جــامعة األزهــر    

مركز صالح عبد الله كامل

لالقتصاد اإلسالمي  

نــــدوة

" صناديق اإلستثمار فى مصـر : الواقع والمستقبل "

22 / 3 / 1997

نموذج محاسبى مقترح لقياس وتوزيع 

عوائد صناديق اإلستثمار فى ضوء الفكر االسالمى

دكــتـــــور

عصـــام عبد الهادى أبــو النـصـر

كلية التجارة - جامعة األزهر

نموذج محاسبى مقترح لقياس

وتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار في 

ضوء الفكر االسالمى 

دكــتـــــور

عصـــام عبد الهادى أبــو النـصـر

 

قال العماد األصفهانى

 

إنى رأيت أنه ال يكتب إنسان كتابا فى يومه إال قال غده

 

لو غير هذا لكان أحــســــن 

 

ولو زيد كذا لكان يستحسن

 

ولو قدم هذا لكان أفــضـــل

 

ولو ترك هذا لكان أجمـــــــل

 

وهذا من أعظم العبر وهو دليل على استيالء النقص علىجملة البشر

 

 

 

 

 

 

 

نموذج محاسبى مقترح لقياس وتوزيع

  عوائد صناديق اإلستثمار فى ضوء الفكر االسالمى

طبيعة المشكلة وأهميتها

تعتبر صناديق اإلستثمار أحد صيغ اإلستثمار الجماعى التى تعمل على تجميع فوائض األموال     واستثمارها فى األوراق المالية وما فى حكمها عن طريق جهات متخصصة، وذلك بغرض تنميتها

والمحافظة عليها وتحقيق التنمية االقتصادية .

( فى انجلترا، ثم تلى ذلك1870وقد ظهرت هذه الصناديق مع نهاية القرن الثامن عشر )سنة    ( .1950(، والمانيا )سنة 1925(، وفرنسا )سنة 1924ظهورها فى الواليات المتحدة االمريكية )سنة

كما بدأت هذه الصناديق فى الظهور فى أسواق هونج كونج وسنغافورة وتايوان واليونان، وغيرها من   أسواق النمور اآلسيوية فى منتصف الثمانينات من هذا القرن .

بإصدار قانون1992 لسنة 95وفى مصر، فقد جاء استحداث هذه الصناديق من خالل القانون رقم    سوق رأس المال، والذى عمد إلى تنظيم عمل هذه الصناديق من ناحية، وحماية حقوق مالكى الوثائق

التى تصدرها من ناحية أخرى.

وعلى الرغم من تدخل المشرع فى هذا القانون بتحديد شروط تأسيس هذه الصناديق وطرق تعيين     مجالس إدارتها، وما يجوز لها أن تتعامل فيه، وكذا السيولة الواجب عليها االحتفاظ بها لمواجهة طلبات

االسترداد، باإلضافة إلى ضوابط المحافظة على حقوق مالكى الوثائق، وغير ذلك، إال أنه لم يعط االهتمام الكافى للجوانب المحاسبية بها بصفة عامة ولقياس وتوزيع عوائدها بصفة خاصة، وإنما ترك

من الالئحة التنفيذية للقانون( .152ذلك لصناديق اإلستثمار ذاتها ) مادة

ومن هنا تأتى أهمية هذا البحث في قيامه بتنظيم وترشيد قياس وتوزيع األرباح والخسائر بهذه      الصناديق لتحديد حقوق أطرافها بدون وكس أو شطط، وذلك حتى تستطيع أن تقوم بواجباتها تجاههم

وتجاه المجتمع، والسيما فى ظل حداثة هذه الصناديق وعدم وجود إطار فكرى وعملى للمحاسبة عليها .

تناوله لقياس وتوزيع عوائد     ولما كان الباحث يشرف باالنتماء إلى جامعة األزهر، فقد رأى أن يكون   هذه الصناديق فى ضوء الفكر االسالمى وما توصل إليه الفقهاء من أسس فى هذا الخصوص .

 

 

هـــدف البــحـث

يهدف هذا البحث إلى تحقيق المقاصد الرئيسية التالية :    

( دراسة وتحليل طبيعة صناديق اإلستثمار مع بيان أثر ذلك على طبيعة عوائدها وبيان الحاجة إلى1) أسس محاسبية لقياس وتوزيع تلك العوائد .

( استنباط األسس المحاسبية التى تحكم قياس وتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار من مصادر الفكر2) اإلسالمى، وكذا القوانين واألسس المحاسبية السائدة بما ال يتعارض مع هذا الفكر .

( تصميم نموذج محاسبى يساعد فى قياس وتوزيع العوائد المحققة .3)

  خطة البـــحــث

تم تخطيط هذا البحث بحيث يقع فى ثالثة مباحث، وذلك على النحو التالى :    

: طبيعة صناديق اإلستثمار والتكييف الفقهى لها .  المبحـــــث األول

الفكر االسالمى . : أسس قياس وتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار فى ضوء  المبحـــث الثانى

 اإلطار للنموذج المقترح لقياس وتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار.  :  المبحث الثالث

وقد أورد الباحث فى نهاية البحث أهم النتائج والتوصيات العامة للبحث، وكذا قائمة بأهم المراجع    التى اعتمد عليها فى دراسته .

 

 

 

 

 

المبحث األول

  طبيعة صناديق اإلستثمار والتكييف الفقهى لها

  تمهيد يختص هذا المبحث بدراسة وتحليل طبيعة صناديق اإلستثمار، وذلك من حيث مفهومها وأهميتها     

سواء على مستوى الفرد أو على المستوى القومى، وكذا أنواعها المختلفة، باإلضافة إلى المقوماتالمحاسبية الواجب توافرها لنجاحها. كما يختص كذلك ببيان التكييف الشرعى لها .

ويعتبر هذا المبحث مدخال ضروريا للمبحث التالى نظرا لتأثر أسس قياس وتوزيع العوائد بطبيعة هذه    الصناديق من ناحية وبالتكييف الفقهى لها من ناحية أخرى .

وفى ضوء ما سبق، سوف يتم التركيز في هذا المبحث على النقاط الرئيسية التالية :    

- مفهوم صناديق اإلستثمار .

- أهمية صناديق اإلستثمار .

- أنواع صناديق اإلستثمار .

- دور المعلومات المحاسبية في نجاح صناديق اإلستثمار .

- التكييف الفقهى لصناديق اإلستثمار .

مفهوم صناديق اإلستثمار

يمكن تعريف صناديق اإلستثمار بأنها أوعية مالية تسعى إلى تجميع مدخرات األشخاص وإستثمارها     فى األوراق المالية عن طريق جهة متخصصة ذات خبرة فى إدارة محافظ األوراق المالية، وذلك بهدف

تقليل مخاطر اإلستثمار وزيادة العائد .

وعلى ذلك، فإن الوظيفة األساسية لهذه الصناديق هى شراء وبيع األوراق المالية ذات الفرص     االستثمارية المناسبة لمشروعات قائمة بالفعل ودون أن يكون لها الحق فى اقتحام مجاالت اإلستثمار

المباشر كإنشاء المشروعات أو تملكها، كما ال يجوز لها مزاولة أية أعمال مصرفية كإقراض الغير أو       ضمانه أو المضاربة فى المعادن النفيسة أو نحو ذلك .

وتعتبر صناديق اإلستثمار - بذلك - أحد أساليب اإلستثمار الجماعى التى ترتبط بسوق األوراق المالية     وما تتشكل منه هذه السوق من أسهم وسندات بأنواعهما المختلفة، وكذا شهادات االدخار وااليداع

وأذون الخزانة وغيرهم مما قد يستجد من أدوات التمويل . ولذا، فإن نجاح هذه الصناديق يعتمد - جزئيا - على مدى قوة وفاعلية سوق األوراق المالية .

( مقابل األموال النقدية1وتقوم هذه الصناديق بإصدار صكوك مالية تعرف باسم وثائق اإلستثمار)     (، وتمثل كل وثيقة حصة نسبية فى صافى أصول الصندوق تتساوى مع مثيالتها2التى تتلقاها من الغير)

من الوثائق األخرى .

وتخول هذه الوثائق حقوقا متساوية لمالكيها قبل الصندوق، كما يتحدد نصيب مالك الوثيقة من      الصندوق فى حصة شائعة من المحفظة ككل دون أن يكون له الحق فى ملكية أوراق مالية معينة داخل

( .3المحفظة )

وعادة ما يلجأ إلى اإلستثمار فى هذه الصناديق األفراد الذين ال تتوافر لديهم الموارد المالية الكافية     لتكوين محفظة خاصة من األوراق المالية، وكذا األفراد الذين تنقصهم الخبرة الالزمة لتكوين محفظة (4منتقاة من هذه األوراق باإلضافة إلى من لديهم موارد وخبرة ولكن ليس لديهم الوقت الكافى لذلك )

.

 

أهمية صناديق اإلستثمار

تحقق صناديق اإلستثمار العديد من المزايا بالنسبة للمدخر الفرد، وكذا بالنسبة لالقتصاد القومى.     فعلى مستوى الفرد يمكن القول بأنه على الرغم من أن المدخر يستطيع أن يستثمر أمواله استثمارا

مباشرا عن طريق شراء وبيع األوراق المالية فى سوق األوراق المالية، إال أن قيامه باستثمار هذه (، كما يتيح5األموال عن طريق صناديق اإلستثمار يتيح له تخفيض درجة المخاطر التى قد يتعرض لها )

له الفرصة للمشاركة في األرباح الرأسمالية الناتجة عن زيادة القيمة السوقية للوثيقة، وكذا أرباحه العائد نتيجة االستفادة من قوة المركز التفاوضى للصندوق وخبراته المتخصصة في هذا النوع من

(، باإلضافة إلى إمكانية تسييل وثيقة اإلستثمار عند الحاجة، فضال عن توفير المرونة الكافية6اإلستثمار) (، وحصوله على عائد دورى - في بعض الصناديق - وسهولة دخوله7واختيار الصندوق المالئم ألهدافه )

أو خروجه من الصندوق، وهو ماال يتوافر لمالكى األسهم نظرا لعدم إكتمال كفاءة سوق األوراق الماليةفي بعض الدول وال سيما العربية منها.

هذا على المستوى الفردى. أما على المستوى القومى، فإن صناديق اإلستثمار تعتبر أحد أدوات    التمويل الداخلى لإلقتصاد القومى . ولذا، فإن الدول المختلفة تسعى إلى تدعيم وتنشيط هذه الصناديق

بغرض المحافظة على المدخرات الوطنية من خالل توفير قنوات إستثمار مأمونــة، والمساهمة فى وتحويله إلى استثمارات فعالة تسهم فى زيادة معدالت النمو االقتصادى ، جذب رأس المال المكتنز

والمساعدة فى تحقيق أهداف برامج االصالح االقتصادى وخاصة فيما يتعلق بتوسيع قاعدة الملكية عن (، وكذا العمل على توطين المدخرات المحلية،12طريق تحويل ملكية القطاع العام إلى قطاع خاص )

مع جذب رؤوس األموال األجنبية ومساهمتها فى تحقيق التنمية االقتصادية، باإلضافة إلى توفير التمويلالداخلى الالزم إلقامة المشروعات أو التوسع فيها .

ومن هنا كان اهتمام الدول المختلفة بإصدار التشريعات التى تنظم عمل صناديق اإلستثمار، وتوفير    المناخ المناسب لها .

أنواع صناديق اإلستثمار

نظرا الختالف وتعدد أهداف ورغبات المستثمرين، فإن أنواع صناديق اإلستثمار تتعدد وتختلف فيما    بينها حتى يمكنها الوفاء باحتياجات المدخرين .

ويمكن فى هذا الصدد التمييز بين صناديق اإلستثمار من حيث رأسمالها، وكذا من حيث األهداف التى    تسعى إلى تحقيقها، وذلك على النحو التالى :

أوال : تصنيف صناديق اإلستثمار من حيث رأس المال

-------------------------------

يمكن تصنيف صناديق اإلستثمار وفقا لطبيعة رأس مالها إلى صناديق ذات رأس مال ثابت وأخرى     ذات رأس مال متغير، وذلك على النحو التالى :

صناديق اإلستثمار ذات رأس المال الثابت

لشركات المساهمة من غير البنوك1992 لسنة 95أجاز المشرع المصرى فى القانون رقم     وشركات التأمين تأسيس صناديق إستثمار ذات رأسمال ثابت. ويقصد بها تلك الصناديق التى تقوم

بإصدار وثائق إستثماربقيمة تعادل عشرة أمثال رأس مال شركة الصندوق) خمسة ماليين ( لالكتتاب العام مرة واحدة عند تأسيسها. ومن ثم، يكون العدد الكلى لوثائق اإلستثمار المصدرة غير قابل للزيادة

إى حد مـا .

ويطلق على هذه الصناديق أيضا اسم صناديق اإلستثمار المغلقة باعتبار أنه اليجوز لها إعادة شراء -     وثائقها من المدخرين، ومن ثم ال يستطيع المدخر دخول هذا الصندوق - بعد غلق االكتتاب - ما لم يجد

آخر يقبل التنازل له فى البورصة، كما يظل المدخر بدوره مالكا لوثائق هذا الصندوق ما لم يجد لها   ( .9مشتريا عن طريق البورصة )

صناديق اإلستثمار ذات رأس المال المتغير

للبنوك وشركات التأمين دون غيرهما إنشاء1992 لسنة 95أجاز المشرع المصرى فى القانون رقم     ما يعرف باسم صناديق اإلستثمار المفتوحة . ويقصد بها تلك الصناديق التى يكون رأسمالها قابال للزيادة عن طريق قيامها بإصدار وثائق إستثمار لمواجهة إحتياجات المدخرين الجدد الراغبين فى اإلنضمام إليها طالما كانت هذه الوثائق فى حدود رأس المال المعتمد . كما يجوز لها أيضا تخفيض رأسمالها عن طريق

قيامها بإعادة شراء وثائقها من المدخرين الذين يرغبون فى الخروج منها . ولذا تعرف هذه الصناديقايضا باسم الصناديق المفتوحة باعتبار أنها تترك الباب مفتوحا لدخول مدخرين جدد وخروج غيرهم)

10. )    

وطالما أن الصندوق يقبل إعادة شراء ما سبق أن أصدره من وثائق، فإن هذه الوثائق ال يتم تداولها    فى سوق األوراق المالية، وبالتالي يلزم تحديد سعر معلن لالسترداد مرة على األقل أسبوعيا .

وتستجيب هذه الصناديق الحتياجات المستثمرين الذين يضعون هدف السيولة فى مقدمة أهدافهم     لمخاطر عدم كفاية السيولة المتوفرة فى حالة االسترداد االستثمارية . ولذا فإن هذه الصناديق تتعرض

( .11المكثف وتجاوز طلبات االسترداد لطلبات االكتتاب )

ويندرج تحت هذين النوعين من الصناديق - المغلق والمفتوح - العديد من أنواع الصناديق األخرى،    والتى يمكن تصنيفها بدورها وفقا ألهدافها .

 

 

 

 

  : تصنيف صناديق اإلستثمار من حيث األهداف ثـانيـا

-------------------------------

عادة ما يتحدد هدف صندوق اإلستثمار فى ضوء الفرص االستثمارية المتاحة فى السوق، باإلضافة      إلى رغبات المدخرين والتى قد تتمثل - في الغالب - فى تنمية رأس المال أو الحصول على عائد أو هما

  معا، وذلك على النحو التالى :

(12)صناديق النمو الرأسمالى ) العـائد التراكمى (

تهدف هذه الصناديق إلى تحقيق نمو مستقبلى فى رأس المال وتحسن فى القيمة السوقية لمحفظة     األوراق المالية - ومن ثم قيمة الوثائق - وذلك من خالل إعادة إستثمار األرباح المحققة والمحتجزة بدال

من توزيعها .

وعادة ما تشتمل محفظة هذه الصناديق على أسهم عادية تابعة لمنشآت صناعية أو تجارية قائمة منذ     فترة وتتسم بدرجة عالية من النمو. وقد تركز بعض هذه الصناديق على الشركات الحديثة نسبيا التى

يتوقع لها النجاح .

وبصفة عامة تتناسب هذه الصناديق مع المدخرين الذين ال يعتمدون على أرباح مدخراتهم فى تغطية     نفقات معيشتهم وكذلك المدخرين الذين عندهم القدرة على تقبل المخاطرة . ولذا تعرف سياسة هذه

   الصناديق بأنها سياسة نشطة أو هجومية .

(13) صناديق الدخل الدورى

تهدف إدارة هذه الصناديق إلى تحقيق وتوزيع إيراد دورى مستقر من أوراق محفظتها المالية، بصرف   النظر عن نمو رأس المال .

وعادة ما تحتوى محفظة هذه الصناديق على السندات وأذون الخزانة وغيرهما من األدوات التى تمثل    مديونية باإلضافة إلى األسهم الممتازة .

وتتناسب هذه الصناديق مع المدخرين الراغبين فى الحصول على عائد دورى مستقر وثابت من     مدخراتهم لتغطية أعباء المعيشة، وكذا المدخرين الذين ال يرغبون فى تحمل المخاطرة ويركزون على

 عامل األمان واالستقرار. ولذا تعرف سياسة هذه الصناديق بأنها سياسة تحفظية .

(14) صناديق النمو والدخل

يجمع هذا الصندوق بين هدفى الصندوقين السابقين، فهو يسعى إلى توزيع جزء من العائد بشكل    دورى مع تحقيق نمو فى قيمة الوثائق من خالل إعادة إستثمار باقى العائد فى شراء أوراق مالية .

وعادة ما تتشكل المحفظة المالية لهذه الصناديق من مزيج من األسهم العادية والممتازة باإلضافة     إلى األوراق المالية األخرى ذات الدخل الثابت كالسندات. لذا تعرف سياسة هذه الصناديق بأنه سياسة

متوازنة .

وقد تعطى بعض هذه الصناديق األولوية لهدف النمو فتزيد من استثماراتها فى األسهم وتقلل من     استثماراتها فى السندات، فى حين قد يعطى البعض اآلخر األولوية لهدف الدخل فتزيد من استثماراتها

فى السندات وأذون الخزانة وتقلل من استثماراتها فى األسهم .

وفى ضوء تنوع أهداف صناديق اإلستثمار، يمكن القول بأنه يتعين على المدخر أن يحدد هدفه بوضوح     قبل اختيار الصندوق . إذ قد يكون الهدف من المشاركة هو الحصول على مكاسب رأسمالية أو الحصول

على دخل منتظم أو االثنين معا، كما يجب عليه أيضا أن يحدد المخاطر التى يكون على استعداد لتحملها، وذلك أن لكل اختيار من هذه االختيارات له صندوق المناسب.

وقد يبدو من المناسب اإلشارة - بعد تعرضنا ألنواع صناديق اإلستثمار - إلي أنه إذا كان المدخر يتمتع     فإن بقدر من الحرية فى اتخاذ قراره فيما يتعلق بدرجة استعداده لقبول خطر معين، وكذا عائد متوقع،

حرية مدير صندوق اإلستثمار تكون مقيدة باألهداف المعلنة لمستثمريه والتى تم بناء عليها اختيارهمللصندوق .

دور المعلومات المحاسبية فى نجاح صناديق اإلستثمار

بصفة عامة، يمكن القول بأن زيادة فاعلية أسواق األوراق المالية ترتبط ارتباطا وثيقا بما توفره     النظم المحاسبية من معلومات عن األوراق المالية التى يتم تداولها بها، وكذا عن الشركات المصدرة لها

. ولذا يرى الباحث أن المعلومات المحاسبية يمكن أن يكون لها دور كبير فى نجاح وزيادة فاعليةصناديق اإلستثمار، وذلك من خالل :

) أ ( توفير المزيد من اإلفصاح فى محتويات القوائم المالية لصناديق اإلستثمار واعتبار ما نصت عليهالتشريعات فى هذا الصدد هو الحد األدنى .

) ب ( إعطاء أهمية خاصة للمذكرات والمالحظات التى يتم تذييل القوائم المالية لصناديق اإلستثمار بها، وبصفة خاصة فيما يتعلق بالطرق والمبادئ المحاسبية التى يتبعها الصندوق واألصول وااللتزامات

المحتملة وحقوق الدائنين ومالكى الوثائق .

) جـ ( التوسع فى استخدام القوائم والكشوف والبيانات اإلضافية، وكذا المالحق واعتبار ذلك متمماللقوائم المالية المنشورة عن صناديق اإلستثمار .

) د ( إتاحة التقارير والقوائم المالية لصناديق اإلستثمار للمستفيدين منها فى الوقت المناسب .

الوضوح والقابلية للفهم من ) هـ ( أن يتوافر فى المعلومات الواردة بالتقارير المالية صناديق اإلستثمارقبل مستخدميها .

) و ( اإلفصاح عن البنود غير العادية كالتغيرات فى السياسات المحاسبية والظروف الطارئة واألحداثالالحقة لتاريخ الميزانية .

) ز ( اإلفصاح عن أسس ونسب توزيع األرباح بين أطراف الصندوق المختلفة.

) ح ( اإلفصاح عن األسس التى يتبعها الصندوق في تحميل المخصصات وكذا عدد حملة الوثائق، ونسبة األموال المستثمرة، ونسبة االسترداد .

) ط ( اإلفصاح عن أتعاب مدير اإلستثمار سواء كانت في شكل نسبة من قيمة المحفظة أو صافى ربح الصندوق .

) ك ( االفصاح عن موارد واستخدامات الصندوق .

والشك أن هذه العوامل من شأنها أن تعمل على توفير وترسيخ الثقة والطمأنينة لدى المستثمرين -     وكذا الراغبين فى اإلستثمار - فى صناديق اإلستثمار فضال عن إتاحة الفرصة لهم التخاذ قرار التعامل مع

 هذا الصندوق أو ذاك .

وتجدر اإلشارة إلى أن عبء اإلفصاح المالى والمحاسبى ال يقع على عاتق المحاسب الذى يعد     المعلومات المالية والمحاسبية أو المراقب الذى يضفي الثقة عليها فقط وإنما يقع أيضا على عاتق

الجهات الرقابية - هيئة سوق المال فى مصر - والتى يتعين عليها التحقق من مدى الوفاء بالمعلوماتالتى يحتاج إليها المستثمرين من حيث النوع والكم والوقت .

التكييف الفقهى لصناديق اإلستثمار

تتحدد أطراف العالقة، وكذا العالقة فيما بينهم فى صناديق اإلستثمار على النحو التالى :    

الجهة المنشئة - المؤسسة - للصندوق، وعادة ما تكون بنكا، وتتولى هذه الطرف األول : الجهة استصدار الترخيص الالزم لبدء مزاولة الصندوق لنشاطه، وكذا إعداد نشرة االكتتاب واعتمادها من الهيئة العامة لسوق المال، ثم تلقى االكتتاب من الجمهور فى الصندوق . ويجب أن يخصص البنك مبلغا

( ويحصل البنك على وثائق بكامل هذا26ال يقل عن خمسة ماليين جنيها لبدء مباشرة الصندوق لنشاطه)المبلغ .

ويشارك البنك فى أرباح وخسائر الصندوق بنسبة ما يملكه من وثائق إذا كان الصندوق يقوم بتوزيع     عوائد دورية، كما يشارك فى زيادة قيمة الوثائق فى نهاية فترة الصندوق فى حالة ما إذا كان الصندوق

ذو عائد تراكمى .

وفى ضوء ما سبق يمكن القول بأن دور البنك فى هذه العالقة يتمثل فى قيامه بإنشاء الصندوق    وتقديم حصة من المال حتى يتمكن من مباشرة نشاطه.

وعلى ذلك ال يخرج البنك فى صناديق اإلستثمار عن كونه مالكا لحصة فى الصندوق تعادل قيمة     الوثائق التى أكتتب فيها، ومن ثم فهو شريك لغيره من المكتتبين ال مضاربا بأموالهم، إذ األصل فى

المضاربة أن يكون المال من جانب والعمل من الجانب اآلخر - وإن جاز للمضارب تقديم حصة من رأس             المال - وذلك بخالف المشاركة التى يتعين أن يكون المال فيها من الجانبين .

وقد انعقدت المشاركة بين البنك وغيره من المكتتبين فى هذه الشركة بإيجاب وقبول شأن بقية    العقود فى الفقه االسالمى ولكن االيجاب هنا هو االكتتاب فى الصندوق، حين يتوقف القبول على

موافقة البنك باعتباره الجهة المصدرة أو المنشئة للصندوق ، وهو ما جاء فى قرار مجمع الفقه بحقه فى االسالمى. وهو ما ينسجم أيضا مع الصورة التى يحتفظ فيها البنك - كجهة مصدرة للوثائق -

قبول مشاركة المكتتب أو رفضه . أما إذا كانت جهة اإلصدار قد أعطت النشرة صفة االيجاب الموجه للجمهور طيلة فترة االكتتاب وتخلت عن حقها فى إبداء الرأى فى قبول المشاركة أو عدم قبولها، فإن

( .15النشرة تعتبر فى حد ذاتها ايجابا ويكون القبول هو توقيع المكتتب على طلب االكتتاب )

أما ما يتقاضاه البنك المنشئ للصندوق كنسبة من قيمة الوثائق لتغطية مصاريف االكتتاب، وكذا    كعمولة لحفظ األوراق المالية، باإلضافة إلى ما قد تقوم به بعض البنوك األخرى من تحصيل نسبة من

قيمة الوثيقة عند استردادها كمصروفات استرداد، فإن هذه المبالغ ال تخرج عن كونها مقابل قيام البنك

بأداء خدمات لكل من الصندوق والمكتتبين شأنها فى ذلك شأن العموالت التى يتقاضها البنك من الغيرمقابل تقديم خدمات مصرفية لهم .

أما فيما يتعلق بالجزء الذى قد تتقاضاه بعض البنوك كنسبة من صافى أرباح الصندوق التى تزيد عن     حد معين، فإن الباحث يرى أن هذا الجزء ال يخرج عن كونه مقابل ضمان البنك لسوء إدارة مدير

من الالئحة التنفيذية للقانون (. ومن الثابت أن180االستثمار، حيث أجاز القانون للبنك ذلك ) مادة الربح يستحق في الفقه االسالمى بالضمان - إلى جانب رأس المال والعمل معا - وذلك على النحو الذى

  سوف نتناوله بالتفصيل في المبحث الثانى .

الجهة التى يعهد إليها البنك بإدارة نشاط الصندوق، ويطلق عليها اسم مدير الطرف الثانى :اإلستثمار . ويلزم أن تكون هذه الجهة مستقلة عن البنك وذات خبرة فى إدارة صناديق اإلستثمار .

ويبرم البنك مع مدير اإلستثمار عقد إدارة يقوم بموجبه مدير اإلستثمار بإدارة أموال الصندوق     والبحث عن أفضل مجاالت اإلستثمار فى األوراق المالية فى أسواق المال المحلية والعالمية، وله فى سبيل ذلك اتخاذ كافة القرارات اإلدارية واالستراتيجية المتعلقة بالصندوق، كما يتولى مدير اإلستثمار

المالية على فترات دورية . تقييم وتسعير وثائق اإلستثمار وإبالغ المستثمرين بمراكزهم

ويتقاضى مدير اإلستثمار أتعاب نظير قيامه بعمله اإلدارى. وقد جرى العمل على حساب هذه األتعاب    على النحو التالى :

) أ ( أتعاب إدارة، وتحسب على أساس نسبة من صافى أصول الصندوق وتكون على أقساط ) شهرية / % في بعض1,% في بعض الصناديق ، 5ربع سنوية (. وتختلف هذه النسبة من صندوق لآلخر )

الصناديق األخرى( .

)ب ( أتعاب حسن أداء، وتحسب على أساس نسبة من صافى أرباح الصندوق التى تزيد عن حد معين،كحافز لألداء . وتختلف هذه النسبة - وكذا طريقة حسابها - أيضا من صندوق آلخر.

وبالطبع ال يحصل مدير االستثمار على هذا الجزء إال إذا حقق الصندوق الزيادة المطلوبة .   

ويتحمل الصندوق )حملة الوثائق بالكامل بما فيهم البنك( أتعاب مدير اإلستثمار كما يتحمل النفقات     التى يدفعها المدير مثل أتعاب المحامين ومراقبى الحسابات وغير ذلك من النفقات المرتبطة بنشاط

الصندوق .

وعلى ذلك فإن مدير اإلستثمار ال يخرج عن كونه مدير غير شريك أى أجير خاص قام باختياره    والتعاقد معه المؤسسين - البنك المنشئ للصندوق -.

وال يعتبر مدير اإلستثمار هنا مضاربا أيضا ألن أجر المضارب يستحق بنسبة شائعة من الربح وال ينبغى    ( " وال ينبغى له - أى للشريك - أن يشترط16أن يحصل على أجر ثابت، وفى ذلك يقول السرخسى )

مع الربح أجرا ألنه شريك فى المال بحصته من الربح وكل من كان شريكا فى مال فليس ينبغى له أن أجرا فيما عمل، ألن المضارب يستوجب حصته من الربح على رب المال باعتبار عمله فال يجوز يشترط

أن يستوجب باعتبار عمله أيضا أجرا مسمى عليه، إذ يلزم عوضان لسالمة عمل واحد له " .

هذا من ناحية، ومن ناحية أخرى، فإن المضارب يتحمل نصيبه من الخسائر - فى حالة وقوعها - فى    شركات المضاربة، وتتمثل هذه الخسارة فى ضياع وقته وجهده .

وإذا كان مدير اإلستثمار أجيرا ، فيجب أن تتوافر فى األجر المدفوع له الشروط العامة الواجب    توافرها فى اإلجارة، وهى معلومية األجر المستحق مسبقا وأن يكون ثابتا فى ذمة الصندوق بصرف

  النظر عن نتائج الصندوق .

وهو ما يتحقق فعال في صناديق االستثمار، حيث نصت نشرات االكتتاب المختلفة على طريقة حساب    أتعاب االدارة بصافى أصول الصندوق النتيجة نشاطه .

وال أثر هنا لكون الطرف المتعاقد مع مدير اإلستثمار بعض الشركاء - المؤسسين - دون غيرهم، ألن    واكتتابهم بالفعل جعل هذا التعاقد كأنه صادر منهم أصالة . موافقة الغير على ما جاء بنشرة االكتتاب،

( . كما أن الشروط الجائزة فى الشرع يمكن أن17وهذا الوضع هو المناسب لكثرة عدد المشاركين )تحدد من طرف ويوافق عليها اآلخر .

يتمثل الطرف الثالث فى المدخرين أو المكتتبين الذين يرغبون فى إستثمار الطرف الثالث : أموالهم فى محفظة األوراق المالية، ويقوم الصندوق بإصدار وثائق إستثمار لهم مقابل األموال التى

يتلقاها .

ويشارك حملة الوثائق فى نتائج استثمارات الصندوق من أرباح أو خسائر بنسبة ما يملكه كل من    وثائق إلى إجماليها - مثلهم فى ذلك مثل البنك المؤسس.

وبصفة عامة، يمكن القول بأن وثائق اإلستثمار تمثل سند ملكية لحصة شائعة فى الموجودات الكلية    للصندوق ويكون للمشارك - بنك أو جمهور عام - جميع الحقوق والواجبات المقررة شرعا للمالك .

وفى ضوء ما سبق فإن العالقة بين البنك - كجهة إصدار - وحملة الوثائق من الجمهور هى عالقة     مشاركة تنطبق عليها قواعد شركة العنان فى الفقه االسالمى، ومن ثم يستحق كال منهما ربحا بنسبة

رأس ماله. أما العالقة بينهما معا وبين مدير اإلستثمار فهى عالقة إجارة خاصة يستحق عنها األخير أجراثابتا، وقد تصرف له نسبة من األرباح كمكافأة بموافقة أصحاب رأس المال.

وال يعنى ذلك أن صيغة المشاركة هى الصيغة الوحيدة التى تحكم العالقة بين األطراف المختلفة فى     صيغة المضاربة المقيدة التى يتعدد فيها أرباب األموال، صناديق اإلستثمار إذ قد يحكم هذه العالقة أيضا

ويلزم فى هذه الحالة أن يكون مقابل عمل المدير حصة شائعة من الربح .

وقد يقوم البنك أو الشركة المنشئة للصندوق - فى حالة سماح القوانين بذلك- بدور المضارب مقابل    نسبة شائعة من الربح عن عمله وعن حصه فى رأس مال المضاربة .

ويتعين فى هذه الحالة أن تشمل نشرة االكتتاب على القيود والشروط التى تحدد مسار اإلستثمار    من حيث المكان والزمان والمجال .

وسوف يقوم الباحث في المبحث التالى بتناول أسس القياس والتوزيع على اساس صيغة المشاركة     1992 لسنة 95باعتبارها الصيغة التى تتناسب مع القيود التى حددها المشرع المصرى في القانون رقم

.

المبحث الثانى 

أسس قياس وتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار

في ضوء الفكر االسالمى

تمهيد

تبين مما سبق أن صناديق اإلستثمار االسالمية تعد من قبيل شركات العنان فى فقه الشركات . وقد     اهتم فقهاء المسلمين بتبيان مختلف الجوانب الخاصة بهذا النوع من الشركات، وغيرها، مثل أحكام

رأس المال والعمل والربح والخسارة والتصفية، وغير ذلك من األحكام التى تضبط الشركة منذ تكوينهاوحتى تصفيتها .

ويختص هذا المبحث باإلشارة إلى مدى حاجة صناديق اإلستثمار إلى أسس خاصة لقياس وتوزيع     عوائدها مع استنباط هذه األسس، من الفقه االسالمى واالستفادة بالمطبق من الفكر المحاسبى

التقليدى فى هذا الخصوص مالم تتعارض مع أحكام وقواعد الشريعة االسالمية .

و فى ضوء ما سبق ، سوف يتم التركيز فى هذا المبحث على النقاط الرئيسية التالية :    

- مدى حاجة صناديق اإلستثمار إلى أسس لقياس وتوزيع عوائدها .

- أسس قياس عوائد صناديق اإلستثمار فى ضوء الفكر االسالمى .

- أسس توزيع عوائد صناديق اإلستثمار فى ضوء الفكر االسالمى .

وقد يبدو من المناسب اإلشارة بداية إلى أنه لما كان نشاط صناديق اإلستثمار هو شراء وبيع األوراق    المالية، فإنه يتعين عليها - بداية - االلتزام بالضوابط الشرعية التى تحكم اإلستثمار فى األوراق المالية مثل كون غرض الشركة المصدرة لهذه األوراق مشروعا، وأال تتضمن المحفظة أوراقا مالية مضمونة

سواء ألصلها أو لعائدها، أو أوراقا تعطى لصاحبها حقوقا أفضل من غيره فيما عدا حق األولوية فى االكتتاب فى األوراق المالية الجديدة من جانب حملة األوراق المالية القديمة، وكذا عدم اشتمال

   (.18المحفظة على أوراق مالية تتمتع بالربحية دون تحمل الخسارة أو على أوراق مالية لحاملها )

مدى حاجة صناديق اإلستثمار إلى أسس لقياس وتوزيع عوائداإلستثمارات

يعتبر قياس العائد أحد الوظائف المحاسبية األساسية فى الوحدات االقتصادية المختلفة سواء كانت     هذه الوحدات تجارية أو صناعية أو خدمية أو مالية ، حيث يعتبر العائد أحد المؤشرات التى توضح مدى

تحقيق الوحدة ألهدافها، وكذا مدى نجاح اإلدارة فى إستثمار األموال المتاحة لديها .

 ويكتسب قياس وتوزيع العائد فى صناديق اإلستثمار أهمية خاصة، لألسباب اآلتية :   

) أ ( اختالف درجة المخاطر التى تتعرض لها مكونات محفظة األوراق المالية للصندوق، نظرا الختالف  طبيعة كل مجموعة من مجموعات األوراق المالية المكونة لها، ) مضاربات - مشاركات - مرابحات -

( وهذا بدوره يؤثر على نسبة المخصصات الواجب استقطاعها000 استصناع  اجارة - سلم - مزارعة- لمقابلة مخاطر اإلستثمار فى األوراق المالية والتى يجب أن تختلف من مجموعة ألخرى تبعا للمخاطر

 التى تتعرض لها كل مجموعة .

) ب ( اختالف توقيت الحصول على العائد نظرا الختالف مجاالت إستثمار األوراق المالية) تجاري’ - صناعية - زراعية - خدمية( التى تتكون منها محفظة الصندوق من ناحية، وكذا اختالف السنوات المالية

للشركات المصدرة لها من ناحية أخرى، فضال عن اختالف آجال األوراق المالية .

) جـ ( اختالف عمالت األوراق المالية التى تتكون منها محفظة الصندوق، وهذا بدوره يؤثر على تقويم       مكونات المحفظة بالعملة المحلية للصندوق .

) د ( اختالف طرق تقويم مكونات المحفظة نظرا الختالف طبيعة هذه المكونات وأهدافها االستثمارية، إذ قد يكون الهدف من اقتناء بعض األوراق المالية الحصول على عائد دورى فى حين قد يكون الهدف

من البعض اآلخر تحقيق النمو الرأسمالى .

) هـ ( امكانية تخارج مالك الوثيقة من الصندوق بمجرد تقديمه لطلب االسترداد، وهو األمر الذى يتطلب بدوره إعطاء أهمية خاصة ألسس القياس والتوزيع التى تسمح بتحديد نصيب مالك الوثيقة المتخارج من

األرباح الرأسمالية والمرحلة وكذا االحتياطيات، كما يتطلب أيضا أسسا وأدوات تسمح بالقياس الدقيق والتوزيع العادل للعائد، إذ يتعذر عمليا استرداد ما سبق توزيعه على مالكى الوثائق من ربح أو إعادة

فروق أرباح نظرا النتهاء عالقة حملة الوثائق بالصندوق بمجرد استردادها أو تداولها فى سوق توزيع األوراق المالية .

) و ( يشارك مالكى الوثائق الجدد مالكى الوثائق القدامى فى ملكية أصول الصندوق بمجرد الموافقة على طلب االكتتاب، ومن ثم يكون لكل منهم حقوقا متساوية قبل الصندوق من حيث المشاركة فى األرباح والخسائر الناتجة من استثمارات الصندوق - كل بنسبة ما يملكه من وثائق ، وكذا فيما يتعلق

بصافى قيمة أصول الصندوق عند التصفية . وهو األمر الذى يتطلب ضرورة تحديد القيمة التى تصدر بها الوثائق المباعة ) القيمة التسيلية ( والتى تتحدد بدورها فى ضوء قياس وتحديد نصيب الوثيقة من صافى

قيمة أصول الصندوق .

) ز ( تبين من دراسة نشرات اكتتاب صناديق اإلستثمار اختالف المعالجات المحاسبية للكثير من البنود التى تؤثر على قياس وتوزيع األرباح والخسائر بها وكذا اختالف درجة االفصاح عن ذلك ويظهر ذلك

واضحا مما يلى :

( اختالف معاملة األرباح الرأسمالية والمرحلة و كذا االحتياطيات فى بعض الصناديق عن البعض1) (.19اآلخر . وكذا اختالف درجة االفصاح في هذه المعالجة )

( قد ترى بعض صناديق النمو الرأسمالى أو التراكمى توزيع عائد دورى في حالة زيادة القيمة2) (، فى حين يرى البعض اآلخر إعادة إستثمار العائد أيا كانت القيمة20السوقية للوثيقة عن حد معين )

( .21السوقية للوثيقة )

( اختالف طريقة حساب مقابل اإلدارة الذى يتقاضاه مدير اإلستثمار من صندوق آلخر .3)

( قد تتقاضى بعض البنوك أتعابا مقابل ما تقدمه من خدمات لكل من الصندوق والمستثمرين،4) وتحسب هذه األتعاب بنسبة من القيمة الصافية ألصول الصندوق في حين تقوم بعض البنوك بحساب

هذه النسبة على أساس القيمة الصافية ألصول الصندوق باإلضافة إلى نسبة من صافى أرباح الصندوق)23.)

( قد تتقاضى بعض البنوك مصروفات أوعموالت عند االكتتاب وكذا عند إعادة بيع الوثائق المستردة5)   فى حين تكتفى بعض البنوك األخرى بخصم نسبة من قيمة الوثيقة عند استردادها .

( قيما يتعلق بمصاريف االسترداد تقوم بعض البنوك بخصم هذه المصروفات لحساب الصندوق)6)  ( .25(، فى حين تقوم بعض البنوك األخرى بتوزيع هذه النسبة بينها وبين الصندوق)24

يتبين مما سبق أن هناك حاجة عملية لوضع أسس خاصة لقياس وتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار،    بحيث تتالءم هذه األسس مع طبيعة تلك الصناديق من ناحية، وال تخالف أحكام وقواعد الشريعة

 االسالمية من ناحية أخرى . وهو ما تختص به الصفحات التالية .

أسس قياس عوائد صناديق اإلستثمار في ضوء الفكر     االسالمى

-------------------------------------

فى ضوء الطبيعة الخاصة لصناديق اإلستثمار، وفى ضوء الفكر االسالمى يقترح الباحث األسس    التالية لقياس عوائد صناديق اإلستثمار .

، ويقصد بذلك أن تكون أموال) أ ( أساس استقالل الذمة المالية للصندوق الصندوق واستثماراته وأنشطته مستقلة عن استثمارات وأنشطة البنك المنشئ وغيره من مالكى

الوثائق من ناحية، وكذا مدير اإلستثمار من ناحية أخرى، وذلك حتى يمكن قياس عوائد نشاط الصندوقبدقة .

ويتطلب ذلك ضرورة اعداد حسابات وقوائم وتقارير مالية مستقلة لصندوق اإلستثمار، ومن ثم وجود     دورات مستندية وكذا دفاتر وسجالت مستقلة مع اقتصار التسجيل بها على العمليات المالية المتعلقة

بالصندوق دون غيرها .

( .26ولقد طبق هذا األساس فى بيت المال، حيث قرر الفقهاء أن لبيت المال حقوقا وعليه واجبات)     كما طبق أيضا بالنسبة للوقف، حيث ذهب جمهور الفقهاء إلى القول بخروج ملكية المال الموقوف من ذمة الواقف وعدم دخوله في ذمة الموقوف عليه، وهو األمر الذى يعنى أن للوقف وجودا مستقال عن

ذمة الواقف و الموقوف عليه . ولهذا، فقد أجاز جمهور الفقهاء االستدانة على الوقف كما أجازوا للناظر( .27أن يستأجر ويشترى له باالجل وكل هذه االلتزامات يكون محلها ذمة الوقف وليس الناظر )

، ويقصد بذلك تقسيم حياة ) ب ( أساس القياس الدورى ألرباح الوثائق الصندوق - ذو العائد الدورى أو العائد الدورى والتراكمى معا - إلى فترات قد تصل إلى ربع أو نصف

سنوية، مع ضرورة قياس األرباح لكل فترة من هذه الفترات على حدة، وذلك حتى يمكن تلبية رغبات مالكى الوثائق الذين يعتمدون على هذا العائد فى تغطية نفقات احتياجاتهم المعيشية وبيان المركز

المالى للصندوق في نهاية كل فترة .

ولتحقيق ذلك يلزم أن يتم قياس نتائج مجموعات المحفظة المختلفة، وكذا إعداد حساب نتيجة     النشاط الرئيسى بشكل دورى ) ربع أو نصف سنوى (، وذلك على النحو الذى سوف نوضحه في

المبحث التالى عند تناول النموذج المقترح للقياس .

ويتطلب هذا األساس ضرورة مراعاة قواعد ومبادئ المحاسبة التى تكفل إعطاء نتائج دقيقة مثل      التقويم على أساس القيمة الجارية، وتكوين مخصصات كافية لمقابلة مخاطر اإلستثمار، ومراعاة أساس االستحقاق عند توزيع النفقات واإليرادات على الفترات المالية، وذلك حتى يمكن المحافظة على سالمة

وتحقيق العدالة بين مالكى الوثائق . رأس مال الصندوق

ولقد طبق هذا األساس في محاسبة الزكاة، حيث يتم قياس وعاء الزكاة، دوريا في نهاية كل حول     لبعض أنواع األموال مثل زكاة النقدين، وعروض التجارة، واألنعام، وذلك باعتبار أن الحول - كفترة دورية

(.28- مظنة النماء )

كما طبق هذا األساس أيضا في دواوين بيت المال، حيث كانت تعد قائمة االرتفاع ) قائمة المركز   ( .29المالى ( عن حول كامل يبدأ من المحرم وينتهى في ذى الحجة منه)

ويرى الباحث أنه إذا كان أساس الدورية قد طبق فعال في محاسبة الزكاة ألغراض قياس وعائها، وكذا    في بيت المال ألغراض تحديد المركز المالى، وذلك عن مدة حول كامل، فليس هناك ما يمنع من تطبيق

هذا األساس على فترات دورية أقل من الحول ) ربع أو نصف حول ( في صناديق اإلستثمار طالما كان

في ذلك نفع لمالكى وثائق اإلستثمار وعدم إضرار بالغير، وطالما توافرت األسس واألساليب واألدواتالتى تسمح بالقياس الدقيق لعوائد هذه الصناديق .

، أى اعتبار النقود هى األساس فى التسجيل) جـ ( أساس القياس بوحدة النقد بحسابات الصندوق، ومن ثم قياس النتائج الخاصة به . وفى حالة وجود توزيعات عينية فيلزم تقويمها

 بالنقد .

وقد أعتبرت النقود الوسيلة األساسية للقياس في محاسبة الزكاة، ففى مجال قياس وعاء زكاة     ( " إذا حلت عليك الزكاة فانظر ما كان عندك من نقد أو30عروض التجارة يقول ميمون بن مهران )

عرض للبيع فقومه قيمة النقد. وما كان من دين فى مالءة فاحسبه، ثم اطرح منه ما كان عليك منالدين، ثم زك ما تبقى " .

كما طبق هذا األساس أيضا في مجال تسجيل معامالت الشركات، حيث أجمع الفقهاء على جواز أن   ( .31يكون رأس المال المقدم من الشركاء نقدا )

ولتحقيق هذا األساس يلزم تحديد عملة وحدة النقد المختارة كأساس لتسجيل واثبات عمليات   الصندوق، إذ قد تكون هذه العملة الجنيه المصرى أو الريال السعودى أو الدينار الكويتى أو غير ذلك .

، أى ضرورة قياس صافى الربح بعد) د ( أساس مقابلة النفقات بااليرادات قد دفعت أم خصم جميع النفقات من اإليرادات المتعلقة بها بصرف النظر عما إذا كانت هذه النفقات

قد حصلت أم ال . ال، وكذا بصرف النظر عما إذا كانت هذه اإليرادات

ويلزم أن تكون اإلبرادات هنا غير مشتملة على ربا - فائدة محددة مقدما - أو ناتجة عن احتكار، أو    غير ذلك من صيغ اإلستثمار المحرمة شرعا .

كما يجب االلتزام أيضا بالضوابط الشرعية التى تحكم النفقات في الفكر االسالمى، وأهمها تجنب     االسراف والتبذير، و االلتزام بالوسطية، والمشروعية، واستبعاد النفقات التى اليقابلها عائد، وربط

(.37النفقة بالعائد، واالستفادة )

وعلى ذلك، يشترط الفكر االسالمى عند مقابلة النفقات بااليرادات مشروعية كال منهما، وهو ما     يتعين على مدير اإلستثمار في صناديق اإلستثمار االسالمية االلتزام به وعدم الخروج عنه لضمان

مشروعية العائد الموزع .

ويقصد بذلك ضرورة استفادة الفترة المالية التى يتم قياس ) هـ ( أساس االستحقاق، نتائجها بجميع إيرادات األوراق المالية سواء تم قبض هذه اإليرادات أم ال، كما يقصد به أيضا ضرورة

تحميل تلك الفترة بالنفقات الخاصة بها سواء كانت هذه النفقات فى شكل مصروفات إدارية أو تسويقية  أو غير ذلك .

ويعتبر هذا األساس نتيجة طبيعية ألساس دورية قياس العائد، إذ يتعين توزيع نفقات وإيرادات    الصندوق على الفترات المحاسبية التى استفادت منها حتى يمكن الحكم بدقة على نتيجة نشاط كل

فترة .

ويتطلب هذا األساس ضرورة تطبيق بعض المبادئ التى تساعد على تخصيص وتوزيع اإلبرادات     والنفقات على الفترات المالية المستفيدة منها وعدم تحميل إيرادات الفترة بأية نفقات لم تسهم في

توليدها، ومن هذه المبادئ مبدأ االستفادة و كذا مبدأ السببية.

كما يتطلب تطبيق هذا األساس بعض االجراءات واألدوات المحاسبية التى تساعد على تحديد إيرادات    الفترة ونفقاتها كإجراء التسويات الجردية وتكوين المخصصات .

ويقصد به ضرورة تقييم موجودات ) و ( أساس التقويم بالقيمة الجارية ، الصندوق ألغراض قياس نتائج أعماله وبيان مركزه المالى على أساس القيمة الحالية لهذه الموجودات

( .33في تاريخ إعداد القوائم المالية )

ولقد طبق هذا االساس ألغراض قياس وعاء الزكاة، حيث يجيب جابر بن يزيد عندما سئل عن بر -    ( .34عرض - يراد به التجارة بقوله " قومه بنحو من ثمنه يوم أن حلت فيه الزكاة، ثم أخرج زكاته" )

   أى قومه بالقيمة الجارية أو الحاضرة في تاريخ وجوب الزكاة . كما أتفق الفقهاء من الخلف على وجوب تقويم سلع التجارة ألغراض الزكاة بالسعر الحالى الذى    

(، سواء كان السعر السوقى منخفضا عن سعر35تباع به السلعة في السوق عند وجوب الزكاة )( .36الشراء أو مرتفعا )

ويؤدى تطبيق هذا األساس في صناديق اإلستثمار إلى تحديد أرباحها بدقة وإظهار حقيقة المراكز     المالية لها، كما يساعد على تحديد نصيب مالك الوثيقة المتخارج من األرباح الرأسمالية والمرحلة بشكل

  تلقائى، وكذا تحديد القيمة البيعية العادلة للوثيقة .

ويقصد بذلك أن يتم اثبات األحداث ) ز ( أساس القياس الفعلى والحكمى، االقتصادية والمالية المتعلقة بالصندوق على أساس الحقائق المؤيدة بالمستندات، مع امكانية اللجوء إلى

القياس الظنى فى حاالت تعذر القياس الفعلى .

ويترتب على تطبيق هذا األساس تضييق نطاق التقدير فى قياس نتائج الصندوق ما أمكن ذلك، األمر    الذى يؤدى بدوره إلى المحافظة على حقوق حملة الوثائق وقياس - ومن ثم توزيع - أرباح فعلية .

ويتوافق هذا األساس مع ما قرره فقه الزكاة من اتخاذ أساس القياس الفعلى كأساس لتقدير وعاء      زكاة عروض التجارة والمعادن واألنعام والركاز، وكذا اتخاذ األساس الحكمى لقياس وعاء زكاة الزروع

والثمار فى حالة قيام الدولة بجبايتها وتوزيعها .

أسس توزيع عوائد صناديق اإلستثمار في ضوء الفكر                       االسالمى

تتمثل األرباح - أو الخسائر - القابلة للتوزيع فى صناديق اإلستثمار على حملة الوثائق فى صافى      اإليرادات التشغيلية المتحصل عليها من األوراق المالية المكونة لمحفظة الصندوق، وكذا صافى

اإليرادات العرضية، باإلضافة إلى األرباح - أو الخسائر - الرأسمالية التى قد تتحقق من خالل بيع األوراقالمالية الخاصة بالصندوق أو من خالل اعادة تقويمها .

ويجب أن يتم توزيع هذه األرباح فى ضوء مجموعة من األسس المستنبطة من الفقه االسالمى، وهى    كما يلى :

(، ويقصد بذلك ضرورة37)) أ ( أن يكون الربح معلوم القدر لكل شريك معلومية طريقة توزيع الربح لحملة الوثائق التى تصدرها صناديق اإلستثمار سواء كانت هذه األرباح

إيرادية أو عرضية أو رأسمالية .

ويمكن أن يتم ذلك فى نشرة االكتتاب، والتى تعتبر بمثابة االيجاب - فى بعض الحاالت - أو فى    شهادة االكتتاب التى تعتبر بمثابة قبول- فى بعض الحاالت أيضا - من المكتتب لطريقة التوزيع .

وال يجوز تعديل طريقة توزيع األرباح إال بموافقة الشركاء، وهم فى هذه الحالة المكتتبين بالكامل .    

ويرجع اشتراط الفقهاء لضرورة معلومية كل شريك لقدر الربح إلى أن القصد من المشاركة هو      ( .38الحصول على الربح، ومن ثم فإن جهالته توجب فساد عقد الشركة )

(، ويقصد بذلك عدم تحديد39)) ب ( أن يكون الربح جزءا شائعا في الجملةمبلغ معين أو نسبة معينة من الربح لبعض حملة الوثائق دون البعض اآلخر .

ومن ثم اليجوز أن تتضمن نشرة االكتتاب فى وثائق صناديق اإلستثمار نصا يخول للبعض جزء أو نسبة   من الربح دون البعض اآلخر .

ويرجع اشتراط الفقهاء لذلك إلى أن تحديد مبلغ معين أو نسبة معينة من الربح للبعض دون البعض     اآلخر يؤدى إلى قطع الشركة فى الربح الحتمال أال تربح الشركة إال ذلك المبلغ فينفرد به البعض دون

(.40اآلخر)

ويختلف ذلك عن تحديد مبلغ معين لبعض حملة الوثائق إذا زاد الربح عن حد معين ، مع توزيع الباقى    (.41بالتساوى بين الوثائق، باعتبار أن هذا الشرط ال يؤدى إلى قطع الشركة فى الربح )

ويقصد بذلك عدم جواز ) جـ ( وجوب اشتراك جميع الشركاء في الربح، انفراد مالكى الوثائق من المكتتبين بالربح دون البنك المؤسس للصندوق أو العكس، باعتبار أن ذلك

( .42ينافى مقتضى العقد )

(، أى ما اتفق عليه43)) د ( أن يكون الربح على ما اتفق عليه الشركاءحملة الوثائق مع صندوق اإلستثمار سواء قلت هذه النسبة أو كثرت .

ومن ثم يجوز اصدار وثائق إستثمار تتحدد فيها نسب معينة لتوزيع األرباح الدورية وأخرى لتوزيع     األرباح الرأسمالية، كما يجوز االتفاق على تفاوت النسب باختالف األرباح المحققة كأن يتفق على نسب

محددة لتوزيع المليون األولى من الربح، ونسب أخرى لتوزيع المليون الثانية، وهكذا، وذلك باعتبار أنهذا اليقطع الشركة فى الربح .

(،ويقصد بالمال44)) هـ ( استحقاق الربح بالمال أو العمل أو الضمانهنا - في صناديق االستثمار - حصص حملة الوثائق .

وعلى ذلك يستحق البنك المؤسس حصة من الربح مقابل المال الذى يخصصه لمباشرة الصندوق    لنشاطه والذى يحصل بموجبه على وثائق استثمار، كما يستحق حملة الوثائق الذين يكتتبون في الوثائق

حصة من الربح مقابل األموال التى يقدمونها، فضال عن استحقاق البنك كذلك حصة من الربح مقابل ضمانه لسوء االدارة، وذلك على النحو السابق اإلشارة إليه. والمجال هنا الستحقاق العمل حصة من

 ( .45الربح، وذلك أن المقصود بالعمل العمل باعتباره حصة في الشركة ال باعتباره توظيفا بها )

وعلى ذلك ال يجوز شرعا اقتطاع جزء من الربح لمديرى اإلستثمار بصندوق اإلستثمار فهو ليس من    حملة الوثائق كما أنه ليس شريكا بالعمل أو ضامن لتعهدات أو ديون الصندوق .

ومن ثم فإن ما درجت عليه بعض صناديق اإلستثمار من استقطاع نسبة من الربح لمديرى اإلستثمار    بوصفهم اجراء أمر غير جائز شرعا إال إذا كانت هذه النسبة بمثابة مكافأة تشجيعا لهم ويلزم فى هذه

(.46الحالة الحصول على رضا حملة الوثائق )

- فى حالة (، حيث تعتبر الخسارة47)) و ( توزيع الخسارة بنسب رأس المال وقوعها - نقصا فى الملك، ولذا فهى توزع على حسب قيم وثائق اإلستثمار، وتخفض بها هذه القيم

بصرف النظر عن حصص توزيع األرباح، وكذا بصرف النظر عن مساهمة بعض حملة الوثائق فى اإلدارة

( " والوضيعة على قدر المال، يعنى الخسران في الشركة48من عدمه . وفى ذلك يقول ابن قدامة )على كل واحد منهما بقدر ماله " .

 

 

 

 

 

 

 

 

المبحث الثالث

اإلطار العام للنموذج المقترح لقياس وتوزيع

عوائد صناديق اإلستثمار

تمهيد

يختص هذا المبحث بتصميم نموذج محاسبى يساعد على قياس وتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار،      وذلك في ضوء الطبيعة الخاصة لهذه الصناديق، وكذا أسس القياس التوزيع المالئمة لها، والتى تم

تناولها في المبحث السابق.

وفى ضوء ماسبق، سوف يتم التركيز في هذا المبحث على النقاط الرئيسية التالية :    

- نموذج محاسبى مقترح لقياس عوائد صناديق اإلستثمار .

- نموذج محاسبى مقترح لتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار .

نموذج محاسبى مقترح لقياس عوائد صناديق اإلستثمار

يحكم النموذج المحاسبى المقترح لقياس عوائد صناديق اإلستثمار مجموعة من الضوابط، من    أهمها :

) أ ( تصنيف محفظة األوراق المالية للصندوق إلى مجموعات متجانسة، بحيث تشترك مكونات كلمجموعة مع بعضها البعض في خصائصها. ويمكن في هذا الصدد تصنيف المحفظة على النحو التالى :

( مجموعة صكوك المضاربات .1)

( مجموعة صكوك المشاركات .2)

( مجموعة صكوك المرابحات .3)

( مجموعة صكوك االجارة .4)

( مجموعة صكوك االستصناع .5)

وقد يتم تصنيف مجموعات األوراق المالية - ومن ثم قياس عوائدها - على أساس مجاالت اإلستثمار     ) تجارية / صناعية / زراعية / خدمية (، كما قد يتم تصنيفها على أساس التوزيع الجغرافى ) محلى /

دولى (، أو على أساس الزمن ) قصير/ متوسط / طويل (، أو على أساس نوع العملة ) محلية /أجنبية (، وذلك تبعا لألهمية النسبية لكل مجموعة متجانسة داخل الصندوق .

)ب( يتم فتح حساب نتيجة مستقل لكل مجموعة متجانسة من االوراق المالية، بحيث يرحل إليه مايلى :

( التكاليف المباشرة على المجموعة، وأهمها عموالت السمسرة وكذا عموالت البنك الخاصة1) بالمجموعة، باإلضافة إلى المخصصات المتعلقة بها فى حالة توقع حدوث خسائر لها .

( اإليرادات الدورية للمجموعة، وأهمها: عوائد الصكوك الخاصة بها سواء كانت فى شكل نقدى أو2) عينى ، وسواء تم تحصيلها أو كانت مستحقة فى نهاية الفترة .

( الزيادة - أو النقص- فى القيمة السوقية لصكوك المجموعة.3)

الرأسمالية (.  ( أرباح أو خسائر بيع بعض صكوك المجموعة ) األرباح أو الخسائر4)

) جـ ( يتم فتح حساب نتيجة رئيسى لنشاط الصندوق، يرحل إليه مايلى :

( صافى أرباح أو خسائر مجموعات األوراق المالية التى تتشكل منها المحفظة .1)

( التكاليف أو النفقات غير المباشرة التى تعذر تحميلها على أحد حسابات النتيجة المستقلة، وأهمها2) ما يلى :

- مصروفات التشغيل، وتشمل مصروفات التسويق واالعالن والمصروفات اإلدارية والعمومية وكذا  مصروفات التمويل .

- أتعاب مديرى اإلستثمار التى تكون فى شكل أجر ثابت .

- المخصصات واالستهالكات العامة .

- أتعاب مراقبى الحسابات .

( اإليرادات والمصروفات العرضية .3)

( الزيادة أو النقص فى صافى قيمة وثائق اإلستثمار )األرباح أو الخسائر الرأسمالية ( .4)

وبذلك، تختلط صافى أرباح وخسائر كافة مجموعات األوراق المالية التى تتكون منها محفظة    الصندوق في سلة واحدة بحيث إذا وقعت خسارة في إحداها تجبر من أرباح األخرى، وهذا هو التطبيق

( " وإذا اشترى سلعتين فربح في إحداهما وخسر في األخرى جبرت49العملى لقول إبن قدامة )الوضيعة من الربح".

وهو ما يتفق مع ماسبق أن أوضحه الباحث من اعتبار مالكى الوثائق شركاء في الصندوق وليس   ألحدهم الحق في تملك أوراق معينة داخل المحفظة .

وفى ضوء ماسبق، يمكن أن يظهر حساب أحد مجموعات المحفظة - على سبيل المثال -على النحو   التالى .

حـ/ نتيجة نشاط مجموعة ...                          

إلى     عن الفترة منمحصلة   ×× دورية إيرادات

××××

السمسرة       عموالتالبنك       عموالت

        ×   نقدا        ×   عينا

اإلستثمار  ×× مخاطر مستحقة   ××مخصصات دورية إيرادات        ×      نقدا        ×   عينا

السوقية ×× القيمة فى النقصلصكوك ... 

السوقية ×× القيمة فى الزيادةلصكوك ... 

صكوك ...   ×× بيع صكوك ...  ××خسائر بيع أرباحربح ... ) (  نشاط نتيجة صافى

/ لنشاط) الرئيسى النتيجة حـ إلى يرحلالصندوق (

خسارة ...) (×× نشاط نتيجة صافى / لنشاط) الرئيسى النتيجة حـ إلى يرحل

الصندوق (××××

ويتم إعداد هذا الحساب لكل مجموعة متجانسة على حدة، كما يمكن إعداد حساب واحد فى شكل    أعمدة بحيث يشمل مختلف مجموعات المحفظة، وهو ما يسمح بسهولة اجراء المقارنات بين إيرادات

ونفقات هذه المجموعات .

  كما يمكن ان يظهر حساب النتيجة الرئيسى لنشاط الصندوق كما يلى :    

حـ/ النتيجة الرئيسى لنشاط الصندوق   

         إلى       عن الفترة منالمجموعات ×× نشاط خسارة صافى

نشاط ×× ...   نتيجة صافى

نشاط ×× ...   نتيجة صافى

المجموعات ×× نشاط ربح صافى

نشاط ×× ...    نتيجة صافى

نشاط ×× ...    نتيجة صافى××

××

××

××

××

××

××

××

اإلدارية المصرفات

اإلستثمار×× مدير أتعاب

أخرى××

العمومية     المصروفات

واالعالن     التسويق مصروفات

التمويل     مصروفات

العامة     المخصصات

العامة     االستهالكات

الحسابات     مراقبى اتعاب

العادى     الربح صافى

التوزيع ) (  حساب إلى يرحل

العادية ×× الخسارة صافى

××××××××

العرضية المصروفات

العرضى الربح صافى

التوزيع) / ( حـ إلى يرحل

××××

العرضية اإليراداتالعرضية الخسارة صافى

××××اإلستثمار ×× وثائق بيع اإلستثمار ××خسائر وثائق بيع أرباحوشركات ×× البنوك إستثمار وثائق قيمة فى النقص

التأمينالبنوك ×× إستثمار وثائق قيمة فى الزيادة

التأمين وشركاتالشركات ×× صناديق وثائق قيمة فى النقص

المساهمةالشركات ×× صناديق وثائق قيمة فى الزيادة

المساهمةالرأسمالى ×× الربح صافى

) / التوزيع) حـ إلى يرحلالرأسمالية ×× الخسارة صافى

××××

ويالحظ على هذا النموذج ما يلى :

( تم تقسيم النموذج إلى ثالث مراحل، تختص األولى منها بإظهار صافى األرباح أو الخسائر العادية،1) أو الخسائر - العرضية، أما الثالثة فهى تختص بإظهار     حين تختص الثانية بإظهار صافى األرباح - فى

صافى األرباح - أو الخسائر - الرأسمالية .

( عدم ترحيل صافى األرباح - أو الخسائر - الدورية التى تظهرها المرحلة األولى إلى اإليرادات2) العرضية التى تظهرها المرحلة الثانية وعدم ترحيلهما معا إلى صافى األرباح أوالخسائر الرأسمالية التى

تظهرها المرحلة الثالثة، وهو األمر الذى يسمح بالفصل بين صافى كل نوع من هذه اإليرادات ومن ثمتحديد األسباب والمصادر الحقيقية لألرباح القابلة للتوزيع .

( تتضمن المصروفات اإلدارية أتعاب مدير اإلستثمار والتى قد تكون فى شكل أجر ثابت أو في3) شكل مكافآت والتى تكون بنسبة من الربح.

( تختلف المخصصات المدرجة فى هذا الحساب عن المخصصات المدرجة فى حساب كل مجموعة4) متجانسة من حيث كون هذه المخصصات مشتركة وتعذر تحميلها على أحد المجموعات وفقا ألسس

التحميل المناسبة .

( تم التفرقة بين الزيادة - أو النقص - فى قيمة وثائق إستثمار البنوك وشركات التأمين وبين الزيادة5) - أو النقص - فى قيمة وثائق صناديق الشركات المساهمة، إذ قد ترى بعض الصناديق إظهار الثانية

بنسبة من قيمتها أخذ بمبدأ الحيطة والحذر. ويمكن إظهار الزيادة - أو النقص - فى كال الوثائق بكامل القيمة مع تكوين مخصصات كافية - فى المرحلة األولى - لوثائق صناديق الشركات المساهمة، أخذ

بمبدأ الحيطة والحذر أيضا .

( أن حساب النتيجة الرئيسى لنشاط الصندوق يقوم بقياس نتيجة النشاط العادى للصندوق، وكذا6) العرضى، باإلضافة إلى الرأسمالى، وجميع هذه النواتج من اختصاص حملة الوثائق باعتبارهم شركاء فى

 الشركة .

وتجدر االشارة إلى أن صناديق اإلستثمار تلتزم برد قيمة بعض أو جميع الوثائق التى تم االكتتاب فيها    من قبل غير البنك المؤسس للصندوق ، وذلك بمجرد تقديمها إلى البنك أو أحد فروعه أو مراسليه.

ويراعى عند قياس وتحديد القيمة االستردادية للوثيقة الضوابط التالية :   

( يتم تحديد القيمة فى نهاية آخر يوم عمل مصرفى من األسبوع السابق على تقديم الوثيقة1)  لالسترداد.

( يتم تحديد القيمة على أساس نصيبها من صافى قيمة أصول الصندوق .2)

( يتم تقييم األوراق المالية المقيدة بسوق األوراق المالية على أساس أسعار االقفال السارية في3) هذا السوق وقت التقييم. وفى حالة تعدد أسعار التداول يتم التقييم على أساس المتوسط المرجح

لكميات وأسعار التداول واالقفال، وهو ما يتفق مع أساس القيمة السوقية السابق تناوله .

وبفرض عدم وجود تعامل على ورقة مالية أو أكثر لفترة ال تقل عن شهر فيتم تقييم هذه األوراق     % من هذا السعر، وهو ما يتفق مع مبدأ10بأقل من السعر المحدد فى الفترة السابقة بما ال يجاوز

الحيطة والحذر .

( يتم تقييم األوراق المالية غير المقيدة فى سوق األوراق المالية على النحو التالى :4)

- بالنسبة لألوراق غير المقيدة والتى يجرى التعامل عليها مرة كل أسبوعين على األقل، فيتم التقييم على أساس آخر سعر تداول مالم تكن قيمة الورقة طبقا ألحد طرق التقييم المقبولة أقل فيتمم التقييم

بالقيمة األقل .

- بالنسبة لألوراق غير المقيدة والتى ال يجرى التعامل عليها مرة كل اسبوعين، فيتم التقييم على أساس  التكلفة أو القيمة أيهما أقل .

( يتم تقييم وثائق اإلستثمار الخاصة بصناديق البنوك وشركات التأمين األخرى على أساس آخر قيمة5) استردادية معلنة .

وبصفة عامة تستخدم أسعار السوق المصرفية الحرة عند تحديد المعادل بالجنيه المصرى لألوراق   المالية األجنبية أو األوراق المالية المصرية الصادرة بعملة أجنبية .

( يتم أخذ االحتياطيات فى االعتبار عند تحديد صافى قيمة أصول الصندوق، باعتبار أن هذا االحتياطى6) تم استقطاعه من أرباح مالكى الوثائق قبل توزيعه عليهم خالل فترة مشاركتهم . ومن ثم يكون لكل

مالك وثيقة يرغب فى استرداد قيمة وثيقته الحق فى سحب حصته من االحتياطى .

وعلى ذلك، فإن ما درجت عليه بعض صناديق اإلستثمار من اغفال االحتياطى عند حساب القيمة   ( يعد اجحافا لحقوق حملة الوثائق الراغبين فى استرداد قيمتها .50االستردادية للوثيقة )

( يتم أخذ األرباح الرأسمالية وكذا األرباح المرحلة فى االعتبار أيضا عند تحديد صافى قيمة أصول7) الصندوق، حيث أن هذه األرباح تم استنزالها من أرباح حملة الوثائق قبل إجراء التوزيعات عليهم، ومن

ثم يكون لهم الحق فيها عند تخارجهم مثلها فى ذلك مثل االحتياطيات .

   ويعتبر اغفال األرباح الرأسمالية وكذا األرباح المرحلة عند قياس القيمة االستردادية للوثيقة إضرارا بحقوق المتخارجين من حملة الوثائق، كما يعتبر عدم النص على ذلك فى نشرة االكتتاب إخالال بمبدأ

االفصاح والشفافية .

ويتم استخراج نصيب الوثيقة من صافى قيمة أصول الصندوق عن طريق قسمة صافى قيمة هذه    األصول على عدد الوثائق .

  نموذج محاسبى مقترح لتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار

يحكم النموذج المقترح لتوزيع عوائد صناديق اإلستثمار الضوابط التالية :   

) أ ( تكييف عالقة البنك المنشئ للصندوق بغيره من حملة ومن ثم يقتصر حق هذا البنك على تقاضى أرباح الوثائق على أنها عالقة مشاركة،

باإلضافة إلى الزيادة فى قيمة المبلغ المخصص من قبل البنك لالستثمار فى الصندوق ، وذلك فى نهاية فترة الصندوق . أما في حالة تكييف العالقة على أنها مضاربة مقيدة ،فإن البنك يقوم في هذه الحالة

بدور المضارب، ومن ثم تكون له نسبة من الربح، وفى حالة وقوع خسارة يتحملها أرباب األموال - وقديكون من بينهم البنك أيضا - مالم يكن هناك تعد أو تقصير من البنك المضارب .

) ب ( تكييف عالقة مدير اإلستثمار بحملة الوثائق على أنه ومن ثم فهو يتقاضى أجرا ثابتا بصرف النظر عن نتيجة نشاط الصندوق. وقد يحصل أجير خاص،

مدير اإلستثمار على نسبة من صافى الربح فى شكل مكافأة . ويلزم هنا الحصول على موافقة جميعالمكتتبين - كما سبقت االشارة - وتعتبر المكافأة فى هذه الحالة توزيعا للربح العبئا عليه .

وقد يقوم مدير االستثمار بدور المضارب ومن ثم يكون البنك والمكتتبين أربابا لألموال . ويتقاضى    مدير اإلستثمار في هذه الحالة نسبة من الربح ، وفى غير حاالت التقصير والتعدى من جانب مدير

اإلستثمار يتحمل مالك الوثيقة نصيبه مما قد يقع من الخسارة .

) جـ ( يمكن أن تتضمن نشرة االكتتاب نسبة من الربح المتوقع للصندوق، وال يعتبر ذلك تحديدا للربح بنسبة من رأس المال مقدما، إذ أن البنك المؤسس، وكذا مدير اإلستثمار، اليكون مسئوال عن تحقيق

تلك النسبة إذا ظهرت نتائج فعلية مخالفة لتوقعاته، وإنما يسأل عن مصداقيته وصحة البيانات التى(.51وردت في دراسة الجدوى )

) د ( ليس هناك ما يمنع شرعا من النص في نشرة االكتتاب على اقتطاع نسبة معينة في نهاية كل فترة( لمقابلة الخسائر المحتملة الحدوث غير المؤكدة .52وإضافتها إلى حساب االحتياطى )

وفى ضوء ما سبق يمكن أن يظهر حساب توزيع صافى أرباح صندوق اإلستثمار على النحو التالى :    

حـ / توزيع نتائج الصندوق

إلى      عن الفترة منالعادية ×× الخسارة العادى ××صافى الربح صافىالعرضية ×× الخسارة العرضى ××صافى الربح صافىالرأسمالية ×× الرأسمالية ××الخسارة األرباحاالحتياطيات××للتوزيع ×× القابل الربح صافى××××

ويالحظ على النموذج السابق ما يلى :   

( تم إظهار كل من صافى الربح العادى، والعرضى، والرأسمالى للصندوق بشكل مستقل فى1) حساب التوزيع كنتيجة طبيعية لعدم ترحيل كل نوع إلى األخر فى حساب النتيجة الرئيسى لنشاط

الصندوق .

( تم إستقطاع االحتياطيات القانونية من األرباح القابلة للتوزيع تنفيذا لنص الفقرة األولى من المادة2) % من الزيادة50، وتتمثل هذه االحتياطيات في 1995 لسنة 95 من الالئحة التنفيذية للقانون رقم 160

في القيمة السوقية ألوراق المحفظة .

وتجدر اإلشارة إلى أن هذه المعالجة وإن كانت قانونية إال أنها التتفق مع معايير المحاسبة الدولية،    ( باعتبار الزيادة في القيمة السوقية لألوراق المالية المتداولة والمملوكة25حيث يقضى المعيار رقم )

 للصناديق من قبيل األرباح المحققة مما يعنى إمكانية توزيعها بالكامل .

( للوصول إلى نصيب كل وثيقة من صافى الربح الدورى يتم قسمة صافى األرباح القابلة للتوزيع3) على عدد الوثائق المصدرة . أما فى حالة اختالف فئاتها، فيلزم إعطاء وزن نسبى لكل فئة حسب قيمتها

.

وتجدر االشارة إلى أنه فى حالة ما إذا كان الصندوق يجمع بين هدفى توزيع العائد وتحقيق نمو    رأسمالى ، فإن نسبة من هذا العائد يتم توزيعها فى حين يعاد إستثمار النسبة األخرى لشراء أوراق مالية

   جديدة .

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

النتائــج العــامــة للبــحــث

تناول الباحث فى هذا البحث أسس قياس وتوزيع األرباح والخسائر فى صناديق اإلستثمار االسالمي.    وقد خلص من ذلك إلى مجموعة من النتائج، من أهمها ما يلى :

( يقصد بصناديق اإلستثمار تلك األوعية االدخارية التى تسعى إلى تجميع مدخرات األفراد واستثمارها1) فى األوراق المالية بقصد تحقيق النفع للفرد والدولة.

تتمثل أهم المزايا التى تحققها صناديق اإلستثمار للفرد فى تخفيض درجة المخاطرة التى قد  (2) يتعرض لها، والحصول على عوائد دورية، واتاحة الفرصة له للمشاركة فى األرباح الرأسمالية، وامكانية

االسترداد بسهولة مع تعظيم العائد، فضال عن توفير وقته وجهده .

( تتمثل أهم المزايا التى تحققها صناديق اإلستثمار بالنسبة للدولة فى المحافظة على المدخرات3) الوطنية من خالل القنوات المأمونة، والمساهمة فى جذب رأس المال المكتنز، وكذا توطين المدخرات

المحلية، وجذب رؤوس األموال األجنبية فضال عن توفير التمويل الداخلى الالزم للمشروعات .

( يمكن تقسيم صناديق اإلستثمار من حيث رأس المال إلى صناديق ذات رأس مال ثابت وأخرى4) ذات رأس مال متغير كما يمكن تصنيفها من حيث األهداف التى تسعى إلى تحقيقها إلى صناديق ذات

عائد دورى وأخرى ذات عائد تراكمى وثالثة تجمع بينها ) دورى و تراكمى ( .

( تقوم المعلومات المحاسبية بدور كبير في نجاح وزيادة فاعلية صناديق اإلستثمار، وذلك من خالل5) االفصاح الكافى عن محتويات القوائم المالية، وكذا أسس ونسب قياس وتوزيع عوائد اإلستثمار،

باإلضافة إلى إتاحة التقارير في الوقت المناسب.

( يحكم العالقة بين البنك وغيره من المكتتبين فى صناديق اإلستثمار عقد المشاركة، فى حين يحكم6) العالقة بينهما وبين مدير اإلستثمار عقد االجارة .

( يحكم قياس األرباح فى صناديق اإلستثمار االسالمية مجموعة من األسس من أهمها : أستقالل7) الذمة المالية للصندوق، والقياس الدورى للعائد، وأساس وحدة النقد، والمقابلة بين النفقات وااليرادات

المشروعة،واالستحقاق، وكذا التقويم على أساس القيمة االستبدالية الجارية والقياس الفعلىوالحكمى .

( يحكم توزيع العائد فى صناديق اإلستثمار االسالمية مجموعة من األسس من أهمها : معلومية8) الربح، وكونه جزء شائعا في الجملة،واشتراك جميع الشركاء فيه، وأن يكون على ما أتفق عليه الشركاء،

وأن تكون الخسارة بنسبة رأس المال .

 

 

 

التــوصيــات العــامـة للبحــث

فى ضوء النتائج العامة للبحث، يوصى الباحث بما يلى :    

( تشكيل لجنة عليا على مستوى صناديق اإلستثمار تكون مهمتها وضع تنظيم محاسبى متكامل لهذه1) الصناديق .

( تشجيع اصدار وتداول األوراق المالية التى تتفق مع أحكام وقواعد الشريعة االسالمية .2)

(3 ( ضرورة مراعاة متطلبات االفصاح في القوائم المالية والتقارير المالية لصناديق اإلستثمار طبقا للمعايير الدولية الصادرة في هذا الشأن سواء في مجال المحاسبة أو في مجال المراجعة، وبصفة

خاصة محتويات تقارير مراقب الحسابات .

( ضرورة تحقيق قدر أكبر من الشفافية عن التعامالت التى تتم فى سوق األوراق المالية مع توفير4) المعلومات الالزمة للمدخر بصورة دورية ومنظمة بدون مقابل .

" والحمد لله الذى بنعمته تتم الصالحات "                                     

الـــهـــوامـــش

بإصدار قانون سوق رأس المال .1992 لسنة 95( من القانون رقم 36 ( مادة )1)

بإصدار قانون سوق رأس المال .1992 لسنة 95( من الالئحة التنفيذية للقانون رقم 150 ( مادة )2)

) االسكندرية:  صناديق اإلستثمار فى خدمة كبار وصغار المدخرين   ( د. منير ابراهيم هندى،3) .12دارالمعارف (، صــ

، )من مطبوعات اتحاد المصارفسوق األوراق المالية وصناديق اإلستثمار  ( على محمد نجم،4) .47(، صـــ1995العربية: المصارف العربية وصناعة صناديق اإلستثمار،

) من مطبوعات اتحاد المصارف صناديق اإلستثمار لدى المصارف االسالمية  ( عز الدين خوجه،5) .118( ، صــ1995العربية : المصارف العربية وصناعة صناديق اإلستثمار،

صناديق اإلستثمار لدى المصارف المصرية مع التركيز على تجربة بنك   ( نظير يوسف ميخائيل،6)   ، )من مطبوعات اتحاد المصارف العربية: المصارف العربية وصناعة صناديق اإلستثمار،مصر

.90(،صــ1995

.44 ( د. منير ابراهيم هندى، مرجع سابق، صـــ7)

)المكتب العربى الحديث (، صــ البورصات: أسهم- سندات - صناديق اإلستثمار  ( عبد الغفار حنفى،8) 305.

  .113،صــ1981) دار النهضة العربية(  شركات اإلستثمار  ( د. حسنى المصرى،9)

.115 ( المرجع السابق، صــ 10)

) كتاب االهـرام   بورصات األوراق المالية وصناديق اإلستثمار  ( نشأت عبد العزيز معوض،11)    .373(،صــ1994، أول يونيو76االقتصادى، العدد

( - صندوق إستثمار البنك األهلى المصرى األول .12)

- صندوق إستثمار بنك القاهرة األول .        

- صندوق إستثمار بنك مصر الثانى .        

( - صندوق إستثمار البنك األهلى المصرى الثانى .13)

- صندوق إستثمار البنك المصرى لتنمية الصادرات .        

- صندوق إستثمار بنك مصر األول .        

( - صندوق إستثمار بنك االسكندرية األول .14)

- صندوق إستثمار البنك المصرى األمريكى األول .        

- صندوق إستثمار المستثمرون المتحدون للتأمين .        

- صندوق إستثمار بنك أمريكان اكسبريس األول .        

مجلة االقتصاد   ( د. عبد الستار أبوغدة، اإلستثمار فى االسهم والوحدات االستثمارية15)    .66هـ- يناير/فبراير(،صــ1417، السنة السادسة عشر، رمضان 190) العدد االسالمى

(، المجلد1989هــ - 1409) بيروت : دار المعرفة ،  المبسوط  ( شمس الدين السرخسى،16) .150، صــ22الحادى عشر، الجزء

.166 ( د. عبد الستار أبو غدة ، مرجع سابق ،صــ17)

) الطبعة الثالثة؛ بيروت: مؤسسةالشركات في الشريعة االسالمية  ( د. عبد العزيز الخياط ،18) .262 ميالدية ( الجزء الثانى،صـــ 1987هـ - 1408الرسالة ،

( تنص نشرة اكتتاب البنك المصرى لتنمية الصادرات على أخذ الرباح الرأسمالية والمرحلة19) واالحتياطيات في االعتبار عند حساب القيمة االستردادية للوثيقة، في حين أغفلت نشرات اكتتاب بنك

مصر األول، والبنك األهلى المصرى األول ذلك . وجميع هذه الصناديق ذات عائد دورى .

  ( صندوق إستثمار بنك مصر الثانى .20)

- صندوق إستثمار بنك القاهرة األول .  (21)

- صندوق إستثمار البنك األهلى المصرى .         

صندوق إستثمار البنك األهلى المصرى ذو العائد الدورى .  (22)

( - صندوق إستثمار امريكان اكسبريس األول .23)

- صندوق إستثمار بنك القاهرة األول .        

- صندوق استثمارالبنك المصرى لتنمية الصادرات .        

- صندوق إستثمار بنك مصر األول .  (24)

- صندوق إستثمار البنك المصرى األمريكى .         

- صندوق إستثمار بنك القاهرة األول .         

( صندوق إستثمار البنك األهلى المصرى ذو العائد الجارى .25)  

) الطبعة األولى ؛ دار الفكر للطباعة والنشراالحكام السلطانية والواليات الدينية ( الماوردى،26) .184 (، صــ1983هـ - 1404والتوزيع،

.103) دار الفكر العربى(، صـمحاضرات فى الوقف  ( محمد أبو زهرة،27)

) القاهرة : المطبعة االميريةتبيين الحقائق شرح كنز الدقائق  ( فخر الدين عثمان الزيلعى،28) .253هـ ( الجزء األول صـــ1315الكبرى،

) وزارة الثقافة واالرشاد القومى ، المؤسسة نهاية األرب في فنون األدب  ( شهاب الدين النويرى،29) .285المصرية العامة للتأليف والترجمة والطبع والنشر(، صــ

) الطبعة الكليات بداية المجتهد ونهاية المقتصد  - ابن رشد الحفيد ،  (31)  

.275األزهرية ( ، الجزء الثانى، صــ          

) القاهرة : نهاية المحتاج إلى شرح المنهاج - شمس الدين الرملى،        

.6م ( الجزء الرابع، صـ1938مطبعة مصطفى الحلبى،         

) القاهرة : مطبعة االمام بالقلعة،  المحلى باآلثار  - ابن حزم األندلسى،        

.145-144بدون تاريخ( ، الجزء الثامن صــ         

) الطبعة الثالثة ؛ مكتبة الكليات األزهرية - دار الفكر   كتاب األموال   ( أبو عبيد القاسم بن سالم،30) .385 صــ       (،1981هـ - 1401للطباعة والنشر ،

40) القاهرة: مكتبة التقوى (، صــ   أصول معايير التكاليف فى اإلسالم   ( د. حسين حسين شحاته،32)   -45.

( د. حسين حسين شحاتة، األصول المحاسبية المعاصرة لتقويم عروض التجارة، )بحث مقدم إلى33) .27الندوة السابعة لقضايا الزكاة المعاصرة - الهيئة الشرعية العالمية للزكاة(، صــ

.385 ( أبو عبيد القاسم بن سالم، مرجع سابق، صــ34)

1985هـ - 1415) الطبعة الثامنة؛ بيروت : مؤسسة الرسالة،  فقه الزكاة  ( د. يوسف القرضاوى،35) .336م(، الجزء األول، صـــ

) الكويت بيت الزكاة ( ،        فقه ومحاسبة الزكاة   ( د. عبد الستار أبو غدة ، د. حسين شحاته،36) .23صــ

) الطبعة الثانية ؛حاشية رد المحتار على الدر المحتار  ( - ابن عابدين،37)

.285 (، الجزء الثانى صــ1986مطبعة المجلس ،          

.71) بيروت؛ عالم الكتب( ، الجزء الخامس، صــ   المغنى - ابن قدامة،        

.160 ( عز الدين خوجه، مرجع سابق، صــ38)

) مطبعة الحلبى(، الجزء الثانى، مغنى المحتاج  ( -الشربينى الخطيب،39)

    .312صـ         

) بيروت دار المعرفة ( الجزء االقناع - شرف الدين موسى الحجاوى،        

.253الثانى، صــ         

.161 ( عز الدين خوجه، مرجع سابق، صــ40)

.35 ( بن قدامه، مرجع سابق، الجزء الخامس، صــ41)

.35 ( أبن قدامة ،مرجع سابق، الجزء الخامس ،صــ42)

.30 ( - إبن قدامة، مرجع سابق، الجزء الخامس، صــ 43)

) الطبعة األولى ؛ المكتبة التوفيقية (، صــ الشركات في الفقه االسالمى  ( د. رشاد حسن خليل ،44) 52.

.234 ( د. عبد العزيز الخياط، مرجع سابق، الجزء الثانى، صــ45)

.234 ( المرجع السابق، الجزء الثانى صــ46)

) بيروت: دار الفكر العربى، المدونة الكبرى  ( - االمام المالك،47)

.33(، الجزء الرابع، صــ1398           

مجلة - د. منذر قحف، دور فقه الشركات فى نمو الفكر المالى المعاصر       

، السنة السابعة عشر، رجب / ذو68 - 67) العدد   المسلم المعاصر         

.112، صــ1993هــ - فبراير / يوليو 1413الحجة        

.37 إبن قدامة، مرجع سابق، الجزء الخامس، صــ  (48)

.60 المرجع سابق، الجزء الخامس، صــ  (49)

( - صندوق إستثمار بنك مصر األول والثانى .50)

- صندوق إستثمار البنك األهلى المصرى الثانى .        

. - صندوق إستثمار بنك القاهرة األول        

- صندوق إستثمار البنك المصرى األمريكى .        

- صندوق إستثمار المستثمرون المتحدون للتأمين .        

) الطبعة أسواق األوراق المالية وآثارها االنمائية في االقتصاد االسالمى  ( د. أحمد محى الدين،51) 1995 هـ - 1415 الجامعية في االقتصاد االسالمى،  األولى؛ من مطبوعات سلسلة صالح كامل للرسائل

.253م(، الكتاب الثانى، صـــ

.255 ( المرجع السابق، صــ52)

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ