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IL RUOLO DEI MERCATI
Brunello Pianca Montecchio, 23 novembre 2012
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
III Legge: “Le probabilità che la domanda sia quella giusta sono inversamente proporzionali al numero
di investitori che se la pone”
Le leggi della finanza nell’era di Matrix
Da agosto 2007 Da novembre 2008
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2) Wall Street: 4 (o 5 ?) anni dopo …
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Da agosto 2007 Da novembre 2008
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3) … e le obbligazioni ?
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
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4) Ecosistema della finanza
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Siamo tornati al mesozoico !
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Jurassic Park
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
I mercati non sono la somma di individui: sono un ecosistema popolato di “attori istituzionali”;
Il modello di comportamento è “adattivo”, non “efficiente”; dominano gli “animal spirits”;
Processo darwiniano di selezione del più forte; vincono i predatori;
Ma devono essere innovativi e adattarsi velocemente al continuo mutare dell’ambiente;
Il rischio estinzione è sempre dietro l’angolo!
II Legge: “Nelle scienze fisiche tre leggi possono spiegare il 99% dei comportamenti, mentre in finanza 99 leggi spiegano al massimo il 3% di quello che succede” (Andrew Low)
Non siamo a un pranzo di gala !
Gli attori7
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Attività: raccolta di capitali, M&A, emissioni, IPO, market making, trading nelle varie asset class, primary research;
Business model rimesso in questione dalla crisi del 2007;
Le prime vittime della crisi: Bear Sterns (1923), Lehmann (…)…. Ma non solo;
Obiettivo: profitto nel breve periodo Dal 2007 casi di frode sono esplosi:
SocGen (J. Kerviel – Eur 5 Mld) UBS (Adoboli - $ 2.5 Mld);
“Quando la marea si abbassa si vede chi nuota nudo” (W. Buffet)
I tirannosauri: ovvero le banche d’investimento
Gli attori8
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
I tirannosauri: ovvero le banche d’investimento Le 10 maggiori banche d’investimento globali
1. JP Morgan Chase $ 5’517.62 Mio di commissioni
2. Bank of America $ 4’945.45 Mio di commissioni
3. Morgan Stanley $ 4’066.30 Mio di commissioni
4. Goldman Sachs $ 3’852.95 Mio di commissioni
5. Credit Suisse $ 3’434.32 Mio di commissioni
6. Deutsche bank $ 3’178.15 Mio di commissioni
7. Citigroup $ 3’166.33 Mio di commissioni
8. Barclay’s $ 2’793.70 Mio di commissioni
9. UBS $ 2’362.69 Mio di commissioni
10. Wells Fargo $ 1’597.99 Mio di commissioni
Gli attori9
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Attività: asset management, caratterizzati da stili di gestione molto diversi;
In prevalenza investitori Istituzionali, Fondi pensione, sovrani;
Vittime illustri: LTCM 1998, Madoff; Obiettivo: massimo profitto, possibilmente non
correlato con i mercati Gestiscono oltre $ 2’130 Mld (apr. 2012) Sede legali sovente ubicate nei centri offshore
- Cayman Island: 34%, USA 24% Bridgewater Associates ($ 70 Mld),Man Group($ 40
Mld), Paulson($ 37 Mld), Breven Howard($ 31 Mld)
I velociraptor: ovvero gli hedge funds
Gli attori10
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Al centro del sistema: Le banche centrali !
Gli altri
e ancora … Banche commerciali e Retail, Private Banks Fondi Sovrani Fondi Pensione Fondi Comuni (mutual funds)
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Peso del sistema finanziario
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5) Il rapporto con l’ecosistema: chi ha ragione ?
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Merkel - li ignora, li detesta ma non può cancellarli Bernanke - l’ingombrante “suggeritore” o se volete il “pifferaio magico” Draghi - “faremo tutto il necessario e, credetemi, sarà sufficiente” Berlusconi - le barzellette alla lunga annoiano Monti - il grande seduttore che non ti aspetti
Punto I: bisogna conoscerliPunto II: non vanno manipolatiPunto III: quando serve vanno
minacciatiPunto IV: la minaccia deve essere
credibile
Una volta tanto i migliori li abbiamo noi!
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
II Legge: “Nelle scienze fisiche tre leggi possono spiegare il 99% dei comportamenti, mentre in finanza 99 leggi
spiegano al massimo il 3% di quello che succede”
(Andrew Low)
Le leggi della finanza nell’era di Matrix
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
L’ecosistema della finanza è in continua evoluzione, abitato da diversi tipi di predatori e di prede.
C’è chi domina le vaste praterie, chi preferisce la fitta boscaglia, chi si accontenta degli avanzi…
Cani da guardia, predatori o avvoltoi
6) Il ruolo dei mercati
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Cani da guardia: i “bond vigilantes” dell’era clintoniana ora sono anestetizzati dai bocconi avvelenati della FED;
Predatori: “il gusto del sangue” dei Piigs;
Avvoltoi: lavorano in nicchie di mercato ad alto rischio (es. distress debt e equity…);
Chi pasteggia con il debito greco ?
6) Il ruolo dei mercati
Il pifferaio magico16
Da oltre un decennio le banche centrali del mondo intero manipolano i mercati e conseguentemente il costo del rischio
L’obiettivo di Bernanke ? Creare un’illusione ottica di prosperità economica attraverso un incremento artificale dei prezzi delle attività finanziarie; ai fini di stimolare l’economia reale
Viene definito come “l’effetto ricchezza”
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Il QE della Fed e l’indice SP500
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Il QE della Fed e il petrolio
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Il QE della Fed e l’oro
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
I Legge: “L’entropia del sistema finanziario è funzione dell’entità e della durata degli interventi
delle Banche Centrali”
Le leggi della finanza nell’era di Matrix
Matrix21
Il processo di formazione dei prezzi si è astratto dalla realtà economica (D/O) … l’analisi e le previsioni sono assai più complesse
Il mercato è diventato un oggetto a sé stante, autoreferenziale, scollato dalla realtà
Il prezzo del rischio (es. opzioni, volatilità, volatilità della volatilità) è esposto a improvvise oscillazioni, generate dal minimo cambiamento di percezione
“Nell’economia postmoderna le aspettative di mercato sono più importanti per la crescita fondamentale che non l’effettiva realtà della domanda e dell’offerta cui il mercato è stato progettato per riprodurre” - Cole
Face/Off22
La volatilità – in quanto misura della fiducia o della mancanza di fiducia degli investitori nelle capacità del mercato di rappresentare i futuri sviluppi economici – viene completamente distorta dagli interventi delle BC
Essa è come il protagonista di “Face/Off” – possiede due facce…
Paradossalmente, può essere nel contempo cara e a buon mercato
I modelli che ne fanno un uso “meccanico” sono obsoleti
Avatar23
La frontiera efficiente è talmente distorta che ogni strategia di allocazione del capitale basata sul suo utilizzo è improponibile
È quindi indispensabile cucire previsioni macro e micro; analisi fondamentale e tecnica, modelli adattativi, ma anche studio dei flussi di danaro (strong hands), sentiment di mercato, momentum…
Insomma, bisogna dotarsi di un approccio non convenzionale, onnicomprensivo, di stampo filosofico e non solo matematico-economico
Bisogna pensare in modo olistico e investire di conseguenza
Survivors24
Nel decennio in corso il mercato premierà i gestori che sapranno adattarsi e penalizzerà chi usa strumenti e tecniche non “adattativi”
Fatti (il reale) Le opinioni (la narrazione prevalente)
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7) La narrazione dei mercati
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Liquidità abbondante stagna nell’ecosistema finanziario;
“Core” EU in stagnazione; Arriva il fiscal cliff in Usa; Emergenti in rallentamento; Attesa per richieste aiuti SP e IT; Banking & fiscal compact in EU; Grecia richiede altri interventi; Elezioni in Italia
Politiche inalterate delle banche centrali;
Miglioramento da II Q. 2013; Modesta stretta fiscale con accordo; Leggera frenata poi ripresa; Spagna SI, Italia: “Quien sabe ?” Prevale scetticismo; Consenso su ammorbidimento; Centro sinistra o grande coalizione ?
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7) La narrazione dei mercati
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Recessione in EZ e/o crescita zero in US;
Trasmissione politica monetaria in EZ rimane compromessa;
La Merkel tiene il punto in attesa delle elezioni;
Forte rallentamento emergenti (calo export e taglio finanza)
Ciclo economico meglio del previsto;
Stabilizzazione banche EU (dipende da SP e IT);
Condivisione su freno al rigore fiscale per i PIIGS,
Consolidamento ripresa immobiliare in US.
Rischi Opportunità
I mercati scontano una leggera recessione in EU, una decente soluzione per il fiscal cliff, sono scettici su Eurozona, recessione dura per i PIIGS, politiche monetarie inalterate. Molto pessimismo è già nei prezzi!
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