2016 하반기채권전망 - bondweb · 2016 하반기채권전망 2 요약 자료: kb투자증권...

2016 하반기 채권 전망 1


요약

자료: KB투자증권주: 기준금리 조정폭 필요성을 반영

▶ 낮은 의 리 이어질 망

• 펀더멘털: 수출 등 일부 지표 개선 가능성 있으나, 구조조정 등으로 성장률은 지난해 2.6%보다 높지 않을 전망. 유가 반등으로

디플레 우려는 감소하지만, 경기개선 동반 없는 물가 상승은 소비를 제약할 수 있음

• 통화정책: 구조조정, 추경 시 정책공조 차원에서 3분기 (7월) 금리인하 가능성. 미 금리인상 시기 불확실성은 있지만, 선반영 및

여전히 완만한 인상으로 글로벌 금리 상승, 달러 강세 압력은 지난해보다 낮을 전망

• 수급: 추경 시 적자국채 발행이 예상되나, 지난해 9.6조원보다 적은 6~8조원대 예상. 보험사 등 장기투자기관의 수요가 더 많아

소화에는 큰 무리 없을 전망. 풍부한 시중 유동성과 외국인의 채권 수요 유지 예상

• 금리전망: 미 금리인상을 제외하고는 경기,통화정책,수급상 추세적 금리상승 요인 부재로 하반기에도 낮은 수준의 금리 흐름 전망.

장단기 스프레드는 주요국이 통화, 재정, 구조조정 삼위일체를 단행해 경기의 의미 있는 개선이 나타나기 전까지는 축소흐름 예상.

크레딧 스프레드는 구조조정으로 확대가 예상되나, 일부 선반영으로 확대 폭은 크지 않은 가운데, 섹터 및 등급별 차별화 지속

(단 : %) 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 2017

기 리 (말) 1.50 1.50 1.50 1.25 1.25 1.25 1.125*

국고3년 (평균) 1.79 1.53 1.45 1.39 1.37 1.44 1.35

국고10년 (평균) 2.30 1.90 1.79 1.73 1.69 1.78 1.70

국고 3-10년 스프 드 0.51 0.37 0.34 0.34 0.32 0.34 0.35

회사채 AA- 3년 스프 드 0.35 0.51 0.43 0.45 0.48 0.47 0.42

주요 금리 전망


동향: 2016년 상 기 리 사상 최 치 경신

1/16 스위스 환율 하한선 폐지유가 하락으로 디플레 우려 확대

2/4 中지급준비율 인하 (50bp)2/28中인민은행 금리 인하 (25bp)독일발 글로벌 금리 상승

3/12BOK 기준금리 인하(2.00%→1.75%)

4/13MBS 대량 미매각 사태 발생4/19中지급준비율 인하 (100bp)

5/10中금리 인하 (25bp)메르스 사태

6/11BOK 기준금리 인하(1.75%→1.50%)6/28中금리 인하 (25bp)

7/16대우조선해양 대규모 손실

8/25中금리 인하 (25bp)中지급준비율 인하 (50bp)

9/16~17FOMC 정책금리 동결

10/23中금리 인하 (25bp)中지급준비율 인하 (50bp)

12/15~16FOMC 정책금리 인상(0.00~0.25%→0.25~0.50%)

1/29BOJ 마이너스 금리(0%→-0.10%)

2/12도이치뱅크 이자미지급 우려 발생2/29中지급준비율 인하 (50bp)

3/10ECB 정책금리 인하양적완화 확대(€600억→€800억)

정부 조선,해운구조조정 발표


Part 1.

하 기 채권시장 망


(0.15)

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2012 2013 2014 2015 2016

OECD 선행 수 전월차 (우)

OECD 전체 선행 수 (좌)

(index=100) (%p)

99.0

99.2

99.4

99.6

99.8

100.0

100.2

100.4

100.6

100.8

101.0OECD 경 선행 수 (G7) OECD&주요 6개 신흥

(index=100)

세계경제

자료: OECD, KB투자증권 자료: OECD, KB투자증권

▶ 올해도 기 난, 더 나빠지지 않기를 기

• IMF 등 주요 기관들이 올해 세계경제 성장률 전망을 3%중반대에서 3%초반대로 하향 조정. OECD 경기선행지수는 지난해

9월부터 100 이하로 하락. 다만 전월차는 감소 중

• 선진국의 경기 하락이 지속되는 반면 올해 들어 달러 강세는 주춤, 유가 반등 등으로 신흥국 경기 둔화는 제한적

OECD 경기선행지수 지난해 9월부터 하락, 전월차는 축소 올해 들어 선진국 경기 하락, 신흥국 둔화 주춤


0

10

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30

40

50

60

(USD/ 럴)

• 국제유가는 일부 원유 공급과잉 요인이 감소하는 가운데, ‘달러 강세 제한 → 유가 하락 제한, 신흥국 안정 → 신흥국 원유 수요 개선’

등 펀더멘털, 수급 측면에서 상반기보다는 하반기에 상승 요인이 더 많음

• 다만 OPEC 4월 회의에서 보여졌듯이 세계 원유 평균 생산원가인 배럴당 40달러 중후반대의 유가가 당분간 주요 산유국들의 이해

관계를 자극하지 않는 수준일 가능성. 유가가 50달러 이상으로 추세적으로 상승하게 되면 미국 셰일오일의 생산이 확대될 수 있음

국제유가

자료: Bloomberg, KB투자증권 자료: IEA, 각 언론, KB투자증권

▶ 하 기 유가는 상 기보다 높을 망

EIA, Consensus 등 국제유가 하반기 상승 전망이 대부분 주요 산유국들의 원유 생산 원가 추정

48.7

57.9

46.6

41.9

33.4

45.349.1 49.9 50.2 50.4

50.6

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40

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60

70

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q

2015 2016 2017

WTI 선도가격 WTI 평 가격

(USD/ 럴)

Forecast


• 3월 FOMC 연준의 경제전망에서 성장률은 올해가 고점 (2.2%→2.0%)이나, 물가는 올해가 저점 (1.2%→2.0%) 향후 성장이

낮아지는 가운데, 물가만 상승한다면 연준의 금리 인상은?

• 지난해 12월 첫 금리인상 시 점도표 상 2016년 금리인상은 분기 1회 (연 4회)로 예상. 3월 FOMC에서는 연준 인사들 과반 이상의

컨센서스가 형성되면서 2회로 하향 조정. ‘미 금리인상 → 달러강세 → 원자재, 신흥국 불안 → 미 경기 둔화’ 악순환 의식

미 통화 책

자료: Fed, KB투자증권 자료: Business Insider, KB투자증권

▶ 성장은 낮아지고, 물가는 상승하면 연 의 통화 책은?

3월 FOMC 경제전망. 성장률은 하락, 물가는 상승 12월 FOMC 4회 → 3월 FOMC 2회 인상으로

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2016 2017 2018

GDP(12월) GDP(3월)물가(12월) 물가(3월)

(%)


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15년12월 16년01월 16년02월 16년03월 16년04월 16년05월

6월 인상 (좌) 9월 인상 (좌)

달러 인덱스 (우)

(%) (pt)

인상

• 12월 4회 인상→ 3월 2회 인상으로 3개월 만에 인상 횟수를 절반으로 낮춘 상황에서 연내 1회 또는 인상하지 못할 것이라는 인식이

확대. 이에 정책 신뢰성 차원에서 “경기가 개선되면” 6월, “브렉시트 확인이 필요하면” 7월 인상 언급이 증가할 것으로 판단

• 6월 미 금리인상 확률이 상승했지만, 아직 30%대. 인상 시기 불확실성 및 미 대선 등 변수도 있지만, 완만한 인상 및 선반영 등으로

6~7월 인상하더라도 글로벌 금리 상승, 달러 강세 압력은 지난해보다 낮을 전망

미 통화 책

자료: Bloomberg, KB투자증권 자료: Fed, KB투자증권

▶ 연 인사들은 왜 여름 리인상을 언 하나?

5월 들어 6월, 9월 인상 확률 확대. 달러 재상승 FOMC 투표권자 매파 증가로 50:50

직책 이름 성향 직책 이름 성향

의장JanetYellen

비둘기(?)

뉴욕WilliamDudley

매

부의장StanleyFischer

중립세인트루이스

JamesBullard

매

GovernorJeromePowell

중립 캔자스EstherGeorge

매

GovernorLael

Brainard비둘기 클리블랜드

LorettaMester

매

GovernorDanielTarullo

비둘기 보스턴Eric

Rosengren매


2.9

3.3

2.6

2.8?

(1.5)

(1.3)

(1.1)

(0.9)

(0.7)

(0.5)

(0.3)

(0.1)

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

2013 2014 2015 2016

GDP갭 (우) GDP성장률 (좌)(%) (%)

한국경제 - 성장

자료: 한국은행, KB투자증권 자료: 한국은행, KB투자증권

▶ GDP갭으로 추 시 올해 성장률은 지난해의 2.6%보다 개선 지는 않을 망

• 한은 4월 수정경제전망에서 올해 GDP갭 마이너스 폭은 지난해보다 줄어들지 않음. 이 경우 수요측면의 인플레 압력이 증가하지

않으며 실질 성장률이 상승할 유인도 크지 않음

• 2016년 1분기 GDP 성장률 지난해 2분기 메르스 시기와 같은 0.4%에 그쳐. 2분기에는 기저효과 등으로 반등 예상. 하반기 분기별

성장률은 최근 2년, 올해 상반기와 유사한 0.6~0.7%수준을 크게 상회하지는 않을 전망. 주요 기관들이 올해 성장률 전망을 2%

중반대로 하향

2016년 GDP갭 2015년과 유사. 성장률 상승 가능성은? 16년 1분기 GDP, 지난해 2분기 메르스 시기와 같은 수준

1.1

0.6 0.7

0.3

0.8

0.4

1.2

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0.4

3.9

3.5 3.3

2.7 2.4

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1.2

1.6

2014 2015 2016

실 GDP 전 비 (좌)

실 GDP 전년비 (우)

(QoQ %) (YoY %)


0.4

0.9

0.2

-0.2

-0.5-0.6

-0.8(1.0)

(0.5)

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0.5

1.0

1.5

GDP 건설투자 정부 출 민간소비 설비투자 재고 수출

3Q15 4Q15 1Q16(%)

한국경제 - 성장

자료: 한국은행, KB투자증권 자료: 관세청, KB투자증권

▶ 출 개선 vs. 구조조

• 1분기 GDP에서 건설, 정부지출만 플러스. 건설은 계절적 요인이 있는 가운데, 최근 5년간 1분기 재정집행률 29%에 비해 올해는

33% 조기 투입. 하반기 재정절벽 예상

• 올해 들어 유가 반등 등으로 마이너스 폭이 감소하다 4월 다시 수출 확대. 5월 20일까지 16개월 만에 +2% 기록. 하반기 수출 개선

가능성은 있으나, 구조조정에 따른 내수, 투자 위축이 상쇄 여부

건설, 정부지출을 제외하고는 GDP 기여도 마이너스 수출 플러스 전환 여부에 주목

(20)

(15)

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(5)

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14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 16년1월

수출 가율(%)


한국경제 - 물가

자료: 한국은행, KB투자증권 자료: 한국은행, KB투자증권

▶ 우려는 감소하지만, 나쁜 인 가 될 도

• 유가 반등 등으로 국내 소비자 물가는 0%대를 탈피하여 하반기 1% 초반대 예상. 그러나 한은 물가 목표 2% ± 0.5%에 6개월이상

못 미쳐 한은 설명회 예상. 또한 지난해 유가 하락에도 2%를 상회하면서 금리인하 반대 논리로 작용했던 근원 물가는 2% 하회

• 유가 반등으로 디플레 우려는 감소하지만 근원 물가가 상승하지 않는 것은 실질적인 인플레 기대도 아니라는 반증, 소비자물가

구성항목에서도 주택임차료, 식료품비가 높은 수준인 가운데 유가 하락으로 하락했던 전기.연료 상승시 소비에 부정적 가능성

소비자물가는 0% 탈피, 근원물가는 2% 하회 임차료와 식료품 물가가 높은 가운데 연료마저 상승한다면?

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0한 소비자물가 근원 CPI

(YoY %)

(2)

(1)

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2013 2014 2015 2016

소비자물가 식 품·음

수도·전 연 주택임차

(YoY %)


(1.0)

(0.5)

0.0

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2.5

2013 2014 2015 2016

유럽 CPI 근원 CPI(YoY %)

(1.0)

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1.0

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3.0

4.0

2013 2014 2015 2016

일 CPI 근원 CPI(YoY %)

(1.0)

(0.5)

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0.5

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2.5

3.0

2013 2014 2015 2016

미 CPI 근원 CPI(YoY %)

0.0

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3.5

4.0

2013 2014 2015 2016

CPI 근원 CPI(YoY %)

세계경제 - 물가

자료: Bloomberg, KB투자증권 자료: Bloomberg, KB투자증권

▶ 유가 하락 시 같이 하락했던 국, 유럽, 일본의 근원 물가는 상승하지 않아

미국만 근원 물가 상승 – 금리 인상의 배경 유럽 근원 물가는 하락. 일본은 다시 마이너스


94.0

48.8

23.3

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50

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90

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운용자산 감

('16년 예상)

채 자산 감

('16년 예상)

채 순매수

('16년 실적)

(조원)

험사 평년 운용자산 감율 감안 시 2016년

하 추가 채 매입 가능 모 25조원 수 .

하 추경편성으 6~8조원 모의 적자 채

행 시에도 장 고채 행부족으 공 충격

제한될 것으 전망

하 25조원

매수여 유

• 상반기 재정 조기집행에 따른 하반기 정책 여력 부족 등으로 추경 편성 예상. GDP 1% 내외 규모의 추경 시 적자국채 발행이 불가피

• 그러나 지난해와 달리 세수가 부족하지 않고, 세계잉여금 흑자전환분 (2.8조원)과 공기업 지분 매각 등으로 발행규모는 지난해

9.6조원보다 적은 6~8조원 수준 예상. 적자국채 발행되더라도 하반기 보험사 채권수요는 25조원대로 추정되어 소화 가능 예상

자료: 기획재정부, KB투자증권 자료: 인포맥스, 생명/손해보험협회 KB투자증권

5월초 계획대비 41% 행

▶ 추경 시 자국채 발행해도 채권 요우 망

추경 시 규모 10조원 내외, 적자국채는 6~8조원 예상 올해 보험사 채권매수, 예상금액 중 현재까지 47% 달성


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15년01월 15년04월 15년07월 15년10월 16년01월 16년04월

원달러 환율(좌) 외 인 채 잔고(우)(원/달러) (조원)

자료: 기획재정부, KB투자증권주: 연초 계획대비 6월~12월 동안 남은 발행예상액은 총 64.8조원

자료: 인포맥스, KB투자증권

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25

3년 5년 10년 20년 30년

고채 행 추정액(조원)

상 고5년 30년물

행이 계획대비 초과하며,

하 는 5년과 30년

행 모가 상 대비

어들 전망

• 1월~5월까지 국고채 45.5조원 발행. 연초 발행계획 감안 시 6월~12월까지 64.8조원 발행예정이며, 상반기 대비 5년 및 30년

구간 발행은 다소 줄어들 전망

• 연초 템플턴 손절 등으로 이탈한 외국인 원화채 잔고 6조원 중 중앙은행들 자금 등으로 4조원 재유입. 하반기 미 금리인상-국내

금리인하에도 연초와 같은 급격한 이탈 가능성은 낮을 전망

▶ 6월부터 연말까지 남은 국고채 발행 64.8조원, 하 기는 5년, 30년 구간 발행이 어들 것

6월 이후 만기별 국고채 발행규모 추정액 올해 들어 이탈한 외국인 원화채 잔고, 2/3 재유입


0.2

0.3

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0.8

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1.5

2.0

2.5

3.0

14년07월 15년01월 15년07월 16년01월

리(좌) 3-10년 스프 드(우)(%) (%)

20MA60MA

(9)

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(5)

(3)

(1)

12015 2016

(%/GDP)

리 망

자료: IMF, KB투자증권 자료: 인포맥스, KB투자증권

• 한은총재 통화정책만으로는 효과가 없고, 구조조정, 재정정책이 필요하다고 언급. 하반기 정부 구조조정 및 재정정책 실시가 예상

되어 정책공조 차원의 금리인하 3분기, 이르면 7월 단행 예상. 낮은 수준의 금리 속 커브는 인하기대 시 스팁 이후 다시 플랫 예상

• 금리 상승을 위해서는 주요국의 적극적인 재정정책을 통한 경기 확장이 필요. 그러나 G20에서 확인되었듯이 흑자인 독일이 동의하

지 않고 한국도 재정건전성을 중시. 재정적자가 감소하는 국가도 있고, 캐나다, 중국 등은 재정확대 의사를 보이지만, 공조는 쉽지

않아

▶ 낮은 의 리가 이어지면서 리인하 기 고조 시 스티 닝, 이후 래트닝 상

주요국 GDP대비 재정. 독일, 한국만 흑자 인하기대 확대 시 스티프닝, 이후 다시 플래트닝


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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

한 GDP 한 CPI(%)

음의 상 계

양의 상 계

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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

미 GDP 미 CPI(%)

리, 성장이냐 물가냐


• 이론적으로 성장은 물가를 상승시키고 통화정책은 이에 초점이 맞춰짐. 미국은 성장과 물가가 전반적으로 상관성을 보이고 있고,

시장금리, 장단기 금리차도 큰 흐름에서는 이에 기반함

• 국내는 금융위기 이전에는 성장과 물가가 음의 상관관계를 보임. 이는 물가 상승이 시차를 두고 경기에 악영향을 미쳤을 수도 있고,

경기 상승에 후행하는 물가 상승이 시차가 길어서 일 수도 있음. 금융위기 이후 국내 성장과 물가는 양의 상관관계로 전환됨

▶ 미국과 달리 국내 성장과 물가는 융 기 후 상 계가 변화

미국 성장과 물가는 대체로 유사한 흐름 한국 성장과 물가는 금융위기 전후 상관관계가 달라


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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

한 CPI 고3년(%)

낮은 상 성

상 계 형성

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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

한 GDP 고3년(%)

높은 상 성

상 계 유

리, 성장이냐 물가냐

자료: 인포맥스, KB투자증권 자료: 인포맥스, KB투자증권

• 한국 금리는 금융위기 이전에는 경기 (GDP, 선행지수)등과 높은 상관성, 물가와는 낮은 상관관계를 보임.

• 이는 앞서 보았듯이 1) 국내 물가가 시차를 두고 경기에 부정적인 영향을 주고, 2) 국내 통화정책이 물가안정 보다는 경기부양에 더

큰 목적이 있기 때문으로 판단

• 금융위기 이후에는 국내 금리와 경기는 상관성이 유지되는 가운데, 물가와도 동행성이 높아짐

▶ 한국 리는 물가에 비해 상 으로 경기와 높은 상 성

한국 금리는 물가에 비해 상대적으로 경기와 높은 상관성 한국 금리와 물가는 금융위기 이후 상관관계가 높아져


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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

한 CPI (좌) 한 장단 리차 (우)(%) (%p)

높은 상 성 낮아 상 성

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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

한 GDP (좌) 한 장단 리차 (우)(%) (%p)

높아 상 성

낮은 상 성

리, 성장이냐 물가냐?


• 한국 장단기 금리차 (국고채 10년물-3년물)는 금융위기 이전에는 경기와는 낮은 상관성 (경기에 다소 선행성은 보임)을, 물가와는

동행하는 양상을 보임

• 금융위기 이후에는 장단기 금리차는 경기와 동행성이 높아졌고, 물가와는 상관관계가 낮아짐. 결론적으로 국내 현재 상황에서 금리,

특히 장기 금리 상승으로 장단기 금리차 확대를 위해서는 물가와 경기의 동반 상승이 필요

▶ 리, 특히 장기 리 상승으로 장단기 리차 확 를 해서는 물가뿐 아니라 경기 상승이 필요

한국 GDP와 장단기 금리차, 금융위기 이후 상관성 높아져 한국 물가와 장단기 금리차, 금융위기 이후 상관성 낮아져


Part 2.

크레딧 시장 리뷰 섹터별 리


(45.0)

(40.0)

(35.0)

(30.0)

(25.0)

(20.0)

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

1년 3년 5년 7년 10년

(bp)

특수채(AAA) 은행채(AAA)

회사채(AAA) 회사채(AA-)

여전채(AA-)

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

2.2

2.3

5

10

15

20

25

30

35

40

15년01월 15년04월 15년07월 15년10월 16년01월 16년04월

(%)(bp)공사채 (AAA) 은행채 (AAA)

회사채 (AAA) 고채 (우)

상 기 크 딧 시장 Review

자료: 인포맥스, KB투자증권 자료: 인포맥스, KB투자증권주: 5월 27일 기준

• 작년 대우조선해양, BNK캐피탈 등 크레딧 이벤트 발생으로 확대된 크레딧스프레드는 연초 기관들의 자금집행을 시작으로 전 섹터

에서 전년 동기와 유사한 수준까지 축소됨

• 연초대비 스프레드 축소는 3년이하 여전채에서 가장 강하게 나타났으며, 특수채, 은행채 스프레드는 13~14bp대에서 정체되다

최근 점진적으로 축소되고 있음

▶ 크 딧 스프 드 벨 하향 안 화

올해 들어 크레딧 스프레드는 하향 안정화 연초대비 스프레드 변동


크 딧

자료: 인포맥스, KB투자증권 자료: 인포맥스, KB투자증권주: 금융채에 여전채도 포함

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

2004 2007 2010 2013 2016

여전채 은행채 공사채 회사채(조원)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1H

14

1H

15

2H

14

2H

15

1H

16

1H

14

1H

15

2H

14

2H

15

1H

16

1H

14

1H

15

2H

14

2H

15

1H

16

1H

14

1H

15

2H

14

2H

15

1H

16

험 은행 투신

회사채 융채 공사채 채(조원)

• 공사채 총량제 시행으로 공사채 순상환 기조가 이어지는 가운데, 회사채는 구조조정 시행 및 크레딧 이벤트 발생 등이 기업

펀더멘털에 대한 의구심을 확대시켜 투자수요가 줄어들면서 순발행 규모가 축소되었으며, 은행채 또한 시중은행을 중심으로 순발행

규모가 줄어들어 전반적인 채권 공급이 감소

• 스프레드 변동에 민감한 투신권만이 크레딧채권 순매수를 확대하면서 전반적인 기관의 크레딧채권 수요는 감소해 수급 불균형이

이어짐

▶ 2009년부터 이어진 크 딧 채권 순발행 규모 감소가 지속

크레딧 채권 순상환 심화 기관별 크레딧 채권 순매수 추이


140

145

150

155

160

165

170

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

13년01월 14년01월 15년01월 16년01월

행 (좌) 순 행 (좌) 잔존 (우)(조원) (조원)

섹터별 동향 (1) 공사채

자료: 인포맥스, KB투자증권주: 공사채 총량제 실시 공사 중 주요 9개 기관 합계 (한전, 도로공사, 가스공사, 수자원공사, 석유공사, 석탄공사, 코레일, 한국토지주택공사, 철도시설공단)

자료: 기획재정부, KB투자증권주: 2015년은 발행잔액 전망이며, 2016년 이후는 전년대비 증감률을 의미

단위: 조원2015(잔액)

2016 (F) 2017 (F) 2018 (F) 2019 (F)

LH 68.1 -5.5 -1.6 -0.6 -1.5

전력 27.1 -2.0 -1.0 2.7 1.3

도로 26.6 0.7 1.1 1.1 1.3

가스 26.5 -0.9 -0.7 0.6 0.6

철도시설 19.6 0.0 0.3 0.1 -0.1

수자원 12.7 0.1 0.0 -0.1 -0.4

철도 11.8 -0.1 -1.3 -0.4 -0.1

한수원 11.4 0.1 0.2 1.6 1.8

석유 9.6 3.2 0.5 -0.1 0.1

• 기획재정부의 공공기관 중장기 재무관리 계획에 따라 공사들이 재무구조 개선 차원에서 부채감축을 실시하면서 공사채 발행물량이

감소

• 발행잔액 비중이 큰 한국토지주택공사를 중심으로 순상환되고 있으며, 기획재정부에서 공사별 발행잔액 전망 및 부채감축 목표를

2019년 말까지 세우고 있는 점을 감안 시 발행잔액 감소는 지속될 전망

▶ 공공기 , 부채감축을 통한 재무구조 개선 진행

공사채 총량제 실시로 잔액 감소 지속 공공기관 발행잔액 및 증감 전망


15

16

17

18

19

20

21

22

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1,500

13년01월 14년01월 15년01월 16년01월

행 (좌) 순 행 (좌) 잔존 (우)(십억원) (조원)

섹터별 동향 (1) 공사채

자료: 인포맥스, KB투자증권 자료: 국가법령정보센터, 행정자치부, KB투자증권

23

구분 내용

지방공기업법제 78조의 2

(부실지방공기업에대한 해산 요구)

행정자치부 장관은 공사 또는 공단이 다음에 해당하는 경우 제 78조의 5에 따른 지방공기업정책위원회의 심의를 거쳐 해산을 요구할 수 있으며, 요구받을 경우 정당한 사유없이는 지체없이 따라야함1. 부실 상환 능력이 현저히 낮은 경우2. 사업전망이 없어 회생이 어려운 경우3. 설립목적 달성이 불가능한 경우

지방공기업법시행령 제71조의2 (부실 지방공기업에

대한 해산 요구)

법 제 78조2항에서 “다음에 해당하는 경우”는 각호의 요건에 해당하는 지방공기업으로서 심의 기준은 결산자료를 근거로 부채비율, 자본잠식 여부를 판단1. 부채비율(부채/자본)이 400%이상2. 자본전액이 잠식된 경우3. 2회계연도 연속 자본잠식률이 100분의 50을 초과하는 경우

지방공기업법제65조의 5

(채무보증 계약 등의제한)

공사는 다음 각호에 해당하는 계약을 체결할 수 없다.1. 채무에 대한 상환보증이 포함된 계약2. 공사의 자산매각 시 환매를 조건으로 하는 계약3. 주택 건설 및 토지개발 등의 사업에서 미분양 발생 시 미분양 자

산에 대한 매입확약이 포함된 계약

• 지방개발공사는 행정자치부의 감독하에 재정건전성 관리를 받고 있으며, 2014년 하반기부터 발행잔액이 감소

• 지방공기업법 개정으로 우발채무 관리가 강화되면서 재무건전성 개선노력 예상. 다만, 법개정으로 신규차입, 만기도래 차입금 차환,

만기 연장 시 신용보강을 더 이상 제공할 수 없게 됨에 따라 선제적 상환재원 마련이 필요해 일부 공사의 경우 재무부담 가중이 예상

되며, 해산 요구 첫 단계인 부채상환능력 저하로 이어질 가능성에 유의할 필요

▶ 지방 공기업법 개 , 지방개발공사 건 성 개선 는 부채상환능력 하 등 양날의 검으로 작용할 것

지방개발공사, 발행잔액 감소 지속 지방공기업법 개정안 (16.03.30부터 시행)


특수은행계,

77.7%

시 은행계,

21.7%

은행계,

0.6%

특수은행계

시 은행계

은행계

섹터별 동향 (2) 은행채

자료: KISLINE, KB투자증권주: 조선4사 (대우조선해양, 현대중공업, 삼성중공업, 한진중공업), 해운2사(한진해운, 현대상선) 합산

자료: 금융위원회, KB투자증권주: D-SIB는 2015년 12월 하나, 신한, KB 우리, 농협 등이 선정 → 2016년부터 단계적으로 높여 2019년까지 총 1.0% 추가자본 적립해야 함

세부항목산정 및

부과방식2015 2016 2017 2018 2019~

규제자본

세분화

보통주자본

BIS보통주자본/위험가중자산

4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50%

기본자본

BIS기본자본/위험가중자산

6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00%

총자본BIS총자본/

위험가중자산8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 8.00%

자본보전완충자본

모든 은행에 상시적으로 완충자본

2.5%부과- 0.625% 1.250% 1.875% 2.500%

D-SIB 추가자본

선정은행 추가자본1.0% 부과

- 0.25% 0.50% 0.75% 1.00%

경기대응완충자본

0%로 결정(`16.3.30)

- - - - -

총자본비율D-SIB - 8.88% 9.75% 10.63% 11.50%

이외 은행 - 8.63% 9.25% 9.88% 10.50%

• 구조조정 대상인 조선, 해운에 대한 은행권 여신의 부실 우려가 확대

• 산업은행, 수출입은행 등 국책은행 익스포져가 75% 이상이며, 시중은행의 여신 비중은 크지 않음

• 다만, 현재 ‘정상’ 분류가 대부분임에 따라 향후 채권건전성 재분류 가능성 감안 시 추가적인 충당금 확보가 필요하며, BIS비율 제고

차원에서 조건부자본증권 발행 등 자본확충 노력이 이어질 전망

▶ 구조조 손비용 감안 시 BIS자본비율 제고가 필요

조선, 해운 여신은 국책은행의 비중이 커 바젤Ⅲ, D-SIB 선정에 따른 자본규제 가이드라인


150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

250

(5)

0

5

10

15

20

13년01월 14년01월 15년01월 16년01월

x 10000


섹터별 동향 (2) 은행채

자료: 금융위원회, KB투자증권주: 은행법 개정은 금융위원회 공고 제 2016-106호, 시행령 개정은 금융위원회 공고 제 2016-100호에 명시. 6월 30일부터 시행


구분 내용

은행법 개정(은행법 제 33조의 2부터 제33조의 4)

1) 비상장 은행의 조건부자본증권 발행근거 명확화- 은행 이사회 결의 등이 필요(주권상장법인은 자본시장법에 의거해 발행 가능)

2) 금융지주 주식 전환형 조건부자본증권 발행근거 마련- 상장법인인 금융지주회사가 비상장법인인 은행을 100% 완전

지배하는 경우에만 금융지주회사주식 전환형 조건부자본증권발행을 허용

- 발행시점에 주식 교환을 위한 은행 이사회, 금융지주회사이사회, 주주총회의 결의를 미리 받도록 함

3) 조건부자본증권 전환으로 주식 보유한도 초과시 특례 마련(은행법과 금융지주회사법 함께 개정)- 주식 보유한도 초과 즉시 초과분의 의결권 제한 → 일정기간

내에 금융위 승인을 받으면 의결권 부활(승인을 받지 못하는 경우 처분)

시행령 개정(은행법 시행령 제19조)

- 은행채 발행한도: 자기자본의 3배 이내 → 5배로 확대- 은행채 상환기간: 1년 → 해당 조항 삭제- 자회사 출자한도: 자기자본의 15% 이내 → 20%로 상향

• 은행채 한도 상향을 담은 시행령 개정안이 입법예고되었으며, 주식전환형 코코본드 발행관련 은행법 개정안이 국무회의를 통과하는

등 은행 자금조달 규제가 완화

• 인수합병 등 일시에 인수자금을 확보해야 하는 경우, 은행 해외 진출 등을 감안한 조치이며, 두 개정안 모두 은행채 발행 확대 유인이

될 수 있으나, 은행의 기존 채권 발행 규모가 자기자본의 1배 수준에 불과하고, 코코본드의 경우 주식전환형 발행 시 지분율 희석

가능성이 있어 실제 은행채 발행 확대 가능성은 제한적

▶ 은행법 개 으로 자 조달 규제가 완화

은행법과 하위 시행령 개정 상반기 은행채 발행 감소세


0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

(200)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

2011 2012 2013 2014 2015 2016

( )( 업수) 등 상향 업수 (좌) 등 하향 업수 (좌)

등 상하향 율 (우)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

2012 2013 2014 2015 2016

( )( 업수) 등 상향 업수 (좌) 등 하향 업수 (좌)

등 상하향 율 (우)

섹터별 동향 (3) 회사채

자료: 한국기업평가, KB투자증권주: 2016년은 1분기 말 기준

자료: Moody’s, 한국기업평가, KB투자증권주: 2016년은 1분기 말 기준

• 올해 상반기에도 기업들의 등급 하락이 지속되었으며, 5대 취약업종의 경우 해운, 건설에서는 등급 하락이 발생했으나, 정유화학,

철강 등은 오히려 업황 부진 속에서도 수익성이 소폭 개선되는 모습을 보이면서 방향성을 달리함

• 업황 부진으로 인한 등급 하락은 비단 국내뿐만이 아니며, 올해 상반기 원자재가격 하락으로 인해 지난 1월부터 석유가스, 철강 등

취약업종에 속한 기업들을 중심으로 여타 국가에서도 신용등급 강등이 진행

▶ 2016년에도 기업 신용등 하락 기조 지속

등급 상하향 배율 1배 미만 지속 글로벌 등급 상하향 배율도 1배 미만 지속


(2)

(1)

0

1

2

3

4

15년01월 15년04월 15년07월 15년10월 16년01월 16년04월

AAA AA A BBB이하(조원)

160

165

170

175

180

185

190

195

200

(4)

(2)

0

2

4

6

8

13년01월 14년01월 15년01월 16년01월




• 저금리 기조에도 불구하고, 실적 공시 직후인 1월, 4월을 제외하고는 회사채 순상환 기조가 이어졌으며, 회사채 (공모/무보증)

발행잔액은 192조원으로 2015년 말과 유사한 수준

• A급 이하 기업이 만기도래 사채를 차환하지 않으면서 회사채 순상환을 견인. 이는 과거 동양사태부터 대우조선해양에 이르기까지

크레딧 이벤트의 지속적 발생과 취약업종에 대한 구조조정 진행 등으로 비우량 회사채에 대한 투자심리가 위축된 점을 반영한 것.

또한 대기업 및 중소기업 위험평가를 앞두고 펀더멘털 개선을 위한 상환으로 해석

▶ 순상환 기조로 우량회사채 선호 등 내 차별화가 진행

회사채 발행 잔액 전년말과 유사한 수준을 유지 A급이하 차환발행 감소로 순상환


185.5

167.8

208.3

161.2

141.3 129.5

98.0

33.4

125.0

0

50

100

150

200

250

0

1

2

3

4

5

6

7

AAA AA+ AA0 AA- A+ A0 A- BBB+ BBB0

(%)(조원) 행 액 (좌) 유효수요 (좌)

유효수요경쟁률 (우)

0

10

20

30

40

50

60

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월 16년01월

(bp) AAA 대비 AA+ AA0 대비 AA-

AA- 대비 A+ A+ 대비 A0


자료: 전자공시시스템, KB투자증권주: 2016년 상반기 기준


• 우량회사채 선호로 인해 상대적으로 A급 투자심리가 위축되면서 A급 회사채는 AA급 대비 현저하게 작은 발행규모에도 불구하고,

수요예측에서 낮은 유효수요 경쟁률을 기록했으며, AA급과 A급의 투자심리 차별화로 등급 간 스프레드가 확대

• 다만, 업황 또는 기업 실적 부진 우려가 있을 시 우량등급에서도 미매각이 발생했으며, 사업안정성 및 실적안정성이 높을 시

낮은 신용등급에도 수요가 견조하게 유입되는 등 등급 내에서도 차별화가 발생

▶ A 회사채 소외

작은 발행물량에도 흥행하지 못하는 A급이하 회사채 회사채 AA급과 A급간 투자심리 차별화


20

30

40

50

60

70

80

0

5

10

15

20

25

30

35

40

13년01월 14년01월 15년01월 16년01월

(bp)(bp)

여전채 - 회사채 (AA-, 좌)

여전채 - 회사채 (A+, 좌)

고채 대비 여전채 SP (3Y, AA-, 우)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

15년01월 15년04월 15년07월 15년10월 16년01월 16년04월

(bp)AA AA- A+

섹터별 동향 (4) 여 채


• 여전채 스프레드는 지난 9월 BNK캐피탈 이슈로 확대된 여전사 펀더멘털에 대한 의구심이 불식되지 않음에 따라 연초 기관 자금

집행 이후 재확대

• 양호한 전년도 실적이 확인되자 위축된 투자심리가 완화되었고, 그간 펀더멘털 대비 과도하게 확대된 스프레드로 인해 캐리매력이

오히려 부각되면서 캐피탈사 위주인 AA-등급을 중심으로 되돌림이 발생

▶ 불안심리 완화 캐리매력 부각으로 강세

여전채 스프레드 캐리매력 부각으로 축소 회사채 대비 스프레드 여전히 높은 수준


섹터별 동향 (4) 여 채

자료: 인포맥스, KB투자증권주: 등급대비 스프레드 추이, 하나캐피탈과 메리츠캐피탈은 등급조정으로 인해소폭의 노이즈가 발생

자료: 인포맥스, KB투자증권주: 등급대비 스프레드 추이, 효성캐피탈과 KT캐피탈은 등급조정으로 인해 소폭의노이즈가 발생

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월 16년01월

(bp)데캐피탈 (AA-) 아주캐피탈 (A+)

KT캐피탈 (A0) 한 캐피탈 (A0)

효성캐피탈 (A-)

(70)

(60)

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월 16년01월

(bp)KB캐피탈 (AA-) 하나캐피탈 (AA-)

NH농협캐피탈 (A+) 메리츠캐피탈 (A0)

DGB캐피탈 (A0)

• 여전채 AA- 스프레드는 5월 27일 기준 58bp로, 동일등급 회사채대비 15bp 높은 수준. 회사채와의 스프레드 차이가 줄어들고는

있으나, 여전히 캐리매력이 높아 펀더멘털에 대한 우려가 낮은 금융지주계열, 캡티브 사를 중심으로 강세 시현

• 업내 경쟁 심화, 레버리지 규제 도입, 카드 수수료율 인하, 가계대출 부실 우려 등 비우호적인 영업환경 감안 시 금융지주계열,

캡티브사 중심의 강세는 이어질 것으로 보이며, 영업환경 변화에 대한 대응능력, 포트폴리오 다변화 여부, 캡티브 확보 여부 등에 따

른 등급 내 차별화가 지속될 것으로 예상

▶ 융지주계열, 캡티 사 강세가 돋보임

금융지주계열 강세 기업계열 상대적 약세


Part 3.

보험사가 살아남는 법 &

(해외) 장기물 시장 분석


5.9

4.8

5.4

5.9

5.24.8

4.6 4.5

4.0 4.0

0

1

2

3

4

5

6

7

07년 08년 09년 10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년

생 사 운용자산이익률 고10년 리(%)

10년물 리 1%의

4.44.1

4.3

4.8

3.6

4.6

0

1

2

3

4

5

6

생 사 손 사 전체

운용자산 이익률 적립이율(%)(%)

상: 리 1%시 , 융시장 신호

자료: 생명보험협회, KB투자증권 자료: 금융감독원, KB투자증권주: 2015년 6월 말 기준

• 저금리 상황이 지속될 경우, 보험사의 금리역마진 리스크가 확대될 것. 금리확정형 상품 뿐 아니라 금리연동형 상품도 최저보증이율

이 존재해 투자부분 손실에 대한 관리가 필요한 상황

• 현재 투자부문 금리차 -0.3%p, 특히 생보사의 경우 고금리 (5.0% 이상) 확정이율 계약 비중이 높아 (30.8%) 투자부문

역마진 리스크 추가 확대에 유의

▶ 보험사 역마진 리스크에 직면

매년 감소하는 생보사 운용자산 수익률 생보사의 금리역마진 확대가 우려되는 상황


(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Y이하 2Y이하 3Y이하 5Y이하 10Y이하 10Y초과

회사채

융채

통안

공사공단채

채

채

(조원)

2016년 험사 10년초과

채 순매수 16조원.

유잔고의 듀 이션도

2015년 말 7.58년에서 현재

7.94년으 확대

0

10

20

30

40

50

60

70

주식

공채

회사

채

수익

해외

유가

타

2007년

2012년

2016년

(%)

기: 장기채가 부족하다

자료: 생명보험협회, KB투자증권 자료: 인포맥스, KB투자증권

• 일부 대형 보험사를 중심으로 역마진 탈피를 위해 해외투자 활성화, 장기채 매입 확대 등 자산운용전략의 변화움직임 포착되고

있으나, 금리하락 속도에 비해 변화 움직임은 미흡한 상황

• 2016년 중 보험사의 10년 초과 장기채 매수는 크게 늘어났으나, 국내 발행시장은 여전히 장기채가 수요대비 부족한 상황이어서

역마진 탈피의 완벽한 대안이 되기는 어려운 실정

▶ 운용 략 변화보다 리하락 속도가 더 빠름

금리하락 속도에 비해 자산운용 변화는 아직 최선의 선택은 장기물 채권투자 확대


25.0 25.0

30.0

8.5

11.5

24.6

27.025.2

8.5

14.7

0

5

10

15

20

25

30

35

3년 5년 10년 20년 30년

16년 목표비

5월 실적

(%)

응: 다른 안은 해외시장

자료: 금융위원회, KB투자증권 자료: 기획재정부, 인포맥스, KB투자증권주: 2016년 목표치는 범위의 중간값 사용

• 목표대비 30년물 발행비중이 상반기 초과 확대되었음에도 불구하고, 장단기 스프레드는 더 축소

(국고3년/30년 스프레드: 56bp (12/31) → 45bp (5/20))

• 10% 내외에 불과한 보험사의 해외자산 투자를 확대시키기 위해 최근 보험사 외국환 관련 자산운용규제 완화를 통해 보험사의 해외

채권투자 활성화를 모색 중

▶ 해외투자 활성화 해 외국환 련 자산운용규제도 완화

외화자산 투자에 대한 감독규제 완화 안 정부의 장기채 발행 확대목표와 5월까지의 실적치 비중

(현행)투자가능 외화자산 범위를 보수적으로 제한하고 있어 저금리 기조하에서 해외

투자 활성화 및 자산운용수익률 제고에 애로

외국환거래기준을 이해하기 쉽도록 재배치/쳬계화하고, 외화수익증권 투자

시 투자위원회 심의를 의무화하는 규제를 완화

⇒투자위원회 등을 통해 미리 정한 금액의 범위 내에서는 자산운용 실무자의

판단에 따라 외화표시수익증권 매매를 신속하게 결정 가능하게 됨

보험회사가 투자할 수 있는 외화자산의 투자범위를 대폭 확대하여 해외투자

활성화 및 자산운용수익률 제고

⇒국제신용평가사의 신용등급이 없음에도 해당 국가의 적격 신용평가기관

(해당 국가의 감독당국이 지정)으로부터 일정수준 이상의 신용등급을 받은 외

화채권에 투자할 수 있음

(개선)

보험사 외국환 관련 자산운용규제 개선 (16.4.25일 금융위 발표)_8월부터 적용예정


26.4

33.0

25.0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

하 상환예정액

험 외 인(조원)

25.5

0

5

10

15

20

25

30

신 채 매입가능 액

험사(조원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

3년 5년 10년 20년 30년

16년 목표비

5월 실적16년 6월이후 고채 행 예상비

(%)

고채

행

, 45.5행

예정,

64.6

결과1: 보험사의 국내 장기채 매입은 계속된다

자료: 인포맥스, 기획재정부, KB투자증권

• 20년, 30년물 장기 국고채는 상반기 중 연초 계획물량 대비 이미 계획비중을 초과도달하여 하반기 추가확대 발행은 제한적.

국고10년물은 계획비중 미달로 하반기에 발행물량이 늘어날 수 있음

• 그러나 하반기 보험사 추가 채권매수가능 예상금액은 25조원이며, 주로 장기채권 위주로 매입이 진행될 전망. 또한 기관 및 외국

중앙은행 자금 등까지 가세할 경우 장기물 공급부족 현상이 계속될 것

▶ 하 기는 상 기 비 장기채 발행 추가확 는 어려울 것

보험사 하반기 신규채권 매입 가능금액에 주요 기관 하반기 상환예정액의 50%만 집행하더라도 국고채 발행분 소화가능 한 수준


1.912.15

3.453.70

4.78

0

1

2

3

4

5

6

고30년

리

(5월

평)

5월

에

50년

만정

부채

5월

스페

인

50년

만정

부채

5월

50년

만

정부

채

3월

50년

이상

행리

평

(%)

결과2; 보험사, 해외 장기채 투자도 고민해볼 만함


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

미 영

프랑

스

독일

일

에

스위

스

아일

랜드

네덜

란드

한

40년이상 초장 채 행잔액( 만달러)

한 의 만 40년이상 초장 채 은

'12년 도 공사가 행한 50년만

채 1천억원이 전부

• 국내 초장기채권 시장은 해외대비 거의 전무한 상황. 유일하게 2012년 도로공사가 발행한 50년만기 채권 1천억원이 전부. 반면

해외의 경우 국내대비 초장기채권 거래시장이 활발하게 형성 중

• 국고30년물 금리가 1%대 진입하며, 금리매력도가 상대적으로 높은 우량 해외 초장기채권 투자도 보험사의 역마진 탈피를 위해

하나의 대안이 될 것으로 전망

▶ 국고30년물 리 1% , 해외 우량 장기채 투자도 캐리 측면에서 다른 안이 될 도

해외 대비 부족한 국내 초장기채권 시장 시야를 우량 해외 초장기채로 확대할 필요성도 커질 것


선진국 심으로 장기 채권 발행열풍

자료: Bloomberg, KB투자증권주: 5월 24일 금리 종가 기준

자료: Bloomberg, KB투자증권

(0.4)

(0.2)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

아일

랜드

스웨

덴 에

프랑

스

체코

슬키

아

덴마

크

핀란

드

네덜

란드

오스

트리

아

독일

일

스위

스

가 채 10년 리 (0%이하 리 유 가)(%)

• 주요국들의 통화완화 정책 기조가 지속되면서 국채 10년물이 마이너스 금리 또는 0%대 금리 수준을 보이는 국가들이 확대 되는 중

• 마이너스 금리의 국채가 늘어나며, 5월 중 아일랜드가 100년만기 국채를 발행하는 등 유로존 국가들 중심으로 초장기 국채 발행이

확대됨

▶ 주요국, 마이 스 리의 국채가 늘어나면서 장기 국채 발행 확산

국채10년 금리, 0% 이하 보유국가 현황 유로존 국가들 중심으로 초장기 국채 발행 확대

발행인 발행일 만기일 발행액 발행통화 쿠폰금리

영국 2016-02-24 2065-11-22 2,750,000,000 GBP 0.125

아일랜드 2016-04-01 2116-04-01 100,000,000 EUR 2.350

스위스 2016-04-27 2064-06-25 88,300,000 CHF 2.000

스페인 2016-05-18 2066-07-30 3,000,000,000 EUR 3.450

벨기에 2016-05-06 2066-06-22 3,000,000,000 EUR 2.150


선진국 심으로 장기 채권 발행열풍


• 현재 영국의 잔존채권 듀레이션은 14.6년이며, 평균 고정이표는 3.1% 수준으로 주요국들 중 장기채 발행이 가장 활발. 그 외

선진 유로지역들도 잔존채권의 평균만기가 평균 9년 이상으로 높음

• 국내 잔존채권의 평균 잔존만기는 7.1년이며, 평균고정이표는 3.3%로 해외 국가대비 잔존채권의 금리 수준은 높은 편이나, 장기채

시장규모는 협소한 편

▶ 장기채 발행이 가장 활발한 국가는 국 등 선진 유로지역에 집

주요국의 잔존채권의 듀레이션 및 고정이표 현황

0

2

4

6

8

10

12

14

16

영

아일

랜드

포르

투갈

스위

스

멕시

코 에

덴마

크

일

프랑

스

네덜

란드

한

스페

인

독일

이탈

리아

캐나

다

미

스웨

덴

노르

웨이

가 평 듀 이션 가 평 고정이표(년, %)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

2016

2018

2020

2022

2024

2026

2028

2030

2034

2036

2038

2040

2044

2046

2049

2052

2058

2062

2068

영

( 만달러)

전체 잔존채 만 40년이상 비 이

9% 가량 차

5.62

6.62

4.42

3.62

1.93

2.68

2.53

6.18

2.39

1.291.22

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

Finsbury Square Molineux RMBS Gosforth Funding

(%)

유로존, 연 펀드 보험사를 주 요처로 장기채권 발행러쉬

자료: Bloomberg, KB투자증권 자료: Bloomberg, KB투자증권주: Finsbury Squre, Gosforth funding은 42년만기/Molineux RMBS는 47년만기

• 현재 영국의 국채 10년물 금리 수준은 1.45%이며, 정부채 이외에 올해 발행된 영국의 40년이상 장기채권 평균 발행금리는

1.2%~6.6%수준에서 형성됨

• 2012년 영국이 100년만기 채권발행을 추진한 이후 (당시 수요미달로 불발)에도 40~60년만기 발행을 꾸준히 확대 중. 장기적으로

안정적 수익확보가 필요한 연금펀드와 보험사가 주요 수요처

▶ 연 펀드 보험사를 주 요처로 국의 장기채권 발행이 활발히 진행

영국의 만기별 잔존채권 현황 정부채 외 올해 영국의 40년 이상 초장기채 발행금리


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2016

2018

2020

2022

2024

2026

2028

2030

2032

2034

2036

2038

2040

2042

2044

2046

2049

2053

아일랜드( 만달러)

올해 4월 100년만 채

1억유 행 성공적

1.39

1.07

1.33

1.48

1.020.92

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

Mitsui

Sumitomo

Insurance

Mitsubishi

Estate

(%)

일본도 마이 스 리에 진입하면서 기업들 심으로 장기채 발행에 극

자료: Bloomberg, KB투자증권 자료: Bloomberg, KB투자증권주: 두 기업 모두 60년만기 채권을 발행

• 유로존 국가들의 유례없는 마이너스 금리 환경에 올해 초 아일랜드가 1억유로 규모의 100년만기 국채 (금리 2.35%, 만기 부담감

에도 불구하고 기발행 정부채 대비 높은 금리 매력)를 발행

• 최근 일본도 마이너스 금리에 진입하면서 올해 2월 이후 기업들 중심으로 초장기채 발행에 적극적으로 참여 중

▶ 아일랜드, 올해 4월 100년 만기 국채 (1억 유로) 성공 으로 발행

아일랜드, 올해 100년만기 국채 성공적으로 발행 2월 중 일본 기업의 60년 초장기채 발행 금리 수준


해외 보험사 연 펀드 요로 로벌 장기채 시장의 발행이 확 될 것


발행인 발행일 만기일 발행액 발행통화 쿠폰 리

1월 HHT PLC 2016-01-22 2082-09-30 206,000,000 GBP 2.7

Mitsui Sumitomo Insurance Co., Ltd. 2016-02-10 2076-02-10 50,000,000,000 JPY 1.39

Mitsui Sumitomo Insurance Co., Ltd. 2016-02-10 2076-02-10 100,000,000,000 JPY 1.07

Mitsubishi Estate Co Ltd 2016-02-03 2076-02-03 70,000,000,000 JPY 1.33




Silverstone Master Issuer PLC 2016-02-25 2070-01-21 275,000,000 USD 1.3849

Silverstone Master Issuer PLC 2016-02-24 2070-01-21 250,000,000 GBP 1.2375

Uni ted K ingdom of Great Br i ta i n 2016-02-24 2065-11-22 2,750,000,000 GBP 0.125

Sime Darby Berhad 2016-03-24 2116-03-24 2,200,000,000 MYR 5.65

Primestone Irish Capital Holdco Limited 2016-03-24 2099-12-31 100,000,000,000 EUR 0

AusNet Services Holdings Pty Ltd 2016-03-07 2076-09-07 200,000,000 SGD 5.5

AusNet Services Holdings Pty Ltd 2016-03-17 2076-03-17 375,000,000 USD 5.75



Austrian Anadi Bank 2016-03-10 2065-03-10 30,000,000 EUR 0.312

Ireland (Republ i c Of) 2016-04-01 2116-04-01 100,000,000 EUR 2.35

Norkse Skogindustrier ASA 2016-04-12 2115-12-30 79,000,000 EUR 2

SNCF Reseau 2016-04-18 2115-07-29 40,000,000 EUR 2.777

Communaute Francaise De Belgique 2016-04-14 2076-04-14 100,000,000 EUR 2

United Parcel Service, Inc. 2016-04-01 2066-03-15 118,180,000 USD 0.3251

Swi tzer l a nd (Gov ernment Of ) 2016-04-27 2064-06-25 88,300,000 CHF 2

Spa i n (Ki ngdom of ) 2016-05-18 2066-07-30 3,000,000,000 EUR 3.45

Belgium (Kingdom Of) 2016-05-06 2066-06-22 3,000,000,000 EUR 2.15

2월

3월

4월

5월

• 하반기에도 일본 및 선진 유로권 중심으

로 초장기채권 발행 확대가 예상됨. 금

리매력도 크기 때문에 해외 연금펀드 등

장투기관의 수요도 꾸준히 확대될 것으

로 예상

• 장기적으로 국내도 저금리 상황이 지속

될 경우, 보험사 등 장기투자기관의 수

요에 대응하기 위해 초장기채권 발행을

늘릴 수밖에 없으나, 당장 발행량 증가

로 이어지기는 힘들 것으로 보임

• FX부담감에도 불구하고, 유동성이 풍

부한 해외 우량등급 회사채 또는 정부채

투자는 금리 메리트 측면에서 투자를

고려해 볼 필요가 있다고 판단

▶ 당장 국내 장기채권 발행 증가는 어려울 것. 우량등 회사채 는 해외 부채 투자는 고려 상

2016년 이후 초장기채 발행현황. 정부채 이외에도 초장기 회사채의 발행도 진행


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• 본 저작물은 KB투자증권㈜가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다.

Compliance Notice

• Epilogue: KB투자증권은 지난해 말 2016년 채권시장 전망 ‘고령화가 저금리를 만든다’ 에서 1) 국내 성장률이 3.0%로 2015년보다

개선이 전망되고 있지만 달성이 쉽지 않을 것으로 판단, 2) 미국 금리인상은 연말 1.0%를 넘지 않을 전망이며 일본,유럽,중국은 완화를

지속해 한은의 금리인하에 영향을 미칠 전망, 3) 국채발행 물량은 감소하고 재정건전성 강조로 장기물 발행 확대도 많지 않은 가운데

보험사 등 장기투자기관의 수요가 더 우위에 있어 금리는 하락을 예상했습니다.

• 금리의 추세적 상승을 위해서는 국제유가의 의미 있는 상승세 전환이나 주요국의 재정 정책을 통한 경기 부양이 필요하다고 예상했습니다.

한편 중장기 이슈로 세계에서 가장 빠른 고령화 속도로 2020년에 접어들면서 고령화가 심화된 국가들처럼 국채 10년물 금리가 2% 아래

로 안착할 수 있음을 제기했습니다.

• 그러나 예상보다 더 빨리 2016년 연초 중국증시 급락발 글로벌 안전자산 선호 등으로 한달 만에 국채 10년물 금리는 2%를 하회하고, 상

반기에 주요 금리들은 사상 최저치를 경신했습니다. 채권 평가이익은 증가해도 저금리가 달갑지만은 않고, 시장 참가자들의 고민은 깊어질

것으로 생각됩니다. 아무쪼록 KB투자증권의 자료가 조금이나마 도움이 되었으면 하는 마음입니다. 감사합니다.

2016 하반기채권전망 - bondweb · 2016 하반기채권전망 2 요약 자료: kb투자증권...

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