1. poslovne finansije - uvod 2013
DESCRIPTION
Prof. dr Predrag Stančićredovan profesorEkonomski fakultet KragujevacTRANSCRIPT
POSLOVNE FINANSIJE -UVOD
Prof. dr Predrag Stančićredovan profesorredovan profesor
Ekonomski fakultet [email protected]
DEO I - OSNOVE UPRAVLJANJA FINANSIJAMA PREDUZEĆA
� Uvod u upravljanje finansijama preduzeća
� Ciljevi i principi upravljanja finansijama
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 2
Uvod u upravljanje finansijama preduze ća
� Finansije preduzeća i nauka o ekonomiji preduzeća
� Razvoj finansija preduzeća
� Područje (sadržina) upravljanja finansijama � Područje (sadržina) upravljanja finansijama preduzeća
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 3
Finansije preduze ća i nauka o ekonomiji preduze ća
� Finansije - umetnost ili nauka upravljanja novcem
� Područja� novac i tržište kapitala (makrofinansije)
� ulaganja (investiranje)� ulaganja (investiranje)
� finansije preduzeća (poslovne finansije, finansijski menadžment)
� Odnos sa naukom o ekonomiji preduzeća i ekonomskim metodologijama
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 4
Podru čje (sadržina) upravljanja finansijama preduze ća
� Tradicionalna faza - finansiranjeapstraktnost, deskriptivnost i pozicija eksternog
N
R P R1
N1Tok novca:
Tok roba:
� apstraktnost, deskriptivnost i pozicija eksternog posmatrača
� Savremena faza – investiranje i finansiranje� apstraktnost i deskripcija ⇒ analitički pristup finansijskim
problemima
� eksterni posmatrač ⇒ aktivni kreator poslovnih odluka.
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 5
Naučna osnova za odgovore na sledeća pitanja:
� Kolika treba da budu ulaganja u preduzeće? /Problem veličine i ritma rasta/
� Kakva struktura tih ulaganja treba da bude? /Problem oblika sredstava preduzeća//Problem oblika sredstava preduzeća/
� Kako ta ulaganja treba da budu finansirana?/Problem finansijske strukture preduzeća/
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 6
Donošenje racionalnih odluka o ulaganju i načinu finansiranja podrazumeva:
� jasno definisan cilj finansijskog upravljanja
� razrađenu analitičku aparaturu� planiranje potrebnih ulaganja u osnovna i obrtna
sredstvasredstva
� izbor finansijskih standarda pomoću kojih se može meriti i rangirati efektivnost pojedinih alternativa.
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 7
Ciljevi i principi upravljanja finansijama
� Opšti cilj poslovne aktivnosti
� Ciljevi upravljanja finansijama preduzeća
� “Pravi” cilj� jasnost i nedvosmislenost;� jasnost i nedvosmislenost;
� pogodnost da izmeri i oceni uspešnost ili neuspešnost odluka;
� konzistentnost sa maksimiranjem dugoročne stabilnosti i vrednosti preduzeća;
� prihvatljivost sa aspekta društva.
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 8
Mogući ciljevi
� Neto dobitak (profit)
� Rentabilnost (nova vrednost)
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 9
Neto dobitak (profit)
Apsolutna razlika prihoda i rashoda u BU
� Vlasnički koncept
� Monetarni iznos
� Nije ekonomski rezultat
� Kratkoročna orjentacija
� Neuvažavanje� Rizika
� Vremenskog rasporeda
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 10
Rentabilnost (nova vrednost)
Višak autputa nad inputima - maksimiziranje tržišne cene akcija preduzeća MVA (market
value added)
� Ne prejudicira raspodelu� Ne prejudicira raspodelu
� Vrednost determinišu� očekivani tok gotovine,
� vremenski raspored tog toka i
� rizik ostvarenja tog toka.
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 11
Principi (aksiomi) upravljanja finansijama
Principi
1. konkurentsko okruženje,1. konkurentsko okruženje,
2. vrednost i
3. finansijske transakcije.
Put ka postizanju ciljeva finansijskog upravljanja
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 12
Aksiomi konkurentskog okruženja
1. Princip delovanja za sopstvenu korist: Aktivnosti
se orijentišu prema očekivanim finansijskim
koristima
2. Princip dvostranosti transakcija: Svaka finansijska 2. Princip dvostranosti transakcija: Svaka finansijska
transakcija ima najmanje dve strane
3. Princip informacionog signaliziranja: Aktivnosti
sadrže informacije
4. Princip ugledanja: Kad nemaš ideju kako i kuda,
pogledaj šta drugi rade
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 13
1. Princip delovanja za sopstvenu korist
Aktivnosti se orijentišu prema očekivanim finansijskim koristima
� Težnja najboljoj pozicije za sebe - ponašanje imanentno ljudskoj prirodi -
� Izbor - Više alternativa →ili-ili → oportunitetni � Izbor - Više alternativa →ili-ili → oportunitetni trošak (razlika prihvaćene i odbačene)
� Razdvajanje vlasništva i upravljanja →Agencyproblem
� Asimetrična informisanost →moral hazard→agency costs
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 14
2. Princip dvostranosti transakcijaSvaka finansijska transakcija ima najmanje dve
strane
� Razumljiv, ali se često gubi iz vida
� Sve vode isti ili slični principi (1)
� Dva lica istog novčića - Zero-sum game� Dva lica istog novčića - Zero-sum game
� Ne potcenjivati drugu stranu (verovati da je iste kreativnosti, pronicljivosti i iskustva)
� Pogrešna odluka se vidi tek posle transakcije (kasno)
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 15
3. Princip informacionog signaliziranja
Aktivnosti sadrže informacije
� Ekstenzija principa delovanja u sopstvenu korist i asimetrične informisanosti
� Autsajderi aktivnosti menadžmenta vide kao � Autsajderi aktivnosti menadžmenta vide kao signal
� Krajnja opreznost u tumačenju aktivnosti
Enron
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 16
4. Princip ugledanja
Kad nemaš ideju kako i kuda, pogledaj šta drugi rade
� Imperativ delovanja� Nema jasnog odgovora na situaciju
� Dobijanje preciznog odgovora je skupo � Dobijanje preciznog odgovora je skupo
� Šta rade drugi?
� Postoje razlike u delovanju → analiza → traženje najprimerenijeg pristupa (ne kopirati greške)
� Free-rider problem → imitiranje → koristi bez velikih troškova (Mc Donalds)
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 17
Aksiomi vrednosti
5. Princip vrednosti ideja: Nove ideje su put ka ekstra
prinosima
6. Princip komparativne prednosti: Radi ono što radiš
najbolje
7. Princip opcije: Mogućnost izbora može imati vrednost7. Princip opcije: Mogućnost izbora može imati vrednost
8. Princip inkrementalne koristi: Odluke o ulaganju ili
finansiranju baziraju se inkrementalnim (diferencijalnim)
koristima
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 18
5. Princip vrednosti ideja
Nove ideje su put ka ekstra prinosima
� Kako se obogatiti?
� Nedostatak rentabilnih projekata
� Novi proizvodi, ideje, organizaciona rešenja→� Novi proizvodi, ideje, organizaciona rešenja→ekstra prinosi
� Visoki prinosi, neodrživi na duži rok→ rast konkurencije
� Mogućnost: Niži troškovi i diferencirani proizvodi
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 19
6. Princip komparativne prednosti
Radi ono što radiš najbolje
� Komparativna prednost
� Izbeći rasipanje resursa na proizvode i aktivnosti koje drugi rade boljeaktivnosti koje drugi rade bolje
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 20
7. Princip opcijeMogućnost izbora može imati vrednost
� Opcija → pravo, mogućnost izbora bez obaveze
� Kupac (plaća premiju) i prodavac opcije (garantuje realizaciju po dogovorenoj ceni) (garantuje realizaciju po dogovorenoj ceni)
� Opcije: call (kupovna) i put (prodajna)
� Vrednost opcije ≥ 0 → veća vrednost sredstva sa opcijom
� Skrivene (hidden) opcije (DOO)
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 21
8. Princip inkrementalne koristi
Odluke o ulaganju ili finansiranju baziraju se
inkrementalnim (diferencijalnim) koristima
� Obračunski vs. gotovinski tok
� Totalni rezultat� Totalni rezultat
� Diferencijalni (neto) novčani tok
� Maksimiranje diferencijalnog NT je put ka realizaciji cilja finansijskog upravljanja
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 22
Aksiomi finansijskih transakcija9. Princip međuzavisnosti rizika i prinosa: Dodatni rizik
nije prihvatljiv ako nije kompenziran dodatnim očekivanim prinosima
10.Princip diversifikacije: Na rizik se može uticati diversifikovanjem ulaganja
11.Princip efikasnosti tržišta: Tržište brzo i potpuno 11.Princip efikasnosti tržišta: Tržište brzo i potpuno inkorporira relevantne informacija u tržišnu cenu
12.Princip vremenske vrednosti novca: Novac na raspolaganju danas vredi više iste sume novca koja će biti na raspolaganju u bilo kom trenutku budućnosti
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 23
9. Princip međuzavisnosti rizika i prinosaOče
kiva
ni p
rin
os
O ekivani prinosč
Akcije
Š od vrednosti
pekulativnehartije
Premija za rizik
B
C
D
p
Rizik
Obveznice
Nerizi na stopa prinosa
č
O
AX Y Z
r
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac
24
10. Princip diversifikacije rizika
Prinos Prinos Prinos
A B Kombinacija A i B
Vreme Vreme Vreme
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 25
11. Princip efikasnosti tržišta:
Tržište brzo i potpuno inkorporira informacija u
tržišnu cenu
� Proces arbitraže -> zakon jedne cene
� Implikacije� Implikacije� Učesnici deluju u skladu sa inkrementalnim koristima
� Tržišna cena je prava i niko kupovinom ili prodajom ne može ostvariti ekstra prinos
� Kolizija vrednosti ideja i efikasnosti tržišta
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 26
12. Princip vremenske vrednosti novca
Novac na raspolaganju danas vredi više iste
sume novca koja će biti na raspolaganju u
budućnosti
� Propušteni prinos� Propušteni prinos
� Rizik
� Osnova teorije vrednovanja (NSV)
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 27
Poslovno okruženje i finansijsko upravljanje
Poslovne i investicione
odluke
CashFlow
Poslovno ifinansijsko
okru enjež
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 28
Upravlja kestrategije i poli tike
č
Finansijskeodluke
Troškovikapitala
Vrednostpreduze ać
Finansijsko upravljanje = odlučivanje
Bitni elementi okruženja
� pravne forme preduzeća,
� finansijske institucije i tržište, i
� poreski sistem (poreska struktura).
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 29
Pravne forme preduze ća
� Osnovne forme (vrste) preduzeća
� Komparativna obeležja
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 30
Osnovne forme (vrste) preduze ća
� društva lica (vlasnička teorija firme) jednakost vlasnika i firme, neograničena odgovornost
� društva kapitala (teorija entiteta firme) – izraz ugovornog modela preduzeća (pravna fikcija),
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 31
ugovornog modela preduzeća (pravna fikcija), ograničena odgovornost – DOO, Korporacije (AD), razdvajanje vlasništva i upravljanja
Ugovori zaključeni sa stejkholderima daju prava na sredstva i novčane tokove korporacije
Osnovne forme poduzeća
Preduzeće
Inokosno Ortačko Društvo kapitala
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 32
Inokosno Ortačko Društvo kapitala
DOO AD
privatno javno
Opšte Limitirano
Komparativna obiležja poduzeća
� vlasništvo
� troškovi osnivanja i izvođenja poslova
� odgovornost vlasnika
� kontinuitet poslovanja
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 33
� kontinuitet poslovanja
� transfer vlasništva
� kontrola i regulacija upravljanja
� atraktivnost za povećanje kapitala
� poreski status
Inokosno poduzeće
� vlasništvo
� Troškovi osnivanja
� odgovornost vlasnika
� kontinuitet poslovanja
� transfer vlasništva
< jedna osoba
< minimalni
< neograničena
< ograničen voljom i smrću vlasnika
< prodaja posla ili imovine
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 34
� transfer vlasništva
� kontrola
� atraktivnost za povećanje kapitala
� poreski status
< prodaja posla ili imovine
< sloboda upravljanja; zanemarljiva formalna regulativa
< ograničena na lični kapital vlasnika
< preko dohotka vlasnika
Ortačko poduzeće
� vlasništvo
� troškovi
� odgovornost
� kontinuitet
Opšte
< dve ili više osoba
< ortački ugovor
< neograničena
< ograničen voljom ili smrću ortaka
Limitirano
+ limitirani ortaci
+ registracija ortaka
+ ograničeno
+ limitirani ortaci ne utiču na kontinuitet
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 35
� transfer
� kontrola
� atraktivnost
� poreski status
ortaka
< uz pristanak svih ortaka
< većinom glasova ortaka; zanemariva regulativa
< ograničena mogućnostimai voljom ortaka
< preko dohodaka vlasnika
utiču na kontinuitet
+ prodaja udela
+ limitirani ortaci ne upravljaju
+ povećanje limitranog kapitala
+ isto
Akcionarsko društvo (korporacija)
� vlasništvo
� troškovi
� odgovornost vlasnika
� kontinuitet poslovanja
< veliki broj akcionara
< visoki
< ograničena
< neograničen zbog odvojenosti vlasnika od poduzeća
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 36
� transfer vlasništva
� kontrola i regulacija upravljanja
� atraktivnost za novi kapital� poreski status
< Lak - prodajom akcija
< akcionari su konačna kontrola; uprava kontroliše poslovnu politiku; akti o upravljanju
< vrlo atraktivno
< oporezivanje dobiti preduzeća i dohodaka vlasnika
Osnovna obeležja akcionarskog društva
� Firma, pod kojom može posjedovati imovinu, tužiti i biti tuženo
� Permanentnost poslovanja odvojena od vlasnika
� Kapital prezentiran u prenosivim akcijama
� Limitirana odgovornost vlasnika u visini uplaćenog akcijskog kapitala
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 37
kapitala
� Ovlašćena uprava, ingerencije ograničene zakonom, osnivačkim aktima, internim aktima o upravljanju i voljom akcionara koji su ih izabrali
� Profit akcionarskog društva predmet je oporezivanja
Finansijsko okruženje
� Deo poslovnog okruženja preduzeća
� Finansijsko okruženje su svi subjekti (pravni i fizički) sa kojima preduzeće može uspostavljati finansijske odnose� Finansijske institucije
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 38
� Finansijske institucije
� Druga preduzeća
� Država i paradržavni organi
� Stanovništvo
Finansijske institucije i tržište
UlaganjaZemljišteZgradeOprema
FinansijskotržišteTržište novcaTržište kapitala
PonudasredstavaPreduzećaStanovniDr
štvožava
FinansijskeinstitucijeCentralna bankaBankePenzioni fondovi
Direktnaulaganja
Depoziti iulaganja
Ulaganja
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 39
OpremaAkcijeObveznice
Tržište kapitalaBerzaVanberzanskotržište
KorisnicisredstavaPreduzeStanovni
ća
Drštvo
žava
Penzioni fondoviFondovi osiguranjaFinansijskekompanije
Hartije odvrednosti
Krediti, obveznice,zajednička ulaganja,lizing...
Tržište kapitalau najširem smislu
Dogovorno tržište Tržište hartija od vrednostitržište kapitala u užem smislu
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 40
primarno sekundarno
spontano organizovano
preko šaltera berze
Finansijsko tržište - mehanizam transfera kapitala od ponuđača do korisnika kapitalaEfikasnost transfera = stanje zdravlja jedne ekonomije
Ponuđači(suficitarne jedinice)
Ponuđači(suficitarne jedinice)
Posrednici(otkup,komision)
FinansijskiPonuđači
(suficitarne
Korisnici(deficitarne jedinice)
Korisnici(deficitarne jedinice)
Korisnici(deficitarne
1. Direktan transfer
2. Indirektan transfer preko posrednika
3. Indirektan transfer preko finansijskih intermedi jera
Hartije od vrednostikorisnika
Hartije od vrednostikorisnika
Hartije od vrednostikorisnika
Hartije od vrednosti korisnika
Hartije od vrednosti intermedijera
Novac
NovacNovac
Finansijskiintermedijeri (suficitarne
jedinice)(deficitarne jedinice) NovacNovac
Inputi za upravljanje finansijama•tržišna kamatna stopa (minimalni kriterijum efektivnosti angažovanja tuđeg kapitala), •tržišna (berzanska) cena hartija od vrednosti (preduzeća)
Poreski sistem
Sistem oporezivanja
� Direktni porezi - osnovica: dohodak (prihod) građana ili preduzetnika, dobit preduzeća, imovina, imovinska prava, nasleđe, pokloni itd. Poreska
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 42
imovinska prava, nasleđe, pokloni itd. Poreska obaveza se ne može prebaciti na kupca roba ili usluga
� Indirektni porezi - ne naplaćuju direktno od poreskih obveznika nego se preko cene roba ili usluga prebacuju na potrošnju - Porez na potrošnju (PDV), Akcize i Carine
Sistem oporezivanja
� Oporezivanje dobiti
� Oporezivanje dohodaka� tekući dohodak
� dohodak od kapitala
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 43
� dohodak od kapitala� tekući dohodak od kapitala (kamate, dividende itd.)
� kapitalni dobitak
� Oporezivanje imovine
� Oporezivanje potrošnje - PDV
Poreski sistem i finansijsko upravljanjeTangira
� strukturu finasiranja preduzeća (umanjenje oporezive osnovice preduzeća za izdatake za kamatu)
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 44
kamatu)
� strukturu ulaganja (preko oslobađanja od poreza delimično ili u celini u jednoj ili više godina ulaganja u određene kategorije sredstava (zemljišta, dugogodišnje zasade, određenu opremu i objekte)
� Politiku raspodele (dvostruko oporezivanje dividendi stimuliše akumulaciju)
Oporezivanje dobiti
� Različit poreski tretman naknada investitorima� kamate su odbitna stavka od oporezive dobiti
� naknade vlasnicima isplaćuju se nakon poreza
� Uticaj na upravljanje finansijama
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 45
� Uticaj na upravljanje finansijama� neoporezive naknade stvaraju “poreske” uštede (zaklon, štit) –
tax shield
� utiče na troškove kapitala preduzeća
� razlikovanje troškova pre i nakon poreza
Efekat poreza na dobitak
A B
Poslovni dobitak 100 100
Kamata - 40
1.4.2013Faculty of Economics Kragujevac Prof. Predrag Stancic, PhD 46
-Kamata - 40
Dobitak pre poreza 100 60
- Porez (50%) 50 30
Neto dobitak 50 30
Literatura
� Prof. dr Predrag Stančić – Savremeno upravljanje
finansijama preduzeća, Ekonomski fakultet Univerziteta
u Kragujevcu, 2006., str. 1-32
1.4.2013Prof. Predrag Stancic, PhD - Faculty of Economics Kragujevac 47