2017년 하반기 산업전망: 전기전자/ it부품...

2017년 하반기 산업전망: 전기전자/ IT부품

세트(set)보다, 프리미엄부품 전성시대 Overweight(유지)

2017. 06. 01

전기전자/ IT부품 노경탁

Tel. 02)368-6647

[email protected]

Glossary

용어 정의

HDI기판

(High Density Interconnection)

인쇄회로기판은 전자제품 안에 반도체, 칩 등 다양한 부품들을 탑재하고 전기적 신호를 연결

시켜주는 제품임. HDI는 스마트폰, 태블릿PC 등 개인 휴대용 제품의 Main 기판으로 미세회

로와 Build-up 기술을 적용하여 생산됨

MLCC

(Multi-Layer Ceramic Chip Capacitor)

해당 제품이 필요로 하는 전류만 흐르도록 조절해 주는 일종의 댐과 같은 역할을 하는 부품.

스마트폰, 노트북, TV 등 전자제품에 공통적으로 들어가는 범용 부품으로, 전자기기의 소형

화로 크기는 작고 용량이 큰 MLCC를 개발하는 것이 핵심

카메라 모듈

(Camera Module)

렌즈를 통해 들어온 이미지를 센서를 이용하여 디지털 신호로 변화시켜 사진 및 동영상 촬영

을 가능하게 하는 부품. 스마트폰용 카메라 모듈에 고화소, 초소형, Auto Focus, 손떨림 보

정기능, 액츄에이터, 렌즈 등을 적용하여 부가가치를 높임

듀얼카메라

(Dual Camera)

카메라가 2개로 내장된 카메라 모듈. 각각의 카메라가 다른 부분을 촬영해 이를 하나의 이미

지로 합성하기 때문에 기존 스마트폰 카메라로는 불가능한 사진을 촬영할 수 있음. 한 개의

모듈은 피사체의 초점을 잡고 나머지 하나는 주변 배경을 찍어 카메라 시야각이 한층 넓어지

는 광각효과가 대표적

빅스비

(Bixby)

삼성전자 갤럭시S8에 탑재된 인공지능(AI) 가상 비서. 갤럭시S8의 왼쪽 측면 아래에 빅스비

전용 버튼이 있음. 빅스비는 텍스트와 터치는 물론 음성까지 인식하고, 사용자의 명령을 문

맥으로 파악해 스마트폰에서 정보를 검색하고, 앱을 구동함. 삼성전자는 빅스비를 가전기기

등 다양한 IoT 기기와 연동해 AI플랫폼으로 키워간다는 전략

구글홈

(Google Home)

사용자의 음성을 인식해 질문을 파악하고 음악 재생, 예약, 스케줄 조회, 메시지 전송 등을

수행하는 AI 비서 시스템인 구글 어시스턴트를 집안에서 사용할 수 있도록 한 스마트허브.

2016년 5월 구글이 개발한 것으로 구글 개발자회의(Google I/O)에서 구글 어시스턴트와 함

께 공개됨. 집안의 디지털 기기를 연결하는 사물인터넷의 허브 역할을 하며 와이파이, 마이

크, 스피커, 조명 등이 탑재되어 있음

알렉사

(Alexa)

미국최대 전자상거래업체인 아마존이 2014년 내놓은 음성인식 인공지능(AI)비서. 목소리로

각종 가전기기나 난방, 조명 등을 작동할 수 있으며, 자동차와 연계해 추운 날 집안에서 시

동을 걸고 히터를 미리 켜둘 수도 있음. 궁금한 뉴스를 알려주거나 일상적인 팁을 제공하기

도 함

자율주행차

(Self-Driving Car)

운전자가 핸들과 가속페달, 브레이크 등을 조작하지 않아도 스스로 목적지까지 찾아가는 자

동차. 자율주행 자동차가 실현되기 위해선 수십 가지의 기술이 필요함. 차간 거리 유지 시스

템(HAD)/차선이탈 경보 시스템(LDWS)/차선유지 지원 시스템(LKAS)/후측방 경보 시스템

(BSD)/어드밴스트 스마트 크루즈 컨트롤(ASCC)/자동 긴급제동 시스템(AEB) 등이 있음

ADAS

(Advanced Driver Assistance Systems)

운전자가 편안하고 안전하게 운전할 수 있도록 지원하는 솔루션. 첨단운전자지원시스템의

종류는 차량자동항법장치에서부터 적응형 순향 제어장치, 차선이탈경보장치, 충돌예방장치,

운전자 졸음방지장치, 야간시야장치. 자동주차장치, 교통표지판인지장치, 경사로 주행제어장

치, 전기차 주행 경고음장치에 이르기까지 아주 다양함

Summary

시장분석

• 스마트폰의 시장 둔화로 프리미엄 스마트폰 시장재편 진행

(프리미엄폰 제조사: 2010년 6곳 → 2012년 11곳 → 2016년 5곳)

프리미엄 스마트폰 시장 축소로 어려운 경영환경

시장변화

• 인공지능, 스마트홈, 사물인터넷, 자율주행차를 중심으로

제4차산업혁명 관련 산업 및 서비스 성장

스마트폰을 허브로 다양한 서비스가 제공되기 시작

시장전망

• 다양한 서비스를 활용하기 위한 프리미엄 스마트폰의 수요 증가 전망

스마트폰 제조사가 주체가 되는 산업간 융복합 서비스

다양한 서비스를 이용하기 위한 고성능 스마트폰 부각

투자전략

• 1) 스마트폰, 스마트홈가전, 자율주행차 등 다양한 하드웨어 생산업체

LG전자

• 2) 프리미엄 스마트폰 제조사가 필요로 하는 고사양, 고품질 부품 생산업체

삼성전기

자료: 유진투자증권

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300만대 이상 제조사(업체수)

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Google

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Vivo

X9 plus

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성장 업체들의 프리미엄 스마트폰 판매량(만대)

자료: IHS, 유진투자증권

주: US$500이상 스마트폰 기준


주: 4Q16 출하량 기준

Summary

스마트폰 시장 둔화로 프리미엄 시장의 구조개편 진행

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1000만대 이상 제조사(업체수) 스마트폰이 처음 보급되기 시작한 2010년부터 2012년까지는 스

마트폰 시장 급성장에 따라 많은 업체들이 시장에 진입

US$500이상의 프리미엄 스마트폰 시장에서 연간 300만대 이상

판매고를 올린 업체는 2010년 6곳에서 2012년 11곳으로 폭발적

인 시장 성장과 함께 증가

US$500이상 제품군을 1,000만대 이상 판매하는 곳은 애플과 삼

성전자 뿐임



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주요 업체들의 프리미엄 스마트폰 판매량 동향

HTC

Motorola

BlackBerry

Nokia

Sharp

(백만대) 블랙베리, HTC, 모토로라, 노키아, 샤프 등 스마트폰 고사양화에

따른 차별화에 실패하면서 스마트폰 상위업체군 대열에서 빠지게

됨

2016년에는 프리미엄 스마트폰을 일정 물량 판매하는 업체들이 5

곳으로 감소하면서, 프리미엄 시장의 재편이 마무리 되었다고 판

단됨


2017년 스마트폰의 새로운 변화는 인공지능의 탑재이다. 삼성전

자는 갤럭시S8에 자체 인공지능인 '빅스비(Bixby)'를 탑재

삼성 빅스비는 스마트폰 뿐만 아니라, PC, 가전, 사물인터넷 등

다양한 제품들과 호환되는 삼성전자가 개발한 사용자 인터페이스

로, 딥러닝(Deep Learning) 기술을 적용하여 높은 확장성을 보이

고 있음

자료: 시장자료, 유진투자증권

Summary

제4차산업혁명으로 다양한 서비스를 활용하기 위한 프리미엄 스마트폰 수요 증가 전망

스마트폰이 갖추어야 할 기능과 기술수준이 올라가고 있으며, 이

에 따라 배터리 용량 역시 증가하는 추세

스마트폰의 고사양화와 다양한 애플리케이션의 등장으로 스마트폰

사용시간 증가에 대한 요구는 커져가고 있음

차세대 기판은 MSAP공정 도입으로 HDI의 면적과 두께를 슬림화

할 수 있으나, 반도체 패키징 공정이 필요하기 때문에 관련 기술과

경험을 보유하고 있는 업체를 중심으로 HDI기판 공급업체가 재편

될 것으로 예상

자료: Google, 유진투자증권

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Google Pixel Google Pixel XL

구글 프리미엄 스마트폰 판매량(만대) 구글은 2016년 10월 신제품 공개 행사에서 '픽셀폰'을 출시하면서

고착화된 스마트폰시장에 진입

구글의 픽셀폰이 기존 스마트폰과 차별되는 점은 바로 구글의 인

공지능 '구글 어시스턴트'를 탑재하고 있다는 점

스마트폰 판매를 통한 수익성 추구보다는 자신들이 제작한 스마트

폰을 통해서 사용자들의 경험을 수집하고, 인공지능 시대에서도

구글의 생태계를 구축하려는 것으로 보임

자료: 삼성전자, 유진투자증권

스마트폰이 사치재에서 필수재로 변화한 것은 사람들이 항상 휴대

하고, 가장 익숙하고 거부감이 없는 것이 바로 스마트폰

스마트폰이 가진 잠재적인 확장성으로 프리미엄 스마트폰 업체들

의 위상은 변화할 것이다. 이는 제4차산업혁명 속에서 급부상하고

있는 것은 스마트홈과 사물인터넷, 그리고 자율주행차 때문임

제4차산업혁명의 중심인 인공지능과 사물인터넷의 도입으로 현존

하는 모든 산업의 패러다임이 변화하기 시작했으며, IT제품은 갈

수록 고도화가 이루어질 것임


Summary

제4차산업혁명 관련 산업 및 서비스 성장으로 하드웨어 생산능력과 프리미엄부품 생산능력 부각

Top Picks: LG전자, 삼성전기 인공지능과 스마트홈 시대에 들어서게 되면서, 다시 한번 프리미엄 스마트폰의 재도약이 가능할 것으로 예상한다. 하지만, 프리미엄 제품

을 만들 수 있는 업체들이 재편되는 과정에서 그 수가 많이 줄어들었으며, 기술의 발전속도에 따라 신규진입 업체 등장은 매우 제한적일

것으로 판단된다. 따라서, 프리미엄 스마트폰을 제조하는 업체들에게 프리미엄부품을 납품해줄 수 있는 부품업체들의 가치는 빠른 시장변

화에 맞춰 매우 높아질 것이다.

또 하나 주목하는 것은 앞에서 언급한 새롭게 성장하는 스마트폰 업체들의 성장성과 진입장벽 형성이다. 스마트폰 업계가 재편되고 있는

상황에서 새롭게 성장하는 업체들은 기존에 프리미엄 스마트폰의 생산능력을 보유한 업체의 노하우와 역량이 필요할 것으로 예상된다. 특

히, 구글과 같은 하드웨어 제조설비를 보유하고 있지 않은 업체는 자신들의 원하는 스펙과 물량을 모두 감당할 수 있는 업체가 필요하다.

제4차산업혁명이라는 융합시대에서는 스마트폰 뿐만 아니라, 스마트홈 가전과 자율주행차 등 다양한 하드웨어를 생산할 수 있는 업체에

대한 재평가가 필요한 시점이다.

프리미엄 스마트폰의 재도약과 높은 기술 진입장벽 형성에 따라 'LG전자'와 '삼성전기'를 Top Pick으로 추천한다.

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Electrolux

Whirlpool

LG전자

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삼성전기

Murata

TDK

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자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

전기전자/ IT부품 노경탁

Tel. 02)368-6647

[email protected]

Key chart

기업 사업부

LG전자

H&A(냉장고, 세탁기, 에어컨, 전자레인지, 청소기)

HE(TV, 모니터, PC, AV)

MC(스마트폰)

VC(자동차 부품)

삼성전기

DM(카메라모듈, 통신모듈)

LCR(MLCC, Inductor, Chip Resistor)

ACI(반도체패키지기판, 고밀도다층기판)

LG이노텍

광학솔루션(카메라모듈)

기판소재(Photomask, Tape Substrate, HDI, 반도체기판)

전장부품(차량부품, 전자부품)

LED(조명, BLU)

삼성SDI 에너지솔루션(소형전지, 중대형전지)

전자재료(반도체, 디스플레이 소재)

자료: 각사, 유진투자증권

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주: US$500이상 스마트폰 기준 자료: IHS, 유진투자증권


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HTC

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Google

Pixel

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Pixel XL

OPPO

R9s Plus

Vivo

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성장 업체들의 프리미엄 스마트폰 판매량(만대)

자료: IHS, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권

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갤럭시시리즈 배터리용량(mAh)

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

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플랫폼별 음성비서 스피커 출하 전망

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알람 음악 뉴스 스마트

전등

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에코의 기능별 사용빈도1회 사용

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Nexus Series

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(만대)

자료: Google, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권

Contents

Summary

I. 투자전략

II. 부품이 주목 받는 시대

1. 스마트폰 업계 재편

2. 스마트폰의 성장은 멈추지 않는다

3. 새로운 플레이어의 등장

4. IT산업간 융복합이 빠르게 진행 중

III. 기업분석

LG 전자(066570.KS)

삼성전기(009150.KS)

LG 이노텍(011070.KS)

파트론(091700.KQ)

와이솔(122990.KQ)

코리아써키트(007810.KS)

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12_ www.Eugenefn.com

Analyst 노경탁 | 전기전자/IT부품

I. 투자전략

2010년 이후 스마트폰 시장이 빠르게 성장하면서, 수많은 업체들이 생겨나기도 하고 도태되어 사라지기도

하였다. 프리미엄 스마트폰 시장 역시 스펙의 상향평준화, 보급형 스마트폰의 성장으로 어려움을 겪었으나,

IT 기술 빠른 변화와 제4차산업혁명 등 새로운 패러다임 변화에 맞춘 스마트폰의 성능은 나날이 발전을 거

듭하고 있다.

현재 프리미엄 스마트폰을 생산하고 있는 업체는 불과 5곳에 지나지 않는다. 피처폰에서부터 명맥을 이어온

거대 IT업체들이 시장 적응 실패로 사업을 축소하거나, 철수하여 사라져가고 있다. 현재 프리미엄 스마트폰

시장 구도는 삼성전자와 애플이 강력한 2강 업체이며, LG전자와 화웨이, 소니가 그 뒤를 잇고 있다. 아직까

지 판매량이 많지는 않지만, 프리미엄 스마트폰 판매량이 빠르게 증가하는 중국의 OPPO와 VIVO, 그리고

구글의 성장세에 주목할 필요가 있다.

당사는 인공지능과 스마트홈 시대에 들어서게 되면서, 다시 한번 프리미엄 스마트폰의 재도약이 가능할 것

으로 예상한다. 하지만, 프리미엄 제품을 만들 수 있는 업체들이 재편되는 과정에서 그 수가 많이 줄어들었

으며, 기술의 발전속도에 따라 신규진입 업체 등장은 매우 제한적일 것으로 판단된다. 따라서, 프리미엄 스

마트폰을 제조하는 업체들에게 프리미엄부품을 납품해줄 수 있는 부품업체들의 가치는 빠른 시장변화에 맞

춰 매우 높아질 것이다.

또 하나 주목하는 것은 앞에서 언급한 새롭게 성장하는 스마트폰 업체들의 성장성과 진입장벽 형성이다. 스

마트폰 업계가 재편되고 있는 상황에서 새롭게 성장하는 업체들은 기존에 프리미엄 스마트폰의 생산능력을

보유한 업체의 노하우와 역량이 필요할 것으로 예상된다. 특히, 구글과 같은 하드웨어 제조설비를 보유하고

있지 않은 업체는 자신들의 원하는 스펙과 물량을 모두 감당할 수 있는 업체가 필요하다. 제4차산업혁명이

라는 융합시대에서는 스마트폰 뿐만 아니라, 스마트홈 가전과 자율주행차 등 다양한 하드웨어를 생산할 수

있는 업체에 대한 재평가가 필요한 시점이다.

도표 1

기업 사업부

LG전자

H&A(냉장고, 세탁기, 에어컨, 전자레인지, 청소기)

HE(TV, 모니터, PC, AV)

MC(스마트폰)

VC(자동차 부품)

삼성전기

DM(카메라모듈, 통신모듈)

LCR(MLCC, Inductor, Chip Resistor)

ACI(반도체패키지기판, 고밀도다층기판)

LG이노텍

광학솔루션(카메라모듈)

기판소재(Photomask, Tape Substrate, HDI, 반도체기판)

전장부품(차량부품, 전자부품)

LED(조명, BLU)

삼성SDI 에너지솔루션(소형전지, 중대형전지)

전자재료(반도체, 디스플레이 소재)

자료: 각사, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _13


II. 부품이 주목 받는 시대

1. 스마트폰 업계의 재편

스마트폰이 처음 보급되기 시작한 2010년부터 2012년까지는 스마트폰 시장 급성장에 따라 많은 업체들이

시장에 진입하였다. 시장 초기, 수익성이 좋고, 업체 간 차별화를 줄 수 있는 프리미엄 스마트폰 시장이 빠

르게 성장하였으며, 미국의 애플과 한국의 삼성전자 외에도 피쳐폰 기술을 보유하고 있는 업체들의 진입이

이루어졌다. 구체적으로, US$500이상의 프리미엄 스마트폰 시장에서 연간 300만대 이상 판매고를 올린 업

체는 2010년 6곳에서 2012년 11곳으로 폭발적인 시장 성장과 함께 증가하였다. 삼성전자의 스마트폰사업

부인 IM부문도 이러한 스마트폰 호황기를 맞아, 2009년 4.1조원에 불과한 영업이익이 2012년 19.4조원,

2013년 25.0조원까지 증가하며, 영업이익이 매년 2배씩 성장하는 모습을 보였다. 애플의 영업이익 역시

2009년 US$134억에서 2012년 US$551억으로 4.1배 성장한 것을 알 수 있다.

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2013년 이후 스마트폰 보급률이 증가함에 따라 프리미엄 스마트폰 시장에도 변화가 생겼다. 프리미엄 스마

트폰을 300만대 이상 판매하는 업체수가 2012년 11곳을 정점으로 하락하기 시작하였다. 블랙베리, HTC,

모토로라, 노키아, 샤프 등 스마트폰 고사양화에 따른 차별화에 실패하면서 스마트폰 상위업체군 대열에서

빠지게 되었다. 2016년에는 프리미엄 스마트폰을 일정 물량 판매하는 업체들이 5곳으로 감소하면서, 프리

미엄 시장이 어느정도 재편이 되었다고 판단된다. 2016년 기준 스마트폰 상위업체는 애플(1.8억대), 삼성전

자(7,600만대), 화웨이(880만대), LG전자(600만대), 소니(500만대)로 압축되었으나, US$500이상 제품군

을 1,000만대 이상 판매하는 곳은 단 2곳에 불과하다. 그리고, 새롭게 구글과 OPPO, VIVO 등이 프리미엄

스마트폰 판매량이 증가하는 업체들이다.

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2017년 이후 스마트폰 시장의 큰 변화는 스마트폰 고사양화에 따른 승자 독식의 구조 형성이다. 과거, 스마

트폰 스펙의 상향 평준화로 더 이상의 매력을 찾아볼 수 있다던 업계 의견과는 달리 스마트폰의 사양은 지

속 향상되고 있으며, 계속적으로 높아져가는 스마트폰 기술에 따라가지 못하는 업체들은 프리미엄에서 중저

가 중심으로 차별화를 가져가는 형태가 되었다.

또한, 스마트폰이 생활 전반에 활용되고, 그 영역이 매우 다양화되면서, 사치재에서 이제는 필수재로 받아들

여지고 있다. 실생활에 적용되는 스마트폰 연계 기술이 고도화됨에 따라, 스마트폰은 IT인프라 구축에 있어

서 매우 중요한 역할을 하고 있고, 고사양 스마트폰의 필요성이 증가하기 시작했다.

고사양 스마트폰에 대한 수요가 향후 대폭적으로 증가하게 될 것으로 예상하고 있으며, 이러한 시점에 기술

력 부족으로 프리미엄 스마트폰을 제대로 공급하는 업체들은 매우 한정적일 것으로 판단된다. 따라서, 당사

는 기술력을 보유한 상위업체와 이들이 제품을 만들 수 있게 하는 프리미엄부품을 생산할 수 있는 업체들에

관심을 가져야 한다고 판단한다.

도표 6

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100

150

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Google

Pixel

Google

Pixel XL

OPPO

R9s Plus

Vivo

X9 plus

Vivo

Xplay 6

4Q16 신규 프리미엄 스마트폰 판매량(만대)




2. 스마트폰의 성장은 멈추지 않는다

아이폰3G, 갤럭시S를 시작으로 본격적으로 성장을 시작한 스마트폰시장이 기술발전에 의한 스펙평준화, 글

로벌 경기둔화에 따른 수요감소, 중국, 대만을 중심으로 한 중저가 스마트폰의 대규모 공급 등으로 저성장

시대에 접어들게 되었다. 하지만, 프리미엄 스마트폰이 다시 재도약할 수 있는 시점이 도래했다고 판단된다.

현재 급부상하고 있는 인공지능과 빅데이터, 사물인터넷, 자율주행차 등 제4차산업혁명이 그 이유이다. 과

거에는 단순히 시장지배력을 강화하기 위한 수단으로의 스펙 경쟁이었다면, 현재는 스마트홈과 사물인터넷,

자율주행차 등 우리의 생활과 직접적으로 연계된 다양한 서비스를 활용하고, 사용자 편의성을 높이기 위해

스펙 향상이 필요해진 상황이다. IT, 가전, 자동차 등 융복합 시대에 접어들고, 부품기술의 진화로 스마트폰

의 성능은 한 단계 더 업그레이드될 것으로 예상된다.

도표 7


도표 8




최근 업체들은 카메라의 스펙상향을 소비자들이 변화를 바로 체감할 수 있는 기능 중 하나로 인식하고 있다.

LG전자 역시 스마트폰에서의 촬영기능을 중요하게 생각하고 있으며, 지속적으로 전면과 후면에 듀얼카메라

를 탑재하는 시도를 하고 있다. LG전자의 플레그쉽 모델인 G5에는 탈부착형 모듈을 도입하여 카메라 기능

을 강화한 바 있다.

삼성전자는 소비자의 수요를 이끌기 위해 다양한 기능들을 시도하였다. 갤럭시노트7과 갤럭시S8의 핵심기

능 중 하나는 홍채인식 기능이다. 삼성전자가 성장동력으로 강하게 확산시키고 있는 '삼성페이'의 보안강화

가 가장 큰 목적 중 하나이며, 사용자들이 평소 불편하게 인식하는 공인인증서 및 웹 로그인에 홍채인식 보

안솔루션을 활용하여 간편하게 하였다. 전면카메라와 함께 탑재되는 홍채인식은 소비자의 새로운 경험을 바

탕으로 호기심을 유발하는 소재임에 틀림없다.

듀얼카메라 역시 기존의 싱글렌즈 카메라 대비 다양한 기능의 첨가로 소비자들의 욕구를 자극할 것으로 판

단된다. DSLR에만 구현되었던 기능들이 점차 스마트폰에 적용되면서 사람들의 호응도 역시 높아지고 있다.

DSLR의 대명사인 일본의 Canon과 Nikon 역시 DSLR 및 디지털카메라 시장축소로 사업다각화에 힘쓰고

있는 상황이다. 최근들어 가상현실 및 증강현실 시장에 대한 관심이 높아지면서, 가상현실(VR)용 영상제작

이 전문가들만의 영역이 아닌 일반인에게 개방되고 있다. 지금까지는 VR용 카메라를 구매 하여 영상을 제

작하고 있으나, 가상현실시장이 성장하고 카메라 기술이 발전함에 따라 스마트폰에도 듀얼카메라, 3D카메

라 등 하나의 기기로 모든 것을 촬영할 수 있는 환경이 마련될 것으로 전망된다.

도표 9 도표 10

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권



듀얼카메라 채택으로 3D촬영을 할 수 있는 환경이 조성될 것으로 기대한다. 3D촬영은 최근 IT업계에서 크

게 화두가 되고 있는 증강현실(AR)과 가상현실(VR)시장의 성장과 같이 할 것으로 보인다.

오큘러스리프트, 소니, 바이브, 삼성전자 등이 가상현실시장에 뛰어들고 있으며, 3D컨텐츠 활성화에 총력을

쏟고 있는 상황이다. VR시장개화를 위해서는 전문가들의 컨텐츠 보급에만 그치는 것이 아닌, 일반사용자들

의 다양한 3D컨텐츠 제작이 필수적이고, 업체들 역시 가상현실시장의 성장성을 높게 평가하고 있음을 알

수 있다. 애플 역시 가상현실기기 관련 특허를 지속적으로 획득하면서 시장선점을 위해 움직이고 있다.

또한, 3D기능이 더해진 카메라를 통해 증강현실을 이용한 어플리케이션을 보다 효율적으로 활용할 수 있게

된다. 듀얼카메라의 기본 원리에 따라 이전보다 더욱 선명한 화질의 이미지를 제공받을 수 있으며, 사물을

인식하는데 유리하기 때문이다. 사물에 대한 인식률이 올라가면서 안면인식 등 생체인식 기술 역시 지속 발

전할 것으로 기대하고있다.

도표 11 도표 12

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2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

스마트폰 듀얼카메라 모듈 시장 전망

스마트폰

듀얼카메라 스마트폰

(백만대)

자료: 테크노시스템리서치, 유진투자증권 자료: 전자신문, 유진투자증권



듀얼카메라 채택으로 기존 싱글렌즈 스마트폰의 약점이었던 심도촬영을 보완할 것으로 기대한다. 심도촬영

은 하나의 카메라로 피사체에 초점을 맞추고, 다른 하나의 카메라로 배경을 촬영한다. 선명한 피사체 사진

에 배경을 흐리게하여 사진을 합성하면 심도 얕은 사진이 된다. 이러한 깊이감이 있는 사진 구현이 가능해

지면서 사진의 배경을 제거하거나, 일부분을 강조하는 등 사용자의 입맛에 맞는 이미지를 구현할 수 있다.

또한, 앞서 3D촬영기능과 연계되어 한 사물을 여러 각도에서 촬영하여 대상 전체를 스캔하여 활용할 수 있

게 된다. 이외에도 HDR기능은 심도촬영과 같은 원리를 이용하는 것으로, 두개의 카메라를 활용하여 한쪽은

어두운 사진을, 다른 한쪽으로는 밝은 사진을 촬영하여 합성하는 것을 말한다. HDR기능이 좀 더 향상될 것

으로 예상된다.

도표 13


도표 14




플래그십 스마트폰의 고사양화 속에서 카메라모듈 역시 고화소와 다양한 기능을 앞세워 스마트폰업체들이

경쟁을 펼치고 있다. 현재 대부분의 스마트폰은 두께는 얇지만 카메라모듈만 튀어나와있어 사용자들의 반감

을 사고 있으나, 듀얼카메라가 이러한 문제점들을 완화시켜줄 것으로 기대하고 있다. 하나의 카메라에 모든

기능을 넣으면서 두께를 최소화하는데 한계를 보여왔으나, 카메라를 두 개로 만들어 기능을 분산시키게 되

면 이전보다 얇은 카메라모듈을 만들 수 있다.

도표 15 ‘ ’ 도표 16

자료: LG전자, 유진투자증권 자료: 전자신문, 유진투자증권



스마트폰의 고사양화로 HDI기판에도 많은 변화가 있을 것으로 판단된다. 스마트폰이 갖추어야 할 기능과

기술수준이 올라가고 있으며, 이에 따라 배터리 용량 역시 증가하는 추세이다. 초기 스마트폰인 삼성 갤럭

시S1과 아이폰3G는 각각 1,500mAh, 1,150mAh로 현재 사용되고 있는 용량보다 1/3 수준이다. 스마트

폰의 고사양화와 다양한 애플리케이션의 등장으로 스마트폰 사용시간 증가에 대한 요구는 커져가고 있다.

이에 따라, 배터리가 차지하는 공간은 계속 늘어나는 반면, HDI기판에 적용되어야 할 기술은 많아지면서

HDI는 점점 고밀도화되고 있다. 이를 해결하기 위한 방법으로 HDI에 패키징 기술을 적용한 SLP

(Substrate Like PCB)가 대안이 될 것이다. MSAP공정 도입으로 HDI의 면적과 두께를 슬림화할 수 있어,

차세대 기판으로 볼 수 있다. 하지만, 반도체 패키징 공정이 필요하기 때문에 관련 기술과 경험을 보유하고

있는 업체를 중심으로 HDI기판 공급업체가 재편될 것으로 예상되며, 관련 설비에 대한 신규투자로 PCB업

계 내에 진입장벽이 형성될 것으로 판단된다.

도표 17 도표 18

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S7

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갤럭시시리즈 배터리용량(mAh)

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3G 3GS 4 4s 5 5s 6 6

Plus

6s 6s

Plus

7 7

Plus

아이폰시리즈 배터리용량(mAh)

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: APPLE, 유진투자증권

도표 19

자료: iGuruApple, 유진투자증권



2017년 스마트폰의 새로운 변화는 인공지능의 탑재이다. 삼성전자는 갤럭시S8에 자체 인공지능인 '빅스비

(Bixby)'를 탑재하였다. 삼성 빅스비는 스마트폰 뿐만 아니라, PC, 가전제품, 사물인터넷 등 다양한 제품들

과 호환되는 삼성전자가 개발한 사용자 인터페이스로, 딥러닝(Deep Learning) 기술을 적용하여 높은 확장

성을 보이고 있다.

갤럭시S8에 적용된 빅스비는 기존 음성인식 서비스와 차별화를 가져가고 있다. 빅스비는 기기 사용자가 명

령을 내리면 기기에 설치된 여러 개의 앱이 단계별로 작동되며 명령을 수행한다. 예를 들어, 사용자가 셀카

를 찍은 뒤 사진을 보낼 경우, 5~6단계의 과정을 거쳐야 하지만, 빅스비는 이 과정을 스스로 찾아서 한다.

도표 20 도표 21

자료: 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 22 도표 23

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2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

플랫폼별 음성비서 스피커 출하 전망

Amazon Alexa

Google Assistant

Apple Siri

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알람 음악 뉴스 스마트

전등

쇼핑 유료 음원

에코의 기능별 사용빈도1회 사용

반복 사용

(%)

자료: IHS, 시장자료, 유진투자증권 자료: Statista, 유진투자증권



3. 새로운 플레이어의 등장

당사가 주목하는 스마트폰 산업의 변화는 새롭게 성장하는 스마트폰 업체들과 융복합시대에 따른 진입장벽

형성이다. 구글은 2016년 10월 신제품 공개 행사에서 '픽셀폰'을 출시하면서 고착화된 스마트폰시장에 진입

하였다. 픽셀폰은 5인치 픽셀과 5.5인치 픽셀XL 2가지 모델로 설계와 제작은 구글이 직접하고, HTC가 생

산한 프리미엄 스마트폰이다. 픽셀과 픽셀XL의 출고가는 32GB기준 US$649, US$769로 기존의 넥서스

시리즈에 비하면 상당히 높다.

구글의 픽셀폰이 기존 스마트폰과 차별되는 점은 바로 구글의 인공지능 '구글 어시스턴트'를 탑재하고 있다

는 점이다. Made by Google이라는 표현에서 알 수 있듯이, 구글이 단순히 제품을 생산하고 관리하는 것이

아닌 구글이 인공지능 플랫폼을 통한 음성 기반 UI를 적극적으로 활용하겠다는 의도로 판단된다. 스마트폰

판매를 통한 수익성 추구보다는 자신들이 제작한 스마트폰을 통해서 사용자들의 경험을 수집하고, 인공지능

시대에서도 구글의 생태계를 구축하려는 것으로 보인다.

도표 24


도표 25 도표 26

Model Google Pixel & Pixel XL

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Google Pixel Google Pixel XL

구글 프리미엄 스마트폰 판매량(만대)

Display Hi-Definition AMOLED Display

AP Qualcomm Snapdragon 821

Processor Quad Core 2x 2.15GHz, 2x 1.6GHz Processor

RAM 4GB LPDDR4 RAM

Battery 2,770 or 3,450mAh battery

Camera 12.3MP with large 1.55µm pixels and F2.0 aperture

RAM 4GB

Storage 32 or 128GB

Design Aluminum unibody polished glass combination

자료: Google, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권



2017년 5월, 미국 캘리포니아에서 열린 구글의 연례 개발자회의인 'Google I/O 2017'에서 구글은 '모바일

퍼스트(Mobile First)에서 인공지능 퍼스트(AI First)로의 진화를 선언하였다. 구글의 CEO인 선다 피차이

는 구글의 모든 서비스와 제품에 AI를 접목하고, 기존 스마트폰의 안드로이드뿐만 아니라, 인공지능에서도

구글의 생태계를 선점할 것으로 보인다. 구글은 지금까지 스마트폰 제조사를 통한 레퍼런스 폰을 출시해왔

다. 가장 첫 제품은 HTC가 제조한 2010년 1월에 출시한 Nexus ONE이다. 이후, 삼성전자의 Nexus S,

Galaxy Nexus, LG전자의 Nexus 4, Nexus 5, 모토로라의 Nexus 6, 화웨이의 Nexus 6P 등이 출시되었

고, 레노버와 Phab 시리즈를 제작하기도 하였다.

구글은 언제나 하드웨어에 대한 관심을 가지고 있었으며, 이제는 자체 브랜드를 사용한 픽셀폰에 이르게 되

었다. 이는 스마트폰이 앞으로 펼쳐지는 세상에서 강력한 허브로 자리매김할 수있다는 생각에서 나온 것으

로 판단되며, 구글이 직접 하드웨어를 생산하여 구글이 원하는 빅데이터를 직접 모으려는 의도로 보인다.

도표 27 도표 28

서비스 내용

구글 렌즈

(Google Lens)

스마트폰 카메라에 피사체를 담으면 인공지능이

피사체를 파악

구글 어시스턴트

(Google Assistant)

사용자 목소리 뿐만 아니라 타이핑으로도 대화를

할 수 있는 기능 추가

구글 홈

(Google Home)

선제적으로 사용자에게 정보를 제공하도록 보완.

크롬 캐스트를 활용한 정보전달

구글 포 잡스

(Google for Jobs)

단순 아르바이트에서부터 전문직까지 직업을 검색

해주고, 입사지원서까지 넣을 수 있도록 도움

스마트 리플라이

(Smart Reply)

자동으로 답글을 생성해서 사용자로 하여금 간편

하게 답장을 보낼 수 있도록 도와주는 웹솔루션

자료: Google, 유진투자증권 자료: Google, 유진투자증권

도표 29 도표 30

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Nexus Series

Phab 2

(만대)

자료: Google, LG전자, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권



4. IT산업간 융복합이 빠르게 진행 중

스마트폰이 사치재에서 필수재로 변화한 것은 사람들이 항상 휴대하고, 가장 익숙하고 거부감이 없는 것이

바로 스마트폰이기 때문이다. 또한, 스마트폰이 가진 잠재적인 확장성으로 프리미엄 스마트폰 업체들의 위

상은 변화할 것이다. 이는 제4차산업혁명 속에서 급부상하고 있는 것은 스마트홈과 사물인터넷, 그리고 자

율주행차 때문이다.

당사는 스마트폰, 가전, 자동차 산업의 개별적인 성장이 아닌 융복합적인 성장으로 새로운 국면이 시작되고

있다고 판단한다. 산업 전반적으로 시작되고 있는 '제4차 산업혁명'은 인공지능 플랫폼 기반의 새로운 서비

스 (자율주행서비스, 로봇서비스, 헬스케어서비스, VR서비스, 스마트홈서비스 등)를 추진해, 인구고령화와

노동인구의 감소, 과잉CAPA 등에 직면하고 있는 선진국의 산업 구조에서 비효율을 제거해 생산성을 높이

는 동시에 삶의 질을 향상시키는 것이 핵심이다.

도표 31




많은 IT업체들이 스마트홈 서비스 구현을 위해 역량을 집중하고 있으며, 당사는 구글이 지난 2016년 5월

'구글 개발자 컨퍼런스'에 공개된 스마트홈의 허브, '구글 홈(Google Home)'이 2016년 11월부터 미국시장

에 본격적으로 판매되면서 스마트홈 서비스가 2017년에 본격적으로 개화될 수 있을 것으로 판단된다.

앞으로 거대한 시장이 될 스마트홈시장을 선점하기 위해서 다양한 사업자들이 제품들을 빠르게 출시할 것으

로 보인다. 국내에서는 삼성전자와 LG전자를 중심으로 한 제조사들이 자사의 스마트폰과 가전제품을 활용

한 생태계를 구축하고 있으며, SKT와 KT, LG유플러스, 일본 소프트뱅크 등 통신사업자는 기확보된 고객

을 기반으로 한 서비스를 확대하고 렌탈과 월정액 제품을 출시하고 있다. 특히, SK텔레콤은 'NUGU'라는

인공지능 음성인식 디바이스를, 일본 소프트뱅크는 사람의 감정을 읽는 휴머노이드 로봇인 '페퍼(Pepper)'를

출시해 스마트홈 허브 디바이스를 공급하고 있다. 미국 아마존과 같이 거대 유통업체들은 자체 유통망을 활

용한 독자노선을 펼치고 있으며, '알렉사(Alexa)'와 같은 자체 플랫폼을 확보하여 생태계를 선점해 나가고 있

다. 스마트폰시장의 패권을 거머쥔 플랫폼사업자인 구글과 애플은 각각 '구글 어시스턴트'와 '시리(Siri)'를 지

속적으로 발전시키고 있으며, '구글홈'과 같은 디바이스와 '홈킷'이라는 플랫폼을 내놓고 있다.

도표 32




2017년부터 출시되는 많은 프리미엄가전들이 구글 홈과 같은 허브와 연결되어 출시될 것이며, 이러한 가전

업체들의 적극적인 제품출시와 통신서비스업체들의 서비스 지원은 스마트홈 서비스를 본격화시킬 것으로 판

단된다. 현재 국내에서 가장 빠르게 스마트홈 서비스를 구축하고 있는 것은 통신사업자이다. SK텔레콤과

KT는 자사의 통신서비스를 연동시킨 스마트홈 디바이스를 출시하였으며, LG유플러스는 IoT 월정액 서비스

를 통해 스마트홈 보급에 적극 대응하고 있다.

도표 33 ‘ ’ 도표 34 ‘ ’

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(만명)

자료: 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 35 도표 36

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2014 2015 2016F 2017F 2018F

스마트TV & 홈엔터테인먼트 스마트 유합가전

홈오토메이션 스마트 홈시큐리티

스마트 그린홈

(조원)

자료: 스마트홈산업협회, 유진투자증권 자료: LGCNS, 유진투자증권



삼성전자는 지난 3월, 프리미엄 가전제품 라인인 '셰프컬렉션' 패밀리허브 신제품을 공개하였다. 신제품 냉

장고의 출고가는 1,059만원으로 국내 최고가 냉장고이며, 800여개의 다양한 요리 레시피를 제공하고, 터치

스크린과 삼성페이가 탑재되어 있어 식재료를 검색하고 결제까지 가능하다. 이번에 공개한 셰프컬렉션 패밀

리허브에서 주목해야 하는 기능은, 삼성전자가 가전제품에 동사의 인공지능(AI) 비서인 '빅스비(Bixby)'를

탑재하기 시작했다는 점이다. 현재는 삼성전자의 기존 음성인식 기능인 'S보이스'가 탑재되어 있지만, 향후

소프트웨어 업그레이드를 통해 자체 인공지능 플랫폼인 '빅스비'로 통합된다.

LG전자는 자체 인공지능보다는 기존의 인공지능 플랫폼을 활용한 전략을 사용하고 있다. 구글의 구글어시

스턴트와 아마존의 알렉사가 적용된 스마트가전을 선보이고 있다. 최근에는 LG전자의 초프리미엄가전인 시

그니처에 구글 어시스턴트를 탑재하였고, 구글의 스마트허브인 구글홈(Google Home)을 이용해서 음성만으

로 세탁시간을 확인하고, 냉장고의 얼음을 만드는 등 가전제품 동작을 제어하고 모니터링할 수 있도록 제품

을 생산하고 있다. 미국을 시작으로 주요 시장에 해당 제품을 출시할 계획을 가지고 있으며, 연말까지 한국

어가 지원되는 구글홈이 출시되면 한국에서도 인공지능 서비스를 사용할 수 있을 것으로 예상된다.

도표 37 도표 38 ‘ ’

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글로벌 스마트홈 시장 전망(억달러)

자료: Strategy Analytics, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권

도표 39 도표 40

자료: 시장자료, 유진투자증권 자료: LG전자, 유진투자증권



자율주행차와 전기차 시대에 맞춰 관련 핵심부품의 역량 강화도 기업들의 중요한 과제 중 하나이다. 내연기

관차에서 전기차로 갈수록 차량의 전장화 비중이 점차 늘어나고 있으며, 이제 자동차는 가장 고가의 IT기기

이자 모바일 디바이스로 변모하고 있다. 이에 따라 IT기업들의 자동차 전장시장 참여 기회가 확대되고 있으

며, 구글, 애플, 인텔, 엔비디아 등 내로라하는 기업들이 전장시장을 차세대 성장동력으로 보고 있다.

국내 IT기업들의 전장부품 투자 역시 가속화되고 있다. 삼성전자는 2015년 12월 신성장동력과 미래 먹거리

확보를 위해 전장사업 팀을 신설하였으며, 2015년 7월에는 중국 전기자동차 회사인 BYD에 약 5,000억원

을 투자하였다. 또, 2016년 미국의 전장기업 'HARMAN'을 인수하면서 전장사업을 확대하였다. LG전자는

계열사를 중심으로 전장사업의 수직계열화를 이뤄 성과를 내고 있다. 전기차 핵심부품인 차량용 배터리는

LG화학, 통신부품과 일반모터는 LG이노텍, 차량용 디스플레이는 LG디스플레이, LG하우시스는 차량용 내

외장재, LGCNS는 전기차 충전인프라 개발을 담당하고 있다. LG전자는 구동모터, 인버터 등 전장 부품 제

조 외에도 계열사와 협업을 통해서 전기차 토탈 솔루션을 공급할 수 있는 Tier1(1차 공급자)로 완성차업체

입장에서도 매력적으로 인식될 수 있다.

도표 41

기업 주요 사업

LG전자

차량용 인포테인먼트 부품(내비게이션, 카오디오 등)

구동모터, 인버터, 전동 컴프레서, 배터리팩

설계 엔지니어링

LG화학 차량용 리튬이온 2차전지 배터리

LG이노텍 통신부품, 일반모터, 카메라모듈, LED램프

LG디스플레이 차량용 중앙 정보 디스플레이, 계기판

LG하우시스 차량용 각종 내외장재 및 원단

LGCNS 전기차 충전솔루션 및 충전인프라 구축

자료: LG, 유진투자증권

도표 42 도표 43

1,824

2,270

2,559

3,024

3,392 3,534

228 366

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278 378 529 747

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

세계 전기차 시장 전망

하이브리트(HEV)

플러그인하이브리드(PHEV)

순수전기차(EV

(천대)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16F '17F '18F '19F '20F

전기차용 리튬이온 배터리 가격

2010~2015년

연평균 18.9% 하락

($/kWh)

자료: B3, 유진투자증권 자료: Inside EV, 유진투자증권



IT제품과 달리 자동차는 생명과 안전에 직결되는 제품이며, 부품가격이나 납기보다는 품질에 대한 신뢰성이

그 무엇보다 핵심이다. 따라서 IT업체가 전장시장에 진입하기 위해서는 완성차업체와 부품업체 간의 오랜

협업과 충분한 검증이 필요한 상황으로, 기업들의 자율주행차 및 전기차의 핵심부품의 역량강화 전략은 매

우 중요하다고 판단된다.

도표 44

주행환경인식 판단/주행전략 차량제어

자율주행

시스템

주행 경로탐색 목적지까지 경로계획 핸들조절, 가속, 감속, 급제동 등

차량제어

고정 지물 인식

(차로, 가드레일, 터널 등)

차로 변경, 장애물 회피 등 돌발

상황에 대한 판단과 전략 수립 운전자에게 경고 및 정보제공

이동물체 인식

(챠량, 보행자 등) 주행속도 및 경로 기록

차량간 또는 인프라와의 주행정보

교환

신호등 등 변동물체 인식

기반 기술

센서기술(LiDAR, RADAR,

스테레오 카메라 등) 판단/주행제어 시스템

통합 차량제어 솔루션

(ADAS HM, 완전자율주행 등)

정밀지도 및 측위

(고해상도 지도, GPS 등)

학습형 제어시스템

(빅데이터/인공지능/딥러닝) ITS(지능형 교통 시스템)

통신기술(V2X 통신) 주행속도 및 경로 기록

자료: 한국산업기술대학교, 한국전자통신연구원, 유진투자증권

도표 45

단계 명칭 내용

0단계 No-Automation 중요한 차량 제어를 모두 운전자가 담당

1단계 Function-specific Automation 전자식 안정 제어 등의 특정 제어 기능 탑재

2단계 Combined Function Automation 최소 2개 이상의 자율화된 주요 제어 기능 탑재

3단계 Limited Self-Driving Automation

모든 주행 환경 하에서 차량 내 안전과 관련된 모든 기능 자율화

운전자는 해당 기능의 사용에 대한 선택권을 가짐

자율 기능을 사용 중에도 운전자는 직접 제어에 관여 가능

자율기능에서 운전자 모드로의 전환은 충분히 시간적으로 여유로움

4단계 Full Self-Driving Automation

모든 주행 환경에서 차량이 직접 도로 조건을 감시하고

안전과 관련된 주행 기능을 제어함

운전자는 목적지 등 주행에 필요한 최소의 정보를 제공하는 역할만을 수행

하고 주행 중 제어와 관련된 일체의 역할 없음

자료: LG, 유진투자증권



이와 같이 IT업체들의 사업 전략에도 큰 변화가 있을 것으로 판단된다. PC와 모바일처럼 독립된 제품만을

바라보는 세상은 끝났으며, 이제는 IT산업 내에서의 유기적 연결과, 다양한 산업 간의 융합의 관점에서 접

근해야 한다. 제4차산업혁명의 중심인 인공지능과 사물인터넷의 도입으로 현존하는 모든 산업의 패러다임이

변화하기 시작했으며, IT제품은 갈수록 고도화가 이루어질 것이다.

당사는 인공지능과 스마트홈 시대에 들어서게 되면서, 다시 한번 프리미엄 스마트폰의 재도약이 가능할 것

으로 예상한다. 하지만, 빠르게 변화하는 IT 트랜드와 시장 적응 실패로 프리미엄 제품을 만들 수 있는 업체

들이 재편되는 과정에서 그 수가 많이 줄어들었으며, 기술의 발전속도에 따라 신규진입 업체 등장은 매우

제한적일 것으로 판단된다. 새로운 기기를 생산하기 위해서는 기술을 보유하고 있는 업체들의 도움이 반드

시 필요하며, 프리미엄 스마트폰을 제조하는 업체들에게 프리미엄부품을 납품해줄 수 있는 부품업체들의 가

치는 빠른 시장변화에 맞춰 매우 높아질 것이다.



편집상의 공백페이지입니다



기업분석

LG전자(066570.KS)

BUY(유지) / TP 110,000원(상향)

모든 사업부가 시너지를 낸다

삼성전기(009150.KS)


프리미엄부품의 가치는 올라간다

LG이노텍(011070.KS)

BUY(유지) / TP 170,000원(유지)

광학솔루션과 전장사업으로 레베업

파트론(091700.KQ)


카메라모듈의 성장은 계속된다

와이솔(122990.KQ)


통신영역 확대로 SAW필터의 가치 상승

코리아써키트(007810.KS)


HDI기판 기술 변화로 시장 재편



LG전자(066570.KS) 전기전자/IT부품 노경탁

Tel. 368-6647 / [email protected]

모든 사업부가 시너지를 낸다

목표주가 '110,000원'으로 상향, 투자의견 'BUY' 유지

LG전자에 대해 목표주가를 기존 '96,000원'에서 '110,000원'으로 14.6% 상향한

다. 목표주가 상향은 경기회복으로 인한 가전 및 TV 수요 회복에 따른 글로벌 가

전업체(Whirlpool, Electrolux)의 밸류에이션 상향조정에 기인한다. 목표주가

'110,000원'은 2017년 예상EBITDA(4조749억원)에 5.9배를 적용한 것이며, 이

는 현 주가대비 31.7%의 상승여력이 있어 투자의견 'BUY'를 유지한다.

제4차산업혁명으로 모든 사업부가 연결된다

LG전자의 핵심사업부인 H&A사업부는 프리미엄제품을 중심으로 판매 호조와 글

로벌 가전시장지배력 강화, 소형가전 점유율 확대 등으로 지속적인 실적 성장을

기록하고 있다. 또한, 전세계 가전산업에서 진행되고 있는 패러다임 변화 속에서

스마트가전과 인공지능가전이라는 새로운 전략을 보여주고 있다. MC사업부가 가

진 통신기술을 통해 제4차 산업혁명시대와 스마트홈시대를 선도하기 시작했으며,

스마트홈의 핵심인 가전제품에서 역량이 뛰어난 LG전자가 큰 수혜를 받을 것으로

판단된다. 프리미엄 하드웨어 시대로 진입하면서, 신규 플레이어와의 협력이 중요

해지고 있으며, 협력 강화로 MC사업부의 손익도 안정화될 것으로 전망한다.

2017년 매출액 및 영업이익 각각 8.3%yoy, 129.4%yoy 증가 예상

LG전자의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 8.3%yoy, 129.4%yoy 증가한

59.98조원, 3.07조원에 이를 것으로 예상된다. 프리미엄 수요가 전세계적인 트렌

드로 자리잡고 있으며, LG전자는 산업 변화 속에서 프리미엄가전과 OLED TV

등 고부가가치 시장을 선도하고 있다. 이에 따라 H&A와 HE사업부의 수익성은

크게 개선될 것이며, 이익 기여도 역시 매우 높을 것으로 판단된다. MC사업부는

G6 출시 및 경영효율화 효과로 적자 폭이 크게 개선되고, VC사업부도 GM Bolt

EV의 판매 호조 및 꾸준한 수주 증가로 외형 성장이 이루어질 것으로 전망한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 110,000원

현재주가(05/30) 83,500원

Key Data (기준일: 2017. 05. 30)

KOSPI(pt) 2,343.7

KOSDAQ(pt) 649.1

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 13,664.6

52주 최고/최저(원) 84,300 / 44,700

52주 일간 Beta 1.02

발행주식수(천주) 163,648

평균거래량(3M,천주) 1,090

평균거래대금(3M,백만원) 77,637

배당수익률(17F, %) 0.5

외국인 지분율(%) 31.7

주요주주 지분율(%)

㈜LG외 3인 33.7

국민연금공단 7.1

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 20.8 39.6 86.0 49.9

KOSPI대비상대수익률 14.6 27.6 67.8 30.8

Company vs KOSPI composite

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

매출액(십억원) 59,040.8 56,509.0 55,367.0 59,978.5 63,477.3

영업이익(십억원) 1,828.6 1,192.3 1,337.8 3,068.5 3,540.2

세전계속사업손익(십억원) 1,218.3 593.1 721.7 3,295.0 3,478.3

당기순이익(십억원) 501.4 249.1 126.3 2,047.4 2,087.0

EPS(원) 2,440 760 470 11,154 11,478

증감률(%) 125.9 (68.9) (38.2) 2,274.3 2.9

PER(배) 24.2 70.8 109.8 7.5 7.3

ROE(%) 4.3 2.1 1.1 15.8 13.9

PBR(배) 0.9 0.8 0.8 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 4.8 5.3 5.1 4.4 3.9




1. Valuation 및 투자전략

1) 목표주가 ‘110,000원’으로 상향, 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 LG전자에 대한 목표주가를 SOTP(Sum of the parts) Valuation을 적용하여 산출하였다. SOTP

Valuation을 사용한 근거는 1) 실적 개선을 지속하고 있는 H&A사업부 및 HE사업부의 가치를 글로벌 기업

들과 비교해 산정해야 하며, 2) 구조조정을 통해 2017년부터 MC사업부 실적이 빠르게 회복될 것으로 판단

됨에 따라 각 사업부별로 가치를 재평가하고자 한 것에 기인한다.

LG전자의 영업가치는 23조3,456억원으로 추정하며, 이는 LG전자의 각 사업부(가전사업부, TV사업부, 모

바일사업부, 전장부품사업부, 기타사업부)의 2017년 예상 EBITDA에 사업부별 Multiple을 각각 적용하여

산출한 것이다. 관계기업투자가치는 1조6,368억원으로 추정하며, 이는 보유중인 관계기업(LG이노텍, LG디

스플레이)의 장부가액(5.46조원)대비 70% 할인하여 산출하였다. 이를 합산한 LG전자의 기업가치는 24조

9,824억원으로 추정하며, 2017년도 예상 순차입금(5.65조원)을 차감한 주주가치는 18조774억원으로 판단

된다.

도표 46

구분(십억원) 내용

A) 영업가치 23,346

H&A(가전사업부) 11,124

① EBITDA 2,069 → 2017년도 예상 EBITDA

② 적용 Multiple 5.4 → Whirlpool(7.6배)+Electrolux(7.8배) -> 30%할인

HE(TV사업부) 11,539

① EBITDA 1,661 → 2017년도 예상 EBITDA

② 적용 Multiple 6.9 → Panasonic(6.0배)+Sony(7.9배)

MC(모바일사업부) 0 → MC사업부의 가치 0으로 가정

① EBITDA 111 → 2017년도 예상 EBITDA

② 적용 Multiple 5.8 → HTC(5.8배)

VC(전장사업부) 223


② 적용 Multiple 3.5 → Delphi(9.2배)+Continental(6.3배)

Clarion(5.5배)+Harman(9.2배->6.44배) -> 50%할인

기타사업부 459


② 적용 Multiple 5.4 → KOSPI 평균 EV/EBITDA

③ 할인율(%) 50

B) 관계기업투자 1,637

LG이노텍 162

① 지분율(%) 40.8

② 장부가 542

③ 할인율(%) 70

LG디스플레이 1,474

① 지분율(%) 37.9

② 장부가 4,915

③ 할인율(%) 70

C) 기업가치 24,982 C=A+B

D) 순차입금 5,648 → 2017년도 예상 순차입금

E) 총주주가치 18,077 E=C-D

F) 보통주주식수(주) 163,647,814

G) 적정주가(원) 110,465 G=E÷F

H) 목표주가(원) 110,000




주요사업부별 영업가치 및 적용 Multiple 근거는 다음과 같다.

첫째, H&A(가전사업부)의 2017년 예상 EBITDA 및 영업가치는 각각 2조694억원, 11조1,241억원으로 글

로벌 가전시장 주요 경쟁업체인 미국 Whirlpool과 스웨덴 Electrolux의 2017년 예상 EV/EBITDA의 평균

인 7.7배를 30% 할인한 5.4배를 적용하였다. LG전자는 냉장고와 세탁기, 청소기 등 가전제품시장에서 월

풀과 일렉트로룩스 등과 경쟁을 하고 있으나, 가전시장에서 약 30%를 차지하고 있는 빌트인가전시장에서

이들 업체들 대비 약점을 보이고 있어 30% 할인율을 적용하였다.

둘째, HE(TV사업부)의 2017년 예상 EBITDA 및 영업가치는 각각 1조6,661억원, 11조5,395억원으로 글

로벌 TV시장 주요 경쟁업체인 일본 Panasonic과 Sony의 2017년 예상 EV/EBITDA의 평균인 6.9배를 적

용하였다. 글로벌 TV시장에서 Panasonic과 Sony는 프리미엄 TV시장에서 높은 점유율을 보유하고 있는

세트업체이지만, LG전자는 OLED-TV 시장점유율 1위로 시장 트랜드를 선도하고 있으며, 글로벌 TV시장

에서도 높은 점유율을 유지하면서 성장하고 있고, 이들 업체들 대비 수익성도 높은 편이기 때문에 할인율

없이 적용하였다.

도표 47

0

5

10

15

20

25

30

10.05 11.05 12.05 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05

EV 4.0 5.0 6.0 7.0

(조원)

자료: DataGuide, 유진투자증권



셋째, VC(전장사업부)의 2017년 예상EBITDA 및 영업가치는 각각 637억원, 2,230억원으로 글로벌 전장부

품제조업체인 Delphi, Continental, Clarion, Harman의 2017년 예상 EV/EBITDA의 평균인 7.0배를

50% 할인한 3.5배를 적용하였다. LG전자는 GM의 순수전기차인 Bolt에 11개 핵심부품을 공급하고 있지만,

카인포테인먼트 매출 비중이 높고, 동사업부에서 수익성이 의미있게 개선되기까지 시간이 필요하며, VC사

업부 매출액이 Peer 업체들의 평균 전장 매출액의 약 50%인 점을 감안하여, 세계적인 전장부품 업체 대비

할인된 Valuation을 적용하였다.

넷째, MC(모바일사업부)의 2017년 예상EBITDA는 1,108억원이나, 2016년 출시한 G5의 판매부진에 따른

경영효율화 비용과 스마트폰 모델 플랫폼 단순화에 따른 비용 반영으로 2017년에도 여전히 MC사업부는 적

자를 기록할 것으로 판단된다. 이에 따라 MC사업부의 사업가치를 0으로 가정하였다. 하지만 2016년 대비

고정비 감소효과가 클 것이며, 2017년 3월 출시한 LG전자의 플레그쉽 스마트폰인 G6가 이전작 대비 판매

량이 회복될 것으로 전망되고, 2017년부터 시작되는 스마트폰 인공지능 플랫폼 전쟁에서 동사의 MC사업부

가 전략고객사와의 우호적인 관계로 재평가를 받을 수 있다고 판단되는 점에서, MC사업부에 대한 현재 시

장의 평가는 과도하다고 판단된다.

각 사업부별 영업가치를 더한 LG전자의 영업가치는 23조3,456억, LG이노텍과 LG디스플레이의 지분가치

를 고려한 비영업가치는 1조6,368억원으로 기업가치는 24조9,824억이다. 순차입금과 보통주 가치를 반영

한 LG전자의 적정주가는 '110,465원'으로 중장기적으로 충분히 매수할 가치가 있다고 판단한다.

따라서, 당사는 LG전자에 대해 목표주가를 '110,000원'으로 상향하며, 이는 현 주가대비 31.7%의 상승여

력이 있어 투자의견 'BUY'를 유지한다.

도표 48

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 AVG

P/E(배)

High -62.4 7.8 20.8 9.1 14.4 -42.0 149 66.4 25.9 42.2 84.1 19.2

Low -35.7 3.6 8.9 4.2 10.5 -18.5 89 47.5 19.1 26.1 58.2 11.7

Average -46.4 5.2 13.8 6.7 12.0 -29.9 117 54.7 22.3 34.7 70.4 15.0

P/B(배)

High 1.4 1.4 1.8 1.9 1.6 1.7 1.3 1.3 1.1 0.9 0.9 1.4

Low 0.8 0.7 0.8 0.9 1.2 0.7 0.8 0.9 0.8 0.6 0.6 0.8

Average 1.0 0.9 1.2 1.4 1.3 1.2 1.0 1.1 0.9 0.7 0.7 1.1

EV/EBITDA(배)

High 6.5 3.6 4.1 6.7 16.7 15.0 7.4 6.8 5.4 7.4 5.5 26.3

Low 4.9 2.3 2.3 3.7 13.1 8.3 5.3 5.5 4.5 4.1 4.3 5.2

Average 5.5 2.8 3.0 5.2 14.5 11.6 6.3 6.0 4.9 5.8 4.9 6.2

영업이익률(%) 0.0 5.3 6.4 4.8 0.3 0.7 2.2 2.2 3.1 2.1 2.4 2.8

ROE(%) -3.5 31.5 14.7 23.4 10.5 -3.4 0.8 1.9 4.3 2.1 1.1 7.6




LG전자의 핵심사업부인 H&A사업부는 프리미엄제품을 중심으로 판매 호조와 글로벌 가전시장지배력 강화,

소형가전 점유율 확대 등으로 지속적인 실적 성장을 기록하고 있다. 또한, 전세계 가전산업에서 진행되고

있는 패러다임 변화 속에서 스마트가전과 인공지능가전이라는 새로운 전략을 보여주고 있다. MC사업부가

가진 통신기술을 통해 제4차 산업혁명시대와 스마트홈시대를 선도하기 시작했으며, 스마트홈의 핵심인 가전

제품에서 역량이 뛰어난 LG전자가 큰 수혜를 받을 것으로 판단된다. 프리미엄 하드웨어 시대로 진입하면서,

신규 플레이어와의 협력이 중요해지고 있으며, 협력 강화로 MC사업부의 손익도 안정화될 것으로 전망한다.

도표 49

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

10.05 11.05 12.05 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05

Price 10.0 20.0 30.0 40.0

(원)


도표 50

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

10.05 11.05 12.05 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05

Price 0.6 0.8 1.0 1.2

(원)




2. 실적전망

1) 2017년 매출액 및 영업이익 각각 8.3%yoy, 129.4%yoy 증가 예상

LG전자의 2017년 실적은 1) 프리미엄가전 판매확대에 따른 H&A사업부 개선 및 구조적 실적 성장과 2)

UHD 및 OLED TV를 중심으로 한 대면적 TV 비중 증가에 따른 HE사업부 실적 개선, 3) 프리미엄 스마트

폰 G6 출시 및 경영효율화 효과에 의한 개선, 4) GM Bolt의 판매 호조 및 꾸준한 수주 증가에 따른 VC사

업부 외형 성장 등으로 크게 개선될 것으로 판단된다.

동사의 2017년 매출액은 1) 프리미엄가전 및 프리미엄TV 판매 확대, 2) 전략 스마트폰 G6의 출시, 3) GM

Bolt EV 판매에 따른 가동률 상승 등으로 8.3%yoy 증가한 59조9,785억원일 것이며, 영업이익은 고가제품

판매 확대에 따른 제품믹스 개선과 MC사업부 적자폭 대폭 축소 등으로 129.4%yoy 증가한 3조685억원을

기록할 것으로 예상된다.

도표 51

2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2016F 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F

실적(십억원)

매출액 59,040.8 13,994.4 13,925.7 14,028.8 14,560.1 56,509.0 13,362.1 14,002.9 13,224.2 14,777.8 55,367.0 14,657.2 15,222.8 14,852.5 15,246.0 59,978.5 63,477.3

영업이익 1,828.6 305.2 244.1 294.0 349.0 1,192.3 505.2 584.6 283.2 -35.2 1,337.8 921.5 842.9 772.5 531.6 3,068.5 3,540.2

세전이익 1,218.3 49.7 311.9 110.9 120.7 593.1 281.6 475.3 47.9 -83.1 721.7 1,091.9 883.9 795.3 523.9 3,295.0 3,478.3

순이익 678.5 38.5 228.6 125.1 -139.2 253.0 198.1 268.5 -81.5 -258.7 126.3 835.7 486.1 437.4 288.2 2,047.4 2,087.0

수익성(%)

영업이익률 3.1 2.2 1.8 2.1 2.4 2.1 3.8 4.2 2.1 -0.2 2.4 6.3 5.5 5.2 3.5 5.1 5.6

세전이익률 2.1 0.4 2.2 0.8 0.8 1.0 2.1 3.4 0.4 -0.6 1.3 7.4 5.8 5.4 3.4 5.5 5.5

순이익률 1.1 0.3 1.6 0.9 -1.0 0.4 1.5 1.9 -0.6 -1.8 0.2 5.7 3.2 2.9 1.9 3.4 3.3

사업부별 실적

매출액(LG이노텍 제외) 54,045.7 12,787.8 12,807.6 12,791.6 13,309.8 51,696.8 12,497.9 13,154.5 12,059.4 12,987.1 50,698.9 13,423.7 14,093.9 13,401.1 13,565.6 54,484.2 57,502.1

영업이익 1,514.6 236.2 195.1 233.4 303.9 968.6 504.8 618.6 262.6 -153.0 1,233.0 854.7 794.9 684.3 381.6 2,715.5 3,060.0

영업이익률 2.8 1.8 1.5 1.8 2.3 1.9 4.0 4.7 2.2 -1.2 2.4 6.4 5.6 5.1 2.8 5.0 5.3

Home Appliance &

Air Solution(H&A)

매출액 16,102.3 4,064.4 4,484.0 4,153.4 3,829.5 16,531.3 4,219.5 4,700.2 4,271.2 4,043.3 17,234.2 4,638.7 5,155.2 4,484.8 4,173.8 18,452.5 19,115.2

영업이익 598.9 229.3 292.0 245.6 214.8 981.7 407.8 433.7 342.8 150.1 1,334.4 520.8 500.1 402.3 215.4 1,638.5 1,810.6

영업이익률 3.7 5.6 6.5 5.9 5.6 5.9 9.7 9.2 8.0 3.7 7.7 11.2 9.7 9.0 5.2 8.9 9.5

Home Entertainment(HE)

매출액 19,378.6 4,436.7 3,934.8 4,286.4 4,739.7 17,397.6 4,333.4 4,157.2 4,141.5 4,793.3 17,425.4 4,326.1 4,465.2 4,580.2 5,031.6 18,403.1 19,432.4

영업이익 509.1 -6.2 -82.7 37.0 109.2 57.3 335.2 356.7 381.5 164.0 1,237.4 382.2 346.3 339.9 246.6 1,315.0 1,464.4

영업이익률 2.6 -0.1 -2.1 0.9 2.3 0.3 7.7 8.6 9.2 3.4 7.1 8.8 7.8 7.4 4.9 7.1 7.5

Mobile Communication(MC)

매출액 15,057.4 3,596.5 3,648.4 3,377.4 3,777.3 14,399.6 2,963.2 3,325.8 2,517.0 2,903.6 11,709.6 3,012.2 3,196.3 3,035.4 2,812.2 12,056.0 12,133.0

영업이익 311.8 72.9 0.2 -77.6 -43.8 -48.3 -202.2 -153.5 -436.4 -467.0 -1,259.1 -0.2 -41.6 -51.6 -75.9 -169.3 -237.9

영업이익률 2.1 2.0 0.0 -2.3 -1.2 -0.3 -6.8 -4.6 -17.3 -16.1 -10.8 0.0 -1.3 -1.7 -2.7 -1.4 -2.0

Vehicle Components(VC)

매출액 382.6 450.9 478.5 520.4 1,832.4 592.9 639.6 674.9 865.7 2,773.1 876.4 927.4 944.9 1,186.0 3,934.7 5,311.8

영업이익 -2.4 -1.5 -0.8 9.7 5.0 -15.8 -16.8 -16.2 -14.5 -63.3 -14.5 -14.8 -11.3 -9.5 -50.2 2.9

영업이익률 -0.6 -0.3 -0.2 1.9 0.3 -2.7 -2.6 -2.4 -1.7 -2.3 -1.7 -1.6 -1.2 -0.8 -1.3 0.1

LG이노텍

매출액 4,995.1 1,206.6 1,118.1 1,237.2 1,250.3 4,812.2 864.2 848.4 1,164.8 1,790.7 4,668.1 1,233.5 1,128.9 1,451.4 1,680.4 5,494.2 5,975.3

영업이익 314.0 69.0 49.0 60.6 45.1 223.7 0.4 -34.0 20.6 117.8 104.8 66.8 47.9 88.2 150.0 353.0 480.2

영업이익률 6.3 5.7 4.4 4.9 3.6 4.6 0.0 -4.0 1.8 6.6 2.2 5.4 4.2 6.1 8.9 6.4 8.0 자료: 유진투자증권



LG전자(066570.KS) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

자산총계 37,068 36,314 37,855 38,690 41,365 매출액 59,041 56,509 55,367 59,978 63,477

유동자산 17,483 16,398 16,991 17,169 18,456 증가율(%) 4.0 (4.3) (2.0) 8.3 5.8

현금성자산 2,340 2,864 3,176 2,297 2,727 매출원가 45,299 43,635 41,630 44,455 46,429

매출채권 8,106 7,450 7,317 7,853 8,342 매출총이익 13,742 12,874 13,737 15,524 17,049

재고자산 5,711 4,873 5,171 5,681 6,035 판매 및 일반관리비 11,913 11,682 12,399 12,455 13,509

유동자산 19,586 19,916 20,865 21,520 22,909 영업이익 1,829 1,192 1,338 3,068 3,540

투자자산 7,595 7,983 8,071 8,193 8,526 증가율(%) 46.4 (34.8) 12.2 129.4 15.4

유형자산 10,597 10,460 11,222 11,657 12,652 EBITDA 3,770 3,125 3,081 4,929 5,576

부채총계 24,077 23,330 24,499 23,636 24,298 증가율(%) 18.6 (17.1) (1.4) 60.0 13.1

유동부채 15,681 14,773 15,744 15,475 16,096 영업외손익 (610) (599) (616) 226 (62)

매입채무 8,806 8,175 9,235 9,189 9,762 이자수익 95 94 95 115 175

유동성이자부채 2,582 2,340 1,672 1,400 1,400 이자비용 420 452 418 398 400

기타 4,292 4,258 4,838 4,886 4,935 지분법손익 305 381 269 892 683

비유동부채 8,397 8,558 8,754 8,161 8,202 세전순이익 1,218 593 722 3,295 3,478

비유동이자부채 6,489 6,571 7,082 7,172 7,172 증가율(%) 106.6 (51.3) 21.7 356.5 5.6

기타 1,907 1,987 1,672 990 1,030 법인세비용 540 340 595 1,248 1,391

자본총계 12,991 12,983 13,357 14,903 16,917 당기순이익 501 249 126 2,047 2,087

지배지분 11,719 11,627 11,987 13,532 15,546 증가율(%) 125.1 (50.3) (49.3) 1,520.9 1.9

자본금 904 904 904 904 904 지배주주지분 399 124 77 1,825 1,878

자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 증가율(%) 125.9 (68.9) (38.2) 2,274.3 2.9

이익잉여금 9,081 9,017 9,233 11,174 13,188 비지배지분 102 125 49 222 209

비지배지분 1,272 1,357 1,370 1,372 1,372 EPS 2,440 760 470 11,154 11,478

자본총계 12,991 12,983 13,357 14,903 16,917 증가율(%) 125.9 (68.9) (38.2) 2,274.3 2.9

총차입금 9,072 8,911 8,753 8,571 8,571 수정EPS 2,440 760 470 11,107 11,430

순차입금 6,731 6,047 5,577 6,274 5,845 증가율(%) 125.9 (68.9) (38.2) 2,264.2 2.9

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

영업현금 2,029 2,619 3,158 3,685 6,005 주당지표(원)

당기순이익 501 249 126 2,047 2,087 EPS 2,440 760 470 11,107 11,430

자산상각비 1,941 1,933 1,743 1,860 2,035 BPS 64,808 64,294 66,288 74,830 85,966

기타비현금성손익 (143) (213) 46 1,975 2,117 DPS 400 400 400 400 400

운전자본증감 (2,320) (1,163) (1,690) (2,006) (235) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (919) 314 363 (875) (489) PER 24.2 70.8 109.8 7.5 7.3

재고자산감소(증가) (1,231) 462 (528) (759) (354) PBR 0.9 0.8 0.8 1.1 1.0

매입채무증가(감소) 1,284 (406) 424 278 572 EV/ EBITDA 4.8 5.3 5.1 4.4 3.9

기타 (1,453) (1,533) (1,950) (650) 35 배당수익율 0.7 0.7 0.8 0.5 0.5

투자현금 (2,397) (1,933) (2,391) (2,401) (2,746) PCR 2.0 2.2 1.6 2.6 2.4

단기투자자산감소 0 0 0 (3) (4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 0 504 466 영업이익율 3.1 2.1 2.4 5.1 5.6

설비투자 (2,166) (1,747) (2,019) (2,293) (2,539) EBITDA이익율 6.4 5.5 5.6 8.2 8.8

유형자산처분 101 82 104 30 0 순이익율 0.8 0.4 0.2 3.4 3.3

무형자산처분 (401) (482) (455) (553) (553) ROE 4.3 2.1 1.1 16.0 14.4

재무현금 64 (189) (279) (76) (73) ROIC 6.8 3.5 1.7 12.8 12.7

차입금증가 138 (81) (168) (76) 0 안정성(%,배)

자본증가 (73) (109) (117) (0) (73) 순차입금/자기자본 51.8 46.6 41.8 42.1 34.5

배당금지급 73 109 117 0 73 유동비율 111.5 111.0 107.9 111.0 114.7

현금 증감 (401) 466 305 (814) 426 이자보상배율 5.6 3.3 4.1 10.8 15.8

기초현금 2,645 2,244 2,710 3,015 2,201 활동성 (회)

기말현금 2,244 2,710 3,015 2,201 2,627 총자산회전율 1.6 1.5 1.5 1.6 1.6

Gross Cash flow 5,223 4,511 5,670 5,883 6,240 매출채권회전율 7.6 7.3 7.5 7.9 7.8

Gross Investment 4,716 3,097 4,081 4,405 2,977 재고자산회전율 11.2 10.7 11.0 11.1 10.8

Free Cash Flow 507 1,414 1,589 1,478 3,263 매입채무회전율 7.1 6.7 6.4 6.5 6.7




삼성전기(009150.KS) 전기전자/IT부품 노경탁


프리미엄부품의 가치는 올라간다


삼성전기에 대해 목표주가를 기존 '85,000원'에서 '100,000원'으로 17.6% 상향한

다. 목표주가 상향은 스마트폰 부품 고사양화에 따른 프리미엄부품 생산업체의 밸

류에이션 상승(1.5배→1.7배)에 기인한다. 목표주가 '100,000원'은 2017년 예상

BPS(56,110원)에 과거 7년간 평균 P/B 1.7배를 적용하였으며, 현 주가 대비

20.5%의 상승여력이 있어 투자의견 'BUY'를 제시한다.

삼성전자와 애플을 중심으로 한 스마트폰 상위 업체들이 스마트폰시장 지배력을

더욱 강화하기 위해 카메라와 HDI기판, 패키징 등 스마트폰 부품 성능 향상에 집

중하고 있다. 이에 따라 당사는 고사양 부품을 생산할 수 있는 삼성전기와 같은

부품업체의 중장기적인 성장성에 주목한다.

고품질, 고사양 부품의 가치는 올라간다

인공지능과 스마트홈 시대에 들어서게 되면서, 다시 한번 프리미엄 스마트폰의 재

도약이 가능할 것으로 예상한다. 하지만, 프리미엄 제품을 만들 수 있는 업체들이

재편되는 과정에서 그 수가 많이 줄어들었으며, 기술의 발전속도에 따라 신규진입

업체 등장은 매우 제한적일 것으로 판단된다. 따라서, 프리미엄 스마트폰을 제조

하는 업체들에게 프리미엄부품을 납품해줄 수 있는 부품업체들의 가치는 빠른 시

장변화에 맞춰 크게 상승할 것으로 판단된다.

2017년 매출액 및 영업이익 각각 14.7%yoy, 1,034.2%yoy 증가 예상

삼성전기의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 14.7%yoy, 1,034.2%yoy 증가한

6조9,186억원, 2,767억원에 이를 것으로 예상된다. 당사는 갤럭시S8의 판매량이

전작대비 높을 것으로 예상함에 따라 삼성전기의 실적 역시 높은 성장세를 보일

것으로 전망된다. 또한 주요고객사향 RF-PCB 판매 증가와 북미고객사향 신제품

공급 시작으로 ACI사업부의 손실폭이 개선되면서 수익성도 좋아질 것으로 판단된

다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 100,000원

현재주가(05/30) 83,000원

Key Data (기준일: 2017. 05. 30)

KOSPI(pt) 2,343.7

KOSDAQ(pt) 649.1

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 6,199.6

52주 최고/최저(원) 84,800 / 44,800



평균거래량(3M,천주) 544


배당수익률(17F, %) 0.6



삼성전자외 5인 23.8



절대수익률 13.5 41.9 79.3 58.7

KOSPI대비상대수익률 7.3 29.8 61.1 39.6


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 6,176.3 6,033.0 6,918.6 7,312.2 7,791.2

영업이익(십억원) 301.3 24.4 276.7 434.6 494.8

세전계속사업손익(십억원) 366.8 32.1 254.8 427.0 490.8

당기순이익(십억원) 20.6 22.9 191.7 328.8 377.9

EPS(원) 150 197 2,311 4,208 4,836

증감률(%) (97.8) 31.5 1,073.7 82.1 14.9

PER(배) 419.9 258.0 35.9 19.7 17.2

ROE(%) 0.5 0.5 4.5 7.3 7.9

PBR(배) 1.2 0.9 1.5 1.4 1.3

EV/EBITDA(배) 7.3 8.4 8.3 6.9 6.4




I. 실적 및 Valuation



삼성전기에 대해 목표주가를 '100,000원'으로 17.6% 상향하고 투자의견 'BUY'를 유지한다. 목표주가 상향

은 스마트폰 부품 고사양화에 따른 프리미엄부품 생산업체의 밸류에이션 상승(1.5배→1.7배)에 기인한다.

삼성전자와 애플을 중심으로 한 스마트폰 상위 업체들이 스마트폰 시장 지배력을 더욱 강화하기 위해 카메

라와 기판, 패키징 등 스마트폰 부품 성능 향상에 집중하고 있다. 이에 따라 당사는 프리미엄부품을 생산할

수 있는 삼성전기와 같은 부품업체의 중장기적인 성장성에 주목한다.

목표주가 '100,000원'은 2017년 예상 BPS(56,110원)에 과거 7년간 평균 P/B 1.7배를 적용하였으며, 현

주가 대비 20.5%의 상승여력이 있어 투자의견 'BUY'를 제시한다.

인공지능과 스마트홈 시대에 들어서게 되면서, 다시 한번 프리미엄 스마트폰의 재도약이 가능할 것으로 예

상한다. 하지만, 프리미엄 제품을 만들 수 있는 업체들이 재편되는 과정에서 그 수가 많이 줄어들었으며, 기

술의 발전속도에 따라 신규진입 업체 등장은 매우 제한적일 것으로 판단된다. 따라서, 프리미엄 스마트폰을

제조하는 업체들에게 프리미엄부품을 납품해줄 수 있는 부품업체들의 가치는 빠른 시장변화에 맞춰 크게 상

승할 것으로 판단된다.

도표 52

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 AVG

P/E(배)

High 17.9 25.8 18.3 21.8 10.8 296.0 200.8 18.9

Low 10.4 11.3 13.1 15.6 5.9 179.7 147.8 11.3

Average 13.9 18.4 16.3 18.9 8.9 231.0 171.2 15.3

P/B(배)

High 3.3 2.7 2.2 1.8 1.2 1.5 1.1 2.0

Low 1.9 1.2 1.6 1.3 0.7 0.9 0.8 1.2

Average 2.1 1.9 1.9 1.6 1.0 1.1 0.9 1.5

EV/EBITDA(배)

High 12.8 12.0 8.4 7.8 8.1 554.3 9.5 9.8

Low 7.8 5.9 6.2 5.8 4.5 5.9 7.6 6.2

Average 10.1 8.9 7.5 6.9 6.7 9.5 8.4 8.3

영업이익률(%) 8.8 4.6 7.3 5.6 1.1 4.9 0.4 4.7

ROE(%) 22.0 11.2 12.2 8.6 11.7 0.5 0.5 9.5




2. 실적 전망

1) 2017년 매출액 및 영업이익 각각 14.7%yoy, 1,034.2%yoy 증가 예상

삼성전기의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 14.7%yoy, 1,034.2%yoy 증가한 6조9,186억원, 2,767억

원에 이를 것으로 예상된다. 당사는 갤럭시S8의 판매량이 전작대비 높을 것으로 예상함에 따라 삼성전기의

실적 역시 높은 성장세를 보일 것으로 전망된다. 또한 주요고객사향 RF-PCB 판매 증가와 북미고객사향

신제품 공급 시작으로 ACI사업부의 손실폭이 개선되면서 수익성도 좋아질 것으로 판단된다.

삼성전기의 새로운 성장동력인 중화권 고객사향 매출과 비중이 확대되고 있으며, 특히 주요고객사가 중장기

적으로 듀얼카메라를 채택할 경우 동사가 가장 큰 수혜를 받을 것으로 판단된다. MLCC 필리핀공장이 완공

으로 high-end향 공급능력이 확대되고 있고, HDI 생산설비의 베트남 이전과 차세대 HDI기판으로 수익성

이 개선될 것으로 전망된다. 또한, 신규사업으로 진행하고 있는 차세대 패키지기술인 PLP사업 안정 및 정

상화는 동사를 투자함에 있어 매우 중요한 부분일 것으로 전망된다.

도표 53

2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F

실적(십억원)

매출액 6,100.4 1,602.6 1,602.1 1,609.5 1,362.0 6,176.3 1,604.3 1,616.4 1,467.3 1,345.1 6,033.0 1,570.5 1,776.0 1,837.3 1,734.8 6,918.6 7,312.2

영업이익 64.9 85.1 94.1 101.5 20.6 301.3 42.9 15.2 12.8 -46.5 24.4 25.5 74.2 102.9 74.1 276.7 434.6

세전이익 816.2 76.9 190.5 107.1 -7.7 366.8 45.2 40.9 5.1 -59.0 32.1 11.5 71.3 100.3 71.7 254.8 427.0

순이익 508.9 41.7 3.7 -7.2 -17.5 20.6 36.5 19.4 3.9 -36.9 22.9 4.4 54.9 77.2 55.2 191.7 328.8

수익성(%)

영업이익률 1.1 5.3 5.9 6.3 1.5 4.9 2.7 0.9 0.9 -3.5 0.4 1.6 4.2 5.6 4.3 4.0 5.9

세전이익률 13.4 4.8 11.9 6.7 -0.6 5.9 2.8 2.5 0.3 -4.4 0.5 0.7 4.0 5.5 4.1 3.7 5.8

순이익률 8.3 2.6 0.2 -0.4 -1.3 0.3 2.3 1.2 0.3 -2.7 0.4 0.3 3.1 4.2 3.2 2.8 4.5

사업부별 실적(십억원)

사업부별 매출액

DM 3,623.8 843.6 764.9 453.6 574.3 2,636.4 739.5 763.0 693.6 595.2 2,791.2 780.0 883.9 895.8 813.3 3,372.9 3,518.3

ACI 1,875.1 531.0 498.5 586.8 391.7 2,008.0 519.4 505.3 439.7 448.2 1,912.6 493.0 549.0 577.6 558.2 2,177.9 2,332.7

LCR 1,644.8 401.9 381.4 352.6 396.0 1,531.9 345.5 348.1 334.0 301.6 1,329.2 297.5 343.1 364.0 363.3 1,367.9 1,461.2

사업부별 영업이익

DM 0.7 -11.3 28.3 99.8 27.1 143.8 11.1 35.5 17.7 2.0 66.3 26.5 40.1 39.1 27.8 133.5 145.6

ACI 2.2 88.1 65.8 54.2 15.9 224.0 60.6 50.4 25.8 10.3 147.2 34.2 61.3 85.4 60.2 241.2 312.5

LCR -1.2 -24.4 -22.2 -15.5 -26.2 -88.3 -27.8 -20.2 -19.7 -51.9 -119.6 -35.2 -26.3 -20.6 -13.0 -95.0 -15.6

사업부별 영업이익률(%)

DM 0.0 -1.3 3.7 22.0 4.7 5.5 1.5 4.6 2.5 0.3 2.4 3.4 4.5 4.4 3.4 4.0 4.1

ACI 0.1 16.6 13.2 9.2 4.1 11.2 11.7 10.0 5.9 2.3 7.7 6.9 11.2 14.8 10.8 11.1 13.4

LCR -0.1 -6.1 -5.8 -4.4 -6.6 -5.8 -8.0 -5.8 -5.9 -17.2 -9.0 -11.8 -7.7 -5.6 -3.6 -6.9 -1.1




도표 54

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

10.01 10.12 11.11 12.10 13.09 14.08 15.07 16.06 17.05

PBR Band

Price 1.0 1.4 1.7 2.2

(원)




삼성전기(009150.KS) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

자산총계 7,269 7,663 7,804 8,130 8,511 매출액 6,176 6,033 6,919 7,312 7,791

유동자산 2,730 2,812 2,421 2,674 2,942 증가율(%) 1.2 (2.3) 14.7 5.7 6.6

현금성자산 1,125 1,105 744 701 847 매출원가 4,865 5,006 5,497 5,666 6,002

매출채권 821 782 1,008 1,067 1,136 매출총이익 1,312 1,027 1,421 1,647 1,789

재고자산 679 827 570 805 858 판매 및 일반관리비 1,010 1,002 1,144 1,212 1,294

유동자산 4,539 4,850 5,383 5,456 5,569 영업이익 301 24 277 435 495

투자자산 1,150 1,044 1,063 1,106 1,151 증가율(%) 364.0 (91.9) 1,034.2 57.0 13.9

유형자산 3,298 3,714 4,184 4,182 4,223 EBITDA 795 633 982 1,202 1,273

부채총계 2,954 3,325 3,355 3,392 3,434 증가율(%) 9.7 (20.5) 55.2 22.4 5.9

유동부채 1,768 2,043 2,257 2,293 2,335 영업외손익 65 8 (22) (8) (4)

매입채무 485 620 570 604 643 이자수익 25 21 19 17 18

유동성이자부채 1,025 1,166 1,427 1,427 1,427 이자비용 35 49 56 54 52

기타 258 258 260 263 265 지분법손익 7 9 (2) 0 0

비유동부채 1,186 1,282 1,098 1,099 1,099 세전순이익 367 32 255 427 491

비유동이자부채 1,017 1,278 1,094 1,094 1,094 증가율(%) (55.1) (91.3) 694.0 67.6 14.9

기타 169 4 4 5 5 법인세비용 45 9 63 98 113

자본총계 4,315 4,338 4,448 4,738 5,077 당기순이익 21 23 192 329 378

지배지분 4,222 4,240 4,354 4,644 4,983 증가율(%) (95.9) 11.0 736.5 71.5 14.9

자본금 388 388 388 388 388 지배주주지분 11 15 173 314 361

자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045 증가율(%) (97.8) 31.5 1,073.7 82.1 14.9

이익잉여금 2,446 2,534 2,685 2,975 3,314 비지배지분 9 8 19 15 17

비지배지분 93 97 94 94 94 EPS 150 197 2,311 4,208 4,836

자본총계 4,315 4,338 4,448 4,738 5,077 증가율(%) (97.8) 31.5 1,073.7 82.1 14.9

총차입금 2,042 2,444 2,521 2,521 2,521 수정EPS 150 197 2,290 4,186 4,815

순차입금 916 1,338 1,777 1,819 1,674 증가율(%) (97.8) 31.5 1,062.8 82.8 15.0


주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

영업현금 556 678 910 837 1,075 주당지표(원)

당기순이익 21 23 192 329 378 EPS 150 197 2,290 4,186 4,815

자산상각비 494 608 705 767 778 BPS 54,408 54,640 56,110 59,845 64,213

기타비현금성손익 (133) (8) 33 0 0 DPS 500 500 500 500 500

운전자본증감 180 (50) (9) (259) (81) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 223 48 (227) (59) (70) PER 419.9 258.0 35.9 19.7 17.2

재고자산감소(증가) 202 (174) 287 (235) (53) PBR 1.2 0.9 1.5 1.4 1.3

매입채무증가(감소) (122) 99 (94) 33 39 EV/ EBITDA 7.3 8.4 8.3 6.9 6.4

기타 (123) (24) 25 2 2 배당수익율 0.8 1.0 0.6 0.6 0.6

투자현금 (219) (1,187) (1,436) (854) (904) PCR 7.6 5.3 7.0 5.9 5.5

단기투자자산감소 2 (0) (9) (13) (14) 수익성 (%)

장기투자증권감소 53 (26) (26) (34) (36) 영업이익율 4.9 0.4 4.0 5.9 6.4

설비투자 (1,196) (1,052) (1,343) (731) (779) EBITDA이익율 12.9 10.5 14.2 16.4 16.3

유형자산처분 186 68 20 0 0 순이익율 0.3 0.4 2.8 4.5 4.9

무형자산처분 22 28 (66) (66) (66) ROE 0.5 0.5 4.5 7.3 7.9

재무현금 10 284 138 (39) (39) ROIC 6.4 0.4 4.1 6.1 6.6

차입금증가 259 371 154 0 0 안정성(%,배)

자본증가 (63) (39) (2) (39) (39) 순차입금/자기자본 21.2 30.9 40.1 38.6 33.0

배당금지급 63 41 2 39 39 유동비율 154.4 137.7 107.0 116.2 125.9

현금 증감 347 (239) (381) (56) 132 이자보상배율 29.1 0.9 7.5 11.9 14.9

기초현금 688 1,035 796 415 359 활동성 (회)

기말현금 1,035 796 415 359 491 총자산회전율 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9

Gross Cash flow 643 750 930 1,096 1,156 매출채권회전율 6.9 7.5 7.7 7.1 7.1

Gross Investment 41 1,237 1,437 1,100 972 재고자산회전율 8.1 8.0 9.9 10.6 9.4

Free Cash Flow 602 (486) (507) (3) 184 매입채무회전율 11.4 10.9 11.6 12.5 12.5




LG이노텍(011070.KS) 전기전자/IT부품 노경탁


광학솔루션과 전장사업으로 레벨업


LG이노텍의 2017년 실적은 듀얼카메라시장 성장과 전장부품사업의 지속적 개선,

신규사업본격화, 구조조정효과 등으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 2017년 매

출액 및 영업이익은 각각 27.3%qoq, 210.9%qoq 증가한 7조3,257억원, 3,259

억원을 기록할 것으로 예상된다.

광학솔루션과 전장부품의 기술력은 LG이노텍의 성장동력

2H16 이후 스마트폰시장에서 듀얼카메라를 채용하는 모델수가 확대되고, 주요고

객사의 신제품에서 듀얼카메라의 중요성이 크게 부각되고 있어 중장기적으로 동

사 실적이 대폭적으로 개선될 것이다. 또한, 지속적으로 진행하고 있는 특정사업

부(LED, 터치모듈, HDI부문)에 대한 사업효율화를 통해 기업경쟁력이 개선되고

있으며, 차세대 성장동력인 전장부품사업부의 실적 성장성이 크게 부각될 것으로

판단된다.

목표주가 '170,000원', 투자의견 'BUY' 유지

LG이노텍에 대해 목표주가 '170,000원', 투자의견 'BUY'를 유지한다. 스마트폰

업체들이 시장지배력을 강화하기 위해 하드웨어 고사양화를 진행하고 있고, 이를

대응하기 위해 부품업체들의 중요성이 부각되고 있다. 또한, 빠르게 성장하는 전

장산업에서도 동사는 핵심부품을 생산하며, 새로운 먹거리사업을 착실히 준비하

고 있다고 판단된다. 이에 따라 당사는 프리미엄부품을 생산할 수 있는 LG이노텍

과 같은 부품업체의 중장기적인 성장성에 주목한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 170,000원

현재주가(05/30) 138,000원

Key Data (기준일: 2017. 05. 30)

KOSPI(pt) 2,343.7

KOSDAQ(pt) 649.1

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 3,266.1

52주 최고/최저(원) 145,000 / 74,100





배당수익률(17F, %) 0.2



㈜LG전자외 3인 40.8



절대수익률 4.9 15.0 70.2 60.7

KOSPI대비상대수익률 -1.3 3.0 52.0 41.5


40

60

80

100

120

140

160

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 6,138.1 5,754.6 7,325.7 7,967.1 8,748.0

영업이익(십억원) 223.7 104.8 325.9 457.1 518.7

세전계속사업손익(십억원) 122.1 10.7 274.1 406.4 470.8

당기순이익(십억원) 95.1 5.0 208.9 317.0 367.2

EPS(원) 4,018 209 8,825 13,394 15,516

증감률(%) (20.3) (94.8) 4,116.9 51.8 15.8

PER(배) 24.5 422.4 15.6 10.3 8.9

ROE(%) 5.5 0.3 11.2 15.0 15.0

PBR(배) 1.3 1.2 1.7 1.4 1.2

EV/EBITDA(배) 4.3 6.2 5.6 4.2 3.6





1. 실적 전망


LG이노텍의 2017년 실적은 듀얼카메라시장 성장과 전장부품사업의 지속적 개선, 신규사업본격화, 구조조

정효과 등으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 27.3%qoq, 210.9%qoq

증가한 7조3,257억원, 3,259억원을 기록할 것으로 예상된다.

LG이노텍의 2Q17 실적은 해외 전략고객사의 신제품 출시를 앞둔 재고조정 영향으로 부진하겠지만, 전년대

비로는 크게 개선될 것으로 판단된다. 2Q17에 실적둔화가 예상되는 광학솔루션사업부는 3Q17 주요고객사

의 신제품 출시와 사업영역확대 등에 따라 다시 큰 폭의 성장을 기록할 것이기 때문에, 2Q17에는 전장부품

의 신규수주와 사업 성장성, 부진한 사업부의 사업효율화를 통한 체질 개선 등에 주목할 필요가 있을 것이

다.

LG이노텍의 2Q17 매출액 및 영업이익은 각각 8.5%qoq, 55.0%qoq 감소한 1조5,052억원, 301억원을 기

록할 것으로 예상된다. 하지만, 전년동기대비로 매출액은 34.4%yoy 증가, 영업이익은 흑자전환하며 빠른

실적 개선세를 확인할 수 있을 전망이다.

도표 55


실적(십억원)

매출액 6,466.1 1,541.3 1,447.1 1,558.8 1,590.9 6,138.1 1,195.0 1,120.5 1,384.5 2,054.6 5,754.6 1,644.7 1,505.2 1,935.2 2,240.6 7,325.7 7,967.1

영업이익 314.0 69.0 48.9 60.7 45.1 223.7 0.4 -34.0 20.6 117.8 104.8 66.8 30.1 79.0 150.0 325.9 457.1

세전이익 191.6 47.6 27.7 31.8 15.0 122.1 -13.0 -47.3 -44.4 115.3 10.7 53.2 17.1 66.3 137.5 274.1 406.4

순이익 112.7 28.1 31.4 23.8 11.8 95.1 -12.1 -31.9 -38.0 87.0 5.0 36.6 13.4 51.7 107.2 208.9 317.0

수익성(%)

영업이익률 4.9 4.5 3.4 3.9 2.8 3.6 0.0 -3.0 1.5 5.7 1.8 4.1 2.0 4.1 6.7 4.4 5.7

세전이익률 3.0 3.1 1.9 2.0 0.9 2.0 -1.1 -4.2 -3.2 5.6 0.2 3.2 1.1 3.4 6.1 3.7 5.1

순이익률 1.7 1.8 2.2 1.5 0.7 1.5 -1.0 -2.9 -2.7 4.2 0.1 2.2 0.9 2.7 4.8 2.9 4.0

사업부별 실적(십억원)

사업부별 매출액

광학솔루션 2,746.0 711.9 706.1 774.7 831.1 3,023.7 445.4 408.2 667.8 1,329.1 2,850.5 924.2 785.6 1,154.8 1,478.2 4,342.8 4,731.8

기판소재 1,699.3 383.1 356.8 370.4 358.3 1,468.5 320.0 273.5 283.3 210.9 1,087.7 264.1 279.9 285.5 274.1 1,103.6 1,236.0

전장부품 1,050.0 267.8 240.1 273.8 279.9 1,061.6 279.2 271.5 277.8 304.0 1,132.4 307.2 318.8 353.9 364.5 1,344.4 1,546.0

LED 1,049.4 221.0 197.3 188.7 178.1 785.1 172.1 186.9 173.0 151.9 684.0 167.6 139.2 141.0 123.8 571.6 471.5

사업부별 영업이익

광학솔루션 165.1 46.2 45.2 52.1 37.9 181.4 -11.7 -30.3 -1.4 156.1 112.7 73.0 23.6 63.5 131.6 291.7 80.3

기판소재 223.2 47.0 37.2 39.5 34.2 158.0 31.2 11.1 21.2 -14.7 48.9 7.8 13.7 17.7 15.6 54.8 18.8

전장부품 32.9 8.9 4.2 5.6 11.0 29.6 5.3 0.4 12.3 -3.3 14.7 1.5 4.8 8.5 9.8 24.7 15.2

LED -107.3 -33.0 -37.6 -36.6 -38.1 -145.3 -24.4 -15.2 -11.5 -20.3 -71.4 -15.6 -12.0 -10.7 -7.0 -45.3 -7.1

사업부별 영업이익률(%)

광학솔루션 6.0 6.5 6.4 6.7 4.6 6.0 -2.6 -7.4 -0.2 11.7 4.0 7.9 3.0 5.5 8.9 6.7 7.9

기판소재 13.2 12.3 10.4 10.7 9.6 10.8 9.8 4.1 7.5 -7.0 4.5 3.0 4.9 6.2 5.7 5.0 6.3

전장부품 3.1 3.4 1.8 2.0 5.1 3.0 1.9 0.2 4.4 -1.1 1.3 0.5 1.5 2.4 2.7 1.8 4.3

LED -10.2 -15.0 -19.1 -19.4 -21.4 -18.5 -14.2 -8.1 -6.6 -13.3 -10.4 -9.3 -8.6 -7.6 -5.7 -7.9 -6.4





1) 목표주가 ‘170,000원’, 투자의견 ‘BUY’ 유지

LG이노텍에 대해 목표주가 '170,000원', 투자의견 'BUY'를 유지한다. 스마트폰업체들이 시장지배력을 강화

하기 위해 하드웨어 고사양화를 진행하고 있고, 이를 대응하기 위해 부품업체들의 중요성이 부각되고 있다.

또한, 빠르게 성장하는 전장산업에서도 동사는 핵심부품을 생산하며, 새로운 먹거리사업을 착실히 준비하고

있다고 판단된다. 이에 따라 당사는 프리미엄부품을 생산할 수 있는 LG이노텍과 같은 부품업체의 중장기적

인 성장성에 주목한다. 목표주가 '170,000원'은 현 주가 대비 23.2%의 상승여력이 있어 투자의견 'BUY'를

유지한다.

도표 56

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 AVG

P/E(배)

High 44.9 19.0 -20.0 -86.5 136.9 29.7 29.1 465.9 30.7

Low 10.9 7.8 -7.8 -55.0 90.8 16.3 19.7 339.3 13.7

Average 28.0 13.1 -13.1 -69.3 110.1 22.3 24.5 394.2 22.0

P/B(배)

High 3.1 2.6 2.2 1.7 1.6 2.1 1.6 1.3 2.0

Low 0.8 1.1 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 0.9 1.0

Average 2.0 1.8 1.4 1.4 1.3 1.6 1.3 1.1 1.5

EV/EBITDA(배)

High 12.1 11.9 12.5 7.2 5.8 5.4 7.3 6.7 8.6

Low 4.0 6.3 7.8 5.8 4.8 3.2 3.6 5.3 5.1

Average 7.6 9.0 9.9 6.4 5.2 4.2 5.5 5.9 6.7

영업이익률(%) 3.8 3.8 -1.0 1.5 2.2 4.9 3.6 1.8 2.6

ROE(%) 7.5 16.6 -10.4 -1.9 1.2 7.5 5.5 0.3 3.3




LG이노텍(011070.KS) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

자산총계 3,914 4,324 4,595 4,981 5,404 매출액 6,138 5,755 7,326 7,967 8,748

유동자산 1,789 2,084 2,255 2,586 2,948 증가율(%) (5.1) (6.2) 27.3 8.8 9.8

현금성자산 363 342 77 223 373 매출원가 5,365 5,102 6,472 6,957 7,622

매출채권 1,084 1,292 1,639 1,781 1,943 매출총이익 773 652 854 1,010 1,126

재고자산 303 403 491 534 582 판매 및 일반관리비 549 548 528 553 607

유동자산 2,125 2,239 2,340 2,395 2,455 영업이익 224 105 326 457 519

투자자산 271 283 277 289 300 증가율(%) (28.8) (53.1) 210.9 40.2 13.5

유형자산 1,647 1,729 1,837 1,883 1,934 EBITDA 706 456 753 950 1,036

부채총계 2,149 2,545 2,638 2,713 2,774 증가율(%) (16.8) (35.5) 65.2 26.2 9.1

유동부채 1,295 1,734 1,555 1,624 1,679 영업외손익 (102) (94) (52) (51) (48)

매입채무 776 1,199 1,350 1,468 1,602 이자수익 7 6 5 6 7

유동성이자부채 366 395 64 14 (66) 이자비용 46 36 29 27 25

기타 153 139 141 142 143 지분법손익 0 0 0 0 0

비유동부채 854 811 1,083 1,089 1,095 세전순이익 122 11 274 406 471

비유동이자부채 698 686 941 941 941 증가율(%) (36.3) (91.3) 2,466.9 48.3 15.8

기타 156 125 142 148 154 법인세비용 27 6 65 89 104

자본총계 1,765 1,778 1,958 2,269 2,630 당기순이익 95 5 209 317 367

지배지분 1,765 1,778 1,958 2,269 2,630 증가율(%) (15.6) (94.8) 4,116.9 51.8 15.8

자본금 118 118 118 118 118 지배주주지분 95 5 209 317 367

자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 증가율(%) (15.6) (94.8) 4,116.9 51.8 15.8

이익잉여금 522 542 747 1,058 1,419 비지배지분 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS 4,018 209 8,825 13,394 15,516

자본총계 1,765 1,778 1,958 2,269 2,630 증가율(%) (20.3) (94.8) 4,116.9 51.8 15.8

총차입금 1,064 1,081 1,005 955 875 수정EPS 4,018 209 8,825 13,394 15,516

순차입금 701 740 927 732 502 증가율(%) (20.3) (94.8) 4,116.9 51.8 15.8


주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

영업현금 678 332 512 748 814 주당지표(원)

당기순이익 122 11 225 317 367 EPS 4,018 209 8,825 13,394 15,516

자산상각비 482 351 427 492 517 BPS 74,578 75,145 82,718 95,862 111,128

기타비현금성손익 (2) (8) 31 6 6 DPS 350 250 250 250 250

운전자본증감 (34) (175) (160) (67) (76) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 194 (195) (377) (143) (162) PER 24.5 422.4 15.6 10.3 8.9

재고자산감소(증가) 51 (102) (93) (43) (49) PBR 1.3 1.2 1.7 1.4 1.2

매입채무증가(감소) (190) 278 327 118 134 EV/ EBITDA 4.3 6.2 5.6 4.2 3.6

기타 (90) (157) (18) 1 1 배당수익율 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2

투자현금 (306) (356) (696) (547) (578) PCR 3.0 3.8 4.8 4.0 3.7

단기투자자산감소 0 0 0 0 0 수익성 (%)

장기투자증권감소 (1) 2 (0) (0) (0) 영업이익율 3.6 1.8 4.4 5.7 5.9

설비투자 (262) (319) (658) (495) (525) EBITDA이익율 11.5 7.9 10.3 11.9 11.8

유형자산처분 9 18 15 0 0 순이익율 1.5 0.1 2.9 4.0 4.2

무형자산처분 (54) (56) (41) (41) (41) ROE 5.5 0.3 11.2 15.0 15.0

재무현금 (408) 6 (74) (56) (86) ROIC 6.7 2.0 9.2 12.1 13.2

차입금증가 (403) 15 (74) (50) (80) 안정성(%,배)

자본증가 (6) (8) 0 (6) (6) 순차입금/자기자본 39.7 41.6 47.4 32.3 19.1

배당금지급 6 8 0 6 6 유동비율 138.1 120.2 145.1 159.3 175.6

현금 증감 (36) (19) (264) 145 151 이자보상배율 5.7 3.5 13.5 21.7 28.4

기초현금 396 360 341 77 223 활동성 (회)

기말현금 360 341 77 223 373 총자산회전율 1.5 1.4 1.6 1.7 1.7

Gross Cash flow 773 555 683 815 890 매출채권회전율 5.2 4.8 5.0 4.7 4.7

Gross Investment 340 531 856 614 654 재고자산회전율 18.7 16.3 16.4 15.5 15.7

Free Cash Flow 433 24 (173) 201 236 매입채무회전율 7.1 5.8 5.7 5.7 5.7




파트론(091700.KQ) 전기전자/IT부품 노경탁


카메라모듈의 성장은 계속된다


파트론의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 8.7%yoy, 32.7%yoy 증가한 8,599

억원, 507억원에 이를 것으로 예상된다. 것으로 전망한다. 4월에 출시된 주요고객

사의 신제품 효과로 2Q17부터 본격적인 실적 성장이 예상된다. 당사는 신제품 판

매량이 시장예상치보다 높을 것으로 전망함에 따라 동사의 2017년 실적 역시 호

조세가 전망된다.

고해상도 카메라와 듀얼카메라 시장 대폭 성장

동사는 카메라모듈 제조분야에 상당한 기술적 우위를 가지고 있으며, 2017년 프

리미엄 스마트폰시장에서 고해상도, 중장기적으로 듀얼카메라 채택 등을 통해 동

사 실적이 크게 개선될 것으로 판단된다. 중저가 스마트폰에서도 향상되고 있는

카메라 스펙은 동사의 실적 성장에 기여하고 있으며, 지문인식 모듈 및 악세서리

사업을 통해 스마트폰 부품 위주의 사업영역을 다각화하고 있는 점도 긍정적이다.

최근 세트업체들은 카메라의 스펙상향을 소비자들이 변화를 바로 체감할 수 있는

기능 중 하나로 인식하고 있다. 이에 따라, 듀얼카메라를 중심으로 한 고해상도

카메라에 대한 수요가 증가하고 있으며, 이는 카메라모듈업체들의 새로운 성장동

력으로 판단된다.


파트론은 듀얼카메라시장 본격화 및 카메라모듈 고화소화의 트렌드 속에서 카메

라모듈 핵심업체로 부각 받을 것으로 예상되며, 파트론에 대해 목표주가 '15,000

원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다. 목표주가 '15,000원'은 2017년 예상 BPS

(6,495원)에 과거 6년 평균 PBR 2.2배를 적용하여 산출하였다. 이는 현 주가대

비 45.6%의 상승여력이 있어 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 15,000원

현재주가(05/30) 10,300원

Key Data (기준일: 2017. 05. 30)

KOSPI(pt) 2,343.7

KOSDAQ(pt) 649.1

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 557.8

52주 최고/최저(원) 12,450 / 8,200





배당수익률(17F, %) 1.9



김종구외 7인 25.4


절대수익률 -5.5 -7.2 14.4 -5.5

KOSPI대비상대수익률 -8.8 -13.2 5.6 0.7


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)



매출액(십억원) 769.8 805.8 791.4 859.9 905.4

영업이익(십억원) 66.2 58.8 38.2 50.7 70.1

세전계속사업손익(십억원) 66.5 62.5 37.6 53.4 87.5

당기순이익(십억원) 49.4 45.6 28.3 40.3 68.3

EPS(원) 894 735 402 686 1,185

증감률(%) (54.3) (17.8) (45.3) 70.6 72.7

PER(배) 13.1 13.4 25.7 15.0 8.7

ROE(%) 16.6 14.4 8.5 11.7 17.9

PBR(배) 2.1 1.6 1.7 1.6 1.4

EV/EBITDA(배) 7.0 5.7 6.7 6.6 4.9





1. 실적 전망


파트론의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 8.7%yoy, 32.7%yoy 증가한 8,599억원, 507조원에 이를 것

으로 예상된다. 것으로 전망한다. 4월에 출시된 주요고객사의 신제품 효과로 2Q17부터 본격적인 실적 성장

이 예상된다. 당사는 신제품 판매량이 시장예상치보다 높을 것으로 전망함에 따라 동사의 2017년 실적 역

시 호조세가 전망된다.

동사는 카메라모듈 제조분야에 상당한 기술적 우위를 가지고 있으며, 2017년 프리미엄 스마트폰시장에서

고해상도, 중장기적으로 듀얼카메라 채택 등을 통해 동사 실적이 크게 개선될 것으로 판단된다. 중저가 스

마트폰에서도 향상되고 있는 카메라 스펙은 동사의 실적 성장에 기여하고 있으며, 지문인식 모듈 및 악세서

리사업을 통해 스마트폰 부품 위주의 사업영역을 다각화하고 있는 점도 긍정적이다. 최근 세트업체들은 카

메라의 스펙상향을 소비자들이 변화를 바로 체감할 수 있는 기능 중 하나로 인식하고 있다. 이에 따라, 듀얼

카메라를 중심으로 한 고해상도 카메라에 대한 수요가 증가하고 있으며, 이는 카메라모듈업체들의 새로운

성장동력으로 판단된다.

도표 57


실적(십억원)

매출액 769.8 201.8 184.7 220.4 198.9 805.8 248.1 196.4 176.8 170.2 791.4 180.2 231.3 239.4 209.1 860.0 905.4

영업이익 66.2 14.1 6.2 19.8 18.6 58.8 20.7 10.7 2.6 4.2 38.2 -2.9 18.8 19.4 15.4 50.7 70.1

세전이익 66.6 14.9 7.6 21.9 18.1 63.5 19.0 10.4 1.2 7.0 37.6 -2.7 19.7 20.2 16.3 53.4 87.5

순이익 49.4 10.3 4.1 4.1 27.2 45.6 15.1 7.5 0.4 5.3 28.3 -3.5 15.4 15.8 12.7 40.3 68.3

수익성(%)

영업이익률 8.6 7.0 3.4 9.0 9.4 7.3 8.4 5.5 1.5 2.4 4.8 -1.6 8.1 8.1 7.4 5.9 7.7

세전이익률 8.6 7.4 4.1 10.0 9.1 7.9 7.6 5.3 0.7 4.1 4.8 -1.5 8.5 8.4 7.8 6.2 9.7

순이익률 6.4 5.1 2.2 1.9 13.7 5.7 6.1 3.8 0.2 3.1 3.6 -1.9 6.6 6.6 6.1 4.7 7.5

사업부별 비중(%)

휴대폰부품 81.6 84.1 80.3 82.7 83.9 82.8 87.2 84.3 77.6 74.0 82.2 74.3 76.9 76.6 74.5 75.7 74.5

기타 18.4 15.9 19.7 17.3 16.1 17.2 12.8 15.7 22.4 24.8 17.8 25.8 23.1 23.4 25.5 24.3 25.5






파트론은 듀얼카메라시장 본격화 및 카메라모듈 고화소화의 트렌드 속에서 카메라모듈 핵심업체로 부각 받

을 것으로 예상되며, 파트론에 대해 목표주가 '15,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다. 목표주가 '15,000

원'은 2017년 예상 BPS (6,495원)에 과거 6년 평균 PBR 2.2배를 적용하여 산출하였다. 2017년 및 2018

년 예상 실적 기준 PER은 각각 17.3배, 12.5배이다. 이는 현 주가대비 34.5%의 상승여력이 있어 투자의

견 'BUY'를 유지한다.

도표 58

(단위: 배, %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 AVG

P/E(배)

High 19.7 10.8 12.6 16.9 18.0 23.8 17.0

Low 10.4 4.9 6.6 8.4 8.1 15.9 9.1

Average 15.8 6.8 8.8 12.8 12.7 20.2 12.8

P/B(배)

High 3.4 3.9 4.6 2.5 2.3 1.7 3.1

Low 1.8 1.8 2.4 1.2 1.0 1.2 1.6

Average 2.7 2.5 3.2 1.9 1.6 1.5 2.2

EV/EBITDA(배)

High 11.7 7.1 8.5 8.7 407.1 7.4 75.1

Low 6.8 3.4 4.7 4.6 3.8 5.0 4.7

Average 9.6 4.6 6.1 6.7 7.4 6.3 6.8

영업이익률(%) 7.1 10.4 12.3 8.6 7.3 4.8 8.4

ROE(%) 19.0 42.7 46.0 16.6 14.4 8.5 24.5




파트론(091700.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

자산총계 514.7 509.6 506.2 587.0 648.5 매출액 769.8 805.8 791.4 859.9 905.4

유동자산 207.8 182.8 192.1 269.1 314.1 증가율(%) (30.0) 4.7 (1.8) 8.7 5.3

현금성자산 43.0 26.9 38.4 89.2 126.9 매출원가 631.9 678.9 685.2 733.0 752.5

매출채권 90.0 83.0 81.7 103.1 107.4 매출총이익 138.0 126.9 106.2 126.9 152.9

재고자산 62.7 62.7 63.9 68.7 71.6 판매 및 일반관리비 71.7 68.1 68.0 76.2 82.8

비유동자산 306.9 326.8 314.1 317.8 334.4 영업이익 66.2 58.8 38.2 50.7 70.1

투자자산 21.8 16.7 14.0 20.0 20.8 증가율(%) (50.9) (11.2) (35.0) 32.7 38.1

유형자산 266.4 289.7 277.9 273.4 286.0 EBITDA 103.1 105.3 90.7 89.9 113.1

부채총계 178.8 147.0 121.1 191.3 195.4 증가율(%) (41.9) 2.2 (13.8) (1.0) 25.9

유동부채 154.2 136.0 116.3 180.2 184.2 영업외손익 0.3 3.7 (0.6) 2.7 17.5

매입채무 42.2 64.1 64.2 91.6 95.4 이자수익 1.0 0.8 0.8 0.1 0.2

유동성이자부채 88.0 55.7 38.3 74.8 74.8 이자비용 4.9 2.4 1.2 0.6 0.7

기타 24.1 16.2 13.7 13.9 14.0 지분법손익 (0.0) (1.0) (0.0) (0.0) 0.0

비유동부채 24.6 11.0 4.8 11.1 11.2 세전순이익 66.5 62.5 37.6 53.4 87.5

비유동이자부채 13.1 3.5 1.2 7.0 7.0 증가율(%) (53.1) (6.0) (39.8) 41.9 63.8

기타 11.5 7.5 3.6 4.0 4.2 법인세비용 17.1 16.9 9.4 13.1 19.3

자본총계 336.0 362.6 385.1 395.7 453.1 당기순이익 49.4 45.6 28.3 40.3 68.3

지배지분 310.0 325.9 338.5 351.7 409.2 증가율(%) (55.2) (7.6) (38.1) 42.6 69.3

자본금 27.1 27.1 27.1 27.1 27.1 지배주주지분 48.4 39.8 21.8 37.2 64.2

자본잉여금 1.3 (2.6) 3.0 3.0 3.0 증가율(%) (54.3) (17.8) (45.3) 70.6 72.7

이익잉여금 291.9 318.2 326.8 356.1 413.5 비지배지분 1.0 5.8 6.5 3.2 4.1

비지배지분 26.0 36.7 46.7 43.9 43.9 EPS 894 735 402 686 1,185

자본총계 336.0 362.6 385.1 395.7 453.1 증가율(%) (54.3) (17.8) (45.3) 70.6 72.7

총차입금 101.0 59.2 39.5 81.8 81.8 수정EPS 894 735 402 686 1,185

순차입금 58.1 32.3 1.1 (7.4) (45.1) 증가율(%) (54.3) (17.8) (45.3) 70.6 72.7



영업현금 96.8 116.5 77.6 102.9 108.2 주당지표(원)

당기순이익 66.5 45.6 28.3 40.3 68.3 EPS 894 735 402 686 1,185

자산상각비 36.8 46.5 52.5 39.1 43.1 BPS 5,724 6,017 6,250 6,495 7,555

기타비현금성손익 3.3 3.9 0.4 13.9 0.2 DPS 250 250 200 200 200

운전자본증감 10.6 23.4 1.9 11.8 (3.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 20.3 4.4 3.9 (8.2) (4.3) PER 13.1 13.4 25.7 15.0 8.7

재고자산감소(증가) 22.3 (0.0) (0.9) 10.2 (2.9) PBR 2.1 1.6 1.7 1.6 1.4

매입채무증가(감소) (35.8) 21.8 (1.3) 14.4 3.8 EV/ EBITDA 7.0 5.7 6.7 6.6 4.9

기타 3.8 (2.8) 0.3 (4.7) 0.1 배당수익율 2.1 2.5 1.9 1.9 1.9

투자현금 (31.1) (68.0) (47.2) (68.3) (60.2) PCR 5.6 4.6 6.0 6.0 5.0

단기투자자산감소 0.0 0.0 0.0 (0.4) (0.5) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 0.0 (0.2) (0.2) 영업이익율 8.6 7.3 4.8 5.9 7.7

설비투자 (47.2) (69.4) (44.2) (63.6) (54.3) EBITDA이익율 13.4 13.1 11.5 10.5 12.5

유형자산처분 24.9 2.1 1.1 3.8 0.0 순이익율 6.4 5.7 3.6 4.7 7.5

무형자산처분 (1.2) (4.4) (4.2) (4.5) (4.5) ROE 16.6 14.4 8.5 11.7 17.9

재무현금 (63.1) (63.5) (21.5) 13.4 (10.8) ROIC 12.4 11.1 7.5 10.0 13.9

차입금증가 (38.6) (41.8) (19.2) 13.4 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (16.2) (13.0) (12.2) 0.0 (10.8) 순차입금/자기자본 17.3 8.9 0.3 n/a n/a

배당금지급 16.2 13.7 13.7 0.0 10.8 유동비율 134.8 134.4 165.2 149.3 170.5

현금 증감 2.9 (14.5) 9.0 46.8 37.3 이자보상배율 17.2 37.6 96.7 107.6 128.9

기초현금 32.8 35.7 21.2 30.2 77.0 활동성 (회)

기말현금 35.7 21.2 30.2 77.0 114.3 총자산회전율 1.4 1.6 1.6 1.6 1.5

Gross Cash flow 114.3 115.6 93.6 93.3 111.5 매출채권회전율 7.7 9.3 9.6 9.3 8.6

Gross Investment 20.5 44.6 45.2 56.1 62.9 재고자산회전율 10.4 12.8 12.5 13.0 12.9

Free Cash Flow 93.8 71.0 48.4 37.2 48.6 매입채무회전율 13.1 15.2 12.3 11.0 9.7




와이솔(122990.KQ) 전기전자/IT부품 노경탁


통신영역 확대로 SAW필터의 가치 상승


와이솔의 2017년 실적은 1) 주요고객사 하이엔드 스마트폰의 스펙 강화에 따른

SAW필터 모듈 증가, 2) 중저가 스마트폰의 스펙 상향, 3) 중국 LTE에 보급률 증

가로 인한 SAW필터 수요 증가, 4) 2017년 개화하는 스마트홈 시대 속에서 사물

과 사물간 연결영역 확장으로 중장기적 수요 증가 등으로 크게 개선될 것으로 판

단된다. 와이솔의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 17.0%yoy, 21.3%yoy 증

가한 5,096억원, 522억원에 이를 것으로 예상된다.

통신환경 변화에 따른 고사양 부품 수요 증가 전망

프리미엄 및 중저가 스마트폰의 시장경쟁력과 지배력을 강화하기 위한 스펙상향

이 필요한 시기이며, 이에따른 SAW필터 및 모듈의 수요는 크게 증가할 것이다.

스마트폰 뿐만 아니라 스마트홈, 자율주행차 등 향후 제4차산업혁명으로 통신이

고도화된 하드웨어가 부각되면서 동사의 프리미엄부품의 가치는 빠르게 상승할

것으로 판단된다. 또한 IoT모듈로 시작되는 매출 다각화 순조롭게 진행 중에 있

다.


와이솔에 대해 목표주가 '19,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다. 당사는 지속

적인 라인효율화에 따른 CAPA 확보, 스마트폰 경쟁력 확보를 위한 SAW필터 모

듈화 증가, 사물인터넷 및 스마트홈, 자율주행차로의 통신영역 확산 등에 주목한

다. 목표주가 '19,000원'은 2017년 및 2018년 예상EPS대비 각각 10.7배, 7.9배

이며, 현 주가대비 16.9%의 상승여력이 있어 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 19,000원

현재주가(05/30) 16,250원

Key Data (기준일: 2017. 05. 30)

KOSPI(pt) 2,343.7

KOSDAQ(pt) 649.1

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 17,050 / 11,800





배당수익률(17F, %) 1.6



김지호외 6인 14.7


절대수익률 1.6 6.9 23.3 14.2

KOSPI대비상대수익률 -1.8 0.9 14.4 20.4


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)



매출액(십억원) 229.4 354.9 435.7 509.6 594.7

영업이익(십억원) 12.9 36.5 43.0 52.2 62.7

세전계속사업손익(십억원) 11.6 29.3 37.3 45.0 61.1

당기순이익(십억원) 12.0 28.5 31.8 37.4 50.7

EPS(원) 619 1,462 1,520 1,768 2,393

증감률(%) (9.7) 136.0 4.0 16.3 35.3

PER(배) 11.1 10.3 10.2 9.2 6.8

ROE(%) 14.4 25.8 21.9 21.4 23.7

PBR(배) 1.5 2.2 2.1 1.8 1.5

EV/EBITDA(배) 6.2 5.6 4.7 4.5 3.3





1. 실적 전망


와이솔의 2017년 실적은 1) 주요고객사 하이엔드 스마트폰의 스펙 강화에 따른 SAW필터 모듈 증가, 2) 중

저가 스마트폰의 스펙 상향, 3) 중국 LTE에 보급률 증가로 인한 SAW필터 수요 증가, 4) 2017년 개화하는

스마트홈 시대 속에서 사물과 사물간 연결영역 확장으로 중장기적 수요 증가 등으로 크게 개선될 것으로 판

단된다. 와이솔의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 17.0%yoy, 21.3%yoy 증가한 5,096억원, 522억원에

이를 것으로 예상된다.

프리미엄 및 중저가 스마트폰의 시장경쟁력과 지배력을 강화하기 위한 스펙상향이 필요한 시기이며, 이에따

른 SAW필터 및 모듈의 수요는 크게 증가할 것이다. 스마트폰 뿐만 아니라 스마트홈, 자율주행차 등 향후

제4차산업혁명으로 통신이 고도화된 하드웨어가 부각되면서 동사의 프리미엄부품의 가치는 빠르게 상승할

것으로 판단된다. 또한 IoT모듈로 시작되는 매출 다각화 순조롭게 진행 중에 있다.

도표 59


실적(십억원)

매출액 229.4 82.0 71.6 98.4 102.9 354.9 121.8 94.2 111.6 108.1 435.7 117.7 127.3 138.0 126.6 509.6 594.7

영업이익 12.9 7.1 6.6 9.7 13.1 36.5 12.1 8.7 11.1 11.2 43.0 11.6 12.6 13.9 14.1 52.2 62.7

세전이익 11.6 6.8 7.2 7.0 8.3 29.3 8.9 4.3 7.0 17.8 38.0 4.3 12.6 13.9 14.1 45.0 61.1

순이익 12.0 6.2 5.7 6.7 9.9 28.5 8.6 2.3 5.9 15.1 31.8 3.7 10.5 11.5 11.7 37.4 50.7

수익성(%)

영업이익률 5.6 8.7 9.2 9.8 12.7 10.3 9.9 9.2 9.9 10.4 9.9 9.9 9.9 10.0 11.1 10.2 10.5

세전이익률 5.0 8.3 10.1 7.1 8.1 8.3 7.3 4.6 6.3 16.5 8.7 3.7 9.9 10.1 11.2 8.8 10.3

순이익률 5.2 7.5 8.0 6.8 9.7 8.0 7.1 2.4 5.3 14.0 7.3 3.1 8.2 8.3 9.3 7.3 8.5

사업부별 매출비중(%)

SAW필털 50.4 60.1 69.1 71.7 78.5 70.5 83.5 81.4 75.6 80.7 80.3 78.7 76.9 79.8 79.5 78.7 82.5

RF모듈 49.6 39.9 30.9 28.3 21.4 29.5 16.5 18.6 24.4 19.3 19.7 21.3 23.1 20.2 20.5 21.3 17.5






와이솔에 대해 목표주가 '19,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다. 당사는 지속적인 라인효율화에 따른

CAPA 확보, 스마트폰 경쟁력 확보를 위한 SAW필터 모듈화 증가, 사물인터넷 및 스마트홈, 자율주행차로

의 통신영역 확산 등에 주목한다. 목표주가 '19,000원'은 2017년 및 2018년 예상EPS대비 각각 10.7배,

7.9배이며, 현 주가대비 16.9%의 상승여력이 있어 투자의견 'BUY'를 유지한다.

도표 60

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 AVG

P/E(배)

High 10.0 21.2 22.2 19.2 19.3 10.6 11.0 16.2

Low 6.8 9.7 13.0 11.4 7.9 4.7 7.6 8.7

Average 8.3 15.3 17.3 14.4 12.9 7.9 9.3 12.2

P/B(배)

High 3.1 4.4 3.4 3.1 2.5 2.3 2.2 3.0

Low 2.1 2.0 2.0 1.8 1.0 1.0 1.5 1.6

Average 2.6 3.2 2.7 2.3 1.7 1.7 1.9 2.3

EV/EBITDA(배)

High 6.2 10.7 9.6 8.8 9.4 5.7 5.0 7.9

Low 4.5 5.5 6.2 5.6 5.1 2.8 3.6 4.8

Average 5.4 8.0 7.8 6.9 7.0 4.5 4.2 6.3

영업이익률(%) 19.2 12.2 8.9 8.5 5.6 10.3 9.9 10.7

ROE(%) 32.2 21.8 10.3 13.6 6.9 21.3 21.9 18.3




와이솔(122990.KQ) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

자산총계 208.7 276.2 298.7 340.0 394.9 매출액 229.4 354.9 435.7 509.6 594.7

유동자산 92.7 117.3 132.8 134.9 155.0 증가율(%) 31.8 54.7 22.7 17.0 16.7

현금성자산 18.8 32.8 54.0 45.5 51.8 매출원가 195.2 290.1 359.5 415.3 480.1

매출채권 34.5 47.7 44.8 56.2 65.1 매출총이익 34.1 64.8 76.2 94.3 114.6

재고자산 38.7 36.0 31.8 31.0 35.9 판매 및 일반관리비 21.3 28.4 33.2 42.1 51.9

유동자산 116.0 158.9 165.8 205.1 239.9 영업이익 12.9 36.5 43.0 52.2 62.7

투자자산 7.4 11.9 14.3 14.9 15.5 증가율(%) (12.7) 183.2 18.0 21.3 20.2

유형자산 103.4 143.4 146.2 181.6 213.2 EBITDA 31.9 61.0 76.9 85.0 113.3

부채총계 119.9 143.9 140.5 149.0 158.6 증가율(%) 4.1 91.0 26.1 10.5 33.4

유동부채 108.5 138.1 104.7 110.4 119.9 영업외손익 (1.3) (7.1) (5.7) (7.2) (1.7)

매입채무 29.6 61.9 47.8 60.0 69.5 이자수익 0.1 0.3 0.4 0.4 0.6

유동성이자부채 76.6 73.6 51.6 45.0 45.0 이자비용 2.1 2.6 2.3 1.8 2.3

기타 2.3 2.6 5.3 5.3 5.4 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 11.4 5.9 35.7 38.7 38.7 세전순이익 11.6 29.3 37.3 45.0 61.1

비유동이자부채 9.8 5.2 32.9 35.9 35.9 증가율(%) (13.6) 153.4 27.2 20.5 35.8

기타 1.7 0.7 2.8 2.8 2.8 법인세비용 (0.5) 0.8 5.5 7.6 10.4

자본총계 88.8 132.3 158.2 191.0 236.3 당기순이익 12.0 28.5 31.8 37.4 50.7

지배지분 88.6 132.1 158.4 191.2 236.6 증가율(%) (2.2) 136.7 11.6 17.6 35.4

자본금 8.5 9.7 10.1 10.6 10.6 지배주주지분 12.1 28.7 32.2 37.6 50.9

자본잉여금 32.1 42.9 44.9 44.9 44.9 증가율(%) (1.7) 137.6 11.9 16.9 35.3

이익잉여금 56.1 82.7 108.5 142.5 187.9 비지배지분 (0.1) (0.2) (0.4) (0.2) (0.2)

비지배지분 0.2 0.1 (0.2) (0.3) (0.3) EPS 619 1,462 1,520 1,768 2,393

자본총계 88.8 132.3 158.2 191.0 236.3 증가율(%) (9.7) 136.0 4.0 16.3 35.3

총차입금 86.4 78.8 84.5 80.9 80.9 수정EPS 619 1,462 1,520 1,768 2,393

순차입금 67.6 46.0 30.5 35.4 29.1 증가율(%) (9.7) 136.0 4.0 16.3 35.3



영업현금 12.6 33.2 71.7 76.3 97.0 주당지표(원)

당기순이익 12.0 28.5 31.8 37.4 50.7 EPS 619 1,462 1,520 1,768 2,393

자산상각비 19.1 24.5 33.9 32.8 50.6 BPS 4,721 6,676 7,447 8,990 11,123

기타비현금성손익 (2.2) 1.2 (2.5) 20.3 0.0 DPS 100 200 250 250 250

운전자본증감 (17.4) (22.3) 6.9 (12.5) (4.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (12.2) (10.5) (2.1) 3.5 (8.9) PER 11.1 10.3 10.2 9.2 6.8

재고자산감소(증가) (16.1) 2.2 3.3 (5.1) (4.9) PBR 1.5 2.2 2.1 1.8 1.5

매입채무증가(감소) 10.1 6.5 (0.2) (3.8) 9.5 EV/ EBITDA 6.2 5.6 4.7 4.5 3.3

기타 0.8 (20.5) 5.9 (7.0) 0.0 배당수익율 1.5 1.3 1.6 1.5 1.5

투자현금 (34.0) (31.3) (54.0) (80.9) (85.9) PCR 4.1 4.8 4.5 3.8 3.4

단기투자자산감소 3.8 (6.3) (3.1) (0.4) (0.5) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.1 0.0 0.3 (0.0) (0.1) 영업이익율 5.6 10.3 9.9 10.2 10.5

설비투자 (36.5) (25.5) (58.4) (74.6) (79.7) EBITDA이익율 13.9 17.2 17.7 16.7 19.1

유형자산처분 3.6 4.3 9.6 0.1 0.0 순이익율 5.2 8.0 7.3 7.3 8.5

무형자산처분 (0.5) (1.0) (0.9) (5.1) (5.1) ROE 14.4 25.8 21.9 21.4 23.7

재무현금 21.0 5.1 0.6 (3.1) (5.3) ROIC 6.9 21.3 20.2 21.1 21.3

차입금증가 25.1 0.2 5.4 (3.1) 0.0 안정성(%,배)

자본증가 2.3 4.9 0.7 0.0 (5.3) 순차입금/자기자본 76.1 34.8 19.3 18.6 12.3

배당금지급 0.0 1.6 5.8 0.0 5.3 유동비율 85.5 85.0 126.8 122.2 129.3

현금 증감 (0.4) 7.2 18.6 (8.8) 5.9 이자보상배율 6.6 16.0 22.7 36.1 37.7

기초현금 16.5 16.1 23.3 41.9 33.1 활동성 (회)

기말현금 16.1 23.3 41.9 33.1 39.0 총자산회전율 1.3 1.5 1.5 1.6 1.6


Gross Investment 55.2 47.3 44.1 93.0 89.6 재고자산회전율 7.7 9.5 12.8 16.2 17.8

Free Cash Flow (22.5) 14.0 28.8 (2.5) 11.7 매입채무회전율 10.8 7.8 7.9 9.4 9.2




코리아써키트(007810.KS) 전기전자/IT부품 노경탁


HDI기판 기술 변화로 시장 재편


코리아써키트에 대해 목표주가를 기존 '19,000원'에서 '21,000원'으로 10.5% 상

향한다. 목표주가 상향은 HDI기판 기술 난이도 증가에 따른 진입장벽 형성으로

기술경쟁력을 보유한 업체에 대한 밸류에이션 상향에 기인한다. 목표주가

'21,000원'은 1) 2017년 예상EPS(1,355원)에 과거 6년간 P/E 평균인 22.4배를

적용한 값과 2) 2017년 예상BPS(14,035원)에 과거 6년간 평균 P/B 0.9배를 적

용한 값의 평균이다. 이는 현 주가대비 29.2%의 상승여력이 있어 투자의견

'BUY'를 유지한다.

차세대 HDI기판 도입으로 동사의 기술력 재평가

스마트폰의 고사양화로 HDI기판에도 많은 변화가 있을 것으로 판단된다. 스마트

폰이 갖추어야 할 기능과 기술수준이 올라가고 있으며, 배터리가 차지하는 공간은

계속 늘어나는 반면, HDI기판에 적용되어야 할 기술은 많아지면서 HDI는 점점

고밀도화되고 있다. 이를 해결하기 위한 방법으로 HDI에 패키징 기술을 적용한

SLP(Substrate Like PCB)가 대안이 될 것이다. MSAP공정 도입으로 HDI의 면

적과 두께를 슬림화할 수 있으며, 반도체 패키징 공정이 필요하기 때문에 관련 기

술과 경험을 보유하고 있는 업체를 중심으로 HDI기판 공급업체가 재편될 것으로

예상된다.


코리아써키트의 2017년 실적은 1) 주요고객사의 신규 프리미엄 모델 판매와 HDI

기판의 스펙 상향에 따른 제품 믹스 개선, 2) 고부가가치 반도체패키징 비중 확

대, 3) 자회사 인터플렉스의 2017년 실적 대폭 개선 등으로 크게 개선될 것으로

판단된다. 동사의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 14.4%yoy, 112.0%yoy 증

가한 6,241억원, 340억원을 기록할 것으로 예상된다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 21,000원

현재주가(05/30) 16,250원

Key Data (기준일: 2017. 05. 30)

KOSPI(pt) 2,343.7

KOSDAQ(pt) 649.1

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 16,300 / 7,510





배당수익률(17F, %) 0.6



㈜영풍외 8인 58.9


절대수익률 22.6 21.3 93.9 68.4

KOSPI대비상대수익률 16.4 9.2 75.8 49.3


40

60

80

100

120

140

160

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)



매출액(십억원) 553.2 564.3 545.3 624.1 670.7

영업이익(십억원) 32.6 47.0 16.0 34.0 47.0

세전계속사업손익(십억원) 11.4 16.8 (5.6) 52.5 74.8

당기순이익(십억원) 4.7 7.4 (4.2) 42.1 59.8

EPS(원) 23 168 (287) 1,355 2,026

증감률(%) (98.3) 628.0 적전 흑전 47.7

PER(배) 520.8 64.1 na 11.8 8.0

ROE(%) 1.3 2.1 -1.2 11.5 14.5

PBR(배) 0.9 0.8 0.9 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 4.3 2.9 5.6 4.8 3.4







코리아써키트에 대해 목표주가를 기존 '19,000원'에서 '21,000원'으로 10.5% 상향한다. 목표주가 상향은

HDI기판 기술 난이도 증가에 따른 진입장벽 형성으로 기술경쟁력을 보유한 업체에 대한 밸류에이션 상향에

기인한다. 목표주가 '21,000원'은 1) 2017년 예상EPS(1,355원)에 과거 6년간 P/E 평균인 22.4배를 적용

한 값과 2) 2017년 예상BPS(14,035원)에 과거 6년간 평균 P/B 0.9배를 적용한 값의 평균이다. 이는 현

주가대비 29.2%의 상승여력이 있어 투자의견 'BUY'를 유지한다.

도표 61

2011 2012 2013 2014 2015 2016 AVG

P/E(배)

High 12.9 10.8 14.0 71.1 47.2 -69.6 31.2

Low 4.5 3.4 7.1 37.5 25.2 -43.6 15.6

Average 8.6 6.6 10.8 50.5 35.3 -55.2 22.4

P/B(배)

High 0.8 1.8 1.5 1.0 1.0 0.9 1.2

Low 0.3 0.6 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5

Average 0.6 1.1 1.1 0.7 0.8 0.7 0.9

EV/EBITDA(배)

High 9.7 6.9 6.0 4.4 3.5 5.3 6.1

Low 5.4 2.6 3.1 2.3 1.7 3.3 3.0

Average 7.5 4.5 4.4 3.1 2.5 4.2 4.4

영업이익률(%) 1.2 8.5 8.6 5.9 8.3 2.9 6.5

ROE(%) 6.8 17.4 11.0 1.3 2.1 -1.2 7.7




2. 실적 전망


코리아써키트의 2017년 실적은 1) 주요고객사의 신규 프리미엄 모델 판매와 HDI기판의 스펙 상향에 따른

제품 믹스 개선, 2) 고부가가치 반도체패키징 비중 확대, 3) 자회사 인터플렉스의 2017년 실적 대폭 개선

등으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 동사의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 14.4%yoy, 112.0%yoy

증가한 6,241억원, 340억원을 기록할 것으로 예상된다.

도표 62


실적(십억원)

매출액 553.2 144.8 131.4 158.2 130.0 564.3 140.7 135.2 128.4 141.0 545.3 148.5 154.1 165.8 155.7 624.1 670.7

영업이익 32.6 14.7 11.1 13.3 8.0 47.0 10.6 2.8 0.0 2.6 16.0 4.5 10.0 11.5 8.1 34.0 47.0

세전이익 11.4 6.8 3.1 8.3 -1.3 16.9 2.4 -1.9 0.6 -6.7 -5.6 1.3 16.2 19.7 15.3 52.5 74.8

순이익 4.7 3.3 0.6 4.9 -1.4 7.4 0.9 -0.7 0.8 -5.2 -4.2 1.1 13.0 15.8 12.2 42.1 59.8

수익성(%)

영업이익률 5.9 10.1 8.4 8.4 6.2 8.3 7.5 2.1 0.0 1.9 2.9 3.0 6.5 6.9 5.2 5.5 7.0

세전이익률 2.1 4.7 2.3 5.2 -1.0 3.0 1.7 -1.4 0.5 -4.7 -1.0 0.9 10.5 11.9 9.8 8.4 11.1

순이익률 0.8 2.3 0.4 3.1 -1.1 1.3 0.7 -0.5 0.6 -3.7 -0.8 0.8 8.4 9.5 7.8 6.7 8.9




코리아써키트(007810.KS) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

자산총계 542.6 527.0 520.5 549.2 614.0 매출액 553.2 564.3 545.3 624.1 670.7

유동자산 164.7 195.6 201.2 243.7 320.6 증가율(%) 1.1 2.0 (3.4) 14.4 7.5

현금성자산 55.9 79.7 49.2 140.1 203.7 매출원가 499.5 500.9 513.6 569.3 602.0

매출채권 67.0 70.7 94.6 51.2 57.9 매출총이익 53.7 63.5 31.7 54.8 68.7

재고자산 40.8 44.2 56.3 51.2 57.9 판매 및 일반관리비 21.1 16.4 15.6 20.7 21.7

유동자산 377.9 331.4 319.3 305.6 293.4 영업이익 32.6 47.0 16.0 34.0 47.0

투자자산 158.2 118.7 123.4 115.6 120.3 증가율(%) (30.4) 44.4 (65.9) 112.0 38.1

유형자산 219.2 211.9 195.1 189.2 172.3 EBITDA 74.1 93.1 56.2 72.9 84.5

부채총계 145.1 128.2 129.6 122.1 129.8 증가율(%) (13.1) 25.5 (39.7) 29.8 15.8

유동부채 110.3 97.5 103.6 97.9 104.6 영업외손익 (21.2) (30.2) (21.6) 18.5 27.8

매입채무 63.0 46.9 62.1 51.2 57.9 이자수익 1.7 1.4 1.2 0.8 0.7

유동성이자부채 35.4 35.6 37.9 43.1 43.1 이자비용 2.2 1.3 1.0 1.1 1.0

기타 11.9 15.0 3.6 3.6 3.7 지분법손익 (20.6) (32.5) (22.0) 16.9 24.3

비유동부채 34.8 30.7 26.0 24.3 25.2 세전순이익 11.4 16.8 (5.6) 52.5 74.8

비유동이자부채 0.0 0.0 0.0 0.4 0.4 증가율(%) (74.1) 48.3 적전 흑전 42.4

기타 34.8 30.7 26.0 23.9 24.8 법인세비용 6.7 9.4 (1.4) 10.5 15.0

자본총계 397.4 398.8 390.9 427.1 484.2 당기순이익 4.7 7.4 (4.2) 42.1 59.8

지배지분 359.1 358.4 348.3 384.1 441.2 증가율(%) (86.3) 59.2 적전 흑전 42.2

자본금 13.7 13.7 13.7 13.7 13.7 지배주주지분 0.5 4.0 (6.8) 32.4 47.9

자본잉여금 97.5 97.5 97.5 97.5 97.5 증가율(%) (98.2) 628.0 적전 흑전 47.7

이익잉여금 246.2 246.5 237.1 274.9 332.0 비지배지분 4.1 3.4 2.6 9.7 12.0

비지배지분 38.3 40.4 42.6 43.0 43.0 EPS 23 168 (287) 1,372 2,026

자본총계 397.4 398.8 390.9 427.1 484.2 증가율(%) (98.3) 628.0 적전 흑전 47.7

총차입금 35.4 35.6 37.9 43.5 43.5 수정EPS 23 168 (287) 1,355 2,009

순차입금 (20.5) (44.1) (11.3) (96.7) (160.2) 증가율(%) (98.3) 628.0 적전 흑전 48.3



영업현금 69.5 61.6 14.8 90.3 67.3 주당지표(원)

당기순이익 4.7 7.4 (4.2) 42.1 59.8 EPS 23 168 (287) 1,355 2,009

자산상각비 41.5 46.0 40.1 38.9 37.5 BPS 13,119 13,095 12,727 14,035 16,120

기타비현금성손익 20.6 32.5 21.7 (15.1) (23.3) DPS 100 100 100 100 100

운전자본증감 (2.9) (25.4) (34.9) 24.7 (6.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (11.0) 0.7 (22.1) 46.1 (6.7) PER 520.8 64.1 n/a 11.8 8.0

재고자산감소(증가) 12.7 (3.5) (12.0) 5.1 (6.7) PBR 0.9 0.8 0.9 1.2 1.0

매입채무증가(감소) (6.0) (21.9) 5.9 (26.2) 6.7 EV/ EBITDA 4.3 2.9 5.6 4.8 3.4

기타 1.3 (0.8) (6.6) (0.3) 0.0 배당수익율 0.8 0.9 0.9 0.6 0.6

투자현금 (59.4) (32.0) (36.9) (5.6) (1.2) PCR 4.0 3.0 5.2 6.8 6.0

단기투자자산감소 (9.9) 3.0 8.0 (3.2) (0.2) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 0.0 15.8 19.7 영업이익율 5.9 8.3 2.9 5.5 7.0

설비투자 (87.6) (33.7) (16.7) (22.6) (20.6) EBITDA이익율 13.4 16.5 10.3 11.7 12.6

유형자산처분 0.4 0.0 0.1 0.0 0.0 순이익율 0.8 1.3 (0.8) 6.7 8.9

무형자산처분 (0.1) (0.3) 0.0 0.0 0.0 ROE 1.3 2.1 (1.2) 11.5 14.5

재무현금 (15.7) (2.8) (0.5) 2.8 (2.8) ROIC 5.9 8.9 4.7 11.5 17.8

차입금증가 (12.9) 0.1 2.3 2.8 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (2.8) (2.8) (2.8) 0.0 (2.8) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 2.8 2.8 2.8 0.0 2.8 유동비율 149.3 200.6 194.2 248.9 306.5

현금 증감 (5.5) 26.8 (22.6) 87.4 63.3 이자보상배율 58.7 n/a n/a 135.3 158.8

기초현금 48.1 42.6 69.4 46.8 134.2 활동성 (회)

기말현금 42.6 69.4 46.8 134.2 197.5 총자산회전율 1.0 1.1 1.0 1.2 1.2


Gross Investment 52.4 60.4 79.9 (22.2) 7.7 재고자산회전율 11.7 13.3 10.9 11.6 12.3

Free Cash Flow 29.1 37.4 (20.5) 88.1 66.3 매입채무회전율 8.7 10.3 10.0 11.0 12.3




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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 3%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 14%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1% (2017.3.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

LG전자(066570.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-07-30 HOLD 53,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05

LG전자

목표주가

(원)

2015-08-12 HOLD 53,000

2015-09-17 HOLD 53,000

2015-10-12 HOLD 53,000

2015-10-20 BUY 67,000

2015-11-23 BUY 67,000

2015-12-29 BUY 67,000

2016-01-18 BUY 67,000

2016-01-27 BUY 67,000

2016-07-11 BUY 67,000

2016-07-29 BUY 67,000

2016-10-05 BUY 67,000

2016-10-28 BUY 67,000

2016-12-12 BUY 63,000

2017-01-04 BUY 63,000

2017-01-23 BUY 63,000

2017-01-26 BUY 63,000

담당자 변경

2017-02-06 BUY 76,000

2017-02-13 BUY 76,000

2017-02-17 BUY 76,000

2017-02-24 BUY 76,000

2017-02-27 BUY 76,000

2017-03-06 BUY 76,000

2017-03-08 BUY 76,000

2017-03-09 BUY 76,000

2017-03-14 BUY 86,000

2017-03-17 BUY 86,000

2017-03-22 BUY 86,000

2017-03-24 BUY 86,000

2017-03-29 BUY 86,000

2017-04-03 BUY 86,000

2017-04-10 BUY 96,000

2017-04-28 BUY 96,000

2017-05-12 BUY 96,000

2017-05-18 BUY 96,000

2017-05-31 BUY 110,000




삼성전기(009150.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-04-06 HOLD 73,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05

삼성전기

목표주가

(원)2015-04-27 HOLD 73,000

2015-07-29 HOLD 60,000

2016-07-13 HOLD 60,000

2016-07-25 HOLD 60,000

2016-10-10 HOLD 55,000

2017-01-04 HOLD 55,000

담당자 변경

2017-04-27 BUY 85,000

2017-05-17 BUY 85,000

2017-05-31 BUY 100,000


파트론(091700.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-07-13 BUY 13,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05

파트론

목표주가

(원)

2016-10-11 BUY 13,000

2017-01-04 BUY 13,000

2017-02-14 BUY 13,000

2017-04-14 BUY 15,000

2017-05-17 BUY 15,000

2017-05-31 BUY 15,000


코리아써키트(007810.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-01-04 BUY 14,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05

코리아써키트

목표주가

(원)

2016-04-04 BUY 14,000

2016-07-13 BUY 14,000

2016-10-11 BUY 14,000

2017-01-04 BUY 14,000

2017-02-06 BUY 19,000

2017-02-22 BUY 19,000

2017-03-30 BUY 19,000

2017-05-17 BUY 19,000

2017-05-31 BUY 21,000




LG이노텍(011070.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-03-09 BUY 140,000

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05

LG이노텍

목표주가

(원)

2015-03-24 BUY 140,000

2015-04-06 BUY 140,000

2015-04-15 BUY 140,000

2015-04-30 BUY 130,000

2015-05-14 BUY 130,000

2015-06-16 BUY 130,000

2015-07-06 BUY 130,000

2015-07-27 BUY 130,000

2015-08-12 BUY 130,000

2015-10-12 BUY 130,000

2015-11-23 BUY 130,000

2015-12-28 BUY 130,000

2016-01-04 BUY 130,000

2016-06-08 BUY 130,000

2016-07-13 BUY 110,000

2016-07-28 BUY 110,000

2016-09-08 BUY 110,000

2016-10-11 BUY 110,000

2016-11-28 BUY 110,000

2016-12-12 BUY 110,000

2017-01-04 BUY 110,000

담당자 변경

2017-02-13 BUY 130,000

2017-03-06 BUY 130,000

2017-04-27 BUY 170,000

2017-05-31 BUY 170,000


와이솔(122990.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2017-02-06 BUY 19,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05

와이솔

목표주가

(원)

2017-02-08 BUY 19,000

2017-05-17 BUY 19,000

2017-05-24 BUY 19,000

2017-05-31 BUY 19,000

2017년 하반기 산업전망: 전기전자/ it부품...

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