Za: Partnere Partnerstva Ćulibrk Od: Stefan Ćulibrk Datum: Jul 1, 2016 Dragi Partneri, Partnerstvo je zabeležilo prinos od -1,5% u periodu 1.4.2016. – 30.6.2016.

Prinos

S&P 500

Tromesečje -1,5%

2,5%

Tekuća godina -4,7%

3,8%

Od osnivanja 24,7%

5,3%

Svaki trud uložen u predviđanje kratkoročnog kretanja tržišta je uzaludan. Krajem tromesečja britanski glasači su odlučili da napuste EU. Skupo plaćeni konsultanti koji su predviđali ostanak ostali su u čudu. Najava izlaska je donela značajne kratkoročne gubitke vlasnicima svih vrsta imovine u Britaniji i širom sveta. Tržište često prolazi kroz slične turbulencije. Evro-kriza 2010.-2012., naglo jačanje švajcarskog franka 2015., kriza u Kini 2015.-2016., itd. Istorija se ne ponavlja, ali se rimuje. U situacijama neizvesnosti učesnici tržišta se uspaniče i načine atraktivnu imovinu dostupnom po zadovoljavajućim cenama. Da bi Partnerstvo investiralo u situacijama neizvesnosti i panike, u investicijama koje pravimo mora postojati zadovoljavajuća margina sigurnosti. Uzmimo primer graditelja mostova, koji insistira na izdrživosti od 50 tona iako kolona najvećih kamiona može težiti svega 20 tona. Partnerstvo ne investira u kompanije po $100 ako misli da vrede $105. Razlika između cene i vrednosti mora biti dovoljno velika da se i danas neočekivane nepoznanice dogode na našu štetu i da i dalje imamo izvesnu šansu za zaradom.

Kada su pitali ljude u SAD da li voze kola bolje ili lošije od proseka, 93% je reklo da vozi bolje od proseka. Većina misli da im je portfolio manje rizican od ostalih. Mislimo da se rizičnost portfolija najbolje vidi u trenucima potresa na tržištu. Ne mislimo da je moguće zaista dobro razumeti stotine kompanija. Takođe, mislimo da rizik nije put kojim dođemo od A do B. Rizik je da je B siromašnije od A. U Partnerstvu Ćulibrk, za razliku od akademskih institucija i većine fondova, stavljamo novac iza naših reči. Sem mog imena iza Partnerstva, celokupna moja

2

imovina je investirana uz Partnere. Partnerstvo zarađuje od bonusa za uspešno upravljanje. Imajte na umu da gore navedeno govori o mojoj uverenosti u put kojim idemo, ali ne neophodno i njegovu ispravnost. Stojim Vam na raspolaganju.

Partnerstvo Ćulibrk Najveći dobici i gubici

Za tri meseca zaključno sa 30. junom 2016. (% predstavljaju doprinos celokupnom portfoliju)

Liberty Ventures Liberty Ventures omogućava vlasništvo potcenjenog kablovskog giganta Charter Communications po drastično nižoj ceni od tržišne. Tokom proteklog tromesečja, Charter Communications je prošao kroz dugo očekivano transformativno preuzimanje Time Warner Cable. Novi Charter je jedini kablovski operater koji može parirati Comcast po pregovaračkoj moći u odnosu na televizijske kuće poput Disney. Ukoliko John Malone i rukovodstvo budu upravljali sa Charter kako je očekivano, ova investicija će doneti vrlo atraktivne prinose u sledećih pet godina. Lični ulog rukovodstva od $2 milijarde nam govori o njihovoj uverenosti u ovaj ishod. Liberty Ventures je trenutno 19% ukupnog portfolija Partnerstva, dok je Liberty Broadband, za koji je investiciona prilika gotovo identična, 12%. Ako pada kiša zlatnika, jedina greška je poneti naprstak, a ne kofu. Zedge Odvajanjem male poslovne jedinice Zedge od velike matične kompanije IDT nastala je prilika za investiranje. Indeksni fondovi poput Vanguard i Blackrock su vlasnici više od 20% IDT. Po odvajanju, vlasnici IDT postaju i vlasnici Zedge. Zedge, drastično manja kompanija nego IDT, ne spada u indekse u koje investiraju

Najznačajniji dobici Najznačajniji gubici

Zedge (+1,77%) Outerwall (+1,1%) Liberty Broadband (+0,3%) Berkshire Hathaway (+0,27%) Barnes and Noble Edu. (+0,25%)

Liberty Ventures (-2,63%) Sports Direct (-1,34%) Fiat Chrysler (-1%) Interactive Brokers (-0,58%) S&P 500 zaštita (-0,53%)

3

indeksni fondovi. Ti fondovi krše mandat ukoliko ne prodaju akcije Zedge čim ih dobiju. Zedge pravi aplikacije za ličniji izgled mobilnih telefona. Iako Zedge nije tipična kompanija za Partnerstvo, mislimo da predstavlja atraktivan kratkoročni odnos rizik/prinos. Zbog agresivnog prodajnog pritiska, akcije Zedge pale su sa 7,5$ na 3,9$ u roku od nekoliko dana. Partnerstvo je investiralo 5% kapitala po 3,9$. Sports Direct Splet dole navedenih nesrećnih događaja omogućio nam je da po ceni nižoj za 60% od cene iz 2015. godine postanemo suvlasnici kompanije kojom upravlja inteligentni fanatik Mike Ashley. Sports Direct je u poslednjih godinu dana optužen za loše korporativno upravljanje, kroz:

1) nepravedan odnos prema radnicima zbog niskih plata i loših uslova rada 2) neuspešno vođstvo predsednika upravnog odbora g-din Hellawella 3) nepotizam Mike Ashley čijih nekoliko članova porodice radi u Sports Direct

Istovremeno, izlazak Britanije iz EU donosi:

1) slabljenje funte koje negativno utiče na troškove uvozne robe 2) slabljenje potrošačke moći građana 3) pad vrednosti nekretnina u koje je investirao Sports Direct 4) povratak imigranata u zemlje istočne Evrope koji će:

a. Podići trošak radne snage u Britaniji b. Smanjiti broj kupaca jeftine robe

Vrlo smo komforni sa rizicima vezanim za korporativno upravljanje. Mike Ashley ima gotovo celokupno bogatstvo investirano u posao (udeo od 55% vredan preko milijardu funti) i bez obzira na manjak izvršne funkcije, vodi ovu kompaniju iz dana u dan. Ashley je od 1982. godine gradio Sports Direct u najprofitabilniji lanac sportskih prodavnica sa preko 420 lokacija na Ostrvu. Do sada je Ashley pokazao zavidne rezultate. Na osnovu tih rezultata mislimo da zna šta radi. Posledice izlaska Britanije iz EU su stvarne i potencijalno tragične. Evropska Unija ima svaki podsticaj da bude što oštrija u pregovorima, kako ne bi dozvolila da Britanija postane uzor drugim članicama EU koje misle u pravcu samostalnosti. Ipak, čak i za ozbiljne rizike poput gore navedenih, postoji cena po kojoj smo spremni da ih snosimo. U slučaju Sports Direct, cena od £3.3 po akciji je vrlo atraktivna i predstavlja manje od 60% procenjene fer vrednosti ove kompanije. Za detaljnu analizu posetite www.culibrkpartnership.com. Partnerstvo je investiralo 7,6% kapitala po £3,3.