2020年米国株式市場見通しfundstrat global advisors 150 east 52nd st, 31st floor new york,...
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Fundstrat Global Advisors 150 East 52nd St, 31st floor New York, NY 10022
2020年米国株式市場見通し: 米国の回復力
• 米国はこれまで疫病を乗り越えてきた
• 米国経済は回復傾向
• FRB（連邦準備制度理事会）には逆らうな
• 株価はV字回復
2020年7月 エクイティ・リサーチ ブライアン・ラウシャー
Brian Rauscher, CFA ヘッド・オブ・グローバル・ポートフォリオ・ストラテジー
トーマス・ブロック L. Thomas Block 政策ストラテジスト
トーマス・リー Thomas J. Lee, CFAAC ヘッド・オブ・リサーチ
ヘッド・オブ・マクロ・ストラテジー グローバル・ポートフォリオ・ストラテジー
ワシントン&政策ストラテジー
ビト・ラカネリ Vito Racanelli マーケット・インテリジェンス
マーケット・インテリジェンス
ロバート・スライマー Robert Sluymer , CFA ヘッド・オブ・テクニカル・ストラテジー
テクニカル・ストラテジー
ケン・シュアン Ken Xuan ヘッド・オブ・データサイエンス・リサーチ
クオンツ・ストラテジー
2
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NOPE!
3
（注: Noのくだけた表現）
4
32
120
102
1,552
10,872
3
5
10
20
40
80
160
320
640
1,280
2,560
5,120
10,240
20,480
S&P
500 P
rice L
evel
S&P 500 Bull cycle
米国の強気相場は長期に及ぶ
1896~1929年 33年間 +730%
1949~1973年 24年間 +780%
1982~2000年 18年間
+1,420%
11年間 +370%
2009~2034年 25年間
+1,500%
米国の強気相場は18~33年と長期に及ぶため、今回の強気相場が今後数年で終わることはないだろう
注: 縦軸は対数表記 出所: ファンドストラット、Bloomberg、Factset
強気相場
（年.月）
S&P500の推移
5
大規模ショックにより米国株式市場は過去最速で約35%下落した
22営業日で約35%下落
（年）
S&P500の推移
11月 2019年
12月 1月 2月 3月 2020年
6
出所: ファンドストラット、Bloomberg
疫病
経済
ワシントン
FRB
出来事 アップデート
COVID-19（新型コロナウイルス感染症）のパンデミック（世界的大流行）
世界の感染者が累計900万人を突破
世界経済のシャットダウン 米国経済の悪化は大恐慌を上回る
財政政策は早期に可決 これまでに3.6兆ドル 対GDP（国内総生産）比約20%
大規模な金融緩和措置 5.6兆ドル、対GDP比25%超
2020年: 過去100年で初めての4つの出来事
7
米国経済はまるでタイメックスの時計 “takes a licking but keeps on ticking” 衝撃を受けても動き続ける
8
S&P500は節目の3,000を突破: 62%戻しを達成し、次のターゲットは76%戻しの3,110 S&P500の半値戻し（約2,800）は重要な意味を持つ • S&P500は明確に62%戻しを達成
図表: S&P500の推移 半値戻しが鍵
Source: Johns Hopkins. Fundstrat, Bloomberg, Factset
50%戻し: 2,792.69
61.8%戻し: 2,934.49
76.4%戻し: 3,109.93
2020年1月 2月 3月 4月 5月 6月
出所: ファンドストラット、Bloomberg
9
突破!
突破!
突破!
突破!
疫病 経済底打ち V字型 コスト削減 FRB
概要 理由
1900年以降、米国で5回目のパンデミック
株式市場はその都度乗り越えてきた
米国経済は既に底打ち 株式市場は経済が底打ちする前に底打ちする
株式市場は常にV字回復を 遂げてきた
S&P500は今夏に史上最高値を更新する可能性がある
企業はリセッション（景気後退）の中でコスト削減を進める
2021年予想EPS（1株当たり利益）190ドル以上
2020年: 米国株式市場が回復する理由
「必要なことは何でもする」 「FRBには逆らうな」
10
出所: ファンドストラット
V字ボトム: 米国はこれまで大きな疫病に直面し乗り越えてきた
日付 パンデミック 米国死亡者数
(パンデミック期間) 米国総人口 (パンデミック期間)
2020年の総人口に換算した場合の死亡者数
1957年2月 アジアかぜ 12万人 1億7200万人 23万人
1968年7月 香港かぜ 10万人 2億人 16万5000人
1976年1月 豚インフルエンザ 1人 2億1800万人 1人
2009年4月 豚インフルエンザH1N1 1万2500人 3億700万人 1万3500人
2020年2月 COVID-19 12万2000人
11
出所: ファンドストラット、各種報道
2020年 1月 2020年 5月 2020年 9月 2021年 1月 2021年５月
COVID-19の拡大 ソーシャルディスタンシングによる企業活動への逆風
資産家への悪影響 - 事業主 - 地主 - 銀行 - サプライヤー
市場コンセンサスではないが もっともありそうな株価水準
合理的な株価水準
市場が予想する2番底 （2020年3月の安値を下回る）
S&P500
出所：ファンドストラット、ジョンズ・ホプキンズ大学、Bloomberg、Factset
株式市場が直面する3つの荒波
12
図表: 株式市場が直面する3つの荒波 ファンドストラット
図表: S&P500の安値と新規失業保険申請件数および失業率の推移の比較 2002~2003年および2008~2009年の弱気相場
新規失業保険申請件数が失業率よりも重要: 底値は失業率ではなく新規失業保険申請件数ではかる
出所: ファンドストラット、Bloomberg、Factset
2003/4/18
2003/7/4
325345365385405425445465485
5.5
5.7
5.9
6.1
6.3
6.5
2002/10/30 2003/1/30 2003/4/30 2003/7/31 2003/10/31
Initia
l Job
less C
laims
UE ra
te
Initial Jobless claims (right scale) Unemployment rate (left scale)
2003/3/11
700750800850900950
1,0001,0501,1001,1501,200
2002/10/30 2003/1/30 2003/4/30 2003/7/31 2003/10/31
S&P
500
2009/3/27
2009/11/6
400
450
500
550
600
650
700
5.5
6.5
7.5
8.5
9.5
10.5
2008/9/30 2008/12/31 2009/3/31 2009/6/30 2009/9/30
Initia
l Job
less C
laims
UE ra
te
Initial Jobless claims (right scale) Unemployment rate (left scale)
2009/3/9 600
700
800
900
1,000
1,100
1,200
2008/9/30 2008/12/31 2009/3/31 2009/6/30 2009/9/30
S&P
500
申請件数 のピーク
底値
株価は新規失業保険申請件数がピークに達する前に底打ちする傾向
申請件数 のピーク
新規失業保険申請件数（右軸） 新規失業保険申請件数（右軸） 失業率（左軸） 失業率（左軸）
（年/月/日） （年/月/日）
（年/月/日）
底値
（%） （%） （千件） （千件）
S&P500 S&P500
（年/月/日）
13
V字ボトム: 新規失業保険申請件数はすでにピークを越えた
ピーク
出所: ファンドストラット、Bloomberg
2019年7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年1月 2月 3月 4月 5月 6月
700
600
500
400
300
200
100
0
（万人） 新規失業保険申請件数 (季調値)
14
ウォーレン・バフェット氏はリーマンショック時に付けた安値から約３ヵ月後の2009年6月24日に今後の見通しについて以下のようにコメントした ※2009年6月24日時点のS＆P500はリーマンショック時に付けた安値から3割超上昇し、その後も安値を下回ることなく推移した
リーマンショック時におけるウォーレン・バフェット氏の見通し （2009年6月24日）
“I said the economy would be in a shambles this year and probably well beyond“
今年の経済は壊滅状態にあり、この先も続くだろう。 “We’re not seeing green shoots. Whether it’s retailing, manufacturing,
wherever. “ 景気回復の兆しはみえていない。小売業や製造業あらゆる所においてもだ。
出所：ファンドストラット、各種報道
15
-33
0
57
272
0
20
40
60
80
100
120
-200 0 200 400
1932年
-18
0
6
11
0
20
40
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80
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-20 0 20
1942年
-12
0
12
37
0
20
40
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80
100
120
-50 0 50
1946年
-7
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5
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0
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40
60
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-20 0 20
1962年
-18
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6
22
0
20
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80
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120
-50 0 50
1970年
-21
0
7
70
0
20
40
60
80
100
120
-100 0 100
1974年
-21
0
1
3
0
20
40
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120
-40 -20 0 20
1982年
-3
0
11
20
0
20
40
60
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120
-20 0 20 40
1987年
-31
0
16
56
0
20
40
60
80
100
120
-50 0 50 100
2002年
-17
0
10
49
0
20
40
60
80
100
120
-50 0 50 100
2009年
1.7倍 0.3倍 1.0倍 0.8倍 0.4倍
0.4倍 0.0倍 3.2倍 0.5倍 0.6倍
8.2倍 0.6倍 3.1倍 2.2倍 1.2倍
3.4倍 0.1倍 5.9倍 1.8倍 2.9倍
図表: 下落と回復のスピード（縦軸は高値を100、安値を0として指数化したもの、横軸は月数、赤字は点までの回復に要した月数を高値から安値までの下落にかかった月数で除したもの） 1920~2019年の下落局面
V字ボトム: 株式市場は下落と同様のスピードで回復する傾向がある
出所: ファンドストラット、Bloomberg、Factset
16
対GDP比
コロナウイルス準備・対応法 0.01家族第一コロナウイルス対応法 0.19CARES法（コロナウイルス支援・救済・経済保障法） 2.70給与保護プログラムおよびヘルスケア法 0.73
景気刺激策 3.63
資産買い入れ 1.60流動性供給 2.00緊急融資プログラムおよびファシリティー 2.00
FRB COVID-19 5.60公共部門の「待機資金」合計 9.23 43%
機関投資家マネー・マーケット・キャッシュ 3.22個人投資家マネー・マーケット・キャッシュ 1.57
マネー・マーケット・キャッシュ合計 4.79
プライベート・エクイティの未使用キャッシュ（推定） 2.00民間部門の「待機資金」合計 6.79 32%
2020年に投資適格企業が調達したキャッシュ（純額） 1.00民間部門の「待機資金」合計 1.00 5%
「待機資金」合計 17.02 79%
兆ドル
経済および株式市場への待機資金: 待機資金合計は対GDP比79%の約17兆ドル 図表: 待機資金内訳（単位: 兆ドル）
出所: ファンドストラット、Bloomberg、ICI
17
Figure: Aggregate wealth by country Credit Suisse Global Wealth Report. 2018
世界の富: 米国+中国 = 米中以下の 31 ヵ国・地域 合計 • 現在、約49％の世界の富は米国と中国によってコントロールされている
Source: Fundstrat, Bloomberg, Credit Suisse.
出所: ファンドストラット、Bloomberg、クレディ・スイス
図表:各国の富の総額 クレディ・スイス「Global Wealth Report. 2018」より
0.3
0.3
0.3
0.3
0.3
0.4
0.5
0.5
0.5
0.5
0.6
0.6
0.7
0.7
0.8
0.8
0.8
0.9
0.9
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.2
1.3
1.3
1.5
1.5
1.6
1.7
1.9
2.2
2.5
2.8
3.4
3.6
4.1 6.
0 7.1
7.2
7.6 8.3 10
.6 13.9
14.2
14.5
23.9
51.9
98.2
クウェート
ハンガリー
ベトナム
ルーマニア
アルゼンチン
パキスタン
ペルー
フィリピン
チェコ タイ
マレーシア
コロンビア UAE
フィンランド
南アフリカ
アイルランド チリ
ポルトガル
イスラエル
ポーランド
ギリシャ
サウジアラビア
トルコ
ニュージーランド
ノルウェー
デンマーク
シンガポール
インドネシア
香港
オーストリア
メキシコ
スウェーデン
ロシア
ブラジル
ベルギー
オランダ
スイス 台湾
インド
韓国
スペイン
オーストラリア
カナダ
イタリア
フランス
英国
ドイツ
日本
中国
米国
富の総額, 兆ドル
米国＋中国 =150兆ドル（49%）
米中以下の 31 ヵ国・地域 =150兆ドル
富の総額、兆ドル
18
人口年平均増減率 総人口 人口年平均増減率 人口増減幅 1999-2019年 2019年 2019-2039年 2019-2039年
米国 0.8% 3.29億人 0.6% 4,330万人
欧州 0.1% 7.43億人 -0.1% -1,310万人
ドイツ 0.1% 0.82億人 -0.1% -120万人
日本 -0.0% 1.27億人 -0.5% -1,100万人
中国 0.5% 14.20億人 0.0% 120万人
ロシア -0.1% 1.44億人 -0.3% -770万人
インド 1.4% 13.69億人 0.8% 2億2930万人
米国が他国を引き離す理由は人口増加率にある • 先行き20年間で、米国以外の国の人口は総じて減少もしくは停滞する一方、米国は約4,300万人増加する見込み
図表: 総人口増加率 — 2019~2039年 国連経済社会局より
過去20年間の人口動態
先行き20年間
出所: ファンドストラット、国連経済社会局
19
図表: 「最もローンを組む年齢層」（30~48歳）の5年変化率（%） 1935年以降、米国勢調査局より
労働市場:30~48歳の年齢層は上昇に転じ、急上昇している 下図は米国勢調査局による「最もローンを組む年齢層」（30~48歳）の人口推移 2001年から2008年にかけて下落した、2018年から2026年にかけて上昇加速へ
5-yr % change adults age 30-48
各世代 出生時期（年）
偉大なる世代 1910~1927
沈黙の世代 1928~1945
ベビー・ブーマー 1946~1964
ジェネレーションX 1965~1980
ミレニアル世代 1981~2000
ジェネレーションZ 2001~2018
Source: Fundstrat, Bloomberg, BEA, National Association of Realtors, US Census Bureau
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
1935 1939 1943 1947 1951 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019 2023 2027
（年）
人口（30~48歳）の 5年変化率（%）
2019年
出所: ファンドストラット、Bloomberg、米経済分析局、全米リアルター協会、米国勢調査局
（％）
20
実績 （米国勢調査局） 予測
(100%)
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600% S&P 500 10Y Rolling Total Return
図表: S&P500のローリング・トータル・リターンと「最もローンを組む年齢層」（30~48歳）の人口の5年変化率（%） 1935年以降、米国勢調査局より
出所: ファンドストラット、Bloomberg、米経済分析局、全米リアルター協会、米国勢調査局
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030
人口（30~48歳）の 5年変化率（%）
ジェネレーションZ
スタグフレーションの 前提
金融危機
偉大なる世代 沈黙の世代 ベビー・ブーマー
バブル
歴史的な 買い場
2029年末の S&P500予測値
年平均成長率20% 19,349
12,642 今日
6,747
米国株式: 住宅市場と同様、株式市場は30~48歳の人口の動きに追随する
S&P500 10年ローリング・トータル・リターン
ミレニアル世代
（年） 実績 予測（米国勢調査局）
年平均成長率15%
年平均成長率8%
ジェネレーションX
21
前進: アフターコロナの勝者は？ ファンドストラットはアフターコロナにおいていくつかの構造変化が起こると考えている • 下表はファンドストラットが考える最良の推測であるが、（十分な根拠に基づいた）予測ではない 図表: 前進 アフターコロナで変わること ファンドストラットが考える最も有力な推測
構造変化 根拠 投資インパクト 勝者 1. サプライチェーンの
米国回帰 中国 米国 米国インフラブーム 米国のけん引役
- テクノロジー - ヘルスケア - 金融
2. 脱都市化 都市部 郊外 住宅ブーム + ミレニアル世代が賃貸ではなく住宅購入へ
米国 住宅関連 米国 一般消費財・サービス 米国 銀行 米国 自動車
3. WFH（在宅勤務） オフィス 自宅 住宅購入 米国 住宅 米国 家具・装飾 米国 銀行
4. 米国を買う グローバル 米国 米国が資産を集める S&P500 小型株
22
出所: ファンドストラット
銘柄選択の「勝率」をあげる
シャキール・オニール 52%
リック・バリー 90%
フリースローの成功率
23
グラニーショット（下手投げ）は各投資テーマから「選りすぐり」の銘柄群
銘柄数
スタイル戦略 21
季節性 14
FANGプラス 7
銘柄数
ミレニアル世代 28
AI/オートメーション 48
インフレーション 26
戦略的投資（6~12ヵ月）
テーマ投資（3~5年）
テーマ重複 グラニーショット銘柄
5 ●アルファベット-C株
4 ●アップル
3 ●アメリプライズ・ファイナンシャル ●フェイスブック ●テスラ ●ザイリンクス
2 ●アムジェン ●アマゾン・ドット・コム ●ブッキング・ホールディングス ●カミンズ ●シスコ・システムズ ●イーベイ ●ナイキ ●モンスタービバレッジ ●エヌビディア ●フィリップ・モリス・インターナショナル ●ペイパル・ホールディングス ●ロックウェル・オートメーション
北米プロバスケットボールリーグNBAの名手であるリック・ バリーのフリースロー成功率は驚異の90%を誇った。 その秘密は、多くの選手にとって美しいフ ォームではない 「下手投げ」の変則的な投法にある。
グラニーショット
• グラニーショットは複数の投資テーマに該当する銘柄をみることで導き出される。下記のとおり、6つの投資戦略や投資テーマ全てに該当する銘柄はないが、いくつかの銘柄は複数当てはまる
24
-1.9
-3.2
3.0
-8.3
-14.6 3.4
8.6
-3.5
インフレーション
AI/オートメーション
ミレニアル世代
企業景況感の回復*
季節性
スタイル戦略
グラニーショット
S&P500
21.5
23.7
28.8
20.1
7.3
33.1
44.7
20.1
インフレーション
AI/オートメーション
ミレニアル世代
企業景況感の回復*
季節性
スタイル戦略
グラニーショット
S&P500
グラニーショットの月間パーフォーマンス: 18回中14回S&P500を上回る成績
24.6
1.6 2.1
0.3 1.
9 -4
.1
1.7
0.6
-0.5
-0
.5
2.9
0.8
1.0
1.4 1.8
-1.2
3.
6 5.2
1.9
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
YTD Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep Oct NovDec Jan Feb Mar Apr May Jun
Granny Shots Monthly Performance (%) Relative to S&P 500グラニーショットとS＆P500の相対パフォーマンス（月間）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月
2020年 2019年
2019年1月10日の 設定以来リターン
設定来ではS&P500を 24.6%pt上回る
設定来 リターン
年初来ではS&P500を 12.1%pt上回る
+24.6％pt +12.1％pt （％）
*2019年のFANGプラス含む 出所：ファンドストラット、Bloomberg、Factset
25
図表: グラニーショット・ポートフォリオのパフォーマンス 月次: 2020年6月22日時点
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Disclosures This research is for the clients of Fundstrat Global Advisors only. For important disclosures and rating histories regarding sectors or companies that are the subject of this report, please contact your sales representative or Fundstrat Global Advisors at 150 East 52nd Street, New York, NY, 10022 USA. Analyst Certification (Reg AC) Thomas J. Lee, the research analyst denoted by an “AC” on the cover of this report, hereby certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his personal views, which have not been influenced by considerations of the firm’s business or client relationships. Neither I, nor a member of my household is an officer, director, or advisory board member of the issuer(s) or has another significant affiliation with the issuer(s) that is/are the subject of this research report. There is a possibility that we will from time to time have long or short positions in, and buy or sell, the securities or derivatives, if any, referred to in this research Conflicts of Interest This research contains the views, opinions and recommendations of Fundstrat. As of the time of writing and publication of this presentation, Fundstrat does not know of, or have reason to know of any material conflicts of interest at the time of the publication of this presentation. The Company has no contractual relationship, nor have we received any compensation from any of the companies listed in this research report. Analyst Industry/Sector Views Positive (+): The analyst expects the performance of his industry/sector coverage universe over the next 6-18 months to be attractive vs. the relevant broad market benchmark, being the S&P 500 for North America. Neutral (N): The analyst expects the performance of his or her industry/sector coverage universe over the next 6-18 months to be in line with the relevant broad market benchmark, being the S&P 500 for North America. Negative (-): The analyst expects his or her industry coverage universe over the next 6-18 months to underperform vs. the relevant broad market benchmark, being the S&P 500 for North America. General Disclosures Fundstrat Global Advisors is an independent research company and is not a registered investment advisor and is not acting as a broker dealer under any federal or state securities laws. Fundstrat Global Advisors is a member of IRC Securities’ Research Prime Services Platform. IRC Securities is a FINRA registered broker-dealer that is focused on supporting the independent research industry. Certain personnel of Fundstrat (i.e. Research Analysts) are registered representatives of IRC Securities, a FINRA member firm registered as a broker-dealer with the Securities and Exchange Commission and certain state securities regulators. As registered representatives and independent contractors of IRC Securities, such personnel may receive commissions paid to or shared with IRC Securities for transactions placed by Fundstrat clients directly with IRC Securities or with securities firms that may share commissions with IRC Securities in accordance with applicable SEC and FINRA requirements. IRC Securities does not distribute the research of Fundstrat, which is available to select institutional clients that have engaged Fundstrat. As registered representatives of IRC Securities our analysts must follow IRC Securities’ Written Supervisory Procedures. Notable compliance policies include (1) prohibition of insider trading or the facilitation thereof, (2) maintaining client confidentiality, (3) archival of electronic communications, and (4) appropriate use of electronic communications, amongst other compliance related policies. Fundstrat does not have the same conflicts that traditional sell-side research organizations have because Fundstrat (1) does not conduct any investment banking activities, (2) does not manage any investment funds, and (3) our clients are only institutional investors. This research is for the clients of Fundstrat Global Advisors only. Additional information is available upon request. Information has been obtained from sources believed to be reliable but Fundstrat Global Advisors does not warrant its completeness or accuracy except with respect to any disclosures relative to Fundstrat and the analyst's involvement (if any) with any of the subject companies of the research. All pricing is as of the market close for the securities discussed, unless otherwise stated. Opinions and estimates constitute our judgment as of the date of this material and are subject to change without notice. Past performance is not indicative of future results. This material is not intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The opinions and recommendations herein do not take into account individual client circumstances, risk tolerance, objectives, or needs and are not intended as recommendations of particular securities, financial instruments or strategies. The recipient of this report must make its own independent decision regarding any securities or financial instruments mentioned herein. Except in circumstances where Fundstrat expressly agrees otherwise in writing, Fundstrat is not acting as a municipal advisor and the opinions or views contained herein are not intended to be, and do not constitute, advice, including within the meaning of Section 15B of the Securities Exchange Act of 1934. All research reports are disseminated and available to all clients simultaneously through electronic publication to our internal client website, fundstrat.com. Not all research content is redistributed to our clients or made available to third-party aggregators or the media. Please contact your sales representative if you would like to receive any of our research publications. Copyright 2019 Fundstrat Global Advisors LLC. All rights reserved. No part of this material may be reprinted, sold or redistributed without the prior written consent of Fundstrat Global Advisors LLC.
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（2019/10/01 版）