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台灣資產證券化發展之回顧與前瞻台灣資產證券化發展之回顧與前瞻

December 14, 2006

張華平

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國內資產證券化發展現況 資產證券化目前遭遇之課題 資產證券化未來展望Q&A

Agenda

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國內資產證券化發展現況 證券化產品發行金額統計 ( 截至 95.10.31)

資料來源：行政院金融監督管理委員會

證券化種類

發行金額

( )新台幣億元 百分比REAT 164.6 4.1%REIT 518.42 12.9%RMBS 510.7 12.7%Auto loans 50 1.2%Cash card 115.6 2.9%CLO 465 11.5%ABCP 948.39 23.5%Credit card 160 4.0%CBO 1094.98 27.2%

總計 4027.69 100.0%

- 證券化發行金額 以產品別分類

CBO26%

Credit card4%

ABCP24%

CLO12%

Auto loans1%

Cash card3%

RMBS13%

REIT13%

REAT4%

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國內資產證券化發展現況 金融資產證券化及不動產證券化已核准發行金額比較

( 截至 95.10.31)

金融資產證券化83%

不動產資產信託4%

不動產投資信託13%

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國內資產證券化發展現況 金融資產證券化及不動產證券化歷年發行金額比較 ( 截至 95.10.

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單位：新台幣億元

0

326.9133.8

396.9 341.4

1608.7

207.82

1012.17

0200400600800

10001200140016001800

RealEstate

FinancialAssets

RealEstate

FinancialAssets

RealEstate

FinancialAssets

RealEstate

FinancialAssets

92 93 94 95

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國內資產證券化發展現況

1 2 3 4 5 6

Money Market （ < 1year）

Capital Market （ > 1year）

ABCP (奇美 ) CLO 、 CBO& ABS CMBS (IBM大樓、遠雄、新光 )

Structured Products(CLN、 Synthetic CDO

、 CDO²)

REITS （新光）

Bank Conduit

7 year

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Agenda

國內資產證券化發展現況 資產證券化目前遭遇之課題 資產證券化未來展望Q&A

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受益證券賦稅問題 現有受益證券進行附買回交易 (Repurchase) 之課稅規定不利短

期受益證券之推廣 該利息所得須併計個人綜合所得稅或營利事業所得稅 現行短期票券從事附買回交易之所得係採分離課稅 因課稅方式不同導致目前受益證券之附買回交易停滯

不動產證券化之地價稅課徵方式 不動產投資信託或不動產資產信託之地價稅課徵係以受託機構為

納稅義務人，就該信託計畫於同一直轄市或縣 ( 市 ) 轄區內之所有信託土地合併計算地價總額，再依地價稅之累進稅率課稅

就不動產投資信託而言，若未來其規模增加但相對所應繳交之地價稅率亦將提升，不利不動產投資信託之發展

次順位債券對創始機構重複課稅 賦稅命令須經過漫長的審查

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審查過程問題

資產證券化產品多數與市場利率的變動高度相關，審查時間過長易造成證券化產品承銷不易

信託機構受銀行被處分之風險

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規範過多，產品創新不易 不動產投資信託基金依照目前法規並無法追加募集受益證券，使

得其發展受到侷限 證券化條例尚有不清楚之處，需主管機關協助發函解釋，以利推

出新證券化資產種類 得包裝為證券化產品之資產有限，國內證券化產品之創新不易

例如 : 對於 CBO 建議• 1. 次順位受益證券再次證券化• 2. 基礎資產債券不以是否上市櫃為標準• 3. 外國債券聯結標的多元化 (ex: CDX, Commodity Index.....)• 4.CDO Portfolio Manager  不止可用於 PPN , 一般 CDO 也可• 5. 採負面表列方式管理

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國內 BaselII 之資產證券化標準法風險權數對照表

國內 Basel II 規範不利資產證券化市場發展

標準普爾信用評等

AAA 至AA-

A+ 至 A- BBB+ 至BBB-

BB+ 至 BB- B+ 以下( 含未評

等 )中華信用評等股份有限公司

  twAAA至 twAA

twAA- 至twA

twA- 至twBBB-

twBB+ 以下

穆迪信用評等股份有限公司

  Aaa.tw 至Aa2.tw

Aa3.tw 至A2.tw

A3.tw 至Baa3.tw

Ba1.tw 以下

惠譽信用評等股份有限公司台灣分公司

  AAA(twn)至

AA(twn)

AA-(twn) 至A(twn)

A-(twn) 至BBB-(twn)

BB+(twn)以下

風險權數－創始銀行

20% 50% 100% 全額扣除 全額扣除

風險權數－非創始銀行

20% 50% 100% 350% 全額扣除

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對「投資銀行」之影響 若投資國內 A- ~BBB- 評等之證券化受益證券，資本計提成本提高3.5 倍

對該等受益證券要求風險貼水大增 對「創始銀行」之影響

國內 A- ~BBB- 之受益證券銷售困難度增高，未來證券化產品之發行可能只到 A+ ，發行量萎縮

因優先順位受益證券發行比例減少導致次順位受益證券比例提高，將降低創始銀行進行資產證券化之意願

不利國內發展銀行短期受益證券發行平台 (ABCP Bank Conduit) 因國內資本計提之要求提高，使得發展 ABCP Bank Conduit 之

成本大幅增加 因國內資本計提之要求提高，使國內 ABCP Bank Conduit 得購

買之資產種類減少

國內 Basel II 規範不利資產證券化市場發展

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Agenda

國內資產證券化發展現況 資產證券化目前遭遇之課題 資產證券化未來展望Q&A

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新型態證券化產品

銀行短期受益證券發行平台 (ABCP Bank Conduit)

ABCP conduit 為美國 CP 發行之主要來源， ABCP 發行量約為 CP 總發行量之 56%

為一結合貨幣市場與資本市場之平台 提供投資人穩定且安全之短期投資工具 增加國內銀行參與證券化之管道 提供國內銀行調整資產負債表之新工具

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新種資產加入證券化的行列 租賃債權證券化 基礎建設證券化：高速公路過路費、台北捷運票箱收入 中小型企業貸款證券化 發展國內信用風險違約交換 (Credit Default Swap) 市場，

混同國外 CDS 用以包裝 Synthetic CDO 智慧財產權證券化

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