44239182-proiect-investitii

7/31/2019 44239182-proiect-investitii

1/54


2/54

CUPRINSIntroducereCapitolul 1. Prezentarea general a firmei............................................pagCapitolul 2. Diagnosticul......................................................................pag

2.1 Juridic...............................................................................pag 2.2 Comercial.........................................................................pag 2.3 Resurselor umane.............................................................pag 2.4 Tehnologic.......................................................................pag 2.5 Financiar..........................................................................pag

Capitolul 3. Analiza SWOT.................................................................pag 3.1 Analiza echilibrului financiar..pag 3.2 Analiza performantelor financiare.......pag 3.3 Analiza fluxurilor de trezorerie........................................pag 3.4 Diagnosticul financiar al rentabilitatii si al riscului.........pag

3.5 Previziunea financiara......................................................pagCapitolul 4. Propunerea investitiei si fundamentarea cheltuielilor cuinvestitia......................................................................................................pag

Capitolul 5. Analiza proiectului de investitie in mediul cert...............pagCapitolul 6. Analiza proiectului de investitie in mediul incert............pag

6.1 Analiza de sensibilitate.....................................................pag 6.2 Tehnica scenariilor............................................................pag 6.4 Finantarea proiectului de investitie...................................pag

Capitolul 7. Concluzii...........................................................................pagBibliografie

IntroducereProiectele de investitii au o importanta deosebita pentru dezvoltarea intreprinderii.


3/54

Pentru ca ele pregatesc capacitatile si conditiile de productie viitoare, aceste proiecteconditioneaza competitivitatea pe termen a intreprinderii si in consecinta rezultatele siechilibrul financiar.

Deoarece investitiile angajeaza importante resurse financiare pe termen lung,aceste proiecte prezinta riscuri deosebite, lansarea lor avand cel mai adesea un caracter

ireversibil.Alegerile efectuate in materie de investitii reprezinta aspecte esentiale ale politiciiintreprinderii in general, si ale gestiunii sale financiare in particular, si constituie una dindeterminantele principale ale dezvoltarii sale viitoare.

Perspectivele financiare favorabile pot fi obtinute, fie continuand cu activitatileactuale, fie facand investitii si lansand noi activitati. Insa un esec sau o eroare in legaturacu noile investitii pot afecta competitivitatea viitoare si chiar viitorul intreprinderii.Deciziile relative la politica de investitii prezinta o importanta deosebita pentruintreprindere.

Gestionarii financiari ai intreprinderii trebuie sa faca aprecieri asupra investitiilorrealizate in trecut si asupra nevoilor de investitii din viitor. Trebuie evaluate efectele

investitiilor precedente si prevazute efectele proiectelor vizate in viitor.Punerea la punct a procedurilor de diagnostic, de evaluare si de luare a deciziilor cere odelimitare prealabila a operatiunilor care reprezinta investitii. Definirea criteriilor deapreciere a proiectelor de investitii conduce la selectarea celor mai avantajoase proiecte.


4/54

Capitolul 1. Prezentarea generala a firmei

S.C. MEGASTAR EXIM S.R.L. s-a infiintat in 1993 avand numarul deinregistrare la Registrul Comertului J16/2274/1993 si codul fiscal RO5000761.Activitatea de service se desfasoara in punctele de lucru situate in Craiova, str. Alexandru

Macedonschi, nr.33, si str. Nanterre, nr.21Sediul social al firmei se afla in Craiova,str.Dragoslavele ,nr.5Pentru o perioada de mai mult de 10 ani domeniul principal de activitate al S.C.

MEGASTAR EXIM a fost comercializarea produselor elecronice si electrocasnice , inaceasta perioada firma noastra, cu o retea de 8 magazine ( Craiova, Tr. Severin, Slatina,Caracal, Bailesti, Rm. Valcea), devenind una dintre cele mai importante firme de profildin zona Oltenia. Beneficiind de avantajul proprietatii asupra unor imobile (hale,depozite) de parcul auto dezvoltat pe parcursul timpului, in paralel cu activitatea decomert cu produse electronice si electrocasnice, S.C. MEGASTAR EXIM a desfasuratsi alte activitati si anume: comert en gross cu produse alimentare si bauturi alcoolice sinealcoolice, transport marfuri.

In iunie 2005 actionariatul S. C. MEGASTAR EXIM a decis separarea obiectelorde activitate pe firme diferite. Astfel comercializarea produselor electronice sielectrocasnice s-a desfasurat in continuare prin S.C. MEGASTAR EXIM iar celelalteactivitati au fost preluate de o noua firma cu acelasi actionariat.

Departamentul de Service a fost infiintat in 1997 in cadrul S.C. MEGASTAREXIM din dorinta de a oferi clientilor o gama cat mai completa de servicii pentruprodusele comercializate de firma noastra si de alte firme din domeniu.

Treptat activitatea de service a devenit domeniul principal de activitate, si inpresent, prin seriozitate si o permanenta preocupare pentru dezvoltare, firma detine oimportanta cota de piata in domeniu

S.C. MEGASTAR EXIM S.R.L. asigura in principal urmatoarele tipuri deservicii:

- reparatii pentru produse electronice, electrocasnice si aparate de aer conditionat detoate tipurile, in termen de garantie si postgarantie;

- reparatii masini de spalat, aparate frigorifice, casnice si industriale- montaj aparate de aer conditionat, pentru uz casnic si industrial;- lucrari de intretinere pentru aparate de aer conditionat,pentru uz casnic si

industrial.Activitatea de service a S.C. MEGASTAR EXIM este organizata pe departamente

de activitate dupa cum urmeaza:- electronice audio- video-tv;- electrocasnice mici, masini de spalat, aragazuri;- frigotehnice (aparate de aer conditionat, combine frigorifice, frigidere);- receptie lucrari ;- prelucrare date- raportari- relatii cu clientii .

In sectorul de reparatii-montaj isi desfasoara activitatea o echipa formata din 4ingineri si 12 tehnicieni care prin pregatirea teoretica si prin experienta acumulata aucompetenta dar si obligatia de a presta servicii la un nivel calitativ foarte ridicat astfelincat atat clientii dar si colaboratorii sa gaseasca in S. C. MEGASTAR EXIM un partenerde incredere. Departamentul de service are in total un numar de 22 angajati.


5/54

Baza materiala de care beneficiaza angajatii ii ajuta de asemenea sa-si desfasoareactivitatea cu profesionalism. In acest sens mentionam ca activitatea de service sedesfasoara intr-un imobil, aflat in proprietatea S.C. MEGASTAR EXIM, in suprafata de150 mp, pe doua nivele (compartimentat in laborator de electronice, laboratorelectrocasnice mici, atelier masini de spalat- frigidere - pentru cazurile in care produsele

se repara la service - , birou receptie, birou prelucrare date), mijloace de transport pentrudeplasari la domiciliul clientilor ( DACIA 3buc, TICO - 4 buc ), truse de scule sidispozitive, aparate de masura si control specifice fiecarui tip de activitate.

Seriozitatea si profesionalismul care caracterizeaza activitatea firmei suntcertificate si de numarul mare de contracte pe care le are incheiate cu fabricanti,importatori, servisanti nationali pentru asigurarea reparatiilor in timpul termenului degarantie si montaj (FRIGOTEHNICA, PANASONIC, FLANCO, RELCO S.A., PECEFTEHNICA, GENCO, SAPEL, QUASAR , ZASS, ADATTI, ROMANEL,ELECTROLUX, TEHNOTON, METALICA, AUDIO BRONX, MEDA, ORION,WHIRLPOOL, INDESIT etc), sau alte firme pentru operatiuni de intretinere, reparatii,montaj echipamente frigotehnice industriale - COMPLEXUL ENERGETIC CRAIOVA,

UNIVERSITATEA DIN CRAIOVA, CEZ DISTRIBUTIE S.A.( ELECTRICAOLTENIA), REGIONALA CAI FERATE CRAIOVA etc.

Pentru cresterea competitivitatii S.C.MEGASTAR EXIM a implementatSistemului de Management al Calitatii , conform SR EN ISO 9001:2001 .

In continuare in prim planul echipei manageriale a S.C. MEGASTAR EXIMS.R.L. sta dezvoltarea prin cresterea numarului de firme colaboratoare si prindiversificarea serviciilor oferite si in acelasi timp consolidarea pozitiei de lider de piataprin cresterea nivelului calitativ al serviciilor oferite, prin promptitudine si seriozitate inrelatiile cu clientii, prin ridicarea continua a nivelului profesional al angajatilor inconcordanta cu progresul tehnologic si cu cerintele pietei.

Capitolul 2. Diagnosticul


6/54

JURIDIC COMERCIAL RESURSELORUMANE

TEHNOLOGIC FINANCIAR

Analizaaspectelorlegale privind

evaluareafirmeianalizate

Estimare apietei actualesi potentiale a

intreprinderiisi pozitiei salepe piata

Cunoasterea decatre evaluatora resurselor

umane si apotentialului demanagement

Analiza afactorilortehnici, a

tehnologiilor defabricatieprecum si aorganizariiactivitatiioperationale

Performanterealizate siriscuri

AjustareasituatiilorfinanciareistoriceComparareacuintreprinderisimilare

Prin diagnosticarea unei firme, in vederea evaluarii, se urmareste sinteticevidentierea a doi parametrii cheie : rentabilitatea si riscul. Cunoasterea tuturor lanturilor

activitatii acesteia precum si a punctelor forte si a celor slabe corespunzatoare fiecareiaeste de natura sa permita evaluatorului fundamentarea judecatii valorii intreprinderii.

2.1 Diagnosticul juridicAre drept scop verificarea aspectelor juridice legale privind activitatea firmei.

Realizarea acesteia presupune analiza elementelor specifice in urmatoarele domenii :dreptul societatii comerciale, dreptul civil, dreptul fiscal, dreptul comercial, dreptulmuncii, dreptul mediului, litigiile.

Intre informatiile legale relevante pentru aprecierea firmei retinem :- drepturile si obligatiile proprietarului participatiei evaluate ;- analiza controlului asupra deciziei din cadrul firmei (distribuirea dividendelor,

politica de investitii, numirea managementului, dizolvarea, fuziunea, lichidarea,cesiunea, actiunilor etc.) ;- analiza oricarei restrictii legale privind transferul actiunilor ;- documente privind tranzactii anterioare cu participatii la intreprinderea respectiva.

Dreptul societatii comerciale : se verifica contractul de societate, statutul simodificarile ulterioare infiintarii, registrul adunarii generale a actionarilor (asociatilor),registrul actionarilor, registrul actiunilor etc.

Dreptul civil : se analizeaza si se verifica actele si contractele privind : dreptul deproprietate asupra constructiilor, situatia juridica a terenurilor intreprinderii, situatia

juridica a imobilizarilor necorporale, situatia imobilizarilor financiare, situatiaimprumuturilor primite, a garantiilor constituite, existenta creditelor nerambursate lascadenta, situatia asigurarii societatii prin efectul legii si in virtutea unor contracte deasigurare impotriva unor riscuri (calamitate naturala, furt).

Dreptul comercial : se verifica contractele de vanzare cumparare, de inchiriere,contractele de locatie de gestiune, cele de concesiune.

Dreptul fiscal : se verifica inregistrarea intreprinderii la organele abilitate aleadministratiei financiare, daca s-au achitat obligatiile legale datorate, situatia platilorrestante comparativ cu termenele eligibile, ultimul control fiscal si rezultatele sale.


7/54

Dreptul muncii : se verifica si se analizeaza existenta contractelor colective siindividuale de munca, regulamentului de ordine interioara, contractului de management.

Dreptul mediului : se analizeaza daca activitatea firmei evaluate se desfasoara incadrul impus de legislatia de mediu ; din perspectiva restrictiilor privind efecteleactivitatii asupra mediului, intereseaza daca firma are un studiu de impact, daca au fost

obtinute autorizatiile de mediu, daca sunt litigii cu alte intreprinderi ori cu autoritatile.Litigiile : se verifica daca firma este implicata in litigii, aflate pe rolul instantelor judecatoresti sau a Arbitrajului de pe langa Camera de Comert si ce posibilitati derezolvare exista.

Dupa verificare si analiza domeniilor juridice prezentate mai sus, putem formulaconcluziile diagnosticului juridic sub forma punctelor forte si a punctelor slabe alecadrului juridic, acestea constituindu-se ca parte componenta a raportului de evaluare.

Puncte forte :- firma este asigurata impotriva riscului de furt ;- contractele de vanzare cumparare sunt in conforme cu prevederile legale ;- de asemenea exista contracete colective si individuale de munca, precum si contractul

de management ;- activitatea firmei se desfasoara in cadrul impus de legislatia de mediu ;- firma nu este implicata in litigii.

Puncte slabe :- firma este inregistrata la organele abilitate ale administratiei fiscale, dar, in urmaultimului control fiscal s-a constatat ca intreprinderea nu si-a achitat la timp toateobligatiile legale datorate.

Alte aspecte juridice : mijloacele fixe sunt in proprietatea firmei, nu existamijloace fixe inchiriate sau in leasing si, de asemenea, acestea nu sunt folosite dreptgarantii la banci.

2.2 Diagnosticul comercialVizeaza piata de desfacere a produselor intreprinderii si piata ei de aprovizionare.

Obiectivul de baza al diagnosticului comercial consta in estimare pietei actuale sipotentiale a intreprinderii si a locului ei pe piata.

SC MEGASTAR EXIM S.R.L se ocupa cu comercializarea produselor electronicesi electrocasnice si cu urmatoarele tipuri de servicii :

- reparatii pentru produse electronice, electrocasnice si aparate de aer conditionat detoate tipurile, in termen de garantie si postgarantie;

- reparatii masini de spalat, aparate frigorifice, casnice si industriale- montaj aparate de aer conditionat, pentru uz casnic si industrial;

lucrari de intretinere pentru aparate de aer conditionat,pentru uz casnic si industrialPiata de desfacere a firmei, respectiv spatiul in care oferta specifica a societatii

comerciale se intalneste cu cererea, reprezinta un segment esential al diagnosticuluicomercial, care nu poate fi completat daca nu se analizeaza competitia ca elementfundamental al pietei.

Astfel pricipalii concurenti ai firmei analizate sunt: WINNER S.R.L, CYBERIAS.R.L, VLAROS-TYP S.R.L


8/54

Cota de piata detinuta de firma evaluata este de aproximativ 33,67 % iar cota depiata relativa este de 15,3%.

Puncte forte:- firma ofera o gama diversificata de produse si servicii;- detine o retea de 8 magazine ( Craiova, Tr. Severin, Slatina, Caracal, Bailesti, Rm.

Valcea), devenind una dintre cele mai importante firme de profil din zona Oltenia- cota de piata a firmei este semnificativa;- pentru cresterea competitivitatii S.C.MEGASTAR EXIM a implementat Sistemuluide Management al Calitatii , conform SR EN ISO 9001:2001;

- numarul mare de contracte pe care le are incheiate cu fabricanti, importatori, servisantinationali pentru asigurarea reparatiilor in timpul termenului de garantie si montaj(FRIGOTEHNICA, PANASONIC, FLANCO, RELCO S.A., PECEF TEHNICA,GENCO, SAPEL, QUASAR , ZASS, ADATTI, ROMANEL, ELECTROLUX,TEHNOTON, METALICA, AUDIO BRONX, MEDA, ORION, WHIRLPOOL,INDESIT etc), sau alte firme pentru operatiuni de intretinere, reparatii, montajechipamente frigotehnice industriale - COMPLEXUL ENERGETIC CRAIOVA,

UNIVERSITATEA DIN CRAIOVA, CEZ DISTRIBUTIE S.A.( ELECTRICAOLTENIA), REGIONALA CAI FERATE CRAIOVA etc

Puncte slabe :- cifra de afaceri a firmei a inregistrat o scadere semnificativa in ultimii 3 ani;- relatia cu clientii este destul de slaba, astfel ca durata creantelor este de aproximativ

99 de zile de cifra de afaceri;- viteza de rotatie a stocurilor este de 4,7 rotatii si se previzioneaza o crestere a

acesteia cu 1,38 rotatii;- relatia cu furnizorii este extrem de slaba, astfel ca durata datoriilor este de 315 zile de

cifra de afaceri

2.3 Diagnosticul resurselor umaneIn diagnosticarea resurselor umane ale unei firme in vederea evaluarii se impune

folosirea unui sistem de indicatori privind, pe de o parte, dimensiunea, structura sicomportamentul, iar pe de alta parte eficienta potentialului uman.

Dimensiunea potentialului uman : se vor folosi urmatorii indicatori :- numarul mediu de salariati (cu contract de munca) = medie aritmetica simpla a

numarului zilnic al salariatilor : 22 angajati in departamentul service- numarul mediu de personal se stabileste prin adaugarea la numarul mediu de

salariati a numarului mediu de colaboratori angajati pe baza de conventie civila : 25- numarul de personal prezent la lucru- reflecta situatia la un moment dat : 22.

Structura resurselor umane :- dupa pricipalele categorii de salariati : muncitori (direct produtivi, indirect productivi,de deservire generala), personal tehnic ingineresc (ingineri, tehnicieni, maistrii), personalde administrare si de conducere.

Astfel, in cadrul firmei pe care o analizam, in departamentul de vanzari exista unnumar de 54 de muncitori indirect productivi; in sectorul de reparatii-montaj isidesfasoara activitatea o echipa formata din 4 ingineri si 12 tehnicieni care prin pregatireateoretica si prin experienta acumulata au competenta dar si obligatia de a presta servicii la


9/54

un nivel calitativ foarte ridicat astfel incat atat clientii dar si colaboratorii sa gaseasca inS. C. MEGASTAR EXIM un partener de incredere, iar personalul de administrare siconducere este :

- dupa vechimea in intreprindere, personalul se poate structura in urmatoarele grupe :sub un an :2 angajati, intre 6 si 10 ani : 5 angajati, peste 10 ani : 1 angajat iar intre 2 si5 ani restul angajatilor.Analiza structurii dupa vechime si evolutia sa in timp poatefurniza informatii cu privire la strategia angajarilor efectuate de intreprindere, dar si aeforturilor sale pentru stabilizarea personalului. In mod normal structura dupa

vechime trebuie sa fie echilibrata, manifestandu-se o politica adecvata de stabilizare apersonalului.- dupa varsta, personalul se poate grupa in : pana la 30 ani : 2 angajati, intre 31 si 40 de

ani :5 angajati, peste 40 de ani : restul angajatilor. Un dezechilibru accentuat instructura dupa varsta a personalului poate sa dauneze starii si performantelorcapitalului uman al intreprinderii. De exemplu, angajarea masiva la un moment dat atinerilor franeaza posibilitatile acestora de promovare

- dupa sex : in situatia firmei analizate, personalul este format in proportie de 90% dinpersoane de sex masculin.

Puncte forte :- firma dispune de personal competent in cadrul sectorului de service : 4 ingineri si 12tehnicieni ;

Puncte slabe :

Nr. Administratori Nr. AsociatiNr.Sucursale

Nr. Filiale

2 2 0 9


10/54

- se observa ca personalul este format in proportie destul de mare din angajati cu ovarsta de peste 40 de ani, existand astfel un dezechilibru in structura dupa varsta apersonalului, lucru care poate dauna starii si performantelor capitalului uman alintreprinderii ;- in anul 2000 s-a inregistrat cel mai mare numar de angajati, in anul 2005 acesta s-a

redus drastic, pentru ca in anul 2007 sa ajunga la aproximativ 15.

2.4 Diagnosticul tehnologicPresupune o analiza detaliata a factorilor tehnici de productie, a tehnologiilor de

fabricatie a produselor, precum si a organizarii productiei si a muncii, ce poate fi realizatade catre evaluatori care au si calitatea de experti tehnici.

In cadrul firmei analizate activitatea de service se desfasoara intr-un imobil, aflatin proprietatea S.C. MEGASTAR EXIM, in suprafata de 150 mp, pe doua nivele(compartimentat in laborator de electronice, laborator electrocasnice mici, atelier masinide spalat- frigidere - pentru cazurile in care produsele se repara la service - , biroureceptie, birou prelucrare date), mijloace de transport pentru deplasari la domiciliul

clientilor ( DACIA 3buc, TICO - 4 buc ), truse de scule si dispozitive, aparate demasura si control specifice fiecarui tip de activitate.

Activitatea de service a S.C. MEGASTAR EXIM este organizata pe departamentede activitate dupa cum urmeaza:

- electronice audio- video-tv;- electrocasnice mici, masini de spalat, aragazuri;- frigotehnice (aparate de aer conditionat, combine frigorifice, frigidere);- receptie lucrari ;- prelucrare date- raportari- relatii cu clientii .

Puncte forte:

- firma dispune de o buna organizare a productivitatii si a muncii, aparatele de masurasi control specifice fiecarui tip de activitate sunt de o calitate inalta;

Puncte slabe :- firma nu dispune de suficiente truse de scule, dispozitive, aparate specifice activitatiidesfasurate, iar unele din acestea nu mai functioneaza corespunzator.

2.5 Diagnosticul financiarUnele dintre cele mai importante si complexe demersuri vizeaza abordarea

diagnosticului financiar pentru evaluare, aceasta componenta de diagnostic avand un rolcheie in procesul de evaluare a intreprinderii din cauza rolului major jucat in cadrulraportului, si anume :

- rolul de sintetizare a concluziilor rezultate din celelalte piese de diagnostic ;- rolul de asigurare a coerentei in cadrul relatiei diagnostic metode de evaluare(indeosebi metode bazate pe venit)

Diagnosticul financiar urmareste trei obiective majore :- sa asigure intelegerea performantelor realizate de firma evaluata in ultimii 3 ani

precum si evidentierea riscurilor activitatii intreprinderii. In acest sens gandireaperspectivelor viitoare de performanta se sustine pe analiza tendintelor care s-aumanifestat de-a lungul perioadei diagnosticate ;


11/54

- sa permita ajustarea situatiilor financiare istorice pentru : a dezvolta abordarea pebaza de active, implicit corectiile asupra elementelor de activ si datorii, a pregatiaplicarea abordarii pe baza de venit, prin estimarea abilitatii intreprinderii de a generafluxuri de venit pentru furnizorii de capital ;

- sa asigure compararea cu intreprinderi similare, pentru a stabili parametrii de risc,

rentabilitate, aspecte fundamentale in : abordarea prin comparatie in evaluarea firmei,estimarea costului capitalului (ratei de actualizare)


12/54

Locul 62909 n Top Profit 2007Locul 80114 n Top Venit 2007Locul 83352 n Top Cheltuieli 2007Locul 43659 n Top Angajatori 2007

Puncte forte :- firma analizata are o situatie relativ buna din punct de vedere al veniturilor ;

Puncte slabe :- profitul nu a evoluat aproape deloc, ponderea acestuia in cadrul veniturilor este

extrem de scazutaVom analiza amanuntit datele financiare ale firmei, indicii de profitabilitate si risc

in Capitolul 3. Analiza SWOT.

Capitolul 3. Analiza SWOT

3.1 Analiza echilibrului financiar ( pe baza bilantului financiar)Analiza echilibrului financiar al intreprinderii, ca prima etapa a analizei

financiare, se realizeaza pe baza bilantului. Acesta reprezinta imaginea statica ,fotografia la un anumit moment ( de regula sfarsitul exeritiului financiar), a nevoilor definantare ale intreprinderii, reflectate in activ, respectiv a obligatiilor rezultand dinconstituirea surselor de finantare, ce se regasesc in pasiv.

Subetape:

a) calcularea indicatorilor de echilibru;b) interpretarea indicatorilor de echilibru si compararea lor in timp.

Bilant contabil simplificat

2004 2005 2006 2004 2005 200I. ACTIVE 5871982 645239 656337 II. PASIVE 5871982 645239 65631. Active imobilizate 2632774 244814 341193 1. Capital propriu 909646 92465 1065


13/54

a. imobilizari corporale 2623626 243899 340278 a. CSV 5000 500 b. imobilizari financiare 9148 915 915 b. Rezerve 1000 90464 912. Active circulante 3239208 400425 315144 c. Rezultatul exercitului financiar 90382 1501 14a. stocuri 2465409 153900 133716 d. Rezultat reportat 813264 0 b. creante 544084 226895 173539 2. Datorii pe termen scurt 4962336 552774 5497c. casa si cont banca 229715 19630 0d. IFTS 0 0 7889

Pentru a realiza analiza echilibrului financiar se compara anumite categorii deactive si pasive prin intermediul unor indicatori specifici aplicati bilantului financiar.Deoarece avem nevoie de bilantul financiar, il vom realiza prin transformarile urmatoare:

- Active permanente = Active cu termen de lichiditate mai mare de 1 an;- Active curente = Active cu termen de lichiditate mai mic de 1 an;- Pasive permanente = Pasive cu termen de exigibilitate mai mare de 1 an;- Pasive curente = Pasive cu termen de exigibilitate mai mic de 1 an;- Active de trezorerie = Casa si cont banca + IFTS ;- Pasive de trezorerie = Creditele din contul curent.

Bilant financiar

2004 2005 2006 2004 2005 20061. Activepermanente 2632774

244814

341193

3. Pasivepermanente 909646 92465

106586

2. Activecurente 3239208

400425

315144

4. Pasivecurente

4962336

552774

549751

* active detrezorarie 229715 19630 7889

* pasive detrezorarie 0 0 0

a) Calcularea indicatorilor de echilibru

Indicatori de echilibrufinanciar 2004 2005 2006 2004 2005 2006

1. FR =Pasivepermanente-Active permanente -1723128 -152349 -234607 4. TN =FR-NFR 229715 19630 78892. A.C.N =Activecurente- Pasivecurente -1723128 -152349 -234607 5. CF =TN 0 -210085 -117413. NFR =(Activetemporare- Activede trezorarie)-(Pasive temporare-pasive detrezorarie) -1952843 -171979 -242496

6. AE = Pasivepermanente=Activepermanente+A.C.N 909646 92465 106586


14/54

b) Interpretarea indicatorilor de echilibru si compararea lor in timp

1. Fondul de rulment (FR)Se calculeaz pe baza bilanului financiar; se mai numete fond de rulment net global (FRNG).

Arat n ce msur resursele financiare permanente acoper finanarea activelor fixe ; ceea ce rmne peste aceast acoperire poate fi fol osit pentrufinanarea activelor circulante.

Din tabel se observa ca in toti anii FR < 0 , ceea ce inseamna un deficit de resursefinanciare permanente.

Se ncalc regula de aur a finanelor: Nevoile pe termen lung s fie finanate din resursepe termen lung; nevoile pe termen scurt s fie finanate din resurse pe termen scurt;

Finanarea activelor fixe este mai ieftin, dar poate apare lipsa de lichiditate, insolvabilitate i ncetarea de pli, adic riscul de

faliment.Insuficiena de fond de rulment poate fi:- pasager: consecutiv unei ample mobilizri de resurse cu scopul de a atinge un obiectiv ce va permite obinerea de rezultate mai bune ntr -un viitorapropiat, va mri capacitatea de autofinanare i va crea resurse suplimentare

pentru creterea celor proprii i implicit a celor permanente; - structurat: o erodare de durat (civa ani) a capitalului propriu (acoperirea unor pierderi).

FR0= -152349 (-1723128 ) = 1570779FR1= -234607 (-152349) = -82258

Deoarece FR0 este pozitiv, inseamna o situatie favorabila, adica se respecta

regula de finantare a nevoilor permanente din surse durabile ; aceasta nu se poate spune sidespre FR1 care este negativ.

2. Active circulante nete (A.C.N.)Arata in ce masura finantarea activelor curente acopera resursele financiare curente.Din tabel se observa ca in toti anii A.C.N.< 0 , ceea ce inseamna un deficit de active

curente.A.C.N.0 = -152349 (-1723128) = 1570779 A.C.N.1= -234607 (-152349 ) = -82258

3. Necesarul de fond de rulment (NFR)Necesarul de fond de rulment releva valori negative in toti anii (alocarile pe

termen scurt fiind mai mici decat resursele de finantat), ceea ce inseamna ca nevoiletemporare sunt acoperite integral din resurse temporale , surplusul de resursetemporare putand fi utilizat pentru acoperirea nevoilor permanente.

NFR0= -171979 (-1952843) = 1780864 NFR1= -242496 (-171979 ) = -70517

4. Trezoreria neta (TN)


15/54

Arat existena sau nu a lichiditilor la nivelul societii comerciale. Se observa ca in toti anii TN > 0 , deci FR > NFR, ceea ce inseamna ca exist surse cu

caracter permanent peste nevoia de finanare pe termen scurt, adic exist lichiditi disponibile ncas, cont la banc. Aceasta reflecta o buna realizare a echilibrului financiar, degajareaunor disponibilitati monetare intr-o trezoreie excedentara

Ca strategie de dimensionare a FR, firma opteaza pentru o politica prudentiala.

5. Cash-flowul (CF)In anul 2004 cash-flowul este pozitiv, ceea ce inseamna ca a crescut capacitatea

de autofinantare.In schimb aceasta a scazut in anii 2005 si 2006 cand cash-flowul estenegative.

CF0= -210085CF1= -11741 (-210085)= 198344

6. Activul economic (AE)AE0= 92465 909646 = -817181AE1= 106586 92465 = 14121In 2005 au scazut resursele pe termen lung fata de 2004 (AE0 0)

3.2 Analiza performantelor financiare ( pe baza contului de profit si pierdere)

Se obin indicatori financiari de gestiune: soldurile intermediare de gestiune (SIG) sicapacitatea de autofinanare (CAF), care exprim diferitele niveluri de rentabilitate a firmei sicaracterizeaz situaia financiar a ntreprinderii din punctul de vedere al aportului diferiilor factori de producie. SIG sunt n mare parte indicatori n cascad.

Subetape :a) Calcularea indicatorilor de performanta : SIG, CAF si pragul de rentabilitateb) Interpretari si comparatii in timp

Cont de profit si pierdere2004 2005 2006

1. Cifra de afaceri 14694017 1364890 628319a. Productia vanduta 2664829 500606 537449b. Venituri din vanzarea marfurilor 12029188 864284 90870c. Venituri din subventii de expluatare aferenteCA nete 0 0 02. Variatia stocurilor * SC 0 0 0*SD 0 0 03. Productia imobilizata 0 0 0


16/54

4. Alte venituri din expluatare 0 45282 3278Total venituri din exploatare 14694017 1410172 6315975 a. Cheltuieli mateii prime si materaleconsumabile 1274613 335265 366415Alte cheltuieli materiale 582346 44854 25754

b. Alte cheltuieli externe ( apa, energia) 170975 14031 7923c. Cheltuirli privind marfurile 10702724 786605 810456. Cheltuieli cu personalul 676025 65432 62876a. Salarii 512140 49564 48346b. Cheltuieli cu asigurarile si protectia sociala 163885 15868 145307 a. Amortizari si provizioane pentrudeprecierea imobilizarilor corporale sinecorporale 53279 1470 3055a.1) Cheltuieli 53279 1470 3055a. 2) Venituri 0 0 0b. Ajustarea valorii activelor circulante 0 0 0

b.1) Cheltuieli 0 0 0b.2) Venituri 0 0 08. Alte cheltuieli de exploatare 698805 137143 551658.1) cheltuili privind prestatii externe 617966 83837 435788.2) cheltuieli cu alte impozite, taxe sivarsaminte asimilate 80839 11659 102638.3) cheltuieli cu despagubiri, donatii siactivele cedate 0 41647 1324Ajustari privind provizioanele pentru riscuri sicheltuieli 0 0 0*Cheltuieli 0 0 0*Venituri 0 0 0Cheltuieli de exploatare total 14158767 1384800 602233Rezultat de exploatare * Profit 535250 25372 29364*Pierdere 0 0 09. Venituri din interese de participare 0 0 0*din care, in cadrul grupului 0 0 010. Venituri din alte investitii financiare sicreante care fac parte din activele imobilizate 0 0 0*din care, in cadrul grupului 0 0 011. Venituri din dobanzi 648 46 510*din care, in cadrul grupului 0 0 0Alte venituri financiare 74751 3793 1691Venituri financiare total 75435 3839 220112. Ajustarea valorii imobilizarilor financiaresi a investitiilor finaciare detinute ca activecirculante 0 0 0*Cheltuieli 0 0 0*Venituri 0 0 0


17/54

13. Cheltuieli privind dobanzile 338023 21229 11036*din care, in cadrul grupului 0 0 0Alte cheltuieli financiare 91692 3600 0Cheltuieli financiare total 429715 24829 11036Rezultatul financiar *Profit 0 0 0

*Pierdere 354280 20990 883514. Rezultatul curent *Profit 180970 4382 20529*Pierdere 0 0 015. Venituri extraordinare 0 0 016. Cheltuieli extraordinare 44150 1614 171417 Rezultatul extraordinar *Profit 0 0 0*Pierdere 44150 1614 1714VENITURI TOTALE 14769452 1414011 633798CHELTUIELI TOTALE 14632632 1411243 61498318. REZULTAT BRUT *Profit 136820 2768 18815*Pierdere 0 0 019. Impozit pe profit 46438 1267 469520.Alte cheltuieli cu impozite care nu apar inelementele de mai sus 0 0 021. REZULTATUL NET ALEXERCITIULUI FINANCIAR *Profit 90382 1501 14120*Pierdere 0 0 0

a) Calcularea indicatorilor de performanta : SIG, CAF si pragul de rentabilitate

Soldurile intermediare de gestiune (SIG)

I. Soldurile intermediare de gestiunecalculate in varianta franceza 2004 2005 20061. Marja comerciala= venituri din vanzare demarfuri- cheltuieli aferente marfurilorvandute 1326464 77679 98252. Productia exercitiului= venituri dinvanzare de produse finite+productiastocata+productia imobilizata 2664829 500606 537449

3. Valoarea adaugata=marjacomerciala+productia exercitului-consumuriexterne 1963359 184135 147182

4. EBE=valoarea adaugata+subventii deexploatare+alte venituri de exploatare-impozite,taxe,varsaminte asimilate-cheltuielicu personalul-alte cheltuieli de exploatare 588529 26842 324195. Rezulatul exploatarii=venit din exploatare-cheltuieli de exploatare 535250 25372 29364


18/54

6. Rezultat curent=rezulatat deexploatare+venituri financiare-cheltuielifinanciare 180970 4382 205297. Rezultatul brut= rezulatat curent+venituriextraordinare-cheltuieli extraordinare 136820 2768 188158. Rezultat net=rezultat brut-impozit pe profit 90382 1501 14120

II. Soldurile intermediare de gestiunecalculate in varianta anglo-saxona 2004 2005 20061. EBITDA=venituri din exploatare monetare-cheltuieli de exploatare monetare 588529 26842 324192. EBIT=EBITDA- cheltuieli cu amortizarea siprovizioanele 535250 25372 293643. EBT=EBIT-cheltuieli cu dobanzile 197227 4143 183284. Profit net= EBT-impozit pe profit 90382 1501 14120

Capacitatea de autofinantare (CAF) reprezinta o resursa interna aflata la dispozitiaintreprinderii si se poate determina prin doua metode:

I Capacitatea de autofinantare calculata prin metodadeductiva 2004 2005 2006EBE 588529 26842 32419+ venituri financiare (fara provizioane) 75435 3839 2201- cheltuieli financiare (fara amortizari si provizioane) 429715 24829 11036+ venituri extraordinare 0 0 0- cheltuieli exceptionale 44150 1614 1714- impozit pe profit 46438 1267 4695= CAF 143661 2971 17175

II Capacitatea de autofinantare calculata prin metodaaditiva 2004 2005 2006Rezultat net al exercitiului 90382 1501 14120+cheltuieli cu amortizari si provizioane de exploatare 53279 1470 3055+cheltuieli cu amortizari si provizioane financiare,

extraordinare 0 0 0-venituri din provizioane de exploatare 0 0 0-venituri din provizioane financiare, extraordinare 0 0 0= CAF 143661 2971 17175


19/54

Pragul de rentabilitate (PR)

Analiza rezultatelor intreprinderii prin intermediul soldurilor intermediare de gestiunenu este singura posibilitate de apreciere a performantelor intreprinderii. Exista, deasemenea, un model de analiza bazat pe separarea cheltuielilor (fixe si variabile) in raportcu cifra de afaceri, model care permite aprecierea riscului economic (de exploatare) alintreprinderii.

Pragul de rentabilitate reprezinta nivelul productiei vandute, exprimate in unitatifizice sau valorice, care permite intreprinderii acoperirea tuturor cheltuielilor sale fara agenera profit.

Anul 2004Situatia

inregistrataPR de

exploatare PR global

CA 14694017 11425289 13752439-CV 12559683 9765744 11754871-CF 1606266 1606266 1606266-Amortizare 53279 53279 53279=EBIT 474789 0 338023-Cheltuieli cu

dobanzile 338023 338023 338023=EBT 136766 -338023 0-Impozit pe profit 46438 0 0=PN 90328 -338023 0

PR de exploatare PR globalCA (CF+amortizare)/(1-CV/CA) (CF+amortizare+cheltuieli cu dobanzile)*(1-CV/CA)

-CV(CV/CA)*[(CF+amortizare)*(1-CV/CA)]

(CV/CA)*[(CF+amortizare+cheltuieli cu dabanzi)*(1-CV/CA)]

-CF CF CF-Amortizare Amortizare Amortizare=EBIT 0 cheltuieli cu dobanzi-Cheltuieli cu

dobanzile Cheltuieli cu dobanzile cheltuieli cu dobanzi=EBT -Cheltuieli cu dobanzile 0-Impozit pe profit 0 0=PN -Cheltuieli cu dobanzile 0

Variatia fata de prag


20/54

Anul 2005Situatia

inregistrataPR de

exploatarePR

global

CA 1364890 1199608 1345825-CV 1166724 1025439 1150427

-CF 172699 172699 172699-Amortizare 1470 1470 1470=EBIT 23997 0 21229-Cheltuieli cu


Anul 2006Situatia

inregistrataPR de

exploatarePR

global

CA 628319 507394 552100-CV 473214 382140 415810-CF 122199 122199 122199-Amortizare 3055 3055 3055=EBIT 29851 0 11036-Cheltuieli cu


b) Interpretari si comparatii in timpMarja comerciala e xprim rezultatul operaiunilor de vnzare/cumprare de mrfuri; adic

bunuri ce nu fac obiectul de activitate al societii. Este specific SD i are, n mod obinuit, o pondere redus n rezultatul final al SI.

MC > 0 exprim faptul c din operaiunile de vnzare/cumprare de mrfuri se obine un rezultat favorabil pentru societate . Se observa ca, in anul 2006, marja

comerciala creste, ceea ce poate semnifica faptul ca adaosul comercial al firmei a crescutfata de anul precedent, iar in 2005 acesta a crescut fata de 2004. Totusi, un adaoscomercial mare poate avea ca efect preturi mari practicate de firma si, deci, un rulaj incet

al produselor.Totusi, se observa ca productia exercitiului creste in anul 2006 fata de 2005 nu dincauza productiei stocate sau celei imobilizate, ci pe fondul cresterii productiei vandute,ceea ce infirma teoria unui rulaj incet al marfurilor.

Urmatorul sold intermediar este valoarea adaugata, care poate fi interpretata ca fiindfluxurile prin care sunt remunerati actionarii, creditorii, salariatii, statul. Se observa camarja comerciala cunoaste o continua sscadere in cei tri ani.


21/54

Excendentul brut de exploatare semnifica marimea resurselor de finantare rezultatedin activitatea de exploatare a firmei. Nefiind influentat de politica de investitii a firmei,este un indicator foarte bun de comparatie a profitabilitatii firmelor care activeaza peacelasi segment de piata.

Pornind de la valoarea EBE, putem calcula rezultatul de exploatare , prin scaderea

din veniturile totale din exploatare a cheltuielilor totale de exploatare. Acest sold esteinfluentat de politica de investitii a intreprinderii, constituind sumele cu careintreprinderea poate acoperi cheltuielile sale financiare. Pentru buna functionare aintreprinderii, este de preferat ca rezultatul exploatarii, la care se aduna veniturilefinanciare (eventual), sa fie superior cheltuielilor financiare, pentru ca firma sa nu fiepreluata de creditori.

Rezultatul curent, rezultatul brut al exercitiului si respectiv cel net cunosc valori, inanul 2006, ce depasesc valorile anului precendent, ceea ce semnifica faptul caintreprinderea este profitabila, neinregistrand pierderi sau diminuari ale averiiactionarilor; in schimb valorile acestora scad in 2005 fata de 2004.

Caf e excedentul de numerar degajat din intreaga activitate din care firma acorda

dividende si se autofinanteaza .CAF a crescut in 2006 fata de 2005 considerabil, cu 82%;in schimb in anul 2005 a scazut foarte mult fata de 2004, cu 97, 93%.

3.3 Analiza fluxurilor de trezorerie ( a cash- flowrilor)

Intreprinderea desfasoara in mod curent operatiuni de gestiune (de exploatare,operationale) si, in mod accidental, operatiuni de capital (investii sau dezinvestitiiacompaniate de finantari sau ramburasari de capitaluri atrase).Operatiunile de gestiune sereflecta in fluxurile de venituri si cheltuieli din contul de profit si pierdere, si sesintetizeaza in profitul net si in amortizare (daca nu a fost reinvestita) ca potentiale sursepentru cash-flow-ul intreprinderii.

In acceptiunea franceza, cash-flow-ul se explica prin variatia fondului de rulment si

variatia nevoii de fond de rulment.In acceptiunea anglo-saxona, cash-flow-ul este suma fluxurilor de trezorerie rezultate

din operatiunile de gestiune, de investitii si cele de finantare.

Tabloul fluxurilor de trezorerie: 2004 2005 2006


22/54

PN+Amo+Provizioane-Ven.fin- NFR

CFgestiune (M.indirecta) 11187136 1171015 191752

Incasari din vanzare (CA- creante) 14694017 1682079 681675 -plata aferenta salariilor 512140 49564 48346

-plata dobanzilor 338023 21229 11036

-plata impozitului 46438 1267 4695

-plata aferenta aprovizionarilor 1856950 335265 36641

-plata aferenta altor cheltuieli externe 582346 89708 25754

-plata energiei electrice 170975 14031 33677

CFgestiune (M.directa) 11187136 1171015 191752

CPR 0 -817181 14121

-Pr.net 90328 1501 14120

+ DAT 0 -4409562 -3023

-plata dividendelor 0 0 0

CFfinantare -90328 -5228244 -3022- IMObrute 0 2386490 99434

+ven. fin. 75435 3839 2201

CFinvestitii -14893 -2837915 -100255

CFtotal 11081915 6895144 88475

In acest capitol vom analiza si cash-flow-rile pentru evaluarea firmei care sunt :CF de gestiune, cresterea economica si CF-ul disponibil.

Dar, pentru analizarea posibilitatii de investire vom avea nevoie de CF-uldisponibil,care se poate calcula ca diferenta intre CF-ul de gestiune si - crestereaeconomica sau ca suma dintre CFD pentru actionari si CFD pentru creditori. Vomaborda a doua modalitate de calcul :


23/54

CFD pentru actionari 0 = PN - CPR = 1501 (-817181) = 818682

CFD pentru creditori 0 = dobanzi - datorii financiare = 21229 0 = 21229

CFD 0 = 818682 +21229 = 839911

CFD pentru actionari 1 = 14120 14121 = -1CFD pentru creditori 1 = 11036 0 = 11036 CFD 1 = -1 + 11036 = 11035

3.4 Diagnosticul financiar al rentabilitatii si al risculuiA. Diagnosticul rentabilitatii: Rentabilitatea reperzinta o dimensiune importanta a unuibilant diagnostic financiar. Sub aspect economic profitul firmei este generat derentabilitatea tuturor investitiilor efectuate.

Diagnosticul rentabilitatii si al riscului are ca scop identificarea rentabilitatiiobtinuta de firma prin calcularea unui set de indicatori specifici pe baza carora semasoara performanta investitie realizata de actionari, creditori si firma. Masurandu-se inacelasi timp si riscul la care s-au expus investitorii( risc de indatorare, expluatare sifaliment).

In urma aplicarii diagnosticului financiar situatia unei firme se considerafavorabila daca:

Se obtine rentabilitate maxima pentru un anumit nivel al riscului asumat. Risc minim pentru un anumit nivel al rentabilitatii ceruta de investitori.

Diagnosricul financiar al rentabilitatii se realizeaza prin calcularea ratelor de rentabilitate:

Pentru identificarea factorilor de influenta sau pentru formularea propunerilor deimbunatatire a ratelor de rentabilitate, acestea se descompun in 3 rate specifice:

1. Rata de marja= Rezultat/ CA2. Viteza de rotatie= CA/Activ3. Rata de structura= Pasiv/ Capital investit

Aprecierea sau interpretarea datelor se face prin comparatie cu ratele obtinute de firmeleconcurente sau cu valori medii obtinute de sectorul respectiv de activitate.Mulimea de rate folosite pentru caracterizarea rentabilitii arat:

importana problemei n sine; necesitatea evidenierii rezultatului relativ (procentual) al activitii la diferiteleniveluri de evaluare a acestuia (adic att a rezultatului financiar mai mult sau mai

puin net, ct i a dimensiunii eforturilor angajate vezi activ economic, activeconomic net, activ total, capital angajat).

Rate de rentabilitate

structuraderatarotatiedevitezamarjaderatainvestit Capital

Activ

Activ

CA

CA

zultat

investit Capital zultat

Ef ort Ef ect

entabilitat

Re

ReRe


24/54

1. Rentabilitatea financiara ( rentabilitatea aferenta capitalurilor proprii)Are ca scop caracterizarea profitabilitii cap italului propriu si msoar randamentulcapitalurilor proprii, respectiv a plasamentelor financiare pe care acionarii le -au efectuatatunci cnd au cumprat aciunile ntreprinderii n cauz.

Rata rentabilitatii financiare= ROE= PN/CPRTabelul 1Indicator 2004 2005 2006PN 90382 1501 14120CPR 909646 92465 106586ROE 9,9359% 1,6233% 13,2475%

Conform rezultatelor din tabelul 1 rezult c ntreprinderea a nregistrat un nivel derentabilitate nu prea mare n ceea ce privete plasamentele financiare pe care acionariile-au efectuat n momentul cumprrii de aciuni. Aceasta rentabilitatea a scazut in 2005fata de 2004 de la 9,9359% pana la 1,6233% iar in 2006 a ajuns la 13,2475%, deci putem

spune ca gradul de remunerare a acionarilor i a societii n sine este scazut. Valorilereduse obtinute pot fi interepretate ca fiind un mod de a nu atrage atentia asupra proprieiafaceri prin a nu degaja un profit remarcabil deoarece acesta ar necesita, in prealabil, unefort sustinut nu numai de exploatare, dar si logistic, de investitii, aspecte care ar necesitaforte accentuat mobilizate.

Rentabilitatea financiara poate fi descompusa astfel:

Cresterea rentabilitatii financiare poate fi obtinuta prin: cresterea ratei de marja a profitului net prin micsorarea ponderii cheltuielilor

totale in cifra de afaceri cresterea vitezei de rotatie a activului sau scaderea duratei de rotatie a acestuia

Durata de rotatie=A/CA*360 cresterea raportului P/CPR, care se poate obtine prin cresterea gradului de

indatorare. Indatorarea determina o crestere a rentabilitatii financiarea doar dacaefectul de Levier este pozitiv.Tabelul 2Indicatori 2004 2005 2006PN 90382 1501 14120CA 14694017 1364890 628319Activ 5871982 645239 656337CPR 909646 92465 106586

indatorarerotatieloatare profit finantareimpozitare

indatorarerotatieitate profitabil

finCPR

CPR Activ

ActivCA

CA EBIT

EBIT EBT

EBT PN

CPR Activ

ActivCA

CAPN

CPRPN

ROE R R

exp


25/54

PN/CA 0,615% 0,1099% 2,2472%CA/A 250,2394% 211,5324% 95,7311%P/CPR 645,5238% 697,8197% 615,7816%

Din Tabelul 2 rezulta ca o crestere a indicatorului ROE este determinata de cresterea

marjei profitului net. Cresterea acestei rate reflecta o imbunatatire a capacitatilor globalea ntreprinderii de a obtine rezultate financiare pozitive. Daca in 2004, rata marjei neteare o valoare de 0,615%, cresterea acesteia in anul 2006 indica o crestere a activitaiigenerale a firmei . Rata de rotaie reprezinta modul zilnic de realizare a activitatiioperationale. Aceasta rata fiind in scadere prezinta o utilizare a capitalul de lucru din cein ce mai redusa. Scaderea ratei de structur a capitalurilor de la 645,5238% in 2004 la615,7816% in 2006 reflecta o diminuare a capacitatii firmei de a-si onora obligatiile petermen lung.

2. Rentabilitatea aferenta datoriilor( rata dobanzii)Reprezinta o rata medie a dobanzilor la intreg portofoliul de datorii financiare contractate

de firma.

Tabelul 3Indicatori 2004 2005 2006Dobanzi 338023 21229 11036Datorii financiare 0 0 0RDAT

Rentabilitate aferenta datoriilor nu poate fi calculata din cauza lipsei datoriilor financiarepe termen lung.

3. Rentabilitatea aferenta activului economic ( rentabilitatea economica)

Tabelul 4Indicatori 2004 2005 2006EBIT 535250 25372 29364Impozit pe profit 46438 1267 4695CPR 909646 92465 106586DAT financiare 0 0 0RAE 0.537365085 0.260693 0.231446907

financiare DAT Dobanzi

R R dob DAT

financiare DAT CPR profit peimpozit EBIT

financiare DAT CPR DobanziPN

AE financiare DAT

R AE CPR

R R R dob finec AE


26/54

Rentabilitatea economica este dependenta de structura capitalurilor intreprinderii. Ratarentabilitatii economice trebuie sa fie superioara ratei inflatiei. In cazul analizat aceastacaracteristica este satisfacuta.

4. Rentabilitatea aferenta activului

Tabelul 5Indicatori 2004 2005 2006PN 90382 1501 14120Activ 5871982 645239 656337

ROA 1.5392% 0.2326% 2.1513%

5. Efectul de levier:Daca rentabilitatea economica > (


27/54

3. Costul mediu ponderat al capitalului (costul capitalurilor proprii):

B. Diagnosticul riscului1. Indicatori privind variabilitatea rezultatelor: media, varianta si coeficientul de variatieale profitului net.

Tabelul 7Indicatori ValoriE(PN) 35334.332(PN) 2312493994CV(PN) 1.36095387

2. Pragul de rentabilitate reprezinta nivelul productiei vandute, exprimate in unitati fizicesau valorice, care permite intreprinderii acoperirea tuturor cheltuielilor sale fara a generaprofit. Pragul de rentabilitate de exploatare/global = cifra de afaceri pentru care rezultatulexploatarii/net este zero; cu cat cifra de afaceri efectiva este mai mare fata de nivelulpragului de rentabilitate, cu atat riscul aferent firmei este mai scazut, existand mai putinesanse ca scaderea cifrei de afaceri sa genereze pierdere.

Tabelul 8

Anul 2004Situatia

inregistrataPR de

exploatare PR global Anul 2005Situatia

inregistrataPR de

exploatare PR global

CA 14694017 11425289 13752439 CA 1364890 1199608 1345825-CV 12559683 9765744 11754871 -CV 1166724 1025439 1150427

PR de exploatare PR globalCA (CF+amortizare)/(1-CV/CA) (CF+amortizare+cheltuieli cu dobanzile)*(1-CV/CA)

-CV(CV/CA)*[(CF+amortizare)*(1-CV/CA)]

(CV/CA)*[(CF+amortizare+cheltuieli cu dabanzi)*(1-CV/CA)]

-CF CF CF-Amortizare Amortizare Amortizare=EBIT 0 cheltuieli cu dobanzi-Cheltuieli cu

dobanzile Cheltuieli cu dobanzile cheltuieli cu dobanzi=EBT -Cheltuieli cu dobanzile 0-Impozit pe profit 0 0

=PN -Cheltuieli cu dobanzile 0Variatia fata de prag

AE f inanciare DAT

k AE CPR

k cmpck dob fin AE

)(

)(

)(

1

))(()(

)(

22

PN E

PN

PN CV

n

PN E PN PN

n

PN PN E

t


28/54


29/54

EBIT 535250 25372 29364EBIT - -509878 3992ePN/CA - 1.08409119 -15.57856ePN/EBT - 1.004493351 2.455442911eEBT/EBIT - 1.027709381 21.76098637

eEBIT/CA - 1.050142971 -0.291553907

Elasticitatea PN in raport cu CA in anul 2005 este pozitiva ceea ce inseamna ca scadereain cazul de fata a Profitului Net a determinat diminuarea CA, iar in anul 2006 relatia esteinverse: cresterea Profitului net a determinat o diminuare a Cifrei de afaceri.

4. volatilitatea rentabilitatii actiunilor firmei in raport cu rentabilitatea medie a pietei decapital

modelul CAPM

5./6. Indicatori privind lichiditatea / solvabilitateaDiagnosticul riscului de faliment reprezint evaluarea capacitii ntreprinderii de a facefa angajamentelor asumate fa de teri, deci evaluarea solvabilitii i lichiditii

ntreprinderii. Analiza riscului de faliment se poate realiza static, prin analiza echilibrelorfinanciare din bilan , sau dinamic, prin analiza fluxurilor din tabloul de f inanare. 5. rate de lichiditate masoara capacitatea firmei de a-si onora obligatiile pe termen scurtdin lichiditati sau din alte active curente ce se transforma in lichiditati intr-o perioada maimica de 1 an.

Rata curenta / testul acid = active curente/datorii curente Rata rapida/intermediara/imediata = (active curente-stocuri)/datoriicurente

Rata la vedere/cash = lichiditati/datorii curente

Tabelul 11Indicatori 2004 2005 2006Active curente 3239208 400425 315144Active curente- stocuri 773799 246525 181428Datorii curente 4962336 552774 549751Lichiditati 229715 19630 7889

Rata curenta 0.6527587 0.724392 0.5732486Rata rapida 0.15593442 0.445978 0.3300185Rata la vedere 0.04629171 0.035512 0,0143

Pentru lichiditatea curenta se recomanda o cifra mai mare de 1 dar nu exagerat de mare.Din tabelul 11 observam ca aceste valori sunt mai mici de 1, deci firma analizata nu areposibilitatea de a-si acoperi datoriile curente din lichiditati.

)(),cov(

)()(

2 M

M ii

f M i f i

R R Rtevolatilitadecoeficient

R R E R R E


30/54

Situatia normala este ca lichiditatea rapida sa fie mai mica decat 1. Din calculele facute seobserva ca rezultateleLichiditatea la vedere inregistreaza deasemenea valori scazute. Aceste valori implica unrisc ridicat privind lipsa lichiditatilor, dar si un cost de opurtunitate scazut aferentlichiditatilor prea mici in raport cu obligatiile scadente pe termen scurt.

6. rate de indatorare; levier

Tabelul 12Indicatori 2004 2005 2006Datorii pe TL 0 0 0

Datorii pe TS 4962336 552774 549751CPR 909646 92465 106586Pasiv 5871982 645239 656337Rata de indatorare TL 0 0 0Rata de indatorare TS 0.84508706 0.8567 0.8376Solvabilitatea patrimoniala 0.15491294 0.1433 0.1624

Solvabilitatea patrimoniala variaza intre 14% si 16 % ceea ce insemna ca resurseleimprumutate sunt mai mari decat resursele proprii si reprezinta valori cuprinse intre 845si 86% din total pasiv.Rata de indatorare pe termen lung este egala cu zero ca urmare a lipsei datoriiilor pe

termen lung.

3.5 Previziunea financiaraPreviziunea necesitatilor, a resurselor si a rezultatelor financiare este o activitate cu

caracter prospectiv si anticipativ, de mare raspundere si rafinament. Ea implica multainformatie, intuitie si realism, influentand intreaga activitate ulterioara a firmei.

Desigur ca previziunea (planificarea, programarea) in sine nu garanteaza succesulafacerii, dar ea ajuta conducerea (si pe ceilalti beneficiari ai previziunilor) sa anticipezeriscurile si sa fie gata sa le faca fata.

Obiectivul previziunilor financiare consta in determinarea resurselor necesare pentruacoperirea nevoilor firmei pe termen scurt, mediu, lung. Astfel, pe termen scurt seidentifica atat necesarul de stocuri (materii prime, materiale, marfuri) si resursele de careare nevoie firma pentru aprovizionarea cu acestea, cat si de resurse pentru finantareacapitalului de lucru net suplimentar. Pe termen mediu si lung se previzioneaza resurselenecesare pentru realizarea de investitii.

Modalitatea cea mai simpla de previzionare financiara consta in stabilirea corelatieiintre elementele bilantului si a contului de profit si pierdere cu cifra de afaceri. Unele

pasiv propriucapital

la patrimoniaatesolvabilit

propriucapitallungtermen pe f inanciaredatorii

levier

pasivscurt lungtermen pedatorii

scurt lungtermen peindatoraredegradulrata

)(

/ / )(


31/54

elemente din cadrul bilantului, precum sunt activele imobilizate nu depind in mod directde cifra de afaceri, variatia lor fiind determinata de alti factori. Dinamica acestora nraport cu cifra de afaceri nu poate fi determinat la nivel global, fiind necesar analiza

pentru fiecare component in parte. Variatia activelor circulante este influentata direct deevolutia cifrei de afaceri. O crestere a cifrei de afaceri va genera cresterea valorii

stocurilor si a capacitatii de creditare a clientilor firmei. Prin urmare, valoarea activelordirect productive detinute de firma trebuie sa creasca odata cu cresterea cifrei de afaceri,insa aceasta crestere trebuie acoperita cu o crestere a elementelor din pasiv, care la randullor sunt sau nu sunt influentate in mod direct de evolutia cifrei de afaceri. Capitalulpropriu este partial determinat de cifra de afaceri prin partea din profit destinatainvestitiilor (nedistribuita sub forma de dividende).

Subetape:a) analiza datelor istorice pentru identificarea elementelor din bilant si din contul de

profit si pierdere a caror evolutie este determinata de modificarea cifrei de afaceri;b) previziunea cifrei de afaceri;c) construirea bilanului i contului de profit i pierdere previzionate .

Previziunea financiara se poate realiza prin cateva metode: Metoda procent din cifra de afaceri - determinarea coeficientului deproportionalitate inregistrat pana in momentul realizarii previziunii pentruelementele din bilant care depind direct de cifra de afaceri;

Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie similara cu metodaprecedenta, indicatorul de referinta fiind durata de rotatie sau viteza de rotatiedin perioada precedenta momentului realizarii previziunii.

a) Pentru prima etapa am ales metoda procent din cifra de afaceri. Identificam elementele dependente de dinamica cifrei de afaceri:

Stocuri Creante

Datorii pe TS


32/54

Sa analizam rata de evolutie a cifrei de afaceri:Pentru fiecare an, am calculat rata de crestere a CA prin formula:

100*1

1

T

T T

CA

CACA R , rezultatele obtinute le-am prezentat in tabelul de mai jos. Se

observa faptul ca CA are o modificare procentuala negativa si a scazut din 2004-2005 cu90% si cu 53% din 2005 pana in 2006, pe seama reducerii considerabile a activelor detrezorerie. Pentru a previziona volumul CA pentru anul 2007, am presupus ca CA vascade cu un procent mediu dintre scaderile din anii precedenti. Astfel, am previzionat oscadere a CA in 2007 cu aproximativ 73%, la o valoare de 173.803.

Anul CA Modificarea (%)2004 146940172005 1364890 -90,71%2006 628319 -53,97%2007 173803 -72,34%

Estimam marimea previzionata (in functie de modificarea procentuala a CA) a: Stocurilor

Anul Stocuri CA % din CA2004 2465409 14694017 16,78%2005 153900 1364890 11,28%2006 133716 628319 21,28%

valoare medie 16,45%valoare minima 11,28%valoare maxima 21,28%

Stocurile previzionatevaloare medie 28589valoare minima 19604valoare maxima 36983

Creantelor

Anul Creante CA % din CA2004 544084 14694017 3,70%2005 226895 1364890 16,62%2006 173539 628319 27,62%

valoare medie 16%valoare minima 3,70%valoare maxima 27,62%

Creantele previzionatevaloare medie 27807valoare minima 6430valoare maxima 48002


33/54

Datoriilor pe TS

Anul Datorii pe TS CA % din CA2004 4962336 14694017 33,77%2005 552774 1364890 40,50%2006 549751 628319 87,50%

valoare medie 54%valoare minima 33,77%valoare maxima 87,50%

Datorii previzionatevaloare medie 93848valoare minima 58690valoare maxima 152069

Vom alege aceeasi metoda de previzionare pentru elementele bilantiere analizate mai sus,adica metoda valorii medii.Valorile obtinute sunt prezentate in tabelul de mai jos:

Modificarea % Valoarea previzionataStocuri -78,62% 28589Creante -84% 27807Datorii pe TS -83% 93848CA -72,34% 173803

b) Previziunea cifrei de afaceri:Se poate realiza prin 2 metode:

Utilizarea datelor istorice Utilizarea ratei de crestere sustenabile

Utilizarea datelor istorice: In cadrul acestei variante, rata previzionata de crestere a cifrei de afaceri este media(aritmetica simpla sau ponderata) a ratelor de crestere inregistrate in trecut.MA simpla:

T CA

CACA

g

T

t t

t t

11

1

_

MA ponderata:

T

t

T

t t

t t

t

t

CA

CACA

g

1

11

1

_*

In functie de acesta rata medie (aritmetica simpla sau ponderata) de crestere a cifrei deafaceri, se poate determina valoarea previzionata a cifrei de afaceri pentru perioadaurmatoare:

)1(*_

)1( gCACA T t prev


34/54

Valorile obtinute pentru cifra de afaceri pentru anul 2007 prin ambele metode suntprezentate in tabelul de mai jos:

Anul CA g(CA)2004 146940172005 1364890 -90,71%2006 628319 -53,97%

2007MA simpla -72,34% 173803MA ponderata -66,21% 212283

Utilizarea datelor istorice in estimarea cresterii viitoare a cifrei de afaceri este utila, insaacestea nu ofera informatii suficiente. Relevanta datelor istorice pentru previzionareadatelor din viitor depinde de stabilitatea activitatii economice a firmei si a mediului incare aceasta actioneaza. Evolutia instabila a cifrei de afaceri pe parcursul a ultimilor 3 ani

demonstreaza ineficienta utilizarii datelor istorice in estimarea valorii viitoare a cifrei deafaceri pentru firma respectiva.Utilizarea ratei de crestere sustenabile:Rata de crestere sustenabila se refera la rata de crestere a cifrei de afaceri maxim posibilefara a cauza dezechilibre financiare si poate fi determinata prin 3 modalitati, in functie deceea ce urmareste firma la etapa actuala:

111

**)1(

t

net

t t t CP

Pd

CPCP

Active Active

g

Determinarea ratei de crestere sustenabile:

2005 2006 g* (2006) g (2006)Capital Propriu 92465 106586 15,27%Profit net 14120 15,27%Dividende 0 0CA 1364890 628319 -54%

Din tabelul de mai sus, observam ca rata de crestere efectiva a cifrei de afaceri (g) estemult inferioara ratei de crestere sustenabila (g*), prin urmare ajungem la concluzia cafirma nu utilizeaza integral resursele disponibile, astfel ca apar costuri de oportunitate.Firma ramane cu resurse neutilizate. Aceasta poate fi o strategie strategie utilizata pentruacumularea de resurse in vederea sustinerii unei cresteri viitoare anticipate.

c) Construirea bilanului i contului de profit i pierdere previzionate Pe baza ipotezelor din etapa 1 si a cifrei de afaceri previzionate in cadrul etapei 2, se potconstrui documentele contabile previzionate.


35/54

Bilantul si contrul de profit si pierdere din 2006:

Anul 2006Situatia

inregistrata

CA 628319-CV 473214

-CF 122199-Amortizare 3055=EBIT 29851-Cheltuieli cu

dobanzile 11036=EBT 18815-Impozit pe profit 4695=PN 14120

Pentru a aplica tehnicile de previziune, calculam procentul din cifra de afaceri, durata sirespectiv viteza de rotatie pentru elementele din bilant a caror evolutie este determinatade modificarea cifrei de afaceri:

% din CA durata de rotatie viteza de rotatieimobilizari 341193 54,30% 195,5 1,8stocuri 133716 21,28% 76,6 4,7creante 173539 27,62% 99,4 3,6active de trezorerie 7889 1,26% 4,5 79,6datorii pe TS 549751 87,50% 315,0 1,1CA 628319

Pentru realizarea previziunii pentru anul 2007, consideram urmatoarele ipoteze de lucru:

1) cifra de afaceri creste cu rata de crestere efectiva;2) durata de rotatie a imobilizarilor ramane constanta;3) viteza de rotatie a stocurilor creste cu 1,38 rotatii;4) durata de rotatie a creantelor-clienti scade cu 41,8 zile5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri ramane constanta;6) durata de rotatie a datoriilor pe TS ramane scade cu 120,6 zile;7) Amortizarile reprezina 0,55% din CA.

2006 2006I. ACTIVE 656337 II. PASIVE 656337imobilizari 341193 capital propriu 106586stocuri 133716 CSV 500creante 173539 rezerve 91966active de trezorerie 7889 rezultatul exercitului financiar 14120

datorii pe termen scurt 549751


36/54

Aplicand ipotezele, obtinem:1) CA 2007 = 628319*(1-72,34%)= 1738032) durata de rotatie a imobilizarilor ramane constanta;

Durata rotatie imobilizari = 195,5 zile = Imobilizari 2007 /CA 2007 ;Imobilizari 2007 =195,5* 173803/ 360= 94384,68

3) viteza de rotatie a stocurilor creste cu 1,38 rotatii;Viteza de rotatie stocuri = 4,7+1,38 = 6,08 =CA 2007 / Stocuri 2007 Stocuri 2007 = 173803/ 6,08 = 28589

4) durata de rotatie a creantelor-clienti scade cu 41,8 zileDurata rotatie creante clienti = 99,4 41,8 = 57,6 zile = Creante clienti 2007 *360/CA 2007 Creante clienti 2007 = (CA 2007 * 57,6)/ 360 = 27807

5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri ramane constanta:A. de trezorerie/ CA = 1,26% ;A. de trezorerie 2007 = 1,26%* CA 2007 = 2190 ;

6) durata de rotatie a datoriilor pe TS scade cu 120,6 zile:

315 120,6 = 194,4 zile(Dat 2007 / CA 2007 )* 360 = 194,4 zileDat 2007 = 194,4* 173803/ 360 = 93848

7) Amo 2007 / CA 2007 = 0,55% ; Amo 2007 = 173803* 0,55% = 834,25.

Ponderea CV in CA = 75,3%, CV= 173803* 75,3% = 130873,6 Ponderea CF in CA = 19,4%, CF = 173803* 19,4% = 33717,7 EBIT/ CA = 4,75%, EBIT = 8255,6Cheltuielile cu dobanzile scad cu 40%, ca urmare a lichidarii a unei parti din datoriilecurente si inexistentei datoriilor pe termen lung. Chelt cu dob = 6621,6 EBT = EBIT chelt cu dob = 8255,6 6621,6 = 1634 Impozitul pe profit : EBT * 16% = 261,44Astfel, profitul net previzionat pentru anul 2007 va fi de 1372,2 .

Prin utilizarea acestor valori previzionate, construim bilantul si contul de profitsi pierdere:

2007 2007I. ACTIVE 152970,68 II. PASIVE 152970,68imobilizari 94384,68 capital propriu 106586stocuri 28589 CSV 500creante 27807 rezerve 91966active de trezorerie 2190 rezultatul exercitului financiar 14120

datorii pe termen scurt 93848


37/54

Anul 2007Situatia

inregistrata

CA 173803-CV 130873,6-CF 33717,7-Amortizare 956,1=EBIT 8255,6-Cheltuieli cu

dobanzile 6621,6=EBT 1634-Impozit pe profit 261,44=PN 1372,7


38/54

Capitolul 4. Propunerea investitiei si fundamentarea cheltuielilor cu investitia


39/54

Capitolul 5. Analiza proiectului de investitie in mediu cvasi cert

Decizia de investitii este una dintre cele mai importante decizii pe care le poatelua un manager. De ce afirmam acest lucru? Deoarece managerii si actionarii urmaresccresterea valorii firmei, obiectiv fundamental al gestiunii intreprinderii.

Plusul de rentabilitate pe care il aduc proiectele de investitii cu VAN maxima inraport cu rata normala de rentabilitate va contribui la maximizarea valorii intreprinderii, aaverii investitorilor si deci la realizarea obiectivului major de finante. ComplementarVAN, proiectele de investitii cele mai eficiente au si rentabilitati interne(RIR) mai maridecat rentabilitatea medie a pietei monetare, aleasa ca referinta.

Vorbind de mediul cert, cream de fapt modele de evaluare in conditiideterministe. In realitate, nu putem discuta despre un astfel de mediu intru-cat pot apareasituatii favorabile sau nefavorabile, cu o anumita frecventa, neexistand o transparentaperfecta pe piata. Modelele care se dezvolta in conditii de certitudine implica asumareaurmatoarelor ipoteze:

- se presupune cunoasterea apriori si certa a fluxurilor monetare viitoare ale

proiectelor de investitii si a ratei dobanzii. Variatiile posibile ale ratei dobanzii,ale ratei inflatiei si ale riscului de activitate economica nu sunt luate in calculul defundamentare a deciziei de investitii in mediu cert;

- investitorii de capital opereaza pe o piata financiara perfecta, respectiv, o piataperfect concurentiala si fara impozit;

- nu se percep costuri de tranzactie, iar rata dobanzii la plasamentele in depozitebancare este egala cu cea a creditelor acordate;

- decizia de investitii este independenta de decizia de finantare, intru-cat toatesursele de capital sunt oferite la pretul lor de echilibru dintre cerere si oferta,anticipate omogen;

- exista piata financiara eficienta(existenta transparentei complete a informatiilor siprin lichiditatea tranzactiilor.Decizia de investitii poate consta ori in investitii interne(alocarea de capital in

scopul dezvoltarii si perfectionarii productiei intreprinderii), ori in investitiiexterne(participatii la formarea sau cresterea capitalului social al altor intreprinderi), caresunt cunoscute si sub denumirea de investitii financiare. In cazul nostru, vorbim de oinvestitie interna-directa.

Pentru firma pe care am analizat-o, am considerat realizarea unei investitii inaparatura tehnologica si ustensile necesare pentru efectuarea lucrarilor de reparatii aleelectrocasnicelor clientilor. Investitia va fi in valoare de 21000RON, amortizabila pe treiani si va genera cresteri ale cifrei de afaceri de: 50000 RON in primul an, 60000 RON inal doilea an, 70000 RON. Investitia se va finanta 90 % din capitaluri proprii si 10 % dincredit bancar rambursabil in rate anuale egale si cu rata dobanzii de 12%. Cheltuielilevariabile reprezinta 40% din cifra de afaceri, cheltuielile fixe sunt de 18000 RON pean,durata activelor circulante nete este 40 de zile de cifra de afaceri, iar rata rentabilitatiiceruta de investitori este de 15%. Pretul de vanzare a investitiei este de 2000 RON.


40/54

CA-cheltuieli variabile-cheltuieli fixe-amortizare-dobanda

5000020000180007000252

5500022000180007000168

600002400018000700084

=Profit brut-impozit pe profit 4748759,68 78321253,12 109161746,56=profit net+amortizare+dobanda

3988,327000252

6578,887000168

9169,44700084

=CF de gestiune- ACR nete

11240,325556

13746,88555

16253,44555

=CFD 5684,32 13191,88 15698,44

Eficienta unui proiect de investitii se evalueaza printr-un set de indicatori, dintrecare cei mai importanti sunt:

- valoarea actualizata neta(VAN);- rata interna de rentabilitate(RIR);- termenul de recuparare(TR);- indicele de profitabilitate(IP).

Teoretic si practic, cel mai bine fundamentat si robust criteriu de selectie aproiectelor de investitii eficiente este cel am valorii actuale nete, respectiv, plusul devaloare pe care proiectele noi de investitii promit ca il aduc la valoarea existenta aintreprinderii. Selectia celor mai performante proiecte de investitii se va face deci inraport cu maximizarea valorii actuale nete.

a) Valoarea actualizata neta (VAN)Valoarea actuala neta corespunde diferentei dintre suma cash-flow-urilor

previzibile actualizate si costul initial al investitiei.Semnificatia sa economica poate fi evidentiata astfel:

- Daca VAN este pozitiv inseamna ca se reconstituie fondurile initiale si se obtineun surplus. Proiectul exercita deci o influenta favorabila asupra intreprinderii sitrebuie acceptat.

- Daca VAN este negative inseamna ca nu se vor reconstitui fondurile initiale,tinand cont de timpul necesar pentru obtinerea lor. Proiectul este defavorabil

pentru intreprindere.CMP (costul mediu ponderat al capitalului) = 90% x 15% + 10% x 12% x (1 16%) =14,51%VR = 2000 x 0,84 + 6666,67 = 8346,67 RONVAN = -21000 + 5684,32 / (1+ 14,51%) + 13191,88 / (1+ 14,51%) + (15698,44 +8346,67) / (1+14,51%) = 10038,42 RON

Deoarece VAN > 0, putem afirma ca investita exercita o influenta favorabilaasupra intreprinderii.

Aplicarea meodei VAN se loveste de doua dificultati:


41/54

- o prima dificultate vizeaza previziunea cash-flow-urilor viitoare pe care le vagenera investitia. Sunt necesare studii tehnice, economice si comerciale prealabileevaluarii financiare a investitiei;

- a doua dificultate priveste alegerea ratei de actualizare. Aceasta metoda esteextreme de sensibila la variatiile ratei de actualizare. Stabilirea marimii acestei

rate este esentiala.Aceasta sensibilitate a metodei la rata de actualizare introduce un risc major prinalegerea acestei rate. Din fericire alegerea acestei rate nu este o alegere discretionaraa intreprinderii, ci are in vedere costul resurselor pentru finantarea investitiilor,furnizandu-se astfel un fundament obiectiv aplicarii metodei.

b) Rata interna de rentabilitate (RIR)Rata interna de rentabilitate corespunde ratei de actualizare care face VAN = 0.

Ea corespunde costului maxim pe care intreprinderea ar putea sa-l suporte pentrufinantarea investitiei

RIR trebuie interpretat prin compararea cu costul mediu ponderat (CMP) al

resurselor intreprinderii. Daca r > CMP, investita este avantajoasa, ea permitecompensarea costului resurselor de finantare.Pentru un k1 = 35%, VAN(k1) = 221,89 RON iar pentru un k2 = 36%, VAN(k2)

= - 129,12 RONRIR = k1 + (k2 k1) x VAN (k1) / ( VAN (k1) VAN (k2))RIR = 35,63% > 14,51%, ceea ce inseamna ca investitia este avantajoasa.

c) Termenul de recuperare a investitiei (TR)Calcularea termenului de recuperare a investitiei consta in a compara, an dupa an,

costul initial cu surplusurile banesti cumulate degajate de proiect, pentru a determinamomentul in care recuperarea costurilor se va fi realizat.

AN CF CF actualizat CF cumulat1 5684,32 4964,04 4964,042 13191,88 10060,51 15024,553 15698,44 10455,05 25479,6VR 8346,67 5558,82 31038,42

TR = 2 ani + (21000 15024,55) x 360 / (25479,6 15024,55) = 2 ani si 205 zile.

d) Indicele de profitabilitate (IP)Indicele de profitabilitate exprima rentabilitatea investitiei pe intreaga perioada de

exploatare prin raportarea (VAN + Io) la Io. Problemele in utilizarea IP sunt similare cucele ale RIR, avantajand, in selectionare, proiectele de investitii cu durate reduse deexploatare si pe cele cu cheltuieli initiale reduse de investitii.

Echivalent deciziei de realizare a proiectului de investitii daca VAN > 0, proiectulva fi considerat profitabil daca asigura un indice de profitabilitate mai mare decat 1.IP = (10038,42 + 21000) / 21000 = 1,478 > 1, ceea ce inseamna ca proiectul de investitiepoate fi considerat profitabil.


42/54

Capitolul 6. Analiza proiectului de investitii in mediul incert

Incertitudinea asupra evolutiei viitoare a economiei,, a unei afaceri sau investitiidetermina existenta riscului ca fluxurile financiare viitoare sa fie variabile, cu valoridiferite de cele previzionate in cadrul unui mediu determinist. Mediul probabilistic este

mai aproape de realitatea economica si va fi folosit in acest context.

6.1 Analiza de sensibilitatePresupune construirea modelului de determinare a cash-flow-urilor disponibile

(CFD) si luarea in considerare a unor valori diferite de cele previzionate initial pentrufactorii determinanti care influenteaza fluxurile de trezorerie.

In analiza de sensitivitate se urmareste modificarea unei singure variabile din celeestimate, celelalte ramanand neschimbate si se determina VAN pentru aceasta situatie.

In analiza noastra am construit doua scenarii, evidentiind modificarea variabilelorcare au impact asupra performantelor proiectului de investitii:

Scenariu optimist Scenariu pesimistCA Creste cu 7% Scade cu 7%Cheltuieli variabile 33% din CA 47% din CACheltuieli fixe Scad cu 10 % Cresc cu 10%Durata ACR nete 30 de zile de CA 50 de zile de CA

Pentru fiecare variabila, pentru fiecare scenariu, vom calcula indicatori deperformanta (VAN si RIR), considerand respectiva variabila in conformitate cu scenariulanalizat, iar celelalte variabile ramanand la valorile din scenariul de baza.

Pentru a surprinde impactul modificarii unei variabile asupra unui indicator de

performanta, se poate calcula coeficientul de elasticitate (e) care exprima modificarearelativa a indicatorului determinata de modificarea cu 1% a variabilei respective:e (indicator/variabila i) = ( indicator / indicator in scenariul de baza) : ( variabila

i / variabila i in scenariul de baza).In functie de valoarea elasticitatii se poate analiza influenta modificarii variabilei

I asupra indicatorului respectiv:- daca elasticitatea este pozitiva (negativa), inseamna ca modificarea variabilei

determina o modificare in acelasi sens (in sens contrar) a indicatorului;- daca elasticitatea este supraunitara (subunitara), semnifica o amplitudine a

modificarii indicatorului mai mare (mica) fata de amplitudinea modificarii variabilei.


43/54

a) Impactul modificarii CA- Scenariul optimist

CA (creste cu 7%)-cheltuieli variabile

-cheltuieli fixe-amortizare-dobanda

5350021400

180007000252

5885023540

180007000168

6420025680

18000700084

=Profit brut-impozit pe profit

68481095,68

78321253,12

109161746,56

=profit net+amortizare+dobanda

5752,327000252

6578,887000168

9169,44700084


13004,325944,44

13746,88594,44

16253,44594,42

=CFD 7059,88 13152,44 15659,02

VR = 2000 x 0,84 + 7133,3 = 8813,3 RONVAN = 11494,12 RONe (VAN/CA) = (11494,12 10038,42) / 10038,42 : 7 % = 2,0716 ; cresterea cu 1% aCA fata de nivelul prognozat in scenariul normal va determina cresterea cu 2,0716%a VAN.RIR = 38% + (39% - 38%) x 334,08 / (334,08 + 1,26) = 38,99%e (RIR/CA) = (38,99% - 35,63%) / 35,63% : 7% = 1,3472 ; cresterea cu 1% a CA fatade nivelul prognozat in scenariul normal va determina cresterea cu 1,3472% a RIR.

- Scenariul pesimistCA (scade cu 7%)-cheltuieli variabile-cheltuieli fixe-amortizare-dobanda

4650018600180007000252

5115020460180007000168

558002232018000700084


2648423,68

5522883,52

83961343,36


2224,327000252

4638,487000168

7052,64700084


9476,325166,67

11806,48516,66

14136,64516,67

=CFD 4309,65 11289,82 13619,97

VR = 2000 x 0,84 + 6200 = 7880


44/54

VAN = 5692,33 RONe (VAN/CA) = (5692,33 10038,42) / 10038,42 : (-7%) = 6,1849 ; scaderea cu 1% aCA fata de nivelul prognozat in scenariul normal va determina scaderea cu 6,1849% a VAN.RIR = 26% + (27% - 26%) x 279,57 / (279,57 + 110,8) = 26,72%

e (RIR/CA) = (26,72% - 35,63%) / 35,63% : (- 7%) = 3,5724 ; scaderea cu 1% a CAfata de nivelul prognozat in scenariul normal va determina scaderea cu 3,5724 % aRIR.

c) Impactul modificarii cheltuielilor variabile

- Scenariul optimistCA-cheltuieli variabile(33% CA)


50000

16500

180007000252

55000

18150

180007000168

60000

19800

18000700084


82481319,68

116821869,12

151162418,56


6928,327000252

9812,887000168

12697,44700084


14180,325556

16980,88555

19781,44555

=CFD 8624,32 16425,88 19226,44

VR = 8346,67 RONVAN = 17421,85 RONe (VAN/ch.variabile) = (17421,85 10038,42) / 10038,42 : (-7%) = - 10,5974 ;scaderea cu 1% a cheltuielilor variabile fata de nivelul prognozat in scenariul normalva determina cresterea cu 10,5974% a VAN.RIR = 50% + (51% - 50%) x 219,74 / (219,74 + 75,94) = 50,74%

e (RIR/ch.variabile) = (50,74% - 35,63%) / 35,63% : (- 7%) = - 6,0583 ; scaderea cu1% a cheltuielilor variabile fata de nivelul prognozat in scenariul normal va determinacresterea cu 6,0583% a RIR.

- Scenariul pesimist


45/54

CA-cheltuieli variabile(47% CA)-cheltuieli fixe-amortizare

-dobanda

50000

23500180007000

252

55000

25850180007000

168

60000

28200180007000

84=Profit brut-impozit pe profit

1248199.68

3982637,12

67161074,56


1048,327000252

3344,887000168

5641,44700084


8300,325556

10512,88555

12725,44555

=CFD 2744,32 9957,88 12170,44

VR = 8346,67 RONVAN = 2654,99 RONe (VAN/ch.variabile) = (2654,99 10038,42) / (10038,42) : (+7%) = - 10,5073 ;cresterea cu 1% a cheltuielilor variabile fata de nivelul prognozat in scenariul normalva determina scaderea cu 10,5073 % a VAN.RIR = 20% + (21% - 20%) x 75,45 / (75,45 + 349,22) = 20,18%e (RIR/ch.variabile) = (20,18%- 35,63%) / 35,63% : (+7%) = - 6,1946 ; cresterea cu1% a cheltuielilor variabile fata de nivelul prognozat in scenariul normal va determinascaderea cu 6,1946 % a RIR.

c) Impactul modificarii cheltuielilor fixe

- Scenariul optimistCA-cheltuieli variabile-cheltuieli fixe(scad cu 10%)-amortizare-dobanda

5000020000

162007000252

5500022000

162007000168

6000024000

16200700084


65481047,68

96321541,12

127162034,56


5500,327000252

8090,887000168

10681,44700084


12752,325556

15258,88555

17765,44555

=CFD 7196,32 14703,88 17210,44


46/54

VR = 8346,67 RONVAN = 13518,9 RONe (VAN/ch.fixe) = (13518,9 10038,42) / 10038,42 : (-10%) = - 3,4672 ; scaderea cu1% a cheltuielilor fixe fata de nivelul prognozat in scenariul normal va determina

cresterea cu 3,4672% a VAN.RIR = 42% + (43% - 42%) x 285,76 / (285,76 + 37,25) = 42,88%e (RIR/ch.fixe) = (42,88% - 35,63%) / 35,63% : (-10%) = - 2,0348 ; scaderea cu 1% acheltuielilor fixe fata de nivelul prognozat in scenariul normal va determina crestereacu 2,0348% a RIR

- Scenariul pesimistCA-cheltuieli variabile-cheltuieli fixe(cresc cu 10%)

-amortizare-dobanda

500002000019800

7000252

550002200019800

7000168

600002400019800


2948471,68

6032965,12

91161458,56


2476,327000252

5066,887000168

7657,44700084


9728,325556

12234,88555

14741,44555

=CFD 4172,32 11679,88 14186,44

VR = 8346,67 RONVAN = 6557,93 RONe (VAN/ch.fixe) = (6557,93 10038,42) / 10038,42 : (+10%) = - 3,4671 ;cresterea cu 1% a cheltuielilor fixe fata de nivelul prognozat in scenariul normal vadetermina scaderea cu 3,4671 % a VAN.RIR = 28% + (29% - 28%) x 133,08 / (133,08 + 250,22) = 28,34%e (RIR/ch.fixe) = (28,34% - 35,63%) / 35,63% : (+10%) = - 2,046 ; cresterea cu 1% acheltuielilor fixe fata de nivelul prognozat in scenariul normal va determina scadereacu 2,046 % a RIR.


47/54

d) Impactul modificarii duratei ACR nete

- Scenariul optimistCA-cheltuieli variabile


5000020000

180007000252

5500022000

180007000168

6000024000

18000700084


4748759,68

78321253,12

109161746,56


3988,327000252

6578,887000168

9169,44700084

=CF de gestiune- ACR nete(durata ACR nete

= 30 zile de CA)

11240,32

4166,67

13746,88

416,66

16253,44

416,67

=CFD 7073,65 13330,22 15836,77

VR = 2000 x 0,84 + 5000 = 6680 RONVAN = 10339,344 RONe (VAN/durata ACR nete) = (10339,344 10038,42) / 10038,42 : (- 25%) = - 0,1199; scaderea cu 1% a duratei ACR nete fata de nivelul prognozat in scenariul normaldetermina cresterea cu 0,1199% a VAN.RIR = 37% + (38% - 37%) x 22,2809 / (22,2809 + 306,6808) = 37,07%e (RIR/durata ACR nete) = (37,07% - 35,63%) / 35,63% : (- 25%) = - 0,1616 ;scaderea cu 1% a duratei ACR nete fata de nivelul prognozat in scenariul normaldetermina cresterea cu 0,1616 a RIR.


48/54

- Scenariul pesimistCA-cheltuieli variabile-cheltuieli fixe-amortizare

-dobanda

5000020000180007000

252

5500022000180007000

168

6000024000180007000


4748759,68

78321253,12

109161746,56


3988,327000252

6578,887000168

9169,44700084

=CF de gestiune- ACR nete(durata ACR nete= 50 zile de CA)

11240,32

6944,44

13746,88

694,44

16253,44

694,45

=CFD 4295,88 13052,44 15558,99

VR = 2000 x 0,84 + 8333,33 = 10013,33 RONVAN = 9973,04 RONe (VAN/durata ACR nete) = ( 9973,04 10038, 42) / 10038, 42 : (+25 %) = - 0,0260; cresterea cu 1% a duratei ACR nete fata de nivelul prognozat in scenariul normaldetermina scaderea cu 0,0260 % a VAN.RIR = 34% + (35% - 34%) x 103,11 / (103,11 +262,36) = 34,28%e (RIR/durata ACR nete) = (34,28% - 35,63%) / 35,63% : (+25%) = - 0,1516 ;cresterea cu 1% a duratei ACR nete fata de nivelul prognozat in scenariul normaldetermina scaderea cu 0,1516 % a RIR.


49/54

Tabelul VAN urilorScenariu optimist Scenariu de baza Scenariu pesimist

CA 11494,12 10038,42 5692,33

Cheltuieli variabile 17421,85 10038,42 2654,99Cheltuieli fixe 13518,9 10038,42 6557,93Durata ACR nete 10399,34 10038,42 9973,04

Tabelul RIR urilorScenariu optimist Scenariu de baza Scenariu pesimist

CA 38,99% 35,63% 26,72%Cheltuieli variabile 50,74% 35,63% 20,18%Cheltuieli fixe 42,88% 35,63% 28,34%Durata ACR nete 37,07% 35,63% 34,28%

Din analiza tabelelor VAN-urilor si RIR-urilor se constata ca cea mai puternicainfluenta asupra indicatorilor de performanta o are ponderea costurilor variabile; inschimb putem afirma ca modificarea duratei ACR nete are cel mai mic impact asupraindicatorilor de performanta.

6.2 Tehnica scenariilorO alta posibilitate de a introduce incertitudinea in modelarea evolutitiei viitoare a

proiectelor de investitii este tehnica scenariilorSe consider ca exist mai multe modaliti de evoluie viitoare a fenomenelor i astfel se

utilizeaz mai multe scenarii .Avantaj: prezentarea unei imagini de ansamblu asupra indicatorilor de performanafereni proiectului de investiii n cazul lurii n considerare a mai multor variabile i alegturilor existente ntre acestea pentru fiecare scenariu avut n vedere (pentru cele mai probabilestari economice ce se preconizeaza a aparea in viitor).

Tehnica scenariilor: probabilitile asociate fiecrui scenariu trebuie s respecte odistribuie normal.

Pentru proiectul nostrum de investitii in valoare de 21000 RON, cu o durata deviata de 3 ani, am estimate cash-flow-urile disponibile in cadrul a trei scenari:

Stare

economica

probabilitate CFD 1 CFD 2 CFD

3

VR VAN RIR

nefavorabila 0,3 4309,6 11289,8 13619 7880 5692,33 26,72%normala 0,4 5684,3 13191,8 15698 8336,6 10038,42 35,63%favorabila 0,3 7059,8 13152,4 15659 8813,3 11494,12 38,99%


50/54

Calcularea VAN asteptata si a intervalului sau de variatie cu probabilitateade 68%:

S

sst st t t pVAN VAN E

1

)( = 9171,303 RON

st

S

st st t pVAN

1

2

)( = 2355,92 RON

E(VAN) < VAN < E(VAN) + 6815,383 < VAN < 11527,223

Calcularea RIR asteptata si a intervalului sau de variatie cu probabilitateade 68%:

E(RIR) = 33,965% = 4,94% 29,025% < RIR < 38,905%

6.3 Finantarea proiectului de investitie

Decizia de finantare a investitiei se ia in considerare dupa decizia de investire.Prin decizia de finantare se intelege alegerea surselor financiare si comensurarea lor invederea acoperirii cheltuielilor de investire la timp si in cuantumul necesar.

Sursele de finantare pot fi proprii sau imprumutate. In toate cazurile insa trebuiefinantate din capital permanent, intrucat investitiile presupun imobilizari de lunga durata.

Finantarea din capitalul permanent a investitiilor nu exclude ca, pentru perioadescurte de timp, sa apara si creditul pe termen scurt ca sursa de finantare si anume, atuncicand se creeaza decalaje in timp intre

44239182-proiect-investitii

Documents