de haber adquirido deuda por sus sucesores, deudas alejadas
al margen contable real, deudas rechazadas por quienes se encuentran en posiciones de
autoridad, deudas refinanciadas buscando un beneficio parcial, situaciones muy exclusivas a
todo lo que aparentemente es un concepto consolidado.
La ley que ordena el endeudamiento externo está compuesta por unas cuentas normas
financieras, una buena dosis de relaciones internacionales, cierta conciencia de que nada es
imposible y todo es negociable, y la evidencia de su uso como herramienta para quienes,
como deudores o acreedores, tienen mayores cuotas de poder e influencia política. (Atienza,
2002)
2.3.3 Sobreendeudamiento
El sobreendeudamiento tiene como consecuencia la inestabilidad dentro de una economía,
puesto que, al no generar ningún tipo de ahorro y la mala utilización en la inversión
ocasionan una represión de la misma, dando lugar a factores que culminan siendo
26
perjudiciales dentro del marco social. Atienza (2002) considera que se puede apreciar como
el abuso del financiamiento puede traer consigo atmósferas hostiles, ocasionando graves
consecuencias como:
• Falta de acceso a créditos en los mercados privados: si un país sobrepasa su
margen de deuda puede ocasionar el verse mermado en oportunidades de aprovechar
préstamos ofrecidos por el mercado que puedan resultar favorables.
• La inestabilidad económica puede llegar a ser un punto crucial al estar en un campo
de sobreendeudamiento, su economía se vuelve poco consistente y no genera
crecimiento productivo, eso acarrea a que no se logre surgir de una dificultad,
cualquiera que esta sea.
• Una disminución en la oferta de la inversión privada y pública también puede ser
consecuencia de una extralimitación de adquisición de deuda porque no hay alianzas
con capitales privados, que resultan ser más estables y tampoco en la inversión
pública puesto que todos los ingresos se centralizan en cubrir los compromisos y
responsabilidades pendientes, antes de generar gasto público.
• La caída del precio de su materia prima y el exceso de exportaciones son factores
relevantes: los países con altos niveles de deuda llegan a extremos en buscar negociar
su producción con el objetivo de cumplir con sus obligaciones y en la mayor parte de
los casos, en lugar de ser provechoso resulta ser una perdida inminente al bajar los
precios con la finalidad de un refinanciamiento.
Estas situaciones parecidas viven los países en pleno desarrollo, buscan ofertantes de
préstamos a niveles asequibles para llegar a satisfacer una necesidad o alcanzar un punto de
mejora debido a su entorno en particular, puede verse en la obligación de adquirir deuda al
estar afectados por conflictos internos, por corrupción o fraude o porque los precios de sus
fuentes de ingresos bajaron severamente. Sin embargo, la adquisición de deuda no es, hasta
27
cierto punto, el entorno más crítico en el que un país pueda encontrarse, lo más crónico es
como, a nivel global se ha visto afectada la vulnerabilidad de ciertos países debido a la
incapacidad de pago existente al ser deudor.
Los factores a tomarse en consideración, como dicho país que está siendo mal gestionado por
sus autoridades gubernamentales en el marco de la deuda, el bajo nivel de ingresos debido a
la aplicación de políticas fiscales ineficientes, prestaciones no destinadas directamente para
inversión, pero si para consumo, adicionalmente, en algunos países se adquiere deuda para
cubrir más deuda, cuestión para nada recomendable porque existe un alto nivel de
probabilidad que se vean incumplidas todas las obligaciones.
2.3.4 Efectos de la intolerancia a la deuda para el análisis de su permanencia a través
del tiempo
(Reinhart y Rogoff, 2009) sugieren que para un análisis de intolerancia a la deuda es
definitivo considerar estos componentes. En primera instancia los análisis tendrán que
destellar que la tasa de interés a pagar sobre su acreencia es una variable que depende, entre
otras cosas, de la relación de deuda/producción o a su vez deuda/exportaciones.
Como el fundamento del mercado de la tasa de interés puede ascender radicalmente con el
monto de la deuda (la tasa cobrada por los acreedores oficiales, por ejemplo, las entidades
financieras internacionales, que en general no varían), un recorrido que parece ser
marginalmente sostenible según los cálculos estándar, puede, en realidad, trascender mucho
más desconfiadamente cuando se considera la intolerancia a la deuda. Es muy probable que
sea este el caso, en condiciones en las que concibe que el cociente de deuda/PNB de un país
aumentará inicialmente por un periodo en el futuro, y que solo después se hundirá de nuevo.
En segundo lugar, esos análisis deberían tomar en consideración que la deuda inicial tal vez
ya sobresalga, o este próxima a efectuarse, lo que la historia sugiere es que ya está definida la
carga de endeudamiento tolerante para un país. Una vez que un país se encuentre en el estado
28
de “riesgo de suspensión de pagos” existe la posibilidad de caer en un entorno donde las tasas
de interés sean más elevadas y se manifieste una perdida repentina de acceso a la financiación
del mercado
2.4 Sostenibilidad de la deuda
Los gobiernos, hogares y personas mantienen un objetivo común con respecto a sus ingresos,
constantemente buscan que estos sean situados eficientemente a través del tiempo.
Generalmente, la sostenibilidad se proyecta, pero ¿qué sucede cuando el enfoque se vuelve
retrospectivo?, es evidente como las decisiones del pasado son influyentes con respecto al
presente y futuro. Un ejemplo de esta idea son los motivos por los cuales un estado, familia o
individuo adquiere su deuda en el pasado, si para invertir o para gastar.
Los países en vías de desarrollo, generalmente presentan aspectos de desigualdad y atraso
económico, problemas de carácter social que hacen aún más notoria la distancia que existe en
progreso con relación a los países de primer mundo. El origen de las metodologías del
análisis de sostenibilidad de deuda en las economías se encuentra en que los problemas de su
estructura están directamente vinculados con déficits fiscales permanentes y
sobreendeudamiento. (Urbina y Medina, 2016).
Desde el punto de vista del Fondo monetario internacional (2018) los países con bajos
ingresos soportan con gran frecuencia una deuda externa de gran cuantía. El FMI y el Banco
Mundial crearon un marco que busca servir de guía a los países y a los donantes a la hora de
movilizar financiamiento para satisfacer las necesidades para el desarrollo y al mismo
tiempo, evitar en la medida de lo posible una acumulación excesiva de deuda en el futuro. El
MSD (marco de sostenibilidad de deuda) fue lanzado en abril del 2005 y está sujeto a
revisiones periódicas.
El 1 de octubre 2019 se anunció que Ecuador abandonaría la OPEP, argumentando razones
de “sostenibilidad fiscal”. La medida tomada de salir de la organización petrolera mundial
29
según el gobierno fue porque esta decisión se ajusta al plan del gobierno, reducción de gasto
público y la búsqueda de nuevas fuentes de ingreso.
Cabe mencionar que la OPEP hace algunos años está en la búsqueda de una restricción de
producción con la finalidad que el precio del crudo incremente, por esta razón el gobierno
ecuatoriano se comprometió a la producción de 524 000 barriles por día, cifra que se lograría
únicamente cesando 16 000 barriles con respecto al volumen de producción acostumbrados.
Esta fue quizás la brecha que llevo al Estado a la determinación de salir en búsqueda de una
producción mayor a la establecida por la OPEP. El plan de austeridad fiscal es el principal
argumento por el cual se ha tomado la medida, un objetivo orientado a cubrir el gigantesco
déficit fiscal y el pago de intereses adquiridos mediante deuda pública.
El concepto de sostenibilidad se ha transformado en un término muy utilizado en estos
últimos años, pero ¿qué significado tiene esta expresión?, en términos generales, la
sostenibilidad hace referencia a una circunstancia mantenida con firmeza. En ecología, se
refiere a un principio que se ejerce para llevar a cabo una correcta administración de recursos
naturales, llegando así a satisfacer necesidades de las generaciones presentes sin que los
recursos de las próximas generaciones se vean afectadas.
En economía, esta expresión también resulta ser muy familiar pues ha sido usada para medir
el grado de responsabilidad social y ambiental al buscar nuevos horizontes de rentabilidad. La
sostenibilidad fiscal es un principio actualmente mencionado por intérpretes de las decisiones
de deuda en el Ecuador y es necesario conocer cuál es la definición de la misma en su sentido
global.
Según Frenkel y Rozenwurcel (1989) la sostenibilidad no estaba asociada con las dificultades
fiscales o algo parecido, más bien trataba de la facultad obtenida de conseguir moneda
extranjera. Años más tarde ese concepto fue evolucionado y la teoría de Frenkel se vería
desde otro punto de vista destacando que “la sostenibilidad de la deuda externa implica que
30
no cabe esperar dificultades para que contratos se cumplan en tiempo y forma. Obviamente,
esto no garantiza su cumplimiento” (Frenkel, 2003 p.546).
La sostenibilidad es un juicio sobre hechos futuros inciertos, basado en información presente
y conjeturas probables. La sostenibilidad presume circunstancias materiales que permitan el
repago de compromisos financieros que fueron asumidos en el pasado, meditando en el
futuro.
Gluzmann, Guzman y Stiglitz (2016) afirman que la sostenibilidad se refiere a la capacidad
del gobierno para satisfacer sus restricciones presupuestarias intertemporales, sin recurrir al
impago de la deuda.
Refieren a un déficit fiscal sostenible cuando el mismo no afecta la capacidad del país para
hacer frente a sus obligaciones financieras provenientes del pago de intereses por deuda que
ha contraído. (Catillo y Archila, 2011)
(Development finance international, 2019) considera que la sostenibilidad de deuda define la
capacidad que tiene un país para cumplir con sus obligaciones sin recurrir al alivio de la
deuda o sin acumular atrasos en sus pagos.
(Martner y Tromben, 2004) definen como sostenibilidad de deuda a la solvencia que tienen
los gobiernos en el largo plazo. En otras palabras, la sostenibilidad de deuda se define dentro
de una atmósfera óptima en donde, el nivel de los ingresos públicos proyectados sea el idóneo
como para superponer el pago de los servicios y saldar gran parte de la deuda.
Como se describió anteriormente, Ecuador es uno de los países latinoamericanos con mayor
tendencia a endeudamiento; la deuda es una herramienta necesaria para la obtención de
financiamiento. Sin embargo, el concepto de sostenibilidad debe estar impregnado según su
realidad. La adquisición de deuda durante la última década fue muy elevada por lo cual, el
país hoy en día debe ajustarse a las limitaciones de posibilidades de endeudamiento.
31
Un ajuste fiscal eficiente es el recurso para alcanzar la reducción del coeficiente deuda/PIB,
llegando así a practicar la sostenibilidad y tener mayor oportunidad de acceso a
financiamiento en el futuro, pero para que este escenario sea posible, deben estar
involucrados todos los determinantes de la sociedad, por parte de las personas la paga de
impuestos, por parte del gobierno, la reducción de gasto público o su vez procurar contraer
menos deuda (en teoría no sería ideal puesto todo lo que significa para países como Ecuador
la adquisición de la misma), así como tampoco un drástico y abusivo recorte del gasto
público.
Es necesario llevar un balance de estas dos variables para llegar a ser sostenibles en el largo
plazo. El buen manejo de las políticas fiscales llega a ser determinante para lograr cubrir esas
necesidades en el largo plazo, he ahí la importancia de dicha administración.
No es necesario ajustar cambios trascendentales dentro de un sistema de políticas, pues en la
profundidad del análisis de la sostenibilidad, si estas se logran mantener en un periodo
indefinido, serán capaces de generar recursos financieros suficientes. La sostenibilidad en
Ecuador ha sido implementada en función a sus políticas económicas encaminadas al gasto
público y formar un estado del “buen vivir” desde el año 2007.
Este propósito ha llevado a la búsqueda de una reforma en el manejo del sistema tributario,
con la finalidad de dotar al sector público fluidez de ingresos. El déficit financiero
permanente emerge del constante incremento del gasto e ingresos públicos en forma
simultánea.
Existen diferentes perspectivas económicas para ver la sostenibilidad De Castro (2005)
establece, por un lado, una sostenibilidad fuerte que se comprende como la situación en el
futuro en la que no se existen problemas, esto en términos presupuestarios, por lo tanto, no
habrá la necesidad de ajustes fiscales de carácter estructural con el fin de mantener
32
sostenibilidad a falta de cambios significativos en los procesos seguidos, tanto por los gastos
como por parte de los ingresos públicos.
En contraste a esta teoría, existe la otra perspectiva llamada la sostenibilidad débil, en donde
están inmersos problemas a futuro ocasionados por el mal manejo de la deuda, este escenario
conllevaría un riesgo sustancial de incrementos en los niveles de tasas de interés, lo que
impactaría con efectos negativos en el crecimiento económico y saldos presupuestarios,
obligando a reformas fiscales, o al menos esfuerzos de consolidación.
Teniendo en cuenta lo que establece (De Castro, 2005) la posibilidad de problemas de
comercialización de la deuda en el futuro surge por el cumplimiento de la restricción
presupuestaria intertemporal a un ritmo más lento, que proviene de un proceso de
endeudamiento más rápido que desemboca en un mayor peso de la deuda en términos del
PIB.
Tabla 3
Diversidad de conceptos de la sostenibilidad de la deuda publica
Concepto o enfoque Enunciado principal Característica
Solvencia La deuda pública es sostenible si el
gobierno es solvente
Complejo y alto nivel de abstracción.
Estimación de largo plazo
La carga de la deuda La deuda pública es sostenible si el
servicio a esta no aumenta
Guarda relación con el crecimiento de
la deuda (pasado y probable).
Estimación de largo plazo
Nivel de obligaciones y su dinámica La sostenibilidad es posible si se
puede controlar la variación del nivel
de obligaciones
Debe estimarse y evaluar la gestión
del riesgo asociado a la deuda pública.
Las pruebas de tensión son inevitables
Las limitaciones presupuestarias El aumento de la deuda no debe
exceder al crecimiento de la economía
Estimar y evaluar los escenarios en los
cambios de la tasa de crecimiento del
PIB
Efectividad en el uso de fondos
prestables
La deuda es sostenible si los fondos
prestados se utilizan de manera
efectiva
Estimar y evaluar la efectividad con
base en indicadores específicos. Se
aleja del enfoque básico de la gestión
de las obligaciones presentes y futuras
Fuente: tomado de Paredes, Aguirre y Poveda (2020)
33
Mientras que Draksaite, et. al., (2015) enfatiza cuán importante es el uso de las variables
aleatorias e indicadores complejos para la claridad en el análisis de la sostenibilidad, el
Cuando a sostenibilidad de deuda se refiere, las metodologías a desarrollar tienen un
fundamento contable y su proyección es de mediano y largo plazo.
Según lo establecido por (Paredes, Aguirre y Poveda, 2020) las premisas a considerar para
cada metodología son las siguientes:
Brecha fiscal y crecimiento económico
Si d - d* ≥ 0 entonces; no se evidencia que haya insostenibilidad. Por ende, se pueden tomar
medidas de aumentar el gasto público y reducción de tributos (d-d*).
Si d - d* < 0 entonces; se expresa insostenibilidad en la política fiscal. Por ende, el gobierno
debe disminuir el gasto y/o los ingresos en (d-d*)
Brecha primaria de corto plazo
Si 0* − spsp entonces; no refleja insostenibilidad en la política fiscal. Hay propensión de
disminución de deuda con respecto al producto.
Si 0<*spsp − entonces; refleja insostenibilidad en la política fiscal. Hay propensión a
acrecentar la deuda con respecto al producto.
Déficit primario macroajustado
Si 0*tI , prever implementar política fiscal a partir de «t» no resulta insostenible antes de,
puesto que el efecto fiscal primario permanente o planeado es mayor o igual al pago efectivo
de intereses sobre la deuda inicial.
Si 0 >*tI la política fiscal calculada antes de da muestras de insostenibilidad, pues el efecto
fiscal primario permanente planeado es insuficiente para cubrir el pago efectivo de intereses
sobre la deuda pública.
34
Brecha tributaria de mediano plazo
Si *0 tt − ≤ 0 entonces no refleja insostenibilidad en la política fiscal. El Estado podría
incrementar el gasto o disminuir impuestos en el monto de la diferencia.
Si tt −*0> 0 entonces refleja insostenibilidad en la política fiscal. El gobierno podría disminuir
el gasto y/o aumentar los impuestos en el monto de la diferencia.
2.5 El pecado original
El termino de pecado original en la economía fue introducido por Barry Eichengreen, Ricardo
Haussmann y Ugo Panizza en 1999. A partir de la premisa en la que un país no puede
endeudarse en el extranjero con su moneda propia. Se toma como referencia el término de
pecado original debido a la idea bíblica en la que el ser humano está condenado a causa de
una decisión tomada por Adán y Eva al comer del fruto prohibido por Dios y así
desencadenar una naturaleza contaminada a toda la humanidad.
Haussmann, Panizza y Echeingreen (2003) concluyeron que el estudio del pecado original en
un contexto macroeconómico y financiero tiene incidencia debido a la inestabilidad de los
mercados en los países en vías de desarrollo, la realidad demuestra que el origen de su
fragilidad, ya sea en sus sistemas político y económico, es una de las razones más evidentes
por lo cual existe una brecha con los países de primer mundo.
La resolución de este estudio enmarca la posibilidad de que el problema del pecado original
esté ligado con la estructura y las actividades del sistema internacional, del sistema
financiero, así como con cualquier flaqueza existente dentro de sus políticas e instituciones.
Según este caso de estudio, el tamaño del país es el único determinante que puede ser
medido, un hecho que manifiesta que las economías de escala pueden intervenir en la
estructura de las finanzas internacionales.
35
Además, los países que viven en el subdesarrollo que lograron “redención” del pecado
original superaron los inconvenientes planteados por la estructura del sistema internacional
solo con la ayuda de entidades multinacionales e instituciones financieras internacionales,
quienes llegaron a encontrar atractivo dicho mercado.
2.6 Modificaciones de su enfoque desde su introducción en 1999
La hipótesis del pecado original por primera vez se determinó como un escenario en donde la
moneda nacional no puede ser utilizada para adquirir una deuda en el extranjero o para
solicitar préstamos a largo plazo ni siquiera dentro de su propio país. Eichengreen y
Hausmann (1999) lo introdujeron en ese mismo año con base en su medida del pecado
original (préstamos bancarios denominados en moneda y deuda en bonos internacionales),
mostraron que esta característica estaba presente en la mayoría de las economías en
desarrollo y era independiente de alta inflación y depreciación de la moneda. Sin embargo, la
primera versión de esta teoría dejó las causas del pecado original como una pregunta abierta.
En la segunda versión de la hipótesis del pecado original por
Eichengreen, Hausmann y Panizza (2002), internacionalizaron el término, marginando el
factor interno y enfocando al pecado original como una circunstancia en la que la mayoría de
los países no pueden prestar en el exterior en su propia moneda. Llegaron a la conclusión de
que casi todos los países (excepto EE. UU., La zona del euro, Japón, Reino Unido y Suiza)
sufrieron el pecado original a lo largo del tiempo.
Eichengreen determinó que la ineficacia de las políticas económicas nacionales y las
instituciones no están estadísticamente relacionadas con el pecado original y encontraron que
el único determinante estadísticamente firme del pecado original era el tamaño del
país. Reinhart, Rogoff y Savastano (2003) criticaron la solución internacional sugerida para el
problema del pecado original al afirmar que el principal problema de las economías de
36
mercado emergentes es aprender a pedir menos préstamos en lugar de aprender a pedir
prestado más en su moneda nacional.
En estas dos versiones anteriores de la hipótesis del pecado original, se argumentó que, en
presencia de altos niveles de pecado original, las inversiones nacionales tendrán un descalce
cambiario (los proyectos que generen en moneda nacional se financiarán con una moneda
extranjera) de modo que la inestabilidad macroeconómica y financiera será inevitable. Por lo
tanto, el pecado original y el descalce monetario se utilizan de manera intercambiable en
estos primeros estudios.
En la última versión de su hipótesis del pecado original, Eichengreen, Hausmann y Panizza
(2003) definieron el componente doméstico del pecado original como la "incapacidad de
obtener préstamos locales a largo plazo a tasas fijas en moneda propia" manteniendo la
misma definición de pecado original desde la perspectiva internacional.
Comunicaron que ningún país con un índice de (pecado original por encima a 0,75) con un
pecado original nacional alto tenía un pecado original internacional bajo, lo que propone que,
si un país no podía persuadir a sus propios miembros de la sociedad para que suministraran
en moneda local a plazos largos, no podrían persuadir a los extranjeros. Por otro lado,
informaron que siete países, entre los 21 países emergentes incluidos en su muestra, tenían un
pecado original nacional bajo, pero un pecado original internacional relativamente alto, lo
que sugiere que el uso de la moneda local en sus propios mercados no es una condición
suficiente.
En conclusión, se define al pecado original como la dificultad de adquirir la deuda externa en
su moneda local. La dificultad debido al descalce cambiario en niveles macroeconómicos
originados por el pecado original es muy común en las economías de mercados emergentes
puesto que, en su mayoría, estos países poseen siempre una deuda externa.
37
En esta circunstancia, la depreciación de la moneda hace más cara la deuda, lo que trae
consigo la dificultad de que los países tengan acceso a otras opciones de crédito, paralizando
una política fiscal contracíclica. Para evadir la depreciación, los gobiernos se ven obligados a
subir las tasas de interés, haciendo que la política monetaria sea procíclica. Con el pecado
original, los países pierden mecanismos de estabilización y aumentan la probabilidad de caer
en crisis financieras.
2.7 Política económica: concepto general
Navarrete (2012) considera a la política económica como el conjunto de procedimientos,
instrumentos, y las medidas aplicadas desde el aspecto político para controlar el crecimiento
económico.
La política económica se refiere a decisiones por parte de un Estado para alcanzar un objetivo
predeterminado que ayude al progreso y crecimiento de una economía, pueden ser herramientas
usadas en el ámbito fiscal, ambiental, monetario, etc.
38
CAPÍTULO III
Análisis contextual
El presente análisis contextual busca reconocer cuán importante han sido estas teorías dentro
de la evolución del riesgo País. Como primer ejemplo está el Ecuador en la década de los
70´s quien estableció su identidad adaptada a la exportación petrolera, un nuevo modelo de
producción como fuente de ingreso sostenida y rentable.
3.1 Ecuador y el petróleo
Si se lograse resumir en cuales momentos de la historia este recurso atrajo la atención de
mercados internacionales generando el “boom” de aquel entonces, nos trasladaríamos al año
1972, fecha en la que se inauguró el SOTE (Sistema de Oleoducto Ecuatoriano), durante este
periodo el barril rondaba los USD 2.50 y se lograría exportar alrededor de 25 millones de
barriles durante ese año, generando así que el PIB se incrementara en 50 %.
El ingreso promedio registrado con respecto al año anterior en el lapso de 1972 a 1978 fue de
37 %, cifras que evidenciaron la importancia del petróleo para esta economía. El 2003 fue
otro momento de apogeo para la producción de petróleo, incrementándose cerca del 25 %,
provocando también así, progreso en el sector exportador, el cual creció 40 %. Esto originado
en gran parte por la construcción del Oleoducto de crudos pesados, proyecto que tuvo su
inicio en el 2001.
La idea de implantar un modelo primario-exportador en América latina es muy común.
Ecuador no es la excepción, como notamos, su modelo de producción se ha caracterizado en
buscar progreso y desarrollo basado en la exportación de recursos naturales (ya sea petróleo,
banano, cacao, etc.).
(Acosta, 2018) acotó con la idea de que las crisis no son ocasionadas por las variaciones que
puedan tener los precios de los bienes primarios exportados, más bien el verdadero problema
se origina por el modelo planteado por estas economías. Esto significa que existe el riesgo de
caer en crisis de manera recurrente si no se fomenta un cambio a nivel estructural y nuevas
39
condiciones en el manejo de la producción, tanto a nivel tecnológico como con las relaciones
sociales.
La figura 4 puede constatar cómo ha sido el patrón de relación entre los niveles de
crecimiento del PIB y el precio del petróleo en Ecuador desde 1990 hasta el 2019.
Figura 4. Crecimiento del PIB vs el precio del petróleo
Fuente: tomado de la Revista de análisis y divulgación científica de economía y empresa
Como la figura 4 lo muestra, la relación entre estas dos variables ha tenido un
comportamiento desproporcional durante algunas décadas. En los primeros años, el
crecimiento del PIB no se vio directamente vinculado con el precio del petróleo, pese a que el
precio del barril cayó, la economía se mantuvo fuerte y en crecimiento debido al empuje que
la era petrolera le dio en años anteriores. Sin embargo, un desenfrenado incremento del
tamaño del Estado, la deuda externa, pública y privada, el abuso y la poca diversificación de
la producción implicaron a que el impulso visto durante los primeros años de la era petrolera
en Ecuador no fuera sostenible.
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
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Precio Petroleo Crecimiento PIB
40
Este ciclo de producción y dependencia logra poner en manifiesto la opinión del diario
alemán Franzfurter Allgemeine Zeitung sobre nuestro país, quien lo caracterizó como un país
que encuentra siempre un recurso natural exportable que le salva de una crisis ocasionada
justamente por la caída del producto primario comercializado hasta ese entonces.
Allí parte cierta incertidumbre de la relación (que en los últimos años ha tomado una postura
de dependencia muy consolidada) con dos variables relevantes en la actualidad para la
economía del Ecuador, como son: el precio del petróleo y el riesgo país. Como se lo daba a
conocer anteriormente, el riesgo país no es nada menos que la medida del nivel de crédito que
se le pueda otorgar a un país en particular, analizando sus factores inmersos en ámbitos
económicos, políticos y sociales.
El precio del petróleo y el riesgo país están emparentados estrechamente puesto que es un
componente fundamental para los ingresos del estado. El petróleo tiene una importante
representación en la economía ecuatoriana, porque su participación equilibra la balanza
comercial y contribuye con el presupuesto del Estado, también aporta con divisas, pero aún
no se ha alcanzado a sacarle el máximo provecho.
3.2 La deuda ecuatoriana
Reinhart y Rogoff (2009) establecen que para la medición de la intolerancia a la deuda se
debe aplicar un enfoque en dos indicadores: las calificaciones de riesgo registradas por el
Institutional investor y el cociente de deuda externa con relación a la PNB, o a su vez, la
deuda externa con relación a las exportaciones. El segundo componente para la medicion de
esta patología consiste en la medicion de la deuda externa total, ajustada opcionalmente con
PNB y las exportaciones.
En Ecuador a partir de marzo de 2010 hasta marzo de 2019, se manifestó un crecimiento de la
deuda cercana a los USD 40 000 millones, en porcentaje representa un 30 % adicionales,
41
alcanzando para esa fecha el 46% del Producto interno bruto (PIB), aunque el PIB también
aumentó, el porcentaje de la deuda ha sido, en relación al PIB significativa desde 2015.
Figura 5. Nivel de deuda Ecuador 1990-2019
Fuente: tomado de Revista Gestión
Según la figura 5 desde 2011, Ecuador ha tenido un patrón de crecimiento en su deuda,
alcanzando en 2017 cerca del 45 % del PIB, en los últimos dos años la curva se ha aplanado y
se mantiene constante. Una de las premisas a inicios de 2019 fue adaptarse a un modelo que
gire en torno a la austeridad fiscal, condiciones implantadas por los organismos multilaterales
para mantener acceso al financiamiento, ejemplo de que, aunque se adquirió más deuda, estas
están siendo más atendidas. La otra parte, dicho ajuste fiscal se ve plasmado en una notoria
reducción al gasto público, entre los destacan los salarios y subsidios.
3.3 Retorno de Ecuador al mercado de bonos en 2014
Desde que Ecuador se declarara en default en 2008 no se había logrado aplicar este
mecanismo de financiamiento, en 2014 se abrió un nuevo rumbo hacia el mercado
internacional de bonos luego de que se lo haya marginado tras esa decisión. (Alberto Acosta,
2014) declara la importancia para el país de esta herramienta y su ayuda a diversificar las
-
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19
DEUDA TOTAL DEUDA EXTERNA DEUDA INTERNA
42
fuentes de financiamiento que en los últimos años solo habíamos encontrado dependiendo de
China.
Tabla 4
Emisión de Bonos Soberanos 2014-2019
AÑO FECHA DE EMISION USD MILLONES PLAZO TASA DE INTERES
2014 JUNIO 2014 2000 10 años 7,95 %
2015 MARZO 2015 750 5 años 10,5 %
2015 MAYO 2015 750 5 años 8,5 %
2016 JUNIO 2016 1000 6 años 10,75 %
2016 SEPTIEMBRE 2016 1000 6 años 10,75 %
2016 DICIEMBRE 2016 750 10 años 9,65 %
2017 MAYO 2017 1000 10 años 9,65 %
2017 JUNIO 2017 1000 6 años 8,75 %
2017 OCTUBRE 2017 2500 10 años 8,875 %
2018 ENERO 2018 3000 10 años 7,875 %
2019 ENERO 2019 1000 10 años 10,75 %
2019 SEPTIEMBRE 2019 600 5 años 7,5 %
2019 SEPTIEMBRE 2019 1400 10 años 9,5 %
Fuente: Ministerio de Finanzas
En 2018, se contempló un panorama lleno de incertidumbres ocasionadas por las cifras
oficiales del endeudamiento. Fuentes oficiales como la dirección de Deuda pública y
Finanzas detallaba como el endeudamiento había extralimitado el rango previsto de manera
irregular. De acuerdo al análisis mencionado por la Contraloría general del Estado, el último
trimestre de 2016 la deuda pública alcanzó el equivalente al 52,54 % del PIB, sobrepasando
el límite legal del 40%.
Esta declaración fue rechazada por parte de la ministra de Economía y Finanzas quien
sostuvo que la deuda se manejó bajo los parámetros establecidos ubicándose en cerca del 34
% con relación al PIB. No hubo un pronunciamiento oficial por parte del Estado para
esclarecer estas cifras. A lo largo de ese año no fue publicado el boletín de deuda pública y
esa discordia generó incertidumbre de manera interna como externa, situación que se vio
reflejada en la evolución del riesgo país y la cotización de los bonos emitidos por el Ecuador
en mercados internacionales.
43
La recuperación del precio del petróleo (en ese periodo incrementó su valor a cerca de los
USD 65), fue la excepción para recuperar el índice de riesgo país debido a la inseguridad en
mostrar con claridad para ese entonces las cifras del endeudamiento. La caída de los precios
de los bonos soberanos incurre en que la nueva deuda adquirida sea más costosa.
En 2018, se vivió un escenario que muestra esta premisa, la tasa emitida en enero incrementó
y estuvo cerca de los 10,4 % de rendimiento a mediados de ese mismo año, significa que
estuvo 3 puntos por encima de la tasa original del 7,8 % y esto se traduce a que los bonos
soberanos emitidos por Ecuador para ser atractivos al mercado deben ocupar
aproximadamente el 11 % de su rendimiento.
Para 2019, se llevó a cabo una de las emisiones de bonos más alta en cuanto a tasa de interés
de refiere, 10,75 % para ser precisos, dejando expuesta la desarticulación del sistema fiscal,
una tasa 8 puntos arriba de la tasa libre de riesgo. Ecuador contrajo deuda a más del 10 %
rendimiento la cual resulta muy alta en comparación a sus países vecinos como por ejemplo
Colombia que ese mismo año generó bonos con tasa de interés de alrededor del 5 %.
Durante este periodo también el castigo dictaminado por el mercado fue mayor al reflejado
por los fundamentales macroeconómicos debido a que, la tasa de interés mostrada está en
realidad a 1.3 puntos porcentuales por encima de lo que realmente debería ser (cerca del 9,4
%). La escasa proyección del crecimiento económico manifiesta la poca generación de
ingresos fiscales en el futuro, situación que ocasiona inseguridad desde perspectiva de los
inversionistas.
3.4 El estado como ente regulador de la deuda
El marco de la sostenibilidad, después de la aplicación de la nueva constitución, el Estado
busco ejecutar un plan de inversión pública, plan que tuvo como iniciativa solucionar los
déficits estructurales aumentando el nivel de producción de la economía en el Ecuador. En
44
contraste a la premisa planteada por el gobierno, esto ocasionó que superávits primarios
alcanzados en 2000-2007 se transformaran en déficits.
La segunda etapa del Plan Nacional de Desarrollo en el periodo 2013-2017, los organismos
internacionales que no influían en la política económica y la deuda interna fueron el
mecanismo usado para cubrir déficits. Los mercados internacionales también tuvieron su
participación en esta etapa consecuencia al bajo nivel de coeficiente de deuda PIB y del
riesgo país que permitieron al país recuperar esta opción de financiamiento el 17 de junio del
2014, colocando USD 2000 millones de bonos soberanos con un interés del 7,95 % a 10 años
plazo.
El plan de inversiones públicas, el aumento del gasto corriente por la constante participación
del Estado en la economía y la resistencia a los impactos generados por la crisis financiera del
2009, agotaron los recursos genuinos (ingresos petroleros y recaudación tributaria). Este
panorama desencadenó a que se tomaran medidas para mayor adquisición de deuda. Esto
exhibió a la sostenibilidad fiscal y una deuda con mayor posibilidad de incumplimiento.
3.5 Insostenibilidad de la deuda en el Ecuador
Para (Paredes et al., 2020) la obtención de los resultados esta enfatizada en dos
puntualizaciones específicas. Inicialmente, el Ministerio de Economía y Finanzas detalló
estadísticas en 2018 y 2019 que sirven para hacer el cálculo de la tasa de interés promedio
ponderada dentro del contexto de la deuda pública, para esos años y el resultado estimado es
5,74 % y 5,94 % respectivamente.
Tabla 5
Tasa de interés estimada para análisis de la sostenibilidad de deuda pública (2014-2019)
Año Deuda pública
total a
Interés
(Presupuesto del
gobierno
central)
Ratio interés de
la deuda pública
total b
Tasa de interés
promedio
ponderada c
Tasa de interés
estimada d
2014 30140,2 1362 4,52% - 4,38%
45
2015 32771,2 1761,8 5,38% - 5,24%
2016 38136,6 1930,6 5,06% - 4,93%
2017 46535,6 2515 5,40% - 5,27%
2018 49429,2 3026,6 6,12% 5,94% 5,94%
2019 57336,5 3340,2 5,83% 5,74% 5,74%
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) (2018 Y 2019) y Banco Central del Ecuador (2019)
adaptado de (Paredes et al., 2020)
Por otra parte, la segunda puntualización está relacionada con la tercera metodología aplicada
en el marco teórico y conceptual: el déficit primario macroajustado. (Paunovic, 2005)
muestra que existe una complejidad en este indicador y es determinar cuáles exactamente son
las condiciones normales para una economía y establece para su estudio que esas condiciones
estén sujetas a un déficit primario macroajustado, que existiría únicamente si la economía
siguiera su trayectoria de largo plazo tales son los casos del PIB alcanzando el máximo de sus
posibilidades o que los ingresos fiscales no se afecten del entorno coyuntural.
Para el año 2018, Ecuador se mantuvo en la calificación B-, en la cual sus bonos están
calificados como bonos basura, llegando a ser comparados con bonos soberanos emitidos por
países como Zambia y Líbano.
Los intereses de deuda pagados por el Estado al emitir tan alta tasa de interés, resulta
contraproducente. El nivel de intereses pagados desde que Ecuador retorno al mercado
internacional con la emisión de bonos ha ido creciendo de manera paulatina, tanto que de
2014 a 2019 el incremento estimado de USD 769 a USD 2400 millones en tasa de interés,
para 2015 el valor fue de USD 1068 millones, 2016 USD 1273 millones, USD 1776 millones
para 2017 y en 2018 USD 2252 millones.
A partir del retorno a mercado de capitales, a nivel de deuda, Ecuador se ha manejado
siempre bajo una misma consigna, con un nivel de deuda insostenible. La práctica común de
los países latinoamericanos de generar deuda para cubrir sus obligaciones.
46
Figura 6. Indicadores y metodologías de la deuda pública seleccionadas (2014-2019)
Fuente: adaptado de (Paredes et al., 2020) (anexo 2)
Consecuente del default en el 2008, como lo muestra la figura 6, según números del FMI la
deuda pública consolidada empieza a ascender de manera imponente a partir del retorno al
mercado de capitales en 2014 y no es hasta 2016 cuando se suscita un cambio estructural en
el crecimiento de la deuda debido a que, desde ese año se incrementa la deuda de manera
menos acelerada. Para algunos analistas económicos, la segmentación de la deuda no debería
considerarse puesto que, al final solo se trata de una contabilización que a larga no mide el
nivel de deuda real y conlleva en la toma de malas decisiones.
Reinhart (2011) afirma que, la deuda agregada es la que debe tomarse en consideración y no
la deuda consolidada. Es así como la deuda ecuatoriana ha estado marcada por una tendencia
de reestructuración y por ende riesgo constante de declararse en default. (Paredes et al., 2020)
explica cómo esta frecuencia está vinculada a tres aspectos importantes, una de carácter
normativo y las otras por lo expresado por indicadores de deuda: i) la entrada en
funcionamiento de la Asamblea Nacional Constituyente de plenos poderes, elegida a través
del voto popular, ii) la desaparición del superávit primario, iii) incapacidad de disminuir
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Brecha fiscal - crecimiento economico (d-d*)
Brecha primaria de corto plazo
Deficit primario macroajustado (I)
Brecha tributaria de mediano plazo (ingresos totales)
47
deuda a través del resultado fiscal global. En función a lo establecido en la figura 6, las
metodologías aplicadas coinciden en que:
1. Los años con mayor insostenibilidad fueron el 2014 y 2016. En 2015 disminuyó
2. A pesar que en 2015 la economía se desaceleró, la insostenibilidad se redujo porque el
resultado fiscal primario fue positivo y el déficit global bajo, a pesar de que la tasa de
interés de deuda había aumentado.
48
CAPITULO IV
4.1 El retorno al mercado de capitales y una variación incontrolable
La volatilidad del riesgo país en el lapso 2014-2019 fue una constante, durante este periodo
acontecieron eventos que influyeron de manera directa y que, a su vez están relacionadas con
el análisis contextual mencionado en el capítulo III. Destacar aspectos puntuales en ciertos
momentos de esta línea temporal, ayudará a esclarecer y manifestar la idea de la dependencia
de recursos naturales, intolerancia a la deuda y sostenibilidad fiscal.
Año 2014
La figura 7 demuestra que entre los meses de marzo y abril existió una tendencia positiva
para el nivel de riesgo país, una baja de 600 a 345 puntos aproximadamente. Según el boletín
macroeconómico de la asociación de bancos privados del Ecuador, uno de los determinantes
para el inicio de este patrón fue el superávit de USD 438 millones registrado en la balanza
comercial del mes de marzo. Este antecedente serviría como plataforma para que meses más
adelante instituciones como Citigroup y Credit Suisse sirvan de agentes para la reconciliación
con mercados internacionales.
El Banco Central del Ecuador emitió un comunicado el 17 de junio, en donde expresa la
colocación de bonos soberanos luego de 6 años sin acudir a este instrumento de deuda; a
partir de la moratoria de 2008 hasta ese entonces, las únicas fuentes de financiamiento habían
sido por acuerdos multilaterales. La emisión de bonos realizada fue de USD 2 000 millones
en el lapso de 10 años y con una tasa de interés de 7, 95%. La adquisición de este nuevo
compromiso de deuda, derivó en un incremento de 30 puntos en el nivel de riesgo país,
pasando de 354 a 385 puntos.
49
Figura 7. Fluctuación en el nivel de riesgo país Ecuador (2014-2019).
Fuente: elaboración propia
50
A partir del mes de septiembre, la figura 7 demuestra una intensa volatilidad en el índice de
riesgo país. Cifras del BCE demuestran deterioro en la balanza comercial a causa de la
abrupta caída del precio de barril de petróleo y la apreciación del dólar. Para el noveno mes
del año, el déficit en la balanza comercial de USD 88 millones y una caída del 8,5 % de las
exportaciones petroleras, con relación al mes anterior, demuestran el incremento por más de
40 puntos. Este patrón se vuelve común hasta fines de año en donde el incremento es más
significativo.
Año 2015
El inicio de este año, mantuvo una pendiente creciente. El primer día, tuvo una puntuación
del 881 en nivel de riesgo país y no es hasta el sexto donde se rompe el limite cuando se llega
a los 1010 puntos. La causa principal de este efecto macroeconómico se da por los problemas
coyunturales del precio del crudo y la apreciación del dólar, debido a que el Estado percibe
menores ingresos y es probable que existan problemas con el pago en las negociaciones
dictaminadas en el largo plazo a precios fijos.
Para el mes de marzo, el gobierno busco la manera de contrarrestar estos efectos negativos y
se aplican medidas restrictivas en las importaciones, y es así que se pone en ejecución las
salvaguardias que afectaron a cerca de 2900 productos, aplicando sobretasas entre 5 % y 45
%, estas debían estar en vigencia un año. El 19 de ese mismo mes el Ministerio de Finanzas
anunció la primera emisión de bonos del 2015, USD 750 millones negociados a 5 años con
cupón de 10,5 %, financiamiento dentro de la política gubernamental de diversificación de
instrumentos de deuda. Este ingreso se destinaría para el Plan Anual de inversiones de ese
año.
En los meses posteriores, el gasto fiscal no se adaptó al momento que el país vivía en ese
entonces. En el PGE, el gasto de inversión disminuyó tan solo en 4,5 % en los meses de enero
a mayo con respecto al 2014, cuando en el país se vivía bonanza debido a que el precio de
51
barril de petróleo se encontraba encima de los USD 100. La segunda emisión de bonos del
2015 se dio el 14 de mayo por USD 750 millones a 5 años cuando el riesgo país era de 620
puntos aproximadamente, esta puntuación se tradujo a una tasa de interés de 8,5 %. Ambas
emisiones de bonos (marzo y mayo) fomentaron una pequeña subida en el nivel de riesgo
país.
A partir del mes de junio, el nivel de este índice empezó un camino de deterioro continuo, un
aumento descomunal a causa de la caída del precio de barril de petróleo, los valores más
bajos en los últimos 12 años. El aumento del nivel pasó de 730 puntos a inicios de junio hasta
bordear los 1500 puntos a inicios de octubre, este incremento tuvo una diferencia de más del
100 %. El 15 diciembre, Ecuador pagó USD 650 millones en bonos de deuda emitidos en el
gobierno de Alfredo palacios, se proyectó un nivel de confianza por parte de los
inversionistas extranjeros lo que produjo una reducción de 50 puntos en el nivel de riesgo
país.
Año 2016
El Estado ecuatoriano trabajó para cesar el incremento de este indicador. Sin embargo, el 12
de enero este ya se ubicaba en 1574 puntos, lo que significaba un incremento de 370 puntos
con respecto a diciembre del 2015. El ministro de Economía y Finanzas de este periodo
declaró a los medios de comunicación que se trabajaría para el decrecimiento de este índice
en al menos 700 u 800 puntos. En una nota de prensa se manifestó que la estrategia usada por
el Estado fue la de cancelar a tiempo por primera vez en su historia los bonos soberanos, en
este caso particular, los Global 2015.
Los medios de comunicación informaron también el pago de una deuda con la petrolera Oxy,
quien había ganado un juicio por el incumplimiento de contrato en 2006. Se pagaron USD
100 millones a esta empresa, dicha deuda esta contabilizada en USD 980 millones. Esto,
junto a la cancelación a tiempo de los bonos navideños del sector público no fueron
52
determinantes suficientes para generar confianza porque el riesgo país mantuvo un
crecimiento constante debido al impacto que dejó la baja del precio de barril de petróleo que
para esta fecha se ubicaba en USD 30,41.
La relación inversa del riesgo país vs precio de barril de petróleo se pone en manifiesto
debido a lo que refleja la figura 7. Para el 11 de febrero en donde, el barril de petróleo WTI
(referente para el petróleo ecuatoriano) descendió hasta los USD 26, precio que no había
tenido desde 2003, el riesgo país se elevaba hasta los 1733 puntos. Para mediados de marzo el
precio del WTI alcanzaba los USD 40 y dicho acontecimiento fue el factor influyente para
que el riesgo país cesara hasta los 996 puntos.
El 16 de abril el país sufriría un terremoto de magnitud 7.8 en la escala de ritcher. El desastre
natural desencadenaría sinnúmeros de estragos, por lo que el gobierno decidió incrementar el
período de las salvaguardias por un año más y aplicar reformas tributarias para la recaudación
de recursos adicionales. Durante los primeros cuatro meses, la opción de financiamiento
externo no era la vía más favorable debido a que el riego país estuvo encima de los 100
puntos.
Una nueva emisión de bonos cerraría el año cuando el 8 de diciembre el Ministerio de
Finanzas informó la colocación de los mismos por un monto de USD 750 millones en un
lapso de 10 años a una tasa de interés de 9,65 %; este recurso sirvió para financiamiento del
nuevo PGE y la inversión pública. El ministro de Economía y Finanzas fue el encargado de
ofertar los bonos en mercados como Asia, Europa y Norteamérica.
Los siguientes meses del año se mantendrían con una variación dócil debido a que, en un acto
de solidaridad, países de todo el mundo fueron de aporte económico para el país. A más de
aquello, la aplicación de la Ley de Solidaridad Social y Reactivación Productiva Ecuador,
generó ingresos a las arcas fiscales. Entre los puntos más destacados de esta ley estuvieron, el
53
incremento del IVA al 14 %, la contribución solidaria sobre la remuneración y contribución
solidaria sobre el patrimonio.
Año 2017
Según la figura 7, el tramo con una mayor tendencia al incremento en el riesgo país es la de
los meses de abril y marzo. En donde, al cierre del mes de abril se alcanzó un riesgo país de
711 puntos. Es decir, un incremento de 95 puntos en relación al nivel alcanzado en marzo de
ese mismo año. Expertos traducen que la incidencia específica para este aumento se dio al
conocerse la victoria en las elecciones nacionales del candidato Lenin Moreno, acción que
generó incertidumbre en los mercados internacionales y en inversionistas cuyos precios de
bonos descendieron.
Existe un pequeño descenso de 45 puntos de riesgo país al finalizar el mes de mayo,
presuntamente producido ante el anuncio dado por el flamante presidente de la república de
activar las investigaciones con respecto al escándalo con la constructora Odebrecht, caso en
el que se involucraron distintos países de América Latina. Este descenso formaría parte de la
decisión tomada por el Estado de emitir bonos de deuda por USD 2 000 en dos plazos. La
operación se llevó a cabo de modo que para el primer desembolso de USD 1 000 se pacte a
10 años con una tasa de interés del 9.65 % y el segundo pago de USD 1 000 a 6 años con una
tasa de interés de 8,75 %.
En junio se observó otro incremento, en promedio alcanzó un riesgo por encima de los 710
puntos, mayor incluso al de América latina. La calificadora de riesgo Standard Poor
consideró que Ecuador se deba ubicar en la calificación de B- debido a que existen mayores
vulnerabilidades fiscales y de índole externo en el país, una creciente carga de deuda e interés
a las que el Ecuador se enfrenta y la falta de flexibilidad monetaria, todos estos factores que
podrían impedir aplicaciones de políticas eficientes por parte del Estado.
54
De mediados hasta el final del año se percibe una tendencia a la baja en la puntuación del
riesgo país debido al decreto del primer mandatario de tomar medidas austeras para
contrarrestar la crisis que se vivía en ese entonces, las medidas más influyentes a tomar
fueron: reducir un 10 % el sueldo de los funcionarios púbicos de altos rangos, la venta de uno
de los aviones presidenciales, la venta de todos los autos de lujo, etc., reducciones destinadas
al proyecto de ley “casa para todos”.
El estado ecuatoriano sacó provecho de este patrón para realizar una nueva emisión de bonos
(el tercero desde que asumieran el mando en el mes de mayo). El 18 de octubre el ministro de
Finanzas de ese entonces mencionó que se emitirían bonos de deuda por USD 2 500 a 10
años, con una tasa de interés del 8,875 %. Para esa fecha, el riesgo país se ubicaba cerca de
los 550 puntos, casi 100 puntos menos que en la emisión de bonos hecha en junio de ese
mismo año.
Año 2018
El 1 de enero 2018, entro en vigencia la Ley Orgánica para la Reactivación de la Economía y
Fortalecimiento de la Dolarización, la cual serviría para promover un desarrollo económico
en condiciones de eficiencia, competitividad, justicia y productividad. Esta ley entre otros
aspectos modifica la ley del régimen tributario interno, comercio e inversiones, el código
orgánico monetario y financiero, etc.
El 18 de enero, el Ministerio de Finanzas hizo pública la colocación de bonos soberanos en
los mercados internacionales. El financiamiento fue dado por un valor de USD 3 000
millones, en el lapso de 10 años con una tasa de interés del 7,87 %. Estos recursos fueron
destinados como respaldo al Plan Nacional de inversiones de ese año.
Se realizó una consulta popular el 4 de febrero de 2018 con siete preguntas entre las que
destacaron, la derogación de tributos, prescripción de los delitos sexuales y una con relación a
la reelección indefinida. El voto a favor sería el ganador a todas las preguntas, desembocando
55
reformas que impactaron al riesgo país haciendo que este tenga un leve aumento. Un ejemplo
de aquello fue, la derogación del impuesto a la Plusvalía, esta acción resta liquidez al Estado
volviéndolo propenso a no cumplir con sus obligaciones.
El 6 de marzo se posesionó a la Econ. María Elsa Viteri como ministra de Economía y
Finanzas, situación que generó incertidumbre en mercados internacionales y el riesgo país
subió en 195 puntos, la reacción fue dada porque ella asumía este rol cuando en el mandato
del expresidente Rafael Correa Ecuador se declaró en default. El 14 de mayo el gobierno
designó a Richard Martínez como nuevo ministro de Finanzas. Esta noticia generó una
reacción contraria a lo que pasó con María Elsa Viteri.
La firma Credit Suisse informó mediante una carta que la designación de Martínez es
favorable para la comunidad de inversionistas internacionales y aumenta la confianza local.
El analista de la firma Juan Maldonado, destacó que es probable que entablen diálogos con
mercados internacionales de manera más fluida, lo que ayudaría a calmar la inquietud de los
organismos e inversores. Este panorama redujo el riesgo país en casi 17 %.
En julio, la comisión del FMI visito al Ecuador para sostener discusiones para la Consulta del
Articulo IV de 2018. La Sra. Anna Ivanova declaró que el gobierno dio pasos importantes
con relación a aspectos de gastos fiscales y que con la nueva aprobación de la asamblea de la
Ley de Fomento Productivo contienen mejoras en marco de la política fiscal que van bien
direccionadas, pero podrían mejorar si se realizan afinamientos.
De este punto en adelante, algunos aspectos a resaltar en el periodo del 2018. A inicios de la
presidencia de Lenin Moreno la comunidad aprobó su gestión por su constante declaración de
lucha contra los actos de corrupción en los que estuvieron involucrados miembros del
gobierno anterior. Situación que no fue bien controlada, de modo que de a poco su letanía fue
transformándose en la única excusa ante el evidente estancamiento del crecimiento en
infraestructura y otros aspectos macroeconómicos.
56
Año 2019
El período inició con un nivel de más de 820 puntos. En febrero, el gobierno anunció el
acuerdo con el FMI por USD 4 200 millones. Ante este suceso, la cifra cayó a menos de 700
puntos y ha tendido un ritmo de descenso constante a lo largo de estos meses.
El comunicado de la presidencia el 1 de marzo informó el nivel de riesgo país se ubicó en 594
puntos, esto quiere decir 232 puntos menos que el último mes del año pasado. El comunicado
mencionó que los factores involucrados en esta reducción fueron el menos déficit fiscal
registrado en 6 años y la participación del país en el Foro Económico Mundial, con el
agregado de los acuerdos con organismos internacionales.
Para el 16 de abril el riesgo país tuvo el nivel más bajo en el año, 528 puntos. El 5 de agosto
contrariamente, se registraron 717 puntos, la puntuación más alta de riesgo país a lo largo del
año. Según analistas de McKinsey & Company, el nivel fue originado por la baja del precio
del petróleo, la lenta aplicación del programa económico con el FMI y el fortalecimiento del
dólar.
El Ministerio de Finanzas anunció la aplicación del instrumento de deuda a través de una
nueva emisión de bonos soberanos. Según el pronóstico de Bloomberg la colocación fue en
dos partes, la primera por USD 600 millones a cinco años plazo con una tasa de interés de 7,5
% y la segunda de USD 1 400 millones a 10 años plazo con la tasa de interés al 9,5 %.
El 8 de octubre el riesgo país escalo hasta los 777 puntos. La variación se produjo a causa de
la disminución en la producción petrolera debido a las protestas de ciertos sectores que se
sintieron afectados por la aplicación del paquete de medidas económicas que incluía la
eliminación del subsidio a los combustibles. La llamada crisis octubrina dejó como resultado
un nivel de riesgo país de 823 puntos.
La alta sensibilidad del riesgo país fue ocasionada por las manifestaciones de octubre. Sin
embargo, la Asamblea Nacional negó el proyecto de ley enviado por el ejecutivo con carácter
57
urgente denominado “Ley de Crecimiento Económico”. Esto desató un incremento acelerado
del índice y en el lapso de cinco días el nivel pasó de 853 a 1 418 puntos, alcanzando el nivel
máximo para este año
4.2 Circunstancias que influyeron en la dinámica del riesgo país
La figura 7 muestra segmentos en donde, la variación de puntos en el índice de riesgo país en
algunos momentos es más drástico que en otros. Identificar cuáles fueron los factores
específicos, sean externalidades, políticas de Estado, variación en precios de los commodities,
etc., será de suma importancia de modo que se pondrá en manifiesto cual fue la postura del
Gobierno ante estas circunstancias.
Tabla 6
Acciones ejecutadas que influyeron de manera positiva y negativa en el nivel de riesgo país.
FECHA POLITICAS IMPLEMENTADAS POR EL GOBIERNO
21 de enero 2014 Ecuador se retira del Tratado Interamericano de Asistencia Recíproca
10 de febrero 2014 Código Orgánico Integral Penal
5 de marzo 2014 Coca-Cola plantea posibilidad de invertir $ 1.000 millones en Ecuador
20 de mayo 2014 Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y
Bursátil
9 de junio 2014 Ley Reformatoria a la Ley de Seguridad Pública del Estado
7 de julio 2014 Ley Orgánica de los Consejos Nacionales para la Igualdad
6 de agosto 2014 Ley Orgánica de Recursos Hídricos, Usos y Aprovechamiento del Agua
25 de agosto 2014 Como parte de la potestad de gestionar la liquidez, el Banco Central tendrá la
posibilidad de emitir papeles denominados Títulos del Banco Central (TBC)
26 de agosto 2014 Ecuador negocia renovación de crédito por $1.500 millones con China
4 de septiembre 2014 Presidente Rafael Correa anuncia "impuesto exclusivo" para consumos nocivos
12 de septiembre 2014 Código Orgánico Monetario y Financiero
4 de noviembre 2014
Incremento del riesgo país, el precio del petróleo se ubica por debajo de los USD
78 y, esta baja afecta directamente al rendimiento de bonos de deuda por USD
2000 millones emitidos en junio de ese año
7 de noviembre 2014
Gobierno nacional no descarta opción de reajuste fiscal en inversión pública,
racionalizando subsidios como mecanismo para soportar el efecto del descenso
en el precio del petróleo. Acción oportuna para que exista una leve disminución
del riesgo país.
58
4 de diciembre 2014
El sector privado mantiene su oposición ante la propuesta de Ley para la Justicia
Laboral y Reconocimiento de trabajo en el hogar, debido que según las reformas
de esta propuesta afecta la inversión extranjera. Lo cual genera incertidumbre y
ocasiona subida de puntos del riesgo país
16 de diciembre 2014 A causa de la baja de los precios del petróleo a USD 50 empeoran condición del
país y el riesgo país se dispara hasta los 1111 puntos.
17 de diciembre 2014
Noticias acerca de exenciones que recibirán productos ecuatorianos por
preferencias arancelarias según el acuerdo con UE da un respiro a la condición
crítica por la bajada del petróleo y el RP se recupera en 100 puntos.
29 de diciembre 2014
Política aplicada a la propuesta de Ley de Incentivos a la Producción y
Prevención de Fraude Fiscal, como modalidad contracíclica para debilitar el
impacto de la caída del precio del petróleo. En esta fecha se produjo la aplicación
de tributos a la venta de acciones, al incremento patrimonial no justificado y a las
inversiones de la banca en el exterior. También incentivos a la inversión con
exoneraciones, deducciones y tarifas congeladas.
16 de septiembre 2015
En este tramo existe un leve descenso en el nivel de RP, debido a la recuperación
en el crudo de Texas (el crudo referencial para Ecuador) USD 47,15.
Encaminando el equilibrio del PGE establecido a inicios de año.
21 de septiembre 2015
Se suscitan primeras reacciones ante la apreciación del dólar, debido a la baja en
las exportaciones de julio en productos ecuatorianos a España, descenso en 24,9
% con relación a julio del 2014. Sin embargo, exportaciones peruanas a España
crecieron en más del 150 % aproximadamente.
25 de septiembre 2015
El Banco Central del Ecuador anunció una caída de USD 105 millones menos en
remesas, equivalente al 9 % de dinero que ingresa al país. A su vez, la salida de
remesas hacia otros países fue 33 % más. Ambas cifras con relación al periodo
2014.
28 de septiembre 2015
El FMI notificó que prevé años adversos para países exportadores de recursos
primarios debido al crecimiento frenado de China, activo consumidor de materias
primas, como claro ejemplo, la fluctuación del precio del barril del petróleo en
los últimos años debido a la baja demanda.
30 de septiembre 2015
Estudios realizados en Suiza y por la Escuela de Posgrados de Administración de
Empresas (Espol), ubicaron a Ecuador en el puesto 76 de 140 países en el ranking
del Índice de Competitividad Global del Foro Económico Mundial. Ecuador
alcanzó un puntaje de 4,1 en doce pilares de 3 aspectos: requerimientos básicos,
eficiencia e innovación. La ubicación en el ranking se dio por deterioro en
aspectos macroeconómicos, aunque se destacó también las mejoras en
infraestructura y educación superior.
19 de octubre 2015
Gerente de Petroecuador informó que los subsidios a los derivados del petróleo se
irán eliminando progresivamente. No obstante, resaltó que estas decisiones no
afectarán a los derivados que comúnmente son usados por la sociedad,
refriéndose el gas licuado y la gasolina.
4 de noviembre 2015
Reducción del pago demandado por incumplimiento de contrato con la
multinacional petrolera Oxy en casi el 70 %. Ecuador se apegó a cláusulas que el
tribunal inicialmente consideró y al final la apelación resultó en beneficio debido
a que en primera instancia el valor a cancelar sobrepasaba los USD 3000
millones, al final se logró acordar el pago de USD 1070 millones por la
indemnización.
59
Del 10 al 17 de
noviembre 2015
Incremento el RP en 100 puntos debido a acciones desmedidas por petroleras
cuyas actividades generaron deuda en más de USD 1000 millones, rubro que
sería cubierto por endeudamiento externo para 2016. Las comunidades de
diferentes partes del país anunciaron que se unirían a protestas por enmiendas
constitucionales.
4 de diciembre 2015
Miembros de la OPEP no logran un acuerdo para disminuir la producción
petrolera y hacerle frente a la caída en los precios. A pesar de la petición de
países como Ecuador de esta reducción, la reunión del organismo no obtuvo una
aceptación de la restricción para que se fortalezcan los precios del crudo a nivel
mundial.
14 de diciembre 2015 Ecuador recibe inversiones del USD 4900 millones por acuerdos petroleros con
multinacional francesa
4 de enero 2016
La constante variación en el precio del petróleo transmite inseguridad y se estima
que el precio del WTI siga bajando por factores del mercado internacional y
condiciones locales.
12 de enero 2016
Pago a la empresa Oxy por USD 980 millones y cerca de USD 2500 millones en
atrasos hacen que exista necesidad urgente de financiamiento de casi USD 10000
millones, cantidad desajustada pues en la proforma se estimó únicamente USD
6600 millones en financiamiento
14 de enero 2016
Presidente Rafael Correa genera controversia a causa de declaraciones en una
entrevista en donde resaltó que se necesita endeudamiento para lograr mantenerse
en pie.
22 de enero 2016 Ecuador recibe crédito de banco chino por USD 970 millones una tasa de interés
del 6,2 %
25 de enero 2016 Acuerdo de USD 72 millones con empresa china para explotar territorios
petroleros en Pastaza.
26 de enero 2016 Se llegó a un Acuerdo Estratégico de Cooperación Económica con Corea del Sur
para productos no petroleros.
2 de febrero 2016
Sobretasas arancelarias empiezan a eliminarse y el gobierno evalúa otras
alternativas con respecto al comercio exterior, por ejemplo, costos de producción
de actividades exportadoras.
3 de marzo 2016
El ministro de Finanzas aseguró que se han cancelado USD 1200 millones a
proveedores pequeños, aún quedan otros USD 800 millones más por cancelar y se
están buscando los mecanismos para financiar esta necesidad.
21 de marzo 2016 Inconformidades del sector privado por el anunció de reformas tributarias.
29 de marzo 2016
Se anuncia que Ecuador ingresa cerca de USD 900 millones por salvaguardas. El
mecanismo usado el estado cumplió con las expectativas según ministro de
Comercio Exterior.
30 de marzo 2016 La ley establecida para las reformas tributarias llego a la asamblea, en las cuales
destacan impuestos a los cigarrillos, y bebidas alcohólicas y azucaradas.
14 de noviembre 2016
Comunidades indígenas, agrícolas y ambientales mediante sus voceros, anuncian
su preocupación por acuerdo con la UE debido a que pone en riesgo la soberanía
alimentaria.
13 de marzo 2017
Aprobación de Ley Orgánica para la Reestructuración de las Deudas de la Banca
Pública, Banca Cerrada y Gestión del Sistema Financiero Nacional y Régimen de
Valores
24 de mayo 2017
Asunción del Lcdo. Lenin Moreno Garcés como presidente de la república
2 de junio 2017
Contraloría General del Estado junto con el gobierno, tomaron acciones en contra
de los involucrados en el caso Odebrecht.
7 de agosto 2017
El presidente de la República anunció medidas de austeridad con el objetivo de
contrarrestar la crisis económica, las medidas tomadas como reducir un 10 % el
sueldo de los funcionarios púbicos de altos rangos, la venta de uno de los aviones
60
presidenciales, la venta de todos los autos de lujo, etc., fueron destinadas al
proyecto de ley “casa para todos”
11 de agosto 2017 Lenin Moreno anuncia el retorno al país para cumplir con la sentencia que le fue
otorgada al exministro y presidente de Petroecuador Carlos Pareja Yanuzzelli.
11 de octubre 2017
Por parte del Gobierno se dictaminó plantear la idea de la eliminación del
impuesto a la plusvalía, el aumento del IR y la eliminación del anticipo de IR de
empresas que cumplan con ventas de hasta USD 300 000 al año y que existirá
una devolución progresiva del impuesto mínimo del anticipo del impuesto a la
renta para quienes facturan más de USD 300 000 con el fin de garantizar las
plazas de empleos en el sector privado.
18 de junio 2018 Inestabilidad política a causa de vinculación del expresidente Rafael Correa por
un caso de secuestro.
19 de junio 2018 Condicionan aprobación de la Ley de Fomento Productivo, algunos partidos
políticos no estuvieron de acuerdo y pedirían reformas en este proyecto.
23 de diciembre 2018 -
27 de diciembre 2018 Sensibilidad en el índice de riesgo país por baja del precio del petróleo.
13 de febrero 2019
Ministro de Economía reconoce que existen negociaciones bien encaminadas con
el FMI, no declara cifras, pero cree que la intervención de este organismo será de
mucho provecho para el desarrollo del país.
15 de febrero 2019
Consternación a causa de declaratoria de inocencia del ex ministro Iván espinel y
otros siete involucrados en actos de malversación de fondos públicos a pesar de
las pruebas presentadas a la fiscalía.
5 de agosto 2019 Incremento del mes de agosto responde a la baja de los precios del petróleo y una
parsimoniosa aplicación de la estructura programada con el FMI.
19 de noviembre 2019 El ministro de Economía destacó que la desaprobación de la Ley de Crecimiento
Económico, le quitó la posibilidad al Ecuador de generar recursos adicionales.
11 de diciembre 2019
Después de haber alcanzado su máximo en noviembre, el riesgo país decreció a
esta fecha a causa de un nuevo voto de confianza por parte del FMI quien otorgo
a Ecuador alrededor de USD 500 millones.
Fuente: Elaboración propia
La dependencia del petróleo: un arma de doble filo
Uno de los puntos claves de esta investigación, fue evidenciar el estrecho vínculo que
mantiene el riesgo país con el precio de barril de petróleo. El modelo extractivista como
estandarte ha sido el factor más influyente y vale la pena destacarlo.
La escasa búsqueda de opciones que sirvan de contingente ante un recurso sumamente volátil
en su precio, es uno de los pilares fundamentales por lo cual el país vive una realidad
insostenible.
61
Figura 8. Evolución de riesgo país vs precio WTI
Fuente: elaboración propia
La figura 8 muestra como en la relación de estas dos variables se ve un muy evidente
comportamiento inversamente proporcional.
La situación inminente es que, la baja de los precios del petróleo representa una reducción de
liquidez en las arcas fiscales y por ende hay menos posibilidad de que el país cumpla con sus
acreedores, la tendencia decreciente que tenga el precio del hidrocarburo genera
incertidumbre en los inversores internacionales, quienes demandan mayor valor de la tasa de
interés, en el hipotético caso que sea necesaria una nueva emisión de bonos como fuente de
financiamiento.
4.3 Una deficiente aplicación que se mantiene vigente
A pesar de que el gobierno actual insiste en que la crisis que experimenta el país fue
originada por la pandemia mundial del Covid-19, la evolución del riesgo país lleva
0
20
40
60
80
100
120
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01
9
Nivel de riesgo pais Precio WTI
62
aumentando su tendencia desde finales del 2019 y no es hasta finales de febrero de 2020 en
donde dicha el alza del riesgo país se muestra con más fuerza.
Figura 9. Evolución del riesgo país 2020 antes del brote de Covid-19
Fuente elaboración propia
Comenzando el 2020 este indicador se mantuvo en 805 puntos. Sin embargo, los incrementos
se fueron dando de manera paulatina, a inicios de febrero se encontró en 1033 puntos y al
final del mes los puntos ascendieron hasta 1466. La agencia calificadora de riesgo tiene al
Ecuador con una calificación de (Caa) compartiendo el mismo rating con Argentina, esta
calificación corresponde a la séptima línea de calidad, con características de mala reputación,
especulativas y con riesgo crediticio muy alto.
El 9 de marzo, Ecuador superó a Argentina en este indicador, siendo el segundo más alto de
la región, superado únicamente por Venezuela. Esta alza se dio debido al descenso en los
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1500
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precios del petróleo que se ubicó en menos de USD 32. Para el 23 de marzo, el índice se
ubicó a más de los 6000 puntos debido a que el país no pago los bonos de deuda que estaban
próximos a vencer excusándose de otorgar esos recursos a la lucha contra el Covid-19.
4.4 Análisis de resultados
Con el objetivo de fortalecer los ejes mencionados en el desarrollo de la investigación se
realizaron entrevistas, reflejadas en el Anexo 3, a personas con una perspectiva experimental
sobre el análisis del riesgo país. La consulta fue realizada de modo que los entrevistados
pudieran dar su punto de vista en los temas como:
La importancia del análisis del riesgo país en una economía subdesarrollada como es el caso
ecuatoriano. Los entrevistados coincidieron en sus criterios.
“Se considera a este índice como la medida de inversión que desarrolla un país. Por ende, su
estudio tiene importancia”
“El análisis del riesgo país permite a los inversionistas y a la comunidad internacional
evaluar las probabilidades de que un país incumpla el pago de su deuda externa u otras
obligaciones crediticias”
“Es indispensable porque es una medida de riesgo para inversión. Ecuador es un país
necesitado de inversión y de financiamiento para el desarrollo”
En el anexo 3 se puede evidenciar que la respuesta emergió de una idea común de la
importancia en la medida de este índice. La respuesta que tuvo un enfoque distinto fue la
dada por el entrevistado 4 cuando expuso que “el riesgo país resulta indiferente cuando ha
alcanzado un límite máximo ¿Por qué? Porque al ser tan riesgoso ese territorio se vuelve
descarte para inversión”
El organismo responsable de promover el desarrollo en América latina y el caribe (CEPAL)
publica anualmente cifras que destacan los porcentajes de productos primarios y productos
64
manufacturados exportados por cada país. El siguiente gráfico demuestra la abismal
diferencia que existe entre una producción y otra en Ecuador.
Figura 10. Nivel de exportación de productos primarios y manufacturados en el Ecuador.
Fuente: anuario CEPAL elaboración propia
Dentro del marco teórico y conceptual se pudo apreciar que en muchos casos resulta
contraproducente la concentración de materias primas como única fuente de ingresos.
Algunos de los criterios fueron:
“La diversificación de nuestro mercado internacional nos ayudará a fortalecer nuestro
sistema comercial y hará que el riesgo país disminuya”
“Si un país depende excesivamente de la exportación de un commodity, el riesgo país
dependerá de la volatilidad en el precio del mismo”
Sin embargo, uno de ellos mantuvo la idea sostenida de que “mantener un nivel de
exportaciones alto, inclusive de materias primas, es bueno debido a que el Estado se ve
beneficiado con ingresos de esas exportaciones”
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,8
92
,3
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,5
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2014 2015 2016 2017 2018 2019
Productos primarios Productos manufacturados
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Esta interpretación se destaca debido a su respaldo a la teoría que el riesgo país tiende a la
baja cuando se perciben ingresos, ese ambiente de confianza genera una disminución ante el
panorama de cumplimiento en las obligaciones.
“Aprovechar la riqueza natural que tiene el Ecuador y darle el valor de la tecnología e
innovación llevará a fortalecer su ventaja comparativa”
Fueron mencionados temas con respecto a la deuda, como también los mecanismos que el
país ha usado para cubrir esas obligaciones y cuan eficientes han sido.
“Los acreedores están a la expectativa de que los métodos de endeudamiento usados por una
nación sean adecuados y sostenidos”
“Endeudarse no es malo, siempre y cuando el destino del crédito genere un efecto
multiplicador y no para pagar gasto corriente o mal gastar los recursos provenientes de esos
créditos”
“El agravante es que esa deuda no ha servido para ampliar la formación bruta de capital
fijo”
El entrevistado 3 mencionó que las políticas optadas por el país no han sido las más
recomendadas y que debido a problemas internos el Ecuador ha dejado una mala imagen en
cuanto al cumplimiento de sus compromisos. En cuanto a políticas se refiere, las
negociaciones entran en ese grupo, puesto que la relación comercial beneficia o perjudica
según los estatutos pactados en la misma.
Se les consulto también cual podría ser el camino para un financiamiento a la medida de la
realidad del país.
Dos de ellos mencionaron que el endeudamiento mediante multilaterales sería el más óptimo
en el contexto nacional, puesto que estos organismos generan cierta factibilidad cuando se
trata de tasas de interés y plazo de pagos.
66
En contexto con la teoría del pecado original, los entrevistados mencionaron sus posturas
acerca de la dolarización y todos en común acuerdo llegaron a la conclusión que la moneda
que maneja el Ecuador resulta más beneficiosa que manejar moneda propia, debido a tres
aspectos fundamentales: estabilidad, seguridad y flujo
En la tercera entrevista (anexo 3) se mantuvo el argumento de que “Ecuador cotiza todo por
medio de dólares, por lo que el país no sufre pérdidas cambiarias para poder repagar la
deuda cuando le toque esos capitales de intereses comprando dólares a precios más altos en
el momento que su moneda local se haya devaluado”
Figura 11. Evolución del riesgo país Colombia, Ecuador y Perú 2014-2019.
Fuente: revista Ámbito elaboración propia
Uno de los puntos notables a tratar en las entrevistas fue la comparación de nivel de riesgo
país del Ecuador con países vecinos y cuál podría ser el factor o los factores que influyan en
esta diferencia, que evidentemente es significativa. En la figura 11 demuestra la notable
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Colombia Perú Ecuador
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diferencia del riesgo país que existe entre economías similares a la del Ecuador. Los
argumentos dados por los entrevistados fueron:
La estabilidad política y judicial fueron los determinantes que los entrevistados hicieron
hincapié, otro de los factores que mencionaron en las entrevistas fue la confianza por parte de
los inversionistas en el sector privado en cuanto a reformas tributarias.
El tercer entrevistado mencionó que lo más relevante es “la historia económica con el
cumplimiento de sus obligaciones, mientras que Ecuador es un recurrente renegociador de
sus deuda, Colombia y Perú no tienen estos antecedentes tan “oscuros”.”
Con base en lo mencionado acerca de la intolerancia a la deuda por los economistas Reinhart,
Rogoff y Savastano (2009), la historia económica de países como Perú y Colombia es muy
distinta a la del Ecuador, mientras que la economía ecuatoriana cae recurrentemente en la
renegociación de la deuda o en default como si fuese un patrón de conducta, la última
renegociación de deuda en Colombia data en el año 1935 y la de Perú en 1984.
Cabe mencionar que la fiabilidad que posee un país con los otros difiere en muchos aspectos.
Sin embargo, otra de las posturas arrojada en la metodología aplicada fue la de la cuarta
entrevista quien argumentó que “Ecuador tiene recursos insuficientes para cubrir sus
gastos” mientras que Colombia y Perú tienen fondos de estabilización que sirve para
amortiguar eventualidades, como por ejemplo la emergencia sanitaria del Covid-19 que
sacude al mundo desde el año pasado, Ecuador debe acudir inevitablemente al
endeudamiento puesto que no tiene liquidez.
La base de esta investigación está en determinar cuán importante es el manejo de las
decisiones de política económica en el nivel de riesgo soberano. Los tres primeros
entrevistados no dudaron en mencionar que las políticas implementadas por el Estado son
sumamente influyentes para determinar el nivel de riesgo país, mencionaron el ejemplo más
reciente en la denominada crisis de octubre, donde las manifestaciones coincidieron con un
68
incremento de riesgo país pero que no fue tan evidente como cuando se rechazó la llamada
ley de crecimiento económico que generó un disparo en el nivel de riesgo país hasta cerca de
los 1420 puntos.
Este último aspecto marca puntualmente un fundamento en la idea que arrojó la cuarta
entrevista acerca de la relación de las decisiones de política económica con el nivel de riesgo
país. El entrevistado sostuvo que “el riesgo país no se mide por las buenas o malas
decisiones de quienes conducen la política económica, el riesgo país solo mide si existe la
manera de pagar las obligaciones”. En este sentido el JP Morgan, quien es el ente encargado
de dar la medida del riesgo país, es influenciado por las circunstancias dadas en materias de
política económica siempre y cuando estas produzcan una reducción en los ingresos, lo que
aumentaría la probabilidad un escenario de default por incumplimiento del compromiso
adquirido.
El argumento del cuarto entrevistado enmarca una realidad que la podríamos contextualizar
en dos experiencias contemporáneas. En la llamada crisis de octubre el riesgo país tuvo un
ascenso, que a priori, parecía darse por causa de las manifestaciones de los grupos afectados
por el ajuste fiscal dictaminado por el Estado. Sin embargo, la realidad es que el riesgo país
se vio afectado a causa de la paralización de la productividad petrolera en ese lapso.
Según un comunicado de prensa en un artículo, se manifestó que dicha paralización ocasionó
que los inversores internacionales se llenen de incertidumbre a causa de que la mayor fuente
de ingresos del país (la producción y venta del petróleo) se vea estancada.
Otro antecedente que avala esta teoría la vivió el país en medio de la emergencia sanitaria del
Covid-19. Un escenario decadente causado por los pocos recursos que existían para hacer
frente a esta situación sin precedentes. El 23 de marzo del 2020, por pedido de la asamblea
nacional entró en consideración el no pago de la deuda de los bonos para de ese modo
destinar esos recursos a la necesidad que vivía en ese entonces el país. Sin embargo, por
69
medio de una cadena televisiva el ministro de Finanzas Richard Martínez manifestó
públicamente que Ecuador cubriría esa deuda USD 325 millones que servirían como
plataforma para un nuevo financiamiento con el FMI.
Estas dos acciones conllevan a la conclusión que, los organismos internacionales, tenedores
de bonos y demás acreedores no se intrigan por la falta de compromiso de un Estado con su
comunidad, ni de las políticas aplicadas que afecten a la misma, siempre y cuando existan
fondos de emergencia para cubrir las obligaciones.
70
Conclusiones
• El resultado de este análisis permite evidenciar la susceptibilidad que el país maneja
ante circunstancias generadas en el entorno macroeconómico. El punto máximo
alcanzado durante cada tramo permite refleja lo importante de este indicador en el
manejo de la deuda, debido a que de ahí parte el nivel de tasa de interés de los bonos
soberanos.
• Se llegó a la conclusión que financiamiento externo resulta un recurso de obtención
de ingresos ineludible para el Ecuador.
• Se pudo apreciar que el comportamiento del riesgo país entre 2014-2016 fue volátil,
debido a los choques externos que vivió el país y las políticas aplicadas para
sobrellevar estos escenarios. Caso contrario para 2017-2018 el índice se mantuvo más
equilibrado y su fluctuación no fue demasiada por la estabilidad del precio del barril
de petróleo, en 2019 los requerimientos del FMI no fueron aplicados y este índice
varía de forma radical al finalizar el año.
• La investigación demostró que el aumento progresivo del riesgo país está
estrechamente vinculado con el precio del barril del petróleo, al ser el bien más
exportado es evidente que ante un desplome en sus precios el nivel de riesgo país
tiende a aumentar de manera drástica como se pudo experimentar a inicios del 2016
cuando cayó de manera imponente.
• Resulta evidente que las decisiones de política económica son influyentes en esta
dinámica. En instancias donde el riesgo país es alto, una política aplicada de manera
eficiente puede servir de soporte para que el lapso de recesión no sea drástico, pero no
alcanza para erradicar por completo esta elevación. Ecuador es muy dependiente de su
materia prima y la alteración de sus precios desajusta las proyecciones estimadas. Por
71
ende, las reformas, proyectos y estatutos dictaminados provocarán solo un leve
decrecimiento de este índice.
• Ecuador es un país que ha sufrido ciclos de deuda irresponsable, propenso a caer en
default. No fueron únicamente las decisiones del anterior período presidencial, es algo
más profundo, una historia aparentemente de nunca acabar, dando indicios que la
deuda seguirá siendo insostenible y serán las próximas generaciones quienes deban
llevar esta carga.
• Se define que la cultura de adaptación al cambio ha incidido en el nivel de riesgo país,
existen normas que son tomadas inevitablemente y si la sociedad ecuatoriana no está
alineada al contexto contemporáneo y no se reconoce que hay un problema mucho
mayor al que aparenta, la nación estará constantemente en periodos de crisis.
Recomendaciones
1. Apuntar a la ventaja comparativa e involucrarse en tecnología para lograr productos
de calidad a precios más bajos.
2. Se deben aplicar incentivos con el objetivo principal de que la renta no esté
centralizada en un recurso natural en específico, se puede diversificar hacia otros
productos que puedan fortalecer de manera exponencial las exportaciones y
sobrellevar los niveles de deuda adquiridos.
3. Generar liquidez al Estado a través de tributos es inevitable, se debe incrementar el
IVA, se deben aplicar normas tributarias eficientes en función de los ingresos de cada
sector de la sociedad, evitando caer en parcialidad.
4. La educación es la mejor inversión, se deben ejecutar reducciones en el gasto público
pero la educación será el sostén para contrastar a la realidad que vive el país.
72
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ANEXOS
ANEXO 1
7 abril de 2014: el presidente anunció que Ecuador plantea un retorno al mercado
internacional de bonos con cerca de 700 millones de dólares para financiamiento de
inversión.
10 de abril 2014: en ese mismo mes el Presidente al manifestar la necesidad de regresar al
mercado internacional también concluyó en que se honrarán los términos de la oferta por 700
millones que se realizara ese año para los inversores extranjeros.
23 de mayo 2014: el país logra una negociación con sus propios acreedores holdout para la
emisión de bonos, quienes a su vez habían rechazado esta interacción en 2009.
17 de junio 2014: Ecuador regresa al mercado financiero internacional, colocando USD 2000
millones en bonos soberanos
16 diciembre 2014: el precio del petróleo bajo hasta los USD 50 (precio recibido por el
castigo de su calidad) y generó acumulación de deuda para el Estado con empresas privadas.
20 de marzo 2015: Gobierno ecuatoriano emitió bonos en los mercados internacionales, se
realizó a un rendimiento del 8 % en un plazo de 5 años.
8-27 junio 2015: conflictos sociales concernientes a la aprobación de ley de herencia y
plusvalías
78
24 de agosto 2015: caída del precio del petróleo a USD 39 desajusta el presupuesto general
del estado.
Septiembre 2015: apreciación del dólar causa pérdida de competitividad con mercados de
países similares y conflictos sociales concernientes a la aprobación de ley de herencia y
plusvalías
27 de octubre 2015: aprobación de Ley Orgánica de Incentivos para Asociaciones Público-
Privadas y la Inversión Extranjera.
3 de diciembre 2015: aprobación de las enmiendas constitucionales y manifestaciones a
favor y en contra de aquella medida tomada por parte del Estado ecuatoriano.
20 de enero 2016: desplome de los precios del petróleo a menos de USD 27 por barril y su
tendencia a la baja en sus precios debido a factores del mercado internacional y por
condiciones locales.
11 de febrero 2016: luego de una leve recuperación, días después el precio del crudo WTI
vuelve a verse en su valor más bajo en años y se ubica en USD 26,21
3 de abril 2016: incertidumbre por caso Petroecuador, dinero paraísos fiscales por parte de
miembros de partido político del Estado
16 de abril 2016: Ecuador es sacudido por un terremoto de magnitud 7,8 grados en la escala
de Richter
26 de abril 2016: aprobación de Ley Orgánica para el Equilibrio de las Finanzas Públicas
12 de mayo 2016: aprobación del proyecto de Ley Orgánica de Solidaridad y de
Corresponsabilidad Ciudadana para la Reconstrucción y Reactivación de las Zonas Afectadas
por el Terremoto de 16 de abril de 2016
13 de julio 2016: aprobación del proyecto de Ley Orgánica para Evitar la Elusión del
Impuesto a la Renta sobre Ingresos Provenientes de Herencias, Legados y Donaciones
79
2 de septiembre 2016: aprobación del proyecto de ley orgánica de incentivos tributarios para
varios sectores productivos
11 de noviembre 2016: Ecuador firma acuerdo comercial multipartes con la UE
27 de diciembre 2016: aprobación del proyecto de Ley Orgánica para Evitar la Especulación
sobre el Valor de las Tierras y Fijación de Tributos
13 de marzo 2017: aprobación de Ley Orgánica para la Reestructuración de las Deudas de la
Banca Pública, Banca Cerrada y Gestión del Sistema Financiero Nacional y Régimen de
Valores
24 de mayo 2017: asunción del Lcdo. Lenin Moreno Garcés como presidente de la república
2 de junio 2017: la Contraloría General del Estado junto con el gobierno, tomaron acciones
en contra de los involucrados en el caso Odebrecht.
11 de agosto 2017: Lenin Moreno anuncia el retorno al país para cumplir con la sentencia
que le fue otorgada al exministro y presidente de Petroecuador Carlos Pareja Yanuzzelli.
7 de agosto 2017: el presidente de la República anunció medidas de austeridad con el
objetivo de contrarrestar la crisis económica, las medidas tomadas como reducir un 10 % el
sueldo de los funcionarios púbicos de altos rangos, la venta de uno de los aviones
presidenciales, la venta de todos los autos de lujo, etc., fueron destinadas al proyecto de ley
“casa para todos”
11 de octubre 2017: por parte del Gobierno se dictaminó plantear la idea de la eliminación
del impuesto a la plusvalía, el aumento del IR y la eliminación del anticipo de IR de empresas
que cumplan con ventas de hasta USD 300 000 al año y que existirá una devolución
progresiva del impuesto mínimo del anticipo del impuesto a la renta para quienes facturan
más de USD 300 000 con el fin de garantizar las plazas de empleos en el sector privado.
1 de enero 2018: aprobación de la “Ley de reactivación de la economía”, fortalecimiento de
la dolarización
80
2 abril 2018: como parte del programa de gobierno, se anunció un plan económico el cual
consiste en la reestructuración del Estado, reforma que tienen como premisa el ahorro de
USD 1000 millones anuales, la estabilidad fiscal al plantear reducir el déficit al 2,6 % para
2021.
4 de febrero 2018: se llevó a cabo la consulta popular, ganando el sí en todas las preguntas
desencadenando modificaciones constitucionales
16 de febrero 2018: el Lcdo. Lenin Moreno envió a la Asamblea Nacional dos proyectos de
ley con la derogatoria de la ley de la plusvalía y la ley orgánica reformatoria a la ley del
consejo y participación ciudadana
6 de marzo 2018: posesionan por segunda ocasión a la Econ. María Elsa Viteri como
responsable del Ministerio de Economía y Finanzas
22 de agosto 2018: presentación de medidas de austeridad fiscal por parte del presidente de
la nación, proyecto que consiste en 11 puntos, entre los cuales destacan la reducción del
tamaño del Estado a 20 instituciones contando Ministerios, Institutos, Secretarías y Agencias
dependientes del mismo, acceso a financiamiento externo con mejores términos de
negociación como el lapso y niveles de tasa de interés y el análisis sobre la posible
eliminación del subsidio a combustibles.
6 de septiembre 2019: el gobierno del Ecuador cubre deudas de la comisión ballenera
internacional
23 de octubre 2018: aprobación de la ley del nuevo régimen tributario interno.
21 de marzo 2019: Ecuador llega a un acuerdo con el FMI con el fin de obtener un
financiamiento de USD 4200 millones con facilidades en el crédito. Sin embargo, el préstamo
busca que se reduzca el déficit fiscal y una reforma al código laboral.
1 de octubre 2019: anuncio por parte del Presidente de la república, de la eliminación del
subsidio al combustible después de 40 años. Del mismo modo también se plantea la idea de
81
salir de la OPEP, con lo cual no existan restricciones al producir sus máximos en barriles de
petróleo.
2 de octubre 2019: el sector de transportistas anuncia un paro general con la idea de hacer
ceder al gobierno de la eliminación al subsidio de combustible
3 de octubre 2019: la capital de la republica experimenta múltiples manifestaciones en las
cuales están inmersos sociedad y policías. Por esto y algunos otros escándalos en partes del
país, se anuncia un estado de excepción.
4 de octubre 2019: el gremio de transportistas llega a un acuerdo con el gobierno para
aumentar las tarifas y así contrarrestar la eliminación de la contribución del Estado con
respecto al combustible. De ese modo el costo de este aumento pasa de los transportistas a las
familias.
5 octubre 2019: movimientos indígenas y grupos sociales mantienen una postura de protesta
aun cuando se haya llegado a un acuerdo entre gobierno y transportistas.
6 de octubre 2019: bloqueo de carreteras y muertes se generaron en todo el país por causa de
las protestas levantadas en contra de las decisiones del Estado.
7 de octubre 2019: las informaciones oficiales sobre detenidos por las trifulcas formadas en
las calles incrementaron, el número de personas detenidas fue de 477 la mayoría de estos por
actos relacionados al vandalismo, el gobierno también reporto policías heridos.
8 de octubre 2019: a causa de las aglomeraciones violentas que padecía el país, el gobierno
decreto toque de queda desde las 20H00 hasta las 05H00 como último recurso, también se
levantaron acusaciones de complicidad de movimientos sociales con el gobierno anterior.
9 de octubre 2019: aunque Guayaquil cumplía un año más de independencia, proclamar la
celebración como excusa no fue suficiente para apaciguar los actos vandálicos acontecidos en
cada rincón de la nación, ese día en particular resalto la mención por parte del expresidente el
82
Econ. Rafael Correa solicitando el adelanto de las elecciones presidenciales, ofreciéndose
como candidato a sustituir al presidente.
10 de octubre 2019: el ágora de la casa de la cultura fue el recinto en donde policías y los
líderes del movimiento CONAIE combatieran porque se derogue el decreto 883, el
movimiento indígena retuvo a cerca de ocho policías con el fin de recuperar los cuerpos de
fallecidos miembros de la comunidad y advirtieron que únicamente llegarían a un acuerdo
cuando la ministra de gobierno María Paula Romo y el ministro de Defensa Oswaldo Jarrín
abandonaran sus cargos.
13 de octubre 2019: líderes de la CONAIE acceden a dialogo con la presidencia de la
republica ante los puntos expuestos por cada parte involucrada al final se llegó a un acuerdo y
se derogó la reforma de los subsidios al combustible
Noviembre 2019: el rechazo hacia la ley de crecimiento económico produjo el nivel más alto
de riesgo país registrado después de la crisis del feriado bancario en 1999.
ANEXO 2
Nota. Fuente: adapatado de (Paredes, et al., 2020) En 2019, se cambió la metodología de cálculo del monto de la deuda pública total. Sin embargo, se obedeció a colocar lo que
actualmente considera el MEF en millones de dólares. a. De acuerdo con la metodología “brecha fiscal-crecimiento económico”, el d* corresponde al “resultado fiscal” que
hace posible el no aumento de la deuda pública. Por lo tanto, se tomó el resultado fiscal global del año en curso. En este caso
se trabajó solo con valores absolutos.
b. De acuerdo con la metodología “brecha fiscal-crecimiento económico”, el d corresponde a la multiplicación entre el
coeficiente deuda PIB y la tasa de crecimiento económico nominal.
c. Se considera que el “resultado fiscal primario” en condiciones normales es 2,18 %.
d. En la estadística del BCE (2020) no existe los ingresos totales y no petrolero por el año 2019.
ANEXO 3
Entrevistado: Econ. Carlos Caiche Quimi, Subgerente de procesos operativos en Banco
Internacional
AÑO Razon
deuda PIB
Deficit
primario/PIB
Tasa de
crecimiento
economico
nominal
Tasa de
crecimiento
economico real
Tasa de
interes deuda
publica
Deficit
global (d*)
Resultado
fiscal
observado
(d)
Brecha
fiscal -
crecimiento
economico
(d-d*)
Brecha
primaria de
corto plazo
Deficit
primario
macroaju
stado (I)
Deficit
primario
macroajust
ado (II)
Brecha
tributaria
de
mediano
plazo
(ingresos
totales)
Brecha
tributaria de
mediano
plazo
(ingresos no
petroleros)
2014 0,296 -5,85% 0,0693 0,038 4,38% 7,19% 2,05% -5,14% 5,99% 5,98% -2,05% 5,04% 8,74%
2015 0,33 0,09% -0,0293 0,001 5,24% 1,68% -0,97% -2,65% 1,43% 1,43% -0,66% 3,69% 5,97%
2016 0,382 -3,41% 0,0065 -0,012 4,93% 5,34% 0,25% -5,09% 5,43% 5,46% -0,13% 5,59% 7,60%
2017 0,446 -2,97% 0,0436 0,024 5,27% 5,39% 1,94% -3,45% 4,07% 4,04% -1,11% 4,56% 6,17%
2018 0,452 0,35% 0,0313 0,013 5,94% 2,46% 1,41% -1,05% 1,72% 1,69% -0,14% 2,89% 4,85%
2019 0,5254 0,63% -0,001984 -0,001 5,74% 2,48% -0,10% -2,58% 2,01% 2,01% 0,46%
83
1. ¿Por qué es importante el análisis del riesgo país para los países en vías de
desarrollo?
Se considera al riesgo país como la medida de inversión que desarrolla un país, por ende,
tiene importancia. Las expectativas que tengan los inversionistas de tener rentabilidad dentro
de un mercado es un punto crucial.
2. ¿Cree usted que centralizar el sistema comercial en el Ecuador a la exclusiva
exportación de materias primas afecta la fluctuación de este índice?
La diversificación de nuestro mercado nos va a ayudar a fortalecer nuestro sistema comercial
y hacer que el riesgo país disminuya.
3. ¿Cree que las formas o los tipos de endeudamiento del Ecuador son los más
eficientes tomando en cuenta la evolución del riesgo país en la economía?
Los acreedores siempre están a la expectativa de que el método usado por la nación sea el
adecuado y que por sobretodo pueda ser sostenido.
4. ¿Cuál es la vía para eludir un riesgo país en alza?
Toda decisión en relación al endeudamiento es viable. Sin embargo, debe manejarse de
manera consciente y teniendo en cuenta cual es el grado de ingresos para cubrir esas
obligaciones. Para los organismos internacionales, no importa cuál sea el mecanismo,
siempre y cuando los resultados puedan verse reflejados.
5. En contexto con la premisa de que un país en vías de desarrollo no puede
endeudarse externamente con su moneda propia ¿cree usted que se puede tomar a la
dolarización como una ventaja?
La dolarización es una herramienta útil, fortalece el flujo y regula la volatilidad; sin embargo,
la imposibilidad de manejar nuestra política monetaria puede resultar una desventaja.
6. Según su criterio ¿cuál podría ser el factor más importante por el que países con
economías similares a las del Ecuador, como Colombia y Perú, no tienen problemas con
el riesgo país?
La estabilidad política y judicial te ayuda a fortalecer el índice de riesgo país, al Ecuador aún
le falta mucho por mejorar en ámbitos que son importantes al momento de la inversión
extranjera.
7. ¿Qué tan influyente puede ser el entorno político en la dinámica de este índice?
El entorno político de un país es influyente, la poca estabilidad, el cambio ideológico y
estructural que se vive en cada cambio de periodo presidencial genera incertidumbre en la
inversión extranjera hacia nuestro país.
8. ¿Cuál es el grado de influencia de las decisiones de política económica en la
variación del riesgo país?
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Influyente, por lo que se ha visto el riesgo país siempre ha variado, todo hasta ver como
maneja el nuevo mandatario sus políticas y decisiones. Las negociaciones siempre serán un
factor para que el riesgo país se vea mermado o en incremento.
Entrevistado: Econ. Ingrid Macui Cornejo, analista económica y ex docente de la Facultad
de Ciencias Económicas en Universidad de Guayaquil
1. ¿Por qué es importante el análisis del riesgo país para los países en vías de
desarrollo?
El análisis del riesgo país en cualquier país, ya sea desarrollado o en vías de desarrollo, es
importante ya que permite a los inversionistas y comunidad internacional evaluar las
probabilidades del país de incumplir el pago de su deuda externa u otras obligaciones
crediticias, además evaluar su estabilidad interna, aspectos fiscales y legales, seguridad
jurídica, entre otros.
2. ¿Cree usted que centralizar nuestro sistema comercial a la exclusiva exportación
de materias primas afecta la fluctuación de este índice?
Efectivamente si un país depende excesivamente de la exportación de un commodity, la
evolución del riesgo país (volatilidad) dependerá de la volatilidad del precio del commodity.
3. ¿Cree que las formas o los tipos de endeudamiento del Ecuador son los más
eficientes tomando en cuenta la evolución del riesgo país en la economía?
Endeudarse no es malo, siempre y cuando el destino del crédito genere un efecto
multiplicador en la economía, el problema es endeudarse para pagar gasto corriente o mal
gastar los recursos provenientes de créditos, que es lo que ha pasado siempre en el país.
Dicho eso, la nueva política de endeudamiento, con multilaterales, a bajos intereses y largo
plazo, reducen el riesgo país.
4. ¿Cuál es la vía para eludir un riesgo país en alza?
El imposible eludir (hacer caso omiso) un indicador que se encuentra presente en la economía
y que sirve como termómetro para evaluar su situación interna; lo que se debe realizar es
adoptar medidas de política económica que permitan mejorar las condiciones internas del
país, y que este recobre la confianza para la inversión nacional y extranjera.
5. En contexto con la premisa de que un país en vías de desarrollo no puede
endeudarse externamente con su moneda propia ¿cree usted que se puede tomar a la
dolarización como una ventaja?
Efectivamente, es normal que los países, específicamente los en vías de desarrollo, no se
puedan endeudar, en el mercado internacional, con su moneda nacional. Pero un país sí puede
endeudarse con recursos externos, que es lo que ocurre actualmente. El Ecuador lo que ha
evitado desde hace 21 años es devaluar la moneda. La dolarización evita (elimina) el riesgo
cambiario; para todos los temas, incluso la deuda externa. La dolarización ha permitido
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estabilidad durante este tiempo, sino se hubiera tomado esa medida (dolarizar la economía) el
riesgo país sería en este momento uno de los más altos de la región.
6. Según su criterio ¿cuál podría ser el factor más importante por el que países con
economías similares a las del Ecuador, como Colombia y Perú, no tienen problemas con
el riesgo país?
Las políticas económicas que se toman en países vecinos como Colombia y Perú son las que
han permitido que estas economías cuenten con índices de riesgo país inferiores al de
Ecuador. La base para mantener un riesgo país bajo es la generación de un escenario de
confianza y estabilidad que un gobierno pueda crear. Los dos últimos gobiernos no han
proporcionado esa confianza.
7. ¿Qué tan influyente puede ser el entorno político en la dinámica de este índice?
Es altamente influyente el entorno político, económico y social para determinar la posición
del riesgo país, aunque también se deben considerar otros elementos como condiciones
naturales o geográficas. Pero sí, el entorno político es altamente determinante. Si en Ecuador
gana un candidato correísta, el riesgo país se elevará significativamente.
8. ¿Cuál es el grado de influencia de las decisiones de política económica en la
variación del riesgo país?
Las políticas económicas son las que más repercuten en la variación del riesgo país,
recordemos lo que pasó en octubre de 2019 cuando el gobierno trató de eliminar el subsidio
de la gasolina extra y diésel, y el país se caotizó a niveles nunca antes visto, el riesgo país
subió a 823 puntos al 16 de octubre de 2020. Antes de la pandemia, en marzo de 2020 se da
otro incremento del riesgo país cuando el gobierno anuncia un paquete de medidas
económicas para solventar la crisis fiscal de Ecuador, el riesgo país llegó a 3.245 puntos. Con
estos dos ejemplos se pone en evidencia que las políticas económicas afectan fuertemente la
variación del riesgo país, sobre todo si no se tienen en cuenta las reacciones de la población
frente a estas medidas.
Entrevistado: Ing. Miqueas Soledispa, Jefe II del dpto. de Riesgo financiero en Banco del
Pacifico S.A.
1. ¿Por qué es importante el análisis del riesgo país para los países en vías de
desarrollo?
El análisis del riesgo país es indispensable porque es un método para medir el riesgo de
invertir en una localidad. Ecuador es un país necesitado de inversión para el desarrollo y el
estado ecuatoriano está necesitado de financiamiento; y a mayor riesgo país mayor tasa de
interés en las deudas adquiridas.
2. ¿Cree usted que centralizar nuestro sistema comercial a la exclusiva exportación
de materias primas afecta la fluctuación de este índice?
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Es una debilidad debido a la vulnerabilidad de los precios en el mercado. No obstante,
mantener un nivel de exportaciones alto, inclusive de materias primas, es bueno debido a que
un alto grado de exportaciones beneficia al país con ingresos.
3. ¿Cree que las formas o los tipos de endeudamiento del Ecuador son los más
eficientes tomando en cuenta la evolución del riesgo país en la economía?
No, lastimosamente por los múltiples problemas y mal manejo político el riesgo país se ha
incrementado y el comportamiento hacia nuestros acreedores ha dejado mucho que desear
respecto al cumplimiento de las obligaciones. Ecuador es conocido por pasar procesos de
default o renegociación de deuda constante, lo cual ha impedido que se pueda adquirir deuda
a menores tasas de interés.
4. ¿Cuál es la vía para eludir un riesgo país en alza?
Un país debe entender su distribución de endeudamiento. Los créditos con organismos
internacionales tienen características específicas, el endeudamiento con el FMI sirve para
desequilibrio fiscal y el banco mundial para desarrollo de infraestructura, la reconstrucción de
un país en caso de un terremoto podría ir a financiarse como primera opción con el Banco
mundial, por ejemplo. Todo va a depender de cual sea la condición en la que se encuentre el
país.
Contextualizado al Ecuador, la opción viable es manejarse por medio de multilaterales ya que
esas entidades tienen intereses más asequibles que los intereses adquiridos por medio de
emisión de bonos.
5. En contexto con la premisa de que un país en vías de desarrollo no puede
endeudarse externamente con su moneda propia ¿cree usted que se puede tomar a la
dolarización como una ventaja?
Es una ventaja por la poca probabilidad de devaluación. Ecuador cotiza todo por medio de
dólares por lo que el país no sufre pérdidas cambiarias para poder repagar la deuda cuando le
toque esos capitales de intereses comprando dólares a precios más altos cuando la moneda
local se haya devaluado. Un ejemplo de aquello es lo que le sucede a Argentina endeudado y
con default, le cuesta mucho pagar su deuda.
6. Según su criterio ¿cuál podría ser el factor más importante por el que países con
economías similares a las del Ecuador, como Colombia y Perú, no tienen problemas con
el riesgo país?
La estabilidad política y la historia económica con el cumplimiento de sus obligaciones,
mientras que Ecuador es un recurrente renegociador de sus deuda, Colombia y Perú no tienen
estos antecedentes tan “oscuros”.
7. ¿Qué tan influyente puede ser el entorno político en la dinámica de este índice?
En economías y en países como Ecuador es lo que más afecta, inestabilidad política y falta de
políticas sostenidas en el tiempo. Por ejemplo, un inversionista ve que cada vez y cuando le
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cambian el sistema tributario, eso genera malestar e incertidumbre; la seguridad jurídica en el
Ecuador no le genera confianza tampoco.
8. ¿Cuál es el grado de influencia de las decisiones de política económica en la
variación del riesgo país?
Por supuesto influyente, un ejemplo actual es la última renegociación con el FMI que
ocasionó la baja del índice en 2020. Es indiscutible que la inestabilidad política es un factor
fundamental en el nivel de riego país.
Entrevistado: Econ. Marco Flores Troncoso, ex ministro de Finanzas en la presidencia del
Ab. Fabián Alarcón
1. ¿Por qué es importante el análisis del riesgo país para los países en vías de
desarrollo?
Importante en los países subdesarrollados porque este índice mide la capacidad de pago de la
deuda externa que tienen los países, mide el riesgo de cuan beneficiosos podrían ser los bonos
emitidos por estos países en el exterior. No mide la solvencia de la economía, mide
exclusivamente la capacidad de pago. Sin embargo, cuando este índice se encuentra
excesivamente alto en comparación con economías similares pierde importancia debido a que
cual fuere el nivel, ya no es fiable de invertir.
2. ¿Cree usted que centralizar nuestro sistema comercial a la exclusiva exportación
de materias primas afecta la fluctuación de este índice?
Ecuador debe aprovechar la riqueza que tiene en recursos primarios, por supuesto que a
aquello se le debe dar valor agregado; mezclar la abundancia de las materias primas con
tecnología e innovación. El pensamiento de que el desarrollo se alcanza solo con
industrialización es errado, la ventaja comparativa del Ecuador debe ser aprovechada.
3. ¿Cree que las formas o los tipos de endeudamiento del Ecuador son los más
eficientes tomando en cuenta la evolución del riesgo país en la economía?
No han sido para nada eficientes, Ecuador ha adquirido deuda cara para cubrir más deuda,
pagando deudas antiguas con deudas recién adquiridas y a más de aquello, adquisición de
deuda para gasto corriente y no para inversión. El agravante es que esa deuda no ha servido
para ampliar la formación bruta de capital fijo.
4. ¿Cuál es la vía para eludir un riesgo país en alza?
Cual fuere el mecanismo de deuda ha sido mal ejecutado. Sin embargo, la emisión de bonos
al nivel de riesgo país que tiene el Ecuador es perjudicial debido al altísimo interés que se
pagaría por esas promesas de pago.
5. En contexto con la premisa de que un país en vías de desarrollo no puede
endeudarse externamente con su moneda propia ¿cree usted que se puede tomar a la
dolarización como una ventaja?
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La dolarización nos representa seguridad y estabilidad de flujo en el poder de compra. La
dolarización no es químicamente pura, por supuesto que tiene cosas muy positivas y cosas
negativas también, pero en el balance general es mucho más lo positivo que nos ha dejado.
Un ejemplo de aquello es que antiguamente era brutal la pérdida de poder adquisitivo con los
salarios en el Ecuador, para ser más claro, en la transición de un mes a otro lo que alcanzaba
con ese salario en términos de compra no alcanzaba en el otro.
6. Según su criterio ¿cuál podría ser el factor más importante por el que países con
economías similares a las del Ecuador, como Colombia y Perú, no tienen problemas con
el riesgo país?
Ecuador tiene recursos insuficientes para cubrir sus gastos, la perspectiva del inversor y de
quienes miden este índice consideran al Ecuador como una economía que genera más egresos
que ingresos.
7. ¿Qué tan influyente puede ser el entorno político en la dinámica de este índice?
El riesgo país es únicamente afectado cuando los mercados consideran que esa economía
representa un peligro para pagar la deuda que se requiere. No interesa cual sea la condición
del país, sino cuanto será el nivel de ingresos para pagar. El único interés de los prestamistas
en el fondo y en la forma es si habrá los recursos suficientes para pagar los compromisos
adquiridos.
8. ¿Cuál es el grado de influencia de las decisiones de política económica en la
variación del riesgo país?
No es influyente debido a que no mide las buenas o malas decisiones de quienes conducen la
política económica, el riesgo país solo mide si existe la manera de pagar las obligaciones. Por
ejemplo, puede que el manejo de la economía sea malo, pero al sacrificar los activos
patrimoniales del Ecuador se generan recursos para el financiamiento y el riesgo país decrece.