SEE REQUIRED DISCLOSURES SECTION AT END OF NOTES

BUALUANG RESEARCH

ประสิทธ สุจิรวรกุล prasit@bualuang.co.th +662 618 1342

9 มีนาคม 2555

ไทยคม

โรดโชวในประเทศ คําแนะนาํพ้ืนฐาน: ซื้อ

เปาหมายพื้นฐาน: 18.00 บาท ราคา (08/03/12): 14.60 บาท

ICT Overweight

Key Ratios & Statistics

Market cap Bt15.56bn12-mth price range Bt5.75/Bt14.303-mth avg daily volume Bt233.22m# of shares (m) 1,095.9Est. free float (%) 58.6Foreign limit (%) 40.0 Share price perf. (%) 1M 3M 12MRelative to SET 9.1 23.4 127.8 Absolute 14.5 35.2 142.7

Financial summary

CG Rating - 2011

CO

MPA

NY

UPD

ATE

ประเด็นการลงทุน: หลังจากที่เราจดัโรดโชวในประเทศเม่ือวันที่ 22 ก.พ.ที่ผานมารวมกับผูบรหิารของ THCOM เรามีมุมมองเชงิบวกมากขึ้นตอแนวโนมของการฟนตัวของกําไรสุทธิในป 2555 ภารกิจหลกัอันแรกของผูบริหารในปน้ีไดแก การพลิกฟนใหเปนกําไรสทุธิ ซึ่งการฟนตัวดังกลาวจะไดรับแรงหนนุจากการเพิ่มข้ึนของอัตราการเชาใชชองสัญญาณของไอพีสตารโดยเฉพาะอยางยิ่งในประเทศจนี และการขายเงินลงทุนในเอม็โฟน สวนการเติบโตของกําไรสทุธิในป 2556-58 จะมาจากการยิงดาวเทยีมดวงใหมไดแก ไทยคม 6 (ในครึ่งหลังของป 2556) ไทยคม 7 (ในป 2557) และไทยคม 8 และ 9 (ในป 2558) เรายังคงคําแนะนํา ซื้อ จากเหตผุลไดแก การพลิกฟนเปนกําไรสทุธิในป 2555 และราคาหุน ณ ปจจุบันทีย่ังคงถูก โดยอัตราสวน P/BV ป 2555 อยูเพียงแค 1.1 เทา

มูลคาสัญญาดาวเทียมแบบดั้งเดิม 80 ลานเหรียญจะรบัรูเปนรายไดในป 2555: ผูบรหิารตั้งเปารายไดจากดาวเทียมแบบดั้งเดิมเพ่ิมข้ึน 7-8% จากดาวเทียมไทยคม 5 ซึ่งหนุนโดย: 1) สัญญาทีจ่ะรับรูเปนรายไดในป 2555 ซึ่งมีมูลคา 80 ลานดอลลาร (ซึ่งใกลเคียงกับรายไดดาวเทียมแบบดั้งเดิมในป 2554), 2) จํานวนชองสัญญาณที่จะเพ่ิมข้ึนอีก 10-20 ชองเนื่องจากการใชเทคโนโลยีการบีบอัดชองสญัญาณและ 3) การเนนใหบริการที่มีมูลคาเพ่ิมมากขึ้น โดยมูลคารายไดดาวเทียมแบบดั้งเดิมในมือที่ยังไมรับรูเปนรายไดทั้งสิน้อยูที่ 400 ลานเหรยีญ

การตัดขายเอ็มโฟนถือเปนอัพไซดตอกําไรสุทธิป 2555: หาก THCOM ทําการขายเอ็มโฟนจะสงผลใหกําไรรวมปรับตัวดีข้ึน ทั้งนี้บริษัทไดรับรูผลขาดทุนสุทธิจากการถือหุนโดยทางออมในเอ็มโฟนสัดสวน 51% จํานวน 260 ลานบาทในชวงครึ่งหลังของป 2554 ถึงแมวาการขายเอ็มโฟนออกไปจะเปนการขายแบบขาดทุน (ซึ่งนาจะเปนไปไดมากที่สุด) เราก็ยังคงคิดวา THCOM ควรจะตัดขายเอ็มโฟนออกไป ซึ่งผลขาดทุนจากการขายจะสงผลกระทบเพียงครั้งเดียวตองบกําไรขาดทุนรวมของ THCOM แตผลที่ตามมาไดแก กําไรสุทธิรวมของ THCOM จะปรับตัวดีข้ึนอยางมีนัยสําคัญในอนาคต นอกจากนี้ THCOM อาจสามารถใชผลขาดทุนจากการขายเงินลงทุนในครั้งนี้กลับมาเปนสวนลดหยอนภาษี (tax shield) ไดในอนาคต

Company profile Thaicom (THCOM) is Thailand’s only satellite operator. It also has business interests in Internet (CSL), yellow pages TeleInfomedia (TMC) and mobile and fixed-line telecoms (51% stake in Shenington). Satellites currently in service include Thaicom 4 (IPSTAR) and Thaicom 5. Thaicom 5 was launched into orbit on May 28, 2006. Its service currently covers various countries—Thailand, Australia, New Zealand, Vietnam, Myanmar, Laos, China, the Philippines and Malaysia. China, Australia, Japan and Malaysia will be the prime markets, going forward.

FY Ended 31 Dec 2010 2011 2012E 2013ERevenues (Btm) 6,700 7,254 9,975 10,944Net profit (Btm) (806) (490) 470 800EPS (Bt) (0.74) (0.45) 0.43 0.73BLS/Consensus (x) n.m. n.m. 1.07 1.04EPS growth (%) -71.0% +39.2% n.m. +70.4%Core profit (Btm) (716) (45) 470 800Core EPS (Bt) (0.65) (0.04) 0.43 0.73Core EPS growth (%) -149.9% +93.7% n.m. +70.4%PER (x) n.m. n.m. 33.1 19.4Core PER (x) n.m. n.m. 33.1 19.4EV/EBITDA (x) 7.2 6.1 6.1 4.9PBV (x) 0.5 0.7 1.1 1.0Dividend (Bt) 0.00 0.00 0.00 0.00Dividend yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0ROE (%) (5.4) (3.4) 3.3 5.3Net gearing (x) 0.5 0.5 0.3 0.1

Thaicom—Page 2 of 9

EBIT ของไอพีสตารจะถึงจุดคุมทุนในครึ่งแรกของป 2555: ผูบริหารคาดกําไรกอนหักดอกเบี้ยและภาษีจาย (EBIT) ของไอพีสตารจะถึงจุดคุมทุนที่อัตราการเชาใชชองสัญญาณที่ 28% ซึ่งคาดวานาจะเกิดข้ึนกอนชวงกลางป 2555 (เพ่ิมข้ึนจาก 25% ณ ปลายป 2554) บริษัทตั้งเปาอัตราการเชาใชชองสัญญาณไอพีสตารที่ 35% ณ ปลายป 2555 ภายใตสมมติฐานกรณีปกติและอัตราการเชาใชชองสัญญาณที่ 42% ภายใตสถานการณที่ดีที่สุดซึ่งรวมถึงการขายตรงในประเทศจีนและการขายใหกับโครงการของรัฐบาลจีน แตไมรวมการขายลอตใหญในประเทศจีน สัญญาขายชองสัญญาณไอพีสตารในป 2555 จํานวน 100 ลานเหรียญมีแนวโนมบันทึกเปนรายไดในป 2555 หรือคิดเปนเพ่ิมข้ึน 15% YoY เทียบกับรายไดไอพีสตารในป 2554 มูลคางานที่รอรับรูเปนรายไดทั้งหมดในมือของไอพีสตาร ณ ปจจุบันอยูที่ 500 ลานเหรียญ

ไทยคม 6 จะถึงจุดคุมทุนทันทีที่ยิงขึ้นสูวงโคจร: ไทยคม 6 ตั้งเปาที่จะมีอัตราการจองซื้อชองสัญญาณลวงหนา 30% ของจํานวนชองสัญญาณทั้งหมดของไทยคม 6 (หรือคิดเปนจํานวน 8 ชองสัญญาณ) บริษัทไดทําการใหเชาชองสัญญาณของไทยคม 6 ไปแลว 2 ชองสัญญาณใหกับ PSI Holding Co Ltd ในเดือนก.ย. 2553

Figure 1: Conventional satellite revenue and gross profit versus gross margin for each business unit, quarterly

Conventional satellite revenue and gross profit Gross margin, disaggregated by business unit

Source: Company data

Figure 2: Telephone gross profit (loss) versus IPSTAR gross profit (loss)

Telephone revenues and gross profit (loss) IPSTAR gross profit (loss)

Source: Company data

397

364

376

325

297

294

252

305

255

267

267

269

274

264

254

249

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

3Q09

4Q09

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

1Q11

2Q11

3Q11

4Q11

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450Conv entional satellite rev enue (LHS)

Conv entional satellite gross prof it (loss) (RHS)

(Btm) (Btm)

-90%

-70%

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

3Q09

4Q09

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

1Q11

2Q11

3Q11

4Q11

GM - conv entional satellites GM - IPSTAR

GM - telephone GM - Internet

863798 803 800

759722

612564

605536

630

764773740

661611

542

409357 362 359

315 283 282

-

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1Q09

2Q09

3Q09

4Q09

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

1Q11

2Q11

3Q11

4Q11

(100)

-

100

200

300

400

500

600

700

LTC's rev enue - LHSMf one's rev enue - LHSTHCOM's telephone rev enue - LHSTHCOM's telephone gross prof it (loss) - RHS

(Btm) (Btm)

137

(178)

(120)

(205)

(353)(251)

(191)(173)

(168)(153)

(93) (130)

(157)(74)

87

180

(600)

(400)

(200)

-

200

400

600

800

1,000

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

3Q09

4Q09

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

1Q11

2Q11

3Q11

4Q11

IPSTAR's sales rev enue

IPSTAR's bandwidth rev enueIPSTAR's gross prof it (loss)

(Btm)

Thaicom—Page 3 of 9

Figure 3: Footprints for Thaicoms 4-7 and bandwidth capacity in comparison with other satellite operators

The footprints of Thaicoms 4-7 THCOM is the world’s fourth-largest satellite operator

Source: Company data

Thaicom—Page 4 of 9

Figure 4: Descriptions of Thaicom 1 - 9

Thaicom 1 Thaicom 2 Thaicom 3 Thaicom 4 Thaicom 5 Thaicom 6 Thaicom 7 Thaicom 8 Thaicom 9

Platform Boeing 376 Boeing 377 Spacebus

3000A LS-1300SX Spacebus

3000A Star 2.3

Dual-spin stabilized

Dual-spin stabilized

Three-axis stabilized satellite

Three-axis stabilized satellite

Three-axis stabilized satellite

Three-axis stabilized satellite

Orbital slot 120 degrees

east 78.5 degrees

east 78.5 degrees

east 119.5 degrees

east 78.5 degrees

east 78.5 degrees

east 120 degrees

east 119.5

degrees east

50.5 degrees

east

(Orbit relocated in May 1997

from 78.5 degrees east)

(Relocated to 50.5 before

retired)

(Relocated to 50.5 before

retired) Total investment Bt2,912m Bt2,517m Bt4,795m Bt16,643m Bt4,037m USS$160m US$171m Insured value US$3.83m US$7.72m US$300m US$87.81m

Launch date December 17,

1993 October 7,

1994 April 16, 1997 August 11, 2005 May 27, 2006 By mid-2013 Early-2014 Launch weight 1,080 kg 1,080 kg 2,650 kg 6,505 kg 2,766 kg

Mass in orbit

629 kg at the beginning of

spacecraft’s life

629 kg at the beginning of spacecraft’s

life

6,491 kg at the beginning of

spacecraft’s life

At least 1,600 kg at the beginning of spacecraft’s

life

450 kg at the

end of life 450 kg at the

end of life 3,386 kg at the

end of life 1,220 kg at the

end of life

Power system 800 watts at the

end of usage

800 watts at the end of

usage 5,300 watts

usage 14.4 kilowatts at the end of usage

At least 5,000 watts at the end

of usage

Life expectancy 16 years 16 years 9 years 16 years 14 years 15 years Transponder payload 12 C-band 10 C-band 25 C-band

84 Ku-band spot beams 25 C-band 18 C-band

3 Ku-band 3 Ku-band 14 Ku-band 3 Ku-band

shaped beams 14 Ku-band 8 Ku-band

7 Ku-band broadcast

beams

Manufacturer Boeing, USA Boeing, USA Thales Alenia Space, France

Space Systems/Loral,

USA Thales Alenia Space, France

Orbital Sciences

Corporation, USA

Launcher Ariane 4 Ariane 4 Ariane 4 Ariane 5G Ariane 5ECA Falcon 9

Arianespace,

France Arianespace,

France Arianespace,

France Arianespace,

France Arianespace,

France

Space Exploration

Technologies Satellite retired date (de-orbit)

January 12, 2010

October 30, 2010 October 2, 2006

Source: Company data

Figure 5: Band comparisons versus SD

EV/EBITDA band versus SD PBV band versus SD

Sources: Company data, Bualuang Research estimates

-

3

6

9

12

15

18

YE01YE02YE03YE04YE05YE06YE07YE08YE09YE10YE11YE12YE13

x

+1.0 SD = 11.82x

+2.0 SD = 14.66x

+3.0 SD = 17.51x

LT-av erage = 8.97x

-1.0 SD = 6.12x

-2.0 SD = 3.27x

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

YE01YE02YE03YE04YE05YE06YE07YE08YE09YE10YE11YE12YE13

x

LT-av erage = 0.88x

-2.0 SD = 0.07x

+2.0 SD = 1.68x

+3.0 SD = 2.09x

+1.0 SD = 1.28x

-1.0 SD = 0.47x

Thaicom—Page 5 of 9

Financial tables

-100

10203040

07 08 09 10 11 12E 13E0.00.10.20.30.40.5

Revenue growth (%) ( LHS)Asset turnover (x) (RHS)

% x

0

20

40

60

80

07 08 09 10 11 12E 13E

AR / Sales (days )AP / Cost of Goods (days)

day

-20-10

010203040

07 08 09 10 11 12E 13E

Gross margin (%)EBIT margin (%)

%

0.00.51.01.52.02.53.0

07 08 09 10 11 12E 13E0

10

20

30

40

Capex (Bt,bn)Capex / Net PPE (%)

Bt,b %

0123456

07 08 09 10 11 12E 13E

(ST debt + Interest ) / EBITDA(Debt + Interest ) / EBITDA

x

0.000.000.000.000.000.000.000.00.20.40.60.81.0

07 08 09 10 11 12E 13E0.00.20.40.60.81.0

Dividend (Bt)Payout ratio (%)

Bt/Sh %

Revenue growth and asset

A/C receivable & A/C payable days

Profit margins

Capital expenditure

Debt serviceability

Dividend payout

PROFIT & LOSS (Btm) 2009 2010 2011 2012E 2013ERevenue 7,188 6,700 7,254 9,975 10,944Cost of sales and services (6,128) (5,851) (5,473) (7,367) (7,689)Gross profit 1,060 849 1,781 2,608 3,254SG&A (1,177) (1,473) (1,528) (2,046) (2,376)EBIT (117) (623) 253 562 879Interest expense (437) (496) (479) (220) (195)Other income/exp. 32 107 150 127 111EBT (522) (1,013) (76) 470 795Corporate tax 112 135 (132) (164) (166)After-tax profit (loss) (411) (878) (208) 306 629Minority interest (0) (6) 12 12 12Equity earnings from affiliates 125 168 150 152 159Extra items (185) (90) (445) 0 0Net profit (loss) (471) (806) (490) 470 800Reported EPS (0.43) (0.74) (0.45) 0.43 0.73Fully diluted EPS (0.43) (0.74) (0.45) 0.43 0.73Core net profit (286) (716) (45) 470 800Core EPS (0.26) (0.65) (0.04) 0.43 0.73EBITDA 2,656 1,963 2,861 3,260 3,527Adj core profit (excl. FX, extras & tax) (398) (851) 86 634 966

KEY RATIOS 2009 2010 2011 2012E 2013ERevenue growth (%) 2.5 (6.8) 8.3 37.5 9.7Gross margin (%) 14.8 12.7 24.6 26.1 29.7EBITDA margin (%) 36.9 29.3 39.4 32.7 32.2Operating margin (%) (1.6) (9.3) 3.5 5.6 8.0Net margin (%) (6.6) (12.0) (6.8) 4.7 7.3Core profit margin (%) (4.0) (10.7) (0.6) 4.7 7.3ROA (%) (1.7) (3.0) (1.8) 1.8 3.3ROCE (%) (1.9) (3.4) (2.1) 2.2 4.3Asset turnover (x) 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5Current ratio (x) 1.0 0.9 0.7 0.5 0.6Gearing ratio (x) 0.6 0.6 0.7 0.3 0.2Interest coverage (x) n.m. n.m. 0.5 2.6 4.5

BALANCE SHEET (Btm) 2009 2010 2011 2012E 2013ECash & Equivalent 798 1,272 2,866 260 1,273Accounts receivable 1,047 1,240 1,348 1,780 1,952Inventory 431 413 241 440 460PP&E-net 6,046 5,263 6,611 6,373 6,184Other assets 18,292 17,141 15,474 14,432 13,096Total assets 27,403 25,868 27,216 24,195 24,065Accounts payable 462 861 728 807 843ST debts & current portion 717 854 4,626 1,749 1,749Long-term debt 8,072 7,544 5,651 2,714 1,333Other liabilities 1,011 382 607 834 915Total liabilities 11,777 11,325 13,039 9,549 8,618Paid-up capital 5,480 5,480 5,480 5,480 5,480Share premium 4,302 4,302 4,302 4,302 4,302Retained earnings 5,801 4,717 4,358 4,827 5,627Shareholders equity 15,583 14,498 14,139 14,609 15,409Minority interests 43 45 37 37 37Total Liab.&Shareholders' equity 27,403 25,868 27,216 24,195 24,065

CASH FLOW (Btm) 2009 2010 2011 2012E 2013ENet income (471) (806) (490) 470 800Depreciation and amortization 2,772 2,587 2,608 2,699 2,649Change in working capital (293) 223 (69) (551) (157)FX, non-cash adjustment & others 650 (169) 988 1,769 133Cash flows from operating activities 2,658 1,835 3,038 4,386 3,425Capex (Invest)/Divest (1,194) (710) (2,492) (950) (950)Others 180 134 117 (228) (81)Cash flows from investing activities (1,014) (575) (2,375) (1,178) (1,031)Debt financing (repayment) (1,441) (293) 1,318 (5,814) (1,381)Equity financing 0 0 0 0 0Dividend payment 0 0 0 0 0Others (578) (493) (387) 0 0Cash flows from financing activities (2,019) (786) 931 (5,814) (1,381)Net change in cash (376) 474 1,594 (2,606) 1,013

Free cash flow (Btm) 1,464 1,126 546 3,436 2,475FCF per share (Bt) 1.34 1.03 0.50 3.14 2.26

Thaicom—Page 6 of 9

Sources: Company data, Bualuang Research estimates

ไทยคม—Page 7 of 8

Financial tables

-20-15-10

-505

10

2Q10 4Q10 2Q11 4Q11

FY EBIT margin (%)EBIT margin (%)

%

40

80102

32 36 33

93

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

2Q10 4Q10 2Q11 4Q11020406080100120

Accum . Profit (Bt ,m)% of FY Profit

Bt ,b %

0.00.51.01.52.02.5

2Q10 4Q10 2Q11 4Q11-20-100102030

Revenue (Bt ,bn) (LHS )Revenue growth (% YoY )

Bt,b %

5175

100

21

46

72

97

0

2

4

6

8

2Q10 4Q10 2Q11 4Q11020406080100120

Accum . Revenue (Bt ,bn)% of FY Revenue

Bt,b %

05

101520253035

2Q10 4Q10 2Q11 4Q11

FY GPM (%)Gross margin (%)

%

Revenue trend

Revenue trend (accumulated )

Net profit trend (accumulated )

Gross profit margin

EBIT margin

PROFIT & LOSS (Btm) 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11Revenue 1,652 1,570 1,862 1,968 1,854Cost of sales and services (1,455) (1,306) (1,416) (1,429) (1,322)Gross profit 197 264 446 540 531SG&A (352) (367) (394) (390) (378)EBIT (155) (103) 52 150 154Interest expense (119) (120) (121) (119) (120)Other income/exp. 23 11 29 19 91EBT (251) (211) (39) 50 125Corporate tax 28 15 (16) (40) (90)After-tax profit (loss) (223) (197) (55) 10 35Minority interest (2) (1) (3) (3) 19Equity earnings from affiliates 61 44 43 32 31Extra items (7) (14) (9) (23) (400)Net profit (loss) (172) (167) (25) 16 (315)Reported EPS (0.16) (0.15) (0.02) 0.01 (0.29)Fully diluted EPS (0.16) (0.15) (0.02) 0.01 (0.29)Core net profit (165) (153) (16) 39 85Core EPS (0.15) (0.14) (0.01) 0.04 0.08EBITDA 501 526 696 806 840Adj core profit (excl. FX, extra & tax) (193) (168) 0 79 175

KEY RATIOS 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11Gross margin (%) 11.9 16.8 24.0 27.4 28.7EBITDA margin (%) 30.3 33.5 37.4 40.9 45.3Operating margin (%) (9.4) (6.6) 2.8 7.6 8.3Net margin (%) (10.4) (10.6) (1.3) 0.8 (17.0)Core profit margin (%) (10.0) (9.8) (0.8) 2.0 4.6BV (Bt) 13.3 13.2 13.2 13.2 12.9ROE (%) (4.7) (4.7) (0.7) 0.4 (8.9)ROA (%) (2.7) (2.6) (0.4) 0.2 (4.6)Current ratio (x) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7Gearing ratio (x) 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7Interest coverage (x) n.m. n.m. 0.4 1.3 1.3

BALANCE SHEET (Btm) 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11Cash & Equivalent 1,272 1,700 1,948 2,166 2,866Accounts receivable 1,240 993 1,122 1,189 1,348Inventory 413 414 340 295 241PP&E-net 5,263 5,218 5,922 6,414 6,611Other assets 17,581 17,276 17,026 16,674 15,926Total assets 25,868 25,971 26,596 27,074 27,216Accounts payable 861 446 507 481 728ST debts & current portion 854 1,140 1,661 2,362 4,626Long-term debt 7,544 7,451 7,383 7,312 5,651Other liabilities 382 389 397 450 607Total liabilities 11,325 11,555 12,116 12,631 13,039Paid-up capital 5,480 5,480 5,480 5,480 5,480Share premium 4,302 4,302 4,302 4,302 4,302Retained earnings 4,636 4,469 4,445 4,461 4,146Shareholders equity 14,498 14,371 14,430 14,389 14,139Minority interests 45 46 50 53 37Total Liab.&Shareholders' equity 25,868 25,971 26,596 27,074 27,216

Sources: Company data, Bualuang Research

ไทยคม—Page 8 of 8

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED – DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED ACTS AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DERIVATIVE WARRANTS on the securities ADVANC, AOT, BANPU, BAY, BCP, BIGC, BJC, BLA, CPALL, CPF, DTAC, ESSO, HMPRO, IRPC, IVL, KBANK, KK, KTB, LH, PS, PTT, PTTEP, PTTGC, SCB, SCC, STA, TCAP, THAI, TISCO, TOP, TPIPL, TRUE, TUF. Before making an investment decision over a derivative warrant, a potential investor should carefully read the prospectus for the details of the said derivative warrant.

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change.

Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

Score Range Number of Logo Description 90 – 100 Excellent 80 – 89 Very Good 70 – 79 Good 60 – 69 Satisfactory 50 – 59 Pass

Below 50 No logo given N/A

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS SECTOR RECOMMENDATIONS BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.

HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months.

NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months.

SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months.

UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.

TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.