américa latina: perspectivas y retos de política
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América Latina: Situación y PerspectivasTRANSCRIPT
Fondo Monetario Internacional Lima, Perú. Abril 2013
América Latina:
Perspectivas y Retos de Política
Alejandro Werner Director
Departamento del Hemisferio Occidental
Contenido de la Presentación
América Latina: Situación y Perspectivas
Temas Críticos y Retos de Política
Una Mirada de Largo Plazo:
Fuerte crecimiento y baja inflación durante la última década
Fuente: FMI Perspectivas de la Economía Mundial y cálculos del equipo del FMI.
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1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Prom. 1980-89 = 2.0
Prom. 2003-12 = 4.0
Prom. 1990-2002 = 2.7
América Latina: Crecimiento Real del PBI
(por ciento)
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250
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450
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1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012
América Latina: Inflación Anual
(por ciento)
Más Recientemente: Moderación del crecimiento y capacidad
ociosa limitada (excepciones reflejan factores domésticos)
Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal del FMI.
¹ Incluye datos de Argentina, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, México, Paraguay, Perú y Venezuela
América Latina (países seleccionados): Crecimiento Real del PBI
(Variación de 12 meses, ajustado por estacionalidad, trimestral)
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Q12007
Q3 Q12008
Q3 Q12009
Q3 Q12010
Q3 Q12011
Q3 Q12012
Q3
Brasil Perú
Rango percentil 25–75
Fortaleza de la demanda interna lleva a un deterioro de la
cuenta corriente a pesar de términos de intercambio
favorables
América Latina (países seleccionados): Balance de
la Cuenta Corriente1
(Porcentaje del PBI, promedio simple)
América Latina: Demanda Interna vs.
Crecimiento Real del PBI, 2012
Fuente: Autoridades nacionales; FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del equipo del FMI.
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2004 2008 2012-4
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2004 2008 2012
México Otros exportadores de
materias primas
Exportadores de materias
primas integrados
financieramente
BOL
BRA
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COL
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ECU
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Crecimiento Real del PBI
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2004 2008 2012
Perú
En países con metas de inflación, la inflación se encuentra
contenida y la tasa de política estable (con excepciones)
AL (países seleccionados): Tasa neutral y
corriente de política monetaria en términos reales
(Por ciento)
Fuentes: Magud y Tsounta (2012) y cálculos del equipo del FMI.
¹ Los puntos rojos indican el nivel de la tasa de política a marzo de 2013 (en
términos reales usando inflación esperada como deflactor). Los rectángulos
representan el rango de estimados de la tasa de interés natural, basado en datos
a agosto de 2012.
AL (países seleccionados): Inflación menos Meta de Inflación
(Variación porcentual de 12 meses)
Fuentes: Haver Analytics; autoridades nacionales, cálculos del equipo del FMI.
¹ El área sombreada representa el rango de Chile, Colombia, México, y Perú.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Uruguay Brasil Perú
Otros LA6 ¹
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Brasil Uruguay Chile Colombia Perú Mexico
Aumento de influjos de capitales en la mayoría de los países
América Latina (países seleccionados): Flujos Financieros Brutos
(US$, miles de millones)
Fuentes: Haver Analytics; FMI Perspectivas de la Economía Mundial; y cálculos del
equipo del FMI.
Brasil México Chile Colombia Perú
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2006 2008 2010 2012
Otras inversiones Inversiones en cartera Inversión extranjera directa
Apreciación de las monedas y acumulación de reservas
Fuentes: Haver Analytics; FMI Perspectivas de la Economía Mundial; y cálculos del
equipo del FMI.
AL (países seleccionados): Reservas Brutas, Tipo de Cambio Real y Términos de Intercambio
(Índice, 2005=100)
Brasil México Chile Colombia Perú
Términos de Intercambio (2012, esc. der.)
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2006 2008 2010 2012
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2006 2008 2010 201280
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2006 2008 2010 2012
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700
2006 2008 2010 2012
Reservas Internacionales Brutas Tipo de Cambio Real Efectivo (aumento denota apreciación, escala derecha)
Rápido crecimiento del crédito y de precios de activos
Crecimiento Real del Crédito Bancario
(Variación porcentual anual)
Fuentes: Haver Analytics y cálculos del equipo del FMI.
1/ Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay.
Crédito Hipotecario Real y Precios de Viviendas¹
(Variación porcentual anual, prom. 2011–12)
Fuentes: Haver Analytics; y cálculos del equipo del FMI.
¹ Todos los datos expresados en moneda local y deflactados
por el IPC.
² Datos de precios de viviendas y crédito hipotecario a 3T-2012.
Emisiones de Bonos Corporativos
(US$ miles de millones)
Fuentes: Dealogic; y cálculos del equipo del FMI.
1/ Otros incluye Chile, Colombia, Perú y Uruguay.
Perú
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
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30Brasil México Otros LA6¹
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40
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80
100
2005 2007 2009 2011
Otros LA6¹ México Brasil
Emitidos por debajo de la
tasa de 6%
(% del total, eje derecho)
3.2
7.3
6.3
15.4
14.8
México²
Chile²
Colombia²
Perú²
Brasil
0 10 20 30 40
0 10 20 30 40
Crédito Hipotecario Precios de Vivienda
WEO Enero 2013
2011 2012 2013
América Latina y el Caribe 4.5 3.0 3.6
Economías Financieramente Integradas
Brasil 2.7 1.0 3.5
México 3.9 3.8 3.5
Chile 5.9 5.5 4.5
Colombia 5.9 4.3 4.4
Perú 6.9 6.3 6.3
Uruguay 5.7 3.5 4.0
Memorandum:
Mundo 3.9 3.2 3.5
Estados Unidos 1.8 2.3 2.0
Asia Emergente 8.0 6.6 7.1
Perspectivas para América Latina:
Aceleración gradual en 2013
Fuentes: FMI Perspectivas de la Economía Mundial, Enero 2013.
Riesgos en América Latina
Externos
A corto plazo • Europa incapaz de contener su crisis
• Riesgos favorables? o Recuperación de EE.UU. e influjos de capitales
A mediano plazo
• Falta de un plan de ajuste fiscal de
mediano plazo en economías avanzadas
• Fuerte desaceleración de economías
emergentes
o Desplome de precios de materias primas
Domésticos
Sobrecalentamiento
• Deterioro en la cuenta corriente
• Excesivo crecimiento del crédito
• Burbujas en precios de activos
Bajo crecimiento potencial
Temas Críticos y Retos de Política
Fuerte crecimiento y mejores fundamentos han sido
apoyados por muy favorables (y persistentes) términos de
intercambio...
2000
SAU
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RUS
BEL
UKR
ROM
IDN
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ECU
MEX
COL
BOL
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1985 19901980
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ECU
BOL
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VEN
2000
VEN
BOL
CHL
ARG
PER
ECU
BRA
PAR
COL
PAR
Fuente: Adler y Magud (FMI, documento de trabajo por publicar y WHD Perspectivas Económicas Regionales, Primavera, 2013 .
¹ Variación porcentual acumulada en términos de intercambio (bienes y servicios) desde el comienzo y hasta el máximo de cada episodio que cumple el criterio de incremento
de 15 por ciento acumulado y 3 porciento promedio. Los episodios se agrupan en períodos de 5 años. La línea punteada indica el promedio del grupo
² Los países emergentes de América latina incluyen: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.
2000
NOR
AUS
CAN
América Latina Emergente 2 EM Asia EM Europa Economías
Avanzadas
MENA
Exportadores de
Petróleo
América Latina Emergente y Otras Regiones: Bonanzas en Términos de Intercambio, 1970-2012 1
(Variación porcentual, acumulado durante la bonanza)
... y ventajosas condiciones de financiamiento externo
Primas de Riesgo Soberano en América Latina y
Rendimientos de Bonos de la Tesorería de EE.UU
Fuentes: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial, JP Morgan, y Bloomberg.
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1990 1995 2000 2005 2010
América Latina: Servicio de la Deuda Externa
(Porcentaje del PBI)
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Dec-97 Dec-99 Dec-01 Dec-03 Dec-05 Dec-07 Dec-09 Dec-11
Sobretasa del EMBI+ para AL (puntos base)
Rendimiento de Bonos Públicos Americanos de 10 años (porciento, escala derecha)
Desde Lehman, las cuentas corrientes se han deteriorado...
América Latina (países seleccionado): Saldo de la Cuenta Corriente 1/
(Porcentaje del PBI)
Fuente: FMI Perspectivas de la Economía Mundial y cálculos del equipo del FMI.
1/ Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay, Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, y Venezuela.
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1990 1995 2000 2005 2010
Saldo de la Cuenta Corriente (escala derecha)
Ahorro
Inversión
La reciente caída del ahorro nacional ha sido liderado por el
sector público
América Latina (países seleccionados): Inversión 1/
(Porcentaje del PBI)
Fuente: FMI Perspectivas de la Economía Mundial y cálculos del equipo del FMI.
1/ Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay, Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, y Venezuela.
América Latina (países seleccionados): Ahorro 1/
(Porcentaje del PBI)
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1990 1995 2000 2005 2010
Inversión Privada
Inversión Pública (escala derecha)
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1990 1995 2000 2005 2010
Ahorro Privado
Ahorro Público (escala derecha)
Hacia adelante, los precios de las materias primas caerán
gradualmente y las tasas de interés globales se
incrementarán gradualmente
Precios de Materias Primas (Índice, 2004=100)
Fuentes: FMI; Perspectivas de la Economía Mundial, Consensus Forecast, U.S. Congressional Budget Office (CBO), y cálculos del equipo del FMI.
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2005 2008 2011 2014 2017
Tasa a 10 años (Consenso, Oct. 2012)
Tasa a 10 años (Oficina de Presupuesto CBO, Feb. 2013)
Tasa de Fondos Federales
Tasas de Interés en Estados Unidos (Por ciento)
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2004 2007 2010 2013
Petróleo Metales Alimentos
Un mayor esfuerzo fiscal será necesario
Por qué una consolidación fiscal?
Consideraciones cíclicas
Brecha-producto cerrada
Deterioro en cuentas corrientes
Apreciación cambiaria
Proteger frente a riesgos a la baja
Menos espacio que antes de la
crisis
Consideraciones de mediano plazo
Envejecimiento de la población
Otros pasivos contingentes
América Latina: Deuda Pública y los Balances Primarios
(Porcentaje del PBI)
¹ Exportadores de materias primas IF es un promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay. 2 Otros exportadores de materias primas es un promedio simple de Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay y Venezuela.
Exportadores de Materias
Primas IF 1 México
Otros Exportadores
de Materias Primas 2
Balance Primario Deuda Pública (eje derecho)
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2005 2007 2009 2011
América Latina (países seleccionados):
Rango del Crecimiento Potencial
(por ciento)
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BOL ECU PRY VEN
Reformas para incrementar la productividad serán necesarias
(es probable que el crecimiento se desacelere)
Restricciones Naturales al Empleo
Envejecimiento
Tasas de participación del empleo ya
son altas
Desempleo en niveles mínimos
históricos
Restricciones al Crecimiento del Capital
Levantamiento gradual de
condiciones financieras expansivas y
de estabilidad en el precio de
commodities
Elevar la productividad será crítico
Calidad educativa
Infraestructura/Clima de inversiones
Fuentes: Cálculos basados en el trabajo de Kim, Sosa, and Tsounta
(Por publicar, WHD Perspectivas Económicas Regionales, Primavera 2013).
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BRA CHL COL MEX PER URY
Crecimiento observado del PBI real (2003-2012)
En el caso especifico de Perú: Es una de las economías de
mayor crecimiento y estabilidad en la región
Sólidas políticas macroeconómicas,
términos de intercambio favorables, y
grandes influjos de inversión extranjera
directa.
La economía se encuentra operando cerca
de su nivel potencial, con la inflación dentro
del rango meta establecido por el BCRP.
El déficit de la cuenta corriente se ha
incrementado reflejando menores precios
de materias primas, pero su financiamiento
no es un problema.
MEX
CRI
SLV
GTM
HND NIC PRY
ARG
BOL BRA
CHL
COL ECU
URY
VEN
DOM
PAN
PER 0
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América Latina: Crecimiento Real del PBI e Inflación
(2002-12)
Tasa de Crecimiento promedio del PBI Real (%)
Tasa
de In
flaci
ón
Pro
med
io (
%)
América del Norte y Central
América del Sur
Las autoridades peruanas han reaccionado adecuadamente
a los mayores influjos de capitales
La política cambiaria se ha flexibilizado, dándole mayor variabilidad al tipo de cambio, aunque la intervención continua.
Medidas para mitigar los influjos, con pre-pagos de deuda externa y un relajamiento de los límites de inversión en el extranjero de
los fondos de pensiones también han ayudado.
Medidas macro-prudenciales, los encajes se han incrementado, y la regulación prudencial se ha fortalecido.
La política fiscal ha contribuido al control de la liquidez generando superávit fiscales y acumulando depósitos en el BCRP, a la vez
que continua fortaleciendo sus defensas.
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Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12
Inversion Extranjera Directa
Prestamos de Mediano y Largo Plazo
Otros
Cuenta Financiera
Perú: Cuenta Financiera
(Por ciento del PBI)
2.5
2.6
2.7
2.8
2.9
3.0
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13
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-5
0
5
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15
20
Compras netas de divisas, suma movil de 12
meses
Tasa Spot (nuevo sol/US$, escala derecha)
Perú: Intervención Cambiaria
(Miles de millones de dólares)
El reto para Perú será mantener una mezcla de
políticas apropiadas ante un entorno cambiante
Las perspectivas de corto plazo son favorables. Sin embargo, existen riesgos a favor y en contra. Choques
adversos de términos de intercambio podrían reducir las exportaciones, las inversiones y el crecimiento. Por
otro lado, fuertes influjos de capitales podrían llevar a un sobrecalentamiento.
Las autoridades cuentan con instrumentos para lidiar con choques negativos. Si los flujos de capitales se
revierten, el BCRP puede utilizar una combinación de flexibilidad cambiaria, ajustes en los encajes y uso de
las reservas. Una política fiscal contra-cíclica podría ser utilizada en caso de un deterioro de los términos de
intercambio para atenuar el costo del ajuste.
Si los riesgos al alza se materializan, se puede usar una combinación de políticas monetaria, fiscal y macro-
prudenciales con el fin de prevenir el sobrecalentamiento y la generación de vulnerabilidades financieras.
Adicionalmente, se pueden aplicar medidas focalizadas y transparentes para responder a un incremento de
flujos de capitales que provoque movimientos excesivos del tipo de cambio.
Para mejorar la productividad y las perspectivas a largo plazo, es necesario tomar medidas frente a los
persistentes cuellos de botella.
Fondo Monetario Internacional Lima, Perú. Abril 2013.
Principales Conclusiones para la Región
Fuerte crecimiento, moderándose hacia el
potencial
Ampliación de brechas en cuenta corriente,
rápido crecimiento del crédito y precios de
activos
Hacia adelante:
Reconstruir defensas fiscales (“buffers”)
Vigilar excesos en el sector privado
Reformas para incrementar la
productividad y el ahorro