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Zur aktuellen Lage der Finanzmärkte und der europäischen Staatsschuldenkrise
Haben sich radikalere Reformforderungen
überholt?Helge [email protected]
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Das vorherrschende Narrativ: Die Krisen sind
überwunden Die Krisenländer wachsen wieder Die Börsenkurse stimmen optimistisch Die (Staats)Anleihezinsen sind niedrig Höheres Eigenkapital (Basel III) Bankenunion, keine Spekulation Mutige EZB (LTRO, OMT, QE …)
Aber: der schöne Schein trügt
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Überblick 1. Das globale
Verschuldungsproblem 2. Die europäische Konstellation 3. Reformagenda
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1. Das globale Verschuldungsproblem
„All crises have involved debt that, in one fashion or another, has become dangerously out of scale in relation to the underlying means of payment“ J.K. Galbraith: A short history of financial
euphoria (1990)
Reinigungskrise oder Superblase
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Ein Kernprozess: Irrationaler Überschwang
Bonanza → neue Möglichkeiten → Boom → Euphorie → Abweisung → Unbehagen → Panik → Misskredit (Depression): LEVERAGE (Verschuldung)
Geldschöpfungsprivileg der Banken! Geldschöpfungsprivileg der Banken!
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Erkannte Krisenursache: Banken-
Kreditgeldschöpfung Claudio Borio (BIZ): The financial
cycle and macroeconomics … Brunnermeier/Schnabel: Bubbles
and central banks, Mimeo, 2015 Cleaning or leaning (nur
makroprudentielle Regulation)Tabu: Vollgeld
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Worin bestand das griechische ELA-Problem?
Liquiditätshilfe nationaler ZBen Giralgeld: Verbindlichkeit auf Auszah-
lung von Geld 14.4 EZB-Statut: 2/3-Rats-Ablehnung Ok: Notstandsmaßnahme oder wider-
rechtliche Erpressung? Hellwig vs. Sinn EZB zwangsläufiger Politakteur Mit Vollgeld wäre das nicht passiert
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Superblase statt Reinigungskrise
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Inländische Privatkredite als %-Satz des BIP (R & R 2013)
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Warum ist Verschuldung problematisch?
Grenze, dann Wachstumsbremse (?) Zinssatz > Wachstumsrate (r > g) Gläubiger: Zugriffsansprüche auf BIP Steigende Abhängigkeit vom „Kapital“ Erhöht Vermögenspolarisierung
Volatilität, Fragilität } Kollaps-Risiko
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Schwellen-These Schrumpfung des Finanzsektors und der
Ver-schuldung wesentlich
Cecchetti, S., Mohanty, M. und Zampolli, F.: The real effects of debt (BIS, WP 352, 2011)
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Der Finanzsektor ist nicht geschrumpft worden
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2. Die europäische Konstellation
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Die Schuldenberge steigen
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Viele Euro-Kernländersind stark überschuldet
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Der Teufelskreis Sparen → Nachfrage sinkt → Einkommen sinken → Zu hohe Privatverschuldung → Sparen Bei gleichzeitigem Sparen scheitert
der Schuldenabbau
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Lösungen der Staats-schuldenkrise
Transfer-Union (inklusive ESMs) Sparmaßnahmen, Steuererhöhungen
Zielkonflikte und wenig wirksam Hohes Wachstum EZB: Zinsen ↓, Inflation ↑, OMT, QE Schuldenschnitte,
Vermögensabgaben! + Staats- und Bankinsolvenzen
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McKinsey Global Institute: Debt and (not much) deleveraging,
2015 „For the most highly indebted
countries, neither growth nor austerity alone is a plausible solution. New approaches are needed … one-time taxes, for in-stance on the super rich“
Alternative: Umstellungsgewinne bei Vollgeld-Einführung
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Aus der Krise herauswachsen? Eine
unrealistische Strategie
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ZBen gießen Öl ins Feuer:Neue Blasen
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Der Ausnahmezustand: Neoliberaler Schattenstaat Vollversicherung zum Nulltarif (OMT)
Heruntermanipulierte Zinsen für Staatsan-leihen (Spanien: von 7 auf 1,3%)
Ultraexpansive Geldpolitik: 0-Zins, Voll-zuteilung, Einlagen-Minuszins, LTRO, SMP, QE …, Unschuldslamm
Nicht legitimierter Politakteur (IR, IT) EU: 5-Pr-B.,NAfW, Fiskalausschuss
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Autoritäres Ausnahmeregime
Regelopportunismus, Willkür Troika: Die Gläubiger sind Schiedsrich-ter,
EZB: Arbeitsmarktexperte Wettbewerbsfähigkeit! Die Löhne +
Preise müssen sinken ☺ und Gespenst: Deflation☻
Bündnis: EZB, (Finanz)Großwirtschaft, Politestablishment + Vermögenden
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QE und Deflation (R.C. Koo: „The escape from balance sheet recession and the QE trap“,
2014)
Deflation: Problem wenn Überschuldung Bilanzrez.: wirkungslos, Wechselkurs Vermögenseffekt (DL: wenig Aktionäre) Staaten: Stabilitätsillusion (0-Zins) Blasenbildung + Kreditwachstum Prekäre Erträge (Lebensversicherer) Verdrängungseffekt (Liquiditätsillusion)
Höhere Volatilität
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Das QE-Paradox
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Säkulare Stagnation/Savings glut: Negativer
Gleichgewichtszins? Dann verhielte sich die EZB reaktiv
und ausgleichend, ist aber wenig überzeugend (IT): negativer An-
leihezins + 130% Staatsverschuldung?
Unabhängig von möglichen Sparüber-schüssen ist die EZB Zinsmanipulator, um den Zusammenbruch des Finanzsystems
zu verhindern
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Ansonsten: EU-Reförmchen
Provisionen bei Anlageberatung Gedeckte Leerverkäufe und CDS ok HFH: keine Mindesthaltedauer Basel III: 3%-Minimalismus Megabanken: dürfen weitermachen Keine Staateninsolvenzverordnungen Schattenbanken! (USA: 125%)
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Patchwork statt Strukturre-formen: Die
Folgen Dosis rauf vs. Medikamentenwechsel
(No Bargeld: Interventionsspirale) Zins verliert Signalwirkung Deflation oder Regelbruch (Schulden-
bremse), “Flexibilisierung“ Super-EZB: Geldpolitik, Bankenaufsicht,
Finanzmarktstab., Konjunkturpolitik Expertokratie: technical issues
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Bürokratische Komplizierung 1250 Neue, quantitative Modelle, Su-
pervisory Board (19 Länder): 2500/Jahr, nur EZB-Direktorium entscheidet, EBA-Stresstest + interne Modelle, 160 nat. Optionen/Wahl-rechte bei EK-RL, bald alle Banken erfassen
Anacredit: 25.000 Euro + 120 Daten Wissensanmaßung: SREP: 5 Typen
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Was geschieht hier eigentlich? Eine Deutung
Bündnis: EZB, (Finanz)Großwirtschaft, Politestablishment + Vermögenden
Systemerhalt sichern, Kompromiss nationaler Politestablishments, „Solidarhaftung“, Regu-lierung als Wettbewerbsvorteil für Mega- und Schattenbanken, praktische Undurchsichtig-keit, Angst vor System-Zusammenbruch + Eliteninteressen, Machtinteressen der Institu-tionen (EZB, EU-Kommission), Ideologie
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Ordnungspolitische Alternative
(J. Kay: Other people´s money, 2015)
Offenes, selbstreferentielles, komplex-es, nichtlineares, hypersensitives Sy-stem mit positiven Feedbacks
Kein wissenschaftliches ´Metanarrativ´ Reformimperative: Vereinfachen, ent-
schleunigen, redunzieren, realökono-misch erden, linearisieren: Simplify!
Einfache Strukturreformen statt kom-pliziertes fine tuning
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Reformagenda 1. Vollgeldreform 2. Regelbasierte/demokratische EZB 3. Schuldentilgungskonferenz 4. Insolvenzen und Parallelwährungen 5. Banken-Zerschlagung (100 Mrd. €) 6. Gegen-Steuern: Vermögensabgabe,
EU: Mindeststeuersätze, GKKB, keine Steueroasen (LuxLeaks) …
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ssssss
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Hurra, es tut sich was!Hurra, es tut sich was!
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Christoph Pfluger: Das nächste Geld
Kritik des fraktionellen Reservesystems:
Rechtsunsicherheit mangelnde Kontrolle positive Rückkoppelung Keine Nachhaltigkeit Verschuldungszwang …
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Die Bankenunion (Too big to fail + analyze?) Bankenaufsicht (Stresstests) Abwicklungspläne, Testament Abwicklungsgremium + -kollegien Bail-In (8%), Bankenfonds (55 Mrd. €) Kollektive Einlagensicherung
Regulierung als Wettbewerbsvorteil für Mega- und Schattenbanken
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Savings Glut S } I, neoklassische Loanable Funds,
Banken als Intermediäre Nichtneutralität des Geldes, Banken
schaffen Depositen über Kreditvergabe
ZB } i, + Signale und Ankäufe, Markt-akteure passen Portfolios an
Keynes (Mises, Hayek: Bündnisfrage)
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Reformagenda 1. Vollgeldreform 2. Regelbasierte/demokratische EZB 3. Schuldentilgungskonferenz 4. Insolvenzen und Parallelwährungen 5. Banken-Zerschlagung (100 Mrd. €) 6. Gegen-Steuern: Vermögensabgabe,
EU: Mindeststeuersätze, GKKB, keine Steueroasen (LuxLeaks) …
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Werturteile Nicht nur „notwendige Tatsachen der
natürlichen Welt“, auch Ideologien + Interessen und Ethik
Fairness und soziale Gerechtigkeit: Demokratisch, sozial, kulturell
divers, legal (Verträge einhalten), gerecht (Haftungsprinzip) und ökologisch
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Der kurzfristige Pfad Dezentrales, robustes, transparentes
No-bail-out-Regime, mit automatischer Schuldenrestrukturierung, weder tech-nokratisch noch belästigend Umschuldungen: 1-60/X, Insolvenzen Parallelwährungen Sicherung nationaler Standards über
Marktzugangsverbote
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EZB-TINA? Bankeninsolvenzen: 1%-Vorschlag Ewiger EZB-Schuldenaufkauf bis
60% ohne Zinsen (+ Staateninsolvenzverord-nung + Steuern + Finanzmarktrefor-men)
1 Bio. € an Bürger: 3400 € pro Nase „Produktive
Flüchtlingsgeldkreditschöpfung“