Навигатор · 2018. 5. 15. · Глобальные рынки: Что имеем – не...

Навигатор Главное Макро Нефть Валюта Ставки Специальная тема

15 мая 2018

Главное

Рынки

Обзор глобальных рынков

Вероятность рецессии в США, ЕС, России

Нефть: Ближневосточные шахматы

Валюта

Доллар в ожидании сигналов ФРС

“Американские горки” рубля

Ставки

Как долго продлится “санкционная пауза”?

Специальная тема

“Майские указы” 2018

` Что имеем – не храним, потерявши плачем

После крайне уверенного начала года глобальные рынки и мировая экономика вступают в менее оптимистичный период. Новый раунд санкций сделал весьма комфортный курс рубля начала года практически недостижимым на горизонте ближайших кварталов. А глобальные инвесторы все чаще говорят о возрастаю-щих рисках рецессии в США. И только состав российского правительства демон-стрирует завидное постоянство.

ФОРВАРДНЫЕ КОТИРОВКИ 1 МЕС 3 МЕС 6 МЕС

USD/RUB 62.12 62.53 63.17

EUR/RUB 74.27 75.10 76.42

СТАВКИ ЗНАЧ. MAX 12M MIN 12M

MosPrime ON (%) 7.24 9.50 6.87

MosPrime 3M (%) 7.35 9.54 7.27

Libor 3M (%) 2.343 2.369 1.172

Euribor 3M (%) -0.327 -0.325 -0.332

Treasuries 10Y benchmark (%) 2.970 3.026 2.039

Russia CDS 5yr 130.66 177.63 101.64

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ РФ 2017 2018F 2019F

ВВП, % 1,5 1,2 1,3

Инвестиции в основной капитал,% 3,6 2,0 2,2

Розничный товарооборот, % 1,2 3,0 2,5

Инфляция, % (конец года) 2,5 4,2 4,0

Brent, $/bbl (ср. знач.) 55 74 70

USDRUB (на конец года) 57,7 63,0 65,0

EURRUB (на конец года) 69,2 80,0 86,5

1

(F) прогноз Нордеа


Макроэкономика

2

Глобальные рынки: Что имеем – не храним, потерявши плачем

На смену уверенному росту на финансовых рынках в конце 2017 года и в начале 2018 пришла волатильность и снижение цен на многие классы активов. Напряженность в торговых отношениях между СЩА и Китаем, опа-сения более высокой инфляции и роста заработных плат в США, постепенное ужесточение политики центральных банков и снижение ряда опережающих индикаторов (например, PMI) умерили оптимистичные настроения на финан-совых рынках. На этом фоне глобальный аппетит к рисковым активам, веро-ятно, останется сниженным в течение ближайших месяцев. Хотя риски полномасштабной торговой войны между США и КНР все еще до-вольно низки, попытки найти решение в рамках переговорного процесса пока не увенчались успехом. Вероятность дальнейшей эскалации конфликта хоть и снизилась, но продолжает сдерживать риск-аппетиты инвесто-ров. Индексы деловой активности PMI, достигнувшие исключительно высоких уровней в конце 2017г., постепенно начали снижаться. Несмотря на все еще высокие фактические показатели экономического роста в мире, именно PMI, относящиеся к опережающим индикаторам, исключительно важны для настроений на финансовых рынках, которые в значительной мере определя-ются ожиданиями. В то же время центральные банки, продолжительное время проводившие стимулирующие меры, постепенно переходят к фазе более жесткой политики. Баланс ФРС постепенно сокращается, что приво-дит к сужению долларовой ликвидности, и скорость данного процесса будет нарастать в ближайшие месяцы. Хотя и ЕЦБ, и Банк Японии продолжают под-питывать систему ликвидностью с помощью покупок активов, объемы данных покупок постепенно снижаются. Похоже, что период спокойного поступательного роста, наблюдавшийся на финансовых рынках в 2017 – начале 2018г. на фоне низкой инфляции, все еще довольно мягкой политики центральных банков и ускоряющегося эконо-мического роста, подошел к концу.

2018г. все еще будет характеризоваться уверенными темпами экономиче-ского роста, но инфляция в мире начнет ускоряться, и центральные банки будут на это реагировать. На этом фоне финансовые рынки вполне могут продолжить рост, но уровень волатильности и неопределенности суще-ственно возрастет в ближайшие 4-6 кварталов. График 1: Период рекордно низкой волатильности подошел к концу



3

Экономические циклы: Круги по воде от американских рецессий

По мере того, как в США продолжается один из самых длинных в истории пе-риодов экономического роста, становится все более популярным прогнозиро-вать сроки окончания данного периода и примерные ориентиры начала сле-дующей рецессии в США. Хорошим опережающим индикатором рецессии является динамика кривой доходности по американским казначейским обли-гациям. За прошедшие 50 лет кривая доходности уплощалась, а затем становилась инвертированной (краткосрочные ставки превышают дол-госрочные) перед каждой рецессией. Уплощение кривой доходности, про-исходящее на протяжении последнего года, усугубило опасения на рынке от-носительно приближающейся рецессии. Логика, в соответствии с которой кривая доходности является важным ин-струментом прогнозирования рецессий, заключается в следующем. На опре-деленном этапе, чтобы не допустить перегрева экономики, центральный банк начинает повышать краткосрочные ставки. Это, в свою очередь, приводит к удорожанию финансовых ресурсов для компаний, ухудшая перспективы их развития. По мере ухудшения настроений инвесторы начинают ожидать сни-жения ставок в будущем в качестве стимулирующей меры со стороны ЦБ. Как следствие долгосрочные ставки начинают снижаться, кривая доходности ста-новится инвертированной, а вероятность наступления рецессии повышается. С точки зрения исторических тенденций текущее положение кривой до-ходности позволяет предположить, что экономический рост в США про-длится еще по крайней мере 2 года. По нашим оценкам, рецессия в США может начаться в середине 2020 года.

График 2: Кривая доходности как правило становится инвертированной перед рецессией



4

Экономические циклы: Круги по воде от американских рецессий

Рецессии в США, как правило, имеют прямые последствия для экономической динамики в Европе, поскольку в глобальной экономике циклические колебания в раз-ных странах весьма высоко скоррелированы. Исторические данные указывают на то, что ВВП еврозоны в среднем начинал сокращаться через 11 месяцев после начала рецессии в США, при этом быстрее других стран влияние распространяется на Германию. Данные наблюдения предполагают, что рецессия в Европе может начаться в середине 2021г. С 1970-го года за каждой рецессией в США следовала рецессия в Еврозоне. Скорость наступления рецессии в ЕС зависит от глубины кризи-са в США. График 3: Последствия рецессий в США для экономики Европы

Так кризис доткомов в США в 2001г., который был довольно слабым, привел к паде-нию ВВП в Европе лишь спустя 22 месяца. Напротив, мощнейший кризис 2008-2009гг. охватил Европу уже спустя 3 месяца после своего начала. Европейские кризисы при этом не обязательно распространяются на США. Например, в 2012-2013гг. американ-ская экономика продолжала расти, несмотря на долговой кризис и рецессию в Европе.

Российская экономика также подвержена влиянию глобальных конъюнктурных изменений. Данные о темпах роста российской экономики, доступные с 1996г., пока-зывают, что американские рецессии приводят к отрицательным темпам экономи-ческого роста в России, только если кризис в США вызывает существенное сни-жение цен на нефть. Например, в 2001г. российская экономика продолжила уверенно расти, несмотря на кризис доткомов в США. А кризис 2008-2009гг. распространился на Россию только спустя 9 месяцев после того, как он начался в США. Россия почувство-вала негативный эффект, когда кризисные явления в мировой экономике начали ска-зываться на ожиданиях спроса на нефть и на уровне цен на нее. Снижение цен на нефть началось в 3 квартале 2008г. и сильно ускорилось в 4 квартале 2008г., когда в России и началась рецессия. Примеры прошлых трех рецессий в России показывают, что снижение цен на нефть на 25% и более способно приводить к экономическо-му спаду. Таким образом, риск наступления новой рецессии на горизонте 2020-2021гг. напрямую зависит от того, станет ли следующая американская рецессия настолько глубокой, чтобы вызвать снижение цен на нефть на 25%. Пример прошлых 4 рецессий в США показывает, что 2% спад американской экономики достаточен, чтобы вы-звать снижение цен на нефть на 25%. Реакция на нефтяном рынке, как правило, наступает через 6-7 месяцев после начала рецессии в США. Российская экономика, в свою очередь реагирует на падение цен на нефть с лагом в 3-6 месяцев. Таким обра-зом, в случае наступления новой рецессии в США её распространение на рос-сийскую экономику возможно примерно через год. Это важный срок, который пока-зывает реальные размеры “окна возможностей” для проведения структурных реформ в России прежде чем снова придется переходить к антикризисным мерам.


Нефть

5

Рынок нефти: Ближневосточные шахматы

Нефтяной рынок сохраняет позитивный настрой. Текущие котировки контрактов Brent находятся в районе отметок $78/bbl, что является максимумом за последние 3,5 года. Сочетание таких факторов как сокращение глобального избытка нефти в ре-зультате действия соглашения ОПЕК+, обострение геополитической напряжен-ности на Ближнем Востоке, а также потери производства нефти в Венесуэле - поддерживают стоимость “черного золота” на максимальных уровнях с ноября 2014г. При этом базовые условия для рынка также остаются преимущественно “бычьими”: баланс спроса и предложения близок к равновесию, а спрос в отдельные моменты оставшейся части года может превышать предложение. Одновременно с этим сохранение геополитической напряженности на Ближнем Востоке в обозримой перспективе продолжит поддерживать премию за данный риск в ценах. Сокращение производства в рамках сделки ОПЕК+ практически достигло своей главной цели - ликвидации избыточных запасов нефти. Согласно майскому докладу ОПЕК, запасы в странах ОЭСР превышают 5-летний средний уровень всего на 9 mn bbl, тогда как на начало сделки в конце 2016 г. — на 380 mn bbl. В то же время ряд ключевых стран- частниц сделки заявили о том, что приведение мировых запасов к 5-летним средним уровням не является конечной целью соглашения, и группе еще предстоит завершить задачу по стабилизации рынков. Выход США из иранской ядерной сделки и возобновление санкции в отношении Исламской республики, как ожидается, может лишить рынок заметной доли пред-ложения - от 0,5 до 1 mn bbl/d. Однако эффективность американских санкций пока остается под вопросом. На текущий момент ЕС озвучил намерение продолжить со-блюдение условий ядерной сделки, а Япония, Ю. Корея и КНР заявили о готовности продолжать покупки иранской нефти. При этом отдельные члены ОПЕК сообщили, что у картеля достаточное количество неиспользуемых мощностей для поддержания предложения на рынке. Исходя из последнего отчета ОПЕК объем “буферных” резер-вов составляет около 3.8 mn bbl/d. Таким образом, физический рынок нефти вряд ли испытает на себе дефицит предложения на этом фоне. Добыча нефти в Венесуэле продолжает падать на фоне действия текущих амери-канских санкций, оттока персонала и затяжного экономического кризиса в стране. 20 мая в Венесуэле пройдут президентские выборы, которые, по заявлениям США не

будут ими признаны. В результате в отношении Венесуэлы могут последовать новые санкции, что еще больше сократит объемы глобального предложения нефти. В то же время рост производства нефти в США по-прежнему является одним из фак-торов, ограничивающих рост цен на “черное золото”. С начала 2018г. уровень добычи нефти в Штатах вырос на ~1 mn bbl/d. При этом Минэнерго США прогнозирует, что добыча продолжит расти и достигнет в текущем году 11.4 mn bbl, а по итогам 2019г. превысит 12 mn bbl/d. Другими словами, предложение возрастет на 1.4 mn bbl/d в те-чение следующих полутора лет. Таким образом, ключевым игрокам рынка в ближайшее время предстоит сыграть до-статочно непростую “шахматную партию”, чтобы не упустить достижения последних 1,5 лет. С одной стороны - фактически достижение цели по сделке ОПЕК+ должно положить начало разработке стратегии выхода из соглашения или его трансформа-ции. С другой стороны - выход США из иранской ядерной сделки и намерения возоб-новить санкций против Ирана (в т.ч. экстерриториальные) в принципе ставит под угро-зу дальнейшее сотрудничество на рынке в текущем формате. Сторонам соглашения ОПЕК+ предстоит изменить стратегию таким образом, чтобы последствия “выхода” из сделки и одновременный рост предложения со стороны США не привели к новому переизбытку предложения на рынке. График 4: Баланс рынка практически достигнут


Валюта

Безработица незначительно увеличилась в начале 2011

Инфляция ускорилась в январе, после чего началось торможение роста цен

Доллар США в ожидании сигналов ФРС В последние несколько дней долларовое ралли приостановилось, и пара EURUSD начала консолидироваться в диапазоне 1.185-1.2. Причиной стала публикация более слабых, чем ожидалось, данных по инфляции в США (2.1% против ожидавшихся 2.2% по базовому индексу). Кроме того, отдельные представители американского регулято-ра в своих выступлениях ранее отмечали, что ФРС не будет возражать против вре-менного роста инфляции выше 2%. Мы ожидаем, что такая статистика и риторика при-ведут к стабилизации пары EURUSD в районе текущих отметок до конца мая-начала июня. По мере приближения июньского заседания ФРС доллар может снова получить поводы для локального укрепления. Наш долгосрочный прогноз, тем не менее остает-ся неизменным на уровне 1.27 на конец текущего года и 1.33 на конец следующего года. Мы ожидаем возобновления укрепления EUR во втором полугодии, когда внима-ние рынков снова сместится на перспективы роста ставок в Европе.

“Американские горки” рубля

В начале апреля рубль оказался под ощутимым давлением после публикации нового пакета санкций со стороны США. Новый раунд ограничений стал самым существен-ным ужесточением санкционного режима с 2014г. В частности, впервые к относитель-но крупным публичным российским компаниям были применены ограничительные меры в наиболее жесткой форме - включение в список SDN. Оно подразумевает бло-кировку активов и запрет американским юридическим лицам проводить любые сделки с данными компаниями. На фоне этого российская валюта демонстрировала локаль-ное ослабление по отношению в доллару США на более чем 10%. Значительное из-менение внешних факторов вызвало необходимость пересмотра наших прогнозов по основным валютным парам на горизонт 2018 и 2019 годов (итоги см. на стр. 7).

В ближайшие месяцы курс рубля в основном будет определяться восприятием рос-сийского риска, измеряемого российскими кредитными дефолтным свопами (CDS 5Y), ценами на нефть и общими настроениями в отношении валют развивающихся стран (ЕМ валют).

Фактор CDS: В начале года, когда курс рубля находился в диапазоне 57-58 в паре с долларом США, значения CDS колебались между 100 и 110 пунктами. Текущие устой-чиво более высокие уровни странового риска (130-140 пунктов по CDS) указывают на то, что возвращение рубля к диапазону 57-58 в паре с долларом США маловероятно в текущем году. Фактор нефти: Текущая ситуация на нефтяном рынке выгодно отличается от 2014г. В 2014 году российская валюта испытывала на себе одновременно негативное влия-ние и снижения цен на нефть, и санкций. Сохраняющаяся на сегодняшний день пози-тивная динамика нефтяных цен позволяет рублю выглядеть более устойчиво, чем в 2014 году. В то же время участникам сделки ОПЕК+ до конца года предстоит решить вопрос, связанный с дальнейшей судьбой действующего соглашения. При этом ситуа-ция в последнее время осложняется из-за выхода США из иранской ядерной програм-мы, что может привести к более ранним срокам прекращения действия сделки ОПЕК+. И хотя наш базовый сценарий предполагает, что действие соглашения продлится как минимум до конца года, реализация обозначенных рисков может привести к понижа-тельной коррекции на нефтяном рынке. При этом устойчивое расширение предложе-ния со стороны американского нефтяного сектора продолжит формировать дополни-тельные риски для дальнейшего роста цен и баланса на рынке. Фактор отношения к ЕМ валютам: На фоне ожиданий роста ставок в США ЕМ ва-люты начали испытывать на себе давление. С марта 2018г. индекс ЕМ валют (JP Mor-gan EM currency Index) потерял более 4%. Недавние заявления представителей ФРС о готовности американского регулятора какое-то время мириться с инфляцией выше 2% приостановили долларовое ралли. Тем не менее, в условиях ожидаемого роста ставок в развитых странах, риски для ЕМ валют остаются повышенными. При этом влияние на рубль, скорее всего, будет ассиметричным: при ослаблении ЕМ валют,

6

Текущее зна-

чение Середина

2018 Конец 2018

Конец 2019

EURUSD 1,19 1,21 1,27 1,33


Валюта



рубль, вероятно, будет двигаться в общем тренде, в то же время российская валюта рискует остаться в стороне от укрепления ЕМ валют, так как многие инвесторы после недавнего эпизода волатильности все еще предпочтут воздержаться от российского риска. В то же время все еще относительно высокая ключевая ставка Банка России (7.25%) в определенной степени продолжит выступать в качестве фактора поддержки рубля. Однако позитивное влияние данного фактора становится менее выраженным, чем в 2016-2017гг., когда благодаря высокой ключевой ставке рубль стал “звездой” carry-trade. К текущему моменту привлекательность рубля для операций carry- trade по сравнению с другими EM валютами значительно ослабла. См. график ниже, где пред-ставлена динамика показателя risk-to-carry ratio (определяется как спред процентных ставок по 3-месячным депозитам для различных emerging markets и США, скорректи-рованный на 3-месячную волатильность EM валюты). При прочих равных, чем выше коэффициент, тем более привлекательна валюта для операций carry-trade. При этом привлекательность высокого спреда может быть значительно сокращена из-за высо-кой волатильности валюты. Рубль после последнего эпизода ослабления потерял три позиции в рэнкинге привлекательности валют для операций carry-trade. Подытоживая, мы видим у рубля потенциал для периодического укрепления в течение 2018 года до отметок в районе 60.5-61 в паре с долларом. Это будет происходить в продолжительные периоды без существенных изменений санкционного режима и с нейтральным внешним новостным фоном. С учётом существующих на данный момент рисков рубль, вероятно, сохранится под умеренным давлением в ближайшее время. К концу года мы ожидаем ослабления рубля в паре с долларом до отметки около 63 в связи с возможным негативным эффектом для курса от снижения цен на нефть. Кро-ме того, глобальное отношение к рисковым активам может несколько ухудшиться на фоне вероятного дальнейшего повышения ставок в США.

График 5: ”Звезда carry-trade” меркнет

7

Текущее зна-

чение Середина

2018 Конец 2018

Конец 2019

USDRUB 61.90 61.50 63.0 65.0

EURRUB 73.90 74.40 80.0 86.5


Ставки



Как долго продлится “санкционная” пауза? Буквально за полтора месяца на рынке весьма существенно изменился взгляд на то, что будет происходить с ключевой процентной ставкой ЦБ. Полутора месяцами ранее все большую поддержку набирала точка зрения, что ЦБ вот-вот снизит нейтральный диапазон ставки ниже текущего уровня 6-7%, поскольку инфляция находилась у исто-рических минимумов, а экономический рост остается слабым. Мы ожидали снижения ставок до 6.5% в конце 2018г. и дальнейшего снижения в 2019г. Карты ЦБ спутали в основном внешние эффекты. Во-первых, расширение санкцион-ного режима против России привело к существенному давлению на курс рубля, кото-рый закрепился на отметке на 7% ниже той, что достигалась в начале 2018 года. Но-вый уровень курса рубля кажется весьма устойчивым и вряд ли вернется в диапазон 57-58 рублей за доллар. На этом фоне трансляция курсового давления в цены – это лишь вопрос времени. Пока еженедельные значения роста цен остаются типичными для России (0.1%). Инфляция остается ниже целевого уровня, но оценки эффекта переноса показывают, что вследствие ослабления рубля инфляция в 2018г. может ускориться до 4.2%. В ожидании данной волны роста цен ЦБ вряд ли возобновит снижение ключевой став-ки, не поняв масштаб движения как цен, так и инфляционных ожиданий. Таким обра-зом, смягчение денежно-кредитной политики, по нашим оценкам, может возобновить-ся не ранее июльского заседания ЦБ. Помимо санкционной темы, слабая динамика рубля связана с общим негативом в отношении валют развивающихся стран на фоне укрепления доллара. В своем апрельском пресс-релизе ЦБ дважды упомянул о дан-ных рисках. И пока они все еще остаются сверх актуальными, ЦБ вряд ли захочет до-полнительно сужать привлекательность вложений в российскую валюту. Тем не ме-нее, после некой стабилизации ситуации на глобальных финансовых рынках ЦБ все еще может успеть снизить ставку до 6.75% до конца года. Риски дальнейших раундов санкций, которые все еще сохраняются в отношении Рос-сии, будут препятствовать сужению премии за российский страновой риск, что будет ограничивать вероятность снижения ставки. К сожалению, такой сценарий предпола-гает, что процентные ставки в России будут оставаться выше, чем они могли бы быть, из-за необходимости поддержания валютного курса. Наш обновленный ориентир по ставке на конец года составляет 6.75%. Критическим фактором, влияющим на динами-ку ключевой ставки, останутся инфляционные ожидания и темпы роста заработных плат.

В последний год ключевая ставка Банка России и инфляционные ожидания двигались в унисон. После ослабления рубля инфляционные ожидания могут повыситься при-мерно на 1 п.п., что вынудит ЦБ проявить осторожность и повременить со снижением ставки. График 6: Динамику ключевой ставки продолжат определять инфляционные ожидания

8


«Майские указы 2018»

9

150 целей до 2024 года

Как и шесть лет назад, В. Путин объявил приоритеты своего следующего президент-ского срока уже в день инаугурации. Напомним, что в 2012г. президент РФ подписал 11 указов (широко известных как “майские указы”), в которых были обозначены 190 целей, формирующих контуры экономической политики. Сейчас президент подписал 16-страничный указ, устанавливающий ключевые приоритеты экономического и социаль-ного развития на следующие 6 лет, ранее представленные в его послании к Федераль-ному собранию в марте 2018. Документ содержит 150 целей и задач, и устанавливает для правительства сроки в которые должен быть представлен детальный план реформ до 2024. И хотя сходство нового документа с “майскими указами” 2012г. налицо, в нем присут-ствует своя специфика. Так, в качестве основных приоритетов в 2018г. указаны: ин-фраструктура, образование и здравоохранение, на которые в совокупности приходится 44% задач, сформулированных президентом. В то время как в 2012 г. основными прио-ритетами выступали: повышение качества госуправления, оборона и социальная поли-тика (56% задач, см. график ниже). Реализация двух последних блоков задач, обычно требует больших расходов при этом вносит меньший вклад в экономический рост по сравнению с инфраструктурными затратами и инвестициями в человеческий капитал. Сейчас непроизводительным расходам уделено намного меньше внимания, что мы считаем положительным изменением. Обращает на себя внимание и тот факт, что майские указы 2012 главным образом ассоциировались с задачей по значительному повышению уровня заплат для учителей и медицинских работников (8 конкретных за-дач). При этом майские указы 2018 лишь предусматривают обеспечение устойчивого роста реальных доходов граждан без обозначения конкретных целевых цифр. В целом можно отметить, что цели и задачи на период до 2024 года в значительно меньшей степени концентрируются на стимулировании внутреннего спроса. Оборонная тема вовсе отсутствует в текущем указе, что резко контрастирует с мартовским посланием Федеральному собранию, когда этому вопросу было посвящено 25% времени. Кроме того, в новых "майских указах" не поднимается вопрос приватизации и не уделяется прежнего внимания вопросу стимулирования частных инвестиций. При этом акцент заметно смещен в сторону амбициозных планов по развитию цифро-вой экономики, поддержке несырьевого экспорта и развитию человеческого капитала, что должно помочь России ускорить темпы экономического роста до уроня, превышаю-щего среднемировые. Среди других новых приоритетов, необходимо отметить инициа-тивы по поддержке малого и среднего бизнеса, стимулированию притока квалифициро-ванных кадров.

В целом новые цели и задачи кажутся менее конкретизированным, чем в 2012г. Указ содержит намного меньше оцифрованных сроков и целей (47 против 54 в 2012), что, впрочем, обычно является лучшим индикатором прогресса в реализации ре-форм. Предположительно, таким образом, власти попытались избежать прямого срав-нения между целевыми параметрами, установленными "майскими указами" 2012 и те-кущим положением дел, а также новыми целями развития, что может сделать очевид-ным тот факт, что реформы и экономический рост не достигают своих целей. Подроб-ный социально-экономический прогноз на период до 2024г. будет подготовлен прави-тельством в течение последующих пяти месяцев, и даст больше ответов относительно будущей экономической политики. И хотя мы не видим высокой вероятности того, что темпы роста российской экономики превысят среднемировые, реализация заявленных мер определенно улучшит текущее состояние дел. Опыт реализации предыдущих стратегических программ показывает, что уровень исполнения в среднем находится между 30% и 40%. График 7: Майские указы 2018 в сравнении с майскими указами 2012

https://e-markets.nordea.com/#!/article/43293/russian-elections-deja-vu

https://e-markets.nordea.com/#!/article/43293/russian-elections-deja-vu



10

Основные приоритеты 2012 Основные приоритеты 2018 Комментарии Национальные цели - создание 25 млн. высокопроизводительных

рабочих мест к 2020г. - увеличение объема инвестиций до 25% в ВВП к 2015г.,и до 27% - к 2018г. - увеличение доли продукции высокотехнологичных и науко-емких отраслей экономики в ВВП в 1,3 раза относительно уровня 2011г. - повышение позиции РФ в рейтинге "Doing business" со 120-й в 2011г. до 50-й - в 2015г., и до 20-й - в 2018г.

- обеспечение устойчивого роста численности населения - обеспечение устойчивого роста реальных доходов граждан - снижение уровня бедности в два раза - улучшение жилищных условий не менее 5 млн. семей ежегодно - ускорение технологического развития, увеличение количества организаций, осуществляющих инновации до 50% - обеспечение ускоренного внедрения цифровых технологий в экономике и социальной сфере - вхождение РФ в тор-5 экономик мира, обеспечение темпов эко-номического роста выше мировых - сохранение макроэкономической стабильности, в т.ч. инфляции не выше 4%

Цели столь же амбициозны, как и в 2012г., однако ни одна из ранее обозначенных целей не была полностью достигнута (доля инвести-ций в ВВП по-прежнему составляет около 22%, доля высокотехноло-гичных отраслей промышленности увеличилась всего на 12%; наибо-лее впечатляющим достижением является переход на 35-ю позицию в рейтинге Doing business). Вхождение РФ в тор-5 экономик мира (с текущей 6-ой позиции ВВП по ППС) является наиболее сложной задачей с учетом темпов роста значительно ниже среднемировых. Устойчивый рост реальных доходов и снижение уровня бедности являются единственными ссылками, характеризующими повышение уровня благосостояния граждан.

Демография - увеличение коэффициента рождаемости до 1.753 - увеличение продолжительности жизни до 74 лет - создание условий для совмещения женщинами обязанностей по воспитанию детей с трудовой занятостью

- увеличение коэффициента рождаемости до 1.7 - увеличение продолжительности жизни до 78 лет - увеличение доли граждан, ведущих здоровый образ жизни до 55% - внедрение финансовой поддержки семей при рождении детей - создание условий для трудовой деятельности женщин, имеющих детей, в т.ч. достижение 100% доступности (к 2021г.) дошкольного образования для детей до 3-х лет

Улучшение демографической ситуации остается одной из приоритет-ных задач для всех уровней власти. Негативные демографические тенденции сохраняются, по прогнозам МЭР численность трудоспо-собного населения будет сокращаться на 1% в год до 2022 года.

Здравоохранение - снижение показателей смертности (по всем категориям) - доведение объёма производства отечественных лекарствен-ных средств (стратегически значимых, жизненно необходи-мых) до 90 % - устранение дефицита медицинских кадров

- снижение показателей смертности (по всем категориям) - устранение дефицита медицинских кадров - обеспечение оптимальной доступности для населения медицин-ских организаций, в т.ч. для жителей населённых пунктов в отда-лённых местностях - обеспечение всех граждан профилактическими медицинскими осмотрами не реже 1 раза в год - увеличение объёма экспорта медицинских услуг не менее чем в четыре раза по сравнению с 2017г. (до $1 млрд. в год)

Более амбициозные цели по снижению уровня смертности. Цель, установленная в 2012г., по импортозамщению в производстве лекарств может считаться достигнутой (доля препаратов отечествен-ного производства из перечня ЖНВЛС превышает 80%). Увеличение заработной платы в здравоохранении в соответствии с указами 2012г. привело к негативным побочным эффектам: увеличе-ние заработной платы было частично реализовано за счет сокраще-ния общего количества медицинского персонала, особенно в не-больших населенных пунктах и отдаленных местностях. Допущенные ошибки предстоит исправить новому правительству. На текущий момент в качестве основного приоритета выступает до-ступность услуг здравоохранения.



11

Основные приоритеты 2012 Основные приоритеты 2018 Комментарии Образование и наука - вхождение не менее 5 университетов РФ в тор-100

ведущих мировых университетов

- увеличение затрат на исследования и разработки до 1.77 % ВВП, с долей ВУЗов в таких затратах до 11.4%

- обеспечение присутствия РФ в тор-10 стран мира по качеству общего образования и тор-5 стран мира, осуществляющих науч-ные исследования и разработки - формирование системы обновления профессиональных зна-ний и компетенций, в т.ч. в области цифровой экономики - внедрение адаптивных, практико-ориентированных программ профессионального образования - увеличение не менее чем в 2 раза количества обучающихся иностранных граждан и трудоустройство лучших из них в РФ - создание современной и безопасной цифровой образователь-ной среды - опережающее увеличение затрат на научные исследования и разработки по сравнению с ростом ВВП

Ключевые цели остаются прежними, однако их формулировки и критерии становятся менее формализованными. По состоянию на 2018г. в тор-100 мировых университетов вошел только один российский университет. В текущем указе отсутствуют числовые параметры для целей масштабирова-ния расходов на научные исследования и разработки. При этом текущий уро-вень таких расходов в РФ составляет около 1.1% ВВП, тогда как в странах ОЭСР в среднем 2.35%. Усиление акцента на стимулировании притока квалифицированной иностран-ной рабочей силы закономерен, т.к. кадровый дефицит постепенно возраста-ет на фоне негативных демографических тенденций.

Инфраструктура - создание механизма привлечения иностранных орга-низаций, обладающих современными технологиями и управленческими компетенциями, к участию в конкур-сах и аукционах на строительство автомобильных до-рог

- увеличение доли региональных автодорог, соответствующих нормативным требованиям, до 50% (в крупнейших городских агломерациях до 85%) - снижение доли автодорог федерального и регионального зна-чения, работающих в режиме перегрузки на 10% - использование инфраструктурной ипотеки, контрактов жизнен-ного цикла при развитии и эксплуатации дорожной сети - внедрение системы контроля за формированием и использо-ванием средств дорожных фондов - внедрение автоматизированных и роботизированных техноло-гий организации дорожного движения и контроля за ПДД

Впервые в "майских указах" уделяется повышенное внимание развитию транспортной инфраструктуры. Количество предлагаемых мер в рамках данной программы выше, чем в лю-бой другой категории. Данные меры способны генерировать положительные мультипликативные эффекты для экономического роста.

Жилье - снижение процентной ставки по ипотечному жилищ-ному кредиту (в рублях) по отношению к ИПЦ до уров-ня не более 2.2% -увеличение выдаваемых ипотечных жилищных креди-тов до 815 тыс. в год - снижение стоимости 1 кв. м. жилья на 20 % за счет увеличения жилья экономического класса - улучшению жилищных условий семей, имеющих трех и более детей

- снижение процентной ставки по ипотечному жилищному кре-диту (в рублях) до уровня менее 8% - совершенствование механизмов финансирования жилищного строительства (развитие рынка ипотечных ценных бумаг, по-этапный отказ от долевого строительства) - увеличение объёма жилищного строительства не менее чем до 120 млн. кв. м. в год - модернизация строительной отрасли, внедрение передовых технологий в проектировании и строительстве

Увеличение предложения доступного жилья на 50% (с текущих 80 до 120 млн. кв. м в год) совместно с инициативами по улучшению дорожной сети и разви-тие инфраструктуры в целом становится приоритетом экономической полити-ки. Мероприятия, предполагаемые к реализации, также будут формировать мультипликативный эффект, в т.ч. оказывая поддержку производству строи-тельных материалов.



12

Основные приоритеты 2012 Основные приоритеты 2018 Комментарии

Производительность труда - увеличение производительности труда в 1,5 раза к 2018г. относительно уровня 2011г.

- рост производительности труда на крупных и средних предприяти-ях базовых несырьевых отраслей экономики не ниже 5% в год - вовлечение в реализацию указанной программы не менее 10 тыс. предприятий - привлечение к участию в указанной программе не менее 10 субъ-ектов РФ ежегодно - внедрение передовых управленческих, организационных и техно-логических решений для повышения производительности труда и модернизации основных фондов

К 2018г. производительность труда увеличилась лишь на 6% в сравнении с уровнем 2011г. (против планируемых 50%). Данный вопрос приобретает все более острый характер в условиях сокра-щения квалифицированных трудовых ресурсов и сохранения высокого уровня изношенности основных производственных фондов.

Цифровая экономика - повышение доли граждан, использующих механизм получения государственных и муни-ципальных услуг в электронной форме до уровня не менее 70% - создание единого Интернет-ресурса для размещения информации о разработке норма-тивных правовых актов

- увеличение затрат на развитие цифровой экономики за счёт всех источников (по доле в ВВП) не менее чем в 3 раза по сравнению с 2017г. - создание устойчивой и безопасной инфраструктуры высокоско-ростной передачи, обработки и хранения данных - использование преимущественно отечественного программного обеспечения госорганами, органами местного самоуправления и организациями - подготовка высококвалифицированных кадров для цифровой экономики - внедрение цифровых технологий в государственном управлении, приоритетных отраслях экономики и социальной сфере

В рамках майских указов 2012г. акцент был смещен на развитие электрон-ных государственных услуг. Сейчас поле потенциального использования гораздо шире. Развитие в этом направлении может стать одним из инструментов достижения более высо-ких темпов экономического роста.

Малое и среднее предприни-мательство

- увеличение численности занятых в сфере МСП до 25 млн. чел. (текущий уровень - менее 6 млн. чел.) - упрощение доступа к льготному финансированию субъектов МСП - поддержка экспортёров - субъектов МСП, увеличение их доли в общем объёме несырьевого экспорта не менее чем до 10%; - совершенствование системы закупок у субъектов МСП

Программа поддержки субъектов МСП в рамках "майских указов" предло-жена впервые. Цель выглядит достаточно амбициозной, учитывая низкую предпринима-тельскую активность в РФ.

Международная кооперация и экспорт

- формирование конкурентоспособных несырьевых секторов, об-щая доля экспорта которых составит не менее 20% ВВП - достижение объёма экспорта несырьевых неэнергетических това-ров в размере $250 млрд. в год (текущий уровень ~$120 млрд.) - сокращение административных барьеров в международной тор-говле, в т.ч. отмена избыточных требований при лицензировании экспорта и осуществлении валютного контроля

Данная программа также ранее не рассматривалась как самостоятельный проект, однако развитие несырьевого экспорта декларируется как одна из ключевых задач продолжительный период времени. С 2015г. поддержка несырьевого экспорта реализуется через единый институт развития - Рос-сийский экспортный центр.

Навигатор

Продажи Москва +7 495 777 34 77 Савкин Илья (доб. тел. 1035) [email protected] Амосов Степан (доб. тел. 1478) [email protected] Бурдун Елена (доб. тел. 4210) [email protected] Евсикова Юлия (доб. тел. 1343) [email protected] Захаров Владимир (доб. тел. 4270) [email protected] Чипурной Михаил (доб. тел. 1216) [email protected] Санкт-Петербург +7 812 635 70 85 Деревянных Александр (доб. тел. 108) [email protected] Капитонов Михаил (доб. тел. 411) [email protected]

Аналитика

Феденков Дмитрий (доб. тел. 3368) [email protected] Евдокимова Татьяна (доб. тел. 4194) [email protected] Давыдов Денис (доб. тел. 3385) [email protected]

Инвестиционный блок АО Нордеа Банк

13

mailto:[email protected]









Навигатор

Nordea Markets является коммерческим наименованием осуществляющих операции на рынках капитала подразделений банковской группы, в которую входит Nordea Bank AB (publ), включая основной офис в Швеции и филиалы в Дании, Норвегии и Финляндии, а также АО «Нордеа Банк» (Россия).

Информация, изложенная в данном документе носит исключительно справочный характер и предназначена только для использования конкретным адресатом. Суждения, оценки и прочая информация, представленные в данном документе, выражают мнение Nordea Markets на момент его подготовки и могут быть изменены без дополнительного уведомления. Информация, представленная в данном документе, не является полным и исчерпывающим описанием каких-либо финансовых инструментов (сделок) и связанных с ними рисков, не должна подменять собой собственное суждение и резуль-таты их оценки со стороны получателя данного документа.

Представленная в настоящем документе информация не содержит инвестиционные решения и не является основанием для их принятия, она не должна рассматриваться в качестве рекламы, консуль-тации, побуждения к покупке или продаже каких-либо финансовых инструментов, а также предложения о совершении (согласия в совершении) какой-либо сделки. Содержащиеся в настоящем докумен-те данные не должны отождествляться с конкретными инвестиционными проектами, финансовой ситуацией или определенными потребностями конкретного получателя данного документа.

Перед принятием любого инвестиционного и/или финансового решения получателю настоящего документа во всех случаях рекомендуется получить оценку и профессиональное суждение со стороны внешнего независимого консультанта. Любые результаты и показатели прошлых лет не являются гарантией получения аналогичных результатов и показателей в будущем. Сделки с финансовыми инструментами могут быть сопряжены с существенным риском убытков для лиц, заключающих такие сделки. Nordea Markets не несет и не будет нести ответственность за какие-либо убытки, связан-ные с такими сделками.

Nordea Markets не является (и не претендует на роль) консультантом по юридическим вопросам, вопросам налогообложения, бухгалтерского учета и/или регулирования в отношении любых юрисдик-ций, а также инвестиционным и финансовым советником в отношении получателя настоящего документа.

Данный документ не может быть воспроизведен, распространен и/или опубликован в любых целях без предварительного письменного согласия Nordea Markets.

14

Навигатор · 2018. 5. 15. · Глобальные рынки: Что имеем – не...

Documents