valuation technical & case study · valuation technical & case study...

1 26 พฤษภาคม 2558

Valuation Technical & Case Study

เทดศกด ทวธระธรรม ผชวยกรรมการผอ านวยการ

บรษทหลกทรพย เอเซยพลส จ ากด

วนท 17 ธนวาคม 2558

"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

2 17 ธนวาคม 2558

การประเมนมลคาหน พฒนาทอยอาศย


3 17 ธนวาคม 2558

DCF : ปญหาอยทความนาเชอถอของประมาณการกระแสเงนสด เพราะจ าเปนตองสรางสมมตฐาน ซงในทางปฎบตแลว แมแตผประกอบการเองกยงไมสามารถคาดการณไดอยางแมนย าในระยะยาว ทงนเพราะอตสาหกรรมมการเปลยนแปลงอยตลอดเวลาทง Product, ลกคาเปาหมาย, การแขงขน และกฎเกณฑตางๆ

อกเหตผลหนงทท าใหการท าประมาณการกระแสเงนสด ท าไดยากกวาในอดตกคอ รปแบบการท าธรกจ ซงปจจบนผประกอบการไมมการถอครองทดนเปลา ไวเปนจ านวนมากเหมอนในอดต ท าใหการพฒนาโครงการใหมสามารถปรบเปลยนไดตลอดเวลา

Terminal Growth เปนอก 1 ตวแปรทก าหนดไดยาก เนองจากวฎจกร และฐานการท าธรกจของผประกอบการแตละรายมความแตกตางกนคอนขางมากไมเหมอนกน

ธรกจพฒนาทอยอาศย : ทางเลอกในการประเมนมลคาหน


4 17 ธนวาคม 2558

PBV : น ามาใชในชวงทธรกจอยในขาลง หรอ ชวงตนของการฟนตว เนองจาก ฐานก าไรยงอยในเกณฑทต ามาก และมความผนผวนไดสง แตธรกจพฒนาทอยอาศย กถอเปนธรกจทมสนทรพยส าหรบการด าเนนธรกจอยเปนจ านวนมาก เหนไดจากโครงสรางสนทรพยสวนใหญทเปน สนคาคงเหลอ หรอ โครงการระหวางการพฒนา ซงสดสวนเฉลยสงถง 70% ของสนทรพยรวม

ในการประเมนตองใหความส าคญกบเรองคณภาพของ โครงการระหวางพฒนา เชน

ขายไดแลวมากนอยแคไหน

สามารถโอนกรรมสทธใหกบลกคาไดตามก าหนดหรอไม

ตนทนในการพฒนาโครงการสงกวาแผนหรอไม

หากคณภาพของ สนคาคงเหลอ หรอโครงการระหวางพฒนา ไมด กอาจเปนเหตผลท าใหเกดการดอยคาสนทรพยในอนาคต หรอ อาจเปนเหตใหราคาหนซอขายต ากวา Book Value ได



5 17 ธนวาคม 2558

PER : มกจะถกน ามาใชในชวงเวลาทกจการอยในภาวะปกต และมฐานก าไรทสามารถคาดหมายไดอยางมเหตผลในชวง 1-2 ปขางหนา ซงอยในกรอบทสามารถคาดการณไดอยางนาเชอถอ

ขอควรระวงในการใชวธประเมนมลคาหนดวย PER

บรษทในกลมพฒนาทอยอาศย มจ านวนมากถง 36 บรษท ถอวามตวเลอกในการลงทน เปนจ านวนมาก ซงอาจเปนเหตผลประการหนงทท าใหคา PER ของหนในกลมนอยในเกณฑทต า

กรณทก าไรของบรษทมความผนผวน หากก าหนด Valuation บนจดท ก าไรเปนจดสงสด จะเกดปญหาในปทฐานก าไรลดลง

การก าหนดระดบ PER ทเปน Fair Value ควรก าหนดหลกเกณฑใหชดเจน และสามารถอธบายไดถงความแตกตางเมอเปรยบเทยบกบบรษทอนๆ ในอตสาหกรรม



6 17 ธนวาคม 2558

โดยในทางทฤษฎ ไมมการก าหนดแนวทางทชดเจนวา Property Developer ควรซอขายท PER เทาใด แตในทางปฎบตพอสรปเบองตนไดดงรายละเอยดดานบน

ธรกจพฒนาทอยอาศย : PER Rating

เกณฑในการพจารณาเบองตน กลม PER 6 - 8 X กลม PER 9 - 10 X กลม PER 11 - 15 X

การบนทกรายไดจากการขาย (ลานบาท) < 5,000 5,001 - 10,000 > 10,001

Profit Margin < 13% 13% - 15% > 15%

EPS Growth < 12% 12% - 15% > 15%

(ขนอยกบสถานการณแวดลอม)

ความเปนผน า และ ชอเสยงในอตสาหกรรม เรมสราง Brand Brand เปนทยอมรบ เปนผน า

ผบรหาร


7 17 ธนวาคม 2558

Residual Income

ใหน าหนก B0 ในการ Valuation มากกวา terminal Value ซงแตกตางจากวธ DCF ทใหน าหนกในสวนของ Terminal Value มาก

เปนตวเลอกกรณทเหนชดเจนวาบรษทอยในภาวะทขาดทน แตก าลงจะพลกกลบเปนก าไรในอตาคต

RI = Et - ( r x Bt-1 ) = ROE x Bt-1 – (r x Bt-1) = ( ROE- r ) x Bt-1

(1+r)

RI2014 Po =

(1+r)2

RI2015 + BV2013

+ + ……..


8 17 ธนวาคม 2558

การประเมนมลคาหนรบเหมากอสราง


9 17 ธนวาคม 2558

ความคบหนาของงานกอสรางขนาดใหญจะมลกษณะ S Curve

ทมา : CK


10 17 ธนวาคม 2558

การรบรรายไดตาม Percentage of completion

บรษท AA เซนสญญารบงานกอสรางรถไฟฟา มลคา 30,000 ลานบาท ระยะเวลาการสงมอบ 4 ป ประเมนอตราก าไรขนตนไวท 10%

คาดการณการรบรรายไดดงน

ปท 1 รบรรายได 15% ของโครงการ เทากบ 4,500 ลานบาท





11 17 ธนวาคม 2558

การบนทกรายไดและตนทน

กรณ ตนทนเปนไปตามทคาดไว คอ ได gross margin 10%

กรณ ตนทนเปนไมไปตามทคาดไว หลงท างานไป 1 ป คดวา gross margin ท าไดแค 7%

ปท รายได ตนทนขาย gross margin ก าไรขนตน

1 4,500 4,050 10.0% 450

2 9,000 8,100 10.0% 900

3 9,000 8,100 10.0% 900

4 7,500 6,750 10.0% 750

รวม 30,000 27,000 10.0% 3,000


1 4,500 4,050 10.0% 450

2 9,000 8,505 5.5% 495

3 9,000 8,370 7.0% 630

4 7,500 6,975 7.0% 525

รวม 30,000 27,900 7.0% 2,100


12 17 ธนวาคม 2558

การบนทกรายไดและตนทน




1 4,500 4,050 10.0% 450

2 9,000 8,100 10.0% 900

3 9,000 8,775 2.5% 225

4 7,500 6,975 7.0% 525

รวม 30,000 27,900 7.0% 2,100


1 4,500 4,050 10.0% 450

2 9,000 8,100 10.0% 900

3 9,000 8,100 10.0% 900

4 7,500 7,650 -2.0% -150

รวม 30,000 27,900 7.0% 2,100


13 17 ธนวาคม 2558

วธการประเมน Fair Value ของหนรบเหมากอสราง

PER ส าหรบชวงทบรษทท าก าไรไดสม าเสมอ

ตองพจารณาทบทวนประมาณการใหสอดคลองกบสถานการณทงดานตนทน และรายไดในแตละงวด

การคาดการณวาจะชนะประมลในโครงการตางๆ แลวน าเขามารวมใน Valuation ถอเปนเรองทคอนขางเสยง

PBV ส าหรบชวงทบรษทขาดทน หรอเพงฟนตว มฐานก าไรต ากวาปกต


14 17 ธนวาคม 2558

PBV Band


15 17 ธนวาคม 2558

PER Band


16 17 ธนวาคม 2558

การประเมนมลคาหนกลมรบเหมากอสราง

PER PBV Sum of the Part

STEC UNIQ SEAFCO

SYNTEC PYLON STPI

SRICHA BJCHI

ITD NWR CK TTCL


17 17 ธนวาคม 2558

การประเมน Fair Value ดวยวธ Sum of the Part

ราคาทน Fair Value Methodology

(ลานบาท) (ลานบาท)

CK 21,132 25,367 PER 25X (เฉพาะก าไร

จากธรกจรบเหมา)

TTW 19.04% 1,106 10,104 DCF

BMCL+BECL 28.00% 9,141 19,259 DCF

CK Power 29.87% 4,962 8,851 DCF

Total 36,341 63,581

หกลบดวยหนส าหรบเงนลงทน 10,646 ลานบาท

adjusted Equity 52,934 ลานบาท

จ านวนหน 1,694 ลานหน

Total ( บาท/หน ) 31.25

สดสวน

การถอหน


18 17 ธนวาคม 2558

Property Fund & REIT สนใจ Yield มากวา NAV


19 17 ธนวาคม 2558

Premium (Discount) ของ NAV กบ ราคาซอขาย

-40.00%

-20.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%25

511Q

521H

529M

5212

M52

1Q53

1H53

9M53

12M5

31Q

541H

549M

5412

M54

1Q55

2Q55

3Q55

12M5

51Q

561H

569M

5612

M56

1Q57

1H57

9M57

12M5

71Q

582Q

58

% Prem / (Disc) - Free Hold % Prem/ (Disc) - Lease Hold

6.7%

18.1%


20 17 ธนวาคม 2558

ผลตอบแทนของ Property Fund ตามประเภทสนทรพย

8.0%7.5% 7.4% 7.3%

6.8% 6.6% 6.4% 6.2% 6.2%

0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

ตลาด

บานเดย

ว

นคม

และค

ลงสน

คา

โรงแรม

อพารทเมน

ท

ศนยก

ารคา

ศนยแ

สดงสนค

าและ

การประ ม

สนาม

บน

อาคา

รส าน

กงาน


21 17 ธนวาคม 2558

ผลตอบแทนของ Property Fund เทยบกบประเทศในเอเชย

6.9% 6.6% 6.2% 6.1% 6.0%

3.4%

0%1%2%3%4%5%6%7%8%

ไทย

สงคโปร

มาเลเซย

องกง

เกาห

ลใต

ญปน


22 17 ธนวาคม 2558

ประเภทธรกจ ระดบท าเล สทธการเชา กรรมสทธ

โรงแรม 5 ดาว 12-13% 10-11%

ต ากวา 5 ดาว 12-13%

ส านกงาน Grade A 12-14% 10-11%

Grade B 11-13%

โรงงานอตสาหกรรม 12-13%

ศนยกระจายสนคา 11-12%

ทมา : สมาคมนกประเมนราคาอสระไทย (www.tva.or.th)

อตราคดลด (Captalization Rate)

อตราคดลดในการประเมน NAV


23 17 ธนวาคม 2558

ความเหนเกยวกบ สมมตฐานตวแปรตางๆ

Market Risk Premium : เปนสวนตางของอตราผลตอบแทนระหวางอตราผลตอบแทนของตลาดหน กบ ผลตอบแทนพนธบตร โดยสวนตางดงกลาวตองกวางพอทจะดงดดใหนกลงทน ยอมยายเงนลงทนจากพนธบตร เขามาสตลาดหนแลกกบการยอมรบความเสยงทเพมมากขน

การใช Market Earning Yield Gap เฉลย นาจะเปนทางออกหนง แตกสามารถ Adjust ไดตามเหตปจจยทคาดวาจะเกดขนในอนาคต


24 17 ธนวาคม 2558

Market Earning Yield Gap

Last Update : Oct 8, 2014 ทมา : Thai BMA, SET, ASP Research

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

ม.ย

. 48

ก.ย

. 48

ธ.ค

. 48

ม.ค

. 49

ม.ย

. 49

ก.ย

. 49

ธ.ค

. 49

ม.ค

. 50

ม.ย

. 50

ก.ย

. 50

ธ.ค

. 50

ม.ค

. 51

ม.ย

. 51

ก.ย

. 51

ธ.ค

. 51

ม.ค

. 52

ม.ย

. 52

ก.ย

. 52

ธ.ค

. 52

ม.ค

. 53

ม.ย

. 53

ก.ย

. 53

ธ.ค

. 53

ม.ค

. 54

ม.ย

. 54

ก.ย

. 54

ธ.ค

. 54

ม.ค

. 55

ม.ย

. 55

ก.ย

. 55

ธ.ค

. 55

ม.ค

. 56

ม.ย

. 56

ก.ย

. 56

ธ.ค

. 56

ม.ค

. 57

ม.ย

. 57

ก.ย

. 57

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

Yield Gap (Earning Yield - Thai Bond 1 Yr.) SET(RHS)Index

Yield Gap เฉลยตงแตป 2547 - ปจจบน เทากบ 4.93%Current Yield Gap : 4.15%

1 | Gateway to Indochina

Valuation Techniques Case Study for ICT industry

วราภรณ วบลคณารกษ ผชวยกรรมการผจดการ

บรษทหลกทรพย เคท ซมโก จ ากด

GATEWAY TO INDOCHINA

KT ZMICO Securities

วนท 17 ธนวาคม พ.ศ. 2558


การประเมนมลคาหนสามญ

การประเมนมลคา (Valuation) เปนการหามลคาของหลกทรพยทควรจะเปน เพอน าไปเปรยบเทยบกบราคาหลกทรพยในตลาด ใชประกอบการตดสนใจลงทน

แนวทางการประเมนมลคาหน

การประเมนมลคาหนทเหมาะสม (Intrinsic Value)

• การประเมนดวยวธคดลดกระแสเงนสด (DCF)

• การประเมนดวยวธคดลดเงนปนผล (DDM)

การประเมนมลคาหนทตลาดยอมรบ (Price Multiples)

• การประเมนมลคาหนดวยวธสมพทธ (Relative Valuation)


การจดประเภทกลมอตสาหกรรม ICT • บรการโทรศพท: ADVANC, DTAC, TRUE, TT&T • บรการอนเตอรเนต: JAS, CSL, INET • บรการดาวเทยม: THCOM • บรการเครอขาย: SYMC, ILINK

ผใหบรการเทคโนโลยทเกยวของกบการจดการขอมลและการสอสาร

• AIT, FORTH, JTS, MFEC, SAMTEL, LOXLEY ผใหบรการออกแบบ และตดตงระบบ

• BLISS, IEC, MLINK, SIM, SVOA, SYNEX, TKS, TWZ ผผลตและ/หรอจ าหนายอปกรณ

ส าหรบเทคโนโลย

• SAMART, INTUCH ธรกจโฮลดง

หมายเหต: จดโดย KTZMICO เพอใชในการวเคราะห


การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม

วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: สวนลดกระแสเงนสด (DCF)

- ธรกจผใหบรการโทรคมนาคม อาท ธรกจใหบรการโทรศพทเคลอนท หรอธรกจใหบรการอนเตอรเนต มกมกระแสเงนสดสม าเสมอจากฐานลกคา จงเหมาะกบการใชวธการประเมนมลคาหนดวย DCF

- มลคาทประเมนได มความออนไหวสงตอสมมตฐานประมาณการ - มลคาทประเมนได มกเทน าหนกไปท Terminal Value คอนขางมาก จงม

ความออนไหวตอการก าหนดระยะเวลาประมาณการ การคาดการณอตราการเตบโต และการเปลยนแปลงเงอนไขในการด าเนนธรกจ

- ตองระวงผลกระทบจากขอพพาทตางๆ ซงยงอยนอกบญช (off-balance sheet)


การประเมนมลคาหนผใหบรการคมนาคม แลวสามารถใชวธการประเมนมลคาหนแบบสมพทธได?

การเปรยบเทยบการประเมนมลคาหนในกลมโทรศพทเคลอนท

(บาท) ADVANC DTAC TRUE

ราคาปด 200.00 45.50 8.15

YTD range 198.50-257 43.50-96.75 7.90-15.00

YTD Performance -20.32% -53.11% -27.48%

มลคาตามราคาตลาด (ลานบาท) 594,619 107,143 198,093

2016E PER (x) 13.64 14.11 50.00

2016E EV/EBITDA (x) 8.31 4.29 9.26

2016E Yield 7.22% 7.41% 0.91%

Target Price (Bt) 257.81 66.62 10.18

Return potential 36% 54% 26% ทมา: Bloomberg


การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม

แลวสามารถใชวธการประเมนมลคาหนแบบสมพทธได? - แตไมคอยนยม เนองจากใหความส าคญกบผลการด าเนนงานในระยะสน

โดยไมสะทอนความสามารถในการใชสนทรพยทลงทนไป - อาจน ามาใชในการประเมนมลคาหน ในชวงทธรกจก าลงจะเกดการ

เปลยนแปลงครงส าคญ อาท การเปลยนแปลงโครงสรางการด าเนนธรกจจากในชวงทธรกจเกดภาวะชะงกงนชวคราว อาท ความลาชาในการประมลคลนความถ ขณะสญญาสมปทานสนสด

- EV/EBITDA เหมาะกบการประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม มากกวาวธ PER เนองจากลกษณะธรกจทมการลงทนสง คาใชจายทไมใชเงนสด อยางคาเสอมราคาจะมสดสวนคอนขางมาก นอกจากน EBITDA ยงชวยลดผลกระทบจากความแตกตางการใชนโยบายบญช รวมไปถงบรษททมโครงสรางทางการเงนทแตกตางกน


การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรศพทเคลอนท ADVANC DTAC


การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: Sum-of-the-parts

- เหมาะกบผใหบรการโทรคมนาคม ทมการลงทนในธรกจหลากหลาย อาท บมจ. ไทยคม (THCOM) นอกจากธรกจใหบรการดาวเทยม ซงเปนธรกจหลกของตนเองแลว ยงมการลงทนใน บมจ. ซเอส ลอก อนโฟ (CSL) และธรกจใหบรการโทรศพทในตางประเทศ (บจ. ลาว เทเลคอม ใน สปป.ลาว)

PROFIT & LOSS (Btmn) 2011 2012 2013 2014 2015E

Revenues 6,624 7,266 9,542 10,176 12,095

Cost of sales and service (4,508) (4,484) (6,341) (6,024) (7,188)

Gross profit 2,116 2,782 3,201 4,152 4,907

SG&A (1,342) (1,388) (1,462) (1,782) (2,017)

EBITDA 3,338 3,856 3,815 4,990 6,131

Depreciation & amortization (2,477) (2,415) (1,957) (2,554) (3,193)

EBIT 862 1,440 1,858 2,436 2,938

Interest expense (452) (420) (265) (381) (339)

Other income / exp. 150 106 196 140 145

EBT 551 1,185 1,787 1,992 2,750

Corporate tax (501) (347) (339) (450) (459)

Extra items 465 (90) (552) (664) (321)

Net profit (490) 174 1,128 1,601 1,718

Reported EPS (0.45) 0.16 1.03 1.46 1.57

Core net profit 40 833 1,505 1,566 1,837

Core EPS 0.04 0.76 1.37 1.43 1.68

Dividend (Bt) 0.00 0.40 0.45 0.65 0.63


การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: Sum-of-the-parts

- ธรกจดาวเทยม ประเมนมลคาดวยวธ DCF - ธรกจใหบรการโทรคมนาคมของ CSL ประเมนมลคาดวย DDM - ธรกจใหบรการโทรศพทในตางประเทศ ประเมนดวยวธ PER (ขอจ ากด

ดานขอมล เพราะรบรเพยงแคสวนแบงก าไรบรษทรวม)

Company Holding stake (%) Valuation Method Value to

THCOM (Bt)

Satellite business DCF (WACC 8.6%) 34.90

CSL 42.07% through DTV services DDM (ke 12%) 1.63

LTC 24.99% (holding through Shenington) PER 3.85

SOTP-based target 40.38


การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม บมจ. ไทยคม (THCOM)


ผใหบรการออกแบบและตดตงระบบโทรคมนาคม (System Integrator)

System Integrator เปนผรวบรวมระบบและอปกรณ ทเกยวของกบเทคโนโลยสารสนเทศ และการสอสารเขามาประยกตใชใหเหมาะกบความตองการของแตละองคกร

ผผลต

ฮารดแวร

- เครองคอมพวเตอร

- เครองพรนเตอร

- เครองสแกนเนอร

ซอฟทแวร

- ไมโครซอฟท

- ความปลอดภยขอมล

- ฐานขอมล

- ยนค (Unix)

โปรแกรมประยกตทางธรกจ

- การวางแผนทรพยากรทางธรกจขององคกรโดยรวม

- ระบบใบแจงหน

- ระบบสารสนเทศภมศาสตร

- การจดการขอมลขององคกรธรกจตางๆ (Business Intelligence)

ระบบเครอขาย - เครอขายหลก - เครอขายไรสาย - ศนยขอมล - การรกษาความปลอดภยของขอมล

- ระบบเสยง - ระบบภาพ


ผใหบรการออกแบบและตดตงระบบโทรคมนาคม

ธรกจมความไมแนนอนของรายไดสง (ขนกบการไดงานใหม)

งานสวนใหญมลกษณะเปนงานโครงการ (project-based) มระยะเวลาในการรบรรายไดคอนขางสน (6-12 เดอน)

การประมาณการการไดงานใหมอยางแมนย า เปนเรองคอนขางยาก - เสยงในเชงประเมนมลคา

วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: Relative valuations - PER


ผใหบรการออกแบบและตดตงระบบโทรคมนาคม

บมจ. แอดวานซ อนฟอรเมชน เทคโนโลย (AIT)


การประเมนมลคาหนผใหบรการออกแบบและตดตงระบบ

การเปรยบเทยบการประเมนมลคาหนในกลมผใหบรการออกแบบและตดตงระบบ

(บาท) AIT SAMTEL LOXLEY

ราคาปด 25.00 14.30 2.30

YTD range 23.50-42.50 14.20-29.25 2.26-4.78

YTD Performance -33.55% -37.44% -45.07%

มลคาตามราคาตลาด (ลานบาท) 5,209 8,776 5,230

2016E PER (x) 9.24 10.32 14.4

2016E EV/EBITDA (x) 4.03 5.69 9.04

2016E Yield 7.17% 5.24% 4.35%

Target Price (Bt) 30.71 22.77 3.35

Return potential 30% 64% 49%

ทมา: Bloomberg


บรษทโฮลดง (Holding Company)

• บรษทโฮลดง ประกอบธรกจดวยการไปลงทนในบรษทอน ผลประกอบการ และความสามารถในการจายปนผลของบรษทโฮลดง จงขนอยกบผลประกอบการของบรษททไปลงทน

• การประเมนมลคาของบรษทโฮลดง จงควรพจารณามลคาของบรษททไปลงทนแยกจากกน (ใชวธการประเมนมลคาหนทเหมาะสมกบแตละธรกจ)

วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: Sum-of-the-parts


บรษทโฮลดง (Holding Company)

INTUCH: โครงสรางธรกจ


Intouch Holdings (INTUCH)

งบการเงนรวมจดท าโดยพจารณาอ านาจในการควบคมบรษททไปลงทน – จงอาจไมบงชกจกรรมทางเศรษฐกจทแทจรง

INTUCH

ADVANC

THCOM

40.45%

41.14%

บรษทรวม – บนทกโดยใชวธสวนไดเสย มสวนรวมในการตดสนใจ แตไมถงระดบควบคมนโยบาย

บรษทยอย – บนทกรวมในงบการเงนรวม มอ านาจทงทางตรงและทางออมในการควบคมนโยบายทางการเงน และการด าเนนงานของบรษท

กวา 94% ของก าไร INTUCH (ป 2557) มาจากสวนแบงก าไรบรษทรวม (ADVANC)



Total Fair Value Equity INTUCH's EV of INTUCH's

Shares (mn) (Bt) Value (Bt) holding holding

ADVANC 2,973 278.00 826,521 40.45% 334,328

THCOM 1,096 40.40 44,282 41.14% 18,218

Unconsolidated net cash 1,958

Total break-up value 354,503

Total break-up value per share (Bt) 110.56

Discount for holding company 15%

INTUCH's target price (Bt) 93.98

Net Asset Value

Total Close Equity INTUCH's EV of INTUCH's

Shares (mn) (Bt) Value (Bt) holding holding

ADVANC 2,973 200.00 594,619 40.45% 240,523

THCOM 1,096 26.75 29,320 41.14% 12,062

Unconsolidated net cash 1,958

Total equity value 254,544

Total equity value per share (Bt) 79.39

Discount for holding company 15%

INTUCH's target price (Bt) 67.48

By Wilasinee Boonmasungsong

1. �� ก��2. �� ก��ก�� ก��3. �"#��$�%��&�%��'�ก��& (�)��ก��

1

#(��$��*

2

��)�($��ก��

�� ก��

�� ก��

��+��,�* �� -#&��,�.�ก#/&�%0/��# )��1�(��ก) ��ก��+��,�* (�+.) 4�� +��,�*�+5%)��)� (��.) ��+��,�*&�%��6� ��-#&��ก�)��+��,�*(��&7 (Subsidiary) (Subsidiary) (Subsidiary) (Subsidiary) $��)��+��,�*(��&7 (Foreign Bank Branch) (Foreign Bank Branch) (Foreign Bank Branch) (Foreign Bank Branch) &�%0/��# )��1�(��ก) ��ก��+��,�*

��ก��+��,�* �� ก��ก) ��ก��# 8�ก��5)�# ��ก��,�,�&�%(�)��5��5%)& ��5)��5%)$�9�� &�%ก.��/0 �4��,��:�,�*�ก��#9�:/� ��%� ��/

4

6

�� : ��

7

�� : ��

8

�� : ��

9

�� : ��

10

�� : ��

11

�� : ��

14

�� : KBANK

15

�� : KBANK

16

�� : KBANK

17

��;�+$��&�#+�*4��ก)�&�� (%) (%) (%) (%)

• ��ก�� (Capital

Adequacy Ratio)

• �� !�"��"#��$%�� (NPL) � ��&�#�� • �'��ก��(#�)#(� ��'��*�ก��• ��!�"��"#��$%�� +(ก ��, ��

��!��-.• ��&�#�� +/�ก (L/D Ratio)

• �� (��%��) ��ก0��

��$�&��;�+��ก��/.�� (�� &) • ��1)�� !��(��2� • ��1)�� !��(��ก��• ก'��(2�"��)�� !��(��ก��• ก'��(2�"��)�� !'��(��2�

� ��$��ก��&.�ก.�0� (%)(%)(%)(%)• ��"#"�ก�+��)��5�,)� ��

��1)�� • �&�#! ��"�ก�+�� 1)��• ��"#"�ก�+��)��5�,)��

��1)�� • ��"#��&� "�ก�+�� 1)��

18

�� : KBANK

�� : KBANK

19

22

� ก��-) �"#(�(�� DCF ��6 �ก��-) ��#� 7"��!�$�!�ก(��8&�ก��#��ก��"&��2��ก�!ก�

� !�ก�-�'��($�� free cash flow = ก'�� + �� )� ��"!'�� + "�ก�+��! ��)��%�:��'��+��( –ก��)��)�2��(��&�ก�"'�� – �&�#! ��)�� (CAPEX)

� ��2#�!'�ก�"&�ก�!'��ก��( ��ก-#� ��'��+��ก �&�#�ก�"��"#�)��(

� �� ก�!�"�'��+��"�ก��)��)��(�� &�#! ��! ��)�� (CAPEX) ��6�!'��(��#��

23

� ��(�� PER '��($!�ก PER

benchmark -$"#(� ก'�� #�� &�#! �� , ��!��-.2��+��

�� "#��- &��"�+�ก�� #��8*��$%��ก� ��ก�� #��8*��"�+��ก��2�� )��

� �,� �� PBV ��6��#ก ��5%)��ก$��&�#+�*$� ��1��6�$��&�#+�*&��ก��&�%��$;�+��)�$��&�%��(��/�ก��ก# ��&�� #1,��$��$�&�)��ก�ก��0/��6�)��/� ?�%�� /�� &�� ก# PBV �)��;��;��ก) /� �

� �,� PER � ��0�ก# ก��+�� Fair value &�%��/# PBV &�%�.�� 0/� �+��ก PBV &�%0/��(%.� 4(�� PER $�� 4� &��ก�� *�(�)��(�'�$�# $��&�%4(ก(��ก#� �� PBV ��5) PER ��9.��#ก��กก ��

24

25

PBV = PBV = PBV = PBV = ROEROEROEROE----ggggCOE COE COE COE –––– gggg

��)$#��ก( :-ROE ROE ROE ROE ��%�$�� PBV PBV PBV PBV ��%�$��Payout ratio Payout ratio Payout ratio Payout ratio ��%�$�� PBV PBV PBV PBV ��%�$��

ก.�0��(� :($�� PBV PBV PBV PBV ��%�$��

CAPM = CAPM = CAPM = CAPM = RfRfRfRf + Beta (+ Beta (+ Beta (+ Beta (RmRmRmRm –––– RfRfRfRf))))

26

• Sustainable ROE ��6�ก��"ก�$� ROE ��&��( 3-5 �>2#��#�( �!��- &��"�+�� &"

• G = ก��+7�2��ก�!ก� ?*��"#!�ก�-�ก�'��($ RR * ROE • RR = Retention rate '��($�"#!�ก�-� 1 – Div

payout ratio• ROE � ,)��+�� (�2��,-#8 ��#��"ก�$��(#2#��#�• Beta �"#!�กก�(+(�2#��-)ก��) ��(2��#��+��+ก�+

SET Index &�� (��, �� (�+ 1 �>) • Risk free rate � ��,)��+��2��+��A+�)�� 10 �>• Risk Premium � ,)��+�� (��ก��!�ก Risk free rate ��

ก'��"�(#�� &�#�+)��(��2��)�ก��)�� • COE = Cost of Equity ��#��2��)��(�&�� (�2��,-#8 �

��#�?*��'��($�"#!�ก�-�

27

ROE 2��2*��- ก�+1. (��8&�ก��'�ก'��!�ก�� ROA2. ��'��ก �&�#�ก�"��"# 8-ก!�"��"#(�� (�2��ก(��+/�ก+��ก-#) ก( �� (�2��!#�2�� (��ก�� or equity)$��0/� �� 2��"2��ก��#�� (&�#��กก( ��) �� 8�'�ก'��"#��ก ��'�&�#��,)��+�� (�2��,-#8 ��#��-�

28

� 4$/�L��ก�� ก.�0��/&�� M/�$�M

$��,5%) (ก��(� :(�)�$��,5%))��9$�$#��$�1��'5%)��9$�$#��$�1 ��8�ก��9$��$#9� (��9$��5��5%)& ��9$�� ((��$��9&�%))ก4��ก��5�)

��0/�/)ก� �9� ��,��/)ก� �9��0/��4�� ก��,��4�� ก��0/��กก��/.��)5%��,��/.��)5%��,��9$�1��,��;�-��0/�

29

�.�.1.1 ��"��ก�� "��)�� (�� (�2��,-#8 ��#�2��$�� ?*�� ก'��"� �%��&�(�� 21 2��ก�" ��

30

� ��ก��+7�2�� GDP

� ก�)��2��%��A�)��ก��

� ก�� ก

� ก�+�7%%��ก��

� �� (� ��

31

�� : KBANK

32

�)�กก�'��($�� (�� "�ก�+�� (NIM) � ��1)��2��"�ก�+��+��"2�� )+"#(� ��"�ก�+��! ��"2�� )��"#(��ก �&�#�ก�"��"#

2#��ก� :��"�ก�+��-�2*�� NIM )")� ��"�ก�+��)")� NIM �-�2*��

33

� ��(7�#��"�ก�+�� 7��#�� (�� : ��ก�!2��"&�. : SME)� 7��#��/�ก�)��ก-#� �� %��) �� (��ก�� ก��2 �2��2�� )��/�ก� �� ก �&�#�ก�"��"# (NPL)

� ��'�� DPA & FIDF

34

�� : SCB

35

�� : BAY

36

Non-Performing Loans (NPL) ��8*� ��&�#�� #��'��#� �)�/� � "�ก�+�� +!�ก(��+ก'��"�'��("��ก'��"&��..� �'��+�� #��'�� (�8�� !#�&�#�'�� )��"#�(�8�� ก&�#�'��)#( ��6��()��ก��ก( � 3 �" �� 7"��!�$�ก�#��'��6��..�� +�.�� &�#�� #��'�� )��&�#�� !�"�� ก��%��ก�!�ก�(#�1. ��ก�)��&��..�ก��+��7��#��)#( 2. ��&�#�� "#��ก��+��7��#��)��2#�� 2ก�!�"�� )-ก��6��ก��

�"#�� 3. ��..��&�ก��+��7��#��7"�ก'��"�� 2ก��'��&�� 4. )-ก��"#��'��2#��ก)��ก0&��ก��2��8�+��ก�� 2

&�� 2��ก��+��7��#��)#(

2#��ก� :��:Aก�!�� "� NPL ��2*�� :Aก�!"� NPL )")�

37

��)$#��ก( ::::�$%�� )� Credit cost �-�2*��Coverage ratio �-� �$%��"�

38

�� : TISCO

'�ก��& �ก�7�-Lก�- ก�2��(2�� / ��"#�� &� "�ก�+��- ก�(+�� NPL

- (��8&�ก��'�ก'��- ก�+��(�� '�ก��& �ก;� �ก��4��#�- Spread �+)�� ,)ก�"'��- �8�+��ก��!��)��)(�&�ก�+��(�� '�ก��& �ก:��$�� ก��0&�&�%��%��0�- ก��'��ก�!��ก2*�� #��F��,)��%�$G�&�� "*�"-")-ก#�- ก��+ก�+��&�#��")#��ก�+7��#��)�� '�ก��& �กกN��4��:� ��- �#��+��(&�%�(��#��2��8�+��ก��!��2*��- �#��"'��ก��2*��

39

valuation technical & case study · valuation technical & case study...

Documents