บทที่ 6การชำระคืนเงินต้น - the thai bond...

�2 THE THAI BOND MARKET ASSOCIATION

เรองของการชำระคนเงนตนเปนสาระสาคญอกอนหนงทผกไมควรจะละเลยเพราะมสวน

สมพนธกบวตถประสงคของการใชเงน และยงมผลตอตนทนรวมของเงนกอกดวย ผกสามารถ

เลอกวธการชำระคนเงนตนใหสอดคลองกบโครงการทจะนำเงนกนนไปใช เชน การชำระคน

ครงเดยวเมอครบอายเงนก หรอทยอยชำระคนเปนงวดๆ ถาเปนโครงการลงทนขนาดใหญ

อาจสามารถจดตารางการชำระคนเงนตนใหสอดคลองกบรายรบทคาดวาจะเขามาในแตละชวงเวลา

ไดดวย แตทงนตองขนกบเทคนคการเจรจาตอรองกบผใหกใหเหนคลอยตามไปดวย การชำระ

คนเงนตนมสองประเภทหลกๆคอ

การชำระคนเงนตนทงจำนวนเมอครบอายเงนก (Bullet Repayment)วธนผกจะไดใชเงนกอยางเตมเวลา ในขณะทผใหกจะมความเสยงสง ดงนนถาเปนผกรายใหมๆ ทยงไมเปน

ทรจกหรอมประวตในการกยม(TrackRecord)มากอนมกนยมใหกแบบทยอยชาระคน

บทท 6 การชำระคนเงนตน

��เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

การทยอยชำระคน (Amortizing Repayment) คอ การแบงชำระเงนตนเปนงวดๆในชวงอายเงนก ถาทยอยชำระคนเปนงวดๆ งวดละเทาๆ กนเรยกวา Equal Installments

เชนชำระทกสามเดอนหรอทกหกเดอนยกตวอยางเชนเงนกอาย5ปชำระเงนตนทกหกเดอน

เรมชำระเมอสนเดอนทหกดงนน จะมทงหมดสบงวด ใหเอาสบหารจำนวนเงนตนทงหมดกจะได

จำนวนทตองชำระตองวด ถาไมลงตวนยมปดเศษไปงวดสดทาย สวนการทยอยชำระคนแบบ

แตละงวดไมเทากน กแลวแตสองฝายจะเหนชอบรวมกนในการกำหนดตารางชำระเงนตน

เชน ชำระแบบงวดแรกๆ จำนวนนอยแลวคอยๆ เพมขนในงวดหลงๆ เรยกวธนวา Balloon

Repayment เปนการแบงเบาภาระของผกในชวงแรกๆ เหมาะกบการกเงนในลกษณะ Project

Financing การทยอยชำระคนเงนตนอาจมการยนยอมใหมชวงปลอดการชำระคนเงนตนในชวง

ระยะแรกกไดเรยกวาระยะปลอดหน(GracePeriod)เชนเงนกมอาย10ปรวมระยะปลอดหน

3 ป เพราะฉะนนจะเรมชำระคนเงนตนงวดแรกเมอสนปทสาม ถาชำระคนทกหกเดอนงวดละ

เทาๆกนจะตองชำระทงสน15งวด

การคำนวณ Effective Maturity หรออายเฉลยของเงนก อธบายงายๆ จะหมายถงระยะเวลาทผกไดใชประโยชนจากเงนกอยางเตมท เงนกทมการชำระคนเปนแบบ Bullet

Repayment จะม EffectiveMaturity เทากบอายเงนก แตถาเปนแบบทยอยชำระคน จะม

EffectiveMaturityทสนกวา เพราะตองชำระคนเงนกไปเรอยๆทาใหไดใชประโยชนจากเงนก

ลดลงเปนลำดบ เชน เงนกทอาย 5 ป ชำระคนเงนตนทกสนปๆ ละ 20% จะม Effective

Maturity เพยง3ปเทานนถามระยะปลอดหนกจะทาใหEffectiveMaturityยาวขน เชน

เงนกอาย 5 ป มระยะปลอดหน 2 ป ชำระคนเงนตนเปนรายป ตงแตสนปทสอง งวดละ 25%

จะมEffectiveMaturityเทากบ3.5ปโดยมวธการคำนวณดงน

ถาการชำระคนเงนตนเปนแบบเทากนทกงวด ใชอายเงนกบวกดวยระยะปลอดหน

แลวหารดวยสอง กจะได EffectiveMaturity ถาเปนเงนกทมการชำระคนเงนตนเปนแบบ

ไมเทากนทกงวด จะตองหาผลคณของจำนวนเงนตนทชำระคนในแตละงวดกบลำดบของงวดนนๆ

มาบวกกนทงหมด แลวหารดวยวงเงน ยกตวอยางเชน เงนกจำนวน 50 ลานดอลลารสหรฐ

อาย5ปมระยะปลอดหน 2ปชำระคนเงนตนทก6 เดอนแบบBalloonRepaymentตาม

ตารางขางลางจะสามารถหาEffectiveMaturityไดดงน

�� THE THAI BOND MARKET ASSOCIATION

การชำระคนเงนตนลวงหนา (Prepayment) หมายถง การทผกตองการชำระคนเงนกท

คงคางอยกอนครบอายเงนก เชนมแหลงเงนมาจากทอนทมตนทนถกกวาหรอหมดความจำเปน

ในการใชเงนก ตองการประหยดดอกเบย ไมวาเหตผลอะไรกตามในสญญาเงนกจะระบเงอนไข

เกยวกบประเดนนไว เชน ยนยอมใหชำระคนกอนกำหนดได หรอไมยนยอม ในกรณทยนยอม

ใหมการชำระคนกอนกำหนดมกระบวาตองเปนการชำระคนทงหมด ไมใชชำระคนเพยงบางสวน

และผกจะตองเสยคาธรรมเนยมในการชำระคนเงนกลวงหนาดวย ทงนทงนน กเพอไมให

มการชำระคนไดงายๆ ผกตองพจารณาอยางรอบคอบ ในขณะเดยวกนธนาคารกตองปกปอง

ผลประโยชนของตนเองไมใหถกเอาเปรยบ มเชนนนผกกคงหาเงนกแหลงใหมๆ ทมตนทนถกกวา

ไปเรอยๆถาสามารถชำระคนไดโดยไมมคาธรรมเนยมหรอเบยปรบในกรณเงนกอตราดอกเบยคงท

ธนาคารมกไมยนยอมใหม Prepayment ทงน เนองจากทาใหธนาคารมความเสยงดานอตรา

ดอกเบย เชน ในกรณธนาคารไประดมเงนมาปลอยกในชวงทอตราดอกเบยสง ตอมาอตรา

ดอกเบยลดลงลกคามาขอชำระคนกอนกำหนด ธนาคารตองแบกรบภาระตนทนทสงไว

ไมสามารถนำเงนนนไปแสวงหากำไรไดอาจเกดผลขาดทนไดสวนเงนกทมอตราดอกเบยลอยตว

ธนาคารมกยนยอมใหมการชำระคนกอนกำหนดไดเพราะไมมความเสยงดานอตราดอกเบย

อยางไรกตามกจะมคาธรรมเนยมการชำระคนกอนกำหนดทเรยกวา Prepayment Fee หรอ

PrepaymentPenaltyเชนไมเกน1%ของวงเงนทชำระคนสวนวาจะมากนอยแคไหนกแลวแต

การตอรอง ผกบางรายไมใสใจประเดนนเทาไร อาจเหนวาไมสำคญ ความจรงควรเจรจาตอรอง

ใหมการชำระคนเงนกกอนกำหนดได รวมทง ตกลงคาธรรมเนยมใหอยในเกณฑทเหมาะสม

ไมเสยเปรยบ เพราะไมแนวาในอนาคตอาจไดใชประโยชนจากเงอนไขขอนกได เมอมทางเลอกอน

ทดกวา

EffectiveMaturity = E(t*n) N = 197.5/50 = 3.95ป

ปท(t) 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5

เงนตนทชาระคน(n) 0 0 5 5 5 5 5 5 20 N=50

(t)*(n) 0 0 10 12.5 15 17.5 20 22.5 100 197.5


เมอพดถงเรองเงนกยอมหนไมพนเรองของคาธรรมเนยม ยงธนาคารตองการเพมสดสวน

ของรายไดประเภททไมใชดอกเบยใหสงขนทาใหมการเรยกเกบคาธรรมเนยมหลากหลายมากขน

ผกจงตองพจารณาใหครบถวนโดยเฉพาะเงนกประเภททมรปแบบแปลกๆใหมยงตองระมดระวง

วาจะมคาธรรมเนยมหรอคาใชจายอะไรแฝงมาบางหรอเปลา ผกควรจะตองทำความเขาใจถง

โครงสรางพเศษของเงนกนนๆ ใหถองแท นอกจากคาธรรมเนยมแลว ยงมคาใชจายทเกยวของ

ในการกเงนตางประเทศอก ซงโดยทวไปแลวผกจะตองเปนผรบภาระคาใชจายเหลาน แตกอาจ

จะมการเจรจาตอรองใหเปนภาระของผใหก หรอแบงสวนกนรบผดชอบกได ขนกบการเจรจา

ตอรอง

บทท 7 คาธรรมเนยมเงนก


คาธรรมเนยม (Fees)

คาธรรมเนยมคอ จำนวนเงนทเรยกเกบจากผกเงนนอกเหนอจากดอกเบย จงเปนสวนหนง

ของตนทนในการกเงนจากตางประเทศดวย คาธรรมเนยมมหลายชนดดวยกน ยงถาเปนเงนก

ทมผเกยวของมากกจะมคาธรรมเนยมมากชนดตามไปดวยนอกจากน วธคำนวณคาธรรมเนยม

กมแตกตางกนไป บางชนดคำนวณตามระยะเวลาเชนเดยวกบดอกเบย บางชนดคดเปนสดสวน

ของวงเงนไมขนกบระยะเวลา เพราะฉะนน ยงกยาวๆ ตนทนเฉลยกจะลดลง โดยทวไปเงนก

ตางประเทศจะมคาธรรมเนยมหลกๆอยสองรายการดวยกนคอ

คาธรรมเนยมจดการเงนก ซงมชอเรยกเปนภาษาองกฤษตางๆ กน ไดแกManagementFee,Front-EndFee,UpfrontFeeเปนคาธรรมเนยมทเรยกเกบในตอนแรก

กอนเบกใชเงนก โดยคดเปนรอยละจากวงเงนกทงหมด หรอเรยกวาแบบ Flat Rate เชน 1%

หรอ 2% ของวงเงนก โดยทผใหกอาจจะกำหนดใหจายคาธรรมเนยมน ณ วนลงนามในสญญา

เงนก หรอภายในระยะเวลาหนงหลงจากเซนสญญาเงนกไปแลว เชน สบหาวนหรอสามสบวน

แตกอนการเบกเงนก หรอถากำหนดการเบกเงนกคอนขางเรว อาจจะใหจายในวนเดยวกน

กบการเบกเงนกโดยหกจากยอดเงนกทเบกเลยกไดขนกบการตกลงกนทงสองฝายคาธรรมเนยม

ตวนผกควรใหความสนใจเพราะเปนตนทนทสำคญตวหนงของเงนก บางธนาคารมนโยบาย

คดอตราดอกเบยถกแตคดคาธรรมเนยมสงบางแหงอตราดอกเบยแพงกวาแตคาธรรมเนยมถกกวา

ผกจงตองพจารณาเปรยบเทยบตนทนรวมของเงนกไมดแตเฉพาะอตราดอกเบยเทานน

คาธรรมเนยมผกพนหน (Commitment Fee) คดจากจำนวนเงนกทยงไมไดเบกเหมอนเปนคาเสยโอกาสทธนาคารตองกนวงเงนนไวใหกบผกในชวงระยะเวลาของการเบกเงนก

เมอผกยงไมไดเบกเงนออกไปกยงไมตองจายดอกเบยในขณะทธนาคารมภาระผกพนทตองเตรยม

เงนจำนวนนไวใหลกคาพรอมทจะเบกไดธนาคารจงขอคดคาธรรมเนยมในสวนนดวยคาธรรมเนยม

ผกพนหน จงคำนวณแบบเดยวกบดอกเบย คอ คดตามระยะเวลาไมใชคดแบบFlatRate แต

ตางจากดอกเบยตรงทคดจากวงเงนทยงไมไดเบกเมอเบกไปแลวกหยดคดคาธรรมเนยมผกพนหน

กลายไปเปนดอกเบยแทน สำหรบระยะเวลาในการเรมคดคาธรรมเนยมผกพนหนนน ปกตจะเรม

นบตงแตวนลงนามในสญญาเงนกเปนตนไป จนกวาจะเบกเงนกหมดสน หรอเมอพนระยะเวลา

ทใหเบกเงนกไดแตในบางกรณกอาจมการตอรองใหมชวงปลอดคาผกพนหนเชนเรมคดภายหลง

เซนสญญาเงนกไปแลวชวงหนง เชน สบหาวนหรอสามสบวนอยางน เปนตน ในกรณทกเงน


เพอใชในโครงการลงทนกอสราง ซงการเบกเงนจะเปนงวดๆ ตามความคบหนาของโครงการ

การคดคาธรรมเนยมผกพนหนกอาจจะคดเปนงวดๆ ดวยกได คอ นบจากวนทผกมสทธเบกได

ในแตละงวด และคดเฉพาะวงเงนของแตละงวดแทนทจะคดจากวงเงนกทงจำนวน วธนนาจะ

เปนธรรมกบทงสองฝายและจะชวยประหยดตนทนใหผกไดไมนอย

สาหรบในกรณของSyndicatedLoanอาจมคาธรรมเนยมอนๆเพมเตมไดอกเชน

คาธรรมเนยมตวแทน (Agency Fee) เปนคาธรรมเนยมทจายใหแกผทาหนาทเปนตวแทนผใหกทงหมด เนองจากมผใหกหลายราย ดงนน เพอความสะดวกทงตอผกและผให

กทงหมดจงมการมอบหมายใหผกรายใดรายหนงทาหนาทเปนตวแทนในการตดตอกบลกหน

เกยวกบการชำระดอกเบยและชำระคนเงนตนเชนแจงจำนวนเงนทถงกำหนดชำระและรบชำระ

จากลกหนรวมทงเปนผแจกจายเงนนนไปใหแกผใหกรายอนๆดงนนจงตองมการคดคาธรรมเนยม

ในการทาหนาทนเชนกน

คาธรรมเนยมผดแลหลกประกน (Security Agent Fee) ในกรณทเงนกมหลกประกน (Collateral) จะมการแตงตงผแทนทำหนาทดแลหลกประกนเพอใหผใหกทงหลาย

มความมนใจวาหลกประกนจะอยในสภาพทสมบรณทงในทางกฎหมายและทางกายภาพ สามารถ

บงคบหลกประกนไดหากเกดปญหาในภายหลง

คาใชจาย (Expenses)

คาใชจายในการกเงนตางประเทศสวนใหญจะเปนคาใชจายทางดานกฎหมาย นอกจากนน

จะเปนคาใชจายเบดเตลดทผใหกจายไป เชน คาใชจายดานโทรคมนาคม หรอคาใชจายในการ

เดนทางของผใหก โดยผใหกจะผลกภาระคาใชจายตางๆ เหลานใหแกผกรบผดชอบทงหมด

นอกจากคาใชจายในสวนนแลว ผกตองอยาลมวายงมคาใชจายอกสวนหนงทเกดจากดานของ

ผกเอง ไมวาจะเปนคาใชจายในการจางทปรกษากฎหมายของฝายผก หรอคาใชจายเกยวกบ

การประชาสมพนธ เชน การจดพธลงนามในสญญาเงนก การแถลงขาวตอสอมวลชน และการ

ลงโฆษณา เปนตน อยางไรกตามทกอยางอยทการเจรจาตอรอง เชน อาจจะใหผใหกรบภาระ

คาใชจายไปบางสวน โดยการกำหนดวงเงนสงสดของคาใชจายทผกจะรบภาระ หรอทเรยกกนวา

ExpenseCapถามคาใชจายทสงกวานนผใหกจะตองรบภาระสวนทเกนไป


คาใชจายดานกฎหมาย (Legal Expense) จะรวมถงคาใชจายในการวาจางนกกฎหมายเพอจดทำสญญาเงนก และเปนทปรกษาเกยวกบการกเงนในครงน ซงมกจะเปน

สำนกงานกฎหมายของตางประเทศทมประสบการณและมความเชยวชาญดานน ในประเทศไทย

กมสาขาของสำนกงานกฎหมายเหลานอยหลายแหงดวยกน ผกควรจะสำรวจวาแตละแหง

มการคดอตราคาธรรมเนยมอยในระดบใดหรออาจจะตดตอใหสงขอเสนอเขามาถาเปนสานกงาน

กฎหมายทตงอยในประเทศไทยจะไดเปรยบกวาตรงทมคาใชจายถกกวาเพราะประหยดคาใชจาย

ในการเดนทางและคาโทรคมนาคม และยงมขอไดเปรยบในเรองทเกยวกบกฎระเบยบของไทย

ซงนาจะมความเขาใจในกฎเกณฑตางๆ ของไทยไดมากกวา ดงนน ผกจงควรจะมสวนมเสยง

ในการคดเลอกหรอเสนอแนะสำนกงานกฎหมายทจะใชสำหรบการกเงนครงน ไมปลอยใหเปน

หนาทของผใหกอยางเดยว สำหรบคาใชจายในการจางทปรกษากฎหมายของฝายผกนน ผกตอง

รบภาระเองอยแลว หนาททสาคญของทปรกษากฎหมาย คอ การทำความเหนทางกฎหมาย

(LegalOpinion) ใหแกเจาหนตามทผใหกกำหนดใหจดทำขนเพอใหเกดความมนใจวาการกเงน

ครงนมผลผกพนผกโดยสมบรณ ไมขดกบกฎหมายใดๆ ในประเทศของผก ปกตธนาคารทใหก

จะระบสำนกงานกฎหมายทเขาเชอถอไดเปนผออกความเหนทางกฎหมายน และถอเปนสวน

สำคญททำใหสญญาเงนกมผลบงคบโดยสมบรณ ถาผกมฝายกฎหมายภายในของบรษททม

ความเชยวชาญ กอาจตอรองใหใชฝายกฎหมายเปนผออกความเหนทางกฎหมายแทนสำนกงาน

กฎหมายภายนอกกจะชวยประหยดคาใชจายลงได

คาอากรแสตมป (Stamp Duty) ตามกฎหมายไทย ผใหกมหนาทจะตองตดอากรแสตมปบนสญญาเงนกหากไมมการตดอากรแสตมปถอวาสญญาไมสมบรณไมสามารถใชในการ

ฟองรองตอศาลไทยไดอตราคาอากรแสตมปทตองตดบนสญญาเงนกคอรอยละ0.05ของวงเงนก

สงสดไมเกน10,000บาทสาหรบคฉบบตดอากรฉบบละ5บาทสมยกอนปพ.ศ.2529กฎหมาย

ไมระบจานวนสงสดไว ทาใหตองจายในอตรารอยละ 0.05 ของวงเงนก ซงถาวงเงนกสงๆ เชน

สมมตกเงน100ลานบาทตองตดอากรแสตมปจานวน50,000บาทซงกไมใชจานวนเลกนอยเลย

จงทาใหมการหาวธทไมตองจายอากรตวน วธหนงกคอการไปเซนสญญาเงนกกนในตางประเทศ

แลวไมนาสญญาตวจรงกลบเขามาในประเทศไทย เพราะถาถอสญญากลบเขามาในประเทศ

กหลกเลยงไมพนตองตดอากรแสตมปเชนกน ในสมยกอนจงนยมไปเซนสญญาในตางประเทศ

กนมาก เชน ฮองกง สงคโปร เมอเปรยบเทยบคาใชจายในการเดนทางและคาใชจายอนๆ


แลวอาจจะถกกวาคาอากรแสตมปทตองจายทาใหรฐบาลไทยขาดรายไดจากการตดอากรแสตมป

บนสญญาเงนก แลวยงเทากบเปนการสงเสรมใหเงนตรารวไหลไปตางประเทศจากการเดนทาง

ไปเซนสญญาเงนกในตางประเทศอกดวย จงไดมการแกไขกฎหมาย โดยกาหนดวงเงนสงสดของ

คาอากรแสตมปเอาไวไมเกน10,000บาททาใหมการหนมาเซนสญญาเงนกในประเทศกนมากขน

รฐบาลจงไดประโยชนสองตอ คอ มรายไดเพมขน และชวยประหยดเงนตราตางประเทศอกดวย

คาอากรแสตมปนตามกฎหมายระบใหเปนหนาทของผใหกในการตดอากรแสตมป ดงนน จง

เปนตนทนของผใหกอยางไรกตามผใหกมกผลกภาระนมาใหผกเปนผรบแทน

คาใชจายเบดเตลด (Miscellaneous Expenses หรอ Out-of-Pocket Expense)นอกเหนอจากคาใชจายดานกฎหมายแลวยงมคาใชจายอนๆอกเปนตนวาคาใชจายในการเดนทางของผใหกเพอมาเจรจาตอรองเงนก แมวาการตดตอทางโทรศพท และ E-mail

จะมบทบาทสาคญมากในการเจรจาตอรองธรกจใดๆ แตในบางครงการไดพบหนาพบตากนกชวย

ทาใหการตดตอระหวางกนราบรนและคลองตวมากขนธนาคารจงนยมทจะมาพบลกคาเองในขน

การเจรจาตอรองอยางนอยกสกครงหนง สวนการเจรจาทางโทรศพทหรอโทรสารกจะมคาใชจาย

ในการตดตอเหลานดวยชองทางทประหยดทสดคอทางE-mailนนเองถาเปนเงนกททงสองฝาย

ตองการการประชาสมพนธกจะมคาใชจายดานนเขาไปดวย เชน คาใชจายเกยวกบการจดงาน

ลงนามในสญญา การแถลงขาว การลงโฆษณาในหนงสอพมพและวารสารทางการเงน ทนยม

เรยกกนวาTombstoneเปนตน


ในการพจารณาตนทนเงนกนน นอกจากอตราดอกเบยแลว ยงตองนำคาธรรมเนยมและ

คาใชจายอนๆเขามาคำนวณดวยเพอหาตนทนรวมทเรยกวาAll-inCostซงจะทาใหเราไดทราบ

ตนทนทแทจรงของการกเงนในครงน รวมทงใชในการเปรยบเทยบขอเสนอของธนาคารตางๆ

ทสงเขามาการพจารณาแตเฉพาะอตราดอกเบยอาจทำใหเราเขาใจผดเพราะบางธนาคารคดอตรา

ดอกเบยถก แตคดคาธรรมเนยมตางๆ มากมาย ถาไมนำคาธรรมเนยมและคาใชจายตางๆ

มาคดคำนวณใหหมดอาจทำใหเราเลอกขอเสนอทแพงกวาได

วธการคำนวณตนทนรวมของการกยมเงนทนยมกนไดแก

1. วธธรรมดา (Simple หรอ Straight-Line Method)คอนำเอาคาธรรมเนยมและคาใชจายตางๆประเภททเปนการจายแบบครงเดยวมาหารเฉลยดวยอายเงนกเฉลยเพอคดเปน

อตราตอป แลวจงนำไปบวกกบอตราดอกเบยและคาธรรมเนยมรายป กจะไดตนทนรวมตอป

ของการกยมเงนครงนการคำนวณหาอายเฉลยไดอธบายไปแลวในบทท4

บทท 8 การคานวณตนทนเงนก

�1เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

ตวอยาง เงนก 50 ลานดอลลารสหรฐ อายเงนก 5 ป มระยะปลอดหน 2 ป ชำระคน

ปละครงๆละเทาๆกนอตราดอกเบยรอยละ5ตอปมคาธรรมเนยมจดการเงนกรอยละ1ของ

วงเงนทขอกคาใชจายตางๆกำหนดไวสงสดไมเกน25,000ดอลลารสหรฐ

อายเฉลยของเงนกนเทากบ 3.5ป

คาธรรมเนยมจดการตอปเทากบ 1/3.5=0.286%

คาใชจายตอปเทากบ 25,000/(50,000,000*3.5)=0.0143%

ตนทนรวมเทากบ อตราดอกเบย+คาธรรมเนยมตอป+คาใชจาย

ตอป

=5%+0.286%+0.0143%

=5.3%

2. วธการคำนวณตนทนทแทจรง (Effective Rate)โดยใชหลกการของInternalRateofReturn(IRR)วธนจะใหคาทแมนยำกวาวธแรกเนองจากคำนงถงคาของเงนตามระยะเวลาดวย

(timevalueofmoney)เชนในกรณทมคาธรรมเนยมทตองจายในตอนแรกมากถาใชวธแรก

โดยการหารเฉลยจะทาใหตนทนตำกวาความเปนจรง

การคานวณหาคาIRRสามารถทาไดตามสตรดงน

คา r ททาให NPV เทากบ 0 คอ IRR แตถางวดของกระแสเงนสดไมใชงวดรายป

คาทหาไดตองนามาปรบเปนคารายปกอนตามสตรดงน

IRR = (1+r)n-1

n = จานวนงวดตอหนงป


ตวอยางใชตวอยางเดมขางตนคานวณโดยใชวธIRRจะไดดงน

หมายความวาตนทนทแทจรงของเงนกนเทากบ 5.05% ถาเปลยนจากการชำระคน

เงนตนแบบปละครงเปนปละสองครงเทาๆ กน โดยเงอนไขอนๆ ยงคงเดม ตนทนทแทจรง

จะเพมขนเปน5.33%

งวดท Cash Inflow Cash Outflow Net Cashflow

0 50,000,000 525,000 49,475,000

1 0 2,500,000 (2,500,000)

2 0 14,500,000 (14,500,000)

3 0 14,375,000 (14,375,000)

4 0 13,750,000 (13,750,000)

5 0 13,125,000 (13,125,000)

IRR=5.05%


สญญาเงนกเปนเอกสารทางกฎหมายดงนนกอนจะผกมดตนเองหรอบรษทดวยการลงนามในสญญากเงนผกควรจะมความเขาใจในเนอหาของสญญาอยางถองแทและเขาใจถงความเสยงตางๆทเกยวของทงทางการเงนและทางปฏบตดวย ยงเปนเงนกตางประเทศทใชกฎหมายตางประเทศดวยแลวยงมความยงยากมากขนความเสยงกเพมขนไปดวยบางประเดนเราอาจดวาเปนเรองเลกนอย ทาใหละเลยไป แตผลของมนอาจทาใหบรษทอยในสถานะเสยเปรยบ เปนอปสรรคตอการปฏบตงานในอนาคต ผกจงควรใหความสนใจในถอยคาในสญญา โดยอาศยนกกฎหมายทมความเชยวชาญในดานนในขณะเดยวกนผบรหารกตองพจารณาเงอนไขตางๆอยางละเอยดรอบคอบวาจะกอใหเกดปญหาในปจจบนหรอเกดอปสรรคใดๆในอนาคตหรอไม

บทท 9 สาระสาคญของสญญาเงนกทควรใสใจ


Representations and Warranties

เปนคำรบรองเกยวกบขอเทจจรงของผกในเรองตางๆ เชน สถานะทางกฎหมาย อานาจในการทานตกรรม การรบรองเกยวกบฐานะทางการเงน ความนาเชอถอของขอมลทเปดเผยตอบคคลทวไป การทในสญญาเงนกตองมขอความเหลานกเพอทจะผกมดผกใหมความรบผดชอบตอขอมลตางๆ ทเปดเผยใหผใหกไดรบทราบ ถงแมวาผใหกจะทำการวเคราะหสถานะและขอมลตางๆ ของผใหกอยางละเอยดกอนการใหกแลวกตาม แตกอาจจะมบางประเดนทไมสามารถตรวจสอบได เชน ขอมลเกยวกบการถกฟองรองซงคดยงไมขนสศาล หรอการทผกอาจนำทรพยสนบางอยางไปจานองจำนำซงไมไดมการเปดเผยทวไป ถาบรษทผกเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย ขอมลจะสามารถหาไดมากกวาบรษททไมไดจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยจงตองอาศยขอมลทไดรบจากบรษทเปนหลกดงนนในสญญาจงตองมขอความเกยวกบคารบรองของผกไว เพอผกพนใหผกมความรบผดชอบตอขอมลทให หากใหขอมลทเปนเทจ ผใหกสามารถยกเปนเหตฟองรองตามสญญาเงนกไดตวอยางของขอความในคารบรองของผกไดแก

คารบรองเกยวกบตวผก เชน เปนนตบคคลทตงขนตามกฎหมาย มกรรมสทธในทรพยสนทถอครองอยจรงและมสทธทำธรกจททาอยในปจจบนอยางถกตองตามกฎหมาย

คารบรองเกยวกบอานาจในการทานตกรรมและความสมบรณของสญญา เชน การกเงนตามสญญานสามารถทาไดตามกฎหมาย และไดปฏบตตามขนตอนตางๆ เพอใหสญญานมผลสมบรณทางกฎหมาย(legal,valid,bindingandenforceable)เชนการตดอากรแสตมป

คารบรองเกยวกบสถานะของเงนก วาเงนกนมสถานะเทาเทยมกบหนสนประเภทเดยวกนอนๆของผก (paripassu)หมายความวาถาเปนเงนกทวไปทไมมหลกประกนจะตองมสถานะเทากบหนทไมมหลกประกนอนๆ ของผก โดยเฉพาะทเกยวกบสทธเรยกรองในทรพยสน หรอถาเปนเงนกประเภทดอยสทธ(SubordinatedDebt)กจะตองมฐานะเทาเทยมกบหนดอยสทธอนๆเชนกนหนดอยสทธนจะมสทธเรยกรองตำกวาหนทวไปทไมดอยสทธในชวงหลงๆยงมการแบงชนของหนดอยสทธลงไปอก การจดชนของผมสทธเรยกรองตองแยกแยะมากขน แตประเดนนคอจะตองรบรองวาหนสนตามสญญานจะไดรบการจดอนดบทเทาเทยมกบหนสนอนๆ ในระนาบเดยวกน

สาหรบเงนกทไมมหลกประกน ขอสาคญประการหนงคอมนใจวาทรพยสนของผก จะตองปลอดภาระผกพน จงตองขอคารบรองจากผกวาผกไมไดนาทรพยสนใดๆ (นอกเหนอจากทไดเปดเผยใหผใหกไดรบทราบแลว)ไปจานาจานองเปนหลกประกนในการทานตกรรมใดๆ


คารบรองเกยวกบการถกฟองรองดาเนนคดเพอใหผกยนยนวาไมไดอยระหวางถกฟองรองดาเนนคดใดๆ

คำรบรองเกยวกบขอมลทางการเงน เชน รบรองวางบการเงนทเปดเผยใหเจาหนหรอตอสาธารณชนนน ไดจดทาขนตามมาตรฐานวธบญชทเปนทยอมรบสามารถเชอถอได และแสดงถงฐานะทางการเงนทแทจรงของบรษท และไมมการเปลยนแปลงทางการเงนทมนยสาคญนบจากวนททระบในงบการเงน

คำรบรองเกยวกบการสละเอกสทธ(WaiverofImmunity)เพอแสดงวาการกเงนตามสญญานเปนธรกรรมเชงพาณชย หากผกมเอกสทธใดๆ ตามกฎหมายของผกททาใหสญญาน ไมอาจบงคบไดผกยนยอมสละเอกสทธดงกลาว

คารบรองวาไมถกบงคบใหชำระหนใดๆกอนกาหนดอนเนองมาจากเหตผดสญญา(Default)รายละเอยดของการผดสญญาจะไดกลาวตอไป แตในขอนตองการใหผกรบรองในประเดนนเพราะหากผดสญญาเงนกอนๆผกกคงยกเลกการใหกเงนในครงน

คารบรองวาไมมเหตการณใดๆทกอใหเกดผลเสยหาย(materialadversechange)หรอเมอเวลาผานไปจะเกดผลเสยหายตอกจการของผกหรอตอทรพยสนของผกอยางมนยสาคญ

ประเดนทผกควรจะตองใสใจในขอนคอควรรบรองเทาทเปนจรงและสามารถรบรองไดเทานนบางขอทเกยวของกบขอมลของบคคลอนกไมควรใสเขามา และควรคานงถงขอบเขตของขอมลอยาใหกาวลำเขามาในขอมลภายในทไมควรเปดเผยของบรษท ยงถาเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยดวยแลวตองระมดระวงเกยวกบการเปดเผยขอมล หากใหอยางไมเทาเทยมกนจะผดกฎระเบยบของตลาดหลกทรพยอกดวย

คารบรองนในสญญามกระบวาผกตองใหการรบรองทกครงทมการเบกเงนก หรอทกรอบปจนกวาจะชาระคนเงนกหมด ดงนนผกจงตองพจารณาใหรดกมวา ขอความใดทไมอาจรบรองไดตลอดไปทกป เชนบางครงอาจระบใหรบรองเกยวกบใบอนญาตหรอสทธพเศษทผกไดรบถาเปนสงทมกาหนดเวลาหมดอาย กตองระบใหชดเจน มฉะนนจะเปนคารบรองทไมถกตองในภายหลงได

ขอกำหนดทผกตองปฏบต (Undertakings / Covenants) ในระหวางทผกยงชำระเงนกไมเสรจสนผกมหนาทตองปฏบตตามขอกำหนดตางๆทเจาหนระบไวในสญญาเงนกทงนเพอประโยชนตอเจาหนในการดแลตดตามผก และสรางวนยทางการเงน เพอลดความเสยงของเจาหน เชน การสงรายงานผลการดาเนนงานอยางสมำเสมอ หรอหามการทาธรกรรมบางอยาง


ทกอใหเกดความเสยงตอกจการ เปนตน บางสญญาจะแยกประเภทของขอกาหนดนไว คอขอกาหนดใหปฏบตเรยกวาPositiveCovenantsหรอAffirmativeCovenantsและขอกาหนดทหามปฏบตเรยกวาNegativeCovenantsยกตวอยางบางขอไดแก

Affirmative Covenants

การสงรายงานฐานะการเงนเชนกาหนดใหผกตองสงงบการเงนประจาปทผตรวจสอบรบรองแลวภายในเวลา90วนหลงสนงวดและงบการเงนรายไตรมาสภายใน45วนหลงสนงวดขอนผกควรใหความสนใจในสองประเดนประเดนแรกคอขอมลทขอเหมาะสมหรอไมเปนการเพมปรมาณงานใหเรามากขนเกนความจาเปนหรอไม เปนขอมลภายในทไมสมควรเปดเผยหรอไม ถาเปนขอมลงบการเงนทวไปทเราตองจดทาอยแลว กไมเปนไร ถาขอรายละเอยดมากกตองพจารณาใหรอบคอบ ประเดนทสองคอ ระยะเวลาทใหจดสงขอมลวาอยในวสยทเราสามารถทาไดหรอไมโดยเฉพาะถาเปนบรษททอยในตลาดหลกทรพย ควรกาหนดเวลาใหสอดคลองกนกบทตองเปดเผยตอตลาดจะไดไมเปนปญหา

การประกนภย เชน กาหนดวาผกตองจดใหมการประกนภยทรพยสนและประกนภยธรกจอยางตอเนองเพอลดความเสยงของธรกจ

Negative Covenants

หามกอหนเกนกวาสดสวนของเงนกองทนตามทระบไว เชน หามเกนกวาสองเทาของเงนกองทนเปนตน

ในกรณของหนทไมมหลกประกน จะมขอกาหนดหามผกกอภาระผกพนบนทรพยสนใดๆของผกหลงจากลงนามในสญญาเงนกนแลว ยกเวนจะไดรบความเหนชอบจากเจาหนและใหเจาหนตามสญญานไดรบประโยชนบนสนทรพยนนดวยอยางเทาเทยมกน ทงนเพอความเปนธรรมตอเจาหนรายนถาหากการกเงนรายใหมๆเกดขนแลวผกนาทรพยสนไปเปนหลกประกนทาใหผใหกรายเดมเสยเปรยบ เมอเกดการฟองรองขนมา ปรากฏวาไมมทรพยสนเหลอแลว เพราะตดภาระผกพนกบหนรายอนหมด

Events of Default

Events of Default หมายถง เหตการณตางๆ ทถอวาผกผดสญญาเงนก ทาใหเจาหนมสทธเรยกใหหนทงหมดทคงคางอยตามสญญานตองชาระคนทนท เงอนไขนจงมความสาคญมาก


ทผกควรพจารณาอยางละเอยดรอบคอบ ไมใหเกดการเอารดเอาเปรยบขนได ในสญญาจะระบเหตการณทถอเปนเหตผดสญญา ซงเมอเกดเหตเหลานขนแลวในสญญาจะตองระบวาจะปฏบตอยางไร เชน ผใหกตองแจงมายงผกเปนเวลากวน จะใหเวลาแกไขสถานการณหรอไม ผกควรพจารณากาหนดเวลาใหเหมาะสมและเปนไปไดจะไดไมเกดปญหาภายหลง

ในสญญากทวๆไปมกมประเดนหลกๆของเงอนไขนไวดงน

ผกไมชาระหนเมอถงกาหนด (Non-Payment) เงอนไขนคอนขางชดเจนตรงไปตรงมาถาไมจายหนเมอถงกาหนดยอมถอวาผดสญญา แตเราในฐานะผกอาจตองการความยดหยนบางเผอในกรณเหตสดวสย เชน เกดผดพลาดในการโอนเงน หรอเกดความขดของทางเทคนคบางประการผกอาจขอตอรองใหมระยะเวลาใหแกไขไดเชน3วนทาการหรอ5วนทาการกแลวแตจะตอรองกบเจาหนแตจะตองไมใชเหตนทเจาหนอะลมอลวยใหเพอจายหนไมตรงเวลาการรกษาเครดตเปนสงทสาคญทสดในการกเงนไมวาจะกจากเจาหนไทยหรอตางประเทศกเชนเดยวกน

การผดเงอนไขอนๆของสญญา(BreachofOtherObligations)ในขอแรกเปนการเนนเฉพาะเรองของการชาระหน แตในขอนจะครอบคลมเงอนไขอนๆ ของสญญาเงนกทงหมด เชนขอพงปฏบตหรอขอหามปฏบตตางๆ หรอคารบรองของผก เปนตน ในขอนกเชนเดยวกนคอควรมเวลาใหแกไขสถานการณได และเวลาทใหควรจะนานกวาขอแรก เชน 14 วนทาการหรอ21วนทาการหลงจากไดรบแจงเปนลายลกษณอกษรจากเจาหนเปนตน

ผกถกบงคบคด(EnforcementProceedings)ไดแกการถกยดหรออายดทรพยถกฟองรองหรอถกบงคบคดหรอดาเนนการในทางกฎหมายใดๆทเกยวพนกบทรพยสนหรอรายไดของลกหนทมนยสาคญ(againstanymaterialpartofassetsorrevenuesoftheborrower)ในขอนผกควรระมดระวงในเรองถอยคาไมใหกวางเกนไปโดยเฉพาะคาวา‘อยางมนยสาคญ’เพอหลกเลยงคดความปลกยอยตางๆ ในบางสญญามการระบไปดวยวา สดสวนเทาใดของทรพยสนทงหมดจงถอวามนยสาคญ เปนตนวา 25% หรอ 30% ในขอนกควรมการกาหนดระยะเวลาใหแกไขดวยเชนกน

ผกเปนบคคลลมละลาย (Insolvency) เนองจากมหนสนลนพนตว เชนถกผพทกษทรพยยดทรพยหรออยระหวางถกดาเนนการใหเลกกจการ

การเลกกจการ (Cessation of Business) ผกเลกประกอบธรกจททาอย หรอถกครอบงำกจการและทาใหธรกจททาอยเปลยนแปลงไป ยกเวนในกรณทภายหลงการควบรวมแลวเกดองคกรใหมทยนดรบภาระผกพนทมอยเดม


การผดเงอนไขของสญญาเงนกอนๆ (Cross-DefaultหรอCross-Acceleration)แมวาผกจะไมผดเงอนไขของสญญาเงนกน แตถาไปผดเงอนไขของสญญาเงนกฉบบอน กใหถอวาเปนเหตทาใหผกผดสญญาเงนกนดวย เงอนไขขอนจงเปนการปกปองเจาหน ไมใหเสยเปรยบเจาหนรายอนหากมการบงคบใชสญญาหรอมการเจรจาประนประนอมกบเจาหนรายอนถอยคำในประเดนนจงมความสาคญมาก เชน ในเรองของการผดนดชาระหน อาจตอรองใหระบจานวนเงนขนตำ(ThresholdAmount)ทเจาหนสามารถเรยกCross-Defaultไดเชนเปนหลกลานดอลลารสหรฐ ขนไปเพอตดประเดนเกยวกบวงเงนเลกๆ นอยๆ หรอบางกรณอาจกาหนดเปนสดสวนของสนทรพยแทนการระบจานวนคงทกไดอกประการหนงทผกควรระมดระวงคอการเรยกCross-Default ของเจาหนควรใหทาไดตอเมอเจาหนรายอนไดดาเนนการเรยกใหหนนนๆ ถงกาหนดชาระโดยทนทเสยกอน ไมใชเมอเกดเหตการณใดๆ กสามารถเรยก Cross-Defaultไดทนทซงจะคอนขางอนตราย

เจาหนบางรายอาจจะใสเงอนไขเกยวกบปจจยภายนอกไวดวยเพอปกปองตนเองยงขนไปอกเหมอนเปนสญญาณเตอนภย เชน เงอนไขเกยวกบรฐบาลของประเทศผกประกาศพกการชาระหนตางประเทศ (Moratorium) หรอมการควบคมการแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ เพราะอาจแสดงถงการทประเทศประสบปญหาทางเศรษฐกจหรอการเงนอยางรนแรงจนไมสามารถหาเงนตราตางประเทศมาชาระหนได หรอรฐบาลลาออกจากการเปนสมาชกขององคกรระหวางประเทศเชน IMF หรอธนาคารโลก เพราะอาจเปนสญญาณวารฐบาลไมพงปฏบตตามพนธสญญาทมตอประชาคมโลกเหตการณเหลานใหถอเปนเหตผดสญญาเงนกทงสน

สงทควรระวงสาหรบผกในประเดนทเกยวของกบ Events of Default คอ ไมควรใหมขอความทคลมเครอหรอกวางเกนไปหรอขนกบดลยพนจของเจาหนเปนหลกเงอนไขประเภทนจะเพมความเสยง และทาใหผกอยในฐานะเสยเปรยบ เชน ถอยคาทระบเพยงวาผกอยในฐานะทไมสามารถชาระหนไดหรอเกดเหตการณใดๆทเจาหนพจารณาแลวเหนวามผลกระทบรายแรงตอผกซงถอยคาลกษณะนจะคอนขางกวางผกจงควรเจรจาใหใชถอยคารดกมมากขน

ความจรงแลวเนอหาสญญายงมประเดนปลกยอยอกมาก เชน เรองของ IncreasedCost,YieldProtection,Assignment,GoverningLawลวนเปนสาระทผกไมควรละเลยแมภาษาของสญญาอาจจะใชถอยคำทอานแลวเขาใจยากสกหนอย แตผกควรเขาใจถงหลกการและเหตผลของสญญาแตละขอ ถาขอใดไมมเหตผลทสามารถอธบายใหเขาใจได กอาจหมายความวาขอความนนๆไมสมควรปรากฏอยในสญญากได


ในบทกอนๆ เปนเรองของเงนกยมตางประเทศ ในบทตอไปนจะกลาวถงการระดมเงนตางประเทศโดยวธการออกตราสารหนบาง ในอดตนนผทออกจาหนายตราสารหนในตลาดตางประเทศได จะตองเปนผทมอนดบเครดตดจรงๆ เทานน เชน รฐบาลของประเทศตางๆองคกรการเงนระหวางประเทศ หรอบรษทเอกชนทมฐานะการเงนมนคง ไดรบความเชอถอจากนกลงทน ในระยะหลงๆนตลาดตราสารหนมการพฒนาในเชงลกและกวางมผเลนหลากหลายประเภทมากขน ทงประเภททยดหลกการของความมนคงปลอดภยของเงนลงทนและผลตอบแทนทสมำเสมอ กบประเภททสมครใจรบความเสยงเพอแลกกบอตราผลตอบแทนสง และประเภทกลางๆคอรบความเสยงไดระดบหนงเพอผลตอบแทนทสงขนนอกจากนตลาดยงไดมการพฒนาเครองมอทางการเงนใหมๆ เกดขนอกมากมาย รวมทงกระแสโลกาภวฒนและการผอนคลายกฎระเบยบของตลาดการเงนในแตละประเทศ ลวนมสวนสงเสรมใหการระดมเงนจากตลาดตางประเทศทาไดสะดวกขนและมประสทธภาพมากขน แมแตประเทศไทยเองกยงเปดโอกาสใหตางชาตมาออกจาหนายตราสารเงนบาทในประเทศไดตงแตป พ.ศ. 2548 ซงมผออกไปแลว

บทท 10 ตลาดตราสารหน ในตางประเทศ


หลายรายดวยกนรายแรกคอธนาคารพฒนาเอเซย (ADB)ตามดวยธนาคารเพอความรวมมอระหวางประเทศแหงญปน (JBIC) เปนรายทสอง หลงจากนนมสถาบนเอกชนตางชาตทออกตราสารเงนบาทในประเทศไทยอกเชนCitigroupเปนตน

ตราสารหน(DebtSecurities)แบงไดเปนสามประเภทดวยกนคอ

ตราสารหนในประเทศ (Domestic Bond)หมายถงตราสารหนทออกโดยผออกทเปนบคคลในประเทศ และออกในสกลเงนของประเทศนนเอง เชน ตราสารหนสกลดอลลารสหรฐทออกจาหนายในสหรฐโดยบรษทสญชาตอเมรกน หรอหนกเงนบาททออกโดยบรษททมสญชาตไทยและออกจาหนายใหแกนกลงทนในประเทศไทย การออกจาหนายตราสารหนในตลาดในประเทศนจะอยภายใตกฎระเบยบและการกากบดแลของหนวยงานทมอานาจหนาทของประเทศนนๆ

ตราสารหนตางประเทศ (Foreign Bond)หมายถงตราสารหนทออกโดยผออกทเปนตางชาต โดยออกจาหนายในสกลเงนทองถน ดงนน ForeignBond จงมลกษณะเชนเดยวกบDomestic Bond แตตางกนทผออกเปนตางชาต ดงนน การออก Foreign Bond จงตองปฏบตตามกฎเกณฑของแตละประเทศทกาหนดขนเพอกากบดแลตลาดของตนForeignBondในบางประเทศจะมชอเรยกแปลกๆแตเปนทยอมรบกนทวไปเชนในสหรฐจะเรยกวาYankeeBondในญปนเรยกวาSamuraibondในองกฤษเรยกวาBulldogBondเปนตน

ตราสารหนยโร (Eurobond) หมายถง ตราสารหนทไมไดออกจาหนายในตลาดของประเทศใดประเทศหนงโดยเฉพาะ จงไมตองปฏบตตามขนตอนหรอกฎเกณฑ เชนเดยวกบตราสารหนทออกในประเทศเหมอนสองประเภทแรก คอ จะมความยดหยนมากกวา อยางไรกตามในปจจบนตลาดทนในแตละประเทศคอนขางเปดเสรกนมากขนการเคลอนยายทนระหวางประเทศทาไดสะดวกมากขนความแตกตางระหวางForeignBondกบEurobondจงไมคอยชดเจนเหมอนอยางในอดต

เปรยบเทยบความแตกตางระหวางเงนกกบตราสารหน

ประเภทของผใหก ในกรณของเงนก ผใหกคอสถาบนการเงน สวนตราสารหนผใหกมหลากหลายประเภททงรายใหญและรายยอยรายใหญคอนกลงทนประเภทสถาบนเชนกองทนธนาคารกลาง มลนธ บรษทประกน และนตบคคลอนๆ สวนนกลงทนรายยอยกคอบคคลธรรมดาทวไปดงนนผใหกในกรณของตราสารหนจงมความหลากหลายมากกวาโดยทวไปแลวในการกแตละครงกมกจะมจานวนรายของผใหกมากกวากรณของเงนกดวย


ความสมพนธระหวางผกกบผใหก โดยทวไป ความสมพนธของผกกบเจาหนเงนกจะใกลชดกวาผลงทนในตราสารหนเพราะในการกเงนเจาหนทเปนธนาคารจะตองตดตอประสานงานกบลกหนตงแตกอนใหกจนถงการตดตามอยางสมำเสมอในขณะทผลงทนในตราสารหนอาจไมรจกผออกตราสารหนโดยตรงเพราะเปนการซอขายผานตวแทนหรอผคาอกทหนง

การโอนเปลยนมอ ในกรณของเงนกการโอนกรรมสทธในหนจะมความคลองตวนอยกวาตราสารหนแมวาในปจจบนจะมตลาดรองสาหรบเงนกแตกยงจากดเฉพาะหนรายใหญๆ จำพวกSyndicatedLoanหรอหนดอยคณภาพ(DistressedLoan)และเปนการซอขายแบบตดตอกนโดยตรง(over-the-counterหรอOTC)เปนสวนใหญผดกบตราสารทสามารถซอขายเปลยนมอไดงายกวาทงรายเลกรายใหญมทงแบบซอขายกนในตลาดแลกเปลยนและOTC

ระเบยบปฏบต เนองจากกลมผลงทนในตราสารประกอบดวยนกลงทนทงรายเลกรายใหญทงทมความรความเขาใจในการเงนดและไมด ทางการจงตองเขามามบทบาทในการกากบดแลใหมระเบยบแบบแผนในการปฏบตเพอใหเกดความเปนธรรม ไมใหนกลงทนรายยอยถกเอารดเอาเปรยบเชนหลกเกณฑเกยวกบการเปดเผยขอมลทเทาเทยมกนวธการออกจาหนายตราสารแกบคคลทวไปเปนตนสวนการกเงนจะไมมหนวยงานเฉพาะมาดแลหรอออกกฎระเบยบใหปฏบตเปนเรองระหวางผกกบผใหกทจะกาหนดขนตอนหรอเงอนไขระหวางกนตราบเทาทไมขดกบกฎหมายทมอย

ผกจงตองพจารณาวาวธการระดมเงนแบบไหนจะเหมาะสมกบตนโดยพจารณาปจจยตางๆอาทตนทนจานวนเงนทตองการทงในปจจบนและแผนการในอนาคตเวลาทจะใชเงนโดยหลกการแลววธการออกตราสารจะมตนทนรวมทตำกวาการกเงนจากธนาคาร เพราะเปนการกยมจากเจาของเงนโดยตรงไมตองผานกลไกของสถาบนการเงน และยงชวยในการกระจายแหลงเงน ไมตองพงพงเฉพาะสถาบนการเงนเพยงอยางเดยว แตในทางปฏบตมกปรากฏวาคาใชจายในการออกตราสารจะสงกวาการกเงนขนตอนตางๆกมมากกวาการออกตราสารแตละครงจงใชเวลามากกวาการกเงนนอกจากนตลาดตราสารยงมความออนไหวงายตอขาวสารและปจจยตางๆทมากระทบโดยเฉพาะขาวในเชงลบ อยางไรกตาม ผทมความตองการระดมเงนเปนจานวนมากๆ และเปนประจาสมำเสมอไมควรมองขามตลาดตราสาร เพราะในระยะยาวแลวการออกตราสารหนจะใหความคมคาชดเชยกบคาใชจายสงๆทตองเสยไปในตอนตนเมอนกลงทนมความพงพอใจในตราสารทเราออก มความเชอมนในเครดต ไดรบผลตอบแทนทสมพนธกบความเสยง เมอนนเรากจะมแหลงเงนทมนคงทสามารถรองรบความตองการเงนทนของเราไดในระยาว


Commercial Paper หรอบางทเรยกเปนภาษาไทยวาตราสารพาณชย แตสวนใหญมกเรยกยอๆ วา CP เปนตราสารหนระยะสนทออกจาหนายโดยบรษทเอกชนทมฐานะเครดตดหรอองคกรภาครฐตลาดCPมสองตลาดใหญๆ คอตลาดในสหรฐและตลาดนอกสหรฐทเรยกวาตลาดยโร ลกษณะของ CP ในสองตลาดนจะมความแตกตางกนอยบางซงจะกลาวถงตอไปเนองจากCPเปนตราสารระยะสนจงไมนยมการซอขายเปลยนมอผลงทนมกจะถอไวจนครบอาย

US Commercial Paper เปนตลาดCPทเกาแกและมขนาดใหญทสดในโลกณ เดอนกนยายน2549มปรมานCPหมนเวยนอยถงกวาลานลานดอลลารสหรฐผออกUSCPสวนใหญเปนบรษทเอกชนทมฐานะเครดตด ตลาด USCP เกดขนประมาณครสตศตวรรษท 19 ตงแตสมยปฏวตอตสาหกรรมในสหรฐ ซงระบบสถาบนการเงนยงไมสามารถรองรบความตองการดานสนเชอของบรษทอตสาหกรรมตางๆไดจงมการระดมเงนโดยตรงโดยไมผานสถาบนการเงนตลาดนไดขยายตวไปเรอยๆ ภายหลงสถาบนการเงนไดเขามามบทบาทในฐานะผชอและผคา(Dealer) ลกษณะของ CP ออกในตลาดนมกจะเปนตราสารทไมมการคำประกน (Unsecured

บทท 11 Commercial Paper


Note)และไมมดอกเบยหนาตวคอเปนตราสารทขายแบบมสวนลด(DiscountedNote)มอายสงสดไมเกน270วนเนองจากกฎหมายSecuritiesAct1933ยกเวนไวไมตองจดทะเบยนกบUS SEC ซงจะทาใหขนตอนการออกกระชบและประหยดกวาการจดทะเบยนกบ SEC เพราะทจรงแลวทงผออกและผลงทนกไมไดตองการออกตราสารทมอายยาวสกเทาไรอายเฉลยของCPในสหรฐมกจะประมาณไมเกนหนงเดอนUSCP จะตองไดรบการจดอนดบจงจะไดรบการตอบรบจากนกลงทนวธการออกจาหนายมทงการออกตราสารขายใหแกผลงทนโดยตรงเรยกวาDirectIssuedหรอDirectPaperและการออกผานDealerเรยกวาDealer-IssuedหรอDealerPaperบรษทใหญๆ มกจะออกขายใหแกนกลงทนโดยตรงเพราะมเครดตด ตราสารเปนทตองการของนกลงทนอยแลวไมตองเสยTradingCommissionใหแกDealerแตถาเปนผออกจากตางประเทศหรอเปนหนาใหมอาจจาเปนตองอาศยDealerเพออาศยฐานนกลงทนในมอของDealer

นอกจาก CP ธรรมดาแลว ในตลาดสหรฐยงม CP อกชนดหนงคอ Asset-BackedCommercial Paper (ABCP) ซงเพงเรมเกดขนไมนานมานแตมการขยายตวอยางรวดเรวABCP เปน CP ทใชกระแสเงนสดของสนทรพยบางประเภทมา back up เชน ธนาคารหรอสถาบนการเงนทใหสนเชอทอยอาศย หรอสนเชอรถยนต สามารถนามาใชเพอ back upการออกตราสารCPได

การออกABCPจะตองมการจดตงบรษทเฉพาะกจทเรยกวาSpecialPurposeVehicle(SPV)โดยSPVจะรบโอนสนทรพยทจะใชเพอbackupตราสารทจะออกนหรอมศพทอกคาทเรยกบรษททตงขนมาเพอทาหนาทนโดยเฉพาะวาConduitโดยConduitจะเปนเพยงผออกตราสารCPและนาเงนทไดไปซอสนทรพยมาจากOriginatorสวนดอกเบยและเงนตนทตองจายใหแกผถอตราสารCP นนจะมาจากกระแสเงนสดของสนทรพยท ใช back up การท ABCPไดรบความนยมอยางมากในระยะหลงๆ เนองจากชวยลดตนทนในการระดมเงนระยะสนใหแกOriginatorดอกเบยทออกโดยวธนจะมอตราตำกวาการกยมโดยปกตผออกABCPสวนใหญเปนสถาบนการเงนซงจะมสนทรพยทสามารถนามาทาการbackupไดมากและบรษทประเภทอนทใชเปนชองทางในการเขาถงตลาดCPซงแตเดมอาจไมสามารถเขาไดเพราะอนดบเครดตไมดพอ

Credit Support

โดยทวไป CP มกจะตองมความสนบสนนทางการเงนในรปแบบใดแบบหนงเพอเพมความมนใจใหแกผซอและบรษทจดอนดบเครดตจะระบใหผออกจดหาCreditSupportสาหรบCPทออกรปแบบของCreditSupportไดแก


• Letter of Credit จากธนาคาร หรอหนงสอคำประกนจากธนาคารนนเอง ซง

ธนาคารจะคดคาธรรมเนยมในการออกหนงสอคำประกนดงกลาวให

• Line of Credit เปนวงเงนทไดจากธนาคาร เพอใชสาหรบกรณประสบปญหา

ไมสามารถหาเงนมาจายดอกเบยหรอเงนตนไดเมอถงกาหนด

Euro Commercial Paper (ECP)

ECPเพงเรมเกดขนเมอประมาณยสบกวาปมานเองและมพฒนาการอยางรวดเรว เนองจาก

มความคลองตวกวา USCP เชน ไมจาเปนตองมการจดอนดบความนาเชอถอ มอายไดตงแต

หนงวนถงหนงปไมตองมแหลงเงนจากสถาบนการเงนมาหนนหลงสามารถออกตราสารจาหนาย

ไดหลายสกล รวมทงขนตอนการออกและคาใชจายในการออกกมขอไดเปรยบกวา USCP

การออกECPนยมทาในลกษณะเปนโปรแกรมคอกาหนดเปนวงเงนไวแลวทยอยออกตราสาร

เปนครงๆโดยมยอดคงคางณขณะใดขณะหนงไมเกนวงเงนทกาหนดวธนจะชวยประหยดตนทน

เพราะจะเสยคาใชจายครงแรกในตอนจดตงโปรแกรมซงจะมคาใชจายหลายรายการโดยเฉพาะ

คาธรรมเนยมทางกฎหมาย(LegalFees)ในการจดทาเอกสารตางๆทเกยวของหลงจากจดตง

โปรแกรมเรยบรอยแลวกสามารถออกจาหนายตราสารไปไดเรอยๆในแตละปจะตองมการปรบปรง

โปรแกรมเพอใหเปนปจจบน (update) อยเสมอ วธการ update กงายๆ ไมซบซอน เพยงแต

สงขอมลทางการเงนลาสดไปใหแกArranger ทชวยในการจดตงโปรแกรมเทานน ถาโปรแกรม

มการจดอนดบเครดตดวยกตองสงขอมลใหบรษทจดอนดบเครดตดวยเพอทาการทบทวนอนดบ

เครดตทกป ในประเทศไทยมผจดตงECPProgramมาแลว ไดแกกระทรวงการคลงซงจดตง

โปรแกรม ECP วงเงน 300 ลานดอลลารสหรฐ เมอป พ.ศ. 2532 ในขณะทบรรษทเงนทน

อตสาหกรรมแหงประเทศไทย (บรรษท) จดตงโปรแกรมเมอป พ.ศ. 2536 โดยมวงเงนเรมแรก

100 ลานดอลลารสหรฐ ในปถดไปเพมเปน 200 ลานดอลลารสหรฐ และขยายเปน 500

ลานดอลลารสหรฐ ในเวลาไมกปตอมา ภายหลงบรรษทไดควบรวมกบธนาคารทหารไทยในป

พ.ศ.2547โปรแกรมECPจงไดยกเลกไป


เปรยบเทยบความแตกตางระหวาง USCP กบ ECP

สกลเงน ดอลลารสหรฐ สกลใดกได

อาย 1-270วน 1-365วน

อายโดยเฉลย ประมาณ30วน ประมาณ90วน

อตราดอกเบยอางอง ไมม LIBOR

ประเภทดอกเบย DiscountBasis Discountหรอมดอกเบยกได

ประเภทตราสาร ไมระบชอผถอ(BearerForm) ไมระบชอผถอ

USCP ECP

การจดตง ECP Program

บคคลทเกยวของในการจดตงโปรแกรมประกอบดวย

Arrangerหมายถงผจดการในการจดตงโปรแกรมใหซงจะรบผดชอบในการดาเนนการ

ขนตอนทงหมด และดแลการจดทาเอกสารตางๆ รวมทงประสานงานกบบคคลอนๆ ทเกยวของ

เชนนกกฎหมายและบรษทจดอนดบArrangerจงมความสาคญมากผออกควรคดเลอกบรษท

ทมประสบการณสง มประวตด เคยจดตงโปรแกรมใหผอนในแถบเอเซย ยงถาเคยทาใหรายอน

ในประเทศไทยมากอนดวยยงเปนประโยชนจะไดมความคนเคยกบกฎระเบยบของไทยทางทด

เราควรสอบถามกบผออกรายเดมเพอหาขอมลประกอบดวย นอกจากพจารณาถงตวบรษทแลว

ตวบคคลทจะมาทางานใหเรากสาคญ บางครงทมงานทสงมาไมคอยมมนษยสมพนธทดกอาจทาให

การทางานมปญหาได

DealerคอผทจะนาตราสารของเราไปขายใหนกลงทนจานวนDealerมไดมากกวา

หนงรายหนงในนนกคอArrangerนนเองเพราะการทArrangerอาสามาชวยเราในการจดตง

โปรแกรมกหวงทจะไดธรกจในการคาขายตราสารทเราออกดวยสาหรบจานวนDealerทเหมาะสมนน

ไมไดมเกณฑตายตวอะไรArrangerมกจะแนะนาวาไมควรตงDealerมากเกนไปสวนหนงกคง

ไมอยากใหธรกจถกแบงปนไปมากมาย แตกมสวนถกดวย ถาม Dealer หลายราย อาจทาให

แตละรายรสกไมคอยทมเทเตมทเทาทควร กอาจจะเปนผลเสย ดงนนการเลอกDealer กควร


คำนงวาเราจะออกตราสารลกษณะไหน สกลไหนบาง และเลอกบรษททมความสามารถในการ

จำหนาย(PlacingPower)ในตลาดนนๆเมอแตงตงDealerแลวกควรจะมการประเมนผลดวย

เชน เมอครบรอบแตละปกดผลงานของ Dealer ดวยวานาพอใจหรอไม ถารายไหนไมคอยม

ผลงานกอาจเพกถอนออกจากโปรแกรมและแตงตงรายใหมเขาไปแทนหากจะทาวธนกควรบอก

ใหทกคนทราบลวงหนาจะไดไมเกดปญหาความไมเขาใจกนทหลง

Issuing and Paying Agent (IPA) มหนาทออกตราสารและเกบบนทกขอมล

ตราสารทออกภายใตโปรแกรมนทงหมด และยงทาหนาทคานวณดอกเบยหรอสวนลดและ

รบผดชอบในการโอนเงนระหวางผซอและผขายอกดวย

Rating Agencyในกรณทตองการใหมการจดอนดบสาหรบโปรแกรมกควรจะมการแจง

ไปยงบรษทจดอนดบใหทราบถงแผนการจดตงโปรแกรมและตารางเวลาแตเนนๆ เพอใหบรษท

จดอนดบไดมการเตรยมการใหสอดคลองกบตารางเวลาของเราดวย

สำนกงานกฎหมาย (Lawyer) เพอทาหนาทยกรางเอกสารและสญญาตางๆ

ทเกยวของคาใชจายสวนใหญในการจดตงโปรแกรมจะเปนคาใชจายดานกฎหมายการคดเลอก

สานกกฎหมายจงมความสาคญเชนกน ถาเปนผทมประสบการณในการทาโปรแกรมลกษณะน

หรอเคยรวมงานกบเรามากอนจะชวยประหยดเวลาไปไดมาก

สำนกพมพ (Printing House) ทาหนาทจดพมพเอกสารเพอแจกจายนกลงทน

ในตางประเทศจะมสานกพมพทเชยวชาญดานการเงนโดยเฉพาะบรษทประเภทนจะเขาใจเกยวกบ

ขนตอนตางๆและขอจากดในดานเวลาเปนอยางดในขณะเดยวกนคาใชจายกจะคอนขางสงดวย

ผออกควรจะเจรจากบArrangerเพอชวยในการประหยดคาพมพและคาขนสงเอกสาร

เอกสารของECPทสาคญๆไดแก

Information Memorandum หรอ Investor Memorandum เปนเอกสารท

แจกจายใหนกลงทนประกอบไปดวยสองสวนหลกๆคอขอมลของผออกเชนประวตความเปนมา

ลกษณะของธรกจขอมลทางการเงนสวนทสองคอลกษณะและเงอนไขของโปรแกรมECPน

เชนวงเงนของโปรแกรมอายของตราสารทสามารถออกไดภายใตโปรแกรมนสวนใหญจะเขยน

กวางๆ ไววาสามารถออกไดตงแตหนงวนถงหนงป สกลเงนทออกได วธการออกจาหนาย

กฎหมายทใชบงคบประเทศทสามารถจาหนายไดเหลานเปนตน


Dealer’s Agreement เปนสญญาระหวางผออกและกลมDealer ระบถงหนาทของ

Dealerและขอผกพนทางกฎหมายททงสองฝายตองปฏบต

Issuing and Paying Agency AgreementเปนสญญาสามฝายระหวางผออกDealer

และ Issuing and PayingAgent ซงหลกใหญใจความจะระบถงเงอนไขของโปรแกรมน และ

ขอผกพนของแตละฝาย

การออกจาหนาย ECP

หลงจากจดทำเอกสารและลงนามในสญญาตางๆเปนทเรยบรอยแลวถอวาการตงโปรแกรม

ประสบความสาเรจ ตอไปกคอ การออกจาหนายตราสารจากโปรแกรมทจดตงขนนนเอง วธการ

ออกตราสารทาไดหลายวธเชนการbiddingโดยแจงไปยงกลมDealerทกรายวาเราตองการ

ออกตราสารจำนวนเทาใด อายเทาไร กำหนดเวลาให bid เขามา รายไหนเสนอตนทนตำทสด

กออกตราสารใหเฉพาะรายนนอกวธหนงคอไมมการbidแตตกลงกบDealerเปนรายๆไปวา

ครงนเราตองการออกตราสารจานวนเทาน อายกวน อตราดอกเบยเทานสามารถออกใหไดหรอไม

ถาไมไดกคยกบรายอนตอไปในบางครงกอาจจะเปนในทางตรงกนขามคอDealerจะเปนผตดตอ

มาหาเราเพอเสนอใหเราออกตราสารเนองจากมผลงทนตองการถาเราเหนวาตนทนถกสามารถ

ใชประโยชนจากเงนทไดจากการออกตราสารได เรากตอบรบขอเสนอ สาหรบวธการออกตราสาร

กเพยงแตการแจงไปยง Dealer และ Issuing and Paying Agent (IPA) ระบเงอนไขของ

ตราสารทออกครงน ไดแก จานวนเงน สกลเงน อตราดอกเบย วนทออก วนทครบกำหนด

โดยแจงกอนอยางนอยหนงวน IPA จะยนยนรายละเอยดกลบมาอกครง หากทกอยางถกตอง

ครบถวน เรากจะไดรบเงนในวนถดไป เมอใกลถงกำหนดวนครบอายของตราสาร IPA จะสง

หนงสอมาแจงจานวนเงนทตองจายและกาหนดวนชำระเงนเรากดำเนนการไปตามนนจะเหนวา

มความสะดวกและกระชบมากดวยเหตนจงทาใหมผนยมใชECPเปนเครองมอในการระดมเงน

ระยะสนกนมาก ตลาด ECP จงขยายตวอยางรวดเรวแมจะเพงเกดขนมาประมาณสามสบป

มานเอง


ปทจดตงโปรแกรม: 2536

วงเงนของโปรแกรม: เรมแรกกำหนดวงเงนไว 100 ลานดอลลารสหรฐ ตอมาขยายเปน

200ลานดอลลารสหรฐในป2537และเปน500ลานดอลลารสหรฐ

เนองจากมความสะดวกในการใชและประหยดตนทนมากกวา

การกยมเงนระยะสนในรปแบบอน

Arranger: SBCWarburg(ภายหลงควบรวมกบUBSเปลยนชอเปนUBS)

Dealers: SBCWarburg,LehmanBrothers,JPMorgan

Issuing and Paying Agent: BankersTrust(ภายหลงควบรวมเปลยนชอเปนDeutchebank)

อายของตราสาร: 1วนถง365วน

สกลเงน: สกลใดๆกตามทไมมขอจำกดในการออกจาหนายในตลาดนอกประเทศ

กฎหมายทใชบงคบ: กฎหมายองกฤษ

ตวอยาง ECP Program ของบรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย


ตงแตมการจดตงโปรแกรมECPบรรษทมการออกจาหนายตราสารECPอยางสมำเสมอโดยใชรวมกบวงเงนสนเชอทไดรบจากธนาคาร(BankCreditLine)ECPใชสะดวกกวาตรงทใชเวลาสนกวาภายหลงตกลงกบDealerแลวสามารถไดรบเงนเลยในวนรงขน

วธการคำนวณเกยวกบ ECP

- จำนวนสวนลด = (อตราสวนลด*จำนวนหนาตว)*(จานวนวน/360)

- ราคาออกจำหนาย = จานวนหนาตว–จำนวนสวนลด

- ผลตอบแทนทแทจรง = (จานวนสวนลด/ราคาออกจาหนาย)*(360/จำนวนวน)

จำนวนสวนลด = (อตราสวนลด*จานวนหนาตว)*(จานวนวน/360)

= (0.06*1000000)*(30/360)

= 5000

ราคาออกจำหนาย = จำนวนหนาตว–จานวนสวนลด

= 1000000–5000

= 995000

การคำนวณผลตอบแทนทแทจรง

= (จำนวนสวนลด/ราคาออกจำหนาย)*(360/จำนวนวน)

= (5000/995000)*(360/30)

= 6.03%

ตวอยาง CP ทมมลคาตามทระบไวหนาตวหนงลานดอลลารสหรฐ ระยะเวลา 30 วน อตราขายลด (Discount Rate) เทากบรอยละ 6 ตอป จะมราคาออกจำหนายเทาไร


บทนจะเลาถงตราสารทมอายยาวกวาหนงป ซงจะถอกนวาเปนตราสารอายปานกลาง

ถายาวเกนกวาหาปมกจะจดเปนประเภทระยะยาว แตกไมมคำจำกดความตายตว ในหนงสอ

บางเลมจดตราสารอายตำกวาสามปวาเปนระยะสน และอายสงกวาเจดปวาเปนระยะยาว แมแต

ตราสารทเรยกวาMedium-TermNotes(MTN)ยงอาจมอายไดตงแตสนๆจนถงรอยปทเดยว

เพราะฉะนนชอทใชเรยกบางทกสอไมเหมอนกน ตราสารระยะปานกลางทเปนทนยมในตลาด

โดยเฉพาะผออกทเปนบรษทของไทยหลายรายมกออกกนคอ Floating Rate Note (FRN)

ชอกบอกวาตองเปนตราสารทมอตราดอกเบยลอยตว สวนอกประเภทหนงคอ ตราสารทมอตรา

ดอกเบยคงทหรอเรยกวาFixedRateNoteหรอFixedRateBondในบทนเรามาทำความรจก

กบFixedRateBondกนกอน

บทท 12 ตราสารหนอตราดอกเบยคงท (Fixed Rate Bond)


ตงแตอดตจนถงปจจบน ตราสารหนทมอตราดอกเบยคงทนจดเปนตราสารทมความสำคญ

ทสดในตลาดตราสารหนตางประเทศ ไมวาจะเปนดวยปรมาณของตราสารทหมนเวยนอยในตลาด

ในจำนวนทสงกวาตราสารประเภทใดๆ หรอในดานความนยมของนกลงทน ถงแมจะมตราสาร

ประเภทใหมๆ ออกมามากมายแตกยงไมสามารถแซงหนาตราสารตวนไปได จากขอมลของ

ตราสารหนทออกในตางประเทศทงหมดซงรวบรวมโดย Thomsom Financial ในป 2549

มตราสารหนทมอตราดอกเบยคงทจานวน1,932พนลานดอลลารสหรฐเทยบกบตราสารหนทม

อตราดอกเบยลอยตวซงมจานวน1,731พนลานดอลลารสหรฐหรอมากกวากนอยประมาณ12%

อยางไรกตามถาพจารณาขอมลเมอหาปทแลวคอในป2545ตลาดของตราสารหนอตราดอกเบย

คงทจะใหญกวาตราสารหนอตราดอกเบยลอยตวถงกวาเทาตวทเดยวคอปรมาณของตราสารหน

อตราดอกเบยคงท 1,116พนลานดอลลารสหรฐ เทยบกบตราสารหนอตราดอกเบยลอยตวจำนวน

434 ลานดอลลารสหรฐเทานน แสดงใหเหนถงความนยมของนกลงทนทใหการยอมรบตราสาร

ประเภทอนๆเพมมากขนกวาแตกอน

กอนทจะพดถงลกษณะของตราสารหนทมอตราดอกเบยคงท หลายคนอาจมความสบสน

กนอยบางระหวางคำวาหนก กบพนธบตร และระหวางความแตกตางของคำวาDebenture

กบBondและNoteจงอยากจะพดถงความหมายของคำเหลานสกเลกนอย

พนธบตร ตามคำจำกดความของธนาคารแหงประเทศไทย พนธบตร คอ ตราสาร

ทรฐบาลรฐวสาหกจและสถาบนการเงนทมกฎหมายจดตงขนเปนผออกโดยใหคำมนสญญาวา

ผถอจะไดรบชำระเงนตนตามพนธบตรคนภายในเวลาทกำหนด พรอมดวยดอกเบยในอตรา

ทกำหนด พนธบตรทออกโดยรฐบาลจะมอายเกนกวาหนงปขนไป ถาตำกวาหนงปจะเรยกวา

ตวเงนคลง

หนกตามคาจากดความของพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพยหมายถง

ตราสารแหงหนทแบงเปนหนวย แตละหนวยมมลคาเทากน และกำหนดประโยชนตอบแทนไว

เปนการลวงหนาในอตราเทากนทกหนวย โดยบรษทออกใหแกผใหกยมเงนหรอผซอ เพอแสดง

สทธทจะไดรบเงนหรอผลประโยชนอนของผถอตราสารดงกลาว หนกมทงระยะสนและระยะยาว

ถามอายตำกวาหนงปกเรยกวาหนกระยะสน


ดงนน ความแตกตางระหวาง หนก กบพนธบตรจงอยทประเภทของผออก คอ พนธบตร

ใชเรยกสำหรบตราสารหนระยะยาวของภาครฐ สวนหนกใชเรยกตราสารหนของภาคเอกชน

ทงระยะสนและระยะยาว

Bond ใชเรยกรวมๆ สาหรบตราสารหนโดยทวไป ทออกโดยบคคลใดๆ กได ไมวาจะเปนรฐบาล องคกรระหวางประเทศ รฐวสาหกจหรอเอกชน มรปแบบแตกตางหลากหลาย

เชนอตราดอกเบยคงทหรอลอยตวกไดมหลกประกนหรอไมมกไดออกจาหนายแบบทวไปหรอ

เฉพาะเจาะจงกได คาวา Bond จะใชกบตราสารทมอายยาวกวาหนงป โดยมากจะหมายถง

ตราสารหนทมอายปานกลางขนไปถงระยะยาว ถาระยะสนตำกวาหนงปอาจจะเรยกวา Bill

หรอ Commercial Paper แตกไมมการแบงแยกอายทชดเจน เชน ในสหรฐตราสารหนทออก

โดยรฐบาลตงแตระยะสนๆ จนถงสบปกยงเรยกวา Treasury Bill เกนกวาสบปถงจะเรยกวา

Treasury Bond คาวา Bond จงมความหมายทกวางมาก และครอบคลมทงคำวา หนก และ

พนธบตรในภาษาไทย

DebentureเปนประเภทหนงของBondหมายถงตราสารหนทไมมหลกประกนใดๆ(UnsecuredBond)ดงนนผออกจงมกเปนรฐบาลองคกรของรฐหรอเอกชนทมอนดบเครดตด

โดยทวไปไมคอยนยมใชคำนกนมากนกนยมใชคาวาBondมากกวา

NoteเปนคำรวมๆอกเชนกนใชเรยกทงตราสารหนระยะสนและระยะยาวการใชคำวาNote มกจะใหความรสกวา เปนการออกจาหนายในวงจำกด เชน จำหนายเฉพาะแกธนาคาร

หรอสถาบนการเงนเทานน แตกไมไดเปนเชนนนเสมอไป เพราะ Floating Rate Notes หรอ

Medium-Term Notes กเปนการออกจำหนายอยางกวางขวาง ไมไดจำหนายในวงจำกด

ดงนนความแตกตางของคำวาNoteกบBondจงไมไดแบงแยกอยางชดเจน

ในบทนจะพดถงตลาดตราสารหนทสำคญๆ ในตางประเทศ ซงไดแก Eurobond และ

YankeeBond

Eurobond หมายถง ตราสารหนทออกจำหนายในประเทศตางๆ ทไมใชประเทศทเปนเจาของสกลเงนทตราสารนนออก ดงนน จงไมอยภายใตกฎเกณฑของประเทศเจาของ

สกลเงนนนๆ ยกตวอยางเชน ตราสารหนสกลดอลลารสหรฐ ทออกจำหนายใหแกผลงทนตางๆ

นอกประเทศสหรฐฯ เชน ในยโรป หรอในเอเชย เปนตน หรอตราสารหนสกลเงนเยน ทออก

จำหนายนอกตลาดประเทศญปนยโรบอนดจงออกไดหลายสกล


นกลงทน ประเภทของนกลงทนในตลาดนเปนนกลงทนสถาบน (InstitutionalInvestors) เชนบรษทประกน กองทนบำเหนจบำนาญกองทนสำรองเลยงชพ กองทนบรหาร

จดการสนทรพยและบรษทเอกชนรวมทงธนาคารกลางของประเทศตางๆทบรหารเงนสำรอง

ของประเทศและธนาคารพาณชยตางๆดวย

ผออก มหลากหลายประเภท ทมอนดบเครดตสงทสดคอองคกรระหวางประเทศทเรยกกนวาSupranationalIssuersไดแกธนาคารโลก(WorldBank)ธนาคารพฒนาเอเชย

(ADB),NordicInvestmentBank(NIB),JapaneseBankforInternationalCooperation

(JBIC)เปนตนองคกรเหลานจะไดรบการจดอนดบเครดตระดบสงทสด(AAA/Aaa)จากบรษท

จดอนดบชนนำ เนองจากมความเสยงในการไมไดรบชำระคนตำทสด ผออกทมอนดบเครดตสง

อนๆ อก เชน รฐบาลของประเทศชนนำทงหลาย และบรษทขนาดใหญ ซงมองกนวารฐบาล

ของประเทศไหนๆกคงจะไมยอมบดพลวการชำระเงนในตราสารทตนเปนผออก

การออก Eurobond

Lead Manager เปนผทมบทบาทมากทสดในการจดการใหการออกตราสารประสบความสาเรจผออกจงควรคดเลอกLeadManagerอยางพถพถนถาเปนวงเงนขนาดใหญอาจจะ

คดเลอกโดยวธแขงขนกน (CompetitiveBidding) ถาพดกนอยางไมเปนทางการ จะเรยกกนวา

BeautyContestเปนวธทผออกในเมองไทยนยมใชกนมากเพราะบางครงมหลายสถาบนเสนอตว

เขามา กเลอกไมถก จงใชวธประกวดแขงขนกนเสยเลย ซงวธนกนบวาด เพราะทาใหเราไดรบ

ความรทหลากหลายจากหลายๆบรษทแตการใชวธนบางทกมขอเสย เชนถาเราสงหนงสอเชญ

ไปหลายแหงเกนไป จะเสยเวลามาก โดยเฉพาะถาเชญผทไมคอยคนเคยกบบรษทเรากจะตอง

เสยเวลาสอสารและแลกเปลยนขอมลมากมาย และยงจะทาใหขาวสารแพรหลายไปในตลาด

มากเกนไปอาจเกดขาวในแงลบจากผทเสยประโยชน เพราะในตลาดทนนนคอนขางจะออนไหว

ตอขาวอยแลว เพราะฉะนนแมจะเลอกใชวธCompetitiveBiddingกควรจะคดผรบเชญใหอย

ในวงจำกดเทานน สำหรบเกณฑในการคดเลอกนนไมควรจะใหความสำคญกบราคาหรออตรา

ดอกเบยทเสนอมาเปนเกณฑในการตดสน เพราะนนไมใชราคาทจะออกไดจรง เปนเพยงราคา

โดยประมาณ (Indicative Pricing) เทานน ควรใหความสำคญในประเดนอนๆ ดวย เชน วธ

การนำเสนอตราสารของเราในตลาด และการจดสรร โดยเฉพาะถาเปนการออกตราสารครงแรก

(Debut Issue) ดวยแลว ผออกควรใสใจเปนพเศษเพอใหมนใจวาการออกประสบความสาเรจ


โดยไดรบการตอบรบจากนกลงทนกลมตางๆ เกนกวาวงเงนทเสนอขาย (Oversubscription)

การกระจายตราสารไปในกลมผซอตางๆ อยางหลากหลาย ไมใชอยในมอของรายใหญไมกราย

หรอกระจกอยเฉพาะบางกลม เพราะจะสงผลกระทบตอการเคลอนไหวของราคาในตลาดรองได

ดงนนหากเราเลอกLeadManagerทเสนอราคาตำสดเพยงอยางเดยวอาจมองขามความสำคญ

ของประเดนอนไป จนไมสามารถจดการใหการออก Eurobond ของเราประสบความสำเรจได

จงตองพจารณาประเดนอนๆประกอบกนไป

ปจจยทควรคานงถงในการคดเลอกLeadManagerไดแก

- ประสบการณ(TrackRecord)เชนเปนหนงในสถาบนชนนำมผลงานทผานมาด

เปนทยอมรบในตลาด ไมจาเปนตองเลอกบรษททเปนอนดบหนงของตารางจดอนดบ

(LeagueTable)ถารายใดมmandateอยในมอหลายอนอาจไมสามารถจดการ

ใหเราไดดพอกได

- มความสมพนธทดกบผออก ถาเคยรวมงานกนมากอน รจกประวตความเปนมา

ของผออกเปนอยางดกควรใหคะแนนขอนดวยเพราะชวยประหยดเวลาไปไดมาก

- คาธรรมเนยมและคาใชจายทเสนอมาควรจะสมเหตสมผลไมสงจนเกนไป

- ขนตอนและเวลาทใช

- ขอมลทเปนประโยชนLeadManagerทดควรจะใสใจในการใหความรแกผออก

โดยเฉพาะถาเราเปนผออกหนาใหมทยงไมคนเคยกบตลาดเชนขอมลการเคลอนไหว

ของตลาดเปนรายวนหรอรายสปดาห และขอมลอนๆ ทชวยเพมพนความรใหแก

ผออก

- อตราดอกเบย โดยการเปรยบเทยบราคาทเสนอมากบราคาของผอนในตลาด เชน

ผทมอนดบเครดตใกลเคยงกบเรา

- ทมงาน เชน เปนผมประสบการณ มความคนเคยในตลาดเอเซยอยบาง ยอมจะ

ไดเปรยบกวา


เมอคดเลอกLeadManagerไดแลวLeadManagerจะตองรวมงานกบเราอยางใกลชด

เราไมควรมอบหมายใหLeadManagerทำหนาทตางๆแทนเราทงหมดแตควรทำงานรวมกน

หนาทหลกๆกคอ

- จดทำขนตอนตางๆ ของการออกตราสารนอยางละเอยด และจดตารางเวลาของ

แตละขนตอนพรอมทงกำหนดหนาทความรบผดชอบอยางชดเจน

- คดเลอกผทมสวนเกยวของในการออกตราสารครงน อาท สำนกงานกฎหมาย

สำนกพมพIssuingandPayingAgentบรษทจดอนดบเครดต

- ประสานงานในการจดทำเอกสารตางๆทงหมดทเกยวของรวมกบบรษทกฎหมาย

- ใหความเหนเกยวกบภาวะตลาด

- จดการเกยวกบ Roadshow เชน การทำเอกสารประกอบ การจดตารางเวลา

การนดหมายผลงทนในบางกรณอาจทำในลกษณะของRoadshowทางสออนๆ

เชนบรการBloombergเปนตน

- จดการดานการออกจำหนายรวมกบCo-LeadManager

- จดการเกยวกบการจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย

- ดแลเกยวกบตลาดรอง

Co-Lead Manager และ Managers ในการออก Eurobond แตละครงอาจม Lead

ManagerรายเดยวหรอมากกวาหนงรายกไดถามากกวาหนงรายเรยกวาCo-LeadManager

โดยอาจแบงหนาทกนหรอมอบหมายใหรายใดรายหนงไปเลย ทง Lead Manager และ

Managers จะมหนาทสำคญในการขายตราสารทออกน โดยอาจจะแบงสดสวนในการขาย

ระหวางกนหรอรวมกนขายกได

Issuing and Paying Agentหนาทหลกๆของ IPAไดแกการเปนตวกลางในการรบ

จายเงน เชน เงนทไดจากการขายตราสาร ผซอจะสงให IPA เพอสงตอใหผออก สวนเงน

คาดอกเบยและเงนตนเมอครบไถถอน ผออกตราสารกจะตองสงให IPA เพอใหสงตอใหผถอ

ตราสารอกทหนงโดยIPAจะแจงลวงหนาใหทราบถงจำนวนเงนทจะถงกำหนดชาระเปนครงๆไป

นอกจากนยงอาจทาหนาทเปนนายทะเบยนของตราสารอกดวย


เอกสารทเกยวของในการออก Eurobond

Offering Circularคอหนงสอชชวนผลงทนซงคลายคลงกบของบานเราคอจะมขอมล

ทงหมดเกยวกบผออก ตราสารทเสนอขายครงน ขอจำกดดานกฎหมาย (ถาม) ผลทางภาษ

ขอจำกดในการจาหนาย เอกสารนมความสาคญมากเนองจากเปนเอกสารเผยแพรตอนกลงทน

จงเปนเสมอนขอผกพนระหวางผออกและผลงทน หากมขอมลใดไมตรงกบความเปนจรง ผลงทน

อาจยกขนอางเพอฟองรองเรยกคาเสยหายจากผออกไดดงนนผออกจงตองใสใจกบขอมลตางๆ

ทใสไวในหนงสอชชวนน โดยเฉพาะขอมลทางการเงน โดยปกตจะตองมงบการเงนเปรยบเทยบ

อยางนอยสามปยอนหลงและจะตองมงบการเงนลาสดทเผยแพรแลวรวมอยดวยซงอนนคอนขาง

สาคญ เชนถาเราคาดวาจะออกตลาดในชวงไตรมาสแรกกควรจะมขอมลงบการเงนของปทผานมา

อยในหนงสอชชวนดวยหรอถาจะออกตลาดในไตรมาสสองกควรจะมขอมลของไตรมาสหนงอยดวย

ดงนน การกำหนดชวงเวลาในการออกจงควรจะสอดคลองกบเวลาของงบการเงนดวย เชน

ในระหวางทกาลงจะออกจำหนายหากมการออกงบการเงนลาสดออกมาโดยทไมมอยในหนงสอ

ชชวนอาจจะตองจดทำหนงสอชชวนกนใหม ซงจะทาใหเสยเวลาและคาใชจายเพมขนประเดน

เหลานLeadManagerจะเปนผใหคำแนะนำแกเราได

Dealer’s Agreement เปนสญญาระหวางผออกและ Dealers ทงหมด ระบถงขอบเขต

ภาระหนาทของแตละฝายภายใตเงอนไขขอกำหนดของตราสารทออกเชนลกษณะของการขาย

เปนแบบ underwritten หรอ best effort พนธะของ Dealer แตละรายเปนแบบรวมกน

(jointly) หรอแยกกน ทเหนมกจะเปนแบบแยกกน หมายถง แตละรายรบผดชอบในสวนของ

ตนเองเทานนถาDealerรายใดบดพลวไมซอตราสารในสวนของตนกไมผกมดDealerรายอน

ใหตองรบภาระในสวนทขาดนนดวย แมสญญาจะระบเชนนแตในทางปฏบต LeadManager

มกยอมรบภาระในสวนนนไวเพอรกษาความสมพนธทดกบผออก

Issuing and Paying Agency Agreement เปนสญญาระหวางผออกEurobondกบ

IPA ระบถงหนาทของแตละฝาย และรายละเอยดของตราสารทออก และขอกำหนดตางๆ

ซงคลายคลงกบสญญาเงนกทไดกลาวถงในบทท9


Yankee Bond

Yankee Bond คอตราสารหนสกลดอลลารสหรฐ ทออกจำหนายในตลาดสหรฐโดยผออก

ทเปนตางชาต เนองจากเปนการออกจำหนายใหแกนกลงทนในสหรฐ การออกตราสารนจงตอง

ปฏบตตามกฎระเบยบขององคกรทมหนาทกากบดแลตลาดทนของสหรฐซงกคอUSSecurities

CommissionหรอเรยกยอๆวาUSSECภายใตกฎหมายหลกๆทสาคญสองฉบบคอUS

SecuritiesAct1933และExchangeAct1934ตลาดYankeeBondเปนตลาดตราสารหน

ทมขนาดใหญ และไดรบความนยมสงจากผออกตราสารหนทวโลก ไมวาจะเปนองคกรระหวาง

ประเทศทมอนดบเครดตสงทสด หรอรฐบาลของนานาประเทศ ตลอดจนถงบรษทเอกชนทมอนดบ

เครดตสงและมฐานะมนคง ลกษณะเดนของตลาด Yankee Bond ทดงดดผตองการระดมเงน

จากทวโลกกคอจานวนนกลงทนรายใหญของสหรฐทมกำลงซอมหาศาลเชนบรษทประกนชวต

กองทนสำรองเลยงชพ และกองทนสวนบคคล นอกจากจะมเงนลงทนทมขนาดใหญมากแลว

นกลงทนเหลานยงมความตองการลงทนเปนระยะเวลายาวเพอเพมอตราผลตอบแทน ดงนน

ตลาด Yankee Bond จงเปนตลาดทรองรบผออกตราสารทตองการระดมเงนในปรมาณทสง

เชนคราวละหลายรอยลานดอลลารสหรฐหรอเปนพนลานดอลลารสหรฐกมและมอายทยาวกวา

ตลาดตราสารหนอนๆ เชน อาย 15 ป 20 ป หรอ 30 ป ในขณะทตราสารทออกในตลาด

Eurobondสวนใหญจะมวงเงนทเลกกวาและอายจะสนกวาคอมกไมเกน10ป

เปนทยอมรบกนโดยทวไปวาการออกYankeeBond จะมความ ‘ยาก’ กวา Eurobond

อนเนองมาจากความเขมงวดของกฎหมายหลกทรพยของสหรฐ และขอกำหนดตางๆ ของ US

SEC ไมวาจะเปนเรองของคณสมบตของผออก การเปดเผยขอมล และขนตอนการออก ลวนม

กฎระเบยบกำกบอยมากมายจาเปนตองใชผเชยวชาญเพอใหคำแนะนำทถกตองและรดกมเชน

ถาผออกมลกษณะของธรกจทแตกตางกน กอาจจะมกฎหมายฉบบอนเขามาเกยวของอก ทาให

มขนตอนทแตกตางกน ตองใชเวลาเพมขนและเสยคาใชจายเพมขน การทตลาดสหรฐมกฎหมาย

และระเบยบทเครงครดมทงขอดขอเสยขอดกคอนกลงทนมความอนใจวากฎหมายและองคกร

ททาหนาทกากบดแลสามารถพทกษนกลงทนไดอยางแทจรง ทงในแงตวบทกฎหมายทมอย

และระบบตลาการ เมอนกลงทนเกดความมนใจกจะสงผลดตอตลาดทาใหตลาดเกดการพฒนา

อยางตอเนองซงกจะเปนประโยชนตอผออกไดในทสด สาหรบขอเสย กคอทำใหผออกหลายราย

เขดขยาดกบกฎระเบยบทเครงครดและใชเวลานานและหนไปหาตลาดอนแทน


การออกจาหนายYankeeBondมทงประเภทPublicOfferingและPrivatePlacement

แบบ Public Offering จะเรยกวาแบบ SECRegistered เนองจากตองมการจดทะเบยนกบ

SEC และจะมขอกำหนดทเครงครด โดยเฉพาะในเรองของการรายงานขอมลอยางละเอยดถถวน

สวนประเภท Private Placement จะเปนการเสนอขายใหแกผซอรายใหญเทานน จงไดรบ

ยกเวนไมตองจดทะเบยนกบSECและไมตองเปดเผยขอมลในระดบเดยวกบประเภทแรกวธน

เรยกวาแบบ Rule 144A ซงไดรบความนยมมาก เพราะชวยลดภาระผออกในการจดทาขอมล

ตามขอกาหนดของSECและชวยประหยดเวลาและคาใชจายใหแกผออกลงไดมากเชนกน โดย

จะเสนอขายไดเฉพาะนกลงทนรายใหญทมขนาดของสนทรพยไมตำกวา100ลานดอลลารสหรฐ

เทานนนกลงทนประเภทนเรยกวาQualifiedInstitutionalBuyersหรอเรยกยอๆวาQIBs

ลกษณะของYankeeBondทออกในตลาดสวนใหญจะมลกษณะดงน

วงเงน ตราสารทออกในแตละครงมกจะมวงเงนขนาดใหญหลายรอยลานดอลลารสหรฐ

ขนไปหากวงเงนขนาดเลกนกลงทนจะเปนกงวลในเรองสภาพคลองทาใหไมคอยใหความสนใจ

อตราดอกเบยตลาดนเปนตลาดของตราสารอตราดอกเบยคงท แมวาในบางครงผออก

จะตองการกแบบอตราดอกเบยลอยตว กจะออก Yankee Bond ทมอตราดอกเบยคงทแลว

ไปทาการบรหารดวยวธInterestRateSwapเปนอตราดอกเบยลอยตวทหลง

อาย ตราสารในตลาดนโดยสวนใหญจะมอายยาวอยางนอยสบปขนไป เนองมาจาก

ความตองการของนกลงทน แตกมขอยกเวนบางโดยเฉพาะผออกครงแรกๆนกลงทนยงไมคนเคย

อาจจะตองการลงทนระยะสนๆไปกอนกอาจจะมอาย5ปหรอ7ปบางแตนบวาตราสารระยะสน

พวกนมสดสวนทนอยมากและไมเปนทนยม

สาหรบขนตอนการออก Yankee Bond นน นอกเหนอจากความแตกตางในเรองของ

การขออนมตUSSECและการใชกฎหมายสหรฐแลวหลกการใหญๆ กจะคลายคลงกบการออก

EurobondเชนการคดเลอกLeadManager,Co-Managers,สำนกงานกฎหมาย,สำนกพมพ,

IPAเปนตน

สาหรบประเทศไทยมผออกYankee Bond มาแลวหลายราย อาท รฐบาลไทย บรรษท

เงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย ธนาคารกรงเทพ รฐบาลไทยออกมาแลวสามครงดวยกน

ครงแรกเมอป พ.ศ. 2532 วงเงน 200 ลานดอลลารสหรฐ ครงทสองเมอป 2535 วงเงน 300


ลานดอลลารสหรฐและครงทสามเมอป2540วงเงน600ลานดอลลารสหรฐอาย10ปอตรา

ดอกเบย7.75%ตอปบรรษทออกครงแรกในป2539วงเงน200ลานดอลลารสหรฐอาย7ป

และครงทสองในป2540วงเงน200ลานดอลลารสหรฐอาย10ปธนาคารกรงเทพออกเมอ

ป 2538 วงเงน 300 ลานดอลลารสหรฐ อาย 10 ป อตราดอกเบย 7.25% ตอป ในทนจะขอ

ยกตวอยางYankeeBondของบรรษททออกเมอป2539

Yankee Bond ทออกโดยบรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย

ผออก : บรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย

Lead Manager : LehmanBrothersInc.

Co-Managers : JPMorganSecuritiesInc.,MerrillLynch,Pierce,Fenner

&SmithInc.,SalomonBrothersInc.(ชอในสมยนน)

ชนดของตราสาร : ประเภทระบชอผถอ(RegisteredBond)

สกลเงน: ดอลลารสหรฐ

วงเงนรวม: 200ลานดอลลารสหรฐ

ประเภทอตราดอกเบย: อตราดอกเบยคงท

วนทออก: 3เมษายน2539

วนครบกำหนด: 1เมษายน2546

อตราดอกเบย: 67/8%ตอป

ราคาออกจำหนาย: 99.533%

การจดทะเบยนใน

ตลาดหลกทรพย: ไมจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยใดๆ


ตวอยาง ของ IFCT Yankee Bond


FloatingRateNote(FRN)หรอFloatingRateBondบางครงเรยกกนสนๆวาFloaterคอตราสารทมอตราดอกเบยลอยตวโดยมกจะใชLIBORเปนอตราอางองและบวกดวยspreadเชนเดยวกบเงนกทมอตราดอกเบยลอยตวทไดกลาวไปแลวในบทท5FRNเปนตราสารยอดนยมของผออกจากประเทศไทย ไมวาจะเปนธนาคารพาณชยหรอบรษทเอกชนทไประดมเงนจากตางประเทศมกจะระดมเงนในรปของFRNกอนถาเทยบกบตลาดของตราสารอตราดอกเบยคงทตลาดFRNนบวายงใหมกวามากและมขนาดเลกกวาตลาดตราสารอตราดอกเบยคงทสวนใหญFRNจะเปนทนยมในหมชาวเอเซยทงผออกและผลงทนแตเดมผลงทนในFRNจะจากดอยแตเฉพาะในหมธนาคาร เพราะนกลงทนประเภทอนยงไมนยม การเสนอขายจงอยในวงจากดธนาคารผซอกจะปฏบตในลกษณะเหมอนการใหเงนกมากกวาการลงทนในตราสารจรงๆ แตระยะหลงๆ ประเภทของนกลงทนทสนใจซอ FRN มหลากหลายมากขน โดยเฉพาะนกลงทนเอเซยดวยกนเองเชนกองทนจากประเทศสงคโปรไตหวนญปนฮองกงตลาดของFRNจงเรมกวางขน รปแบบการเสนอขายจงปรบมาเหมอนกบการออกตราสารอตราดอกเบยคงท จากการท

บทท 13 ตราสารหนอตราดอกเบยลอยตว (FRN)


นกลงทนมหลายกลมจากหลายภมภาคจงเปนขอดของFRNเพราะทาใหตลาดมความยดหยนมากตางกบตลาดของตราสารอตราดอกเบยคงททคอนขางจะอยตวแลวปรบเปลยนยากกวาในตลาดนผลงทนสามารถรบรปแบบแปลกๆ ใหมๆ ไดงายกวา จงมทง Plain-Vanilla FRN และStructured FRN สาหรบอายของ FRN นนมกจะคอนมาทางระยะปานกลาง เชน 3 ป 5 ป7 ป หรอไมเกน 10 ป มากกวาระยะยาว ซงจะเหมาะกบผซอทเปนธนาคารทนยมลงทนระยะเวลาไมนานนก FRN ทมอายเกนกวา 10 ปกมบาง แตตองเปนผออกทมเครดตดจรงๆเทานนสกลหลกๆทออกกนในตลาดยโรกเชนดอลลารสหรฐเยนยโรสวสฟรงกเปนตน

อตราดอกเบยอางอง (Benchmark Rate)

อตราดอกเบยอางองทนยมใชกนมากทสดคออตรา LIBOR ของสกลเงนทออก เชนถาเปนดอลลารสหรฐกจะเปนUSLIBORถาเปนสวสฟรงกกจะเปนCHFLIBORการกำหนดคาจะนยมใชReutersหนาLIBOR01เปนอตราอางองในกรณทเกดไมมการแสดงอตราLIBORบนจอReutersในวนนนกจะกาหนดใหใชอตราทไดรบจากธนาคารตามทตกลงกนอตราดอกเบยของFRNจะระบspreadทคงทไวเชน0.5%บวกUSDLIBOR3เดอนถาผกมอนดบเครดตทดมากๆ อาจเหน FRN ทไมม spread หรอทเรยกวา LIBOR Flat ในอดตทมการแขงขนกนมากๆ จนกลาวไดวาตลาดเปนของผออก จะมตราสารทมอตราดอกเบยอางองเปน LIBIDหรอLIMEANซงตำกวาLIBORไปอกLIBIDคอLondon InterbankBidRate เปนอตราทธนาคารจายใหแกธนาคารอนทนาเงนมาฝาก ปกตจะตำกวา LIBOR อย 0.125%สวนLIMEANเปนอตราเฉลยของLIBORและLIBIDนนเองเพราะฉะนนจะตำกวาLIBORอย 0.0625% ในระยะหลงทธนาคารตางๆ เขมงวดกบเรองของกฎเกณฑเกยวกบBasle II ทาใหไมคอยเหนตราสารทมอตราดอกเบยตำๆทใชLIBIDหรอLIMEANเปนอตราอางองอก


นอกจากLIBORแลวFRNยงสามารถใชอตราดอกเบยอนๆเปนอตราอางองไดอกเชนCD Rate ซงหมายถงอตราในตลาดรองของ Negotiable Certificates of Deposit อตราCommercialPaperRateอตราPrimeRateของธนาคารและอตราดอกเบยตวเงนคลงของรฐบาลสหรฐ(USTreasuryBill)เปนตนเนองจากตองมการกำหนดอตราดอกเบยใหมกนทกวนเรมงวดดอกเบย ทเรยกวา Interest Rate Reset Date จงจะตองมผทาหนาทในการกำหนดอตราดอกเบยใหมของทกงวด โดยในเอกสารจะตองระบชดเจนวาการกำหนดอตราดอกเบยนนจะทากนอยางไรจะนำอตราตางๆมาจากทไหนณเวลาอะไรถามหลายอตราจะเฉลยกนอยางไรจะมการปดเศษอยางไร จะตองระบใหชดเจน ผททาหนาทกาหนดอตราดอกเบยหรอเรยกวาCalculation Agent จะปฏบตตามทระบไวในเอกสาร และแจงใหทกฝายทเกยวของทราบถอวาทกฝายตองยอมรบอตราตามทCalculationAgentแจงมาโดยไมมการโตแยงใดๆ

นอกเหนอจาก Plain-Vanilla FRN แลว ยงสามารถออก FRN ในรปแบบแปลกๆ ทไมธรรมดาไดอกFRNทมอตราดอกเบยขนสงหรอมอตราดอกเบยขนตำหรอมทงขนสงและขนตำรวมทง FRN ทมอตราดอกเบยองกบตวชอนๆ และทมอตราดอกเบยผกผนกบอตราดอกเบยในตลาด

CappedFRNคอมการกาหนดอตราสงสดของอตราดอกเบยอางองเอาไวเชนถาดอกเบยอางองคอLIBOR3เดอนกาหนดเพดานไวท8%หมายความวาณวนกาหนดดอกเบยใหมถาLIBOR3เดอนสงเกนกวา8%จะตองใชเพยง8%บวกกบmarginทระบในเงอนไขเพอใชเปนอตราดอกเบยใหมสาหรบงวดนนๆ กรณของ Capped FRN ผออกตราสารจะไดเปรยบเพราะสามารถลดความเสยงอตราดอกเบยลงไดในภาวะอตราดอกเบยขาขน จงตองมการชดเชยใหนกลงทน จงจะทาใหตราสารเปนทจงใจ ดวยการยอมจาย margin ทสงขน ยงถากำหนดเพดานไวทระดบคอนขางตำ margin กจะยงเพมขน ในทานองกลบกน FRN ทกาหนดอตราดอกเบยขนตำ(Floor)ไวผออกจะเปนฝายเสยเปรยบแตนกลงทนจะไดเปรยบเพราะถาอตราดอกเบยในตลาดลดลงกวาอตราขนตำทกาหนดผออกจะไมไดรบประโยชนเพราะยงคงตองจายเทากบอตราอางองขนตำบวกดวย margin ดงนน ผออกจะตองการการชดเชย โดยการจายmargin ทตำกวาปกต margin จะสงหรอตำเทาใดขนกบระดบของ Floor ดวย ถากาหนดFloor ไวทระดบตำมาก ผลงทนอาจเหนวามโอกาสนอยมากท LIBOR จะลดตำไประดบนนการมFloorจงไมเกดประโยชนตอผลงทนจงไมใหราคาสาหรบFloorกไดสาหรบRangedFRN จะมทงอตราดอกเบยสงสดและตำสด การกาหนด range ของอตราดอกเบยขนสงและขนตำกจะขนกบการมองแนวโนมอตราดอกเบยของฝายผซอและผขายเพอพจารณาความคมคาของราคาทแฝงอยนนเอง


InverseFloaterหรอReverseFloaterเปนFRNเหมอนกนแตอตราดอกเบยจะผกผนกบอตราทอางอง ยกตวอยางเชน อตราดอกเบยของตราสารจะเทากบ 10% ลบดวย LIBOR3เดอนดงนนถาLIBORเพมขนอตราดอกเบยของตราสารจะลดลงในทางกลบกนถาอตราดอกเบย LIBOR ลดลง อตราดอกเบยของตราสารจะเพมขน ถาผออกคาดวาอตราดอกเบยมแนวโนมเพมขนกอาจจะออกเปนInverseFloaterแทนการออกFloaterธรรมดาบางครงจะมลกเลนเพมเตมไปอก เชน ใชจานวนเทาของ LIBOR เปนตนวาสองเทาหรอสามเทา ซงจะเพมความเสยงยงขน ผออกควรพจารณาผลของความเสยงทจะเกดขนถาทศทางของดอกเบยไมไดเปนไปอยางทเราคาดไว

IndexedBondจดอยในขายของตราสารหนอตราดอกเบยลอยตวประเภทหนงแตผลตอบแทนบนตราสารนนจะองกบตวชวดประเภทอนๆทไมใชอตราดอกเบยอาทอตราแลกเปลยนดชนตลาดหลกทรพย ราคาทองคำ ราคาตราสารหนตวใดตวหนงหรอหลายตว เปนตน อาจจะมการกำหนดอตราผลตอบแทนขนตำไว หรอกำหนดวาอตราผลตอบแทนตองไมตดลบ นอกจากอตราผลตอบแทนจะองกบตวชวดแลวจานวนเงนตนกอาจองกบตวชวดไดเชนกน

ขนตอนการออกจาหนาย

สำหรบขนตอนในการออกจำหนายFRNกจะเชนเดยวกบการออกตราสารอตราดอกเบยคงททไดกลาวมาแลว เชน ถาจะออกในตลาดยโร กจะมวธการเหมอนกบยโรบอนดอตราดอกเบยคงทนนเองถาวงเงนขนาดไมใหญมากมวธการออกจำหนายอกลกษณะหนงเรยกวาBoughtDealคอการออกขายใหแกUnderwriterหรอArrangerรายใดรายหนงหรอกลมใดกลมหนงไปเลยทงจานวน แลวหลงจากนน Arranger จะนาไปขายตออกทหนง วธนผออกจะไมตองเสยงกบภาวะตลาดสามารถออกไดตามจำนวนทตองการและตามราคาทตกลงกบArranger สวนเสยของวธน กคอผออกจะไมไดสมผสกบนกลงทนโดยตรง จะไมทราบวานกลงทนมการตอบรบกบตราสารของเราไดดขนาดไหน วธนจงไมชวยในเรองของการประชาสมพนธ หรอการสรางภาพพจนเพอใหชอของเราเปนทรจกหรอจดจำของนกลงทน ผออกจงตองชงนำหนกวาในการออกตราสารแตละครงนนเราหวงผลในดานใดบาง และเลอกใชวธการเพอใหเราบรรลเปาหมายดงกลาวสาหรบตวอยางของFRNทออกโดยผออกจากประเทศไทยเมอไมนานมานกเชนFRNของธนาคารไทยพาณชย ทออกเมอกลางป 2006 ในวงเงน 300 ลานดอลลารสหรฐ อาย 3 ปอตราดอกเบยเทากบLIBORบวกดวย0.23%ตอปโดยมGoldmanSachsเปนArranger

บทที่ 6การชำระคืนเงินต้น - the thai bond...

Documents