м-р Љупка Георгиевска Дирекција за монетарна политика...
DESCRIPTION
АНАЛИЗА НА СТЕРИЛИЗАЦИОНАТА ПОЛИТИКА НА НБРМ (прелиминарна верзија). м-р Љупка Георгиевска Дирекција за монетарна политика и истражување Народна банка на Република Македонија. Скопје , јуни 2013 година. Содржина. Мотивација за истражувањето - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
м-р Љупка ГеоргиевскаДирекција за монетарна политика и истражување
Народна банка на Република Македонија
Скопје, јуни 2013 година
АНАЛИЗА НА СТЕРИЛИЗАЦИОНАТА АНАЛИЗА НА СТЕРИЛИЗАЦИОНАТА ПОЛИТИКА НА НБРМПОЛИТИКА НА НБРМ
(прелиминарна верзија)(прелиминарна верзија)
Содржина
Мотивација за истражувањето
Капиталните текови и стерилизационата политика на НБРМ -историски трендови
Анализа на стерилизационата политика: теоретска рамка
Преглед на литература
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ
Заклучни согледувања
Двата глобални “бранови” на капитални текови кон земјите во развој со позитивни ефекти и врз македонската економија
Континуирани нето-приливи во капитално-финансиската сметка, главно во форма на СДИ
Зголемените капитални приливи главно со позитивни импликации врз земјата-реципиентМожни негативни ефекти доколку не се менаџираат соодветноПри отворена економија и режим на фиксен девизен курс ефикасноста на монетарната политика значајно условена од интеракцијата помеѓу монетарните инструменти и капиталните текови
Стерилизирани интервенции на девизниот пазар
Наша цел: Анализа на стерилизационата политика на НБРМ преку оценка на стерилизационен и офсет коефициент
Мотивација за истражувањето
Капиталните текови во РМ
-6,00
-4,00
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Структура на капитални приливи, во % од БДП
СДИ, нето Заеми, нето
Портфолио инвестиции, нето Трговски кредити
Останато Вкупни нето-приливи
-6,00
-4,00
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Распределба на капитални приливи, во % од БДП
Салдо во тековна сметка Девизни резерви
Вкупни нето-приливи
Капиталните приливи во основа доволни за покривање на тековниот дефицит, овозможувајќи кумулација на девизни резерви
Монетарните импликации од растот на девизните резерви во основа
неутрализирани преку монетарните инструменти на НБРМ
7,4
2,2
-3,7
1,10,4
6,9
5,7
1,6
-0,8
1,6
0,8
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Промена на девизни резерви, во % од БДП
* Позитивна промена - кумулација на девизни резерви.
просекза периодот 2000-
2010 година 1,2
-0,7-0,1
0,5
0,1
1,5
0,2
3,2
-0,9
-0,4
2,4
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Стерилизација преку благајнички записи на НБРМ*, % од БДП
* Позитивна промена - стерилизација на ликвидност; негативна промена -креирање ликвидност.
просекза периодот 2000-
2010 година
Благајничките записи на НБРМ - основен монетарен инструмент за стерилизација на капитални текови
Анализа на стерилизационата политика: теоретска рамка
Оценка на стерилизационен и офсет коефициент
∆NDA = α1∆NFA + γi Xi
∆NFA = β1∆NDA + δi Zi
α1 – коефициент на стерилизација; -1< α1<0; α1 =-1 е индикатор за целосна стерилизација
β1 - офсет коефициент; -1< β1<0; β1=-1 е индикатор за совршена мобилност на капиталот
Xi – вектор на дополнителни варијабли значајни за поставеност на монетарната политика: инфлација, монетарен мултипликатор, девизен курс, економска активност, ниво на домашна и странска каматна стапка, фискална политика и други.
Zi – вектор на дополнителни варијабли за т.н. “push” и “pull” фактори на нивото на капиталните приливи: слична структура како вектор Xi
a) функција на рекација на централната банка, равенка (8):∆NDAt=α0+α1∆NFAt+α2 ∆logmmt+α3 ∆logREERt+α4 ∆logIPt+α5INFLt+ α6∆DIRt +α7∆BUDGt + μt
a) функција на рекација на централната банка, равенка (8):∆NDAt=α0+α1∆NFAt+α2 ∆logmmt+α3 ∆logREERt+α4 ∆logIPt+α5INFLt+ α6∆DIRt +α7∆BUDGt + μt
∆NDAt=α0+α1∆NFAt+α2 ∆logmmt+α3 ∆logREERt+α4 ∆logIPt+α5INFLt+ α6∆DIRt +α7∆BUDGt + μt
Преглед на литература
Ouyang et al (2007): Целосна стерилизација на капиталните приливи во Р.Кина за периодот 1999-2005 год. во услови на висока мобилност на капиталот (висок офсет коефициент). Стерилизацијата детерминирана и од нивото на монетарниот мултипликатор и јавните расходи
Ljubaj et al (2010): обемна, но не и целосна стерилизација на капиталните приливи во Хрватска во периодот 2000-2009 год. којашто се
оценува како ефикасна (пониска вредност на офсет коефициентот во однос на вредноста на коефициентот на стерилизација
Muhammad (2007): парцијална стерилизација ан капиталните приливи во Пакистан во периодот 2001-2006 год., при многу ниска мобилност на капиталот (офсет коефициент близок до нула)
Палиħ (2005): Обемна, но не и целосна стерилизација на капиталните приливи во Србија.
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ: методологија и
податоци (1)
Спецификација на моделот:
1) функција на реакција на централната банка
∆NDAt=α0+α1∆NFAt+α2 ∆logmmt+α3 ∆logREERt+α4 ∆logIPt+α5INFLt+ α6∆DIRt +α7∆BUDGt + μt
2) равенка на капитални текови
∆NFAt=β0+ β1∆NDAt+ β2∆logmmt+β 3∆logREERt+β4∆logIPt+ β5INFLt+ β6∆DIRt + β7∆BUDGt + ηt
Методологија: GMM
Период: јануари 2000-април 2011 год.; месечни податоци
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ: методологија и податоци (2)
∆NDAt=α0+α1∆NFAt+α2 ∆logmmt+α3 ∆logREERt+α4 ∆logIPt+α5INFLt+ α6∆DIRt +α7∆BUDGt + μt
∆NFAt=β0+ β1∆NDAt+ β2∆logmmt+β 3∆logREERt+β4∆logIPt+ β5INFLt+ β6∆DIRt + β7∆BUDGt + ηt
Варијабла Опис на варијаблата Коефициент Очекувана вредност
∆NDA промена на нето домашната актива на НБРМ
(прилагодена) во однос на состојбата на примарните пари, еден период претходно
α1 -1< α1<0
∆NFA промена на нето девизната актива на НБРМ
(прилагодена)во однос на состојбата на примарните пари, еден период претходно
β1 -1< β1<0
∆logmm процентуална промена на монетарниот мултипликатор на паричната маса М4
α2 ; β2 α2<0, β2<0
∆logREER процентуална промена на реалниот ефективен
девизен курс, пресметан врз основа на CPI α3 ; β 3 α3<0, β3<0
∆logIP процентуална промена на индексот на индустриско
производствоα4 ; β4 α4<0, β4<0 и β4>0
INFL стапка на инфлација α5 ; β5 α5<0, β5<0
∆DIR промена на домашна каматна стапка (каматна стапка
на БЗ)α6 ; β6 α6<0, β6>0
∆BUDG промена на буџетското салдо во однос на состојбата
на примарните пари, еден период претходноα7 ; β7 α7<0, β7<0
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ: резултати
1) Оценка на функцијата на реакција на централната банка – коефициент на стерилизација
Зависна варијабла: ∆NDAМетод на оценка: Generalized Method of MomentsГолемина на примерок: мај 2001-февруари 2011Вкупен број на обсервации во равенката: 118Вкупен број на обсервации во системот: 236Инструментални варијабли: минати вредности на зависните варијабли
Варијабла Коефициент Т-статистика
Const. 0,002 0,311∆NFA -0.766*** -9,572∆log mm -0.787*** -4,927∆log REER -2.719* -1,787∆log IP -0.151** -2,174INFL 0,012 0,560∆DIR -0.023** -2,002∆BUDG -0,033 -0,273
R2 0,61Прилагоден R2 0,58
***сигнификантен на ниво од 1%; **сигнификантен на ниво од 5%; *сигнификантен на ниво од 10%.
Емпириска анализа на стерилизационата политика на НБРМ: резултати
1) Оценка на функцијата на капиталните текови – офсет коефициент
Зависна варијабла: ∆NFAМетод на оценка: Generalized Method of MomentsГолемина на примерок: април 2001-февруари 2011Вкупен број на обсервации во равенката: 118Вкупен број на обсервации во системот: 236Инструментални варијабли: минати вредности на зависните варијабли
Варијабла Коефициент Т-статистика
Const. 0,005 0,707∆NDA -0.889*** -11,274∆log mm -0.864*** -5,738∆log REER -1,243 -0,644∆log IP -0,027 0,311INFL 0,016 0,738∆DIR -0.040*** -3,926∆BUDG -0,055 -0,480
R2 0,68Прилагоден R2 0,66
***сигнификантен на ниво од 1%; **сигнификантен на ниво од 5%; *сигнификантен на ниво од 10%.
Заклучок
Обемна, но е и целосна стерилизација на капиталните текови во рамки на анализираниот период
Отсуство на позначајни негативни ефекти од високата капитална мобилност врз стерилизационата политика на НБРМ
Капиталните текови стимулирани од низа други фактори: стабилен макроекономски амбиент, позитивни перспективи, либерализација на капитални текови итн.
Насоки за унапредување на истражувањето: ажурирање на анализата; проверка на алтернативни верзии за ∆NDA
