de la exuberancia al conflicto
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DE LA EXUBERANCIA AL
CONFLICTO: PRONÓSTICO DE CAMBIO DE RITMO
ECONÓMICO PARA 2012/13
Carlos Sténeri, Horacio Bafico y Gustavo Michelin
DESARROLLO DE LA PRESENTACIÓN
¿Porqué entendemos que hay un cambio de ritmo?
El contexto internacional
Escenario regional
¿Cuáles son las consecuencias?, ¿Porqué hablamos
del pasaje a un escenario con más conflictos?
Qué se espera de la política fiscal, monetaria y de ingresos
Cuál es la perspectiva para las principales variables
económicas
La recuperación global proyectada para
2012 se debilita
•La crisis europea no se
resuelve y sigue frenando
el ritmo de crecimiento
mundial
•La inversión bruta, fuente
de crecimiento básica, sigue
decayendo, aunque muestra
cierta recuperación reciente
en las economías
emergentes
• Todos los analistas,
incluido el FMI, han revisado
a la baja sus proyecciones
Evolución PBI
Mundial
Evolución
Inversión Bruta
Asia emergente y America Latina son quienes empujan
el crecimiento mundial, aunque en faz descendente
(Evolución del PIB)
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2010 2011 2012 2013
EE.UU.
Union Europea
Asia Emegente
America Latina
Evolución del PIB Estados Unidos
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2010 Q1
2010 Q2
2010 Q3
2010 Q4
2011 Q1
2011 Q2
2011 Q3
2011 Q4
2012 Q1
2012 Q2
po
rcen
taje
Trimestres
Crecimiento Trimestral Anualizado
Pronóstico de la situación de EEUU (1)
Recuperacion a un ritmo bajo, ( 2-2,25 % en 2012-13)
alineado con lo que ocurre con crisis financieras y de
recalentamiento del sector inmobiliairo.
El pronostico de corto plazo es desalentador
Precios débiles en el sector vivienda
Desendeudamiento del sector privado tratando de fortalecer su riqueza y
contrayendo el consumo
Exportaciones topeadas por una demanda internacional decreciente
Consolidación fiscal contrayendo gastos y aumentando impuestos
Pronóstico de la situación de EEUU (2)
Incertidumbre fiscal
Desacuerdo en los topes de endeudamiento
“Abismo fiscal” entendido como la finalizacion de exoneraciones fiscales y recortes de gastos que entran en efecto el 1 de enero del 2013.
La crisis europea suma riesgos adicionales
Deteriorando demanda por exportaciones
Afectando al sector bancario y financiero
Contagio
Aumento de la aversión al riesgo
Caída del precio de activos financieros.
Europa sin salida a la vista
La crisis económica expone una crisis política del esquema de integración europeo
Liderazgo fragmentado por visiones distintas
Alta propensión al contagio regional a través de sus sistemas financieros
Desnuda limitaciones tecnicas del proyecto de unión monetaria.
Incapacidad de convivir con paises que tienen productividades diferentes sin generar tensiones
Todos sus miembros sin excepción muestran ritmos de crecimiento declinantes, con correcciones recientes a la baja incluido Alemania, Francia y el Reino Unido
Efectos potenciales de la crisis europea
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Exportaciones (% PIB)
Exportaciones (% PIB)
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Derechos (créditos) de bancos europeos por regiones
(% del PIB regional)
jun-10
dic-11
jun-11
set-11
Aspectos Financieros del Area Europea
Crecimiento real del crédito al sector privado (tasa anual )
Activos con el Banco Central Europeo (%/PIB)
Necesidades Financieras de España e Italia
El comportamiento de algunas
variables macroeconómicas
Variación del Volumen del Comercio
Internacional (Bs. y Ss.)
Importaciones
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2010 2011 2012 2013
Desarrollados
Emergentes
Exponencial (Desarrollados)
Exportaciones
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2010 2011 2012 2013
Desarrollados
Emergentes
Exponencial (Emergentes)
Expansión del Crédito Doméstico en el
Mundo Emergente
•Utilizado como palanca para estmular crecimiento
•Comportamiento opuesto al de las economías avanzadas (EE.UU., Unión Europea)
•Brasil, Argentina a partir del 2008 con crecimiento ascendente lo que limita su utilización por razones inflacionarias.
•China comenzó a frenarlo a partir del 2009 para evitar recalentamiento económico.
¿Qué dicen los Precios de Consumo ?
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2010 2011 2012 2013
Economias avanzadas
Economias Emergentes
• Dos instancias inflacionarias diferentes entre el mundo desarrollado y en desarrollo
• En el mundo desarrollado, la posibildad de una expansion monetaria mas intensa.
• Interrogante sobre efectividad para el crecimiento, pero es apta para resolver la crisis bancaria europea.
•En las economías emergentes su nivel limita los estímulos vía expansión del crédito doméstico o polítcas fiscales expansivas.
Crecimiento Explosivo del Balance del BCE
Luce insuficiente visto que la crisis permanece
Evolución del precio de materias
primas, metales y alimentos
Variación Precio real de materias primas (deflactado por indice de precios de EE.UU.)
Alimentos Energía
La región con dos caras muy
distintas
El impacto del nuevo escenario
internacional en las expectativas brasileñas
-1,0
0,0
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3,0
4,0
5,0
Expectativa de crecimiento para 2012
PIB
Industria
Medidas de política para sostener la
actividad económica en BRASIL Facilitar el crédito:
Reducción de tasa de interés desde agosto 2011
Menor exigencia de capital para crédito y reducción IOF persona física
Expansión del crédito del BNDES
Política fiscal para el consumo:
Reducción del IPI,
Aumento del SMN y Transferencias como programa bolsa familia
Política fiscal para la producción industrial:
Programa Brasil Maior
Estímulo a la exportación con drawback
Inversiones:
Estímulo a la construcción PAC y planes de vivienda
PPP para inversiones por copa del mundo 2014 y jjoo 2016
Consumo interno basado en buen nivel
de empleo y confianza del consumidor
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6
7
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2007 2008 2009 2010 2011 2012
DESEMPLEO PROMEDIO ANUAL
URUGUAY
BRASIL
Se abaratan los bienes importados
80
85
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95
100
105
110
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Precios Transables / No transablesBase 2006/07 = 100
BRASIL
URUGUAY
Argentina se acorrala a si misma
Falta de acceso a financiamiento externo e inflación no reconocida presionan al dólar
Salida de capitales y pérdida de confianza
Control cambiario trae más recesión por restricciones y controles excesivos
Dirigismo transita hacia Amiguismo y este facilita la Corrupción cuando no hay controles
No hay alternativas políticas e instituciones totalmente distorsionadas
La economía ingresa en recesión
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
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Dic 09 Jun 10 Dic 10 Jun 11 Dic 11 Jun 12
ACTIVIDAD INDUSTRIAL A LA BAJA
Deterioro de las finanzas públicas y la
mentira del des-endeudamiento
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1%
2%
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6%
7%
Dic 10 Jun 11 Dic 11 Abr 12
RESULTADO FISCAL PRIMARIOEn porcentaje de los ingresos
La razón de los controles cambiarios
40.000
42.000
44.000
46.000
48.000
50.000
52.000
54.000
Dic 10 Jun 11 Dic 11 Jul 12
RESERVAS INTERNACIONALES BCRA
Proyectamos: una economía argentina
con estancamiento y alta inflación
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20%
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40%
50%
Dic 09 Jun 10 Dic 10 Jun 11 Dic 11 Jun 12
EXPANSIÓN MONETARIA ANUAL
Perspectivas de un cambio de ritmo
¿Porqué cambio de ritmo?
Crecimiento hasta 2011
se basó en:
Suba de salario y
pleno empleo
Compras de los países
vecinos y turismo
Elevados precios de
exportación en forma
generalizada
Contexto actual y
perspectivas:
Menos dinamismo en
masa salarial
Recesión en Argentina
y menor dinamismo de
Brasil
Solo empujan algunos
precios de exportación
¿Cuáles son los conflictos que se hacen
evidentes con menos crecimiento?
INTERNACIONAL
La guerra de divisas da paso a la guerra comercial. El proteccionismo es la regla en el comercio internacional
La tensión social en los países desarrollados se trasladan al estado de humor global. El momento de los nacionalismos extremos.
Falta de Instituciones adecuadas para la crisis y ausencia de Liderazgo político facilitan los conflictos políticos
Argentina se encierra y enfrenta a la región
¿Cuáles son los conflictos que se hacen
evidentes con menos crecimiento?
ECONOMÍA URUGUAYA
Capacidad de producción y baja del tipo de cambio real – deterioro exportador salvo que precios internacionales sean extraordinarios
Reducción de la inflación e indexación de los salarios
Política monetaria y el dilema entre controlar la inflación y sostener el tipo de cambio
Sostenibilidad fiscal e investment grade enfrentado con las demandas y compromisos presupuestales
Distribución del ingreso en la sociedad a costa de pérdidas de eficiencia e incentivos al esfuerzo
A pesar del sombrío panorama
externo, todavía hay buenas noticias
Los precios de los alimentos se sostienen altos y los
problemas climáticos en el norte hacen presión al
alza
Presión deflacionaria en muchos de los bienes que
compramos otorga un margen para la política
monetaria más expansiva
Las tasas de interés siguen bajas
Evolución de la demanda
POSITIVO
Proyectos de mega inversiones
Salario real alto
Disponibilidad de crédito y tasas bajas
Exportación de los rubros alimenticios con buenos precios
NEGATIVO
Exportaciones a Europa y Argentina.
Menos turismo
Falta de competitividad para productos que agregan valor
Menos empleo
Freno a la confianza en el consumo
El crecimiento será mucho más lento
que en la década anterior
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*
20
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*
EVOLUCIÓN DEL PIB índice base 1997 = 100
Evolución de los principales precios
Desde el exterior estamos importando deflación en dólares
La pérdida de competitividad siguió y se refleja en la relación Transables / No Transables
Salario en dólares sigue presionando la competitividad a la baja
Los términos de intercambio son buenos por algunos precios de exportación, pero hay sectores que sufren la pérdida de competitividad
La inflación puede estar en el rango superior de la meta
La crisis partió de nivel alto de precios y se observa
que suben commodities y bajan industriales
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140
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180
200
2010 jul 2011 jul 2012
PRECIOS DE EXPORTACIÓN índice base 2004= 100
General Industria
Aumentan los costos de producción
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120
140
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2008 jul 2009 jul 2010 jul 2011 jul 2012
SALARIOS PRIVADOS EN DÓLARES índice base 2008 = 100
Se enlentecerá la demanda interna
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5,0
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2010 2011 2012* 2013*
INCREMENTO REAL MASA SALARIALVariación porcentual con año anterior
Se deteriora el resultado fiscal
Aumenta el gasto a una tasa superior a la
tendencia de largo plazo del PIB (seguro de salud
y pasividades) por compromisos presupuestales
Recaudación evoluciona con PIB que crece por
debajo de su tendencia
Sobre costo energético y desfasaje tarifas de
combustibles
El resultado primario baja y el déficit
tiende al 3% del PIB
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2009 2010 2011 2012* 2013*
RESULTADO FISCALcomo porcentaje del PIB
primario
global
Uruguay tiene margen para utilizar la
política fiscal
A pesar de la tendencia del déficit, hay capacidad
para sostener el gasto en contexto de
enlentecimiento de recaudación
No hay apremio financiero por que se acumularon
reservas y se corrieron vencimientos. De todas
formas el problema de la deuda sigue presente y
mantener las reservas tiene un costo fiscal.
Cuenta corriente se deteriora e ingresa
en zona de preocupación
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
2008 2009 2010 2011 2012* 2013*
SALDO CUENTA CORRIENTE como % PIB
El déficit de cuenta corriente se vincula
al déficit privado y público
Qué puede pasar con los privados: que exageren
el consumo y se endeuden
Para eso el BCU está tomando medidas
prudenciales que evitan las deudas en dólares
para las familias
Qué pasa con el sector público: gasto creciente y
déficit creciente
Conclusión
En el contexto de crisis global, Uruguay está bien
parado y tiene capacidad de maniobra
Es importante reconocer el cambio de ritmo que
modificará lo que estábamos acostumbrados
El tema está en el mediano plazo y principalmente
en determinar en qué condiciones queda el año
2013. Fundamental si la crisis global nos deja por
delante un par de años más de estancamiento y
dificultades en mercados financieros.
MUCHAS GRACIAS
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