第十章 中長期借款與證券化商品

第一節 金融機構借款 第二節 票據融通

第四節 租賃 第三節 專案融資

第五節 資產證券化

第一節 金融機構借款 銀 行

1. 信用額度

「信用額度 (Line of Credit) 」是由銀行允諾客戶在某一金額的範圍內，向銀行借入資金。

放款利率視市場狀況與企業的信用記錄而定。

不須準備太多的書面報告，運用的彈性較高。

具有便利性，但卻可能隨時被取消的限制性。

2. 循環性承諾貸款

循環性承諾貸款 (Revolving Commitment) ：銀行承諾在某段時間內，讓客戶借入某一額度內的金額，但客戶必須簽發本票且定期還款後，銀行再借出給客戶，以測試客戶的償債能力。

0 2 1

本票$101.5萬

3.2% 3%

還款

6個月 6個月 ...

...

6

基本利率+0.5%

本票$101.6萬 還款

3. 有價證券質押貸款 (Security Loans)

4. 中長期貸款 (Term Loans)

(1) 聯合貸款 (Syndicated Credits)

由一或二家銀行主導放款業務，與數家銀行依約定之比例共同出資。

由證券所有人以質押的方式向金融機構借款。

一般金融機構所接受的證券包括公債、金融債券、共同基金、定期存單、公司股票與債券。

例、例、 [[ 台灣之銀行聯合貸款台灣之銀行聯合貸款 ]]

台灣水泥公司與香港東方電力公司 1998 年年底投資設立和平電廠，向銀行「聯合貸款」，期限 15 年，預計貸款新台幣 $280 億。

當時因新台幣貶值，進口機器成本因而上升，貸款金額因而提高為新台幣 $300 億。

主辦銀行：中國國際商銀與台灣商銀。 其他參與者：中國信託、彰化、第一、華

南、合作金庫、土地、遠東及萬泰銀行。

利率：依郵匯局一年期定期儲蓄存款利率加碼。

(2) 貸款利率

例、例、 [[ 銀行貸款利率的計算銀行貸款利率的計算 ] ]

利息費用可使用金額 =

$22,500$1,000,000 - 50,000 = 2.37%。

A 公司欲借入 $1,000,000 ，向哪一家銀行借款最有利？ • X 銀行年利率 2.50% ，年底付息。 • Y 銀行年利率 2.25% ，年底付息，但須保留借款金

額的 5% ，該部分存款並不計息。 • Z 銀行年利率 2.2% ，期初需先扣息。

X 銀行： 2.50% 。

Y 銀行：

Z 銀行： 利息費用可使用金額 =

$22,000$1,000,000 22,000

= 2.25%。

5. 融資公司借貸

「融資公司」的業務除了一般消費品、商業銷售、保險費等貸款外，也放款給企業。

企業往往以應收帳款、存貨或第二順位不動產作為擔保向「融資公司」借款。

辦理商業貸款的「融資公司」會要求較高的放款利率。

6. 企業與銀行往來之原則

(1) 企業主之個性及能力 (People) ：銀行會對企業主的眼光、責任感、經營手腕等因素來評估放款。

銀行對企業放款之考量原則：

(2) 借款之目的 (Purpose) ：銀行視企業是否將借款用途來評估放款。

(3) 償還借款之來源 (Payments) ：銀行一般偏好企業以應收帳款與盈餘還款。

(4) 借款之保障 (Protection) ：若有第三人保證、容易處分的抵押品，銀行的放款意願相對較高。

(5) 企業經營之展望 (Perspective) ：銀行注重企業中長期的發展，應以書面計劃讓銀行瞭解企業發展。

Bank

1. 票據發行融通 NIFs

2. 擔保票據發行融通 SNIFs

「票據發行融通 (Note Issuance Facilities, NIFs) 」是金融機構與發行公司簽約，在一定期間內 ( 例如 5 年 ) ，協助公司讓市場承購所發行之票據。

「擔保票據發行融通 (Standby Note Issuance Facilities, SNIFs) 」基本上和 NIFs 一樣，但金融機構對票據作保證，為一種授信融通業務。

SNIFsRUFs

NIFs

第二節 票據融通

「票據發行融通」與「循環包銷融通」

3. 循環包銷融通 RUFs

「循環包銷融通 (Revolving Underwriting Facilities, RUFs) 」是金融機構承諾在某一期間與金額內，負責承銷客戶的短期票據。

0 21

發行票據4.5%

$100 ¸U

年 53 4

發行利率 5%

$90 ¸U $60 ¸U $80 ¸U $100 ¸U契約期滿

5.2% 6.4%5.8%

銀行協助發行NIFs銀行負責包銷RUFs

4. 台灣票據融通概況

台灣的票券公司從事新台幣 NIFs 與 RUFs 業務的情況普遍，而企業也常以其作為融資工具，取代了公司債之功能。

在正常情況下，「票據融通」的融資成本較低。但卻有以短支長、承擔高財務槓桿的風險。

第三節 專案融資

「專案融資 (Project Financing) 」是由一家或數家企業出資從事特定的投資案，但因未達所需之金額，因而向金融機構借款，以便進行投資。

1. 專案融資之基本運作

股東

專案

銀行

借款出資

資產抵押

2. 專案融資剖析

(1) 專案融資之優缺點

•出資公司的風險獨立。•放款人有權管理投資案之收入，可充分瞭解整個進度，減少資訊不足與放款風險。

優點：

參與公司發生財務問題或意見不合 繼續投資經費不足、不投資前功盡棄的窘境。

缺點：

(2) 專案融資之風險

例例、專案融資失敗案例、專案融資失敗案例 香港在 1970 年代向亞洲銀行申請 $2.15 千萬，從事海水淡化「專案融資」，試車後發現效益不及成本，最終決定關閉海水淡化廠。

「專案融資」的投資案期限較長，不確定性高，影響其成敗的因素相當多。

英法海底隧道由私人企業以 BOT 方式，向銀行團 ( 共 209 家 ) 申請美金 $120 億「專案融資」 後來發現土質鬆軟須填土，引發額外成本。 隧道通車後因平價渡輪之競爭，發生虧損。

資產抵押權

興建規劃與籌資 營運

契約

營運收支工程進度與品質原物料價格上漲

服務品質調整價格

規範

募集資金 X$ 追加預算 X$

無論在興建或營運階段，皆存在「政治風險」。

收支：完善的收支計劃。 興建階段：逐漸浮現風險，應注意保險問題 。

營運階段： 調漲價格， 額外投資。

第四節 租賃 Leasing

1. 營運性租賃

經濟耐用期限‧

出售資產

租賃 租賃 租賃 租賃

資產未租出，出租人無收入

營業性租賃示意圖

出租人給予承租人資產的使用權，並提供資產維護之服務，例如汽車、大型電腦。

一般「營業性租賃」出租時間比資產壽命短。

2. 資本性租賃

「資本性租賃 (Capital Leases) 」亦稱「融資性租賃 (Financial Leases) 」，是一種融「物」的財務活動。

(1) 直接融資租賃

承租人除了定期支付租賃費用，必須自行負責資產的維修、保險費用與稅捐，並且不能在中途解約。

承租人出租人

買入 出租

(2) 售後租回 承租人 出租人

所有權

「售後租回 (Sale-and-Leaseback) 」是指企業將所擁有的資產出售給租賃公司後，再租回使用。

例例、、 [[ 台灣運輸業之售後租回台灣運輸業之售後租回 ]]

1997 年底新台幣因亞洲金融風暴，跌幅近 20% 。

Leaseback

陽 ×海運公司於 1997 年底出售兩艘貨櫃輪後租回，實現利益超過一億美元。

長 ×航空公司於 1997 年底出售六架飛機後租回，以彌補匯兌損失。

上述「售後租回」是把當時的匯兌損失改成未來的租金支出，具有美化帳面的作用。

當時主管機關 ( 證期會 ) 認為此種交易違反會計原則，要求會計師必須列出此類交易。

特 性 營業性租賃 資本性租賃

租賃期限 比資產的經濟耐用期限短 通常與資產經濟耐用期限相同資產攤銷 租金低於資產總價 安全攤銷

中途解約 可提前解約 不可提前解約

資產維修 出租人 承租人

承購資產 有些租賃允許承租人於租約期滿後，以市價購買資產，但不具強制性承購價格可事先決定，不一定等於當時的市價

3. 其他租賃型態

聯合租賃：由兩家以上的租賃公司共同出資，以減輕資金壓力、分散風險。

槓桿租賃：出租人出資一部份，另一部份則由出租人發行債券向金融機構募集資金。

銷售型租賃：出租人除了收取資產之本金及租賃利益外，也賺取銷售利益。

承包租賃：承租人向出租人承租數種資產，並取得一定的授信額度。

例例、 IBM 公司出租電腦，本身是出租人，也是製造商，同時獲得租賃及銷售的利益。

抽成租賃：由租賃雙方協議，以承租人收入的某個百分比，作為租金費用。

次數租賃：出租人以使用的次數計算租金之租賃，避免購買設備後卻發生使用頻率過低、花費過高的缺點。

乾、濕租賃：一般用於航空器及船舶上，出租人除了提供航空器及船舶之外，尚須負擔油料及維修等服務，稱為「濕租賃 (Wet Leases)」；不須負擔油料及維修，則稱為「乾租賃 (Dry Leases)」。

4. 租賃的功能

為企業保留資本：租賃可保留企業資金。 提供便利：程序簡便，符合突發性的需求 。 條件較寬鬆：租賃的要求較金融機構寬鬆。 增加營運彈性：

租賃可加速設備的汰舊換新。 未知市場狀況，租賃可降低銷售不佳的風險。 產品流行過後停止生產，歸還租賃資產。

維持技術能力：加速設備汰舊換新。 降低破產風險：發生財務困難時，較不會倒閉。 減少稅負：租賃期限比折舊年限短，可減輕稅負。

25

第五節 資產證券化

抵押貸款債券之發行

不動產所有人 銀行

抵押

投資人

抵押權債券

貸款 現金

發行

政府機構

保證

( )信託

抵押擔保債券 (Mortgage-Backed Bonds) ：銀行將不動產的抵押權作為擔保，出售債券給市場投資人，市場各取所需。

1. 金融資產證券化

26

信用不佳之貸款人

次級抵押貸款公司

抵押 投資人抵押債券

貸款 現金

(ABS)投資銀行

現金

CDO

*保險公司*對沖基金*私募基金

例、 [ 美國次級房貸風暴 ] 2004 年歐洲與日本資金湧入美國，一些金融機構承作次級房貸證券化商品，出現了金額龐大的「抵押擔保證券 (MBS)」與「債權擔保憑證 (CDO) 」。

2005 年之後利率上升，不少次級房貸的低收入戶違約，房屋被銀行拍賣。一些機構發生問題， 2007 年 8 月造成全球股市崩盤。

27

不動產證券化：美國「不動產證券化基金憑證 (REIT)」將不動產交付信託，並將信託資產分割為細小單位的基金憑證 ( 證券化 ) ，公開發行給市場投資人。 不動產資產信託 (Real Estate Asset Trust, REAT)」REAT 是固定收益型商品，信託之不動產必須具備有穩定的現金流入，商品化的過程中要透過嚴謹的查核，以確保債權人的權益。

不動產投資信託 (Real Estate Investment Trust, REIT)」屬於股權形態之商品，投資人除了每年可獲得不動產所產生的投資利益 ( 股利 ) 外， REIT 價格的上揚亦可獲得資本利得。

28

創始機構 投資人

主管機關

1.訂定特殊目的信託契約

受託機構

信託監察人

( )信託業者

2.申請發行證券3.主管機關核准

5.發行受益證券

( )保護受益人

6.價款4.資產信託移轉

7.委託資產管理處分8.收取資產之本利

服務機構

證券市場

9. ,支付證券之收益利息及本金

不動產證券化基金之發行

2. 不動產證券化

29

例、 [ 不動產證券化商品 ]

2005 年 3 月上市的富邦一 (REIT) ，簡稱為「富邦 R1」，該證券以富邦人壽大樓、富邦中山大樓及天母富邦大樓為投資標的。

價格隨房地產行情回暖而上升

富邦

大盤

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

2005/3 2006/3 2007/3 2008/3 2009/3 2010/3

累績報酬率

年度

金融海嘯