2014年煤炭市场投资策略田立超

2014 年煤价或将前高后低

580-590压力区间590-600高压力区间

供应方面 - 产量

煤炭行业在盈利能力快速提升的刺激下固定资产投资快速增长。

2009至 2010年期间煤炭固定资产投资增速分别为 27.4%和 23.8% 。

2012年全年同比增长 7.7%， 2013年 1-10 月固定资产增速为 1.29% ，远远低于同期的电力、钢铁和水泥等下游固定资产投资增速。

图：煤炭行业固定资产投资完成额 图：国内原煤产量及当月同比

供应方面 - 产量

类别 新增产能构成（亿吨）

“ 十一五”结转 3.6

“ 十二五”新开工 7.4

建成投产 7.5

结转“十三五” 3.5

按照煤炭工业协会统计数据， 2010年国内煤炭在建产能 13.8亿吨，按照 2.5-3年的建设周期计算， 2013年将进入快速投产期。

而根据煤炭行业“十二五”规划内容，预计未来 3年煤炭新增产能年均 1.5亿吨，相当于原有产能的3-4% 。

表：煤炭行业“十二五”规划

供应方面 - 产量

图：主要煤炭生产省份“十二五”规划产量目标

2011年三西地区原煤产量分别为 8.7、 4.4、 9.9；而 2012年分别为9.1、 4.6、 10.8

根据煤炭“十二五”规划，全国煤炭产量控制在 39亿吨。

内蒙古产量 9.3亿吨，山西省煤炭产量 9.0亿吨，陕西省煤炭产量 6.0亿吨。

2013年 1-11 月原煤累计产量 34.16亿吨， 11月原煤产量 3.3亿吨。

图：山西、陕西及内蒙古地区原煤产量（亿吨）

供应方面 - 产量政策 主要内容

《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》

2010年底前关闭不具备安全生产条件、不符合产业政策、浪费资源、污染环境的小煤矿、淘汰产能 2亿吨。

《关于“十二五”期间进一步推进煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》

2010年底前关闭不具备安全生产条件、不符合产业政策、浪费资源、污染环境的小煤矿、淘汰产能 2亿吨。

《关于做好 2013 年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》

“ 十二五”期间，全国煤炭行业淘汰落后产能 9718万吨， 2917处小煤矿退出市场，其中，内蒙古、山西、北京、江苏等省（市、区）小煤矿已全部退出，“十二五”期间不再下达计划。

《关于做好 2013 年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》

计划淘汰煤矿 1256处，淘汰落后产能 6418万吨。其中关闭煤矿数量为 509个，关闭产能 2669万吨，改造升级数量 479个，改造升级产能 1674万吨，兼并重组数量 268个，兼并重组产能 2075万吨，比 2012年的计划数相比翻了一番。

《煤炭工业“十二五”发展规划》

在 十二五 末加快全国 14个大型煤炭生产基地建设，基地内煤炭产量占全国 90%以上 ;形成 10个亿吨级、 10个 5000万吨级的特大型煤炭企业，煤炭产量占全国 60%以上 ;全国煤矿数量减少到 1万处以下 ;煤矿采煤机械化程度达到 75%以上，大型煤炭企业的科技贡献率达到 45%左右。

《国务院办公厅关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》

重点关闭 9万吨 /年及以下不具备安全生产条件的煤矿，加快关闭 9万吨 /年及以下煤与瓦斯突出等灾害严重的煤矿，坚决关闭发生较大及以上责任事故的 9万吨 /年及以下的煤矿。关闭超层越界拒不退回和资源枯竭的煤矿；关闭拒不执行停产整顿指令仍然组织生产的煤矿。不能实现正规开采的煤矿，一律停产整顿；逾期仍未实现正规开采的，依法实施关闭。没有达到安全质量标准化三级标准的煤矿，限期停产整顿；逾期仍不达标的，依法实施关闭。

《关于进一步加强煤矿安全生产工作意见答问》

到 2015年底全国关闭 2000处以上小煤矿。

加快淘汰落后产针对大气污染，特别是雾霾严重问题，国务院已提出相关防治措施，逐渐加大力度推进节能减排，政府对整个煤炭产能淘汰而言还处在起步阶段。

供应方面 - 铁路运力

根据煤炭“十二五”规划，铁路运输对煤炭生产的限制在“十二五”期间将得到解决。

2014年铁路运力，神朔铁路，运能提升 5000万吨，预计可提升运力约 3000万吨。

2015年新增铁路运力，预计晋中南铁路将通车，考虑磨合期，预计可完成煤炭运输 1亿吨左右；张家口至唐山铁路也将通车，预计可完成煤炭运输约 1亿吨。

供应方面 - 进口图：国内煤炭进口量对比图（万吨） 图：广州港 Q5500 内外贸价差对比图（元 /吨）

2013年 1-11 月累计进口量为 2.9亿吨，同比增加 15.1% ，全年进口煤突破 3亿吨已成定局。

进口煤的定价都是在国产煤价格的基础上下降一定幅度，利用内外价差逐渐占用市场份额。

而沿海港口的煤炭进口量与内外价差的运行有直接的关联。

国外进口价格相对较低是国内进口煤居高不下的重要原因，国内外煤炭间价差成为进口的重要动力。

供应方面 - 进口

煤种 灰份 硫份 发热量 国家

1/3焦煤 (美国 ) 8.5 1   美国

主焦煤 (美国 ) 8 1   美国

气肥煤 (美国 ) <8 1.8   美国

气煤 (美国 ) <8 1.9   美国

印尼煤 (3800) >3 0.8 3800 印尼

印尼煤 (4200) 3 0.6 4200 印尼

越南煤 33 0.6 4800 越南

越南无烟煤 32 0.6 5200 越南

国家能源局 5月份发布《商品煤质量管理暂行办法》 (征意见稿 )，欲通过限制低质量的煤炭进口来减少煤炭进口的数量。

根据规定，从国外进口的煤炭热值不得低于 4544大卡 /千克，灰分不超过 25% ，含硫量不超过 1%，并对进口商设定准入门槛。

若彻底执行该政策，将导致印尼的低热值褐煤、美国的高硫煤以及越南的高灰分煤炭均无法进入国内，合计占目前国内总进口量的 38% ，势必改变国内煤炭的进口格局。

需求方面 - 宏观经济

反映经济增长的先行指标用电量增速平稳增长。

2013年 1至 10月，全国全社会用电量同比增长 7.4%，其中第二产业增长 6.7%。

工业用电量的增速也印证着整体经济的逐渐回暖的现状。

国家信息中心称 2014年经济增长会在 7.5%左右。

图：国内 PMI 指数 图：国内社会总发电量

需求方面 - 下游行业图：火电与水电发电设备平均利用小时 图：粗钢日均产量（万吨）

经济处在转型期， 2014年预计煤炭下游行业需求增速小幅回落。

火电、钢铁、水泥及合成氨整体增速放缓。

需求方面 - 环保压力

政策 主要内容

《环境空气细颗粒物污染防治技术政策（试行）》

应将能源利用作为防治细颗粒物污染的重点领域，实行煤炭总量控制，大力发展清洁能源。在特大型城市核心区域应实行能源无煤化。限制高硫份高灰份煤炭的开采与使用，提高煤炭洗选比例，研究推广煤炭清洁化利用技术，减少煤炭燃烧造成的污染物排放。

《广东省珠江三角洲清洁空气行动计划》

到 2015 年底，珠三角地区煤炭消费总量控制在 1.6 亿吨以内。广州市提出，到 2016 年底，工业燃煤消耗量较2010年削减 50%左右；东莞市提出，到 2015年底，东莞煤炭消费总量控制在 3000万吨以内。

《北京市 2013-2017年清洁空气行动计划重点任务分解》

到 2015 年，燃煤总量比 2012 年削减 800 万吨；优质能源消费比重提高到 85% 以上。到 2017 年，燃煤总量比2012 年削减 1300 万吨，控制在 1000 万吨以内；优质能源消费比重提高到 90%以上，煤炭占能源消费比重下降到10%以下。

《河北省大气污染防治行动计划实施方案》 到 2017年，煤炭占能源消费总量比重较 2012年明显降低，全省净削减 4000万吨。

《大气污染防治行动划》控制煤炭消费总量。制定国家煤炭消费总量中长期控制目标，实行目标责任管理。到 2017年，煤炭占能源消费总量比重降低到 65% 以下。京津冀、长三角、珠三角等区域力争实现煤炭消费总量负增长，通过逐步提高接受外输电比例、增加天然气供应、加大非化石能源利用强度等措施替代燃煤。

《石家庄市削减 1500万吨煤炭工作方案》 严控煤炭新增量、削减煤炭存量，到 2017年煤炭消费量比 2012年净削减 1500万吨。

表：国务院和部分省（市、区）煤炭消费总量控制措施及目标

雾霾越发严重，各地方政府相继着手开展设定煤炭消费总量控制目标，关闭、搬迁污染企业，控制新建燃煤电厂和燃煤供热锅炉，现有燃煤锅炉和其他燃煤设施改用天然气、电力等煤炭消费总量控制措施。

北京市、天津市、河北省和山东省压减煤炭消费总量 8300万吨。

需求方面 - 替代能源图：火电与水电发电设备容量 图：石油和天然气开采业固定资产投资完成额（亿元）

水电装机、天然气等相关替代能源增速较快。

2008年以来，水电装机容量增速一直显著高于火电装机容量。

天然气行业固定资产投资增速自 2012年以来大幅回升，行业迎来黄金发展期。

天然气、水电等替代性能源这几年快速发展，增强了煤炭的替代，客观是使得煤价的季节性波动增强

库存方面 - 港口、煤矿及电厂

截止 12月底，秦皇岛港库存 475万吨，国有重点煤矿库存 3800万吨，重点电厂库存 8250万吨。

自 7月份，港口与煤矿库存持续下降，电厂库存持续上升。

煤炭存量逐渐向终端消费转移。

重点电厂煤炭可用天数小幅下滑。

库存方面 - 沿海电厂

沿海电厂反映进口需求。

沿海电厂库存和可用天数持续下降，日耗不断上升。

电厂有补库要求，后期进口煤炭相继到港。

进口港口煤炭库存处于低位。

价格方面

澳大利亚 BJ 指数回升至 5月份水平，欧洲三港回升至年初水平，国际贸易成交良好。

秦皇岛港口 Q5500至 2012.10 水平，低热值回升速度明显快于高热值煤

市场低迷阶段，电厂降低配煤标准。

目前市场挂牌价高，成交回落。

图：秦皇岛港口不同热值价格对比图

价格方面

2013-10-09 530 -1

2013-10-16 531 1

2013-10-23 533 2

2013-10-30 537 4

2013-11-06 545 8

2013-11-13 554 9

2013-11-20 565 11

2013-11-27 576 11

2013-12-04 594 18

2013-12-11 608 14

2013-12-18 622 14

连续上涨10

周

环渤海动力煤价格指数集中体现为环渤海 5500大卡动力煤平均价格。

煤电合同是中长协，签量不签价，最后成交价格以环渤海指数为基准浮动。

指数具有滞后性，容易被大型煤企控制。

神华 40% 、中煤 20% 。

总结

1、供应产量：前几年煤炭行业固定资产投资平稳增加，未来 2-3年产能逐渐释放。进口：沿海的煤炭进口需求有助于平抑国内煤价降低发电成本，缓解阶段性供 应紧张局面，并可以有效对冲大煤企的垄断行为，长期居高不下。2、运力铁路运输对煤炭生产的限制在“十二五”期间将得到解决， 2014年铁路运力，神朔铁路，运能提升5000万吨，预计可提升运力约 3000万吨。3、需求经济处在转型期， 2014年预计煤炭下游行业需求增速小幅回落。

总结煤炭行业已经告别黄金十年，行业进入调整周期，龙头煤企加速行业整合， 2014年传统消费淡季将再次考验煤炭企业。动力煤期货 05合约或将呈现先抑后扬走势，空头投资分阶段建仓。 580-590压力区，590-600高压力区。

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基于港口交割的期现套利

基于厂库交割的期现套利

基于渤商所交割的现货套利

渤商所与期货之间的套利

套利操作 - 焦炭期现（港口）

备注：焦炭期货主力与天津港准一级冶金焦价差走势图

交割成本 140

套利操作 - 焦煤期现（港口）

备注：焦煤期货主力与京唐港河北产主焦煤价差走势图

交割成本 90

套利操作 - 焦炭期现（厂库）

备注：焦炭期货主力与山西太原一级冶金焦价差走势图

交割成本 280，其中地区贴水 200

套利操作 - 焦煤期现（厂库）

备注：焦煤期货主力与山西太原主焦煤价差走势图

交割成本 100，其中地区贴水 300

套利操作 - 期货与渤商所（焦炭）

备注：焦炭期货主力与渤商所焦炭价差走势图

套利操作

备注：渤商所焦炭与山西临汾二级冶金焦价差走势图

渤商所焦炭合约价格 1550元 / 吨

山西焦化厂 1420元 / 吨采购价

2个月交割成本共计 70元 / 吨

收益 60元 / 吨

一德期货钢铁事业部 田立超联系电话 13752263422