valueselections net drie kansrijke warren buffett aandelen...de toekomst van het duitse...

VALUESELECTIONS.NET

DriekansrijkeWarrenBuffettaandelenGeselecteerdmetbehulpvaneenuitgebreidrekenmodel

HendrikOudeNijhuis–ValueSelections.netJanuari2016

JANUARI2016

©2007-2016VALUESELECTIONS.NET–KINGFISHERCAPITAL

2

INHOUD

Driekansrijkeaandelenselecties.......................................................................3

KoninklijkeBoskalisWestminster(BOKA).........................................................4

PostNL(PNL).....................................................................................................8

ProsegurCompaniadeSeguridad(PSG).........................................................11

OnzeTop5enNederlandseTop3..................................................................14

Ontwikkelingeneerdereselecties...................................................................15

JANUARI2016


3

Driekansrijkeaandelenselecties

18december2015

Bestebelegger,

InditrapporttreftudeValueSelections-aandelenanalysesaanvoordemaandjanuari.Zoalsgebruikelijkhebbenweweereendrietalinteressanteselectiesvooruinpetto.

Deeersteselectieiséénvan’swereldsgrootstemaritiemedienstverleners:KoninklijkeBoskalisWestminster(Boskalis).BoskaliskwambijValueSelectionsruimtweejaargeledenookalaanbod.DestijgingvanhetaandeelBoskalissindsdienisvrijwelgelijkaandedooronsgehanteerdediscontovoetvan9%perjaar.GoedbekekenisBoskaliskortomnogevenaantrekkelijkgewaardeerdalsindezomervan2013...

DetweedeselectiebetreftPostNL.MediaondernemerenmiljardairJohndeMolheeftonlangszijnbelanginPostNLbehoorlijkopgeschroefdenheeftnucirca5%vanhetbedrijfinhanden.OokwijzieninPostNLeenaantrekkelijkebelegging:hetaantalverstuurdebrievenmagdanalsmaardalen,hetaantalverstuurdepakketjesneemtgestaagtoe.InonzeanalyseleggenweuitwaaromwemenendatPostNLbinnenééntottweejaareenstevigdividendzalbeginnenuittekeren.

DederdeselectieishetSpaansebedrijfProsegurCompaniadeSeguridad(Prosegur).Ditbedrijfhoudtzichbezigmetprivatebeveiligingsdiensten.ProsegurisvooralindeZuid-AmerikaanselandenalsBraziliëenArgentiniëactiefenjuistindezelandengaathetmomenteeleconomischslechtenstaandevaluta(respectievelijkdeRealendePeso)behoorlijkonderdruk.WaaromweProsegurdesondanksselecteerdenleestuinonzeanalyse.

Mochtusuggestieshebbenoverhoewedezerapportenverderkunnenverbeterenofindienubepaaldezakengraagandersziet,danhorenweuiteraardgraagvanu.

Alvastveelleespleziertoegewenst!

drs.HendrikOudeNijhuis

Foundingpartner

KingfisherCapital

JANUARI2016


4

FIGUUR1HETKOERSVERLOOPVANKONINKLIJKEBOSKALISWESTMINSTEROVERDEAFGELOPENTWEEJAAR.

KON INKL I J K E BOSKAL I S WESTM INSTER (BOKA)

Koers:EUR36,82 EBIT:EUR595,9miljoen

Beurswaarde:EUR4,5miljard Enterprisevalue:EUR5miljard

Beurs:EuronextAmsterdam EarningsYield:11,9%

Koers/winstverhouding(KW):8,3 Dividend:4,4%

Intrinsiekewaarde:EUR55,- Koerspotentieel:49%

Koersafgelopenjaar(hoog/laag):49,21/36,65 Kopentot:EUR40,-

ISINcode:NL0000852580 Sector:maritiemedienstverlening

Website:http://www.boskalis.com Analysedatum:18december2015

RuimtweejaargeledenselecteerdenwijBoskalisaleensvoorValueSelections.OpdatmomentbedroegdekoersEUR27,91terwijldehuidigekoersongeveerEUR36,-bedraagt(eenstijgingvanongeveer30%oftewelzo’n12%perjaarnogafgezienvandividend).TussentijdsbereikteBoskaliseenhoogstekoersvanbijnaEUR50,-.

Boskalisheeftmomenteellastvandelageolieprijs.Deorderportefeuilleismet6%gekrompenmaardathangtvooralsamenmethetaflopenvanhetomvangrijkeSuezkanaal-project.Delageolieprijsvertaaltzichondermeerin‘uitdagendemarktomstandigheden’voorFugrowaarinBoskaliseenbelangvancirca25%heeftalsookminderopdrachtenvoorBoskalis-dochterDockwise.Dezelaatstgenoemdedochterondernemingisgespecialiseerdinhettransportvanboorplatforms.

GegevendemoeilijkemarktomstandigmenenwijdatBoskalisgoedpresteert.OnzeeerdereintrinsiekewaarderamingverhogenwevanEUR42,-peraandeeltotEUR55,-peraandeelwatvooreengrootdeelsimpelwegsamenhangtmethetverloopvantijdendegehanteerdediscontovoetvan9%.Gegevendehuidigebeurskoers

JANUARI2016


5

(circaEUR36,-)zienwijinBoskalisondanksdeuitdagendemarktomstandighedeneenstukjeHollandsGloriedatineengespreideportefeuillenietzoumisstaan.

OnzeeerdereanalysevanBoskalisisgeactualiseerdentreftuhieronderaan.

B E D R I J F S M O D E L KoninklijkeBoskalisWestminster(Boskalis)iséénvan’swereldsgrootstemaritiemedienstverlenersmetruim11.000medewerkers,isinhetbezitvaneenvlootbestaandeuitmeerdan1.100schepenenisactiefinmeerdan75landen.HetbedrijfisdeopéénnagrootstebaggeraarterwereldenmetdeovernamesvanSmitenDockwiseisBoskalisverwordentoteencompletemaritiemedienstverlener.

DeactiviteitenvanBoskaliszijnonderverdeeldinvijfsegmenten,teweten1)Baggeren&Grondverzet(mettweederdevandeomzetverreweghetgrootsteonderdeel),2)HarbourTowage(verlenenvanassistentieaanbinnenkomendeenuitgaandeschepeningrotehavens),3)Salvage(assisterenvaningevaarzijndeschepen,bergenvanschepenenopruimenvanwrakken),Transport(vanzwareladingen)&HeavyLift(leverenvanzwarehijswerkzaamheden),4)Terminaldiensten(verschillendedienstenvoordeexploitatieenhetbeheervanonshoreenoffshoreterminals,methetaan-enafmerenvanolie-engastankersalskernactiviteit)en5)MaritiemeInfrastructuur(middelshet40%-belangindemaritiemeaannemerArchirodon,o.a.ontwerpenbouwvankademuren,aanlegsteigers,golfbrekersenolie-engasterminals).

Ondanksdeindeinleidingalgenoemde‘uitdagendemarktomstandigheden’presteertBoskalisonderliggendeigenlijkbestgoed.TegeneenwaarderingvanongeveerachtkeerdewinstlijkthetmomenteelaantrekkelijkomaandelenBoskalisineengespreidebeleggingsportefeuilleoptenemen.

C O M P E T I T I E V E P O S I T I E ( R A T I N G : * * * )

DecompetitievepositievanBoskalisisopz’nminstredelijktenoemen.Hetbedrijfkenteengoedereputatieenkan,medevanwegez’nomvang(schaalvoordelen)endedeskundigheidvanz’nmedewerkers(knowhow)ookheelcomplexeprojectenaan.Doorvoortdurendteblijveninvestereninnieuwemethodenentechniekenomduurzamer,efficiëntereneffectievertekunnenwerkentrachtBoskalisdevoorsprongopdeconcurrentietebehoudenenuiteraard,waarmogelijk,verdertevergroten.

TotdeconcurrentenvanBoskalisbehorenbedrijvenalsVolkerWessels,DEME,VanOort,BamenSaipem.

B E D R I J F S C I J F E R , R A T I O ’ S E N W A A R D E R I N G

DebeurswaardevanBoskalisbedraagtEUR4,5miljardendeomzetenwinstrespectievelijkEUR3,2miljardenEUR490,3miljoen(nettomarge:15,4%).Het

JANUARI2016


6

bedrijfisgoedgefinancierdondanksdeschuldvanEUR932,6miljoen(eneencashpositieterwaardevanEUR396miljoen).

DeintrinsiekewaardevanBoskalishebbenweeerdergeraamdopcircaEUR42,-peraandeel.Totdezewaarderingkwamenwedooruittegaanvaneengemiddelderentabiliteitopheteigenvermogenvan14%eneendaadwerkelijkeuitkeringvancirca20%vandewinstindevormvandividend.HetdividendrendementbijBoskalisbedraagtmomenteel4,4%maardemeesteaandeelhoudersverkiezeneendividendinaandelenboveneendividendincontanten.Aanheteigenvermogenkandaardoorjaarlijksongeveer80%vandebehaaldewinsttoegevoegdworden(100%minusde20%diewelalscashdividendverstrektwordt).

Aandehandvangeactualiseerdecijfers,maaruitgaandevaneenzelfdewinstgevendheidendividenduitkeringspercentagealshierbovengenoemd,ramenwedeintrinsiekewaardevanBoskalismomenteelopEUR55,-peraandeelwatongeveer50%meerisvergelekenmethetactuelekoersniveau.Meerinformatieoverbovengenoemdewaarderingsmethodeleestuinhetrapport‘Hetwaarderenvanaandelen’welkeuaantreftopdeValueSelections-ledenpagina.

K A N S E N E N B E D R E I G I N G E N

HetlangetermijnperspectiefvoorBoskalislijktergoeduittezienvanwegedetoenemendewereldhandel.Ditmaaktdatgroeiendeinvesteringeninmaritiemeinfrastructuurzoalshavenseenlogischeverwachtingzijn.EveneenszalBoskalisnaarverwachtingprofiterenvanklimaatveranderingvanwegedenoodzakelijkemaritiemeaanpassingendiedatmetzichmeebrengt(dezogehetenPlanologischeKernbeslissing‘Ruimtevoorderivier’vandeNederlandseoverheidishiervaneenvoorbeeld).

Kansendietevensonderzochtwordenzijnhetuitbreidenvanactiviteitengerichtophetaanleggenvankabelsopzeeenhetontmantelenvanolieplatforms.Naarovernamesblijftmentevensuitkijkenomaantrekkelijkepositiesinaanvullendenichemarktenteverkrijgen.

DevoornaamsteopdrachtgeversvanBoskaliszijnoverhedenenoliemaatschappijen.VeeloverhedenindeWestersewereldkampenmettekortenentrachtenwaarmogelijktebezuinigingen.Boskalisheeftdaaruiteraardindirectlastvan(Europaisgoedvoorruim40%vandeomzet,maardatisnietallemaaloverheidsgerelateerd).Oliemaatschappijenlatenhuninvesteringenvooralafhangenvandeontwikkelingvandeolieprijs.BeleggerszienBoskalisdaaromzelfookweleensalseencommodity-bedrijf,maardatgaatonseigenlijkeenbrugtever.MinderdandehelftvandeomzetvanBoskalisisnamelijkoliegerelateerdenopgemerkthierbijisdatdezeactiviteitenlaat-cyclischvankarakterzijn.

M A N A G E M E N T

OverhetmanagementvanBoskaliseninhetbijzonderbestuursvoorzitterPeterBerdowski(1957;totalejaarvergoedingEUR2miljoen)zijnweergtespreken.Onder

JANUARI2016


7

hetbewindvanBerdowski,diesinds2006bestuursvoorzitteris,isBoskalismedemiddelsovernamesuitgegroeidtoteengroteenheelgediversifieerdemaritiemedienstverlener.

BerdowskistudeerdescheikundeaandeUniversiteitUtrechtennaafrondingvanzijnstudieenpromotieheeftBerdowskieentijdlangvoorShellgewerkt.Vanaf1983wasBerdowskiwerkzaamalsorganisatieadviseurbijconsultancybureauKrekelvanderWoerdWouterse,eenbedrijfdatin1996verkochtwerdaanDeloitteConsulting(Berdowskiwasinmiddelsopgeklommentotdirecteurenmanagingpartner).In1997tradBerdowskitothetmanagementvanBoskalistoe.

OpgemerktistotslotdathetmanagementvanBoskalisdoorgaanswatconservatiefisinzakeomzet-enwinstramingen.Wanneermendanuiteindelijkdedaadwerkelijkecijfersrapporteertkunnendoorgaansmeevallendecijfersgemeldworden.

JANUARI2016


8

FIGUUR2HETKOERSVERLOOPVANPOSTNLOVERDEAFGELOPENTWEEJAAR.

POSTNL (PNL) Koers:EUR3,03 EBIT:EUR405miljoen

Beurswaarde:EUR1,3miljard Enterprisevalue:EUR1,6miljard

Beurs:EuronextAmsterdam EarningsYield:24,9%

Koers/winstverhouding(KW):6,4 Dividend:-

Intrinsiekewaarde:EUR5,- Koerspotentieel:65%

Koersafgelopenjaar(hoog/laag):4,89/2,86 Kopentot:EUR3,50

ISINcode:NL0009739416 Sector:distributievanpoststukkenenpakketten

Website:http://www.postnl.com Analysedatum:18december2015

B E D R I J F S M O D E L

PostNLisalzo’n200jaaractiefindewereldvanverzendenenontvangen.Hetbedrijfhoudtzichbezigmethetsorterenendistribuerenvanpost,pakkettenene-commercezowelbinnenalsbuitenNederland.BuitenNederlandisPostNLactiefinDuitslandenItalië.DeactiviteiteninhetVerenigdeKoninkrijkwerdeneerderditjaarvandehandgedaandoormiddelvaneenmanagementbuyout.

DedistributievanpostinNederlandisgoedvoorEUR2miljardaanomzeteneenwinstvanEUR231miljoen.PakkettenzijngoedvooreenomzetvanEUR854miljoeneneenwinstvanEUR98miljoen.DeinternationaleactiviteitenzijngoedvoorEUR1,7miljardaanomzetmaardragennauwelijksbijaandewinst.MetdeactiviteiteninItaliëwilPostNLdoorgaanvanwegegoedevooruitzichtenterwijleenbeslissingoverdetoekomstvanhetDuitsedochterbedrijfnognietgenomenis.

PostNLwilindetoekomst75%vandewinstalsdividenduitkerenmetdemogelijkheidtotkeuzedividend.Daarmeezoueenaantrekkelijkdividendaandeelontstaan.Vooralsnogechterwordthelemaalgeendividenduitgekeerdomdatsprake

JANUARI2016


9

isvaneennegatiefeigenvermogenenNederlandsebeursregelsniettoestaandatineendergelijkgevaldividendwordtuitgekeerd.

MetdeovernamebinnenkortvanTNTExpress(doorhetAmerikaanseFedEx)waarPostNLeenaandelenbelanginheefténdeoperationelewinstgevendheidvanPostNLzelfisheteenkwestievantijdvoordatheteigenvermogenweerindezwartecijfersbelandt,enhetdividendhervatkanworden.Wellichtdathetaandeeldanweerbijmeerbeleggersindesmaakgaatvallen.VanwegedebescheidenwaarderingmenenwijdathetnietonaantrekkelijkisaandelenPostNLaaneengespreideportefeuilletoetevoegen.

C O M P E T I T I E V E P O S I T I E ( R A T I N G : * * )

DecompetitievepositievanPostNLisredelijktenoemen.Vanbelangzijnvooralhetdistributienetwerkenzogehetenlocatiegebondenvastekosten:dezekostennemenperbezorgdpoststukofpakketjeafnaarmatedevolumesgroterworden.

OpgebiedvanpostbezorgingconcurreertPostNLopdeNederlandsemarktondermeermetkleinerepartijenalsSelektmail,Sandd,IntrapostenVanStraatenPost.OpdemarktvanpakkettenconcurreerthetbedrijfondermeermetDeutschePostDHL,GLS,UPSenTNTExpress.


OndanksdatersteedsminderbrievenenkaartjesverstuurdwordenisPostNLonderliggendbestwinstgevend.Hetrendementopheteigenvermogenkomtditjaarnaarverwachtinguitopruim11%enuitgaandevandatpercentagewaarderenwijPostNLopongeveerEUR5,-peraandeeloftewelruim60%meerdandeactuelekoers.

DeliquidemiddelenbijPostNLbedragenEUR585miljoenterwijldeschuldEUR913miljoenbedraagt(cijferspereindeboekjaar2014).Zoalsalaangegevenismomenteelsprakevaneennegatiefeigenvermogenwatmaaktdatvooralsnoggeendividendwordtuitgekeerd.VoorheteigenvermogenvanPostNLzijndriezakenvanbelang:1)depensioenverplichtingen,2)hetbelanginTNTExpressen3)deonderliggendewinstgevendheid.

Depensioenverplichtingenzijnvooralafhankelijkvanderente:hoelagerderente,hoemeergeldergereserveerdmoetworden.WatdeovernamevanTNTExpressdoorFedExbetreft(PostNLheeftinTNTExpressnogeenbelangvan14,75%)lijkentoezichthoudersnauwelijksbezwarentehebben.MethetgelddatPostNLvoorhetbelanginTNTExpresszalontvangenenvanwegedeonderliggendewinstgevendheidvanPostNLzelfduurthetwaarschijnlijkminderdantweejaarvoordatheteigenvermogenvanPostNLweerinzwartecijfersgeschrevenwordt.Hetuitkerenvandividendkandanwordenhervatenvermoedelijkzaldaterookvoorzorgendathetaandeelweerbijmeerpartijenopderadarbelandt(sommigepartijenmogenuitsluitendbeleggeninbedrijvendiedividenduitkeren).

JANUARI2016


10


Voorhetjaar2020rekenthetmanagementvanPostNLopeenoperationelewinstvanEUR265miljoentotEUR335miljoenterwijlvoorkomendjaarwordtgerekendopEUR220miljoentotEUR260miljoen.Dewinstdievoor2020verwachtwordtisvrijwelgelijkaandeverwachtewinstditjaar.

PostNLtrachtmetkostenbesparingenenprijsverhogingen(steedsduurderepostzegels)antwoordtegevenopdealsmaardalendepostvolumes.Echter,zoslechtdevooruitzichtenzijnvoorpost,zogoedlijkendevooruitzichtenvoorpakketjes.

Vanwegedesteedsverdertoenemendeonline-verkopenneemtookhetaantalverstuurdepakketjesgestaagtoe.PostNLziethierineenkansenbiedtbepaalderetailersdemogelijkheidomnogdezelfdedagtebezorgen.Detarievenliggendanwelietshogermaarconsumentenzijnvaakbestbereidenkeleeuro’sextra’stebetalenomhetbesteldeproductnogdezelfdedagteontvangen.

Watbedreigingenbetreftgeldtdatdepostmarktstructureelonderdrukstaathoeweldekrimpdekomendejarenwelenigszinslijktaftezwakken.Voordeperiodetotenmet2017voorzietPostNLeenjaarlijkseafnamevanhetbriefverkeervan7tot9procent.Voordedriejaardiedaaropvolgenwordtrekeninggehoudenmeteendalingvan5tot7procent.

Doormiddelvanreorganisaties,automatisering,hogerepostzegelprijzen,verbeterdewinstgevendheidvandeinternationaleactiviteiteneneentoenamevanhetaantalbezorgdepakketjeszouPostNLdekomendejarennetinstaatmoetenzijndewinstintacttehouden.Uiteindelijkzoudedistributievanpakketjesdebasismoetenvormenvoorduurzamegroeivandeonderneming.

M A N A G E M E N T

HetmanagementvanPostNLwordtsinds2012aangevoerddoorbestuursvoorzitterHernaVerhagen(1966;totalejaarvergoedingafgelopenjaarEUR1,7miljoen).Verhagenissinds1993werkzaamvoorhetpostbedrijfenheeftveelvertrouwenindetoekomst:“Deafgelopenjarenhebbenwehardgewerktvoordegezondebasisdiehetbedrijfnuheeft.NuwillenweuitgroeientotdéaanbiedervanpostenlogistiekeoplossingenindeBenelux.”

WijhebbenvertrouweninhetbeleidvanhetmanagementenmenendatbeleggersPostNLnogteveelzienalskwakkelendepostbedrijfenteweinigooghebbenvoorhetgroeiendeengoedwinstgevendepakketjesbedrijfdatPostNLindetoekomstnaarverwachtingmeerenmeerwordt.

JANUARI2016


11

FIGUUR3HETKOERSVERLOOPVANPROSEGURCOMPANIADESEGURIDADOVERDEAFGELOPENTWEEJAAR.

PROSEGUR COMPAN IA DE SEGUR IDAD (PSG)

Koers:EUR4,08 EBIT:EUR307miljoen

Beurswaarde:EUR2,6miljard Enterprisevalue:EUR3,1miljard

Beurs:Madrid EarningsYield:10%

Koers/winstverhouding(KW):13,9 Dividend:2,6%

Intrinsiekewaarde:EUR6,75 Koerspotentieel:65%

Koersafgelopenjaar(hoog/laag):5,63/3,82 Kopentot:EUR5,-

ISINcode:ES0175438003 Sector:beveiliging

Website:http://www.prosegur.com Analysedatum:18december2015

B E D R I J F S M O D E L

HetSpaanseProsegurCompaniadeSeguridad(Prosegur)iseenvan’swereldsgrootstebedrijvenophetgebiedvanbeveiligingenbewaking.MedevanwegededreigingvanaanslagenzoalsinParijseerderditjaarbeschouwenweditaandeelalseenkansrijkebelegging.Prosegurteltruim162.000medewerkersendrieverschillendedivisies:IntegralSecuritySolutions,CashServicesenAlarms.

OnderIntegralSecuritySolutions(50%vandeomzet)valtondermeerdebeveiligingvanvliegvelden,groteevenementenenhetbeveiligenvanbanken,winkels,mijnen,ziekenhuizen,hotels,havens,treinstationsenuniversiteiten.Dikwijlsgaathetomhetterplekkeinzettenvanbeveiligers(aldannietbewapend),somsombeveiligingssystemenopafstand(videobeveiligingendetectiesystemen)envaakomeencombinatiedaarvan.Vooriederekluswordtsteevasteersteenbeveiligingsplanopgesteld.

JANUARI2016


12

OnderCashServicesvalthetvervoervanwaardevollegoederen,metnamegeld.Dezedivisieiswatmeerkapitaalintensiefenbeschiktoverruim5.000gepantserdevoertuigenenhoudtzichonderanderebezigmethetaanvullenvanmeerdan80.000betaalautomatenwereldwijd.DeCashServices-divisieisgoedvoorcirca45%vandeomzetenietsmeerdandehelftvandewinst.

OnderAlarmsvallenalarmeringssystemenvoorbedrijvenenhuishoudenswaaronderinbraak-enbrandalarmering-enblussystemen.Bewakingvindtveelalplaatsdoormiddelvantechnologie(sensoren,gps-trackersinvoertuigenenvideobewaking)eningevalvancalamiteitenkansnelgereageerdworden.Dezedivisieisgoedvoorcirca5%vandeomzetmaargroeitwelsnel.

C O M P E T I T I E V E P O S I T I E ( R A T I N G : * * )

DecompetitievepositievanProsegurisredelijktenoemen.Hetbedrijfiseenvan’swereldsgrootstespelersopdemarktvangeldtransporten.OpdezemarktconcurreertProsegurondermeermetBrink’sengeldautomatenfabrikantWincorNixdorf(laatstgenoemdewordtovergenomendoordeAmerikaanseconcurrentDiebold).

Prosegurgenietschaalvoordelenenheefteengoedereputatieopgebouwddoorconsequentveelaandachtvoordekwaliteitvandeeigendienstverleningtehebben.OphetgebiedvanalarmsystementerpreventieendetectievaninbraakenbrandheeftProsegurreedsmeerdan400.000klantendieveelalmaarweiniggeneigdzijnovertestappennaareenconcurrent.

TotdebedrijvenwaarmeeProsegurconcurreertbehorenUnitedTechnologies,G4S,Loomis,Securitas,Serco,MitieenTycoInternational.


HetaandeelProsegurkwamenwezelfophetspoordoormiddelvaneenscreeningoplaaggewaardeerdehoogwinstgevendebedrijven.DeEarningsYieldvanProsegurbedraagtcirca10%terwijldeReturnonInvestedCapitalopongeveer35%uitkomt.Beidecijfersliggenduidelijkbovenhetbeursgemiddelde.

AfgelopenjaarbehaaldeProsegurovereenomzetvanEUR3,8miljardeenwinstvanEUR159miljoen.Vanwegedegoedewinstgevendheidmakenwijonsweinigzorgenoverdebalanswaaropmeerschulden(EUR696,6miljoen)dancashreserves(EUR215,5miljoen)staan.

AfhankelijkvanaannamesmeteenwathogeredanwellageretoekomstigewinstgevendheidenafhankelijkvaneenwathogeredanwellagerediscontovoetramenwijdeintrinsiekewaardevanProsegurtussenEUR4,50peraandeel(scenario:lagerewinstgevendheid&hogerediscontovoet)enEUR9,-peraandeel(scenario:hogerewinstgevendheid&lagerediscontovoet).Deruimebandbreedtemaaktduidelijkdathetverstandigiseenvrijstevigeveiligheidsmargeintebouwen.

JANUARI2016


13

WijramendeintrinsiekewaardevanProsegurophetgemiddeldevanbeidescenario’s(EUR6,75peraandeel).MeteenhuidigekoersvannetmeerdanEUR4,-beschouwenwijProseguralsaantrekkelijkgewaardeerd.


KansenvoorProsegurzijnmetnametevindeninAzië,Oost-Europa,AfrikaenhetMidden-Oostenwaardebeveiligingsmarktennogrelatiefkleinzijn.Factorenalsstevigeeconomischegroei,stijgendeinkomensendeovertuigingdatderegulierepolitiehettedrukheeft,corruptisofonvoldoendebeschermingbiedtmaaktdaterkansenzijnvoorprivatebeveiligingsbedrijven.

HetmanagementvanProseguroverweegtdeCashServices-divisieeeneigenbeursnoteringtegeven.ZakenbankenwaaronderGoldmanSachsenBANK OF

AMER ICA MerrillLynchwerkenaanhetvoorbereidenvandezetransactiewaarvandewaardemogelijkzo’nEUR1miljardbedraagt.Eendefinitievebeslissingoverdebeursnoteringisoverigensnognietgenomen.

Watdebedreigingenbetreftwijzenweallereerstopdevoorzieneverdereconsolidatieindesector.EenmogelijkrisicoisdatvoortoekomstigeovernameseentehogeprijsbetaaldwordthoewelweonsdaargezienhetgoedeovernametrackrecordvanProsegurnuookweernietheelveelzorgenovermaken.

DeSpaanseeconomiehersteltlangzaamvandezwaarsterecessieindecennia.MaarnetnuSpanjehersteltisZuid-Amerikaineendiepecrisisgeraakt:Brazilië,metzo’n30%vandeomzethetbelangrijkstelandvoorProsegur,kamptmeteendieperecessieenhetvrijwelfaillieteArgentiniëheeftkapitaalrestrictiesingevoerd.BraziliëenderegioArgentinië(daarondervallenArgentinië,ParaguayenUruguay)zijnsamengoedvoorbijnadehelftvandeomzet.NietalleenheeftProsegurinZuid-Amerikatekampenmetmoeilijkemarktomstandighedenmaareveneensmetzwakkevalutahoeweldezwakkeeuroeenenandernogenigszinsmaskeert.

M A N A G E M E N T

HetmanagementvanProsegurisnadrukkelijkopdelangetermijngerichtenheeftoogvoordebelangenvanaandeelhouders.Datisnietvreemdwetendedathetmanagementzelfmeerdandehelftvanalleaandeleninbezitheeft.

Prosegurwerdin1976opgerichtdoorHerbertGutdiehetbedrijfgestaagwistuittebouwen.In1987kreeghetbedrijfeenbeursnotering.HelenaRevoredo,devrouwvanHermanGut,erfdezijnaandelenbelanginProsegurtoendhr.Gutin1997zelfbijeenauto-ongelukomhetlevenkwam.

In2004werdHelenaRevoredobenoemdtotvoorzittervanderaadvanbestuur.ViadeholdingGubelSLiszijeigenaarvanietsmeerdandehelft(50,075%)vandeaandelenvanProsegur.DitbelangheeftmomenteeleenwaardevanruimEUR1miljard.ChristianGutRevoredo,dezoonvanHerbertGutenHelenaRevoredo,vervultsinds2008derolvanbestuursvoorzitter.

JANUARI2016


14

ONZE TOP 5 EN NEDERLANDSE TOP 3

Hierondertreftuonze‘Top5’aan.Ditbetrefteenselectievaneenvijftalaandelendienaaronsoordeelopdehuidigekoersniveaushetmeestaantrekkelijkzijn.Hierbijzijn naast de waardering ook nadrukkelijk kwalitatieve factoren – zoals decompetitieve positie, de groeivooruitzichten en het management – in onzeoverwegingenmeegenomen.

Analysedatum Bedrijf Symbool

Ratingcompetitievepositie Valuta Koersnu

Berekendeintrinsieke

waarde18-1-2013 Baidu* BIDU *** USD 196,94 250,008-1-2015 GameStop GME ** USD 30,56 77,00

27-8-2009 IBMCorporation* IBM **** USD 136,74 218,0024-1-2014 PhilipMorrisInternational* PM **** USD 89,08 104,0027-8-2015 PolarisIndustries PII *** USD 85,00 172,00

Speciaal voor beleggers die zich bij voorkeur richten op de Nederlandseaandelenmarkt ishierondereen tabelweergegevenmetonzedriemeest favorieteNederlandse aandelen van dit moment. Ook hier geldt dat naast de waarderingnadrukkelijkookkwalitatievefactoreninonzeoverwegingenzijnmeegenomen.

Analysedatum Bedrijf Symbool

Ratingcompetitievepositie Valuta Koersnu

Berekendeintrinsieke

waarde23-7-2015 Arcadis ARCAD *** EUR 18,52 41,5027-3-2015 BrunelInternational BRNL *** EUR 15,91 25,00

18-12-2015 Kon.BoskalisWestminster BOKA *** EUR 36,82 55,00*)Onzeeerdereschattingvandeintrinsiekewaardeishierbijgesteld:Baidu(vanUS$168naarUS$250),GameStop(vanUS$84naarUS$77),IBMCorporation(vanUS$185naarUS$218)enPhilipMorrisInternational(vanUS$100naarUS$104).

---Voor de volledigheid: met ons sterrensysteem beoordelen we de sterkte van decompetitievepositie. Bedrijvendieweéén ster (*) toekennen, beschikken in onzeogenovereenrelatiefzwakkecompetitievepositieofergeldtdatdecompetitievepositie zich eigenlijk eerst nog langermoet bewijzen. Bedrijvendiewe vijf sterren(*****)toekennenhebbeninonzeogeneenijzersterkecompetitievepositie.

JANUARI2016


15

ONTWIKKE L INGEN E ERDERE S E L ECT I E S

Analysedatum Bedrijf

Ratingcompetitievepositie Valuta

Koersop

analyse-datum

Koersnu

Verschil(in%)

Hoogstekoerssinds

analyse-datum

Verschil(in%)

Dividend(in%)

Koersnu/Berekendeintrinsieke

waarde(in%)

Laatsteberekendeintrinsieke

waarde

25-11-2015 Cal-MaineFoods ** USD 55,77 48,16 -13,6% 56,36 1,1% 4,3% 61,7% 78,0025-11-2015 GoPro ** USD 19,24 18,82 -2,2% 20,80 8,1% 0,0% 44,8% 42,00

25-11-2015 RoyalDutchShell *** EUR 23,63 20,44 -13,5% 24,04 1,7% 8,3% 58,4% 35,0030-10-2015 AirMethods *** USD 41,10 42,41 3,2% 46,07 12,1% 0,0% 77,1% 55,0030-10-2015 Monsanto **** USD 93,73 97,08 3,6% 98,40 5,0% 2,2% 74,7% 130,0030-10-2015 Yum!Brands **** USD 72,51 73,54 1,4% 76,53 5,5% 2,5% 79,9% 92,0024-9-2015 KoninklijkeVopak ** EUR 34,47 36,74 6,6% 41,62 20,7% 2,5% 73,5% 50,0024-9-2015 Paccar *** USD 54,20 46,72 -13,8% 55,85 3,0% 2,1% 58,4% 80,0024-9-2015 WholeFoodsMarket *** USD 31,08 33,65 8,3% 34,45 10,8% 1,6% 70,1% 48,0027-8-2015 EtablissementenFranzColruyt *** EUR 42,60 47,94 12,5% 49,37 15,9% 1,6% 74,3% 64,0527-8-2015 PolarisIndustries *** USD 126,75 85,00 -32,9% 134,57 6,2% 2,2% 49,4% 172,00

27-8-2015 UnitedRentals *** USD 63,51 69,24 9,0% 80,05 26,0% 0,0% 67,9% 102,0023-7-2015 Arcadis *** EUR 25,24 18,52 -26,6% 26,00 3,0% 3,2% 44,6% 41,5023-7-2015 VitaminShoppe ** USD 35,84 32,98 -8,0% 37,70 5,2% 0,0% 66,0% 50,0023-7-2015 UnitedTechnologiesCorp. **** USD 101,14 95,11 -6,0% 100,94 -0,2% 2,7% 73,2% 130,0026-6-2015 DeckersOutdoorCorporation ** USD 74,51 50,54 -32,2% 74,72 0,3% 0,0% 48,1% 105,0026-6-2015 Net1UEPSTechnologies ** USD 18,79 13,83 -26,4% 21,48 14,3% 0,0% 40,7% 34,0026-6-2015 WincorNixdorf ** EUR 36,54 46,16 26,3% 48,63 33,1% 3,8% 69,9% 66,0029-5-2015 GerryWeberInternational ** EUR 28,91 12,15 -58,0% 31,26 8,1% 6,2% 26,4% 46,00

29-5-2015 IconixBrandGroup ** USD 25,78 6,30 -75,6% 27,40 6,3% 0,0% 12,1% 52,0029-5-2015 StefSA ** EUR 58,46 66,45 13,7% 69,50 18,9% 2,6% 81,0% 82,0024-4-2015 Alten ** EUR 45,10 53,81 19,3% 55,00 22,0% 1,9% 84,1% 64,0024-4-2015 FreniBrembo *** EUR 37,51 44,40 18,4% 44,96 19,9% 1,8% 80,7% 55,0024-4-2015 MichaelKorsHoldings ** USD 62,25 40,95 -34,2% 63,16 1,5% 0,0% 46,5% 88,0027-3-2015 BrunelInternational *** EUR 17,74 15,91 -10,3% 20,77 17,1% 4,4% 63,6% 25,0027-3-2015 ConnectGroup ** GBX 161,04 162,86 1,1% 175,00 8,7% 5,7% 69,6% 234,0027-3-2015 W.W.Grainger *** USD 234,00 196,79 -15,9% 252,44 7,9% 2,4% 63,5% 310,00(↑)6-3-2015 Hillenbrand *** USD 31,01 29,01 -6,4% 32,62 5,2% 2,8% 64,5% 45,00

6-3-2015 RaytheonCompany *** USD 106,67 128,02 20,0% 128,94 20,9% 2,1% 85,3% 150,006-3-2015 Viacom *** USD 70,34 41,51 -41,0% 72,24 2,7% 3,9% 69,2% 60,00(↓)

13-2-2015 BeterBedHolding *** EUR 18,10 21,70 19,9% 23,97 32,4% 3,5% 83,5% 26,0013-2-2015 RalphLaurenCorporation *** USD 136,30 115,86 -15,0% 140,93 3,4% 1,7% 57,9% 200,0013-2-2015 ThePricelineGroup *** USD 1.045,09 1.332,31 27,5% 1.476,52 41,3% 0,0% 73,8% 1.805,00(↑)8-1-2015 Adidas *** EUR 54,94 91,00 65,6% 94,37 71,8% 1,7% 130,0% 70,00(↓)8-1-2015 GameStop ** USD 33,63 30,56 -9,1% 47,83 42,2% 4,7% 39,7% 77,00(↓)8-1-2015 ThorIndustries *** USD 56,70 57,66 1,7% 64,65 14,0% 2,1% 67,0% 86,00(↑)

“Weesangstigwanneeranderenhebzuchtigzijn,maarweeshebzuchtigwanneeranderenangstigzijn.”–WarrenBuffett

Aandelenmarktenhebbeneenbehoorlijkvolatielemaandachterderug.DeAEXdaaldedevoorbijevierwekenzo’n3%maarstaatsindsbeginditjaarnogwelcirca4%indeplus,dividendnognietmeegerekend.

DeAmerikaanseaandelenmarktennoterenoverdeafgelopenmaandeenplusvancirca1%.SindsbeginditjaarstaanzoweldeDowJonesalsdeS&P500onveranderdterwijldeNasdaqcirca7%indeplusstaat.

JANUARI2016


16

De36aandelendiedevoorbije12maandenvoorValueSelectionsgeselecteerdzijn(gemiddeldzo’n6maandengeleden)staangemiddeldruim4%indemin.Opgemerktisdathetrendementineuro’swatbeterzalzijnvanwegedenodigeNoord-Amerikaanseaandelenselectiesenhetgunstigevaluta-effect(dedollarwerdditjaarzo’n10%duurdertenopzichtevandeeuro).

DerelatiefmatigeperformancevanValueSelectionsditjaarlijktnietopzichzelftestaan.ZostaanbijvoorbeelddebeleggingsfondsenvandebekendevaluebeleggerJoelGreenblatt(symbolen:GENIX,GARIXenGONIX)ditjaarzo’n10%indemin(indollarsgerekend).

Metnogeenbeperktaantalbeursdagenvoordeboeglijkt2015voorvalue-beleggersgeenfraaijaarteworden.Veelaandelenmarktenstaanrondhetniveauvanbeginditjaarterwijlvalue-aandelen(gemiddeld)slechterpresteerden.

Opkortetermijn(iniedergevaliedereperiodekorterdaneenjaar)valtoverhetrendementvanaandelenweinigzinnigstezeggen.Somsdalenze,somsstijgenze(alhoeweldekansopeenstijgingietsgroterisdandekansopeendaling).

Watvalue-aandelenbetreftgeldteigenlijkietssoortgelijks:somsrenderenzebeter,somsslechter(dekansopeenbeterrendementisietsgroterdandekansopeenslechterrendement).

Maakdeperiodelanggenoegenvrijwelzekerdataandelenhogerstaandanbijaanvang[tweezakenverklarendit:1)onderliggendewaardecreatieen2)inflatie].Enmaakdeperiodelanggenoegenvrijwelzekerdatvalue-aandelenbeterpresterendandeaandelenmarktintotaliteit.Bovenstaandemaaktduidelijkdateenvoldoendelangebeleggingshorizonénemotionelebestandheidtegendeonzekereontwikkelingopkortetermijnbijhetbeleggenin(value-)aandelengoedbekekenonmisbaarzijn.

Opdevolgendepagina’streftueenselectievannieuwsberichtenaanvanaandelendieweeerderselecteerden.Enkelwanneersprakeisgeweestvanbelangrijknieuws,iseenverwijzingopgenomen.

JANUARI2016


17

GoPro[december2015]

BeleggersspeculerenovereenmogelijkeovernamevanGoPro.

“WillAnyofTheseCompaniesActuallyBuyGoProInc.?”

http://www.fool.com/investing/general/2015/12/15/will-any-of-these-companies-actually-buy-gopro-inc.aspx

RoyalDutchShell[december2015]

HoeRoyalDutchShellzich(voorlopig)hogedividenduitkeringenkanblijvenveroorloven.

“HowCanRoyalDutchShellplcAndBPplcAffordTheirDividendsAsEarningsPlunge?”

https://uk.finance.yahoo.com/news/royal-dutch-shell-plc-bp-085057144.html

AirMethods[november2015]

EenhelikoptervanAirMethodsisgecrashtmettweedodentotgevolg.

“Medical-helicoptercrashsurvivorsignaledrescuerstositenearApacheJunction”

http://www.azcentral.com/story/news/local/pinal/breaking/2015/12/16/arizona-medical-helicopter-crash-apache-junction-abrk/77410152/

Monsanto[november2015]

MonsantokijktuitnaarmogelijkeovernamekandidateninBrazilië.

“MonsantoCEOsayscompanyopentoacquisitionsinBrazil”

http://www.prairiebizmag.com/event/article/id/25806/

Yum!Brands[november2015]

Yum!BrandswildeafsplitsingvandeChinesedivisieeindvolgendjaarhebbenafgerond.

“Yum!BrandstosplitChinesebusiness”

http://www.shanghaidaily.com/business/consumer/Yum-Brands-to-split-Chinese-business/shdaily.shtml

JANUARI2016


18

WholeFoodsMarket[oktober2015]

GeruchtenovereenbeursexitvanWholeFoodsMarketstuwendebeurskoers.

“WholeFoodsshutsdownrumoritplanstogoprivate”

http://www.marketwatch.com/story/whole-foods-shuts-down-rumor-it-plans-to-go-private-2015-12-16

EtablissementenFranzColruyt[september2015]

ManagementColruytverwachtvoorditjaarresultatendieminstensnetzogoedzijnalsdievanvorigjaar.

“EtablissementenFr.ColruytconfirmsFY2015/16netprofitguidance”

http://www.reuters.com/finance/stocks/COLR.BR/key-developments/article/3310702

Arcadis[augustus2015]

KoersArcadisdaalthetmeestin17jaarvanwegeeenmogelijkomkopingsschandaalinBrazilië.

“ArcadisDropsMostin17YearsonBrazilProjectProbeConcerns”

http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-12-14/arcadis-drops-most-in-17-years-on-brazil-project-probe-concerns

VitaminShoppe[augustus2015]

VitaminShoppevoertdeinkoopvaneigenaandelenop.

“VitaminShoppe,Inc.AnnouncesAcceleratedShareRepurchaseProgram”

http://www.prnewswire.com/news-releases/vitamin-shoppe-inc-announces-accelerated-share-repurchase-program-300188659.html

GerryWeberInternational[juni2015]

GerryWeberInternationalgaatRFID-technologieinzettenominventarismanagementverderteoptimaliseren.

“FashionandlifestylecompanyGerryWeberchoosesAveryDennisonRFIDsolution”

http://mhwmagazine.co.uk/fashion-and-lifestyle-company-gerry-weber-chooses-avery-dennison-rfid-solution.html

JANUARI2016


19

ThePricelineGroup[februari2015]

ThePricelineGroupgaatextrainvestereninhetChinesebedrijfCtrip.

“CompanyUpdate(NASDAQ:PCLN):PricelineGroupIncAnnouncesAdditionalInvestmentinCtrip”

http://www.smarteranalyst.com/2015/12/10/company-update-nasdaqpcln-priceline-group-inc-announces-additional-investment-in-ctrip/

AandelenThePricelineGroupkwamenrecentwatonderdruknadathetAmerikaanseministerievanBuitenlandseZakenreizigersopriep‘waakzaam’tezijn.

“PricelineGroupInc,ExpediaIncTumbleAfterTravelWarning”

http://www.bidnessetc.com/58102-priceline-group-inc-expedia-inc-tumble-after-travel-warning/

Adidas[januari2015]

AdidaszouoverwegenhaarhockeydivisieReebock-CCMkomendjaarindeverkooptedoen.

“adidasAG(ADR)MaySellReebok-CCMHockeyNextYear”

http://www.businessfinancenews.com/26555-adidas-ag-adr-may-sell-reebokccm-hockey-next-year/

ThorIndustries[januari2015]

Boekjaar2016begintvoorThorIndustriesmeteenrecordomzet.

“Elkhart-basedThorIndustriesInc.reportsrecordstarttoits2016fiscalyear”

http://www.elkharttruth.com/news/business/2015/12/03/Elkhart-based-Thor-Industries-Inc-reports-record-start-to-its-2016-fiscal-year.html

JANUARI2016


20

Waarkanikdebesprokenaandelenkopen?

Voorhetkopenvanaandelenheeftueengoedebeleggingsrekeningnodig.Zelfvoerenwijonzeaandelentransactiesdoorgaansuitopeeneffectenrekeningbij

BinckBank.DeaandelendievoorValuePortfoliogeselecteerdwordenzijnhieriniedergevalaltijdverkrijgbaar,dewebsiteenklantenservicezijn100%Nederlandstaligen

bovendienzijndetransactietarievengunstig.

Viahttp://www.beterinbeleggen.nl/binckkuntukostelooseenrekeningopenenenkrijgtubinnenééntottweewerkdagendeBinck-informatiemapbijuthuisbezorgd.

D I S C L A I M E R

Aandezeinformatiekunnenopgeenenkelewijzerechtenwordenontleend.Ditrapportisnietbedoeldalsprofessioneelbeleggingsadvies.Deconsequentiesvanhetopwelkewijzedanooktoepassenvandeutoegezondeninformatieblijvenvolledigvooruweigenrekening.Rendementenuithetverledenbiedengeengarantievoordetoekomst.Voormeerinformatie,ziehttp://disclaimer.beterinbeleggen.nl.

valueselections net drie kansrijke warren buffett aandelen...de toekomst van het duitse...

Documents