1格付投資情報センター『格付け Q&A 』日本経済新聞社　 2001

第 2 章．情報生産３．格付会社の情報生産

2Turner Review, March 2009 p.77, Financial Service Agency, U.K.

・格付別デフォルト率：企業格付

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• 格付けが高い（低い）⇒

⇒

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・格付けと債券発行金利

日本証券経済研究所『現代日本の証券市場： 2006 年版』 p.95

　社債発行スプレッド＝社債発行金利－国債金利（流通利回り）　 bp （ベーシス・ポイント）： 100 分の 1 パーセント

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○ 債券の利回りとその計算• 証券（株式・債券等）の発行市場と流通市場

– 発行市場：

– 流通市場：

• 利回り– 投資家側から見た金利– 流通利回り：既発行の債券を流通市場で購入し

た場合の利回り• 利回りの計算方法：単利と複利

– 単利：利子が利子を生むこと（孫利子）を計算に入れない

– 複利：利子が再投資され、利子を生むとして計算

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• 例： 残存期間 5 年、表面金利クーポン C=4 円（債券発行時に約束されている毎年の支払い利子）、満期時に額面 100 円償還（表面金利4% ） 、債券の現在時点での市場価格 P=96 円

• 投資家がこの債券に新規に投資した場合の利回りは？

• 単利の（最終）利回り rs• ＝１年当りの受取収入／投資金額• ＝（利子＋年当り償還差益） ／投資金額• ＝

• ＝｛ 4+(100 － 96)/5 ｝／ 96 ＝ 0.05 （ 5% ）• 一般式 rs ＝ ｛ C+(100 － P)/5 ｝／ P 　　

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・

・　複利の利回り rc

　 96=4 ／ (1+rc)+ 4 ／ (1+rc)2 + 4 ／ (1+rc)3

　　　　 + 4 ／ (1+rc)4+104 ／ (1+rc)5 : ① 式から求められる　 rc 　が複利利回り。　　　 rc 0.049≒ 　、 4.9 ％・複利利回り：　満期までに債券から生じるすべてのキャッシュ・フ

ローの現在価値（①式の右辺）が、その債券の市場価格 P （①式の左辺）と等しくなる割引率 rc のこと

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• 債券の発行金利と流通利回りとの関係

残存期間：3 年 5 年

AA 0.487% 0.703

A 0.583 0.916

BBB 1.13 2.056

BB 4.242

B 5.697 5.829

・日本の社債の流通利回り：複利　 2013 年 5 月 29 日時点

格付けは R&I日本証券業協会

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○ 格付けの手法• デフォルトリスク：

• 事業リスク：

• 事業リスクの規定要因： (1) 産業特性、(2) 対象企業の収益力の水準と安定性

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• (1) 産業特性– ① 市場規模・トレンド・変動性– ② 競争状態– ③ 需要者・供給者との関係– ④ 規制・保護の存在

• (2) 対象企業の収益力の水準と安定性– ① 売上規模・シェア・成長性– ② 販売力・ブランド力・技術力・製品開発力・コスト競争

力– ③ 売上構成– ④ コスト構造– ⑤ 事業戦略・経営陣・経営組織

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• 財務リスク：

• 財務リスクの規定要因– 資本負債構成– 借入金・社債の返済時期・契約内容– 巨額の投資や M&A– 金融機関との関係

12格付投資情報センター『格付け Q&A 』日本経済新聞社　 2001

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・自動車・電機会社の格付け :2013 年 5 月現在

格付投資情報センター R&I 　 2013 年 5 月 30 日現在

General Motors: BB+ 　　トヨタ：AA- Ford : BB+ 　　本田： A+Chrysler : B+ 　　 日産：BBB+ Volkswagen ： A-

S&P （スタンダード・アンド・プアーズ）　 2013 年 5 月 30 日

会社名 格付け 会社名 格付け

トヨタ AA+ パナソニック A-

ホンダ AA ソニー A-

日産 A+ シャープ B

日立 A+ 東京電力 震災前： AA+→BBB

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○ ソブリン格付け（国債の格付け）の手法

• 根本はデフォルト・リスクの評価– デフォルト・リスク：債務の元利返済が契約通り

実行できなくなるリスク• 国の債務履行能力に影響する様々な要因を総

合的に考慮して、デフォルト・リスクを評価• ① 財政状況・資金調達構造• ② 経済・政治社会基盤• ③政策運営力

14Cf. 格付投資情報センター R&I「ソブリンの格付の考え方」

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①財政状況・資金調達構造

・財政状況：当該国政府の財政状況から債務履行能力を判定

・資金調達構造：短期的な資金繰り悪化のリスクがないか、円滑に　リファイナンスする能力を判定

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②経済・政治社会基盤・経済基盤：税収を確保するための経済基盤を評価

・政治・社会基盤：政府が適切な政策を運営していくのに必要な　政治・社会の安定性を評価

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• 日本国債の格下げ 12.05.22 ： AA- →A+ （ Fitch ）– 理由：政府債務残高（ GDP比）が高水準で上昇し続けている

にもかかわらず、財政再建の動きはゆっくりしており、政治的リスクに直面している。（上記③の政策運営力に関する問題）

• 日本国債の格下げ 11.08.24: Aa2→Aa3(Moody’s)– 理由：政府債務残高上昇の抑制が困難

• 経済成長見通しの弱さ（東日本大震災の影響、原発事故による電力供給能力の弱さ）と赤字削減に向けての政治力の欠如

• 上記の②の経済基盤、③の政策運営力に関する問題

③政策運営力・政策運営力：適切な政策を遂行し、財政・経済状況を改善する能力を評価

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・ユーロ圏各国の格付けと国債利回り　格付けが高いほど、国債利回りは低い　通貨はユーロで共通

OECD

10 年物国債利回り（ 2012 年末）

格付け（ S&P ）

ドイツ 1.30% AAA

フランス 2.01 AA+

イタリア 4.54 BBB+

スペイン 5.34 BBB-

ポルトガル 7.25 BB

ギリシャ 13.33 B-