Инвестиционный климат как условие для...

14 Экономика и политикаЭкономические

науки 20145(114)

Инвестиционный климат как условие для развитияинновационной экономики

© 2014 Рязанова Олеся Евгеньевнадоктор экономических наук, профессор

Московский государственный университет экономики, статистикии информатики (МЭСИ)

119501, г. Москва, ул. Нежинская, д. 7© 2014 Левченко Лариса Владимировна

кандидат экономических наук, профессорСамарский государственный экономический университет

443090, г. Самара, ул. Советской Армии, д. 141E-mail: [email protected]

Проводится анализ особенностей инвестиционного климата в России, обстоятельств его фор-мирования и проблем, препятствующих успешному развитию инвестиционной деятельности.Предложены меры по созданию благоприятного инвестиционного климата страны.

Ключевые слова: инвестиционная привлекательность, инвестиционный климат, инновационнаяэкономика, инвестиционная политика, факторы инвестиционной привлекательности.

Инвестиционный климат страны формиру-ется под влиянием следующих факторов:

общая стабильная макроэкономическая си-туация и благоприятные перспективы;

стабильная политическая ситуация; стабильность и функциональность право-

вого поля; справедливое и соразмерное налогообло-

жение.Состояние инвестиционного климата под-

тверждается рейтингами специализированных ми-ровых агентств.

После дефолта 1998 г. Россия получила рей-тинг от международных рейтинговых компанийна уровне дефолта (рейтинг страны банкрота, ин-вестиции в которую очень рискованны и не ре-комендуются)1. С 71-го места она опустилась на129-е. Затем рейтинг России стал постепенно под-ниматься. Стабилизация финансового и эконо-мического состояния РФ привели к росту ее ин-вестиционного рейтинга. В 2005 г. международ-ные рейтинговые агентства (Moody’s, Fitch,Standard and Poor’s, A.T. Kearney) присвоили Рос-сии более высокий инвестиционный уровень кре-дитного рейтинга. С тех пор инвестиционный икредитный рейтинги России только растут попричине быстрого роста ВВП и золотовалютныхрезервов страны.

Аналитики рейтинговых агентств связыва-ют состояние России с “голландской болезнью”,т.е. это жизнь страны за счет доходов от продажприродных ресурсов (в основном нефти и газа).Названа эта болезнь так по имени страны, кото-

рая наиболее отчетливо продемонстрировала не-гативные особенности данной болезни для эко-номики и развития страны и общества. В про-шлом у Голландии был период, когда, получивзначительные доходы от продаж нефти, она сни-зила темпы развития производств с высокой до-бавленной стоимостью и в результате временноотстала от ведущих стран мира по уровню и ка-честву жизни населения. В сентябре 2013 г. вИнституте Гайдара провели опрос “Что мешаетинвестициям в Россию?”. Главным недостаткомнеблагоприятного инвестиционного климата вРоссии остается политическая, законодательнаяи административная среда. Весной 2014 г. эко-номика России вошла в рецессию. Спад инвес-тиций (на 5 % за январь-февраль 2014 г.) - ос-новной фактор рецессии (см. рис. 1).

Качество институтов осложняет ведение биз-неса в России, отпугивает не только потенци-альных инвесторов, но и тех, кто уже ведет биз-нес. Инвесторы оценивают инвестиционную при-влекательность страны или региона по движе-нию капитала, уровню инфляции, политической,экономической, законодательной и социальнойстабильности, а также по уровню и качеству че-ловеческого капитала. Инвестиции сами по себене работают без специалистов, без человека ичеловеческого капитала должного уровня и ка-чества. И поэтому в настоящее время основныеинвестиции в передовых странах направляютсяименно в развитие человеческого капитала. Имен-но на базе высокого качества человеческого ка-питала любая страна, регионы и предприятия

15Экономические

науки 20145(114)

Экономика и политика

способны эффективно использовать инвестиции.В противном случае при недостаточности чело-веческого капитала и его низком качестве инвес-тиции в промышленность дают низкую отдачу.

Согласно результатам исследования Ernst&Young, Россия в 2013 г. сделала шаг вперед иулучшила свою инвестиционную привлекатель-ность в плане прямых иностранных инвестиций.Повышение уровня потребления, хорошие пока-затели занятости и увеличение объема инвести-ций стали основными факторами этого роста.Опрошенные инвесторы подтверждали, что рос-сийские природные ресурсы России повышаютее привлекательность. Кроме того, такие пре-имущества России, как емкость внутреннего рын-ка (19 %) и высококвалифицированная рабочаясила, обеспечивают стране ведущие позиции вмире по темпам восстановления экономики. Ре-гионы и страны, являющиеся привлекательнымидля инвестиций с точки зрения начала коммер-ческой деятельности, показаны в табл. 1.

В 2013 г. особенно отчетливо наблюдалсярост доверия инвесторов к России под влияниемустойчивого потребительского спроса, присоеди-

нения России к ВТО и очередного этапа прива-тизации; 62 % инвесторов полагают, что вступ-ление России в ВТО повысит инвестиционнуюпривлекательность страны. Самыми привлека-тельными отраслями инвесторы традиционносчитают энергетику, тяжелую промышленность,автомобилестроение и связь.

Сильными сторонами российской экономи-ки являются:

Природные ресурсы. По мнению 43 % рес-пондентов, богатые природные ресурсы Россииявляются ее основным конкурентным преимуще-ством на мировой арене. Более половины рес-пондентов (56 %) полагают, что Россия сохранитлидерство в энергетическом секторе и в 2020 г.

Возможности внутреннего рынка. Три чет-верти всех респондентов и 85 % из числа работа-ющих в России по-прежнему имеют высокое мне-ние о российском внутреннем рынке. По оценкаманалитиков, к 2018 г. Россия должна стать круп-нейшим потребительским рынком в Европе.

Высокий уровень образования. Две третиреспондентов отнесли уровень образования кодному из конкурентных преимуществ России.

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

2009 2010 2011 2012 2013 2014

%

Инвестиции в основнойкапитал

Рис. 1. Структура роста/спада инвестиций в Россию

Таблица 1. Регионы и страны, являющиеся привлекательнымидля инвестиций с точки зрения начала коммерческой деятельности, %*Страна, регион 2006 г. 2008 г. 2010 г. 2013 г.

Западная Европа 68 32 40 33 Китай 41 47 39 33 Индия 18 30 22 21 Россия 5 21 12 18 Бразилия 5 11 13 19

* Исследование инвестиционной привлекательности европейских стран,Ernst&Young, 2014 г.


науки 20145(114)

Сбалансированная стоимость рабочей силыи квалификация трудовых ресурсов. Почти56% респондентов указали на наличие квалифи-цированной рабочей силы в качестве положи-тельного фактора для осуществления инвести-ций в России. Низкая стоимость рабочей силыбыла отмечена 61 % инвесторов.

Развитая телекоммуникационная инфра-структура. По мнению 64 % респондентов, теле-коммуникационная инфрастурктура является при-влекательной стороной российской экономики.Россия занимает 4-е место в мире по протяжен-ности линий стационарной телефонной связи иколичеству мобильных телефонов. В 2011 г. стра-на стала крупнейшим пользователем Интернетав Европе, превзойдя по этому показателю Гер-манию.

С целью совершенствования инвестицион-ной деятельности и инвестиционной привлека-тельности необходимо, во-первых, создать в стра-не благоприятный инвестиционный климат. Вэтом направлении сами инвесторы выделяют триприоритетные меры, принятие которых позво-лит улучшить инвестиционный климат в Рос-сии:

повышение эффективности законодатель-ства (53 %);

снижение уровня бюрократии (47 %); повышение прозрачности системы регули-

рования предпринимательской деятельности (37 %).Во-вторых, снизить зависимость экономи-

ки России от экспорта нефти и газа. Чрезмернаязависимость от нефтегазового сектора - одна изосновных проблем, мешающих сегодня разви-тию российской экономики. В результате такойориентации на развитие нефтегазового сектора в

России существует большой разрыв между темвниманием, которое инвесторы уделяют другимстратегическим отраслям, и реальным потенциа-лом этих отраслей. В табл. 2 сгруппированы ос-новные меры по оценке респондентов, которыенеобходимо принять для улучшения инвестици-онного климата в России.

В качестве основных секторов, которые бу-дут обеспечивать рост экономики в течение бли-жайших двух лет, инвесторы выделяют инфор-мационно-коммуникационные технологии (20 %),сельское хозяйство (13 %), производство потре-бительских товаров (13 %), а также транспорт иавтомобильную промышленность (11 %).

В-третьих, создать благоприятные условиядля НИОКР и развития инноваций. Неудовлет-ворительное состояние инфраструктуры и отсут-ствие государственных механизмов стимулиро-вания - два препятствия, сдерживающих разви-тие инноваций и НИОКР в России.

Согласно результатам “Глобального иннова-ционного барометра 2013” (Global InnovationBarometer 2013), инициированного компаниейGE, более 87% руководителей российских ком-паний, участвовавших в опросе, отметили сла-бую поддержку инновационных компаний состороны государства и частного сектора, а такженеэффективное регулирование.

В-четвертых, совершенствовать российскуюсистему образования.

В России доля выпускников средних школ,поступающих в вузы, выше, чем в странахОЭСР. Несмотря на этот факт, лишь 7 % рес-пондентов считают, что российская система сред-него и высшего образования является одной излучших.

Таблица 2. Меры, которые необходимо принять для улучшения инвестиционного климатав России, по оценкам респондентов (общее количество респондентов 208)*

Меры

Количество респондентов, выделивших

данную меру, % Повышение эффективности законодательства 53 Снижение уровня бюрократии 47 Повышение прозрачности системы регулирования предпринимательской деятельности 37 Содействие экономическому росту и развитию малого и среднего бизнеса 21 Стимулирование НИОКР и инноваций 17 Сокращение правовых и налоговых обязательств компаний 16 Обновление системы обучения и образования 14 Реформирование социальной модели 9 Содействие развитию культуры предпринимательства и инициативы 8 Поощрение инициатив компаний в области охраны окружающей среды и устойчивого развития 5 Улучшение инфраструктуры 2 Реформирование политической системы / обеспечение политической стабильности 2 Другое 1

* Эрнст энд Янг. Исследование инвестиционной привлекательности России 2013 // Отчеты по России.2013. URL: www.ey.com/RU/ru.


науки 20145(114)


Улучшить систему образования можно припомощи следующих мер:

увеличение государственных расходов навсех уровнях для повышения качества препода-вания, улучшения инфраструктуры и стандартовобразования;

стимулирование сотрудничества между про-изводственными предприятиями и научнымиорганизациями;

создание университетов международногоуровня.

Характеристика инвестиционного климата вРоссии в 2013 г. представлена на рис. 2.

Респонденты придерживаются разных мне-ний относительно современного состояния транс-

портно-логистической инфраструктуры в России.Если 45 % считают ее непривлекательной, то44 % относят транспортную и логистическую ин-фраструктуру к инвестиционным преимуществам.Тем не менее государственные расходы на раз-витие транспортной инфраструктуры увеличива-ются. Совершенствование транспортной и логи-стической инфраструктуры является одной изприоритетных задач российского правительства.

Инновационному развитию России мешаюткрайне низкий уровень НИОКР в компаниях,слабость системы НИОКР и неразвитая инфра-структура. Исследование “Эрнст энд Янг” “Ба-рометра предпринимательской деятельности G20”(G20 Entrepreneurship Barometer) показало, что

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

Реформирование политической системы и обеспечениестабильности

Улучшение транспортной инфраструктуры

Содействие развитию предпринимательской культуры

Реформирование социальной модели

Поощрение инициатив в области охраны окружающейсреды

Стимулирование НИОКР и инноваций

Обновление систем образования и обучения

Содействие экономическому росту и развитию малого исреднего бизнеса

Сокращение правовых и налоговых обязательствкомпаний

Повышение прозрачности системы регулированияпредпринимательской деятельности

Повышение эффективности законодательства

Снижение уровня безопасности

Рис. 2. Инвестиционный климат в России в 2013 г.


науки 20145(114)

одной из основных сложностей в области уч-реждения и развития малых и средних предпри-ятий (МСП), особенно в инновационной сфере,является получение доступа к источникам фи-нансирования. Предприниматели также жалуют-ся на отсутствие налоговых стимулов, мотиви-рующих к созданию нового бизнеса.

Инвесторы, уже работающие в России, по-прежнему демонстрируют доверие к российско-му рынку. Почти 80 % из них планируют рас-ширять свою деятельность в стране или сохра-нить ее на прежнем уровне.

Однако планы компаний, которые уже ра-ботают в России, и тех, которые еще не основа-ли свой бизнес в стране, сильно различаются;70 % компаний, которые еще не работают в Рос-сии, не планируют инвестиции в страну в сле-дующем году. При этом количество созданныхрабочих мест в 2013 г. увеличилось на 4 % исоставило 8362. В трудоемких отраслях промыш-ленного производства среднее количество рабо-чих мест в расчете на проект увеличилось с 40 в2010 г. до 65 в 2013 г.2

Промышленное производство - ключевойобъект инвестиций. Промышленность по-прежне-му привлекает основную часть прямых иност-ранных инвестиций. В период с 2007 по 2013 г.на сферу производства пришлось 51 % проектови 92 % созданных рабочих мест.

Общее число проектов в отрасли промыш-ленного производства, финансируемых за счетпрямых иностранных инвестиций, составило 402.По этому показателю Россия вышла на 4-е мес-то в Европе.

В области продаж и маркетинга было осуще-ствлено 259 проектов, что составило 33 % от об-щего числа проектов, финансируемых в Россииза счет прямых иностранных инвестиций. Более80 % инвестиционных проектов в области про-даж и маркетинга сосредоточено в крупнейшихроссийских городах: Москве и Санкт-Петербурге.

Наибольшее количество проектов, финанси-руемых за счет прямых иностранных инвести-ций, привлекает российский промышленный сек-тор. В течение последних 5 лет наибольшее ко-личество проектов, финансируемых за счетпрямых иностранных инвестиций, привлеклароссийская автомобильная промышленность:90 проектов и 16 787 новых рабочих мест.

Пищевая промышленность заняла 2-е местов России по количеству проектов, финансируе-мых за счет прямых иностранных инвестиций(86). В 2007-2013 гг. в отрасли было создано9958 новых рабочих мест.

В период с 2007 по 2013 г. производствомашин и оборудования вышло на 3-е место в

России по количеству проектов, финансируемыхза счет прямых иностранных инвестиций (62), ина 4-е - по количеству новых рабочих мест (3682).В 2012 г. наблюдалось увеличение притока пря-мых иностранных инвестиций в российский сек-тор профессиональных услуг: доля сектора со-ставила 9 % в общем количестве проектов пря-мых иностранных инвестиций.

Основным источником прямых иностранныхинвестиций являются США. Соединенные Шта-ты сохраняют свои позиции в качестве основно-го инвестора для России: на их долю за период с2007 по 2013 г. пришлось 122 проекта прямыхиностранных инвестиций (16 % от общего коли-чества) и 6043 новых рабочих места. Тем не ме-нее 8 из 10 ключевых источников прямых ино-странных инвестиций - это страны Европы. Запоследние 5 лет инвесторы из европейских странинициировали в России свыше 300 проектовпрямых иностранных инвестиций, или 44 % отих общего количества.

Приток прямых иностранных инвестиций вРоссию из развивающихся стран в 2007-2013 гг.оставался небольшим. На долю Индии и Китаяприходилось менее чем по 2 % проектов прямыхиностранных инвестиций в России. Инвесторыиз Бразилии осуществили капиталовложениялишь в 2 проекта. Доля этих стран в приростечисла новых рабочих мест также невелика.

В России иностранные инвестиции в реаль-ный сектор более всего получают следующие ре-гионы:

на Центральный регион России приходит-ся 59 % от общего объема иностранных инвес-тиций;

на Москву, Санкт-Петербург и Московс-кую область (центры деловой активности) при-ходится 50,6 % всех иностранных инвестиций встрану;

на 5 экономических районов, объединяю-щих 43 региона (48,8 % от общего числа субъек-тов Федерации), приходится 93 % всех иност-ранных инвестиций.

Однако можно выделить следующие пробле-мы, существующие сегодня в России при инвес-тировании:

необходимость государственной поддерж-ки при масштабных инвестициях;

слаборазвитая инфраструктура фондовогорынка;

недоступность многих инструментов при-влечения капитала для среднего и малого биз-неса;

неразвитость системы защиты интеллекту-альной собственности;

высокие кредитные ставки;


науки 20145(114)


частые случаи невыполнения договорныхобязательств, отсутствие эффективных инстру-ментов привлечения контрагента к ответствен-ности.

По ежегодному экономическому рейтингу“Doing Business 2013” Всемирного банка и Меж-дународной финансовой корпорации наша стра-на по реальному состоянию инвестиционногоклимата занимает 112-е место в мире из 185 стран.Поясним причину по разным актуальным про-блемам.

1. Инвестиционный климат и российский фон-довый рынок.

Главная особенность отечественной биржиРТС-ММВБ - ее низкая самодостаточность. Су-ществует огромное количество факторов, от ко-торых она находится в косвенной зависимости,например, динамика цен на нефть, курс рубля,состояние мировых торговых площадок, евро-пейский долговой кризис и т.д. Однако суще-ствует и прямая зависимость. Так, согласно экс-пертным оценкам, около 50 % всего капитала нафондовый рынок России вкладывается иност-ранными инвесторами.

Такие портфельные инвестиции в российс-кие ценные бумаги не дают им право реальногоконтроля над предприятием, в отличие от пря-мых инвестиций. Они просто занимают пози-цию “стороннего наблюдателя”, ограничив своеучастие получением дивидендов. Покупка акцийпозволяет инвесторам зарабатывать на экономи-ческом росте. Россия входит в число развиваю-щихся рынков, потенциал которых оцениваетсяочень высоко, т.е. зарубежный капитал на на-шей бирже появляется с надеждой на потенци-альный рост российской экономики. Объем ино-странного капитала мог бы быть в разы больше,если бы инвесторов не отпугивал российскийинвестиционный климат. Международный ры-нок портфельных инвестиций намного больше,чем рынок прямых иностранных инвестиций, азначит, привлечение этих денег не только спо-собно оказать огромное влияние на развитие рос-сийской экономики, но и двигать вверх коти-ровки нашего фондового рынка.

2. Проблемы привлечения иностранных пор-тфельных инвестиций.

Политизированность. Инвестклимат Рос-сии на Западе очень жестко привязывают к по-литике. Судьба крупнейшей российской нефтя-ной компании ЮКОС, постоянные нарушенияправ человека, убийства оппозиционных журна-листов, отказ регистрировать внесистемную по-литическую партию “ПАРНАС” - эти и многиедругие общественно-политические события“убеждают” западных инвесторов в том, что в

России есть все тенденции к авторитарному ре-жиму.

Коррупция. Международная общественнаяорганизация Transparency International в декабре2013 г. поставила Россию только на 133-е местоиз 176 стран мира в рейтинге наименее коррум-пированных стран мира. При этом ряд ведущихмировых экономик, в том числе США, Канады,Бразилии, Германии, Франции, на несколькопунктов улучшили свои показатели в ежегодном“Индексе восприятия коррупции”. Россия под-нялась на 10 пунктов, но осталась самым кор-румпированным членом “Большой двадцатки” иразделила его с Коморами, Гайаной, Гондура-сом, Ираном и Казахстаном. Китай скатился на5 пунктов и оказался на 80-м месте, Япония пе-реместилась с 14-й на 17-ю строчку. Показатель-но, что это худший индекс среди всех стран G20.Коррупцию в нашей стране породил мощней-ший бюрократизм - чрезмерное осложнение кан-целярских процедур, которое отнимает у инвес-торов массу времени. Кроме того, в России от-сутствует прозрачная судебная система, котораяпозволила бы гарантировать абсолютную защи-ту прав собственности. Все это в совокупностизначительно тормозит возможный экономичес-кий рост в России.

Инфляция. Выше отмечалось, что однимиз основных показателей инвестиционной при-влекательности страны является уровень инфля-ции. За последние годы большинство развиваю-щихся стран мира и стран с переходными эко-номиками решили свои проблемы с инфляциейи снизили ее до 4 %. Развитые страны удержи-вают инфляцию ниже 3 %, проводя жесткуюполитику таргетирования. В России же инфля-цию так и не удалось снизить до значений, ко-торые принято называть в экономике умерен-ными.

Повышенная инфляция по инвестиционнымтоварам является препятствием на пути инвес-тиций в реальный сектор экономики. Для ожив-ления экономики, для оживления предпринима-тельской деятельности необходимо стимулиро-вание со стороны государства приобретения пред-принимателями новых современных средств про-изводства, создания новых производств, приоб-ретения новых технологий с целью выпуска кон-курентоспособных товаров. И в условиях транс-формирующейся (переходной) экономики - этоодна из основных задач государства. Несмотряна то, что в прошлом году рост потребительскихцен снизился до исторического минимума -6,1 %, инфляция по-прежнему остается однойиз главных проблем нашей экономики. Во-пер-вых, успешный результат еще только предстоит


науки 20145(114)

удержать. Во-вторых, эти цифры весьма скром-ные по сравнению с евровалютой (2,7 %) и аме-риканским долларом (3 %). Отпугивает инвесто-ров и достаточно высокая ставка рефинансиро-вания в России - 8 %, которая фактически ха-рактеризует доступность денег для экономики.

3. Проблемы привлечения российских порт-фельных инвестиций.

Слабая финансовая грамотность. Многиенаши соотечественники до сих пор слабо разби-раются в финансовых инструментах, в возмож-ностях фондового рынка, плохо ориентируютсяв различных видах операций. Кроме того, дос-таточно часто бывают ситуации, когда инвесторвыходит на биржу, обладая очень низкой инвес-тиционной культурой.

Низкий уровень доходов. Несмотря на про-шедшее “золотое десятилетие”, уровень жизнироссиян по-прежнему оставляет желать лучше-го. В 2012 г. реальный уровень доходов населе-ния вырос всего на 4,2 %. Этот фактор суще-ственно ограничивает внутренний спрос на по-купку ценных бумаг.

Инфраструктурные проблемы. В первуюочередь, это незначительный объем российскогофондового рынка (около 2 % от общемирового),ограниченное количество частных инвесторов(около 300 тыс. активных), эмитентов и финан-совых инструментов, а также недостаточное раз-витие в нашей стране негосударственных пенси-онных фондов и страховых компаний, которыепотенциально могут являться долгосрочнымивнутренними инвесторами.

Можно привести в пример компанию“РУСАЛ” - крупнейший в России производи-тель алюминия, - которая отказалась от IPO вРоссии и провела его в Гонконге в 2010 г. Этопроизошло из-за существенных инфраструктур-ных проблем. Причем с каждым годом количе-ство таких компаний, практикующих зарубеж-ное размещение акций, только растет.

В целом, в российской экономике наблюда-ются следующие тенденции:

повышение качества управления компани-ями;

консолидация и укрупнение бизнеса; усиление контроля государства над страте-

гически важными отраслями и либерализацияпрочих секторов экономики;

появление и быстрое развитие новых от-раслей;

стабильно высокие цены на энергоносите-ли на мировом рынке усиливают бюджет и ста-бильность в экономике в целом;

рост покупательной способности населения,рост рынка в целом;

период низкой стоимости квалифицирован-ной рабочей силы постепенно заканчивается;

существенное снижение политических рис-ков;

частичное снижение бюрократических ба-рьеров.

Значительная часть российских компанийинвестиционно привлекательны, главным обра-зом, в связи с их недооцененностью, низкой те-кущей оценкой. Это приводит к появлению нарынке краткосрочных специализированных ин-весторов, которые находят недооцененную ком-панию, покупают ее, вкладывают средства, при-водят компанию в порядок, повышают ее оцен-ку, находят заинтересованного инвестора и про-дают компанию в среднем в 2-3 раза дороже.

Из инвестиционно-привлекательных отрас-лей (кластеров, сегментов экономики) можновыделить следующие:

инновации; строительство и недвижимость; розничная торговля; инфраструктурные отрасли (энергетика,

ЖКХ, транспорт); услуги; нефте-, газо-, лесопереработка; химия, упаковка.Неравномерное распределение инвестиций

ведет к неравномерному развитию регионов иусилению экономической пропасти между ними.

Для повышения инвестиционной привлека-тельности России необходимы:

сильная и компетентная государственнаявласть;

декриминализация страны; политическая стабильность; социальная стабильность; экономическая стабильность (стабильные

темпы роста ВВП); финансовая стабильность (умеренные про-

центные ставки по кредитам, сбалансированныебюджеты всех уровней, достаточные валютныерезервы, развитые финансовые институты и рын-ки);

дебюрократизация экономики и государ-ства и повышение эффективности государствен-ных институтов;

диверсификация экономики; низкая инфляция (ниже 3 %); стабильный курс национальной валюты; стабильный рост уровня и качества жизни

населения; развитие инфраструктуры; диверсификация экономики; “излечение” экономики страны от “гол-

ландской болезни”.


науки 20145(114)


В России формирование рыночной эконо-мики осуществляется во многом команднымиметодами сверху, или, другими словами, мето-дами сильного государственного регулированияэкономики. Приведенный перечень задач и про-блем, которые необходимо решить для привле-чения значительного потока инвестиций в стра-ну, для создания эффективной экономики и го-сударства, показывает решающее значение госу-дарства в становлении российской цивилизован-ной рыночной экономики и эффективных меха-низмов ее функционирования.

Благодаря антикризисным действиям, а такжеранее принятым решениям в России удалось со-здать базовые условия для формирования благо-приятного инвестиционного климата, обеспечитьполитическую и макроэкономическую стабиль-ность. В целом, мы имеем открытую для инвести-ций экономику. В стране создана достаточно каче-ственная налоговая система, которая отвечает иотдельным критериям инновационной экономи-ки, и необходимости развивать инвестиционнуюактивность. Я не буду напоминать об основныхпозициях, но очевидно, что невысокие ставки на-логов имеют здесь значение. Кроме того, несколь-ко лет назад была проведена либерализация ва-лютного регулирования, сняты ограничения поперемещению капитала, сократилось число лицен-зируемых видов деятельности. Процедуры проверкималого бизнеса (мы с вами многократно этим за-нимались, принимали решение) как минимум ста-ли более четко регламентированными. Особых ус-пехов нет, в смысле самих процедур, но регламен-тация стала лучше, это очевидно.

Установлены и прозрачные правила допускаиностранных инвесторов в стратегические отрас-ли. Это то, о чем неоднократно иностранныеинвесторы просили Правительство России.

Тем не менее на фоне этих положительныхфакторов оценка инвесторами делового климатав нашей стране пока еще весьма не лицеприят-ная, она просто низкая. Необходимо преодолетьтакие негативно влияющие на инвестиционныйклимат факторы, как низкое качество государ-ственного и местного управления, неэффектив-ное правоприменение и естественная наша уже,по сути, беда под названием “коррупция”, эко-номическая преступность, чрезмерные админис-тративные, технические, информационные барь-еры и очень высокий уровень монополизма.

Для достижения поставленной цели необхо-димо решение следующих научных и практичес-ких задач:

выявить информационные элементы ис-следуемой предметной области и связи междуними, проанализировать круг факторов, влияю-

щих на значение инвестиционной привлекатель-ности;

определить области интеграции информа-ционных элементов, используемых различнымиметодами и подходами к оценке бизнеса;

проанализировать существующие подходыи методы оценки уровня инвестиционной при-влекательности, такие как фундаментальный итехнический анализ, с более подробным иссле-дованием фундаментального подхода, позволя-ющего максимально полно учесть все определя-ющие интересы инвесторов факторы;

на базе методических разработок отечествен-ных и зарубежных ученых предложить методи-ку построения интегральной модели оценки ин-вестиционной привлекательности, обеспечиваю-щей информационную интеграцию существую-щего многообразия методов и подходов, исполь-зуемых в оценке бизнеса.

Инвестиционные решения относятся к чис-лу наиболее сложных по процедуре выбора. Ониоснованы на многовариантной, многокритериаль-ной оценке ряда факторов и тенденций, действу-ющих зачастую разнонаправлено. Территориаль-ный аспект прямых инвестиций, их приурочен-ность к определенной стране, региону, террито-рии не вызывают сомнений. Не столь очевиденрегиональный аспект при покупке ценных бу-маг. Тем не менее каждый эмитент также распо-ложен в определенном регионе и действует в ус-ловиях, во многом определяемых окружающейрегиональной средой. Поэтому оценка инвести-ционной привлекательности территории являет-ся важнейшим аспектом принятия любого инве-стиционного решения. От ее правильности за-висят последствия как для инвестора, так и дляэкономики региона и страны в целом. Чем слож-нее ситуация, тем в большей степени опыт иинтуиция инвестора должны опираться на ре-зультаты экспертной оценки инвестиционногоклимата в странах и регионах.

К оценке инвестиционной привлекательно-сти страны существует три основных подхода.

В основу первого подхода положена эксперт-ная шкала, включающая оценку законодательныхусловий для иностранных и национальных инве-сторов, возможность вывоза капитала, устойчи-вость национальной валюты, политическая ситу-ация, уровень инфляции, возможность исполь-зования национального капитала. История срав-нительных оценок инвестиционной привлекатель-ности насчитывает более 30 лет (в 1969 г. первыеисследования в этой области были проведены со-трудниками Гарвардской школы бизнеса).

Второй подход появился в конце 80-х гг.XX в. Он заключается в проведении ежегодного


науки 20145(114)

комплексного рейтинга инвестиционной привле-кательности стран и проводится экспертнымигруппами ряда зарубежных экономических жур-налов (Fortune, Multinational Business Finance,Euromoney, The Economist), консультационнойфирмой PlanEcon. В подходе используются осо-бые методические приемы, учитывающие спе-цифические условия и результаты инвестирова-ния в страны с переходной экономикой. В каче-стве параметров оценки используются не толькокачественные, но и количественные показатели.Упрощенная методика сравнительных оценокучитывает такие факторы, как объем ВНП, егоструктура, обеспеченность природными ресурса-ми, близость страны к мировым экономическимцентрам, масштабы институциональных преоб-разований, демократические традиции, состояниеи перспективы проводимых реформ, качествотрудовых ресурсов. На основе наиболее извест-ного рейтинга журнала Euromoney дважды в год(в марте и сентябре) производится оценка инве-стиционного риска и надежности стран. Дляоценки используются девять групп показателей:

эффективность экономики; уровень политического риска; состояние задолженности; способность к обслуживанию долга; кредитоспособность; доступность банковского кредитования; доступность краткосрочного финансирова-

ния; доступность долгосрочного ссудного капи-

тала; вероятность возникновения форс-мажор-

ных обстоятельств.Значения данных показателей определяются

экспертно либо расчетно-аналитическим путем.Они измеряются по 10-балльной шкале и затемвзвешиваются в соответствии со значимостью тогоили иного показателя и его вкладом в итоговуюоценку. Подходы к составлению данного рей-тинга и состав показателей оценки постояннопересматриваются в зависимости от измененияконъюнктуры мирового рынка.

Для третьего подхода характерно составлениеспециальных финансовых и кредитных рейтин-гов стран (они включают инвестиционный, спе-кулятивный и аутсайдерские рейтинги), на осно-ве которых производится оценка инвестиционно-го риска, финансово-экономической и полити-ческой надежности страны. Рейтинги использу-ются преимущественно для принятия решенийпортфельными инвесторами или для определенияконкурентоспособности той или иной страны.Значения показателей устанавливаются эксперт-ным или расчетно-аналитическим путем, резуль-

таты оценки взвешиваются в соответствии с важ-ностью того или иного показателя. Их разработ-кой занимаются известные экспертные агент-ства: Moody’s, Standard & Poor’s, IBCA и др.

К наиболее распространенным методам оцен-ки инвестиционной привлекательности относят:

кредитные рейтинги и комплексные иссле-дования инвестиционного климата российскихрегионов;

ранжирование регионов по различным кри-териям и составление итогового ранга.

В рамках каждой методики оценка инвести-ционной привлекательности проводится как поограниченному набору и даже по одному пока-зателю, так и, напротив, включает десятки и сот-ни критериев.

Для проведения комплексной оценки инве-стиционной ситуации существуют официальные,принятые на уровне Министерства экономичес-кого развития и торговли РФ Методические ре-комендации по оценке инвестиционной привле-кательности субъектов РФ, включающие мето-дики оценки инвестиционной привлекательнос-ти и инвестиционной активности. Согласно этойметодике проводится анализ показателей оценкиинвестиционной привлекательности, объединяе-мых в две подсистемы: инвестиционный потен-циал (объективные возможности) и инвестици-онный риск (конкретные условия деятельностиили региональная инвестиционная безопасность).

Задача сегодняшнего дня - качественныеизменения условий по каждому из перечислен-ных направлений. Текущая задача состоит в том,чтобы разработать комплекс мер, которые повы-сят инвестиционную активность и привлекатель-ность России. К ним следует отнести:

снятие квот в отношении найма высоко-квалифицированных зарубежных специалистов;

улучшение ситуации со своевременнымвозмещением налога на добавленную стоимостьпри капитальном строительстве и экспорте не-сырьевой продукции;

оптимизацию механизмов администрированиярасходов на научно-исследовательские и опытно-кон-структорские работы (мы об этом, кстати, уже гово-рили в рамках Комиссии по модернизации);

введение облегченного порядка таможен-ного оформления для предприятий, производя-щих машинно-техническую и высокотехнологич-ную продукцию.

На долгосрочную перспективу необходимасистемная серьезная работа по последовательно-му улучшению инвестиционного климата в сле-дующих ключевых направлениях:

улучшение административных процедур свыделением приоритетов по строительству про-


науки 20145(114)


изводственных объектов, т.е. новых инвестици-онных проектов;

таможенное администрирование при экс-порте и импорте высокотехнологичной продук-ции;

сокращение отраслевых административныхбарьеров;

миграционный режим; снижение роли государства; оптимизация процедур по доступу к инф-

раструктуре; налоговая политика, связанная с опреде-

ленными льготами для целей модернизации иинноваций;

совершение правоохранительной деятель-ности, судебной практики;

системная работа по улучшению инвести-ционного имиджа.

1. По доступу к земельным участкам длястроительства. Предлагаем распространить опытФонда содействия развитию жилищного строи-тельства на уровень субъектов и муниципалите-тов. Создать такого же рода либо автономныеучреждения, либо фонды, которые были бы за-интересованы в том, чтобы пускать эту землю воборот на достаточно легальных основаниях.

2. Активно формировать промышленныеплощадки с выделением специальных зон подразвитие инвестиций. Те регионы, которые на-чали это делать самостоятельно, отличаются го-раздо лучшим климатом для инвестиций, как дляиностранных, так и для российских.

3. Упрощение требований к документам тер-риториального планирования. В России в свое вре-мя был принят Градостроительный кодекс, другиедокументы, где достаточно сложная система гра-достроительного планирования, и не все субъектымуниципалитета осуществили эту работу. Для тогочтобы она была сделана, нужно оставить мини-мальные требования, в том числе к документамэтого территориального планирования.

4. Сокращение сроков госэкспертизы, такжедопуск негосударственной экспертизы. В Рос-сии он сейчас есть, но данные негосударствен-ной экспертизы не принимаются при полученииразрешений на строительство, поэтому негосу-дарственная экспертиза с ее аккредитацией, кон-тролем за ее деятельностью должна быть в этойсистеме для того, чтобы инвесторам дать, в чис-ле прочего, альтернативу.

5. Устранение ограничений, связанных с от-несением проектной документации к типовой.Законодательством были приняты решения о том,что типовая документация не проходит госэкс-пертизу, но принятые подзаконные акты, по сути

дела, нивелировали эту норму, и надо срочноотменять эту подзаконную базу.

6. Установление ответственности за необос-нованный отказ в выдаче разрешения на строи-тельство и при вводе объекта в эксплуатацию,потому что на обеих этих стадиях, при разреше-ниях и при вводе, существуют наибольше барь-еры. Должна быть ответственность лиц, которыедопускают этот необоснованный отказ, и, безус-ловно, применение технических регламентов, втом числе стандартов Евросоюза в определен-ных случаях.

7. Улучшение таможенного администриро-вания. Сейчас эта работа ведется также в рамкахТаможенного союза, но при этом необходимососредоточиться на нескольких направлениях,потому что речь идет не только о нормах зако-нодательства, но и о правоприменении. Это,прежде всего, экспорт высокотехнологичной про-дукции и импорт необходимых комплектующих,оборудования для модернизации.

8. Снятие отраслевых и административныхбарьеров. Это набор отраслевых мер по строи-тельству, по здравоохранению, транспорту, про-мышленности.

9. Введение страхования ответственностивместо разрешений и лицензирования.

10. Установление уведомительного порядканачала предпринимательской деятельности. Ноэтот порядок нужно распространять и в конеч-ном счете перейти к тому, что все виды деятель-ности, кроме закрытого перечня, начинаются поуведомительному порядку, т.е. когда все необ-ходимые разрешения и согласования не требу-ются, а имеются уведомления соответствующихконтролирующих и надзорных органов.

11. Переход к электронным государствен-ным услугам, чтобы снять те барьеры, которыевозникают при непосредственном общении го-сударства с бизнесом.

12. Миграционная политика. Одно из важ-нейших направлений, связанных с инвестиция-ми в модернизацию, - привлечение высококва-лифицированной иностранной рабочей силы.Проблемы в данной сфере - это и сложный ме-ханизм квотирования (у нас сейчас существуютквоты, которые не всегда учитывают реальныепотребности), и администрирование этими кво-тами достаточно сложное.

Современная индустриальная система в из-вестном смысле является заложником техники.Она исправно служит и контролируется обще-ством, лишь поглощая все новые “жертвопри-ношения” в форме инвестиций. В сбалансиро-ванной экономике они служат основным усло-вием экономического прогресса, а в период кри-


науки 20145(114)

зиса инвестиционная активность государстваможет стать главным источником экономичес-кого возрождения. Как свидетельствует миро-вой опыт, чтобы преодолеть Великую депрес-сию, сенат США наделил президента Ф. Руз-вельта чрезвычайными полномочиями. Жесткаяэкономическая политика по использованию ин-вестиций и сокращению расхода ресурсов на еди-ницу товаров, проводимая правительством Япо-нии, позволила вывести страну на новый техно-логический уровень. Аналогичное положениебыло при восстановлении экономики ФРГ -“План Маршалла”, при технологическом проры-ве Южной Кореи. В названных странах повы-шалась роль государственных ассигнований в на-родное хозяйство, приоритет отдавался расши-ренному воспроизводству на основе глубокойструктурной перестройки и развития новейшихтехнологий. Инвестиции не только влияют наэкономический рост. Они являются значитель-ным фактором быстрого повышения материаль-ного уровня жизни населения, оказывая воздей-ствие на занятость и доходы. Все это определяетособое значение инвестиционной политики всистеме мер государственного регулирования.

Инвестиционная политика - это совокуп-ность различных подходов и решений, исполь-зуемых для эффективных вложений средств вкакое-либо предприятие. Исходной базой инве-стиционной деятельности служит инвестицион-ная политика, вырабатываемая и реализуемая наразных уровнях экономического управления ирегулирования. Инвестиционная политика оп-ределяет среднесрочные и долгосрочные целиинвестиционной деятельности и основные путиих достижения. Она строится на основе соци-ально-экономических и научно-технических про-гнозов и служит базой для выбора инвестици-онной стратегии, разработки инвестиционныхпрограмм и проектов, предлагая критерии дляих оценки и отбора. Это особенно важно в усло-виях длительности инвестиционного цикла, мно-гофакторности и изменчивости рыночной конъ-юнктуры.

Главные задачи инвестиционной политикина современном этапе обусловлены необходимо-стью улучшения соотношения между капитало-вложениями в ресурсодобывающие, перерабаты-вающие и потребляющие отрасли, перераспреде-ления инвестиций в пользу отраслей, обеспечи-вающих ускорение научно-технического прогрес-са, увеличение вложений в человеческий капи-тал. Таким образом, инвестиционная политикатесно увязывается со структурой, что обуслов-ливает единство их целей в стимулировании ИТП,повышения ряда социальных проблем3.

Западная экономическая наука рассматрива-ет теорию инвестиций в качестве центральнойкак с микро-, так и с макроэкономических пози-ций. С микроэкономических позиций в теорииинвестиций основным является процесс приня-тия инвестиционных решений на уровне пред-приятий, с предоставлением в распоряжение пред-принимателей конкретных научно-обоснованныхметодов формирования оптимальной инвестици-онной политики. С макроэкономических пози-ций (основоположник теории Дж.М. Кейнс) про-блема инвестирования рассматривается с точкизрения государственной инвестиционной поли-тики, политики доходов и занятости.

В теории Кейнса инвестиции определялиськак часть дохода, которая не была использованана потребление в текущем периоде. Инвестициивыступают здесь в качестве обратной стороныпроцесса сбережений. Как известно, Кейнс в сво-ей макроэкономической теории исследовал ме-ханизм инвестиционного процесса, обращая осо-бое внимание на взаимосвязь между инвестици-ями и сбережениями4.

Основные моменты механизма инвестици-онного процесса в кейнсианской теории заклю-чаются в следующем. В развитой экономичес-кой системе происходит отделение функций сбе-режения и инвестирования. Определенная частьсбережений может инвестироваться непосред-ственно. Это основная часть сбережений мелкихи средних предприятий, фермерских и другиххозяйств. Другая часть средств сберегается субъек-тами экономических отношений для будущихрасходов (потребительских или инвестиционных).Кроме того, в надежде на будущие сбережениямогут начинаться инвестиционные проекты. Ре-шения о размерах сбережения и инвестицион-ные решения принимаются разными субъектамис учетом различных предпосылок. Сбереженияосуществляются домашними хозяйствами и ре-гулируются потребительскими предпочтениями(склонностью к потреблению по Кейнсу). Ин-вестиционные решения, принимаемые предпри-нимателями, подвержены влиянию их субъек-тивных оценок спроса на производимые товарыи имеют нестабильный характер.

Ожидаемым величинам инвестиций и сбе-режений в экономической теории Кейнса при-дается большое значение. В то время как факти-ческие объемы инвестиций и сбережений - ве-личины всегда определенные, ожидаемые (пла-нируемые участниками инвестиционного процес-са), значения этих величин могут различаться.Их следует рассматривать как два вида предпо-ложений относительно будущего: с точки зре-ния производителей и потребителей благ, совпа-


науки 20145(114)


дение которых может возникнуть случайно. Прирасхождении этих величин возникает две ситуа-ции. Если планируемые сбережения больше, торавенство фактических значений данных вели-чин восстанавливается насильственно, путемвынужденных инвестиций в запасы нереализо-ванных благ. Происходит кризис перепроизвод-ства. В этих условиях государственное регули-рование способно расширить “эффективныйспрос”.

Для анализа инвестиционной политики го-сударства можно использовать введенныйДж. М. Кейнсом мультипликатор инвестицион-ных расходов (К). Он равен отношению прира-щения реального объема национального произ-водства (Y) к приращению инвестиций (I) и пред-ставляет величину, обратную “предельной склон-ности к сбережению” (mps)5.

K = Y / I,K = 1 / mps.

Действие мультипликатора имеет как расши-ряющий, так и суживающий эффект. Например,инвестиции в жилищное строительство Норве-гии, обеспечивающие работой 100 чел., вызыва-ют необходимость в создании еще 175 рабочихмест в других отраслях. Сокращение же инвес-тиций снижает загруженность экономики. Этоозначает, что центральная проблема поддержа-ния достаточно высокой инвестиционной актив-ности заключается в сбережении как источникедля последующего накопления.

Сбережения и инвестирование часто осуще-ствляются разными лицами и по различным при-чинам, причем сбережения, особенно личные,концентрирующие крупные суммы для будущихрасходов, мало связаны с возможностями инвес-тирования. На микроуровне статистически дока-зано, что сбережения осуществляют семьи, чьибюджеты превышают средние величины. На мик-роуровне кривая склонности к потреблению прак-тически следует за линией “чистого дохода”.Отношение этих показателей, характеризующеесклонность к потреблению на национальномуровне, с ростом чистого дохода постепенно уве-личивается, при этом происходит вызванное сни-жением нормы прибыли ослабление побудитель-ных мотивов к инвестированию у населения. Этопобуждает государство играть роль “первоначаль-ного толчка”, стимулируя инвестиции и исполь-зуя мультипликационный эффект, для того что-бы вызвать значительное оживление производ-ства, рост занятости, а также создать дополни-тельный платежеспособный (“эффективный” втерминологии Дж. Кейнса) спрос. Так, в периодВеликой депрессии организация общественныхработ - строительство дорог, мостов, плотин и

т.д. - обеспечила прирост денежных доходов, ноне добавила лишних товаров в общую массу не-распространенных товарных запасов, что способ-ствовало возрастанию инвестиционной активно-сти населения.

Для нашей страны долгое время была ха-рактерна другая ситуация, хозяйство инвестиро-вало больше, чем сберегало. В этом случае на-сильственное выравнивание фактических инвес-тиций и сбережений приводило к возникнове-нию у потребителей вынужденных сбережений,не подкрепленных товарной массой, что послу-жило в итоге основным источником инфляци-онных процессов.

Фундаментом макроэкономического равно-весия является равенство между сбережениями,которые осуществляются потребителями, и ин-вестициями, которые бизнес считает необходи-мым осуществить. Согласно классической тео-рии, механизмом, уравновешивающим эти ве-личины, служит норма процента, которая авто-матически устанавливается на уровне, когда ин-вестиции и сбережения равны. Кейнсианскаятрактовка механизма инвестиционного процессаопровергает автоматизм саморегулирования рын-ка. В частности, существует вероятность возник-новения такого несовпадения планов потребите-лей и производителей благ, при котором ставкапроцента не сможет урегулировать инвестици-онный механизм. Регулирование инвестицион-ного процесса с помощью управления величи-ной ставки процента, бюджетной и налоговойполитики государства является средством пре-дотвращения кризисных ситуаций и приведенияв соответствие планов и ожиданий потребителейи производителей общественных благ. Таковыосновы механизма инвестиционного процесса,рассмотренного в теории Кейнса, которая полу-чила впоследствии характеристику теории, объяс-няющей функционирование экономики, находя-щейся в кризисной ситуации.

Кейнсианская трактовка механизма инвес-тиционного процесса опровергает автоматизм са-морегулирования рынка. В частности, существу-ет вероятность возникновения такого несовпа-дения планов потребителей и производителейблаг, при котором возникают сложности регули-рования инвестиционного процесса.

За всю историю развития современной эко-номической мысли теория инвестиций претер-певала различные модификации. Одни гипоте-зы о факторах, определяющих поведение инвес-торов, сменялись другими. Проводилось множе-ство эмпирических исследований с целью дока-зательства или опровержения той или иной ин-вестиционной теории. По существу, все эти ги-


науки 20145(114)

потезы стремились дать ответ на следующие воп-росы: в какой мере и при каких условиях инвес-тиции способствуют экономическому росту икакими факторами определяются конъюнктурныеколебания инвестиций?

Среди множества типов инвестиционныхфункций можно выделить несколько групп, ос-новывающихся на разных гипотезах о поведе-нии инвесторов, наиболее значимыми из кото-рых являются: акселерационная теория инвести-ций; теории, базирующиеся на мотивах прибы-ли; гипотеза об определяющей роли ликвиднос-ти при принятии инвестиционных решений; те-ория, рассматривающая взаимосвязь размеров ин-вестиций и величины нормы процента (процент- плата заемщика кредитору за пользование ссу-женными деньгами или материальными ценнос-тями); неоклассическая теория инвестиций.

Целью производства в рамках акселераци-онной теории служит рост объема производства.Между тем рост выпуска продукции рассматри-вается предпринимателем лишь как средство по-лучения прибыли. Само по себе увеличение про-изводства, если оно не влечет за собой каких-либо преимуществ для инвестора, нереально врыночной экономике. В целом, акселерационнаятрактовка инвестиционного процесса дает одно-стороннюю зависимость между рассматриваемы-ми величинами и поэтому не способна дать ис-черпывающую характеристику инвестиционно-му процессу.

С других позиций к изучению динамики ин-вестиционного процесса подходят теории, рас-сматривающие мотив прибыли в качестве веду-щей цели инвестора. В рамках акселерационнойтеории величина желаемого капитала определя-лась на основе достигнутого технического уров-ня развития, пропорционально показателю объемапроизводства, ожидаемого в данном периоде, т.е.ожидаемого спроса. С точки зрения теории мак-симизации прибыли, инвестиции в частном сек-торе реализуются только тогда, когда, наряду сожиданиями повышения сбыта, оправдываютсяожидания достаточной величины прибыли. Та-ким образом, прибыль рассматривается как ис-ходный пункт для принятия инвестиционныхрешений. Это означает, что вместе с планирова-нием размера сбыта продукции предпринимательдолжен учитывать цены и производственныеиздержки.

Дальнейшим развитием гипотез, основанныхна мотиве прибыли как определяющем показа-теле инвестиционной деятельности, является ги-потеза ликвидности. В рамках этой гипотезыналичие собственных средств для возможностисамофинансирования капиталовложений рассмат-

ривается как необходимая предпосылка для ин-вестиционных расходов. Гипотеза ликвидностипозволяет учесть различия в использовании соб-ственных средств и заемного капитала. Размерденежных средств, находящихся в распоряжениипредпринимателя для инвестиционных целей, присобственном финансировании состоит из сохра-ненной для этих целей прибыли и амортизации,а при внешнем финансировании - из кредитов иэмиссии долей собственного капитала. Гипотезаликвидности исходит из того, что, прежде всего,изыскивается возможность для самостоятельно-го финансирования. Решение прибегнуть к вне-шним источникам финансирования принимает-ся после того, как будут исчерпаны все внутрен-ние источники. Как одна из важнейших причиндля такого поведения предпринимателя приво-дится зависимость роста долговых обязательстви увеличения степени риска, или зависимостьположения предприятия, от краткосрочных ко-лебаний конъюнктуры. Ликвидная гипотеза мо-жет дать хорошие результаты, когда наблюдаетсяконъюнктурная ситуация благоприятного разви-тия спроса и ощущается необходимость средствдля инвестиционных вложений в связи с ожида-нием расширенного спроса. В ситуации, когдапредприниматель проводит инвестиционную по-литику, направленную на рост производства, воз-можность собственного финансирования инвес-тиционных проектов, т.е. ликвидная ситуацияпредпринимателя, становится решающим факто-ром, определяющим величину инвестиций. В цик-лической фазе спада производства, сопровожда-ющемся снижением спроса и падением величиныожидаемой прибыли, ликвидная гипотеза теряетсвое значение. Наличие собственных средств дляфинансирования инвестиций в этой фазе эконо-мического цикла не является достаточным усло-вием для расширения существующих производ-ственных мощностей. В целом, на основании лик-видной гипотезы невозможно судить о динамикеинвестиционной деятельности на долгосрочныйпериод, включающий различные фазы конъюнк-турных колебаний. Эта гипотеза может представ-лять интерес при применении вместе с другимиболее широкими теориями, как дополнительныйфактор, определяющий склонность к инвестиро-ванию частного сектора в зависимости от нали-чия финансовых средств. Как обобщающий по-казатель размера ликвидных средств частного сек-тора рассматривается прибыль, остающаяся в рас-поряжении предпринимателя, после выплаты всехналоговых платежей.

Старейшей гипотезой, объясняющей взаи-мосвязь объема производства и инвестиционнойактивности, является теория, определяющая аг-


науки 20145(114)


регированные инвестиционные затраты через ры-ночную норму процента. Неотъемлемой предпо-сылкой этой теории, вносящей элемент нереаль-ности, служит необходимость рынка совершен-ной конкуренции. Согласно этой теории, капи-тал представляет собой будущие доходы, про-дисконтированные на настоящий момент.

Неоклассическая теория инвестиционногоповедения хозяйствующих субъектов определяетоптимальную величину используемого капиталав зависимости от размеров производства, ценыпродукта и издержек использования капитала.При условии, что известны чистая стоимостьфирмы, издержки использования капитала, мож-но рассчитать оптимальную величину капиталас учетом коэффициента эластичности капитала,объема производства, индекса цен. Таким обра-зом, неоклассическая инвестиционная теория ос-нована на понятии стоимости фирмы. В упро-щенном виде стоимость фирмы представляет со-бой продисконтированные в начальный моментвремени будущие доходы предприятия, которыепредприниматель максимизирует.

У государств, желающих стимулировать ка-питаловложения, есть два пути воздействия. Во-первых, это осуществление соответствующей мак-роэкономической политики (валютной, денеж-но-кредитной или фискальной). В этом случаебудет наблюдаться попытка стабилизации раз-вития конъюнктуры и получения надежных пер-спектив экономического роста. Кроме того, спомощью политики государственных закупоквнутри государства можно гарантировать рынкисбыта некоторым отраслям промышленности. Во-вторых, государства имеют возможность прибег-нуть к облегчению финансирования, что осуще-ствляется косвенным путем, с одной стороны,посредством стимулирования совокупных сбере-жений (чаще всего благодаря налоговым льго-там), с другой стороны, направлением совокуп-ных сбережений предприятиям, намеревающим-ся осуществлять капиталовложения, а также ак-тивизацией деятельности банковских систем вусловиях возросшей конкуренции. Это можноосуществлять прямо с помощью использованияобщественных фондов: увеличением средств насамофинансирование, самосокращением налого-обложения (амортизационные льготы, снижениеуровня налога на прибыль), уменьшением ценна оборудование, прямыми субсидиями на ка-питаловложения, кредитами на льготных усло-виях (типа премиальных) и т.д. В зависимостиот конкретной ситуации названные меры носятобщий характер для всей совокупности инвести-ций или имеют узкое назначение, если предназ-начены для регионов, отраслей промышленнос-

ти, предприятия - это одно из положений селек-тивной промышленной политики.

Создание благоприятного инвестиционногоклимата во многом зависит от действующей сис-темы приема капитала. Под системой приема ка-питала понимают совокупность правовых актов иинститутов, регламентирующих государственнуюполитику в части зарубежных вложений.

В странах развитой рыночной экономики поотношению к иностранным инвесторам исполь-зуется так называемый национальный режим.Данное положение, закрепленное в ряде доку-ментов МВФ-МБРР, Международной торговойпалаты и ОЭСР, означает, что привлечение ино-странных инвестиций и деятельность компанийс иностранным участием регулируется, как пра-вило, национальным законодательством. Приэтом последнее в основном не содержит разли-чий 39 регламентаций хозяйственной деятель-ности национальных и зарубежных инвесторов.Иностранные инвесторы могут иметь доступ кместным производственным, трудовым и финан-совым ресурсам, создавать предприятия на ос-нове любой организационно-правовой формыдеятельности, принятой в данной стране, осуще-ствлять хозяйствование на тех же условиях, чтои национальные предприниматели, пользовать-ся значительными местными льготами6.

В частности, разработанные МБРР совмест-но с МВФ принципы приема прямых иностран-ных инвестиций включают: национальный ре-жим, недискриминацию иностранных инвесто-ров, защиту и гарантии. В указанных принци-пах содержатся рекомендации беспрепятственногоперевода соответствующих валют, недопущенияэкспроприации иностранных капиталовложений,обращения для разрешения спора между иност-ранным инвестором и принимающим государ-ством к арбитражу Международного центра поурегулированию инвестиционных споров.

В отличие от развитых стран, во многих раз-вивающихся странах сохраняется ряд ограниче-ний, препятствующих движению иностранныхинвестиций. Национальные инвестиционные за-конодательства, направленные на сохранение на-ционального суверенитета и экономической бе-зопасности, устанавливают ограничения на вло-жения инвесторов в определенные отрасли и про-изводства, на вывоз прибыли, определяют пре-дельные размеры доли участия иностранных ин-весторов в капитале национальной компании,особый порядок допуска иностранных инвесто-ров и их регистрации.

Вместе с тем в начале XXI в. во многих раз-вивающихся странах происходила определеннаялиберализация инвестиционного режима. Почти


науки 20145(114)

все принятые в это время законы в области ин-вестиционной деятельности предусматриваютпредоставление иностранным инвесторам, за оп-ределенными исключениями, не менее благопри-ятного режима, чем национальным, гарантии дляиностранных инвесторов в отношении беспре-пятственного перевода прибылей, а в случае эк-спроприации иностранной собственности соот-ветствующую компенсацию, возможность разре-шения споров между принимающей страной (го-сударством) и иностранными инвесторами пу-тем форм арбитража, широко применяемых вмеждународных экономических отношениях.

На практике в большинстве стран, несмотряна принятые законы, либерализующие инвести-ционный режим, все-таки сохраняются различ-ные ограничения для деятельности иностранныхинвесторов. Это касается не только процедур-ных вопросов (требование предварительного раз-решения на инвестирование, многоступенчатостьи длительность процедуры рассмотрения заявок),но и прямых ограничений на иностранные ин-вестиции в отдельных отраслях экономики (илидаже запретов), лимитирование иностранногокапитала в компаниях или возможность его уча-стия в них только совместно с отечественнымиинвесторами и др.

Характерной чертой современного националь-ного законодательства в области прямых иност-ранных инвестиций является расширение сферыего распространения на все виды имущественныхактивов и связанных с ними прав собственности,а также прав на интеллектуальную собственность.Хотя национальные законы касаются преимуще-

ственно частных инвестиций, они часто распрос-траняются на инвестиции государственных орга-низаций и инвестиции самого государства.

Таким образом, успешно функционирующаяинвестиционная деятельность страны - необхо-димое условие для устойчивого и стабильногоэкономического роста. Инвестиционная полити-ка - одна из составных частей экономическойполитики государства. При помощи инвестици-онной политики государство непосредственноможет воздействовать на темпы объема произ-водства, на ускорение НТП, на изменение струк-туры общественного производства и решениемногих социальных проблем.

Под инвестиционной политикой государствапонимается комплекс целенаправленных меро-приятий, проводимых государством по созданиюблагоприятных условий для всех субъектов хо-зяйствования с целью оживления деятельности,подъема экономики, повышения эффективнос-ти производства и решения социальных проблем.

1 Эрнст энд Янг. Исследование инвестицион-ной привлекательности России 2013 // Отчеты поРоссии. 2013. URL: www.ey.com/RU/ru.

2 Там же.3 Рязанова О.Е. Усложнение системы отноше-

ний собственности в условиях глобализации миро-вого хозяйства // Экономические науки. 2006. 15.

4 Локк Дж. Сочинения. В 3 т. Т. 3. М., 1988.5 Там же.6 Семенов А.А., Рязанова О.Е. Методологические

подходы к оценке корпоративного управления промыш-ленных структур в металлургической отрасли России //Вестник МГОУ. Серия “Экономика”. 2012. 2.

Поступила в редакцию 06.04.2014 г.

Инвестиционный климат как условие для...

Documents