מניות ואופציות

1

ח משה מנור"רו

א "ע בת"הבורסה לני

.ע"לשמש שוק למסחר בני : מטרה•.לדאוג למסחר תקין : תפקיד עיקרי•א "מדד ת, )מעוף (25א "מדד ת: מדדים מובילים •

.מדדי אגרות חוב, תלטקמדד 100כתבי , אגרות חוב להמרה, מניות :ניירות ערך נסחרים•

אופציות , וקונצרניותאגרות חוב ממשלתיות , אופציהמכשירים עוקבי מדדים , חוזים עתידיים, מעוף

).קסם,תאלי(


ע בעולם " בורסות לני•NYSE : מדדים מובילים . הגדולה בעולם, יורקניובורסת :

S&P500 , הגדולותהתעשיה מניות 30מדד (ונס'גדאו .(•NASDAQ : מדד : מדד מוביל . בורסת מניות הטכנולוגיה

.נאסדק המניות FUTSI - 30מ דד מוביל : הבורסה בלונדון•

.המובילות.הניקיי –מ דד מוביל : הבורסה בטוקיו •.דאקס: מדד מוביל : הבורסה בפרנקפורט•.האנגסן -מדד מוביל : קונג בהונגהבורסה •, בורסה הגדולה בעולם לחוזים עתידיים : בורסת שיקגו•

.אופציות וסחורות


חלוקת רווחים ל בע לי ה מ ניות

.דיבידנד במזומן•.מניות הטבה•.הנפקת זכויות בתנאים מועדפים•.רווחי הון מעליית שער המניה•

2


מושג ים בחלו קת רוו חי ם המניה לפני ההתאמה לחלוקת מחיר– קוםמחיר •

.רווחים יום בו מתבצעת התאמת השער לחלוקת – EXיום •

ומי שמחזיק במניה בפתיחת המסחר זכאי , הרווחים.לחלוקת הרווחים

מחיר המניה לאחר ההתאמה לחלוקת – EXמחיר •.רווחים

היום בו משולמים הרווחים למי שהיה – יום התשלום•.זכאי לקבלם


EXהעיק רון ה בסיסי בח ישוב שער

= EXסך שווי המניות לפני ה + EXלשווי המניות אחרי ה

.של הרווחים שהתקבלו) לאחר מס(שווי נטו


דיבידנד במזומן לחלק לבעלי המניות כסף במזומן מתוך ריווחי : מטרה•

.החברה המהווה החזר השקעה שוטף למשקיעיםדיבידנד קבוע ויציב מגביר את האימון בחברה ומהווה •

.שיקול חשוב למשקיעים סולידיים).לל א קשר לשער המניה(מחולק באגורות למניה : שיטה•EX: Pex חישוב שער• = Pcm-div*(1-t).25%מס , ‘ אג300מחיר ,למניה' אג 20דיבידנד : דוגמה •

Pex = 300 – 20*75% = 285

3


מניות הטבה ; הגדלת כמות המניות ושיפור סחירות– כדאיות לחברה•

.חלוקת רווחים בלי להוציא מזומן מהחברה ; להגדלת דיבידנד במזומן בעתידציפיה – כדאיות למשקיע•

מס רווחי הון ;מעדיף להשאיר כסף בחברה לצמיחה מהירה.נמוך ממס על דיבידנד

. מחולק לפי מספר המניות– שיטה•. אין מס על מניות הטבה- מס•. הטבה50%, 300 שער – EXשער •

Pex = Pcm (שיעור ההטבה+1) /Pex = 300 / 1.5 = 200


הנפקת זכויו ת

.המיריםע "מיועדת רק לבעלי מניות וני•ע חדשים "ל לרכוש ני"ע הנ"מאפשרת לבעלי ני•

.במחיר מוזל.סיכוי טוב יותר למכור את ההנפקה : כדאיות לחברה• : כדאיות לבעלי המניות•

.אפשרות לא לדלל את חלקם בחברה–.הטבה בתנאי הנפקה לעומת בעלי מניות חדשים–.אפשרות למימוש הזכויות בבורסה אם לא רוצים לנצלם–


זכויותEXחישוב מ חיר מניות ניתנת 3 –לכל המחזיק ב . 'אג 600שער המניה •

יחס זכויות . ('אג 450זכות לרכוש מניה אחת במחיר :השער יחושב כממוצע משוקלל לפי הנוסחה ). 1:3

Pex = (Pcm * Qcm + Pi * Qi)Qcm + Qi

Pex = (600*3 + 450*1) / (3+1) = 562.5

4


חישוב מ רכי ב ההטבה בה נפקת זכויות. זכויותEXחישוב שער •. הינו מרכיב ההטבהEX לשער קוםהיחס בין שער •

הטבה יוריד EXכמה הטבה צריך כדי ש : המשמעות . זכויותEXאת השער לזה שהתקבל ב

3 –לכל המחזיק ב . 'אג 600שער המניה : דוגמה•. 'אג 450מניות ניתנת זכות לרכוש מניה אחת במחיר

Pex = (600*3+450*1) / (3+1) = 562.5: מרכיב ההטבה

600 / 562.5 –1 = 6.25%


המי רי ם ע " חלוקת רוו חי ם לבעלי ני

יקבלו זכויות בהנפקה 1.זכויותכאילו המירו את האופציות

.למניותכמות המניות בעת המימוש 2.

תגדל לפי מרכיב ההטבה .בהנפקה

יקבלו זכויות בהנפקה 1.ח "כאילו המירו את האג

.למניותשער ההמרה יקטן לפי 2.

.מרכיב ההטבה בהנפקה

מניות הטבה

כמות המניות בעת המימוש .תגדל לפי שיעור ההטבה

שער ההמרה יקטן בשיעור . ההטבה

- - דיבידנדח להמרה"אגאופציות


יעילות ה מידע–שוק הון יעיל Efficient Market (היפותזת השוק היעיל•

Hypothesis : ( מחירי המניות משקפים באופן מלא.את כל המידע הרלוונטי לגבי הן בכל רגע נתון

מידע חדש המגיע לשוק גורם לתגובה – המשמעות•.ולהתאמת המחיר למידע החדש, מיידית במחיר המניה

אין יכולת ליצור רווחים עודפים בשוק יעיל•)Excess Return (באמצעות איתור באופן עקבי. ע שצפויים לתת רווח כזה"ני העודף נעלם במהירות עקב ההתאמה למידע –הסיבה –

. החדש

5


ורסיות לשו ק יעיל

איזה מידע משקפים מחירי המניות בכל : השאלה •?רגע נתון

:הורסיות השונות , מחירי מניות: רק את המידע משוק ההון – ורסיה חלשה–

.'וכומחזורים כולל מידע , את כל המידע הציבורי- ורסיה חצי חזקה–

.משוק ההוןכולל מידע , פרטי וציבורי , את כל המידע– ורסיה חזקה–

.פנימי


HME מול נ יתוח טכני וני תוח אנליטי •HME

. ניתוח התנהגות המניה בעבר לא מלמד על העתיד–. מחיר המניה משתנה עקב מידע חדש שמתקבל בשוק–ע על פני קניה והחזקת הנייר לטווח "אין יתרון לפעילות רבה בני–

. ארוך ניתוח טכני•

ניתן להקיש מהתנהגות המניה בעבר על אופן התנהגותה בעתיד –). ט וו ח קצר(הקרוב

.HMEעומדת בסתירה ל –גישה אנליטית•

. מנבאת כדאיות החזקה לטו וח ארו ך על בסיס ציפ יות כלכליות–. לא מתאימה לניבוי התנהגות קצרת טווח–.HMEלא סותרת את גישת –


מבחני ניבוי ליעילות השו ק מבחנים בעלי אופי טכני לבדיקת היעילות – מבחני ני בוי •

.HMEלא הצליחו לסתור את . החלשהסוגי המבחנים•

.מניחים שמגמת השינוי במחיר תימשך : מבחנ י פ יל טר–בדיקת מתאם בין סדרות נתונים כגון שינויים : מבחנ י מתאם סידרתי –

.'וכו של השבוע מסוייםשינויים ביום , שבועייםבודק סידרה רצופה של שינויים במחיר ומחפש : מבחנ י מקב צ ים–

.כ"מגמה לחלק מהזמן שמתהפכת אח.מבחני סדרות על פני שנים : מבחנ י נ יבו י ל טווח ארוך–.שינוי במדדי שוק על בסיס מכפילים : מבחנ י נ יבו י ש ל מדדי השוק–

6


מבחני אירו ע ים בעת ולאחר , מבחנים הבודקים את התנהגות המניה לפני•

, מיזוגים, עיסקיותתוצאות : פרסום ידיעה מהותית כגון .'וכו מהותית עיסקהידיעה על , פיצולים

בניכוי CAR)(חישוב תשואת יתר מצטברת : שיטת הבדיקה•.תנודות השוק

.HMEהתוצאות תומכות ב •) דליפת מידע(לרוב ההתאמה במחיר מתחילה לפני ההודעה –

.אין רווח עודף לאחר מכן.ומסתיים מייד עם פרסומההשינוי במחיר , כאשר יש ציפיות מתמשכות לשינוי בתוצאו ת–

הינו במשך השנה ואין תגובה חזקה להודעה על תוצאות . עיסקיות


אנומליות בש וק ההו ן

. תופעות הסותרות את הנחת השוק היעיל– אנומליות•האנומליות•

.התמשכות התגובה לפרסום דוחות כספיים רבעוניים–מניות עם מכפילים גבוהים הניבו תשואת : אפקט המכפיל–

.חסר לעומת מניות עם מכפילים נמוכיםחברות קטנות הניבו תשואה גבוהה יותר : גודל החברה–

.מחברות גדולותורובה בימים , בינואר יש תשואה עודפת : אפקט ינואר–

.הראשונים של החודש' ו', תשואה שלילית וימים ד–' יום ב : אפקט היום בשבוע–

.תשואה עודפת


אפשרויות הש קעה במניות הרכבת תיק מניות –השקעה ישירה במניות ספציפיות •

.עצמי.דורש זמן למעקב אחר השוק–.דורש ידע ויכולת ניתוח–

מכשירים עוקבי , השקעה באמצעות קרנות אינדקס•.מדדים או אופציות על מדדים

.רכישת סל קרנות נאמנות מסוגים שונים•).מנהלי תיקים(העברת התיק לניהול חיצוני •

7


תשואות ריא ליות בבורסה א"ע בת"הבורסה לני: מקור

אג"ח ממשלתימניות - ממוצע נעמניותמזה : לא צמודמזה : צמודסה"כת"א 25ת"א 100ת"א 25ת"א 100שנה

19903.4 13.8 -6.1 5.8 199136.6 14.5 1.4 -1.4 199279.2 87.2 12.8 12.3 6.9 5.8 199313.6 7.5 7.3 6.1 -2.1 1.8 2.7 1994-38.8 -37.4 6.7 6.0 -4.5 -3.7 -3.6 199511.2 13.8 11.3 10.3 1.2 1.2 8.5 1996-8.5 -8.2 11.3 9.9 2.3 2.6 5.8 199728.9 29.6 13.8 12.2 5.1 4.1 8.8 1998-5.1 -6.6 11.6 9.7 0.6 -1.2 2.7 199960.3 55.2 14.4 12.4 5.1 3.4 12.3 20000.4 4.4 5.2 3.8 4.6 2.0 12.0 2001-9.9 -10.5 6.4 3.7 11.7 13.8 8.5 2002-30.1 -31.7 11.9 8.4 -5.9 -5.0 -8.3 200363.6 53.9 32.9 28.5 15.8 12.1 22.0 20042.1 3.0 2.1 3.0 2.5 2.8 2.3

6.1 2.9 2.6 9.7 11.7 12.3 13.8ממוצע


מכשירים עוקבי מדדים-תעודות סלללא צור ך ברכישת כל מניות , מאפשרים לרכוש את המדד ביחידה אחת•

.המדדוזאת לעומת , המכשיר נסחר ומחירו מותאם ברציפות לשינויי ם במדד•

קרן נאמנות אינדקס שאינה נסחרת רציף ומחירה מותאם פעם ביום .לשינויים במדד

). 0.5% -0.3%(בחלק מהמכשירים יש תשלום דמי ניהול •המגובה ברכישת ) שנים20-25(ח לזמן ארוך "המכשיר הינו מעין אג•

. המניות המרכיבות את המדדאו לפדות אותה תמורת ) קסם (ניתן להמיר את התעודה למניות הבסיס •

.פדיון הינם בכל עת עד למועד הפדיון הסו פי/ההמרה. כסף, )אילנות בטוחה (25מ בט , )אופק (25 תאלי: דוגמאות למכשירים בארץ•

קסם מדד הבנקים ,ונס'ג-קס ם דאו , קסם אירו, טק-קסם תל, 100קסם ). פ ועלים( יורו הדס$, הדס , )אקסלנ ס(

, P&S 500 על מדד –) ספיידר (SPDR: מכשירים בעולם •DIAMOND ונס'ג על דאו ,QQQ 100 נאסדק על מדד .


שיטות הערכ ת שווי .ניכסישווי •:שווי תפעולי •

–DCF :היוון תזרימי מזומנים עתידיים..מכפיל רווח תפעולי–.מכפיל רווח נקי–).EBITDA, EBIDA(מכפיל תזרימי –.השואה לחברות דומות–).שירותים פיננסיים,ביטוח(מכפיל הכנסות –

8


נ יכסישווי ניכסישווי •

. מחירי מימוש: המשמעות –או עסקים לקראת ,בנקים,ן”נדל, חברות אחזקה: מתאים ל–

.חיסול.בשימוש להערכת נכס עודף–

ניכסיחישוב שווי •.הערכות שמאים או מומחים/ על בסיס מחירי שוק –.על בסיס תשואה נדרשת–


DCF : היוו ן תזרי מי מזו מנים

שווי נכס הינו היוון של זרם : העיקרון הכלכלי•. המזומנים העתידי שהוא מניב

:השיטה•.בניית תחזית רווח והפסד ותזרים מזומנים לשנים הבאות–. בסוף תקופת התחזיתגרט קביעת שווי –.י המשקיע”קביעת מחיר ההון הנדרש ע–.היוון התזרים בשיעור ההיוון שנקבע–.ותסריטים שונים,ביצוע ניתוחי רגישות–


מכפי ל הרווח -השיטה ה מקו צרת היוון רווחים לאינסוף על בסיס : העיקרון•

.שנה קרובה מייצגת.גישת הערכה עיקרית בשוקי הון בעולם•.מציאת הרווח היציג של החברה•. רווח ללא אירועים חד פעמיים-רווח יציג •, לרוב הרווח היציג יהיה הרווח החזוי לתקופה הבאה•

. ללא אירועים חד פעמיים:קביעת המכפיל המתאים לחברה •

.גורדוןבאמצעות מודל –.באמצעות השוואה לחברות אחרות דומות–

9


גורדון מודל

• D= (1-b) E•b = חלק = מקדם ההשקעות

להשקעות מהרווח הכולל •= V/E מכפיל הרווח•= K מחיר ההון

gkEbV

−−

=)1(

gkgkb

EV

−≈

−−

=1)1(


רווח למניה ב דילול מלאFULLY DILUTED EPS

) EPS(רווח למניה •.רווח נקי/ מניות= בסיסי –ח המרה וריבית " במונה מוסיפים ריבית מאג–בדילול מלא –

במכנה מוסיפים את . רעיונית על תוספת המימוש באופציות.ח להמרה"מספר המניות הנובעות מהמרת אופציות ואג


דוגמה לחישוב רווח בדילול מלא. 2,000= רווח נקי . 10,000=כמות המניות •.'אג 400כל אופציה מומרת למניה אחת בתוספת . 1,000= כמות אופציות •ח "שיעור הריבית על האג. 250=המרהיחס . 5,000= ח להמרה "כמות אג•

=6% ,.36%שיעור מס . 4%ח ממשלתי דומה הינה "תשואת אג•

רווח נקי בדילול 400/1004,000*1000תקבול מאופציות 64%102*4%*4000ריבית נטו לנ"ל

0.64192*6%*5000חסכון בריבית אג"ח 2,000רווח נקי מדווח

2,294סה"כ רווח

כמות מניות 10,000מניות מונפקות

100/1001,000*1000תוספת מהמרת אופציות 100/2502,000*5000תוספת מהמרת אג"ח

13,000סה"כ מניות

0.20"2000/10000"רווח בסיסי למניה 0.18רווח למניה בדילול מלא

10


מכפילים.מחיר מניה / EPS= שווי שוק / רווח נקי = מכפיל •מקביל למכפיל . מכפיל תזרימי– EBITDAמכפיל •

.רווח תפעולי.שווי שוק/ עצמי הון= מכפיל הון •


Warrent -כתב אופציה לפי בחירתו , זכות הניתנת למשקיע– כתב אופציה•

.בתנאים ידועים מראש, לרכוש מניה בעתיד, הבלעדית החברה –אם ימומש . י החברה"כתב האופציה מונפק ע•

.תגייס הון נוסף: התנאים הידועים מראש •

.כמות המניות המתקבלת ממימוש כתב אופציה אחד–. הסכום שישולם כדי להמיר אופציה במניה–תוספת המימוש –.שיטת ההצמדה של תוספת המימוש–.מועדי המימוש האפשריים–.התאמות לחלוקת רווחים–


כדאיות האופציה

למנפיקחסכון בהוצאות גיוס הון •

.עתידי.סיכוי טוב לגיוס הון בעתיד•הגברת אטרקטיביות •

.ההנפקה הכוללת אופציותאפשרות התארגנות לדילול •

).לבעלי המניות(עתידי

למשקיעהשקעת סכום קטן •

.והיצמדות למניה.חסכון בריבית•אפשרות להחליט על מועד •

.המימוש המתאים לו

11


• Pw = Qs * Ps – PVPw שו וי נאיבי = Qs = כמות המניות מההמרהPV = תוספת המימושנ"ענ Ps = מחיר המניה

.מייצג את ערך האופציה לקראת מועד פקיעתה• –מחיר מניה . מניות2כל אופציה מומרת ל : דוגמה•

מחיר . צמוד למדד' אג 900 –תוספת מימוש . 'אג 500.מועד המימוש בעוד שנה. 5% –הון צמוד

143 = 500*2 – 900/1.05 = שווי נאיבי•

שווי נא יבי ל אופציה


מנוף האופצ י ה

.היחס בין מחיר המניה למחיר האופציה•נותן אומדן לשינוי הצפוי במחיר האופציה כתוצאה •

. במחיר המניה1%משינוי של : דוגמא•

. 'אג 200= מחיר האופציה . 'אג 500=מחיר מניה –.2.5= מנוף האופציה – במחיר המניה יביא לשינוי 1%כל שינוי של : המשמעות –

. במחיר האופציה2.5%של


הפרמיה של האופציה

י "בכמה אחוזים נשלם יותר על המניה אם נקנה אותה ע•לעומת רכישה ישירה של , רכישת אופציה והמרתה למניה

. המניה.ואינה נמדדת במונחים שנתיים, הפרמיה הינה לכ ל ה תקופה•שאז אין , הפרמיה הולכת ופוחתת לקראת מועד הפקיעה•

.פרמיה יותר• PR = (Pw + FV – Ps*Qs) / (Ps*Qs) • Pw מחיר האופציה = FV = תוספת המימוש

כל . 500= תוספת המימוש, 500= שער האופציה , 400= שער המניה .אופ ציה מומרת לשתי מניות

PR = (500+500-2*400) / (400*2) = 25%

12


תשואת האיז ון של האופצ יהמעתה , במחיר המניה , במונחים שנתייםשיעור השינוי •

בו ישתוו שיעורי השינוי , ועד למועד פקיעת האופציה.של המניה ושל האופציה

בודק אם עד למועד הפקיעה האופציה תניב למשקיע •.יותר או פחות מהשקעה ישירה במניה

.מבוסס על הנחה שהחברה לא מחלקת דיבידנד•או שיש הגנה מפני חלוקת דיבידנד , אם מחולק דיבידנד•

. יש להוסיף את תשואת הדיבידנד לתשואת האיזון–


דוגמה לתשואת איזון

500שער מניה180שער אופציה3שנים לפקיעה450תוספת מימוש

שינוי שנתי שער אופציהשער מניה שינוי שנתי לאופציהבסוףבסוףלמניה

5%579 129 -11%10%666 216 6%12%702 252 12%15%760 310 20%20%864 414 32%25%977 527 43%

יה ופצ ן לא ואת איזו תש

-20%-10%

0%10%20%30%40%50%

5% 10% 12% 15% 20% 25%

נתי שינוי שיה ופצ לאי למניה נת י ש ו שינ


תשואת האיז ון של האופצ יה עדיף –אם מעריכים שמניה תעלה פחות מתשואת האיזון •

. עדיף להשקיע באופציה–אחרת . להשקיע במניהתשואת האיזון מושפעת משיעור הפרמיה שפוחת לקראת •

.הפקיעה•Xⁿ = FV / (Ps * Qs – Pw) -1יש להפחית את תשואת , אם החברה מחלקת דיבידנד•

.הדיבידנד מתשואת האיזון

13


Black & Scholesמודל: הנחות המודל

התפלגות מחירי המניה . (תשואות המניות מתפלגות נורמלית על פני זמן1.).היא לוג נורמלית

. בכל שניה ושניה יש מסחר–מסחר רציף במניות 2.

.האופציה היא אירופית3.

.הוצאות עסקה, עמלות , אין מ סים : שוק הון משוכלל4.

.שער ריבית חסר סיכון קבוע לאור ך חיי האופצי ה5.

.המניה אינה צפויה לשלם דיבידנד6.

. מותרת מכירה בחסר7.

.סטיית התקן של מחיר נכס הבסיס קבועה8.


B&Sמודל Vc=SN(d1)-Xe^-rt N(d2)

N(d)= ההסתברות המצטברת בהתפלגות נורמלית סטנדרטית עד הנקודהd.

d0

TTrXSd σσ /])5.0()/[ln(1 2++=

Tdd σ−= 12


הפרמטרי ם ה משפיע ים על מח יר האופ צ יה

בכיוון שלילי בכיוון חיובי•–=S נכס הבסיס(מחיר המניה.( - =Tתוספת המימוש .–=Tמשך הזמן עד ל פקיעה .–= rשיעור הריבית .–= бנכס הבסיס(נודתיות המניה ת.(

מניות ואופציות

Documents