190108 황현준 여행업 1 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20190108135427__00.pdf · 4q18...

레저 산업이슈

News

4Q18 해외 여행 수요 약세: 4Q18에도 해외 여행 수요의 약세는 지속됐다. 하나투어와 모두투어의 4분기

송출객은 전년동기대비 각각 7%, 2% 감소했다. 주요 인기 여행지에서 발생한 자연 재해의 여파로 위축된

해외 여행 수요가 회복되지 못하고 있는 모습이다.

2018년 6월부터 일본/인도네시아 지진, 태풍, 호우 등 잇단 자연 재해의 영향으로 해외 여행 수요가

위축될 수 밖에 없는 상황이 이어지고 있다. 2018년에는 지난 30년간의 1년 태풍 발생 평균 기록인

25.6개보다 높은 29개의 태풍이 발생했는데 5등급의 슈퍼 태풍도 6개로 2017년 1개보다 확연히

많았다. 슈퍼 태풍은 일본, 남태평양, 등 우리나라 여행 수요의 대부분을 차지하는 지역에 영향을

미쳤으며 최근까지도 10월 말 사이판 등 남태평양 지역에 피해를 입힌 태풍 ‘위투’로 인해 12월

하나/모두투어 남태평양 송출객은 부진한 모습을 보였다.

Comment

하나/모두투어 4Q18 실적 부진 예상: 하나투어와 모두투어의 4Q18 영업이익은 각각 12억원

(- 92% YoY), 28억원(-49% YoY)로 컨센서스 27억원/38억원을 하회할 것으로 예상된다. 해외 여행

수요 위축으로 패키지 송출객 볼륨이 역성장하면서 양사 모두 본업 실적이 부진했다. 하나투어는 면세점

적자가 49억원에서 22억원으로 크게 축소되었지만 일본 송출객 축소로 해외 자회사 실적 부진이

이어졌을 것으로 예상된다. 모두투어는 자유투어, 모두투어 재팬 등의 적자를 포함하여 자회사 합산

적자 11억원이 예상된다.

Action

감기가 언젠가는 낫듯이: 현재 1월, 2월, 3월 패키지 예약률 증감은 하나투어가 -21%/23%/-5%,

모두투어가 -16%/20%/-10%를 보이고 있다. 자연재해 발생 지역인 일본과 동남아의 패키지 여행

수요 부진이 지속되고 있고 1월도 기저 부담이 있다. 설 연휴가 있는 2월에는 양사 모두 높은 예약률을

유지하고 있어 송출객 볼륨이 반등할 것으로 기대된다. 2018년 상반기에 송출객 볼륨 성장률이

견조하였기 때문에 2월 이후 아웃바운드 여행 수요의 구조적 성장과 더불어 이연된 패키지 여행수요가

강하게 나타나지 않으면 국내 여행사업자의 송출객 볼륨은 상반기 중 성장세로 전환되기 쉽지 않을 수도

있어 보인다.

하지만 우리나라 국민의 연간 평균 여행 횟수는 약 1회에 불과하다. 여전히 여행 수요가 큰 폭으로

성장할 수 있는 구간에 머물러있다는 판단이다. 외부적인 요인에 힘입어 작년 하반기 주춤했지만

우리나라의 아웃바운드 여행 수요는 근거리 위주의 성장을 이어갈 것으로 판단된다. 올해 내국인

출국자는 구조적 성장 요인 및 기저 효과로 인해 올해 약 10% 늘어날 것으로 보이며 이에 힘입어

하나/모두투어의 실적 및 주가도 회복될 것으로 예상된다.

2019. 01. 08 여행 4Q18 Preview: 지나간다

[email protected] 02 369 3385 Analyst 황현준

레저 2

DB Financial Investment

여행 가기 어려웠던 2018년은 지나갔다

2018년 비우호적인 외부 환경 지속

글로벌 해외 여행객들의 약 80%가 같은 지역 내에서 여행을 한다. 우리나라도 아웃바운드 여행 수요

가 아시아 등 근거리 여행 위주로의 성장하는 모습을 보였다. 하지만 2018년에는 주요 여행지에서 잇

단 자연재해가 발생하면서 여행가기가 쉽지 않은 상황이었다.

2018년 6월부터 일본/인도네시아 지진, 태풍, 호우 등 잇단 자연 재해가 이어졌다. 2018년 북서태평

양에는 지난 30년간의 1년 태풍 발생 평균 기록인 25.6개보다 높은 29개의 태풍이 발생했고 5등급의

슈퍼 태풍도 6개로 2017년 1개보다 확연히 많았다. 슈퍼 태풍은 일본, 남태평양, 등 우리나라 여행 수

요의 대부분을 차지하는 지역에 큰 영향을 미쳤으며 최근 10월 말 발생한 태풍 ‘위투’는 사이판

등 남태평양 지역에 피해를 입히며 아직까지도 해외 여행 수요에 부정적으로 작용하고 있다.

도표 2. 북서태평양 태풍 발생수 추이 도표 3. 80%의 여행객이 지역 내에서 여행

자료: RSMC 도쿄, DB금융투자 자료: UNWTO, DB금융투자

도표 1. 2018년 1-10월 해외 여행 수요에 영향을 미친 주요 지진 및 태풍

6월 7월 8월 9월 10월

지진

일본

오사카부(18일, M6.1)

인도네시아

수마트라바랏주(21일, M5.3),

인도네시아

롬복섬(5일, M6.9)

일본

홋카이도(6일, M6.7)

아이티

포르드페(7일, M5.9)

인도네시아 롬

복섬(28일, M6.4)

중국

윈난성(13일, M5.0+M5.0)

중국

윈난성(9일, M5.9)

인도네시아

자와섬(11일, M6.0)

인도네시아

롬복섬(19일, M6.9)

인도네시아

술라웨시섬(28일,M7.5)

파푸아뉴기니

뉴브리튼섬(11일, M7.0)

주요 태풍

쁘라삐룬(7월 일본 호우) 마리아(남태평양) 제비(일본, 간사이공항 파손) 망쿳(남태평양, 동남아) 위투(남태평양)

짜미(일본)

콩레이(한국)

자료: DB금융투자

여행객들의

약 80%가 같은

지역 내에서

여행

0

5

10

15

20

25

30

35

2014 2015 2016 2017 2018

발생수 5등급 태풍수(개)

3여행 4Q18 Preview:지나간다


도표 4. 하나투어/모두투어 12월 지역별 송출객 증감률 도표 5. 하나/모두투어 12월 예약률 증감(18년말 기준)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

동남아 중국 일본 유럽 남태평양 미주

하나투어 모두투어(%)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2019년 1월 2019년 2월 2019년 3월

하나투어 모두투어(%)

자료: 각사 DB금융투자 자료: 각사, DB금융투자

도표 6. 월별 출국자/ 하나& 모두투어 송출객 볼륨 추이 (단위:만명, % )

출국자(승무

원 제외)

YoY 하나투어

패키지 송출객

YoY 하나투어

티켓 송출객

YoY 모두투어

패키지 송출객

YoY 모두투어

티켓 송출객

YoY

Dec-16 187.6 13.3 28.4 37.8 19.3 35.1 11.5 6.6 8.7 11.7

Jan-17 220.2 11.2 34.3 13.1 19.5 21.5 14.1 3.4 10.4 23.0

Feb-17 210.5 20.1 32.7 26.0 15.9 8.8 14.7 22.3 10.2 33.6

Mar-17 180.7 25.1 26.9 26.9 13.1 12.3 13.1 32.2 8.3 36.5

Apr-17 187.4 23.7 27.5 15.1 13.4 9.2 11.5 3.5 9.7 44.4

May-17 187.0 22.4 27.5 24.4 13.2 1.4 10.5 7.6 9.6 39.8

Jun-17 196.9 19.2 28.3 18.7 15.9 4.2 11.3 20.2 10.5 29.9

Jul-17 224.3 15.0 32.8 13.5 18.3 0.7 11.9 3.4 12.2 27.2

Aug-17 223.0 15.3 31.6 12.9 18.2 -3.1 12.1 0.8 11.3 21.7

Sep-17 210.0 18.3 28.1 18.8 17.6 4.5 11.2 6.7 10.8 29.2

Oct-17 208.9 20.2 28.4 18.5 17.0 3.8 12.2 3.0 9.4 19.7

Nov-17 209.0 23.0 32.7 34.9 16.5 1.0 13.9 22.4 9.3 21.4

Dec-17 225.9 20.4 35.2 23.9 18.9 -1.7 13.8 20.0 11.1 28.4

Jan-18 271.5 23.3 41.5 21.3 21.5 10.7 16.9 20.0 12.7 22.2

Feb-18 217.3 3.2 37.0 13.1 18.0 13.1 13.5 -8.0 9.8 -3.6

Mar-18 211.0 16.8 31.4 16.8 16.0 21.9 14.5 10.5 8.8 6.1

Apr-18 208.8 11.4 31.3 14.0 15.7 17.3 13.1 14.3 8.7 -10.8

May-18 218.4 16.8 29.0 5.6 16.5 24.6 12.4 18.1 9.0 -6.1

Jun-18 218.1 10.8 28.6 1.2 17.4 9.5 12.1 7.5 9.7 -7.2

Jul-18 234.4 4.5 28.2 -14.0 19.2 4.5 11.1 -6.9 10.6 -13.0

Aug-18 236.4 6.0 29.6 -6.2 19.7 8.5 11.7 -3.8 10.7 -6.0

Sep-18 208.2 -0.8 24.2 -14.0 17.1 -2.5 10.9 -2.9 10.5 -2.7

Oct-18 219.6 5.1 29.2 2.7 16.6 -1.9 13.4 9.7 9.3 -1.8

Nov-18 214.9 2.8 29.6 -9.3 16.7 1.4 13.6 -2.4 9.3 -0.1

Dec-18 30.8 -12.3 20.1 6.1 12.3 -11.3 11.5 3.4

자료: 각사, DB금융투자

레저 4


여행 사업자 4Q18 실적 부진

자연재해 영향에 따른 패키지 송출객 볼륨 감소의 영향으로 하나/모두투어 4Q18 실적은 부진할 것으

로 예상된다.

하나투어의 4Q18 영업이익은 12억원으로 전년동기대비 92% 감소할 것으로 예상된다. 여행 수요

위축으로 인해 본사 영업이익이 32억원에 그칠 것으로 보인다. 면세점은 적자 폭을 크게 줄였을 것으

로 보이나 일본 송출객 축소에 따른 해외 자회사 부진으로 자회사 합산 적자 20억원을 기록할 것으로

예상된다.

모두투어의 4Q18 영업이익은 28억원으로 전년동기대비 49% 감소할 것으로 예상된다. 하나투어와마

찬가지로 본업 부진으로 본사 영업이익은 38억원 수준을 기록할 것으로 보이며 자유투어, 모두투어

재팬 등의 적자를 포함하여 자회사 합산 적자 11억원이 예상된다.

도표 7. 하나투어 실적추이 및 전망 (단위: 천명, 억원, %)

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 2017 2018E 2019E

송출객 1,424 1,257 1,466 1,487 1,656 1,385 1,381 1,435 5,635 5,856 6,433

YoY 18.9 14.0 9.1 15.7 16.2 10.2 -5.8 -3.5 14.3 3.9 9.8

영업수익 1,713 1,626 1,669 1,814 2,293 1,967 2,084 1,988 6,823 8,333 9,005

YoY 15.0 16.4 4.3 23.5 33.9 21.0 24.8 9.6 14.6 22.1 8.1

하나투어 본사 1,131 1,046 1,067 1,203 1,586 1,259 1,376 1,298 4,446 5,519 5,970

YoY 8.9 21.1 2.5 31.4 40.2 20.4 29.0 7.9 15.3 24.1 8.2

영업이익 103 48 99 157 120 48 52 12 407 232 454

YoY 7 흑전 -5 311 17 -1 -47 -92 94 -43 96

하나투어 본사 159 86 94 129 139 38 72 32 468 282 418

YoY 41 2,239 -26 115 -13 -55 -23 -75 54 -40 48

종속회사 -56 -38 5 26 -19 10 -21 -20 -63 -50 36

SM 면세점 -82 -95 -53 -45 -49 -40 -26 -22 -276 -137 -67

영업이익률 6.0 3.0 5.9 8.7 5.2 2.4 2.5 0.6 6.0 2.8 5.0

자료: 하나투어, DB금융투자

도표 8. 모두투어 실적추이 및 전망 (단위: 천명, 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 2017 2018E 2019E

송출객 709 630 695 698 764 650 654 693 2,733 2,761 3,079

YoY 22.6 21.5 13.5 18.4 7.7 3.2 -6.0 -0.7 18.8 1.0 11.5

영업수익 740 673 727 770 1,098 834 995 890 2,909 3,817 4,285

YoY 24.3 23.9 13.2 30.3 48.4 24.0 36.8 15.6 22.7 31.2 12.3

모두투어 본사 643 573 625 652 943 704 823 729 2,494 3,199 3,541

YoY 10.0 9.5 6.3 11.1 7.3 6.4 7.3 10.4 21.1 28.3 10.7

영업이익 110 73 81 55 91 40 27 28 320 186 326

YoY 154.8 99.9 -2.3 45.4 -17.1 -45.6 -66.8 -49.0 59.1 -41.8 74.9

모두투어 본사 119 79 88 45 105 46 36 38 331 226 332

YoY 83.6 56.8 -2.1 -17.2 -11.8 -41.3 -59.0 -15.1 27.6 -31.9 47.0

종속회사 -7 -5 -7 13 -11 -4 -10 -11 -6 -36 -19

영업이익률 14.9 10.9 11.2 7.2 8.3 4.8 2.7 3.2 11.0 4.9 7.6

자료: 모두투어, DB금융투자

여행사업자

4Q18 실적 컨센

서스 하회 예상



국내 아웃바운드 여행객은 계속 늘어날 것

과거에도 내국인 출국자수는 글로벌 경기, 대외 악재 둥의 영향으로 감소하고 다시 회복하는 등 변동

성을 보여왔다. 올해 근거리 지역 자연 재해의 영향으로 성장세가 주춤했지만 국내 아웃바운드 여행

수요의 견조한 성장세는 향후에도 이어질 것으로 전망된다.

이는, 1) 여가 선호 현상의 확대, 2) 실질적인 여가 시간 확대에 따른 여행 여건 개선, 3) LCC 취항 증

가에 따른 여행 비용 감소 등 구조적 요인이 작용하며 여행 수요 확대로 지속 이어질 것으로 예상되

기 때문이다. 2018년에도 상반기까지 견조한 성장세가 유지되었으나 지역별 이슈 및 2017년 추석연

휴로 인한 기저효과로 하반기 성장세가 둔화되는 모습을 보였다. 하지만 해외 수요의 구조적 성장 스

토리는는 지속 유효하다고 판단되며 악재에 따라 단기적으로 위축될 수는 있으나 향후 이연된 여행

수요가 강하게 나타날 수 있을 것으로 기대한다. 그리고 송출객 볼륨이 약세를 보인 시기에 영세 여행

사업자의 도산이 이어지고 있어 수요가 회복되는 시점에는 대형 여행사업자 중심의 볼륨 성장이 나올

가능성도 염두할 필요가 있다고 판단된다.

도표 9. 내국인 출국자 추이

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

전체 출국자수(승무원 제외) 증감율(만명) (%)

2005~2007년 2008~2009년 2010~2011년 2012~2014년 2015 ~2017년 2018년

- 급속한 경제성장, 통화가치

상승, 및 소득효과에 따른

여행수요 증가로

아웃바운드 여행객 수 증가

- 주 5일 근무제 안착에

따른 여가 시간 증가도

아웃바운드 여행 수요 견인

- 08~09년

글로벌 금융위기

여파로 따른 여행

수요 위축으로

내국인 출국자수

2004년 수준으로

역성장

- 이 기간

신종플루까지

발생하면서 여행

시장 침체

- 2010년부터

경기 회복에 따른

여행수요 회복

- 2011년 일본

지진 영향에 따른

일본 여행객

감소로 내국인

출국자수 성장

주춤

- LCC와 외항사 취항

증가에 따른 항공권 공급

증가 및 환율 영향으로

아웃 바운드 여행시장

본격적인 성장 국면 진입

- 2014년 세월호 영향에

따른 여행 수요 위축과

더불어 저가패키지

상품과의 경쟁 심화로

패키지 여행사업자들의

수익성 악화

- 메르스

여파에도 불구

아웃바운드

여행시장 성장세

지속

- 2017년

징검다리 휴일 및

이례적인 추석

연휴 효과로

아웃바운드 여행

시장 호조

- 상반기 두

자릿수

성장세

보이며

양호한 흐름

- 6월부터

일본 지진

등 자연재해

영향으로

하반기

성장세 둔화

자료: 한국관광공사, DB금융투자

아웃바운드 여행

수요 성장세

이어질 것

레저 6


국내 아웃바운드 여행 시장은 여전히 성장 여력이 크다고 판단

2017년 기준 우리나라의 국민의 연간 평균 해외 출국 횟수는 약 0.43회이다. 미국, 독일, 영국 등 글

로벌 Top 아웃바운드 여행국의 인당 연간 평균 해외 출국 횟수가 0.75회 수준이고 소득 및 여가시간

등의 차이를 감안하면 우리나라의 국민당 연평균 출국 횟수가 크게 낮은 수준은 아닌 것처럼 보인다.

하지만 국내여행(숙박기준) 횟수를 합산한 연평균 전체 여행횟수로 비교하면 다르다. 글로벌 Top 아웃

바운드 여행국 중 연간 평균 해외 출국 횟수가 상대적으로 낮은 미국과 프랑스도 국민들이 자국 내

관광 자원을 활용하여 여행을 많이 하기 때문에 연간 평균 여행 횟수는 각각 7.3회, 3.4회인 것으로

파악된다. 반면 우리나라는 2010년부터 해외 여행 수요 확대로 출국 횟수가 꾸준히 높아지고 있지만

연평균 국내여행 횟수가 0.6회 수준에서 유지되고 있어 우리나라 국민의 연간 평균 여행 횟수는 약 1

회에 불과하다. 아직까지 평균 근무시간이 OECD 회원국 평균 대비 높은 수준인 우리나라는 여가 선

호 현상이 점진적으로 확대됨에 따라 여행에 대한 수요가 큰 폭으로 성장할 수 있는 구간에 머물러있

다고 판단된다.

도표 10. Top 아웃바운드 여행국 여행횟수

자료: 각국 관광청, DB금융투자

도표 11. 내국인 평균 여행 횟수 추이

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(회) 한국인 연간 평균 국내 여행 횟수 한국인 연간 평균 해외 출국 횟수

자료: KTO, DB금융투자

우리나라 국민의

연간 평균 여행

횟수는 약 1회에

불과

6.8

5.4

3.1 3.0 1.8

2.6

0.8 0.66

0.3

1.0

1.3 0.4

1.1 0.1

0.5 0.51

0

1

2

3

4

5

6

7

8

미국 독일 캐나다 프랑스 영국 일본 이탈리아 한국

(회)인당 연간 평균 국내여행 횟수(숙박기준) 인당 연간 평균 해외 출국 횟수



패키지 여행 상품 판매 성장 이어질 것

최근 국내 여행 사업자의 패키지 송출객 볼륨은 대외 악재 등의 여파로 역성장하고 있다. 이와 더불어

이 기간 내국인 출국자는 패키지 송출객 볼륨과 디커플링되는 모습을 보이고 있다. 하나투어와 모두투

어의 매출에서 85%의 비중을 차지하고 있는 패키지 여행 상품 시장의 성장성에 대한 우려가 부각되

고 있다.

하지만 구조적 요인에 의해 아웃바운드 여행 수요가 늘어나는 구간에서는 패키지 여행 상품 판매도

호조를 보일 것으로 예상된다. 이는 우리나라 아웃바운드 여전히 성장시장이라고 생각되고 여행 경험

을 쌓아나가는 성장시장에서는 패키지 여행에 대한 선호도가 존재한다고 판단되기 때문이다. 만 15세

이상 전국민 중 해외여행 경험률이 20% 미만인 현 시점에서는 한동안 패키지 여행 수요는 지속될 것

으로 보이며 국내 여행사업자는 성장하는 아웃바운드 여행 시장에서 점유율을 유지하며 패키지 송출

객 볼륨이 확대될 것으로 예상된다.

도표 12. 하나투어 & 모두투어 송출객별 점유율 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q08 4Q08 3Q09 2Q10 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18

전체 출국자수(승무원 제외) 하나투어 패키지 송출객수의 점유율

하나투어 항공권 송출객수의 점유율 모두투어 패키지 송출객수의 점유율

모두투어 항공권 송출객수의 점유율

(만명) (%)

자료: 각사, DB금융투자

도표 13. 내국인 출국자/ 여행사 송출객 증감률 도표 14. 하나투어 본사 매출 Breakdown

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

Jan-

18

Feb

-18

Mar

-18

Apr-

18

May

-18

Jun-

18

Jul-

18

Aug

-18

Sep

-18

Oct

-18

Nov

-18

Dec

-18

내국인 출국자 증감률

하나투어 패키지 송출객 증감률

모두투어 패키지 송출객 증감률

71% 67%80% 85% 85% 86% 85% 83% 83% 84%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

패키지 항공권 기타

자료: KTO, 각사, DB금융투자 자료: 하나투어, DB금융투자

패키지 여행

상품 시장

성장성 우려는

기우

레저 8


LCC 취항 확대는 여행업종에 긍정적

제주항공, 진에어 등 국내 LCC는 보유 기재수를 늘려가며 국제선에서 영역을 확대하고 있다. LCC 취

항 증가로 인해 우리나라 해외여행 경험자들의 1회 평균 여행 지출액은 낮아지고 해외 여행에 대한

접근성은 높아지고 있다. 여행자들은 더욱 다양한 경로를 본인의 예산, 선호도 등에 부합하는 패키지

상품이나 항공사를 통하여 여행할 수 있게 되었다. 향후에도 LCC 간 경쟁 심화로 낮은 항공 운임의

혜택을 누릴 수 있을 것으로 보임에 따라 LCC는 해외 여행 수요를 견인하는 역할을 지속할 것으로

보인다.

그리고 LCC는 운영하고 있는 기재의 한계로 단거리 중심의 신규 노선 취항에 대한 제한이 있을 수

밖에 없기 때문에 공급과잉 노선이 생기고 낮은 운임 지속되어 경영환경이 악화될 수 밖에 없다. 이에

따라 국내 LCC는 신규 노선 개발을 지속하고 있고 여행사업자는 이에 따른 수혜가 예상된다. 근거리

취항지가 늘어나면 해당 지역에 네트워크를 보유하고 있는 대형 여행사업자들은 신규 노선 항공권 특

혜 및 지역 관광청 지원 등을 통해 수익성 높은 패키지 상품 판매가 가능할 것으로 보이기 때문이다.

도표 15. 국내 주요 LCC ASK 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만 km)제주항공 진에어 티웨이 에어부산 이스타

자료: 항공포털, DB금융투자

도표 16. 국내 주요 LCC ASK 추이

0

50

100

150

200

250

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1회평균(만원)

자료: KTO,, DB금융투자

LCC는 해외

여행 수요를

견인하는 역할을

지속할 것



도표 17. 제주항공 노선도 도표 18. 진에어 노선도

자료: 제주항공, DB금융투자 자료: 진에어, DB금융투자

도표 19. 티웨이항공 노선도 도표 20. 이스타항공 노선도

자료: 티웨이항공, DB금융투자 자료: 이스타항공, DB금융투자

레저 10


작년보다 나은 올해

투자의견 Buy, 목표주가 90,000원 제시: 2018년에는 주요 여행지에서 잇단 자연재해가 발생하면

서 여행가기가 쉽지 않은 상황이었고 이에 따라 동사 본업은 부진했다. 아직까지도 위축된 해외 여

행 수요가 회복되지 못하고 있는 모습이나 우리나라 국민의 연간 평균 여행 횟수는 약 1회에 불과

기 때문에 여전히 해외 여행 수요가 큰 폭으로 성장할 수 있는 구간에 머물러있다고 판단된다. 올해

해외 여행 수요는 구조적 성장 요인 및 기저 효과를 기반으로 재차 견조한 성장세를 보일 것으로 판

단됨에 따라 투자의견 Buy와 목표주가 90,000원으로 동사에 대한 커버리지를 개시한다. 목표주가는

2019년 예상 실적 대비 PER 26배 수준이다.

4Q18 실적 부진 예상: 하나투어의 4Q18 영업이익은 12억원으로 전년동기대비 92% 감소할 것으

로 예상된다. 여행 수요 위축이 지속되면서 송출객이 전년동기대비 7% 감소했고 이로 인해 본사 영

업이익이 32억원에 그칠 것으로 보인다. 면세점은 적자 폭을 크게 줄였을 것으로 보이나 일본 송출

객 축소에 따른 해외 자회사 부진으로 자회사 합산 적자 20억원을 기록할 것으로 예상된다.

작년보다 나은 올해: 외부적인 요인에 힘입어 작년 하반기부터 주춤했지만 우리나라의 아웃바운드

여행 수요는 근거리 위주의 성장을 이어갈 것으로 판단된다. 올해 내국인 출국자는 구조적 성장 요

인 및 기저 효과로 인해 올해 약 10% 늘어날 것으로 보이며 이에 힘입어 하나 실적 및 주가는 개선

된 모습을 보일 것으로 예상된다. 하나투어의 올해 본업 회복 및 면세점을 비롯한 자회사 실적 개선

에 힘입어 매출액과 영업이익이 각각 8.1%, 95.7% 증가할 것으로 전망된다.

BUY(신규) 하나투어(039130) 목표주가: 90,000원

현재주가: 67,800원(01/07)

Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)

FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 596 682 833 901 978

(증가율) 29.6 14.6 22.1 8.1 8.6

영업이익 21 41 23 45 60

(증가율) -53.2 95.1 -43.2 95.7 31.5

지배주주순이익 8 13 16 41 51

EPS 692 1,116 1,414 3,490 4,409

PER (H/L) 166.2/87.5 104.4/56.0 48.6 19.2 15.2

PBR (H/L) 7.1/3.7 6.6/3.5 3.9 3.3 2.9

EV/EBITDA (H/L) 30.4/15.0 18.2/8.8 12.4 8.3 6.4

영업이익률 3.5 6.0 2.8 5.0 6.1

ROE 4.2 6.6 8.0 18.4 20.4

Stock Data52주 최저/최고 56,700/124,500원

KOSDAQ /KOSPI 673/2,037pt

시가총액 7,876억원

60日-평균거래량 132,839

외국인지분율 12.6%

60日-외국인지분율변동추이 +0.3%p

주요주주 박상환 외 25 인 14.8%

주가상승률 1M 3M 12M

절대기준 4.5 -0.1 -35.7

상대기준 6.5 11.1 -21.2

0

200

0

200

18/01 18/04 18/08 18/11

하나투어(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)



도표 21. 하나투어 연결 실적추이 및 전망 (단위: 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 2017 2018E 2019E

영업수익 1,713 1,626 1,669 1,814 2,293 1,967 2,084 1,988 6,823 8,333 9,005

YoY 15.0 16.4 4.3 23.5 33.9 21.0 24.8 9.6 14.6 22.1 8.1

하나투어 본사 1,131 1,046 1,067 1,203 1,586 1,259 1,376 1,298 4,446 5,519 5,970

YoY 8.9 21.1 2.5 31.4 40.2 20.4 29.0 7.9 15.3 24.1 8.2

종속회사 664 694 695 717 787 822 784 773 2,770 3,166 3,391

SM 면세점 251 214 242 206 224 251 269 268 913 1,012 1,136

영업이익 103 48 99 157 120 48 52 12 407 232 454

YoY 7.2 흑전 -4.9 310.5 16.6 -1.2 -47.5 -92.3 94.2 -43.1 95.7

영업이익률 6.0 3.0 5.9 8.7 5.2 2.4 2.5 0.6 6.0 2.8 5.0

하나투어 본사 159 86 94 129 139 38 72 32 468 282 418

YoY 40.7 2238.6 -26.2 115.4 -12.9 -55.4 -22.7 -75.1 54.1 -39.8 48.5

종속회사 -56 -38 5 26 -19 10 -21 -20 -63 -50 36

YoY 25.9 11.8 6.7 12.9 18.6 18.3 12.7 7.9 -0.2 -2.7 13.8

국내자회사 -56 -38 5 26 -19 10 -21 -20 -272 -149 -54

YoY n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

SM 면세점 -82 -95 -53 -45 -49 -40 -26 -22 -276 -137 -67

해외자회사 51 51 52 55 51 42 4 2 209 99 89

YoY 7.7 14.0 8.3 29.9 1.3 -18.3 -91.6 -96.5 14.6 -52.5 -9.8

자료: 하나투어, DB금융투자 주: 2017년 실적은 K-IIFRS 1115호 도입전 수치

도표 22. 하나투어 별도 실적추이 및 전망 (단위: 억원, %, 천명)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

총 수탁금 8,870 8,241 9,045 9,130 9,803 8,572 9,238 8,614 35,287 36,227 39,579

YoY 11.7 19.7 5.9 23.3 10.5 4.0 2.1 -5.7 14.7 2.7 9.3

영업수익 1,131 1,046 1,067 1,203 1,586 1,259 1,376 1,298 4,446 5,519 5,970

YoY 8.9 21.1 2.5 31.4 40.2 20.4 29.0 7.9 15.3 24.1 8.2

항공권대매수익 27 26 22 28 28 22 21 20 103 91 95

국제관광알선수익 961 869 903 985 1,008 880 896 852 3,719 3,636 3,945

기타알선수익 143 150 141 190 148 172 153 144 625 616 651

영업이익 159 86 94 129 139 38 72 32 468 282 418

YoY 40.7 2,238.6 -26.2 115.4 -12.9 -55.4 -22.7 -75.1 54.1 -39.8 48.5

영업이익률 14.1 8.2 8.8 10.7 8.7 3.0 5.3 2.5 10.5 5.1 7.0

송출객 Data

출국자수(승무원 제외) 6,114 5,713 6,572 6,438 6,997 6,453 6,791 6,646 24,837 26,886 29,474

YoY 18.1 21.7 16.1 21.2 14.4 13.0 3.3 3.2 19.1 8.3 9.6

송출객 1,424 1,257 1,466 1,487 1,656 1,385 1,381 1,435 5,635 5,856 6,433

YoY 18.9 14.0 9.1 15.7 16.2 10.2 -5.8 -3.5 14.3 3.9 9.8

패키지 송출객 939 832 925 963 1,100 889 821 897 3,660 3,707 4,022

YoY 21.2 19.3 14.9 25.7 17.1 6.9 -11.3 -6.9 20.2 1.3 8.5

자료: 하나투어, DB금융투자

레저 12


도표 23. 하나투어 영업이익 구분 추이 도표 24. 하나투어 패키지 ASP 추이

-24%

-21%

-18%

-15%

-12%

-9%

-6%

-3%

0%

0

20

40

60

80

100

120

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

패키지 ASP YoY(만원)

자료: 하나투어, DB금융투자 자료: 하나투어, DB금융투자 자료: 하나투어, DB금융투자 자료: 하나투어, DB금융투자

도표 25. 하나투어 지역별 패키지 송출객 비중 도표 26. 하나투어 지역별 패키지 매출액 비중

36.4 37.9 33.0 32.2 36.8 36.5

20.4 17.3 18.8 18.7 8.6 11.6

9.0 10.1 10.3 16.8 20.6 22.1

8.7 8.0 7.9

8.6 4.1 7.2

15.8 15.8 20.1 15.0 17.0 18.0

2.2 3.2 3.0 1.8 1.6 1.7

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012 2013 2014 2016 2017 2018

동남아 중국 일본 남태평양 유럽 미주 국내


도표 27. 하나투어 12월 지역별 송출객 증감률 도표 28. 하나투어 12월말 기준 예약 증감률

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5


하나투어(%)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2019년 1월 2019년 2월 2019년 3월

하나투어(%)


35.9 37.3 33.2 28.2 32.8 32.9

24.3 20.0 21.2

18.4 10.5 11.9

14.3 17.2 20.0 34.2 37.4 36.6

5.3 5.0 4.9 4.5 4.5 4.2 6.1 7.2 9.3 5.7 6.0 6.8

11.4 10.7 8.7 6.6 6.4 5.6

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012 2013 2014 2016 2017 2018

동남아 중국 일본 남태평양 유럽 미주 국내

-200

-100

0

100

200

300

400

500

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

본사 종속회사(억원)

(%)

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

(%)

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0



도표 29. 하나투어 PER Band 도표 30. 하나투어 PBR Band

40,000

90,000

140,000

190,000

240,000

290,000

Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18

(원) Price 20.0x 30.0x

40.0x 50.0x 60.0x

-10,000

10,000

30,000

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-

(원) Price 2.0x 3.0x

4.0x 5.0x 6.0x

자료: 데이터가이드, DB금융투자 자료: 데이터가이드, DB금융투자

레저 14


대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 346 430 476 514 563 매출액 596 682 833 901 978 현금및현금성자산 156 228 258 263 289 매출원가 0 0 0 0 0 매출채권및기타채권 97 98 105 113 122 매출총이익 596 682 833 901 978 재고자산 24 15 16 30 33 판관비 575 641 810 855 918 비유동자산 175 174 176 172 177 영업이익 21 41 23 45 60 유형자산 92 83 89 87 95 EBITDA 38 61 46 66 81 무형자산 16 14 9 7 5 영업외손익 3 -3 5 7 6 투자자산 53 51 51 51 51 금융손익 2 2 2 3 2 자산총계 520 605 652 686 740 투자손익 0 -2 0 0 0 유동부채 287 343 389 399 417 기타영업외손익 1 -3 3 4 4 매입채무및기타채무 124 145 191 200 219 세전이익 24 38 29 51 66 단기차입금및단기사채 3 10 10 10 10 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 3 6 6 6 6 당기순이익 8 13 16 39 49 비유동부채 22 20 20 20 20 지배주주지분순이익 8 13 16 41 51 사채및장기차입금 11 7 7 7 7 비지배주주지분순이익 -1 0 -1 -2 -2 부채총계 308 363 410 419 437 총포괄이익 8 8 16 39 49 자본금 6 6 6 6 6 증감률(%YoY) 자본잉여금 92 115 115 115 115 매출액 29.6 14.6 22.1 8.1 8.6 이익잉여금 126 123 125 151 188 영업이익 -53.2 95.1 -43.2 95.7 31.5 비지배주주지분 23 37 36 34 33 EPS -74.7 61.3 26.7 146.7 26.4 자본총계 212 241 243 267 302 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 28 66 70 36 67 주당지표(원) 당기순이익 8 13 16 39 49 EPS 692 1,116 1,414 3,490 4,409 현금유출이없는비용및수익 44 66 34 30 35 BPS 16,312 17,628 17,803 20,054 23,225 유형및무형자산상각비 17 21 23 20 21 DPS 1,500 1,500 1,300 1,300 1,300 영업관련자산부채변동 -7 2 33 -20 -1 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -24 -17 -6 -8 -10 P/E 95.6 92.3 48.6 19.2 15.2 재고자산의감소 -15 7 -1 -14 -3 P/B 4.1 5.8 3.9 3.3 2.9 매입채무및기타채무의증가 2 9 46 9 19 EV/EBITDA 16.3 16.4 12.4 8.3 6.4 투자활동현금흐름 7 -22 -24 -16 -26 수익성(%) CAPEX -48 -21 -25 -16 -26 영업이익률 3.5 6.0 2.8 5.0 6.1 투자자산의순증 21 0 0 0 0 EBITDA마진 6.5 9.0 5.5 7.3 8.2 재무활동현금흐름 -26 33 -16 -15 -15 순이익률 1.3 1.9 1.9 4.3 5.1 사채및차입금의 증가 -10 5 0 0 0 ROE 4.2 6.6 8.0 18.4 20.4 자본금및자본잉여금의증가 1 22 0 0 0 ROA 1.5 2.3 2.5 5.8 6.9 배당금지급 -17 -17 -15 -14 -14 ROIC -21.7 -49.2 -20.2 -48.6 -76.3 기타현금흐름 1 -5 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 10 72 30 5 25 부채비율(%) 145.3 150.4 168.7 156.7 144.7 기초현금 146 156 228 258 263 이자보상배율(배) 33.5 56.1 25.5 49.9 65.6 기말현금 156 228 258 263 289 배당성향(배) 220.5 130.6 91.4 37.0 29.1

자료: 하나투어, DB금융투자 주: IFRS 연결기준

▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자와 그 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. ▪ 발행주식수 변동 시 목표주가와 괴리율은 수정주가를 기준으로 산출하였습니다.

▌1년간 투자의견 비율 (2018-09-30 기준) - 매수(75.2%) 중립(24.8%) 매도(0.0%)

▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만

▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만

하나투어 현주가 및 목표주가 차트

0

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17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1

(천원)

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

일자 투자의견 목표주가 괴리율(%)


평균 최고/최저 평균 최고/최저

16/11/02 Buy 85,000 -12.6 4.2

17/05/10 Hold 85,000 3.5 18.2

17/11/02 Hold 95,000 -0.1 31.1

18/11/02 1년경과 -28.4 -22.6

*19/01/06 Buy 90,000 - -

주: *표는 담당자 변경



2019년 해외 여행 수요 회복 기대

투자의견 Buy, 목표주가 30,000원 제시: 투자의견 Buy와 목표주가 30,000원으로 동사에 대한 커

버리지를 개시한다. 목표주가는 2019년 예상 실적에 동사 과거 3년 평균이자 하나투어 대비 약

10% 할인된 PER 24배를 적용하여 산정하였다. 2018년에는 주요 여행지에서 잇단 자연재해가 발생

하면서 여행업이 부진할 수 밖에 없는 상황이었다. 올해는 아웃바운드 여행수요가 정상화됨과 더불

어 기저 효과를 기반으로 재차 견조한 성장세를 보일 것으로 판단됨에 따라 동사 실적 및 주가는 회

복될 수 있을 것으로 보인다.

4Q18 실적 부진 예상: 모두투어의 4Q18 영업이익은 전년동기대비 49% 감소할 28억원으로 컨센

서스를 하회할 것으로 예상된다. 여행 수요 위축이 지속되면서 송출객이 전년동기대비 2% 감소했고

이로 인해 본사 영업이익이 32억원에 그칠 것으로 보인다. 그리고 자유투어, 모두투어 재팬 등의 적

자를 포함하여 자회사 합산 적자 11억원이 예상된다.

작년보다 나은 올해: 모두투어의 1월, 2월, 3월 패키지 예약률 증감은 -16%/20%/-10%를 보이고

있다. 자연재해 발생 지역인 일본과 동남아의 패키지 여행 수요 부진이 지속되고 있고 1월도 기저

부담이 있다. 설 연휴가 있는 2월에는 높은 예약률을 유지되고 있어 하고 있어 송출객 볼륨이 반등

할 것으로 기대된다. 올해 내국인 출국자는 구조적 성장 요인 및 기저 효과로 인해 올해 약 10% 늘

어날 것으로 보이며 이에 힘입어 하나 실적 및 주가는 개선된 모습을 보일 것으로 예상된다. 모두투

어의 올해 본업 회복이 실적을 견인하며 매출액과 영업이익이 각각 10.7%, 74.9% 증가할 것으로

전망된다.

BUY(신규) 모두투어(080160) 목표주가: 30,000원

현재주가: 23,200원(01/07)

Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)

FYE Dec 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 237 291 382 429 465

(증가율) 16.0 22.7 31.2 12.3 8.6

영업이익 20 32 19 33 44

(증가율) 22.3 59.6 -42.0 74.9 34.5

지배주주순이익 17 24 16 24 32

EPS 887 1,279 830 1,250 1,688

PER (H/L) 25.5/18.8 29.3/14.4 29.0 18.1 13.4

PBR (H/L) 4.1/3.0 5.2/2.6 3.1 2.7 2.3

EV/EBITDA (H/L) 14.4/9.7 17.5/7.9 17.4 9.6 6.9

영업이익률 8.5 11.0 4.9 7.6 9.4

ROE 16.5 20.3 11.2 15.4 18.6

Stock Data52주 최저/최고 19,850/40,450원

KOSDAQ /KOSPI 673/2,037pt

시가총액 4,385억원

60日-평균거래량 208,969

외국인지분율 27.7%

60日-외국인지분율변동추이 -4.8%p

주요주주 우종웅 외 15 인 15.5%

주가상승률 1M 3M 12M

절대기준 -5.5 0.2 -25.9

상대기준 -3.7 15.2 -8.8

0

200

0

50

18/01 18/04 18/08 18/11

모두투어(좌)KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

레저 16


도표 31. 모두투어 연결 실적추이 및 전망 (단위: 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 2017 2018E 2019E

영업수익 740 673 727 770 1,098 834 995 890 2,909 3,817 4,285

YoY 24.3 23.9 13.2 30.3 48.4 24.0 36.8 15.6 22.7 31.2 12.3

모두투어 본사 643 573 625 652 943 704 823 729 2,494 3,199 3,541

YoY 10.0 9.5 6.3 11.1 7.3 6.4 7.3 10.4 21.1 28.3 10.7

영업이익 110 73 81 55 91 40 27 28 320 186 326

YoY 154.8 99.9 -2.3 45.4 -17.1 -45.6 -66.8 -49.0 59.1 -41.8 74.9

모두투어 본사 119 79 88 45 105 46 36 38 331 226 332

YoY 83.6 56.8 -2.1 -17.2 -11.8 -41.3 -59.0 -15.1 27.6 -31.9 47.0

종속회사 -7 -5 -7 13 -11 -4 -10 -11 -6 -36 -19

영업이익률 14.9 10.9 11.2 7.2 8.3 4.8 2.7 3.2 11.0 4.9 7.6


도표 32. 모두투어 별도 실적추이 및 전망 (단위: 억원, %, 천명)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

총 수탁금 5,090 4,470 5,089 5,021 5,515 4,561 4,919 4,931 19,670 19,926 22,384

YoY 20.6 24.0 12.8 28.8 8.3 2.1 -3.3 -1.8 21.1 1.3 12.3

영업수익 643 573 625 652 943 704 823 729 2,494 3,199 3,541

YoY 21.1 23.6 12.2 28.7 46.6 22.9 31.7 11.7 21.1 28.3 10.7

항공권대매수익 34 37 37 48 50 35 40 37 157 163 159

국제관광알선수익 551 480 517 535 772 577 678 590 2,083 2,617 2,930

기타알선수익 58 56 71 69 121 93 104 102 254 419 451

영업이익 119 79 88 45 105 46 36 38 331 226 332

YoY 83.6 56.8 -2.1 -17.2 -11.8 -41.3 -59.0 -15.1 27.6 -31.9 47.0

영업이익률 18.6 13.7 14.1 6.8 11.2 6.6 4.4 5.2 13.3 7.1 9.4

송출객 Data

출국자수(승무원 제외) 6,114 5,713 6,572 6,438 6,997 6,453 6,791 6,646 24,837 26,886 29,474

YoY 18.1 21.7 16.1 21.2 14.4 13.0 3.3 3.2 19.1 8.3 9.6

송출객 709 630 695 698 764 650 654 693 2,733 2,761 3,079

YoY 22.6 21.5 13.5 18.4 7.7 3.2 -6.0 -0.7 18.8 1.0 11.5

패키지 송출객 420 333 352 399 450 377 336 392 1,504 1,555 1,812

YoY 17.8 10.0 3.5 15.0 7.2 13.2 -4.6 -1.8 11.7 3.4 16.6




도표 33. 모두투어 영업이익 구분 추이 도표 34. 모두투어 패키지 ASP 추이

-15%

-12%

-9%

-6%

-3%

0%

3%

6%

9%

0

20

40

60

80

100

120

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

패키지 ASP YoY(만원)

자료: 모두투어, DB금융투자 자료: 모두투어, DB금융투자

도표 35. 모두투어 지역별 패키지 송출객 비중 도표 36. 모두투어 지역별 패키지 매출액 비중

44.4 39.5 38.1 38.2 44.8 45.0

25.0 27.0

23.6 26.1 16.1 18.7

13.4 15.3 22.0 19.4 20.9 19.8

6.0 8.0 7.4 6.1 7.8 8.0 8.1 6.9 6.2 6.9 7.2 6.2

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013 2014 2015 2016 2017 2018

동남아 중국 일본 유럽 남태평양

44.4 39.5 38.1 38.2 44.8 45.0

25.0 27.0

23.6 26.1 16.1 18.7

13.4 15.3 22.0 19.4 20.9 19.8

6.0 8.0 7.4 6.1 7.8 8.0 8.1 6.9 6.2 6.9 7.2 6.2

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013 2014 2015 2016 2017 2018

동남아 중국 일본 유럽 남태평양


도표 37. 모두투어 12월 지역별 송출객 증감률 도표 38. 모두투어 12월말 기준 예약 증감률

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30


모두투어(%)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2019년 1월 2019년 2월 2019년 3월

모두투어(%)


-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

본사 종속회사(억원)

(%)

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

(%)

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

레저 18


도표 39. 모두투어 PER Band 도표 40. 모두투어 PBR Band

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec

(원) Price 5.0x 12.5x20.0x 27.5x 35.0x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec

(원) Price 1.0x 1.9x 2.8x 3.6x 4.5x

자료: 데이터가이드, DB금융투자 자료: 데이터가이드, DB금융투자



대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 151 209 223 243 268 매출액 237 291 382 429 465 현금및현금성자산 58 53 56 63 78 매출원가 11 11 87 91 96 매출채권및기타채권 39 45 51 58 62 매출총이익 226 280 295 337 369 재고자산 0 0 0 0 0 판관비 206 248 276 305 325 비유동자산 59 130 129 128 128 영업이익 20 32 19 33 44 유형자산 22 23 23 22 22 EBITDA 23 35 22 35 46 무형자산 6 3 2 2 2 영업외손익 2 1 3 1 1 투자자산 22 16 16 16 16 금융손익 1 1 1 1 1 자산총계 210 338 352 371 396 투자손익 2 3 2 2 2 유동부채 103 142 145 149 152 기타영업외손익 -1 -3 0 -2 -2 매입채무및기타채무 59 67 70 73 77 세전이익 23 33 22 33 44 단기차입금및단기사채 3 15 15 15 15 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 1 1 1 1 1 당기순이익 16 24 16 24 32 비유동부채 5 33 33 33 33 지배주주지분순이익 17 24 16 24 32 사채및장기차입금 2 30 30 30 30 비지배주주지분순이익 -1 0 0 0 0 부채총계 108 175 179 182 186 총포괄이익 16 24 16 24 32 자본금 6 9 9 9 9 증감률(%YoY) 자본잉여금 28 29 29 29 29 매출액 16.0 22.7 31.2 12.3 8.6 이익잉여금 98 115 125 141 162 영업이익 22.3 59.6 -42.0 74.9 34.5 비지배주주지분 -1 28 28 28 28 EPS 26.6 44.2 -35.2 50.6 35.1 자본총계 103 163 174 189 211 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산(원, %, 배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 32 38 18 18 29 주당지표(원) 당기순이익 16 24 16 24 32 EPS 887 1,279 830 1,250 1,688 현금유출이없는비용및수익 9 11 8 11 14 BPS 5,471 7,134 7,688 8,523 9,651 유형및무형자산상각비 3 3 3 3 3 DPS 400 450 290 437 591 영업관련자산부채변동 12 12 0 -7 -5 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -8 -10 -6 -7 -5 P/E 21.8 23.8 29.0 18.1 13.4 재고자산의감소 0 0 0 0 0 P/B 3.5 4.3 3.1 2.7 2.3 매입채무및기타채무의증가 16 9 3 3 4 EV/EBITDA 11.8 14.4 17.4 9.6 6.9 투자활동현금흐름 -6 -54 -6 -5 -6 수익성(%) CAPEX -1 -1 -3 -2 -3 영업이익률 8.5 11.0 4.9 7.6 9.4 투자자산의순증 19 5 0 0 0 EBITDA마진 9.7 12.1 5.7 8.2 10.0 재무활동현금흐름 -12 11 -9 -6 -9 순이익률 6.7 8.3 4.1 5.5 6.9 사채및차입금의 증가 1 40 0 0 0 ROE 16.5 20.3 11.2 15.4 18.6 자본금및자본잉여금의증가 0 4 0 0 0 ROA 8.1 8.8 4.5 6.5 8.3 배당금지급 -5 -7 -8 -5 -8 ROIC -128.4 -103.2 -48.5 -95.3 -143.6 기타현금흐름 0 -1 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 14 -5 3 8 14 부채비율(%) 104.9 107.5 102.9 96.1 88.2 기초현금 45 58 53 56 63 이자보상배율(배) 46.2 66.1 22.2 38.8 52.1 기말현금 58 53 56 63 78 배당성향(배) 43.5 33.8 33.2 33.2 33.2

자료: 모두투어, DB금융투자 주: IFRS 연결기준

▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자와 그 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. ▪ 발행주식수 변동 시 목표주가와 괴리율은 수정주가를 기준으로 산출하였습니다.

▌1년간 투자의견 비율 (2018-09-30 기준) - 매수(75.2%) 중립(24.8%) 매도(0.0%)

▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만

▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만

모두투어 현주가 및 목표주가 차트

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(천원)

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경



평균 최고/최저 평균 최고/최저

19/01/06 Buy 30,000 - -

레저 20


Research Center 자본/자산시장DB 장화탁 센터장 02)369-3370 [email protected]

담당 애널리스트 02)369- @db-fi.com

IT총괄 권성률 팀장 3724 srkwon 산업분석2팀

ICT자동차파트 자동차/운송 김평모 수석연구원 3053 pmkim

권 휼 선임연구원 3713 hmkwon86 IT mid-small caps

3352 serakwon9494 RA

통신서비스/미디어 3458 ej.shin

권세라 연구원

신은정 연구원

헬스케어컨슈머파트

구자용 연구위원 3425 jaykoo

차재헌 파트장 3378 imcjh

김승우 연구원 3423 seungwoo4268

제약/바이오

제약/바이오

음식료/유통

Mid-small caps 유현재 선임연구원 3369 Jay.yoo

산업분석1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72

시클리컬파트

조윤호 수석연구위원 3367 uhno

조선/기계/철강 김홍균 파트장 3102 usckim10

화학/정유/유틸리티 한승재 선임연구원 3921 sjhan

건설/건자재/부동산

RA 정재헌 연구원 3429 kevinj

생활용품/의류

황현준 수석연구원

크로스융합파트 유경하 파트장 3353 last88

엔터/레저/인터넷/게임

박현진 선임연구원 3477 hjpark

Mid-small caps 구성진 선임연구원 3428 goo

원자재/스몰캡

3385 realjun20

자산전략팀

주식전략파트 3479 hygkang 주식전략

김선영 연구위원

설태현 선임연구원 3709 thseol

강대승 연구원 3437 bigwin92

퀀트/해외주식

RA

강현기 파트장

3438 tjs00dud 중국/신흥국

신용분석 이혁재 선임연구원 3435 realsize84

해외채권 박성재 연구원 3321 psj1127

경제 박성우 수석연구원 3441 p3swo

채권전략파트 채권/FX전략 문홍철 파트장 3436 m304050

190108 황현준 여행업 1 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20190108135427__00.pdf · 4q18...

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