strategy 2010

Ильяшенко Павел

TraderCamp 2010

Недооцененные сценарии развития мировой экономики в 2010 году

Содержание

1. Источники начала роста: стимулы и цикл запасов2. Консенсус прогноз на 2010 год3. Бычий и медвежий сценарии4. Риски: высокая инфляция, медленный рост, долг5. Риски для рынка акций6. За чем следить в 2010 году

Экономист - это специалист, который завтра будет знать, почему то, что он

предсказывал вчера, сегодня не случилось

Часть 1. Источники роста.

Динамика ВВП США

Основа спада как и всегда – сокращение инвестиций

Внешний сектор не сыграл ключевой роли, но поддержал восстановление

Действие фискальных стимулов

Цикл запасов во время предыдущей рецессии

Восстановление запасов продлится в течение 1-2 кварталов 2010 года

Часть 2. Консенсус прогноз на 2010

год.

Консенсус Wall Street собраный Девидом Розенбергом

1) Медленный, но рост. Нет рисков нового спада.2) Рынок акций вверх.3) Barbell strategy для голубых фишек США и

развивающихся рынков.4) Доллар должен падать, но наверно не будет.5) Потенциал роста сырьевых товаров ограничен.6) Повышение ставок во втором полугодии, но малый

эффект из-за того, что они слишком низки.7) Волатильность продолжит снижаться.8) Высокодоходные спреды будут сходиться.

Особенности 2010: фундаментальные факторы приобретают решающее значение

• Снижение корреляция активов• Снижение корреляций различных географических

регионов

Это значит:1. Рост ВВП не равно Росту рынка акций2. Неравномерность темпов экономического роста

Неравномерность темпов экономического роста, Лидеры:

Развитые рынки: СШАРазвивающиеся: Китай

Базовый сценарий

Базовый сценарий

Часть 3. Бычий и медвежий

сценарии.

Особенности сценариев

Бычий сценарий 30% Высокий рост, высокая инфляция

Базовый сценарий 60% Медленный рост, низкая инфляция

Медвежий сценарий 10% Отсутствие роста, дефляция

Диллема стимулов:• Раннее изъятие стимулов – медвежий сценарий• Позднее изъятие стимулов – бычий сценарий

Бычий и Медвежий сценарий – Снижение акций

Бычий сценарий

Бычий сценарий

Медвежий сценарий

Медвежий сценарий

Часть 4. Риски: высокая инфляция,

медленный рост,

долг

Снижение темпов роста ВВП:1.Снижение уверенности2.Потребительская рецессия3.Бюджетный кризис

Чем сильнее падение ВВП – тем больше темп восстановления

Экономика восстанавливается слишком медленно

Изъятие стимулов и рынок акций:Япония 1990 - 2009

Ускорение инфляции:• Ужесточение монетарной политики• Замедление роста ВВП

Разрыв ВВП (разница между потенциальным и фактическим) может быть переоценен

Разрыв ВВП исходя из текущих ожиданий. Азия уже перегрета.

Зависимость:Разрыв ВВП и Инфляция

Фискальный кризис:• Всегда следует за финансовым• Вызывает рост % ставок – охлаждение

экономики• Европа под ударом• США: 50%/50%

Доля стран с дефицитом бюджета выше 10%

Обслуживание долга США сравнительно дешево

.. из-за временной структуры обязательств (преобладание краткосрочных)

Риски для акций

В 2009 году рекордный выпуск долговых обязательств покупали резиденты

Риски для акций

Часть 5. Риски для рынка акций

Дивергенция P/E должна закончится

Часть 6. За чем следить в 2010 году

Лучший индикатор 2009 года:Индекс оптимизма (покупок) менеджеров - PMI

Лучший индикатор 2009 года:Индекс оптимизма (покупок) менеджеров - PMI

Лучший индикатор 2009 года теряет актуальность в 2010 году.

За чем следить в первой половине 2010 года

• Лидирующий/запаздывающий индикатор• Уровень загрузки производственных

мощностей• Личный располагаемый доход за вычетом

трансфертов