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3-1

3

第三章第三章 现金流量分析与现金流量分析与

价值评估价值评估

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3-2

第三章 现金流量分析与价值评估

3.1 资金时间价值的概念和计算3.2 一般价值评估模型3.3 债券评价3.4 股票评价

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3-3

3.1 资金时间价值的概念和计算 资金时间价值的概念 将来值 现在值 年金终值 年金现值 永续年金 不等额现金流 实际利率和名义利率

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3-4

3.1 资金时间价值的概念和计算

资金时间价值的概念 资金在周转使用中，由于时间的延续和市场基本利

率因素的存在而形成的在资金量上的差额价值称为资金的时间价值。严格地讲，资金时间价值是由市场纯利率因素引起，其中不含通货膨胀的因素。

一定金额的资金必须注明其发生时间，才能确切地表达其准确的价值。

把某一项投资活动作为一个独立的系统，在计算期内，资金的收入与支出叫做现金流量。

资金的支出叫做现金流出；资金的收入叫做现金流入。

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3-5

3.1 资金时间价值的概念和计算 某一段时间内的净现金流量是指该时段内现金流量的代

数和，即：

净现金流量 =现金流入 -现金流出 现金流量图：

0 2 n-1 ¨¨¨¨

1 3 n现金流出

现金流入

时间单位（计息期）

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3.1 资金时间价值的概念和计算 现值（ P）：资金（现金流量）发生在（或折算为）某一

特定时间序列起点的价值。 终值（ F）：资金（现金流量）发生在（或折算为）某一

特定时间序列终点的价值。 等额年金（ A）：发生在（或折算为）某一特定时间序列

各计息期末（不包括零期）的等额资金（现金流量）序列的价值。

¨¨

0 1 2 3 n-2 n-1 n

 

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3.1 资金时间价值的概念和计算

将来值 已知期初投入的现值为 P，求将来值即 n 期期末的

终值 F，也就是求 n 期期末的本利和，年利率为 i.

资金时间价值一般都是按照复利方式进行计算的。所谓复利，是指不仅本金要计利息，利息也要计利息。用复利法计算时，每期期末计算的利息加入本金形成新本金，再计算下期的利息，逐期滚利。

n 期期末终值的一般计算公式为：

Fn=P(1+i)n （ 1+i） n

（ F/P,i,n)终值系数

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3-8

3.1 资金时间价值的概念和计算 现在值 已知将来某一时点上投入资金 F，投入资金的时期数为 n 年，年

利率为 i,求这笔将来时点投入资金的现在价值 P 。 （ P/F, i,

n) P= ————— —————

将未来时点资金的价值折算为现在时点的价值称为折现，或叫贴现。

现值系数F

（ 1+i ）n

1

（ 1+i） n

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3-9

3.1 资金时间价值的概念和计算 年金终值 年金是指在一定时期内每期相等金额的收款或付款。

从第一年至第 n 年，每年年末以等额资金投入，到第 n年年末，按年利率 i, 求这笔等额资金的终值，即年金终值

0 1 2 3 …… n-2 n-1 n

F=?

（ 1+i ） n-1

i年金终值计算公式为： F=A*

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3-10

3.1 资金时间价值的概念和计算例：某公司参加零存整取的储蓄活动，从一月起每月月末

存入等额现金 100 元，月利率 2%，求到年末本公司能一次取出多少元？

解：已知 A=100元， i=2%,n=12月 （ 1+i ） n-1 （ 1+2% ） 12-1

= 100*13.412 = 1341.20( 元）

iF=A* = 100* 2%

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3-11

3.1 资金时间价值的概念和计算 偿债基金：指为使年金终值达到既定金额每年应支付

的年金数额。

偿债基金计算公式： A=F* （ 1+i） n-1

i

偿债基金系数 ：年金终值系数的倒数

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3-12

3.1 资金时间价值的概念和计算 年金现值 从第一年至第 n 年，每年年末有等额的一笔资金收

入（或支出），按年利率 i,求其现在的价值。

0 1 2 3 …… n-1 n

P=?

(1+i)n-1

i(1+i)n

年金现值计算公式为： P=A*

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3-13

3.1 资金时间价值的概念和计算例：某公司准备投资一个项目，估计建成后每年能获利 15

万元，能在 3年内收回全部贷款的本利和（贷款年利率为 6%），试问，该项目总投资应为多少元？

解：已知 A=15万元， i=6%, n=3年

那么： P=A* = 15*

= 15*2.673 = 40.095( 万元）

(1+i)n-1

i(1+i)n

(1+6%)3-1 6%(1+6%)3

i(1+i)n

（ 1+i） n-1

投资回收系数：普通年金现值系数的倒数

A=P*

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3-14

3.1 资金时间价值的概念和计算 永续年金 通常指无限期支付的年金。比如优先股，其股利支付是

固定的，而且无到期日，所以可以将优先股股利看作是永续年金。

永续年金的计算公式为： P=A*

例：某企业持有 A 公司优先股，每年可获得优先股股利1200 元，若利息率为 6%，求该优先股历年股利的现值。

解： P=A* = 1200* =20000(元）

1i

1i

1 6%

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3-15

3.1 资金时间价值的概念和计算 不等额现金流 不等额现金流的终值计算公式： F=A1(1+i)+A2(1+i)

2+A3(1+i)3+¨¨+An(1+i)

n

n

=ΣAt(1+i)n

t=1 不等额现金流的现值计算公式： 1 1 1 1 1P=A0------ +A1 -----+A2----+¨¨¨+An-1-------+An------ (1+i)0 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n n 1

=ΣAt------ t=0 (1+i)t

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3-16

3.1 资金时间价值的概念和计算 实际利率和名义利率 利息率简称利率，是资金的增值同投入资金的价值之比，是衡量资金增值量的基本单位。

按债权人取得报酬的情况，可以将利率分为： 实际利率。实际利率是指在物价不变，且货币购买力

不变的情况下的利率；或者是指当物价有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利息率。

名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率，当物价不断上涨时，名义利率比实际利率高。

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3-17

3.1 资金时间价值的概念和计算 实际利率与名义利率之间的关系： 当计息周期为一年时，名义利率与实际利率相等；计

息周期短于一年时，实际利率大于名义利率。 名义利率越大，计息周期越短，实际利率与名义利率

的差异就越大。 假设在一年中计算利息 m 次，实际利率 i 与名义利率r 的关系式为：

i=(1+r/m)m-1 名义利率不能完全反映资金的时间价值，实际利率才

能真正反映资金的时间价值。

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3-18

3.1 资金时间价值的概念和计算例：某企业预计某投资项目在今后10年内的月现金流入为12000

元，如果其中的30%可用于支付项目贷款的月还款额，年贷款利率为12%，问该企业有偿还能力的最大项目贷款额是多少？

解：①该企业每月用于支付项目贷款的月还款额 A=12000×30%=3600（元） ②月贷款利率 i=12%÷12=1% ③计息周期数 n=10×12=120个月 ④该企业有偿还能力的最大项目贷款额 P=A〔 (1+i)n-1〕 /i(1+i)n

=3600×〔 (1+1%)120-1〕 /〔 1%(1+1%)120〕 =8281.39÷0.033 =250951.21(元)

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3-19

3.2 一般价值评估模型 估价的定义 金融证券现金流量的方式 贴现率的选择 一般估价模型

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3-20

3.2 一般价值评估模型 估价的定义 正是企业及企业所拥有资产的预期现金流量使得企

业具有价值。所以确定一个企业或一项资产价值的方法被称为收入资本化估价法，即首先确定资产的未来净现金流量，然后确定一项合适的贴现率，最后求出现金流量的现值。

因此，价值评估意味着对预期未来现金流量进行资本化以求出现值。

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3.2 一般价值评估模型 债券：举债企业为筹集长期债务而发行的需要在约定 时间还本付息的有价证券，债券的持有者即债 权人。 股票：股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券， 是投资者的入股凭证。股票的持有者即股东， 股票代表了股东对企业拥有的所有权。

普通股：拥有最基本权利的股东所持有的股票。 优先股：拥有某些优先权利的股东所持有的股

票。股票分类

金融证券现金流量的方式

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3-22

3.2 一般价值评估模型 贴现率的选择 贴现率的主要作用是将未来不同时点的现金流量统

一折算为现值，折现的比率通常是证券投资者所要求的收益率。

确定贴现率的方法： 根据该证券在历史上长期的平均收益率来确定。 参照无风险的收益率加上风险报酬率来确定。 直接使用市场利率。

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3-23

3.2 一般价值评估模型 一般估价模型 在现金流量和贴现率确定后，一般估价模型可以表示为： n CFt

=Σ ------

t=1 (1+K)t

PV---现在价值；

CF---现金流量； K----贴现率； t----产生现金流量的时间，可以从 1-n 年。

PV

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3-24

3.3 债券评价 债券评价的基本要素 债券的基本评价 债券估价的进一步讨论 债券的利率风险及再投资风险

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3-25

3.3 债券评价 债券评价的基本要素： 面值：设定的票面金额。 该金额是债券到期时必须偿还的债务金额。 面值是还本的依据。 是债券的到期价值或未来价值，不是现在价值。 一般而言，面值越高，债券的价值越大。

票面利率：面值与票面利率相乘即得债息。 票面利率是付息的依据。 一般而言，票面利率越高，债券的价值越大。

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3-26

3.3 债券评价 市场利率：债券发行时衡量债券票面利率高低的参照

系。 一般而言，市场利率越高，债券的价值越低。

到期日：指偿还本金的日期。 债券的到期日越长，债券的价值也越小。

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3.3 债券评价 债券的基本评价 债券的基本评价首先是对债券（内在）价值的评估。 将债券未来的现金流入折算为现值即为债券的价值。

设： M---债券的面值； i---债券的票面利率； K---债券的市场利率； n---债券到期日； t---债券的持有期间 1-n 年。

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3.3 债券评价 一般债券的估价模型 由于一般债券的利率是固定的，每年计算并支付一

次利息，到期一次全部归还本金，因此其估价模型为： n M*i

=Σ ------ +

t=1 (1+K)t

M

(1+K)t

PV

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3.3 债券评价例：某企业拟购买一张面值为 1000 元的债券， 5年后到期，

票面利率 8% ，利息每年支付一次，当前市场利率为 8% ，债券价格为 1020 元，试作出购买与否的决定。

解：代入上式： PV= + + + +

= 1000（元） 债券的价格是购买者的现金流出，当债券未来现金流入的现

值 1000 元小于现金流出 1020 元时，购买债券是不合算的。

80 80 80 80 1080(1+8%)1 (1+8%

)2(1+8%)3(1+8%)4(1+8%)5

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3.3 债券评价 到期一次还本付息债券的估价 到期一次还本付息债券又称利随本清式的债券，即

利息的支付与本金的归还都是在到期日发生的，且利息是按单利计算的，因此其估价公式为：

PV=（ M+M*i*n)*1/(1+K)n

贴现方式发行的债券的估价 贴现方式发行的债券，是指债券的利息在发行时从

发行价格中作一笔扣除，将来的债券无票面利率，期内不计利息，其未来的现金流量只有到期时的面值收入，因此其估价公式为：

PV=M/ (1+K)n

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3.3 债券评价 永续债券的估价 所谓永续债券，是指债券无到期日，不用还本，

每年支付固定的利息，一直支付到永远，其未来的现金流量类似于永续年金，因此其估价公式为：

PV=M*i/K

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3-32

3.3 债券评价 债券估价的进一步讨论 平价债券：当前市场利率与票面利率相等时， 债券的价值等于债券面值； 溢价债券：当前利率小于票面利率， 债券的价值高于债券面值； 折价债券：当前利率大于票面利率， 债券的价值低于债券面值。 债券的久期表明的是加权平均的现金回流时间，该时间越长，对利率的变化就越敏感。

债券的久期 =

P

nΣ

t=1

Mi

(1+K)t+

nM

(1+K)n

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3.3 债券评价 债券的利率风险及再投资回报

PVI固定票面利率债券的现值

市场利率 K

市场利率与债券价值呈反向变动

当市场利率上升时，债券的价值会下跌；当市场利率下跌时，债券的价值会上升。

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3.3 债券评价 由于利率变化会引起债券价值的变化，而债券价值

的变化与波动会使投资者遭受损失，因此而产生的风险称为利率风险。

在其他因素相同的情况下，到期时间越长，利率风险越大。

再投资风险是指购买短期债券的投资人在债券到期时，由于市场利率下降，找不到获利较高的投资机会，还不如当初投资于长期债券。

再投资风险源于市场利率变化的风险。

预期利率呈下降趋势，宜作长期债券投资；预期利率呈上升趋势，宜作短期债券投资。

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3.4 股票评价 优先股的基本特征 优先股的评价 普通股的基本特征 普通股的评价

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3.4 股票评价 优先股与普通股的基本特征 共性：无到期日，所筹资金均为自有资本。

优先股

个性

普通股

优先分配股利且股利相对固定；优先求偿权（优先于普通股股东）；股东一般无投票表决权；可被赎回。票面价值不代表股票的真实价值；存在时间无限；股利是有弹性的。

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3.4 股票评价 优先股的估价 优先股的价值是优先股股利的现值与赎回价的现值之

和。 确认公式： PV=D/K

（投资者要求的收益率）

（优先股的固定股利）

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3.4 股票评价 普通股的评价 股票的价值是指未来现金流入的现值，即是由一系

列的股利和出售时售价的现值所构成，又称为股票的内在价值，也叫理论价值，它是股票的真实价值。

短期持有股票的估价 长期持有股票的估价• 零增长股票的估价• 固定比率增长股票的估价