住宅抵押貸款證券化住宅抵押貸款證券化(Mortgage Securitization)(Mortgage Securitization)

指導老師：扈永安 老師指導老師：扈永安 老師報告者：朱怡君報告者：朱怡君學號：學號： 961405053961405053

概論概論

抵押貸款 (Mortgage loans) ：透過抵押契據，以不動產作為抵押品之貸款。

抵押貸款證券化 (Mortgage-Backed Security, MBS) ：現金流量來源為抵押貸款群組之現金流量，若抵押貸款群組中任一抵押貸款有提前清償或違約等動作，均會影響到抵押貸款證券化商品的定價。

住宅抵押貸款的特質住宅抵押貸款的特質 特質：屬於固定利率可視為年金型態，每期支付額固定。貸款者可選擇的繳費時點 :一、繼續繳款： 1. 按計畫繳款 2. 部分提前清償 (Curtailment) → 實際繳款數額大於計畫繳款

數額 3. 延遲還款 (Delinquency) → 實際繳款數額小於計畫繳款數

額二、提前清償 (Curtailment) 可視為美式買權 (American call

option) 。三、違約→延遲還款超過 90 天，可視為歐式賣權 (European

put option) 。

住宅抵押貸款的風險住宅抵押貸款的風險

( 一 ) 提前清償風險 造成提前清償的因素可分為 : 1.利率因素 2.非利率因素 ( 二 ) 違約風險 貸款者發生違約的因素可分為 : 1.現金流量因素 2.抵押品價值因素

基礎之基礎之 MBSMBS 架構架構

特殊目的 機構

抵押債權 證券銀行

抵押債權群組

銷售 實際 支付款

發行收益發行收益 實際 支付款

擔保抵押債權證券化擔保抵押債權證券化

住宅低押貸款轉付證券住宅低押貸款轉付證券

抵押貸款證券化商品的投資者會面臨風險，對投資者而言，可採用避險策略規避風險，但借款者的信用風險無法規避，故設計證券化商品，必須有信用增強機制，以降低投資者遭受信用違約風險的損失。

證券加強機構可採用下列幾種架構： 1. 保險架構 2. 超額擔保架構 (Over Collateralization) 3. 優先次順位擔保架構 (Senior-Sub)

保險之保險之 MBSMBS 架構架構

抵押貸款 保險人

特殊目的機構

抵押貸款群組

銀行 抵押債權證券

銷售

違約索賠金額

保險費 計畫支付款

發行收益 實際 支付款

發行收益

超額擔保之超額擔保之 MBSMBS 架構架構

銀行 特殊目的機構

抵押貸款群組

抵押債權 證券

賣方保留

銷售

發行銷售

計畫支付款

發行收益

收入殘差 實際支付款

優先、次順位之優先、次順位之 MBSMBS 架構架構

類組 A AAA

殘差類組 無評等

類組 B A

類組 C BB

銀行 特殊目的機構

抵押貸款群組

銷售

發行收益

實際 支付款

發行收益 實際 支付款

抵押債權債券抵押債權債券(Mortgage Backed Bonds, MBBs)(Mortgage Backed Bonds, MBBs)

抵押債權債券之意：是簡單型的抵押債權證券，以抵押貸款作為擔保的債券，發行者擁有抵押債權的所有權，由發行者將支付款償付給投資者，大多為每年支付利息，最後一期才支付本金。

發行抵押債權債券原因： 1. 透過信用增強機制，信用評等提高，以低利率發行，降低籌資成本。

2. 當公司無舉債空間，可將此擔保品作為籌資的工具。

住宅抵押債權轉付證券住宅抵押債權轉付證券(Mortgage Pass Throughs, MPTs)(Mortgage Pass Throughs, MPTs)

聯邦國民抵押貸款協會 (FNMA) 或聯邦住宅貸款抵押公司 (FHLMC) 收購銀行之抵押貸款並組合成群組，以發行證券，投資者並依其持有比例收取由貸款者給付的月付本金支付款及利息支付款，而轉付架構下，債權之所有權屬於投資者，與支付架構 (Pay-through) 中債權之所有權屬於發行者的情況不同。

住宅抵押貸款衍生性金融商品住宅抵押貸款衍生性金融商品

住宅抵押轉付證券為滿足不同投資者之投資需求，分成下列型態：

1. 利息支付型態 (Interest Only, IO)

本金支付型態 (Principle Only, PO) 2. 擔保住宅抵押貸款憑證 (Collateralized Mortgage Obligation, CMOs) 3. 抵押貸款期貨 (Mortgage-Backed Futures, MBFs)

利息支付型態利息支付型態 (IO)/(IO)/ 本金支付型態本金支付型態 (PO)(PO)

抵押債權轉付證券的支付款分割成本金及利息兩部分 :

1. 投資者僅收取利息之付款之現金流量 (IO)

2. 投資者僅收取本金之付款之現金流量 (PO)

　若無提前清償事件發生，則 IO 投資者在期初收到的現金流量較多，則對 PO 投資者而言在支付款總額不變下，期初利息支付款較多，相對地，期初本金支付款則較少。

擔保住宅抵押貸款憑證擔保住宅抵押貸款憑證(Collateralized Mortgage Obligations, CMOs(Collateralized Mortgage Obligations, CMOs)

CMOs係將本金支付款的收取作優先權的排序，分割成不同類組的證券銷售給投資者， CMOs 中各類組並無區分本金和利息支付款。 CMOs 中等級越高的類組越早收回本金，待較高類組之本金支付完畢後在依序支付低類組的本金，在尚未開始清還本金時，低順位之類組每個月持續收得利息。

住宅抵押貸款期貨住宅抵押貸款期貨(Mortgage-backed(Mortgage-backed Futures, MBFs)Futures, MBFs)

MBFs: 以住宅抵押貸款證券為標的，雙方約定在未來時點交易，且為現金交割而非實物交割。

當抵押貸款價格下跌時，抵押貸款期貨之買方需支付較高的價格而造成虧損，若抵押貸款證券價格上漲時，則抵押貸款期貨賣方須支付差額給買方。

此功能可以達到避險的效果。

結論結論

　隨著抵押貸款證券的蓬勃發展，逐漸推衍出更多適合不同投資者之衍生性金融商品。其中 IO/PO 是將支付款總額作分割，利息支付款及本金支付款分別銷售給不同偏好之投資者； CMOs則是將本金作一系列的分割，由類組 A 先作本金支付，直到類組 A的本金支付完畢後，接下來支付類組 B 的本金，如此類推直到所有類組支付完畢； MBF 以住宅抵押貸款證券為標的，交易雙方承諾在未來時點進行抵押貸款證券之交易，提供給投資者避險的金融商品。　　

～～謝謝聆聽～～