На правах рукописи - msu · 2011-09-20 · 5 редметом...

На правах рукописи

Синельников Иван Васильевич

МОДЕЛИРОВАНИЕ ОПЕРЕЖАЮЩИХ ИНДИКАТОРОВ

КРИЗИСА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА

Специальность: 08.00.13 – математические

и инструментальные методы экономики

Автореферат диссертации

на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2011

2

Работа выполнена на кафедре «Математические методы анализа экономики» Экономиче-

ского факультета Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Воркуев Борис Леонидович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Ведута Елена Николаевна

кандидат экономических наук, доцент

Замковой Сергей Валерьевич

Ведущая организация: Центральный экономико-математический

институт Российской академии наук

Защита состоится 27 октября 2011 г. в 15 часов 30 минут на заседании диссертаци-

онного совета Д. 501.001.35 при МГУ имени М.В. Ломоносова по адресу: 119991,

г. Москва, ГСП-1, Ленинские горы, д. 1, стр. 46, 3 корпус, экономический факультет,

аудитория № 455

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Экономического фа-

культета МГУ имени М.В. Ломоносова (2-й учебный корпус)

Автореферат разослан _ _ сентября 2011 года

Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук, доцент Е.А. Туманова

3

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования

Мониторинг неблагоприятных изменений в структуре и динамике платежного ба-

ланса страны с целью разработки комплекса превентивных антикризисных мер монетар-

ной политики является одной из наиболее сложных задач государственного регулирова-

ния экономики. Большое количество работ, посвященных моделированию кризиса пла-

тежного баланса, свидетельствует о возрастающем интересе научного сообщества к дан-

ной тематике. Все исследования можно подразделить на три категории: работы, направ-

ленные на концептуальное определение кризиса платежного баланса; теоретические эко-

номико-математические модели (первого, второго и третьего поколений), объясняющие

развитие кризисов платежного баланса, имевших место в 70-х гг. XX в. – начале XXI в.;

эмпирические модели опережающих индикаторов кризиса.

В экономической науке устоялось два подхода к пониманию финансовых кризисов

в целом, которые определили соответствующие концепции кризиса платежного баланса. В

рамках неоклассического подхода кризис платежного баланса определяется как невоз-

можность поддержания режима фиксированного валютного курса вследствие истощения

золотовалютных резервов центрального банка (П. Кругман). Неокейнсианцы обобщили

понимание кризисных ситуаций для различных случаев падения цен на финансовые акти-

вы, неудачи государственных и рыночных институтов, обвалы на валютных рынках или

же комбинацию этих сценариев. Критические состояния платежного баланса определяют-

ся несовершенной структурой информационных потоков, препятствующих эффективному

функционированию международных финансовых рынков.

Подобное понимание кризиса платежного баланса (как в рамках первого, так и вто-

рого подходов) не в полной мере учитывает эволюцию международных экономических

отношений, обострение конкурентной борьбы и усиление антагонистической активности

международных и региональных финансово-экономических институтов в отношении раз-

вивающихся государств и стран с формирующимся рынком.

Наиболее агрессивной формой международной конкурентной борьбы за природные

ресурсы и передел собственности являются так называемые «финансовые войны», в кото-

рых доминирующая роль принадлежит нелегитимным формам международного движения

капитала. В этом контексте кризис платежного баланса является промежуточным резуль-

татом финансовой войны, поскольку он создает угрозы национальной и экономической

безопасности государства, что может соответствовать интересам ее международных кон-

курентов.

4

Степень разработанности экономико-математического аппарата опережающих ин-

дикаторов мониторинга финансовой нестабильности представляется недостаточной. С

позиций макроэконометрического анализа большинство известных эмпирических ин-

дикаторов (“GS-Watch”, “JP Morgan ERI”, “Market Pressure Index”, “EMRI” и т.д.) конста-

тируют факт случившегося дефолта за счет анализа изменений, произошедших на валют-

ном рынке, однако, не учитывают вероятность неединственности режимов динамики от-

дельных показателей счета движения капитала, а также не отражают неравномерность

распространения неблагоприятных тенденций по отраслям народного хозяйства.

В этой связи моделирование опережающих индикаторов кризиса платежного ба-

ланса как специфического явления, отличного от традиционных валютных кризисов и

способного проявляться с разной степенью остроты в тех или иных секторах экономики,

является актуальной научной задачей.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является разработка экономико-математического инструмен-

тария для анализа и прогнозирования опережающих индикаторов-сигналов кризиса пла-

тежного баланса.

Для достижения цели поставлены и решены следующие задачи:

уточнить определение кризиса платежного баланса, выделив ключевые элементы

данного явления, отличающие его от традиционных валютных кризисов;

разработать математические модели, объясняющие механизм развития кризиса

платежного баланса на основе концепции финансовой войны;

предложить методику построения опережающих индикаторов кризиса платежно-

го баланса на основе разработанных моделей;

построить эконометрические модели опережающих индикаторов кризиса пла-

тежного баланса как в целом для страны, так и для отдельных секторов экономики;

оценить последствия государственного регулирования внешнеэкономической

деятельности с точки зрения улучшения или ухудшения структуры платежного баланса

государства;

разработать комплекс программно-алгоритмических средств для автоматизации

расчетов опережающих индикаторов-сигналов кризиса платежного баланса.

Объектом исследования является платежный баланс государства, включающий

счета текущих операций, операций движения капитала и резервных активов.

5

Предметом исследования является механизм развития кризисных тенденций в

структуре и динамике платежного баланса как страны в целом, так и отдельных секторов

экономики: государственного, реального корпоративного и банковского.

Теоретическая, методологическая и информационная база исследования

Теоретической базой исследования являются научные публикации отечественных и

зарубежных авторов, рабочих групп МВФ, Всемирного банка и ЕБРР. Основополагающи-

ми работами по моделям кризисов платежного баланса являются работы Г. Кальво, П.

Кругмана, М. Обстфельда, Ф. Агийона, П. Агенора, А. Веласко, Р. Чанга, А. Дрэзена, С.

Фишера, П. Десаи, П. Митра. Среди российских исследований следует выделить статьи Д.

Изместьева, О. Солнцева, Е. Ведуты. В диссертации использованы результаты эмпириче-

ских моделей опережающих индикаторов финансовых кризисов (Л. Диксона, А. Хелдей-

на, С. Хейса, Г. Камински, К. Рейнхарт, М. Кумхофа, Э. Роуз, Р. Хаусмана, М. Бордо), а

также финансовые концепции прогнозирования банкротства Э. Альтмана и В. Бивера.

Экономико-математический инструментарий работы включал методы решения

дифференциальных уравнений (операторный, Фурье, интегрирующего множителя) и

классические методы оптимизации. Для получения прикладных результатов использовал-

ся аппарат байесовской эконометрики и имитационного моделирования по методу Монте-

Карло для марковских цепей.

Информационная база исследования была сформирована на основе данных МВФ,

статистики платежного баланса и системы национальных счетов России за период 1996-

2010 гг. Обработка статистических данных и проведение ряда расчетов осуществлялись

на основе СПО EViews 6.0. Дополнительно были разработаны авторские вычислительные

программы на языке программирования WinBUGS.

Научная новизна

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. Предложено новое определение кризиса платежного баланса, выделяющее дан-

ное явление из класса валютных кризисов и конкретизирующее ключевые факторы де-

формации счета движения капитала, связанные с экстремальными значениями показате-

лей платежеспособности по внешнему долгу и структуры финансирования валовых инве-

стиций в основной капитал. Впервые обосновываются статистические зависимости чисто-

го экспорта и выпуска от волатильности притока спекулятивного капитала с точки зрения

концепции финансовой войны.

2. Разработаны математические модели, определяющие условия возникновения

кризиса платежного баланса для различных случаев применения инструментов финансо-

вой войны: стимулирования утечки капитала за счет создания института неэффективного

6

собственника внутри страны; максимизации национального внешнего долга; использова-

ния золотовалютных резервов центрального банка в качестве обеспечения по внешнему

долгу коммерческих корпораций. Результаты моделирования позволили теоретически с

позиций макроэкономического подхода раскрыть механизм развития кризисных тенден-

ций во внешнеэкономической сфере.

3. Предложена оригинальная методика расчета опережающих индикаторов кризиса

на основе статистики платежного баланса, включающая последовательность процедур не-

линейного эконометрического анализа временных рядов. Использован микроэкономиче-

ский принцип рейтинговой оценки кредитоспособности хозяйствующих субъектов, кото-

рый ранее не применялся на макроэкономическом уровне в анализе структуры и динамики

платежного баланса страны в целом и отдельных секторов экономики (государственном,

реальном корпоративном и банковском).

4. Впервые предложено использовать байесовский иерархический анализ для оце-

нивания пороговых авторегрессионных моделей (TAR). Разработанный подход позволяет

существенно расширить набор альтернативных процедур тестирования пороговых эффек-

тов в динамике исследуемых рядов опережающих индикаторов, а также подобрать апо-

стериорное распределение вектора неизвестных параметров, удовлетворяющее условию

минимального расстояния между режимами волатильности.

5. Разработана новая модификация TAR-моделей (ERSTAR – Exogenous Regime

Switching Threshold Autoregression), отличающаяся наличием экзогенного механизма пере-

ключения режимов, который сконструирован за счет изменения правил формирования

функции-индикатора, отвечающей за тот или иной режим динамики ряда. ERSTAR-

спецификация моделей опережающих индикаторов кризиса платежного баланса позволяет

обосновать взаимосвязь коридоров отклонений показателей платежеспособности по

внешнему долгу с пороговыми значениями параметров конъюнктуры мировых рынков и

экономической политики государства.

6. Разработан комплекс программно-алгоритмических средств на языках програм-

мирования WinBUGS и Visual C, который позволяет автоматизировать имитационные

расчеты для вычислительных процедур байесовского иерархического анализа. Инстру-

ментальной основой компьютерных программ является метод Монте-Карло для марков-

ских цепей, использующий алгоритм Метрополиса-Хастингса. Программные средства

обеспечивают возможность расчета альтернативных спецификаций линейных и нелиней-

ных моделей опережающих индикаторов кризиса платежного баланса, а также выполне-

ния необходимых предварительных тестов (RESET, McLeod-Li, Terasvirta и т.д.).

7

Теоретическая и практическая значимость исследования

Теоретическая значимость диссертации состоит в развитии теории финансовых

кризисов на основе идеи эндогенизации функций притока и оттока капитала, что позволя-

ет получать качественные выводы и количественные оценки индикаторов платежеспособ-

ности государства по внешнему долгу, а также исследовать обратные связи между фунда-

ментальными макроэкономическими показателями и показателями платежного баланса.

Практическая значимость работы заключается в том, что предложенная в ней мето-

дика может быть использована при построении системы индикаторов-сигналов финансо-

вой нестабильности как для страны в целом, так и для отдельных секторов экономики (ре-

ального корпоративного, банковского и государственного). Разработанный подход не

требует сплошного статистического наблюдения макроэкономических показателей, а со-

держит конкретный, концептуально и логически обоснованный набор расчетных коэффи-

циентов, что выгодно отличает его от существующих способов мониторинга структуры и

динамики платежного баланса.

Апробация работы

Основные результаты работы неоднократно докладывались на научном семинаре

“Динамические модели экономики” кафедры “Математические методы анализа экономи-

ки” экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова (последний доклад в апреле

2011 года). Основные результаты были представлены на международной научной конфе-

ренции студентов, аспирантов и молодых учѐных “Ломоносов - 2010” (Москва, МГУ име-

ни М.В. Ломоносова, апрель 2010) и на Немчиновских чтениях (Москва, МГУ имени М.В.

Ломоносова, февраль, 2011). Результаты исследования использовались при преподавании

дисциплины «Модели внешней торговли» в магистратуре экономического факультета

МГУ имени М.В. Ломоносова.

Публикации

По теме диссертации опубликовано четыре работы общим объемом 2.1 п.л., в т.ч.

две работы в журнале, входящем в перечень ВАК, - 1.1 п.л. Все работы выполнены без со-

авторов.

Структура и объем диссертации

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического спи-

ска и приложений. В первой главе определяется понятие кризиса платежного баланса,

проводится анализ макроэкономических моделей первого, второго и третьего поколений.

Во второй главе приводятся теоретические модели кризиса платежного баланса. Третья

глава содержит оригинальную методику построения опережающих индикаторов – сигна-

лов кризиса платежного баланса для трех секторов экономики.

8

Оглавление диссертации

Введение

Глава 1. Анализ теоретических моделей кризиса платежного баланса

1.1. Постановка научной задачи исследования

1.2. Модели первого поколения

1.3. Модели второго поколения

1.4. Модели третьего поколения

Глава 2. Моделирование кризиса платежного баланса на основе использования концепции

финансовой войны

2.1. Моделирование импульса кризиса и гипотеза «неэффективного собственни-

ка»

2.2. Модель генерации циклических колебаний платежного баланса и гипотеза

«безответственного заемщика»

2.3. Модель опережающих индикаторов кризиса для реального сектора экономики

Глава 3. Эконометрическое моделирование опережающих индикаторов кризиса платежно-

го баланса

3.1. Анализ эмпирических моделей опережающих индикаторов

3.2. Методика подготовки информационно-аналитической базы расчета индика-

торов-сигналов кризиса

3.3. Эконометрическая оценка индикаторов кризиса для различных секторов эко-

номики

Заключение

Список литературы

Приложения

Основные положения работы

Определение кризиса платежного баланса

Эмпирический анализ структуры и динамики основных статей платежного баланса,

а также исследование показателей матриц системы национальных счетов (СНС) России за

период 1996-2010 гг. позволили установить, что отношение двух показателей матричного

представления СНС (сумма внешних источников финансирования и валовое накопление

основного капитала) достаточно точно отображает характер развития российских кризи-

сов 1998 и 2008 гг. (см. рис. 1). Доля внешних источников финансирования в структуре

валового накопления основного капитала достигала своего максимального значения ровно

за год до кризиса, кульминационным моментом которого каждый раз выступал максимум

утечки капитала.

Это позволило уточнить определение кризиса платежного баланса, определив тех-

нические моменты начала и окончания кризиса (см. рис. 2). Ухудшение структуры пла-

тежного баланса предлагается связывать с эпизодом разворота тренда сальдо счета дви-

жения капитала, провоцирующим одновременное снижение величины индекса условий

торговли и падение темпов экономического роста (с учетом устраненного фактора сезон-

ности). Кульминационным моментом кризиса является максимум оттока капитала, кото-

9

рому предшествует девальвация национальной валюты. Окончание кризисного состояния

ассоциируется с очередным разворотом тренда сальдо счета движения капитала, после ко-

торого следует восстановление темпов экономического роста и условий торговли на док-

ризисном уровне.

Рис. 1. Иллюстрация определения кризиса платежного баланса в России

Рис. 2. Технические моменты начала и кульминации кризиса платежного баланса в России

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

квар

тал

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II IIIIV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

м

л

н

.

д

о

л

л

.

Сальдо счета движения капитала ВВП, млн. долл.

10

Определение кризиса платежного баланса, разработанное в диссертации, обуслови-

ло выбор концепции финансовой войны в качестве теоретической основы математическо-

го моделирования кризиса (см. рис. 3). В рамках концепции выделено несколько базовых

предпосылок для построения моделей. Первая предпосылка – это «гипотеза неэффектив-

ного собственника», которая подразумевает нежелание субъектов макро- и микро- эконо-

мики инвестировать средства в национальное хозяйство, прежде всего в отрасли, которые

удовлетворяют насущные потребности данной страны, вместо этого активы «утекают» за

рубеж, как правило, в оффшорные зоны. Потребность в инвестициях при этом остается,

она компенсируется притоком иностранного капитала, который составляет основу внеш-

него долга. Потребности внутреннего рынка удовлетворяются в основном за счет импорта

готовой продукции.

Вторая предпосылка – это «гипотеза безответственного заемщика», предполагает

компенсацию внешнего долга коммерческих корпораций за счет золотовалютных резер-

вов центрального банка. В случае дефолта по внешнему долгу обязательства перед ино-

странными кредиторами будут погашены за счет государства, таким образом частные

корпорации имеют стимул к максимальному накоплению заемных средств, пренебрегая

риском банкротства.

Реальный

сектор

Банковский

сектор

Сектор

государственных

предприятий

Правительство Центральный банк

Финансирование экономического роста

Бегство

капитала

Консервация

золотовалютных

резервов,

перевод

большой их

части в

экономику

зарубежных

стран

Необходимые условия для начала финансовой войны

Либерализация

внешней

торговли

Либерализация

движения

потоков

капитала

Аккумулирование

внешнего долга

Безответственный

заемщик

Неэффективный

собственник

Финансирование обслуживания внешнего долга

Долговая спираль

Вытеснение

отечественного

производства

импортом

Внедрение

неэффективных

макроэкономич

еских моделей

Нерациональное

использование

бюджетных средств

Политика слабой

национальной

валюты

Дефицит

инвестиций в

стране

Рис. 3. Структурно-логическая схема кризиса платежного баланса в рамках концепции финансовой

войны

Все модели описывают один и тот же механизм «раскручивания» кризиса. На фоне

высоких мировых цен на экспортную сырьевую продукцию реальному сектору «навязы-

11

вается» большой объем иностранных кредитов для реализации амбициозных инвестици-

онных программ. Стимулируется накопление золотовалютных резервов центрального

банка, которые не вкладываются в развитие реального сектора, а переводятся на счета

первоклассных иностранных банков или инвестируются в «высоконадежные» облигации и

мировые резервные валюты. В итоге формируется портфель с минимальным риском и ми-

нимальным доходом, который по сути представляет собой дополнительный источник при-

тока капитала на рынки ведущих капиталистических стран.

В момент, когда экономика находится в состоянии «перегрева» и накопленные зо-

лотовалютные резервы, достигнув внушительных размеров, уравновешивают совокупные

внешние обязательства реального и банковского секторов, субъект финансовой войны

приостанавливает операции по кредитованию экономики и требует досрочного погашения

всех накопленных долгов. В этой связи страна находится в весьма сложном положении. С

одной стороны, осуществление масштабных инвестиционных проектов, начатых в период

«бума» требует огромных финансовых средств, а с другой, перекрываются все основные

источники финансирования. В итоге внешний долг покрывается за счет государственных

гарантий, предоставление которых являлось обязательным условием кредитования част-

ных корпораций.

Таким образом субъект финансовой войны достигает своей истинной цели: золото-

валютные резервы страны фактически перераспределены в пользу иностранных инвесто-

ров, а реальный сектор экономики испытывает серьезные трудности, не имея достаточных

средств для развития (падение темпов экономического роста), а также теряет конкурент-

ные позиции на мировом рынке (ухудшение условий торговли).

Модель кризиса платежного баланса на основе «гипотезы безответственного

заемщика»

Модель позволяет оценить последствия деформации структуры платежного балан-

са, обусловленные выполнением «гипотезы безответственного заемщика». Цель модели –

определение условий кризиса платежного баланса и выявление сопряженных с ними ин-

дикаторов-сигналов.

Экзогенными переменными модели являются средняя расчетная ставка процента

по иностранным кредитам, займам и прочим инвестициям *i , начальный уровень ре-

зервных активов 0R , прирост резервных активов в начальный момент времени 0R

, начальное значение притока капитала 0FK . Параметры модели – коэффициент по-

крытия внешнего долга частных корпораций государственными гарантиями 0 и ко-

12

эффициент структуры текущих выплат по внешнему долгу 0 . Эндогенные перемен-

ные представлены показателями счета движения капитала (приток капитала – FK t , от-

ток капитала – FK t ) и резервными активами R t .

В модели предполагается нулевое сальдо счета текущих операций, следовательно

уравнение платежного баланса имеет вид: FK t FK t R t . График выплат про-

центов и основной части внешнего долга определяется коэффициентом , при этом если

0 , то большая часть накопленного долга будет выплачиваться на более ранних этапах

и меньшая – на более поздних. Уравнение оттока капитала определяет нелинейную траек-

торию выплат по внешнему долгу и выражается стандартной формулой финансовой ма-

тематики: *

tt

o

FK t i e FK d .

Дополнительно предполагается, что иностранные кредиторы и инвесторы миними-

зируют свои кредитные риски, ограничивая в каждый момент времени приток капитала в

данную страну. Величина ограничения соответствует размеру резервных активов цен-

трального банка, накопленных на дату последней отчетности, и скорректированных с уче-

том экзогенно задаваемого коэффициента покрытия внешнего долга частных корпораций

государственными гарантиями : 0

.

t

FK d R t R

Математически задача формализуется в виде системы интегральных уравнений:

0

*

0

0

,

, 0 0, 0 , 0 =0.

t

tt

FK d R t R

FK t R t i e FK d R R R FK

(1)

Задача (1) решается операторным методом при выполнении условий:

1) 0, 0FK t R t при 0t ;

2) , FK t R t являются кусочно-непрерывными функциями при 0t ;

3) Существуют такие числа 1 2 01 020, >0 и 0, 0M M s s , что для всех t выполня-

ются неравенства 01 02

1 2, s t s tKF t M e R t M e .

13

Для получения изображения функции оттока капитала FK t было доказано ут-

верждение: 0

1t

t F pe f d p

p p. Для доказательства использовались теорема

Дюамеля и теорема об интегрировании оригинала.

Решение модели

Решение задачи (1) осуществлялось в две стадии. На первой стадии система (1) бы-

ла разрешена относительно изображений эндогенных переменных модели. На второй ста-

дии был осуществлен обратный переход от изображений к оригиналам. Конечное решение

модели представлено набором траекторий эндогенных переменных:

cos sin ,f fB t E t f f f

f f f f

f

D C EFK t A e e C F t F t

F (2)

cos sin cos sin ,r rC t G tr r r r r rr r r r r r

r r

B A C F E GR t e A D t D t e E H t H t

D H(3)

cos sin

cos sin cos sin ,

f f

r r

B t E t f f f

f f f f

f

C t G tr r r r r rr r r r r r

r r

D C EFK t A e e C F t F t

F

B A C F E Ge A D t D t e E H t H t

D H

(4)

где коэффициенты , , , , , , , , , , , , , , ,f r f r f r f r f r f r f r f rA A B B C C D D E E F F G G H H выража-

ются через начальные условия и параметры модели.

Анализ решения модели: вывод условия кризиса платежного баланса

С точки зрения моделирования индикаторов-сигналов кризиса особый интерес

представляет исследование динамических свойств уравнения (2). Очевидно, что возмож-

ны только три типа траектории притока капитала: колебания с постоянной амплитудой,

затухающие и расходящиеся колебания (см. рис. 4), при этом результаты модели отвер-

гают возможность монотонного приближения к равновесному состоянию. Первый случай

требует редкого сочетания исходных условий и практического интереса не представляет.

Второй случай (см. рис. 4 – левый) позволяет определить условие устойчивости

динамики показателей платежного баланса: если коэффициент покрытия внешнего долга

частных корпораций государственными гарантиями удовлетворяет неравенству *

1

i,

то траектория притока капитала сходится к стационарному уровню.

14

Рис. 4. Варианты динамики притока капитала в зависимости от различных значений коэффициента

покрытия внешнего долга частных корпораций государственными гарантиями

Учитывая, что по определению 0 , дополнительные условия устойчивости

имеют вид:

1) *i – коэффициент структуры текущих выплат должен быть меньше средней

расчетной ставки процента по внешнему долгу, кроме того естественным предположени-

ем является выполнение условия * 1i , следовательно, более ранним периодам будут со-

ответствовать большие выплаты по внешнему долгу;

2) *, 1i – коэффициент структуры текущих выплат может быть больше сред-

ней расчетной ставки процента по внешнему долгу, но при этом он также должен быть

больше единицы, что предполагает весьма благоприятные условия кредитования для дан-

ной страны, более того, абсолютное большинство иностранных инвестиций, кредитов и

займов являются долгосрочными.

В данном случае гипотеза «безответственного заемщика» не выполняется, и риск

кризиса платежного баланса является минимальным. Однако, если колебания траектории

притока капитала являются расходящимися, то страна обязательно окажется в состоянии

кризиса платежного баланса.

Модель предсказывает пороговые значения параметров, которые могут выступать в

качестве опережающих индикаторов-сигналов кризиса платежного баланса. Выполнение

условия *

1

i гарантирует неустойчивость траекторий всех показателей платежного

баланса. Реализация гипотезы «безответственного заемщика» возможна, если коэффици-

ент структуры текущих выплат по внешнему долгу ограничен сверху и снизу: * 1i .

Отсюда следует вывод о том, что при наличии системы государственных гарантий по

15

внешним обязательствам частных корпораций кризис платежного баланса неизбежен, ко-

гда в структуре внешнего долга преобладают краткосрочные кредиты, даже если они пре-

доставляются под очень низкий процент.

Согласно выводам модели, кризис платежного баланса наступает независимо от то-

го, каким объемом золотовалютных резервов располагает центральный банк в начальный

момент времени. Данный тезис не согласуется с результатами теоретических моделей фи-

нансовых кризисов второго поколения, которые ассоциируют вероятность наступления

кризиса с величиной резервных активов центрального банка, а также с готовностью по-

следнего осуществлять валютные интервенции для поддержания фиксированного курса

национальной валюты. Однако модель в определенной мере объясняет причины девальва-

ции курса российского рубля в 2008 г., когда Банк России обладал значительными ресур-

сами для поддержания стабильности валютного рынка и, тем не менее, допустил падение

курса рубля.

Методика расчета опережающих индикаторов кризиса платежного баланса

Теоретические результаты модели кризиса платежного баланса с учетом «гипотезы

неэффективного собственника» доказывают, что параметры управления счетом движения

капитала *, ,i могут быть использованы в качестве опережающих индикаторов-

сигналов кризиса. При этом каждый из них порождает собственный класс вспомогатель-

ных оценок:

служит основой для анализа структуры внешнего долга;

*i является базой расчета коэффициентов стоимости внешнего долга;

представляет собой аналог показателя ликвидности.

По своему экономическому содержанию опережающие индикаторы-сигналы кри-

зиса платежного баланса представляют собой совокупность коэффициентов платежеспо-

собности государства по внешнему долгу.

Разработанная в диссертации методика эмпирической оценки опережающих инди-

каторов-сигналов кризиса платежного баланса включает четыре этапа: подготовку инфор-

мационной базы, построение системы коэффициентов кредитоспособности страны и от-

дельных секторов экономики, предварительное тестирование полученных показателей и

эконометрическую оценку опережающих индикаторов кризиса.

Первый этап заключается в разработке специальных статистических таблиц, пред-

ставляющих собой аналог бухгалтерского баланса. Данный документ состоит из двух час-

тей: активов (направлений размещения имущества государства) и пассивов, которые

16

группируются по принципу ликвидности. Наиболее ликвидными активами являются золо-

товалютные резервы Центрального банка, наименее ликвидными – просроченная задол-

женность и не полученная экспортная выручка. Отличительной особенностью «макроэко-

номического баланса» является выделение отдельных секторов экономики: государствен-

ного, банковского и реального корпоративного.

На втором этапе рассчитываются коэффициенты платежеспособности государства

по внешнему долгу, которые объединены в четыре группы. Первая группа показателей

связана со статистикой производства и распределения ВВП и позволяет оценить долго-

вую нагрузку того или иного сектора экономики. Вторая группа индикаторов предназна-

чена для оценки стоимости внешнего долга. Третья – коэффициенты структуры внешней

задолженности, определяющие удельный вес различных источников финансирования.

Четвертая группа – показатели ликвидности внешнего долга, которые характеризуют спо-

собность экономики и отдельных ее секторов расплатиться по внешнему долгу в кратко-

срочной, среднесрочной или долгосрочной перспективе.

В целом методика оценки платежеспособности экономики по внешнему долгу, раз-

работанная в диссертации, существенно отличается от методов, применяемых МВФ и

Всемирным банком, поскольку предполагает использование относительно большего мас-

сива информации, структурированного в соответствии с аналитическим представлением

платежного баланса России. В диссертации были рассчитаны квартальные значения инди-

каторов кредитоспособности экономики и ее секторов за период 1996-2010 гг. (57 наблю-

дений по каждому показателю).

Следующий этап – предварительное тестирование вероятностной структуры пока-

зателей, рассчитанных на предыдущем этапе, и отбор потенциальных опережающих ин-

дикаторов кризиса платежного баланса. На основе RESET- теста, оценки частной автокор-

реляционной функции квадратов уровней ряда и теста МакЛеода – Ли было установлено

наличие нелинейной структуры динамики для всех индикаторов кредитоспособности, рас-

считанных в диссертации. Далее оценивались конкретные формы спецификации процесса

порождения данных: среди множества коэффициентов были отобраны те, которые проде-

монстрировали наличие двух режимов функционирования: «нормального» и «кризисно-

го». На последнем этапе отбора из каждой группы было выделено по одному показателю

для того или иного сектора экономики.

Эконометрические модели опережающих индикаторов кризиса

Эконометрические модели опережающих индикаторов кризиса, разработанные в

диссертации, относятся к классу нелинейных пороговых и гладкопороговых моделей вре-

17

менных рядов. Последние, в свою очередь, переосмыслены за счет применения байесов-

ского подхода к построению оценок неизвестных параметров, что позволило существенно

расширить возможности моделирования опережающих индикаторов за счет операциона-

лизации априорной информации, структурированной иерархическим способом.

На основе эконометрических моделей, разработанных на четвертом этапе, были

рассчитаны прогнозы опережающих индикаторов кризиса на краткосрочную перспективу

(до конца 2012 г.). Результаты расчетов для первой категории (страна в целом) представ-

лены в табл. 1.

Таблица 1

Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса для государства в целом

на основе байесовского подхода

Прогноз показателя K1 свидетельствует о волатильности переключения режимов,

при этом величины отношения основного национального внешнего долга к ВВП, как в

«верхнем», так и в «нижнем» режимах находятся в пределах 4-10%, что не представляет

угрозы для финансовой безопасности страны в целом. Относительное уменьшение доли

краткосрочных долговых инструментов финансовых рынков в общей сумме долга прогно-

зируется в IV квартале 2011 г., это повлечет за собой смену режима динамики индикатора

S5. Показатель уйдет из зоны кризисного «верхнего» режима и будет расти в пределах

«нижнего» режима, однако этот рост не будет значительным и не позволит говорить о су-

щественном улучшении структуры платежного баланса в пользу долгосрочных инвести-

ций и кредитов.

Консервативная политика в отношении государственного внешнего долга, которой

придерживались правительство и центральный банк в последние годы, способствует под-

держанию долгосрочной ликвидности госсектора на уровне 20-30%, о чем свидетельству-

ет прогноз показателя L6 (см. табл. 2). Волатильность индикаторов K8 и S2 не имеет осо-

бого значения в силу невысокого уровня государственного внешнего долга.

Код Наименование 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

значение 0,0481 0,0958 0,0474 0,0964 0,0471 0,0961 0,0474 0,0965

режим 0 1 0 1 0 1 0 1

значение-0,5011 -0,4972 -0,4961 -0,4754 -0,4766 -0,4795 -0,4791 -0,4787

режим 1 1 1 0 0 0 0 0

значение -1,1027 -1,1035 -1,1034 -1,1034 -1,1034 -1,1034 -1,1034 -1,1034

режим 1 1 1 1 1 1 1 1

"нижний" режим

"верхний" режим

Государство в целом

S5

L9

Индикатор

Основной национальный

внешний долг к ВВП

Краткосрочные долговые

инструменты финансового

рынка к внешнему долгу

Коэффициент абсолютной

ликвидности государства

Группа "K"

Группа "S"

Группа "L"

K1

2011 2012

низкая волатильность

высокая волатильность

18

Принципиально иные прогнозы получены по банковскому сектору (см. табл. 3), ко-

торый в период кризиса 2008 г. утратил доступ к дешевым западным источникам финан-

сирования. Этот факт будет оказывать существенное влияние на структуру платежного

баланса. Текущая стоимость внешнего долга останется высокой: в краткосрочной пер-

спективе необходимо выплачивать проценты по старым долгам, при этом новые инвести-

ции не будут поступать в прежнем объеме. Об этом свидетельствует прогноз индикатора

K9, который будет оставаться в пределах критического «верхнего» режима. Данный вывод

усиливается прогнозом показателя L11, который предсказывает значительное ухудшение

ликвидности банковского сектора.

Таблица 2

Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса для госсектора


Таблица 3

Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса для банковского сектора


Нет оснований говорить об улучшении структуры платежного баланса реального

корпоративного сектора, который традиционно страдает в кризисные периоды больше


значение -0,4449 1,9610 -0,5048 2,1822 -0,5364 2,2992 -0,5531 2,3611

режим 0 1 0 1 0 1 0 1

значение0,3621 0,3002 0,3608 0,2855 0,3602 0,2802 0,3599 0,2783

режим1 0 1 0 1 0 1 0

значение 0,2227 0,2919 0,2595 0,2852 0,2729 0,2825 0,2778 0,2814

режим 0 0 0 0 0 0 0 0



Правительство и Центральный банк

Индикатор 2011 2012

Группа "K"

K8Текущая стоимость

государственного внешнего

долга

Группа "S"

S2

Краткосрочные обязательства

государственного сектора к

внешнему долгу

Группа "L"

L6

Коэффициент срочной

ликвидности государственного

сектора




значение -4,7621 -4,7618 -4,7616 -4,7616 -4,7616 -4,7616 -4,7616 -4,7616

режим 1 1 1 1 1 1 1 1

значение4,9559 -3,5737 8,0528 -4,8675 11,5638 -6,3198 15,4989 -7,9499

режим1 0 1 0 1 0 1 0

значение

режим 1 1 1 1 1 1 1 1



Инвестиционные и коммерческие банки


Группа "K"

K9Текущая стоимость внешнего

долга банковского сектора

Группа "S"

S3


банковского сектора к

внешнему долгу

Группа "L"

L11

Коэффициент абсолютной

ликвидности банковского

сектора

неограниченное уменьшение



19

других секторов экономики (см. табл. 4). Прогноз индикатора K7 свидетельствует о невы-

сокой роли иностранных инвестиций и кредитов в жизни нефинансовых корпораций. Это

может иметь неоднозначные последствия в будущем, особенно с учетом прогнозируемого

роста краткосрочных обязательств (индикатор L4). Волатильность режимов коэффициента

текущей ликвидности L4 также не является благоприятным знаком, указывая на высокую

вероятность реализации инерционного сценария развития реального сектора экономики.

Таблица 4

Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса для реального сектора


Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса на основе

пороговых авторегрессионные моделей с экзогенным механизмом переключения ре-

жимов

Высокая эффективность байесовских оценок TAR-моделей справедлива только для

краткосрочного горизонта прогнозирования, однако очевидна их методологическая несо-

стоятельность при решении задач среднесрочного и долгосрочного прогнозирования.

Данный факт обусловлен проблемой «зацикливания» режимов и невозможностью учета

существенных причинно-следственных связей, поскольку механизм переключения режи-

мов является эндогенным по отношению к исследуемому временному ряду.

Для решения проблемы «зацикливания» в диссертации разработана новая модифи-

кация TAR-моделей, использующая экзогенные механизмы переключения режимов за

счет изменения правил формирования функции-индикатора, отвечающей за тот или иной

режим динамики ряда. Математическая формулировка предлагаемой модели записывается

следующим образом:

2

0 1 0 1

1 1

1 1 , . . . 0,p p

t i t i t i t i t t t

i i

Y Y Z Y Z i i d N (5)


значение 0,0043 0,0043 0,0043 0,0043 0,0043 0,0043 0,0043 0,0043

режим 1 1 1 1 1 1 1 1

значение -0,2067 -0,2683 -0,2600 -0,3173 -0,3090 -0,3622 -0,3540 -0,4035

режим1 1 1 1 1 1 1 1

значение -1,1905 8,9573 -1,1582 8,0376 -1,1473 7,1867 -1,1386 6,4026

режим 0 1 0 1 0 1 0 1



Нефинансовые корпорации


Группа "K"

K7Отношение внешнего долга

реального сектора к ВВП

Группа "S"

S4


реального сектора к внешнему

долгу

Группа "L"

L4

Коэффициент текущей

ликвидности реального

сектора



20

* *

1 1,...,t t t dZ Z X X , (6)

1 1

* * * * * * * 2

1 1 1 1 *,..., ,..., , , , 1, . . . 0,t p t t q t tX F X X G p p q i i d N (7)

где 1 - функция-индикатор, аргумент которой 1 1,...,t t t dZ Z X X является задан-

ной функцией управляющих переменных 1,..., nX X ;

d - параметр сдвига управляющей переменной;

- пороговое значение управляющей переменной, при достижении которого про-

исходит смена режима динамики эндогенной переменной;

1 1

* * * *

1 1,..., , ,...,p t t qF X X G

- функции, определяющие траекторию движения

управляющей переменной.

Первое уравнение системы описывает динамику эндогенной переменной tY , в

которой (в данном случае) имеются два режима. Функция-индикатор 11 tZ является

сложной, ее аргумент зависит от лаговых значений управляющей переменной

* *

1,...,t t dX X . Третье уравнение определяет траекторию динамики *

tX , которая отвечает

за смену режимов волатильности tY . Таким образом, полученная система представляет

собой расширенную версию базовой TAR-модели за счет включения новой «управляющей

переменной» *

tX . Для определенности системе (5)-(7) присвоено название «ERSTAR-

модель» (Exogenous Regime-Switching Threshold Autoregression).

Результаты сопоставления расчетов по «разрывным» пороговым моделям (D-TAR)

и ERSTAR-моделям для коэффициента К1 (см. табл. 5) свидетельствуют о большей эффек-

тивности последних при построении прогнозов опережающих индикаторов-сигналов кри-

зиса платежного баланса. Расчет формальных критериев (сумма квадратов ошибок (SSE) и

коэффициент детерминации (R2)) также подтверждает превосходство авторской модифи-

кации (ERSTAR):

1 1 1 1 1 1 1

1 2 1 1 2 1

2

1

0,01 1,06 0,31 0,06 1,1 0,25 0,06 ,

0,65; 0,045.

t t t t t t t

D TAR

K K K K K K K

R SSE

1 1

21 *

1 1 1 1 1

1 2 1 2

1 1

2

1

0,01 0,36 0,25 0,04 0,05 0,36 0,16 0,04 ,

0,72; 0,0046.

t t t t t

t t

ERSTAR

TB TBK K K K K

TB TB

R SSE

1 1

1

1

коэффициент отношения основного национального внешнего долга к ВВП;

темп прироста сальдо торгового баланса в предыдущем периоде.

t

t

K

TB

TB

Для построения ERSTAR-модели коэффициента К1 использовалась управляющая

переменная, а именно темп прироста сальдо торгового баланса в предыдущем периоде.

Выбор данного показателя обусловлен тем фактом, что его динамика отражает вектор

внешнеторговой политики Российской Федерации. В частности, анализ таблицы 5 (по

третьей строке) свидетельствует о возможном ухудшении структуры платежного баланса,

начиная с последнего квартала 2011 г., которое может быть вызвано увеличением доли

внешних источников финансирования по отношению к величине произведенного ВВП,

при условии сохранения прогнозируемых темпов прироста положительного сальдо торго-

вого баланса.

Таблица 5

Прогноз опережающего индикатора-сигнала K1 «Основной национальный долг к ВВП»

на основе использования различных подходов

Основные результаты и выводы работы

Проведенное исследование позволило сформулировать следующие выводы и ре-

зультаты.

1. Сформулирована концепция финансовой войны, которая стала основой для раз-

работки модели кризиса платежного баланса. Ядром концепции являются гипотезы «без-

ответственного заемщика», «неэффективного собственника» и «кредитного рейтинга как

инструмента финансовой войны». На основе решения предложенной модели обоснована

возможность генерации кризисов платежного баланса в случае, если внешний долг реаль-

№ Модель 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

значение 0,0323 0,1103 0,0343 0,1161 0,0561 0,1320 0,1287 0,1582

режим 0 1 0 1 0 1 0 1

значение 0,0481 0,0958 0,0474 0,0964 0,0471 0,0961 0,0474 0,0965

режим 0 1 0 1 0 1 0 1

значение 0,0117 0,0345 0,0380 0,0661 0,0628 0,0719 0,0720 0,0729

режим 0 0 0 1 1 1 1 1



3*ERSTAR, байесовская оценка

(алгоритм Metropolis-Hastings)

* - В качестве управляющей переменной для ERSTAR-модели выбран показатель темпов

прироста сальдо торгового баланса в периоде (t-1)

1TAR, оценка по МНК

(Tong and Lim, 1980)

2TAR, байесовская оценка

(алгоритм Metropolis-Hastings)

Прогноз индикатора K1 "Основной национальный внешний долг к ВВП"

2011 2012

22

ного сектора обеспечивается эквивалентным размером золотовалютных резервов цен-

трального банка.

2. Разработана методика эконометрической оценки опережающих индикаторов

кризиса платежного баланса, объясняющих переход экономики из состояния «нормаль-

ных» международных экономических отношений с внешним миром к режиму «финансо-

вой войны». Построен алгоритм преобразования данных статистики платежного баланса в

модельную информацию за счет построения «макроэкономических балансов» страны.

3. Усовершенствован аппарат построения пороговых авторегрессионных моделей

(TAR-моделей) опережающих индикаторов на основе применения критерия устойчивости

при отборе альтернативных моделей. Критерий устойчивости позволяет найти компро-

мисс между минимумом квадрата ошибок и минимальным требуемым расстоянием между

режимами динамики.

4. Разработан алгоритм построения байесовских оценок неизвестных параметров

TAR-моделей, позволяющий операционализировать априорную информацию и преодоле-

вать ограничения методов наименьших квадратов и максимального правдоподобия. Ана-

литически получены формулы для расчета математических ожиданий и вариаций неиз-

вестных параметров при использовании различных иерархических комбинаций априор-

ных распределений.

5. Предложена новая модификация TAR-моделей (ERSTAR), позволяющая исполь-

зовать экзогенные механизмы переключения режимов за счет изменения правил формиро-

вания функции-индикатора, отвечающей за тот или иной режим динамики ряда. В общем

случае функция-индикатор, присутствующая в ERSTAR-модели, является сложной, ее ар-

гумент зависит от лаговых значений «управляющей» переменной. Последнее обстоятель-

ство позволяет существенно расширить сферу применения данного класса моделей.

6. Построены прогнозы опережающих индикаторов кризиса на краткосрочную пер-

спективу, по результатам которых можно сделать вывод о сохранении неблагоприятной

структуры платежного баланса для банковского и реального корпоративного секторов

экономики до конца 2012 г. При этом относительная стабильность показателей платежно-

го баланса прогнозируется только для госсектора. Для автоматизации расчетов разработан

ряд вспомогательных вычислительных программ на языках программирования WinBUGS

и VisualC, которые по своей функциональной структуре соответствуют алгоритмам и ме-

тодикам оценки опережающих индикаторов кризиса платежного баланса, описанным в

диссертации.

Список публикаций по теме исследования

Публикации в изданиях из перечня реферируемых научных журналов ВАК

23

Синельников И.В. Модель «импульса» и «реакции» кризиса платежного баланса //

Вестник ГУУ. №16, 2010. (0,6 п.л.)

Синельников И.В. Динамическая модель платежного баланса и «гипотеза неэффек-

тивного собственника» // Вестник ГУУ. №18, 2010. (0,5 п.л.)

Публикации в других научных изданиях

Синельников И.В. Моделирование динамики потребительского импорта РФ // Мо-

делирование экономических процессов в условиях инновационного пути развития России:

Сборник научных работ / Под общ. ред. Грачевой М.В., Фадеевой Л.Н., Черемных Ю.Н.

М.: МАКС Пресс, 2009. (1 п.л.)

На правах рукописи - msu · 2011-09-20 · 5 редметом...

Documents