referent christian eichmüller vorstand der organisation am 20.05.2015
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ReferentChristian EichmüllerVorstand der Organisationam 20.05.2015
Fundamentale Aktienanalyse II
Unternehmensbewertungsverfahren
Gliederung
1. Multiplikatorenverfahren
1.1 faires Kurs-Gewinn-Verhältnis
2. Discounted – Cashflow – Verfahren
2.1 Equity-Verfahren
3. Liquidationsverfahren
1. Multiplikatorenverfahren
I. Klassische Multiplikatorenverfahren Peer Group Bildung Berechnung der durchschnittlichen Bewertungsmultiplikatoren Verrechnung der gewonnen Multiplikatoren mit erwarteten Gewinn
1. Multiplikatorenverfahren
II. Modifiziertes MultiplikatorenverfahrenBestimmung des fairen Wertes durch
a) Marktanalyseb) Wettbewerbsanalysec) Unternehmensanalysed) Kennzahlenanalyse
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
Wichtig!!„Der faire Unternehmenswert richtet sich nach der Höhe seiner Gewinne/Cashflows unter Berücksichtigung des eingegangen Risikos“
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
Einflussfaktoren zur Unternehmensbewertung
Individualität
Wachstum
Rentabilität
Marktposition
Finanzielle Stabilität
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
I. Sockel-KGV Empirische belegter KGV zwischen 7-8 Variiert je nach Wettbewerbsintensität Oder aktuellen Zinsniveau
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
II. Finanzielle Stabilität Grundbaustein jedes Unternehmens Betrachtung der Stabilitätskennzahlen
Bewertung
In Abhängigkeit der finanziellen Stabilität erhöht sich das Sockel – KGV um 0,5 bis 2,0 KGV Punkte
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
II. Marktposition Marktmacht der Kunden und Lieferanten Ausprägung von Markteintrittsbarrieren Planbarkeit des Geschäftsmodells
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
II. Marktposition Quantifizierung der Marktposition durch das Porter 5-Kräfte-Modell (Punkte 0 – 5) Rivalität unter bestehenden Wettbewerbern Bedrohung durch neue Anbieter Verhandlungsstärke der Lieferanten Verhandlungsstärke der Abnehmer Bedrohung durch Ersatzprodukte
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
II. MarktpositionMarktstellung Porter-
PunkteKGV-Aufschlag
Anmerkung
Nicht vorhanden 0 – 5 0 – 0,5 Vollkommene Konkurrenz
Schwach 5 – 10 0,5 – 1,5 Starker Wettbewerb, mäßige Anzahl an
Mitbewerbern
Mittel 10 – 15 1,5 – 2 Mäßiger Wettbewerb, geringe Anzahl an
Mitbewerbern
Gut 15 – 20 2 – 2,5 Oligopolische Tendenzen
Hervorragend 20 – 25 2,5 – 3,0 Monopolische Tendenzen
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
II. Marktposition
Umsatzrendite Porter-Punkte Anmerkung
0 – 3% 0 – 5 Vollkommene Konkurrenz
3 – 5% 5 – 10 Starker Wettbewerb, mäßige Anzahl an Mitbewerbern
5 – 7% 10 – 15 Mäßiger Wettbewerb, geringe Anzahl an Mitbewerbern
7 – 12% 15 – 20 Oligopolische Tendenzen
12 % + 20 – 25 Monopolische Tendenzen
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
III. Rentabilität Mindesteigenkapitalquote = Sachinvestitionsquote Je nach Geschäftsmodell kann ein Unternehmen viel
Fremdkapital aufnehmen oder nicht Ungehebelte Eigenkapitalquote =
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
„Je höher die Rentabilität, desto höher die Bewertung“Ungehebelte EKR Multiplikatoren
0 – 55 – 77 – 1010 – 1212 – 1515 – 1818 – 2121 – 25 25 – 2727 – 3030 +
0,30,50,70,91,11,31,51,72,02,32,5
(Marktposition KGV) * (Rentabilitäts Multiplikator) = Rentabilitäts KGV
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
IV. Wachstum Preisanpassung an Inflation wichtig!! Spezielle Betrachtung des Gewinnwachstum Steigerung des Gewinns je Aktie ist das relevante Wachstumsmaß Zur Berechnung immer den verwässerten Gewinn je Aktie
heranziehen
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
IV. Wachstum Wachstumskennzahlen
PEG =
CAGR =
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
Wachstum KGV – Aufschlag Anmerkung
Negativ Negativ Abhängig von Dauer und Geschwindigkeit des Ergebnisrückgang
0 – 3% 0 – 0,5 Wachstum in Höhe der Inflation
3 – 5% 0,5 – 1 Langsames, aber stetiges Wachstum
5 – 7% 1,0 – 2,0 Leicht überdurchschnittliches Wachstum
7 – 10% 2,0 – 3,0 Überdurchschnittliches Wachstum
10 – 15% 3,0 – 4,0 Hohes Wachstum, Verdopplung alle fünf Jahre
15 – 20% 4,0 – 5,0 Sehr hohes Wachstum, Verdopplung alle vier Jahre
20 – 25% 5,0 – 6, 0 Herausragendes Wachstum, Verdopplung alle drei Jahre
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
VI. Individualität„Jedes Unternehmen ist verschieden und bedarf einer individuellen
Analyse“
1.1 Faires Kurs – Gewinn – Verhältnis
Erwarteter Gewinn je Aktie Verwendung des geschätzten Gewinns des Folgejahres
Gewinn je Aktie =
Fairer Unternehmenswert = Faires KGV * erwarteter
Jahresüberschuss
2. Discounted – Cashflow - Verfahren
Bestimmung des Unternehmenswertes durch Diskontierung zukünftiger Zahlungsströme
Unternehmenswert (Bewertungszeitraum 5 – 10 Jahre)
=
2. Discounted – Cashflow - Verfahren
Equity – Verfahren Berücksichtigung der Zahlungsströme der Eigenkapitalgeber Benötigte Einflussfaktoren zur Bestimmung des
UnternehmenswertesI. Owner EarningsII. Diskontfaktor (Abzinsungsrate)III. Ewige Rente (ewiges Wachstum)
2. Discounted – Cashflow - Verfahren
I. Owner Earnings (Free – Cashflow)Stellt die Beträge dar, die von dem Besitzer jedes Jahr entnommen werden können ohne dem Unternehmen betriebsnotwendige Mittel zu entziehen
2. Discounted – Cashflow - Verfahren
Owner Earnings (Free – Cashflow)
Jahresüberschuss+ Abschreibungen+ ∆ Rückstellungen- Investitionen (Capex)- ∆ Working Capital (Vorräte + kurzfristige Forderungen– kurzfristige Verbindlichkeiten)Owner Earnings
2. Discounted – Cashflow - Verfahren
II. Diskontfaktor (Eigenkapitalkosten)Eigenkapitalkosten = risikofreier Zins + Risikoaufschlag
Bewertet das Risiko des Unternehmens Risikofreier Zins z.B. 10 – jährigen AAA – Staatsanleihe Risikoaufschlag = Eigenkapitalkosten > Fremdkapitalzins
2. Discounted – Cashflow - Verfahren
III. Ewige Rente (ewige Wachstumsrate) Betrachtung der Marktstellung und Inflationserwartung des
Unternehmens Bei einer ausgeprägten Konkurrenzsituation liegt die ewige
Rente zwischen 0 – 4% Wachstumsrate begrenzt durch das Marktwachstum (BIP-
Wachstum)
2. Discounted – Cashflow - Verfahren
BeispielEBITZinsaufwandSteueraufwandJahresüberschuss
110€10€30€70€
AbschreibungDelta Working CapitalCAPEX
20€5€20€
EigenkapitalkostenFremdkapitalkostenFinanzverbindlichkeiten
12%5%200€
Owner Earnings = 70€ + 20€ - 5€ - 20€ = 65€
Wert des Eigenkapitals = + + ……… +
Bei konstanten Cashflow vereinfachte Darstellung der Formel
Wert des Eigenkapitals = = 541,66 €
3. Liquidationsverfahren
Ermittelt den Betrag, den der Eigentümer bei einem Verkauf aller Vermögenswerte erzielen könnte
Betrachtung der Unternehmenspolitik nicht von einer Fortführung, sondern Zerschlagung des Unternehmens
Liquidationswert hängt von der Liquidationsgeschwindigkeit und der Zerschlagungsintensität ab
Fragen ? ҉҉
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