valorización de empresa caso practico

7/23/2019 Valorización de Empresa Caso Practico

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Resumen ejecutivo

“El presente resumen es acerca de una valorización meramente académica por lo que su

contenido puede tener partes ficticias.”

A fines del año 2012 la multinacional hispano-francesa Danone, perteneciente al grupo del mismonombre había ingresado en el mercado de alimentos y lácteos de varios países de atinoam!rica"#n Argentina tenía presencia con lácteos y aguas comerciali$adas en una alian$a con la empresalocal %a &erenísima%, en 'rasil con lácteos, en (ruguay con lácteos y aguas, en )!*ico con lácteosy aguas, y en +olombia producía en una nueva planta construida en asociacin con Aluería .líder en el segmento (/" &us productos tambi!n llegaban a +hile, donde a fines del 200 comen$ suproduccin, tras aduirir una planta de 3armalat en +hillán"

os resultados financieros en sus subsidiarias en atinoam!rica habían sido bastante favorables por lo ue para ampliar su cuota de mercado en la regin decidi aduirir una empresa en el 3er4" 3araello se interes en una de las tres empresas peruanas de productos lácteos más importantes,específicamente en la empresa aive"

#l proceso de valori$acin de la empresa aive se ha desarrollado siguiendo los criterios de la &)5.&uperintendencia de )ercado de 5alores antes +67A&#5, relacionados al 8eglamento de 6ferta34blica de Aduisicin y de +ompra de 5alores por #*clusin" #s importante tener en cuenta ue elanálisis contenido en este documento se reali$a en el conte*to de fines de 2012 e inicio de 2019.tanto informaciones conocidas como previsiones"

os 8eglamentos vigentes establecen ue la firma valori$adora .nuestro grupo debe utili$ar cuandomenos los siguientes criterios:

• 5alor contable de la sociedad"

• 5alor de liuidacin de la sociedad"

• 5alor de la sociedad como negocio en marcha"

• 3recio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a lafecha de la ocurrencia de la causal ue genera la obligacin de llevar a cabo la oferta"

• &i se hubiese formulado alguna 63A dentro de los doce meses previos a la fecha de laocurrencia de la causal ue genera la obligacin de llevar a cabo la oferta, lacontraprestacin ofrecida en tal oportunidad"

#l siguiente cuadro resume los resultados calculados seg4n las metodologías indicadas:

Criterio Valor de la empresa S/. M

5alor contable 199,;15alor de liuidacin 12<,2=15alor bursátil 7o aplica>lu?o de ca?a descontado 2@<,;63A& previas 7o aplica

Dentro de las metodologías mencionadas, B#l #uipoC considera ue el valor fundamental de laempresa A5# es me?or recogido por el descuento de flu?os de ca?a proyectados del negocio en



marcha" #sta metodología permite estimar con mayor precisin la futura disponibilidad efectiva dedinero para los accionistas, incorporando las variables con influencia sobre la capacidad degeneracin de beneficios y considerando la productividad de todos los activos de la empresa.incluyendo los intangibles" #n adicin, incorpora dos premisas fundamentales de la teoría del valor:el valor temporal del dinero y el riesgo relativo del negocio" #l resultado obtenido por estametodología es de &E" 2@<,; miles y un valor de patrimonio de &E" 2=;,010 miles" #s importantemencionar ue esta valori$acin se reali$ en el conte*to de fines de 2012 e inicios de 2019"

as otras metodologías de valori$acin presentan limitaciones frente al descuento de flu?os de ca?a"#l valor contable de la empresa .&E" 199,;1 miles tiene una perspectiva estática y no considera laposible evolucin futura de aive, el valor temporal del dinero, ni otros factores no recogidos por losestados financieros, ue además están su?etos a sub?etividad derivada de las políticas y prácticascontables" De otro lado, el valor de liuidacin .&E" 12<,2=1 miles refle?aría un mínimo para losaccionistas, sin ue e*ista evidencia de ue aive ingrese en un proceso liuidatorio"

a metodología del precio promedio ponderado de las acciones no aplica y tampoco se formularon63AFs sobre las acciones de aive en ning4n momento de su historia como negocio"



Descripción del sector en que se encuentra la empresa

1. Reseñaa industria del sector lácteo ha tenido una tendencia creciente en los 4ltimos años contasas por encima del G de las ventas, parte de este crecimiento se ha debido a una mayor oferta de productos y presentaciones con mayor valor agregado ue han logradoincrementar las ventas del sector"

2. Reulacióna actividad láctea es completamente des regulada, e*cepto en los aspectos sanitarios, locual a permitido una gran concentracin del mercado de las empresas industriali$adorasconfiri!ndoles poder de negociacin a lo largo de la cadena"

!. Demandaa demanda de la industria se ha visto incrementada en la 4ltima d!cada por diversosfactores como la proteccin arancelaria a la importacin de leche en polvo .periodo 2001 H200 y a los ba?os índices de consumo per cápita encontrados en el mercado peruano de litros comparados a los indicadores de la >A6 de 120 litros per cápita y de 10 litros per cápita seg4n la 6)&, ue nos indican una potencial demanda creciente a medida ue el

ingreso familiar aumenta" #sto sumado a un mayor incremento de las compras del estadocon sus programas sociales como el 3867AA ./oy Iali Jarma cuyas compras en el 200fueron de alrededor de = millones de soles y el 3rograma del 5aso de eche, cuyascompras en el periodo del 1 de enero al 91 de diciembre 2011, seg4n informe de contraloríade la nacin se gast 1;;"02 millones de nuevos soles en leche evaporada y 2;"< millonesde soles en leche fresca de vaca"

". #roducción#l principal insumo de esta industria es la leche fresca de vaca el cual representa hasta el<=G del costo de produccin dependiendo del producto" a produccin de esta se velimitada por su alta atomi$acin y dispersin geográfica además de la d!bil asociacin desus unidades productivas, generando una alta informalidad en esta parte de la cadena

impactando en la ba?a calidad del producto ofertado y en una produccin insuficiente paracubrir la demanda local por lo ue se importa casi el 10G de la produccin total"

$n%lisis de la empresa

&'jeto (ocial) Ba &ociedad tiene por ob?eto el desarrollo, transformacin, produccin,procesamiento, industriali$acin comerciali$acin, importacin y e*portacin de todo tipo deproductos de consumo humano, trátese de derivados de las frutas, lácteos, cárnicos, vinos y licores,así como dedicarse a cualuier otra actividad cone*a y vinculada con el ob?eto antes señalado, ueacuerde la Kunta Leneral"C.Art" 1M 2do" 3árrafo del #statuto de +onstitucin &ocial"

*rupo económico) /asta el 2< de febrero de 2012, la empresa perteneci al Lrupo #conmicodenominado BA5#C cuyas principales líneas de negocios fueron la elaboracin y comerciali$acinde productos lácteos, elaboracin y comerciali$acin de productos cárnicos, así como la venta al por mayor de otros productos afines" #l Lrupo #conmico se disolvi a raí$ de la fusin por absorcindel 100G de las participaciones representativas del capital de 7L'5 /olding &"A", por aive &"A"como empresa absorbente"

Estructura $ccionaria) Accionistas 3ropietarios de más del =G del +apital"



Estructura del +eocio)

aive &"A", durante el año 2012 cumpli 102 años de e*istencia desde su fundacin como &ociedadLanadera del +entro, empresa ue inicialmente se dedicaba la crian$a de ganado lanar y vacuno enlas $onas altas de la +ordillera +entral del 3er4" #l progreso de la e*plotacin pecuaria fueconstante llegándose a tener más de 100,000 ovinos me?orados y una fuerte produccin de leche"&e inici la produccin y venta de manteuilla y ueso, naciendo la prestigiosa marca A5#" #lengorde de ganado para el mercado de ima se ubic en instalaciones ubicadas en &anta +lara" #neste mismo predio se construy primero una planta de fundicin de ueso y el actual comple?oindustrial en el distrito de Ate"

#n 1@0, y luego del proceso de 8eforma Agraria, la empresa se concentr e*clusivamente en laproduccin de ueso y manteuilla" #n 1@2 se construy en ima una moderna y amplia planta ueincluy instalaciones para la elaboracin de yogurt" #n la d!cada de los <0, se construyeron dosplantas, primero en Areuipa y luego en acna, $onas de produccin lechera, ambas para laelaboracin de uesos madurados" #stas inversiones permitieron ampliar la oferta de productos yestablecer relaciones de amistad y colaboracin con más de mil ganaderos" ambi!n se ampli elcampo de nuestras actividades comprando la empresa &alchichería &ui$a &"A" y construyendoposteriormente una planta para elaboracin de productos cárnicos"

A fines de 1@@=, y con el ingreso de #mpresas &anta +arolina &"A" de +hile como socio, seconstruy una planta para leches y ?ugos por el sistema (/" #n 1@@, en la irrigacin de )a?es de

Areuipa, inici sus operaciones una planta para concentrar leche ue permitiera su transporte máseficiente hacia la planta de ima"

A partir del año 200, aive inici una e*pansin en su red de acopio a nivel nacional, instalandocentros de acopio en Areuipa y /uacho en ima" 3osteriormente, en los años 2011 y 2012, la redde acopio continu su e*pansin en el sur del país, en )ouegua y Areuipa"

gualmente se continu con el proceso de e*portacin hacia países como +hile, #cuador y #stados(nidos" #n agosto del 2011, aive &"A" aduiri la #mpresa 7egociacin Lanadera 'a$o 5elarde&"A" #n los 4ltimos años, aive ha continuado con su estrategia de crecimiento e innovacin convalor agregado, refor$ando su posicin en el mercado de leches evaporadas especiali$adas, en elmercado de yogurts funcionales, uesos y ?ugos"

#l Directorio y el euipo de traba?adores de aive &"A" tienen una gran fe por el desarrollo futuro del3er4, y en ese sentido, la #mpresa seguirá siendo un importante impulsor de la alimentacinsaludable para toda la poblacin, y con especial !nfasis en el segmento infantil"

aive &"A" tiene la venta?a de, siendo una #mpresa +entenaria y e*perimentadaN mantenerse a lave$, ?oven, moderna e innovadora, lo cual representa una venta?a diferencial en el mercado para ser un actor muy proactivo en el camino al desarrollo del país ue todos ueremos hacia el futuro"

a #mpresa mantiene operando ; unidades de produccin ubicadas en ima .Ate y +horrillos, Areuipa y )a?es, donde elabora manteuilla, uesos, yogures, leches, ?ugos man?ares y embutidos"



#n el año 2012, en el 3er4, no obstante la crisis internacional ue afect a los países desarrollados,el 3' continu su tendencia positiva, creciendo "9G respecto al año 2011" #ste crecimientoconstante de los 4ltimos años, está permitiendo el desarrollo de una creciente clase media, cuyoempu?e resulta vital en el incremento del consumo interno y la inversin privada"

#ste desarrollo de la parte central de la pirámide socio econmica, representa una oportunidad parael negocio en el ue aive se posiciona en el mercado, a trav!s de productos alimenticios saludables

y de valor agregado" Durante los 4ltimos cinco años, aive prácticamente ha duplicado sus ventasanuales, llegando el 2012 a un nivel del orden de 1== millones de dlares"

os factores más importantes en los resultados positivos alcan$ados en el presente año fueron:

• Onfasis en la innovacin y calidad sostenida de sus productos ue permitieron crecimientos

importantes, por encima del mercado, en las categorías de yogurts, ?ugos y lechesevaporadas principalmente"

• &ostenimiento del concepto de valor agregado de las marcas aive, &alchichería &ui$a y

JattFs"• Aduisicin de la #mpresa 7egociacin Lanadera 'a$o 5elarde .agosto 2011, ue le

permiti a aive una rápida e*pansin y consolidacin en el mercado de man?ares y fudge"• >ortalecimiento del soporte de trade marPeting en los diferentes canales de

comerciali$acin"• )antenimiento de estrategia de innovacin, en base a un criterio de rentabilidad sostenida"

,otivación para valorizar la empresa eleida



#l motivo de haber elegido la empresa A5# es porue es importante para el proceso decrecimiento internacional, y sobre todo en atinoam!rica, de la empresa Danone, ingresar almercado peruano, siendo el sector de lácteos y derivados en el 3er4, un sector muy atractivo y enconstante crecimiento favorecido por la situacin econmica del 3er4 y el crecimiento de su clasemedia"

#n el 3er4 el sector tiene a 9 grandes competidores: Lloria, 7estl! y aive, siendo Lloria el líder

indiscutible por varios años, y 7estl! una transnacional" #l euipo cree ue la me?or opcin es aivepues aun cuenta con fuentes de crecimiento respecto a su mi* de productos" Asimismo, cuenta conuna marca posicionada y una red de comerciali$acin y distribucin establecida en todo el 3er4 yademás llega a países como +hile, #cuador y #stados (nidos" 3o otro lado, hemos podido notar ue la empresa se encuentra en constante b4sueda de nuevas oportunidades y tiene bienidentificado los pilares ue son el soporte para el crecimiento" +abe mencionar ue hemos elegido auna empresa grande del sector y del país, más no a la líder del mercado la cual es L68A, la cualtendría menor potencial de crecimiento"

Diagnóstico y análisis fnanciero de la empresa elegida: Estados

fnancieros: Balance General, Estado de Resultados y Flujo deEectivo

os ingresos de A5# se originan por la venta de productos lácteos, cárnicos y ?ugos" alesingresos han mostrado un crecimiento promedio en los 4ltimos años de 11"2G pasando de ser susventas en &E" 2=@,= ) en 200< a &E" 9@,=<= ) en 2012" #l )argen bruto ha pasado de 1@"@Gen 200< a 21"10G en 2012"

a utilidad operativa ha pasado de ser &E" 2,<11 ) en 200< a &E" 1@,=9< ) en 2012, siendo elmargen operativo de 1"0<G y ;"@1G, respectivamente"

os gastos financieros han pasado de ser &E" ,9 ) en 200< a &E" 9,99= ) en 2012, es decir, se

han reducido pese al incremento de las ventas"

a utilidad neta ha pasado de ser &E" 29 ) en 200< a &E" 12,119 ) en 2012, siendo el margen netode 0"01G y 9"0=G, respectivamente"

#l #'DA ha pasado de ser &E" @,<; ) en 200< a &E" 2<,1=< ) en 2012, siendo los márgenes#'DA de 9"@G y "0<G, respectivamente" .5er Ane*o 7Q 01

os estados financieros de A5# en los 4ltimos = años muestran ue su activo está conformadoprincipalmente por la partida nmuebles, )auinaria y #uipos 7etos con por lo menos el ;=G,siendo de &E" <0,1< ) en 200< y de &E" 19<,<<1 ) en 2012" e siguen en importancia las cuentaspor pagar comerciales ue representan más del 20G del total del activo en el periodo de análisis,siendo estas de &E" ;,<9@ ) en 200< y de &E" =0,@ ) en 2012" as e*istencias, tambi!n,

representan el 20G en el periodo de análisis siendo de &E" ;2,12= ) en 200< y de &E" =;,02< ) en2012"

os pasivos de la empresa tambi!n muestran un aumento importante" (na partida importante es lade cuentas por pagar comerciales la cual es de 20G del 3asivo y 3atrimonio pasando a ser de &E"9=,29= ) en 200< a &E" ==,29 ) en 2012" os sobregiros y pr!stamos de corto pla$o son otrapartida importante al representar entre en promedio el 12G del 3asivo y 3atrimonio pasando a ser de &E" 2,2=< ) en 200< a &E" 2,211 ) en 2012" as obligaciones financieras han pasado de ser de



&E" 22,21 ) en 200< a &E" 1<,21 ) en 2012" Asimismo e*iste una partida de ingresos diferidosnetos por: 8evaluacin de activos fi?os ue pas de &E" ,909 ) en 200< a &E" 1@,2 en 2012"

+on respecto al patrimonio vemos ue el capital se ha mantenido durante el periodo de análisis en&E" 2,;2 ), con un incremento de reservas a &E" 2;,90= ) así como de los resultados acumuladosde &E" ,1<< ) en 200< a &E" 90,@; ) en 2012" .5er Ane*o 7Q 02

#l #stado de >lu?o de #fectivo de 6peracin muestra ue las entradas y salidas por este rubro hanaumentado resultando un saldo positivo creciente desde el 200< .&E" -=,;29 ) al 2012 .&E" 1<,==2)" #sto como resultado de las mayores ventas, crecimiento y e*pansin de la empresa"

#l #stado de >lu?o de #fectivo de nversin muestra ue hubo peueñas entradas por ventas deactivos y salidas por la aduisicin de activo fi?o, intangible y la subsidiaria .'a$o 5elarde"Deshacerse de activos y las inversiones son necesarias para el crecimiento de la empresa"

#l #stado de >lu?o de #fectivo de >inanciamiento muestra ue estos fueron negativos debido a uelas amorti$aciones siempre fueron mayores a los pr!stamos obtenidos"

#l >lu?o de efectivo total no fue negativo, en el periodo anali$ado, pasando a ser desde &E" =; ) en200< a &E" @2 ) en 2012" .5er Ane*o 7Q 09

+on respecto a los ratios financieros se observa una ra$n circulante promedio de 1"9 y unacobertura de ca?a de 1"= días en el periodo evaluado .200< H 2012" a rotacin de cuentas por cobrar pas de ser de ="== veces en 200< a "<0 veces en 2012" a rotacin de inventarios pas deser de ;"@= veces en 200< a ="<1 veces en 2012" a rotacin de cuentas por pagar pas de ser de="@2 veces en 200< a ="< veces en 2012" #l ciclo operativo se redu?o de 19< días en 200< a 10<días en 2012" Asimismo el ciclo de ca?a se redu?o de días en 200< a ;= días en 2012"

as ra$ones de apalancamiento han me?orado" a ra$n de deuda total .3asivo total E Activo seredu?o de =9"9G en 200< a ;<"<G en 2012" a ra$n de deuda financiera .3asivo financiero E Activose redu?o de 2"=G en 200< a 1";G en 2012" 3or otro lado la cobertura de intereses aument de0";; veces en 200< a casi veces en el 2012"

+on respecto a las ra$ones de rentabilidad el margen bruto me?or ligeramente de 1@"@G en 200<a 21"10G en 2012" Asimismo el margen neto pas de 0"01G en 200< a 9"0=G en 2012" #l 86A pasde 1"=@G .200< a "=0G .2012, y el 86# pas de 0"09G .200< a @"0<G .2012"

$n%lisis leal) -ontinencias

&eg4n la )emoria Anual 2012 no hay procesos ?udiciales, administrativos o arbitrales ue pudierantener un impacto significativo sobre los resultados de operacin y la posicin financiera de A5#"

Determinación de #lan de nversiones de la empresa eleida

Algunas de las inversiones planificadas por la empresa A5# son las siguientes:

• Aumento en <0G de la capacidad de esterili$acin de la planta de (/"• Ampliacin de la capacidad de llenado de productos (/, mediante el incremento de dos .2

llenadoras etra 3aP"



• nicio de la construccin de la nueva planta de )an?ar en el local principal de Ate"• 8enovacin de mauinaria en la planta de cárnicos mediante la aduisicin de un nuevo

cutter, masa?eador, inyectoras y coche multimoldes" #sto con la finalidad de aumentar laproductividad y estandari$acin de productos"

• nstalacin de dos .2 nuevos centros de acopio de leche en la $ona sur"• )e?ora de los sistemas de frío y generacin de emergencia en los centros de acopio

lecheros ya e*istentes"• ncremento de la potencia conectada de la planta de Areuipa, con la finalidad de cubrir la

demanda el!ctrica"• Ampliacin de la flota de cisternas"• Aduisicin de diversos euipos de laboratorio para me?orar el control sobre la leche materia

prima tanto en planta como centros de acopio"• nicio de las instalaciones y trámites para cambiar la matri$ energ!tica a Las 7atural"• )e?oras de calidad en líneas de llenado de Rogurt y planta de derivados lácteos en general"• ncremento de capacidad de planta de ueso fresco en un 99G"

• )e?oras en las plantas para adecuarse a la ley 2@<9, sobre seguridad y salud en el traba?o"

A continuación se presenta el cuadro N° 01 con las inversiones a tomar en

cuenta en el presente análisis:

Cuadro N° 01: Plan de Inversiones

+ota: Para efectos de simplificar cálculos se ha colocado una vida útil tributaria de 10 años.

Estimación de niveles de ventas/ estados financieros pro0ectados

as ventas ue se han proyectado para la empresa A5# son las siguientes .+uadro 7Q 02:

Cuadro N° 02: Ventas Proyectadas LAIVE

#mpleando el modelo de proyeccin y en base a la informacin histrica del periodo 200<-2012" #lcrecimiento promedio en el periodo evaluado es de 10"<<G, por lo ue consideramos ue elcrecimiento seguirá siendo así hasta el año 201, y luego se reduciría a =";;G"



#l #stado de 8esultados, el #stado de &ituacin >inanciera y el >lu?o de #fectivo proyectados sepresenta en los .5er Ane*o 7Q 0;, 0= y 0

-%lculo de la tasa de descuento

a tasa de descuento JA++ se estima en 11";<G considerando lo siguiente .5er +uadro 7Q 09" #lcosto de capital calculado es de 1;"0=G .5er +uadro 7Q 0;"

Cuadro N° 03 y N° 04: WACC Costo de Ca!ital



#l resumen de los cálculos reali$ados se presenta en el Ane*o 7Q 0"

alorización de la empresa ,etodolo3a #rincipal

+omo metodología principal consideramos la más apropiada al B5alor de la sociedad como negocio en

marchaC, estimada a trav!s del descuento de flu?os de ca?a"

a metodología consiste en:

• )odelar el comportamiento esperado del negocio para desarrollar una proyeccin de los

flu?os de dinero ue la empresa generará en el futuro y ue los proveedores de recursos.deuda y capital podrán retirar sin afectar su marcha planeada"

• Actuali$ar los flu?os proyectados a una tasa de descuento apropiada seg4n su riesgo relativo"3ara la presente evaluacin se utili$a una tasa estimada como el costo promedio ponderadode capital .JA++ de aive"

(upuestos)

• a proyeccin se inicia en el año 2019, con informacin histrica de los periodos 200< H

2012" #stos son los periodos más cercanos a la fecha de valuacin"• #l hori$onte de proyeccin es de 10 años"• #stimacin del valor terminal para los flu?os del año 11 en adelante con una frmula de

crecimiento constante"• nflacin 0, es decir, los precios y costos se mantienen constantes"• &e traba?an los flu?os en moneda nacional, es decir, en 7uevos &oles"



• #l crecimiento promedio de las ventas en el periodo evaluado es de 10"<<G, por lo ue

consideramos ue el crecimiento seguirá siendo así hasta el año 201, y luego se reduciríaa =";;G .constante"

• &e ha desarrollado un plan de inversiones de los proyectos ue más impactarían la

situacin econmica de aive" .5er Ane*o 7Q 0<• omando los datos histricos promedio del periodo 200< H 2012, se busca fi?ar datos metas"

3or e?emplo: se busca una cobertura de ca?a de = días para el periodo proyectado siendo el

promedio histrico de 1 día" &e busca un periodo promedio de cobran$a de =0 días para elperiodo proyectado, siendo el promedio histrico de =; días" &e busca un periodo derotacin de e*istencias menor a =0 días para el periodo proyectado, siendo el promediohistrico de 2 días" &e busca un periodo promedio de pagos de 0 días para el periodoproyectado, siendo el promedio histrico de =@ días" &e busca un ciclo operativo menor a @0días para el periodo proyectado, siendo el promedio histrico de 11 días" &e busca un ciclode ca?a menor a 90 días para el periodo proyectado, siendo el promedio histrico de =días" #stos son algunos de los drivers más importantes de activos y pasivos corrientesoperativos" .5er Ane*o 7Q 0@"

• os datos del punto anterior tambi!n servirán para proyectar los estados de resultados y los

estados de situacin financiera" 3or e?emplo: &e busca ue los costos de ventas se

redu$can de <"=G en 2019 a <"2=G en 2022, siendo el promedio histrico de <"=G"&e busca ue los gastos de ventas y administracin se redu$can de 1"9@G en 2019 a1"2;G en 2022, siendo el promedio histrico de 1"9@G" &e busca ue los costos deventas se redu$can de <"=G en 2019 a <"2=G en 2022, siendo el promedio histrico de<"=G" &e toma ue la partida 6tros ngresos representará el 0"9G de los ingresos.euivalente al promedio histrico" &e toma ue la partida 6tros Lastos representará el-0"12G de los ingresos .euivalente al promedio histrico" &e toma ue la partida ngresos>inancieros representará el 0"9G de los ingresos .euivalente al promedio histrico" #stosson algunos de los drivers más importantes para la proyeccin de los estados financieros dela empresa a valori$ar" .5er Ane*os 7Q 0; y 0=

• a participacin de los traba?adores es de =G y el impuesto a la renta es de 90G"• +on efectos de euilibrar el Activo con el 3asivo y 3atrimonio se ha agregado en los activos

la partida B#fectivo y euivalentes de efectivoC y en los pasivos la partida B7ecesidades definanciamiento .3r!stamos 'ancariosC" De esta forma se cuadran de una forma coherentelos #stados >inancieros, en especial, el 'alance Leneral" .5er Ane*o 7Q 0; y 0=

• #l 5alor terminal o residual está dado por los flu?os futuros actuali$ados despu!s del año

2022, tomando un crecimiento constante de =";;G"

omando estos supuestos y con el JA++ calculado de 11";<G se obtiene un 5alor de &E"2@<,;) y un 5alor del 3atrimonio de &E" 2=;,010) .5er +uadro 7Q 09"

uego si reali$amos un análisis de sensibilidad bidimensional con las variables JA++ ycrecimiento .g se obtienen diversos resultados .5er Ane*o 7Q 10

Cuadro N° 03: "esultado de la Valori#aci$n !or %&todo de E'!resaen %arc(a



alorización de la empresa ,etodolo3as (ecundarias

alor -onta'le

#l siguiente cuadro resume el valor contable de aive, registrado en los estados financieros al91"12"2011 y al 91"12"2012" .5er +uadro 7Q 0;

Cuadro N° 04: "esultado de la ad)uisici$n

#l valor estimado a trav!s de este procedimiento asciende a &E" 122,@9 ) al 91"12"11 y a &E"199,;1 ) al 91"12"12"

#l m!todo del valor contable de la sociedad no refle?aría adecuadamente el valor fundamental de lasacciones por presentar algunas limitaciones, como las siguientes:

• a estimacin proviene de una perspectiva estática y se sustenta en los resultados pasados"• a estimacin no considera la posible evolucin futura de la compañía, el valor temporal del

dinero, ni otros factores no recogidos por los estados financieros ue tambi!n la afectarían"• a estimacin está su?eta a sub?etividad, derivada de las políticas y prácticas contaables"• a estimacin utili$a los valores en libros de los activos y no los valores de mercado"

alor de 4iquidación

a siguiente seccin resume el análisis de las cuentas del balance general de aive al 91 dediciembre de 2012 con el propsito de estimar un valor de liuidacin:

Activos

• #fectivo y euivalentes de efectivo: valor de liuidacin estimado en 100G por tratarse deuna partida líuida y de reali$acin automática"

• +uentas por cobrar comerciales: valor de liuidacin estimado en 100G por el ba?o riesgocomercial en los clientes libres" aive mantiene además provisiones adecuada"

• 6tras cuentas por cobrar: ambi!n se considera valor de liuidacin estimado en 100G"



• #*istencias: están conformadas principalmente por insumos y materiales, siendo en lamayoría perecibles" 3or tal motivo lo consideramos como =G"

• Lastos anticipados: valor de liuidacin estimado en 0G .anticipos y otras cargas diferidas"• nversiones financieras: se le valori$a al 100G"• nmueble, mauinaria y euipo neto: los activos fi?os de aive se caracteri$an por contar con

una larga vida 4til" #l valor de esta partida podría considerarse al menos del 100G"• ntangibles: partida no significativa conformada principalmente por softSare y con valor de

liuidacin estimado en 0G"

Pasivos

• os pasivos tienen un valor de liuidacin estimado de 100G a e*cepcin de los ingresosdiferidos" #l pasivo diferido tiene un valor de liuidacin estimado en 0G" .+uadro 7Q 0;"

Cuadro N° 04: "esultado de la ad)uisici$n

3or lo tanto el valor de liuidacin .a?ustado de la empresa aive es de &E" 12<,2=1 )"

5actores de Rieso

Riesgo Económico1

3or el lado e*terno, los principales factores de riesgo a la ba?a sobre nuestro escenario son:

Acentuacin de las tensiones financieras en economías emergentes más vulnerables" as#conomías #mergentes con altos d!ficit e*ternos y fiscales, o con problemas estructurales, o conuna mala administracin econmica, han enfrentado fuertes presiones a la ba?a sobre sus monedasy una gran volatilidad en sus mercados financieros"

1 e*to e*traído del Análisis #conmico del 3rimer rimestre 201;, del ''5A 8esearch



7o obstante, es importante resaltar ue 3er4 e*hibe fortale$as como una alta disponibilidad deliuide$ internacional y una amplia capacidad de respuesta por el lado de las políticas fiscal ymonetaria, las ue serán elementos de diferenciacin con respecto a otras economías emergentes"

Desaceleracin brusca de la economía china" #sta posibilidad está vinculada a las fragilidadesfinancieras ue han ido aflorando en +hina, lo ue ha obligado a las autoridades a aceptar tasas decrecimiento más moderadas y a ser más cautelosos con la implementacin de eventuales políticas

de estímulo" #ste factor de riesgo para 3er4 es más estructural, con impactos perdurables ysensibles sobre las e*portaciones de metales y sus coti$aciones internacionales, lo ue debilitaríalos fundamentos de 3er4" #n este caso, la respuesta de política econmica deberá acomodar gradualmente la transicin hacia un nuevo euilibrio, con una moneda más depreciada y uncrecimiento más ba?o" 7uevamente, la venta?a de 3er4 es ue tiene fortale$as ue le permitiríansuavi$ar esta transicin en este escenario de riesgo y evitar a?ustes severos"

+abe agregar ue estos eventos e*ternos podrían e*acerbarse por un deterioro de las confian$as anivel local" Así, observaríamos una desaceleracin más pronunciada de la inversin del sector privado, una mayor cautela en el gasto de consumo y una moderacin más intensa de la actividadeconmica" #n este caso, los estímulos fiscal y monetario tendrían ue ser más agresivos"

Riesgo Político2

3er4 tiene el segundo riesgo político más ba?o en Am!rica atina, despu!s de +hile, seguido de+olombia, mientras ue 5ene$uela, 'olivia y #cuador tienen el riesgo más alto, seg4n el +entro deDesarrollo Llobal .+LD, con sede en Jashington D+"

a directora e investigadora principal del +LD, iliana 8o?as-&uáre$, afirm tambi!n ue 3er4 esuno de los cinco países más favorecidos por los inversionistas en la regin debido a su política afavor del mercado"

os inversionistas perciben ue el presidente /umala tiene una política promercados, ue estáapoyando el desarrollo de una economía promercados y ue está aplicando reformas promercados"

&e considera ue uno de los principales riesgos políticos de 3er4 es la falta de institucionalidad delos partidos políticos, a diferencia de otros países como +hile o +olombia" +on cada eleccin haymucha volatilidad con los inversionistas e*tran?eros, ello no sucede en +hile o +olombia donde elmodelo continuará independiente de los gobiernos"

Riesgos Sociales

#n la $ona de produccin en la se encuentra aive &"A", tiene buena relacin con la comunidad y nohay riesgo de demandas sociales de la comunidad hacia la empresa"

Riesgos Legales

os impuestos y regulaciones del #stado son otro de los factores ue podrían afectar elcomportamiento del sector" as importaciones de lácteos provenientes tienen un arancel de 0G" #nel caso de las regulaciones del #stado, tambi!n es claro ue las mismas pueden afectar ladisponibilidad y costo de los factores productivos, como por e?emplo, a trav!s de la modificacin delas leyes laborales"

Riesgos Tecnológicos

2 e*to omado de Am!rica #conomía 201;



aive, así como Lloria, la empresa líder de mercado, utili$an tecnología de punta para su proceso deproduccin" 7o vemos ue haya un cambio en este aspecto"

Estructura de la operación

a" >usin o Aduisicin

a operacin a reali$ar será una Aduisicin 3arcial del <0G de la empresa aive con miras a tomar el control de la compañía, basándose en el proceso de e*pansin ue está teniendo la empresaDanone en atinoam!rica" #l 20G de acciones restantes uedará en manos de los actualespropietarios"

b" 3erfil del aduiriente

a empresa Danone fue fundada en 1@1@ por saac +arasso en 'arcelona .#spaña como unapeueña fábrica artesanal ue producía yogures" >ue el nacimiento del yogur industrial en #spaña"

#n 1@2@, la compañía se mud de #spaña a >rancia y se construy allí la primera fábrica" Durante la&egunda Luerra )undial, Danone mud la compañía a 7ueva RorP para esuivar la persecucin

?udía" Daniel se asoci con el sui$o-español Koe )et$ger y cambi el nombre a Dannon para uesonase más americano" #n 1@=1, Daniel +arraso volvi a 3arís para gestionar la familia del grupoDanone en #spaña y >rancia y fue vendido el negocio americano en 1@=@" Dos años más tarde sefusion con Lervais, el productor líder de uesos en >rancia y entonces se convirti en LervaisDanone" #n atinoam!rica, tiene presencia en Argentina .lácteos y aguas comerciali$adas en unaalian$a con la empresa local %a &erenísima%, 'rasil .lácteos, (ruguay .lácteos y aguas, en )!*ico.lácteos y aguas y en +olombia son producidos en la nueva planta, construida en asociacin con

Aluería .líder en el segmento (/" &us productos tambi!n llegan a +hile, donde a fines del 200comen$ su produccin, tras aduirir una planta de 3armalat en +hillán"

6tra rama del Lrupo Danone viene de la industria de fabricacin de vidrio '&7, fundada por lafamilia de 8iboud" Despu!s de un intento fallido de aduisicin por parte de su rival &aint-Lobain,8iboud la transform en uno de los grupos alimenticios más importantes de #uropa en los años 1@0a trav!s de una serie de aduisiciones y fusiones, incluyendo la fusin de 1@9 con Danone"

&e efectu la aduisicin de cerve$a alsaciana Tronenbourg y agua mineral #vian, ue eran losclientes más grandes del vidrio" #n 1@9, la compañía se fusion con Danone y comen$ ae*pandirse internacionalmente" #n 1@@, la compañía abandon la fabricacin de vidrio, aldeshacerse de 'oussois 5erreries" #n 1@<, Danone aduiri Leneral 'iscuit, propietaria de lamarca (, y en 1@@@, compr 7abisco" #n 1@@;, '&7 cambi su nombre a Lrupo Danone,adoptando el nombre más conocido de la marca internacional" a compañía continu con su enfoueen tres grupos de productos .lácteos, bebidas y cereales"

#n 1@@@ y 2009, el grupo vendi el =G y ;;G, respectivamente, de su negocio de envase en vidrio"#n el año 2000, el grupo tambi!n vendi la mayor parte de sus actividades europeas en cerve$a .lamarca Tronenbourg y la marca 1; se vendieron por 1, mil millones de libras" &u ueso italiano ylas empresas de carne .#gidio Lalbani &pa fueron vendidos en mar$o de 2002" #n agosto de 200=,el Lrupo vendi su negocio de salsas en el 8eino (nido y en #stados (nidos" #n enero de 200, sunegocio de salsas en Asia .Amoy se vendi a A?inomoto" A pesar de estas desinversiones, Danonecontin4a su e*pansin internacional en sus 9 unidades de negocio, con !nfasis en productos desalud y bienestar" #n ?ulio de 200, se anunci ue Danone ya había llegado a un acuerdo con Traftde vender su divisin de galletas, incluyendo ( y las marcas 3ríncipe, por alrededor de ="9 mil



millones de euros" ambi!n en ?ulio de 200, una oferta de 12"9 mil millones de euros en efectivo fueofrecida por Danone para una marca de comida para beb!s holandesa"

c" #structura de la operacin

&e tiene ue el valor de la empresa A5# es &E" 2@<,; y el valor de su patrimonio es &E" 2=;,010y con las sinergias podría llegar a ser &E" ;,=<; y &E" 02,11< en valor de empresa y de

patrimonio, respectivamente" os actuales accionistas de aive acceden a vender el <0G deacciones por &E" 900 ))" #llos uedándose con un 20G los cuales serán repartidos en la mismaproporcin en las ue se encuentra el accionariado actual"

De los &E" 900 )) y usando un + de 2"<0 se tiene un valor de U 10< )) de los cuales losaccionistas de A5# aduieren ;"= )) de acciones de Danone a un precio de U 1;"9= por accindando esto un total de U ;F==,000 ue euivale al 0"1=G del accionariado total de Danone y elsaldo se pagará en efectivo"

os supuestos a tomar en cuenta al momento de reali$ar la aduisicin son los siguientes:

• a empresa aive tendría un )argen 'ruto de 2<G ue se incrementará en 1G desde el

2019 hasta el 201" Del 201< al 2022 se tendría un )argen 'ruto de 92G"• #l )argen #'DA pasará de ser de G en 2019 a 11"=0G en el 2022" #s decir, se

incrementando en 0"=0G durante cada año"• as depreciaciones, participacin de traba?adores .=G y tasa del impuesto a la renta .90G

se mantendrán"• #l )argen 7eto de la empresa aduirida pasará a ser en promedio de ="G durante el

periodo evaluado, pasando de ser 9"@G en el 2019 a "9<G en el 2022"

+omo una de las principales observaciones de la aduisicin se puede observar ue la (tilidad 7etapas de ser &E" 2<,<2; miles .sin aduisicin a &E" 2,9@1 luego de ser aduirida" odo ello graciasa ue la empresa Danone cuenta con una mayor cantidad de marcas y productos ue ingresarían almercado peruano en crecimiento, entre otras venta?as competitivas y econmicas"

#l #stado de resultado luego de la aduisicin se presenta en el Ane*o 7Q 11 y los >lu?os de #fectivoluego de la aduisicin se presentan en el Aneo 7Q 12" #l +uadro 7Q 0= presenta el 5alor de la#mpresa luego de ser aduirida"

Cuadro N° 0*: "esultado de la Valori#aci$n !or %&todo de E'!resa en

%arc(a +Lue,o de la ad)uisici$n-

#l Ane*o 7Q 19 presenta un análisis de sensibilidad bidimensional con las variables JA++ ycrecimiento luego de la aduisicin de aive por la empresa Danone"



-onclusiones

ANE./ N° 01: Estado de "esultados (ist$ricos y EIA +200 2012-



ANE./ N° 02: Estados de 5ituaci$n 6inanciera (ist$ricos +200 2012-



ANE./ N° 03: 6lu7os de E8ectivo (ist$ricos +200 2012-

ANE./ N° 04: Estado de "esultados Proyectados 5in Ad)uisici$n +2013

2022-



ANE./ N° 0*: Estado de 5ituaci$n 6inanciera Proyectados 5in

Ad)uisici$n +2013 2022-



ANE./ N° 09: 6lu7os de E8ectivo Proyectados 5in Ad)uisici$n +2013

2022-



ANE./ N° 0: C;lculo de la tasa de descuento



ANE./ N° 0: Plan de Inversiones Proyectado +2013 2022-

ANE./ N° 0<: rivers Estados 6inancieros Proyectados +2013 2022-



ANE./ N° 10: An;lisis de sensi=ilidad =idi'ensional Valori#aci$n !or

el %&todo E'!resa en %arc(a 5in Ad)uisici$n

ANE./ N° 11: Estado de "esultados Proyectados Con Ad)uisici$n +2013

2022-



ANE./ N° 12: 6lu7os de E8ectivo Proyectados Con Ad)uisici$n +2013

2022-



ANE./ N° 13: An;lisis de sensi=ilidad =idi'ensional Valori#aci$n !or

el %&todo E'!resa en %arc(a Con Ad)uisici$n

valorización de empresa caso practico

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