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Universit degli studi di Modena e Reggio Emilia Facolt di economia Marco Biagi Tesi di laurea specialistica in: Analisi, Consulenza e Gestione finanziaria Curriculum: Gestione finanziaria Classe di laurea: 84/S - Scienze economico-aziendali Titolo della tesi: OPERAZIONI DI CRESCITA ESTERNA NEL SETTORE BANCARIO: LA RECENTE EVOLUZIONE DEL MERCATO ITALIANO di Maikol Pagani Relatore: Chiar.ma Prof. Chiara Della Bella

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DEAL DOMESTICI N% SUL TOTALE ITALIA14239,55% SPAGNA226,13% FRANCIA277,52% GERMANIA5415,04% REGNO UNITO 236,41% ALTRI9125,35% UE-25359100,00% DEAL CROSS-BORDER INTRA-UE N% SUL TOTALE ITALIA3822,75% SPAGNA84,79% FRANCIA52,99% GERMANIA127,19% REGNO UNITO 31,80% ALTRI10160,48% UE-25167100,00% DEAL CROSS-BORDER EXTRA-UE N% SUL TOTALE ITALIA820,00% SPAGNA 3 7,50% FRANCIA 2 5,00% GERMANIA25,00% REGNO UNITO 717,50% ALTRI1845,00% UE-2540100,00% NUMERO DI OPERAZIONI DI M&A IN EUROPA: DAL 2001 AL PRIMO SEMESTRE 2006

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INDICI DI CONCENTRAZIONE PER IL MERCATO ITALIANO COLMATO IL GAP CON I PRINCIPALI PAESI EUROPEI

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PRESENZA ESTERA (% asset sul totale) 200120022003200420052006CAGR ITALIA5,38%5,51%5,66%6,33%9,50%13,88%20,87% SPAGNA9,37%9,90%11,08%11,51%11,47%11,36%3,93% FRANCIA13,22%12,53%10,96%10,63%11,65%10,96%-3,68% GERMANIA4,75%6,06%5,95%5,93%10,65%11,11%18,52% REGNO UNITO50,47%47,34%49,78%51,44%51,78%50,31%-0,06%

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DATA ANNUNCIO TARGETBIDDER QUOTA OGGETTO DELLOPERAZIONE TIPOLOGIA 130/03/2005 Banca AntonvenetaAbn Amro 87,30%Acquisizione ItaliaOlanda 212/06/2005 HvbUnicredito 100,00%Acquisizione GermaniaItalia 303/02/2006 Banca Nazionale del LavoroBnp Paribas 100,00%Acquisizione ItaliaFrancia 426/08/2006 San Paolo-ImiBanca Intesa 100,00%Fusione Italia 511/10/2006 Cariparma FriuladriaCrdit Agricole S.a 100,00%Acquisizione ItaliaFrancia 616/10/2006 Banca Pop. ItalianaBanco Pop. Verona-Novara 100,00%Fusione Italia 713/11/2006 Banca LombardaBanche Pop. Unite 100,00%Fusione Italia 820/05/2007 CapitaliaUnicredito 100,00%Fusione Italia 925/07/2007 Cassa Risparmio di FirenzeIntesa SanPaolo 81,43%Acquisizione Italia 1008/11/2007 Banca AntonvenetaMonte dei Paschi di Siena 100,00%Acquisizione Italia LE 10 OPERAZIONI OGGETTO DI STUDIO

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METODOLOGIA FONDAMENTALE VALORE ATTUALE DELLE SINERGIE AL NETTO DELLA FISCALITA' -VALORE ATTUALE DEI COSTI DI INTEGRAZIONE AL NETTO DELLA FISCALITA' =VALORE ATTUALE DELLE SINERGIE NETTE -PREMIO CORRISPOSTO AGLI AZIONISTI DELLA TARGET =VAN DELL'OPERAZIONE PER GLI AZIONISTI DELLA BIDDER La metodologia fondamentale porta a calcolare il Van delloperazione di M&A per gli azionisti della bidder come differenza tra il valore attuale delle sinergie nette e il premio corrisposto agli azionisti della target. In dettaglio:

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SUDDIVISIONE DELLE SINERGIE

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SINERGIE IN TERMINI RELATIVI

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COSTI DI INTEGRAZIONE

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PREMIO % RICONOSCIUTO AGLI AZIONISTI DELLA TARGET

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VAN DI NATURA FONDAMENTALE (valori in milioni di euro)

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SINERGIE STIMATE RISPETTO AL LIVELLO INDICATO DAL MANAGEMENT N. REPORT% DEL TOTALE SINERGIE IN LINEA1958% SINERGIE SUPERIORI26% SINERGIE INFERIORI39% MAGGIORI SINERGIE DI COSTO MINORI SINERGIE DI RICAVO13% MAGGIORI SINERGIE DI RICAVO MINORI SINERGIE DI COSTO13% SINERGIE DI COSTO IN LINEA MINORI SINERGIE DI RICAVO721% TOTALE33100% I REPORT DEGLI ANALISTI (1)

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I REPORT DEGLI ANALISTI (2) TARGET PRICE N.REPORT% DEL TOTALE T.P RIVISTO AL RIALZO1546% T.P INVARIATO927% T.P RIVISTO AL RIBASSO927% TOTALE33100%

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CONFRONTO TRA INDICE SETTORIALE E INDICE DI MERCATO

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CONFRONTO TRA INDICI ITALIANI ED INDICI EUROPEI

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EXTRA RENDIMENTO DEL TITOLO DELLA BIDDER RISPETTO ALLINDICE SETTORIALE NELLA PRIMA SEDUTA DI MERCATO APERTO POST ANNUNCIO

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EXTRA RENDIMENTO CUMULATO DEL TITOLO DELLA BIDDER RISPETTO ALLINDICE SETTORIALE DAL DIFFONDERSI DEI RUMORS ALLA PRIMA SEDUTA DI MERCATO APERTO POST ANNUNCIO

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I DEAL NELLOTTICA DEGLI AZIONISTI DELLA BIDDER (1) Abn AmroUnicreditoBnp ParibasBanca IntesaCrdit Agricole AntonvenetaHvbBnlSan Paolo-ImiCrparma-Friul. Ottica bidder Pre Rumors non presenti Pre rumorsannunciorumorsannunciorumorsannunciorumorsannuncio Differ. Perform. indice (%) -4,55%--3,75%--6,88%--0,65%- 0-8,23%-3,91%-0,95%2,86%-2,74%4,97%-1,79%-5,60%-4,80% 1-6,77%-2,36%-0,47%3,33%-0,83%6,42%-0,47%-8,69%-7,79% 2-7,16%-2,76%3,95%7,86%-2,56%8,23%1,18%-5,91%-5,10% 3-6,59%-2,18%4,32%8,26%-0,67%9,77%2,61%-7,22%-6,37% Differ. Perform. indice (mkt cap. mln di ) -1.808--994--1.933--327- 0-3.267-1.473-252743-1.8411.396-544-2.837-2.511 1-2.686-889-126868-5591.804-143-4.407-4.076 2-2.843-1.0391.0472.044-1.7212.312358-2.997-2.667 3-2.616-8211.1442.149-4502.745793-3.661-3.332 Premio6 mesi37%20,04%7,58%0,00% 30,43% su P/Bv Credem; 9,21% su P/E Credem

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I DEAL NELLOTTICA DEGLI AZIONISTI DELLA BIDDER (2) Pop.Vr-NoPop. UniteUnicreditoIntesa SanPaolo Monte dei Paschi Pop. Italiana Banca Lombarda CapitaliaCarifirenzeAntonveneta Ottica bidder Pre Rumors non presenti rumorsannunciorumorsannunciorumorsannunciorumorsannuncio Differ. Perform. indice (%) -10,75%--5,90%-0,17%--4,76%-- 0-18,93%-8,05%-8,67%-2,96%-1,01%-1,13%-2,17%2,49%-8,87% 1-19,20%-8,49%-8,90%-3,18%-1,64%-1,74%0,15%4,83%-11,25% 2-18,87%-8,17%-7,25%-1,41%-2,45%-2,51%0,52%5,17%-14,28% 3-17,60%-6,96%-7,61%-1,79%-2,66%-2,72%0,42%5,18%-15,19% Differ. Perform. indice (mkt cap. mln di ) -908--457-123--3.296- - 0-1.598-689-671-213-731-848-1.5011.707-911 1-1.621-726-688-229-1.187-1.3071063.310-1.155 2-1.593-699-561-101-1.773-1.8853583.539-1.467 3-1.486-596-589-129-1.925-2.0432883.552-1.560 Premio6 mesi29,23%20,75%9,20%15,28% 49,1% sulla base delloperazione di m&a precedente con Target Antonveneta

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NPREMIO MONTE DEI PASCHI - BANCA ANTONVENETA149,10% ABN AMRO - BANCA ANTONVENETA237,00% CRDIT AGRICOLE - CARIPARMA FRIULADRIA330,43% BANCO POP. VR-NO - BANCA POP. ITALIANA429,23% BANCHE POP. UNITE - BANCA LOMBARDA520,75% UNICREDITO - HVB620,04% INTESA SANPAOLO - CARIFIRENZE715,28% UNICREDITO - CAPITALIA89,20% BNP PARIBAS - BNL97,58% BANCA INTESA - SAN PAOLO-IMI100,00% RELAZIONE TRA IL PREMIO E IL GIUDIZIO DEL MERCATO

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COST / INCOME (1) 2004 2005 2007: 54,40% 2007: 51,47%

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COST / INCOME (2) 2005 2006 2007: 60,40%2007: 57,40% 2007: 54,40%