דודי רזניק

51.60.12| שבועית סקירה מקרו | דודי רזניק | ע ישראלים "חדר עסקאות ני

22 מתוך 1' עמ

סקירה שבועית של התפתחויות מקרו כלכליות והשוק הסולידי רזניק דודי

עיקרי דברים

מקרו

לא עדיין אולם ,י ללא שינוילהשבוע את הריבית לחודש יו צפוי להותירבנק ישראל על רקע החולשה הניכרת בייצוא והמשך הקיום של ניתן לפסול הורדת ריבית נוספת

.הכוחות הפועלים להתחזקות השקל

עודכן כלפי מטה אולם הביקושים ג ברביע הראשון של השנה "שיעור צמיחת התמ שימושיםנתוני ה .ובפרט הצריכה הפרטית, המקומיים ממשיכים להיות חזקים

לביקושים אינדיקציה מהווים ובכך היצוא את כוללים אינם אשר, המקומיים .8.8% עודכנו כלפי מעלה באופן משמעותי וצמחו בשיעור של, המקומיים

סביבת האינפלציה . 2.2% - מדד המחירים לחודש מאי עלה על פי התחזיות ב ן הולכת ירידת מחירי המזו .צפויה להמשיך ולעלות במתינות בחודשים הקרובים

.ונבלמת

בפד מאמינים עדיין בהעלאת ריבית השנה אולם מסייגים זאת בתוואי העלאה נמוך ן מאמין בתוואי ריבית נמוך משמעותית מזה יב עדי"שוק הריביות בארה. יותר בעתיד

.בהודעת הריבית השבוע וצג על ידי הפדשה

תורם להישארות , שהוא בעיקר בעל משמעויות לשווקים הפיננסים, המשבר ביוון פתרון כזה או אחר . התשואות לפדיון בעולם ברמות הנמוכות של החודש האחרון

.של המשבר עלול להחזיר התשואות לתוואי של עלייה

ח ממשלתי"אג

המקומי ירידת ח הממשלתי "שוק האגעל רקע ירידת התשואות בעולם רשם .תשואות לאורך כל העקום

ת נוספת על ידי בנק ישראל צפויה לשמור על להורדת ריבי" דלת פתוחה"השארת .תלילות העקומים בטווח הקצר

.מ"המח של סינתטית החזקה תוך שנים 4 של מ"מח על להמליץ ממשיכים אנו

אחזקת האפיק צמוד ב ממליצים על משקל יתראנו בציפיות האינפלציוניות הגלומות .המדד

נוספת על ידי בנק בחלק הקצר של העקום השקלי לא מגולמת הורדת ריבית עדיפות על פני אחזקת (שנים 3עד ) להערכתנו לחלק הקצר של העקום. ישראל .מזומן

מומלצת רכישת . העמיקו השבוע שלילייםהבחלק הארוך של העקום ASמרווחי ה .לטווח דומה IRSשנים כנגד קניית ריבית ה 12 - 8ח לטווח של "אג

ח קונצרני"אג

, על רקע סיומו ח הקונצרני"בשוק האגחדה יחסית נרשמה השבוע מרווחים ירידת .הנוכחישל גל ההנפקות ,לפי שעה

.ומעלה +Aחברות בדרוג שנים 3 -כ מ של "אנו ממליצים על השקעה במח

.םגדלת החשיפה למכשירי חוב של בנקיממליצים על האנו

.המוענקת ביחס לשוק רכישות מומלצות בעיקר בהנפקות על רקע הפרמייה

21.26.2215

אגרות חוב ומאקרו

חוב אגרות מחקר מנהל| רזניק דודי

[email protected]

מחלקת מחקר מניות

מניות מחקר מנהל| דבי אייל[email protected]

אנרגיה - אנליסטית| פריד אלה

[email protected]

ומזון תקשורת - אנליסט| דטנר גיל

[email protected]

ניירות ערך זרים

זרים ע"נ מחקר מנהל| יונסיאן רוני[email protected]

אנליסט| חיים אוהד

ohad.haim @bll.co.il

דסק מחקר בנקאות פרטית מנהל | עופר הלל

[email protected]

mailto:[email protected]








22 מתוך 2' עמ

ממשלתי ומקרוח "אג

המגמה השוק המקומי ממשיך להיות מושפע בעיקר מ – שבועי מבט

גם השוק המקומי , בהתאמה. ח הממשלתיים בעולם"שוקי האגב

חווה השבוע מגמה חיובית של עליות שערים וירידת תשואות לאורך

רשמו צמודי ,למרות שמדד מאי עלה על פי הציפיות. העקומים

.המדד הממשלתיים ביצועים עודפים

ח "לא פסחה על שוק האג, השבוע, מגמת ירידת התשואות בעולם

ירידת . המקומי שרשם השבוע ירידת תשואות לאורך העקומים

התשואות הייתה כמעט סמטרית כך שתלילות העקומים נותרה

, למרות שמדד מאי עמד בממוצע תחזיות השוק. כמעט ללא שינוי

רשמו ביצועים עודפים בצמודי המדד הממשלתיים לאורך כל נ

סביבת האינפלציה צפויה להמשיך ולעלות במתינות בחודשים . העקום

הקרובים כאשר צפויים מדדי המחירים שאינם שליליים בניגוד למדדי

גם בעולם צפויה זחילה איטית של . הרבעון הראשון של השנה הנוכחית

בנק ישראל צפוי . מן הסביבה השליליתהאינפלציה חזרה כלפי מעלה

בתרחיש המרכזי נראה . את גובה הריבית לחודש יולי' לפרסם ביום ב

לא ניתן , עדין, כי הריבית צפויה להיוותר חודש נוסף ללא שינוי אם כי

ככל הנראה לרמת ריבית אפס ולא ) לפסול הורדת ריבית נוספת

סחר החוץ על רקע המשך החולשה בנתוני , (שלילית בשלב זה

.והעובדה כי השקל ממשיך להפגין עוצמה ביחס לסל המטבעות

ח שקלי"שינוי שבועי בתשואת אג 1 -גרף

ח צמוד מדד"שינוי שבועי בתשואת אג 5 -גרף

-0.15

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

קמ

"ה

שנלמ

210

810

517

1617

118

519

219

156

155

353

354

852

1650

145

ע פו

ש5 -

16

-0.15

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

מ צמ

מ161

0

מ צמ

מ217

מ צמ

מ418

מ צמ

מ161

9

ל לי

ג29

63

מ צמ

מ955

מ צמ

מ953

ל לי

ג29

64

מ צמ

מ230

מ צמ

מ841

מ צמ

מ242


22 מתוך 3' עמ

גוש ביוון עתידהפד בשילוב חוסר הוודאות לגבי הריבית של הודעת

.בעולםח הממשלתיים "האירו ספקו רוח גבית לשוקי האג

, בדרך כלל, ח הממשלתיים בעולם נסחרו השבוע"שוקי האג, כאמור

בדבר תוואי עליית , (ביום רביעי)בירידת תשואות כאשר הודעת הפד

תרמה לירידת התשואות , ריבית איטי יותר הצפוי בשנים הקרובות

עיתוי העלאת הודעת הפד התרכזה בעיקר באבחנה בין .הארוכות

המשקיעים הפד להערכת. בשנים הקרובות הריבית לתוואי ההעלאה

מייחסים חשיבות רבה מדי למועד העלאת הריבית הראשונה במקום

הפד ממשיך לצפות . לנתיב הצפוי של קצב העלאות הריבית לאורך זמן

העלאה השנה כאשר למעשה מדובר ביותר מהעלאה אחת כיון

חברי 11אגב מתוך . 2.625%והריבית החזויה לסוף השנה עומדת על

ש להעלות את הריבית רק בשנה הבאה ולא מאמינים כי י 2הפד רק

זוהי רמה . 3.15%ריבית הטווח הארוך נותר ברמה של יעד גם . השנה

". כלל הזהב"אשר תואמת להערכות שלנו על פי

תוואי ההעלאה הצפוי הפך לאיטי יותר כאשר הריבית החזויה לסוף

ואילו הריבית החזויה , (1.815%)במקום 1.625%עומדת על 2216

בחזית המקרו (.3.125%לעומת ) 2.815%עומדת על 2211ף לסו

מסוימת בלחצי האינפלציה וכי הבנק כי חלה היחלשותהדגיש הפד

התנאים הנוכחיים אינם "ן יהמרכזי חוזה קצב צמיחה מתון כאשר עדי

יילן ציינה כי אינפלציה תישאר נט 'ר הפד ג"יו". מצדיקים העלאת ריבית

אם כי הלחץ כלפי מטה ( 2%)יעד הפד נמוכה עוד תקופה מתחת ל

יילן התייחסה גם למשבר . פחת עקב העצירה בירידת מחירי הנפט

כאשר כשלון , ביוון ככזה העשוי להשפיע על החלטות הפד בעתיד

בפתרון המשבר עלול לגרום לשיבושים בשווקים ולהשפיע גם על

על נציין כי לחששות מפרישת יוון כמעט ולא הייתה השפעה .ב"ארה

ולכן נראה כי פתרון כזה או ( מלבד בורסת אתונה)שוקי המניות בעולם

ת בעולם כלפי ואחר של המשבר ביוון עלול להחזיר את תוואי התשוא

.מעלה

3גרף


22 מתוך 4' עמ

סביבת . על פי הציפיות המוקדמות, 6.5%ב עלה מדד מאי

צפויה לצאת מהתחום השלילי ו האינפלציה צפויה לעלות במתינות

.סוף השנהלקראת

ותרם לעלייה מתונה , 2.2%–ב מאי עלההמחירים לצרכן לחודש מדד

2.4%-בהמדד ירדהחודשים האחרונים 12-ב. בסביבת האינפלציה

נתון המשקף שינוי מסוים לעומת , (2214 מאיבהשוואה ל 2215 מאי)

, בנטרול השפעת סעיף הדיור, אולם(. 2.5%ירידה של )החודש הקודם

המדד ירד בשיעור משמעותי , על מחירי שכר הדירההמתבסס ברובו

.סביבת אינפלציה נמוכהב עדיין מדובר, דהיינו(. 1.2%)יותר

פירות : עליות המחירים המשמעותיות בחודש מאי חלו ברכיבים הבאים

בעיקר על רקע , הודות לעלייה חדה ביותר במחירי הפירות –וירקות

ע עלייה חדה במחירי על רק –תרבות ובידור ; גורמים עונתיים

ולאור ההתאוששות , בעיקר בשל גורמים עונתיים, ההבראה והנופש

מחירי שכירות בחוזים )וסעיף הדיור ; המתונה בתיירות הנכנסת

בהקשר זה . בעיקר בשל גורמים עונתיים, 2.3%-שעלה ב( מתחדשים

על , נציין כי סעיף הדיור עשוי להפתיע כלפי מעלה במדדים הבאים

תחויות האחרונות בנוגע לרפורמות הצפויות בשוק רקע ההתפ

.העלאת מס הרכישה והחוק להקפאת שכר הדירה: כגון, הדיור

4גרף

המצוי כיום בסביבה )השינוי השנתי של המדד שיעור , קדימה במבט

להיות פחות , דהיינו)צפוי להמשיך לעלות באופן הדרגתי ( שלילית

(. 4גרף י /ראה)ולצאת מהתחום השלילי לקראת סוף השנה , (שלילי

בין היתר בשל המשך העלייה במחירי הדיור וציפיות להמשך , זאת

אנו . (בעמוד הבא 5גרף ) מגמת ההתמתנות בקצב ירידת מחירי המזון

מעריכים כי האינפלציה בשנה הקרובה תמשיך להיות מתונה

. אולם לא צפויה להיות שלילית, ונמוכה ממרכז יעד יציבות המחירים

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

5668.6

2 5

668.6

9 5

669.6

1 5

669.6

2 5

669.6

9 5

616.6

1 5

616.6

2 5

616.6

9 5

611.6

1 5

611.6

2 5

611.6

9 5

615.6

1 5

615.6

2 5

615.6

9 5

613.6

1 5

613.6

2 5

613.6

9 5

614.6

1 5

614.6

2 5

614.6

9 5

612.6

1 5

612.6

2 5

612.6

9 5

610.6

1 5

610.6

2

מדד המחירים לצרכןהחודשים האחרונים 15שיעור השינוי במדד במהלך

אינפלציה:פועלב

אינפלציה:חזויה

גבולות יעד יציבות המחירים

אינפלציה שלילית

עד הרביע השלישי5612של


22 מתוך 5' עמ

2גרף

בהתאם למגמה , החולשה בפעילות יצוא הסחורות נמשכה גם במאי

.מתחילת השנה

נתונים) דולרמיליארד 3.1-בכ מאי בחודש הסתכם הסחורות יצוא

חודש לנתון של ה קרוב, (מטוסים ויהלומים, ללא אוניות, עונתיות מנוכי

מדובר ברמה חודשית הנמוכה מהממוצע של (. 6גרף י /ראה) הקודם

וברמת שפל מאז חודש , (מיליארד דולר 4-כ)השנתיים האחרונות

.2212דצמבר

0גרף

הושפעה מירידות במרבית ענפי , פעילות יצוא הסחורות בחודש מאי

ועל , בהמשך למגמה מתחילת השנה)ענפי הכימיה : היצוא ובראשם

, מנגד. כלי תחבורה ומוצרי מתכת, (ל"רקע שביתת העובדים במפעל כי

עיקר הירידה בפעילות היצוא קוזזה הודות לעלייה חדה ביצוא ענף

ענפים . ה יותר ביצוא ענפי האלקטרוניקההתרופות לצד עלייה מתונ

3,000

3,200

3,400

3,600

3,800

4,000

4,200

4,400

65 5

61

6

62 5

61

6

68 5

61

6

11 5

616

65 5

611

62 5

611

68 5

611

11 5

611

65 5

61

5

62 5

61

5

68 5

61

5

11 5

615

65 5

61

3

62 5

61

3

68 5

61

3

11 5

613

65 5

61

4

62 5

61

4

68 5

61

4

11 5

614

65 5

61

2

62 5

61

2

מטוסים ויהלומים, ללא אניות יצוא סחורות מיליוני דולרים, נתונים חודשיים

נתונים מנוכי עונתיות נתוני מגמה


22 מתוך 6' עמ

ללא )בסך היצוא התעשייתי ( 42%-כ)אלה בעלי משקל משמעותי

, כך. ועל כן השינויים בהם משפיעים על כלל הפעילות, (יהלומים

בפעילות היצוא התעשייתי 11%-חלה ירידה של כ, בנטרול ענפים אלה

העלייה ביצוא נמשכת, כמו כן(. כולל כרייה וחציבה וללא יהלומים)

נמשכת הירידה ביצוא , כאשר מנגד, קבוצת הטכנולוגיה העילית

לצד קיפאון , מסורתית-עילית והמעורבת-קבוצות הטכנולגיה המעורבת

.ביצוא קבוצת הטכנולוגיה המסורתית

מעלה כי , בחינה של נתוני יצוא הסחורות בטווחי זמן ארוכים יותר

ביחס לתקופה המקבילה 5%-מאי היה היקף היצוא נמוך בכ-בינואר

במונחים דולריים ) 1.6%-ומתחילת השנה ירד היצוא בכ, אשתקד

החולשה . בהמשך למגמת הירידה מנובמבר אשתקד, (ונומינאליים

באה לידי ביטוי גם באומדן השני של נתוני , ביצוא בתחילת השנה

כאשר נתוני היצוא עודכנו כלפי , החשבונאות הלאומית לרביע הראשון

היא בעיקר תוצאה של , חולשה זו. בהובלת היצוא התעשייתי מטה

בקרב שותפות הסחר של , ההאטה בפעילות הכלכלית בתחילת השנה

. לצד התחזקותו של השקל מול סל המטבעות, ישראל

תגדלשל ישראל הסחורות יצוא פעילותמעריכים כי אנו, קדימה מבטב

גידול מינורי בהיקף ל הערכותזאת עקב , אך בשיעור לא גבוה, 2215-ב

היצוא מיעדי חלק בקרב הכלכלי במצב שיפורה; הסחר הבינלאומי

לאור הפיחות בשקל מול הדולר ו ;בעת האחרונה ישראל של העיקריים

במהלך ( מהעסקאות אשתקד 86%-שימש בכ –המטבע העיקרי )

עם ) 2215אשר נשמר בחלקו במהלך , 2214החודשים האחרונים של

יצוא, להערכתנו(. נרשם תיסוף משמעותי של השקלזאת ביחס לאירו

( שקלי)שיעור ריאלי ב 2215-ב יעלה ישראל של והשירותים הסחורות

הדגש ממשיך להיות על , בתוך כך. 2214-ב 1.3% לעומת 4.8%-של כ

. גידול ביצוא לגוש הדולרי תוך שיפור ברווחיות של פלח יצוא זה

הביקושים המקומיים אולם ,נתוני התוצר עודכנו אמנם כלפי מטה

.נותרו חזקים ברביע הראשון של השנה

התוצר המקומי הגולמי , על פי האומדן השני של החשבונאות הלאומית

(מנוכי עונתיות נתונים, שנתיים במונחים) 2.1%צמח בשיעור של

מדובר בשיעור צמיחה נמוך יותר לעומת . ברביע הראשון של השנה

נתוני התוצר (. 2.5%)הנתון שפורסם באומדן הראשון לפני כחודש

באומדן 3.2%לעומת 2.6%-העסקי עודכנו אף הם כלפי מטה ל

מבחינת רכיבי התוצר עולה כי התוצר באומדן השני היה נמוך . הראשון

אשר , +(3.1%לעומת -6.2%)ה ביצוא יותר עקב עדכון חד כלפי מט

קוזז מעט בשל עדכונים כלפי מעלה ביתר הרכיבים ובראשם הצריכה

+(. 5.5%לעומת + 1.5%)הפרטית

שהם מדד מקיף יותר , במקורות השימושיםנתוני , לעומת זאת

הכוללים את הפעילות המשקית מבוססת היבוא ולא )לפעילות במשק

. רביע הקודםל ביחס 4.4%-כלפי מעלה לעודכנו , (רק התוצר המקומי

אשר עודכן בחדות כלפי , בהובלת יבוא הסחורות והשירותים, זאת

את כוללים אינם אשר, המקומיים שימושיםנתוני ה, זאת לצד. מעלה

עודכנו כלפי , המקומיים לביקושים אינדיקציה מהווים ובכך היצוא


22 מתוך 1' עמ

. 4.7%לעומת 8.8% מעלה באופן משמעותי וצמחו בשיעור של

מדובר בשיעור צמיחה גבוה יותר של מדד פעילות מקיף זה ביחס

י /ראה) 2212והגבוה ביותר מאז הרביע הראשון של , לרביעים קודמים

דבר שמצביע על חוסנם של הביקושים המקומיים ועל שיפור , (1גרף

נתוני , דהיינו. בהיקף הפעילות הכלכלית במשק בתחילת השנה

לאומית העדכניים מעידים על המשך מגמת צמיחה החשבונאות ה

בתמיכת הביקושים , במשק ברביעים האחרונים( מתונה ביחס לעבר)

.המקומיים ובהובלת הצריכה הפרטית

7גרף

העודף . עלייה בעודף בחשבון השוטף ברביע הראשון של השנה

.ולתמוך בעוצמתו של השקל, 5612צפוי לגדול בסיכום

ברביע הראשון של החשבון השוטף של מאזן התשלומים הסתכם

לעומת , (נתון מנוכה עונתיות)מיליארד דולר 2.4-השנה בעודף של כ

זהו עודף גבוה יחסית לשנים . מיליארד דולר ברביע הקודם 2.6

(. 8גרף י /ראה)האחרונות

8גרף

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

1 5 3 4 1 5 3 4 1 5 3 4 1 5 3 4 1 5 3 4 1 5 3 4 1 5 3 4 1 5 3 4 1 5 3 4 1

5660 5667 5668 5669 5616 5611 5615 5613 5614 5612

השימושים במקורות -ההיקף הכולל של הפעילות הכלכלית בישראל % , מנוכי עונתיות, במונחים שנתיים, שיעורי שינוי ריאליים

סך השימושים במקורות סך השימושים המקומיים

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2008

-Q1

2008

-Q2

2008

-Q3

2008

-Q4

2009

-Q1

2009

-Q2

2009

-Q3

2009

-Q4

2010

-Q1

2010

-Q2

2010

-Q3

2010

-Q4

2011

-Q1

2011

-Q2

2011

-Q3

2011

-Q4

2012

-Q1

2012

-Q2

2012

-Q3

2012

-Q4

2013

-Q1

2013

-Q2

2013

-Q3

2013

-Q4

2014

-Q1

2014

-Q2

2014

-Q3

2014

-Q4

2015

-Q1

בחשבון השוטף של מאזן התשלומים - גירעון עודף נתונים מנוכי עונתיות, במיליוני דולרים

ממוצע רבעוני בין

5668-5614השנים


22 מתוך 8' עמ

הראשון העלייה בעודף נובעת מקיטון בגירעון בחשבון הסחורות ברביע

עקב ירידה חזקה יותר ביבוא הסחורות לעומת , לעומת הרביע הקודם

קיטון בגירעון בחשבון ההכנסות הראשוניות , זאת לצד. יצוא הסחורות

העלייה , מנגד(. הכולל העברות בגין השקעות פיננסיות ושכר עבודה)

.בעודף קוזזה בשל קיטון בעודף בחשבון השירותים

נציין כי נתוני מאזן התשלומים עודכנו ותוקנו באופן משמעותי , בנוסף

13-עלה ל 2214לאחור וכתוצאה מכך העודף בחשבון השוטף לשנת

נתון שיא בראייה –מיליארד דולר לפני העדכון 4מיליארד דולר לעומת

-ו 2213-ב 2.8%לעומת , מהתוצר 4.3%-עודף זה מהווה כ. היסטורית

העודף בחשבון השוטף צפוי לגדול גם , להערכתנו. 2212-ב 1.8%

והוא צפוי , בהמשך למגמה של השנים האחרונות, 5612בשנת

בעיקר על רקע הציפיות להמשך , זאת. מהתוצר 4.9%-לעמוד על כ

ביצוא עלייהכי המגמת השיפור במאזן הסחר ולאור הערכותינו

, ביבוא העליייותר מה ההיה גבוהת 2215בשנת הסחורות והשירותים

יחד ,התפתחות זו. דבר אשר יתמוך בגידול בעודף בחשבון השוטף

ל לישראל "מחו בעיקרהישירות ההשקעות המשך זרימת עם

מהווים גורמים בסיסיים התומכים בעוצמתו של השקל מול סל

למרות הגידול בהשקעות הפיננסיות של ישראליים , זאת. המטבעות

לקן הגדול מגודר מבחינת חשיפת אשר ח, ל ברביעים האחרונים"בחו

מטבע ולכן תנועות הון יוצאות אלו אינן יוצרות כוחות דומיננטיים

. לפיחות השקל

עוצמתו של השקל והירידה הנמשכת :לפעילות המלצותאפשרות להורדת " שולחן"בייצוא עדיין מותירה על ה

ריבית נוספת על ידי בנק ישראל באחת מההחלטות הצפויה בסביבת , גם אם מתונה, העלייה .הקרובות

האינפלציה ממשיכה לתמוך במתן עדיפות להשקעה .בצמודי המדד

הודעת הפד מהשבוע האחרון בשילוב המשך קיום הכוחות הפועלים

להתחזקות השקל מותירים את האפשרות להורדת ריבית נוספת על ידי

להורדת ריבית נוספת צפוי חלון ההזדמנויות . בנק ישראל כריאלית

בעיקר כל עוד הפד נמנע , במהלך ההחלטות הקרובות להיות פתוח

שנים גבוהה יחסית 12 – 5תלילות העקום בטווח של . מהעלאת ריבית

.ח ארוך"ח קצר ואג"מ על ידי שילוב של אג"ולכן מומלצת אחזקת המח

:ריכוז המלצותינו

.שנים 4 -כ של אחזקותמ "מח על ממליציםאנו

.מ"מחאחזקה סינתטית של האנו ממליצים על


22 מתוך 4' עמ

.אחזקת יתר באפיק צמוד המדדאנו ממליצים על

בחלק הארוך ביותר של העקום יש עדיפות משמעותית להשקעה

לאור הירידה החדה 142על חשבון ממשק 841 – 536בממצמ

.(בהמשך 4גרף ) בציפיות הנגזרות לטווח זה

,בישראלאחת נוספת הורדת ריבית לחלוטיןלא ניתן לפסול עדין

של עד , מ קצר יחסית"יתרון לאחזקת שקלים לא צמודים במחקיים ולכן

.ח בריבית משתנה"על פני אחזקת אג, שנים 3

. להיות שלילייםממשיכים בחלק הארוך של העקום ASמרווחי ה

לתקופה מתוך IRSח כנגד קניית "מומלצת אסטרטגיה של רכישת אג

.ייה לסגירת הפער השליליציפ

9גרף

ASSET - SWAP ה ו IRS שוק ה

–בעיקר בחלק הבינוני מעט השבוע התרחבו השליליים ,ASמרווחי ה

נמצאים שנים 12בטווח של המרווחים השליליים. ארוך של העקום

ולמעשה חזרו לרמות שליליות ששררו ברמה הגבוהה מתחילת השנה

מ ממשיכים לגלם "שוק ריביות התל בור ושוק המק .בשוק לפני כשנתיים

ולמעשה , ציפייה ליציבות בריבית בנק ישראל בחודשים הקרובים

בדומה , השקל .הריבית צפויה להיותר יציבה במשך כל השנה הקרובה

רבית המטבעות אולם נחלש מול מ, התחזק מול הדולר, למגמה בעולם

.כך שמול סל המטבעות נרשמה היחלשות קלה של השקל, האחרים

ASSET SWAPמרווחי 16 –ף גר


22 מתוך 12' עמ

פוזציות מומלצות לשחקני גידור

פוזיציה סיבה 122 ,122ממשק שורט /825 ממשק לונג .שנים 12 – 5ציפייה להשתטחות בטווח

211ממשק שורט/118 ,1211 ממשקלונג על העקום השקלי" יקר" 211ממשק

422ממצמ שורט /5424גליל לונג .תלילות גבוהה מאוד בקטע זה של העקום הצמוד

142שורט ממשק /536, 841לונג ממצמ רכישת אינפלציה ארוכת טווח

חברות ח"גא

על רקע ברמת המרווחים ירידהתוך חדות יחסית שערים ה ותעלי

סיומו לפי שעה של גל ח הממשלתי ו"האגהמגמה החיובית בשוק

.ההנפקות

שבוע מוצלח במיוחד במהלכו כל המדדים מסכםח הקונצרני "שוק האג

בסיכום , 1%ות שערים חדות יחסית של מעל ל המובילים רשמו עלי

על רקע סיומו לפי שעה של גל ההנפקות והמגמה החיובית . שבועי

יחסית ברמת המרווחים של ח הממשלתי נרשמה ירידה חדה "בשוק האג

(.11גרף )מדדי התל בונד המובילים

ותל בונד שקלי 46, 56מרווחים תל בונד 11 -גרף

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

15/1

2/2

212

14/1

2/2

212

12/2

2/2

213

13/2

4/2

213

12/2

6/2

213

11/2

8/2

21

3 1

2/1

2/2

213

24/1

2/2

213

21/2

2/2

214

28/2

4/2

214

21/2

6/2

214

26/2

8/2

214

25/1

2/2

214

24/1

2/2

214

22/2

2/2

215

23/2

4/2

215

22/2

6/2

215

םזי

חוא

בח

וורמ

מרווח תל בונד שקלי 46מרווח תל בונד 56מרווח תל בונד



*ח חברות בשבוע האחרון"נפקות אגה

עמלות כוללת תשואה. לציבור המכרז שהשלימו חברות רק כוללת הרשימה *

.מוסדייםלמשקיעים

.₪ מיליארד 24.1 –ח חברות כ "מתחילת השנה גוייסו הנפקות אג

לא כולל הנפקות )₪ מיליארד 31.1 –ח חברות כ "גויסו בהנפקות אג 2214בשנת

(.ל"בחו חברות ישראליות

.ביחס למחיר המכרז המוסדימחושב רווח **

ישראל ובנק האוצר הנפקותהסדרות . לציבורבהנפקה ₪ מיליארד 2.15( 22.26) האוצר יגייס השבוע

–1215ממקצ , ח"מש 222 – 423ממצמ , ח"מש 252 – 825ממשק : שיגוייסו

.ח"מש 322

רווח ענף סכום מ"מח דירוג תשואה מרווח הערות **בהנפקה

שם

החברהשקלי בריבית 2.5%

קבועה4.82% 5.81% BBB+ 4.3 32 ר רבד ב ן"נדל'

:כ"סה 36

להערכתנו עליית המרווחים מהווה הזדמנות , כפי שכתבנו בשבוע שעבר

עליית המרווחים של .הקונצרני נוחה למדי להגדיל את החשיפה לאפיק

התקופה האחרונה יוצרת להערכתנו הזדמנות נוחה להגדיל בהדרגה

+Aדירוג את החשיפה בעיקר לאיגרות קצרות יחסית בדירוג גבוה של

תל בונד מדד הו 42מדד התל בונד , לפיכך מבין מדדי התל בונד .ומעלה

.שקלי נראים כאטרקטיביים ביותר להשקעה כרגעה



ספחיםנ

שינויים שבועיים וחודשיים בפרמטרים עיקריים

1טבלה . שמרו על יציבות תוך נטייה לעליות לאורך העקום הצפיות האינפלציוניות

מ"מח לפני חודש לפני שבוע נוכחי0.87 0.87 0.85 *1

1.24 1.27 1.28 2

1.25 1.28 1.39 3

1.45 1.43 1.49 4

1.54 1.51 1.56 5

1.63 1.59 1.59 6

1.71 1.69 1.65 7

1.69 1.68 1.66 8

1.76 1.74 1.83 9

1.89 1.87 1.87 10

עסקאות בחדר OTC עסקאות פי על מחושבת לשנה נגזרת אינפלציה *

0.50%

0.70%

0.90%

1.10%

1.30%

1.50%

1.70%

1.90%

1 5 3 4 2 0 7 8 9 16 נוכחי לפני שבוע לפני חודש



5טבלה .העקום לאורך כל ירדו צמודות המדד ח"האג תשואות

מ"מח לפני חודש שבועלפני נוכחי0.78- 0.75- 0.75- *1

0.97- 0.92- 1.05- 2

0.66- 0.60- 0.94- 3

0.53- 0.46- 0.81- 4

0.24- 0.12- 0.52- 5

0.02 0.14 0.24- 6

0.21 0.31 0.05- 7

0.44 0.53 0.16 8

0.54 0.63 0.25 9

0.63 0.72 0.33 10

0.82 0.91 0.49 12

1.20 1.27 0.82 16

1.30 1.36 0.92 18

1.40 1.44 1.02 20

ותאבחדר עסק OTCנגזרת מעסקאות תשואה לשנה *

-1.50%

-1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

1 5 3 4 2 0 7 8 9 16 11 15 13 14 12 10 17 18 19 56

נוכחי לפני שבוע לפני חודש



3 טבלה .העקום כל לאורך ירדו ח השקלי"האג תשואות

נוכחי לפני שבוע

לפני חודש ח שקלי"אג

ריבית קבועה מ לשנה"מק 0.07 0.10 0.09

0.08 0.12 0.11 516

0.10 0.10 0.11 816

0.18 0.26 0.17 217

0.33 0.43 0.28 1017

0.43 0.53 0.34 118

0.71 0.80 0.55 219

0.81 0.88 0.62 519

1.02 1.10 0.80 120

1.57 1.66 1.30 122

1.88 1.97 1.58 323

2.09 2.17 1.76 324

2.36 2.43 1.94 825

2.36 2.44 2.05 1026

3.33 3.37 3.05 142

2/12שיפוע 1.68 2.06 2.07

5/12שיפוע 1.00 1.19 1.19

2/5שיפוע 0.68 0.87 0.88

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

נוכחי לפני שבוע לפני חודש

51 8 5



4טבלה מ "ציפיות הריבית של בנק ישראל הנגזרות משוק המק


מ"מק

125מ "מק 0.10 0.10

815מ "מק 0.10 0.10

415 מ"מק 0.10 0.10

1215מ "מק 0.10 0.10

1115מ "מק 0.10 0.10

1215מ "מק 0.10 0.10

116מ "מק 0.10 0.10

216מ "מק 0.10 0.10

316מ "מק 0.15 0.10

416מ "מק 0.15 0.10

516מ "מק 0.15 0.10

626מ "מק 0.15 0.10

ממוצע 0.12 0.10



2טבלה מ "המרווח הממוצע מעל המק -ממשלתי בריבית משתנה

6טבלה ח השקלי "ריבית עתידית הנגזרת משוק האג

7טבלה מרווחים בעקום השקלי

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

נוכחי לפני שבוע לפני חודש תחילת שנה


גליון לפני חודש

0.04 0.05 0.04 0817

0.06 0.07 0.05 0520

0. 07 0. 08 0. 06 1121


לפני חודש

י חזויה בעוד שנה"ב ריבית 0.05 0.15 0.10

ריבית לשנה בעוד שנה 0.32 0.54 0.41

ריבית לשנה בעוד שנתיים 0.78 1.20 1.09


שנהתחילת לפני חודשרווח בין מ

שחרים0.08 0.16 0.06 0.12 816-217

0.15 0.17 0.11 0.17 217-1017

0.10 0.10 0.06 0.09 1017-118

0.28 0.27 0.21 0.29 118-219

0.10 0.08 0.07 0.08 219-519

0.21 0.22 0.18 0.20 519-120

0.55 0.56 0.50 0.50 120-122

0.31 0.31 0.28 0.28 122-323

0.21 0.20 0.18 0.17 323-324

0.27 0.27 0.29 0.30 324-1026

0.97 0.94 1.00 1.04 1026-142



8טבלה .שמרו על יציבות ב"ח ממשלת ארה"ח שחר לאג"ן אגיב השליליים יםהמרווח

9טבלה הנתונים נכונים ליום חמישי האחרון ממוין על פי הרווח מגבוה לנמוך , שנים 16-ח ל"אג שווקים ימי מסחר אחרונים 5

חודש אחרון

825שק ממחושב לפי מ*


לפני חודש

מרווח לשנתיים -0.37 -0.40 -0.40

שנים 5-מרווח ל -0.65 -0.57 -0.53

שנים 12-מרווח ל -0.32 -0.04 -0.03

69 69 71 CDS שנים 5-ישראל ל

100 100 105 CDS שנים 10-ישראל ל

$-הפסד ב רווח

תיסוף - פיחות של המטבע

המקומי ביחס $US -ל

שינוי בתשואה 16-ח ל"של האג

שנים

של תשואה 16-ח ל"האג

שנים מדינה

2.1% 1.5% -0.08 6.20 Mexico

1.8% 1.6% -0.03 1.16 Czech

1.8% 0.9% -0.11 4.02 Malaysia

1.5% 1.6% 0.02 8.36 S. Africa

1.3% 0.2% -0.14 2.94 Thailand

0.8% 0.2% -0.08 2.35 Israel

0.8% 1.5% 0.09 4.05 Hungary

0.5% -0.06 2.31 USA

0.3% 0.1% -0.02 2.51 S. Korea

0.1% 0.9% 0.10 3.25 Poland

0.1% 0.0% -0.02 3.60 China

-11.2% 1.5% 1.69 12.92 Greece

$-הפסד ב רווח

תיסוף - פיחות של המטבע

המקומי ביחס $US -ל

שינוי בתשואה 16-ח ל"של האג

שנים מדינה

-0.6% 0.08 USA

-1.3% -0.1% 0.17 China

-1.4% -0.7% 0.10 Thailand

-1.5% 1.0% 0.33 Czech

-1.9% -2.0% -0.02 S. Korea

-2.2% 0.9% 0.41 Israel

-2.6% -0.4% 0.30 Mexico

-3.8% -0.1% 0.49 Hungary

-4.7% -1.7% 0.40 Poland

-4.9% -2.6% 0.31 S. Africa

-5.0% -3.9% 0.15 Malaysia

-11.4% 0.5% 1.59 Greece



16טבלה שנים לפדיון 16לטווח באחוזים אליות וציפיות האינפלציה יהשוואת תשואות הר

11,15,13טבלה ח קונצרניות "המרווח הממוצע של אג

תשואה ריאלית בשבועיים האחרונים ישינוציפיות

האינפלציה מדינה

0.05 1.67 6.56 S.AFRICA

0.08- 2.94 3.07 MEXICO

0.00 1.50 3.00 CHILE

0.04 -0.89 2.91 UK

0.04- 0.54 2.30 AUSTRALIA

0.05 0.36 1.92 USA

0.01- 0.43 1.84 ISRAEL

0.01 0.06 1.68 CANADA

0.00 0.52- 1.49 SWEDEN

0.04- 0.31- 1.48 FRANCE

0.06- 0.52- 1.30 GERMANY

0.11- 1.06 1.17 SPAIN

0.05- 0.66- 1.11 JAPAN

0.10- 1.17 1.08 ITALY

ממוצע 2.21 0.49 -0.02

לפני שבוע 2.23 0.53

לפני חודש 2.20 0.33

נוכחי שבוע לפני

מדד לפני חודש

22תל בונד 1.45 1.76 1.60

42תל בונד 1.29 1.61 1.40

תל בונד שקלי 1.37 1.82 1.57

דרוג צמוד מדד שקלי משתנה שקלי קבוע סכום כולל0.67 0.66 0.54 0.72 AAA

0.68 0.55 0.53 0.75 AA+

0.95 0.68 0.73 1.08 AA

1.31 0.99 1.11 1.47 AA-

1.77 2.53 0.55 1.55 A+

2.30 2.34 1.54 2.32 A

3.27 3.40 3.17 A-

3.26

3.30 3.25 BBB+

3.80

3.80 BBB



ןעל פי תשואה בשבוע האחרו ממויין, ממשלתי וקונצרני ח מובילים "מדדי אג יביצוע

כ ממוצע "סה מ"מח

כ ממוצע "סה מרווח

מדד הנמשת שקליממוצע של ענף

מ"מחממוצע של

מרווחממוצע של

מ"מחממוצע

של מרווחממוצע של

מ"מחממוצע של

מרווח בנקים 0.81 2.93 0.66 3.98 0.53 3.73 0.74 3.24

נדלן 5.32 2.97 2.88 1.48 3.35 3.53 4.68 2.97

פיננסים 2.14 3.33 0.82 3.35 1.08 4.52 1.83 3.55

תקשורת 5.36 2.09 1.68 4.81 1.79 2.40 3.89 2.44

4.51 0.99 5.90 1.27

חשמל ואנרגיה 0.90 4.04

אחזקות 7.05 3.22 2.22 0.92 5.16 2.08 6.13 2.70

כימיה ונפט 9.36 3.00 1.55 4.50 3.77 3.38 5.77 3.40

מזון 2.04 3.35 1.33 0.45 1.72 4.12 1.74 2.91

ליסינג 2.05 1.45 1.69 0.42 2.10 2.64 2.04 1.82

תעשייה 2.47 1.25 0.61 7.19 1.11 2.76 1.28 2.87

שם המדד ןתשואה בשבוע האחרו מתחילת שנה תל בונד תשואות 1.38% 1.87%

22תל בונד 1.33% 1.36%

תל בונד צמוד יתר 1.24% 2.16%

42תל בונד 1.22% 1.67%

תל בונד שקלי 1.12% 2.27%

קונצרני מדד צמוד ח"אג מדד 1.09% 2.02%

קונצרני כללי ח"אג מדד 1.02% 2.29%

תל בונד צמוד בנקים 1.01% 1.04%

שנים 12 – 5מדד ממשלתי ח"אג מדד 0.93% 1.86%

ח צמוד מדד ממשלתי"מדד אג 0.82% 1.47%

שנים 2לי מעל קממשלתי ש ח"אג מדד 0.64% 2.61%

תל בונד ריבית משתנה 0.56% 0.69%

ח כללי ממשלתי"מדד אג 0.53% 1.58%

שנים 5 – 2ח מדד ממשלתי "מדד אג 0.42% 1.48%

שנים 5 – 2ח ממשלתי לא צמוד "אג 0.31% 1.04%

2 - 2מדד ממשלתי ח"אג מדד 0.28% 0.21%

שנים 2 – 2ח ממשלתי לא צמוד "אג 0.06% 0.41%

0.08% 0.04% ח שקלי ממשלתי בריבית "אג מדד

משתנה

מ"מדד המק 0.01% 0.12%



על פי בסיס הצמדה 5612 התפלגות גיוסים קונצרנים לשנת

לפי דירוג 5612התפלגות גיוסים קונצרנים לשנת

בסיס הצמדה ח"סכום במש באחוזים צמוד מדד 17,003 57.3

שקלי ריבית קבועה 11,860 39.9

שקלי ריבית משתנה 457 1.5

צמוד דולר 384 1.3

כ"סה 29,704 100.0

התפלגות הנפקות קונצרניות לפי בסיס הצמדה

קבוצת דירוג ח"סכום במש באחוזים AAAקבוצת 10,058 33.9

AAקבוצת 10,021 33.7

Aקבוצת 7,983 26.9

BBBקבוצת 1,256 4.2

לא מדורג 386 1.3

כ"סה 29,704 100.0

לפי דירוגהתפלגות הנפקות קונצרניות

27%

46%

5%

1% צמוד מדד

שקלי בריבית קבועה

שקלי בריבית משתנה

צמוד דולר

34%

34%

57%

4% 1% AAA

AA

A

BBB

לא מדורג



על פי ענפים 5612התפלגות גיוסים קונצרנים לשנת

שם הענף ח"סכום במש באחוזים בנקים 12,167 41.0

ן"נדל 10,231 34.4

כימיה גז ונפט 2,059 6.9

ליסינג 1,308 4.4

ביטוח ופיננסים 1,100 3.7

שירותים 1,000 3.4

חשמל 923 3.1

אחזקות 561 1.9

תקשורת 198 0.7

הלבשה 157 0.5

כ"סה 29,704 100

על פי ענפיםהתפלגות הנפקות

גילוי נאות

אין לראות בעבודה זו המלצה או תחליף לשיקול דעתו . עבודה זו בוצעה בהסתמך אך ורק על מידע פומבי גלוי לציבור

בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים -או ייעוץ, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, העצמאי של הקורא

הנתונים נלקחו ממערכות . או פעולות או עסקאות כלשהן/או ביצוע השקעות ו/לרכישה ו -המיוחדים של כל קורא

לא בוצעו כל בדיקות אחרות על מנת לאמת את . למעט מקרים שבהם נכתב אחרת, בלומברג ועוד, גרפיט, מגמה

כמו כן . במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. דה זוהמידע ששימש בסיס לעבו

הבנק אינו מתחייב להודיע . עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות כאן לתוצאות בפועל

או לחברות הקשורות אליו /ואו לחברות בנות שלו /לבנק ו. מראש או בדיעבד, לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור

מתוקף היותו מוסד , לבנק לאומי. או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע/או לבעלי שליטה ו/ו

או לבעלי עניין עשויים להיות /או לבעלי שליטה ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לחברות בנות שלו ו/ו, בנקאי בישראל

.או בעלי השליטה בה/ת ווהמסוקר ותחרים עם החברקשרים עסקיים כאלו וא

בשיווק השקעות , עבודה זו מיועדת אך ורק ללקוחות כשירים כהגדרתם בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות

להעתיק או לעשות כל שימוש אחר בעבודה זו ללא , להעביר, אין להפיץ. 1445 -ה "תשנ, ובניהול תיקי השקעות

.ובכתב קבלת אישור מהבנק מראש

41%

34%

7%

4% 4%

3%

3%

5% 1% 1%

בנקים

ן"נדל

כימיה גז ונפט

ליסינג

ביטוח ופיננסים

שירותים

חשמל

אחזקות

תקשורת

הלבשה



חדר עסקאות ניירות ערך ישראליים מירב בר קיימא

ע ישראלים"מנהלת חדר עסקאות נ

216-8854255

[email protected]

השאלותדסק

אדי שטלצר

מנהל דסק השאלות

23-5112625

[email protected]

מיכאל סברדליק

סוחר

23-5112625

[email protected]

o.ilך

ח"דסק אג שחר ליבוביץ

מנהל הדסק

216-8854342

[email protected]

מזי שמחוני לריה

סוחרת

216-8854345

[email protected]

שייןגיא

סוחר

216-8854345

[email protected]

יניב כץ

סוחר

216-8854345

[email protected]

איתן ונגרובר

סוחר

216-8854345

[email protected]

ונגזרים דסק מניות

דניאל רפפורט

מנהל הדסק

23-5112626

[email protected]

גלנטי-מיכל קלוג

סוחרת

23-5112626

[email protected]

דניאל שרמן

סוחר

23-5112626

[email protected]

עוז יחזקאל

סוחר

23-5112626

[email protected]

גיל שילה

לקוחות זריםמנהל

23-5112626

[email protected]

מאקרו מחקר

דודי רזניק

מנהל תחום מחקר מאקרו

216-8851434

[email protected]

קרוימ מחקר

אייל דבי

מנהל תחום מחקר מיקרו

216-8858553

[email protected]

גיל דטנר

אנליסט מניות

216-8854343

[email protected]

אלה פריד

אנליסטית בכירה

216-8854644

[email protected]

דסק לקוחות עסקיים

פנחס טרבלסי

מנהל הדסק

23-5112613

[email protected]

ולדימיר שלאין

סוחר

23-5112613

[email protected]

דנה יעקובוביץ

סוחרת

23-5112613

[email protected]



דודי רזניק

Business