Кризис в Аргентине. Олег Шибанов
Post on 21-Apr-2017
1.648 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Опыт падений:Чему может научить финансовый кризис
Олег Шибанов, PhD
РЭШ и КУ Сбербанка
Кризис на Аргентине в 2001-2014: как это было
и какие уроки можно вынести
2
Почему Аргентина?
• Стандартные макроэкономические проблемы до 2002 года• Бюджетные дефициты• Привязка песо к доллару, снижение денежной массы и даже бартер
• Ухудшение внешних условий торговли (из-за слишком высокого курса)
• Кризис в России 1998 ударил по финансовым рынкам Аргентины
• Неверные действия государства (сокращения бюджета во время кризиса)• Обрушение курса в четыре раза
3
Путь к кризису
4
ВВП, $ млрд., по курсу (МВФ)
5
0
100
200
300
400
500
600
700
В 1998 году
• В 1998 году в стране начинается экономическая рецессия• Результат в том числе оттока капитала после азиатского и российского кризиса
• Фиксированный курс песо• Currency board – количество денег в обращении привязано к золото-валютным резервам ЦБ 1 апреля 1991 года – Convertibility plan
• Теоретически означает инфляцию такого же размера, как в США
6
Инфляция, % (МВФ)
7
-100
102030405060708090
Безработица, % (МВФ)
8
0
5
10
15
20
25
ВВП на душу населения, ППС, $ (МВФ)
9
0,00
5 000,00
10 000,00
15 000,00
20 000,00
25 000,00
В 1999 году
• В 1998 кризис в России затронул все развивающиеся рынки• Эксперты ожидали, что после выборов 1999 Аргентина начнёт бурно расти
• В декабре 1999 к власти приходит оппозиционный, рыночно ориентированный президент Де Ла Руа• Повестка дня: развитие экономики после 10 лет правления другой партии
• Борьба с коррупцией• Но: нет абсолютной поддержки (фрагментация избирателей)
10
Темпы роста реального ВВП, % (МВФ)
11
-15
-10
-5
0
5
10
15
Счёт текущих операций, млрд. $ (МВФ)
12
-20
-15
-10
-5
0
5
10
Структурный дефицит бюджета, % ВВП (МВФ)
13
-6-5-4-3-2-1012345
В 2000 году
• Президент верит, что экономические проблемы – из-за несбалансированного бюджета
• Решает поднять налоги – Impuestazo
• Как обычно в рецессию, это приводит к снижению потребительских расходов, усилению рецессии и необходимости снижать госрасходы
• Снижение госрасходов – опять усиление рецессии, и т.п.• А также протесты
14
Темпы роста реального ВВП, % (МВФ)
15
-15
-10
-5
0
5
10
15
Госдолг к ВВП, % (МВФ)
16
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Конец 2000 года
• Вице-президент уходит с должности• «Вы не хотите бороться с коррупцией»
• …подкуп сенаторов для улучшения гибкости рынка труда
• Государство проводит успешные переговоры с кредиторами по предоставлению $40 млрд. для покрытия дефицита бюджета• Необходимы меры по усилению реформ и снижения госрасходов
• Однако реформы не проводятся
17
Начало 2001 года
• Но политической поддержки реформам нет• И реформ нет• Продолжается снижение налоговых сборов, потребительских расходов и роста дефицита бюджета
• Министр экономики уходит в отставку в марте• Новый министр экономики обещает снижение дефицита бюджета за счёт снижения расходов на образование • Через две недели в знак протеста увольняются шесть чиновников,затем и сам министр
18
Середина 2001 года
• На пост министра экономики возвращается автор Convertibility plan 1991 года• «Я – легенда» (с) конфколл с новым министром
• Предлагает развивать экономический рост• Снижение налогов в некоторых отраслях в обмен на фиксированные цены
• Другие страны (Бразилия) более конкурентоспособны из-за снижения курса
• Бегство вкладов из банков• Апрель 2001 – около $5.5 млрд. долларов
19
Курс
• Апрель 2001 года – план министра экономики привязать песо к корзине доллара и евро (проект не принят)• Евро слабее доллара• Де-факто – стремление к снижению курса и повышению конкуренции
• Рынки нервничают, воспринимают как сигнал отказа от Convertibility Plan
• Июнь 2001 года – новый курс для экспорта (было 1 песо к доллару, стало 1.08)
20
Независимость ЦБ?
• Заодно увольняется председатель ЦБ Аргентины• Говорит о давлении со стороны министра экономики и сенаторов – «увеличьте ликвидность»
• Хотя есть ещё история с отмыванием денег (невнятная)
• Снова отток вкладов• Заметный сигнал о зависимости ЦБ
21
Изменение структуры госдолга
• В июне 2001 министр экономики объявляет о свопе госдолга на более длинный горизонт• Что означает перенос выплат $8 млрд. на 2002 год и ещё $16 млрд. на срок до
2005 года
• Министра обвиняют в коррупции• Ставки 15% годовых (!!!)
22
Горькая правда
• Июль 2001 года – признание, что бюджетные дефициты очень большие, их невозможно финансировать• Снижение зарплат и пенсий на 13% с целью сбалансировать бюджет
• «Режим нулевой толерантности к дефициту»
• Получают $8 млрд. кредита от МВФ
• В ноябре – новая (безуспешная) попытка сделать своп долга
23
Банковский кризис и контроль капитала
• 1 декабря 2001 года – контроль капитала (corralito) для ограничения оттоков вкладов• Ограничение на получение наличности в банкоматах до $1000 в месяц (99% людей так делают
(с) одно исследование)
• Но нет ограничения на кредитные карты
• За границу – только для целей экспорта и импорта
• 5 декабря МВФ прекращает кредитование (не выполнены условия)
• 17 декабря – новый бюджет • Ещё 20% сокращения госрасходов
• В ответ – гражданское неповиновение, и в результате уход правительства и президента
24
Формальный дефолт
• В декабре 2001 происходит дефолт по долгу• Общий объём – $141 млрд.
• Аргентина – в десятке самых неуспешных стран по дефолтам с 1800 года (8 дефолтов)• Лидеры – Эквадор и Венесуэла (по 10)
• Фиксированный курс отменён
25
Что с курсом, и почему такой рост госдолга?
26
• В начале 2000х валютных резервов было больше, чем всей национальной валюты
• Не было возможности выкупить резервы у ЦБ (если он не допечатывает новые деньги)• Но скупка резервов агентами сокращает денежную массу и повышает процентные ставки в песо
• Плюс сильное падение курса• Банкротство банковской системы
Банковские вклады, 2001 год, $ млн.
27Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь
Госдолг к ВВП, % (МВФ)
28
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Причины кризиса
1. Фиксированный курс• Снижение конкурентоспособности
2. Бюджетные дефициты• Структурные! В основном – из-за социальных расходов
3. Неправильная политика во время кризиса• Нельзя снижать госрасходы, если в экономике и так падение
29
Причины кризиса
4. МВФ• Почему не было обсуждения и отмены фиксированного режима?
• Это была идея МВФ• Плюс требования по снижению дефицитов – всегда ухудшают рецессию
• Зато не было серьёзных требований при предоставлении финансирования в 1995-1998
30
Списание, сэр!
• Дефолт произошёл по части долга (более краткосрочной)• $82 млрд. частного долга, $6.3 млрд. Парижскому клубу, $9.5 млрд. МВФ
• Долг был зарегистрирован по законодательству штата Нью-Йорк• Платежи должны проходить через банки в Нью-Йорке
• «Стрижка долга» в 2005 (после трёх лет безуспешных переговоров)• Приняли внутренний закон Lock Law, что не заплатят несогласным (!)• Предложение – 70% снижение (!) – почти максимум среди всех снижений• 75% инвесторов принимают предложение, но остальные не обязаны• Общее снижение долга до $19 млрд.
31
Вторая попытка
• В 2006 году выплачен долг МВФ в $9.5 млрд.• «Стрижка долга» в 2010
• Приняли ограничения Lock Law, чтобы заплатить• На этот раз ещё 17% инвесторов принимают предложение
• Оставшиеся инвесторы отказываются от обмена• Идут в американский суд добиваться номинала выплат• И добиваются!
• Аргентина попадает в новый дефолт32
Темпы роста реального ВВП, % (МВФ)
33
-15
-10
-5
0
5
10
15
Темпы роста реального ВВП, % (МВФ)
34
-15
-10
-5
0
5
10
15
Какие выводы?
• Кризис произошёл из-за трёх причин• Повышение расходов бюджета и дефициты – необходимость финансировать, рост внешнего долга
• Потеря конкурентоспособности• Спираль кризиса – неверные решения по госрасходам
• Впервые два дефолта в 21 веке – но не по вине Аргентины
• Существенное замедление экономики в последнее время
35
Какие уроки?
• Нет структурным дефицитам бюджета!• Особенно когда они популистские
• Фиксированный курс?• Хорошо для инфляции, плохо для роста ВВП и баланса
• Решительные действия в начале кризиса предпочтительны!• Но если правительство популистов, то ой
36
top related