beyond p/e ratio: how evaluate a startup? (russian)

За пределами p/e ratio:

Инвестиции и оценка интернет-компаний

Виктор Достов, группа PayCash

Самурай каждое утро должен думать о смерти. Владелец компании – о продаже компании.

Все рассказанное применимо к большинству бизнесов, с оговоренными ниже ограничениями.

Сложные случаи – интереснее и иллюстративнее.

Докладчик

Совам Телепорт, Golden Telecom, Quantum, CityLine, Nortel, Группа PayCash

™ Россия он Лайн, Яндекс.Деньги, Интернет.Деньги, iDealer, Moneta Express, Мобильный кошелек Билайн…

Ассоциация «Электронные Деньги»

В основном телекомы и платежный hi-tech

Цифры и кейсы иллюстративные

Экономика примерная

Дисклэймер

Продажа

Покупка

«Экономические» (залоговая стоимость, налоговые соображения)

Привлечение капитала

Топ-менеджерские пакеты

Целесообразность каких-то действий, особенно сингулярных (законотворчество, например).

Управление через оценку (ликвидность+мультипликатор)

Когда возникает необходимость оценки

При помощи машины времени: интегральная прибыль

В отсутствие машины времени: экстраполяция (p/e ratio)

(Доход, прибыль, выручка, EBITDA)*мультипликатор

+ активы

дисконтирование денежных потоков

Как оценивают компанию «финансовые» инвесторы?

Разница в начальной и конечной стоимости (рекурсия, метод воспроизведения)

Как оценивают компанию «финансовые» инвесторы?

Риски переоценки (Интернет-пузырь, ВТБ)

Риск недооценки

Форбс, Питер Бота, 2006

Как бывает плохо?

Когда «финансовые» инвесторы оценивают компанию плохо (I)?

-5

0

5

10

15

20

25

30

1Q 2Q 3Q 4Q

доходы

расходы

прибыль

маркер

Разрыв оценки в 3м квартале

Методы борьбы с разрывом используют экстраполяцию, сглаживание и прочее, но малоэффективны

Когда «финансовые» инвесторы оценивают компанию плохо (I)?

Убыточные компании (eBay, Ford….)

Когда «финансовые» инвесторы оценивают компанию плохо (II)?

Сингулярные риски: платежные терминалы и 140 ФЗ. МП=10

Когда «финансовые» инвесторы оценивают компанию плохо (III)?

Ч.прибыль 07 Оценка 1 Оценка 2

Мегапорт $3 млн

Микропей $15 тыс

Средневзвешенный риск

работает плохо

вызывает взаимную. неудовлетворенность

Отложенные платежи (громоздко, большой геп, риски плохого управления и т.д.)

Когда «финансовые» инвесторы оценивают компанию плохо (III)?

С какой отчетностью работать

Бухгалтерская

GAAP

Управленческая

Серая

Когда «финансовые» инвесторы оценивают компанию плохо (IV)?

Цена – вещь индивидуальная

Мультипликаторы – вещь прецедентная

Откуда берется цифра: запад, аналоги…

Когда «финансовые» инвесторы оценивают компанию плохо (V)?

Доход/Оценка?

Во сколько Вы оцениваете свою компанию?

Нужны деньги

Накопилась усталость

Кризис управления

Иррациональное

Зачем продают компанию?

Фин. инвестору

Основные способы продажи и цели покупки

IPO

Стоимость

Сроки

Отчетность

Основные способы продажи и цели покупки

Стратегу

Существенный актив, оценка

Лицензия, т.п, стоимость получения

Уникальные лицензии

Рекрутинг, представительство. Стоимость воспроизведения-стоимость интеграции.

Конкурентные соображения

Ноу-хау, технологии, бизнес-процесс

Основные способы продажи и цели покупки

Менеджменту

Основные способы продажи и цели покупки

Венчурным капиталистам

Ангелы (обычно небольшие деньги)

Фонды (похоже на фин. инвестора)

Основные способы продажи и цели покупки

Бандиты

Ангелы (обычно небольшие деньги)

Фонды (похоже на фин. инвестора)

Основные способы продажи и цели покупки

Собственник

Менеджер

Мотивации

Остается или увольняется

Проблемы удержания команды

Посредник

Подход к продажеПонимание расстановки фигур

Максимальная достоверность картины

Анализ возможных покупателей

Подход к продаже

Ничего персонального, просто торговля 8)

Россия/Украина – достаточно психологический рынок, больше роль субъективных факторов

Комплекс неполноценности

Синдром страуса

Проблема одного покупателя

Подход к продажеПсихологические методы и опасности

Два управляющих: механизм принятия решений

Подход к продажеЧасть или целое?

Стоимость интеграции (Импекс/Райфайзен).

Проблемы с командой

Реально все не так, как на самом деле 8)

Риски покупки

СТАРТАП

Виктор Достов

• greygato@gmail.com